Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции (на примере РУП 'Минский Тракторный Завод')

Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции (на примере РУП 'Минский Тракторный Завод')

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФАКУЛЬТЕТ

Кафедра аналитической экономики и эконометрики

Курсовая работа

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ (НА ПРИМЕРЕ РУП «МИНСКИЙ ТРАКТОРНЫЙ ЗАВОД»)

Лучины Алексея Андреевича

Научный руководитель: В.Н. Комков

Минск, 2015

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

.1 Понятие эффективности инвестиционных проектов и ее виды

.2 Цели и задачи анализа эффективности инвестиций

.3 Принципы и этапы анализа эффективности инвестиционных проектов

. МЕТОДОЛОГИЯ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

.1 Взаимодействие инфляции и ставок доходности

.2 Учет инфляции в анализе эффективности инвестиционных проектов

. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ (НА ПРИМЕРЕ РУП «МИНСКИЙ ТРАКТОРНЫЙ ЗАВОД»)

.1 Общая характеристика проекта модернизации производства на РУП «МТЗ»

.2 Оценка эффективности проекта в условиях инфляции

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

С переходом нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования инвестиционных проектов, все большую актуальность приобретают вопросы, связанные с инвестиционной деятельностью.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: видом инвестиций, стоимостью инвестиционного проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риском, связанным с принятием того или иного решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Весьма существенен, при инвестиционном проектировании фактор риска.

Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Цель курсовой работы заключается в исследовании теоретической базы и практического применения разных методов для определения экономической эффективности инвестиционных проектов.

Общая цель формируется на уровне трех задач:

провести анализ теоретической базы определения экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции;

рассмотреть методы, которые применяются в данной области;

провести анализ инвестиционного проекта в условиях на примере РУП «МТЗ».

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

.1      Понятие эффективности инвестиционных проектов и ее виды

Под эффективностью инвестиционных проектов понимают соотношение доходов от реализации проекта и совокупных расходов, которые придется осуществить в процессе инвестирования.

Различают общую и сравнительную эффективность инвестиционных проектов. Общая эффективность выражается в результирующей оценке отдельно взятого проекта. Сравнительная эффективность характеризуется результатом сравнения различных инвестиционных проектов.

В зависимости от степени влияния инвестиционного проекта на уровни национальной экономики различают его финансовую, макроэкономическую и социальную эффективность.

Финансовая эффективность характеризует выгодность инвестирования капитала в инвестиционный проект. По сути, это оценка эффективности инвестиционного проекта на микроуровне.

Макроэкономическая эффективность характеризует выгодность реализации данного проекта для экономики страны в целом.

Одной из разновидностей макроэкономической эффективности инвестиционного проекта является их бюджетная эффективность.

Показатель данного порядка исчисляется для тех проектов, которые финансируются за счет средств государственного бюджета или получают государственные кредиты под намечаемые проценты.

Социальная эффективность характеризует влияние разработанного инвестиционного проекта на социально-экономическую среду, т.е. на экологическую обстановку, условия проживания населения, миграцию рабочей силы и т.д.

1.2 Цели и задачи анализа эффективности инвестиций

экономический инвестиционный инфляция доходность

Цель анализа эффективности инвестиций состоит в объективной оценке целесообразности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций, а также разработке базовых ориентиров инвестиционной политики компании.

Задачами анализа эффективности инвестиций являются:

·        проведение комплексной оценки потребности и наличия требуемых условий инвестирования;

·        обоснование выбора источников финансирования и их цены;

·        выявление факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на отклонение фактических результатов инвестирования от запланированных ранее;

·        обоснование оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями;

·        обоснование приемлемых для инвестора параметров риска и доходности;

·        послеинвестиционный мониторинг и разработка рекомендаций по улучшению качественных и количественных результатов инвестирования. [3]

.3 Принципы и этапы анализа эффективности инвестиционных проектов

В основу анализа эффективности инвестиционных проектов положены следующие основные принципы:

·        рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

·        моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчетный период;

·        сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

·        принцип положительности и максимума эффекта. Для того, чтобы инвестиционный проект с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект от реализации проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

·        учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов;

·        учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют; учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

·        учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

·        многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

·        учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

·        учет влияния непосредственности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Анализ эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий. [3]

ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЯ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

.1 Взаимодействие инфляции и ставок доходности

Инфляция - это долговременный фактор экономической жизни. Вследствие этого инфляционное воздействие необходимо учитывать при анализе и выборе инвестиционных проектов.

Для того, чтобы выяснить, какое же влияние оказывает инфляция на инвестиционные проекты, нужно проанализировать взаимодействие инфляции и ставок доходности.

Как известно, существуют два вида ставок доходности (норм прибыли) - номинальную и реальную. Реальная (очищенная от влияния инфляционного фактора) ставка доходности в условиях инфляции ниже номинальной, т.к. номинальная должна включать в себя так называемую инфляционную премию - компенсирующее инфляционное обесценение денег надбавку к реальной ставке доходности, требуемой инвесторами.

В самом общем случае желаемую инвесторами норму прибыли приравнивают к среднерыночной ставке доходности по ценным бумагам. А за минимальную требуемую норму прибыли принимают ставку доходности по самым надежным ценным бумагам - государственным.

Будущие денежные поступления должны быть таким денежным потоком, который обеспечивает компенсацию инфляционных потерь. Эту закономерность отражает формула (2.1), выведенная известным экономистом Ирвингом Фишером:

,(2.1)

где i - номинальная ставка доходности;- реальная ставка доходности;

π - прогнозируемый темп инфляции.

Все величины выражены в виде десятичных дробей.

Формула (2.1) получена следующим образом. Инвестируемая сумма принимается за 1. Пройдет время - эта сумма превратится в (1 + i) благодаря приращению стоимости, соответствующему номинальной ставке доходности i. Но из-за инфляции реальная ставка доходности r будет отличаться от номинальной ставки доходности. Поэтому реальная выручка от проекта через определенный промежуток времени будет равна (1 + r). Для того, чтобы перевести реальный поток доходов в номинальный, нужно первый скорректировать на темп инфляции, т.е. умножить на (1 + π).

Из формулы Фишера (2.1) следует, что

,(2.2)

где (π + rπ) - инфляционная премия.

Когда реальная ставка доходности и темпы инфляции невелики (а это так в странах с развитой рыночной экономикой), то произведение этих величин тем более незначительно и им можно пренебречь. Тогда получаем:

.(2.3)

Мы видим, что здесь прогнозируемы темп инфляции и инфляционная премия совпадают. Поэтому, чтобы в условиях развитого рынка инвестировать имело смысл, должно выполняться условие:

.(2.4)

Из формулы (2.3) следует, что при увеличении темпов инфляции на 1 % должна возрастать номинальная ставка доходности также на 1 %. Но в жизни идеальное соотношение 1:1 часто нарушается даже в странах с идеальной рыночной экономикой. При инфляционном обесценении денежных активов инвесторы проявляют все большую склонность к неденежным сбережениям, и это оказывает понижательное давление на ставку доходности финансового и денежного рынка до тех пор, пока банки не начинают заметно повышать процент по депозитам, чтобы привлечь капиталы. Но вплоть до этого момента темп инфляции растет быстрее среднерыночной доходности по денежно-финансовым операциям. Этот механизм подналаживает сам себя. Таким образом, на практике для принятия инвестиционных решений вполне достаточно формулы (2.4), но только для небольших значений r и π. [2]

.2 Учет инфляции в анализе эффективности инвестиционных проектов

Как же технически достичь адекватного, научно обоснованного учета инфляции в инвестиционном анализе?

Прежде всего, необходимо в «цену» капитала и ставку дисконта при дисконтировании денежных потоков включать инфляционную премию. При этом номинальная ставка доходности будет равна:

.(2.5)

Можно отметить, что еще на стадии первичной отбраковки проектов заведомо неэффективными признаются те из них, рентабельность которых ниже темпов инфляции.

Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты.

Необходимо проводить инфляционную коррекцию денежных потоков. В зависимости от того, производится эта коррекция или нет, существует два метода анализа инвестиционных проектов в условиях инфляции:

·        метод без предварительной инфляционной коррекции;

·        метод предварительной инфляционной коррекции денежных потоков.

Метод без предварительной инфляционной коррекции предполагает следующую последовательность расчетов:

.        Определяется номинальная ставка доходности, включающая инфляционную премию.

.        Определяются годовые ренты по формуле:

,(2.6)

где G - выручка от проекта;

C - затраты (кроме амортизационных отчислений);

D - амортизационные отчисления;

α - ставка налогооблажения прибыли.

3.      Рассчитывается чистая текущая стоимость проекта по следующей формуле:

,(2.7)

где i - номинальная ставка доходности;

K₀ - инвестиционные вложения в конце инвестиционного периода;

t - год реализации инвестиционного проекта;

T - последний год реализации инвестиционного проекта.

Если NPV > 0, то можно считать, что проект эффективен и его можно принять.

При использовании метода предварительной инфляционной коррекции денежных потоков механизм расчетов включает следующие этапы:

1.      Определяется номинальная ставка доходности, включающая инфляционную премию.

.        Корректируются на инфляцию потоки выручки и текущих затрат.

Процесс инфляционной коррекции текущих потоков платежей идентичен процессу определения будущей стоимости этих потоков. Последняя исчисляется путем приведения денежных потоков к концу инвестиционного периода или определенного года t. При этом коэффициент приведения равен (1+π)^t. Таким образом, инфляционно скорректированные будущие денежные потоки выручки (G’) и текущих затрат (C’) будут равны:

 ,(2.8)

.(2.9)

3.      Рассчитываются номинальные, инфляционно обесцененные годовые ренты:

.(2.10)

4.      Дефлируются номинальные годовые ренты, и рассчитываются реальные годовые ренты.

Здесь необходимо очистить будущий денежный поток от инфляции, и эта процедура, по сути дела, означает определение текущей стоимости будущего потока платежей. Определение текущей стоимости, как известно, осуществляется путем дисконтирования будущих, инфляционно обесцененных денежных потоков к началу инвестиционного периода. Поэтому очищенная от инфляции годовая рента будет равна:

.(2.11)

С учетом продефлированных годовых рент и номинальной ставки доходности рассчитывается чистая текущая стоимость по формуле (2.7).

Метод предварительной инфляционной коррекции является более предпочительным, т.к. в противном случае ЧТС рискует оказаться завышенной.

Второй метод снижает риск нерациональной оценки проекта, т.к. в этом случае ренты получаются меньшей величины. [2]

ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ (НА ПРИМЕРЕ РУП «МИНСКИЙ ТРАКТОРНЫЙ ЗАВОД)

3.1    Общая характеристика проекта модернизации производства на РУП «Минский Тракторный Завод»

С 2009 года на предприятии реализуется крупный инвестиционный проект «Создание новых и модернизации действующих производств РУП «МТЗ» в 2009-2015годах», включенный Государственную программу инновационного развития Республики Беларусь, с суммарной потребностью в инвестициях за указанный период - 427,4 млн.долл. США, в том числе капитальные затраты без НДС - 295,3 млн.долл.США.

По данному проекту проведена Государственная комплексная экспертиза, дано положительное заключение Министерства экономики от 16.10.2009 № 23-02-09/5464 и Министерства финансов от 29.09.2009 № 03-1-12/69.

Согласно Постановлению Совета Министров Республики Беларусь от 28.12.2009 № 1718 по проекту «Создание новых и модернизации действующих производств РУП «МТЗ» в 2009-2015годах» получена гарантия Правительства Республики Беларусь в пользу консорциума немецких банков АКА в погашении кредитов, а также данный проект включен в перечень проектов, финансируемых за счет внешних государственных займов (кредитов).

В рамках реализации инвестиционного проекта предприятия, только за последние годы был освоен выпуск трактора БЕЛАРУС 3522 мощностью 355 л.с., который воплотил в себе все мировые тенденции развития сельскохозяйственных технологий, что позволило работать в агрегате с самыми современными сельскохозяйственными машинами. Разработана конструкция трактора с электрической трансмиссией БЕЛАРУС 3023 мощностью 300 л.с. Основным преимуществом трактора является бесступенчатое регулирование скорости движения, значительная экономия топлива за счет рационального управления, которая может достигать до 30 %. Концепт-модель трактора была удостоена серебряной медали на Ганноверской сельскохозяйственной выставке.

Освоен выпуск гусеничных тракторов мелиоративного назначения и универсальной машины с комбинированным ходом для эксплуатации на автомобильных и железных дорогах.

На предприятии проведена масштабная модернизация всей технологической цепочки на основе внедрения новых и высоких технологий, направленных на экономию всех видов ресурсов и создание новой высококонкурентоспособной импортозамещающей продукции.

Специалистами РУП «МТЗ» разработаны и внедрены комплексные прорывные технологии по экономии всех видов сырья и материалов и передовых технологических инноваций, в том числе: проведена комплексная модернизация металлургического и энергетического хозяйства предприятия; освоены и внедрены в производство целый ряд инновационных технологий, в том числе технология горячего брикетирования чугунной стружки; организован участок по лазерному термоупрочнению деталей тракторов.

Проект «Создание новых и модернизации действующих производств РУП «МТЗ» в 2009-2015годах» реализуется с опережающими темпами. Фактически за 2009 - май 2012 года инвестиции в основной капитал составили 837 630,0 млн.руб., или 70,1 % от объема запланированного в целом по проекту до 2015 года. [4]

3.2    Оценка эффективности проекта в условиях инфляции

Таблица 3.1 - Ставка налогообложения прибыли и среднегодовой темп инфляции

Также необходимы такие данные, как:

.        Инвестиционный период: T = 6 лет;

.        Общие инвестиционные затраты: K₀ = 427,4 млн. долл. США;

.        Реальная ставка доходности: r = 12%.

.        Выручка от проекта: G = 7438,6 млн. долл. США;

.        Затраты (кроме амортизационных отчислений): С = 1064,3 млн. долл. США;

.        Амортизационные отчисления: D = 33,6 млн. долл. США. Теперь можно уже переходить непосредственно к самому анализу эффективности проекта в условиях инфляции.

Определим средний темп инфляции за весь инвестиционный период. Для этого воспользуемся следующей формулой для определения среднего темпа инфляции за какой-либо период t:

,(3.1),

где T - последний период временного ряда t;

π_t - темп инфляции в период t.

Подставив значения в формулу (3.1) из таблицы 3.1, получим:

.

Для начала проведем анализ по методу без предварительной инфляционной коррекции. Для этого:

1.      Определим номинальную ставку доходности, воспользовавшись формулой (2.5):

.

2.      Определим годовые ренты по формуле (2.6):

3.      Рассчитывается чистая текущая стоимость проекта по формуле (2.7):

После проделанных расчетов мы видим, что проект эффективен, т.к. NPV>0. Чтобы убедится в том, что проект эффективен, проведем анализ методом предварительной инфляционной коррекции денежных потоков.

1.      Номинальная ставка доходности, как видно из выражения (3.2), равна 42%.

.        Скорректируем на инфляцию потоки выручки и текущих затрат. Для этого воспользуемся формулами (2.8) и (2.9):

3.      Рассчитаем номинальные, инфляционно обесцененные годовые ренты по формуле (2.10):

4.      Продефлируем номинальные годовые ренты, и рассчитаем реальные годовые ренты по формуле (2.11):

5.      С учетом продефлированных годовых рент и номинальной ставки доходности рассчитаем чистую текущую стоимость по формуле (2.7):

После проделанного анализа мы можем снова увидеть, что NPV > 0, а значит можно сделать вывод о том, что проект эффективен даже в условиях инфляции.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной курсовой работе были расмотрены актуальные для компании вопросы, а именно методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Также были расмотрены эти методы относительно инвестиционного проекта РУП «МТЗ», на основании которых были сделаны выводы об эффективности данного проекта. В связи с тем, что различные методики склонны давать отличную друг от друга интерпретацию рассматриваемого проекта, сделан вывод о необходимости оценивать проекты с помощью нескольких методик и делать выводы о степени инвестиционной привлекательности проекта, анализируя полученные результаты в совокупности.

Поставленые задачи были выполнены. В первой главе были рассмотрены теоретические основы анализа эффективности инвестиционных проектов, во второй главе - методология анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции, в третьей главе был проведем непосредственно сам анализ эффективности инвестиционного проекта в условиях инфляции на примере РУП «МТЗ».

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.      Портал информационной поддержки экспорта [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://export.by/?act=s_ docs&mode=view&id=17134&type=by_class&indclass=25114&doc=66. - Дата доступа: 12.04.2015

.        Яковлева Н.А. Анализ эффективности инвестиционных проектов (с учетом фактора времени, риска и инфляции): Учеб.-метод. пособ. - Мн.: БГУ, 2000. - 63 с.

3.      Административно-управленческий портал [Электронный ресурс] - Режим доступа :http://www.aup.ru/books/m223/5_1_3.htm. - Дата доступа: 12.04.2015

4.      Государственный комитет по имуществу [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://gki.gov.by/upload/info%20dlya%20investorov/preobrazova

nie/preobr_2012_17_10/77_2013_MTZ.doc. - Дата доступа: 12.04.2015

.        Myfin.by | Кредиты. Вклады. Курсы валют. Банки беларуси [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://myfin.by/info/inflyaciya. - Дата доступа: 12.04.2015

.        Министерсво по налогам и сборам Республики Беларусь [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.old.nalog.gov.by/legal/effd4b83257d7f2b.html. - Дата доступа: 12.04.2015

ПРИЛОЖЕНИЕ

Инвестиционный проект: Создание новых и модернизация действующих производств РУП «МТЗ» в 2009-2015 гг.