Оптимизация и рациональный выбор инвестиционного проекта

Оптимизация и рациональный выбор инвестиционного проекта

Введение

В современном мире возможностей, у фирмы или человека есть множество вариантов инвестирования капитала. Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании. В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

На практике чаще всего возникает две ситуации:

-       инвестор ограничен в источниках финансирования, тогда как вариантов инвестирования много, то есть возможности инвестирования (приложения капитала) превышают совокупные мощности источников финансирования;

-       инвестор имеет свободные финансовые ресурсы, но удовлетворяющих его вариантов приложения капитала нет;

Могут возникать и многопериодные задачи, с взаимоувязанными проектами, когда принятие некоторого инвестиционного проекта откладывается во времени, и он будет доступен к реализации лишь при поступлении средств, генерируемых одним или несколькими ранее принятыми проектами. Если инвестор пытается учесть и увязать в единое целое подобные факторы и обстоятельства, то в этом случае как раз и возникает необходимость в разработке инвестиционной программы. Когда рассматриваются несколько инвестиционных проектов, то предпочтительным для выбора проектом считается проект оптимальный. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор оптимального проекта. Например, таким критерием может быть доходность проекта.

Инвестор может выбрать для реализации в случае наличия ресурсов не один, а несколько инвестиционных проектов. Такой набор выбранных проектов называют инвестиционной программой или портфелем.

Цель данной курсовой работы рассмотреть различные варианты оптимизации и рационального выбора проекта.

Задачи проекта:

1.      рассмотреть сущность и виды инвестиционных проектов, а также принципы и задачи оценки эффективности проектов;

2.      проанализировать, как происходит отбор и оптимизация инвестиционного проекта;

.        разобрать как происходит выбор оптимального проекта;

.        проанализировать, как проходит оценка эффективности инвестиционных проектов методом альтернативных издержек;

.        разобрать сущность и методы альтернативных издержек;

.        провести анализ измерения методов альтернативных издержек.

В ходе данной курсовой работы было проанализировано много различных теоретических источников, основные учебники, которые использовались для данной работы, таких как Виленский, Станиславчик, Подшиваленко, Титов, Ковалёв, а также журнал «Менеджмент в России и за рубежом», а так же нормативно-правовые акты (ФЗ №39).

В первой главе дано общее представление, что такое инвестиционный проект, для каких видов деятельности применяется инвестирование капитальных вложений, какие существую виды проектов. В краткой форме изложены принципы и задачи оценки эффективности инвестиционных проектов.

Во второй главе более полно рассматривается, как и на основании чего происходит отбор проектов, их оптимизация во времени и пространстве и дальнейший выбор. Ключевые моменты: задача отбора инвестиционных проектов; цель отбора проекта; отбор проектов методом инвестиционного бюджета; алгоритм отбора независимых инвестиционных проектов; цель и виды оптимизации; отношения между несколькими рассматриваемыми проектами; задачи формирования инвестиционной программы; ограничения, накладываемые на проект при его выборе.

В третьей главе рассматриваются альтернативные издержки, возникающие при выборе нескольких альтернативных проектов, метод, базирующийся на таких издержках - метод альтернативных издержек, его сущность, особенности. Проводиться анализ измерения альтернативных издержек по трем видам: идеальные, реальные и стандартные.

инвестиционный проект оптимизация издержка

1. Сущность и виды инвестиционных проектов принципы и задачи оценки эффективности проектов

1.1 Сущность и виды инвестиционных проектов

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко:

) как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

) как система, включающая определенный набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия. [16, с. 49]

Различные авторы трактуют инвестиционного проекта по-своему, так например, Бирман дает понятие в широком смысле: «расходование ресурсов в надежде на получение доходов в будущем, по истечении достаточно длительного периода времени» [3, с. 13]

Ример, например, в книге «Экономическая оценка инвестиций» пишет, что инвестиционный проект - это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов.

По Титову, инвестиционный проект - основа, центральный элемент деятельности предприятия в области реальных или финансовых инвестиций. [21, с. 338]

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)». [1]

Основные типы инвестиционных проектов, которые встречаются в практике, сводятся к следующим.

1.      Замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существует несколько типов подобного оборудования, и необходимо обосновать преимущества одного из них.

2.      Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективного оборудования, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта, т.к. более совершенное в техническом смысле оборудование еще не однозначно более выгодно с финансовой точки зрения.

3.      Увеличение выпуска продукции и / или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли.

4.      Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа. Особенно следует подчеркнуть, что ошибка, сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиям для предприятия.

5.      Проекты, имеющие экологическую нагрузку. В ходе инвестиционного проектирования экологический анализ является необходимым элементом. Проекты, имеющие экологическую нагрузку, по своей природе всегда связаны с загрязнением окружающей среды, и потому эта часть анализа является критичной. Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев - какому из вариантов проекта следовать: (1) использовать более совершенное и дорогостоящее оборудование, увеличивая капитальные издержки, или (2) приобрести менее дорогое оборудование и увеличить текущие издержки.

6.      Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, покупки нового автомобиля и т.д. (20, с. 5)

Инвестиционные проекты можно классифицировать по типу факторов, определяющих их характерные особенности, и по ряду относительных признаков:

-       по величине привлекаемых инвестиционных средств: крупные, средние, мелкие;

-       по длительности исполнения: краткосрочные, среднесрочные, длительные;

-       по интенсивности вложений: крупные инвестиции на короткий период окупаемости, этапно-прерывистые и т.п.;

-       по типу комплементарности: наличии групповых отношений между проектами: независимые инвестиционные проекты, взаимозависимые и взаимообусловленные, дополнительные и альтернативные;

-       по типу эффекта: сокращение затрат, повышение конкурентоспособности, увеличение объемов продаж, расширение рынков сбыта, социальный эффект;

-       по способам финансово-денежных расчетов с инвестором: сотрудничество с другой компанией или с инвестиционным фондом, заем денег в банке под определенный процент;

-       по масштабам: малые инвестиционные проекты, краткосрочные монопроекты, мультипроекты, мегапроекты и международные проекты.

Рассмотрим особенности разных видов инвестиционных проектов.

Малые инвестиционные проекты невелики по масштабам, ограничены по объемам инвестиций и допускают ряд упрощений в процедурах проектирования и реализации.

Монопроекты имеют четко очерченные ресурсные, временные и другие рамки.

Мультипроекты - взаимосвязанные проекты, выполняющиеся по единому замыслу.

Мегапроекты - это целевые программы, содержащие большое количество взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и сроками исполнения. Примером отраслевых мегапроектов могут быть проекты, реализуемые топливно-энергетическими комплексами (освоение новых нефтегазоносных районов, строительство систем магистральных трубопроводов).

Международные проекты, как правило, отличаются значительной сложностью и стоимостью, основаны на взаимодополняющих отношениях и возможностях партнеров: например, совместные предприятия, объединяющие двух и более участников для достижения коммерческих целей при совместном контроле. [21, c. 338-339]

В зависимости от классификации инвестиционных проектов дифференцируются требования к их разработке.

Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых за счет внутренних источников, обоснование разработки проекта содержит только цель осуществления инвестиционного проекта, основные параметры проекта, объем необходимых финансовых средств, показатели эффективности осуществляемых инвестиций, а так же схему (календарный план) реализации инвестиционного проекта.

Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансирование реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное обоснование по соответствующим национальным и международным стандартам. Такое обоснование инвестиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются отраслевыми особенностями и формами осуществления реальных инвестиций). [4, c. 412]

1.2 Принципы и задачи оценки эффективности проектов

Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:

-       если объём инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;

-       если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиций.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников.

Осуществление эффективных инвестиционных проектов увеличивает внутренний валовой продукт, который затем делиться между участниками проекта - акционерами, работниками предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности инвестиционных проектов:

1.      Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производиться с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

2.      Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующие проект, и его акционеры, банки, осуществляющие кредитование проекта, лизинговая компания, представляющая оборудование для проекта и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высоко порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджета. Наличие нескольких участников проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Так же для каждого участника характерно формирование своих специфических денежных потоков для расчета показателей эффективность проекта и вследствие этого возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому эффективность проекта следует определять для каждого участника. [20, с. 180-181]

Таким образом, задача формирования допустимых инвестиционных проектов, одно из центральных мест в рассматриваемой проблеме. Для того, чтобы не возникало ни методических, ни количественных расхождений в оценках эффективности инвестиций необходимо привести ряд принципов:

-       рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла,

-       моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют,

-       сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта)

-       принцип положительности и максимума эффекта (для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора был признан эффективным необходимо чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта реализации,

-       учет различных аспектов фактора времени

-       учет только предстоящих затрат и поступлений.

Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют. [22, c. 65]

Кратко рассмотрим эти этапы:

1.      Предынвестиционный - на данном этапе, в границах, очерченных в ходе разработки долгосрочной программы, осуществляются:

а) систематизация инвестиционных концепций;

б) обзор возможных вариантов их реализации

в) выбор наилучшего плана действий по его реализации

г) разработка плана действий по его реализации.

2.      Инвестиционный - на этом этапе осуществляются капитальные вложения, определяется оптимальное соотношение по структуре активов (производственные мощности, производственные запасы, денежные средства и др.), уточняются график и целесообразная очередность ввода мощностей, устанавливаются связи и заключаются договора с поставщиками сырья, материалов и полуфабрикатов, определяются способы текущего финансирования предусматриваемой проектом деятельности, осуществляется подбор кадров, заключаются договоры поставки производимой по проекту продукции.

3.      Эксплуатационный - самый продолжительный во времени этап. В ходе эксплуатации проекта формируются планировавшиеся результаты, а так же осуществляется их оценка с позиции целесообразности продолжения или прекращения проекта.

.        Ликвидационно-аналитический - самый важный этап и должен в обязательном порядке предусматриваться в инвестиционных программах. На данном этапе решаются три базовые задачи:

а) ликвидируются негативные последствия закончившегося или прекращаемого проекта,

б) высвобождаются оборотные средства и переориентируются производственные мощности,

в) осуществляется оценка и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей завершенного проекта, его результативности и эффективности, формируются позитивные и негативные моменты, характерные для всех фаз его развития, оценивается степень достоверности и вариабельности прогнозов и надежности использованных методов прогнозирования. [7, c. 10]

В данной курсовой работе рассматриваются решения, принимаемые на первом этапе, а именно оптимизация и рациональный отбор инвестиционного проекта.

Краткие выводы по главе.

1.      Инвестиционный проект - это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов. Чаще всего инвестиции выделяются на замену устаревшего оборудования; замену оборудования с целью снижения текущих производственных затрат; на увеличение выпуска продукции и / или расширение рынка услуг; расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов; инвестирование проектов, которые имеют экологическую нагрузку и связаны с загрязнением окружающей среды; проекты связанные со строительства нового офиса, покупки нового автомобиля.

2.      Так как инвестиционные ресурсы имеют ограниченное количество, то их необходимо рационально и эффективно использовать. Для этого применяют два метода оценки эффективности инвестиционных проектов: 1) эффективность проекта в целом и 2) эффективность участия в проекте.

.        В общем виде разработка и реализация любого инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех этапов: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный (или производственный), ликвидационно-аналитический.

2. Отбор, оптимизация инвестиционного проекта, выбор оптимального проекта

2.1 Методы и задачи отбора инвестиционного проекта

Задача отбора инвестиционных проектов ставиться при принятии решений о финансировании для:

- отдельного проекта

-       нескольких независимых проектов

-       альтернативных проектов. (табл. 1)

Табл. 1

Отдельный проект рассматривается собственником в ходе финансового анализа с учетом критериев экономической эффективности и риска инвестиций, и если проект принимается, то собственник вносит свой капитал или (и) обращается за кредитом.

Если все проекты независимы, то мы вправе рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания этих проектов. Если же все эти проекты альтернативны, то допустимыми будут только программы, каждая из которых содержит только один проект. В случае когда есть три проекта А, Б, В, причем проекты Б и В альтернативны, а А не зависит от каждого из них, допустимыми будут только четыре программы: 1) Б, 2) В, 3) А и Б, 4) А и В.

Даже если проектов будет три, связи между ними могут быть более сложными. Например, любые два из них могут быть независимыми, однако все три вместе - взаимоисключающими (такие проекты независимы попарно, но не будут независимыми в совокупности). В таком случае в рассмотрении нужно оставить все сочетания проектов, кроме их совместной реализации.

Для отбора независимых проектов применяют метод инвестиционного бюджета. На подготовительном этапе анализируется достоверность информации и правильность финансового анализа с привлечением независимых экспертов, с использованием специальных пакетов прикладных программ (Comfar, Euroconsult, Prospin, Инвестор и др.)

Далее рассматривают все позитивно оцененные инвестиционные проекты (чистая текущая стоимость больше нуля (NPV>0)). Для реализации каждого j-го проекта запрашивается капитал К_j. Ограничением служит располагаемый капитал К_b - инвестиционный бюджет.

Цель отбора состоит в том, что бы составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск, то есть программа должна содержать только самые доходные проекты с противодействующим риском. Для этого отобранные проекты необходимо упорядочить по значениям относительных критериев индекса прибыли (PI) и внутренней нормы доходности (IRR), и отобрать самые эффективные. Схема отбора инвестиционных проектов представлена на рисунке 1. Очевидно, что в данном периоде можно профинансировать самые доходные проекты: Проект 1, Проект 2, Проект 3. Ограничением служит сумма имеющихся средств. например в данном случае отклоняются проект 4 и все остальные.

Рис. 1. Схема отбора независимых инвестиционных проектов

Что бы предотвратить отклонение крупных инвестиционных проектов ради мелких проектов с большими показателями, можно ввести дополнительный показатель - «значимость проекта». Затем, применяя экспертный метод взвесить важность каждого критерия в условных единицах (баллах), а процедуру отбора альтернатив проводить, используя парные критерии, например:

PI (оценка от 1 до 10 баллов) + NPV (до 6 баллов)

IRR (до 10 баллов) + NPV (до 6 баллов)

Инвестиционная программа является допустимой, если отобранные варианты удовлетворяют условию: ∑ К_j = К_b

Оптимальная инвестиционная программа обеспечивает максимальную суммарную чистую дисконтированную стоимость: ∑NPV_j → max.

Для формирования инвестиционной программы осуществляется перебор проектов, сначала - при заданной реальной ставке i по критерию NPV >0.

Далее в соответствии с методом инвестиционных бюджетов Джоэла - Дина в пределах бюджетного ограничения из представленных проектов отбираются те, у которых самые высокие критерии экономической эффективности: норма NPV (при твердом бюджете) или IRR (при гибком бюджете).

При твердом бюджете условия производства заданы и определены возможности финансирования. В этих пределах отбираются допустимые инвестиционные программы - набор инвестиционных проектов в порядке убывания нормы NPV.

При гибком бюджете для реализации каждого проекта могут использоваться переменные источники финансирования, варьируется доля собственного капитала и соответственно размер запрашиваемого кредита. В этом случае ранжируются источники финансирования в порядке увеличения процентной ставки, и проекты - в порядке убывания доли собственного капитала в общем объеме финансирования. Затем по критерию IRR формируются инвестиционные программы, и для каждой рассчитывается предельный доход и предельные затраты финансирования. Схема отбора представлена на рисунке 2, а алгоритм отбора - в таблице 2.

Рис. 2. Отбор независимых инвестиционных проектов при переменном бюджете

Табл. 2. Алгоритм отбора независимых инвестиционных проектов

В заключении отметим, что отбор проектов существенно усложняется, если проекты предлагают наличие многих участников. В этом случае отобранные проекты должны отвечать интересам всех их участников (мнения участников отклоненных проектов можно не принимать во внимание). Поэтому вначале каждый участник решает задачу отбора на основе своих интересов, а затем проводят согласование интересов. Если полученные решения разных участников не совпадают, то возникает проблема согласования интересов.

Традиционный путь решения данной проблем предполагает взаимные переговоры, при этом расчеты эффективности играют несколько иную роль, позволяющую определить те границы изменения оптимизируемых параметров, в которых ещё можно обеспечить взаимовыгодное решение. В некоторых случаях это помогает «отсеять» некоторые из рассматриваемых вариантов проекта как «худшие со всех точек зрения». И в тоже время иногда целесообразно рассмотреть вариант, обеспечивающий максимум совокупного эффекта рассматриваемых участников и позволяющий выяснить нет ли возможности перераспределить его так, что бы каждый участник был удовлетворён.

Особенности данного подхода:

1.      исходные варианты рассматриваемого проекта «делятся», то есть вместо первоначальных двух вариантов возникает бесконечное множество «промежуточных», среди которых так же надо выбрать взаимоприемлемый. С другой стороны, когда множество вариантов становиться «непрерывным», это облегчает процесс выбора;

2.      совокупный эффект рассматриваемых фирм - участниц в общем случае не совпадает с эффектом «проекта в целом». Это связано с тем что, выбор может производиться не всеми, а только некоторыми участниками проекта (например, кредитующий банк или поставщик оборудования в соответствующей процедуре обычно не участвуют). Кроме того интегральные эффекты могут оцениваться участниками с использованием разных норм дисконта. Поэтому ориентироваться на вариант с максимальным эффектом по «проекту в целом» не всегда стоит. [11, c. 290]

.2 Оптимизация инвестиционного проекта

В данном пункте рассматриваются различные варианты оптимизаций: пространственная, временная и пространственно-временная. Смысл оптимизационных программ заключается в следующем: любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Например, инвестор ограничен в источниках финансирования, тогда как вариантов инвестирования много, то есть возможности инвестирования (приложения капитала) превышают совокупные мощности источников финансирования. Возможна и другая, противоположная ситуация, когда инвестор имеет свободные финансовые ресурсы, но удовлетворяющих его вариантов приложения капитала нет. Могут возникать и многопериодные задачи, с взаимоувязанными проектами, когда принятие некоторого инвестиционного проекта откладывается во времени, и он будет доступен к реализации лишь при поступлении средств, генерируемых одним или несколькими ранее принятыми проектами. Если инвестор пытается учесть и увязать в единое целое подобные факторы и обстоятельства, то в этом случае как раз и возникает необходимость в разработке инвестиционной программы.

Очевидность необходимости в составлении инвестиционной программы может возникать в том случае, когда инвестору в условиях ряда ограничений доступны к реализации множеством проектов, различающихся объемом инвестиций и отдачей на вложенный капитал. Более сложный вариант возникает в том случае, если анализу подвергается несколько проектов, которые поддаются пространственно-временной взаимоувязке, при этом используются возможности так называемых дополняющих инвестиций и финансирования. Дополняющим называются варианты ссудно-заёмных операций, не являющиеся основными в инвестиционной программе, но позволяющие оптимизировать основной денежный поток по программе. Например, в качестве дополняющего финансирования можно рассматривать краткосрочный банковский кредит:

а) процентные ставки по краткосрочным и долгосрочным кредитам могут варьироваться в зависимости от многих обстоятельств;

б) краткосрочные кредиты не могут рассматриваться как постоянный источник финансирования крупного инвестиционного проекта.

Процентная ставка является одним из ключевых параметров любой финансовой операции, соответственно в ссудно-заемных операциях с позиции инвестора возникает два вида ставок: ставка заимствования, под которую можно привлечь финансовые ресурсы, и ставка инвестирования (инвестиционная доходность), характеризующая эффективность инвестирования или отдачу на вложенный капитал. Для инвестора ставка заимствования дает характеристику относительной величины расходов, связанных с финансированием проекта, а ставка инвестирования - доходность проекта. На практике ставка по которой можно привлекать финансовые ресурсы, и ставка по которой их можно инвестировать не совпадают, а в теории финансов анализируются различные варианты их сочетания, а в условиях определенных предпосылок разработаны методы принятия решений, оптимизирующие поведение инвестора. [10, c. 50]

Пространственная оптимизация возникает в следующих случаях:

1.      общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена сверху, причем желательно эти средства использовать в максимально возможной степени, неиспользованный остаток средств в приложении к данной инвестиционной программе не оценивается, точнее, условно считается, что эти средства будут использованы предприятием с нормой прибыли, являющейся для него средней;

2.      к реализации доступны несколько взаимно независимых проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у предприятия ресурсы;

.        требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный эффект от вложения капитала.

В описанных условиях речь идет о том, чтобы максимально эффективно использовать имеющиеся у предприятия свободные денежные средства, причем не предполагается, что оцениваемые объекты можно «переносить» в реализации на последующие годы. Точнее считается, что обстоятельства в отношении, как проектов, так и источников их финансирования в последующие годы могут измениться настолько существенно, что делать временное упорядочение в рамках инвестиционной программы не представляется целесообразны.

В данном случае для инвестора рекомендуется следующая последовательность действий:

1.      в качестве базового выбирается критерий максимизации суммарной чистой приведенной стоимости (NPV);

2.      проекты упорядочиваются по убыванию критерия «индекс рентабельности» (PI)

.        в программу последовательно включается проекты с наивысшими значениями индекса рентабельности, пока существуют возможности их финансирования, то есть, не превышен лимит по источникам финансирования;

.        проект, включаемый в программу последним, то есть такой проект, который исчерпывает остаток источников финансирования, подвергается дополнительному анализу на предмет того, не является ли более выгодным включить в программу вместо этого проекта несколько следующих за ним.

Временная оптимизация имеет место при следующих ситуациях:

-       общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в течение нескольких последовательных лет, ограничена сверху в рамках каждого года;

-       имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемому году одновременно, однако в последующие годы оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

-       требуется оптимальным образом распределить проекты по временному параметру.

В основу методики составления оптимального инвестиционного портфеля в этом случае

заложена идея минимизации суммарных потерь, обусловленных тем обстоятельством, что отдельные проекты откладываются в реализации, а последовательность аналитических процедур может быть следующей:

-       по каждому проекту рассчитывается значения NPV при условии, что требуемая инвестиция осуществлена в нулевом первом, втором и т.д. году;

-       для каждого проекта рассчитываются потери в связи с откладыванием проекта (например, разница между NPV в нулевом году и i-ом году);

-       рассчитанные значения дисконтируются к началу момента анализа;

-       рассчитываются значения индекса возможных потерь (отношение дисконтированной потери к величине инвестиции по проекту);

-       в портфель проектов первоочередной реализации, то есть, удовлетворяющих ограничению по объему источников инвестирования нулевого года, не включаются проекты с минимальным значением индекса возможных потерь;

-       после укомплектования первого инвестиционного портфеля процесс оценки целесообразности откладывания проектов повторяется по той же схеме для первого, второго и последующих лет, откладываются проекты с минимальным значением индекса возможных потерь.

Безусловно рассмотренная методика не свободна от многих условностей, в частности, здесь предполагается неизменность денежных потоков по проекту при откладывании его в реализации. Поэтому практически она может быть реализована лишь на весьма ограниченную перспективу - два-три года, хотя с позиции теории ограничений нет, и речь идет об одной из задач оптимального программирования.

Пространственно-временная оптимизация. Необходимость в подобной оптимизации возникает в наиболее общей ситуации, когда предполагается что инвестор может увязать во времени доступные инвестиционные проекты. Общая постановка задачи в этом случае такова:

1.      горизонт планирования составляет семь лет;

2.      инвестору доступны n независимых проектов инвестирования, при этом каждый проект представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного оттока средств (инвестиции), сменяющегося серией притоков (-,+,+,+…). Каждый проект имеет собственную ставку инвестирования, т.е. инвестиционную доходность.

3.      инвестору доступны m проектов финансирования, при этом каждый проект представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного притока средств (получаемое финансирование), сменяющегося серией оттоков, погашающих полученные по проекту средства (+, -, -, -…). Каждый проект имеет собственную ставку заимствования, т.е. ставку по которой возвращается полученный кредит.

4.      Каждый проект инвестирования (финансирования) бесконечно делим и доступен к реализации начиная с любого года горизонта планирования.

5.      по каждому инвестиционному проекту можно оценить поток ликвидационных стоимостей в предложении, что проект будет прекращен в К-ом году.

6.      поступления по каждому инвестиционному проекту могут быть использованы как для изъятия средств собственниками, так и для инвестирования в другие проекты инвестиционной программы.

7.      требуется составить оптимальную инвестиционную программу, максимизирующую некоторою целевую функцию, в качестве которой могут выступать:

а) поток текущих изъятий средств собственниками при заданной величине конечного имущества,

б) конечное имущество собственников по завершении инвестиционной программы при заданном потоке текущих изъятий. [9, с. 203-204]

Постановка и решение оптимизационных задач описанного типа в приложении к инвестиционным проектам имеют по большому счету, лишь теоретическую значимость, поскольку предлагают слишком много условностей, которые трудно выполнимы на практике. В их числе: предпосылка о бесконечной делимости проектов и получаемая в связи с этим рекомендация типа «включить в оптимальную программу 0,128 инвестиционного проекта IP₁», возможность оценить потоки ликвидационных стоимостей, задание индивидуальных процентных ставок на перспективу, четкая идентификация притоков по отдельным проектам, неизменность количественных параметров проектов при их сдвиге в будущее в соответствии с рекомендациями метода линейного программирования и т.п. Поэтому на практике задачу составления оптимального инвестиционного проекта существенно упрощают, а многие инвестиционные расчеты в ходе составления бюджета капитальных вложений делают путем простого перебора. Один из достаточно распространенных и практически реализуемых вариантов действий в этом случае заключается в построении графика инвестиционных возможностей и графика предельной стоимости капитала.

График инвестиционных возможностей (IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли. Этот график по определению является убывающим.

График предельной стоимости капитала(MCC) - это графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов. Этот график является возрастающим, поскольку увеличение объема инвестиции с неизбежностью приводит к необходимости привлечения заемного капитала; увеличение доли последнего в общей сумме источников приводит к повышению финансового риска и, как следствие, к росту значения средневзвешенной стоимости капитала. Предельная стоимость капитала определяется точкой пересечения графиков IOS и MCC. Значение этого показателя используется в качестве оценки минимальной допустимой доходности по инвестициям в проекты средней, то есть стабильно устраивающей руководство предприятия, степени риска. Кроме того, точка пересечения графиков характеризует и предельную величину допустимых инвестиций, а действия инвесторов таковы: в инвестиционный портфель включаются все проекты, инвестиционная доходность которых превышает предельную стоимость капитала. [8, с. 197 - 198]

2.3 Выбор оптимального проекта

Когда рассматриваются несколько инвестиционных проектов, то предпочтительным для выбора проектом считается проект оптимальный. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. Например, общим критерием отбора оптимального инвестиционного проекта является интегральный эффект (интегральный дисконтированный эффект). Естественно, что критериев отбора может быть много, и тогда задача оптимизации также будет предполагать выбор наиболее важных (значимых) критериев. Однако выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработки своих критериев отбора и т.д.

В этой связи методы выбора инвестиционных проектов являются неформальной процедурой, так как требуют одновременного учета многих количественных и качественных факторов социально-политического, экономического и технического характера. Поэтому выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного - сколь угодно сложного - формального критерия, а требует проведения практически неалгоритмизуемых экспертных оценок. Тем не менее выбор оптимального проекта должен вытекать из правил рационального экономического поведения.

При одновременном рассмотрении нескольких проектов необходимо учитывать отношения между ними. При этом выделяют проекты:

-       независимые, то есть в рамках рассматриваемых условий принятие или отказ от одного из них никак не влияет на возможность или целесообразность принятия других. Совместный эффект от осуществления нескольких независимых проектов равен сумме эффектов от осуществления каждого их них;

-       взаимоисключающие (альтернативные), то есть осуществление одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных. Чаще всего альтернативными являются проекты, служащие достижению одной и той же цели. Такой проект рассматривается самостоятельно без связи с другими проектами;

-       взаимодополняющие, если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно. Типичной причиной может быть невозможность достижения поставленной цели при осуществлении только некоторых из этих проектов. Такие проекты предварительно объединяют в один проект;

-       взаимовлияющие, если при их совместной реализации возникают дополнительные (системные) позитивные или негативные эффекты, не проявляющиеся при реализации каждого из проектов в отдельности. Данные проекты рекомендуется объединять в таких сочетаниях, при которых получаемый эффект максимален, и на основе этого делать вывод о целесообразности реализации данных проектов.

При выборе наиболее эффективного проекта необходимо решать задачи:

1.      оценки реализуемости проектов (вариантов), то есть соответствия каждого из них всем имеющимся ограничениям (технического, экономического, экологического, социального и иного характера);

2.      оценки абсолютной эффективности проекта, то есть превышения оценки совокупного результата над оценкой совокупных затрат. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, исключается из дальнейшего рассмотрения. Исключением являются проекты на действующем предприятии, когда все альтернативные возможности, в том числе и возможность не осуществлять проект, могут иметь отрицательную абсолютную эффективность;

4.      выбора из множества проектов наиболее эффективных. [2, с. 105]

Инвестор может выбрать для реализации в случае наличия ресурсов не один, а несколько инвестиционных проектов. Такой набор выбранных проектов называют инвестиционной программой. Таким образом, в общем случае возникает задача оптимального формирования инвестиционной программы на базе имеющего портфеля инвестиционных проектов (инвестиционного портфеля).

Задачи формирования инвестиционной программы различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат. Например:

) инвестиционный портфель состоит из единственного проекта. Задача заключается в том, чтобы оценить его эффективность и, если она будет оценена положительно, принять решение о его реализации. При отрицательной абсолютной эффективности проект, как правило, отклоняется. В данном случае мы имеем задачу оценки абсолютной эффективности проекта;

) инвестиционный портфель состоит только из альтернативных проектов (обычно это варианты одного и того же проекта). Здесь мы имеем задачу оценки сравнительной эффективности проектов, то есть определения большей или меньшей предпочтительности одного проекта или их совокупности по сравнению с другим. Оценив абсолютную эффективность выбранного проекта, можно принять решение о его реализации или отклонении;

) инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов. Какие-либо ограничения по выбору отсутствуют. Задача заключается в том, чтобы отобрать из портфеля все проекты с неотрицательным интегральным экономическим эффектом;

) инвестиционный портфель состоит только из независимых проектов, однако имеются определенные ограничения по выбору. При этом эффективный проект может быть отвергнут из-за имеющихся ограничений;

) в инвестиционном портфеле имеются взаимозависимые проекты, возможно - взаимоисключающие (альтернативные). Наличие такой взаимозависимости уже само по себе является ограничением, которое должно быть учтено при решении задачи. Помимо этого на выбор могут быть наложены и иные ограничения.

Приведем пример возможных ограничений:

) ограничения по количеству проектов (в программе может участвовать не более 4-х проектов)

) ограничения по графику реализации программы (все проекты должны начинаться в разные годы

) ограничения по диверсификации фирмы (в программе должно быть проекты относящиеся не менее чем к 3 секторам экономики)

) ограничения по составу участников программы (в программе не должны одновременно участвовать фирмы Х и У, но если в проекте участвует фирма А, то фирма В тоже должна участвовать в том же или другом проекте программы)

) ограничения по реализации программы (на 3-ем году прибыль по программе должна быть не меньше 250 тысяч рублей)

) ограничения по показателям эффективности программы (срок окупаемости капиталовложений по программе должен быть не больше 8 лет)

) ограничения территориальных рамок программы

) ограничения по ресурсам

Таким образом, помимо реализуемости и эффективности проекта, который является частью инвестиционного портфеля, начинают играть существенную роль отношения между данным проектом и другими проектами из инвестиционного портфеля и общие ограничения на результат отбора. Некоторые сочетания проектов должны рассматриваться как нереализуемые.

Например, если имеются проекты А, Б и В и все они независимы, то можно рассматривать в качестве вариантов программ любые сочетания этих проектов.

В случае, когда в инвестиционном портфеле проекты Б и В альтернативны, а А не зависит от каждого из них, то допустимыми будут только четыре программы: 1) Б; 2) В; 3) А и Б; 4) А и В.

Если же все эти проекты альтернативны, то допустимыми будут только те программы, которые содержат только один проект.

Инвестиционная программа называется допустимой, если при реализации всех включенных в нее проектов (в установленные программой сроки) соблюдаются все ограничения. Естественно, что при этом каждый из включенных в программу проектов должны быть реализуемым и соответствовать ограничениям.

Допустимость программы в зависимости от характера ограничений может подразделяться на финансовую допустимость (соблюдение финансовых ограничений на затраты и результаты программы), техническую, экологическую допустимость.

После формирования множеств допустимых вариантов программы возникает необходимость выбрать наилучший из этих альтернативных вариантов, что является задачей оптимизации инвестиционной программы. Таким образом, инвестиционная программа рассматривается как отдельный проект, поэтому по всем проектам в программе:

-       определяются совокупные результаты и затраты. Если в программу включены независимые проекты, то необходимо просуммировать их затраты и результаты. Однако при наличии взаимного влияния проектов необходимо учесть системные синергетические эффекты;

-       определяется единая норма дисконта. Для этого необходимо установить безрисковую норму, а затем ввести премию за совокупный риск, связанный с реализацией программы, учитывая, что реализация одних проектов может снижать или повышать риск других (тоже своего рода синергический эффект, только в части рисков);

-       рассчитывается один ИЭЭ для всей программы, используя данные о денежных потоках и норме дисконта и единый момент приведения для всех проектов программы.

Основным показателем, характеризующим абсолютную и сравнительную эффективность, является значение ожидаемого интегрированного эффекта. Поэтому при наличии нескольких альтернативных вариантов наиболее эффективным из них считается тот, который обеспечивает максимальное значение ожидаемого интегрированного эффекта, и это значение - неотрицательно. При этом для всех сравниваемых проектов момент приведения должен быть одним и тем же. [6, c. 535-537]

Краткие выводы по главе:

1.      Цель отбора инвестиционных проектов состоит в том, что бы составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск, то есть программа должна содержать только самые доходные проекты с противодействующим риском.

2.      Отбор проектов усложняется, если проекты предлагают наличие многих участников. В этом случае отобранные проекты должны отвечать интересам всех их участников (мнения участников отклоненных проектов можно не принимать во внимание).

.        Смысл оптимизационных программ заключается в следующем: любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Существует три типа оптимизаций: пространственная, временная и пространственно-временная.

.        При рассмотрении нескольких инвестиционных проектов, предпочтительным для выбора считается оптимальный проект. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. А выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработки своих критериев отбора и т.д.

.        Задачи формирования инвестиционной программы различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат.

3. Оценка эффективности инвестиционных проектов методом альтернативных издержек

3.1 Метод альтернативных издержек и его особенности

В общем (экономическом) смысле альтернативными издержками или издержками неиспользованных возможностей или вмененными издержками, называются издержки одного блага, выраженные в другом благе, которым пришлось пренебречь (пожертвовать). [14, с. 47]

На основе концепции таких издержек базируется метод альтернативных издержек. Сущность данной концепции раскрывается в следующей цитате из [12, стр. 477.]:

«Понимание экономистами издержек основывается на факте редкости ресурсов и возможности их альтернативного использования. Поэтому выбор определённых ресурсов для производства какого-то товара, означает невозможность производства какого-то альтернативного товара. Издержки в экономике тесно связаны с отказом от возможности производства альтернативных товаров и услуг. Точнее говоря, экономические или альтернативные издержки любого ресурса, выбранного для производства, равны его стоимости или ценности при наилучшем из всех возможных вариантов использования.

У фирмы теоретически есть множество инвестиционных возможностей, но на практике, применимы только те проекты, которые по силам фирме и одновременно обещают лучший доход на вложения капитала. По каждому варианту инвестирования фирма сравнивает доходность с другими альтернативными проектами. Доход, которым пренебрегли ради инвестирования в другой проект, называется альтернативными издержками инвестиционного проекта. [23, c. 118]

В приложении к инвестиционной деятельности в методе альтернативных издержек (МАИ) рассматривается только один проект (или несколько его вариантов), а инвестируемое «в натуральной форме» имущество учитывается путем включения соответствующих альтернативных издержек в состав затрат.

Особенности метода стандартных альтернативных издержек:

1.      Точность измерения альтернативных издержек. Теоретически при правильно рассчитанных альтернативных издержках МАИ должен отвечать на вопрос, будет ли данный проект наилучшим способом использования собственных ресурсов или нет. Однако для этого необходимо, прежде всего, правильно оценить альтернативные издержки по ресурсам.

2.      Знак альтернативных издержек. Обычно оценка ресурсов является положительной величиной. На этом основании альтернативные издержки многие тоже считают положительными, между тем это не очевидно, так как лучший из вариантов использования какого-либо имущества может быть не эффективным. С одной стороны такая ситуация невозможна - если какой-то проект не эффективен, то его не следует реализовывать. Но в случае, когда используется собственное имущество, можно выбирать только лучший из различных способов использования имеющегося имущества. И если все эти способы приводят к отрицательному чистому дисконтированному доходу, то и лучший из них будет таким же, и, следовательно, альтернативная стоимость проекта может так же оказаться отрицательной. Пример такого имущества может служить незавершенное строительство, неудачно размещённое: его нельзя ни продать, ни сдать в аренду, а расходы по достройке не окупаются последующими доходами. В то же время с содержанием здания связаны определенные расходы, например, по охране или уплате земельного налога, так что любой из имеющихся вариантов его использования приводит к превышению расходов над доходами.

.        Финансовая реализуемость проекта. Особенность метода альтернативных издержек состоит в изменении подхода к оценке финансовой реализуемости проекта. Если просто включить альтернативные издержки в состав затрат, мы можем получить, что на каком-то шаге накопленный чистый доход фирмы окажется отрицательным. Однако, на основании этого вывода, нельзя сказать, что проект стал финансово нереализуемым, так как за альтернативными издержками не стоят какие-то реальные платежи. Это значит, что при оценке финансовой реализуемости проекта учитывать альтернативные издержки нельзя.

.        Комплексный характер альтернативных издержек. При оценке альтернативных издержек важно учитывать, что проекты альтернативного использования различных собственных ресурсов участника проекта могут оказаться взаимозависимыми, или даже взаимоисключающими, и в подобных случаях необходимо оценивать альтернативные издержки для всего комплекса ресурсов, а не для каждого ресурса в отдельности.

.        Измерение эффективности проекта с помощью чистого дисконтированного дохода и приведенного дисконтированного дохода. Основной оценкой эффективности проекта считается денежный поток, связанный с участием фирмы в проекте, и обобщающая характеристика этого потока - интегральная дисконтированная сумма его элементов. Если в составе затрат собственное имущество фирмы не учтено, такая сума называется полным дисконтированным доходом (ПДД), если учтено - чистым дисконтированным доходом (ЧДД). Для выбора лучшего из имеющихся проектов пригодны оба показателя, а для проектов, не предусматривающих использование собственных ресурсов ЧДД и ПДД равны. Концепция альтернативных издержек утверждает, что при правильном определении альтернативных издержек ЧДД наиболее точно характеризует эффективность проекта:

-       положительное значение ЧДД свидетельствует о том, что данный проект лучше любых альтернативных способов использования собственного имущества фирмы;

-       отрицательное значение ЧДД означает, что имеется какой-то другой, более выгодный альтернативный вариант использования собственного имущества фирмы.

Для показателя ПДД эти утверждения не будут верны. Более того, с точки зрения концепции альтернативных издержек ПДД проекта следует рассматривать как его ЧДД, исчисленный при нереальном предположении, что вкладываемое в проект имущество характеризуется нулевыми альтернативными издержками. Именно по этой причине вложения собственных ресурсов целесообразно учитывать показателями альтернативных издержек. Однако при этом на первый план выходит проблема правильного их определения. [5, c. 208] [24, c. 56]

.2 Методы измерения альтернативных издержек

Существует три метода измерения альтернативных издержек:

-       метод идеальных издержек,

-       реальных издержек

-       стандартных альтернативных издержек.

Рассмотрим каждый из них подробнее.

Метод идеальных альтернативных издержек. Этот метод в наибольшей степени отвечает общепринятому в зарубежной учебной литературе представлению об альтернативных издержках. Для того чтобы его применить при оценке проекта А, необходимо определить интегральный эффект по всем возможным альтернативным проектам использования собственного имущества фирмы и принять в качестве альтернативных издержек наибольший из них.

Проблема практического применения состоит в том, что вариантов использования имущества бесчисленное множество, и каждый день появляется новые. Например, оцениваемый проект предусматривает сооружение здания, размещение в нем имущества фирмы и другого закупаемого оборудования и последующее производство, и реализацию продукции. При этом возникает огромное количество технически допустимых комбинаций видов строительных материалов, толщины стен и перегородок, диаметров водопроводных труб, способов выполнения строительных работ, размещения оборудования в цехах, взаимоотношений с покупателями и т.д. и т.п. Рассмотреть это практически невозможно, не говоря уже об учете таких способов использования имущества, которые отсутствуют сегодня, но появятся завтра. А ведь без такого рассмотрения нельзя утверждать, что данный проект является действительно самым лучшим из всех возможных вариантов использования имеющегося собственного имущества. Поэтому, данный метод хорош только в идеале, и это отражено в его названии. Возможно, что к этому идеалу надо стремиться, однако реализовать этот метод на практике нельзя. Итак, данный метод нереализуем, и поэтому говорить о его достоинствах и недостатках не имеет смысла, хотя «идеальные альтернативные издержки» и имеют право на существование наряду с другими идеализациями, такими, как материальная точка или совершенная конкуренция. [12, c. 55]

Метод реальных альтернативных издержек. Здесь альтернативные издержки трактуются немного иначе. Для измерения необходимо наряду с проектом А рассмотреть какое-то конечное число разумных альтернативных вариантов использования имущества и определить реальные альтернативные издержки как максимальное значение полного дисконтированного дохода по этим вариантам. Такая процедура совершенно реальна и выполнима. Однако все возможные варианты рассмотреть невозможно, поэтому заключения об эффективности проекта А всегда будут «рискованными», хотя «с точностью до указанного риска». Можно рассматривать данный метод как разумное приближение к «идеальному».

Основные особенности метода сводятся к следующему:

1.      Альтернативные издержки при этом становятся не точными, а приближенными. Чем шире круг альтернативных вариантов, тем ближе они будут к «идеальным».

2.      Лучшему варианту использования собственного имущества отвечает неотрицательный ЧДД, всем иным альтернативным вариантам - отрицательный ЧДД. Иными словами, эффективность проекта характеризуется знаком ЧДД, как и для «обычных» проектов, не предусматривающих вложений собственного имущества.

3.      Величина ЧДД становится субъективной, а не объективной характеристикой проекта - она будет зависеть от того, сколько и какие альтернативные варианты были рассмотрены. Таким образом, субъективизм в выборе альтернативных вариантов позволяет искусственно манипулировать величиной ЧДД оцениваемого проекта.

.        Для повышения точности оценки АС надо расширять круг альтернативных вариантов. При этом, однако, ЧДД наилучшего варианта проекта уменьшается, стремясь к нулю.

.        Расчеты эффективности не только используются для принятия решения, но и экспертируются. В подобных ситуациях, если экспертам приходилось раньше оценивать аналогичное имущество, они возьмут за основу прежние оценки, скорректировав их с учетом параметров конкретного имущества и изменений в экономическом окружении. Но если в основу расчета реальных альтернативных издержек положен сложный проект с определенными параметрами, использовать такую информацию для последующих экспертиз аналогичных проектов окажется просто невозможно. Таким образом, данный метод исключат возможность оценок альтернативных издержек «по аналогии с другими проектами», поскольку показатели альтернативных издержек по аналогичному имуществу могут оказаться различными для разных фирм. [25]

Метод стандартных альтернативных издержек. Данный метод в определенном смысле универсальный. Стандартные альтернативные издержки определяются максимальным полным дисконтированным доходом от использования имущества одним из стандартных альтернативных способов.

При этом некоторых указанных выше трудностей не возникает: улучшение проекта всегда приводит к увеличению критерия эффективности, а участники совместного проекта никогда не будут выбирать такой вариант проекта, который будет кому-либо из них менее выгоден, чем стандартное использование своего имущества (хотя подобные неэффективные варианты и могут иметь положительный чистый дисконтированный доход).

Представляется, что стандартными следует считать только продажу и сдачу имущества в аренду. Это связано с тем, что, используя имущество в проекте, фирма осуществляет свое право пользования и распоряжения имуществом. Отказываясь от использования имущества в проекте, она вынуждена либо осуществлять это право по-иному (используя то же имущество в другом проекте, оставаясь его пользователем), либо передать это право кому-то вне фирмы, на определенный срок или навсегда. Поскольку продажа и аренда - это основные формы постоянной или временной уступки прав собственности на имущество, эти операции играют такую важную роль, создавая базу измерения альтернативной стоимости. К тому же эти операции, в ходе которых право пользования и распоряжения имуществом переходит к другому субъекту, затрагивают, по крайней мере, двух субъектов, поэтому цены возможной продажи на тех или иных условиях и ставки арендной платы, а, следовательно, соответствующие денежные потоки в принципе проверяемы и прогнозируемы (разумеется, если поведение этих субъектов экономически рационально, а не тогда, когда одна из фирм уступает свое имущество другой за бесценок или, наоборот, вынуждает приобрести его за огромную цену). Наоборот, в любых операциях, меняющих способ использования имущества «внутри фирмы», участвует только один субъект - сама фирма, а доходы или потери от таких операций практически неконтролируемы и непроверяемые. Именно поэтому «стандартными» следует считать те способы использования имущества, которые связаны с уступкой прав пользования и распоряжения имуществом, определяя их на основе доходов либо от продажи, либо от сдачи в аренду, учитывая при необходимости различия в составе оказываемых покупателю / арендатору услуг.

Отметим и важное преимущество данной модификации МАИ. Большинство рыночных сделок обеспечивает примерно одну и ту же доходность вложений (поэтому-то они и совершаются), так что их чистый дисконтированный доход близок к нулю. Это позволяет считать, что стоимость «обычных» товаров близка к чистому дисконтированному доходу от их применения. Однако инвестиционные проекты уникальны, и вложения в них резко различаются по доходности, поэтому считать стоимость имущества равной чистый дисконтированный доход его применение в конкретном инвестиционном проекте в общем случае нельзя. Но операции продажи имущества и сдачи его в аренду - обычные, их доходность близка к норме дисконта, так что чистый дисконтированный доход таких операций будет точнее отражать рыночную стоимость имущества, что, кстати, и учитывается в практической работе по оценке имущества.

Отметим также, что сдача имущества в аренду - это специфический проект, и его риск не совпадает с риском оцениваемого проекта, поэтому при определении альтернативной стоимости должна использоваться, иная форма дисконта, чем при оценке эффективности данного проекта. [15, с. 87]

1.      Доход, которым пренебрегли ради инвестирования в другой проект, называется альтернативными издержками инвестиционного проекта. На основе концепции таких издержек базируется метод альтернативных издержек. В методе альтернативных издержек (МАИ) рассматривается только один проект (или несколько его вариантов), а инвестируемое «в натуральной форме» имущество учитывается путем включения соответствующих альтернативных издержек в состав затрат.

2.      Существует три метода измерения альтернативных издержек:

-        метод идеальных издержек,

-       реальных издержек

-       стандартных альтернативных издержек.

3.      Метод идеальных альтернативных издержек. Для того чтобы его применить при оценке проекта А, необходимо рассмотреть все возможные альтернативные проекты использования собственного имущества фирмы и принять в качестве альтернативных издержек наибольше значение ПДД. Проблема практического применения состоит в том, что вариантов использования имущества бесчисленное множество, и каждый день появляется новые. Поэтому, данный метод хорош только в идеале.

4.      Метод реальных альтернативных издержек позволяет обоснованно решать задачу выбора лучшего способа использования имеющегося имущества и задачу выбора лучшего проекта из данной их совокупности. Однако результаты его применения не всегда наглядны и не могут служить базой для экспертизы аналогичных проектов

.        Метод стандартных альтернативных издержек. Данный метод в определенном смысле универсальный. Стандартные альтернативные издержки определяются максимальным полным дисконтированным доходом от использования имущества одним из стандартных альтернативных способов.

Заключение

Как уже отмечалось ранее, теоретически фирма имеет множество возможностей инвестирования, но как показывает практика, не все они могут быть реализованы в силу различных обстоятельств. В данной курсовой работе было рассмотрено, как происходит принятие решения об инвестировании, какие могут быть цели инвестирования средств, как происходит отбор лучшего или оптимального проекта из множества альтернативных, что такое оптимизация проекта во времени и пространстве, какие сложности возникают в ходе реализации на практике оптимизации проекта. Так же был рассмотрен метод альтернативных издержек - его сущность и особенности, виды измерения данного метода.

В ходе написания данной курсовой работы, были выделены следующие важные ключевые моменты, которые отражают структуру работу:

1.      Инвестиционный проект - это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов. Чаще всего инвестиции выделяются на замену устаревшего оборудования; замену оборудования с целью снижения текущих производственных затрат; на увеличение выпуска продукции и / или расширение рынка услуг; расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов; инвестирование проектов, которые имеют экологическую нагрузку и связаны с загрязнением окружающей среды; проекты связанные со строительства нового офиса, покупки нового автомобиля.

2.      Так как инвестиционные ресурсы имеют ограниченное количество, то их необходимо рационально и эффективно использовать. Для этого применяют два метода оценки эффективности инвестиционных проектов: 1) эффективность проекта в целом и 2) эффективность участия в проекте.

.        В общем виде разработка и реализация любого инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из четырех этапов: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный (или производственный), ликвидационно-аналитический.

4.      Цель отбора инвестиционных проектов состоит в том, что бы составить такую инвестиционную программу, которая обеспечит наибольшую отдачу и минимальный риск, то есть программа должна содержать только самые доходные проекты с противодействующим риском.

5.      Отбор проектов усложняется, если проекты предлагают наличие многих участников. В этом случае отобранные проекты должны отвечать интересам всех их участников (мнения участников отклоненных проектов можно не принимать во внимание).

.        Смысл оптимизационных программ заключается в следующем: любое инвестиционное решение сопровождается многими ограничениями и дополнительными эффектами. Существует три типа оптимизаций: пространственная, временная и пространственно-временная.

.        При рассмотрении нескольких инвестиционных проектов, предпочтительным для выбора считается оптимальный проект. Любой выбор предполагает наличие некоторых критериев (параметров), на основе которых осуществляется отбор. А выбор оптимальных критериев, в свою очередь, потребует разработки своих критериев отбора и т.д.

.        Задачи формирования инвестиционной программы различаются между собой характером соотношений (взаимоотношений) между проектами инвестиционного портфеля и ограничениями, накладываемыми либо на процедуру отбора, либо на его результат.

9.      Доход, которым пренебрегли ради инвестирования в другой проект, называется альтернативными издержками инвестиционного проекта. На основе концепции таких издержек базируется метод альтернативных издержек. В методе альтернативных издержек (МАИ) рассматривается только один проект (или несколько его вариантов), а инвестируемое «в натуральной форме» имущество учитывается путем включения соответствующих альтернативных издержек в состав затрат.

10.    Существует три метода измерения альтернативных издержек:

-        метод идеальных издержек,

-       реальных издержек

-       стандартных альтернативных издержек.

11.    Метод идеальных альтернативных издержек. Для того чтобы его применить при оценке проекта А, необходимо рассмотреть все возможные альтернативные проекты использования собственного имущества фирмы и принять в качестве альтернативных издержек наибольше значение ПДД. Проблема практического применения состоит в том, что вариантов использования имущества бесчисленное множество, и каждый день появляется новые. Поэтому, данный метод хорош только в идеале.

12.    Метод реальных альтернативных издержек позволяет обоснованно решать задачу выбора лучшего способа использования имеющегося имущества и задачу выбора лучшего проекта из данной их совокупности. Однако результаты его применения не всегда наглядны и не могут служить базой для экспертизы аналогичных проектов

.        Метод стандартных альтернативных издержек. Данный метод в определенном смысле универсальный. Стандартные альтернативные издержки определяются максимальным полным дисконтированным доходом.

Список источников

1.     Федеральный закон от 25.02.1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»

2.      Арсаланова З.А., Лившиц В. Оценка инвестиционных проектов/ Инвестиции в России, -2003 г. 215 с.

.        Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. / Пер. с англ. / Под редакцией Л.П. Белых, М.: Банки и Биржи, ЮНИТИ, 2003 г. 400 с.

4.      Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие, Киев: Эльга Ника-Центр, 2005 г. 650 с.

5.      Валдайцев С.В., Воробьев П.В., Андрианов А.Ю. Инвестиции: учебник для вузов, ООО «Тк Велби», 2008 г. 584 с.

.        Виленский П.Л., Ливщиц В.Н., Смоляк С.А., Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: учеб. пособие - М.: Дело, 2003 г. -888 с.

.        Гейдаров М.М. Анализ инвестиционных проектов - Алма-Аты, 2005 г. 254 с.

.        Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2003 г. 580 с.

.        Ковалёв В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. - М.: ООО «Тк Велби», 2003 г., 440 с.

.        Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты/пер. с нем./ под общей редакцией Ковалёв В.В. и Сабова З.А. Спб: изд. «Питер», 2004 г., 150 с.

.        Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. - М.: ДеКА 2004. 520 с.

.        Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Принципы, проблемы и политика: Т2./пер. с англ./ - М.: ИНФРА-М, 2003 г. 972 с.

.        Найденков В.И. Инвестиции: учеб. пособие. М.: РИОР; Инфра-М; РАП, 2009 г. 350 с.

.        Нуреев Р.М. Курс микроэкономики: учебник для вузов, - М.: Норма, 2005 г. 576 с.

.        Орлова Е.Р. Инвестиции: учеб. пособие. М.: Омега-Л, 2004 г., 270 с.

.        Подшиваленко Г.П., Лахметкина И.Н., Макарова М.В. [и др.]. Инвестиции: учебное пособие /, - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2006. - 200 с.

.        Ример М.И., Касатова А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций: учебник для вузов/ - 2-е изд./ Под общей редакцией М.И. Римера - СПб.: Питер, 2008 г. 480 с.

.        Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учеб. пособие. - Днепропетровск, НМетАУ, 2006 г. 300 с.

.        Станиславчик Е.Н. Бизнес-планирование, управление инвестиционными проектами, - М.: Ось-89, 2006 г., 128 стр.

.        Староверова Г.С., Медведева А.Ю., Сорокина И.В. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие, - М.:КНОРУС, 2006 г., 312 с.

.        Титов В.И. Экономика предприятия: учебник. - М.: Эксмо, 2008 г., 416 с.

.        Ткаченко И.Ю. Малых Н.И. Инвестиции: учеб. пособие для студентов ВУЗов, - М.: Издательский центр «Академия», 2009 г., 240 с.

.        Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика./пер. с англ./ - М.: ИНФРА-М, 2003 г. 686 с.