Инструменты управления валютным риском

Инструменты управления валютным риском

ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМ РИСКОМ

Содержание

Введение

. Теоретические аспекты проектного финансирования

.1 Исследование современных направлений и форм применения проектного финансирования

.2 Современные тенденции развития проектного финансирования

.3 Зарубежный опыт применения принципов проектного финансирования и его распространение в отечественной практике

. Проектная деятельность и проектное финансирования как сфера высокорисковых операций

.1 Классификация и анализ рисков проектного финансирования

.2 Формирование методов управления валютными рисками проектного финансирования

.3 Методика оценки и распределения рисков проектного финансирования

. Совершенствование системы управления валютными рисками проектного финансирования в Российской Федерации с учетом современного зарубежного опыта

.1 Перспективы развития проектного финансирования в России

.2 Необходимость и возможность применения финансовых деревативов в целях управления валютными рисками в России

Заключение

Литература

Введение

Мировой долговой рынок в период с середины 2007 по 2015 год характеризовался устойчивым ростом. До мирового финансового кризиса на рынке присутствовало ограниченное число игроков, однако после 2008 появилось множество новых участников, в том числе из развивающихся стран. Так, активными игроками мирового долгового рынка являются Китай, Бразилия Центральноафриканская Республика, Россия, Турция, Чехия, Индонезия. Предполагается выход Ирана на арену мирового долгового рынка в связи с возможной отменой санкций.

Министр финансов А. Силуанов в одном из своих интервью отметил, что в 2016 году Россия должна стать активным участником на международном рынке заимствований, несмотря на шаткие позиции в кредитных рейтингах международных агентств.

Поиск альтернативных источников финансирования является весьма актуальной проблемой в условиях недостатка инвестиционных ресурсов. Поэтому использование проектного финансирования как наиболее выгодного инструмента является чрезмерно актуальным в условиях экономической нестабильности в Российской Федерации.

К сожалению, на данном этапе этот инструмент привлечения инвестиций используется не в полной мере по сравнению с период до 2009 года, когда наблюдалось усиленное строительство объектов недвижимости в России.

Для наиболее успешного внедрения проектного финансирования необходимо учитывать опыт западных и некоторых азиатских стран в этой сфере. Особенно в части управления, оценки и распределении рисков проектного финансирования.

Эффективное управление рисками является наиболее важным элементом успешного функционирования проекта. В условиях интернационализации, стремительного развития социальной, экономической и политической интеграции, постоянно увеличивающегося масштаба спекулятивного движения капитала, нестабильности валютных курсов, универсализации банковской деятельности, распространения производных финансовых инструментов, повышенной роли секьюритизации и глобализации мировой экономики уровень рисков валютных увеличивается мультипликативно. Это обуславливает необходимость совершенствования имеющейся системы управления валютными рисками проектного финансирования.

Под системой управления рисками в работе подразумевается совокупность действий участников проектного финансирования, позволяющая обеспечить положительный финансовый результат в условиях неопределенности валютного рынка, способная прогнозировать появление рискового события и принимать меры к исключению или минимизации его отрицательных последствий.

При этом процесс совершенствования управления валютными рисками проектного финансирования должен быть тесно взаимосвязан с процессом развития мировой экономики, так как механизм функционирования банковской системы должен способствовать развитию международной торговли. В начале ХХI века значение процесса управления рисками был недооценено главными участниками мирового долгового рынка. Сейчас же управление финансовыми и нефинансовыми рисками стало привлекать все большее внимание мировых финансовых институтов и международных организаций, таких как Всемирный банк, Банк международных расчетов, Базельский комитет по контролю над банковской деятельностью.

Актуальность темы исследования обусловлена и тем, что в процессе создания благоприятного инвестиционного климата с целью привлечения денежных средств для стимулирования экономического роста участники рынка проектного финансирования подвержены негативному влиянию внутренних и внешних факторов развития банковских рисков. В силу перечисленного выше возникает необходимость изучения зарубежного опыта оценки и управления валютными рисками проектного финансирования, а также особенностей применения международных стандартов оценки валютных рисков в развитых странах.

Таким образом, значимость теоретических и практических проблем, а также важность данной проблемы с точки зрения повышения привлекательности операций проектного финансирования в Российской Федерации, увеличения их прозрачности, а также недостаточная разработанность в российской практике, определили выбор темы выпускной квалификационной работы.

Целью работы является исследование существующего зарубежного опыта управления валютными рисками проектного финансирования с целью выявления направлений дальнейшего развития и совершенствования системы управления рисками в отечественных банках.

Для достижения поставленной цели, определим следующие задачи:

·определить сущность и формы проектного финансирования;

·определить влияние факторов экономической нестабильности на возникновение валютных рисков проектного финансирования;

·определить современные методы управления и оценки валютных рисков проектного финансирования;

·систематизировать данные о существующих рисках проектного финансирования;

·разработать рекомендации по повышению эффективности управления валютными рисками проектного финансирования.

Предметом исследования являются валютные риски участников проектного финансирования, возникающие в результате их деятельности в современных нестабильных условиях развития экономики.

В качестве объекта исследования рассматривается деятельность зарубежных и российских банков развития, проектных компаний и международных органов банковского регулирования и надзора.

В ходе выполнения выпускной квалификационной работы применялись следующие методы: статистический, причинно-следственный и сравнительный анализ объекта и предмета исследования.

Степень научной разработанности темы исследования характеризуется наличием информации о теоретических и практических аспектах проектного финансирования, которые в той или иной мере освещены в работах отечественных и зарубежных авторов.

Характерной чертой как зарубежной, так и отечественной литературы является отсутствие единой формулировки термина "проектное финансирование". Более того за последние годы значение данного способа финансирования существенно изменилось. В исследования отечественных авторов отсутствует описание признаков и рисков, возникающих на различных стадиях проектного финансирования. В частности, в связи с конфиденциальностью информации о способах управления валютными рисками проектного финансирования в работах российских ученых не содержится информации о валютных рисках и методах их минимизации.

Среди отечественных ученых, внесших вклад в развитие теории и практики проектного финансирования в России следует отметить: В. Ю. Катасонова, П. А. Бруссера, Т.В. Морозовой, И.И, Мазур, В.Д. Шапиро, О.М. Бичурина, М.А. Анфимовой, О.М. Шепелева, И.Б. Хмелева.

Среди зарубежных ученых можно выделить Э.Р. Йескомба, Т.Ирвина, П. Барлоу, С.Стронга, Дж, Вилборга.

1. Теоретические аспекты проектного финансирования

.1 Исследование современных направлений и форм применения проектного финансирования

Проектное финансирование как особый вид экономической деятельности является одним из способов реализации крупномасштабных и капиталоемких проектов, стимулирующих экономический рост. Возникновение данного способа финансирования связано в первую очередь с неэффективность и невозможностью осуществления финансирования крупных инвестиционных проектов другими способами.

В современной литературе присутствует несколько определений проектного финансирования.

Согласно классификации Всемирного банка, проектное финансирование - это финансовый инструмент, который "предоставляет кредиты МБРР, кредиты и гранты МАР, а также финансирует правительства для осуществления мероприятий по созданию физической и социальной инфраструктуры, необходимой для сокращения масштабов бедности и обеспечения устойчивого развития".

В своей книге "Принципы проектного финансирования" Э.Р. Йескомб дает следующее определение "проектное финансирование - это сложное финансовое мероприятие по осуществлению финансирования и контролю исполнения крупного проекта, которое является способом привлечения долгосрочного заемного финансирования с помощью финансового инжиниринга, основанного на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом".

Так, анализируя зарубежную литературу, можно выделять следующие значения термина "проектное финансирование":

.Целевое кредитование с целью реализации инвестиционного проекта без права регресса или с ограниченным регрессом, денежные доходы проекта выступают в качестве обеспечения.

.Способ мобилизации источников и методов финансирования определенных инвестиционных проектов, при оптимальном распределении финансовых рисов связанных с реализацией финансовых проектов.

Таким образом, большинство авторов сходятся в том, что при применении проектного финансирования надежность и кредитоспособность стран, предлагающих проект для запуска, не имеет особого значения. Финансирование проекта также не зависит и от стоимости активов, которые страны предоставляют финансовым организациям в качестве обеспечения. Гораздо важнее такое качество проекта как способность погашать задолженность по контракту и возместить капитал, инвестированный по ставке, соответствующей степени риска данного предприятия.

Можно выделить следующие основные принципы проектного финансирования:

·зачастую для получения проектного финансирования создается специальная проектная компания, независимая финансово и юридически от спонсоров;

·проектное финансирование используется при создании нового бизнеса;

·прибыль от инвестиционного проекта является средством для погашения задолженности;

·доля заёмного капитала составляет 70-80%;

·инвесторами не предоставляются гарантии для заемного капитала, что приводит к возникновению финансовых рисков по проекту;

·срок проекта ограничен и представляет собой либо срок действия контракта, либо срок ввода в эксплуатацию объектов и сооружений.

Главными критериями привлекательности инвестиционных объектов с точки зрения субъектов, участвующих в финансировании, являются оценка рисков (финансовых, макроэкономичесих и т.д.) и вероятности дохода, выстилаемого гарантией погашения заемного капитала. Участниками проектного финансирования являются компании и физические лица, компании, поставляющие товары и услуги для реализации данного проекта, государство, инвестиционные фонды, страховые компании, банки развития и коммерческие банки. Операции проектного финансирования характеризуются привлечением финансовых ресурсов с помощью множества источников, таких как эмиссии акций и облигаций, лизинга, собственных и государственных средств, банковских кредитов и т.д.

В зависимости от степени риска, принимаемого кредитором, выделяют следующие формы проектного финансирования:

·С полным регрессом на заемщика;

·С ограниченным правом регресс;

·Без права регресса на заемщика.

Под регрессом в данном случае подразумевается требование о возмещении предоставляемой в заем суммы.

Самой распространенной формой проектного финансирования является финансирование с полным регрессом на заемщика. Эта форма проектного финансирования характеризуется тем, что обеспечением кредита выступают денежные средства от реализации проектов, при этом банк не берет на себя обязательства по участию в реализации проекта. В подобном случае банк исключительно предоставляет средства под гарантии организаторов или третьих лиц. Данная форма проектного финансирования выступает своего рода обеспеченным кредитом, при этом все риски проекта берет на себя учредитель. Эта форма проектного финансирования позволяет привлекать денежные средства в сжатые сроки при относительно низкой стоимости полученных средств и наиболее часто используется при реализации инвестиционных проектов с высокой степенью неопределенности и длительным сроком окупаемости. Основные направления использования проектного финансирования с полным регрессом на заемщика:

·финансирование некоммерческих проектов социальной и экологической направленности;

·мелкие проекты с высокой степенью чувствительности к изменению расходов.

При данной форме проектного финансирования кредитов берет на себя все макроэкономические и форс-мажорные риски. Проектное финансирование с полным правом регресса на заемщика получило широкое распространение, поскольку банки заинтересованы в получении краткосрочной ликвидности.

Финансирование с ограниченным правом регресса представляет собой распределение рисков между участника реализации проекта. Распределение рисков является наиболее оптимальным для каждого участника. При этой форме проектного финансирования выявляется оптимальное соотношение заемного и собственного капитала, сроки и график погашения кредита, а также величина прибыли от реализации проекта.

Финансирование без права регресса на заемщика является формой финансирования при которой кредитор не имеет никаких гарантий от заёмщика и берет на себя риски, связанные с реализацией проекта. Финансирования без права регресса базируется на надежности проекта, при этом не учитывается кредитоспособность участников проекта, а также гарантии погашения. В связи с большой степенью риска стоимость привлечения финансовых ресурсов будет высока. Финансирование без права регресса на заёмщика используется при финансировании высокоприбыльных, конкурентоспособных проектов.

1.2 Современные тенденции развития проектного финансирования

Проектное финансирование берет своё начало в период "нефтяного бума", в период резкого скачка цен на нефть и другие энергоносители. Это стало причиной увеличения доходов от инвестиционных проектов по добыче нефти и газа. Банки стали кредитовать выгодные проекты, однако после падение цен на нефть и нефтепродукты в 80-е годы портфель проектного финансирования многих банков обесценился, появилась необходимость его диверсификации. Банки стали осуществлять проектное финансирование в горнодобывающей отрасли, промышленности, инфраструктуре, секторе телекоммуникаций и туризме.

На начальном этапе своего развития проектное финансирование осуществлялось в основном американскими банками, позже Великобритания стала предоставлять данные услуги. В последнее десятилетие на арене проектного финансирования появились новые кредиторы - банки Японии, Франции и Германии. Более того важно отметить, увеличение роли международных финансовых организаций, таких как МБРР, МФК, ЕБРР, ЕАБР, НБР и т.д.

Новым этапом развития стало создание долгосрочных инструментов проектного финансирования в 80-х гг. Примером успешной реализации международного проектного финансирования стало строительство в 1993 году "Евротоннеля" под проливом Ла-Манш, соединившего Великобританию и континентальную Европу. Строительство "Евротоннеля" стало стимулом для активного использования финансирования инфраструктурных проектов в 90-е годы.

Таким образом, по мнению автора, можно охарактеризовать начальный этап развития проектного финансирования в период с 1970 по 2000 гг. следующими характеристиками:

·широкое распространение проектов в области инфраструктуры, добычи нефти и производства нефтепродуктов;

·осуществление международных проектов;

·использование различных источников привлечения инвестиции;

·непосредственное участие государства в проектном финансировании;

·возникновение необходимости нормативного регулирования проектного финансирования.

По мнению многих исследователей, развитие проектного финансирования стало стимулом для роста рынка инноваций в энергетике, IT-технологиях и общественной инфраструктуре.

Третий этап развития проектного финансирования начался в 2008 году и продолжается сейчас. Этот этап характеризуется преобладанием инвестиционных проектов в сфере инноваций, к этим проектам относится развитие альтернативной энергетики и космической отрасли.

В развивающихся странах с высокими инвестиционными рисками и слаборазвитыми финансовыми рынками проектное финансирования является одним из наиболее эффективных способов привлечения капитала. Следует отметить, что проектное финансирование активно использовалось в период мирового кризиса, в то время как другие инструменты внешнего финансирования использовались гораздо реже. Объем проектного финансирования достиг своего максимального значения в 320,9 млрд. долл. в 2008 году. В 2009 году данный показатель сократился на 9% и составил 292,5 млрд. долл.

В последние годы наблюдается отрицательная динамика числа сделок проектного финансирования. Так, по данным международного обзора Global Project Finance наблюдается снижение объема сделок проектного финансирования. Так по итогам третьего квартала 2016 года было осуществлено 506 сделок, что на 15,6% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2016 года. Этот показатель является самым низким в период с 2013 года. Согласно данным предоставленным в докладе, лидирующим сектором по привлечению проектного финансирования является энергетика, на которую приходит свыше 40% глобального рынка проектного финансирования, другим не менее значимым сектором является инфраструктура - 35%.

Таким образом, результаты анализа динамики развития мирового рынка проектного финансирования свидетельствуют о возрастании значимости для мировой экономики инфраструктурных проектов. Отказ от прямого государственного финансирования и выход частного бизнеса на традиционно монопольные секторы рынка создают условия для развития методик, важным элементом которых является проектное финансирование. На долю проектов в секторах общественной инфраструктуры уже сейчас приходится более 60% объема международного рынка.

Так объем кредитов глобального проектного финансирования за первый квартал 2017 года составил 43,3 млрд. долл., что меньше на 19,4% по сравнению с первым кварталом 2016 года. Самым активными регионами признаны Европа, Ближний Восток и Африка, на которые приходилось 60,5% мирового рынка. Этот регион по итогам первого квартала сохранил положительную динамику и увеличился на 6,5% совершив 89 сделок на сумму 31,5 млрд. долл. В основном операции проводились в энергетическом секторе - 10,7 млрд. долл. (34% от числа всех сделок в регионе) Самой крупной сделкой проектного финансирования в первом квартале 2017 года был энергетический проект в Норвегии -PT Bhumi Jati Power стоимостью 3,4 млрд. долл.

Самой активной страной по объемам кредитов проектного финансирования признана Америка - 10,8 млрд. долл. (15,2% мирового рынка) в первом квартале 2017 года.

Займы по кредитам сократились на в Азиатско-Тихоокеанском регионе сократились на 16,5% за первые три месяца 2016 года по сравнению с аналогичным периодом в 2015 году, при этом общая сумма выручки составила 9,7 млрд. Долл. США по 45 сделкам. Япония была самым активным рынком, закрыв сделки на сумму 3,5 млрд. Долл. США и разместив рекордный объем за первый квартал.

Таблица 1.

Анализ проектного финансирования по секторам в I квартале 2017г.

Объем, млн. долл. Доля рынка, %Количество сделокЭнергетика27 429,963,4123Нефть и газ8 689,320,1 12Транспорт5 847,113,517Добывающая промышленность601,61,44Промышленность410,611Отдых и недвижимость150,30,42Водоснабжение 108,40,32Телекоммуникации31,60,11Всего43 311,9100162Источник: составлено по данным Project Finance Magazine. 2016.

В последнее десятилетие появились новые тенденции развитие проектного финансирования.

.Преобладают международные инвестиции, размещенные на развивающихся рынках капитала. Так, крупные игроками на рынке проектного финансирования стали Бразилия, Мексика, Аргентина, Китай, выступая как в качестве импортера, так и экспортёра капитала. Несмотря на то что доля этих стран в экспорте капитала уступает аналогичному показателю в развитых странах, они тем не менее влияют на мировые рынки инвестиций.

.Усиливается конкуренция за привлечение и размещение инвестиций, выступающих источниками проектного финансирования.

.Экономическая политика развивающихся стран направлена на создание благоприятного климата для привлечения иностранных инвестиций.

.Наличие дешевой рабочей силы, природных ресурсов, а также емкого внутреннего рынка перестало быть определяющим фактором при оценке инвестиционной привлекательности. На первый план выходит квалификация рабочей силы.

Характерной чертой развития проектного финансирования за многие годы являлось использование этого инструмента преимущественно в энергетическом секторе.

Одним из основных центров проектного финансирования является Ближний Восток. Рост численности населения и спроса в сфере услуг стали факторами развития рынка проектного финансирования в регионе. Увеличению инвестиционной привлекательности также способствовало развитие законодательной базы и бизнес-климата региона. Сейчас проектное финансирование является наиболее эффективным источником развития инфраструктуры, в первую очередь в секторе добычи нефти и газа, электро- и гидроэнергетике.

Данные представленные в таблице 1 подтверждают гипотезу о том, что проектное финансирование получило наибольшее распространение в развивающихся странах.

Таблица 2.

Основные сделки проектного финансирование в I полугодии 2016 г.

Регион1.01.2016-3.31.20161.01.2015-3.31.2016Объем, млн. долл.Количество сделокОбъем, млн. долл.Количество сделокМир51 969.618455 124.4 186Америка10 788.35013 936.161Центральная Америка662.352 058.78Южная Америка1 353.352 828.715Северная Америка8 772.7408 961.136ЕБВА31 465.3 8929 546.073Африка/ Ближний Восток/ Центральная Азия10 728.89412 744.625Африка к югу от Сахары210.724 428.111Северная Африка340.51--Ближний Восток10 177.688 056.56Европа20 736.6 7816 801.455Восточная Европа523.35909.74Западная Европа20 213.27315 891.751Азиатско-Тихоокеанский регион и Япония9 716.04511 640.352Австралазия2 583.354 370.49Юго-Восточная Азия1 624.461 534.06 Северная Азия158.511 176.24Южная Азия1 880.4183 357.021Япония3 469.4151 202.712Источник: составлено по данным Project Finance Magazine. 2016.

Увеличение операций проектного финансирования в развивающихся странах объясняется глобализацией рынков капитала и экономическими реформами в развивающихся странах. Росту операций проектного финансирования также способствовало развитие и совершенствование рынка ценных бумаг в развивающихся странах. В особенности, увеличение в развивающихся странах объемов эмиссии акций и облигаций венчурных компаний, выраженных в национальной валюте, а также получение некоторыми странами доступа к международному фондовому рынку стало стимулом для диверсификации используемых финансовых инструментов.

Таким образом, главной тенденцией является распространение проектного финансирования в развивающихся странах, особенно в энергетическом секторе. Основными факторами роста объемов проектного финансирования в развивающихся странах являются:

·улучшение кредитно-инвестиционного рейтинга некоторых развивающихся стран;

·возобновление инвестиционных потоков в экономику развивающихся стран;

·повышение прибыльности реализуемых проектов;

·повышение стоимости активов венчурных компаний развивающихся стран;

·рост ликвидности финансовых рынков.

·увеличение числа операций проектного финансирования за счёт внутренних источников.

1.3 Зарубежный опыт применения принципов проектного финансирования и его распространение в отечественной практике

В международной практике метод проектного финансирования наиболее часто используется для реализации крупных инвестиционных проектов. Активными игроками на рынке проектного финансирования выступают международные финансовые институты, которые разрабатывают новые методы и схемы проектного финансирования, выполняют роли организаторов и непосредственно принимают участия в финансировании проектов.

Так, группа Всемирного Банка принимает активное участие в совместном финансировании проектов. Более половины кредитов Всемирного Банка направлены по линии совместного финансирования. Участниками совместного финансирования могут выступать как частные инвесторы, так и другие международные финансовые институты, в том числе и региональные банки развития. Участие в совместном с Всемирным банком финансировании имеет для частных инвесторов следующие преимущества:

·перед утверждением проекта банк проводит качественную экспертизу проекта;

·Банк обеспечивает управление реализацией проекта;

·Банк берет на себя кредитные риски.

С целью привлечения денежных средств международных банков развития, страны стремятся унифицировать процедуру проектного финансирования. Так в странах ЕС, Южной и Юго-Восточной Азии и в США используется следующий алгоритм осуществления проектного финансирования:

.На начальном этапе большое значение имеет система государственной поддержки предпринимательства и инноваций;

.На следующем этапе созданная компания выходит на рынок, привлекая внимание инвесторов - венчурных фондов.

.В период стабилизации компания перестает быть объектом внимания венчурных фондов, которые производят первичное размещение акций (IPO) или осуществляют поиск стратегических инвесторов. В дальнейшем акции компании свободно обращаются на рынке.

Интересным с точки зрения зарубежной практики также представляется опыт проектного финансирования в Китае. Здесь учредителем проектной организации, выступающей в качестве заемщика, привлекающего кредит, является инициаторы проекта. Выручка проектное компании и поток денежных средств является источником погашения, а имущество выступает в качестве обеспечения. Как и во многих странах проектное финансирование в Китае выступает в качестве используется при строительстве крупных инфраструктурных проектов: мосты, туннели, электростанции, аэропорты, железные дороги. В основном сделки представляют собой среднесрочное (от 1 года до 5 лет) и долгосрочное кредитование (более 5 лет).

Следует отметить, что настоящее время характерной особенностью развития проектного финансирования во всех странах является участие банков в осуществлении проектов. В этой связи следует разделять следующие типы банков:

Банки-организаторы. Не участвуют в предоставлении кредитов, занимаются поиском кредиторов и спонсоров для инвестиционных проектов (BNP Paribas, Goldman Sachs, Barclays, DrKW, Korea Development Bank).

Банки-кредиторы. В качестве кредиторов зачастую выступают и сами банки-организаторы. При выборе инвестиционного проекта банки в первую очередь ориентируется на показатели макроэкономического риска региона. С целью предоставления финансирования банки объединяются в синдикаты, что позволяет избежать экспроприации и препятствий со стороны правительств государств, в которых осуществляются операции проектного финансирования. Предоставление займов осуществляется на этапе строительства (Royal Bank of Scotland, Mitsubishi Tokyo Financial Group, Commonwealth Bank of Australia, BNP Paribas).

Банки-инвесторы. Осуществляют прямые, портфельные инвестиции и их организацию.