Логика построения концептуальных основ финансового менеджмента
Содержание
1. Логика построения концептуальных основ финансового менеджмента
. Облигация. Производственно-финансовый леверидж. Производственный бюджет. Онкольный кредит.
. Задача
Список используемой литературы
1. Логика построения концептуальных основ финансового менеджмента
Финансовый менеджмент сформировался во второй половине XX века как ответ на реалии зарождавшихся новых тенденций в управлении бизнесом, особенностями которого явились повышение значимости финансовых ресурсов и рынков, их глобализация, усиление интернационализации бизнеса и др. Эти реалии, прежде всего, привели к становлению неоклассической теории финансов, одной из примечательных особенностей которой была ее существенная математизация - если классическая теория финансов носила в основном описательный характер, то научный инструментарий неоклассической теории финансов весьма изощрен и достаточно сложен с позиции практиков. По сути, это направление представляет собой описание логики функционирования рынков капитала и может рассматриваться как теоретическое обоснование закономерностей развития этих рынков, логики и принципов поведения их участников.
В предыдущей главе были обособлены четыре основных субъекта финансовых отношений; безусловно, ключевую роль играют два из них - государство и предпринимательский сектор. Поэтому систему управления финансами в целом, имеющую целью оптимизацию денежных потоков, целесообразно рассматривать как двухуровневую модель:
(1) макроуровень - управление публичными финансами, под которыми понимаются финансы государственные и местных органов управления;
(2) микроуровень - управление финансами хозяйствующих субъектов.
На макроуровне основные задачи управления финансами сводятся к управлению государственным и муниципальными бюджетами и кредитами, монетарной и фискальной политикой. В значительной степени логика и принципы управления финансами на макроуровне определяют и базовые параметры и ограничения в управлении финансами предпринимательского сектора, т.е. хозяйствующих субъектов. Вместе с тем, любое предприятие представляет собой некоторую систему, управление финансами в которой осуществляется по определенным, поддающимся стандартизации правилам, которые можно обобщенно квалифицировать как концептуальные основы системы управления финансами хозяйствующего субъекта. Безусловно, хозяйствующие субъекты существенно различаются по многим параметрам: вид деятельности, размеры предприятия, структура активов, финансовая структура и др., что естественным образом накладывает отпечаток на систему управления финансами в каждом конкретном предприятии, однако логика ее функционирования остается инвариантной.
Именно описание этой логики представляет собой содержательное наполнение финансового менеджмента как научного направления; вместе с тем существует и другая его сторона - практическая реализация методов и приемов управления финансами. Иными словами, финансовый менеджмент может характеризоваться как в научном, так и в практическом аспектах. В первом случае речь идет об описании концептуальных основ этого научного направления; во втором - о конкретных способах и методах управления финансами хозяйствующего субъекта.
Традиционно любое научное направление в наиболее концентрированном виде характеризуется путем формулирования и идентификации его предмета и метода. Предметом финансового менеджмента, т.е. того, что изучается в рамках данной науки, являются финансовые отношения, финансовые ресурсы и их потоки. В широком смысле слова метод финансового менеджмента как науки представляет собой систему теоретико-познавательных категорий, базовых (фундаментальных) концепций, научного инструментария (аппарата) и регулятивных принципов управления финансовой деятельности субъектов хозяйствования.
В широком смысле наука представляет собой сферу человеческой деятельности, предназначенную для выработки и теоретической систематизации объективных знаний о действительности. Финансовой деятельности субъекта хозяйствования также присущи определенные закономерности, инвариантные по отношению к особенностям этого субъекта. Именно поэтому финансовый менеджмент, в рамках которого систематизируются эти закономерности, безусловно, представляет собой самостоятельное научное направление, а совокупность теоретических построений, определяющих логику построения и функционирования системы управления финансами хозяйствующего субъекта, как раз и характеризуется термином «концептуальные основы финансового менеджмента».
В наиболее общем виде концептуальные основы (CF) формулируются как модель, состоящая из восьми взаимоувязанных элементов:
{PI, ОТ, SC, ВС, FP, SI, FM, SS},
где PI - интересы участников;
ОТ - иерархия целей системы управления финансами;-система категорий;
ВС - система базовых концепций;- финансовые процессы;- научно-практический инструментарий (методы, приемы, модели); FM - финансовые механизмы; SS - обеспечивающие подсистемы.
Интересы участников. Хозяйствующий субъект представляет собой социально-экономическую систему, определяемую как совокупность ресурсов с обязательным и доминирующим участием человеческого фактора. Эта система функционирует не изолированно, а находясь под постоянным давлением окружающей ее среды. В той или иной степени в деятельности конкретной компании заинтересованы многочисленные лица. Это могут быть государства, властные органы страны, в которой базируется штаб-квартира компании, ее собственники, лендеры, потенциальные инвесторы, контрагенты, конкурирующие фирмы, работники компании и др. Условно их можно разделить на пять больших групп: (1) поставщики капитала, (2) участники текущей деятельности, (3) государственные и публичные органы, (4) работники компании и (5) прочие заинтересованные лица.
Участники текущей деятельности. Сюда входят контрагенты предприятия (поставщики и покупатели), а также кредитные учреждения, финансирующие его текущие операции. Каждое из этих лиц имеет собственные интересы: компания заинтересована в ритмичности поставки сырья и материалов, долгосрочности и стабильности производственных связей, приемлемости предлагаемой поставщиками цены, стабильности ценовой политики, наличии системы скидок, платежеспособности покупателей и др. Интерес поставщиков состоит в стабильности производственных связей, ритмичности расчетов за поставленную продукцию и платежеспособности компании. Покупатели заинтересованы в ритмичности поставки продукции и приемлемой цене, включая систему скидок. Интерес банка заключается в стабильности связей с компанией, поскольку организация и осуществление расчетных операций приносит им доход, а также в кредитоспособности компании в том случае, если последняя кредитуется банком по текущим операциям. Поэтому основное предназначение системы финансового менеджмента в отношении соблюдения интересов этой группы лиц заключается в организации и поддержании ритмичной текущей платежно-расчетной дисциплины и обеспечении соответствующего мониторинга.
Государственные и публичные органы. Эта группа представлена главным образом налоговыми органами. Государство, безусловно, заинтересовано в деятельности любой конкретной компании, поскольку, во-первых, получает от ее валовых доходов свою долю в виде налоговых платежей и, во-вторых, обеспечивает тем самым реализацию своей социальной политики в виде дополнительных рабочих мест, предоставляемых населению данной компанией. Система управления финансами компании поэтому должна обеспечить своевременность и полноту расчетов с государством и мониторинг этих расчетов. В свою очередь государство, имея целью обеспечение стабильности и, по возможности, повышение доли налоговых платежей в поступлениях в государственный бюджет, и основываясь на данных мониторинга, во-первых, составляет представление о состоянии дел в топ или иной отрасли народного хозяйства и необходимости вмешательства в ее деятельность через систему субсидии, льготного кредитования и (или) надогообложения и, во-вторых, регулирует предпринимательскую деятельность в целом, главным образом, путем проведения соответствующей налоговой политики.
Работники компании. Можно выделить два типа наемных работников, различающихся своими целевыми установками и значимостью с позиции управления финансами, - управленческий персонал (в особенности, топ-менеджеры) и рядовые работники. Топ-менеджеры заинтересованы, прежде всего в том, чтобы их деятельность одобрялась собственниками компании, компания наращивала свои обороты, что автоматически сопровождалось бы как повышением их репутации в профессиональных кругах, так и ростом вознаграждения. Что касается рядовых работников, то их интересы выражаются в устраивающей их заработной плате, имидже компании, уровне социальных благ, предоставляемых ею.
Прочие заинтересованные лица. В эту группу входят, прежде всего, потенциальные инвесторы, финансовые спекулянты, аналитики и конкуренты. Интересы потенциальных инвесторов заключаются в том, чтобы, ориентируясь на динамику рыночных индикаторов и отчетные данные о финансовом положении компании, принять решение о целесообразности инвестирования "средств в данную компанию и, в частности, приобретения ее. Финансовые спекулянты получают свой доход от операций купли-продажи ценных бумаг на вторичном рынке. В принципе, система финансового менеджмента не предназначена удовлетворять их интересы, поскольку спекулянты напрямую не связаны с компанией-эмитентом (в частности, доход от операций купли-продажи непосредственно не отражается на источниках ее финансирования). Здесь связь обратная - для решения своих задач спекулянты пользуются данными, генерируемыми в системе управления (например, отчетностью). Тем не менее, действия спекулянтов в отношении ценных бумаг конкретного эмитента являются определенным индикатором успешности ее функционирования, поэтому финансовые топ-менеджеры вынуждены в некоторой степени учитывать интересы и действия спекулянтов - в частности, это проявляется в большей или меньшей открытости данных, в том числе и в опубликовании их в объеме и аналитическом представлении, достаточном для принятия соответствующих решений на рынке капитала.
Аналитики представлены, в основном, специализированными информационно-аналитическими агентствами, публикующими периодические аналитические обзоры и (или) ведущими информационные базы, включая различного рода средние значения по основным индикаторам. Деятельность подобных агентств имеет множество аспектов, в том числе и рекламного характера. Не случайно, включение ценных бумаг в информационные файлы и рейтинги ведущих агентств может представлять определенную ценность для компании, и потому система финансового менеджмента должна удовлетворять запросам агентств в отношении регулярности и объема предоставляемых ею данных.
Таким образом, в деятельности компании заинтересованы многие лица, причем их интересы, в том числе и с позиции информационного обеспечения, далеко не всегда совпадают. Поскольку информация финансового характера является, вероятно, наиболее значимой для подавляющего большинства заинтересованных лиц, система финансового менеджмента должна быть организована таким образом, чтобы удовлетворить непосредственные финансовые интересы определенного круга лиц и обеспечить адекватное информирование всех категорий лиц, имеющих прямое или косвенное отношение к данной компании.
Иерархия целей. В соответствии со своими интересами лица, имеющие то или иное отношение к предприятию, формируют свои цели. Эти цели многоаспектны, многоуровневы, соподчинены и могут дублироваться в том смысле, что одна и та же цель может отвечать интересам различным категорий лиц. К таковым целям относятся: повышение личного благосостояния, надежность вложения капитала с приемлемой нормой отдачи, качество продукции и услуг, ритмичность платежно-расчетной дисциплины, наличие достаточного уровня свободы и полномочий в принятии решений финансового характера, потенциальная возможность войти в число собственников предприятия, стабильность работы и вознаграждения и др. Многие из сформулированных целей могут быть выражены в терминах финансов, а их формализация задается некоторыми индикаторами, значения и динамика которых как раз и отслеживаются заинтересованными лицами.
Категории финансового менеджмента - это наиболее общие, ключевые понятия данной науки. В их числе: фактор, модель, ставка, процент, дисконт, финансовый инструмент, денежный поток, риск, доходность (отдача), леверидж и др. Особенность развития научных знаний, проявляющаяся в переплетении категорийного аппарата и инструментария смежных научных направлений, приводит к тому, что обособить базовые понятия как принадлежащие исключительно данной области знаний практически невозможно. Одно из исключений - применяемый в бухгалтерии метод двойной записи. Финансовый менеджмент по меркам истории представляет собой исключительно «юное» направление в науке - именно этим объясняется то обстоятельство, что многие базовые понятия заимствованы им из этого банка универсальных категорий.
Базовые (фундаментальные) концепции определяют логику организации финансового менеджмента и использования его прикладных методов и приемов на практике. Необходимость их идентификации, обособления и интерпретации определяется стохастичностью и вариабельностью любого управленческого решения, в том числе и решения, имеющего финансовую подоплеку. В подавляющем большинстве случаев финансовые операции не являются единственно возможными и жестко предопределенными в том смысле, что условия, детали и последствия их осуществления могут просчитываться и оговариваться, поэтому принятие соответствующего решения всегда предполагает наличие некоторого компромисса между вполне естественным желанием достичь наибольшего эффекта от данной операции и возможностью фактического получения наименее желаемого результата. Осознание необходимости подобного компромисса и его обоснование с помощью количественных оценок или неформализуемых критериев становится возможным лишь в том случае, если финансовый менеджер отчетливо представляет логику закономерностей, предпосылок и допущений, сопровождающих любые финансовые операции. Несмотря на определенную умозрительность и теоретизированность, базовые концепции в обязательном порядке, хотя может быть и не всегда в явной форме, учитываются в процессе принятия решений финансового характера, т.е. по сути, они являются краеугольным элементом системы управления финансами хозяйствующего субъекта.
Финансовые процессы. Управление финансами реализуется в виде бесконечной череды принятия решений в отношении двух типовых процессов: (а) мобилизации, т.е. привлечения средств, их притока и (б) инвестирования, т.е. вложения средств, их оттока. Здесь следует иметь в виду два обстоятельства.
Во-первых, и мобилизация, и инвестирование могут быть как предполагаемыми (желаемыми), так и фактически осуществленными. Так, покупка опциона продавца не только сопровождается фактическим денежным оттоком в виде уплаченной за опцион цены, но и приобретением права продать оговоренный финансовый актив в будущем, т. е. возможными в будущем притоками денежных средств.
Во-вторых, денежные средства могут присутствовать в операции не фактически, а опосредованно - как стоимостное выражение ресурсного потока. Полезность трактовки ресурсных потоков в терминах потоков денежных средств определяется двумя аспектами: (а) единообразием измерителя разнородных ресурсов и (б) идентификацией денежных средств как универсального ресурса, поставляемого в возмещение возможных или фактических потерь в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения оговоренной финансовой операции.
Любая финансовая операция в конечном итоге представляет собой либо предполагаемый (желаемый), либо осуществленный денежный поток. Поскольку поток имеет начало (источник поступления денежных средств, донор, собственник) и конец (получатель денежных средств, их пользователь, реципиент), его можно рассматривать одновременно с позиции и источника, и получателя денежных средств (или права на их получение). Иными словами, обе эти операции взаимосвязаны, более того, они обозначают по сути один и тот же денежный поток, но рассматриваемый с разных позиций.
Мобилизация и инвестирование всегда имеют логическую и материально-финансовую основы, что предопределено неравномерностью экономического развития различных регионов, стран, субъектов и лиц - всегда находятся субъекты, имеющие временно свободные финансовые ресурсы, и всегда существуют субъекты, нуждающиеся в подобных ресурсах. В зависимости от уровня развития экономики переливы ресурсов из одного сектора в другой или от одного субъекта (лица) к другому могут осуществляться различными способами, однако, как показывает исторический опыт, наиболее мобильным и экономически эффективным способом является перелив ресурсов в форме движения капитала. Однако и в этом случае возможны варианты, в частности, относительно этапности прохождения финансового ресурса от реального донора к реципиенту. Наиболее простым и выгодным, на первый взгляд, является вариант установления непосредственного контакта между заинтересованными в конкретной операции финансовыми донором и реципиентом. Вместе с тем, в современной сложной и запутанной экономике простое не всегда оказывается выгодным, экономически эффективным. Именно поэтому в развитой рыночной экономике движение капитала осуществляется с помощью финансовых институтов и инструментов. Чем более открыта экономика, «прозрачны» и защищены финансовые потоки, тем активнее доноры вкладывают свои временно свободные средства в долгосрочные финансовые инструменты (акции и облигации) и рисковые краткосрочные финансовые операции.
В том случае если доверие к финансовым институтам невысоко, значительная часть денежных средств «омертвляется», т.е. не включается в активный кругооборот, а что касается вовлеченных в оборот средств, то их оборачиваемость, как правило, низка. Яркий пример - сохраняющееся до сих пор недоверие россиян к учреждениям финансовой сферы после кризиса 1998 г.; большинство людей предпочитают вкладывать свои средства и недвижимость, валюту, золото, отдавая предпочтение вместо государственного или коммерческого банка банке стеклянной, благодаря чему объем омертвленных финансовых ресурсов по различным данным колеблется от 40 до 120 млрд. долл. Чем более открыта и конкурентна экономика, т.е. чем шире набор вариантов инвестирования средств, тем большее число лиц предпочитают вкладывать свои средства в финансовые активы.
Что касается предприятий, то неразвитость финансовой инфраструктуры, малое число активных инвесторов и невысокие объемы циркулирующего капитала приводят к усложнению, а иногда и к практически полному свертыванию их связей с банками на предмет получения кредитов, что влечет за собой невозможность активизации инвестиционной деятельности, снижение затрат на НИОКР, старение материально-технической базы, снижение конкурентоспособности продукции и т. п.
Научно-практический инструментарий (аппарат) финансового менеджмента - это совокупность общенаучных и конкретно научных способов управления финансовой деятельностью хозяйствующих субъектов. В практической плоскости научный инструментарий представляет собой совокупность финансовых инструментов, приемов, методов и моделей, позволяющих осуществлять эффективное управление финансами предприятия. Ниже будет приведено достаточно подробное описание элементов научного инструментария.
Финансовые механизмы. Существуют различные интерпретации понятия «финансовый механизм». В данной работе этот термин будет означать некоторую конструкцию, предназначенную для более эффективной реализации финансовых процессов (мобилизация и инвестирование). В рыночной экономике основными видами финансовых механизмов являются финансовые рынки, институты и инструменты. Их общая характеристика будет приведена ниже.
Обеспечивающие подсистемы финансового менеджмента. Этот элемент концептуальных основ финансового менеджмента определяет возможности его практической реализации. Дело в том, что финансовый менеджмент как подсистема системы управления предприятием может успешно функционировать лишь при наличии определенных видов обеспечения (или обеспечивающих подсистем): законодательного, нормативного, организационного, кадрового, финансового, методического, информационного, технического, программного и др. Отдельные виды обеспечения, например, законодательное, задаются централизованно, однако наполняемость большинства обеспечивающих подсистем определяется руководством предприятия.
К законодательному обеспечению относятся правовые акты, регулирующие деятельность предприятия вообще и ее финансовую компоненту в частности. Сюда входят конституция РФ, гражданский и налоговый кодексы, федеральные и местные законы, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ. Неисполнение указаний этих регулятивов может повлечь за собой не только финансовые санкции, но и уголовную ответственность.
Организационное обеспечение подразумевает создание в фирме определенной структуры управления финансами, финансовых потоков, системы делегирования полномочий по принятию решений финансового характера, ответственности и т. п.
Кадровое обеспечение предполагает наличие персонала, профессионально занимающегося постановкой, выработкой, обоснованием и принятием решений финансового характера. Сюда входят мероприятия по повышению квалификации кадров (заметим, что этому аспекту функционирования системы финансового менеджмента в западных фирмах уделяется исключительно важное внимание) и кадровой политике в отношении профессионального и служебного продвижения.
Финансовое обеспечение подразумевает (а) выделение определенной сметы расходов на функционирование финансовой службы и (б) формирование системы финансовых рычагов особенно в отношении ведущих топ-менеджеров.
Методическое обеспечение означает наличие определенных внутренних (т.е. нетиповых, разработанных в данной фирме) методик финансового анализа и планирования, составления финансовых разделов в системе бизнес-планирования, работы с покупателями и поставщиками, принятия решений в случае отклонения от стандартного режима в прохождении платежей и т.п. К этому виду обеспечения относятся и так называемые принципы финансового менеджмента, регулирующие его процедурную сторону. Это: системность, комплексность, регулярность, преемственность, объективность и др. Все эти принципы можно обобщенно охарактеризовать термином «технологическая культура в управлении финансами», смысл которой предопределяется тем обстоятельством, что любое решение финансового характера должно приниматься не спонтанно, а по определенной схеме, благодаря чему, в известной степени, удается подстраховаться от возможных потерь и недоразумений, возникающих, в том числе, и в силу небрежности, некомпетентности, отклонения от установленного порядка.
Информационное обеспечение финансового менеджмента - один из наиболее важных видов обеспечения, поскольку никакое обоснованное решение не может быть принято без анализа некоторых релевантных данных. Ниже будет приведена общая характеристика этого вида обеспечения.
Техническое обеспечение включает технические средства, используемые финансовыми менеджерами. В основном это компьютеры и оргтехника. Дело в том, что обоснование многих финансовых решений предполагает, во-первых, ведение и поддержание в актуальном состоянии информационной базы, во-вторых, обработку больших объемов данных, в-третьих, многовариантные расчеты, включая имитационное моделирование и, в-четвертых, контроль за исполнением принятых решений. Очевидно, что с надлежащим качеством эти и другие функции могут быть реализованы лишь с помощью компьютера.
Программное обеспечение, по сути, дополняет техническое и включает специализированные пакеты финансового анализа и прогнозирования в среде персональных компьютеров.
. Облигация. Производственно-финансовый леверидж. Производственный бюджет. Онкольный кредит.
Облигация - (лат. <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9B%D0%B0%D1%82%D0%B8%D0%BD%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D1%8F%D0%B7%D1%8B%D0%BA>obligatio - обязательство; англ. <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%90%D0%BD%D0%B3%D0%BB%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D1%8F%D0%B7%D1%8B%D0%BA> bond- долгосрочная, note - расписка) - эмиссионная <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%AD%D0%BC%D0%B8%D1%81%D1%81%D0%B8%D1%8F_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3> долговая ценная бумага <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A6%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3%D0%B0>, владелец которой имеет право получить от лица её выпустившего (эмитента <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%AD%D0%BC%D0%B8%D1%82%D0%B5%D0%BD%D1%82> облигации) в оговоренный срок её номинальную стоимость <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9D%D0%BE%D0%BC%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D1%81%D1%82%D0%BE%D0%B8%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C> деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Также облигация может предусматривать право владельца (держателя) на получение процента <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%B4%D0%BE%D1%85%D0%BE%D0%B4> (купона <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%83%D0%BF%D0%BE%D0%BD_(%D0%BE%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F)>) от её номинальной стоимости либо иные имущественные права.
Общим доходом <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%BE%D1%85%D0%BE%D0%B4> по облигации являются сумма выплачиваемых процентов <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D1%86%D0%B5%D0%BD%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%B4%D0%BE%D1%85%D0%BE%D0%B4> (купонов <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%83%D0%BF%D0%BE%D0%BD_(%D0%BE%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F)>) и размер дисконта <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%B8%D1%81%D0%BA%D0%BE%D0%BD%D1%82>при покупке.
Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%AD%D0%BC%D0%B8%D1%82%D0%B5%D0%BD%D1%82>, являясь эквивалентом займа <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%97%D0%B0%D1%91%D0%BC>. Иногда их выпуск носит целевой характер - для финансирования <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A4%D0%B8%D0%BD%D0%B0%D0%BD%D1%81%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B5> конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям.
Экономическая суть облигаций очень похожа на кредитование <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%82>. Облигации позволяют планировать как уровень затрат для эмитента, так и уровень доходов для покупателя, но не требуют оформления залога и упрощают процедуру перехода права требования к новому кредитору <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%82%D0%BE%D1%80>. Фактически на рынке облигаций осуществляются средне- и долгосрочные заимствования, обычно сроком от 1 года до 30 лет.
Операционный леверидж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Наибольшее значение ОЛ имеют те предприятия, у которых больше отношение постоянных расходов к переменным.
Финансовый левередж - это потенциальная возможность влиять на прибыль предприятий путем изменения структуры капитала и его общей величины. Возрастание ФЛ сопровождается увеличением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты % в покредитам <#"justify">Производственный бюджет состоит из бюджета производства, бюджета запасов готовой продукции, бюджета материальных затрат, бюджета затрат на оплату труда, бюджета накладных затрат. В конкретных условиях набор операционных бюджетов, входящих в производственный бюджет компании, может быть расширен.
Назначение бюджета производства - определить производственную программу предприятия или план закупок товаров для перепродажи (для торговых предприятий) на предстоящий бюджетный период. Зная производственную программу или объем закупки товаров для реализации и величину запасов, мы сможем впоследствии устанавливать как производственную себестоимость продукции или расходы на закупку товаров, так и издержки на хранение запасов.
Назначение бюджета материальных затрат - определить затраты сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих, необходимых для производства продукции.
Назначение бюджета затрат на оплату труда - определить прямые затраты на заработную плату в соответствии с составленным ранее бюджетом производства. Здесь учитываются только прямые затраты на оплату труда, т.е. основного производственного персонала или рабочих. Если заработная плата работника непосредственно не зависит от объема производства, то такие расходы относятся к условно-постоянным и учитываются в бюджете накладных затрат.
Назначение бюджета накладных затрат - определить накладные затраты, которые включают в себя постоянную и переменную части.
Онкольный кредит (от англ. <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%90%D0%BD%D0%B3%D0%BB%D0%B8%D0%B9%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D1%8F%D0%B7%D1%8B%D0%BA> on call - по требованию) предоставляет заёмщику <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%97%D0%B0%D1%91%D0%BC%D1%89%D0%B8%D0%BA> право пользоваться кредитом банка <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D0%B0%D0%BD%D0%BA%D0%BE%D0%B2%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D0%BA%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%82> со специально открытого счёта. Заёмщик имеет право занимать деньги <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%B5%D0%BD%D1%8C%D0%B3%D0%B8> до определённой суммы. В то же время банк <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D0%B0%D0%BD%D0%BA> имеет право в любой момент в одностороннем порядке прекратить кредитование и потребовать возврата взятых взаймы денежных сумм. В онкольном кредите выдача денежных средств обеспечивается залогом <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%97%D0%B0%D0%BB%D0%BE%D0%B3> ценных бумаг <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A6%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3%D0%B8>, принадлежащих заёмщику. Обычно кредит выдаётся на короткий срок и погашается по первому требованию банка (обычно заёмщиком с предупреждением за 2-7 дней).
На практике онкольный кредит часто используется заёмщиками для спекулятивных целей <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%BF%D0%B5%D0%BA%D1%83%D0%BB%D1%8F%D1%86%D0%B8%D1%8F> на рынке ценных бумаг <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA_%D1%86%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D1%85_%D0%B1%D1%83%D0%BC%D0%B0%D0%B3>. Банками применяется такой кредит для регулирования кредитной политики, а также для поддержания необходимого уровня своей ликвидности <https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9B%D0%B8%D0%BA%D0%B2%D0%B8%D0%B4%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C_%D0%B1%D0%B0%D0%BD%D0%BA%D0%B0>.
Практически все кредитные продукты, предлагаемые на сегодняшний день банками, имеют четкие сроки их возврата, при этом в договоре кредитования довольно подробно описываются суммы и даты очередных взносов. В случае же с онкольным кредитом дела обстоят совершенно по-другому. Заемщик обязуется вернуть кредит, как только этого потребует кредитор. При этом все свои обязательства кредитополучатель должен погасить в течении 3-7 дней, после того как от банка поступает такое требование. В договоре онкольного кредитования также предусматривает возможность досрочного погашения задолженности без взимания дополнительных комиссий. В подавляющем большинстве случаев онкольные займы берутся на достаточно короткий срок, а в качестве гарантий возврата кредита заемщик предлагает банку залог в виде товара или ценного имущества. Несмотря на то что онкольное кредитование стали практиковать в нашей стране совсем недавно, и с первого взгляда может показаться что данный кредитный продукт представляет собой достаточно привлекательное предложение для малого и среднего бизнеса, он все равно не пользуется особой популярностью.
Условия предоставления онкольного кредита.
По своей сути онкольный кредит это что-то вроде контокоррента. Здесь точно также открывается отдельный счет, который одновременно сочетает в себе особенности текущего и ссудного счетов. Однако в отличии контокоррента сальдо по счету онкольного кредита может принимать и отрицательные значения. После оценки стоимости залога, банк принимает решении о размере кредитного лимита, вся эта сумма помещается на счет заемщика. В свою очередь клиент может пользоваться деньгами, находящимися на счету в любое время и в любом количестве, естественно, в пределах кредитного лимита. Примечательно и то, что проценты по кредиту начисляются не на всю его сумму, а только на ту часть, которая в данный момент находится в пользовании клиента. В период пользования кредитом банк выставляет заемщику ежемесячные счета на оплату процентов. Клиент вправе выплатить весь кредит, как только у него появится такая возможность, при этом дополнительных комиссий с него списываться не будет.
У кого есть возможность взять онкольный кредит.
В большинстве случаев услугами банков предоставляющих онкольные кредиты пользуются специализированные торговые предприятия и компании, которые, помимо прочего, также могут иметь отношение к фондовым биржам. Главное требование к таким организациям заключается в том, что они должны иметь в своем владении ценные бумаги, товар или другое имущество, которое может быть принято банком в качестве залога. Потребность в онкольных кредитах чаще всего возникает у организаций собирающихся совершить какую-либо крупную сделку. Наибольшей популярностью такие кредиты пользуются среди брокеров, которые совершают крупные спекулятивные сделки.
. Задача
финансовый леверидж облигация кредит
В компании, не имеющей заемных источников средств, стоимость капитала составляет 10%. Если фирма эмитирует 8%-е долгосрочные обязательства, стоимость собственного капитала изменится в связи с повышением рисковости структуры источников средств.
. Следуя положениям теории Модильяни-Миллера, исчислите стоимость собственного капитала компании при следующей структуре источников средств, %:
собственный капитал806020
заемный капитал204080
. Рассчитайте значение WACC для каждого случая.
. Повторите расчеты по в. (1) и (2) при условии, что налог на прибыль 33%.
. С помощью данного примера доказать или опровергнуть правильность выводов, полученных в рамках теории Модильяни-Миллера. Для этого проанализируйте рыночную стоимость финансово зависимой компании в условиях налогообложения прибыли в каждом варианте.
. Определить, как изменяется значение средневзвешенной стоимости капитала в каждом варианте. Объяснить - почему. Зависит ли значение средневзвешенной стоимости капитала от его структуры?
. Ответьте на вопрос: какая структура капитала компании является наиболее привлекательной для акционеров? Ответ обоснуйте.
В расчетах исходить из того, что проценты по долговым обязательствам в полном объеме включаются в состав расходов, которые учитываются при налогообложении прибыли (т. е. проценты уменьшают налогооблагаемую прибыль).
Решение
Дано:
Таблица 1
показатели2012201320142015Выручка 7350008526009702001087800Себестоимость 210000243600277200310800ЗП225000261000297000371000Страховые взнос 7650088740100980126140Администрация380003800038000Страховые взносы129201292012920Амортизация 110000110000115000115000Содержание 6000600060006000реклама8000800080008000проценты2000015000100005000Прибыль 2858069340105100145860Налог на прибыль5716138682102029172ЧП228645547284080116688
Таблица 3
показатели1пол 20122пол 20121пол 20132пол 20131пол 20142пол 20141пол 20152пол 20151.Остаток денежных средств на начало 4400093390760041432741406162507662888364168662.Выручка текущ 332220359905387590415275442960470645498330ДЗ 01.153.Выручка в следующем 18865205802229524010257252744029155308704.Приобретение материалов 8965897078104498111918119338126758134178КЗ 01.155.Приобретение материалов (окончательная оплата)1086211842128221380214782157621674217722 ЗП начисленная1277501367501457501547501637501727501817506.Аванс работникам106458113958121458128958136458143958151458КЗ 01.157.Окончательный расчет по ЗП19792212922279224292257922729228792302928. Страховые взносы36196387464129643846463964894651496КЗ 01.159. дорасчет по страховым67297239774982598769927997891029910. реклама 4000400040004000400040004000400011.Содержание зданий 3000300030003000300030003000300012.Строительство 2500025000250002500000013.% по кредиту 200001500010000500014.Гашение кредита5000050000500005000015.Налог на прибыль571613868210202917216.Остаток денежных средств на конец 9339076004143274140616250766288836416866498780,7
Таблица 4. Баланс
01.01.201201.01.201301.01.201401.01.2015Актив1. ВОАОС1200000109000010750009600002. ОАДС4400076004140616288836ДЗЗапасы20460238702728032395Валюта баланса 1264460118987412428961281231Пассив1. СК1861822873УК1000000100000010000001000000НРП45942,568806,5124278,5208358,52. ЗКДО20000015000010000050000Валюта баланса 1245943121880712242791258359WAAC0,1390,1410,1440,147
Таблица 5
Наименование статьиЗначениеИзменение доходности ценной бумаги ОАО "Пластик", % (по условию задачи) - (дельта Ке)8Kd - стоимость заемного капиталаИзменение доходности на рынке ценных бумаг в целом, % (по условию задачи) - (дельта Кm)10Коэффициент бетта (b) β = дельта Ке/Дельта Км0,8при изменении ср.дох. по рынку на 1%, дох. акций изм. на 0,8%Безрисковая ставка, % (по условию задачи - представлена на графике)3Доходность на рынке ценных бумаг в целом, % - при b равной 1 (по условию задачи - представлена на графике) - (Кm)18Стоимость СК по модели CAMP, % (Ке) Ке= Кrf+β(Км- Кrf):153+0,8*(18-3)=15%Неблагоприятная тенденция, рост затрат за пользование капиталом
Таблица 6
Рыночная стоимость бизнесаИтогоЧДП 201232004=(32004+20000*(1-0,2))/ (1+0,1362)42250ЧДП 201364612=(64612+15000*(1-0,2))/ (1+0, 0,1414)^258807ЧДП 2014148220=(148220+10000*(1-0,2))/ (1+0,1443)^3104265