Рынок акций 'второго эшелона'
Введение
На протяжении более чем десятилетнего периода развития российского
фондового рынка акции "второго эшелона" привлекали к себе
значительное внимание различных групп инвесторов. В отличие от хорошо знакомых
и активно торгуемых "голубых фишек", акции "второго
эшелона" характеризуются меньшей ликвидностью, однако теоретически
сохраняют в себе потенциал значительного роста, иногда на несколько сотен
процентов, что стимулирует искушенных игроков инвестировать в эти бумаги,
несмотря на множественные риски. Самый распространенный риск заключается в
перспективе "зависнуть" с акциями "второго эшелона", то
есть в ситуации, когда их невозможно продать в течение длительного периода
времени.
Для того чтобы минимизировать этот риск, а равным образом и другие риски,
необходимо разобраться в том, что же все-таки представляют собой акции
"второго эшелона" и как функционирует их рынок.
Понятие «второй эшелон» не является формализованным. Часть экспертов
относят к нему все бумаги, за исключением 10-20 наиболее ликвидных. Другие
ограничивают этот объем бумаг снизу, выделяя также «третий эшелон», который
включает в себя еще менее ликвидные бумаги. Также нет единого для всех критерия
разделения бумаг на достаточно и недостаточно ликвидные.
Цель данной работы: На основе изучения теоретических аспектов отраслевой
структуры и анализа состояния рынка акций «второго эшелона», разработать схему
повышения рейтинга таких акций среди игроков биржевого рынка.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
· Раскрыть экономическую сущность акций
«второго эшелона»
· Исследовать отраслевую структуру
рынка акций «второго эшелона»
· Проанализировать состояние рынка
акций в России
· Провести финансовый анализ надежности
акций «второго эшелона»
· Определить динамику изменения
структуры данного рынка
· Выявить способы оптимизации долевого
соотношения акций в модельных портфелях инвесторов
Объектом исследования является рынок акций «второго эшелона».
Предметом исследования является анализ надежности и формирование
отраслевой структуры данного рынка.
Актуальность: Последнее время участники российского фондового рынка
уделяют все больше внимания рынку акций «второго эшелона». Причины этого
понятны: по распространенному мнению «голубые фишки» оценены справедливо, в то
время как во «втором эшелоне» можно найти бумаги с высоким потенциалом роста,
на десятки, а иногда и сотни процентов. Также можно отметить дефицит
инструментов для инвестирования вообще и для составления диверсифицированных
портфелей в частности.
Глава 1. Теоретические аспекты российского рынка акций
.1 Экономическая сущность акций «второго эшелона»
Акции
второго эшелона - это акции
<#"562644.files/image001.gif">
Каждое значение представляет собой среднее количество дней в году, когда
цена акции отклонилась от предыдущего закрытия в указанных пределах: 0 - в
пределах от -0,5% до 0,5%, 1 - от 0,5% до 1,5% и так далее.
Среднее значение дневных отклонений второго эшелона, проценты
Таким образом, в течение торгового года средняя акция второго эшелона
свыше 4 раз вырастала в день более, чем на 10,5%, и почти 3 раза падала на ту
же величину. 53 дня в течение года цена акции второго эшелона не изменяется
более чем на 0,5% от предыдущего закрытия.
В 95% процентов случаев дневные изменения цен акций второго эшелона не
выходят за границы 8,5%, а в 90% случаев они не изменяются больше чем на 5,5%.
Более чем в половине наблюдений цена акции оставалась в коридоре от -1,5% до
1,5% [21].
Кумулятивные среднедневные отклонения:
Вероятность того, что дневное изменение цены акции не превысит указанные границы
(как в положительную, так и в отрицательную сторону).
Если рассматривать риск потери капитала, то согласно наиболее
распространенным стандартам VaR - 1 день и 95% - риск инвестирования в
случайную акцию второго эшелона составляет немногим более 5,5% капитала (за
один день с вероятностью 95% не будет потеряно свыше 5,5% от инвестированного
капитала). Конечно, диверсификация портфеля резко снижает риск потери капитала
[21].
Кумулятивный риск
Вероятность того, что дневное изменение цены акции не упадёт ниже
указанной границы.
Наиболее редко за пределы коридора одной сигмы (68,2% наблюдений, в нашем
случае от -2,5% до +2,5%) выходили акции Мостотреста и ПРОТЭКа, однако в связи
с малым периодом торговли на ММВБ (соответственно, с ноября и апреля
предыдущего года) эти данные сложно считать репрезентативными. Среди более
долгоиграющих эмитентов наименьшая доля отклонения была закономерно присуща
самым ликвидным во втором эшелоне бумагам - Аэрофлоту, Магниту, ОГК-5, ДИКСИ и
привилегированным акциям МДМ-Банка. На отклонения цен акций сильно повлиял
финансовый кризис 2008 г., без учёта кризисного года среднедневные отклонения
будут более низкими [21].
Значения дневных отклонений акций второго эшелона, дней в году
Отрицательные изменения
Корреляция и портфель Марковица:
Из сорока семи акций, входящих одновременно в индекс РТС-2 и торгующихся
на ММВБ (за исключением совсем молодого Мостотреста), наиболее сильная средняя
корреляция проявляется у ТГК-1, Белона и Интер РАО. Портфель, составленный из
десяти самых слабокоррелированных акций (вес акции в портфеле тем больше, чем
слабее её корреляция) вырос за пять месяцев (с начал ноября 2010 г. по конец
марта 2011 г.) только на 9,7%, в то время как РТС-2 прибавил 42,3% [21].
Средняя корреляция каждой акции к остальным акциям.
.2 Оценка надежности акций «второго эшелона»
Изменчивость и непредсказуемость. Такие определения подходят для описания
текущей ситуации на мировых фондовых площадках. Институциональные инвесторы
активно избавляются от акций компаний развивающихся рынков, в том числе не
оставляя в стороне российские бумаги. Панические продажи характеризуются не
только “вкусными” ценами, но и своеобразной проверкой на прочность как всего
рынка в целом, так и его отдельных секторов. Существует мнение, что акции
компаний, пережившие кризис “лучше рынка”, будут в лидерах роста при его
подъеме. Говоря на трейдерском сленге: “кто быстрее отскакивает, тот
интенсивнее растет в дальнейшем” [19].
Итак, обратимся к статистике. За две недели в середине января суммарная
капитализация компаний, входящих в индекс РТС, уменьшилась на 12,1%. Компании
малой и средней капитализации выглядят почти в 2 раза прочнее: менее 7% потери
капитализации компаний индекса РТС-2 [19].
Как быть неискушенному частному инвестору, который ранее вкладывал
средства только в крупные российские компании в надежде на бесконечный рост?
Во-первых, стоит забыть о заоблачных 80-100% годовых. Время легких денег
осталось в прошлом. Американские и европейские рынки увеличивают капитализацию
на 10-20% в год, в рамках развития мировой экономики. Этот показатель считается
той нормой доходности, на которую наш фондовый рынок выйдет в ближайшее время
[19].
Во-вторых, необходимо осознавать, что существенная переоценка “голубых
фишек” маловероятна, а вот второй эшелон только приобретает фундаментальные
перспективы, которые будут реализованы в ближайшем будущем. Интересно, что
инвестиционные компании стали заложниками той же ситуации, в которую попали
частные игроки: в течение длительного времени фокусировались на крупных
компаниях, что отразилось в малочисленной публикации обзоров по компаниям
второго эшелона. В 2009 году ситуация стала изменяться. Компании, входящие в
расчет индекса РТС-2, стали частыми гостями инвестиционных проспектов по
акциям, фаворитам рынка [19].
В-третьих, мировой финансовый кризис, набирающий свои обороты, рискует
ударить в первую очередь по крупным компаниям, испытывающим прямую зависимость
от стабильности мировой экономики. В связи с чем аналитики большинства
инвестиционных домов, как российских, так и иностранных, сходятся во мнении,
что в ближайшее время статус лидеров российского фондового рынка завоюют
компании, ориентированные на внутренний спрос. Такие компании как раз являются
основой индекса РТС-2.
В отсутствие ограниченной информации о компаниях 2 эшелона, перспективы
роста стоимости их акций определяются путем сравнения с более ликвидными
бумагами аналогов. Таким образом, на рынке акуий существуют компании-ориентиры.
Роимер: Северсталь долгое время являлась ориентиром для более
"непрозрачных" металлургических компаний - НЛМК и Мечела. РАО ЕЭС -
для акций многих АО-энерго. ЛУКОЙЛ - ориентир для РИТЭКа, Татнефть - для
Башнефти. Несомненно, что значительное колебание котировок
"компании-ориентира" может вызвать аналогичные колебания стоимости
акций "подшефных" компаний. Таким образом, появление негативной для
компании-benchmark информации "бьет" по стоимости акций предприятий,
ореинтирующихся на нее. Вследствие небольшой ликвидности бумаг второго эшелона,
падение котировок по ним менее существенно, чем для голубых фишек. Однако
положительная информация, умноженная на недооцененность компании, может
"поднять" котировки акций второго эшелона на большую величину по
сравнению с котировками "компании-ориентира" [15].
Исходя из положений о рисках, присущих компаниям второго эшелона, можно
сделать выводы о путях их минимизации. Как, например, покупка акций компаний,
не имеющих контролирующего акционера, или где ожидается смена его на более
дружественного к миноритариям. Привлекательны с инвестиционной точки зрения
компании с высоким уровнем корпоративного управления, менеджмент которых
заинтересован в росте стоимости компании. Потенциально интересны компании с
планами по IPO или же дополнительного размещения акций на рынке, перехода на
единую акцию [15].
Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции,
необходимо сравнивать их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.
Особое значение в настоящее время придается реальной стоимости акций,
определяемой на основе дисконтирования потоков платежей, которые может
обеспечить акция.
Стоимостная оценка акций тесно связана с показателями, характеризующими
качество акций; к таким показателям относят следующие: показатель P/E,
показатели D/P и D/E и др. [15].
Чаще всего применяется P/E, поэтому рассмотрим его подробнее. Показатель
P/E равен отношению текущей рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию.
Другими словами, соотношение P/E показывает, какую цену должен заплатить
инвестор за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для сравнения
стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ориентира (рамок) для конкретных
отраслей. Высокое соотношение P/E может указывать на то, что инвесторы,
покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат в связи с
предполагаемым ростом прибыли компании. Вместе с тем оно же свидетельствует и о
том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал роста курсовой
стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены [17].
Ключевым параметром любой стратегии, ориентированной на «второй эшелон»,
должен быть длительный срок инвестирования - ориентировочно от 3 до 5 лет [17].
Вложение капитала на меньшие сроки представляется весьма рискованным.
Дело в том, что практически все инвестиционные идеи, связанные с низко
ликвидными акциями относительно небольших компаний, можно распределить по
четырем основным направлениям:очень низкая текущая рыночная капитализация
относительно финансовых результатов или активов компании (например, компания
«второго эшелона» вполне может стоить в 2-3 раза ниже стоимости чистых
активов);
· высокие ожидаемые темпы роста бизнеса (например, за счет
получения крупного долгосрочного заказа);
· реорганизация компаний (хорошим примером является
присоединение межрегиональных компаний связи к «Ростелекому», завершившееся
весной текущего года);
· проведение первичного публичного размещения.
Естественно, что для практической реализации любой из таких долгосрочных
идей требуется время, в частности, процесс масштабной реорганизации длится не
менее 1,5-2 лет (в отдельных случаях - до 4-5 лет).
Еще один важный для «второго эшелона» инвестиционный параметр - ориентация
на фундаментальный анализ в ходе принятия решений о покупке или продаже ценных
бумаг. Практика показывает, что технический анализ плохо работает на низко
ликвидных бумагах, а применение факторного анализа затруднено или вообще
невозможно.
Соответственно, инвестор должен провести не только анализ отдельной
компании, но и отраслевой, и макроэкономический анализ, так как низкая
стоимость конкретной компании может объясняться объективными причинами.
И, наконец, последний параметр - регулярный пересмотр структуры портфеля.
Это правило отнюдь не предполагает ежедневного наблюдения за котировками,
однако периодическая «перетряска» портфеля необходима [16].
Вполне обоснованным является ежеквартальный пересмотр, так как инвестор
получает возможность ознакомиться со «свежей» отчетностью компаний (хотя бы
управленческой) и внимательно ее проанализировать.
Надежность ценных бумаг оценивается по финансовой отчетности их эмитента.
Анализируя бухгалтерский баланс и отчет о результатах финансово-хозяйственной
деятельности, рассчитывают три группы показателей, характеризующих финансовое
состояние эмитента:
· показатели первой группы характеризуют надежность предприятия
в целом;
· показатели второй группы определяют надежность эмитента с
точки зрения возврата средств, вложенных инвестором в ценные бумаги данного
предприятия;
· по третьей группе показателей можно оценить надежность
эмитента с точки зрения гарантии получения инвестором дохода по конкретным
ценным бумагам.
Предусмотрен следующий порядок расчета показателей финансового состояния
эмитента по вышеназванным группам [20].
Показатели первой группы:
Долг на капитал - показатель, характеризующий отношение между общей
задолженностью предприятия и его общим собственным капиталом. Величина этого
показателя должна быть меньше или равна единице (предельное значение 1), причем
чем ближе значение показателя к нулю, тем надежнее финансовое состояние
предприятия-эмитента в целом.
Коэффициент покрытия текущих обязательств наиболее ликвидными (живыми)
активами рассчитывается как отношение суммы той части активов, которая наиболее
легко может быть обращена в деньги, к сумме текущих обязательств
предприятия-эмитента ценных бумаг.
Показатели второй группы:
Коэффициент покрытия облигаций может быть определен как отношение суммы
активов, обеспечивающих облигации к сумме облигационного займа. Активы,
обеспечивающие облигации - это часть общей суммы активов предприятия,
остающаяся после вычетов суммы убытков, задолженности акционеров по взносам в
уставный капитал, суммы нематериальных активов, расчетов с бюджетом и расчетов
по оплате труда. Сумма облигационного займа может быть определена как сумма
номинальной стоимости всех облигаций, выпущенных и еще не погашенных
предприятием-эмитентом. Чем выше значение данного коэффициента, тем надежнее
вложения в облигации данного предприятия [20].
Коэффициент покрытия привилегированных акций определяется как отношение
чистых активов предприятия к сумме его привилегированных акций. Сумма
привилегированных акций может быть определена как сумма номиналов всех
привилегированных акций, выпущенных предприятием. С увеличением значения
данного коэффициента увеличивается и надежность вложений в привилегированные
акции рассматриваемого предприятия.
Коэффициент покрытия простых акций показывает, какое количество активов в
их абсолютном выражении приходится на одну простую акцию. Данный показатель
определяется отношением суммы активов, обеспечивающих простые акции к
количеству выпущенных простых акций. Активы, обеспечивающие простые акции,
можно рассчитать как разность суммы чистых активов и суммы номиналов привилегированных
акций, выпущенных предприятием. Надежность вложений в данный вид ценных бумаг
также прямопропорциональна величине рассчитанного коэффициента.
Показатели третьей группы [20]:
Коэффициент покрытия процентных выплат по облигациям определяется как отношение
чистого дохода предприятия к сумме процентных выплат по облигациям. Сумма
процентных выплат по облигациям равна купонной ставке, умноженной на сумму
облигационного займа и деленной на 100%. Чем выше величина данного
коэффициента, тем выше вероятность полной и своевременной выплаты процентов по
облигациям эмитента.
Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям показывает,
во сколько раз чистая прибыль (за вычетом процентных выплат по облигациям)
превышает (или не превосходит) общую сумму дивидендных выплат по
привилегированным акциям, которую гарантирует эмитент. Сумма дивидендных выплат
по привилегированным акциям равна соответствующей фиксированной ставке
дивиденда, умноженной на сумму номиналов привилегированных акций и деленной на
100%. Увеличение данного коэффициента повышает вероятность своевременной
выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
Коэффициент покрытия дивидендов по простым акциям трактуется аналогично
коэффициенту покрытия дивидендов по привилегированным акциям и вычисляется как
отношение суммы чистого дохода предприятия (за вычетом процентных выплат по
облигациям и дивидендов по привилегированным акциям) к количеству простых
акций. С увеличением данного коэффициента также увеличивается вероятность
своевременной и полной выплаты дивидендов владельцам простых акций.
Изменчивость и непредсказуемость. Такие определения подходят для описания
текущей ситуации на мировых фондовых площадках. Институциональные инвесторы
активно избавляются от акций компаний развивающихся рынков, в том числе не
оставляя в стороне российские бумаги. Панические продажи характеризуются не
только “вкусными” ценами, но и своеобразной проверкой на прочность как всего
рынка в целом, так и его отдельных секторов. Существует мнение, что акции
компаний, пережившие кризис “лучше рынка”, будут в лидерах роста при его
подъеме. Говоря на трейдерском сленге: “кто быстрее отскакивает, тот
интенсивнее растет в дальнейшем” [14].
.3 Динамика изменения структуры рынка акций «второго эшелона»
Прошедший год стал не самым удачным для инвестиций в «голубые фишки».
Интерес к российским бумагам лидеров рынка инвесторы начали проявлять лишь к
концу года, тогда-то и произошел основной прирост российских индексов - РТС и
ММВБ [19].
Однако во втором эшелоне шла своя жизнь - тут, к примеру, есть бумага, за
год подорожавшая более чем на 1200% (такой прирост капитализации
продемонстрировал «Дагэнергосбыт»).
Вообще, в десятке лидеров по приросту за год на бирже ММВБ значится шесть
энергосбытовых компаний.
Помимо энергосбытовых заметнее всего прибавили бумаги машиностроителей -
привилегированные акции АвтоВАЗа и ОМЗ; нефтепереработчика - Московского НПЗ;
энергогенерирующей компании Красноярской ГЭС.
Топ-10 лидеров роста за 2011 год позволяет выявить ряд закономерностей.
Во-первых, нельзя отрицать эффект низкой базы: акции всех перечисленных
эмитентов заметно упали в кризис и долго находились на минимальных отметках
[19].
Во-вторых, у всех эмитентов произошло значительное улучшение финансового
состояния в 2011 году. В-третьих, и это, наверное, самое главное, у всех
эмитентов ожидается (или ожидалась) заметная перемена в акционерном капитале -
иначе говоря, смена собственника, которая и стала основным драйвером роста.
Начнем с энергосбытовых компаний, которые в течение года росли как на
дрожжах [19 ].
Так называемые энергосбыты образовались после реформы РАО ЕЭС. Крупные
генерирующие компании отошли финансово-промышленным группам, сети в основном
остались под контролем государства. Сбытовые компании так же в основной своей
массе приобрели новых хозяев. Так или иначе энергосбытовые компании
представляют собой посредников, которые покупают электроэнергию на оптовом
рынке и реализуют ее конечному потребителю на розничном. Контролируя денежные
потоки всей производственной цепи, сбыт рассчитывается с генераторами за
производство электроэнергии, а с сетевыми компаниями - за ее доставку. Однако
есть одно «но». Все энергосбытовые компании, акции которых торгуются на бирже,
являются наследницами РАО ЕЭС и получили от легендарного холдинга ответственность
гарантирующего поставщика. Речь идет об обязанности заключать договоры на
обеспечение электроэнергией со всеми, кто обращается к энергосбытовой компании.
С одной стороны, это огромный плюс - государство разрешает энергосбыту делать
наценку на электроэнергию, покрывающую его затраты и гарантирующую прибыль.
Однако наценка устанавливается через тариф на начало года, и различные
форс-мажорные обстоятельства она не учитывает.
Таким образом, основная функция энергосбытов - это расчетно-кассовое
обслуживание своих клиентов. Соответственно, основные активы этих компаний
нематериальны - это договоры на обслуживание. К тому же при огромной выручке
компании имеют незначительную прибыль, в связи с чем несут на себе огромные
риски [19].
После кризиса долгое время энергосбытовые компании не представляли
интереса для инвесторов. Падение доходов населения и предприятий сказалось на
работе сбытчиков, задолженность по электроэнергии росла, в то время как с
генераторами энергии «сбыты» обязаны рассчитываться вовремя.
Образовавшуюся дебиторскую задолженность посредникам приходилось
закрывать банковскими кредитами, что снижало и без того невысокую маржу
компаний, а в кризис грозило вылиться в банкротство [16].
С другой стороны, в кризис ни один из гарантирующих поставщиков энергии
не обанкротился, что говорит об устойчивости работы этой модели бизнеса. Более
того, по итогам 2011 года многие компании сектора (например,
«Волгоградэнергосбыт», «Челябинскэнергосбыт») заработают приличную прибыль и,
как следствие, заплатят неплохие дивиденды по привилегированным акциям [19].
Возможно, осознав эти обстоятельства, биржевые игроки проявили интерес к
бумагам сбытовых компаний, хотя и с заметным опозданием. Однако катализатором
основного роста в акциях стал намечавшийся передел рынка сбыта электроэнергии.
На 3 декабря 2011 года самый значительный прирост за год
продемонстрировали бумаги Дагестанской энергосбытовой компании (см. график 1).
Конечно, во многом сказался эффект низкой базы. Акции «Дагэнергосбыта» долго
находились на «дне», а инвесторы обходили их стороной, и было почему.
Вся электроэнергетика Дагестана во время реформы РАО ЕЭС была разделена
на сбыт, генерацию (ГЭС, перешедшие к «РусГидро» и ТЭЦ, перешедшие к ТГК-8),
сети и магистральные сети (327 км перешли к ФСК ЕЭС). Контрольный пакет
«Дагэнергосбыта» достался сетевой компании МРСК Северного Кавказа. Дела у
Дагестанской энергосбытовой компании долгое время шли не лучшим образом: по
итогам 2010 года у нее были отрицательные чистые активы и убыток от основной
деятельности. Да и в 2011-м «Дагэнергосбыт» работает с убытком, который в
январе-сентябре составил 949,2 млн рублей (против 530,9 млн рублей чистой
прибыли в январе-сентябре 2010 года). Отрицательный итог деятельности
дагестанский сбыт покрывает за счет кредитов, и по итогам девяти месяцев долги
компании по размеру сопоставимы с годовой выручкой, что для трейдинговой
структуры практически неподъемно [19].
Убыток «Дагэнергосбыта» образуется из-за существенных потерь в сетях и
низкого платежеспособного спроса населения, да и проценты по кредитам дают о
себе знать. С таким размером долга и хронической работой в «минус» недалеко и
до банкротства, и именно это долго отпугивало инвесторов от акций компании.
Но альтернативного поставщика энергии в регионе нет. Поэтому естественно,
что на помощь сбытовой компании пришло государство. Осенью 2011 года было
подписано распоряжение о субсидировании энергетики Северного Кавказа. Но этого
было бы мало для столь значительного роста акций компании [19].
Начавшийся передел рынка и интерес к энергосбытовым активам со стороны
стратегических инвесторов заставили переоценить сбытовые компании
Есть и другой драйвер роста. Компания «РусГидро», крупнейший в стране
генератор электроэнергии, для гарантии сбыта своей продукции уже скупила
несколько энергосбытовых активов вдоль рек, на которых расположены ее ГЭС. В
Дагестане «РусГидро» также ведет деятельность, и, видимо, на ожиданиях того,
что произойдет смена собственника, акции «Дагестанского сбыта» пошли вверх.
Кстати, стоит отметить, что основной рост бумаг происходил в октябре-ноябре
2011 года, когда на рынке по скупке энергосбытов активизировался другой игрок -
«Интер РАО ЕЭС». Впрочем, активность «Интер РАО ЕЭС» подняла не только южную
сытовую компанию [19].
«РусГидро» не единственная структура, которая пытается выйти на рынок
сбыта электроэнергии. «Интер РАО ЕЭС» также стремится «застолбить» место. И
Федеральная антимонопольная служба своим сообщением о том, что рассматривает
ходатайство от «Интер РАО ЕЭС» о приобретении 100% акций «Алтайэнергосбыта»,
Тамбовской энергосбытовой компании, а также более 25% акций «Кубаньэнергосбыта»
и более 50% акций «Томскэнергосбыта», заметно взбудоражила рынок. Еще бы, эти
компании несколько лет не были интересны инвесторам, а тут за них начинают
конкурентную борьбу крупнейшие энергохолдинги страны [19].
На рынке ходят слухи о том, что крупный энерготрейдер - «Энергострим» -
также готовится к продаже своих 13 сбытовых компаний. Это стало причиной роста
бумаг «Бурятэнергосбыта». Акции остальных энергосбытов, подконтрольных
«Энергостриму», прошли делистинг на ММВБ (за исключением Новгородского
энергосбыта) и, скорее всего, поэтому не попали в топ-10 выросших бумаг [19].
Таким образом, начавшийся передел рынка и интерес к энергосбытовым
активам со стороны стратегических инвесторов заставили рынок пересмотреть
оценку сбытовых компаний.
Еще одной акцией, попавшей в топ-10 по доходности, стали
привилегированные акции Объединенных машиностроительных заводов (ОМЗ; см график
2). ОМЗ представляет собой корпорацию, специализирующуюся в основном на
инжиниринге, производстве, продаже и сервисном обслуживании оборудования для
атомной энергетики и предприятий нефтегазового комплекса.
Здесь, как и в случаях со «сбытами», имеет место заметное улучшение
фундаментальных показателей. В частности, чистая прибыль ОМЗ по РСБУ в
январе-сентябре 2011 года выросла в 64,5 раза по сравнению с тем же периодом
2010 года - до 165,205 млн руб.[19].
Определенное влияние на рынок ценных бумаг оказало сообщение о том, что
Россия и Китай подписали соглашение о строительстве Тяньваньской АЭС.
Российские компании построят 3-й и 4-й энергоблоки. А сумма контрактов
составляет 500 млн долларов. Часть оборудования (два корпуса для реакторов
ВВЭР-1000) на Китайскую АЭС поставят Ижорские заводы, входящие в группу ОМЗ,
что свидетельствует о том, что компания имеет стабильные заказы. Но в этой
ситуации вряд ли бы произошла столь заметная переоценка акций.
Основным стимулом к росту капитализации компании, по мнению аналитиков ИК
«Грандис капитал», стало то, что у ОМЗ возможен принудительный выкуп бумаг с
рынка. Один из акционеров ОМЗ - Газпромбанк еще в 2006 году вошел в капитал
компании, и с того момента периодически появляются слухи о делистинге бумаг
ОМЗ. Вполне возможно, что на этот раз слухи превратятся в факты, тем более
после столь значительного роста котировок [19].
Хотя стоит отметить, что в свободном обращении на рынке осталось не так
много акций этого эмитента, и они крайне неликвидны, поэтому относительно
небольшие покупки бумаг, даже одним участником, могут вызвать заметное движение
котировок. Кстати, в этом могут быть заинтересованы держатели крупных пакетов
акций ОМЗ, в частности для переоценки размера активов. Но тогда это является
манипулированием рынком, между тем от ФСФР никаких комментариев по движению
акций ОМЗ не поступало.
Заметно прибавили в цене привилегированные акции АвтоВАЗа.
Завод встретил кризис не в самой лучшей форме. Устаревший модельный ряд,
неэффективное производство и огромный долг неминуемо привели бы предприятие к
банкротству. Если 2009 год компания закончила с убытком в 6,7 млрд рублей, то
по итогам 2010-го отрицательный итог составил уже 38,5 млрд рублей при выручке
88,2 млрд рублей. То есть на 1 рубль выручки завод нес убытки 45 копеек. Если в
2009 году АвтоВАЗ реализовал 728 тыс. автомобилей, то в 2010-м продажи рухнули
до 294,7 тыс. машин [19].
Но, как известно, в пик кризиса завод всей своей мощью поддержало
государство. С одной стороны, оно защитило российского автопроизводителя
пошлинами на ввоз иномарок, с другой - была запущена программа утилизации
старых автомобилей, направленная на субсидирование спроса. На первый этап
программы по утилизации старых машин, начавшийся в январе 2011 года, было
выделено 11 млрд рублей, а на второй, стартовавший в конце лета, еще 10 млрд.
Основным бенефициаром стал как раз АвтоВАЗ, чьи автомобили составили около 80%
от всех реализованных в рамках программы. В результате за десять месяцев 2011
года продажи концерна увеличились на 40% [19].
Помимо косвенной помощи заводу были предоставлены огромные суммы прямой
финансовой поддержки, направленные на реструктуризацию долга. Так,
правительство предоставило беспроцентную ссуду в 25 млрд рублей, позднее еще 28
млрд были переданы «Ростехнологиям», которые внесли имущественный взнос в
капитал АвтоВАЗа.
Помимо денежных средств от «Ростехнологий» реанимация завода
подразумевает получение - тоже небесплатное - технологий Renault.
За все ресурсы, выделенные ему во время кризиса, волжский завод
рассчитается собственным капиталом, выпустив в обращение 435,17 млн новых
обыкновенных акций по цене 40,24 рубля за бумагу. На момент объявления о
реструктуризации долгов завода его обыкновенные акции на ММВБ стоили 26 рублей
[19].
Сейчас проходит первый этап реструктуризации долгов завода. С ноября 2010
года по ноябрь 2011-го «Ростехнологии» внесут в капитал рублевый эквивалент 330
млн евро, Renault - 114 млн евро. В результате доля Renault составит 25%;
«Ростехнологии» получат 29% уставного капитала (36% обыкновенных акций) [19].
Но при чем здесь рост привилегированных бумаг? Дело в том, что пока завод
находился в «коме», ни о какой прибыли, а значит, и дивидендах не могло быть и
речи. Но многомиллиардные вливания от государства вывели АвтоВАЗ в зону
рентабельности, и по итогам девяти месяцев работы 2011 года завод получил
прибыль в размере 622 млн рублей. Теперь держатели привилегированных акций
могут рассчитывать на дивидендные выплаты в размере 10% от чистой прибыли по
РСБУ по итогам года. При этом привилегированные акции не участвуют в
объявленной допэмисии, и их количество, в отличие от обыкновенных, остается
прежним.
Программа по утилизации старых автомобилей, основной стимул роста
финансовых показателей АвтоВАЗа, продлевается, и уже утвержден размер субсидий
на 2012 год - 13,5 млрд рублей. Так что и в следующем году АвтоВАЗ будет
прибыльным, а значит, сможет заплатить дивиденды [19].
Но и этого бы оказалось мало для столь стремительного роста, так как
вполне возможно, что на собрании акционеров мажоритарные акционеры проголосуют
против выплаты дивидендов по «префам», учитывая недавнее плачевное состояние
завода. Главным же драйвером роста акций стало сообщение о том, что альянс
Renault-Nissan станет контролирующим акционером волжского автозавода, при этом
переход контроля над АвтоВАЗом может произойти уже в 2012 году [19].
Компания Renault, когда покупала «блок-пакет» АвтоВаза, приобретала как
25% обыкновенных бумаг, так и 25% привилегированных. Скорее всего, такая
ситуация повторится и с контрольным пакетом. А это значит, что Renault-Nissan
преодолеет значимый порог (30% у Renault) и будет выставлять оферту
миноритарным акционерам, как держателям обыкновенных акций, так и
привилегированных. Эта новость и стала основой для роста привилегированных
акций автозавода.
История Московского нефтеперерабатывающего завода пересекается с
описанными выше. Акции МНПЗ резко пошли вверх в последние месяцы, и аналитики
связывали столь бурный рост с повышением эффективности работы предприятия: в
третьем квартале 2011 года чистая прибыль завода превысила 3,8 млрд рублей, а
до этого максимальная квартальная прибыль была на уровне 1 млрд рублей. Это
должно благоприятнейшим образом сказаться на дивидендных выплатах завода [19].
Важно и другое: один из владельцев МНПЗ, компания Sibir Energy,
претерпевает изменения структуры акционерного капитала. В частности, в 2010
году «Газпром нефть» довела свою долю в Sibir Energy до 77%, за московским
правительством осталось 22,3% [19].
После недавнего увеличения доли в Sibir Energy «дочка» «Газпрома»
опосредованно владеет более чем 70% МНПЗ.
Напомним, «Газпром нефть» долгое время боролась за контроль над Sibir
Energy, одним из ключевых активов которой является МНПЗ, и в середине мая
завершила сделку по выкупу последнего спорного пакета акций Sibir Energy.
По словам аналитиков ИК «Газфинтраст», выкупив акции у всех крупных
акционеров «Газпром нефти», московское правительство будет способствовать
модернизации МНПЗ, к тому же мэрия окажется заинтересованной в том, чтобы завод
стал центром прибыли всей структуры.
Но скорее всего, участники торгов на рынке ожидают, что со сменой мэра
Москвы будет запущена массовая приватизация городской собственности, и
«московский» пакет акций Sibir Energy пойдет с молотка. Покупателем пакета
(если он будет выставлен на торги) выступит «Газпром нефть», и тогда стоит
ожидать начала принудительного выкупа бумаг НМПЗ с рынка [19].
Гидроэлектростанция, нарисованная на десятирублевой купюре, -
Красноярская ГЭС. Она одна из самых эффективных в стране. Рентабельность по
EBITDA, согласно данным «ВТБ капитал», в 2011 году составила 75%. Рост
стоимости акций ГЭС был вызван подготовкой к IPO материнского холдинга -
компании «Евросибэнерго», принадлежащей Олегу Дерипаске [19].
Но сильнее всего подстегивала интерес к акциям неопределенность. Дело в
том, что блокирующий пакет Красноярской ГЭС принадлежал Енисейской ТГК (ТГК-13)
Виктора Вексельберга, и рынок ожидал, что «Евросибэнерго», перед тем как пойти
на IPO, постарается выкупить этот пакет. Для ТГК-13 это не профильный бизнес, а
на предпродажной стоимости «Евросибэнерго» это сказалось бы позитивно. В случае
перехода блок-пакета акций от Енисейской ТГК к «Евросибэнерго» доля последней в
уставном капитале Красноярской ГЭС превысила бы 75%, и, согласно российскому
законодательству, «Евросибэнерго» обязана была бы выставить оферту на выкуп акций.
На ожидании этого события и росли бумаги гидроэлектростанции.
Но ТГК-13 нашла более подходящий для себя вариант. 25-процентный пакет
акций Красноярской ГЭС был обменен на 4,53% квазиказначейских акций «РусГидро».
Таким образом в капитал красноярской компании вошел стратегический инвестор -
«РусГидро» [19].
Когда интрига исчезла, акции «КрасГЭС» резко пошли вниз. Вполне вероятно,
в нынешнем году снижение этих акций продолжится, впрочем как и остальных бумаг
данного топ-10.
акция
инвестор второй эшелон
Глава 3. Перспективы развития рынка акций «второго эшелона»
.1 Повышение рейтинга акций «второго эшелона» среди игроков биржевого
рынка
В прошедшем году как индексу РТС, так и ММВБ удалось преодолеть важные
для восстановления среднесрочного роста уровни сопротивления и таким образом
показать серьезность намерений игроков на повышение. В итоге за неделю (27
января - 3 февраля) индекс ММВБ вырос 3,9%, индекс ММВБ МС - на 3,2%, индекс
РТС - на 4,1% [14].
Настроения на мировых рынках продолжают улучшаться, что обеспечивается, в
том числе макроэкономическими данными, отмечает аналитик компании
"Атон" Елена Кожухова. Основная опасность, полагает она, по-прежнему
исходит от неопределенности ситуации в Европе, где к концу уходящей недели
должны завершиться переговоры Греции с частными кредиторами. Сроки переговоров
уже не раз переносились и поэтому, по мнению аналитика, нельзя исключать, что и
на этот раз рынкам придется подождать.
Возросший аппетит к риску поднимает акции нижних эшелонов. Основное
движение состоялось в первые два дня недели, когда индекс ММВБ достиг уровня
1539 пунктов, в последующие дни рынок совершал очень небольшие движения. При
этом в отдельных бумагах и секторах рост был гораздо больше [14].
По
его расчетам, сектор электроэнергетики вырос за неделю более чем на 6%. Сильнее
других подорожали акции ОГК-1
<#"562644.files/image008.gif">
Подразумевается, что оптимальным периодом инвестирования является срок не
менее года. Ожидаемая доходность портфеля характеризует доходность, которую
инвестор может рассчитывать получить в случае применения той или иной стратегии
инвестирования с горизонтом инвестирования 1 год.
Сегмент акций
портфеля "Агрессивный" с ежеквартальным обновлением:
Агрессивная стратегия предполагает большую ожидаемую доходность по
инвестициям. Это подразумевает включение в портфель существенной доли
рискованных долевых инструментов - акций компаний второго эшелона, доля которых
в портфеле достигает почти 50% всех активов портфеля. Доходность агрессивного
портфеля ожидается на уровне 32% годовых.
Подразумевается, что оптимальным периодом инвестирования является срок не
менее года. Ожидаемая доходность портфеля характеризует доходность, которую
инвестор может рассчитывать получить в случае применения той или иной стратегии
инвестирования с горизонтом инвестирования 1 год.
Сбалансированная стратегия подразумевает включение в портфель большой
доли рискованных долевых инструментов (до 50% портфеля) - причем не только
акций голубых фишек, но также акций компаний второго эшелона, потенциал роста
по которым зачастую высок, но высокий потенциал роста сопровождается более
высокими рисками портфеля. Доходность сбалансированного портфеля ожидается на
уровне 23% годовых. Возможное снижение стоимости портфеля - 15%.
Подразумевается, что оптимальным периодом инвестирования является срок не
менее года. Ожидаемая доходность портфеля характеризует доходность, которую
инвестор может рассчитывать получить в случае применения той или иной стратегии
инвестирования с горизонтом инвестирования 1 год.
Заключение
Особенность акций «второго эшелона» заключается в том, что они имеют
более высокую степень риска, но в то же время обладают и широким диапазоном
доходности. Эти активы могут принести инвестору прибыль в сотни и даже тысячи
процентов, какой не дождешься от «голубых фишек». Определяющая - степень
ликвидности: чем меньше возможности в любой момент с минимальными потерями
купить или продать бумагу, тем ближе она ко «второму эшелону». И именно эта
особенность повлияла на рынок в период кризиса.
Инвестор, принявший принципиальное решение о покупке акций «второго
эшелона», должен быть готов оставаться «в акциях» достаточно длительный срок:
нужно быть психологически готовым к тому, что пройдет год, а стоимость акций не
вырастет, или на какое-то время с рынка могут вообще исчезнуть предложения на
покупку.
Основные преимущества акций «второго эшелона» заключаются в их сильной
недооцененности и меньшей спекулятивности. Для того чтобы обезопасить себя от
риска долгого «зависания в неликвидах», нужно понять позицию основного
собственника предприятия относительно рынка акций контролируемого им предприятия,
принципы корпоративного управления, с которыми многие предприятия попросту еще
не знакомы, а также проанализировать его фундаментальные показатели.
Следует учитывать также и то, что большинство предприятий пока не
рассматривают открытое первичное размещение своих акций в России как источник
привлечения средств для развития бизнеса.
Аналитики констатируют: пока акции «голубых фишек» приближаются к своим
докризисным ценам, во «втором эшелоне» сохраняются значительные потенциальные
прибыли. В авангарде - компании, в которых заложены хорошие фундаментальные
идеи для роста. Ими могут быть как некие корпоративные катализаторы (то есть
предстоящие сделки слияния и поглощения, выход на зарубежные биржи), так и
высокие перспективы получения выгоды от восстановления экономики.
Список использованных источников
1. Гражданский
кодекс Российской Федерации Ч.1.: Федер. Закон Рос.Федерации № 51-ФЗ от 30
ноября 1994 г. // Справочно-правовая система «Консультант Плюс».
2. Гражданский
кодекс Российской Федерации Ч.2.: Федер. Закон Рос.Федерации № 140-ФЗ от 26
января 1996 г. // Справочно-правовая система «Консультант Плюс».
. О
рынке ценных бумаг: Федер. Закон Рос.Федерации № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 г. //
Справочно-правовая система «Консультант Плюс».
. Об
инвестиционных фондах: Федер. Закон Рос.Федерации № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 г.
// Справочно-правовая система «Консультант Плюс».
. О
защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федер. Закон
Рос.Федерации № 46-ФЗ от 5 марта 1999 г.
. Алехин
Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студ. вузов. Б.И.Алехин, - 3-е изд.
перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 461 с.
. Берзон
Н.И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок: Учебное пособие. /Н.И.
Берзон, А.Ю. Аршавский, Е.А. Буянова. - 3-е изд. перераб. и доп.. -М.:
Вита-Пресс, 2010. - 560 с.
. Ивасенко
А.Г. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования: Учеб.
пособие для студ. вузов. /А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова, В. А. Павленко. - М.:
КноРус, 2005. - 275 с.
. Рынок
ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. для студ. вузов. /Под ред. О.И. Дегтяревой,
Н.М.Коршунова, Е.Ф.Жукова. - М.: ЮНИТИ, 2009. - 502с.
. Финансовое
консультирование на фондовом рынке: для специалистов корпоративным финансам и
специалистов рынка ценных бумаг /под общ. ред. О. Г. Меликяна: - М.: Флинта:
Наука, 2005. - 688 с.