Практические аспекты оценки эффективности инвестиционного проекта
Практические аспекты оценки эффективности инвестиционного проекта
Реальные инвестиции (прямые, производственные) представляют собой вложение средств в реальные активы (сферу производства). Они могут направляться на развитие собственной деятельности или создание новых организаций. Поскольку потребность в финансовых ресурсах всегда велика, а возможности ограничены, проблема выбора приоритетных направлений политики в области инвестиций и оценка их эффективности является достаточно сложной и вместе с тем необходимой задачей.
Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения. С учетом результатов маркетинговых исследований и предварительной выработки стратегии по применению технологий и оборудования осуществляются расчет объемов производства и продаж будущей продукции, затрат на ее выпуск и реализацию, определение объема инвестиций и выработка стратегии маркетинга. Прогнозируются альтернативные варианты реализации проекта, производится оценка их эффективности.
Оценку эффективности реальных инвестиционных проектов организации осуществляют на основе Правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденных Постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31.08.2005 N 158 (далее - Правила по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов).
В процессе осуществления оценки эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:
оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала;
оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;
оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;
в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, которая должна быть дифференцирована для различных инвестиционных проектов.
В соответствии с главой 12 "Требования к содержанию раздела бизнес-плана "Показатели эффективности проекта" Правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов на основании чистого потока наличности рассчитываются основные показатели оценки эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV), индекс рентабельности (доходности) (ИР, PI), внутренняя норма доходности (ВНД, IRR), динамический срок окупаемости, что соответствует существующей мировой практике оценки эффективности инвестиционных проектов.
Для расчета этих показателей применяется коэффициент дисконтирования, который используется для приведения будущих потоков и оттоков денежных средств за каждый расчетный период (год) реализации проекта к начальному периоду времени. При этом дисконтирование денежных потоков осуществляется с момента первоначального вложения инвестиций.
Коэффициент дисконтирования в расчетном периоде (году) (К ):
1
К = --------,
t
(1 + Д)
где Д - ставка дисконтирования (норма дисконта);
t - период (год) реализации проекта.
Как правило, коэффициент дисконтирования рассчитывается исходя из средневзвешенной нормы дисконта с учетом структуры капитала.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) характеризует интегральный эффект от реализации проекта и определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке дисконтирования отдельно для каждого периода (года)) чистого потока наличности, накапливаемого в течение горизонта расчета проекта:
инвестиционный дисконтирование капитал проект
T t-1
ЧДД = SUM ----------,
t-1 (1 + Д)
где П - чистый поток наличности за период (год) t = 1, 2, 3 ... T;
- горизонт расчета;
Д - ставка дисконтирования. При проведении расчетов в белорусских
рублях, привлечении кредитов в белорусских рублях ставка дисконтирования
применяется без учета прогнозируемой в Республике Беларусь инфляции.
В том случае, если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и организации следует принять его к реализации. При этом чем больше ЧДД, тем эффективнее инвестиционный проект. Если же ЧДД проекта отрицательный, то такой инвестиционный проект следует отвергнуть, так как в случае его реализации инвестор понесет потери.
Внутренняя норма доходности (ВНД) - интегральный показатель, рассчитываемый нахождением ставки дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций (ЧДД = 0). Другими словами, это максимальный процент, который может быть оплачен для привлечения инвестиций. Внутренняя норма доходности (ВНД) является наиболее сложным показателем оценки эффективности инвестиционных проектов.
В соответствии с Правилами по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов ВНД определяется исходя из следующего соотношения:
T t-1
SUM ------------ = 0.
t-1
t=1
(1 + ВНД)
Кроме того, внутреннюю норму доходности можно определить методом линейной аппроксимации, найдя две ставки дисконта (Д1 и Д2), при которых чистая текущая стоимость имеет разные знаки и незначительна по величине:
Д'
ВНД = Д' + (-------------) x (Д" - Д'),
ЧДД - ЧДД
где Д', Д" - ставка процента, соответственно более низкая и более высокая;
ЧДД , ЧДД - чистый дисконтированный доход, соответственно при более низкой и при более высокой ставке процента.
Расчет по приведенной формуле выполняется в следующей последовательности:
а) оценивается ставка (процент) дисконтирования. В качестве проекта обычно используется альтернативная стоимость капитала (АСК). Она отражает средневзвешенную цену привлекаемых ресурсов (кредитов, вкладов акционеров, собственного капитала) и показывает, каково сейчас предложение инвестиционных ресурсов на рынке капиталов и какие есть инвестиционные возможности, каков минимально приемлемый уровень ожидаемой доходности капитала;
б) рассчитывается ЧДД. Если ЧДД положительный, то произвольно выбирается большая ставка процента, если ЧДД отрицательный, то произвольно выбирается меньшая ставка процента;
в) пересчитывается ЧДД: это делается до тех пор, пока его значение не изменит знак. То значение процента, при котором ЧДД равен нулю, и является ВНД данного проекта.
Если капитальные вложения осуществляются только за счет привлеченных средств, а кредит получен по ставке Д, то разность (ВНД - Д) показывает эффект инвестиционной деятельности. При ВНД = Д доход только окупает инвестиции, а при ВНД < Д инвестиции убыточны.
Индекс рентабельности (доходности) (ИР) определяется по формуле:
ЧДД + ДИ
ИР = --------,
ДИ
где ДИ - дисконтированная стоимость общих инвестиционных затрат и платы за
кредиты (займы), связанные с осуществлением капитальных затрат по проекту,
за расчетный период (горизонт расчета).
Благодаря этому он достаточно удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных проектов, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. В целом же если ИР > 1, то проект эффективен, а если ИР < 1 - неэффективен.
Срок окупаемости служит для определения степени рисков реализации проекта и ликвидности инвестиций и рассчитывается с момента первоначального вложения инвестиций по проекту. Различают простой срок окупаемости и динамический (дисконтированный). Простой срок окупаемости проекта - это период времени, по окончании которого чистый объем поступлений (доходов) перекрывает объем инвестиций (расходов) в проект и соответствует периоду, при котором накопительное значение чистого потока наличности изменяется с отрицательного на положительное. Расчет динамического срока окупаемости проекта осуществляется по накопительному дисконтированному чистому потоку наличности. Динамический срок окупаемости в отличие от простого учитывает стоимость капитала и показывает реальный период окупаемости.
Возможен двоякий подход к определению простого срока окупаемости инвестиций:
) если величины денежных поступлений примерно равны по годам
) если величины денежных поступлений по годам различаются, срок окупаемости определяется пошаговым суммированием годовых сумм поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций
Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет.
Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости инвестиций, необходимо:
) найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее;
) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще не покрытой денежными поступлениями;
) разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.
Метод расчета динамического (дисконтированного) периода окупаемости инвестиций в целом аналогичен методу расчета простого периода окупаемости, за исключением того, что и денежные поступления, и инвестиционные затраты по проекту дисконтируются.
Со сроком окупаемости тесно связано понятие контрольного года: это первый год, в котором доходы от инвестиционного проекта превышают затраты на его осуществление.
Как показывает практика, у оценщика эффективности инвестиционного проекта по этим формулам возникают трудности в проведении расчетов. В связи с этим проведем расчет эффективности инвестиционного проекта на условном примере. В табл. 1 приведены исходные данные о двух возможных инвестиционных проектах.
Таблица 1
Показатель Проект 1Проект 21 2 3 Инвестиционные затраты, ден.ед. 500 700 В том числе по годам: 0-й год 100 100 1-й год 400 400 2-й год 200 Чистая прибыль от реализации проекта, ден.ед. 950 1000 В том числе по годам (начиная с года получения дохода):1-й год 200 200 2-й год 350 300 3-й год 300 300 4-й год 100 100 5-й год 100 Год получения доходов Второй Третий Банковский процент, % 13
Для удобства расчетов их целесообразно сводить в табл. 2.
Таблица 2
Оценка эффективности инвестиционного Проекта 1
Год Инвестицион-ные затраты, ден.ед. Чистая прибыль от реализации проекта, ден.ед. Коэффициент дисконтирования при 13% <*>Дисконтированные инвестиционные затраты(значение стр. 2 x
x значение стр. 4)Дисконтированная чистая прибыль от реализации проекта
(значение стр. 3 x
x значение стр. 4) 1 2 3 4 5 6 0 100 1 100,0000 1 400 0,8850 354,0000 2 200 0,7831 156,6200 3 350 0,6931 242,5850 4 300 0,6133 183,9900 5 100 0,5428 54,2800 Итого500 950 - 454,0000 637,4750
В соответствии с формулами расчета предлагаемых для оценки показателей рассчитаем для Проекта 1:
) чистый дисконтированный доход:
ЧДД = 637,4750 - 454,00 = 183,4750 ден.ед.
В рассматриваемом случае чистый дисконтированный доход является положительной величиной. Это означает, что в результате реализации такого проекта ценность организации возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, т.е. проект может считаться приемлемым;
) индекс рентабельности инвестиций:
637,475
ИР = ------- = 1,40.
454,00
Очевидно, что если ЧДД положителен, то и рентабельность инвестиций будет больше единицы и соответственно наоборот. Таким образом, если расчет дает рентабельность больше единицы, то такая инвестиция приемлема;
) динамический (дисконтированный) период окупаемости инвестиций:
дин 454,00 - (156,63 + 242,57)
T = 3 + ----------------------------------- = 3,30 года;
ок 184,00
) внутренняя норма доходности. В соответствии с описанной выше последовательностью ее расчета видно, что необходимо произвольно выбрать большую ставку процента, поскольку ЧДД является положительной величиной. Выбрать ставку необходимо так, чтобы пересчитанное значение ЧДД было отрицательным. Поэтому рекомендуется выбирать заведомо более высокую ставку процента, чтобы не производить пересчет ЧДД несколько раз. Выбираем ставку дисконта, равную 35%, и проводим пересчет ЧДД.
Таблица 3
Данные для расчета ВНД инвестиционного Проекта 1
Год Инвестицион-ные затраты, ден.ед. Чистая прибыль от реализации проекта, ден.ед. Коэффициент дисконтирования при 35% Дисконтированные инвестиционные затраты (значение стр. 2 x x значение стр. 4) Дисконтированная чистая прибыль от реализации проекта (значение стр. 3 x x значение стр. 4) 1 2 3 4 5 6 0 100 1 100 1 400 0,7407 296,2800 2 200 0,5487 109,7400 3 350 0,4064 142,2400 4 300 0,3011 90,3300 5 100 0,2230 22,3000 Итого500 950 - 396,2800 364,6100
Расчет показывает, что удалось добиться отрицательного значения ЧДД, равного:
ЧДД [Д2] = 364,61 - 396,28 = -31,67 ден.ед.
Тогда:
183,49
ВНД = 13 + ----------------- x (35 - 13) = 31,76%.
183,49 - (-31,67)
Это максимальный процент, который предприятие может позволить себе для привлечения инвестиций.
Для оценки целесообразности инвестирования в Проект 2 составим табл. 4.
Таблица 4
Оценка эффективности инвестиционного Проекта 2
Год Инвестицион-ные затраты, ден.ед. Чистая прибыль от реализации проекта, ден.ед. Коэффициент дисконтирования при 13% Дисконтированные инвестиционные затраты (значение стр. 2 x x значение стр. 4) Дисконтированная чистая прибыль от реализации проекта (значение стр. 2 x x значение стр. 4) 1 2 3 4 5 6 0 100 1 100 1 400 0,8850 354,00 2 200 0,7831 156,62 3 200 0,6931 138,62 4 300 0,6133 183,99 5 300 0,5428 162,84 6 100 0,4803 48,03 7 100 0,4251 42,51 Итого700 1000 - 610,62 575,99
В соответствии с формулами расчета предлагаемых для оценки показателей рассчитаем для Проекта 2:
чистый дисконтированный доход:
ЧДД = 575,99 - 610,62 = -34,63 ден.ед.;
рентабельность инвестиций:
575,99
ИР = ------ = 0,94.
610,62
Расчеты показывают, что данный проект не окупается;
внутреннюю норму доходности. Из описанной выше последовательности ее расчета видно, что необходимо произвольно выбрать меньшую ставку процента, поскольку ЧДД является отрицательной величиной. Выбираем ставку дисконта, равную 5%, и проводим пересчет ЧДД.
Таблица 5
Данные для расчета ВНД инвестиционного Проекта 2
Год Инвестицион-ные затраты, ден.ед. Чистая прибыль от реализации проекта, ден.ед. Коэффициент дисконтирования при 5% Дисконтированные инвестиционные затраты (значение стр. 2 x x значение стр. 4) Дисконтированная чистая прибыль от реализации проекта (значение стр. 2 x x значение стр. 4) 1 2 3 4 5 6 0 100 1 100 1 400 0,9524 380,96 2 200 0,9070 181,4 3 200 0,8638 172,76 4 300 0,8227 246,81 5 300 0,7835 235,05 6 100 0,7462 74,62 7 100 0,7107 71,07 Итого 700 1000 - 662,36 800,31
ЧДД [Д1] = 800,31 - 662,36 = 137,95 ден.ед.
Тогда:
137,95
ВНД = 5 + ----------------- x (13 - 5) = 11,39%.
137,95 - (-34,63)
На основании рассчитанных показателей можно сделать вывод о неэффективности Проекта 2 при оценке динамическими методами: чистый дисконтированный доход является отрицательной величиной; индекс доходности соответственно меньше 1; внутренняя норма рентабельности меньше используемой ставки процента (13%); срок окупаемости проекта превышает срок реализации самого проекта. В связи с этим выбрать следует Проект 1, при реализации которого инвестор получит прибыль.
Естественно, все эти расчеты может проводить и ПЭВМ. В Microsoft Excel / Вставка / Функция / Финансовые есть и такие функции, как ЧПС (осуществляет расчет ЧДД) и ВСД (осуществляет расчет ВНД). Однако без понимания сути производимых расчетов адекватно оценить инвестиционный проект очень сложно.
Вместе с рассмотренными выше показателями для оценки эффективности инвестиционного проекта применяются и такие показатели, как коэффициент текущей ликвидности, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами, коэффициент капитализации. Порядок их расчета изложен в Инструкции о порядке расчета коэффициентов платежеспособности и проведения анализа финансового состояния и платежеспособности субъектов хозяйствования, утвержденной Постановлением Министерства финансов Республики Беларусь и Министерства экономики Республики Беларусь от 27.12.2011 N 140/206. При этом коэффициент капитализации в отечественной практике оценки финансового состояния организации появился впервые. С учетом того обстоятельства, что с точки зрения бухгалтерии капитализация - это процесс, в результате которого прибыль организации увеличивает уставный капитал, непонятно, почему коэффициент, который показывает, сколько рублей обязательства приходится на 1 руб. собственного капитала, получил такое название. В экономической литературе этот показатель называется коэффициентом финансового риска, и это название более полно отражает его сущность. Чем выше уровень коэффициента, тем выше уровень финансового риска.
Таким образом, на основании всего изложенного финансовый аналитик сможет сделать более обоснованные выводы об эффективности реализуемого инвестиционного проекта, уровне его финансового риска и в случае необходимости выработать меры по повышению его эффективности и снижению уровня рисков.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Правила по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, утвержденные Постановлением Министерства экономики Республики Беларусь от 31.08.2005 N 158.
. Постановление Совета Министров Республики Беларусь от 12.12.2011 N 1672 "Об определении критериев оценки платежеспособности субъектов хозяйствования".
. Инструкция о порядке расчета коэффициентов платежеспособности и проведения анализа финансового состояния и платежеспособности субъектов хозяйствования, утвержденная Постановлением Министерства финансов Республики Беларусь, Министерства экономики Республики Беларусь от 27.12.2011 N 140/206.