Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО 'Ростовский хлебозавод №1'

Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО 'Ростовский хлебозавод №1'

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Тема

Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции открытого акционерного общества «Ростовский хлебозавод № 1»

СОДЕРЖАНИЕ

1. Общие сведения

2. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

3. Социально-экономические обзоры

. Анализ состояния отраслей применительно к оцениваемому предприятию

5. ХАРАКТЕРИСТИКА ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

6. Анализ финансово-хозяйственной деятельности оцениваемого общества

. Определение рыночной стоимости объекта оценки

8.СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ ОЦЕНКИ

ПЕРЕЧЕНЬ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ДАННЫХ, ДОКУМЕНТОВ И МАТЕРИАЛОВ

1. Общие сведения

Общая информация, идентифицирующая объект оценки
Краткое описание объекта оценки	одна обыкновенная акция открытого акционерного общества «Ростовский хлебозавод № 1» .
Оцениваемые права	право собственности

Реквизиты ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"Российская федерация, город Ростов-на-Дону, переулок Братский, д. 4, ИНН 6152000454.

.Расч/с 40702810852000104329 в Юго-Западном банке Сбербанка России, БИК: 046015602, к/с 30101810600000000602.

2. Расч/с 407028410300000000000, в ООО «Земельном коммерческом банке», БИК 046060850, к/с 301018103000000000850
Свидетельство о внесении записи в ЕГРЮЛ ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"1026103275043
Собственник объекта оценки:	ОАО «Ростовский хлебозавод № 1»
Реквизиты собственника объекта оценки:	Указаны выше
Наименование заказчика работ по оценке:	Государственное образовательное учреждений высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»
Балансовая стоимость объекта оценки, руб.	89 246 000 (Восемьдесят девять миллионов двести сорок шесть тысяч) рублей
Дата оценки:	31.12.2009 г
Дата последней предоставленной финансовой отчетности:	31.12.2009 г
Используемые стандарты оценки:	ФСО №1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» (Приказ МЭРТ РФ №256 от 20.07.2007 г.), ФСО №2 «Цель оценки и виды стоимости» (Приказ МЭРТ РФ №255 от 20.07.2007 г.), ФСО №3 «Требования к отчету об оценке» (Приказ МЭРТ РФ №254 от 20.07.2007 г.) Стандарты и правила оценочной деятельности общероссийской общественной организации "Российское Общество Оценщиков" (ССО 2005), утвержденные решением Совета РОО от 20 июня 2007 года, протокол № 65.
Цель оценки:	Определение рыночной стоимости объекта оценки
Задача (назначение) оценки:	Принятие решения о купле-продаже объекта оценки
Дата составления и порядковый номер отчета	Отчет об оценке № 003 от 25.06.2010г
Основание для проведения оценки:	Договор № 003/ОЦ от 01.06.2010г.
Ограничения и пределы применения полученного результата:	Результаты расчета могут применяться исключительно в указанных выше целях (см. строку «Задача (назначение) оценки»).
Результаты оценки, полученные при применении различных подходов
Результаты оценки, полученные при применении различных подходов	Подход	Вес подхода, %	Стоимость объекта оценки, руб.
	Затратный	20	1 040
	Сравнительный	20	1 068
	Доходный	60	1 150
Результат оценки
Рыночная стоимость объекта оценки при допустимом округлении, без учета НДС, руб.	1 496

Объект оценки	Объектом оценки является одна обыкновенная акция открытого акционерного общества «Ростовский хлебозавод № 1» . ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» расположено по адресу: Российская Федерация, г. Ростов-на-Дону, пер. Братский, д. 4
Имущественные права на объект оценки	Собственность
Цель оценки	Определение рыночной стоимости объекта оценки
Предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения	Итоговая величина стоимости оцениваемого имущества, указанная в отчете, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с ним, если с даты составления отчета до даты совершения сделки или даты представления публичной оферты прошло не более 6 месяцев.
Вид стоимости	Рыночная
Дата оценки	31 декабря 2010 года
Период проведения оценки	с 01 июня 2010 года по 25 июня 2010 года
Допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка	Указаны в пункте 1.4 отчета.

Сведения о Заказчике оценки

Полное наименование с указанием организационно - правовой формы	Государственное образовательное учреждений высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»
Реквизиты Заказчика	1900000, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 119 ОГРН 1067457848597656 ИНН 47567786889 КПП 958690679078 р/с 378474858678786798, к/с 756876589765836423 в ОАО «Северо-Западный сберегательный банк РФ», БИК 746465654

Сведения об Оценщике

Фамилия Имя Отчество	Семёнчева Юлия Васильевна
Информация о членстве в саморегулируемой организации оценщиков	Является членом Общероссийской общественной организации "Российское общество оценщиков", регистрационный № 000000000
Документ, подтверждающий получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности	Диплом о профессиональной переподготовке: серия 000000000 от 01 января 2010 года "Оценка стоимости предприятия (бизнеса)"
Сведения о страховании гражданской ответственности Оценщика	Гражданская ответственность оценщика застрахована Страховая группа "Альфа-страхование", страховой полис серия 000000000000. Срок действия договора с 01 января 2010 года до 31 декабря 2010 года.
Стаж работы в оценочной деятельности	0 год

Сведения о юридическом лице, с которым Оценщик заключил трудовой договор

Организационно-правовая форма	Закрытое акционерное общество
Полное наименование	Закрытое акционерное общество «Оценка»
Основной государственный регистрационный номер (ОГРН)	1974784657587867
Дата присвоения ОГРН	01 января 2000 года
Место нахождения	190000, Санкт-Петербург, Московский пр., д. 1

Основные допущения и ограничения

Следующие допущения и ограничения являются неотъемлемой частью данного отчета.

Настоящий отчет достоверен лишь в полном объеме и в указанных в нем целях.

Предполагается, что все существующие федеральные, государственные и местные нормативные акты соблюдены.

Оценщик не несет ответственности за исчерпывающее юридическое описание оцениваемых прав или за вопросы, связанные с рассмотрением прав, включая обременения и сервитуты. Оцениваемые права считаются достоверными и достаточными для рыночного оборота оцениваемого объекта. Оцениваемая собственность считается свободной от каких-либо претензий или обременений, кроме оговоренных в отчете.

Сведения, полученные Оценщиком и содержащиеся в отчете об оценке, считаются достоверными, однако Оценщик не может гарантировать абсолютную точность полученной информации. Во всех случаях, когда это необходимо, в отчете указывается источник информации. Ссылки на источник информации сохраняются в архиве Оценщика.

Проверка юридических документов, финансовых и иных данных, предоставленных Заказчиком, не проводилась. Указанная информация принята как достоверная.

Предполагается, что собственник оцениваемого объекта рационально и компетентно управляет принадлежащей ему собственностью.

Настоящий отчет содержит профессиональное мнение Оценщиков относительно наиболее вероятной цены продажи объекта на дату оценки и не является гарантией того, что объект будет продан на свободном рынке именно по этой цене.

Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение политических, административных, экономических, юридических и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, и, следовательно, на рыночную стоимость объекта оценки.

Ни Заказчик, ни Оценщики не могут использовать отчет иначе, чем это предусмотрено договором на оценку. Разглашение содержания настоящего отчета возможно только после предварительного письменного согласования.

Оценщик не имеет права публиковать настоящий отчет в целом или по частям, ссылок на отчет и данных, содержащихся в отчете, без письменного согласия Заказчика.

От Оценщика не требуется появляться в суде, или свидетельствовать иным способом по поводу произведенной оценки, иначе как по официальному вызову суда.

По согласованию с Заказчиком в ходе выполнения оценки не требуется проведения специальных маркетинговых исследований и других дополнительных работ, если только не будут заключены иные соглашения.

Поскольку дата оценки, установленная Заказчиком, является выходным днем, то в том случае, когда исходная информация по состоянию на данную дату отсутствовала, Оценщик использовал данные на 31 декабря 2009 года.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОЦЕНИВАЕМОЙ СТОИМОСТИ И ПРАВ

Согласно Заданию на оценку к договору № 001 от 01 июня 2010 года, целью оценки является определение рыночной стоимости права собственности на одна обыкновенная акция ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"в количестве 56090 шт.

Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Исходя из этого определения, предполагаются следующие условия:

одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

объект оценки выставлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОЦЕНИВАЕМЫХ ПРАВ:

Статья 209 главы 13 части 1 Гражданского кодекса Российской Федерации, (принят Государственной Думой 21 октября 1994 года) определяет содержание права собственности следующим образом:

. Собственнику принадлежат права владения, пользования и распоряжения своим имуществом.

. Собственник вправе по своему усмотрению совершать в отношении принадлежащего ему имущества любые действия, не противоречащие закону и иным правовым актам, не нарушающие права и охраняемые законом интересы других лиц. В том числе, собственник вправе отчуждать свое имущество в собственность другим лицам, передавать им, оставляя за собой право владения, пользования и распоряжения имуществом, а так же отдавать имущество в залог и обременять его другими способами, распоряжаться им иным образом.

. Владение, пользование и распоряжение землей и другими природными ресурсами в той мере, в какой их оборот допускается законом, осуществляются их собственником свободно, если это не наносит ущерба окружающей среде и не нарушает прав и законных интересов других лиц.

. Собственник может передать сове имущество в доверительное управление другому лицу (доверительному управляющему). Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности к доверительному управляющему, который обязан осуществлять управление имуществом в интересах собственника или указанного им третьего лица.

2. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ

Проведение оценки рыночной стоимости включает в себя следующие этапы:

Заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку

На данном этапе между ЗАО «Оценка» и ГОУ ВПО СПбГИЭУ был заключен договор № 001от 01 июня 2010 года. на проведение оценки Объекта оценки.

Сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки

Установление количественных и качественных характеристик объекта оценки

На данном этапе с целью установления количественных и качественных характеристик оцениваемого объекта Оценщик ознакомился с документами по объекту оценки, предоставленными Заказчиком данной работы, перечисленными ниже:

Сведения об ОАО «Ростовский хлебозавод № 1»

Бухгалтерская отчетность ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"(форма №1, 2,) за 2007-2009 гг.

3. Консолидированная финансовая отчетность на 31.12.2009 год.

Все перечисленные выше документы хранятся в архиве Оценщика.

Далее на этом этапе был осуществлен финансово-экономический анализ деятельности анализируемого предприятия, а также собраны и проанализированы данные, характеризующие экономические, социальные и другие факторы, влияющие на рыночную стоимость объекта оценки в масштабах страны, региона, города и отраслей, в которых осуществляет бизнес анализируемая компания.

При изучении социально-экономических процессов в РФ, г. Ростов-на-Дону, отраслевых показателей использовались материалы: Госкомстата РФ, Минэкономразвития России, Центрального Банка РФ, Правительства Ростовской области, а также деловой прессы. Все использованные при составлении обзоров источники информации перечислены в соответствующих разделах отчета, а также в разделе «Список литературы и источников информации».

Кроме того, была собрана и проанализирована специальная информация, в том числе ценовая, относящаяся как к объекту оценки, так и к объектам аналогам. Сбор данных осуществлялся путем изучения публикаций в специальных изданиях, в т.ч., в сети интернет, а также путем консультаций с сотрудниками отраслевых институтов, коллегами-оценщиками и т.д.

Применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов

На данном этапе непосредственно перед выбором и применениям конкретных подходов (методов) оценки оцениваемого Объекта был проведен анализ наиболее эффективного использования».

Понятие “Наиболее эффективное использование” подразумевает такое использование, которое из всех физически осуществимых, юридически допустимых, финансово оправданных видов использования обеспечивает объекту оценки максимально высокую рыночную стоимость на дату оценки. Анализ наиболее эффективного использования оцениваемого объекта производился на основе информации, полученной в ходе анализа рынка, с учетом характеристик объекта оценки, его положения в отрасли и существующих ограничений.

Далее на данном этапе был произведен выбор подходов (методов) к оценке Объекта и произведены соответствующие расчеты.

Оценщик при проведении оценки обязан использовать (или обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке. Оценщик вправе самостоятельно определять в рамках каждого из подходов к оценке конкретные методы оценки. Применение подхода к оценке зависит от наличия достаточного количества рыночной информации.

Ниже приведено краткое описание подходов, которые используются для оценки бизнеса (собственного капитала) компании.

Доходный подход позволяет сопоставить текущие затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска. Подходами доходной концепции являются: подход дисконтированных будущих доходов и подход прямой капитализации.

К затратному подходу относятся метод чистых активов, метод замещения (определение стоимости нового предприятия), а также метод ликвидационной стоимости. По методу чистых активов, стоимость предприятия определяется как разность между рыночной стоимостью активов и обязательств предприятия.

Сравнительный (рыночный) подход основан на принципе, согласно которому осведомленный покупатель не заплатит за собственность больше, чем цена приобретения другой собственности, имеющей равную полезность. Этот подход в любом направлении оценки является наиболее точным, но его использование всегда связано со сложностью в получении информации. Сравнительный подход определяет стоимость предприятия на основании сравнения его с аналогичными компаниями, акции которых свободно обращаются на финансовых рынках (метод рынка капитала) или с уже купленными или проданными в течение недавнего периода времени акциями сопоставимых компаний (метод анализа сделок).

При оценке рыночной стоимости объекта оценки был использован затратный, сравнительный и доходный подходы.

Проведен расчет и корректировка чистых активов компании с оценкой рыночной стоимости активов и обязательств компании.

Проведен анализ доходов и расходов компании, составлен прогноз денежных потоков в прогнозный и остаточный периоды, рассчитана ставка дохода на собственный капитал и коэффициент капитализации, произведен расчет стоимости компании методом дисконтирования чистого денежного потока для собственного капитала. Оценка производилась в реальных денежных единицах (с учетом прогнозов инфляции).

Так же проводилось сравнение объекта оценки с компаниями-аналогами, вычислялись отраслевые показатели, и вычислялась стоимость объекта оценки.

Согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки

Использование различных подходов приводит, как правило, к получению различных величин стоимости одного и того же объекта. После анализа результатов, полученных разными методами, итоговая величина стоимости объекта оценки устанавливается исходя из того, какой метод в большей, а какой в меньшей степени отражает реальную рыночную стоимость оцениваемого объекта, а также исходя из достоверности и достаточности источников информации, использованных при применении каждого из методов оценки.

Составление отчета об оценке

На данном этапе обобщается информация, полученная на предыдущих этапах, и излагается в виде письменного отчета.

3. Социально-экономические обзоры

ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"осуществляет свою деятельность на территории Южного Федерального округа.

Общая характеристика

В состав Южного федерального округа (ЮФО) входят 6 субъектов Российской Федерации, в том числе: - 2 республики (Адыгея, Калмыкия - 1 край (Краснодарский край) - 3 области (Астраханская область, Волгоградская область и Ростовская область)

Центром округа является город Ростов-на-Дону.

Один из самых южных федеральных округов Российской Федерации. Юг России богат не только природными ресурсами и перспективен экономически, здесь собрано огромное культурное и духовное наследие многих народов и поколений. И весь этот потенциал сегодня умело используется для обеспечения прогрессивного развития округа.

Географическое положение и природные ресурсы

Значение округа во многом определяется его географическим положением. Через территорию ЮФО исторически проходят основные транспортные направления «север - юг» и «запад - восток». Незамерзающие порты на Чёрном, Каспийском и Азовском морях стали стратегическими пунктами перевалки значительных объёмов грузов. Ресурсно-сырьевая база ЮФО - одна из самых богатых в стране. Топливно-энергетические ресурсы представлены нефтью, природным газом, каменным углём. По мнению международных экспертов, по запасам углеводородного сырья район Каспийского бассейна в скором времени может выйти на третье место в мире по добыче энергоресурсов после Ближнего Востока и Сибири. Крупнейшим газовым месторождением общероссийского значения является Астраханское. Важную роль играет также Майкопское месторождение.

Запасы нефти сосредоточены в Волгоградской и Астраханской областях, Краснодарском крае. Почти все угольные ресурсы находятся в Ростовской области (восточное крыло Донбасса). Месторождения ртути сосредоточено в Краснодарском крае. Нерудные полезные ископаемые региона - барит, сера и каменная соль, залегающая в крупнейшем в России месторождении в озёрах Эльтон и Баскунчак.

Значительны в ЮФО запасы сырья для производства строительных материалов - цементные мергели в районе Новороссийска, мрамор в районе Теберды, кварцевые песчаники, глины для изготовления кирпича и керамики, мел, граниты.

Население и национальный состав

На территории округа проживает около 13 798 404 чел. - представителей около 100 наций, народностей и этнических групп. Это 9,45% всех россиян. Самые крупные города ЮФО - Ростов-на-Дону, Волгоград, Краснодар. Для этих округов характерно преобладание городского населения над сельским, особенно на севере - в Ростовской и Волгоградской областях.

Национальный состав:

№ п/п	Национальность	Тыс. чел.	В %
1.	Русские	11 878	86,1%
2.	Армяне	433	3,1
3.	Украинцы	330,8	2,4
4.	Казахи	195,9	1,4
5.	Калмыки	164,7	1,2
6.	Татары	146,7	1,1
7.	Адыгейцы	123,9	0,9
8.	Белорусы	69,7	0,5
9.	Азербайджанцы	52,3	0,4
10.	Турки	50	0,4
11.	Немцы	46,6	0,3
12.	Чеченцы	44,9	0,3
13.	Цыгане	39,4	0,3
14.	Грузины	35,8	0,3
15.	Греки	31,3	0,2

Экономика

Основу экономики округа составляют базовые отрасли промышленности, прежде всего тяжёлая индустрия, которая основывается на использовании богатых местных сырьевых и энергетических ресурсов. Важнейшими отраслями являются добывающая, металлургическая, машиностроительная, химическая, пищевая и лёгкая промышленность, а также продуктивное сельское хозяйство, которое специализируется на культивировании зерновых и технических культур, овцеводстве и мясо-молочном животноводстве.

Машиностроение представлено производством техники для сельского хозяйства: зерноуборочных комбайнов, тракторов и запчастей. Кроме этого в ЮФО производят магистральные электровозы, паровые котлы, оборудование для атомных электростанций и нефтегазодобывающих предприятий, суда, подшипники, средства вычислительной техники, компрессоры, электроизмерительные приборы, автомобильные прицепы и многое другое. Крупные промышленные центры округов - Таганрог, Волгоград, Краснодар. Отрасли рыночной специализации формируются в соответствии с потребностями агропромышленного, машиностроительного и курортно-рекреационного комплексов.

Богатейшим ассортиментом товаров, поступающих во все регионы страны, представлена пищевая промышленность ЮФО. Успешно работают предприятия мясной, сахарной, мукомольно-крупяной, маслобойно-жировой, винодельческой, чайной, табачной, рыбной отраслей. В числе наиболее известных - рыбохозяйственный концерн «Каспрыба» (Астраханская область), в который входят икорно-балычное объединение, ряд крупных рыбокомбинатов, рыборазводный завод по выращиванию молоди осетровых рыб. Широко известен комбинат шампанских вин «Абрау-Дюрсо». Практически во все регионы страны поставляется продукция Крымского и Адыгейского плодоовощноконсервных заводов, Краснодарского и Кропоткинского масложировых комбинатов и многих других предприятий.

Ведущее место в комплексе по производству непродовольственных товаров народного потребления занимают отрасли, ориентированные на переработку животноводческого сырья: кожевенно-обувная промышленность (Волгоград, Ростов-на-Дону, Шахты), производство мытой шерсти и шерстяных тканей, ковроделие (Краснодар). В Камышине находится один из крупнейших в стране комбинатов по производству хлопчатобумажных тканей. Их выпуск налажен и в городе Шахты.

Сельское хозяйство

По доле сельского населения ЮФО занимают лидирующую позицию в России. ЮФО является важнейшими поставщиками зерна, в основном пшеницы. Также широко распространены посевы кукурузы, риса. Велико значение региона как производителя технических культур - подсолнечника, сахарной свёклы, горчицы, табака. На территории юга России находится более трети всех плодово-ягодных насаждений и расположены все виноградники Российской Федерации. В регионе также выращивают субтропические культуры: чай, цитрусовые, хурму, инжир (на Черноморском побережье Краснодарского края). Внешнеторговая деятельность. Среди наиболее привлекательных проектов вложения инвестиций - развитие южных индустриальных центров. Сегодня Волгоградский тракторный завод выпускает от 2 до 3 тыс. единиц техники в год, а способен производить до 50 тыс. тракторов. При увеличении урожая в субъектах округа с 16,5 млн до 30-35 млн тонн зерна потребуется дополнительная сельхозтехника. Соответственно необходимо развитие мощностей производящих её предприятий. Другое направление - развитие туризма и санаторно-курортной базы. Юг России с его уникальными пляжами Черноморского побережья Краснодарского края (Сочи, Анапа, Геленджик), с его мягким климатом и солнечными днями - благодатный край. Курорты юга России способны принимать ежегодно до 25 млн человек.

В округах сформирован крупный курортно-рекреационный комплекс. Из 150 курортов климатического, бальнеологического, бальнеогрязевого профиля страны около 50-ти расположены в ЮФО. Курортно-туристический бизнес в Южном федеральном округе - одно из самых эффективных направлений экономики региона, развитию которого будут способствовать благоустройство существующих центров общероссийского значения, перераспределение потоков отдыхающих по территории, создание новых условий для зимних видов отдыха, строительство современных курортных комплексов, обеспечение высокого сервиса туристам.

Вывод:

г. Ростов-на -Дону расположен в одном из самых южных федеральных округов Российской Федерации. Юг России богат не только природными ресурсами и перспективен экономически. Через территорию проходят основные транспортные направления «север - юг» и «запад - восток». Есть незамерзающие порты на Чёрном, Каспийском и Азовском морях. Ресурсно-сырьевая база ЮФО - одна из самых богатых в стране. Топливно-энергетические ресурсы представлены нефтью, природным газом, каменным углём. Важную роль играет также Майкопское месторождение. Велико значение региона в тяжёлой индустрии, которая основывается на использовании богатых местных сырьевых и энергетических ресурсов. По доле сельского населения ЮФО занимают лидирующую позицию в России. ЮФО является важнейшими поставщиками зерна, в основном пшеницы. Также широко распространены посевы кукурузы, риса. Можно сделать вывод, что рассмотренный регион является очень значимым неолько в границах ЮФО, но и в масштабах страны.

4. Краткое описание Ростов-на-Дону

Общая характеристика

Росто́в-на-Дону́ - город на юге России, административный центр Ростовской области. C 13 мая 2000 года административный центр Южного федерального округа.

Ростов-на-Дону - крупный промышленный, культурный и научный центр юга России.

Расположен на юго-востоке Восточно-Европейской равнины, на правом берегу Дона, в 46 км от его впадения в Азовское море, в 1226 км к юго-востоку от Москвы.

Территория 349 кв.м.

мая 2008 года указом президента Российской Федерации городу Ростову-на-Дону присвоено почётное звание Российской Федерации «Город воинской славы».

Крупный транспортный узел - "ворота Кавказа". Узел железнодорожной линий и автомобильных дорог. Морской и речной порт.

Географическое положение

Город расположен на юго-востоке Восточно-Европейской равнины, в основном, на правом берегу реки Дон, в 46 км от её впадения в Азовское море; на левом берегу находятся некоторые промышленные предприятия и увеселительные заведения (см. Левбердон). Юго-западные окраины города примыкают к дельте реки Дон (донским гирлам).

Климат

Климат умеренно-континентальный. Зима мягкая; средняя температура января −4,4 °C. Лето жаркое, продолжительное, с преобладанием солнечной погоды; средняя температура июля +22,9 °C. Осадков выпадает 600 мм в год.

Среднегодовая температура: +9,7 °C

Абсолютный минимум температуры воздуха: −31,9 °C

Абсолютный максимум температуры воздуха: +39,8 °C

Среднегодовая скорость ветра: 2,4 м/с

Среднегодовая влажность воздуха: 72 %

Средняя продолжительность безморозного периода: 6 месяцев

Средняя длительность лежания снежного покрова: 10-20 дней

Продолжительность отопительного сезона: 6 месяцев.

Административное деление

В городе восемь административных районов: Ворошиловский, Железнодорожный, Кировский, Ленинский, Октябрьский, Первомайский, Пролетарский, Советский. Центральной улицей города является улица Большая Садовая.

В настоящее время в городе строится девятый район - Левенцовский, центральный проспект которого получил имя Александра Солженицына.

Население

Население - 1,049 млн человек (2009) в границах муниципального образования (10-е место в РФ) и 1,3 млн человек в собственной Ростовской агломерации. В Ростовско-Шахтинской конурбации насчитывается 3,57 млн человек.

Городские районы, численность населения на 01.01.2008

№ п/п	Название района	Численность в тыс.чел.
1.	Ворошиловский	201.0
2.	Железнодорожный	93.2
3.	Кировский	61.4
4.	Ворошиловский	201.0
5.	Железнодорожный	93.2
6.	Кировский	61.4
7.	Ворошиловский	201.0
8.	Железнодорожный	93.2

Выводы

Для г. Ростов-на-Дону можно выделить следующие характерные черты:

Важнейший экономический, промышленный, научный и культурный центр страны.

Крупнейший центр российского тяжёлой индустрии, сельского хозяйства, пищевой промышленности, пивоварения и др.

Анализ состояния отраслей применительно к оцениваемому предприятию

Хлеб и хлебобулочные изделия относятся к продуктам повседневного спроса. В настоящее время хлебопекарный бизнес располагает большими возможностями для увеличения количества предприятий, создания развитой конкурентной среды и новых рабочих мест. Хлебопечение является социально значимой отраслью экономики.

Сейчас на российском рынке присутствуют как традиционные виды хлеба, доставшиеся нам в наследие от СССР, так и формирующаяся в последние годы премиальная категория.

По данным Института питания РАМН, уровень потребления этого важного продукта питания в России в разные годы был неодинаков и зависел, в первую очередь, от экономической ситуации в стране и уровня доходов населения. С ростом благосостояния населения, потребление хлеба и хлебобулочных изделий снижается.

Известно, что современный гражданин РФ съедает в среднем около 100 килограммов хлеба в год. При этом, по разным данным, для Москвы этот показатель составляет 70-90 килограммов, в то время как в некоторых российских регионах он достигает 260 килограммов.

В последние несколько лет в России наблюдается тенденция к снижению объемов производства хлеба. По оценкам экспертов, производство хлебобулочной продукции в нашей стране ежегодно сокращается на 5-7%. По данным Росстата, начиная с 2000 года снижение производства в среднем составляет 3,8% в год.

Среди основных причин сокращения рынка следует отметить снижение численности населения, а также изменение в структуре потребления: сейчас происходит уменьшение потребления хлеба и хлебобулочных изделий, вызванное ростом доходов. По официальным данным, реальные располагаемые денежные доходы россиян в 2006 году по сравнению с 2005 годом увеличились на 10,2%, поэтому все больший процент населения имеет возможность существенно разнообразить продуктовый ряд.

Согласно исследованиям компании «Амико», для рынка хлеба и хлебобулочных изделий характерны сезонные колебания объемов производства, что связано с неравномерностью спроса на эту продукцию. Отмечаются сезонные, недельные и праздничные колебания. Так, летом спрос падает: в это время года россияне съедают в два раза меньше хлебобулочных изделий, чем во все остальные сезоны.

Для россиян с уровнем дохода ниже среднего (по данным Федеральной службы государственной статистики, в этой группе потребителей на покупку продуктов питания приходится 21% месячных затрат) основным критерием выбора хлебобулочной продукции является цена. При повышении цены на тот или иной вид хлебобулочных изделий эта категория потребителей перейдет на более дешевый продукт. В группе потребителей с уровнем дохода выше среднего на продукты питания приходится 12% месячных затрат. Здесь в структуре ежедневного потребления хлеб занимает небольшую долю, а затраты на продукты питания перераспределяются в пользу таких продуктов, как овощи и фрукты. Эти потребители проявляют интерес к продуктам для здорового образа жизни и экологически чистым продуктам.

По оценкам экспертов, производством хлебобулочных и кондитерских изделий в России занимаются около 20 тысяч предприятий. Причем хлебная отрасль в основном представлена предприятиями малого и среднего бизнеса.

С точки зрения характеристики отрасли наиболее показательны рынки Москвы и Санкт-Петербурга. По данным маркетингового агентства Step by Step, В последние годы московский рынок хлебобулочных изделий продолжает набирать обороты, несмотря на падение общероссийских показателей. Годовое производство хлеба и хлебобулочных изделий в столице составляет свыше 650 тысяч тонн, а годовой объем этого рынка достиг примерно $ 230 млн. По данным Росстата, среднесуточный объем московского рынка составляет 1,8 тысячи тонн.

Доминирующую роль в столице еще с советского периода играют хлебозаводы: в сложившихся рыночных условиях у крупных комбинатов выше рентабельность, и они имеют больше шансов сохранить рецепты традиционного хлебопечения. Тем не менее, малый бизнес в данной отрасли также достаточно развит.

В Санкт-Петербурге объемы производства хлебобулочных изделий составляют около 21-22 тысяч тонн в месяц. По оценке ведущих производителей, доля петербургского рынка хлеба и хлебобулочных изделий ежегодно снижается на 1,5-3% в год.

В качестве наиболее эффективных торговых форматов для продвижения хлебобулочных изделий эксперты называют дискаунтеры и гипермаркеты. Например, каждый из трех гипермаркетов сети «Мосмарт» имеет пекарню. За сутки одной пекарней выпускается более тысячи килограммов хлебобулочных изделий. Соотношение ассортимента хлебобулочных изделий между поставщиками и собственным производством сети составляет примерно 50 на 50.

Таким образом, современный рынок хлеба и хлебобулочных изделий диктует жесткие требования к производителю. Для того чтобы быть успешным на рынке недостаточно производить только массовые сорта хлеба и хлебобулочных изделий, необходимо выпускать широкий ассортимент продукции, уделять особое внимание качеству, а также учитывать специфику и привычки потребителей.

Выводы:

Хлеб и хлебобулочные изделия относятся к продуктам повседневного спроса. В настоящее время хлебопекарный бизнес располагает большими возможностями для увеличения количества предприятий, создания развитой конкурентной среды, новых рабочих мест.

В настоящее время зафиксировано снижение потребления, которое происходит не только из-за медленной переориентации покупателей с традиционных хлебобулочных изделий на более дорогие виды хлеба, но и за счет повышения благосостояния населения. Тенденцией последних нескольких лет является общее снижение потребления хлеба при одновременном ежегодном росте интереса к продуктам класса "премиум".

На фоне снижения потребления хлеба в последние годы производители отмечают усиление влияния сетевой розницы, проводящей политику низких цен и активно развивающей собственное производство хлебобулочных изделий в мини-пекарнях. Эти предприятия создают серьезную конкуренцию хлебокомбинатам, предлагая широкий ассортимент свежевыпеченной продукции, однако полного вытеснения изделиями мини-пекарен при розничных сетях традиционных хлебобулочных изделий, по мнению экспертов, не произойдет.

5. ХАРАКТЕРИСТИКА ОЦЕНИВАЕМОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

История создания и развитие объекта оценки
Полное фирменное наименование объекта оценки			Открытое акционерное общество «Ростовский хлебозавод № 1»
Сокращенное фирменное наименование объекта оценки			ОАО «Ростовский хлебозавод № 1»
Адрес, телефон (факс), электронная почта, адрес в сети интернет объекта оценки			344007 Россия, город Ростов-на-Дону, переулок Братский 4, тел.: (863) 267-98-69, факс: (863) 267-18-10 hlebozavod1buh@yugrusiagro.ru www.grain.ru
Краткое описание истории создания и развития эмитента. Цели создания эмитента, миссия эмитента (при наличии), и иная информация о деятельности эмитента, имеющая значение для принятия решения о приобретении ценных бумаг эмитента			ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» создано путем изменения организационно-правовой формы АООТ “Ростовский хлебозавод № 1”, учрежденного в рамках проведения процедуры приватизации в соответствии с Указом Президента РФ “О продаже за приватизационные чеки жилищного фонда, земельных участков и муниципальной собственности” от 14.10.1992 г. № 1228, Указом Президента РФ “Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий в акционерные общества” от 01.07.1992 г. № 721. Цели создания эмитента: получение прибыли
Наличие товарных знаков			Общество осуществляет свою деятельность без товарного знака.
Сведения о наличии у объекта оценки лицензий			1. Наименование органа, выдавшего лицензию: Нижне-Донское управление Ростехнадзора Федеральной службы по экологическому технологическому и атомному надзору Номер: ВП-29-000930 Наименование вида (видов) деятельности: Эксплуатация взрывопожароопасных производственных объектов Дата выдачи: 18.09.2009 Дата окончания действия: 18.09.2014
			2. Наименование органа, выдавшего лицензию: Нижне-Донское управление Ростехнадзора Федеральной службы по экологическому технологическому и атомному надзору Номер: ЭХ-29-000939 Наименование вида (видов) деятельности: Эксплуатация химически опасных производственных объектов Дата выдачи: 25.09.2009 Дата окончания действия: 25.09.2014
Наименование вида продукции (работ, услуг)			Производство и реализация хлеба и хлебобулочных изделий, мучных кондитерских изделий не длительного хранения, аренда собственного имущества (с 01.02.2010 года).
Сведения об изменениях в наименовании и организационно-правовой форме объекта оценки
Сведения о государственной регистрации ОАО «Ростовский хлебозавод № 1»:
Свидетельство о государственной регистрации юридического лица			1026103275043
Дата выдачи			15.10.2002
Наименование регистрирующего органа			Инспекция ФНС России по Ленинскому району г. Ростова-на-Дону
Номер государственной регистрации			1060-РП
Дата государственной регистрации			25.12.1992
Наименование органа, осуществившего государственную регистрацию			Ростовский-на-Дону городской Совет народных Депутатов
Организационная структура Общества
В соответствии с Уставом Общества, в ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» действует следующая структура управления			- Общее собрание акционеров - Совет директоров - Генеральный директор
Филиалы и представительства Общества
Эмитент не имеет филиалов и представительств
Дочерние и зависимые Общества
Эмитент дочерних и/или зависимых обществ не имеет
Структура акционерного капитала, регистрация акций, дивидендная история
Уставной капитал Общества			5 609 рублей.
Уставный капитал Общества состоит			из номинальной стоимости акций, выпущенных в бездокументарной форме и приобретенных акционерами, в том числе:
Уставный капитал ОАО «Ростовский хлебозавод №1» составляет			обыкновенные именные акции - 56 090 штук.
Государственный регистрационный номер выпуска ценных бумаг			58-1п-390
Номинальная стоимость одной акции			0,01 рубль
Сведения об участниках (акционерах) эмитента, владеющих не менее чем 5 процентами его уставного (складочного) капитала (паевого фонда) или не менее чем 5 процентами его обыкновенных акций, а также сведения об участниках (акционерах) таких лиц, владеющих не менее чем 20 процентами уставного (складочного) капитала (паевого фонда) или не менее чем 20 процентами их обыкновенных акций
Полное фирменное наименование			Общество с ограниченной ответственностью "Хлебозавод Юг Руси"
Сокращенное фирменное наименование			ООО "Хлебозавод Юг Руси"
Место нахождения, реквизиты			344037 Россия, город Ростов-на-Дону, площадь Толстого 8, ИНН: 6167070510 ОГРН: 1046167000604
Доля участия лица в уставном капитале эмитента, %			78,95
Доля принадлежащих лицу обыкновенных акций эмитента, %			78,95
Полное фирменное наименование			Общество с ограниченной ответственностью «Юг Руси»
Сокращенное фирменное наименование			ООО "Юг Руси"
Место нахождения, реквизиты			344037 Россия, г. Ростов-на-Дону, площадь Толстого 8 ИНН: 6167076880 ОГРН: 1046167006918
Доля участия лица в уставном капитале эмитента, %			21,05
Доля принадлежащих лицу обыкновенных акций эмитента, %			21,05
Дивидендная история ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» за последние 3 года			В течение указанного периода решений о выплате дивидендов эмитентом не принималось
Структура собственности компании
Наименование группы основных средств		Первоначальная (восстановительная) стоимость, рублей		Сумма начисленной амортизации, рублей
Здания		21 439 100		13 153 811
Машины и оборудование		41 765 319		29 274 780
Передаточные устройства		445 963		300 595
Прочие основные фонды		3 470 052		696 675
Сооружения		1 776 180		1 227 003
Транспортные средства		14 976 153		7 760 178
Производственный и хозяйственный инвентарь		435 622		302 116
Итого:		84 308 389		52 715 158
Основные средства по состоянию на 31.12.2009г:
Недвижимое имущество	Состав недвижимого имущества, которое находится во владении оцениваемого предприятия на правах собственности, представлено зданиями и сооружениями. Оценщику не было предоставлено достаточно информации, для того чтобы установить наличие или отсутствие в составе недвижимого имущества Общества избыточных или непроизводственных активов. Поэтому Оценщик предполагает, что избыточное или непроизводственное недвижимое имущество у оцениваемого предприятия на дату оценки отсутствует.
Движимое имущество	Движимое имущество в составе внеоборотных активов Общества представлено производственным оборудованием, компьютерной и офисной техникой, транспортными средствами, производственно-хозяйственным инвентарем. Общество владеет движимым имуществом на правах собственности. Оценщику не было предоставлено достаточно информации, для того чтобы установить наличие или отсутствие в составе движимого имущества Общества избыточных или непроизводственных активов. Поэтому Оценщик предполагает, что избыточное или непроизводственное движимое имущество у оцениваемого предприятия на дату оценки отсутствует.
Планы будущей деятельности эмитента	В 2010 год предполагается реализация проектов, направленных на достижение задач усовершенствования основных фондов в рамках сложившихся производственных бизнес процессов с целью улучшения качества услуг по сдаче в аренду имущества.
Данные о среднесписочной численности работников Общества	815 человек

6. Анализ финансово-хозяйственной деятельности оцениваемого общества

Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятий проводится с целью оценки финансового состояния предприятия и уровня финансовых рисков предприятия.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности Общества выполнен на основе представленной Заказчиком ретроспективной бухгалтерской отчетности за 2007 - 2009 годы.

Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» включает в себя:

анализ балансовых отчетов,

анализ валюты баланса (горизонтальный и вертикальный анализ),

анализ ликвидности,

анализ финансовой устойчивости,

анализ рентабельности,

анализ деловой активности,

анализ финансовых показателей (выручки и прибыли).

Выводы:

Мы видим, что в 2009 году финансовые показатели снизились.

Среди отрицательных показателей финансового положения организации можно выделить следующие: неустойчивое финансовое положение по величине собственных оборотных средств; коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности ниже общепринятого значения.

Но это означает лишь что ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» не вкладывает дополнительно собственных денежных средств в активы. И такая ситуация характерна для данной отрасли в РФ на сегодняшний момент.

В ходе анализа были получены следующие показатели, характеризующие баланс организации как несбалансированный:

неудовлетворительная структура баланса с точки зрения платежеспособности (коэффициенты текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами меньше нормы);

коэффициент маневренности собственного капитала имеет отрицательное значение из-за фактического отсутствия у организации собственных средств;

коэффициент текущей (общей) ликвидности существенно ниже нормы;

коэффициент абсолютной ликвидности ниже нормы.

В итоге можно сказать, что Общество является рентабельным и справляется с долговой нагрузкой. Несбалансированность баланса Общества характерно для данной отрасли.

7. Определение рыночной стоимости объекта оценки

В соответствии с действующими стандартами оценки оценку компании необходимо производить как минимум двумя методами, при чем эти методы должны входить в состав различных подходов. Невозможность или ограничения на применение какого-либо из подходов должны быть обоснованы в отчете об оценке.

Предприятие - это весьма сложная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы - от недвижимого имущества до деловой репутации предприятия. Поэтому, оценку бизнеса необходимо осуществлять с позиций всех трех существующих оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Эти подходы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки бизнеса стараются одновременно использовать методы из разных подходов. При этом, каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, так или иначе влияющих на величину его стоимости. Использование различных методов приводит, как правило, к получению различных величин стоимости компании. После анализа результатов, полученных разными методами, окончательная оценка стоимости компании устанавливается исходя из того, какой метод в большей, а какой в меньшей степени отражает реальную рыночную стоимость оцениваемой компании.

Для целей оценки ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» использовались следующие методы:

Метод дисконтированных денежных потоков;

Метод чистой стоимости активов (затратный подход)

Метод рынка капитала - мультипликаторы Цена/Выручка от реализации, Цена/Чистые активы, Цена /Валовая прибыль.

ОЦЕНКА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ОБЩЕСТВА ДОХОДНЫМ ПОДХОДОМ

В доходном подходе оценки стоимости компании обычно используются два метода - метод прямой капитализации и метод дисконтированных денежных потоков.

Прямая капитализация - метод оценки, согласно которому прогноз стабильного (или стабильно изменяющегося) дохода или денежного потока за 1 год конвертируется в оценку стоимости по следующей формуле:

Оценка стоимости = Поток дохода

                              Коэффициент капитализации

Метод прямой капитализации наиболее приемлем для оценки компании, когда считается, что показатели текущей деятельности компании (в первую очередь чистая прибыль или чистый денежный поток) отражают результаты ее деятельности в будущем (при условии, что темп роста будет стабильный и незначительный).

В роли капитализируемого потока дохода наиболее часто выступают следующие показатели:

чистая прибыль - прибыль предприятия, остающаяся в распоряжении владельцев после оплаты всех расходов и налогов, в том числе налога на прибыль;

денежный поток - сумма наличных денежных и эквивалентных им средств, остающихся в распоряжении владельцев собственного или инвестированного капитала.

Соответственно, методы, применяемые в рамках подхода капитализированных доходов, называются:

капитализация чистой прибыли;

капитализация денежного потока.

При оценке бизнеса подходом капитализации дохода оценщик обычно исходит из предположения бесконечного срока функционирования предприятия. Для обеспечения этого условия необходимо постоянно возмещать износ капитала за счет реинвестирования амортизационных отчислений. Поэтому, если оценщику ничто не препятствует использовать метод капитализации денежного потока, то лучше использовать именно этот метод.

В рамках метода прямой капитализации оценщик может произвести оценку предприятия на основе:

потока дохода за последний финансовый год или последние 12 месяцев, предшествующие дате оценки;

среднего значения дохода за несколько лет, предшествующих дате оценки.

прогноза дохода на следующий год.

Если оценщик считает, что показатели дохода за последний финансовый год и средний доход за несколько прошлых лет не характеризуют деятельность компании в будущем, то он должен будет капитализировать прогнозируемый на будущий год поток дохода.

Анализ дисконтированных денежных потоков - метод оценки, который предполагает прогнозирование доходов или денежных потоков на каждый интервал планирования в течение прогнозного периода, определение дохода от перепродажи объекта в конце прогнозного периода или от его бессрочного функционирования, и их дисконтирование (приведение к стоимости на дату оценки) по ставке дисконтирования.

Ставка дисконтирования - ставка дохода на капитал, которую требует типичный инвестор на рынке, если бы он приобретал оцениваемую компанию. Ниже приводится формула определения стоимости компании данным методом:

V	=	N S n=o	ДПn  (1 + Y )n-0,5	+	ДП(N+1) / R  (1 + Y ) N
			Стоимость компании в прогнозный период		Стоимость компании остаточная

где:оценка стоимости компании,0,1,2,...,N - интервалы планирования,

ДПn - денежный поток (отрицательный или положительный) в период n,

ДП(N+1) - денежный поток остаточного периода,ставка дохода на капитал (ставка дисконтирования),коэффициент капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков считается наиболее приемлемым для оценки стоимости компании, если можно составить достаточно разумный прогноз его деятельности в будущем, и если результаты будущей деятельности значительно отличаются от результатов настоящей или прошлой деятельности.

Анализ и прогноз выручки ОАО «Ростовский хлебозавод № 1»

Для оценки пакета обыкновенных акций используется метод дисконтирования денежных потоков для собственного капитала.

Ниже представлена модель определения денежного потока для собственного капитала:

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ (ВАЛОВОЙ ДОХОД)
ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ переменные и постоянные затраты, амортизация, выплата процентов по кредитам банков, включаемых в состав себестоимости
НАЛОГИ земельный налог, транспортный налог, налог на имущество и др.
=
ПРИБЫЛЬ ДО  НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ
НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ И
расходы не входящие в состав себестоимости (расходы, не учитываемые в целях налогообложения, ст. 270, главы 25 НК)
=
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ
+
АМОРТИЗАЦИЯ, УМЕНЬШЕНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖИ ОФ, ПОСТУПЛЕНИЕ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ, ВОЗВРАТ ОСНОВНОЙ СУММЫ ДОЛГА
ДИВИДЕНДЫ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ
=
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Ниже представлены отчеты о прибылях и убытках на 2007-2009 гг.

Финансовые результаты ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» (тыс. рублей)

Отчет о прибылях и убытках	Код строки	2007	2008	2009
Доходы и расходы по обычным видам деятельности
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	10	481 056	657 660	719 508
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	20	-432 909	-607 487	-669 649
Валовая прибыль	29	48147	50173	79859
Коммерческие расходы	30	-38795	-55279	-78626
Управленческие расходы	40
Прибыль (убыток) от продаж	50	9352	-5106	1 233
Операционные доходы и расходы
Проценты к получению	60	7	161	301
Проценты к уплате	70	-466	-119	-654
Доходы от участия в других организациях	80
Прочие операционные доходы	90	7949	31532	103361
Прочие операционные расходы	100	-14501	-19798	-102239
Внереализационные доходы	120
Внереализационные расходы	130
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	2341	6670	2002
Отложенные налоговые активы	141	-82	-107	-15
Отложенные налоговые обязательства	142
Текущий налог на прибыль	150	-1750	-1736	-877
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	190	62	4562	945
СПРАВОЧНО:
Постоянные налоговые обязательства (активы)	200	1270	136
Базовая прибыль (убыток) на акцию	201
Разводненная прибыль (убыток) на акцию	202

Для анализа финансовых результатов использовалась представленная заказчиком информация о составе выручки и себестоимости за период 2007-2009 гг., представленная в таблице.

Состав выручки и себестоимости

Согласно данным по объему выручки, валовой и чистой прибыли из отчетности были рассчитаны показатели рентабельности продаж, которые представлены в таблице ниже.

Наименование показателя	2005	2006	2007	2008	2009
Выручка, руб.	509 714 000	503 953 000	481 056 000	657 660 000	749 508 000
Валовая прибыль, руб.	27 215 000	21 701 000	48 147 000	50 173 000	78 405 000
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), руб.	17 061 000	11 248 000	62 000	4 562 000	77 000
Рентабельность собственного капитала, %	19.2	12	0.07	5	0.1
Рентабельность активов, %	0.1	0.1	0.01	2.6	0.02
Коэффициент чистой прибыльности, %	3.3	2.2	0.01	0.7	0.01
Рентабельность продукции (продаж), %	5.3	4.3	1.9	-0.8	-0.03
Оборачиваемость капитала	5.4	5.2	7.1	8

Прогноз объема выручки составлен по натуральным показателям (объему реализации продукции, тонн). Рост стоимости продукции спрогнозирован с учетом инфляции. Оценка темпов роста в прогнозный период определяется исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий согласно плану социально-экономического развития МЭРТ РФ.

Прогноз себестоимости рассчитан на основе плановой рентабельности по валовой прибыли от показателей выручки в прогнозном периоде. Прогноз валовой прибыли - как разница между выручкой и себестоимостью в прогнозном периоде.

Прочие операционные доходы были определены по показателю последнего периода (2009 г.), поскольку значения значительно варьировались в течение всего периода анализа, составили 1,2% от выручки, прочие операционные расходы были приняты на аналогичном уровне.

Оценщику не были предоставлены данные по ставкам и срокам выплаты кредитов, в связи с этим проценты к уплате спрогнозированы как постоянная величина были рассчитаны как средний показатель удельного веса в себестоимости.

Налог на прибыль исчисляется по ставке 20%. Чистая прибыль определяется как разница между налогооблагаемой прибылью и налогом на прибыль.

Прогноз	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014 ост. период
Выручка	481 056,00	657 660,00	719 508,00	766 276,02	812 252,58	856 926,47	899 772,80	944 761,44
темп роста выручки (инфл.)		36,7%	9,4%	6,5%	6,0%	5,5%	5,0%	5,0%
Операционные расходы	432 909	607 487	639 649	692 875,11	734 447,62	774 842,24	813 584,35	854 263,57
доля расходов в выручке	90%	92%	89%	90%	90%	90%	90%	90%
Операционная прибыль	48147	50173	79859	73 401	77 805	82 084	86 188	90 498

Прогноз выручки и чистой прибыли ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» на 2010-2014 годы

Наименование	2010	2011	2012	2013	2014 ост. период
Выручка, тыс. руб.	766 276	812 253	856 926	899 773	944 761
Темп прироста выручки,%	6,5%	6,0%	5,5%	5,0%	5,0%
Процент себестоимости в выручке	90%	90%	90%	90%	90%
Итого себестоимость, тыс.руб.	692 875	734 448	774 842	813 584	854 264
Операционная прибыль, тыс. руб.	73 401	77 805	82 084	86 188	90 498
Коммерческие расходы	69 987	74 186	78 266	82 179	86 288
Проценты к уплате	383	406	428	450	472
Прочие операционные доходы	9 195	9 747	10 283	10 797	11 337
Прочие операционные расходы	20 689	21 931	23 137	24 294	25 509
Прибыль до налогообложения	-8 463	-8 971	-9 464	-9 937	-10 434
Налог на прибыль (20%)	-1 693	-1 794	-1 893	-1 987	-2 087
Чистая прибыль, тыс. руб.	-6 770	-7 177	-7 571	-7 950	-8 347

Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления предприятия в прогнозный период определяются исходя из планов предприятия по выводу, замене и продлению ресурса основных производственных мощностей, с учетом прогнозной загрузки, данных о техническом состоянии и предполагаемом остаточном сроке службы активов. Подобными данными Оценщик не располагает.

Компания предоставила данные по начислению амортизации в процентном соотношении к выручке. Исходя и этих данных, был рассчитан относительный показатель амортизации от основных фондов Компании. Данных о предполагаемой переоценке основных фондов компании нет. Амортизация начисляется линейным способом.

Расчет капитальных вложений, тыс. руб.	2010	2011	2012	2013	2014 ост. период
Амортизация	29 118	30 866	32 563	34 191	34 191
Инфляция	6,5%	6,0%	5,5%	5,0%	5,0%
Капитальные вложения	Не планируются

Изменение собственного оборотного капитала

СОК=Текущие активы-Текущие пассивы+Краткосрочные займы и кредиты.

Согласно Дамодарану, в расчет СОК рекомендуется включать только беспроцентные обязательства, а краткосрочные займы и кредиты учитывать в прогнозе изменения задолженности и процентов к уплате.

Оценщику не были предоставлены данные о процентных ставках по кредитам, в соответствии с которыми возможно составить прогноз погашения задолженности. Просрочки исполнения обязательства в части выплаты суммы основного долга и/или установленных процентов у Компании нет.

В данном случае, Компания будет сохранять уровень долгосрочной задолженности на текущем уровне, проценты к уплате спрогнозированы отдельной строкой.

Расчет СОК, тыс. руб.	2007	2008	2009
Текущие активы	89 983	119 771	379 11
Текущие обязательства	36 839	78 081	432 887
Краткосрочные займы и кредиты
СОК	53 144	41 690	53 771
Среднее значение СОК		47 417	6 041
Выручка	481 056	657 660	719 508
Потребность в ОК		7,2%	- 0,8%

	2010	2011	2012	2013	2014
Потребность в собственном оборотном капитале (среднее или посл.периода)	3,2%	3,2%	3,2%	3,2%	3,2%
Выручка	766 276,0	812 252,6	856 926,5	899 772,8	944 761,4
Потребность в сок, руб.	24 407,5	25 872,0	27 294,9	28 659,7	30 092,7
Изменение в СОК	30 448,0	1 464,5	1 423,0	1 364,7	1 433,0

Оборотный капитал рассчитывается в процентах от валовой выручки, то есть он представляет собой ту выручки, которая направляется на инвестирование в оборотный капитал (товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность и т.д.). Величина требуемого собственного оборотного капитала основывается на анализе потребности предприятия в нем за прошлые годы, а также на анализе типичной величины оборотного капитала в аналогичных компаниях.

По мере роста объема производства предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, роста дебиторской задолженности и т.д. Эта величина называется потребностью компании в дополнительном оборотном капитале и рассчитывается исходя из указанного здесь процентного соотношения.

Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные средства, которыми должно располагать предприятие в начале периода. Его величина рассчитывается как произведение выручки от реализации за прошлый год и требуемого оборотного капитала (в процентном исчислении).

Прогноз заемного капитала

Прогноз заемного капитала определялся как разность между Остатками задолженности по кредитам и займам последующего и предыдущего года.

Данных о планах развития компании Заказчик не предоставил. Предполагается, что Компания не увеличивает заемный капитал, задолженность сохраняется на текущем уровне.

Прогноз капитальных вложений

Данных о капитальных вложениях Заказчик не предоставил. Предполагается, что капитальные вложения на период прогнозирования отсутствуют. Капиталовложения прогнозируются в остаточном периоде в размере начисленной амортизации.

В таблице ниже приведен расчет Прогноза чистого денежного потока ОАО «Ростовский хлебозавод № 1».

Продолжительность прогнозного периода - 4 года (2010 - 2013), следующие за последним финансовым годом, постпрогнозный период начинается с 2014 года.

Денежный поток для собственного капитала ОАО "Ростовский хлебозавод", тыс. руб.

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014 (остаточный)
Индекс инфляции	6,50%	6,00%	5,50%	5,00%	5,00%
Темп роста выручки	6,50%	6,00%	5,50%	5,00%	5,00%
Валовая рентабельность	90,42%	90,42%	90,42%	90,42%	90,42%
Коммерческие расходы, % от выручки	9,13%	7,67%	6,44%	5,41%	4,55%
Управленческие расходы, % от выручки	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Прочие операционные доходы, % от выручки	1,20%	1,20%	1,20%	1,20%	1,20%
Прочие операционные расходы, % от выручки	2,70%	2,70%	2,70%	2,70%	2,70%
Потребность в собственном оборотном капитале	3,19%	3,19%	3,19%	3,19%	3,19%
Налог на прибыль, %	20%	20%	20%	20%	20%
Валовая выручка	766 276	812 253	856 926	899 773	944 761
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	692 875	734 448	774 842	813 584	854 264
Валовая прибыль	73 401	77 805	82 084	86 188	90 498
Коммерческие расходы	69 987	62 316	55 224	48 708	42 960
Управленческие расходы	0	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продажи	3 414	15 489	26 860	37 480	47 537
Прочие операционные доходы и внереализационные доходы	9 195	9 747	10 283	10 797	11 337
Прочие операционные расходы и внереализационные расходы	9 195	9 747	10 283	10 797	11 337
Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль (EBIT)	3 414	15 489	37 480	47 537
Проценты к уплате	383	406	428	450	472
Прибыль до уплаты налога на прибыль (EBT)	3 031	15 083	26 431	37 031	47 065
Налог на прибыль	606	3 017	5 286	7 406	9 413
Чистая прибыль	2 425	12 066	21 145	29 624	37 652
+ Начисленная амортизация	7 400	7 400	7 400	7 400	7 400
+ Прирост долгоср. задолженности	0	0	0	0	0
- Погашение долгоср. задолженности	0	0	0	0	0
- Прирост оборотного капитала	30 448	1 464	1 423	1 365	1 433
- Капитальные вложения	7 400	7 400	7 400	7 400	7 400
Чистый денежный поток	-28 023	10 602	19 722	28 260	36 219

Расчет ставки дисконтирования

В оценках по доходу определяющее значение имеет понятие и содержание ставки дисконтирования r. Эта ставка определяется на уровне ставки дохода на капитал, сложившейся на данном рынке инвестиций, или требуемой инвестором.

Ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку, прогноз которого составляется для оценки предприятия. Так денежному потоку для собственного капитала соответствует ставка дохода на собственный капитал, а денежному потоку с учетом задолженности - средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Формула определения ставки дисконтирования моделью САРМ на основе данных о коэффициенте бета для сопоставимых компаний выглядит так:

re = rf + b * (rm - rf ) + S1 + S2,

где:- ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал (ставка дисконтирования);- безрисковая ставка дохода;

b - медианное значение коэффициента бета компаний-аналогов;- среднерыночная ставка дохода;

(rm - rf ) = Rm - рыночная премия;- корректировка на риск, связанный с размером оцениваемой компании по сравнению с компаниями-аналогами;- корректировка на иные факторы риска оцениваемой компании по сравнению с компаниями-аналогами.

Кроме того, если денежные потоки рассчитываются на номинальной основе, ставка дисконта должна рассчитываться с учетом инфляции.

Поскольку в настоящем отчете определяется рыночная стоимость собственного капитала предприятия методом дисконтирования денежных потоков для собственного капитала с учетом инфляции, то и ставка дохода должна определяться для собственного капитала с учетом инфляции.

Ставку дохода на собственный капитал можно определить одним из двух следующих методов:

кумулятивный метод.

модель оценки капитальных активов (CAPM).

Ставка дисконта по модели капитальных активов (CAPM) включает: безрисковую норму доходности и норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

В качестве ставки, характеризующей возможность инвестирования на рынке с минимальной степенью риска, выбрана эффективная доходность к погашению облигаций федерального займа Российской Федерации со сроком погашения в 2036 году серия 46020. Средний уровень доходности гособлигаций РФ со сроком погашения в 2036 году за месяц, предшествующий дате оценки, составил 9,11% (по данным ММВБ <#"530289.files/image003.gif">

Коэффициент β рассчитывается как среднее значение β приведенное на сайте www.damodaran.com для российских компаний пищевой промышленности.

Премия за малый размер оцениваемой компании принята в размере 5,81% в соответствии с Определяется в соответствии с таблицами и методологией Ibbotson SBBI 2009 Valuation Yearbook. Morningstar, Inc., 2009.

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков для собственного капитала, в тыс. руб. приведен в таблице.

	1	2	3	4	тыс. руб.
Показатели	2010	2011	2012	2013	2014 (остаточный)
Чистый денежный поток	-28 023	10 602	19 722	28 260	36 219
Аккумулированный денежный поток остаточного периода					40 439
Коэффициент тек. ст-ти (сер. периода)	0,8957	0,7185	0,5764	0,4624	0,4141
Текущая стоимость денежных потоков	-25 099	7 617	11 367	13 066
Сумма текущих стоимостей денежных потоко прогнозного периода (ст-ть компании в прогнозный период)	6 952
Остаточная стоимость компании					205 718
Текущая ст-ть остаточной стоимости	85 192
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала	92 144

Остаточная стоимость представляет собой стоимость предприятия по истечении пятилетнего прогнозного периода. Оценка остаточной стоимости делается в предположении поступления стабильных, денежных потоков остаточного периода в конце года. В данном случае, учитывая, что денежные потоки прогнозного периода дисконтируются на середину соответствующего года, для получения более корректной оценки стоимости компании в остаточный период, денежный поток остаточного периода - 36 219 необходимо умножить на (1+r)^0,5, где r - ставка дохода на собственный капитал, равная 24,66%.

По модели Гордона остаточная стоимость представляет собой частное от деления денежных потоков в остаточный период на разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста.

Сумма текущих стоимостей денежных потоков за пять прогнозных лет и остаточной стоимости представляет собой стоимость собственного капитала предприятия.

Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО «Ростовский хлебозавод № 1», рассчитанная доходным подходом, методом дисконтирования будущих денежных потоков, на дату оценки - 31.12.2009 года, составляет:

144 000 рублей (Девяносто два миллиона сто сорок четыре тысячи) рублей, без учета налога (НДС).

ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ ЗАТРАТНЫМ ПОДХОДОМ

Затратный подход предполагает использование, как правило, двух основных методов.

Метод скорректированных чистых активов (метод накопления активов). Для определения стоимости собственного капитала предприятия его активы и пассивы корректируются до рыночной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости активов. Чистый доход после ликвидации активов компании и выплаты задолженности дисконтируется на момент оценки.

Метод ликвидационной стоимости обычно применяется, если:

предприятие ликвидируется;

если стоимость компании в случае продолжения деятельности ниже по сравнению со стоимостью чистых активов, то есть стоимость предприятия выше, если деятельность будет прекращена, а не продолжена.

Для определения рыночной стоимости акций Компании затратным подходом, исходя из допущения о «действующем предприятии», был использован метод чистых активов. Применение метода чистых активов предполагает анализ и корректировку всех статей баланса Компании, суммирование скорректированной стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных стоимости статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей.

После определения рыночной стоимости активов и обязательств расчет чистой стоимости активов оцениваемого предприятия производился в соответствии с порядком расчета чистых активов, утвержденным Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 №10н/03-6/пз.

Следует отметить тот факт, что при анализе структуры активов и пассивов Оценщик исходил из принципа существенности величины статей баланса. В данном случае под существенностью понимается предельный уровень искажения величины каждой статьи баланса, начиная с которой квалифицированный пользователь данной отчетности принимает данную статью как значимую при принятии экономических решений.

Оценщик рассчитал долю каждой строки баланса как отношение данной величины к общей стоимости активов. Все строки баланса, рассчитанная доля которых не превышает 2 % от валюты баланса, считались не удовлетворяющими принципу существенности и принимались к дальнейшему расчету по балансовой стоимости. Все статьи, значения которых превышали порог существенности, рассматривались Оценщиком подробно на предмет наличия в данных строках нетипичных и разовых позиции, а также прочих явлений, влияющих на существенное отклонение стоимости каждой строки от рыночной стоимости. В нижеследующей таблице приведена структура активов и обязательств Компании по состоянию на дату оценки, позволяющая выделить наиболее крупные позиции баланса, которые нуждаются в детальном рассмотрении:

Анализ структуры баланса Компании за 2009г.

	Код строки	Тыс. руб.	В %
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	0,0	0,0
Основные средства	120	33856	7,8
Незавершенное строительство	130	714	0,2
Доходные вложения в материальные ценности	135		0,0
Долгосрочные финансовые вложения	140	18548	4,3
прочие долгосрочные финансовые вложения	145
Отложенные налоговые активы	148	653	0,2
Прочие внеоборотные активы	150		0,0
ИТОГО внеоборотные активы	190	53771	12,4
Текущие активы(II.ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ)
Запасы	210	43983	10,2
сырье, материалы и другие аналогичные ценности	211	39114	9,0
животные на выращивании и откорме	212
затраты в незавершенном производстве (издержках обращения)	213
готовая продукция и товары для перепродажи	214	875	0,2
товары отгруженные	215		0,0
расходы будущих периодов	216	3994	0,9
прочие запасы и затраты	217		0,0
НДС	220	509	0,1
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)	230		0,0
покупатели и заказчики (62, 76, 82)	231
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	240	239264	55,3
покупатели и заказчики (62, 76, 82)	241	77116	17,8
Краткосрочные финансовые вложения (56,58,82)	250	92127	21,3
займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев	251
собственные акции, выкупленные у акционеров	252
прочие краткосрочные финансовые вложения	253
Денежные средства	260	3233	0,7
Прочие оборотные активы	270		0,0
ИТОГО текущие активы	290	379116	87,6
ИТОГО активы	300	432887	100

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	Код строки	Тыс. руб.	В %
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	6	0,001
Собственные акции, выкупленные у акционеров	411		0,00
Добавочный капитал	420	5992	1,38
Резервный капитал	430	55753	12,879
резервы, образованные в соответствии с законодательством	431	23	0,005
резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432	55730	12,874
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	27 495	6,35
ИТОГО собственный капитал	490	89 246	20,62
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные займы и кредиты	510	5 843	1,35
Отложенные налоговые обязательства	515	0	0,00
Прочие долгосрочные обязательства	520	0	0,00
ИТОГО долгосрочные обязательства	590	5 843	1,35
Текущие обязательства (V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА)
Краткосрочные займы и кредиты	610		0,00
Кредиторская задолженность	620	337 786	78,03
поставщики и подрядчики	621	7 158	1,65
задолженность перед персоналом организации	622	1 589	0,37
задолженность перед государственными внебюджетными фондами	623	3419	0,79
задолженность по налогам и сборам	624	2 836	0,66
прочие кредиторы	625	20577	4,75
Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов	630		0,00
Доходы будущих периодов	640	12	0,00
Резервы предстоящих расходов	650		0,00
Прочие краткосрочные обязательства	660		0,00
ИТОГО текущие обязательства	690	337798
ИТОГО собственный капитал и обязательства	700	432 887	100,00

КОРРЕКТИРОВКА СТАТЕЙ БАЛАНСА

Оценка строки баланса 120 «Основные средства»

Для оценки основных средств оцениваемого Общества была привлечена оценочная компания, Отчет об оценке объектов недвижимости и движимого имущества оцениваемого Общества были предоставлены и находятся в архиве оценщика. В соответствии с данными отчетов рыночная стоимость основных фондов на дату оценки составляет 33 856 000 рублей, таким образом, балансовая стоимость основных средств отражает их рыночную.

Оценка строки баланса 130 «Незавершенное строительство»

Согласно балансу Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., незавершенное строительство Общества составляет 714 000 рублей или 0,2 % валюты баланса. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 140 «Долгосрочные финансовые вложения»

Согласно балансу Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., долгосрочные финансовые вложения у Общества составляют 18 548 000 рублей или 4,3 % валюты баланса. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 148 «Отложенные налоговые активы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., отложенные налоговые активы у Общества составляют 653 000 рублей. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 150 «Прочие внеоборотные активы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., прочие внеоборотные активы у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 210 «Запасы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., запасы составляют 43 983 000. рублей или 10,2 % валюты баланса. Корректировке данная статья не подвергалась.

Оценка строки баланса 220 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям составляет 509 000 рублей (0,1% валюты баланса). Согласно Порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ (утв. приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. № 10н, 03-6/пз), «налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям должен включаться в расчет чистых активов акционерного общества». Счет 19 «Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям» предназначен для обобщения информации об уплаченных (причитающихся к уплате) организацией суммах налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, а также работам и услугам. Списание налога с данного счета производится в момент оплаты материалов (в случае предварительной оплаты материалов одновременно с их оприходованием) в дебет счета «Расчеты с бюджетом» по соответствующим субсчетам. При проведении данной проводки произойдет уменьшение кредиторской задолженности на балансовую величину НДС по приобретенным ценностям. Таким образом, данная величина не нуждается в корректировке.

Оценка строк баланса 230, 240 «Дебиторская задолженность»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., долгосрочная дебиторская задолженность у Общества отсутствует, а дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев, составляет 239 264 000 рублей или 55,3 % валюты баланса Общества.

Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, руб.	77 492 000
в том числе просроченная, руб.	0
Дебиторская задолженность по векселям к получению, руб.	0
в том числе просроченная, руб.	0
Дебиторская задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, руб.	0
в том числе просроченная, руб.	0
Дебиторская задолженность по авансам выданным, руб.	151 512 000
в том числе просроченная, руб.	0
Прочая дебиторская задолженность, руб.	11 265
в том числе просроченная, руб.	0
Итого, руб.	240 269
в том числе просроченная, руб.

Корректировка величины дебиторской задолженности заключается в приведении сумм платежей каждого периода к стоимости на дату оценки и исключении суммы задолженности, невозможной к взысканию. Ставка дисконтирования принималась равной средневзвешенной процентной ставке по учтенным векселям (Бюллетень банковской статистики 12.2009, стр. 135 - от 91 до 180 дней - 14,7%).

Период дисконтирования для задолженности со сроком возникновения от 90 дней до 1 года был принят равным среднему значению оборачиваемости дебиторской задолженности по Обществу - 62 дня. Задолженности со сроком возникновения от 1 года до 3 лет у Компании нет.

Корректировка дебиторской задолженности

Задолженность	Балансовая стоимость	Ставка дисконтирования	Приведенная стоимость
	тыс. руб.	%	тыс. руб.
Срок погашения от 90 дней до 1 года	239 264	14,70%	233 333
Срок погашения от 1 года до 3 лет	0	14,20%	0
Безнадежная дебиторская задолженность	0	0%	0
Итого	239 264		233 333

Скорректированная таким образом сумма краткосрочной задолженности составила округленно 233 33 000 рублей.

Оценка строки баланса 250 «Краткосрочные финансовые вложения»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., краткосрочные финансовые вложения у Общества составляют 92 127 000 рублей или 21,3 %. Данная строка корректировке не приводилась.

Оценка строки баланса 260 «Денежные средства»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г, денежные средства составляют 3 233 000 рублей, или 0,7% стоимости всех активов. Денежные средства в корректировке не нуждаются.

Оценка строки баланса 270 «Прочие оборотные активы»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., прочие внеоборотные активы у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 510 «Долгосрочные обязательства по займам и кредитам»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., долгосрочные обязательства по займам и кредитам составляют 5 843 000 рублей. Заказчик не предоставил расшифровок по статье, корректировка не проводилась.

Оценка строки баланса 515 «Отложенные налоговые обязательства»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., отложенные налоговые обязательства у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 520 «Прочие долгосрочные обязательства»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г., прочие долгосрочные обязательства отсутствуют.

Оценка строки баланса 610 «Краткосрочные обязательства по займам и кредитам»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г, краткосрочные обязательства у Общества отсутствуют.

Оценка строки баланса 620 «Кредиторская задолженность»

Согласно Бухгалтерскому балансу на 31.12.2009 г. кредиторская задолженность составляет 337 786 000 рублей (78,03% от валюты баланса).

Расчет стоимости Компании

Исходя из всего вышеизложенного, мы перестроили балансовый отчет предприятия по состоянию на 31.12.2009 года в соответствии с методикой оценки чистых активов акционерных обществ. Результаты расчетов методом скорректированных чистых активов приведены ниже в таблице.

Расчет рыночной стоимости компании

Статья	№ строки	Балансовая стоимость	Доля	Рыночная стоимость	Корректировка
Активы		тыс. руб.	%	тыс. руб.	%
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	0	53 771	12,4%	53 771	0,00%
Нематериальные активы	110	0	0,0%	0
Основные средства	120	33 856	7,8%	33 856	0,00%
Незавершенное строительство	130	714	0,2%	714	0,00%
Доходные вложения в мат. ценности	135	0	0,0%	0
Долгосрочные финансовые вложения	140	18 548	4,3%	18 548	0,00%
Отложенные налоговые активы	145	653	0,2%	653	0,00%
Прочие внеоборотные активы	150	0	0,0%	0
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	0	379 116	87,6%	373 185	-1,56%
Запасы	210	43 983	10,2%	43 983	0,00%
сырье, матер. и др. аналог. ценности	0	39 114	9,0%	39 114	0,00%
животные на выращивании и откорме	0	0	0,0%	0
затраты в незавершенном производстве	0	0	0,0%	0
готовая продукц. и товары для перепр.	0	875	0,2%	875	0,00%
товары отгруженные	0	0	0,0%	0
расходы будущих периодов	0	3 994	0,9%	3 994	0,00%
прочие запасы и затраты	0	0	0,0%	0
НДС по приобретенным ценностям	220	509	0,1%	509	0,00%
Дебиторская задолженность (свыше 12 мес.)	230	0	0,0%	0	0,00%
в том числе покупатели и заказчики	0	0	0,0%	0	0,00%
Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)	240	239 264	55,3%	233 333	-2,48%
в том числе покупатели и заказчики	0	77 116	17,8%	77 116	0,00%
Краткосрочные финансовые вложения	250	92 127	21,3%	92 127	0,00%
Денежные средства	260	3 233	0,7%	3 233	0,00%
Прочие оборотные активы	270	0	0,0%	0
Итого активов		432 887	100,0%	426 956	-1,37%
Обязательства
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	5 843	1,7%	5 843	0,00%
Займы и кредиты	510	5 843	1,7%	5 843	0,00%
Отложенные налоговые обязательства	515	0	0,0%	0
Прочие долгосрочные обязательства	520	0	0,0%	0	0,00%
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	337 798	98,3%	337 798	0,00%
Займы и кредиты	610	0	0,0%	0
Кредиторская задолженность	620	337 786	98,3%	337 786	0,00%
поставщики и подрядчики	0	303 796	88,4%	303 796	0,00%
задолженность перед персоналом организации	0	7 158	2,1%	7 158	0,00%
задолженность перед гос. внебюдж. фондами	0	3 419	1,0%	3 419	0,00%
задолженность по налогам и сборам	0	2 836	0,8%	2 836	0,00%
прочие кредиторы	0	20 577	6,0%	20 577	0,00%
Задолженность перед участниками (учредит.)	630	0	0,0%	0	0,00%
Доходы будущих периодов	640	12	0,0%	12
Резервы предстоящих расходов	650	0	0,0%	0	0,00%
Прочие краткосрочные обязательства	660	0	0,0%	0	0,00%
Итого обязательств		343 641	100,0%	343 641	0,00%
Стоимость чистых активов		89 246		83 315	-6,65%

Таким образом, на основе коррекции бухгалтерской отчетности в рамках затратного подхода, методом чистых активов, стоимость 100% собственного капитала ОАО «Ростовский хлебозавод № 1» на контрольном уровне по состоянию на 31.12.2009 г. составляет:

315 000 (Восемьдесят три миллиона триста пятнадцать) рублей, без учета (НДС)

ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ СРАВНИТЕЛЬНЫМ ПОДХОДОМ

Особенностью рыночного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, компаний - аналогов; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Особое внимание уделяется:

теоретическому обоснованию рыночного подхода, сфере его применения, особенностям применяемых методов;

критериям отбора сходных предприятий;

характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике;

основным этапам формирования итоговой величины стоимости;

выбору величин мультипликаторов, взвешиванию промежуточных результатов, внесению поправок.

Информация, используемая в том или ином подходе к оценке бизнеса, отражает либо настоящее положение фирмы, либо ее прошлые достижения, либо ожидаемые в будущем доходы. Рыночный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой рыночного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

Во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д.

Во-вторых, рыночный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом рыночного подхода является то, что цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.

Рыночный подход базируется на исторической информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия. Достоинством рыночного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Вместе с тем рыночный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, рыночный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.

В-третьих, оценщик должен делать корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости.

Таким образом, возможность применения рыночного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие  открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку рыночный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки рыночный подход предполагает использование трех основных методов:

• Метод компании-аналога.

• Метод сделок.

• Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, основным элементом базы сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.

В данном отчете применен метод рынка капитала.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия рыночным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акций и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, получим стоимость акций оцениваемого предприятия.

Последовательность этапов при методе рынка капитала описана ниже.

Выбор сопоставимых предприятий.

В качестве объектов аналогов были выбраны предприятия пищевой промышленности, акции которых котируются на торговых площадках РФ: ММВБ, РТС, РТС - board. Основным критерием сравнения предприятий является отраслевая принадлежность и сходный ассортимент выпускаемой продукции. Были выбраны те предприятия, по которым имеется информация о ценах сделок с акциями на дату, наиболее приближенную к дате оценки. Для поиска аналогов использовалась система СКРИН (www.skrin.ru), предоставляющая возможность в качестве критериев поиска задать отрасли по ОКВЭД и наличие ценных бумаг в списках торговых площадок.

Выборку по данным критериям определили 3 предприятия-аналога:

ОАО «Красный октябрь»

Полное наименование	Открытое акционерное общество "Московская кондитерская фабрика "Красный Октябрь"
Сокращенное наименование	ОАО "Красный Октябрь"
Субьект РФ	г. Москва
Местонахождение	119072 Москва, Берсеневская набережная, 6
Почтовый адрес	107140 Россия, Москва, Малая Красносельская 2 стр. 24
Контактные телефоны	(495) 982-56-32, 988-36-51
Факс	(495) 982-56-02
E-mail	ko@redoct.biz
Web-сайт	#"530289.files/image007.gif"> Расчет корректировочного коэффициента. Информация, полученная на основе расчетов финансовых коэффициентов для оцениваемой компании и оставшихся предприятий-аналогов применяется в дальнейшем для корректировки числовых средних значений мультипликаторов. Последовательность действий следующая: По каждому финансовому показателю с учетом показателей оцениваемого предприятия выбираются максимальное и минимальное значения; Данный отрезок разбивают на равные 5 интервалов; В зависимости от величины показателя и попадания его в один из 5-ти определенных интервалов, ему присваивается ранг (максимальное значение - 5, минимальное - 1); ранги остальным показателям присваиваются в зависимости от попадания на выделенные интервалы. По каждому предприятию-аналогу составляется его общий рейтинг, представляющий собой сумму его рангов по каждой группе коэффициентов; Определяется среднее значение рейтингов предприятий-аналогов и оцениваемого предприятия; Рассчитывается корректирующий коэффициент как отношение рейтинга оцениваемого предприятия к среднему значению; Каждый мультипликатор корректируется на величину, рассчитанную в п.6. Наименование предприятий-аналогов Наименование финансового показателя ОАО Ростовский хлебозавод № 1 Аналог 1 Красный октябрь Относительное отклонение, % Аналог 2 Пава Относительное отклонение, % Аналог 3 ВБД Относительное отклонение, % Выручка / Чистые активы 8,14 1,46 -0,82 2,59 -0,68 3,05 -0,63 Ранг 5 1   1   2   Выручка / Оборотные активы 1,90 3,24 0,70 17,78 8,37 3,72  0,96 Ранг 1 1   5   1   Валовая прибыль / Выручка 0,11 0,26 1,39 0,12 0,08 0,27  1,45 Ранг 1 5   1   5   Валовая прибыль / Чистые активы 0,90 0,39 -0,57 0,31 -0,66 0,83 - 0,08 Ранг 5 1   1   5   Итоговый рейтинг предприятия 12 8   8   13 Среднее значение 10,25 Корректирующий коэффициент 1,17 Подбор и расчет ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - соотношение между ценой продажи и каким-либо показателем по предприятию-аналогу. Он отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким либо его показателем, характеризующем результаты его производственной либо финансовой деятельности. Для расчета мультипликатора необходимо: Знать цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле; Определить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев. В оценочной практике используются следующие мультипликаторы. Мультипликатор цена/валовая прибыль является распространенным способом определения цены, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной, в связи с тем, что бухгалтерская отчетность (Форма 1, форма 2 по ОКУД) является публичной формой отчетности предприятия. Несомненным достоинством мультипликатора цена/выручка от реализации является его универсальность, которая избавляет от необходимости проведения сложных корректировок, т.е. не зависит от методов бухгалтерского учета. Достоинством данного мультипликатора для потенциального инвестора является исключение возможности повышения цены компании на дату оценки, за счет кратковременного роста прибыли, вызванного следующими факторами: снижением себестоимости производимой продукции за счет падения цен на сырье, или сменой поставщиков; изменения вида рекламы; сезонных колебаний спроса и др. факторов. Мультипликатор цена/чистые активы определяет действительную стоимость предприятия с учетом всех его обязательств, следовательно, определит стоимость предприятия, наиболее соответствующую оценкам потенциальных инвесторов - владельцев контрольных пакетов акций. Поскольку производится оценка мажоритарного пакета акций предприятия, Оценщик считает необходимым применение данного мультипликатора. Рассчитываются значения мультипликаторов для каждого аналога, описанные на предыдущем шаге. Затем производится расчет среднего и скорректированного значения по каждому мультипликатору. Веса аналогам присвоены по критериям разброса значений мультипликаторов, а так же качества и полноты исходной информации для расчета мультипликатора.   Аналог 1 Красный октябрь Аналог 2 Пава Аналог 3 ВБД Средне взвеш.коэф. Скорр. коэф. Веса 0,5 0,5 0 Капитализация 3 698 496 1 512 884 59 830 320 1,17 М-р цена/выручка 0,59 0,34 1,18 0,47 0,55 М-р цена/валовая прибыль 2,24 2,85 4,35 2,55 2,98 М-р цена/чистые активы 0,86 0,88 3,61 0,87 1,02 Расчет стоимости предприятия Используя скорректированные значения мультипликаторов и соответствующие абсолютные показатели бухгалтерского баланса Форма №1 и приложения к бухгалтерскому балансу Форма №2 по ОКУД объекта оценки, рассчитывается стоимость предприятия сравнительным подходом.   Веса Скорр. коэф. Фин база ОАО "Ростовский хлебозавод № 1"   Капитализация 1,17 М-р цена/выручка 0 0,55 719 508 394 070 М-р цена/валовая прибыль 0 2,98 79 859 238 314 М-р цена/чистые активы 1 1,02 88 377 90 433 Итоговая стоимость, тыс. руб. 90 433 Для выбора окончательной величины стоимости, основывающейся на факторах нескольких промежуточных результатов, использовался подход средневзвешенного значения, в соответствии с которым результату, полученному по каждому из примененных мультипликаторов, присваивается весовой коэффициент. Значения чистых активов предприятий, по которым были рассчитаны мультипликаторы, представляют собой балансовую величину результата хозяйственной деятельности предприятия, по которой потенциальный инвестор судит об инвестиционных перспективах относительно данной компании. Но данный показатель также зависит от того, насколько реально в балансе отражены оборотные и внеоборотные активы. Принимая во внимание высокую значимость этого показателя для инвестора этому показателю присвоен вес - 1. Мультипликатор цена/выручка от реализации, как и остальные показатели - чистая прибыль, балансовая стоимость активов, используемые в расчетах ценовых мультипликаторов, менее объективно отражают реальное положение предприятия. Так, к примеру, балансовая стоимость всех активов значительно зависит от количества и качества проведенных переоценок основных средств и капитальных вложений на предприятии, а величина чистой прибыли может значительно колебаться год от года в зависимости от сумм привлекаемых заемных средств, реализации или списания имущества и т.д. Данный показатель по результатам анализа было решено исключить из расчетов. Мультипликатор «цена/валовая прибыль» - показатель валовой прибыли (операционная прибыль) не учитывает дополнительных расходов, связанных, например, с оплатой процентов по кредитам или прочих расходов и, таким образом, не учитывает структуру капитала компаний. Данный показатель по результатам анализа было решено исключить из расчетов. ПРИМЕНЕНИЕ СКИДОК И ПРЕМИЙ В настоящей работе объектом оценки является 100% пакет акции компании ОАО «Ростовский хлебозавод № 1». В рамках доходного и затратного подходов к оценке рассчитывается стоимость контрольного пакета, в то время как в рамках сравнительного подхода существует необходимость корректировки цен сделок с неконтрольными пакетами акций аналогов на различие в степени контроля с объектом оценки путем применения надбавки (премии) за контроль. Различные скидки и премии при оценке акций применяются в ситуациях, когда необходимо скорректировать полученную базовую стоимость полного пакета акций с учетом специфики оцениваемой доли в бизнесе. Корректировки (скидки и премии) отражают различия между конкретной долей (пакетом акций) и стоимостью 100% пакета акций. Данные различия в целом определяются разными рисками, которые присуще отдельным владельцам акций компании. Подобные риски могут быть обусловлены непредвиденными обязательствами, отсутствием контроля, ликвидности или иными факторами. Обоснованность применения скидок и премий определяется той базой, к которой их применяют (стоимость для владельца 100% акций, для владельца миноритарного пакета с высокой или низкой ликвидностью). Премия за контроль Степень контроля может широко варьироваться от полного контроля (100% акций) до практически полного отсутствия контроля (1 обыкновенная акция). В этой связи величина применяемых надбавок и скидок сильно колеблется в зависимости от того, сколькими и какого типа атрибутами контроля обладает акционер. Принципиальным является то обстоятельство, что обладание акцией не влечет за собой никаких прямых требований на активы компании. Иными словами, стоимость тех активов, на которые владелец 1 акции имеет право при ликвидации компании, и стоимость, по которой эта 1 акция может быть приобретена/продана на рынке, сильно различаются между собой. Стоимость части активов, на которые акционер имеет право при ликвидации, существенно выше, чем цена его акции на рынке. Это объясняется тем, что владение 1 акцией не дает никаких возможностей для инициации процедуры ликвидации (продажи) компании, поскольку у владельца 1 акции явно нет достаточного контроля. При использовании скидки за отсутствие контроля необходимо принимать во внимание не только юридические права, которые дает владение конкретным пакетом, но и экономические возможности, ассоциированные с данным пакетом. В целом существует ряд стандартных прерогатив контрольного акционера, к которым относятся: Определение уровня компенсации менеджмента и сотрудников Определение контрагентов и характер взаимоотношений с ними Определение размера выплачиваемых дивидендов (или принятие решение о невыплате дивидендов) Похожие работы на - Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО 'Ростовский хлебозавод №1'   Оценка стоимости 100% пакета акций ОАО "Хлебоприёмное предприятие" СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Оценка рыночной стоимости 5-% пакета акций ОАО "Торговый Дом Москва-Москва" СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских... СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе ... доходных финансовых мультипликаторов при оценке бизнеса (на примере ОАО ... СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Разработка системы мониторинга оценки бизнеса промышленного предприятия СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Нужна качественная работа без плагиата? Другие дипломные работы по финансам Не нашли материал для своей работы? Поможем написать уникальную работу Без плагиата! Узнайте © 2003 - 2022 «Библиофонд» Обратная связь Пользовательское соглашение Политика конфиденциальности Полная версия Помощь по учебным работам Консультация по курсовой работе Консультация по дипломной работе ВКР Консультация по реферату Консультация по отчетам о практике