Производные финансовые инструменты

Содержание

Введение

1. Теоретические основы производных финансовых инструментов

1.1 Понятие, сущность и классификация производных финансовых инструментов

1.2 Общая характеристика производных финансовых инструментов

2. Анализ российского рынка ПФИ

2.1 Анализ конкретных стратегий использования деривативов

2.2 Характеристика российского рынка ПФИ

3. Основные проблемы и перспективы развития рынка ПФИ в РФ

Заключение

Список использованных источников

Введение

Деривативы представляют собой финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты. То есть, стоимость финансового производного инструмента является зависимой (производной) величиной от стоимости лежащего в основе инструмента. Как правило, лежащим в основе инструментом выступает финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, таких как облигация или акция.

Рынки финансовых деривативов играют важнейшую роль в предоставлении обществу экономической информации. Существование финансовых деривативов повышает интерес игроков к ведению операций, а также активность по заключению сделок с производными инструментами и инструментами наличного рынка. В результате большего внимания общественности цены тех и других приобретают тенденцию приближаться к своей реальной стоимости. Таким образом, заключение сделок с производными финансовыми инструментами помогает участникам экономических отношений получить точную информацию о ценах. А если стороны заключают сделки, основываясь на точных ценах, экономические ресурсы могут быть распределены более эффективно. Кроме того, даже те, кто только осуществляет наблюдение за состоянием рынка, получают информацию, полезную им при заключении собственных сделок.

Целью работы является изучение производных финансовых инструментов и рынка производных финансовых инструментов. Для достижения поставленной цели решаются задачи:

. Исследование сущности и рассмотрение понятия и классификации производных финансовых инструментов

. Изучение общей характеристики производных финансовых инструментов

. Исследование особенности функционирования российского рынка производных инструментов

. Изучение применения финансовых инструментов в управлении организацией и разработка рекомендаций по совершенствованию и расширению их использования

Объектом исследования выступает рынок производных финансовых инструментов.

Предметом исследования являются производные финансовые инструменты.

1. Теоретические основы производных финансовых инструментов

1.1 Понятие, сущность и классификация производных финансовых инструментов

В самом общем виде производные финансовые инструменты (ПФИ) - это двусторонние или многосторонние соглашения, стоимость которых является производной от некоторой лежащей в их основе величины. В качестве такой величины может выступать цена сырья или сельскохозяйственной продукции, курс акции или облигации, валютный курс, фондовые индексы, процентные ставки, вероятность наступления кредитного события, количество выпавших осадков и т.д.

В экономической литературе можно встретить и иные термины для обозначения производных инструментов. Широко используются напрямую заимствованные из немецкого и английского языков термины "дериват" или "дериватив" (от слова латинского происхождения derivation - отведенный, разъединенный). Часто производные инструменты называют срочными контрактами, поскольку они по своей форме представляют собой соглашения о поставке предмета контракта в будущем. [2]

Рынок производных финансовых инструментов, или деривативов, является одним из самых быстро растущих сегментов финансового рынка. Производные финансовые инструменты получили значительное распространение в рыночных экономиках в условиях финансовой глобализации. Благодаря широким возможностям рынок деривативов привлекает большой круг участников: от частных спекулянтов до риск-менеджеров крупных организаций. [1]

С точки зрения временных условий совершения сделок принято выделять спот-рынки (иначе говоря, кассовые или наличные рынки) и срочные рынки.

Спот-рынок - это рынок, на котором участники торговли заключают сделки, исполняемые в день заключения или в ближайшие торговые дни.

Срочный рынок - это рынок, на котором участники торговли заключают сделки, исполнение которых происходит в будущем.

Строго говоря, понятие срочного рынка является более широким, чем понятие рынка производных финансовых инструментов, однако чаще всего эти понятия используются как синонимы.

Рассмотрим, в чём заключается сущность деривативов.

Производный финансовый инструмент - договор (контракт) реализации для его сторон прав и/или исполнение обязательств, связанных с изменением цены базового актива, лежащего в основе данного финансового инструмента, и ведущих к положительному или отрицательному финансовому результату для каждой стороны. Так, в основе дериватива лежит определённый базовый актив, которым могут являться товар, ценная бумага, процентные ставки, валюта, статистические данные и многое другое [3].

Признаки деривативов:

·              Производные финансовые инструменты основываются на базовом активе <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D0%B0%D0%B7%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2>. Встречаются производные инструменты на другие деривативы, как например опцион <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9E%D0%BF%D1%86%D0%B8%D0%BE%D0%BD> на фьючерсный <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A4%D1%8C%D1%8E%D1%87%D0%B5%D1%80%D1%81> контракт.

·              Как правило, деривативы используются не с целью купли-продажи базового актива, а с целью получения дохода от разницы в ценах.

·              Рынок производных инструментов напрямую связан с рынком ценных бумаг или товарным рынком. Эти рынки строятся по одинаковым принципам, ценообразование на этих рынках происходит по одним законам и, как правило, на них торгуют одни и те же участники. [6]

В зависимости от лежащих в их основе базисных активов производные инструменты подразделяются на:

товарные (деривативы на нефть, нефтепродукты, электроэнергию, металлы, сельскохозяйственную продукцию - зерно, сахар, кофе и т.д.);

валютные (деривативы на валютные ценности);

фондовые (деривативы на акции, облигации, фондовые индексы, индексы волатильности);

процентные (деривативы на процентные ставки по долговым обязательствам);

кредитные (деривативы, выплаты по которым зависят от возникновения определенных кредитных событий);

прочие производные с нестандартными базисными активами (в том числе погодные деривативы, деривативы, основанные на результатах выборов и т.д.).

В зависимости от рынков, на которых обращаются производные инструменты, выделяют:

биржевые инструменты (к ним относятся все виды фьючерсов и стандартизированные опционы, обращающиеся на биржах);

внебиржевые инструменты (форварды, внебиржевые опционы, свопы, большинство экзотических производных инструментов);

В зависимости от способа исполнения выделяют:

поставочные инструменты (предполагающие физическую поставку базисного актива в момент исполнения контракта);

расчетные инструменты (предполагающие выплату денежной суммы, компенсирующей ценовую разницу, одной из сторон сделки другой стороне). [10]

1.2 Общая характеристика производных финансовых инструментов

Перечень инструментов, относимых различными авторами к финансовым производным инструментам, очень широк. К ним, в частности, относят:

·              · опционные контракты (опционы);

·              · форвардные контракты (форварды);

·              · фьючерсные контракты (фьючерсы);

·              · своповые контракты (свопы);

·              · варранты;

·              · подписные права;

·              · депозитарные расписки;

·              · конвертируемые облигации и иные ценные бумаги;

·              · синтетические инструменты.

Представим определение каждого из инструментов:

Фьючерс - биржевой контракт, обязывающий его владельца осуществить (или принять) поставку товара определенного вида, качества и количества по определенной цене в оговоренный момент времени в будущем [4];

Форвард - это контракт на совершение сделки купли-продажи базового актива в будущем по заранее оговорённой цене, обращается на внебиржевом рынке, составляется на договорной основе, базовый актив при этом не стандартизирован [5];

Опцион - это контракт, который даёт право, но не налагает обязательства, его покупателю на покупку (в случае, если это опцион-колл) либо на продажу (в случае, если это опцион-пут) определённого базового актива у продавца (надписанта) опциона в течение оговоренного срока исполнения контракта (до даты экспирации) по заранее оговоренной цене (цене-страйк) с уплатой за это право продавцу премии (цены контракта);

Своп - это соглашение между сторонами, заключающееся в обмене платежами; по сути это несколько форвардных контрактов, обязательства по которым возникают с определённой периодичностью [5].

Варрант - это call - опцион, выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируют на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные call - опционы. Выпускаются также бессрочные варранты. Обычно варранты могут исполняться до даты истечения, как американские опционы, но по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определённый начальный период. Цена исполнения варранта может быть фиксированной или изменяться в течение действия варранта, обычно в сторону увеличения. Цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базового актива.

В момент выпуска варрант обычно даёт право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидентов акциями, то есть при дроблении акций или выплате дивидентов акциями варрант позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения. Одно из отличий варранта от call - опциона - это ограниченное количество варрантов. Всегда выпускается только ограниченное количество варрантов, которое сокращается по мере исполнения варрантов. А call - опцион возникает, как только два лица пожелают его создать. Исполнение call - опциона влияет на фирму не больше, чем сделка с её акциями на вторичном рынке. Исполнение варранта оказывает определённый эффект на положение предприятия: оно получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество варрантов. [7]

Подписные права - это call - опционы, выпущенные предприятием на свои акции. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определённое количество прав и плюсуется денежная сумма, равная цене подписки. Подписная цена на новые акции обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска.

Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель с момента эмиссии) и свободно обращаются до момента их исполнения. Вплоть до определённой даты старые акции продаются вместе с правами, то есть покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этой даты акции продаются без прав по более низкой цене. При выпуске прав на льготную покупку акций компания устанавливает дату регистрации - все зарегистрированные на эту дату владельцы акций получают документ "право на покупку", который они по своему усмотрению могут исполнить, т.е. купить дополнительные акции, продать или попросту проигнорировать. Финансовые инструменты "право на покупку" обращаются на рынке самостоятельно, при этом их рыночная цена может значительно отличаться от теоретической стоимости. Это связано прежде всего с ожиданиями инвесторов относительно акций данной компании. Если ожидается, что акции будут расти в цене, повышается и рыночная цена права на покупку. Иногда права на популярные выпуски акций продаются на бирже, в других случаях - на внебиржевом рынке. Права не защищены от дробления акций и выплаты дивидентов акциями [7].

Депозитарная расписка - это производная ценная бумага, удостоверяющие владение акциями компании иностранного государства.

Потребность в депозитарных расписках появляется, когда резидент заинтересован в управлении акциями (облигациями) иностранного эмитента и получении от этого имущественных выгод. Разумеется, можно напрямую приобрести за рубежом соответствующие ценные бумаги. Однако следует учесть, что неотъемлемым свойством возникающего корпоративного (или обязательственного) правоотношения станет его осложненность иностранным элементом. Регулирование такого рода отношений осуществляется на основе международного частного права.

При использовании механизма депозитарных расписок сам инвестор не приобретает иностранных ценных бумаг, а за него это делает депозитарий (соотечественник инвестора), который обязуется:

управлять этими бумагами (голосовать акциями и т.п.) в соответствии с указаниями инвестора;

доставлять инвестору денежные результаты владения иностранными ценными бумагами (дивиденды и др.);

при необходимости доставить инвестору сами эти ценные бумаги (уступить права).

В удостоверение этих своих обязанностей и корреспондирующих им прав инвестора депозитарий выпускает депозитарные расписки, которые могут обращаться на фондовом рынке в качестве ценных бумаг. [8]

Конвертируемые ценные бумаги - это ценные бумаги с фиксированным доходом, которые можно обменять на определённое количество акций компании - эмитента. Их выпускают в виде привилегированных акций и облигаций. [9]

В самом общем определении конвертируемую облигацию можно классифицировать как "гибридную" форму ценной бумаги, поскольку она представляет собой облигацию с правом на конверсию в базовый актив. Иными словами, конвертируемая облигация - это облигация плюс производная ценная бумага. Инвестор приобретает конвертируемую облигацию тогда, когда он не желает подвергать себя более высокому риску, связанному с владением базового актива (как правило, это обыкновенные акции), но в то же время стремится получить потенциальную выгоду, возникающую в результате успешной работы компании или инфляционных процессов. Однако, приобретаемое инвестором право, повышающее рейтинг этой ценной бумаги, компенсируется эмитентом облигации в форме более низкого процента (или купонной ставки) по данному инструменту. Для обмена (конверсии) облигации на акции используется коэффициент конверсии (или ставка конверсии), который определяется заранее до эмиссии облигации в качестве фиксированной величины. Коэффициент конверсии - это количество обыкновенных акций, на которое обменивается одна ценная бумага. Решение о конверсии принимает держатель этой ценной бумаги, когда доход по акции превышает доходность конвертируемой облигации, а цена конверсии равна или выше спотовой цены акции.

При условии снижения доходности базового актива инвестор довольствуется уровнем доходности самой облигации, то есть конвертируемые облигации приобретаются в качестве альтернативы приобретения акций. Таким образом, конвертируемая облигация - это облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или, по достижении оговоренного срока, конвертировать ее в определенное число базовых ценных бумаг.

Конвертируемая привилегированная акция - привилегированная акция, которая может быть обменена на определенное количество простых акций.

К производным также относятся синтетические инструменты. Это такие инструменты, которые создаются путём комбинирования других инструментов так, чтобы воспроизвести совокупность денежных потоков, создаваемую реальными инструментами. Наиболее очевидная причина создания синтетических инструментов состоит в том, что они более эффективны по затратам, нежели реальные инструменты.

2. Анализ российского рынка ПФИ

2.1 Анализ конкретных стратегий использования деривативов

Рассмотрим, что позволяют делать деривативы и для чего они необходимы участникам рынка. Стратегии использования деривативов довольно многообразны.

Рассмотрим основные стратегии использования данных инструментов, а именно спекуляцию, хеджирование и арбитраж.

Спекуляция - это совершение сделок с целью получения прибыли от изменения рыночной стоимости инструмента. Спекулянты обеспечивают ликвидность рынка, однако готовы принять все риски на себя. Срочный рынок привлекателен для спекулянта большими возможностями ввиду того, что в сущность данных инструментов заложен механизм кредитного плеча. Так, для открытия позиции на срочном биржевом рынке необходимо внести лишь маржу или премию, поэтому деривативы позволяют игрокам совершать сделки на гораздо большую сумму по сравнению с той, которой располагает инвестор.

Однако соотношение доходности и риска говорит о том, что чем выше потенциально возможный доход, тем выше и риск. Поэтому целесообразно отметить, что вложения в биржевые деривативы несут в себе очень высокие риски, так как в случае движения рынка в обратном направлении участник сделки может понести немалые убытки.

Таким образом, вложение денег в производные финансовые инструменты является очень интересным и весьма доходным способом инвестирования, который, при условии правильного обращения с ним, способен значительно увеличить первоначальный капитал. При этом желательно обладать хотя бы минимальными знаниями, связанными с законами инвестирования, и понимать законы рынка [11].

Второй стратегией использования деривативов является хеджирование рисков. Обратимся к понятию хеджирования.

Хеджирование - это страхование, снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными для продавцов или покупателей изменениями рыночных цен на товары в сравнении с теми, которые учитывались при заключении договора [12].

Многие компании, работающие с иностранными поставщиками по системе отсрочки платежа, часто сталкиваются с риском потерь от колебаний валютного курса. Это так же характерно и для организаций, специализирующихся на товарах, цены на которые обладают высокой волатильностью как внутреннем, так и на внешнем рынках (например, сельскохозяйственная продукция, металлы, нефть и нефтепродукты). Для компенсации этого вида риска в частности политикой многих западных компаний предусматривается использование хеджирования [15].

Суть хеджирования состоит в том, что на срочном рынке заключается сделка, доходность по которой будет отрицательна коррелирована с доходностью базового актива. Любое изменение цены принесёт продавцу и покупателю выигрыш на одном рынке и проигрыш на другом. Таким образом, хеджирование позволяет зафиксировать цену в будущем [5].

Фьючерсы могут торговаться с премией (ситуация контанго), могут со скидкой (ситуация бэквордэйшн), поэтому зачастую есть возможность не только захеджировать позицию по базовому активу, но и получить прибыль в размере базиса за вычетом издержек. Важно отметить, что при хеджировании фьючерсами финансовый результат хеджера будет одинаковый в случае движения цены базового актива в любом направлении [14].

В случае с покупкой опциона (колл или пут) сумма, которую необходимо будет временно затратить на хеджирование, будет определяться премией по выбранной цене-страйк. По сравнению с фьючерсами опционы являются менее затратными и рискованными.

Фьючерсы желательно применять тогда, когда есть уверенность в прогнозах относительно будущего развития событий на рынке. Однако условия такого контракта требуют обязательного исполнения сделки и при ошибочных прогнозах возможны потери. Поэтому, чтобы ограничить риск хеджирования определенной суммой, целесообразнее применять опционы.

Стоит отметить, что фьючерсные и опционные контракты являются срочными и стандартизированными, и довольно сложно найти такие контракты, которые смогли бы захеджировать риск, как того желает инвестор.

Однако помимо стандартизированных контрактов на рынке широкое распространение получили внебиржевые деривативы - форварды и свопы, которые позволяют эффективно хеджировать базисный риск и имеют большую гибкость относительно условий заключения контракта.

Внебиржевые инструменты хеджирования заключаются на договорной основе и позволяют учесть любые условия срочной сделки. Однако не всегда легко найти контрагента по сделке ввиду низкой ликвидности внебиржевых деривативов.

Хеджирование форвардными контрактами подразумевает использование внебиржевых срочных сделок купли/продажи активов. Заключаемые контракты могут быть заключены на условиях полной поставки активов обоими сторонами (поставочные) или поставки одним контрагентом разницы между рыночной ценой на базовый актив на момент исполнения сделки и ценой контракта (индексные) [12].

Своп-контракт также широко используется в хеджировании валютных, процентных, товарных рисков. Сфера применения данного финансового инструмента колоссальна. Так, к примеру, товарный своп позволяет зафиксировать покупателю и продавцу соответственно цены покупки и продажи базового актива в будущем на протяжении долгого периода времени.

Таким образом, предназначение хеджирования в том, чтобы устранить неопределенность будущих денежных потоков (как отрицательных, так и положительных), что позволит иметь полное представление о будущих доходах и расходах, возникающих в процессе финансовой или коммерческой деятельности [13].

Третьей стратегией применения производных финансовых инструментов является арбитраж. Арбитраж - извлечение фиксированной прибыли за счёт открытия противоположных позиций на один и тот же базовый актив, но на различных рынках. Так как существует рынок деривативов носит производный характер, то это даёт возможность совершения арбитражных операций.

Так, если цена на базовый актив и цена на срочном рынке, приведённые к одному и тому же периоду времени, будут отличаться, то это даёт возможность проведения арбитражной сделки.

Помимо рассмотренных выше стратегий, есть ещё множество возможностей, которые предлагают финансовому рынку производные финансовые инструменты. Так, деривативы широко используются при формировании инновационных финансовых продуктов, внедряемых посредством финансового инжиниринга в различные сферы экономической деятельности.

Таким образом, производные финансовые инструменты предлагают современному рынку большие возможности, связанные с хеджированием рисков, проведением спекулятивных и арбитражных сделок, внедрением инновационных продуктов на финансовый рынок. Развитие рынка производных финансовых инструментов и использование его возможностей будет способствовать совершенствованию деятельности различных субъектов финансового рынка. [1]

2.2 Характеристика российского рынка ПФИ

Для современного этапа развития мировой экономики характерен рост деловой активности на фондовом рынке в целом и на рынке производных финансовых инструментов в частности. Это неизбежно приводит к усилению степени риска предпринимательской деятельности во всех сферах экономики и увеличению неустойчивости основных рыночных параметров. Стремительное развитие в последние десятилетия рынка производных инструментов объясняется его способностью эффективно удовлетворять потребности всех участников экономической деятельности, как в страховании финансовых рисков, так и в совершении спекулятивных высокодоходных операций. В связи с возрастающей неустойчивостью цен на товары и услуги, процентных ставок, валютных курсов проблема страхования финансовых рисков становится одной из актуальнейших макроэкономических проблем, от решения которой зависит возможность обеспечения условий стабильного развития мировой экономики в целом [16]. Многообразие и гибкость производных финансовых инструментов позволяют им обслуживать практически все сферы современной предпринимательской деятельности.

На рынке производных финансовых инструментов или срочном рынке основная организационная проблема заключается в поддержании необходимого остатка средств на счете для обеспечения открытых позиций. Операции, проводимые на срочном рынке, позволяют получать доходы, как при падении цен финансовых активов, так и при их росте. Кроме того, относительно небольшими средствами возможно хеджировать значительные объемы инвестиций в финансовые активы. В этом проявляется действие на срочном рынке эффекта рычага, который заключается в том, что использование небольших средств позволяет проводить значительные спекулятивные операции или страховать крупные суммы, инвестированные в финансовые активы.

Российский срочный рынок характеризуется рядом особенностей возникновения и развития. В отличие от промышленно-развитых стран, где срочный рынок выполняет функцию стабилизации экономики, принимая на себя хеджирование рисков, в России срочный рынок создавался, не будучи связанным с какими-либо объективными экономическими причинами, вызванными потребностями народно-хозяйственного развития, а преследуя, в первую очередь, чисто спекулятивные интересы. Этот фактор является определяющим в развитии и функционировании российского рынка срочных контрактов.

Кроме того, срочный рынок в России представлен в основном фьючерсами, а количество различных видов этих контрактов исчисляется единицами. Активы, лежащие в основе фьючерсных контрактов представляют собой акции, фондовые индексы, государственные бумаги и доллар США. Вместе с тем, мало развиты фьючерсные контракты, основой которых являются товары или сырье. Хотя биржи декларируют большую глубину рынка в связи с наличием срочных контрактов на дальние месяцы, ликвидность рынка обеспечивается в основном контрактами на ближайшие месяцы [16].

Еще одной особенностью срочного рынка в России является то, что основными участниками рынка выступают банки и, во вторую очередь, инвестиционные компании. При этом все участники рынка чаще всего используют производные инструменты для спекулятивных операций, а не для целей хеджирования. Для большинства частных инвесторов срочный рынок мало доступен в связи с несформированной законодательной базой и высокими маржинальными требованиями.

Рынок производных финансовых инструментов - очень интересная тема для исследований. Данные рынки представляют собой широкое поле деятельности и для практиков, и для теоретиков. Срочные рынки - относительно молодой и динамически развивающийся сегмент экономики. К тому же, производные финансовые инструменты являются одними из самых доходных активов финансового рынка.

В отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке можно не только спекулировать, но и строить систему защиты от рисков. То есть, если нет ни фьючерсов, ни опционов, а есть только акции, то рынок может привлечь только спекулянтов или уж действительно серьезных инвесторов, которые покупают крупные пакеты бумаг "навсегда", что для России достаточно сложно, в связи с нестабильной политической ситуацией. Срочный рынок очень важен, без него фондовый рынок выглядит незаконченным. Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального, функционирующего без перебоев и предоставляющего реальную защиту инвесторам рынка производных финансовых инструментов.

В экономической литературе прослеживается мнение о том, что деривативы ассоциируются с высокорисковыми инструментами, позволяющими получать сверхприбыль исключительно за счет спекулятивных операций [8]. Однако, как известно, в настоящее время мировой рынок деривативов выполняет три основные функции: спекуляцию, арбитраж и хеджирование финансовых рисков. По заключению ряда ученых, доля спекулятивных сделок на мировом рынке деривативов составляет около 75% [2]. При этом на российском рынке доля хеджеров составляет лишь 2% [3].

Чтобы понять основные причины столь низкого интереса российских компаний к страхованию финансовых рисков на отечественном рынке деривативов, необходимо более детально рассмотреть его структуру и институциональные особенности.

Рисунок 1. Сравнение структуры рынка деривативов в России за 2013 и 2015 годы.

Из рисунка видно, что в структуре российского рынка деривативов в 2015 г. преобладают индексные инструменты (34%), инструменты на фондовые ценности (23%) и валютные деривативы (39%).

Очевидным становится практически полное отсутствие поставочных товарных деривативов (менее 1%), что говорит об общей ориентированности российского рынка производных инструментов исключительно на спекулятивные технологии. Для сравнения: на западных рынках деривативов основную долю составляют процентные деривативы (более 78%) [10]. Процентные деривативы часто применяются участниками рынка для хеджирования риска резкого изменения процентных ставок. Таким образом, даже несмотря на общемировую тенденцию трансформации деривативов в инструмент спекуляции, российский рынок деривативов отличается гораздо большими ограничениями по страхованию финансовых рисков.

Российский рынок деривативов также отличается от западных рынков крайне малой долей сделок с опционами (менее 12%) [9].

При этом, согласно данным Банка международных расчетов, средняя доля сделок с опционами на западных площадках составляет 50%. Причина того, что на российском рынке деривативов доля сделок с фьючерсами многократно превосходит долю сделок с опционами, кроется в том, что фьючерсы применяются в основном для спекулятивных операций, так как при их использовании участник получает доступ к большому кредитному плечу, в то время как опционы применяются в основном для создания хеджерских стратегий. Таким образом, на российском рынке деривативов основную долю участников составляют спекулянты. Данная ситуация сложилась из-за множества проблем, с которыми сталкиваются компании, желающие хеджировать риски на российском рынке деривативов.

Учитывая, что рынок производных финансовых инструментов является динамично развивающимся и виды этих инструментов постоянно обновляются, следует признать нецелесообразным установление на законодательном уровне исчерпывающего перечня производных финансовых инструментов и их определений. В то же время необходимо закрепить за федеральным органом исполнительной власти в сфере финансовых рынков право утверждать примерный перечень производных финансовых инструментов и требования к базисным активам производных финансовых инструментов, устанавливать требования к публичному предложению производных финансовых инструментов, а также наделить биржи и саморегулируемые организации правом квалифицировать производные финансовые инструменты. Кроме этого следует предусмотреть процедуру классификации таких инструментов с точки зрения возможности их обращения среди неквалифицированных инвесторов, а также порядок раскрытия информации о финансовых инструментах.

Для своевременного выявления случаев манипулирования и совершения инсайдерских сделок на срочном рынке необходимо установить требования обязательного мониторинга биржами нестандартных срочных сделок [16].

3. Основные проблемы и перспективы развития рынка ПФИ в РФ

В настоящее время в России существует потенциально высокий интерес к возможности застраховать финансовые риски со стороны компаний реального сектора экономики. В первую очередь данные методы могут применяться отечественными сельхозпроизводителями, желающими застраховать неблагоприятное изменение цены производимой продукции в будущем. В мировой практике для этого используются поставочные фьючерсные и форвардные контракты на базовый актив. Сейчас на российском рынке поставочных деривативов существуют фьючерсы на сахарный песок, пшеницу, рис и рисовую крупу, кукурузу, кофе и т.д. [9]. Однако согласно рисунку объем торгов товарными деривативами на российском рынке все еще крайне незначительный, что вызвано множеством организационных проблем и ограничений, с которыми сталкиваются российские сельхозпроизводители. В результате сельхозпроизводителям зачастую приходится оставлять риски незастрахованными.

Исследование процесса формирования российского срочного рынка и тенденций развития мирового рынка деривативов позволяет сформулировать основные причины, сдерживающие развитие рынка производных инструментов в нашей стране. Многие из перечисленных ниже проблем существуют и остаются нерешенными на протяжении всего срока существования отечественного срочного рынка.

Необходимым условием формирования развитого срочного рынка является наличие динамичных товарных и фондовых рынков. Что касается биржевой торговли товарами, то в нашей стране она фактически отсутствует. При этом РТС поддерживает инициативу экономических министерств РФ и организует торги фьючерсами и опционами на сырую нефть, которые носят расчетный характер и пользуются спросом преимущественно у спекулянтов. Кроме того, в октябре 2006 г. МЭРТ РФ по соглашению с NYMEX была сделана попытка запустить торговлю фьючерсом на REBCO в США, оказавшаяся полностью неудачной. Однако преодолеть объективные экономические и политические проблемы спотового рынка российской нефти и нефтепродуктов невозможно только за счет срочного рынка.

Несмотря на то, что FORTS предлагает качественные деривативы, участники рынка используют только часть спекулятивных возможностей этих инструментов. Массовая потребность в хедже так и не возникла.

Доля торгов опционами в общей структуре срочного рынка остается по-прежнему незначительной: 1-2% в начале 2000 гг., 4,6% - в 2010 г.

В условиях глобализации и монополизации срочных рынков посредством формирования биржевых альянсов российские срочные биржи не могут конкурировать с крупными биржами опционов и фьючерсов за наращивание своего сегмента рынка через привлечение иностранных игроков.

Набор срочных контрактов по видам базисных активов и по количеству дат экспирации существенно уступает срочным ранкам зарубежных стран.

Участники торгов разделились на две группы: традиционные торговцы и трейдеры, использующие алгоритмическую торговлю (торговые роботы). Исход конкурентной борьбы между ними очевидно сложится в пользу роботизированной биржевой торговли, что приведет ко множеству как позитивных, так и негативных последствий для рынка. Точно спрогнозировать последствия сегодня не представляется возможным, но думается, что количество участников торгов со временем существенно сократится, несмотря на увеличение количества "торговцев-любителей" на современном этапе.

Российский фондовый рынок в целом и особенно его срочный сегмент характеризуется значительными региональными диспропорциями, а именно сверхконцентрацией профессиональных участников (в т. ч. брокерского сервиса) в центральном регионе и их незначительным числом в удаленных от Москвы регионах.

Важное значение для развития фондовых рынков имеет налоговое стимулирование инвесторов. В настоящее время существуют объективные законодательные, а также организационные проблемы исчисления и уплаты налогов по операциям со срочными контрактами, в особенности по операциям хеджирования.

В развитии российского рынка деривативов, безусловно, наблюдается положительная тенденция. В частности, объединение двух крупнейших бирж РТС и ММВБ в 2012 г. позволило создать более крупную и организованную структуру, что, в свою очередь, в будущем повысит ликвидность на рынке деривативов. Это означает, что более ликвидным станет весь рынок, в том числе и те инструменты, которые отвечают за страхование рисков, а значит, участникам рынка будет проще и дешевле хеджировать риски. Однако при этом подавляющее большинство фьючерсных сделок (93 - 95%) на крупнейшем срочном рынке FORTS все еще относится к спекулятивным и не предполагает реальной поставки товара. Существует несколько ключевых причин, препятствующих развитию хеджерского сегмента российского рынка деривативов. К ним относятся: низкая ликвидность на рынке, узкий спектр торгуемых инструментов и широкие спреды по деривативам.

Российский рынок срочных финансовых инструментов, как в целом и весь фондовый рынок, традиционно отличались низкой ликвидностью. Следствием этого является крайне сильная волатильность котировок, высокая величина спреда на фьючерсы и опционы с отдаленным сроком исполнения, манипулирование ценами, низкий объем торгов и сложности с быстрым формированием нужного пакета инструментов. Комитетом Государственной Думы по собственности и Ассоциацией депозитариев был проведен анализ ликвидности российского фондового рынка (в том числе рынка деривативов) и рынков в странах БРИК. Данные таблицы 1 позволяют сделать вывод о том, что ликвидность российского рынка уступает по ключевым показателям даже фондовым рынкам Индии и Бразилии.

Таблица 1. Сравнительная характеристика фондовых рынков развивающихся стран [7]

В первую очередь низкая ликвидность на рынке деривативов выражается в большой величине спредов между покупкой и продажей фьючерса или опциона с отдаленной ценой исполнения. Например, опционы на индекс РТС имели спреды от 25% до 200%, что делает малоосуществимым использование данного инструмента для хеджирования финансовых рисков.

Стоимость такого хеджирования зачастую будет значительно превосходить ресурсы, сэкономленные в результате применения опциона. Что касается спредов на фьючерсные контракты, то там ситуация значительно лучше и, например, спред по самым ликвидным деривативам ("Газпром", "Лукойл", индекс РТС) составляет не более 0,2% на контракты, до завершения которых остается менее двух месяцев. Однако столь незначительные спреды распространяются лишь на небольшую группу наиболее ликвидных фьючерсов, в то время как по менее ликвидным инструментам спреды могут достигать 100%. В результате из-за огромных спредов как по фьючерсам, так и по опционам с отдаленным сроком исполнения (более 3 месяцев), многие хеджерские стратегии и методы становятся нецелесообразны. Например, на рынке сельхозпродукции, в большинстве случаев чтобы хеджирование рисков было рентабельным и обоснованным, фьючерс или опцион на определенный вид сельхозпродукции должен приобретаться как минимум за полгода до момента совершения сделки. При том что на российском рынке деривативы становятся ликвидными лишь за 3 месяца до их исполнения, хеджирование в данном случае теряет всякий смысл.

Следующим препятствием для хеджирования рисков является ограниченный выбор торгуемых фьючерсов и опционов на российском рынке деривативов. На начало 2013 г. на срочной секции объединенной биржи РТС - ММВБ торгуется менее 300 инструментов на 49 видов базовых активов, при том что на фондовой секции биржи было представлено около 700 эмитентов. В результате потенциальный участник рынка деривативов не имеет возможности проводить операции с большинством инструментов представленных на бирже, что во многом ограничивает возможности применять их для хеджирования рисков. Однако с каждым годом в секции срочного рынка ММВБ - РТС появляются все новые инструменты (например, в 2011 г. появились фьючерсы на американскую пшеницу, акции "Уралкалий", контракты на российский индекс волатильности и т.д.), что говорит о положительной тенденции в развитии рынка [4].

Еще одной группой ограничений для хеджерских стратегий на рынке деривативов является несовершенство российского законодательства. Например, торговые операции на внебиржевом сегменте российского рынка деривативов до сих пор определяются как сделки "пари" и поэтому не подпадают под судебную защиту [6]. В законе о рынке ценных бумаг представлен закрытый список деривативов, что препятствует появлению и развитию новых видов инструментов. Также существует ряд ограничений на использование товарных деривативов для паевых инвестиционных фондов и пенсионных фондов. Например, согласно приказу ФСФР от 20 мая 2008 г. № 08-12 паевые фонды имеют право совершать операции только с фьючерсами и опционами на золото, серебро и нефть. Пенсионные фонды полностью лишены доступа на российский рынок срочных финансовых инструментов.

Чтобы сделать технологии хеджирования финансовых рисков на рынке деривативов более доступными для российских компаний, необходимо предпринять ряд мер для повышения ликвидности на данном рынке и способствовать расширению набора торгуемых инструментов. В результате можно предложить ряд конкретных рекомендаций.

. Необходимо реформировать российское законодательство в области рынка деривативов, внести изменения в закон о рынке ценных бумаг и сделать текущий список деривативов открытым. Таким образом, не будет необходимости регистрировать новый инструмент у регулятора рынка, достаточно будет лишь одобрения организатора торговли. В результате значительно увеличится спектр потенциальных инструментов, которыми смогут воспользоваться российские компании для хеджирования рисков. Также стоит смягчить ограничения для ПИФов и страховых компаний на использование деривативов, так как появление на рынке столь крупных игроков значительно повысит ликвидность всего рынка деривативов [1].

. Следует изменить процесс поставки базового актива. Важную роль в данном процессе играет складское свидетельство, которое выдается покупателю фьючерса, что позволяет ему получить определенное количество товара. В России почти полностью отсутствует возможность перепродажи складских свидетельств, так как нет достаточной законодательной базы для юридической защиты подобных сделок. Если разработать соответствующие законы и процедуру обращения складских свидетельств, повысилась бы ликвидность всего рынка поставочных деривативов [6].

. Продвижение идей хеджирования рисков на рынке деривативов среди участников торгов - компаний реального сектора, продукция которых идет на экспорт или, напротив, чье производство во многом зависит от импорта сырья и материалов. Особое внимание следует уделять сельхозпроизводителям. Повышение осведомленности подобных компаний можно осуществить в содействии с торгово-промышленными палатами и представителями тех предприятий, которые уже успешно используют рынок деривативов для страхования рисков. Идеи можно продвигать путем организации обучающих семинаров, круглых столов и конференций.

. Привлечение иностранных участников на российский рынок деривативов, что, безусловно, приведет к росту ликвидности и, как следствие, снижению стоимости использования подобных инструментов (уменьшению спредов) для хеджирования финансовых рисков.

Таким образом, можно сделать вывод, что эффективность мероприятий по реформированию и структурированию отечественного рынка деривативов будет зависеть как от регуляторов рынка, так и от самих профессиональных участников.

Заключение

Рынок производных финансовых инструментов - очень интересная тема для исследований. Данные рынки представляют собой широкое поле деятельности и для практиков, и для теоретиков. Срочные рынки - относительно молодой и динамически развивающийся сегмент экономики. К тому же, производные финансовые инструменты являются одними из самых доходных активов финансового рынка. В отличие от рынка ценных бумаг, на срочном рынке можно не только спекулировать, но и строить систему защиты от рисков. То есть, если нет ни фьючерсов, ни опционов, а есть только акции, то рынок может привлечь только спекулянтов или уж действительно серьезных инвесторов, которые покупают крупные пакеты бумаг "навсегда”, что для России достаточно сложно, в связи с нестабильной политической ситуацией. Срочный рынок очень важен, без него фондовый рынок выглядит незаконченным. Поэтому России необходимо приложить максимум усилий для развития нормального, функционирующего без перебоев и предоставляющего реальную защиту инвесторам рынка производных финансовых инструментов.

Российский срочный рынок за последние 10 лет занял достойное место в системе мирового рынка производных контрактов и является наиболее успешно развивающимся сегментом финансового рынка страны. Однако многие проблемы остаются по-прежнему нерешенными.

Эффективность мероприятий по реформированию и структурированию отечественного рынка деривативов будет зависеть как от регуляторов рынка, так и от самих профессиональных участников.

Список использованных источников

1.      Макшанова А.В. Производные финансовые инструменты: понятие, виды и основные стратегии использования // Молодой ученый. - 2014. - №11. - С.214-216.

2.      Аюпов А.А. Производные финансовые инструменты: обращение и управление / А.А. Аюпов. - Тольятти: ТГУ, 2007. - 202 с.

.        Анисимова Ю.А., Аюпов А.А. Модели хеджирования финансовых рисков на рынках электрической энергии / Ю.А. Анисимова, А.А. Аюпов // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2012. - № 3. - С.111-115.

.        Павлова Е.В. Сущность производных финансовых инструментов / Е.В. Павлова // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2011. - № 3. - С.214-217.

.        Макшанова Т.В., Коваленко О.Г. Производные ценные бумаги и финансовые инструменты: сущность и возможности применения / Т.В. Макшанова, О.Г. Коваленко // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. - 2013. - № 3. - С.348-352.

6.      https: // ru. wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D0%B8%D0%B7%D0%B2%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D0%B8%D0%BD%D1%81%D1%82%D1%80%D1%83%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D1%82#. D0.9F. D1.80. D0. B8. D0. BC. D0. B5. D1.80. D1.8B_. D0. B4. D0. B5. D1.80. D0. B8. D0. B2. D0. B0. D1.82. D0. B8. D0. B2. D0. BE. D0. B2 <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D0%B8%D0%B7%D0%B2%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D1%84%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D0%B8%D0%BD%D1%81%D1%82%D1%80%D1%83%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D1%82>

.        Просветов Г.И. Бизнес-планирование: Задачи и решения: Учебно-практическое пособие. 2-е изд., доп. - М.: Издательство "Альфа-Пресс", 2008. - 256 с.

.        Огородов Д. Российские депозитарные расписки: проблемы или перспективы // Коллегия. Российский правовой журнал. - М., 2006, № 6. - c.2

.        Лялин В.А., Воробьёв П.В. Рынок ценных бумаг: учеб. - М.: Проспект, 2009. - 384 с.

.        Меркулова Л.А. Финансово-правовые аспекты операций с производными финансовыми инструментами (деривативами): автореф. дисс. … канд. юрид. наук. М., 2011.

.        Полтева Т.В., Мингалёв Н.В. Анализ финансовых инструментов инвестирования: соотношение риска и доходности / Т.В. Полтева, Н.В. Мингалёв // Карельский научный журнал. - 2013. - № 4. - С.33-36.

.        Курилова А.А., Курилов К.Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности // Аудит и финансовый анализ. - 2011. - № 2. - С.132-137

.        Курилова А.А., Курилов К.Ю. Хеджирование валютных и товарных рисков с использованием опционов предприятиями автомобильной промышленности // Аудит и финансовый анализ. - 2011. - № 2. - С.132-137

.        Полтева Т.В. Хеджирование и арбитраж на рынке депозитарных расписок / Т.В. Полтева // Азимут научных исследований: экономика и управление. - 2013. - № 3. - С. 19-22.

.        Фатхуллина Л.И. Хеджирование рыночных рисков / Л.И. Фатхуллина // Экономика и управление в XXI веке: тенденции развития. - 2013. - № 12. - С.222-227

.        Чернова Е.Ю. Рынок производных финансовых инструментов и их роль в экономике / Е.Ю. Чернова // Проблемы современной экономики <http://cyberleninka.ru/journal/n/problemy-sovremennoy-ekonomiki-1> - 2010. - № 2-1