Анализ управления производственным и финансовым риском предприятия на примере ООО 'МотоМир'

Дипломная работа

Анализ управления производственным и финансовым риском предприятия на примере ООО «МотоМир»

АННОТАЦИЯ

В данной дипломной работе на основе обобщения теории и практики управления производственным и финансовым риском, проведен анализ управления производственным и финансовым риском ООО «МотоМир» и даны рекомендации по его снижению.

Работа изложена на 84 страницах, содержит 10 таблиц, 22 формулы, 8 рисунков.

риск капитал финансовый рычаг прибыль

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО И ФИНАНСОВОГО РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ

.1 Сущность и понятие риска и левериджа и их взаимосвязь

.2 Состав и структура активов организации

.3 Состав и структура капитала организации

. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО И ФИНАНСОВОГО РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ

.1 Методика оценки операционного (производственного) левериджа

.2 Методика оценки рисков формирования финансовой структуры капитала с использованием системы финансовых рычагов (левериджа)

.3 Методика оценки производственно - финансового левериджа46

. ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ПРИБЫЛЬ ОРГАНИЗАЦИИ ООО «МотоМир»

.1 Краткая характеристика организации ООО «МотоМир»

.2 Оценка операционного (производственного) левериджа организации

.3 Оценка финансового левериджа организации

.4 Оценка производственно - финансового левериджа организации и рекомендации по снижению производственно-финансового риска

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЕ А. СОСТАВ И СТРУКТУРА АКТИВОВ БАЛАНСА ООО «МотоМир» за 2009 - 2011 гг.

ПРИЛОЖЕНИЕ Б. СОСТАВ И СТРУКТУРА ПАССИВОВ БАЛАНСА ООО «МотоМир» за 2009 - 2011 гг.

ПРИЛОЖЕНИЕ В. ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

ВВЕДЕНИЕ

Основным результативным показателем эффективности деятельности служит чистая прибыль компании.позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, то есть во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Управление капиталом с целью обеспечения максимальной прибыли при минимальном риске является весьма актуальной темой исследования.

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Риск - это вероятность потенциальной потери вложенных средств, либо недополучения дохода по сравнению с прогнозом или планом. На практике широкое применение нашли способы оценки риска с помощью концепции левериджа.

Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости оттого, с какой позиции характеризуется компания. Характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором - финансового риска.

Одна из главных задач предпринимательской деятельности - получение максимальной прибыли на вложенный капитал.

Прибыль - наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является концепция производственного (операционного) и финансового левериджа.

Исходя из вышеизложенного, целью дипломной работы является разработка мероприятий по управлению финансовой устойчивостью организации ООО «МотоМир».

Поставленная цель определяет необходимость решения следующих задач:

1) рассмотреть теоретические основы оценки производственного и финансового риска организации;

2)      рассмотреть методики оценки производственного и финансового риска организации;

)        оценить операционный и финансовый рычаги и их влияние на прибыль организации ООО «МотоМир».

Предмет исследования - процесс управления производственным и финансовым риском организации.

Объект исследования - ООО «МотоМир».

Теоретическая и методическая основа написания дипломной работы. Основные методологические аспекты в основе выпускной квалификационной работы, которые послужили базой для разработки рекомендаций по управлению заёмным капиталом, изложены следующими авторами: Балабанов И.Т., Бланк И.А., Ковалев А. М., Стоянова Е.С. и др. Эти источники содержат множество аналитических исследований, в данном случае вполне целесообразно их применение.

Исследование базируется на методологии финансово-экономического анализа, на системном подходе, на методах статистики, анализе, сравнении.

Методы анализа, использованные в дипломной работе: анализ литературы по проблеме исследования, графический, табличный метод, методы экономического анализа, математико - статистические методы, прогнозирование.

Эмпирическая база исследования в дипломной работе. В исследовании использованы материалы бухгалтерской отчётности ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 годы.

Цель работы, поставленные задачи и выбранные методы исследования определили структуру работы, которая состоит из введения, основной части, включающей три главы, заключения, списка использованных источников и приложений.

Практическая значимость исследования заключается в том, что разработанные рекомендации можно использовать в процессе финансово - хозяйственной деятельности предприятия ООО «МотоМир», а разработанные методики позволяют применять рекомендации к коммерческим предприятиям в целом.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО И ФИНАНСОВОГО РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ

1.1 Сущность и понятие риска и левериджа и их взаимосвязь

Текущая деятельность организации всегда сопряжена с риском, в частности, производственным и финансовым, их следует принимать во внимание в зависимости от того, с какой позиции характеризуется компания.

Рассматриваемые два вида риска (производственный и финансовый), с которыми сталкивается практически любой бизнес, безусловно присущи любой типовой финансовой модели фирмы. В качестве наиболее наглядного представления модели выступает баланс, в котором материальный ресурсный потенциал фирмы приводится в двух разрезах - в виде активов (имущества) и в виде источников их образования (финансирования).

Подобное представление позволяет понять природу этих двух видов рисков. Это связано с тем, что лица, ответственные за фирму (собственники и высшее руководство), в пределах своей компетенции и возможностей могут выбирать ту или иную комбинацию активов и источников; вместе с тем, очевидно, что заранее предопределенного варианта комбинации не существует. Отсюда и возникает необходимость понимать суть возникающего риска (если речь идет о производственном риске, сопутствующем выбору той или иной комбинации активов, и финансовом риске, сопутствующем выбору той или иной комбинации источников финансирования), и, по возможности, управлять им [13, с. 174].

Производственный (операционный) риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, то есть структурой активов, в которые фирма должны вложить свой капитал. Производственный риск определяют многие факторы: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и так далее.

Риск, обусловленный структурой источников финансирования, называется финансовым. В этом случае внимание акцентируется не на том, куда вложены денежные средства, а на том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников. Как известно, источники средств предприятия могут быть классифицированы разными способами; в данном случае интересует, прежде всего, вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы.

Ситуация, когда компания не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.

С позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты (то есть заемный капитал), различаются. Необходимо особо подчеркнуть, что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения; оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала в будущем. Как уже было сказано, эти условия могут существенно различаться для различных организаций.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, в контексте деятельности фирмы осуществляется на основе анализа вариабельности достигнутого ею финансового результата - некоторого показателя прибыли. Прибыль является основным целевым ориентиром фирмы. Она определяется двумя компонентами - доходами и расходами (затратами). Если первый компонент в значительной степени имеет внешнюю природу, то есть зависит от рынка, то второй в значительной степени поддается внутреннему регулированию. При этом определенные решения в отношении активов и пассивов фирмы могут существенно влиять как на состав и структуру расходов, так и на уровень корреспондирующих рисков [16, с. 94].

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат ресурсов, понесенных для получения данной прибыли, или затрат, связанных с привлечением и поддержанием соответствующей совокупности источников финансирования, характеризуется с помощью специальной категории - леверидж (leverage). Данный термин используется в финансовом менеджменте для описания зависимости, показывающей, каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) влияет на динамику доходов собственников фирмы.

Леверидж - это долгосрочно действующий фактор, значением которого управляют; небольшое изменение самого фактора или условий, в которых он действует, может привести к существенному изменению ряда результатных показателей. Здесь проявляется эффект рычага, как известно, позволяющего перемешать довольно тяжелые предметы действием небольшой силы. В приложении к экономике, леверидж трактуется как некоторый фактор, даже небольшое изменение которого или сопутствующих ему условий может повлечь порой существенное изменение ряда результатных показателей [24, с. 151]. Влияние левериджа может быть описано как на качественном уровне, так и в терминах количественных оценок. Существуют различные алгоритмы количественной оценки левериджа.

Оценка влияния левериджа предполагает сопоставление изменений некоторых расходов и результатных индикаторов. Как известно, показателей прибыли много, однако в каждом конкретном случае можно выделить те из них, с помощью которых удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе обусловливающих тот или иной вид риска. Возможны различное представление расходов компании и различная их группировка, что позволяет оценить влияние левериджа.

Основным результатным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, а потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разность выручки и расходов, причем последние могут структурироваться различными способами.

Один из них, дающий возможность обособить влияние того или иного вида левериджа, подразумевает дальнейшую градацию условно-постоянных и переменных расходов (затрат) на два типа - производственного (то есть нефинансового) характера и финансового характера. Заметим, что приведенные названия являются условными; кроме того, возможна вариация в их содержательном наполнении (например, принимать ли во внимание управленческие и коммерческие расходы при оценке уровня производственного левериджа).

Расходы производственного и финансового характера не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Приведенное представление и понимание факторной структуры важнейшего компонента прибыли - расходов (затрат) - является исключительно полезным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, облигационных займов, собственных источников [28, с. 79].

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

В финансовом менеджменте указанные инструменты анализа используются для статистических материалов предприятия и специализированных программ по финансам. Леверидж - мощный аналитический инструментарий, позволяющий:

принимать самые разнообразные экономические и финансовые решения: о покупке нового оборудования, величине расходов на качество, величине расходов на стимулирование сбыта, рекламу;

обосновывать: эффективные объемы производства и реализации продукции, эффективную ценовую политику, варианты финансирования инвестиций, оборотных средств, методы амортизации, нормативы структуры капитала, показатели финансовой стратегии и т.д.

Сложность использования производственного левериджа состоит в том, что для его расчета необходимо обладать информацией о делении затрат на постоянные и переменные. Несмотря на то что в управленческом учете существует множество методов деления затрат, у предприятий часто возникают сложности с их использованием.

С позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации, чистая прибыль зависит от того, насколько рационально использованы (предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и какова структура источников средств. Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и в эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и условно-постоянные расходы производственного характера, причем соотношение между ними определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением условно-постоянных расходов и (по крайней мере, теоретически) уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание условно-постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного (или операционного) левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Если доля условно-постоянных расходов производственного характера велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Текущие расходы организации представлены на рис. 1.1.

Рисунок 1.1 - Градация текущих расходов для выделения эффекта левериджа

Для такой компании даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы производственного характера компания вынуждена нести в любом случае. Таким образом, изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

Можно привести примеры, показывающие роль производственного левериджа; в основном они характерны для ресурсоемких отраслей. В области нефтедобычи уровень условно-постоянных расходов производственного характера очень высок, поскольку вне зависимости от степени интенсивности использования скважины необходим определенный и весьма немалый минимум расходов на поддержание скважины. То же самое можно сказать о металлургической промышленности, железнодорожном и водном транспорте.

Уместно отметить в этой связи следующее обстоятельство: необходимость е формулировании понятия производственного левериджа и разработке методов его оценки изначально возникла при формировании бюджетов крупных капиталовложений. Многие альтернативные проекты могут существенно различаться по структуре расходов, что предопределяет необходимость расчета критического объема продаж. Кроме того, производственный леверидж как важнейшая характеристика технической и технологической сторон деятельности компании оказывает существенное влияние на структуру источников средств.

Может сложиться впечатление, что контроль за уровнем производственного левериджа актуален лишь для коммерческих организаций, имеющих высокий уровень условно-постоянных расходов производственного характера. Это верно лишь отчасти, поскольку мировой опыт показывает, что в рыночной экономике совершенно обыденным является диверсификация производственной деятельности. Перечисленные направления разноплановы и в отношении условно-постоянных расходов по дивизионам. Процесс диверсификации производственной деятельности является объективным, в той или иной степени он присущ (или будет присущ в недалеком будущем) и крупным отечественным компаниям.

Таким образом, с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации, чистая прибыль зависит от того, насколько рационально использованы (предоставленные предприятию финансовые ресурсы, то есть во что они вложены), и какова структура источников средств.

1.2 Состав и структура активов организации

Для осуществления хозяйственной деятельности каждая организация должна располагать определенным имуществом, принадлежащим ему на правах собственности или владения. Все имущество, которым располагает организация, и которое отражено в её балансе, называется его активами.

Активы предприятия - это совокупность имущества, денежных средств и нематериальных активов, принадлежащих предприятию, в широком смысле слова - любые ценности, обладающие денежной стоимостью. Это здания, сооружения, машины и оборудование, материальные запасы, банковские вклады, ценные бумаги, а также интеллектуальный продукт, патенты, авторские права, в которые вложены средства владельцев, долговые обязательства других предприятий, особые права на использование ресурсов [37, с. 19].

Активы представляют собой экономические ресурсы предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.

Активы организации подразделяются по многим классификационным признакам, основными из которых с позиций финансового менеджмента являются:

. Форма функционирования активов. По этому признаку выделяют следующие их виды:

а) Материальные активы. Они характеризуют активы предприятия, имеющие вещную (материальную) форму. К составу материальных активов предприятия относятся:

основные средства;

оборудование, предназначенное к монтажу;

производственные запасы сырья и полуфабрикатов;

запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов;

объем незавершенного производства;

запасы готовой продукции, предназначенной к реализации;

прочие виды материальных активов.

б) Нематериальные активы. Они характеризуют активы предприятия, не имеющие вещной формы, но принимающие участие в хозяйственной деятельности и приносящие прибыль. К этому виду активов предприятия относятся:

приобретенные предприятием права пользования отдельными природными ресурсами;

патентные права на использование изобретений;

«ноу-хау» - совокупность технических, технологических, управленческих, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, описания, накопленного производственного опыта, являющихся предметом инноваций, но не запатентованных;

права на промышленные образцы и модели;

товарный знак - эмблема, рисунок или символ, зарегистрированные в установленном порядке, служащий для отличия товаров данного изготовителя от других аналогичных товаров;

торговая марка - право на исключительное использование фирменного наименования юридического лица;

права на использование компьютерных программных продуктов;

«гудвилл» - разница между рыночной стоимостью предприятия как целостного имущественного комплекса и его балансовой стоимостью, образованная в связи с возможностью получения более высокого уровня прибыли (в сравнении со среднеотраслевым ее уровнем) за счет использования боле эффективной системы управления, доминирующей позиции на товарном рынке, применения новых технологий и т.п.

другие аналогичные виды имущественных ценностей предприятия;

в) Финансовые активы Они характеризуют различные финансовые инструменты, принадлежащие предприятию или находящиеся в его владении. К финансовым активам предприятия относятся:

денежные активы в национальной валюте;

денежные активы в иностранной валюте;

дебиторская задолженность во всех ее формах;

краткосрочные финансовые вложения;

долгосрочные финансовые вложения.

. Характер участия в хозяйственном процессе и скорость оборота активов. По этому признаку активы предприятия подразделяются на следующие виды:

а) оборотные (текущие) активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущую производственно-коммерческую (операционную) деятельность и полностью потребляемых в течение одного производственно-коммерческого цикла.

В составе оборотных (текущих) активов предприятия выделяют следующие их элементы:

–   запасы;

–       дебиторская задолженность;

–       финансовые вложения;

–       денежные средства и денежные эквиваленты;

–       прочие оборотные активы;

б) внеоборотные активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию использованную стоимость частями.

В состав внеоборотных активов предприятия входят следующие их виды:

–   нематериальные активы;

–       результаты исследований и разработок;

–       поисковые активы (материальные и нематериальные);

–       основные средства;

–       доходные вложения в материальные ценности;

–       финансовые вложения;

–       прочие внеоборотные активы.

. Характер обслуживания отдельных видов деятельности. По этому признаку выделяют следующие виды активов предприятия:

а) операционные активы. Они представляют собой совокупность имущественных ценностей, непосредственно используемых в производственно-коммерческой (операционной) деятельности предприятия с целью получения операционной прибыли.

В состав операционных активов предприятия включаются:

–   производственные основные средства;

–       нематериальные активы, обслуживающие операционный процесс;

–       оборотные операционные активы (вся их совокупность за минусом краткосрочных финансовых вложений);

б) инвестиционные активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, связанных с осуществлением его инвестиционной деятельности.

В состав инвестиционных активов предприятия включаются:

–   незавершенные капитальные вложения;

–       оборудование, предназначенное к монтажу;

–       долгосрочные финансовые вложения;

–       краткосрочные финансовые вложения.

. Характер финансовых источников формирования активов. В соответствии с этим признаком различают следующие виды активов предприятия:

а) валовые активы. Они представляют собой всю совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформированных за счет как собственного, так и заемного капитала;

б) чистые активы. Они характеризуют стоимостную совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформированных исключительно за счет собственного его капитала.

. Характер владения активами. По этому признаку активы предприятия делятся на следующие два вида:

а) собственные активы. К ним относятся активы предприятия, находящиеся в постоянном его владении и отражаемые в составе его баланса;

б) арендуемые активы. К ним относятся активы предприятия, находящиеся во временном его владении в соответствии с заключенными договорами аренды (лизинга).

. Степень ликвидности активов. В соответствии с этим признаком активы предприятия принято подразделять на следующие виды [5, с. 29]:

а) активы в абсолютно ликвидной форме. К ним относятся активы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа.

В состав активов этого вида входят:

–   денежные активы в национальной валюте;

–       денежные активы в иностранной валюте.

б) высоколиквидные активы. Они характеризуют группу активов предприятия, которая быстро может быть конверсирована в денежную форму (как правило, в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости с целью своевременного обеспечения платежей по текущим финансовым обязательствам.

К высоколиквидным активам предприятия относятся:

–   краткосрочные финансовые вложения;

–       краткосрочная дебиторская задолженность;

в) среднеликвидные активы. К этому виду относятся активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев.

К среднеликвидным активам предприятия обычно относят:

–   все формы дебиторской задолженности, кроме краткосрочной и безнадежной;

–       запасы готовой продукции, предназначенной к реализации;

г) слаболиквидные активы. К ним относятся активы предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без потерь своей текущей рыночной стоимости лишь по истечении значительного периода времени (от полугода и выше).

В современной практике финансового менеджмента к этой группе активов предприятия относят:

–   запасы сырья и полуфабрикатов;

–       активы в форме незавершенного производства;

–       основные средства;

–       незавершенные капитальные вложения;

–       оборудование, предназначенное к монтажу;

–       нематериальные активы;

–       долгосрочные финансовые вложения;

д) неликвидные активы. В эту группу входят такие виды активов предприятия, которые самостоятельно реализованы быть не могут (они могут быть проданы лишь в составе целостного имущественного комплекса).

К таким активам относятся:

–   безнадежная дебиторская задолженность;

–       расходы будущих периодов.

С учетом рассмотренной классификации строится процесс финансового управления активами предприятия.

Управление активами - деятельность коммерческой организации по прибыльному (с минимальным риском) размещению собственных и привлеченных средств. Выделяют управление текущими активами, управление оборотными средствами, превращение ликвидных активов в факторы производства, управление фиксированными активами (основными средствами), управление нематериальными активами.

Таким образом, активы представляют собой ресурсы, контролируемые организацией, использование которых приводят к увеличению экономических выгод в будущем. К ним относятся все имеющиеся материальные ценности, нематериальные активы и средства, принадлежащие организации на определенную дату, а также их размещение и использование.

1.3 Состав и структура капитала организации

Пассивы предприятия - все официальные требования по отношению к предприятию, обязательства и источники средств предприятия.

Пассивы предприятия состоят из собственного капитала и заемного капитала (обязательств перед различными кредиторами).

Структура собственного капитала зависит от организационно-правовой формы организации. В него входят две категории средств - инвестированный капитал (в том числе часть прибыли, направленная на расширение хозяйственной деятельности) и нераспределенная прибыль [12, с. 67].

Собственный капитал состоит из следующих составляющих:

. Уставной капитал - совокупность вкладов (долей) учредителей (участников), выраженную в денежной форме, в имущество организации при ее создании для обеспечения деятельности в размерах, определенных учредительными документами. Размер уставного капитала определяет:

–   начальную величину капитала для начала предпринимательской деятельности;

–       долю каждого учредителя организации в управлении ею;

–       распределяемую прибыль, причитающуюся каждому учредителю;

–       минимальный размер имущества организации, гарантирующий интересы ее кредиторов.

. Добавочный капитал - это один из внутренних источников средств организации, который образуется за счет изменения стоимости активов, которое связано с необходимостью проведения эпизодической переоценки имущества до текущей рыночной стоимости. Может также включать стоимость имущества, внесенного учредителями, сверх суммы зарегистрированного уставного капитала.

. Резервный капитал - часть нераспределенной прибыли, зарезервированной на цели, установленные законодательством и учредительными документами организации. Основная цель - покрытие чистого убытка хозяйственной деятельности организации и стоимости облигаций организации.

. Нераспределенная прибыль - это прибыль, оставшаяся в распоряжении организации за минусом выплат собственникам, создания резервов и других изъятий в соответствии с законодательством.

. Целевое финансирование - источник средств организации, предназначенный для осуществления мероприятий целевого назначения. Поступают от других организаций и лиц, а также из бюджетов различных уровней.

Обязательства предприятия - часть стоимости имущества, приобретенного за счет обязательства вернуть поставщику, банку или другому кредитору деньги или ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. Обязательства подразделяют на долгосрочные (срок погашения более 1 года) и краткосрочные:

. Долгосрочные обязательства - это кредиты и займы (в том числе полученные путем выпуска облигаций). Разделяются суммы самих кредитов и займов и причитающиеся по ним проценты.

. Краткосрочные обязательства - это кредиты, займы и текущая кредиторская задолженность (задолженность персоналу по оплате труда, бюджету, внебюджетным фондам, поставщикам, резервы предстоящих расходов).

Управление собственным капиталом состоит в формировании источников финансирования за счет прибыли, взносов учредителей и участников и других доходов, а также их использовании.

Финансовый менеджер определяет состав и структур образуемых в предприятии источников денежных средств, а также устанавливает целевые направления их расходования.

Уставный капитал. Выступает основным и, как правило, единственным источником финансирования на момент создания коммерческой организации акционерного типа; он характеризует долю собственников в активах предприятия. В балансе уставный капитал отражается в сумме, определенной учредительными документами. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается по решению собственников организации по итогам собрания за год с обязательным изменением учредительных документов. Для хозяйственных обществ законодательством предусматривается необходимость вынужденного изменения величины уставного капитала (в сторону понижения) в том случае, если его величина превосходит стоимость чистых активов общества [10, с. 121].

Уставный капитал организации определяет минимальный размер ее имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов. Уставный капитал акционерного общества, может состоять из акций двух типов - обыкновенные и привилегированные, причем номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25%. Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества, при этом не менее 50% распределенных акций следует оплатить в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества, а оставшуюся часть, в течение года с момента его регистрации. В условиях постоянно меняющейся конъюнктуры на рынке капитала, долгосрочное поддержание процентных ставок неизменными как это имеет место в случае с привилегированными акциями, весьма проблематично. Именно поэтому привилегированные акции чаще всего имеют ограниченный срок жизни - они либо конвертируются в обыкновенные акции, либо погашаются (в последнем случае в проспекте эмиссии предусматривается создание фонда погашения). В связи с этим данные финансовые инструменты нередко трактуются как гибридные ценные бумаги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций (дают право на получение доли в текущих прибылях и имуществе) и облигаций (постоянство и, как правило, обязательность выплаты постоянных дивидендов) [2].

Добавочный капитал, является, по сути, дополнением к уставному капиталу и включает сумму до оценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке, а также сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещенных акций (эмиссионный доход акционерного общества). В части дооценки внеоборотных активов добавочный капитал может формироваться весьма искусственно. Направления использования этого источника средств регламентированные бухгалтерскими регулятивами включают:

–   погашение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их переоценки;

–       увеличение уставного капитала.

Резервный капитал. Источники, отражаемые в этом подразделе, могут создаваться в организации либо в обязательном порядке, либо в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах. Законодательством РФ предусмотрено обязательное создание резервного капитала в акционерных обществах. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общества и не должна быть менее 5% уставного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им установленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибыли (прибыли, оставшейся в распоряжении владельцев общества после расчетов с бюджетом по налогам). Данным законом предусмотрено, что средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Нераспределенная прибыль. Полученная предприятием по итогам года прибыль распределяется решением компетентного органа (например, общего собрания акционеров в акционерном обществе или собрания участников в обществе с ограниченной ответственностью) на выплату дивидендов, формирование резервного и других фондов, покрытие убытков прошлых лет и др. Оставшийся нераспределенным остаток прибыли по существу представляет собой реинвестирование прибыли в активы предприятия; он отражается в балансе как источник собственных средств и остается неизменным до следующего собрания акционеров. Если доля ежегодно реинвестируемой прибыли стабильно высока в динамике, т.е. акционеров устраивает генерируемая предприятием доходность собственного капитала, то с течением лет этот источник может быть весьма значимым в структуре источников собственных средств [8, с. 54].

Способы финансирования предприятия за счет собственных средств. Как несложно заметить из приведенной характеристики элементов собственного капитала, их роль в финансировании предприятия довольно разнообразна.

Источником финансирования инвестиционной деятельности, а также обеспечения и расширения текущей деятельности, безусловно, выступает прибыль предприятия. Для осуществления стратегически важных проектов в качестве источника финансирования может выступать единовременное увеличение уставного капитала путем дополнительной эмиссии акций.

Управление заемным капиталом. Использование заемного капитала для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодна экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (имеется в виду, что проценты по кредитам и займам меньше рентабельности собственного капитала, характеризующей, по сути, уровень стоимости собственного капитала. Иными словами, в нормальных условиях заемный капитал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом). Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов, т.е. расширить инвестиционные возможности предприятия. Основными видами заемного капитала являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Облигационный заем. Облигации являются долговыми ценными бумагами, Согласно Гражданскому кодексу РФ (ст. 816) облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая права ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Эта ценная бумага предоставляет ее держателю права на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Долгосрочный банковский кредит. Банковский кредит предоставляют коммерческие банки и другие кредитные организации, получившие в Центральном Банке РФ лицензию на осуществление банковских операций. По сравнению с описанными выше способами привлечения финансовых ресурсов получение кредита в банке - гораздо менее трудоемкая (по срокам и условиям мобилизации средств) процедура [6, с. 113].

В основном банки выдают краткосрочные кредиты (краткосрочность обычно трактуется как погашаемость в течение двенадцати месяцев с момента получения кредита); эти кредиты используются для финансирования текущих операций и поддержания ликвидности и платежеспособности предприятия. Долгосрочные кредиты в основном используются для финансирования затрат по капитальному строительству, реконструкции и другим капитальным вложениям, а потому они должны окупиться за счет будущей прибыли, ожидаемой к получению в результате проводимых мероприятий «капитального» характера. Именно поэтому получение долгосрочного кредита обычно сопровождается предоставлением банку экономических расчетов, подтверждающих способность заемщика расплатиться в дальнейшем за полученный кредит и погасить его в срок. Кроме того, кредитный договор может предусматривать целевое использование кредита.

Независимо от суммы кредита, кредитный договор должен быть заключен в письменной форме, в противном случае он считается ничтожным. В этом - одно из отличий его от договора займа, который заключается в письменной форме лишь в том случае, если его сумма не менее чем в десять раз превышает установленный законом минимальный размер оплаты труда.

2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ПРОИЗВОДСТВЕННОГО И ФИНАНСОВОГО РИСКА ОРГАНИЗАЦИИ

2.1 Методика оценки операционного (производственного) левериджа

Операционный рычаг (производственный леверидж) - это потенциальная возможность влиять на прибыль компании, путем изменения структуры себестоимости и объем производства.

Эффект операционного (производственного) рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей. При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовый результат при изменении объема выпуска. Влияя на величину не только переменных, но и постоянных затрат, можно определить, на сколько процентных пунктов увеличится прибыль. Иными словами эффект производственного рычага показывает степень чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации.

Уровень или силу воздействия операционного рычага рассчитывается по формуле:

, (2.1)

где MP - маржинальная прибыль;

EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов;

FC - условно-постоянные расходы производственного характера;

Q - объем производства в натуральных показателях;

p - цена за единицу продукции;

v - переменные затраты на единицу продукции.

Уровень операционного рычага позволяет рассчитать величину процентного изменения прибыли в зависимости от динамики объема продаж на один процентный пункт. При этом изменение EBIT составит DOL%.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.  По мере удаления выручки от точки безубыточности сила воздействия операционного рычага уменьшается, а запас финансовой прочности организации наоборот растет. Данная обратная связь связана с относительным уменьшением постоянных издержек предприятия. Так как многие предприятия выпускают широкую номенклатуру продукции, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле:

, (2.2)

где:

МР = EBIT + FC, (2.3)

где S - выручка от реализации;

VC - переменные издержки.

Расчет эффекта производственного расчета позволяет ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли. Также необходимо отметить что, сила воздействия операционного рычага:

–   зависит от относительной величины постоянных затрат, от структуры активов предприятия, доли внеоборотных активов. Чем больше стоимость основных фондов, тем больше доля постоянных затрат;

–       прямо связана с ростом объема реализации;

–       тем выше, чем предприятие ближе к порогу рентабельности;

–       зависит от уровня фондоемкости;

–       тем сильнее, чем меньше прибыль и больше постоянные расходы.

Уровень операционного рычага не является постоянной величиной и зависит от определенного, базового значения реализации. Например, при безубыточном объеме продаж уровень операционного рычага будет стремиться к бесконечности. Уровень операционного рычага имеет наибольшее значение в точке, немного превышающей точку безубыточности. В этом случае даже незначительное изменение объема продаж приводит к существенному относительному изменению ЕВIТ. Изменение от нулевой прибыли к какому-либо ее значению представляет собой бесконечное процентное увеличение.

На практике большим операционным рычагом обладают те компании, которые имеют большую долю основных фондов и НМА (нематериальных активов) в структуре баланса и большие управленческие расходы. И наоборот, минимальный уровень операционного рычага присущ компаниям, у которых велика доля переменных затрат.

Таким образом, понимание механизма действия производственного левериджа позволяет эффективно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения рентабельности оперативной деятельности компании.

При этом можно сделать следующие выводы:

–   высокий удельный вес постоянных затрат сужает границы мобильного управления текущими затратами;

–       чем больше сила воздействия операционного рычага, тем выше предпринимательский риск.

Определение точки безубыточности.

Производственно-коммерческая деятельность предприятия сопровождается расходами разного вида и относительной значимости. Их учет и сопоставление с встречным потоком - доходами - позволяют вывести финансовый результат как характеристику результативности работы в отчетном периоде. Расходы множественны и разнообразны, они совершаются непрерывно, кроме того, их можно по-разному признавать и оценивать - вот почему учет затрат является одним из ключевых разделов современного бухгалтерского учета. Его значимость, в частности, подчеркивается тем обстоятельством, что в рамках англо-американской модели бухгалтерского учета этот раздел выделен в самостоятельную ветвь - управленческий учет.

В бухгалтерии возможны два варианта учета расходов (затрат) на производство и реализацию продукции. Первый, традиционный для отечественной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые и косвенные. Первые относятся на себестоимость непосредственно, вторые распределяются по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики. Второй вариант, широко используемый в экономически развитых странах, предполагает иную группировку расходов - на переменные (производственные) и постоянные (их также называют условно-постоянными).

Переменные расходы (затраты) - это расходы, меняющиеся с изменением объемов производства. Как правило, условно считается, что данная зависимость является прямо пропорциональной. Примеры: трудозатраты, затраты сырья и материалов, время работы оборудования и др. Заметим, что в условиях предположения о прямо пропорциональной зависимости с ростом объемов производства общая сумма переменных затрат растет линейно, однако величина удельных переменных затрат (т.е. затрат на единицу продукции) не меняется.

Постоянные (условно-постоянные) расходы (затраты) - это расходы, зависящие не от объемов производства, а от времени. Примеры: амортизационные отчисления, арендная плата, отдельные виды страховки, и др. С изменением объемов производства не меняется общая сумма постоянных затрат, однако величина удельных постоянных затрат снижается.

Основным элементом условно-постоянных расходов являются амортизационные отчисления, с помощью которых происходит постепенное восполнение денежных средств (через поступающую выручку от продажи произведенной продукции), в свое время потраченных на приобретение дорогостоящих основных средств. Если инвестиция в основные средства была сделана неоправданно и генерируемая ими выручка столь мала, что даже не компенсирует годовой амортизации, то с течением лет происходит «проедание» собственного капитала фирмы, заканчивающееся ее банкротством. Вот почему контроль за соотношением объемов производства и условно-постоянными расходами приобретает жизненно важное значение. С этой целью в прикладной финансовой аналитике разработан специальный алгоритм контроля, известный как метод оценки критического объема продаж, или определения точки безубыточности.

Критический объем продаж - это объем продукции, доходы от продажи которой в точности покрывают совокупные расходы на ее производство и реализацию, обеспечивая тем самым нулевую прибыль. Иными словами, очередная единица продукции, проданная сверх критического объема продаж, будет приносить прибыль фирме, тогда как продажа предыдущих единиц шла лишь в покрытие затрат. Таким образом, обязательным элементом оценки целесообразности любого нового проекта является выявление критического объема продаж (т.е. того минимума, ниже которого производство невыгодно) и возможных объемов производства в сравнении с ожидаемой емкостью рынка. Известны три взаимосвязанных метода расчета точки безубыточности - аналитический, графический, расчет удельной валовой маржи.

Аналитический метод. Название метода условно, а в его основе лежит очевидная зависимость:

S = VC + FC + EBIT, (2.4)

где S - реализация в стоимостном выражении;

VC - переменные производственные расходы;

FC - условно-постоянные расходы производственного характера;

EBIT - операционная прибыль.

Переходя к натуральным единицам, формулу (5.2) можно преобразовать следующим образом:

 

pQ = vQ + FC + EBIT, (2.5)

где Q - объем реализации в натуральном выражении;

p - цена единицы продукции;

v - переменные производственные расходы на единицу продукции.

В точке безубыточности по определению прибыль равна нулю, т.е. EВIТ= 0, поэтому из (2.3) можно найти соответствующий объем продаж (в натуральных единицах), называемый критическим (Qс):

 (2.6)

 

Приведенная формула является одной из базовых в системе внутрифирменного финансового анализа и может использоваться как в ретроспективном анализе, так и в планово-аналитической работе. При планировании, задавая значения исходных факторов (цена, условно-постоянные и переменные расходы), можно рассчитать минимальный объем производства продукции, необходимый для покрытия расходов, т.е. обеспечивающий безубыточность финансово-хозяйственной деятельности.

Графический метод удобен для иллюстрации зависимости между показателями, участвующими в расчете точки безубыточности аналитическим методом. Графическое изображение модели, характеризующее логику взаимосвязи показателей, формирующих значение критического объема продаж, приведено на рис. 2.1.

Рисунок 2.1 - График для нахождения критического объема продаж Qc

Сплошная линия ОВ отражает изменение выручки от продаж. Здесь имеет место прямая зависимость: с ростом объема проданной продукции растет и величина выручки. Штрих-пунктирная линия АD отражает изменение условно-постоянных затрат; поскольку считается, что эти затраты не зависят от объема продаж, линия параллельна оси абсцисс. Штриховая линия АС отражает изменение совокупных затрат как суммы переменных и условно-постоянных затрат. Точка пересечения линий ОВ и АС определяет тот объем продаж Qc , при котором выручка равна совокупным затратам. Это и есть критический объем продаж, т.е. тот минимум, который обеспечивает безубыточность производственно-коммерческой деятельности. Таким образом, до тех пор пока объем продаж не достиг уровня Qc, фирма работает в убыток; превышение Qc означает генерирование прибыли.

Запас финансовой прочности показывает, на сколько можно сократить реализацию (производство) продукции, не неся при этом убытков. Превышение реального производства над порогом рентабельности есть запас финансовой прочности фирмы:

Запас финансовой прочности = Выручка - Порог рентабельности (2.7)

Запас финансовой прочности предприятия выступает важнейшим показателем степени финансовой устойчивости. Расчет этого показателя позволяет оценить возможности дополнительного снижения выручки от реализации продукции в границах точки безубыточности. На практике возможны три ситуации, которые по-разному будут отражаться на величине прибыли и запасе финансовой прочности предприятия:

) объем реализации совпадает с объемом производства;

) объем реализации меньше объема производства;

) объем продаж больше объема производства.

Как прибыль, так и запас финансовой прочности, полученной при избытке произведенной продукции, меньше, чем при соответствии объемов продаж объему производства. Поэтому предприятие, заинтересованное в повышении как своей финансовой устойчивости, так и финансового результата, должно усилить контроль над планированием объема производства. В большинстве случаев увеличение товарно-материальных запасов предприятия свидетельствует об избытке объема производства. Прямо о его избытке свидетельствует увеличение запасов в части готовой продукции, косвенно - увеличение запасов сырья и исходных материалов, так как издержки за них предприятие несет уже при их покупке. Резкое увеличение запасов может свидетельствовать об увеличении объема производства в недалеком будущем, что также должно быть подвергнуто строгому экономическому обоснованию.

Таким образом, при обнаружении прироста запасов предприятия в отчетном периоде можно делать вывод о его влиянии на величину финансового результата и уровень финансовой устойчивости. Поэтому для того, чтобы достоверно измерить величину запаса финансовой прочности, необходимо произвести коррекцию показателя выручки от реализации на сумму прироста товарно-материальных запасов предприятия за отчетный период.  В последнем варианте соотношений - при объеме продаж большем, чем объем произведенной продукции, - прибыль и запас финансовой прочности больше, чем при стандартном построении. Однако факт продажи продукции, которая еще не была произведена, то есть фактически не существует еще в данный момент (например, при предоплате большой партии товара, которая не может быть произведена за текущий отчетный период), накладывает на предприятие дополнительные обязательства, которые должны быть выполнены в будущем. Существует внутренний фактор, уменьшающий фактическую величину запаса финансовой прочности, - это скрытая финансовая неустойчивость. Признаком наличия у предприятия скрытой финансовой неустойчивости является резкое изменение объема запасов. Итак, для измерения запаса финансовой прочности предприятия необходимо выполнение следующих шагов:

) расчет запаса финансовой прочности;

) анализ влияния разности объема продаж и объема производства через коррекцию величины запаса финансовой прочности с учетом прироста товарно-материальных запасов предприятия;

) расчет оптимального прироста объема реализации и ограничителя запаса финансовой прочности.

Запас финансовой прочности, рассчитанный и откорректированный, является важным комплексным показателем финансовой устойчивости предприятия, который необходимо использовать при прогнозировании и обеспечении комплексной финансовой устойчивости предприятия.

 

2.2 Методика оценки рисков формирования финансовой структуры капитала с использованием системы финансовых рычагов (левериджа)

Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода).

Если предприятие (корпорация) в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть увеличена за счет привлечения банковских кредитов.

В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Прежде чем проиллюстрировать данный параметр, уточним содержание термина «рентабельность активов».

К определению эффекта финансового рычага (DFL) существует два общепризнанных подхода - американский и европейский.

Эффект финансового левериджа по американской модели состоит в том, что использование заемного капитала при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли до уплаты процентов и налогов фирмы (EBIT) ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию (EPS - earnings per share).

Прибыль на акцию рассчитывается по формуле:

EPS = Прибыль доступная собственникам / Количество обыкновенных акций в обращении

В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров фирмы используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли фирмы. Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL - degree of financial leverage) и рассчитывают по формуле:

, (2.9)

гдеDEPS_% - процентное изменение показателя прибыли на акцию;

DEBIT_% - процентное изменение прибыли до уплаты процентов и налогов.

Рентабельность активов - важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования основного и оборотного капитала.

Эффект финансового левериджа по европейской модели трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Т.е. эффект финансового рычага отражает уровень дополнительной прибыли при использовании заемного капитала [22, с. 126].

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов и «ценой» заемного капитала, то есть средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Одна из главных задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска - реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств, позволяющий предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу [17, с. 87]. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия [28, с. 194]. Показатель «коэффициент финансового левериджа» правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Формула эффекта финансового рычага выводится следующим образом:

Рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов:

, (2.10)

где ROA - рентабельность совокупных активов по прибыли до уплаты процентов и налогов, %;

где EBIT - операционная прибыль до уплаты процентов и налогов;

А - среднегодовая сумма активов;

NP - чистая прибыль;

E - среднегодовая сумма собственного капитала;

t - ставка налога на прибыль налогообложения, в виде десятичной дроби;

k_D - средневзвешенная цена заемного капитала, %;

D - среднегодовая сумма заемного капитала.

I - сумма процентов к уплате за использование заемного капитала.

Рентабельность собственного капитала:

 (2.11)

Отсюда:

NP = ROA · (1 - t) · (E + D) - D · k_D. (2.12)

Подставим в формулу ROE величину NP:

 (2.13)

Или, преобразуя:

 (2.14)

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (DFL) [12, с. 76]:

 (2.15)

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение DFL равняется 0,33 - 0,5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле [12, с. 77]:

 (2.16)

где π - темп (уровень) инфляции в виде десятичной дроби. При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше. Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства (краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.

Первая составляющая эффекта - налоговый корректор (1 - t) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения.

Вторая составляющая эффекта - дифференциал (ROA - k_D) - является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага.

Третья составляющая эффекта - коэффициент финансового левериджа (D/E) - является рычагом, усиливающим положительный или отрицательный эффект, формируемый дифференциалом. При положительном значении дифференциала финансовый рычаг будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала - будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага [34, с. 186].

Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.).

Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что в свою очередь приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).

Из вышесказанного можно сделать следующие выводы:

–   если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;

–       риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия - эмитента с отрицательным дифференциалом.

Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку - это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений [11, с. 263].

Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, так как заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны исключения из этого правила. В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств.

Многие зарубежные финансисты полагают, что «золотая середина» финансового рычага способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств.

Графически интерпретация эффекта может быть выражена следующим образом (рис. 2.2).

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия [22, с. 169].

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

Рисунок 2.2 - Линейный график эффекта финансового рычага

Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.

Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект [19, с. 88].

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков).

Расчет эффекта финансового рычага, с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, описывается следующей формулой:

 (2.17)

R_P - ставка процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенная на коэффициент 1,1, %.

Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

2.3 Методика оценки производственно - финансового левериджа

В реальной деятельности конкретного предприятия происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов. Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием.

Согласно Ковалеву В.В. [13, с. 218] оперативно-финансовый леверидж является обобщающей категорией. Оценка влияния производственно-финансового рычага определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера чистой прибыли.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага(degree of total leverage - DTL) и представляет собой произведение их уровней:

DTL = DOL · DFL, (2.18)

Где DOL - уровень производственного (операционного) левериджа;

DFL - эффект (уровень) финансового левериджа.

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. При этом изменение прибыли составит DTL%.

Показатель DTL характеризует совокупный риск предприятия, т. е. его операционной, коммерческой и финансовой деятельности.

Изменяя уровни операционного и финансового рычагов, можно добиваться требуемого значения их совместного эффекта, воздействуя таким образом на доход и совокупный риск фирмы. Например, высокий уровень операционного рычага можно частично компенсировать за счет низкой доли займов в финансировании. И обратно, при безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать финансовый рычаг, повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности.

Сила воздействия финансового рычага (эффект (уровень) финансового левериджа) возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (операционный) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы. Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции.

Если производственный рычаг позволяет оценить влияние объема продаж на валовую прибыль, финансовый рычаг показывает влияние структуры капитала на величину чистой прибыли, то производственно - финансовый леверидж характеризует влияние объема продаж на величину чистой прибыли компании.

Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот.

Считается, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

Задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов.

. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

Поскольку и операционный, и финансовый рычаги влияют на общий уровень риска компании с точки зрении изменчивости показателя ROE в зависимости от изменения показателя объема продаж, при оценке положения предприятия необходимо учитывать оба вида рисков одновременно.

Уровень (коэффициент) операционного (производственного) риска (DOL):

, (2.19)

гдеS − выручка;

VC − переменные затраты;

EBIT − прибыль от продаж.

Эффект (уровень) финансового левериджа (коэффициент финансового риска - DFL):

, (2.20)

где K_FR − коэффициент финансового риска;

P^N −чистая прибыль;

Int − проценты к уплате.

Рассчитав уровень (коэффициент) общего риска - DTL и, зная вероятное падение объема продаж (до минимального значения), можно оценить степень изменения чистой прибыли:

, (2.21)

гдеΔP^N% − относительное изменение чистой прибыли;

S_min − минимальное значение выручки от продаж;

S − ожидаемая или текущая выручка от продаж.

В табл. 2.1 представлена методика расчета влияния операционно-финансового риска на чистую прибыль организации

Таблица 2.1 - Влияние операционно-финансового (общего) риска на чистую прибыль организации

№	Показатель	Алгоритм расчета
1	Маржинальная прибыль (MP)	ф.2 с.2130
2	Коэффициент маржинальной прибыли (KMP)
3	Порог рентабельности ()
4	Запас финансовой прочности (SFS)	ф.2 стр.2110 − п.3
5	Коэффициент операционного риска (DOL)
6	Коэффициент финансового риска (DFL)
7	Коэффициент общего риска (DTL)	п.3 ∙ п.4
8	Относительное изменение чистой прибыли (ΔPN), %

Для определения общего (производственно-финансового) риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Способы снижения рисков (финансовых и производственных): диверсификация производства, получение дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и прочее. Среди них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

Собственники и менеджеры имеют разные интересы, в том числе и экономические. Если основным критерием деятельности акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить устойчивость управляемого ими предприятия, т.е., скорее всего, тяготеют к постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.

Чистая прибыль на акцию в будущем периоде определяется следующим образом:

, (2.22)

гдеEPS₁, EPS₀ - прибыль на акцию в прогнозном (1) и отчетном (0) периоде;

ΔS_% - процентное изменение выручки от реализации.

Эффект рычагов имеет двойственную природу. Как уже было показано, даже незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию операционного и финансового рычага, обеспечивая весомый прирост дохода на акцию (EPS). Однако и результат от падения продаж ниже запланированного уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим образом, что приведет к значительному сокращению доходов собственников.

В этой связи менеджмент предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контролю уровня рычагов, поддерживая их на таком уровне, который способствовал бы росту стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев.

Варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием:

. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага.

. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.

. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант - наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции.

Однако, при одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, - это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.

Таким образом, для оценки финансового и производственного риска разработаны методики с использованием понятий финансового и производственного рычага. Сила воздействия финансового рычага связана с финансовым риском в организации, сила воздействия производственного рычага - соответственно, с производственным. Совместное влияние финансового и производственного левериджа характеризует общий финансово - производственный риск организации.

3. ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ПРИБЫЛЬ ОРГАНИЗАЦИИ ООО «МотоМир»

3.1 Краткая характеристика организации ООО «МотоМир»

Общество с ограниченной ответственностью «МотоМир» было создано единственным участником общества с целью ведения деятельности в соответствии с законодательством Российской Федерации. Организация была зарегистрирована 29 октября 2006 года. Цель создания организации - осуществление рыночных взаимоотношений и получения прибыли на основе удовлетворения потребностей граждан, юридических лиц в выполняемых работах и оказываемых услугах в сферах, определяемых предметом деятельности. Общество имеет в собственности имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

В целом, организацию можно представить следующим образом:

–   розничная торговля мототехникой;

–       консультационные услуги;

–       сервисное оказание услуг покупателям и населению.

В Новосибирске сегодня представлены почти все ведущие бренды мототехники. Преобладают Bombardier, Yamaha, Honda, Polaris. В меньшей степени представлены: Suzuki, Kawasaki, Arctic Cat, Lifan. Есть и отечественные производители: «Русская механика», ЗиД, «Уральская мотоциклетная компания». Основными конкурентами организации являются: официальный дилер мототехники Polaris в Новосибирске - компания Brandt; официальный дилер мототехники Yamaha в Новосибирске - компания «Панавто»; компания «Активный отдых», работающая под брендом «Охота, рыбалка, туризм, техника». ООО «МотоМир» является официальным дилером компании «РОСАН» - эксклюзивный дистрибьютор техники BRP (Bombardier Recreational Products) в России. Канадская компания BRP является мировым лидером по производству мототехники для активного отдыха. В декабре 2009 г. компания заключила соглашение с ООО «Мотоальянс» на поставку китайских квадроциклов «Стелс» с хорошим соотношением цены-качества. Техника поставляется вовремя, интерес покупателей к бюджетным моделям растет. По оценке специалистов доля компании на рынке оценивается примерно в 30%. Численность работников на предприятии составляет 12 человек. ООО «МотоМир» находится в отдельно стоящем стационарном здании, включая торговый зал, складское помещение и сервисный центр. Структура управления предприятия ООО «МотоМир» представлена на рисунке 3.1.

Рисунок 3.1 - Структура управления предприятия ООО «МотоМир»

Структура управления организации соответствует его организационной структуре. Структура управления является линейной, что для организации такого размера и специализации является приемлемым. Преимуществом линейной структуры управления является строгая иерархия и соподчиненность структурных элементов. При данной структуре возможен и реализуется жесткий контроль над работой подразделений, которые выполняют указания и распоряжения вышестоящих структур. При этом структуры отдающие распоряжения несут полную ответственность за свои действия.

Недостатком данных структур является относительно низкая скорость реакции на рыночные изменения. Количество звеньев через которые должны пройти управляющие воздействия всегда больше, чем при формировании функциональной структуры управления.

Несмотря на наличие данных недостатков, принятая ООО «МотоМир» линейная структура управления на данном этапе более эффективна.

В процессе деятельности предприятие достигло определенных экономических показателей. Основные экономические и финансовые показатели деятельности ООО «МотоМир» на конец 2010 - 2011 гг. представлены в табл. 3.1 и 3.2.

Таблица 3.1 - Основные экономические показатели деятельности ООО «МотоМир» за 2010-2011 год, тыс. руб.

Показатели	Год		Изменение (±)
	2010	2011	тыс. руб.	%
Товарооборот	88665	119464	+30799	134,7
Стоимость покупных товаров	74447	97506	+23059	130,9
Прибыль от продаж	3644	11226	+7562	306,4
Прибыль до налогообложения	3502	13155	+9653	375,6
Чистая прибыль	2374	10226	+7852	430,7
Рентабельность затрат, %	4,7	13,49	+8,79	-
Рентабельность продаж, %	4,12	9,4	+5,28	-
Уровень рентабельности активов, %	2,68	8,56	+5,88	-

По состоянию на 31.12.2011 г. выручка от реализации продукции выросла на 30 799 тыс. руб. или на 134,7 %. Темп роста стоимости покупных товаров составил 130,9%, но он ниже, чем темп роста выручки от реализации продукции, что свидетельствует об эффективности деятельности предприятия. Прибыль от продаж и прибыль до налогообложения и чистая прибыль значительно возрастают. Рост прибыли от продаж на 7562 тыс. руб. объясняется ростом торговой надбавки. Уровень рентабельности по состоянию на 31.12.2011 вырос на 5,88 пунктов и составил 8,56.

Таблица 3.2 - Финансовые показатели деятельности ООО «МотоМир» за 2010-2011 год, тыс. руб.

Показатели	2010 год	2011 год	Отклонение (±)	Темп изменения, %
Товарооборот	88665	119464	+ 30799	134,7
Стоимость покупных товаров	74447	97506	+ 23059	130,9
Валовая прибыль	14218	21958	+ 7740	154,4
Издержки обращения	10574	10732	+ 158	101,5
Прибыль от продаж	3644	11226	+ 7582	306,4
Проценты к уплате	1899	1184	- 715	62,35
Прочие доходы	2139	3426	+ 1287	160,2
Прочие расходы	382	313	- 69	82
Прибыль до налогообложения	3502	13155	+ 9653	375,6
Текущий налог на прибыль	427	850	+ 423	199
Чистая прибыль	2374	10226	+ 7 852	430,7

По данным табл. 3.2 видно, что и выручка от продаж, и себестоимость продукции увеличились на 134,7 % и 130,9 % соответственно. Прибыль от продаж увеличилась значительно, и по состоянию на 31.12.2011 года составила 11 226 тыс. руб., темп роста 306,4 %. Издержки обращения на протяжении всего периода исследования оставались на прежнем уровне, сократились расходы по уплате процентов, в связи со снижением ссудной задолженности. За счет роста общей массы прибыли и снижения расходных статей, чистая прибыль на конец 2011 года по сравнению с 2010 годом выросла в 4,3 раза и на конец 2011 года составила 10 226 тыс. руб.  Основные показатели, характеризующие эффективность деятельности ООО «МотоМир» в динамике за 2010-2011 годы представлены в таблице 3.3.

Таблица 3.3 - Основные показатели, характеризующие эффективность деятельности ООО «МотоМир» в динамике за 2010-2011 гг.

Показатели	Год		Изменение (±)
	2010	2011	абсол.	темп, %
1. Выручка от продаж, тыс. руб.	88 665	119 464	+ 30 799	134,7
2. Себестоимость, тыс. руб.	10 574	10 732	+ 158	101,5
3. Прибыль от продаж, тыс. руб.	3 644	11 226	+ 7 582	306,4
4. Чистая прибыль, тыс. руб.	2 374	10 226	+ 7 852	430,7
5. Среднегодовая стоимость основных средств, тыс. руб.	404,5	298	-106,5	73,67
6. Стоимость оборотных средств, тыс. руб.	37 347	52 479	+15 132	140,5
7. Среднегодовая численность работников, всего, чел.	12	12	-	-
8. Среднегодовая численность работников торгового зала, чел	3	3	-	-
9. Фонд заработной платы, тыс. руб.	305	320	+15	104,9
10. Средняя заработная плата на одного работника в месяц, руб.	25,4	26,6	+1,2	104,7
11. Оборачиваемость оборотных средств, дней (360*6/1)	151,6	158,1	+6,5	104,3
12. Оборачиваемость оборотных средств, раз (1/6)	2,37	2,27	-0,1	95,8
13. Выработка на одного работника, всего, тыс. руб.	7 388,7	9 955,6	+2 566,9	134,7
14. Выработка на одного работника, торгового зала, тыс. руб.	29 555	39 821,3	+10 266,3	134,7
15. Прибыль в расчете на одного работника, всего, тыс. руб.	197,8	852,2	+654,4	430,8
16. Зарплатоотдача (оборот на рубль заработной платы), руб.	11,95	35,08	+23,13	293,6
17. Издержкоотдача, руб.	838,5	1 113,2	+274,7	132,7
18. Прибыль в расчете на рубль заработной платы, руб. (4/9)	7,78	31,9	+24,12	410

Рассчитанные показатели дают понять, что за исследуемый период деятельность предприятия была достаточно эффективной. Так, по сравнению с 2010 годом оборачиваемость оборотных средств (в днях) возросла на 6,5. Незначительно снизились темпы роста оборачиваемости в разах - на конец 2011 года этот показатель составил 2,27, что на 4,2% меньше, чем в предыдущем периоде. Данное снижение не является негативным фактором, и объясняется тем, что темпы роста стоимости оборотных средств были выше, чем темпы роста товарооборота. По состоянию на конец 2011 года, однодневный товарооборот составил 331,8 тыс. руб., что на 34,7% больше, чем в предыдущем периоде. Рост чистой прибыли, и стабильная численность персонала позволили увеличить выработку на одного работника и на одного работника торгового зала. Темпы роста этих показателей составили 134,7 %. Прибыль на одного работника выросла на 654,4 тыс. рублей, и по состоянию на 31.12.2011 года составила 852,2 тыс. руб.

3.2 Оценка операционного (производственного) левериджа организации

Оценка производственного левериджа производится на основе получаемых данных и значений при расчете производственного рычага. Таким образом, оцениваются затраты предприятия (преимущественно постоянные) и предпринимательский риск.

Рассматривая постоянные затраты, при их достаточно большом значении не следует паниковать, ведь это может быть обусловлено тем, что предприятие располагает дорогостоящим оборудованием, которому необходимы постоянное обслуживание, а также текущий и капитальный ремонт. Это может быть связано также и с содержанием компьютерной техники, офисных зданий, затратами на рекламу, актуализацией производства (его модернизацией). Для контроля над предпринимательскими рисками, а также для их снижения, в такой ситуации следует рационально подходить к проблеме наращивания постоянных затрат, оценивая действительную необходимость такого действия. В таких условиях на практике считают, что если запас финансовой прочности находится в районе 10% от выручки в то время как сила производственного левериджа не характеризуется достаточно высокими значениями, то организация достаточно благоприятно развивается. В то же время, оценка производственного левериджа, и, соответственно, состояния самой компании, не сводится к анализу этих двух величин. Следует учитывать, что предпринимательский и финансовый риски целесообразнее рассматривать в совокупности.

Если же трактовать эффект производственного рычага через изменение валовой маржи, то критерием оценки будет выступать выручка, точнее, степень изменения прибыли в зависимости от увеличения объема выпуска или сбыта продукции. При этом следует учитывать, что изменение выручки и силы рычага сопутствуют друг другу.

Как правило, рост выручки влечет ее изменение и увеличение прибыли.

Последующий критерий оценки - порог рентабельности, вернее, выражающийся посредством его запас финансовой прочности. Порог рентабельности - это отношение постоянных затрат к индексу валовой маржи, который представляет собой разницу между валовой маржой и выручкой от реализации. Непосредственно сам запас финансовой прочности есть не что иное, как выручка от реализации за вычетом порога рентабельности. Значение его заключается в отражении устойчивости предприятия, выражающейся в наличии не только расходных средств, но также и прибыли у предприятия. Соответственно, чем меньше значение этого запаса, тем вероятнее возможность получить убытки.

Таким образом, оценка производственного левериджа строится на нескольких постулатах, согласно которым сила воздействия производственного рычага:

–   взаимосвязана с относительной величиной постоянных затрат;

–       растет с приближением к точке порога рентабельности;

–       набирает силу с уменьшением прибыли и увеличением постоянных расходов;

–       зависит от роста объема реализации;

–       связана с уровнем фондоемкости.

Непосредственно эти характеристики и подлежат оценке.

Для оценки операционного левериджа воспользуемся данными о финансовых результатах деятельности ООО «МотоМир», представленными в Прил. В.

Расчёт операционного риска в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. представлен в табл. 3.4.

Таблица 3.4 - Оценка операционного риска ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

№	Показатель	Алгоритм расчета	2010	2011	Изменение (±)
1.	Выручка от продаж (S), тыс. руб.	ф.2 с.2110	88865	119464	30599
2.	Переменные затраты (VС), тыс. руб.	ф.2 с.2120 - Амортизация (ф. 5 п. 4)	74736	97457,8	22721,8
3.	Маржинальная прибыль (MР), тыс. руб.	МР = п. 1 - п. 2	14129	22006,2	7877,2
4.	Постоянные затраты (FC), тыс. руб.	ф.2 с.2210 + с.2220 + Амортизация (ф. 5 п. 4)	10645	10780,2
5.	Операционная прибыль (EBIT), тыс. руб.	EBIT = МР - FC	3484	11226	7742
6.	Коэффициент маржинальной прибыли (KMР)	0,160,180,03
7.	Порог рентабельности (ВРр), тыс. руб.	66952,258522,0-8430,2
8.	Запас финансовой прочности (SFS), в т.ч.:
9.	– тыс. руб.	SFS = S - ВРр	21912,8	60942,1	39029,7
10.	- %	24,751,026,3
11.	Уровень операционного рычага (DOL)	4,061,96-2,10

Проиллюстрируем графически показатели, характеризующие операционный риск ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. (рис. 3.2, 3.3).

Рисунок 3.2 - Динамика показателей, характеризующих операционный риск  ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг., тыс. руб.

Рисунок 3.3 - Уровень операционного рычага в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

Таким образом, уровень воздействия операционного левериджа в 2010 году равен 4,06, уровень воздействия операционного левериджа в 2011 году равен 1,96. В 2011 году по сравнению с 2010 годом уровень воздействия операционного левериджа уменьшился на 2,10.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.

По рассчитанным данным видно, что производственный риск организации ООО «МотоМир» в 2011 году по сравнению с 2010 годом снизился, что является благоприятной тенденцией в деятельности организации.

Определим порог рентабельности в производственной деятельности организации ООО «МотоМир» в 2010 году равен 66952,2 тыс. руб., в 2011 году - 58522,0 тыс. руб.

Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом точка безубыточности в ООО «МотоМир» сдвинулась так, что критическая выручка уменьшилась от 66952,2 тыс. руб. до 58522,0 тыс. руб. Данная тенденция подтверждает вывод о снижении операционного риска и свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации.

Запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» в 2010 году равен 21912,8 тыс. руб., или 24,7%. В в 2011 году - соответственно 60942,1 тыс. руб., или 51,0%.

Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» увеличился, что также свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации.

3.3 Оценка финансового левериджа организации

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансовго левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Для оценки финансового левериджа воспользуемся данными о финансовых результатах деятельности ООО «МотоМир», представленными в Прил. А, Б и В.

Расчёт финансового риска в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. представлен в табл. 3.5.

Таблица 3.5 - Оценка финансового риска и расчет финансового рычага ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

№	Показатель	Алгоритм расчета	2010	2011	Изменение (±)
А	1	2	3	4	5
1	Среднегодовая величина активов, тыс. руб.	ф.1 (с.1600нг+1600кг)∙0,5	35135	45211	10076
2	Среднегодовая величина собственного капитала, тыс. руб.	ф.1 (с.1300н+ 1300к+ с.1530н+с.1530к)∙0,5	22344,5	28380	6035,5
3	Среднегодовая величина заемного капитала, тыс. руб.	п. 1 - п. 2	12790,5	16831	4040,5
4	Прибыль до уплаты процентов и налогов, тыс. руб.	ф.2 с.2300+с.2330	5401	14339	8938
5	Рентабельность активов, %	(п. 4 / п. 1)∙100	15,4	31,7	16,3
6	Средняя ставка процентов за используемый заемный капитал, %	(ф.2 с.2330/п. 3)∙100	14,8	7,0	-0,078
7	Сумма процентов по заемному капиталу, тыс. руб.	п. 3 ∙ п. 6	1893,0	1178,2	-714,8
8	Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	п. 4 - п. 7	3508,0	13160,8	9652,824
9	Ставка налога на прибыль, %	−	20	20	-
10	Сумма налога на прибыль, тыс. руб.	п. 8 ∙ п. 9	701,6	2632,2	1930,6
11	Чистая прибыль, тыс. руб.	п. 8 - п. 10	2806,4	10528,7	7722,3
12	Рентабельность собственного капитала, %	(п. 11 / п. 2)∙100	12,6	37,1	24,5
13	Эффект финансового рычага, %	0,2611,7311,46

Проиллюстрируем графически показатели оценки финансового риска ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. (рис. 3.4).

Рисунок 3.4 - Динамика показателей оценки финансового риска ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг., %

По этим данным делаем вывод, что в 2010 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение 0,26. В 2011 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение 11,73. Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом финансовый леверидж увеличился на 11,46. Высокое значение финансового левериджа свидетельствует, что за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличивается на 24,5%.

Рассчитаем эффект финансового рычага (левериджа) по европейской модели, с учетом российских особенностей налогообложения (табл. 3.6).

Таблица 3.6 - Расчет эффекта финансового рычага (европейская модель) ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг., тыс. руб. (с учетом российских особенностей налогообложения)

Показатели	Алгоритм расчета	2010	2011	Измене ние (+, -)
1	2	3	4	5
Средняя величина собственного капитала	ф.1 ()22344,5	28380	+6035,5
Средняя величина долго- и краткосрочных кредитов и займов	12790,5	16831	-
Средняя величина активов (имущества)	35135	45211	+10076
Операционная прибыль	ф.2 (с.2300 + с.2330)	5401	14339	+8938
Ставка процентов по заемному капиталу, %	-	19	19	-
Ставка рефинансирования ЦБ РФ, увеличенная на коэффициент 1,1	-	8,8	8,8	-
Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1	п.2 ∙ п.6	1125,6	1481,1	+355,6
Прибыль до налогообложения	п.4 - п.7	4275,4	12857,9	+8582,4
Ставка налога на прибыль, %	-	20	20	-
Сумма налога на прибыль	п.8 × п.9	855,1	2571,6	+1716,5
Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1	п.5 - п.6	10,2	10,2	-
Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1	п.2 ∙ п.11	1304,6	1716,8	+412,1
Чистая прибыль	п.8 - п.10 - п.12	2115,7	8569,5	+6453,8
Рентабельность активов, %	6,02	18,95	+12,93
Рентабельность собственного капитала	9,47	30,20	+20,73
Эффект финансового рычага, %	-7,11	-1,23	+5,88

По этим данным делаем вывод, что по европейской модели с учётом российских особенностей налогообложения в 2010 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение -7,11. В 2011 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение -1,23. Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом финансовый леверидж увеличился на 5,88. Рентабельность собственного капитала увеличивается на 20,73% и составляет значение 30,20% в 2011 году.

Рассчитаем эффект финансового рычага (левериджа) по американской модели, с учетом российских особенностей налогообложения (табл. 3.7).

Таблица 3.7 - Расчет эффекта финансового рычага (американская модель) ООО «МотоМир» за 2011 - 2012 гг., тыс. руб. (с учетом российских особенностей налогообложения)

№	Показатель	Комментарий	2011 (факт)	2012 (прогноз)
1	Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT)	ф.2 (с.2300 + с.2330)	11226	15155
2	Средняя величина долго- и краткосрочных кредитов и займов	16831	16831
3	Ставка процентов по заемному капиталу, %	-	19	19
4	Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1, %	-	8,8	8,8
5	Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1	п.2 ∙ п.4	1481,1	1481,1
6	Операционная прибыль до налогообложения	п.1 - п.5	9744,9	13673,9
7	Ставка налога на прибыль, %	-	20	20
8	Сумма налога на прибыль	п.6 × п.7	1949,0	2734,8
9	Операционная прибыль после налогообложения	п.6 - п.8	7795,9	10939,1
10	Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1, %	п.3 - п.4	10,2	10,2
11	Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной на коэффициент 1,1	п.2 × п.10	1716,8	1716,8
12	Прибыль, остающаяся в распоряжении организации	п.9 - п.11	6079,1	9222,3
13	Изменение операционной прибыли, %	-	-	40,3
14	Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации	-	51,7
15	Эффект финансового рычага	-	1,28

По этим данным делаем вывод, что по американской модели с учётом российских особенностей налогообложения в 2012 году прогнозный уровень финансового рычага в ООО «МотоМир» составил значение 1,28.

Факторный анализ анализа эффекта финансового рычага

Для обоснования бизнес планов, принятия управленческих решений, выявления резервов, анализа хозяйственной деятельности предприятия проводят изучение и измерение факторов, влияющих на значения ключевых показателей экономической деятельности.

, (3.1)

гдеDFL - эффект финансового рычага, %;

А = ROA - рентабельность совокупного капитала, %;

k_d - средневзвешенная цена заемных ресурсов, %;

I_pr - темп инфляции, десятые доли;

t - уровень налогообложения, десятые доли;

 - коэффициент финансового левериджа (отношение среднегодовой суммы заемного капитала к среднегодовой сумме собственного капитала).

Пятифакторную модель можно использовать для анализа показателей, повлиявших на изменение эффекта финансового рычага

Исходные данные для факторного анализа эффекта финансового рычага представлены в таблице 3.8.

Таблица 3.8 - Исходные данные для факторного анализа эффекта финансового рычага с учетом инфляции ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

Показатель	Комментарий		2010 г.	2011 г.	Отклонение (±)
	2010	2011
1.Операционная прибыль (EBIT), тыс. руб.	ф. 2 с.070 + с.140	ф. 2 с.070 + с.140	3484	11226	7742
2.Среднегодовая сумма капитала (активов) (A), тыс. руб.	ф. 1 (с.300н + с.300к)×0,5	ф. 1 (с.1600н + с.1600к)×0,5	35135	45211	10076
3.Среднегодовая сумма собственного капитала (E), тыс. руб.	ф. 1 (с.490н + с.490к)×0,5	22344,5	28380	6035,5
4.Средневзвешенная цена заемного капитала (kd), %	ф. 2 с.2330/(п. 2 - п.3)	ф. 2 с.2330/(п. 2 - п.3)	6,00	3,48	-2,52
5.Ставка налогообложения (t), %	-		20	20	0
6.Темп инфляции (Ipr), %	-		8,8	6,1	-2,7
7.Коэффициент рентабельности совокупного капитала (ROA), %	(п. 1/п. 2)×100		9,92	24,83	14,91
8.Коэффициент финансового левериджа (KFL)	(п. 2 /п. 3) - 1		0,57	0,59	0,02
9.Эффект финансового рычага (DFL), %	-		7,62	16,44	8,82
10.Рентабельность собственного капитала (ROE), %	-		15,553	36,299	20,746

Расчет эффекта финансового рычага:

DFL2010=[(9,92-(6,00/(1+0,088))(1-0,2)+8,8]·0,57=7,62%

DFL2011=[(24,83-(3,48/(1+0,061))(1-0,2)+8,8]·0,59=16,44%

Расчет рентабельности собственного капитала:

ROE= (1-t)·ROA+DFL

ROE2010=(1-0,2)·9,92+7,62=29,298%

ROE2011=(1-0,2)·24,83+16,44=15,934%

Общее изменение эффекта финансового рычага составит:

DDFL = DFL₂₀₁₁ - DFL₂₀₁₀ = 36,299 - 15,553 = 20,746%

Проведем пятифакторный анализ методом цепной подстановки (модель смешанная):

Подстановка 1:

DFL’_ROA=[(ROA₂₀₁₁ - kd₂₀₁₀/(1+Ipr₂₀₁₀))(1-t)+Ipr₂₀₁₀]·KFL₂₀₁₀ ,

DFL’_ROA=[(24,83 - 6,00/(1+0,088))(1-0,2)+8,8]·0,6 = 16,16%

Подстановка 2:

DFL’_kd=[(ROA₂₀₁₁-kd₂₀₁₁/(1+Ipr₂₀₁₀))(1-t)+Ipr₂₀₁₀]·KFL₂₀₁₀ ,

DFL’_kd =[(24,83-3,48/(1+0,088))(1-0,2)+8,8]·0,57 = 17,45%

Подстановка 3:

DFL’_Ipr=[(ROA₂₀₁₁ - kd ₂₀₁₁/(1+Ipr₂₀₁₁))(1-t)+Ipr₂₀₁₁]·KFL₂₀₁₀ ,

DFL’_Ipr =[(24,83-3,48/(1+0,061))(1-0,2)+8,8]·0,57 = 17,41%

Изменение эффекта финансового рычага за счет изменения уровня рентабельности совокупного капитала:

DDFLROA = DFL’ROA - DFL2010 = 16,16 - 7,62 = +8,54%

Изменение эффекта финансового рычага за счет изменения ставки ссудного процента (цены заемных ресурсов):

DDFL kd = DFL’kd - DFL’ROA = 17,45 - 16,16 = +1,29%

Изменение эффекта финансового рычага за счет изменения индекса инфляции:

DDFLIpr = DFL’Ipr - = DFL’kd = 17,41 - 17,45 = -0,04%

Изменение эффекта финансового рычага за счет изменения коэффициента финансового левериджа:

DDFLKFL = DFL2011 - DFL’Ipr = 16,44 - 17,41 = -0,97%

Сделанные расчеты сведем в таблицу 3.9.

Таблица 3.9 - Факторный анализ анализа эффекта финансового рычага с учетом инфляции ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг., %

Подстановки	Изменение факторов					Результат	Влияние факторов
	DROA	Dkd	Dt	DIpr	DKFL
Базовые показатели	9,92	6,00	20	8,8	0,57	7,62	-
Изменение коэффициента рентабельности совокупного капитала	24,83	6,00	20	8,8	0,57	16,16	+8,54
Изменение средневзвешенной цены заемного капитала	24,83	3,48	20	8,8	0,57	17,45	+1,29
Изменение темпа инфляции	24,83	3,48	20	6,1	0,57	17,41	-0,04
Изменение коэффициента финансового левериджа	24,83	3,48	20	6,1	0,59	16,44	-0,97
Совокупное влияние факторов							8,82

Таким образом, изменение эффекта финансового рычага за счет изменения уровня рентабельности совокупного капитала составило 8,54%, изменение эффекта финансового рычага за счет изменения ставки ссудного процента (цены заемных ресурсов) составило 1,29%, изменение эффекта финансового рычага за счет изменения индекса инфляции составило -0,04% и изменение эффекта финансового рычага за счет изменения коэффициента финансового левериджа составило -0,97%.

Совокупное действие всех факторов привело к росту финансового рычага на 8,82%.

3.4 Оценка производственно - финансового левериджа организации и рекомендации по снижению производственно-финансового риска

Взаимодействие производственного и финансового левериджа обусловлено необходимостью в ряде случаев оценки в совокупности предпринимательского и финансового рисков. Представляется возможным вести речь даже об их совместном эффекте, что является достаточно ценным показателем деятельности фирмы.

Расчет совокупного влияния этих видов рычагов на общую деятельность организации, структуру затрат и капитала, а также управление этими параметрами выступает одной из основных задач, стоящих перед финансовым менеджментом. Числовое значение совместного эффекта финансового и производственного левериджа получают произведением силы производственного левериджа и силы финансового рычага. Экономический смысл такой величины выражается в иллюстрации процентного изменения чистой прибыли из расчета на одну акцию при одновременном изменении объема продаж на каждый последующий один процент.

Вычисление совместного эффекта позволяет дать оценку совокупного риска, напрямую относящегося к предприятию. Ситуация взаимодействия высокой силы производственного левериджа (что свидетельствует о низком запасе финансовой прочности, высокой доле постоянных расходов) и высокой силы финансового левериджа (и, соответственно, высокой доли заемных средств, значительном объеме процентных платежей) приводит к пропорциональному росту совокупного риска компании. Рациональный финансовый менеджмент не должен допускать таких пагубных ситуаций, оптимально используя все имеющиеся средства, учитывая разумную политику заимствования средств и взвешенное управление структурой затрат.

Наиболее рентабельная продукция, в основе отбора которой лежит взаимодействие производственного и финансового левериджа, оценивается по ряду показателей:

–   значение валовой маржи относительно единицы продукции;

–       определение доли валовой маржи в цене каждой единицы продукции;

–       ранжированный расчет валовой маржи ограниченных факторов в их делении на единицы.

Производство оценки совокупного эффекта базируется на изучении поведения постоянных и переменных затрат, которое строится на анализе состава и структуры затрат на производство и выпуск единицы продукции в конкретном периоде времени и при установленном количестве продаж.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение.

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

Проведём расчёт совместного влияния операционного и финансового рычагов в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 гг. в табл. 3.10.

Таблица 3.10 - Оценка совместного рычага в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

№	Показатель	Алгоритм расчета	2010 г.	2011 г.
1	Уровень операционного рычага	4,061,96
2	Уровень финансового рычага	0,2611,73
3	Уровень совместного рычага	п. 1 · п. 2	1,06	22,99

Проиллюстрируем графически показатели, характеризующие производст-венно-финансовый риск в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг. (рис. 3.5). Таким образом, совместное воздействие операционного и финансового рычага увеличилось от 1,06 в 2010 году до 22,99 в 2011 году. Столь значительный рост силы совместного воздействия операционного и финансового рычага свидетельствует об увеличении производственного и финансового риска ООО «МотоМир». В большей степени этот риск обусловлен ростом финансового риска.

Определим влияние факторов на рост риска количественно, для чего воспользуемся методом цепных подстановок. Воспользуемся данными таблицы 3.10 и формулой совместного рычага. Расчёты представлены в табл. 3.11.

Рисунок 3.5 - Динамика показателей, характеризующих производственно-финансовый риск в ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

Таблица 3.11 - Влияние факторов на изменение совместного рычага в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 гг.

№	Показатель	2010 г.	Усл.	2011 г.
1	Уровень операционного рычага	4,06	1,96	1,96
2	Уровень финансового рычага	0,26	0,26	11,73
3	Уровень совместного рычага	1,06	0,51	22,99
4	Влияние факторов	-0,55	+22,48	21,93

Проиллюстрируем графически влияние факторов на изменение совместного рычага в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 гг. (рис. 3.6).

Отсюда видно, что изменение совместного рычага на 21,93 обусловлено изменением уровня операционного рычага, что привело к снижению совместного рычага на 0,55, а также ростом финансового рычага, что привело к увеличению совместного рычага на 22,48. Таким образом, в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 годах произошло уменьшение операционного риска, обусловленное изменением структуры затрат, и увеличение финансового риска, обусловленное изменением источников финансовых ресурсов.

Рисунок 3.6 - Влияние факторов на изменение совместного рычага в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 гг.

Оптимальным соотношением является умеренный операционный и умеренный финансовый риск. Следовательно, в ООО «МотоМир» можно рекомендовать снижение финансового риска до уровня умеренного.

Производственный риск - это вероятность убытков или дополнительных издержек, связанных со сбоями или остановкой производственных процессов, нарушением технологии выполнения операций, низким качеством сырья или работы персонала и т. п. К основным причинам производственного риска относятся:

–   снижение намеченных объемов производства и реализации продукции вследствие снижения производительности труда, простоя оборудования, потерь рабочего времени, отсутствия необходимого количества исходных материалов, повышенного процента брака производимой продукции;

–       снижение цен, по которым планировалось реализовать продукцию (услугу), в связи с ее недостаточным качеством, неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, падением спроса;

–       увеличение расхода материальных затрат из-за перерасхода материалов, сырья, топлива, энергии, а также за счет увеличения транспортных расходов, торговых издержек, накладных и других дополнительных расходов;

–       рост фонда оплаты труда за счет превышения намеченной численности либо выплат более высокого, чем запланировано, уровня заработной платы отдельным сотрудникам;

–       увеличение налоговых платежей и других отчислений предприятия;

–       низкая дисциплина поставок, перебои с топливом и электроэнергией;

–       физический и моральный износ оборудования.

Проанализируем наиболее важные виды хозяйственных и финансовых рисков в деятельности предприятия, а также некоторые рекомендуемые меры по компенсации рисков в деятельности предприятия.

. Риск нереализации профильной технологии предприятия из-за не заключения договора на поставку исходных продуктов.

Причины: отказ традиционных поставщиков от заключения договоров; неприемлемые для предприятия условия договоров (в том числе цены); переход традиционных поставщиков на выпуск другой продукции; невозможность закупки на мировом рынке из-за сложности таможенного законодательства, отсутствия валюты и т. д.

Факторы риска: чрезмерная концентрация входных материальных потоков на ограниченном количестве поставщиков; недеверсифицированность поставок; нестабильность общей социально-экономической ситуации; принятие поставщиками стратегии «максимальная прибыль сегодня любыми средствами».

Рекомендуемые методы компенсации: диверсификация производства путем расширения числа готовых к использованию технологий и видов продукции; диверсификация поставок; постоянный сбор и актуализация информации о возможных поставщиках, их намерениях, осваиваемых технологиях и социально-экономической ситуации вокруг них; установление некоммерческих связей с реальными и потенциальными поставщиками; вертикальная интеграция «вниз» и квазиинтеграция, т. е. объединение отдельных функций управления; приобретение предприятием акций предприятий-поставщиков; расширение и поддержание личных контактов с поставщиками; подготовка кредитных линий на случай необходимой предоплаты; создание страхового резерва исходных продуктов.

. Риск недополучения исходных материалов из-за срыва заключенных договоров о поставке.

Причины: непредвиденная ситуация у поставщиков; техническая невозможность производства необходимой для предприятия продукции; невозможность выполнения условий договора; принятие поставщиком решения о разрыве договора и смене потребителя; принятие поставщиком решения об изменении условий договора (сроков, цен, объемов, требований к качеству поставляемой продукции); аварийность на транспорте. Факторы риска: общая нестабильность социально-экономической ситуации; отсутствие традиции обязательности общеправовых и контрактных условий; неравномерность темпов инфляции; всплески роста цен в отдельных отраслях и регионах; неравномерность динамики доходов различных слоев населения; недостаточность средств у предприятия для компенсации повышения цен поставщиком.

Рекомендуемые методы компенсации: диверсификация поставок; расширение состава поставщиков; создание финансовых резервов или организация «горячих» кредитных линий на случай непредвиденных затрат; прогнозирование динамики цен; вовлечение традиционных поставщиков в деятельность предприятий путем заключения договоров участия в прибылях или приобретении акций; создание страховых запасов исходных материалов; заблаговременная разработка системы функционирования предприятия в условиях поиска альтернативных поставщиков.

. Риск невозвращения предоплаты поставщиков.

Причины: те же, что и в случае невыполнения договоров поставки, а также решения поставщика о временном или окончательном присвоении полученных в качестве предоплаты сумм, невозможность их выплаты данному предприятию по причине использования до срыва договора.

Факторы риска: кризисная ситуация во взаимозачетах предприятий; слабость хозяйственного арбитража и законодательной базы, низкая правовая культура управления; гипертрофированное стремление предприятий к абсолютной минимизации риска (откуда и возникает требование предоплаты); отсутствие развитой системы страхования хозяйственных и финансовых операций.

Рекомендуемые методы компенсации: некоммерческая интеграция; покупка и обмен акциями с поставщиком; установление неформальных личных отношений с руководством предприятия-поставщика; создание региональной системы страхования финансово-хозяйственных сделок и соответствующей системы перестрахования; привлечение независимых организаций (банков, страховых обществ, фондов) в качестве гарантов сделок; развитие залоговых сделок.

. Риск незаключения договоров на реализацию производимой продукции (риск нереализации произведенной продукции).

Причины: изменение структуры и сокращение потребности в данном виде продукции; замещение данной продукции продукцией других предприятий; моральный износ продукции; переключение спроса; снижение спроса ввиду изменения структуры бюджета или снижения доходов потребления, производственного профиля или специализации традиционных потребителей продукции; отсутствие у предприятия полной информации о данном сегменте рынка.

Факторы риска: технический прогресс; появление новых технологий; экономическая рецессия (спад); вытеснение высокоразвитых технологий более простыми; зависимость результатов принимаемых потребителем решений от «личных» условий договора (попросту говоря, взятки); применение условий импорта, облегчающих ввоз иностранной продукции; активизация маркетинговой деятельности конкурентов; резкий рост объемов и рентабельности производства в отрасли (способствующий притоку конкурентов).

Рекомендуемые методы компенсации: диверсификация производства и структуры сбыта; создание и актуализация базы данных о возможных потребителях продукции, об их деятельности, намерениях, тенденциях, социально-экономическом статусе и окружении; активное использование всех форм маркетинга; вертикальная интеграция «вверх», обмен акциями с традиционными потребителями и приобретение их акций; поиск технологий и методов улучшения качества продукции, разработка долгосрочной стратегии производства и информирование о ней потенциальных потребителей; освоение гибких технологий производства, допускающих переключение на другие виды продукции; освоение гибких технологий маркетинга, позволяющих легко подключаться к новым секторам рынка.

. Риск получения или несвоевременного получения оплаты за реализованную без оплаты продукцию.

Причины, принятие решения потребителем об использовании предназначенной для оплаты суммы на другие цели; отсутствие необходимой суммы у потребителя.

Факторы риска, кризисное состояние взаимных платежей; неравномерное повышение цен отдельными предприятиями; низкая правовая культура руководителей; слабость хозяйственного арбитража.

Рекомендуемые методы компенсации: наиболее распространенный - предварительная (до получения товара или услуги) оплата.

. Риск отказа покупателя от полученной им продукции (возврат).

Причины: несоответствие продукции требованиям к ее качеству; невозможность использования потребителем продукции данного качества; решение потребителями о переключении на другой вид продукции или на другого поставщика.

Факторы риска: нестабильность общей социально-экономической обстановки; излишняя концентрированность выходных потоков предприятия на малом числе потребителей; низкая степень культуры и правового сознания руководителей.

Рекомендуемые методы компенсации: в целом те же, что и при компенсации риска неоплаты. Дополнительно следует принять меры к созданию барьеров на пути переключения потребителей на другие виды продукции, удовлетворяющие тот же вид потребности, и в особенности - на других поставщиков. В числе этих мер могут быть применены отдельные виды горизонтальной интеграции, т. е. договоры с конкурентами о своеобразном разделении сфер влияния. Здесь уместно еще раз подчеркнуть необходимость создания и ведения максимально полной базы данных о субъектах и процессах рынка. В состав этой базы должны входить данные о: реальных и возможных потребителях продукции; профильных технологиях, используемых на предприятиях-потребителях; продукции, производимой на этих предприятиях (для товаров конечного потребления - о типологии потребителей, структуре сегментов рынка, ее динамике и т. д.); поставщиках необходимых материалов и оборудования, а также об остальных видах продукции этих предприятий, ее потребителях, необходимых исходных материалах. Для сбора требуемых данных целесообразно либо поддерживать постоянную связь со специализированными в области бизнес - информации фирмами, либо содержать (возможно, на паях с другими предприятиями) сеть информаторов.

. Риск неверного прогнозирования ситуации и получения неправильных исходных данных.

Причины, отсутствие на предприятии необходимых традиций и системы непрерывного прогнозирования рыночной среды; неумение осуществлять рыночный мониторинг; отсутствие эффективной методики прогнозирования поведения рыночных субъектов, а также мезо- и макроэкономических факторов.

Факторы риска: низкий уровень управления предприятием; отсутствие квалифицированных менеджеров; недостаточные затраты на НИОКР в области обеспечения и совершенствования управления.

Рекомендуемые методы компенсации: резкое повышение внимания к стратегическому и перспективному планированию; создание сквозной системы сбора и анализа исходной информации, прогнозирования и принятия стратегических решений; выделение средств на эти цели в составе статей распределения прибыли или кредитных средств; приглашение профессиональных консультантов по маркетингу и управлению; повышение квалификации административно-управленческого персонала предприятия.

. Риск неполучения внешних инвестиций и кредитов.

Причины: неблагоприятное впечатление инвесторов относительно перспектив и возможностей предприятия; неожиданная утечка негативной информации; публикация порочащих предприятие сведений; резкое падение курса акций предприятия в результате биржевой игры; выступления потребителей с критикой продукции предприятия.

Факторы риска: утрата контроля за «имиджем» предприятия; активные действия недобросовестных рыночных конкурентов; низкие затраты на маркетинг, в том числе на рекламу и поддержание «марки» фирмы.

Рекомендуемые методы компенсации: организация целенаправленного маркетинга, в том числе всестороннего информирования потенциальных потребителей и инвесторов о наиболее благоприятных сторонах продукции предприятия и о предприятии в целом. Для акционированных предприятий маркетинг фирмы должен предусматривать программу индивидуальной работы с акционерами, в особенности внешними, в целях поддержания их благоприятного отношения к предприятию.

Таким образом, уровень воздействия операционного левериджа в 2010 году равен 4,06, уровень воздействия операционного левериджа в 2011 году равен 1,96. В 2011 году по сравнению с 2010 годом уровень воздействия операционного левериджа уменьшился на 2,10.

Производственный риск организации ООО «МотоМир» в 2011 году по сравнению с 2010 годом снизился, что является благоприятной тенденцией в деятельности организации. При этом в 2011 году по сравнению с 2010 годом точка безубыточности в ООО «МотоМир» сдвинулась так, что критическая выручка уменьшилась от 66952,2 тыс. руб. до 58522,0 тыс. руб. Данная тенденция подтверждает вывод о снижении операционного риска и свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации. Запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» в 2010 году равен 21912,8 тыс. руб., или 24,7%. В в 2011 году - соответственно 60942,1 тыс. руб., или 51,0%.

Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» увеличился, что также свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации.

Расчёт финансвого левериджа показал, что в 2010 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение 0,26. В 2011 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение 11,73. Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом финансовый леверидж увеличился на 11,46. Высокое значение финансового левериджа свидетельствует, что за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличивается на 24,5%.

Изменение совместного рычага на 21,93 обусловлено изменением уровня операционного рычага, что привело к снижению совместного рычага на 0,55, а также ростом финансового рычага, что привело к увеличению совместного рычага на 22,48. Таким образом, в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 годах произошло уменьшение операционного риска, обусловленное изменением структуры затрат, и увеличение финансового риска, обусловленное изменением источников финансовых ресурсов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Рассматривая вопрос об успешности управления организацией, отметим, что с позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации, чистая прибыль зависит от того, насколько рационально использованы (предоставленные предприятию финансовые ресурсы, то есть во что они вложены), и какова структура источников средств.

Активы организации представляют собой ресурсы, контролируемые организацией, использование которых приводят к увеличению экономических выгод в будущем. К ним относятся все имеющиеся материальные ценности, нематериальные активы и средства, принадлежащие организации на определенную дату, а также их размещение и использование.

Уровень операционного рычага имеет существенное влияние на такие показатели в деятельности организации, как порог рентабельности и запас финансовой прочности. Запас финансовой прочности, рассчитанный и откорректированный, является важным комплексным показателем финансовой устойчивости предприятия, который необходимо использовать при прогнозировании и обеспечении комплексной финансовой устойчивости предприятия.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Для оценки финансового и производственного риска разработаны методики с использованием понятий финансового и производственного рычага. Сила воздействия финансового рычага связана с финансовым риском в организации, сила воздействия производственного рычага - соответственно, с производственным. Совместное влияние финансового и производственного левериджа характеризует общий финансово - производственный риск организации.

Практическая часть исследования выполнена по материалам ООО «МотоМир». По результатам исследования можно сделать следующие выводы.

Уровень воздействия операционного левериджа в 2010 году равен 4,06, уровень воздействия операционного левериджа в 2011 году равен 1,96. В 2011 году по сравнению с 2010 годом уровень воздействия операционного левериджа уменьшился на 2,10.

Производственный риск организации ООО «МотоМир» в 2011 году по сравнению с 2010 годом снизился, что является благоприятной тенденцией в деятельности организации. При этом в 2011 году по сравнению с 2010 годом точка безубыточности в ООО «МотоМир» сдвинулась так, что критическая выручка уменьшилась от 66952,2 тыс. руб. до 58522,0 тыс. руб. Данная тенденция подтверждает вывод о снижении операционного риска и свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации. Запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» в 2010 году равен 21912,8 тыс. руб., или 24,7%. В в 2011 году - соответственно 60942,1 тыс. руб., или 51,0%.

Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом запас финансовой прочности в ООО «МотоМир» увеличился, что также свидетельствует об улучшении операционной деятельности организации.

Расчёт финансвого левериджа показал, что в 2010 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение 0,26. В 2011 году финансовый леверидж в ООО «МотоМир» составил значение 11,73. Таким образом, в 2011 году по сравнению с 2010 годом финансовый леверидж увеличился на 11,46. Высокое значение финансового левериджа свидетельствует, что за счет привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала увеличивается на 24,5%. Изменение совместного рычага на 21,93 обусловлено изменением уровня операционного рычага, что привело к снижению совместного рычага на 0,55, а также ростом финансового рычага, что привело к увеличению совместного рычага на 22,48. Таким образом, в ООО «МотоМир» в 2010 - 2011 годах произошло уменьшение операционного риска, обусловленное изменением структуры затрат, и увеличение финансового риска, обусловленное изменением источников финансовых ресурсов.

Оптимальным соотношением является умеренный операционный и умеренный финансовый риск. Следовательно, в ООО «МотоМир» можно рекомендовать снижение финансового риска до уровня умеренного.

Снижение уровня риска в ООО «МотоМир» должно быть связано с уменьшением дифференциала финансового левериджа, что является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.

В ООО «МотоМир» уровень валовой прибыли, генерируемой активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. дифференциал финансового левериджа является положительной и весьма большой величиной, равной 11,73, превышающей рекомендуемое значение 0,3 - 0,5.

В процессе финансового управления показатель дифференциала финансового рычага требует постоянного мониторинга, так как он подвержен высокой изменчивости. На изменчивость этого показателя влияют следующие факторы.

. В связи с изменчивой ситуацией на финансовых рынках стоимость заемных средств может значительно увеличиться, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании.

С повышением ставки привлечения кредитных средств возможно возникновение ситуации, когда по налоговому законодательству компания не сможет включить в состав расходов всю ставку по обслуживанию долга. При возникновении подобной ситуации в расчете необходимо учитывать ту ставку, которую компания сможет учесть при налогообложении.

. Повышение доли используемого заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости компании и повышению риска банкротства, что отрицательно сказывается на стоимости привлеченных финансовых ресурсов, так как кредиторы стремятся увеличить проценты за счет включения в них премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне ставки за использование кредитных средств дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при этом использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится).

. В период снижения объемов реализации в компании или из-за увеличения себестоимости реализованной продукции размер валовой прибыли сокращается.

В таких условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может образовываться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из рассмотренных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

В этом случае использование заемных средств дает отрицательный эффект.

Управление уровнем финансового левериджа означает не достижение некоего целевого значения, а контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

.Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособ. / О.В. Ефимова [и др.]. - М.: Омега-Л, 2007. - 408 с.

.Артеменко, В.Г. Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособ. / В.Г. Артеменко, В.В. Остапова - М.: Омега-Л, 2008. - 272 с.

.Артёменко В. Г., Беллендир М. В. Финансовый анализ: Учебное пособие. - М.: Издательство ДИС, НГАЭиУ, 2007. - 128 с.

.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. Пособие. - 3-е изд., перераб. и доп., М.: Финансы и статистика, 2005. - 528 с.

.Бартон, Т. Риск-менеджмент. Практика ведущих компаний: Пер. с англ./ Т. Бартон, У. Шенкир, П. Уокер - М.: Вильямс, 2008. - 421 с.

.Бланк И.А. Концептуальные основы финансового менеджмента. - К.: Ника - Центр, Эльга, 2003. - 448 с.

.Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. - К.: Центр, Эльга, 2008. - 448 с.

.Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. - К.: Ника - Центр, Эльга, 2010. - 480 с.

.Бланк И.А. Управление стабилизацией предприятия. - К.: Центр, Эльга, 2004. - 496 с.

.Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: Ника - Центр, Эльга, 2009. - 528 с.

.Брейли Р., Марейс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп - Бизнес, 2011. - 412 с.

.Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент, в 2-х томах. - М.: Экономическая школа, 2009

.Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович,, Джон, М., Основы финансового менеджмента, 11-е издание,: Пер. с англ. - М.: Издательский дом «Вильяме», 2001. - 992 с.

.Ващенко, Т.В. Поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений хозяйствующими субъектами российского рынка / Т.В. Ващенко, Е.В. Лисицына // Финансовый менеджмент. - 2008. - №2. - С. 107-125.

.Гаврилова, А.Н. Финансовый менеджмент: Учеб. пособ. / А.Н. Гаврилова. - М.: Кнорус, 2008. - 345 с.

.Глухов В.В., Бахрамов Ю.М. Финансовый менеджмент. - СПБ: Специальная литература, 2005. - 447 с.

.Жарковская, Е.П. Антикризисное управление / Е.П. Жарковская, Б.Е. Бродский. - М.: Омега-Л, 2009. - 357 с.

.Ионова, А.Ф. Анализ финансово - хозяйственной деятельности организации / А.Ф. Ионова, И.Н. Селезнева. - М.: Бухгалтерский учет, 2008. - 312 с.

.Ковалев А. М. Финансы: Учебное пособие. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 384 с.

.Ковалев В.В. Введение финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2010. - 768 с.

.Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 288 с.

.Когденко, В.Г. Экономический анализ / В.Г. Когденко. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 390 с.

.Колосс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: проблемы, концепции, методы. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007. - 412 с.

.Колб Р.В., Родригес Р. Финансовый менеджмент: Учебник/Пер. 2-го англ, издания; Предисловие к русск. изд.к. э. н. Драгевой Е.Л. - М.: Издательство «Финпресс», 2005. - 496 с.

.Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. - СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2009. - 520 с.

.Ли Ч.Ф., Финнерти Финансы корпораций: теория, методы и практика. - М.: Инфра-М, 2005. - 321с.

.Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: учебное пособие для ВУЗов. - М.: Финансы; ЮНИТИ, 2008. - 145 с.

.Маренго А.К. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс. - М.: Братор - Пресс, 2010. - 144 с.

.Моляков, Д.С. Актуальные проблемы финансов предприятий / Д.С. Моляков, М.В. Докучаев, С.В. Большаков // Финансы. - 2010. - №4. - С. 3-7

.Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ.

.Парушина Н. В. Анализ собственного и привлечённого капитала // Бухгалтерский учёт. - 2006. - № 3. - С. 72 - 78.

.Прокопов С. В. Принципы инвестирования. - М.: Крокус Интернейшнл, 2009. - 322 с.

.Райзберг, Б.А. Современный экономический словарь / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. - М.: Инфра-М, 2011. - 479 с.

.Сергеев И.В. Экономика предприятия: Учебное пособие.- 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2007. - 304 с.

.Справочник финансиста предприятия. - 5-е изд., доп. и перераб. - М.: ИНФРА - М. 2011. - 576 с.

.Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред.Е. С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 2006. - 656 с.

.Финансовый менеджмент: Практикум: Учеб. пособие для ВУЗов/Л.А. Бурмистрова, Е.Ю. Ветрова, О.А. Жеволюкова и; Под ред.Н. Ф. Самсонова. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2004. - 269 с.

.Финансовый менеджмент: Учебник для ВУЗов/Н.Ф. Самсонов, Н.П. Баранникова, А.А. Володин и; Под ред. проф.Н. Ф. Самсонова, - М: Финансы, ЮНИТИ, 2009. - 495 с.

.Финансовый менеджмент: Учебное пособие/Под ред. проф.Е. И. Шохина. - М.: ИД ФКБ - ПРЕСС, 2010. - 408 с.

.Финансовый менеджмент: Учебник/Под ред.д. э. н. проф.А. М. Ковалевой. - М.: ИНФРА - М, 2002. - 284 с.

.Финансы: Толковый словарь: Англо-русский. - М.: 2-е изд,, ИНФРА-М, 2004. - 496 с.

.Финансы: Учебное пособие / Под ред. А.М. Ковалевой. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 384 с.

.Хелферт Э. Техника финансового анализа. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 2006. - 574 с.

.Шуляк П.Н. Финансы предприятия: Учебник для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 752 с.

.Чернышева, Ю.Г. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности / Ю.Г. Чернышева, А.Л. Кочергин. - Ростов н/Д.: Феникс, 2007. - 443 с.

.Четыркин Е.М. Финансовая математика. - М.: Дело, 2011. - 347с.

.Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин, Е.В. Негашев. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 304 с.

.Шим Жд.К, Сигел Дж.Г. Финансовый менеджмент. - М.: Филинъ, 2006. - 395 с.

.Экономический анализ: Учебник для вузов / Под. ред. Л. Т. Гиляровской. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 527 с.

.Экономика предприятия / Под ред. проф. В.Я. Горфинкеля.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2010. - 742 с.

.Экономика предприятия / Под ред. Н.А. Сафронова. - М.: Юрист, 2008. - 584 с.

.Экономика предприятия./ Под ред Е.Л. Кантора. - СПб: Питер, 2011.- 352 с.

.Экономика и статистика фирмы / Под ред. Ильенковой С.Д. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 240 с.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

 

СОСТАВ И СТРУКТУРА АКТИВОВ БАЛАНСА  ООО «МотоМир» за 2009 - 2011 гг.

Таблица А.1 - Состав и структура активов баланса ООО «МотоМир» за 2009 - 2011 гг.

Показатель	2009 год		2010 год		2011 год
	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу
Внеоборотные активы: 1).Нематериальные активы 2).Основные средства 3).Прочие внеоборотные активы	- 286  -	- 100  -	- 355  -	- 100  -	- 241  -	- 100  -
Итого	286	1	355	1	241	0,46
Оборотные активы: 1).Запасы и затраты 2).НДС по приобретенным ценностям 3).Дебиторская задолженность 4).Денежные средства 5).Прочие оборотные активы	18015    - 8918 5349  -	56    - 28 17 -	22 048   -  13 820 1 479  -	59   -  37 4  -	32 915   -  5 789 13 775  -	63   -  11 26  -
Итого	32282	99	37 347	99	52 479	99,54
Баланс	32568	100	100	52 720	100

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

 

СОСТАВ И СТРУКТУРА ПАССИВОВ БАЛАНСА  ООО «МотоМир» за 2009 - 2011 гг.

Таблица Б.1 - Состав и структура пассивов баланса ООО «МотоМир» за 2009 - 2011 гг.

Источники средств	2009 год		2010 год		2011 год
			тыс. руб.	% к итогу	тыс. руб.	% к итогу
Собственные средства (капитал и резервы): Уставный капитал Добавочный капитал Нераспределенная прибыль	10 -  21422	0 -  100	10 -  23 257	0 -  100	10 -  33 483	0 -  100
Итого	21422	66	23 267	62	33 493	63
Долгосрочные обязательства	-	-	-	-	-	-
Краткосрочные обязательства: Заемные средства: Кредиторская задолженность: Доходы будущих периодов Прочие	8519  2627  - -	76  24  - -	9 438  4 997  - -	65  35  - -	14 352  4 875  - -	75  25  - -
Итого	11146	34	14 435	38	19 227	37
Баланс	32568	100	37 702	100	52 720	100

ПРИЛОЖЕНИЕ В

 

ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ  ООО «МотоМир» за 2010 - 2011 гг.

Таблица В.1 - Финансовые результаты деятельности ООО «МотоМир» за 2010-2011 годы, тыс. руб.

Показатель	Год		Изменение
	2010	2011	в сумме	динамика, %
1. Выручка от реализации	88 665	119 464	+ 30 799	134,7
2.Себестоимость продаж	-74 447	-97 506	+ 23 059	130,9
3. Валовая прибыль	14 218	21 958	+ 7 740	154,4
4. Коммерческие расходы	-10 574	-10 732	+ 158	101,5
5. Прибыль от продаж	3 644	11 226	+ 7 582	306,4
6. Проценты к уплате	-1 899	-1 184	- 715	62,35
7.Прочие доходы	2 139	3 426	+ 1 287	160,2
8. Прочие расходы	-382	-313	- 69	82
9. Прибыль до налогообложения	3 502	13 155	+ 9 653	375,6
10. Налог на прибыль	-427	-850	+ 423	199
11. Чистая прибыль	2 374	10 226	+ 7 852	430,7