Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Содержание

I. Теоретическая часть

Введение

1. Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиций

.1 Общие положения

.2 Анализ эффективности проектов

. Методы оценки инвестиций, не включающие дисконтирование

.1 Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости

.2 Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал

.3 Метод сравнительной эффективности приведенных затрат (метод минимума затрат)

.4 Метод сравнения прибыли

.5 Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (cash-flow)

. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании

.1 Метод чистой приведенной стоимости

.2 Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности

.3 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

.4 Внутренняя норма прибыли

.5 Метод аннуитета

Заключение

Список использованной литературы. Практическая часть

инвестиция окупаемость прибыль проект

I Теоретическая часть

Введение

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности. Оценка эффективности инвестиционных проектов - один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования инвестиционных программ и минимизации рисков.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.

В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.

Экономической науке известны несколько основных причин расхождения между проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов. К первой группе причин относится сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов. Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

При перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

В настоящее время существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

1) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

2) метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал);

) метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;

) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока.

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта. В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки эффективности инвестиций (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов, доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки - охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

) методы абсолютной эффективности инвестиций;

) методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

К первой группе относятся метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал. Их содержание раскрыто в п. 2.1 и п. 2.2.

Ко второй группе - методам сравнительной оценки эффективности инвестиций - относятся:

) метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период;

) метод сравнительной эффективности - метод приведенных затрат;

) метод сравнения прибыли.

Теория абсолютной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

Теория сравнительной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

Методы сравнительной оценки эффективности инвестиций детально раскрыты в п. 2.3., 2.4, 2.5.

Дисконтирование - метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

1) метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);

) индекс доходности;

) дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

) метод внутренней нормы прибыли;

) метод аннуитета.

Содержание метода чистой приведенной стоимости раскрыто в п. 3.1, методов оценки эффективности инвестиций по индексу доходности и дисконтированному сроку окупаемости - в п. 3.2, 3.3, метода внутренней нормы прибыли - в п. 3.4 и метода аннуитета - в п. 3.5.

1 Общеметодологические вопросы оценки эффективности инвестиций

 

1.1 Общие положения

Инвестиции о общепринятом смысле - это долгосрочные вложения средств в производство товаров (работ, услуг) или иную деятельность с целью получения конкретных результатов.

Главная цель инвестиционной стратегии предприятия - мобилизация дополнительных средств для ведения хозяйственной деятельности, достижения финансовых показателей, характеризующих рентабельность и растущий бизнес, ликвидация угрозы банкротства. Инвестиционная состоятельность технико-экономической деятельности предприятия определяется проработанностью инвестиционных проектов. Под инвестиционным проектом в широком смысле понимается целенаправленная деятельность по достижению поставленной цели, а в узком - документально оформленная программа действий, комплексный план мероприятий.

Цикл инвестиционного проекта включает три основные стадии:

предварительная. Разрабатывается бизнес-план для обоснования инвестиционных проектов и программ. Работы по созданию бизнес-плана охватывают сбор и обработку информации, а также предварительное исследование рынка, анализ данных, предварительный расчёт эффективности проекта. Осуществляется разработка технических заданий на проектно-исследовательские работы, ведётся подбор потенциальных подрядчиков, проводится поиск потенциальны инвесторов и согласование проекта с заинтересованными организациями;

подготовительная (по подготовке производства - проектирование, договор, подряд, строительство);

производственная (с начала производства и до сбыта продукции).

Завершающим и наиболее ответственным этапом прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта или отдельного мероприятия. Как правило оценка эффективности инвестиций базируется на огромном объеме информации, используемой для анализа, расчетов и принятия решений.

Важной, отличительной особенностью всех хозяйственных субъектов, действующих в рыночной экономической системе, следует считать различия в целях, которые они преследуют. Так, государственные органы управления, призванные регулировать социально-экономические процессы в стране, исходят из интересов всего народного хозяйства. Поэтому надо осуществлять сравнительный анализ различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, а затем выбирать из них лучший и обосновывать размеры и формы государственной поддержки проекта. В качестве критерия оптимальности принимаемого решения рекомендуется использовать наибольшее значение показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта ЧДД (который в свою очередь отражает условия реализации за весь его период), в то время как коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта базируется на определенной норме доходности, удовлетворяющей как проект в целом, так и отдельных его участников с учетом вкладов каждого из них. Таким образом, различие в целях предопределило появление критериев оценки эффективности. Так, критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, срок окупаемости или безубыточность, качество продукции, доля рынка и др. При их удовлетворении крайне важно правильно учесть затраты, связанные с реализацией проекта, а также размеры инфляции и риска.

Наличие критериев эффективности проектов и ограничений (по финансовым возможностям инвестора, срокам осуществления ИП, риску) предопределило необходимость использования системы показателей эффективности, которые, как правило, в большей мере относятся к определенному субъекту. К ним принадлежат:

• показатели общественной эффективности - к обществу в целом;

• показатели коммерческой эффективности проекта - к инвесторам, осуществляющим проект целиком за свой счет;

• показатели эффективности участия предприятия в проекте - для этого предприятия;

• показатели эффективности инвестирования в акции предприятия - для акционеров АО, являющихся участниками проекта;

• показатели эффективности для структур более высокого уровня - к этим структурам;

• показатели бюджетной эффективности - к бюджетам всех уровней.

Как будет показано ниже, инвестиционные проекты можно оценивать разными способами, порой противоречивыми с точки зрения полученных результатов. Вместе с тем, применяя любой способ расчета, весьма важно знать уровень дохода, который обеспечат инвестиции, и норму прибыли, которую они принесут. При этом в долгосрочном периоде, когда за основу расчета принимают жизненный цикл продукции или горизонт расчета, ответы на поставленные вопросы должны быть одинаковыми, а в краткосрочном возможны значительные различия. Это связано с тем, что при новом строительстве большая часть средств тратится на приобретение земельного участка, формирование проектно-сметной документации, строительство зданий и сооружений, инженерных коммуникаций, приобретение и монтаж технологического оборудования, а если разрабатывается новая или принципиально новая продукция, расход средств превышает их поступления. Поэтому необходимо больше внимания уделять возможностям реконструкции, расширения и технического перевооружения существующих в стране предприятий, чтобы осваивать на них новую продукцию с минимальными единовременными вложениями капитала.

Как принято во всем мире, практически любой инвестиционный проект при всех его положительных характеристиках и значимости для общества должен содержать экономический или социальный эффект (или то и другое вместе) и тем самым обеспечивать возмещение вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации продукции или услуг. При этом в качестве критерия оценки эффективности чаще всего выступает прибыль, обеспечивающая сроки окупаемости и рентабельность инвестиций не ниже желаемого уровня или срока. Оценка реальности достижения именно таких результатов и есть основная задача формальных (или неформальных) методов (процедур) оценки и анализа любого вложения средств в реальные активы.

Прогноз финансовых показателей проекта служит исходным пунктом оценки его экономической эффективности. Если же на этом этапе анализа получен отрицательный результат, то следует продолжить исследования, чтобы окончательно убедиться в его экономической несостоятельности.

В состав финансовых показателей обычно входят:

• единовременные затраты, т. е. капитальные вложения в землю, подготовку строительной площадки, проектно-изыскательские и проектно-конструкторские работы, строительство зданий и инженерных сооружений, приобретение технологического оборудования и его монтаж, пусконаладочные работы, прирост оборотного капитала, непредвиденные расходы;

• финансовые результаты, определяющие источники и размеры поступлений денежных средств хозяйствующему субъекту, который реализует проект. Источниками поступлений, определяющими входной денежный поток, могут быть выручка от реализации продукции или услуг, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, выручка от ликвидации активов, вовлекаемых в проект и реализуемых по его завершении, и др.;

• текущие затраты по проекту, которые определяют направления, сроки и размеры выплат денежных средств, необходимых для выполнения взятых хозяйствующими субъектами обязательств по реализации проекта.

В зарубежной, а теперь и в отечественной практике наиболее часто используют финансовые расчеты в предположении трех вариантов условий реализации проекта:

• наименее выгодный (пессимистический вариант);

• наиболее выгодный (оптимистический вариант);

• наиболее вероятный (вероятный вариант).

Оптимистический вариант прогноза предполагает наибольшие объемы реализации продукции (услуг), поэтому, основываясь на его результатах, можно определить потребность в инвестируемом капитале. Пессимистический вариант ориентирует инвестора на самые худшие события, которые могут произойти при реализации небольших объемов продукции, если усилится конкуренции на рынках сбыта. Возможный или вероятностный вариант надо рассматривать как нечто среднее между оптимистическим и пессимистическим вариантами прогноза с учетом факторов риска и инфляции.

Надо отметить, что практически любой инвестиционный или инновационный проект базируется на предпосылках и условиях, которые определяют, насколько будущие выгоды от реализации этих проектов оправдают сегодняшние затраты. При этом инвесторы сталкиваются с одним из вариантов альтернативных возможностей потребления, являющихся основой принятия инвестиционных решений (рис. 1).

Из рис. 1 видно, что увеличить уровень потребления можно лишь сократив его в начале периода, и наоборот. Однако при всей простоте эта проблема поднимает множество вопросов, относящихся к способам реализации проекта, финансирования и надежности принимаемых решений, а потому найти однозначный ответ весьма сложно. Поэтому рассмотренные в курсовой работе методы оценки эффективности инвестиционных проектов имеют определенную целевую направленность. Вместе с тем, в мировой практике для оценки эффективности проектов, в реализации которых заинтересованы государственные органы управления или отдельные их участники, используется метод моделирования потока реальных денег при оценке коммерческой и бюджетной эффективности и потока ценностей при оценке экономической эффективности участия предприятия. При этом, если в проекте не участвует государство, т. е. не нужны бюджетное финансирование или налоговые льготы, то порядок, методы и степень детальности расчетов эффективности должен указывать заказчик проекта.

В мировой практике сложились подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, предусматривающие:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;

• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;

• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;

• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Следует также отметить, что во избежание излишних сложностей при рассмотрении сущности и действия методов оценки эффективности как правило используют определенные допущения в части налоговой политики, инфляции и рисков, что в свою очередь реализуется в расчетах эффективности с помощью специальных программных продуктов.

 

1.2 Анализ эффективности проектов

В условиях конкурентной среды, а также в целях повышения эффективности инвестиционных проектов необходимо анализировать структуру возможных доходов и затрат, капитальных вложений, потенциальные рынки сбыта предполагаемой продукции или услуг, сроки осуществления проектов и их жизнеспособность в сравнении с другими проектами. Для решения этих задач инвесторами на стадии прединвестиционных исследований могут создаваться специальные подразделения, включающие в себя:

• экспертов, оценивающих идею проекта и экономическую целесообразность вложения капитала;

• производственников, оценивающих возможности выпуска продукции или предоставления услуг с помощью имеющейся или приобретаемой техники, технологии;

• специалистов по маркетингу, определяющих возможные рынки и ценовую политику при реализации проекта;

• финансистов, оценивающих возможности осуществления проекта за счет собственных или заемных средств.

Работа сформированной таким образом группы строится на основе имеющейся и формируемой информации по заранее подготовленным вопросникам. В процессе сбора и обработки информации производится отсев неприемлемой информации, включая идею проекта, а также возможности ее реализации. Обычно на стадии прединвестиционных исследований оставляют 2-3 варианта проектов для дальнейшего детального анализа и принятия окончательного решения.

В течение всего периода анализа, целью которого является оценка экономической целесообразности осуществления инвестиционного проекта, инвестор проводит с группой специалистов обсуждения, направленных на выработку концепции проекта, привлекая при необходимости внешних экспертов-консультантов.

Для оценки жизнеспособности проекта сравнивают варианты проекта по таким показателям, как: стоимость, сроки осуществления и сроки окупаемости. Полученная оценка должна обеспечить уверенность инвестора (заказчика) в том, что на предполагаемую к выпуску продукцию будет держаться стабильный спрос, достаточный для установления цены, необходимой не только для покрытия расходов на эксплуатацию и обслуживание объектов, но и для получения определенной нормы прибыли на вложенный капитал с учетом покрытия возможных задолженностей по кредиту. При этом срок осуществления проекта не должен превышать жизненный цикл предполагаемой продукции или услуг.

Оценка жизнеспособности проекта служит также для ответа на следующие вопросы:

• возможность обеспечения необходимой динамики доходов;

• способность проекта генерировать потоки доходов, достаточных для компенсации его инвесторам вложенных ресурсов и взятого ими риска вложений капитала.

В качестве базы для сравнения, как при наличии альтернативных вариантов, так и единственного варианта служит так называемая ситуация «без проекта». Это означает, что в случае, к примеру, реконструкции предприятия следует сравнивать показатели предполагаемого проекта с показателями действующего предприятия, а при намерении создавать новое предприятие с ситуацией «без строительства нового предприятия».

Исследования по оценке жизнеспособности проекта осуществляются в 2 этапа:

• из альтернативных вариантов проекта выбирается наиболее жизнеспособный. При этом оцениваются показатели от инвестиционной и операционной деятельности, а также рассчитываются ожидаемые коэффициенты рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности и др.;

• для выбранного варианта проекта подбираются методы финансирования и структура инвестиций, обеспечивающие ему максимальную жизнеспособность.

Особое место в анализе эффективности проекта принадлежит учету инфляции. Чаще всего учет этого фактора осуществляется путем ввода индекса инфляции либо корректировкой ставки дисконтирования. Вместе с тем более предпочтительней является методика, основанная на корректировке всех элементов денежных потоков (объем выручки и переменные затраты). Поскольку зачастую приходиться иметь дело с неоднородной инфляцией, то естественно правильным решением будет учет ее влияния на отдельные элементы, входящие в себестоимость продукции. С помощью учета таким образом инфляции рассчитываются новые денежные потоки, которые в итоге сравниваются между собой с помощью критерия ЧДД.

Аналогично осуществляется учет риска. Как известно, риск оказывает влияние на элементы денежного потока, формирующего доходность проекта. Для учета фактора риска могут использоваться разные методы. Предположим, что из всех возможных методов выбран метод статистических испытаний (Метод Монте-Карло). С его помощью искусственным способом по каждому проекту генерируются три возможных развития проекта: пессимистический, наиболее вероятностной и оптимистический. Затем по каждому проекту рассчитаются соответственно три величины ЧДД_п, ЧДД_нв ЧДД_оп и размах вариации. Из сравниваемых вариантов проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации ЧДД больше.

Существуют и другие методы анализа эффективности инвестиционных проектов, в основе которых лежит оценка будущей прибыли за счет внедрения (замены) принципиально нового оборудования на предприятии или увеличения объемов производства. Все они базируются на элементарных аналитических расчетах, основанных на прямом счете. Глубина анализа определяется числом рассматриваемых параметров.

II. Методы оценки инвестиций, не включающие дисконтирование

 

2.1 Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости

Срок окупаемости инвестиций - это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций - период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта.

Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного проекта может быть определен по формулам 2.1 или 2.2

 или    (2.1)

, при этом        (2.2)

где  - срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

 - чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, грн.;

 - полная сумма расходов на реализацию инвестиционного проекта, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, грн.;

 - чистые поступления (чистая прибыль) в i-м году, грн.;

 - экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

 - амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчете на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, грн.;

 - амортизационные отчисления на полное восстановление в i-м году, грн.;

Д_ч = П_ч + А - чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, грн.

Формула 2.1 применяется при равномерном поступлении доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций. Формула 2.2 используется, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта в течение всего срока его окупаемости.

Чистая прибыль определяется по формуле 2.3:

П_ч = П-(1-Н),                                                         (2.3)

где П - прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов, руб.; Н - норматив налога на прибыль в долях единицы.

Доход в данном случае трактуется как сумма прибыли и амортизации на полное восстановление.

В экономической литературе западноевропейских стран и США отмечены как преимущества, так и недостатки метода оценки инвестиций исходя из срока их окупаемости, без дисконтирования. Эти преимущества метода окупаемости инвестиций заключаются в том, что:

• он прост в применении;

• в расчет срока окупаемости принимается экономически оправданный срок использования инвестиционного проекта;

• нет необходимости использовать метод дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета и отчетности.

Преимущество метода окупаемости заключается в том, что он является приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Шансы того, что данные инвестиции принесут прибыль тем выше, чем короче период их окупаемости. Поэтому руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов или информацию о сроках полезного использования заменяемой техники или технологии.

Недостатки метода окупаемости заключаются в следующем:

Во-первых, он не учитывает доходы (поступления), которые получит фирма после завершения экономически оправданного срока окупаемости. Поэтому при использовании этого метода как инструмента для принятия управленческих решений не учитываются другие возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших капитальных вложений. В учет принимаются лишь те проекты, которые обеспечивают быстрый возврат инвестиций. Данный недостаток, как отмечено выше, можно устранить, если руководство фирмы будет располагать информацией об общей продолжительности использования инвестиционного проекта.

Во-вторых, существенный недостаток состоит в том, что при использовании метода окупаемости не учитывается фактор времени, т.е. временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью дисконтирования. Для решения этой проблемы может быть рекомендован метод определения срока окупаемости инвестиций с учетом их дисконтирования.

В третьих, еще один и, пожалуй, главный недостаток метода оценки эффективности инвестиционных проектов, исходя из срока их окупаемости состоит в субъективности подхода руководителей фирм или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта. Один из инвесторов может потребовать установить экономически оправданный срок окупаемости инвестиционного проекта в пять лет; другой - сочтет целесообразным выделить финансовые ресурсы на реализацию инвестиционного проекта лишь в том случае, если срок его окупаемости не превысит трех лет.

Считается, что изложенный подход к определению главного критериального показателя - экономически оправданного срока окупаемости инвестиционного проекта - может привести к реализации не самых эффективных из множества инвестиционных проектов.

Чтобы избежать ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанном на расчете срока окупаемости инвестиций, целесообразно применять метод определения нормы прибыли на капитал.

Необходимо отметить, что, несмотря на отмеченные недостатки, метод окупаемости в экономических исследованиях эффективности инвестиций получил широкое распространение в западноевропейских странах и США. Так, например, по данным Дерил Норткотт около 41% респондентов, опрошенных в ходе обследования, ответили, что они использовали метод окупаемости в качестве вспомогательного инструмента оценки эффективности инвестиций. Это позволило авторам сделать вывод, что метод окупаемости является самым популярным среди методов без дисконтирования денежных потоков.

 

2.2 Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал

Вторым методом оценки инвестиций без дисконтирования денежных потоков является метод с использованием расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал.

Одна из методических сложностей в понимании метода расчета нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий «доход» и «вложенный капитал». Однако наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является определение понятия «доход» как суммы прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли на капитал в расчет принимается чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налогов и без учета амортизации. Наконец, в четвертом случае под доходом понимается общая масса прибыли.

Как правило, расчет нормы прибыли на капитал может проводиться двумя способами. При использовании первого способа при расчете нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При использовании второго способа определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать формулы 2.5, 2.6:

; (2.4) 

  (2.5)

,       (2.6)

где - норма прибыли на капитал, %;

- сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

 - срок использования инвестиционного проекта, лет;

- первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

- остаточная стоимость вложений, грн.;

- сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, грн.

В экономической литературе отмечается недостаток показателя нормы прибыли на капитал. Он заключается в том, что не учитывается различная стоимость денег (прибыли) в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль рассчитывается за весь период использования инвестиционного проекта. Однако с учетом экономической теории оценки инвестиций одна денежная единица прибыли, полученная в 2001 г., существенно отличается по стоимости (с учетом дисконтирования) от одной денежной единицы прибыли, полученной, например в 2004 г.

Другая проблема возникает, когда используется второй способ расчета средней нормы прибыли на капитал. В этом случае первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость усредняются. Значение средней инвестиционной стоимости будет изменяться в зависимости от нормы ежегодной амортизации. Наряду с этим, норма прибыли на капитал будет зависеть от того, какой показатель дохода будет использоваться для расчета нормы прибыли на капитал.

Значение нормы прибыли на капитал зависит от способа ее расчета, от методов (вариантов) расчета дохода, а также от норм амортизации.

Несмотря на отмеченные колебания нормы прибыли на капитал в зависимости от вышеперечисленных факторов, этот метод очень часто используется на практике для обоснования инвестиционных решений.

Считается, что наиболее целесообразно использовать для исчисления нормы прибыли на капитал показатель чистого дохода, т. е. дохода, определенного как сумма амортизации и прибыли за вычетом налога на прибыль.

На основе полученных данных сложно сделать вывод о целесообразности внедрения инвестиционного проекта. Для принятия правильного управленческого решения необходима дополнительная информация о том, какими критериями в данной ситуации руководствоваться. В качестве первого шага исследования следует использовать данные бухгалтерского учета предприятия, на котором реализуется инвестиционный проект. В этой связи целесообразно ознакомиться с методикой расчета нормы прибыли на капитал в целом по предприятию, используемой в ряде стран.

Однако для принятия окончательного решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта следует провести группировку капиталовложений в зависимости от их цели и направленности и обусловленной этими различиями ожидаемой нормы прибыли на капитал.

Конкретное представление о практике составления классификаций (группировок) капиталовложений можно получить из соответствующей экономической литературы. Капиталовложения группируются по следующим классам в зависимости от их цели:

) вынужденные капиталовложения;

) сохранение позиций на рынке;

3) обновление основных производственных фондов, особенно оборудования, с целью рационализации производства;

) снижение издержек производства;

) увеличение доходов путем расширения выпуска и увеличения мощностей;

) рискованные капиталовложения.

К первой группе (класс 1) относятся капиталовложения, которые осуществляются с целью зашиты окружающей среды, повышения надежности оборудования и техники безопасности на производстве. Данные меры направлены на предотвращение загрязнения воздушной и водной среды вредными выбросами. Необходимость этих мер диктуется интересами всего общества. Отсюда, как правило, если инвестиционный проект относится к первому классу, то требования к норме прибыли на капитал отсутствуют. Тем более, что капиталовложения для защиты окружающей среды могут быть не только добровольными, но и обязательными в соответствии с законодательными актами. Между тем, инвестиции, направленные на улучшение условий труда, повышение техники безопасности, могут быть и прибыльными, если они ведут к снижению травматизма, уменьшению потерь рабочего времени в связи с болезнью рабочих. Поэтому, даже если капитальные вложения относятся к первому классу, необходимо рассчитать рентабельность инвестиционного проекта, т. е. норму прибыли на капитал.

Ко второй группе (класс 2) относят инвестиционные проекты, направленные на поддержание позиций на рынке, т. е. на сохранение созданной репутации и завоевание новых рынков. Сюда относятся затраты на рекламу, подготовку кадров, повышение качества и надежности продукции. Норма прибыли на капитал по второму классу инвестиций составляет 6%.

Инвестиции третьей группы (класс 3) должны обеспечить непрерывный процесс производства, повышение его технического уровня, сокращение затрат на ремонт. Норма прибыли по таким инвестициям составляет 12%.

Четвертая группа инвестиционных проектов (класс 4) направлена на сокращение издержек, повышение производительности труда, рост рентабельности продукции. Норма прибыли на капитал в этом случае не должна быть меньше 15%.

В пятой группе инвестиционных проектов (класс 5) основное внимание уделяется увеличению объема выпуска продукции и росту массы прибыли. Рентабельность инвестиционных проектов по пятому классу равняется 20%.

Наконец, в шестую группу (класс 6) включаются финансовые вложения в ценные бумаги, разработку принципиально новой продукции. Учитывая неопределенность результатов и связанный с этим риск, норма прибыли на капитал должна быть не менее 25%.

Приведенные значения нормы прибыли по классам инвестиционных проектов следует рассматривать как приблизительные. Подобные требования к величине нормы прибыли устанавливаются далеко не во всех случаях. По конкретным предприятиям указанные нормы должны быть безусловно уточнены с учетом особенностей деятельности этих предприятий, конкурентоспособности продукции и других факторов. Тем не менее классификация инвестиционных проектов помогает руководству фирмы принять более обоснованные управленческие решения по их реализации. В этом случае предприятиям, реализующим инвестиционные проекты, необходимо разработать их собственную классификацию и с учетом этого принимать управленческие решения. Следует учитывать также некоторые дополнительные факторы.

Устанавливая норму прибыли на капитал по классам инвестиций, следует помнить, что эти нормы являются лишь инструментом, который помогает принимать управленческие решения. Решающим же фактором при выборе правильного решения по инвестиционному проекту является достижение намеченных в нем целей.

Например, основной целью реализации данного инвестиционного проекта являлось повышение рентабельности продукции. Тогда в ходе дальнейшего анализа важно установить, достигнута ли эта цель.

Кроме того, следует помнить, что максимизация нормы прибыли на капитал не всегда составляет главную цель руководства фирмы. Отсюда надо стремиться к достижению заданного, запланированного уровня нормы прибыли на капитал, а не максимально возможного.

При принятии управленческих решений следует учитывать многие факторы: повышение рентабельности продукции и нормы прибыли на капитал в сравнении с достигнутым уровнем, соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту достижениям предприятий, выпускающих аналогичную продукцию, наконец, соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту норме прибыли, заданной по определенному классу инвестиций.

С учетом высказанных соображений следует признать, что норма прибыли на капитал является важным инструментом контроля за эффективностью инвестиций. Метод оценки инвестиций без применения дисконтирования, дополненный исследованием по классам инвестиций, учетом цели инвестиционного проекта и сравнительным анализом нормы прибыли на капитал, предусмотренной в инвестиционном проекте с уровнем, достигнутым в целом по предприятию, находит широкое применение в западноевропейских странах. Это свидетельствует о целесообразности его применения и в Украине.

Вместе с тем, нельзя подходить формально к использованию опыта западных стран. Необходимо учитывать особенности налогообложения предприятий, методы расчета амортизации, себестоимости и прибыли в отечественной практике. Следует также решить вопрос о том, как рассчитывать стоимость основных средств и нематериальных активов при определении нормы прибыли на капитал в целом по предприятию - по остаточной или по восстановительной стоимости, т. е. без учета износа. Не менее важно решить вопрос о группировке инвестиций по классам, а также об уточнении целей предприятия и увязке их с целями инвестиционного проекта.

 

2.3 Метод сравнительной эффективности приведенных затрат (метод минимума затрат)

При использовании этого метода выбор наиболее эффективного варианта (инвестиционного проекта) осуществляется, исходя из минимума приведенных затрат. Иначе можно сказать, что из нескольких вариантов, по которым рассчитаны приведенные затраты, к внедрению принимается вариант, имеющий наименьшее значение приведенных затрат. Расчет проводится по формуле 2.7:

                   (2.7)

где  - текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете на 1 год по i-му варианту, грн.;

 - норма прибыли на капитал - норматив эффективности капитальных вложений, установленный инвестором, %;

 - капитальные вложения по i-му варианту инвестиционного проекта, грн.

К внедрению принимается тот инвестиционный проект, у которого сумма приведенных затрат остается минимальной в расчете на год. Это, как правило, такие инвестиционные проекты, реализация которых направлена на снижение издержек производства, увеличения выпуска продукции при этом не происходит, или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый (одинаковый) выпуск продукции как для нового, так и для базового варианта.

Данный метод наиболее целесообразно внедрять при реализации инвестиционных проектов, направленных на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение новых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

В отдельных случаях при использовании этого метода рассчитывается годовой экономический эффект от реализации наиболее эффективного инвестиционного проекта. Расчет годового экономического эффекта проводится по формуле 2.8:

 (2.9)

где - годовой экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, грн.;

,  - себестоимость единицы конкретного вида продукции (работ, услуг) по базовому и новому (наиболее эффективному) варианту, грн.;

,  - удельные капитальные вложения по базовому и новому варианту, грн.;

 - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

 - сопоставимый объем производства одной и той же продукции в расчете на год, шт.;

 - снижение (экономия) себестоимости единицы продукции от реализации наиболее эффективного варианта капитальных вложений, грн.;

 - увеличение (минус) или уменьшение (плюс) капитальных вложений за счет реализации инвестиционного проекта, грн.

Если себестоимость конкретных видов продукции изменяется в разрезе отдельных периодов ее изготовления при использовании инвестиционных проектов, то предварительно следует рассчитать среднегодовую себестоимость единицы продукции и затем определить годовой экономический эффект или приведенные затраты.

Расчет среднегодовой себестоимости единицы продукции (С_ср.) проводится по формуле 2.9:

    (2.9)

где - выпуск конкретных видов продукции по годам использования инвестиционного проекта, шт.;

 - себестоимость единицы конкретного вида продукции по базовому и новому варианту по годам использования инвестиционного проекта, грн.

Данный метод можно применять с учетом следующих ограничений:

• капитальные вложения осуществляются в одинаковые периоды времени по новому и базовому варианту и, как правило, в течение одного года;

• по базовому и новому варианту (по сравниваемым инвестиционным проектам) осуществляется выпуск одних и тех же видов продукции, имеющих равные цены.

 

2.4 Метод сравнения прибыли

Этот метод целесообразно применять в тех случаях, когда сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размером текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и величиной прибыли, и объемом выпуска продукции. От сравнения приведенных затрат следует перейти к сравнению получаемой прибыли. Более выгодным и, следовательно, целесообразным к внедрению признается тот вариант, который обеспечивает получение большей массы чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта. При этом капитальные вложения должны полностью амортизироваться за весь срок полезного использования инвестиционного проекта.

Расчет массы чистой прибыли в этом случае ведется по формуле 2.10:

         (2.10)

где  - сумма чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта, грн.;

 - масса чистой прибыли, полученная в i-м году от реализации инвестиционного проекта, грн.;

 - срок полезного использования инвестиционного проекта, который изменяется от до , лет.

Расчет чистой прибыли за расчётный год использования инвестиционного проекта может быть произведен по формуле 2.11:

      (2.11)

где  - цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту, грн.;

- выпуск конкретных видов продукции в i-м году, шт.;

- себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-м году, грн.;

 - капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, руб.;

-норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором.

2.5 Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (cash-flow)

Методика расчета накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта состоит в следующем.

. Рассчитывается денежный поток от операционной деятельности по годам использования инвестиционного проекта. Под операционной деятельностью подразумевается получение чистого дохода от использования инвестиционного проекта. Чистый доход включает сумму чистой прибыли и амортизации по годам использования инвестиционного проекта.

. Рассчитывается сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как алгебраическая сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией инвестиционного проекта. Методика расчета сальдо инвестиционных потоков зависит от структуры источников финансирования инвестиционного проекта (соотношения собственных и заемных средств). Если одним из источников финансирования инвестиционных проектов является заем, то следует проводить расчет процентов по кредиту в зависимости от процентной ставки, суммы самого кредита и сроков его погашения.

. Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты по каждому сроку использования инвестиционного проекта.

. Рассчитывается размер ежегодного взноса в счет погашения кредита. Размер ежегодного взноса в счет погашения кредита определяется таким образом, чтобы сальдо между чистым доходом от операционной деятельности, с одной стороны, и суммой процентов за кредит, а также ежегодным размером погашаемого кредита, с другой - имело нулевое или положительное значение.

. Рассчитывается суммарное сальдо денежного потока по инвестиционной и операционной деятельности по каждому году использования инвестиционного проекта.

. Рассчитывается сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности нарастающим итогом, начиная с «нулевого года», когда были произведены инвестиционные затраты и, кончая последним годом использования инвестиционного проекта.

. Принимается управленческое решение о целесообразности реализации того инвестиционного проекта (того варианта капитальных вложений), который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта (Э_н) можно произвести по формуле 2.12:

          (2.12)

где - суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности по каждому конкретному году использования инвестиционного проекта, грн.

Данный показатель, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

     (2.14)

где  - чистый доход от операционной деятельности за i-ый год использования инвестиционного проекта, включающий сумму чистой прибыли и амортизации, грн.;

 - сальдо притоков и оттоков по каждому году инвестиционной деятельности предприятия, грн.

Суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности, или чистый доход от реализации инвестиционного проекта, включает сумму чистой прибыли и амортизации за вычетом инвестиционных затрат. Чистая прибыль при этом рассчитывается как разность между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет.

Под прибылью от операционной деятельности понимается прибыль от реализации инвестиционного проекта. Она рассчитывается в виде разности между выручкой от реализации продукции без косвенных налогов и ее себестоимостью, обусловленной операционной деятельностью или, точнее, обусловленной реализацией инвестиционного проекта.

Объем погашенных кредитов по годам использования инвестиционного проекта определяется по формуле 2.13:

     (2.13)

где  - чистый доход от операционной деятельности в i-м году, грн.;

 - величина процентов за кредит в i-м году, грн.;

 - размер погашенных кредитов в i-м году, грн.

Например, для первого года чистый доход составляет 90 грн. руб., проценты за кредит - 21 тыс. грн., или 10% суммы кредита. Тогда размер погашенного кредита составит в i-м году 69 тыс. грн. Значение размера погашенного кредита принимается на таком уровне, чтобы сальдо от операционной и инвестиционной деятельности было равно нулю или имело положительное значение.

Для второго года размер погашения кредита определяется следующим образом. На первом этапе рассчитывается величина непогашенной части кредита как разница между общей суммой кредита (210 тыс. грн.) и размером погашенного кредита в первом году, равного 69 грн. руб. В этом случае разность составит 141 тыс. грн. На втором этапе определяется величина процентов за кредит (10% годовых) - 14,1 тыс. грн. На третьем этапе исчисляется возможная величина погашения кредита во втором году использования инвестиционного проекта. Расчет проводится по формуле 2.13. Аналогичным образом проводится расчет в последующие годы использования инвестиционного проекта. Расчет проводится до тех пор, пока сальдо суммарного потока от операционной деятельности за вычетом кредитов и процентов по кредитам не будет иметь положительного значения. Затем из результатов от операционной деятельности вычитаются источники собственных средств финансирования инвестиционного проекта. Расчет проводится до тех пор, пока разница между платежами от операционной и инвестиционной деятельности не примет положительное значение.

На заключительном этапе определяется сальдо накопленного эффекта от инвестиционной и операционной деятельности за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет проводится путем последовательного суммирования сальдо суммарных потоков от операционной и инвестиционной деятельности, полученных по отдельным годам использования инвестиционного проекта.

В завершение исследования проводится сравнение сальдо накопленных эффектов по альтернативным проектам. К внедрению принимается инвестиционный проект, по которому сальдо накопленного эффекта имеет максимальное значение.

Использование этого метода, как и других методов сравнительной эффективности инвестиционных проектов, имеет существенные ограничения. К ним относятся: относительно небольшой срок использования инвестиционного проекта (до 5 лет), ограниченный масштаб изменений в производственном потенциале предприятия.

Следует также отметить, что в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов совокупность движения денежных средств рассматривают как совокупность денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленных реализацией инвестиционных проектов.

3. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании

.1 Метод чистой приведенной стоимости

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость - разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

Для исчисления чистой приведенной стоимости необходимо располагать информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышеназванное движение денежных средств называется денежными потоками.

Таким образом, денежные потоки - движение средств (доходов, расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистая приведенная стоимость положительна (ее значение больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. Положительное значение чистой приведенной стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Для использования метода чистой приведенной стоимости необходимо располагать следующей информацией:

• о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

• о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

• об ожидаемом экономически целесообразном сроке использования инвестиционного проекта;

• о требуемой норме прибыли (дисконтной ставке), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Обоснование нормы прибыли (дисконтной ставки) выступает наиболее важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За ставку дисконтирования (норму прибыли), как правило, принимается минимальная норма прибыли, которая нередко приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в банках. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого фирмы считают нецелесообразным вкладывать свой капитал в реализацию инвестиционного проекта.

Рассмотрим условный пример определения чистой приведенной стоимости.

Пример 1. Расчет чистой приведенной стоимости.

Фирма запланировала приобрести новое оборудование стоимостью 20 000 грн. Рост эксплуатационных издержек на это оборудование оценивается в 3000 грн. в год в сравнении с прежней технологией. Однако экономия на оплате труда составит 8000 грн. Срок службы оборудования равен 6 годам. После его завершения оно может быть продано за 4000 грн. С целью упрощения понимания сущности расчета не будем учитывать при определении чистой приведенной стоимости амортизацию и налоги. Норма прибыли (ставка дисконтирования) принята на уровне 12% годовых. Расчет денежных потоков приведен в табл. 3.1.

Таблица 3.1: Расчет денежных потоков для определения чистой приведенной стоимости (тыс. грн.)

№ п/п	Денежные потоки по данным учета	Год внедрения (0)	Годы эксплуатации
			1	2	3	4	5	6
А	Б	1	2	3	4	5	6	7
1	Инвестиционные издержки	-20	-	-	-	-	-	-
2	Рост эксплуатационных издержек		-3	-3	-3	-3	-3	-3
3	Экономия фонда оплаты труда		+8	+8	+8	+8	+8	+8
4	Выручка от продажи оборудования	-	-	-	-	-	-	+4
5	Общие годовые денежные потоки	-20	+5	+5	+5	+5	+5	+9

Затраты на приобретение оборудования возникли в конце года, предшествующего началу его эксплуатации. Принимаем этот год за нулевой, т. е. инвестиционные издержки не подлежат дисконтированию.

Дисконтную ставку принимаем на уровне 12%, исходя из предположения, что затраты на эксплуатацию оборудования и экономия фонда оплаты труда условно берутся на конец года.

Если оценивать экономическую эффективность по данным бухгалтерского учета, т. е. без дисконтирования, то чистую стоимость (общий эффект) можно определить как разницу между суммой доходов и инвестиционных издержек.

В этом случае чистая приведенная стоимость может быть определена по формуле 3.1:

               (3.1)

где  - чистая стоимость денежных средств за весь срок использования оборудования, грн.;

 - денежный поток в год t, грн.;

 - инвестиционные издержки на приобретение оборудования, грн.;

 - первый год получения дохода от инвестиционного проекта;

Т - срок полезного использования инвестиционного проекта, лет.

+ 5000 + 5000 + 5000 + 5000 + 9000 - 20 000 = 14 000 грн.

Однако использование метода чистой приведенной стоимости для оценки эффективности инвестиционных проектов предполагает необходимость дисконтирования денежных потоков, т. е. выражение будущих денежных потоков через их стоимость в году, когда были произведены инвестиционные издержки. Выполнение этого требования означает, что расходы, которые фирма получила за все годы использования оборудования, должны быть приведены к году 0 - времени, когда осуществлены инвестиции (иначе его называют «годом сегодняшнего дня»). Данный расчет можно выполнить путем умножения годовых денежных доходов на коэффициент дисконтирования и суммирования полученных результатов по формуле 3.2:

        (3.2)

 - общий дисконтированный поток за весь срок использования оборудования, грн.;

- годовые денежные доходы от использования оборудования и выручки от его продажи, грн.;

- коэффициенты дисконтирования по годам использования оборудования.

При этом коэффициенты дисконтирования денежных потоков к году осуществления инвестиционных издержек (к году 0) могут быть определены по формуле 3.3:

,        (3.3)

где  - ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли);

 - год получения дохода.

Отсюда коэффициенты дисконтирования по годам использования инвестиционного проекта при ставке дисконтирования 12% будут равны:

; ;

; ;

;

В соответствии с этими данными, в примере дисконтированные денежные доходы по годам использования инвестиционного проекта составят, грн.:

;

;

;

;

;

.

Общая сумма дисконтированного денежного дохода за все 6 лет использования инвестиционного проекта равняется:

д_о6щ = 4465 + 3986 + 3559 + 3176 + 4559 = 22 589 грн.

Отсюда чистая приведенная стоимость - 2589 грн. (22 589 -20 000), т. е. осуществление инвестиционного проекта целесообразно.

Из изложенного следует, что метод расчета чистой дисконтированной стоимости требует элементарных знаний теории расчета сложных процентов.

На практике могут возникнуть определенные сложности, так как потоки денежных доходов и расходов поступают не в конце года, как это предполагается в финансовых таблицах для расчета сложных процентов и коэффициентов дисконтирования, а в течение всего года. Однако эта проблема решится, если рассчитать средневзвешенную ставку дисконтирования с учетом месячного движения денежных доходов и расходов в течение года.

Легче всего понять метод расчета сложных процентов, рассмотрев следующий пример 2.

Пример 2. Инвестор имеет в распоряжении 1000 тыс. грн. Эти деньги положены им на депозитный счет в банке. Через год будет получено 1150 тыс. грн., если ставка процента по депозитному вкладу составляет 15% годовых. Таким образом, 1150 тыс. грн. - будущая стоимость инвестиций в сумме 1000 тыс. грн. под 15% годовых. Указанная зависимость может быть выражена следующим образом:

   (3.4)

где FV- будущая стоимость денежных средств через год, грн.;текущая стоимость денежных средств, внесенных на депозитный счет в начале года, грн.;

Е - дисконтная ставка (ставка процента по депозитному вкладу в процентах, деленная на 100).

В данном примере: 1000 • (1 + 0,15) = 1150 тыс. грн.

Если депозитный договор заключить с банком на три года на тех же условиях, но с капитализацией дохода, то в каждый последующий год приращенный доход составит (1 +0,15) дохода, полученного в предыдущем году. Через три года будущая стоимость денежных средств, равных 1000 тыс. руб. в начале первого года, составит 1520,9 тыс. грн. Это можно рассчитать следующим образом:

 (тыс. грн.)

Если депозитный договор заключен с банком на п лет, то будущая стоимость денежных средств составит:

  (3.5)

где FV- будущая (конечная) стоимость денежных средств в конце года n, грн.; текущая стоимость денежных средств, внесенных на депозитный счет в начале первого года, грн.;

Е - процентная ставка в процентах, деленная на 100;

п - количество лет.

Будущую (конечную) стоимость инвестиций можно исчислить с помощью специальной финансовой таблицы, в которой приводятся ставки сложных процентов в зависимости от процентной ставки и количества лет.

В примере, сравнивая 1000 тыс. грн., которые имелись в наличии в предыдущем году, и 1150 тыс. грн., полученные через год по депозитной ставке 15% (0,15), можно прийти к выводу, что сумма в 1150 тыс. грн., если ее привести к начальному году с помощью дисконтирования, должна составлять при дисконтной (процентной) ставке 0,15:

 (тыс. грн.)

Таким образом, сумма 1000 тыс. руб., инвестированная в банк под 15% годовых, превратится в 1150 тыс. руб. через год. Аналогично этому сумма 1150 тыс. руб., полученная через год, оценивается в 1000 тыс. грн. в начале года при этой же ставке.

Расчет, который проводится для определения будущей стоимости денег, называется их наращиванием по сложной процентной ставке, или компаундингом. Обратный процесс приведения будущей стоимости денег к стоимости сегодняшнего дня (году 0) - ко дню или году начала инвестирования - известен под термином дисконтирование.

С помощью дисконтирования находится текущая стоимость денег, которые будут получены в будущем.

Формулы для расчета по сложной процентной ставке и с помощью дисконтирования увязаны между собой следующим образом:

- будущая стоимость по сложной процентной ставке;

 - текущая дисконтированная стоимость денежных средств.

Обозначения те же, что и в предыдущих формулах.

Дисконтированную стоимость (стоимость сегодняшнего дня, или текущую стоимость) можно рассчитать исходя из коэффициентов приведения (коэффициентов дисконтирования). Будущую стоимость денежных средств (доходов или расходов) в году п можно рассчитать, исходя из коэффициентов наращивания.

Для определения дисконтированной стоимости денежных средств, поступающих в течение нескольких лет, достаточно рассчитать их дисконтированную стоимость за каждый год в отдельности и полученные результаты сложить.

Предположим, что имеются денежные доходы, не равные по годам (FV₁ ,FV₂,..., FV_n), ставка дисконтирования равна Е. В этом случае сумма дисконтирования денежных доходов составит:

 (3.6)

где  - суммарная дисконтированная стоимость денежных доходов, грн.;

 - количество лет, за которое производится расчет годовых денежных доходов. Остальные обозначения те же.

Предложенная формула предназначена для расчета дисконтированной обшей суммы денежных доходов при их неравномерном поступлении по годам использования инвестиционного проекта. Данную формулу целесообразно преобразовать следующим образом:

 (3.7)

где К_д , К_д.....К_д - коэффициенты дисконтирования от первого года до года Т.

Остальные обозначения те же.

Как было отмечено выше, значения коэффициентов дисконтирования берутся из специально разработанной таблицы. Они зависят от дисконтной ставки (нормы прибыли) и года реализации инвестиционного проекта.

Приведенный выше способ расчета общей (суммарной) современной (дисконтированной) стоимости денежных доходов применяется при неравномерном их поступлении по годам использования инвестиционного проекта. Однако в реальных условиях потоки денежных средств иногда бывают одинаковыми (т. е. S₁ = S₂ = ... = S_n, где S₁ , S₂,..., S_n - потоки денежных средств).

Рассмотрим использование метода чистой приведенной стоимости для ситуации, когда денежные потоки неравномерно распределяются по годам использования инвестиционного проекта.

Предположим, что в примере 3 денежные доходы распределились по годам следующим образом (табл. 3.2), значения остальных показателей те же.

Таблица 3.2: Распределение денежных доходов по годам использования инвестиционного проекта

Годы									Итого
Денежные доходы, грн.
Вариант 1	14000	14000	14000	14000	10000	10000	10000	10000	96000
Вариант 2	10000	10000	10000	10000	14000	14000	14000	14000	96000
Приведенные денежные доходы, грн.
Вариант 1	12727	11570	10518	9562	5645	5132	4665	3885	63674
Вариант 2	9091	8264	7513	6830	8693	7903	7185	6531	62010

В этом случае чистая приведенная стоимость при первом варианте получения доходов составит 3674 грн. (63 674 - 60 000), а при втором - 2010 грн. (62010 - 60 000). Следовательно, чем раньше по времени реализуются денежные доходы от момента внедрения инвестиционного проекта, тем больше чистая приведенная стоимость, и наоборот.

Величина чистой дисконтированной стоимости подсчитывается на конец использования инвестиционного проекта. Положительное значение чистой дисконтированной стоимости означает появление у фирмы дополнительных возможностей (дополнительных средств), которые она может использовать по собственному усмотрению: направить на рост благосостояния акционеров либо инвестировать в новый проект. Однако бывает ситуация, когда инвестиционный проект финансируется за счет заемных средств. В этих условиях необходимо определить, какую величину денежного дохода фирма может направить на погашение займа и выплату процентов по нему.

 

3.2 Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности

Рентабельность - индекс доходности - отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости.

Общая формула для расчета индекса доходности (/_д) выглядит следующим образом:

 или  (3.8)

где  - общая сумма дисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта, грн.;

 - первоначальные затраты (инвестиционные издержки) на реализацию инвестиционного проекта, грн.;

 - приведенные капитальные затраты к началу реализации инвестиционного проекта, если инвестиции осуществляются в течение ряда лет, грн.

Если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

Пример 4. Рассмотрим порядок расчета индекса доходности. Инвестиционные издержки составляют 25 000 грн. Общий срок использования инвестиционного проекта равен 5 годам; норма прибыли - 10%. Информация о денежных потоках приведена в таблице 3.3.

Если вычислить показатель рентабельности (индекс доходности) по данным табл. 3.3, то получим, что он равен:

.

Таблица 3.3: Денежные потоки

Денежные потоки	Год 0-за траты в инвестиции	Годы получения дохода					Всего
		1	2	3	4	5
А	1	2	3	4	5	6	7
Инвестиционные издержки	25 000	-	-	-	-	-	-
Денежные доходы	-	6000	7000	7000	8000	8000	36 000
Коэффициенты приведения	-	0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209
Дисконтированные денежные доходы	-	5455	5785	5259	5465	4967	26 931

Следовательно, проект следует принять исходя как из чистой приведенной стоимости, равной 1931 грн. (26 931 - 25 000), так и из показателя рентабельности (индекса доходности), равного 1,077.

Возникает вопрос, какой из показателей более объективен и точен? Считается, индекс доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего, разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведенной стоимости, т. е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта. Сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию.

Рассмотрим возможности использования показателя рентабельности (индекса доходности) для решения этой проблемы.

Пример 5. Предположим, что фирма имеет 200 000 грн. свободных денежных средств, которые она хочет инвестировать в какие-нибудь инвестиционные проекты, информация о которых приведена в табл. 3.4.

Таблица 3.4: Информация об инвестиционных проектах

Проекты	Инвестиционные издержки, грн.	Дисконтированные денежные доходы, грн.	Индекс доходности
	1	2	3
А	100 000	160 000	1,6
Б	60 000	90 000	1,5
В	40 000	80 000	2,0
Г	60 000	84 000	1,4
Д	40 000	64 000	1,6
Итого	300 000	478 000	Х

Ранжируя эти проекты по индексу доходности, можно рекомендовать руководству фирмы принять проекты В (индекс доходности 2,0), А (индекс доходности 1,6) и Д (индекс доходности 1,6). Проекты Б и Г должны быть отвергнуты из-за меньшей рентабельности и ограниченности средств на реализацию остальных проектов.

Возможен и другой подход к решению данной проблемы. На реализацию проектов В, А и Д потребуется 180 000 грн. (100 000 + 40 000 + 40 000). Всего у фирмы было 200 000 грн. которые она могла инвестировать. Оставшиеся 20 000 руб. можно направить на реализацию части проекта Б. Основное допущение здесь состоит в том, что можно реализовать какую-то часть от проекта Б. Однако на практике это не всегда достижимо.

3.3 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Этот срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени.

Первоначальные затраты - затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации.

Рассмотрим методику использования этого метода на примере 6.

Пример 6: Расчет срока окупаемости инвестиций на основе метода дисконтированного срока окупаемости инвестиций (табл. 3.5).

Таблица 3.5: Данные о затратах, текущей и приведенной стоимости по инвестиционным проектам (тыс. грн.)

Годы	Затраты на инвестиции (-), денежный доход (+)	Текущая стоимость инвестиций (-) и денежного дохода (+) исходя из 15% годовых	Приведенная стоимость по реализации инвестиционного проекта
А	1	2	3
0	-40 000	-40 000	-40 000
1	14 000	12 174	-27 826
2	14 000	10 585	-17 241
3	14 000	9205	-8036
4	14 000	8005	-31
5	14 000	6961	6930
6	14 000	6052	12 982

Предположим, что первоначальные затраты на реализацию инвестиционного проекта составят 40 000 грн., ежегодный доход равен 14 000 грн. Экономически оправданный срок реализации проекта - 6 лет. Норма прибыли на капитал равняется 15% годовых.

Проект следует принять, так как он окупил себя практически за четыре года и меньше одного месяца на пятом году.

В зарубежной экономической литературе отмечается, что метод дисконтированного срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта.

Следует отметить, что метод дисконтированного срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко используется в практике оценки эффективности инвестиционных проектов за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

 

3.4 Внутренняя норма прибыли

Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли - процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать следующее уравнение:

  (3.9)

где  - первоначальные затраты, грн.;

 - последний год использования инвестиционного проекта;

 -доход, грн.;

 - внутренняя норма прибыли;

 - год инвестирования;

 - расчетный год, по которому приводятся расходы (текущие и единовременные затраты) и доходы.

Левая часть уравнения представляет собой дисконтированную стоимость первоначальных затрат, начиная с года инвестирования и заканчивая последним годом использования инвестиционного проекта. Аналогично этому правая часть уравнения представляет собой стоимость всех доходов за тот же период.

Ставка процента, при которой обе части уравнения становятся равными, называется внутренней нормой прибыли. Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом денежный доход используется в течение определенного периода для погашения суммы кредита и процентов по нему. Акционеры в этом случае за экономически оправданный период использования проекта не получили бы никакого дополнительного дохода, но и не имели бы убытков от использования инвестиционного проекта.

Фирма может взяться за реализацию проекта, если для его финансирования используются собственные средства, но в этом случае внутренняя норма прибыли по этому проекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирма может получить, положив свободные денежные средства на депозитный счет в банке.

Следовательно, руководство фирмы должно располагать информацией о стоимости капитала, т.е. о ставке процента на заемный и ссудный капитал, с тем, чтобы принимать грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам. На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.

Рассмотрим простейший пример расчета внутренней нормы прибыли.

Пример 7. Фирма инвестировала 10 000 тыс. грн. и наметила в конце четвертого года реализации инвестиционного проекта получить 18 106 тыс. грн. денежного дохода. Требуется определить, какая внутренняя норма прибыли необходима, чтобы дисконтированный денежный доход четвертого года равнялся стоимости инвестиционного проекта.

Составим уравнение:

^,

,

.

Получаем, что внутренняя норма прибыли должна быть равна 0,16, или 16%.

На практике могут возникнуть более сложные проблемы. Для их решения рекомендуется составить таблицу, в которой должна быть представлена информация о первоначальных затратах и доходах от реализации инвестиционного проекта. Затем целесообразно дисконтировать денежные доходы, постепенно увеличивая ставку дисконтирования до тех пор, пока разность между суммой дисконтированных доходов и затрат на инвестиционный проект не окажется равной нулю. Если полученная разность окажется положительной величиной, то ставку дисконтирования увеличивают до тех пор, пока эта разность не станет отрицательной. Последняя ставка дисконтирования и окажется максимально приближенной к внутренней норме прибыли. Точная величина внутренней нормы прибыли может быть определена по формуле линейной интерполяции.

        (3.10)

где  - внутренняя норма прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходов и первоначальными затратами на реализацию инвестиционного проекта равна нулю;

 - последняя высшая ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет положительное значение;

 - ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет отрицательное значение; при этом Е₂ должна быть на один пункт выше , (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 0,17, или 17%, то Е₂ должна быть равна 0,18, или 18%);

 - чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования , при которой она имеет положительное значение;

- чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования Е₂, при которой она имеет отрицательное значение.

Проиллюстрируем определение внутренней нормы прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходов и инвестиционными издержками равна нулю. Предположим, что при ставке дисконтирования, равной 0,17, или 17%, чистая приведенная стоимость составит 110 тыс. руб. Если же ставку дисконтирования принять равной 0,18, то чистая приведенная стоимость будет иметь отрицательное значение, равное 203 тыс. руб. Следовательно, внутренняя норма прибыли будет больше 17%, но меньше 18%. Точное значение внутренней нормы прибыли исчисляется по формуле 3.10:

Внутреннюю норму прибыли рассчитывают и графическим путем. Для этого на оси ординат откладывают как положительные, так и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, а на оси абсцисс - ставки дисконтирования. Прямая, соединяющая положительные и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, пересечет ось абсцисс при нулевом значении чистой приведенной стоимости и покажет искомое значение внутренней нормы прибыли.

В общем случае внутренняя норма прибыли отражает возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении расчетной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.

Вместе с тем метод внутренней нормы прибыли не рекомендуется применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых могут осуществляться значительные единовременные вложения. В таких ситуациях возможно возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод о целесообразности инвестиционных расходов становится сложно.

Одна из проблем, которые возникают при применении дисконтирования для оценки инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности выводов о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Например, оценка целесообразности использования инвестиционного проекта, данная на основе применения метода чистой приведенной стоимости, может не совпадать с результатом расчетов на основе метода внутренней нормы прибыли. Это затрудняет принятие управленческих решений, если фирма имеет несколько вариантов реализации инвестиционного проекта или несколько инвестиционных проектов и требуется выбрать лучший. Ситуацию можно рассмотреть на примере.

Пример 8. Несоответствие при оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью методов чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы прибыли.

Предположим, что фирма разработала два варианта обновления оборудования. Необходимо выбрать лучший, исходя из требуемой нормы прибыли - 10% и экономически целесообразного срока реализации проекта - 3 года. Остальная информация приведена в табл. 3.6.

По данным табл. 3.6 можно сделать вывод о том, что согласно методу чистой дисконтированной стоимости, должен быть принят вариант 1 инвестиционных расходов, в то время как по методу внутренней нормы прибыли предпочтение получает вариант 2. Противоположные выводы обусловлены тем, что при осуществлении первого варианта большая часть доходов реализуется в более поздние сроки по сравнению с вариантом 2. В результате, хотя общая сумма чистой дисконтированной стоимости денежных доходов в варианте 1 больше, чем в варианте 2, но внутренняя норма прибыли меньше. Ставка дисконтирования, равная 22,5% в варианте 1, принятая для расчета внутренней нормы прибыли, в большей степени понижает денежные доходы, чем ставка, равная 24% в варианте 2.

Таблица 3.6 : Варианты реализации инвестиционного проекта

Показатели	Варианты реализации проекта
	1			2
	денежные потоки до дисконтирования	коэффициенты дисконтирования	денежные потоки после дисконтирования	денежные потоки до дисконтирования	коэффициенты дисконтирования	денежные потоки после дисконтирования
А -	1	2	3	4	5	6
1.Инвестиционные расходы в год 0, тыс. руб.	-9000	-	-9000	-9000	-	-9000
2.Денежные доходы по годам, тыс. руб.:
1	3000	0,9090	2727	6000	0,9090	5454
2	5000	0,8264	4132	4000	0,8264	3306
3	6000	0,7513	4508	3000	0,7513	2254
Итого, тыс. руб.	14000	X	11367	13000	X
3.Чистая дисконтированная стоимость, тыс. руб.	-	-	2367	_	_	2014
4.Внутренняя норма прибыли, %	-	-	22,5	-	-	24,0

Различие в оценке эффективности инвестиционных расходов может происходить и в ситуациях, когда имеется несколько инвестиционных проектов с различными сроками их использования, но при равных капитальных вложениях. Рассмотрим эту ситуацию на примере 9.

Пример 9. Фирма собирается заменить оборудование, для чего потребуется 40 000 грн. Имеются два проекта замены оборудования. Требуемая норма прибыли - 10%. Реализация первого проекта позволит через три года получить 58 000 грн. дохода. Реализация второго проекта обеспечит получение в течение первого года 46 000 грн. дохода. Чистая дисконтированная стоимость и внутренняя норма прибыли составят:

Проекты	Чистая дисконтированная стоимость, грн.	Внутренняя норма прибыли, %
Первый	3576	13,19
Второй	1818	15,0

Правильный вывод о том, какой из проектов целесообразнее реализовать, без дополнительных исследований сделать затруднительно. Однако, если сумму дохода, полученного от реализации второго проекта в течение первого года капитализировать, т.е. положить в банк на депозитный счет до конца реализации первого проекта, то можно сравнить, какая сумма больше: доход от второго проекта + банковские проценты по депозитному счету или доход от первого проекта к концу третьего года. Это сравнение поможет принять правильное управленческое решение:

000*1,277 = 58742; 58742 - 58 000 = 742, т. е. на 742 грн. доход по второму проекту больше, чем по первому.

 

3.5 Метод аннуитета

Метод равномерного распределения общей суммы платежей по годам использования инвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом ежегодного взноса в счет погашения долга. При использовании этого способа размер ежегодного платежа определяется по формуле 3.11:

         (3.11)

где  - современная общая стоимость платежа, грн.;

 - приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная стоимость повторяющегося платежа, грн.;

 - коэффициент аннуитета;

 - количество лет реализации проекта, годы;

- заданная процентная ставка.

Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна 1 грн. для заданного количества лет (п) при заданной процентной ставке (Е).

Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа (К_о), которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность использования инвестиционного проекта. Рассмотрим пример 10.

Пример 10. Предположим, что для реализации инвестиционного проекта фирма вынуждена взять кредит в сумме 20 000 тыс. грн. Продолжительность погашения кредита и использования инвестиционного проекта равна пяти годам, после чего остаточная стоимость проекта равна нулю. При этом размер ренты (процентной ставки) равен 10%.

В этом случае размер ежегодного платежа составит 5276 тыс. грн. (20 000 * 0,2638).

Значение коэффициента аннуитета берется из специальной таблицы (приложение 3).

Если далее предположить, что годовой денежный доход равномерно распределяется по годам использования инвестиционного проекта и составляет 6000 тыс. руб., то экономический эффект в расчете на год будет равен 724 тыс. руб. (6000 - 5276).

Следовательно, экономический эффект в расчете на год по методу аннуитета можно определить по формуле 3.12:

   (3.12)

где  - экономический эффект в расчете на год, грн.;

 - денежный доход за один год использования инвестиционного проекта при равномерном получении денежных доходов, грн.;

 - приведенная стоимость повторяющегося платежа, грн.

Если затем с помощью методов аннуитета и чистой приведенной стоимости при равномерных денежных потоках рассчитать возможный экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, то расчеты дадут результаты, получение которых показано в примере 11.

Пример 11. Компания запланировала приобрести станок, расходы на покупку которого составят 60 000 грн. Срок эксплуатации станка оценивается в 8 лет. Ожидаемая норма прибыли (дисконтная ставка) предполагается равной 0,1. Остаточная стоимость станка принимается равной нулю. Экономия текущих затрат от использования станка равномерно распределяется по годам и равна 12 000 грн. в год. В данном конкретном случае экономию текущих затрат примем равной денежному доходу от реализации проекта. Теперь предположим, что имеются два варианта финансирования инвестиционного проекта. При первом варианте источником финансирования является прибыль компании. При втором варианте источником финансирования выступает кредит банка, предоставленный под процентную ставку 10% годовых.

При этом погашение кредита предусмотрено равномерно распределить по годам использования инвестиционного проекта.

Исходя из изложенного, расчет экономического эффекта от использования инвестиционного проекта проведем двумя методами в зависимости от источников его финансирования.

По первому методу размер чистой приведенной стоимости за весь срок использования инвестиционного проекта определим путем расчета приведенного денежного дохода за весь срок использования инвестиционного проекта и сравним его с инвестиционными затратами.

При втором методе, когда источником финансирования является кредит банка, размер экономического эффекта в расчете на один год использования инвестиционного проекта определим по методу аннуитета.

Вывод

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используют большой объем информации. При этом отличительной особенностью всех хозяйственных субъектов является различие в их целях и критериях оценки.

Применение различных методов расчета эффективности проекта не исключает получения одинаковых результатов с точки зрения эффекта в долгосрочном периоде. Прогноз финансовых показателей проекта представляет собой исходный пункт оценки экономической эффективности проекта в предположении трех вариантов условий его реализации: пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного. Каждый проект основан на ряде предпосылок и условий инвестирования и потребления. Конкретный вариант реализации проекта выбирают на основе анализа влияния всех факторов.

При оценке эффективности инвестиционных проектов можно использовать базисные, прогнозные, расчетные и мировые цены, определяющие потребность в финансовых ресурсах на каждом шаге расчета с учетом инфляции и других изменений в системе затрат.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов можно использовать: срок окупаемости капитальных вложений, прибыль, точку безубыточности. Каждый из указанных показателей эффективности проекта имеет преимущества и недостатки. Срок окупаемости проекта - это период времени, в течение которого первоначальные капиталообразующие инвестиции будут возвращены их владельцам за счет прибыли, полученной от реализации продукции (услуг). Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции основан на использовании информации бухгалтерской отчетности, с помощью которой можно рассчитать как прибыль без учета налога на нее и других выплат (балансовую прибыль), так и чистую прибыль, т. е. полученную после выплат. Для оценки предельного уровня получения прибыли используют точку безубыточности, расчет которой весьма прост при наличии определенной информации, характеризующей постоянные и переменные затраты, а также цену продукции. При использовании точки безубыточности для оценки финансового состояния предприятия или создания нового предприятия, модернизации производственных мощностей необходимо соблюдать ряд условии и ограничений.

В процессе осуществления проекта необходимо рассчитывать коэффициенты его финансовой оценки: рентабельности; оборачиваемости; финансовой устойчивости, ликвидности и др. Чтобы повысить эффективность реализации проекта, необходимо разработать конкретные мероприятия, позволяющие лучшим образом изменить значения полученных финансовых коэффициентов.

Дисконтирование - это приведение разновременных денежных потоков (поступлений и выплат или потоков и оттоков) к единому моменту времени. Стоимость определенной суммы денег - это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов, т. е. временная стоимость денег. Дисконтировать (англ. discount) - это определять настоящую (текущую) стоимость будущих денежных потоков. Коэффициент дисконтирования - это пропорция между текущей стоимостью и стоимостью будущих поступлений. Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы и зависит от ставки доходности (нормы прибыли, дисконта).

Ставка доходности Е зависит от цены денег на рынке капитала, риска вложений, «рисковой премии» и инфляции. При использовании заемного капитала Е должна быть не меньше процентных выплат и погашений по займам. Размер «рисковой премии» зависит от вида инвестиций и структуры вложенного капитала (собственного и заемного). Разница между поступающей в будущем суммой и ее дисконтированной к настоящему времени стоимостью составляет доход. С увеличением сроков инвестирования уменьшается доходность, поскольку возрастает риск вложения и инфляции. Различают простые и сложные способы начисления процентов.

Реализация инвестиционного проекта, как правило, связана с потоками денежных средств, которые могут быть как зависимыми, так и независимыми от получаемых финансовых результатов. Различают поступления (потоки) денежных средств пренумерандо, т. е. в начале инвестиционного периода, и постнумерандо - в конце. Чаще всего на практике используется постнумерандо, поскольку позволяет лучшим образом обеспечить учет и анализ различных схем накопления денежных средств.

Для оценки сравнительной эффективности инвестиционных проектов используют следующие показатели: чистый доход (ЧД), чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД); внутреннюю норму доходности (ВНД), рентабельность инвестиций (РИ); срок окупаемости; метод аннуитета.

Чистый дисконтированный доход - это сумма текущих эффектов  за весь расчетный период, приведенная к начальному интервалу планирования (шагу), или как превышение интегральных результатов над затратами.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений. Это относительный показатель, характеризующий уровень дохода на единицу затрат.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта , при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям. При этом ЧДД становится равным нулю. При всех преимуществах и недостатках показателя ВНД инвестор, руководствуясь эффективностью вложенного капитала, может в каждом конкретном случае его использовать для оценки доходности проекта.

В случае противоречивости критерия оценки эффективности инвестиционных проектов и для их анализа применяют метод аннуитета, с помощью которого уточняются значение годового экономического эффекта.

Оценка коммерческой, общественной или бюджетной эффективности определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих заданную норму доходности. В качестве критерия общественной, коммерческой или бюджетной эффективности выступает сальдо реальных денег, отражающее разность между притоком, равным размеру денежных поступлений, и оттоком денежных средств, равным платежам на каждом шаге расчета. Решение о реализации проекта принимается на основе положительного сальдо накопленных реальных денег, равного разности между притоком и оттоком.

Притоки и оттоки имеют различное содержание при инвестиционной, операционной или финансовой деятельности. Так, для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам относятся капитальные вложения или единовременные затраты, увеличение оборотного капитала, затраты на пуско-наладочные работы, затраты на ликвидацию и др. К притокам - продажа активов (возможно условная) в течение и по окончании периода времени.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов реализации проекта на доходы и расходы бюджета соответствующего уровня. В качестве критерия оценки эффективности проекта выступает бюджетный эффект, который определяют на основе дисконтированных денежных потоков.

Социальные, экологические, политические и иные результаты и затраты, не всегда поддающиеся стоимостной оценке, рассматривают как дополнительные показатели соответствующего уровня эффективности и учитывают в процессе принятия решения о реализации проекта или о его государственной поддержке.

Существуют инвестиционные проекты, отличающиеся не только целями, характером производства продукции и способами финансового обеспечения, но и спецификой расчетов эффективности. К ним относятся: проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд; проекты, в реализации которых принимает непосредственное участие действующее предприятие; проекты, реализация которых предусматривает аренду (лизинг) основных фондов; проекты, в которых взаимоотношения инвестора и государства устанавливаются соглашением о разделе продукции; финансовые проекты. Оценка эффективности каждого ИП осуществляется на основе учета преимуществ и недостатков от внедрения тех или иных мероприятий. Некоторое исключение составляют финансовые проекты, эффективность реализации которых зависит от рациональности принятой схемы финансирования.

Для анализа эффективности инвестиционных проектов используют широкий арсенал средств, обеспечивающий не только достоверность необходимой информации, но оценку эффективности проекта.

Список литературы

1.  Шеремет А.Д, Ионова А.Ф Ф.пр.: Менеджмент и анализ: Учебное пособие.-2-е изд., испр. и доп.-М.: ИНФРА-М, 2009.-479с

2.       Экономика предприятия: Учебник / Под ред. А.Е. Карлика, М.Л. Шухгальтер. - М.: ИНФРА-М, 2004. - (Серия "Высшее образование").

.        Маркарьян Э.А Финансовый анализ.: учебное пособие-7-е издание., перераб. и допол.- М.:КНОРУС, 2009.-264с

.        Селунева Н.Н., Ионова А.Ф Финансовый анализ: Учебное пособие для вузов-2-е издание, перераб. и доп.-М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005-639с

. Греховодова М.Н. Экономика торгового предприятия. Учебное пособие. - Ростов н/Д: изд-во "Феникс", 2001 (Серия "Учебники XXI века").

5.  Чечевицина Л.Н. Микроэкономика. Экономика предприятия (фирмы). - Ростов н/Д: изд-во "Феникс", 2000.

6.       Шуляк П.Н. Ценообразование. М., 2006.

. Абрютина М.С., Грачёв А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учебное пособие. - 3-е изд., испр., - М.: «Дело и сервис», 2001г.

. Баздникин А.С., Цены и ценообразование: Учебное пособие. - М.: Юрайт-Издат, 2004г.

. Маренков Н.Л. ,Цены и ценообразование. - М., 2000г

. Цены и ценообразование: Учебник / И.К. Салимжанов, О.В. Португалова, В.Е. Новиков и др.; Под ред. И.К. Салимжанова. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003г.

.Экономика предприятия: Учебник/ Под ред. проф. Н.А. Сафронова. - М.: Экономисть, 2003г.

. Данные из сети интернет.

II. Практическая часть

Таблица 1: Смета затрат на производство промышленного предприятия:

Затраты	Всего на плановый год	В том числе на IV квартал
1 Сырьё и основные материалы	39864,3	11186
2 Вспомогательные материалы В том числе: - приобретённые сырьё и материалы, комплектующие изделия и услуги промышленного характера	8417,5	2719,4
	3705,3	1115,1
3 Топливо	2234,3	521,5
4 Электроэнергия	3113,2	632,3
5 Плата за специальное использование водных ресурсов	1063	239,7
6 Отчисления на геолого-разведывательные работы	184,6	48,2
7 Материальные затраты*	54876,9	15347,1
8 Амортизационные отчисления	12645,85	3161,462
9 Затраты на оплату труда	8945,8	2255,6
10 Отчисления в фонды социального страхования - всего* В том числе: - пенсионный фонд* - фонд страхования на случай временной утраты трудоспособности* - фонд страхования на случай безработицы* - фонд страхования от несчастных случаев на производстве*	3390,46	854,87
	(31,8%) 2844,76	717,28
	(2,9%) 259,43	65,41
	(1,3%) 116,3	29,32
	169,97	42,86
11 Фонд защиты окружающей среды	13,3	3,3
12 Фонд охраны труда предприятия	25,9	4,8
13 Прочие затраты - всего* В том числе: - оплата услуг связи - плата за аренду - проценты за кредит	127	32
	5,4	1,3
	56,1	13,7
	65,5	17
14 Затраты на производство	80025,21	21659,13
15 Списаны затраты на непроизводственные счета	75,4	27,2
16 Расходы на валовую продукцию*	80100,61	21686,33
17 Изменение остатков незавершённого производства	1352,7	-257,9
18 Производственная себестоимость товарной продукции*	78747,91	21944,23
19 Непроизводственные затраты* (2%)	1574,958	438,88
20 Полная себестоимость товарной продукции	80322,87	22383,11
21 Товарная продукция в отпускных ценах предприятия*	104419,7	29098,04

Таблица 2: Расчёт объёма реализации продукции и прибыли:

1 Остатки готовой продукции на складе, отгруженной и продукции на соответствующем хранении на начало планового года: - по полной себестоимости - по оптовым ценам предприятия - прибыль*
	901,7
	1159,6
	257,9
2 Товарная продукция на плановый год: - по полной себестоимости - по оптовым ценам предприятия - прибыль*
	80322,87
	104419,7
	24096,83
3 Остатки готовой продукции на складе и товаров отгруженных на конец года - в днях - по полной себестоимости* - по оптовым ценам предприятия* - прибыль*
	12,8
	3183,38
	4138,39
	955,01
4 Реализация продукции в плановом году: - по полной себестоимости* - по оптовым ценам предприятия* - прибыль*
	78041,19
	101440,9
	23399,72

Таблица 3: Расчёт финансового результата деятельности предприятия в плановом году:

Показатели	Значения
1 Финансовый результат (прибыль, убыток) от основной деятельности	23216,12
2 Финансовый результат (прибыль, убыток) от прочей операционной деятельности	92,4
3 Финансовый результат (прибыль, убыток) от операционной деятельности*	23308,52
4 Финансовый результат (прибыль, убыток) от финансовых операций	92,4
5 Финансовый результат (прибыль, убыток) от другой обычной деятельности	12
6 Финансовый результат (прибыль, убыток) от обычной деятельности	23412,92

Таблица 4: Расчёт налога на прибыль и определение чистой прибыли предприятия:

Показатели	Значения
1 Валовые доходы предприятия	119514,8
2 Не включаются в валовые доходы	1984,1
3 Валовые расходы предприятия	103020,2
4 Амортизация	12645,85
5 Налогооблагаемая прибыль*	1864,65
6 Ставка налога на прибыль, %	25
7 Сумма налога на прибыль	466,16
8 Чистая прибыль (убыток) предприятия	1398,49

Таблица 5: Расчёт налога на добавленную стоимость:

Показатели	Значения
1 Стоимость реализованных товаров, услуг предприятия по оптовым ценам	104419,7
2 Реализация продукции подсобного хозяйства	7174,3
3 Реализация продукции, услуг вспомогательного хозяйства	162,2
4 Затраты, связанные с закупкой топлива, сырья, материалов, полуфабрикатов производственного назначения	88578,7
5 Стоимость приобретённых услуг промышленного характера, вспомогательного сырья, материалов и комплектующих изделий	3705,3
6 Сумма налоговых обязательств*	22351,24
7 Сумма налогового кредита*	15380,67
8 Ставка НДС, %:	20%
9 Сумма, которая подлежит уплате в бюджет*	6970,57
10 Сумма, которая подлежит возврату из бюджета*	-

 

Таблица 6: Нормы и условия для расчёта норматива собственных оборотных средств:

Нормируемые оборотные средства	Норматив на начало года	Норматив на плановый год			Прирост (уменьшение) норматива*
		Расходы IV квартала	Норма запаса в днях	Норматив на конец года*
1 Сырьё и основные материалы	5134,4	11186	40,4	5021,27	-113,13
2 Вспомогательные материалы	850,9	2719,4	27,7	836,97	-13,93
3 Топливо	120,6	521,5	19,7	114,15	-6,45
4 Покупная тара	19,6	249,7	11,4	31,63	+12,03
5 Незавершённое производство	1844,7	21686,33	7,5	1807,19	-37,51
6 Расходы будущих периодов	55,9	-	-	53	-2,9
7 Готовые изделия	1304,3	21944,23	5,7	1389,80	+85,50

Таблица 7: Расчёт амортизационных отчислений:

Показатели	1 группа	2 группа	3 группа	4 группа	Всего*
1 Стоимость основных фондов на начало IV квартала года, который предшествует плановому	73245,9	12904,1	9866,7	163,1	96179,8
2 Введение в действие основных фондов в IV квартале	13,3	111,5	104,7	27,4	256,9
3 Выбытие основных фондов в IV квартале	992,5	73	133,1	3,3	1201,9
4 Сумма начисленных амортизационных отчислений в IV квартале года, который предшествует плановому*	1464,92	1290,41	592,00	24,47	3371,8
5 Стоимость основных фондов предприятия на начало планового периода	70801,78	11652,19	9246,3	162,74	91863,01
6 Плановое введение в действие основных фондов в расчёте на год	22,45	13,98	3,65	6,44	46,52
7 Плановое выбытие основных фондов в расчёте на год	37,76	4,33	6,32	2,97	51,38
8 Среднегодовая стоимость основных фондов*	70786,47	11661,84	9243,63	91858,15
9 Норма амортизационных отчислений (в расчёте на налоговый квартал), %	2	10	6	15
10 Сумма амортизационных отчислений*	5662,92	4664,74	2218,47	99,72	12645,85

Таблица 8: Плановое введение и выбытие основных фондов:

Показатели	I квартал	II квартал	III квартал	IV квартал	За год*
Плановое введение основных фондов, в т. ч.:					46,52
- группа 1	4,5	33,3	6,2	10,5	22,45
- группа 2	10	8,1	5,4	13	13,98
- группа 3	1,8	2,9	0,9	7,5	3,65
- группа 4	3,5	3,8	4,6	9,2	6,44
Плановое выбытие основных фондов, в т. ч.:					51,38
- группа 1	46,2	2,9	6	2	37,76
- группа 2	0,9	5,3	2,9	3,4	4,33
- группа 3	5,7	3	1,8	1,1	6,32
- группа 4	1,1	2	2,9	5	2,97

;

 - плановое введение в действие основных фондов в расчёте на год;

 - стоимость введённых в действие основных фондов соответственно в 1, 2, 3, квартале;

; ; ; - количество месяцев, которое оставалось с момента введения основных фондов в соответствующем квартале до конца года.

;

;

;

;

;

 - плановое выведение из действия основных фондов в расчёте на год;

 - стоимость выведенных из действия основных фондов соответственно в 1, 2, 3, квартале;

; ; ; - количество месяцев, которое оставалось с момента введения основных фондов в соответствующем квартале до конца года.

;

;

;

;

.

Таблица 9: Расчёт мобилизации (иммобилизации) оборотных средств в строительстве

Показатели	Значения
1 Наличие оборотных активов на начало года	17393,9
2 Потребность в оборотных активах на конец года	16112,1
3 Наличие кредиторской задолженности на начало года	1198,9
4 Переходная кредиторская задолженность	1400,3
5 Мобилизация (иммобилизация) внутренних ресурсов в капитальном строительстве*	1483,2

Таблица 10: Расчёт источников финансирования капитальных вложений на техническое перевооружение и реконструкцию действующего оборудования предприятия

Показатели			Значения
Объём капитальных вложений, всего			30469,1
в том числе объём строительно-монтажных работ, выполняемых хозяйственным способом			2027,9
Источники финансирования			-
- использование нераспределённой прибыли в капитальном строительстве	%		77,1
	грн.		604,89
- амортизация			12645,85
- выручка от реализации выбывшего и лишнего имущества			6,5
- арендная плата			56
- мобилизация внутренних ресурсов в капитальном строительстве*			1483,2
- часть плановых накоплений от объёма строительно-монтажных работ, выполненных хозспособом		%	16
		грн.	324,46
- долгосрочный кредит*			15348,2
Всего			30469,1

Таблица 11: Расчёт источников финансирования капитальных вложений на непроизводственное строительство:

Показатели		Значения
Объём капитальных вложений, всего		1402,1
Источники финансирования		-
- использование нераспределённой прибыли в непроизводственном строительстве	%	10,9
	грн.	85,52
- средства паевого участия		114
- кредиты банков*		1202,58
Всего источники		1402,1

Таблица 12: Использование чистой прибыли предприятия:

Показатели	Часть, %	Значение
1 Создание резервного капитала	5,2	72,72
2 Выплата дивидендов	21,2	296,48
3 Пополнение уставного капитала	17,5	244,74
4 Нераспределённая прибыль (нераспределённый убыток)*	56,1	784,55
5 Всего чистая прибыль (нераспределённый убыток)	100	1398,49

Таблица 13: Проверочная шахматная таблица к балансу доходов и расходов предприятия:

	Налогооблагаемая прибыль предприятия	НДС	Амортизационные отчисления	Отчисления от себестоимости	Выручка от реализации имущества	Мобилизация внутренних ресурсов в строительстве	Кредиты банков	Плановые накопления в капитальном строительстве	Паевое участие в строительстве	Арендная плата	Всего
1 Налог на прибыль	466,16										466,16
2 НДС		6970,57									6970,57
3 Плата за воду				1063							1063
4 Отчисления на геолого-разведывательные работы				184,6							184,6
5 Плата за землю				56,1							56,1
6 Отчисления на социальное страхование				3390,46							3390,46
7 Отчисления в фонд защиты внешней среды				13,3							13,3
8 Отчисления в фонд охраны труда				25,9							25,9
9 Капитальные вложения
- техническое перевооружение и реконструкция	604,89		12645,85		6,5	1483,2	15348,2	324,46		56	30469,1
- непроизводственное строительство	85,52						1202,58		114		1402,1
10 Проценты за пользование кредитом				65,5							65,5
11 Создание резервного фонда	72,72										72,72
12 Выплата дивидендов	296,48										296,48
13 Пополнение уставного капитала	244,74										244,74
14 Остаток нераспределённой прибыли (нераспределённого убытка)	94,14										94,14
15 Прочие				5,4							5,4
Всего	1864,65	6970,57	12645,85	4804,26	6,5	1483,2	16550,78	324,46	114	56	44820,27

Таблица 14: Баланс доходов и расходов (финансовый план) предприятия:

Показатели	Значения
1 Доходы и поступления
1 Налог на добавленную стоимость	6970,57
2 Налогооблагаемая прибыль	1864,65
3 Амортизационные отчисления	12645,85
4 Выручка от реализации выбывшего и лишнего имущества	6,5
5 Мобилизация внутренних ресурсов в строительстве	1483,2
6 Средства, которые поступают от паевого участия в строительстве	114
7 Арендная плата	56
8 Другие источники финансирования капитальных вложений	324,46
9 Кредиты банков
- не техническое перевооружения и реконструкцию	15348,2
- на непроизводственное строительство	1202,58
10 Отчисления от себестоимости в пределах установленных норм затрат ресурсов	4804,26
Всего доходов и поступлений средств	44820,27
2 Расходы и отчисления
1 Резервный фонд	72,72
2 Выплата дивидендов	296,48
3 Пополнение уставного капитала	244,74
4 Капитальные вложения, в т. ч.:
- расходы на техническое перевооружение и реконструкцию	30469,1
- расходы на непроизводственное строительство	1402,1
5 Остаток нераспределённой прибыли (непокрытый убыток)	94,14
6 Сумма, которая перечисляется в фонд охраны труда предприятия	25,9
7 Погашение кредитов и проценты за пользование кредитом	65,5
8 Прочие расходы	5,4
Всего затрат и отчислений средств	32676,08
3 Взаимоотношения с бюджетом и внебюджетными фондами
1 Налог на добавленную стоимость	6970,57
2 Налог на прибыль	466,16
3 Взносы в бюджет, которые относятся на себестоимость продукции	1303,7
4 Отчисления в фонд социального страхования	3390,46
5 Отчисления в фонд защиты окружающей среды	13,3
Всего платежей в бюджет и отчислений во внебюджетные фонды	12144,19
Всего доходов и поступлений средств	44820,27
Всего расходов, отчислений средств и отчислений в бюджет и внебюджетные фонды	44820,27

Список использованной литературы

1. Методические указания и задания по выполнению курсовой работы по дисциплине : “Финансы предприятий” для студентов специальности 7.050104 дневной формы обучения / Сост.: С.Т. Пилецкая, О.В. Герасименко, С.Ю. Саплин. - Краматорск: ДГМА, 2005. - 28 с.;

. А.А. Пересада, Управление инвестиционным процессом. - К, 2002. - 427 с.;

. Крушвиц Л., Инвестиционные расчёты / Пер. с нем. под общей редакцией В.В. Ковалёва и З.А. Сабова. - СПб: Питер, 2001. - 432 с.: ил. - (Серия “Базовый курс”);

. Финансы предприятий: Учебник / Рук. авт. кол. и науч. ред.проф. А.М. Поддерёгин. - 4-е изд., перераб. и доп. - К.: КНЕУ, 2002. - 571 с.

. Балабанов И. Т. Инновационный менеджмент. - СПб: Питер, 2000. - 208 с.

. Морозов В. Методы оценки качества инвестиционных проектов // Экономист. - 1998. - № 6.

. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие/ Э.И. Крылов, В.М. Власова, И.В. Журавкова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М: Финансы и Статистика, 2003. - 608 с.;

. Абрамов С.И. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. - 440 с.

. Бузова И.А. Коммерческая оценка инвестиций/ И.А. Бузова, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова; Под ред. В.Е. Есипова. - СПб: Питер, 2003. - 432 с.;

. Сорокин Б.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов на уровне региона/ Б.А. Сорокин, В.М. Беро, А.Н. Салов// Економiка промисловостi. - Донецк, 2004. - C. 87 - 94.

. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика/ П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело, 2002. - 888 с.;

. Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования: Учебное пособие. - Ростов н/Д: Феникс, 2002. - 352 с.;

. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник. - Изд. 2-е, перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 542 с.