Депозитарные расписки: сущность, виды, место на международном финансовом рынке
ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ,
СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ
Кафедра Экономической Теории и Инвестирования
Курсовая работа по дисциплине «Международные финансовые рынки и международные финансовые институты»
на тему:
«Депозитарные расписки: сущность, виды, место на международном финансовом рынке»
Студентка института экономики
и финансов,
группа ДЭМ-501,Валуенко Д.В.
Научный руководитель
к.э.н., профессор Максимова В.Ф.
Москва - 2012 год
Содержание
Введение
Глава 1. Депозитарные расписки в мировой практике
.1 Экономическая сущность и функции депозитарных расписок
.2 Классификация депозитарных расписок
Глава 2. РДР: определение и экономическая сущность
.1 Характеристика РДР
.2 Действующие РДР
.3 Депозитарные расписки Китая
Заключение
Список литературы
Введение
Процессы глобализации и интернационализации фондовых рынков, характеризующие современное состояние мировой финансовой системы, способствуют открытию границ национальных фондовых рынков, выделению их в региональном и мировом масштабе, стремлению развивающихся стран к формированию новых мировых финансовых центров. Сегодня усиливается влияние таких крупных развивающихся стран, как Россия, Бразилия, Индия, Китай, Аргентина, на развитие мировой финансовой системы. Инструментом, позволяющим привлечь на национальный фондовый рынок иностранных эмитентов, являются депозитарные расписки. Формирование рынка депозитарных расписок развивающимися странами является современной тенденцией развития фондового рынка, тесно связанной с общемировой тенденцией глобализации и усиления влияния отдельных стран в мировом масштабе. Россия участвует в процессе мировой глобализации, Правительством России поставлена задача по созданию в стране мирового финансового центра. Внедрение нового финансового инструмента в виде российских депозитарных расписок будет способствовать достижению поставленной задачи. Российские депозитарные расписки позволят расширить круг торгуемых финансовых инструментов, повысить ликвидность российского фондового рынка, дадут возможность российским инвесторам диверсифицировать портфель активов, снизить страховой риск, инвестировать в недооцененные ценные бумаги. Данная курсовая работа имеет цель ознакомится с сущностью, видами депозитарных расписок , с особенностями выпуска и обращения депозитарных расписок в мировой практике, рассмотреть опыт внедрения депозитарных расписок развивающими странами и охарактеризовать выпуск российских депозитарных расписок.
Глава 1. Депозитарные расписки в мировой практике
1.1 Экономическая сущность и функции депозитарных расписок
Первые депозитарные расписки появились в 1927 году в связи с принятием в Великобритании закона, запрещающего вывозить акции британских компаний с территории страны. По законодательству ряда стран обращение ценных бумаг, эмитированных в других странах, запрещено или ограничено (например, в США). Возможна и обратная ситуация - запрещен вывоз ценных бумаг из страны (РФ). Чтобы организовать обращение ценных бумаг за пределами страны эмитента, прибегают к выпуску так называемых депозитарных расписок, которые являются инструментом для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.
Депозитарная расписка - ценная бумага, которая подтверждает право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. С помощью депозитарных расписок осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, являющегося эмитентом депозитарных расписок. Характеристика депозитарных расписок отражает основные свойства акций, что и понятно, так как депозитарные расписки основываются, прежде всего, на акциях. Таким образом, депозитарная расписка является:
·Эмиссионной;
·Долевой;
·Бессрочной;
·Именной;
·Документарной или бездокументарной;
·Доходной.
Номинал депозитарной расписки - это то количество акций, на которые она предоставляет права.
Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в любой, заинтересованной в этих ценных бумагах стране. В мировой практике известны американские депозитарные
расписки, глобальные депозитарные расписки, европейские депозитарные расписки, и прочие.
Экономическая сущность депозитарной расписки выражается в праве собственности ее владельца на часть капитала иностранного эмитента. При этом владелец депозитарной расписки осуществляет правомочия собственника депозитарной расписки в рамках национального правового поля. То есть, фактически оставаясь в юрисдикции своей страны, он получает право владения и распоряжения частью иностранного капитала. В таких отношениях собственности находят свое отражение две характеристики депозитарной расписки.
Во-первых, депозитарной распиской опосредуется международное движение капитала. Капитал, представляющий собой базовый актив для депозитарной расписки, носит интернациональный характер, так как в процессе своего движения он преодолевает национальные границы государств и по определению депозитарной расписки его движение возможно только на уровне двух (и более)
государств, в то время как реальный производственный капитал всегда национален. Такой капитал фиктивен, так как существует в виде финансовых инструментов, а не в форме реальных благ. И такой капитал имеет спекулятивную природу, так как создает свою стоимость за пределами реального производственного цикла.
Во-вторых, депозитарная расписка носит производный характер. Производные ценные бумаги (в самом общем виде) определяют право собственности их владельцев на другие активы, в том числе и на ценные бумаги, которые являются базовыми по отношению к производным ценным бумагам. Базовый актив представляет собой предмет купли-продажи, в качестве базового актива могут выступать как финансовые, так и реальные активы. Можно сказать, что с
помощью производных ценных бумаг продаются не собственно активы, а права на операции с этими активами или права на получение дохода по ним. Депозитарная расписка, предоставляющая своему владельцу право собственности на ценные бумаги иностранного эмитента, а также возможность реализации прав, причитающихся владельцам ценных бумаг иностранного эмитента, полностью соответствует понятию производной ценной бумаги. Исходя из изложенного, выделим четыре признака депозитарной расписки:
) депозитарная расписка выражает отношения собственности;
) депозитарная расписка носит производный характер;
) капитал, лежащий в основе депозитарной расписки, имеет международную природу;
) экономические отношения, возникающие в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок, осуществляются на стыке двух (и более) правовых систем.
Экономическая сущность понятия находит свое выражение в его функциях. Выделим следующие функции депозитарных расписок:
1) инвестиционная
1.1. депозитарная расписка представляет собой инвестиционный инструмент, свидетельствующий об инвестировании средств;
.2. депозитарные расписки дают возможность инвесторам расширить круг ценных бумаг для инвестирования, возможность оптимизировать портфель;
) международная
2.1. депозитарные расписки опосредуют международное движение капитала;
.2. способствуют налаживанию деловых контактов между институтами инфраструктуры двух (и более) стран и приведению в соответствие законодательства этих стран;
) посредническая
3.1. депозитарные расписки представляют для инвестора инструмент работы с иностранными ценными бумагами в рамках национальной правовой системы;
.2. благодаря включению в экономические отношения дополнительного звена в лице депозитария-эмитента депозитарных расписок снижаются риски и
упрощается процедура получения информации о контрагенте как для инвестора, так и для эмитента;
.3. использование депозитарных расписок снимает для инвестора проблемы, связанные с валютой, расчетами и языковым барьером, возникающие при оформлении международных финансовых инструментов;
) функция распределения рисков
4.1. депозитарные расписки дают инвесторам возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг;
.2. часть рисков инвестора берет на себя депозитарий-эмитент депозитарных расписок;
) функция улучшения имиджа
5.1. депозитарные расписки предоставляют иностранным компаниям возможность выхода на национальный фондовый рынок (как иностранный);
.2. благодаря программам депозитарных расписок улучшается узнаваемость компании за рубежом, что увеличивает инвестиционную привлекательность компании;
.3. выход на иностранный фондовый рынок с программой депозитарных расписок дает возможность компании увеличить цену своих ценных бумаг на внутреннем фондовом рынке за счет улучшения имиджа компании.
Выполняя свои функции, депозитарные расписки играют существенную роль как для инвесторов, так и для эмитентов иностранных ценных бумаг, опосредуя отношения выхода на иностранный фондовый рынок и отношения инвестирования в иностранные ценные бумаги.
Значение использования программ депозитарных расписок для инвесторов состоит в следующем:
) Возможность приобретения иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке через механизм депозитарных расписок;
) Возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг, в том числе минимизировать страновой риск.
Использование программ депозитарных расписок эмитентами иностранных ценных бумаг также имеет существенное для них значение:
) Депозитарные расписки обеспечивают выход компании на иностранный фондовый рынок, что позволяет привлекать иностранный капитал;
) Выход на иностранный фондовый рынок благоприятствует созданию положительного имиджа компании как на национальном рынке, так и на иностранном;
) За счет улучшения имиджа в глазах инвесторов у компании появляется возможность повысить цену своих ценных бумаг на национальном фондовом рынке.
Говоря о депозитарных расписках как инструментах торговли отметим, что наибольшее распространение в мире получили американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR), которые, по сути, не отличаются друг от друга. Различие этих депозитарных расписок заключается в том, что ADR обращаются преимущественно на рынке США и имеют долларовый номинал, а GDR помимо американского рынка могут торговаться на рынках стран Западной Европы. Однако сегодня АДР все больше выходят на мировой уровень. Например, АДР на акции «МТС» обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже, Лондонской, Мюнхенской.
Американские депозитарные расписки, в свою очередь, делятся на две большие группы:
· Спонсируемые ADR .
· Неспонсируемые ADR.
Неспонсируемые ADR представляют собой депозитарные расписки, выпущенные только на имеющиеся в обращении акции. Такой выпуск инициируется акционером или группой акционеров и не контролируется эмитентом. Все расходы, связанные с выпуском неспонсируемых ADR, несут инициаторы выпуска (акционеры). Торговля неспонсируемыми ADR осуществляется только на внебиржевом рынке через «Бюллетень Борд» (Bulletin Board) Национальной ассоциации дилеров фондового рынка, а также ежедневный справочник «Розовые страницы» (Pink Sheets). Тот факт, что неспонсируемые ADR не могут обращаться на бирже, делает их менее привлекательными для инвесторов.
Выпуск спонсируемых ADR производится по инициативе эмитента и может осуществляться на уже выпущенные акции или на акции новых эмиссий в зависимости от уровня ADR.
ADR бывает четырех уровней. Чем выше уровень, тем требования жестче.
ADR первого уровня (торговая форма) выпускаются на уже обращающиеся на вторичном рынке акции. Эти депозитарные расписки могут котироваться только на внебиржевом рынке. Финансовая отчетность компании-эмитента может осуществляться по национальным стандартам и для выпуска указанных ADR требуется минимальный набор документов.
ADR второго уровня (листинговая форма) также выпускаются на уже обращающиеся акции. Эти депозитарные расписки котируются на бирже и финансовая отчетность компании-эмитента должна отвечать требованиям GAAP. Считается, что требования представления в SEC отчетности выше и предполагают большую открытость компании, чем в европейских странах. От эмитентов требуется внутренний аудит, регулярная публикация отчетности.
Компания, повышающая свои ADR до второго уровня, несет существенные затраты на адаптацию документов компании под требования для регистрации и на саму регистрацию депозитарных расписок в SEC. Однако эти расходы, как правило, окупаются, так как компания получает возможность разместить свои спонсируемые ADR на крупнейших американских биржах (NYSE, NASDAQ).
Третий уровень спонсируемых ADR (форма предложения) позволяет выпускать депозитарные расписки на новые эмиссии акций. Таким образом, компания-эмитент имеет возможность увеличить свой капитал, получая инвестиции в твердой валюте, за счет размещения депозитарных расписок среди инвесторов США и других стран. Требования к ADR третьего уровня такие же, как к ADR второго уровня. ADR третьего уровня делятся на публично размещаемые ичастного размещения. Публично размещаемые ADR котируются на фондовых биржах США и никаких ограничений на их покупку не существует.
ADR частного размещения (RADR) предполагают размещение среди ограниченного круга лиц. При этом инвесторы должны иметь статус квалифицированного институционального покупателя. ADR частного размещения называют четвертым уровнем спонсируемых ADR (форма частного размещения).
После того, как запущена программа, начинается торговля. Количество акций на депозитарном рынке не является постоянной величиной. Инвесторы могут по своей инициативе приобретать акции и трансформировать их в депозитарные расписки.
Торговля депозитарными расписками происходит следующим образом:
1 - американский инвестор делает заказ своему брокеру на покупку ADR.
- брокер покупает ADR на рынке США или 3 шаг.
- американский брокер делает заказ на покупку ADR у местного брокера.
- местный брокер покупает акции данной компании на местном рынке.
- местный брокер регистрирует акции в банке - кастоди.
- отделение банка-кастоди депонирует (резервирует) акции указанной компании и дает указание депозитарному банку в США о выпуске ADR.
- депозитарный банк выпускает ADR на акции данной компании и передает их американскому брокеру.
- американский брокер передает ADR своему клиенту-инвестору.
Возможна и обратная процедура превращения депозитарных расписок в акции - это раздепонирование. Депонирование и раздепонирование занимает 10-14 дней. Поэтому для краткосрочных спекулятивных операций депозитпрные расписки не подходят (только, если на рынке уже есть достаточное количество расписок).
В организации рынка депозитарных расписок участвуют так называемые депозитарные банки и банки-кастоди. Рассмотрим их деятельность подробнее.
Депозитарный банк числится конечным владельцем акций и гарантирует владельцам исполнение их прав. Поэтому депозитарные расписки выпускают только крупные известные банки. Эмитент открывая программу депозитарных расписок, сотрудничает именно с депозитарным Банком, договор с Банком-кастоди заключает депозитарный Банк.
Банк-кастоди - это банк оказывающий кастодиальные услуги. Он должен быть зарегистрирован в той стране, где он осуществляет свою деятельность, и иметь все необходимые лицензии согласно законодательству своей страны.
Банк-кастоди выполняет следующие функции:
·осуществляет учет и перерегистрацию владельцев акций, на которые депозитарный банк выпустил депозитарные расписки;
·выступает в качестве номинального держателя по акциям, на которые были выпущены депозитарные расписки;
·при выплате компанией дивидендов переводит их в депозитарный банк, а тот, в свою очередь, распределяет их среди владельцев депозитарных расписок.
Одна депозитарная расписка может представлять права по одной акции или больше. Например, одна депозитарная расписка на акции Лукойла представляет права на одну акцию Лукойла, а одна депозитарная расписка Газпрома равна четырем акциям Газпрома. В России первый выпуск депозитарных расписок был осуществлен в 1995 году. Сегодня уже несколько десятков российских
компаний вышли на рынок депозитарных расписок. Среди них: РАО «ЕЭС», «Газпром», «ЛУКойл», «Мосэнерго», «Московская телефонная сеть» и другие. Российские компании, вышедшие на рынок, преследуют следующие цели:
·существенно повысить ликвидность рынка ценных бумаг компании;
·разместить акции новых эмиссий ADR/GDR среди зарубежных инвесторов, что обеспечит привлечение инвестиций;
·приобрести опыт работы на международном рынке ценных бумаг.
Для российских компаний наиболее доступны программы выпуска спонсируемых ADR первого уровня или ADR частного размещения. Связано это с тем, что при выпуске ADR других уровней необходимо предъявление в SEC полной финансовой и бухгалтерской отчетности, соответствующей западным стандартам, и затраты на их выпуск значительно выше. Однако несмотря на довольно существенные трудности, российские компании продолжают
осваивать международные рынки. И одним из результатов этого процесса стало появление в России нового финансового инструмента -Российской депозитарной расписки (РДР), которая создавалась с целью «стимулирования концентрации операций с финансовыми активами других стран на российских биржах».
1.2 Классификация депозитарных расписок
Как правило деление депозитарных расписок представляет собой разделение их на американские депозитарные расписки, глобальные депозитарные расписки и европейские депозитарные расписки. Несомненным фактом является то, что эти три разновидности депозитарных расписок наиболее известны и занимают значительную долю среди торгуемых депозитарных расписок. Как видно из такого выделения классифицируемым признаком выступает территориальное/географическое положение рынка, на котором происходит эмиссия депозитарных расписок.
Как правило, под американскими депозитарными расписками все авторы понимают - выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество американских депозитарных акций, которые, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного эмитента. Если в понимании американских депозитарных расписок теоретики и участники рынка сходятся во взглядах, то понятию глобальных депозитарных расписок приписывают разное. Так, одна из трактовок глобальных депозитарных расписок гласит, что это разновидность депозитарных расписок на акции иностранных компаний, с помощью которых этими акциями можно торговать как на европейском, так и на американском фондовых рынках. То есть глобальные депозитарные расписки аналогичны американским депозитарным распискам, однако отличаются тем, что могут быть размещены одновременно на крупных фондовых биржах стран Западной Европы. В таком определении следует обратить внимание на выделение авторами двух рынков размещения депозитарных расписок - американского и европейского. Второе определение глобальных депозитарных расписок сводится к тому, что глобальные депозитарные расписки дают доступ к двум или более рынкам, обычно европейскому (как европейские депозитарные расписки) и американскому (как американские депозитарные расписки). Такое определение дается в руководстве по депозитарным распискам Deutsche Bank. И хотя на первый взгляд оно не отличается от предыдущего определения, смысл понятия раскрывается в несколько ином аспекте. Здесь подчеркивается именно глобальный характер размещения депозитарных расписок, то есть на двух или более рынках, а выделение американского и европейского рынков служит конкретизацией, причем отмечается, что не всегда именно эти два рынка являются рынками размещения глобальных депозитарных расписок. В англоязычном инвестиционном словаре также подчеркивается эта особенность глобальных депозитарных расписок, которые определяются как банковский сертификат, выпущенный на иностранные ценные бумаги в более чем одной стране. Следует отметить, что русскоязычные источники чаще всего приводят первое определение глобальных депозитарных расписок, а англоязычные источники чаще всего содержат второе определение глобальных депозитарных расписок.
Европейские депозитарные расписки и глобальные депозитарные расписки иногда понимаются как синонимы, что также не является верным. В частности, финансово-инвестиционный словарь приводит следующее определение: «Глобальные депозитарные расписки, также иногда называемые европейскими депозитарными расписками, представляют часть иностранных ценных бумаг,
которые могут торговаться на биржах страны депозитария-эмитента». Тем не менее, глобальные депозитарные расписки и европейские депозитарные расписки это два разных понятия. Согласно толковому англо-русскому словарю, европейские депозитарные расписки - это инструмент, аналогичный американским депозитарным распискам, подтверждающий владение и опосредующий операции с иностранными ценными бумагами, депонированными в банке, но обращающийся на европейских фондовых рынках. Европейские депозитарные расписки дают доступ к европейскому рынку, но не рынку США. Они размещаются и торгуются через клиринговые системы европейского рынка - Euroclear и Clearstream - и могут входить в листинг европейских фондовых
бирж, обычно Лондонской и Люксембургской. Таким образом, по своей сути европейские депозитарные расписки ближе к американским депозитарным распискам, так как им присущ один рынок размещения и обращения - европейский. Из изложенного вполне очевидно, что разделение депозитарных расписок на американские, глобальные и европейские нельзя считать полноправной классификацией. Если исходить из того, что классификационным признаком выступает географическое положение рынка, на котором происходит эмиссия депозитарных расписок, то данное разделение необходимо дополнить и другими видами депозитарных расписок, а именно китайскими депозитарными расписками, российскими депозитарными расписками, аргентинскими депозитарными расписками и прочими. Учитывая недостатки традиционной классификации, дополним ее и выделим следующие три разновидности депозитарных расписок:
. Глобальные депозитарные расписки, размещение которых носит глобальный характер и осуществляется на двух и более мировых фондовых рынках.
. Континентальные депозитарные расписки, размещение которых происходит на фондовых рынках одного континента, в частности европейские депозитарные расписки и азиатские депозитарные расписки.
. Местные депозитарные расписки, размещение которых происходит в рамках одной страны, в частности расписки, аргентинские депозитарные расписки, российские депозитарные расписки, китайские депозитарные расписки и прочие.
Под континентальными депозитарными расписками понимается инструмент, представляющий свидетельство собственности на иностранные акции и в целом аналогичный американским депозитарным распискам, но выпускаемый и обращающийся на европейских рынках. Как видно из такого определения, континентальные депозитарные расписки выступают синонимами европейских депозитарных расписок. Как отмечают некоторые авторы, в частности К.Ю. Ратников, континентальные депозитарные расписки используются для совершения сделок с ценными бумагами японских компаний на западноевропейском и азиатском фондовом рынке. Таким образом, понятие континентальные депозитарные расписки несколько шире понятия европейские депозитарные расписки и включает в себя также понятие азиатские депозитарные расписки.
Другой разновидностью депозитарных расписок выступают местные депозитарные расписки, которые выпускаются для одной страны. К ним, в частности, относят бразильские, аргентинские и российские депозитарные расписки.
Для более полного понимания места депозитарных расписок развивающихся стран в мировом масштабе необходимо рассмотреть классификацию и по другим классификационным признакам. Депозитарные расписки можно классифицировать по критерию участия эмитента базовых ценных бумаг в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок. Такое разделение также известно как разделение депозитарных расписок по типам.
Различают спонсируемые и неспонсируемые депозитарные расписки. Спонсируемые депозитарные расписки выпускаются по инициативе компании-эмитента базовых ценных бумаг. Между эмитентом базовых ценных бумаг и депозитарием-эмитентом депозитарных расписок заключается депозитарное соглашение, в соответствии с которым эмитент базовых ценных бумаг берет на себя ответственность по раскрытию финансовой информации, депозитарий выступает посредником между эмитентом и инвесторами. Неспонсируемые программы депозитарных расписок не создаются и не контролируются эмитентом базовых ценных бумаг, в качестве инициатора программы может выступить крупный акционер компании. Такие депозитарные расписки выпускаются на уже имеющиеся в обращении ценные бумаги. Депозитарий-эмитент депозитарных расписок обязуется перед инвесторами раскрывать необходимую финансовую информацию об эмитенте базовых ценных бумаг.
Выпуск депозитарных расписок разделяют на уровни, в зависимости от рынка обращения (биржевой, внебиржевой), необходимости регистрации в национальной комиссии по ценным бумагам, типа инвесторов и других требований. Выделяют три уровня программ депозитарных расписок и отдельно программу частного размещения среди квалифицированных инвесторов.
·1 уровень- могут торговаться на американском внебиржевом рынке. Выпускаются на уже обращающиеся акции.
·2 уровень-проходят процедуру биржевого листинга и могут торговаться на американских фондовых биржах. Выпускаются на уже обращающиеся акции.
·3 уровень-Могут торговаться на американских биржах. Выпускаются на новые акции в ходе IPO.
·Правило 144-А-