Детерминанты стоимости компании
Курсовая
работа
по
дисциплине «Финансовые рынки и финансово-кредитные институты»
на тему:
«Детерминанты стоимости компании»
Содержание
Введение
Глава 1. Значимость детерминанты
стоимости в современных финансовых структурах предприятия
.1 Понятие детерминанты стоимости и
ее место в развитии компании
.2 Характеристика явления
детерминантной стоимости в работах специалистов
Глава 2. Показатели роста количества
и качества стоимости компании
.1 Финансовая деятельность и
показатели роста
.2 Система показателей детерминанта
структуры капитала и стоимости компании
.3 Оценка стоимости предприятия на
основе детерминант
Заключение
Список использованных источников
Введение
Современное общество - это яркий пример того,
как деньги заменяют общечеловеческие ценности, становятся главными в жизни
человека и он делает все от него зависящее, что бы их заработать.
Предпринимательство - один из способов заработка и повышения уровня жизни, но
при этом важно понимать, что далеко не все фирмы и компании долговечны,
существуют и фирмы-однодневки, с деятельностью которых борются все, начиная от
правоохранительных органов и заканчивая самими предпринимателями. А есть
компании, которые в процессе своего существования оказываются в невыгодных
условиях, они не выдерживают конкуренции или же просто кризисные процессы в
экономике подрывают основы деятельности организаций и им приходится
закрываться. А между тем, жизненный цикл юридического лица мало кто
рассматривает через систему стоимости самой компании, что крайне важно, так как
именно от финансового благополучия и зависит дальнейшее существование
организации.
Актуальность темы «Детерминанты стоимости
компании», обусловлена тем, что качество и уровень жизни компании определяются
по-разному и соответственно, существуют разные представления о том, что из себя
вообще представляет понятие «детерминанты стоимости». По сути, данная тема мало
изучена отечественными специалистами, что и говорит о ее значимости для
дальнейшего эффективного функционирования корпоративного финансового
менеджмента.
Кратко характеризуя степень разработанности
темы, важно отметить, что основным источником информации по выбранной
проблематике стали публикации в экономическом журнале «Корпоративные финансы»,
где постоянно публикуются работы, таких специалистов, как Анкудинов А.Б.,
Лебедев О.В., Ивашковская И.В., Янгель Д.О. и д.р., чьи работы посвящены
вопросам жизненных показателей организаций, а так же вопросам детерминанты
стоимости российских компаний.
Расчетно-аналитическая часть работы будет
основываться на данных Электронного научного журнала «Инженерный вестник Дона»,
в котором приведены варианты расчета показателей качества и прироста
детерминанты структур капитала и стоимости компаний.
Объектом исследования можно назвать показатели
качества и роста стоимости компании.
Предметом работы является изучение
детерминантной стоимости как таковой, с точек зрения различных специалистов.
Целью работы является изучение вопроса оценки
показателей детерминанты стоимости компании. Для реализации поставленной цели и
следования предмету и объекту исследования, необходимо раскрыть следующие
задачи:
дать определение понятию детерминанты стоимости
и ее месту в развитии компании;
охарактеризовать явления детерминантной
стоимости в работах специалистов;
описать финансовую деятельность и показатели
роста;
привести систему показателей детерминанта
структуры капитала и стоимости компании;
провести оценку стоимости предприятия на основе
детерминант.
Для реализации поставленных целей работы
необходимо определить перечень методов исследования:
теоретический анализ правовой, статистической и
публицистической литературы;
обобщение найденной информации с целью
формирования собственных выводов и предложений;
сбор информации по работе и развитию различных
компаний и формирование представлений о расчете детерминанты стоимости.
Глава 1. Значимость детерминанты стоимости в
современных финансовых структурах предприятия
.1 Понятие детерминанты стоимости и ее место в
развитии компании
Итак, современное общество, условно, можно
поделить на 3 группы стран:
традиционные - государственные образования,
которые основаны на традициях и обычаях, в основном религиозного толка,
опирающиеся на систему полного подчинения правительству, в основе экономики
которых находится натуральное хозяйство и оборот ресурсов;
индустриальные - страны стремящиеся к достижению
высоких темпов роста, развивающие промышленное производство и увеличивающие
объем прав и свобод населения;
постиндустриальные страны - государства с
развитой демократической системой, с большим перечнем прав и свобод населения,
с непроизводящей экономикой, так как в ее основе лежит сфера инновационных
технологий и торговля услугами.
Такое разделение мира соответствует выдвинутому
в 70-е года ХХ века постулату, о том, что в мир делится на развитые,
развивающееся и страны «третьего мира». Таким образом, к развитым странам
относятся страны Западной Европы и США, к развивающимся Россия, страны
Восточной и Центральной Европы, а так же Китай и Япония, а к странам «третьего
мира» условно можно отнести страны Ближнего Востока, Азии и Африки.
Естественно, что одним из факторов, в
соответствие с которым было проведено такое разделения была экономическая
система этих стран. А потому, можно предположить, что страны с более развитой
экономической системой имеют гораздо выше показатели по различным направлениям
- уровень жизни, промышленный прирост, сам потенциал предприятий и компаний.
Однако, если говорить о России, то необходимо
учитывать тот факт, что экономическая система РФ будет относится к смешенному типу,
а само государство относится к группе развивающихся - индустриальных стран, в
которых еще далеко до высоких темпов и уровни жизни. А потому, можно с
уверенностью говорить, что все что происходит в российской экономике вообще и в
предпринимательской сфере, в частности, то окажется, что все это берется из-за
рубежа. Т.е. представители русского бизнеса создают свои предприятия, компании,
корпорации и прч., опираясь на опыт развитых стран с постиндустриальным типом
социально-экономического уклада. Конечно же, данная стратегия имеет ряд
положительных показателей, так как в ее основе лежит принцип - обойти ошибки
тех, кто их уже сделал. А потому, в современной России все большее
распространение получает модель управления эффективностью бизнеса, основанная на
стоимости компании. В большинстве случаев именно стоимость бизнеса является тем
целевым показателем, на который ориентируются все участники, имеющие свой
интерес в деятельности каждой определенной компании. В рамках концептуальной
модели детерминанты стоимости компании, основное внимание уделяется повышению
эффективности использования капитала, инвестированного в развитие этого
бизнеса. Оценка эффективности осуществляется на основе критерия изменения
стоимости бизнеса и в годовом выражении - на основе показателей экономической
прибыли. Уникальность значения стоимости как критерия интегральной оценки
бизнеса обусловлена тем, что данный показатель включает в себя множество
взаимосвязанных параметров, лежащих порой в совершенно разных аналитических
плоскостях управления.
По сути, что считать детерминантой стоимости?
Словари говорят о том, что детерминант - это определитель, решающий фактор
эдификатор определяющий условия жизни. И чаще всего данное слово употребляется
либо в математике, либо в языкознании. Но говоря о детерминанте стоимости, в
первую очередь необходимо представлять те факторы, которые и составляют эту
саму стоимость, т.е. детерминант стоимости компании - это совокупность
факторов, которые создают условия для жизнедеятельности самой компании, а так
же определяют ее конкурентоспособность, платежеспособность и самодостаточность.
Такими факторами могут быть различные показатели, как связанные с уровнем самой
компании, так и с различными внешними показателями, которые не зависят от
деятельности компании - это могут быть политика государства, экономические
кризисы и прч.
Важно отметить, что помимо стоимости, так же
выделяют и детерминанты спроса и предложения. Это показатели доходов населения,
ценовая политика как государства, так и самой компании, различные
социально-экономические факторы, которые влияют на сознание покупателя -
конкуренция, распространение, реклама, сезон и прч.
Рисунок 1. Исследуемые драйверы создания
акционерной стоимости
В настоящее время концепция ориентированного на
стоимость управления является доминирующей управленческой парадигмой, в
соответствии с которой деятельность компании должна проецироваться на
обеспечение устойчивого роста акционерной стоимости в долгосрочной перспективе,
а процесс принятия управленческих решений - основываться на драйверах создания
стоимости. По своей сути, эти драйверы можно разделить на группы рис. 1.
Из приведенного деления на группы видно, что
стоимость может меняться в зависимости от множества факторов, это и доходность
компании и леверидж, и поступаемые инвестиции и уровень рисков, структура самой
собственности, к которой отнесена компания, ее возраст и размеры, а так же
занимаемая отрасль и существующая экономическая обстановка.
Таким образом, можно заключить, что детерминанты
стоимости компании зависят от довольно обширного перечня факторов, которые не
всегда зависят от самой компании. Следовательно, качество и скорость повышения
стоимости будут завесить так же и от внешних факторов, а это говорит о том, что
компания, если она стремится к высоким показателям, должна следить за
интересами населения, которому она предлагает свою продукцию и за политикой
государства, в котором она находится. А уже с опорой на полученные данные
стоить свою политику и повышать собственную значимость, а в последствие и
стоимость.
.2 Характеристика явления детерминантной
стоимости в работах специалистов
Итак, говоря о детерминанте стоимости, мы в
первую очередь имеем в виду показатели экономической эффективности предприятия,
организации или компании. Следовательно, ведущими вопросами будут методы борьбы
за качество, конкурентоспособность, работоспособность, экономическую активность
и прч.
Естественно и то, что многие авторы
заинтересованно рассматривали данную тему и выискивали стимуляторы как
деятельности компании, так и всей экономики в общем. И необходимо отметить, что
работ, касающихся исключительно детерминанты стоимости фактически нет. В
основном данный вопрос рассматривается в качестве дополнительного, в рамках
международной конкуренции (у М. Портера), теории денежного обращения (Дж.
Вандерлинт, Д. Юм, Д. Рикардо и прч. представители классической школы), теории
культур (Э. Холла) и прч.
Таким образом, можно сказать, что само явление
детерминантной стоимости рассматривается экономистами и социологами с давних
пор, однако, разработок именно по данной теме нет как таковых. Это может быть
связано с несколькими факторами:
во-первых, сама история термина восходит к азам
математики, так еще Лейбниц говорил о детерминантах при разработки решения
линейных уравнений и уже к концу XIX
в. детерминанта стала чисто алгебраическим понятие, что и объясняет отсутствие
интереса к данному фактору у экономистов;
во-вторых, сама экономика, как наука стала
развиваться уже в ХХ веке и потому, все эксперименты с экономической
деятельностью можно отнести к первой половине ХХ века, когда магнаты и
банковские дельцы стали просчитывать дальнейшее развитие не только рынка, но и
всей экономики, и только в это время детерминанта становится полноценным
участником экономической теории, которая начала свое развитие еще в XVII
веке, а следовательно понятие детерминанты в экономики относительно молодое,
чем обеспечена ее не разработанность;
в-третьих, детерминанта стоимости, в основном
рассматривалась зарубежными специалистами, что так же ограничивает возможность
отечественных авторов, как изучить эту проблему, так и широко осветить ее в
ненаучных кругах.
Таким образом, можно с долей уверенности
сказать, что исследователи, чьи работы так или иначе затрагивают вопрос детерминанты
стоимости, если и уделяли этому фактору внимание, то недостаточное, так как
именно благодаря данному показателю становится очевидна дальнейшая судьба
компании. И, как уже отмечалось ранее, рассматривать вопросы детерминанты
стоимости можно через призму факторов, которые эту стоимость и составляют, т.е.
через драйверы.
Наиболее широко в научной литературе
представлены результаты эконометрического моделирования влияния финансовых
драйверов на индикаторы создания стоимости. Так, А. Клейдон утверждает, что
высокая доля изменений рыночных цен может быть объяснена изменениями величины
ожидаемых денежных потоков, и что наиболее репрезентативными переменными
динамики рыночной стоимости компании являются доходность активов и инвестиции.
Б. Холл показывает значимую позитивную связь
рыночной стоимости компании от отношения денежного потока к капиталу, отношения
расходов на НИОКР к капиталу, темпов роста продаж, отношения расходов на
рекламу к капиталу. И. Панди находит сильную позитивную зависимость мультипликатора
цена/балансовая стоимость и экономической рентабельности, делового и
финансового рисков. П. Чен и Г. Жэнг показывают, что акционерная доходность
наиболее тесно связана с уровнем доходности активов, инвестиционной
активностью, изменениями в прибыльности, возможностями роста, изменениями в
стоимости капитала.
Из немногих известных авторов работ по анализу
финансовых драйверов создания стоимости, выполненных по данным российских
компаний, можно отметить две:
И.В. Ивашковская и Е.Б. Кукина в своем исследовании
рассматривают в качестве детерминанты стоимости не рыночные индикаторы, а
показатель экономической добавленной стоимости и называют следующие его
детерминанты: капитальные вложения, темп роста доходов компании, операционная
рентабельность, выплаченные дивиденды и ряд других факторов, которые не только
стимулируют, но так же определяют место компании на рынке.
А.Б. Анкудинов и Л.А. Сафина показывают, что
инвестиции в инновации имеют «локомотивный» эффект и позитивно влияют на
рыночную стоимость компании, а потому, из ведущих детерминант они выбирают
именно инвестиции, так как их привлечение может послужить повышению значимости
компании на рынке.
Также в литературе представлены эмпирические
исследования, направленные на изучение зависимости структуры собственности и
стоимости компании.
Р. Ла Порта и др. демонстрируют, что стоимость
компаний выше в странах с более эффективной защитой миноритарных акционеров и
позитивно связана с уровнем концентрации собственности.
Т. Педерсен и С. Томсен показывают, что статус
принадлежности государству может ассоциироваться с более низкой относительной
рыночной оценкой собственного капитала компании и что уровень концентрации
собственности негативно влияет на стоимость государственных компаний, но
концентрация собственности не влияет на стоимость компаний, которые находятся
во владении частных лиц.
Кроме того, значительное влияние на процесс
создания стоимости могут оказывать прочие факторы микро- и макроуровня.
Эмпирические работы показывают, что специфичные для отраслей операционные
факторы, размер и возраст компании выступают важными детерминантами создания
стоимости. Процесс создания стоимости также подвержен воздействию страновых
специфических характеристик: так, Ю. Баи и К. Грин демонстрируют, что
экономическая конъюнктура, развитие финансового сектора, правовая среда
статистически значимо влияют на доходность компании.
В общих чертах, все работы перечисленных авторов
только дополняют друг друга и не могут быть охарактеризованы как работы по
детерминантной стоимости. По сути, это разработки движущих сил формирования
стоимости компании. Ряд из них оспаривается, как, к примеру работы Ю. Баи и К.
Грина, часть требует дальнейших доработок, особенно это касается отечественных
исследователей. Но как бы там не было, работы по выбранной теме носят как
теоретический, так и практический характер, так как каждый автор берет за
пример определенную компанию и стремиться на ее примере показать процесс
развития стоимости и темпы влияния тех или иных факторов воздействия. А потому,
можно сказать, что перечисленные авторы в своих работах проводят анализ
детерминанты стоимости с разных сторон.
детерминанта стоимость денежный
капитал
Глава 2. Показатели роста количества и качества
стоимости компании
.1 Финансовая деятельность и показатели роста
Итак, как показало проведенное исследование,
детерминанты стоимости компании могут быть различного рода, и от их сочетания и
развитости, а так же внешних факторов очень многое зависит. Но, нельзя
забывать, что в процессе развития и финансовой деятельности компании так же
зависит и от человеческого фактора.
Таким образом, можно выделить два источника
финансового благополучия, как учредителей и работников организации, так и самой
компании. Первый способ известен всем, он труден и долог - это постепенное
наращивание капитала, законное развитие и высококачественные услуги. Второй
способ - легкий и незаконный - это мошенничества самой разной категории, когда
за короткий срок компания набирает сотрудников, они привлекают капитал, а затем
компания исчезает вместе с деньгами и как следствие невысказанными претензиями.
Главное, в вопросе изучения финансовой
деятельности определиться с отраслью. Так как не все компании предлагают
реальный товар, на сегодняшний день все большую популярность получает рынок услуг,
который растет и позволяет различным компаниям занимать свободные ниши
экономического пространства. Но, если говорить обобщенно, то все компании
заняты взаимодействием с потребителем, именно от популярности предлагаемого
товара или услуги будет зависеть стоимость компании и ее финансовое
благополучие. Что касается цены на предлагаемую продукцию - то это так же одна
из детерминант, и она должна соответствовать ряду требований:
1) Обнаруживать связь с ценой;
2) Быть атрибутом экономического блага
независимо от предоставляемого продукта (товар или услуга);
) Представлять собой общественный
норматив эффективности блага;
) Соответствовать другим ценам на схожие
блага (товары или услуги).
Важно так же подчеркнуть, что в теории,
стоимость должна соответствовать предъявляемым к ней требованиям, т.е.
возможностям производства и представлениям о задействованным на производстве
технологиям. Т.е. если руководство компании имеет представление о возможных и
реальных способах действия, то они смогут правильно оценивать потенциал
компании и как следствие определять ее будущее и повышать финансовую
эффективность.
Но в любом случае, как бы не происходил процесс
становления стоимости самой компании, без надлежащих документов это не
возможно. Именно в этой связи все предприятия стремятся проводить финансовый
учет - обобщенный термин, обозначающий систему ведения учета и представления ее
в виде публичной отчетности, позволяющей сторонним лицам принимать решения в
отношении данной фирмы. В известном смысле представляет собой крупный подраздел
системы бухгалтерского учета, организованной на данном предприятии.
С позиции полезности для процесса принятия
управленческих решений учет финансовый нередко в известном смысле
противопоставляется учету управленческому. Безусловно, соответствующие
аргументы могут быть более или менее значимыми, однако строго говоря подобное
противопоставление достаточно искусственно, хотя определенная специфика в этих
видах учета имеет место быть. Дело в том, что в любом случае, какой бы учет ни
имелся в виду, речь, по сути, ведется о базовой триаде (FC), имеющей
определенное функциональное предназначение.
= {DB, CA, OI},
где DB - информационная база;совокупность
принципов и алгоритмов обработки данных;- совокупность результатных данных.
В случае управленческого учета (в традиционном
его понимании как подсистемы бухгалтерского учета) в отношении соответствующей
триады FCma имеем: а) ориентацию этой триады на внутрифирменное
управление; б) открытость информационной базы с позиции источников ее
формирования; в) диверсифицированную конфиденциальность с акцентом на
закрытость циркулирующих в ней данных от внешних пользователей; г)
необязательность соответствия нормативным актам в области учета; д)
содержательное наполнение в соответствии со спецификой технологии деятельности
хозяйствующего субъекта; е) произвольность в контексте временного фактора; ж)
приоритетность своевременности перед точностью.
В случае финансового учета в отношении
соответствующей триады FCfa имеем: а) ориентацию этой триады на
управление фирмой как самостоятельной единицей в контексте окружающей
экономической среды, следовательно, ориентацию выходной информации на любых
пользователей, включая внешних по отношению к субъекту; б) внутрисистемную
замкнутость информационной базы; в) принципиальную общедоступность основного
продукта финансового учета - отчетности (годовой); г) обязательность
соответствия нормативным актам и (или) общепринятым принципам в области учета,
а, следовательно, возможность унификации алгоритмов и выходных данных; д) регулярность
в соответствии с требованиями закона.
Обсуждая роль учета или отдельных его подсистем
в управлении, вероятно, следует все же иметь в виду следующее обстоятельство:
участие в принятии решений оперативного характера не является основным
предназначением бухгалтерского учета, однако он незаменим в решении задач
тактического и стратегического характера.
Также, говоря о финансовой деятельности и
показателях роста стоимости компании, необходимо отметить, что все это
абсолютные величины и по сути являются частью экономических показателей, а не
реальной деятельности организации. И конечно же, говоря о финансовых
показателях важно учитывать то, что они являются сводными, а значит средними за
определенный промежуток времени, что тоже не дает рассмотреть полную картину
развития компании и вовремя выявить существующие проблемы и устранить их. А для
того что бы сформировать более четкое представление о развитии и деятельности
компании, необходимо изучать более конкретные данные, которые отражаются в
финансовом коэффициенте. Таким образом, принято выделять 4 финансовых
показателя:
финансовая устойчивость - стабильность,
ликвидность - платежеспособность,
рентабельность - жизнеспособность и
востребованность,
деловая активность - взаимодействие с другими
организациями.
При этом важно понимать, что экономическое
благополучие организации - ее финансовый рост и развитие - зависят от множества
факторов, которые и должны обеспечивать финансовую устойчивость/стабильность
развития компании, т.е. возможность компании сохранять общую платежеспособность
и наращивать положительный прирост капитала. Смысл устойчивости - в следующих
пяти тезисах:
) любая фирма не ограничивается в своей
деятельности лишь средствами, выделенными ей собственниками, а привлекает
средства сторонних лиц;
) мобилизация средств сторонних лиц может быть
осуществлена более быстрыми темпами и с меньшими затратами;
) бесплатных источников финансирования
практически не бывает;
) поскольку права сторонних лиц (кредиторов и
лендеров) по возмещению предоставленных ими средств защищены в большей степени,
нежели права собственников фирмы, источник «привлеченные средства» обходится
дешевле;
) существует оптимальная структура источников
финансирования, минимизирующая текущие затраты на ее поддержание; данная структура
называется целевой, а в том случае если фирма способна ее поддерживать -
оптимальной.
А все остальное - ликвидность, рентабельность и
активность - взаимосвязанные факторы, которые и определяют стабильное развитие,
рост и благополучие компании.
А потому, можно сказать, что то количество
денег, которое компания получила в результате свой деловой активности
показывает место данной организации на рынке, а следовательно определяет
рентабельность ее существования и востребованность у населения.
Естественно, что даже при положительном приросте
далеко не все компании способны сохранить свои позиции на рынке или просто
закрепиться на нем, что связано с еще одним финансовым показателем,
определяющем возможности развития организации. Это кредиторские задолженности.
При чем, кредит может быть как денежный (по векселям, по договору, по оплате
труда и прч.), так и продуктовый (задолженность по выплатам поставщикам и
подрядчикам и прч.). Кроме того, задолженность может быть и дебиторской, т.е.
перед своими же дочерними предприятиями по самым разным направлениям. И если
задолженности погашаются в результате успешной деятельности организации - то
данный фактор рассматривается как временный или имеющий положительный
потенциал, так как должен стимулировать работников компании к повышению
качества и количества производимого товара или услуги. Но в случаях, когда
задолженность просрочена, можно говорить об отрицательном показателе, который
может привести организацию к банкротству или ликвидации.
Таким образом, финансовая деятельность компании
будет тесно связана с финансовыми показателями, которые возникают в результате
деловой активности фирмы. При этом, далеко не всегда, особенно в условиях
кризиса, можно говорить о том, что эти самые показатели всегда гарантируют
рост, а не упадок. Во-первых, это связано с тем, что финансовая деятельность,
стоимость и показатели роста компании - величины абсолютные и не имеющие четких
характеристик, а потому они обтекаемо определяет положительно или отрицательно
развивается организация. Во-вторых, фактические данные - т.е. финансовые
коэффициенты, так же показывают данные за определенный период, что не всегда
способствует быстрому реагированию на возникающие проблемы, их устранению и
налаживанию дальнейшей деятельности. В-третьих, молодые организации часто
оказываются в ситуации зависимости от своих кредиторов, что не позволяет
показывать положительный рос, так как компания должна выплачивать по своих
кредитам и задолженностям, в противном случае ее может постигнуть банкротство и
она исчезнет с рынка. А потому, финансовая деятельность, особенно в кризисных
условиях зависит от многих факторов, которые обобщенно можно назвать
детерминантой стоимости и деятельности организации.
2.2 Система показателей детерминанта структуры
капитала и стоимости компании
Итак, из выше сказанного можно выделить
следующее: финансовые показатели не всегда гарантируют четкие данные о развитии
компании, наличие различных движущих сил так же не позволяет с уверенностью
определить последовательность, которая должна возникнуть при формировании
структуры капитала и последующего определения стоимости компании. А
следовательно, говоря о выборе структуры капитала необходимо иметь в виду как
решения руководящего состава, по направлениям развития компании при последующем
четком следовании намеченного плана и фиксировании результатов.
В то же время, структура капитала и
соответственно стоимость компании - это ключевые понятия деятельности любой
организации и любой руководитель заинтересован в оптимизации этих областей, так
как от них будет зависеть на сколько стабильно будет развиваться организация.
Следовательно, говоря о системе показателей
детерминанта структуры капитала и стоимости компании, необходимо определиться с
таким понятием, как качество капитала, т.е. характеристиками накопленных и
имеющихся ценностей компании. По сути, качество капитала зависит от уже
обозначенных показателей - это ликвидность, существующие инвестиционные риски и
подлинная стоимость организации.
Традиционно ликвидность рассматривают как
характеристику конкретных групп активов, обозначающую саму способность и
скорость их превращения в денежные средства. Поэтому для характеристики
ликвидности активов обычно изучают способность компании отвечать по возникшим
обязательствам. Для этого рассчитывают коэффициенты, выражающие покрытие
имеющихся обязательств различными категориями активов. Это важный ракурс
анализа, но он не создает полной картины ликвидности капитала компании как
целого. Под ликвидностью капитала для собственников имеется ввиду способность компании
создавать положительные потоки выгод для собственников. Поэтому понадобится
анализ потока денежных средств, свободного для изъятия из бизнеса его
владельцами, или потока, остающегося после необходимых для реализации стратегии
бизнеса инвестиций и выплат в адрес инвесторов-кредиторов.
Важно и то, что сама ликвидность зависит и от
денежных потоков, которые поступают в компанию и от политики руководства,
которое распределяет денежные средства. Говоря о денежных потоках, необходимо
учитывать, что принято выделять всего 3 группы или типа, каждый из которых
имеет свои притоки и оттоки, и именно эти передвижения и можно назвать денежном
обращением или капиталооборотом в компании.
Рис.2. Потоки денежных средств компании
Именно эти потоки необходимо постоянно
отлеживать, если есть стремление сохранить высокие показатели или же повысить
качество капитала и стоимости компании.
Говоря о рисках, которые возникают при
привлечении инвестиций, то важно понимать, что в данном случае - риск -
обоюдный. Так как сама компания, которая привлекает инвесторов должна
зарекомендовать себя с положительной стороны и гарантировать инвестору
определенную страховку, в чрезвычайных ситуациях, иначе, никакой инвестор не
захочет тратить свои деньги на развитие деятельности той или иной компании.
Соотношение заемного и собственного капиталов влияет на инвестиционные риски и,
следовательно, на требуемый разными группами инвесторов уровень доходности
предоставляемого ими капитала. Уровень этих ставок, в свою очередь, задает
планки необходимой доходности инвестиций в компании и в целом влияет на
гибкость ее инвестиционной политики. Изучение практики таких решений в конечном
счете важно для понимания конфликта интересов собственников и менеджеров, а также
взаимоотношений компании и ее нефинансовых стейк-холдеров.
Что касается рисков самой компании, то всегда
есть проблема благонадежности инвестора, успешности проводимой операции и ее
конечный результат. Так как многое из перечисленного зависит не от политики
компании и не от ее деятельности, а от человеческого фактора, то фактически
конечный результат спрогнозировать точно нельзя, а потому, компания может
потерпеть незапланированные траты, в то время, как ее продолжают обязывать
выплачивать либо страховую часть сделки, либо обещанные проценты с прибыли.
Поэтому, инвестиции - это безусловно благо, но на первых стадиях, так как дают
старт для развития, но на конечной стадии - это могут быть лишь траты, а не
получение прибыли. С другой стороны, это только коммерческие и финансовые
риски, а исследователи считают, что к инвестиционным рискам так же следует
приобщить деловые риски, риски неплатежа, риски качества управления и ценовые
риски. Все они так же могут либо послужить тонусом для развития и наращивания капитала,
либо лишить компанию любых инвестиций.
Следующий показатель, о котором стоит сказать
подробней, это подлинная стоимость компании, то это совокупность выгод, которые
можно получить от работы с данной организаций, в частности - это те суммы, на
которые могут рассчитывать инвесторы и кредиторы, в качестве страховки
вложенных денежных средств, либо, это те средства, на которые может
рассчитывать собственник, при условии, что их изъятие не повлечет разорения
самой компании. В данном случае, для расчета подлинной стоимости важны на
финансовые показатели, а именно прогнозы, которые делаются группами аналитиков,
в соответствие с предложенными прогнозами можно рассчитать и свободные денежные
потоки и чистую прибыль и учесть человеческий фактор, а так же многие другие
факторы, которые влияют на стоимость, доходность и структуру капитала компании.
Итак, возвращаясь к вопросу расчета и выявления
системы показателей детерминанта структуры капитала и стоимости компании
необходимо учесть, что во многих странах за основу берутся модели линейных
регрессий, различающиеся набором независимых и зависимых переменных, а также
типом исследуемых данных: перекрестные данные (cross-section) либо панельные
данные (panel data). Типичная модель, которую используют для выявления детерминантов,
может быть формально записана как функция долговой нагрузки (переменная L) от
ряда факторов следующим образом:
L=з+з1Tax+
з2Tangibility+
з3Prof+
з4Size+
з5Risk+
УзjXj+х,
где Tax отвечает за налоговые выгоды,
Tangibility - структуру активов, Prof - доходность компании, Size - размер
капитала компании, Risk - деловые риски, а сумма УзjXj обозначает
дополнительные факторы, которые могут быть включены в регрессию.
Конечно же, данная формула не безупречна и
существуют и другие методы и модели расчета детерминанты стоимости и капитала
компании, но с другой стороны, главное в данном вопросе определить
вышеперечисленные особенности, т.е. структуру капитала, денежные потоки,
инвестиционные риски и ликвидность. Это связанно с тем, что каждая компания уникальна
и в чем-то будет отличаться от других, даже если у них один профиль. И
получается, что при рассмотрении особенностей системы показателей детерминанты,
все так же придется сталкиваться с непостоянными величинами, которые зависят от
различных, как внешних, так и внутренних факторов.
2.3 Оценка стоимости предприятия на основе
детерминант
Важный вопрос, который ранее был упомянут, но не
рассмотрен - это жизненный цикл организации. Говоря о данном явлении важно
подчеркнуть, что возраст компании является одной из важных детерминант
стоимости учреждения и так же он говорит о стабильности, финансовом
благополучии, создает определенный имидж компании и позволяет использовать
данный показатель для оценки стоимости компании.
Как уже отмечалось, можно различить такие
показатели, как подлинная стоимость компании - т.е. оценка ее имущества и
потенциала, которым можно воспользоваться или растратить, а так же можно
сказать и о номинальной стоимости - т.е. первоначально вложенных средств в
создание данной компании - ее первоначальная стоимость. И так же, выше уже
упоминалось, что стоимость организации может меняться в зависимости от
рассматриваемых факторов, финансовых показателей и самих детерминант, и это
результат того, что все они не дают четких показателей, а лишь обобщают
существующую информацию по тем или иным вопросам.
Из работ отечественных специалистов, таких как
Анкудинов А.Б., Светлов Н.М., Ивашковская И.В. и д.р. известно, что для
проведения полноценной оценки стоимости компании на основе детерминант необходимо
выполнить исследование в несколько этапов. Первым будет анализ детерминант
стоимости, т.е. вышеописанных факторов - ликвидность, рентабельность, риски и
стоимость организации. Второй этап - это моделирование эффективности стоимости.
Но с другой стороны, подход к оценке стоимости компании будет зависеть от
множества задач, главными из которых являются:
1. Постановка задач - перед аналитиками стоит
выбор, для чего реализовывать оценку, это может быть стремление разработать
планы и стратегию дальнейшего развития, либо попытка обеспечения безопасности
как для вложенных инвестиций, так и собственных средств, либо поиск вариантов
распоряжения собственностью учредителями компании. Т.е. в зависимости от
поставленных задач и будет формироваться модель и система оценки стоимости.
2. Сценарий - в зависимости от стратегии и
дальнейших планов развития формируется представление о возможностях организации
по созданию филиалов, структурных подразделений, по достижению показателей
роста и созданию условий для развития денежных потоков. Т.е. руководство
создает условия для развития, и на фоне процессов роста и повышения качества
предлагаемой продукции (товаров либо услуг) меняется и стоимость компании, а
потому необходимо переоценивать стоимость организации.
. Возможности - в зависимости от внешних
и внутренних факторов, организация развивается в рамках конкурентной среды и
вынуждена доказывать свою рентабельность и соответствовать требованиям времени.
Т.е. в зависимости от внешних и внутренних факторов организация может как
повысить свой уровень, так и снизить его, а это напрямую сказывается на
стоимости организации.
Таким образом, выделенные группы задач
определяют интерес исследователей в вопросе определения стоимости организации,
при этом каждая группа исследователей будет рассматривать свои детерминанты
стоимости и от этого так же будет меняться и сам подход, а таких подходов можно
выделить 3: затратный, доходный или сравнительный. И выбор каждого из них будет
так же определен классификацией организации, так, к примеру при рассмотрении
общества с ограниченной ответственностью лучше использовать затратный подход,
сравнительный подход вообще мало подходит для оценки стоимости какого-либо
конкретного предприятия - он создан для аналитики и формирования стратегии
дальнейшего развития, что касается доходного подхода, то он служит интересам
инвесторов и обобщает информацию по целям, задачам и интересам компании,
которые могут быть прибыльными.
Следовательно, для оценки настоящей стоимости
необходимо брать за основу затратный подход. Методика такой оценки многоэтапна:
определение внутренней стоимости собственного капитала (чистой балансовой
стоимости) предприятия → нахождение обусловленного собственным капиталом
избыточного дохода (чистой прибыли, экономической добавленной стоимости)
предприятия EVA → расчет рыночной стоимости предприятия в виде суммы
внутренней стоимости собственного капитала и избыточного дохода.
Внутренняя стоимость собственного капитала
(чистая балансовая стоимость) предприятия VЗСКК определяется
по формуле:
ЗСКК
=
BVa- Bдо- Bко,
Где BVa- балансовая стоимость активов
компании; Bдо - стоимость долгосрочных обязательств предприятия; Bко
- стоимость краткосрочных обязательств предприятия.
Расчеты проводятся не только для текущего года,
но и для перспективных периодов реализации стратегии компании.
Нахождение обусловленного собственным капиталом
избыточного дохода (чистой прибыли, экономической добавленной стоимости)
предприятия EVA необходимо только для базового года расчетного периода.
Первичная информация для проведения расчетов EVA
содержится в P&L
(Profit and
Loss statement
- балансовый отчет, отчет о доходах и расходах), бюджете доходов и расходов -
текущем и стратегическом. Согласно P&L величина EVA определяется как
разница между операционной прибылью EBIT и обязательными платежами (процентами
за кредиты Рк, налогом на прибыль Рt). Кроме того,
предлагается учесть еще один обязательный платеж - доход держателей
привилегированных ценных бумаг Дс. Отсюда,
EVAk=
EBIT- (Рк +
Рt + Дс).
Рыночная стоимость предприятия MVk рассчитывается
как сумма внутренней стоимости собственного капитала и избыточного дохода:
k=
VЗСКК + EVAk.
На основе полученных данных может быть
рассчитана доходность собственного капитала ROE. Ее предлагается определять из
соотношения EVAk с балансовой стоимостью собственного капитала:
=
Таким образом, оценка стоимости
компании будет основана на наиболее точных данных и позволит спроектировать
подходящую линию дальнейшего развития, как самим учредителям, так и заинтересованным
лицам.
Подводя итог, необходимо еще раз
подчеркнуть, что подходы к оценке стоимости компании будут разнятся в
зависимости от заинтересованных лиц, которым важно узнать что можно ожидать от
данной организации (к примеру, инвесторы), от целей, которые преследуют
участники и учредители компании, от возможностей самой организации и по мимо
перечисленного всегда будут присутствовать внешние и внутренние факторы,
которые так же будут влиять на дальнейшее развитие ценовой политики, а значит и
стоимости организации. Кроме того, исследователи сходятся на том, что если
моделей изучения рентабельности компаний много, то способов оценки стоимости
можно выделить 3 - доходность, затратность и сравнение. В то же время, это
наиболее распространенные подходы, по факту их может быть гораздо больше, что
связано с поставленными перед аналитиками задачами.
Заключение
Подводя итог проделанной работе, можно сделать
следующие выводы:
детерминант - это определитель, решающий фактор
эдификатор определяющий условия жизни, детерминант стоимости компании - это
совокупность факторов, которые создают условия для жизнедеятельности самой
компании, а так же определяют ее конкурентоспособность, платежеспособность и
самодостаточность, это и доходность компании и леверидж, и поступаемые
инвестиции и уровень рисков, структура самой собственности, к которой отнесена
компания, ее возраст и размеры, а так же занимаемая отрасль и существующая
экономическая обстановка;
детерминанты стоимости компании зависят от
довольно обширного перечня факторов, которые не всегда зависят от самой
компании. Следовательно, качество и скорость повышения стоимости будут завесить
так же и от внешних факторов, а это говорит о том, что компания, если она
стремится к высоким показателям, должна следить за интересами населения,
которому она предлагает свою продукцию и за политикой государства, в котором
она находится. А уже с опорой на полученные данные стоить свою политику и
повышать собственную значимость, а в последствие и стоимость;
финансовая деятельность компании будет тесно
связана с финансовыми показателями, которые возникают в результате деловой
активности фирмы. При этом, далеко не всегда, особенно в условиях кризиса,
можно говорить о том, что эти самые показатели всегда гарантируют рост, а не
упадок. А потому, финансовая деятельность, особенно в кризисных условиях
зависит от многих факторов, которые обобщенно можно назвать детерминантой
стоимости и деятельности организации;
существуют множество методов и моделей расчета
детерминанты стоимости и капитала компании, но главное в данном вопросе определить
особенности, т.е. структуру капитала, денежные потоки, инвестиционные риски и
ликвидность. Это связанно с тем, что каждая компания уникальна и в чем-то будет
отличаться от других, даже если у них один профиль. И получается, что при
рассмотрении особенностей системы показателей детерминанты, все так же придется
сталкиваться с непостоянными величинами, которые зависят от различных, как
внешних, так и внутренних факторов;
проводя оценку стоимости, важно подчеркнуть, что
подходы к оценке стоимости компании будут разнится в зависимости от
заинтересованных лиц, которым важно узнать что можно ожидать от данной
организации (к примеру, инвесторы), от целей, которые преследуют участники и
учредители компании, от возможностей самой организации и по мимо перечисленного
всегда будут присутствовать внешние и внутренние факторы, которые так же будут
влиять на дальнейшее развитие ценовой политики, а значит и стоимости
организации. Кроме того, исследователи сходятся на том, что если моделей
изучения рентабельности компаний много, то способов оценки стоимости можно
выделить 3 - доходность, затратность и сравнение. В то же время, это наиболее
распространенные подходы, по факту их может быть гораздо больше, что связано с
поставленными перед аналитиками задачами.
Таким образом, проделанная работа лишний раз
подчеркивать незавершенность данной темы, так как в вопросе детерминанты
стоимости еще множество нестабильных величин, которые всегда будут изменяться
под воздействием самых различных факторов, что лишний раз подчеркивает актуальность
выбранной темы и ее значимость для дальнейшего изучения.
Список использованных источников
Литература:
1. Анкудинов А.Б., Лебедев О.В.
Детерминанты создания акционерной стоимости российскими компаниями//ж.
«Корпоративные финансы», 2014 №1(29), с.32-45
2. Ивашковская И.В.
Моделирование стоимости компании. Стратегическая ответственность советов
директоров. - М.: ИНФРА-М, 2009
3. Ивашковская И.В., Солнцева М.С.
Детерминанты стратегических решений о финансировании крупных компаний на
развивающихся рынках капитала// «Российский журнал менеджмента», 2009 №1,
с.25-42
4. Ивашковская И.В., Янгель Д.О.
Корпоративная финансовая аналитика//Ж.»Корпоративные финансы», 2007 №4 С.97-110
5. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В.
Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели: учеб.пособ. - М.:
Проспект, КНОРУС, 2010
Интернет-ресурсы:
6. Андрющенко О.Г. Управление
стоимостью предприятия: стратегические детерминанты/
7. Баландин А.И. Управление
промышленным предприятием на основе стоимостного подхода
8. Детерминанты структуры капитала
строительных компаний
9. Козырь Ю.В. Оценка и управление
стоимостью предприятия
10. Оценка стоимости предприятия
. Светлов Н.М. На пути к
новой концепции стоимости//
. Скобелева И.П., Малиновская
О.В. Актуальность использования и структурные детерминанты
ценностно-ориентированного управления
. Финансовые показатели