Международные финансы

Международные финансы

Введение

В течение десятилетий после второй мировой войны в мировой экономической среде происходили значительные изменения. В 50-х годах промышленные корпорации были заняты воссозданием внутренних рынков. В 60-х годах фирмы, занятые в сфере производства и торговли, стали расширяться под влиянием быстро растущей международной торговли и зарубежных рынков. В 70-х годах предприятия различных форм организации бизнеса стали многонациональными, вкладывая средства в производственные мощности и распределительные центры за границей.

Быстрый рост мировой торговли и международных потоков капитала начиная с 1980 г. явился причиной того, что многие крупные финансовые фирмы, а также фирмы, занятые в производстве и торговле, стали связывать перспективы своего развития с расширением до мирового масштаба. В основании этой глобализации бизнеса и финансов лежало следующее:

·    достижения технического прогресса, такие, как компьютеры и телекоммуникации;

·    сокращение объема вмешательства государства в экономику и финансы в таких промышленно развитых странах, как США, Великобритания и Япония;

·    рост международных потоков капитала, то есть таких, как банковские ссуды, выпуск международных облигаций и портфельных капиталовложений инвестиционных фондов открытого типа.

Что такое мировые финансы? Мы имеем дело с четырьмя важными аспектами.

Мировые финансы дают анализ финансовой сферы в мировом масштабе, охватывая среду, международные финансовые рынки, международную банковскую деятельность, международные финансы корпораций, управление портфелями ценных бумаг и связи между ними. Эта концепция мировых финансов представлена на рис.1, где изображены ключевые аспекты.

Мировые финансы объясняют взаимодействие финансовых операций на мировом уровне, вне зависимости от того, где они имеют место: в крупных индустриальных странах, новых индустриальных странах, развивающихся странах или странах с переходной экономикой (страны Восточной Европы и КНР).

Мировые финансы дают полный анализ финансовой деятельности на макро- и микроуровне. На микроуровне особое значение придается детальному изучению финансов корпораций, финансовых рынков, банковских операций, управления портфелями ценных бумаг. В то же время внимательно изучается финансовая деятельность на макроуровне, так как для понимания сущности управления мировой финансовой деятельностью и финансовыми рынками необходимо составить более общее представление.

Мировые финансы предполагают непрерывность процесса международных финансовых операций и его постоянные изменения. В последние годы международные финансовые операции стали динамичной силой, преобразующей финансовые системы отдельных стран и связи между финансовыми системами этих стран. Сфера мировых финансов стала важным источником разработки новых финансовых методов. В свою очередь, это оказало влияние на региональные финансовые системы и способствовало интеграции региональных финансовых рынков. Например, развитие рынка еврооблигаций повлияло не только на европейские рынки ценных бумаг, но и на внутренние финансовые рынки США и Японии.

ТЕМА 1. ЗАДОЛЖЕННОСТЬ В СИСТЕМЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ

1. Внешняя задолженность: понятие, аналитические показатели.

2. Показатели внешнего долга.

3. Субъекты внешней задолженности.

4. Понятие и направления реструктуризации долга.

Обслуживание внешнего долга является одним из важнейших элементов макроэкономической политики государства.

Внешняя задолженность - это сумма финансовых обязательств страны перед иностранными кредиторами, которые подлежат погашению в установленные сроки. Внешняя задолженность возникает главным образом вследствие привлечения внешних займов, а также в случаях национализации иностранной собственности с обязательством выплатить компенсацию предыдущим собственникам. Уровень внешней задолженности государства является одним из решающих факторов динамики ее дальнейшего экономического развития. Бремя внешнего долга страны способно оказать депрессивное влияние на развитие экономики из-за неплатежеспособности страны-должника, потерю доверия кредиторов и ограничение доступа к внешним источникам финансирования.

Согласно общепринятой методологии расчета макроэкономических показателей, внешний долг охватывает такие компоненты:

ü  долгосрочный долг, включая долг по кредитам международных финансовых организаций и частные долги. Состоит из:

o         частного негарантированного долга;

o   государственного долга;

o   долга гарантированного государством;

ü  краткосрочный долг;

ü  задолженность перед МВФ.

Основными аналитическими показателями, согласно которым обобщаются данные о внешней задолженности, являются:

·        неуплаченный и распределенный долг - сумма неуплаченной задолженности по кредитам, реально полученным заемщиком, по состоянию на конец года;

·        получение кредитов заемщиком на протяжении года;

·        нераспределенный долг - не полученная должником сумма кредитов, соглашение о предоставлении которых является подписанным;

·        выплаты основной суммы долга должником на протяжении года;

·        уплата процентов должником по остатку задолженности на протяжении года;

·        платежи по обслуживанию долга - платежи основной суммы долга и процентов по остаткам задолженности, которые осуществляются должником на протяжении года;

·        чистые потоки - получение новых кредитов заемщиком за минусом выплаты им основной суммы долга;

·        чистые трансферты - получение новых кредитов заемщиком за минусом его платежей по обслуживанию долга.

В общем виде современная структура мировой задолженности состоит из таких основных элементов:

       долги по кредитам государств;

       долги по кредитам, предоставленным частными кредитно-финансовыми учреждениями;

        долги, которые возникли вследствие несбалансированности торгового и платежного балансов;

        долги, вызванные превышением иностранных инвестиций над вывозом собственных;

       долги по кредитам международных финансово-кредитных организаций.

Для анализа уровня и динамики внешнего долга, выяснения способности страны обслуживать внешний долг Всемирный банк использует такие показатели:

)         отношение общей суммы внешнего долга к экспорту товаров и услуг (верхняя граница оптимальности не больше чем 200-250%);

)         отношение общей суммы внешнего долга к валовому национальному доходу;

)         отношение платежей по обслуживанию долга к экспорту товаров и услуг (не более чем 20-25%);

)         отношение уплаты процентов к валовому национальному доходу;

)         отношение международных резервов к общей сумме внешнего долга;

)         отношение международных резервов к объему импорта товаров и услуг;

)         доля краткосрочного долга в общей сумме внешнего долга;

)         доля долгосрочного долга в общей сумме внешнего долга;

)         доля долга международным организациям в общей сумме внешнего долга.

К двум основным индикаторам задолженности относятся:

отношение внешнего долга к экспорту товаров и услуг;

отношение обслуживания долга к экспорту, или норма обслуживания долга.

НОД = СП:СВ×100%-100%,

где СП - сумма платежей, которую страна должна выплатить другим государствам за определенный период;

СВ - сумма иностранной валюты, полученной от экспорта товаров и услуг.

Если НОД превышает 20%, то данная страна является неплатежеспособной.

Показатель МВЛ оценивает состояние совокупной платежеспособности стран мира или отдельного региона:

МВЛ=ВР:ІР×100%-100%,

Где ВР - золотовалютные резервы центральных банков стран мирового сообщества;

ІР - сумма годового импорта товаров и услуг.

Однако для объективной оценки платежеспособности страны и ее способности обслуживать внешний долг для анализа следует применять относительные показатели внешней задолженности. Лишь относительные показатели дают кредиторам возможность взвесить перспективы различных форм внешнего финансирования того или иного заемщика. Такие показатели можно условно разделить на две группы:

.         Показатели отношения величины внешнего долга к разным экономическим показателям:

v  удельный вес внешнего долга отдельных дебиторов в мировом внешнем долге;

v  отношение внешнего долга к экспортному доходу страны-заемщика (%);

v  отношение расходов на обслуживание внешнего долга к экспортному доходу (%), т.е. норма обслуживания долга;

v  отношение процентных платежей по обслуживанию внешнего долга к ВВП заемщика (%);

v  отношение официальных международных резервов страны к ее внешнему долгу (%);

v  индекс роста собственно внешнего долга и долга в расчете на человека.

. Индексы динамики внешнего долга.

Существует два полюса внешней задолженности в современной мировой экономике:

большая группа стран-должников;

небольшая группа стран-кредиторов с участием международных кредитных учреждений.

Развивающися страны являются должниками развитых стран, международных кредитно-финансовых организаций, а также бывших социалистических стран. Кредиторами выступают:

v  банки и другие финансово-кредитные учреждения;

v  индивидуальные предприниматели, которые покупают облигации иностранных заемщиков;

v  правительства стран;

v  международные кредитно-финансовые организации.

Согласно классификации стран по уровню задолженности, которая разработана Всемирным банком, они делятся на такие группы:

. Страны с чрезмерной задолженностью (показатели отношения внешней задолженности к экспорту и ВВП соответственно превышают 220% и 80%).

. Страны с умеренной задолженностью (показатели ниже приведенных, но выше 60%).

. Страны с низким уровнем задолженности (оба показателя ниже 60%).

Реструктуризация долга - согласованные должниками и кредиторами мероприятия, направленные на поддержку платежеспособности должников в средне- и долгосрочной перспективе. Реструктуризация внешней задолженности развивающихся стран, происходит путем:

.         перенесения платежей - перенесение сроков платежей основной части долга, процентов или всех платежей по обслуживанию долга на более поздний срок в сравнении с изначально установленным;

.         сокращения суммы долга - уменьшение суммы невыплаченной задолженности путем прямого списания части долга или продажи долга со скидкой на вторичном рынке, или конверсии долга в определенные национальные активы страны-должника;

.         рекапитализация - обмен долгов на облигации должников или предоставление новых кредитов, предназначенных для оплаты прошлых долгов.

Реструктуризация долгов осуществляется по таким направлениям:

Ø  реструктуризация долгов по официальным кредитам;

Ø  реструктуризация долгов коммерческим банкам.

Реструктуризация долгов осуществляется по схемам:

.         Конверсия долга в активы (своп долг/акции) - погашение невыплаченной части внешней задолженности фирмы ее акциями, а государства - облигациями казначейства. Таким образом банки-кредиторы получают часть собственности в предприятиях стран-должников, право на дивиденды по таким акциям, а также продажа их на вторичном рынке.

.         Обратный выкуп долговых обязательств - купля страной-заемщицей собственных долговых обязательств на открытом рынке со значительной скидкой. Такая операция является удобной для страны-должника, если она имеет значительные золотовалютные резервы или может нарастить их за счет экспорта.

.         Конверсия долга в облигации (секъюритизация долга) - эмиссия дебитором новых долговых обязательств в виде облигаций, которые обмениваются на старый долг или продаются на открытом рынке.

.         Списание всего долга или его части - используется лишь в крайнем случае, когда иностранные обязательства страны превышают ее платежеспособность.

ТЕМА №2. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ ОТНОШЕНИЯ И ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

. Понятие валютных отношений и валютной системы.

. Элементы международной и национальной валютных систем.

3 Теории паритета покупательной способности и регулируемой валюты.

4 Теории фиксированных паритетов, курсов и плавающих валютных курсов.

5 Нормативная теория валютного курса и теория ключевых валют.

Существенным звеном всей системы внешнеэкономических связей государств в условиях хозяйственного сближения наций становятся денежные и валютные отношения.

Мировая валютно-финансовая система - это исторически сложившийся на базе развития товарного производства, денежного обращения и международных экономических отношений порядок расчетов между участниками платежного оборота с присущей ему системой валютно-финансовых учреждений, регламентируемый межправительственными соглашениями и уставами международных организаций.

Валютные отношения обладая относительной самостоятельностью, через платежные балансы, валютные курсы, кредитные и расчетные операции оказывают многообразное влияние на ход общественного воспроизводства, направление, темпы и пропорции экономического развития отдельных стран, их международные экономические отношения.

Эволюция валютных отношений обусловлена развитием производительных сил, углублением международного разделения труда. Социально-экономическая сущность валютных отношений состоит в обеспечении необходимых условий для осуществления воспроизводства в рамках всемирного хозяйства.

Субъектами валютных отношений выступают государства, физические лица, предприятия, осуществляющие внешнеэкономическую деятельность. Эти отношения реализуются через определенный механизм, устанавливающий порядок выпуска и использования средств международных расчетов и платежа, правила установления обменных курсов и т.д.

Таким образом, валютная система - форма организации и регулирования валютных отношений, закрепленная национальным законодательством или межгосударственными соглашениями.

Различаются национальная и мировая валютные системы.

Исторически вначале возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательством с учетом норм международного права. Национальная валютная система является составной частью денежной системы страны, хотя она относительно самостоятельна и выходит за национальные границы. Ее особенности определяются степенью развития и состоянием экономики и внешнеэкономических связей страны.

Национальная валютная система неразрывно связана с мировой валютной системой - формой организации международных валютных отношений, закрепленной межгосударственными соглашениями. Хотя мировая валютная система преследует глобальные, мирохозяйственные цели и имеет особый механизм функционирования и регулирования, она тесно связана с национальными валютными системами. Эта связь осуществляется через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую деятельность, и проявляется в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран. Взаимная связь национальных и мировой валютных систем не означает их тождества, поскольку различны их задачи, условия функционирования и регулирования, влияние на экономику отдельных стран и мировое хозяйство. Связь и различие национальных и мировой валютных систем проявляются в их элементах.

Основные элементы национальной валютной системы:

1 Национальная валюта.

2 Условия конвертируемости национальной валюты.

3 Паритет национальной валюты.

4 Режим курса национальной валюты.

5 Наличие или отсутствие валютных ограничений, валютный контроль.

6 Национальное регулирование международной валютной ликвидности страны.

7 Регламентация использования международных кредитных средств обращения.

8 Регламентация международных расчетов страны.

9 Режим национального валютного рынка и рынка золота.

10 Национальные органы, управляющие и регулирующие валютные отношения страны.

Основные элементы мировой валютной системы:

1 Резервные валюты, международные счетные валютные единицы.

2 Условия взаимной конвертируемости валют.

3 Унифицированный режим валютных паритетов.

4 Регламентация режимов валютных курсов.

5 Межгосударственное регулирование валютных ограничений.

6 Межгосударственное регулирование международной валютной ликвидности.

7 Унификация правил использования международных кредитных средств обращения.

8 Унификация основных форм международных расчетов.

9 Режим мировых валютных рынков и рынков золота.

10 Международные организации, осуществляющие межгосударственное валютное регулирование.

Основой национальной валютной системы является национальная валюта - установленная законом денежная единица данного государства. Деньги, используемые в МЭО, становятся валютой. В международных расчетах обычно используется иностранная валюта - денежная единица других стран. С ней связано понятие девиза - любое платежное средство в иностранной валюте. Иностранная валюта является объектом купли-продажи на валютном рынке, используется в международных расчетах, хранится на счетах в банках, но не является законным платежным средством на территории данного государства (за исключением периодов сильной инфляции).

Мировая валютная система базируется на функциональных формах мировых денег. Мировыми называются деньги, которые обслуживают международные отношения (экономические, политические, культурные).

Особой категорией конвертируемой национальной валюты является резервная (ключевая) валюта, которая выполняет функции международного платежного и резервного средства, служит базой определения валютного паритета и валютного курса для других стран, широко используется для проведения валютной интервенции с целью регулирования курса валют стран - участниц мировой валютной системы.

Объективные предпосылки приобретения статуса резервной валюты:

господствующие позиции страны в мировом производстве, экспорте товаров и капиталов, в золото-валютных резервах;

развитая сеть кредитно-банковских учреждений, в том числе за рубежом;

организованный и емкий рынок ссудных капиталов;

либерализация валютных операций, свободная обратимость валюты, что обеспечивает спрос на нее других стран.

Преимущества, которые дает стране-эмитенту статус резервной валюты:

возможность покрывать дефицит платежного баланса национальной валютой;

содействовать укреплению позиций национальных корпораций в конкурентной борьбе на мировом рынке.

Следующий элемент валютной системы характеризует степень конвертируемости валют, то есть размена на иностранные. Различают:

свободно конвертируемые валюты, без ограничений обмениваемые на любые иностранные валюты;

частично конвертируемые валюты стран, где сохраняются валютные ограничения;

неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для резидентов и нерезидентов введен запрет обмена валют.

Элементом валютной системы является валютный паритет - соотношение между двумя валютами, устанавливаемое в законодательном порядке.

Режим валютного курса также является элементом валютной системы. Различаются фиксированные валютные курсы, колеблющиеся в узких рамках, плавающие курсы, изменяющиеся в зависимости от рыночного спроса и предложения валюты, а также их разновидности.

Факторы, влияющие на валютный курс:

·    темп инфляции;

·    состояние платежного баланса;

·    разница процентных ставок в разных странах;

·    деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции;

·    степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах;

·    ускорение или задержка международных платежей;

·    степень доверия к валюте на национальном и мировых рынках;

·    валютная политика

Элементом валютной системы является наличие или отсутствие валютных ограничений. Ограничения операций с валютными ценностями служат также объектом межгосударственного регулирования через МВФ.

Что касается следующего элемента валютной системы - международных кредитных средств обращения, то регламентация правил их использования осуществляется в соответствии с унифицированными международными нормами (чеки и векселя).

Регулирование международной валютной ликвидности как элемент валютной системы сводится к обеспеченности международных расчетов необходимыми платежными средствами. Международная валютная ликвидность (МВЛ) - способность страны обеспечивать своевременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами. Показателем МВЛ обычно служит отношение официальных золото-валютных резервов к сумме годового товарного импорта.

Режим валютного рынка и рынка золота является объектом национального и международного регулирования. Речь идет о регламентации деятельности национальных органов управления и регулирования валютных отношений страны (центральный банк, министерство экономики и финансов, в некоторых странах - органы валютного контроля). Национальное валютное законодательство регулирует операции в национальной и иностранной валюте (право владения, ввоза и вывоза, куплю-продажу). Межгосударственное валютное регулирование осуществляет МВФ, а в Европейской валютной системе - Европейский валютный институт.

Теория паритета покупательской способности базируется на номиналистической и количественной теории денег. Суть номиналистической теории денег: деньги - творение государства, база - валютный курс, который не имеет стоимостной основы, а валютный паритет устанавливается государством в зависимости от его политики. Нить рассуждений такова: покупательская способность валют определяется ценами; цены зависят от количества денег в обращении; количество денег регламентируется центральным банком - органом правительства.

Ее истоки берут начало от воззрений английских экономистов Д.Юма и Д.Рикардо. По мнению Д.Рикардо, обесценение денег - следствие их избытка, а соотношение покупательской способности валют определяется количеством денег в обращении соответствующих стран. Основные положения данной теории состоят в утверждении, что валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а последний - от количества денег в обращении.

Дальнейшее развитие теории паритета покупательской способности шло по линии присоединения дополнительных факторов, влияющих на валютный курс и приведение его в соответствие с покупательской способностью денег. В их числе вводимые государством торговые и валютные ограничения, динамика кредита и процентных ставок. Кейнс ввел дополнительные факторы: психологические и движения капиталов. Маршалл добавил понятие эластичности спроса по отношению к цене.

Однако основная идея о том, что валютный курс определяется соотношением между уровнями цен двух стран, осталась без изменения в современной западной экономической науке.

Теория регулируемой валюты содержит два направления:

- теория подвижных паритетов или маневрируемого стандарта - разработано Фишером и Кейнсом. Суть: снижать курс национальной валюты в целях воздействия на цены, экспорт, производство и занятость в стране, для борьбы за внешние рынки.

- теория курсов равновесия или нейтральных курсов - подменяет паритет покупательной способности понятием "равновесие курса". Нейтральным является курс, соответствующий состоянию равновесия национальной экономики.

Данная теория подчеркивает влияние на курс также факторов. Которые не всегда могут быть измерены. В их числе таможенные пошлины, валютная спекуляция, движение "горячих" денег, психологические и политические факторы.

Теория фиксированных паритетов и курсов основана на режиме фиксированных паритетов, допуская их изменение лишь при фундаментальном неравновесии платежного баланса. Сторонники считали, что изменения валютного курса - неэффективное средство регулирования платежного баланса в связи с недостаточной реакцией внешней торговли на колебания цен на мировых рынках в зависимости от курсовых соотношений.

Сущность теории плавающих валютных курсов состоит в обосновании следующих преимуществ режима плавающих валютных курсов по сравнению с фиксированными:

автоматическое выравнивание платежного баланса;

свободный выбор методов национальной экономической политики без внешнего давления;

сдерживание валютной спекуляции, так как при плавающих валютных курсах оно приобретает характер игры с нулевым результатом: одни теряют то, что выигрывают другие;

стимулирование мировой торговли;

валютный рынок лучше, чем государство определяет курсовое соотношение валют.

По мнению сторонников, валютный курс должен свободно колебаться под воздействием рыночного спроса и предложения, а государство не должно его регулировать.

Нормативная теория валютного курса рассматривает валютный курс как дополнительный инструмент регулирования экономики, рекомендуя режим гибкого курса, контролируемого государством. Данная теория называется нормативной, так как ее авторы считают, что валютный курс должен основываться на паритетах и соглашениях, установленных международными органами.

Сущность теории ключевых валют заключается в стремлении доказать:

1 необходимость и неизбежность деления валют на ключевые (доллар и фунт стерлингов), твердые (марка, франк и т.д.) и мягкие, не играющие активной роли в МЭО;

2 лидирующую роль доллара в противовес золоту (по их оценке, доллар не хуже, а лучше золота);

3 необходимость ориентации валютной политики всех стран на доллар и поддержки его как резервной валюты, даже если это противоречит их национальным интересам.

ТЕМА №3. ЭВОЛЮЦИЯ МИРОВОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ И СОВРЕМЕННЫЕ ВАЛЮТНЫЕ ПРОБЛЕМЫ

1  От золотомонетного к золотодевизному стандарту.

2  От Генуэзской к Бреттонвудской валютной системе.

3  Ямайская валютная система и современные валютные проблемы.

4  Европейская валютная система.

5  Развивающиеся страны в ямайской валютной системе.

Кризис мировой валютной системы ведет к ломке старой системы и ее замене новой, обеспечивающей относительную валютную стабилизацию. Создание новой мировой валютной системы проходит три основных этапа:

становление, формирование предпосылок, определение принципов новой системы; при этом сохраняется ее преемственная связь с прежней системой;

формирование структурного единства, завершение построения, постепенная активизация принципов новой системы;

образование полноценно функционирующей развитой мировой валютной системы на базе законченной целостности и органической увязки ее элементов.

Исторически, первыми возникли системы, в которых роль денег выполняли благородные металлы - золото и серебро, а впоследствии - только золото. Такой механизм получил название золотого стандарта. Он существовал в форме золотомонетного, золотослиткового и золотодевизного стандартов.

Первый этап - это период возникновения системы "золотого стандарта" (ХIХ - начало ХХ века), когда центральную роль в международной валютно-кредитной системе играло золото.

Преимущества золотого стандарта:

отсутствие резких колебаний валютных курсов и низкая инфляция. Это объясняется тем, что система золотого стандарта требует от каждой страны-участницы обменивать свою национальную валюту на золото (и обратно) по фиксированному курсу;

поскольку золото - металл достаточно редкий, то произвольно увеличить его количество, находящееся в распоряжении банков и правительства, непросто (в отличие от бумажных денег, которых можно напечатать сколько угодно). Поэтому произвольно увеличивать масштабы денежного обращения, т.е. выпускать в обращение дополнительные бумажные деньги, было невозможно. Следовательно, излишнее их количество немедленно вернется в банк, который будет сам наказан за излишнюю эмиссию: вместо золота у него останется бумага. А это означает, что при реальном золотом стандарте инфляция весьма незначительна.

Недостатки золотого стандарта:

1 в этой системе существует жесткая взаимосвязь между обменом денежной массы, обращающейся в мировой экономике, и объемом добычи и производства золота. Открытие новых месторождений золота и рост его добычи приводили к мировой инфляции, а отставание производства золота от роста реального производства и торговли вело к дефициту наличных денежных средств;

2 в условиях золотого стандарта невозможно было проводить самостоятельную национальную кредитно-денежную политику, направленную на решение внутренних экономических проблем своей страны. Это обстоятельство заставило все европейские страны отказаться от золотого стандарта во время первой мировой войны.

После войны был установлен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и ведущих валютах, конвертируемых в золото. Платежные средства в иностранной валюте, предназначенные для международных расчетов, стали называть девизами. Вторая мировая валютная система была юридически оформлена межгосударственным соглашением, достигнутым на Генуэзской международной конференции в 1922 г.

Принципы генуэзской валютной системы:

а) основой являлись золото и девизы - иностранные валюты;

б) сохранены золотые паритеты;

в) восстановлен режим свободно колеблющихся валютных курсов;

г) валютное регулирование осуществлялось в форме активной валютной политики, международных конференций, совещаний.

Начало второго этапа развития международной торговли датируется 1944 г., когда основные участники провели конференцию в г. Бреттон-Вудс (США). На этой конференции и было определено устройство послевоенной валютно-кредитной системы. Для внедрения и руководства новой системой был создан Международный валютный фонд (МВФ).

Принципы Бреттонвудской валютной системы:

1 Введен золотодевизный стандарт, основанный на золоте и двух резервных валютах - долларе США и фунте стерлингов.

2 Бреттонвудское соглашение предусматривало четыре формы использования золота как основы мировой валютной системы:

а) сохранены золотые паритеты валют и введена их фиксация в МВФ;

б) золото продолжало использоваться как международное платежное и резервное средство;

в) опираясь на свой возросший валютно-экономический потенциал и золотой запас, США приравняли доллар к золоту, чтобы закрепить за ним статус главной резервной валюты;

г) с этой целью казначейство США продолжало разменивать доллар на золото иностранным центральным банкам и правительственным учреждениям по официальной цене.

3 Курсовое соотношение валют и их конвертируемость стали осуществляться на основе фиксированных валютных паритетов, выраженных в долларах.

4 Впервые в истории созданы международные валютно-кредитные организации МВФ и МБРР.

Под давлением США в рамках Бреттонвудской системы утвердился долларовый стандарт - мировая валютная система, основанная на господстве доллара. Доллар - единственная валюта, конвертируемая в золото, стал базой валютных паритетов, преобладающим средством международных расчетов, валютной интервенции и резервных активов.

С конца 60-х гг. наступил кризис Бреттонвудской валютной системы. Сущность кризиса заключается в противоречии между интернациональным характером МЭО и использованием для их осуществления национальных валют, подверженных обесцениванию.

Причины кризиса Бреттонвудской валютной системы:

1 Неустойчивость и противоречия экономики.

2 Усиление инфляции отрицательно влияло на мировые цены и конкурентоспособность фирм, поощряло спекулятивные перемещения "горячих" денег.

3 Нестабильность платежных балансов.

4 Несоответствие принципов Бреттонвудской системы изменившемуся соотношению сил на мировой арене.

5 Активизация рынка евродолларов.

6 Дезорганизующая роль транснациональных корпораций (ТНК) в валютной сфере.

Особенности кризиса Бреттонвудской системы:

·    переплетение циклического и специального валютных кризисов;

·    активная роль ТНК в развитии валютного кризиса;

·    дезорганизующая роль США;

·    возникновение трех центров силы;

·    волнообразное развитие валютного кризиса;

·    массовые девальвации валют и периодические ревальвации валют. Девальвация - официальное уменьшение золотого содержания денежной единицы или понижение курса национальной валюты по отношению к золоту, серебру или иностранной валюте. Ревальвация - официальное повышение золотого содержания денежной единицы или повышение курса национальной валюты по отношению к золоту, серебру или иностранной валюте.

·    структурный характер кризиса мировой валютной системы. С крушением Бреттонвудской системы были отменены ее структурные принципы: прекращен размен долларов на золото, отменены официальная цена золота и золотые паритеты, прекращены межгосударственные расчеты золотом, введен режим плавающих валютных курсов, доллар и фунт стерлингов официально утратили статус резервных валют;

·    влияние государственного валютного регулирования. С одной стороны, оно способствует обострению противоречий в валютной сфере; с другой - регулированию на национальном и межгосударственном уровне с целью смягчения последствий валютного кризиса и поиска выхода из него путем валютной реформы.

В 1976 году на совещании представителей стран МВФ в Кингстоне (Ямайка) были определены контуры новой мировой валютной системы. Ямайские соглашения, юридически оформленные в качестве дополнений к Уставу МВФ, вступили в силу в 1978 году. В соответствии с этими соглашениями, в международный валютный механизм были внесены следующие изменения.

1 Устранена функция золота в качестве меры стоимости валютных единиц и, соответственно, ликвидирована твердая цена на золото. Это означало завершение процесса демонетизации золота и утраты им роли мировых денег, монопольного всеобщего средства платежа. Золото все больше превращается в обычный товар, бумажно-денежная цена которого определяется условиями его производства и формируется в зависимости от соотношения рыночного спроса и предложения.

2 Банкам была предоставлена возможность свободно покупать и продавать золото на частном рынке по складывающимся здесь ценам. Но и сегодня государства и международные валютно-финансовые организации сохранили накопленные ими золотые запасы. И это означает, что, перестав быть мировыми деньгами, золото продолжает оставаться особым товарным ликвидным средством. В случае необходимости золото можно продать за деньги по ценам мирового рынка, а вырученные деньги использовать как платежные средства.

3 Валютные отношения между странами стали основываться на плавающих курсах их национальных денежных единиц. Колебания курсов обуславливаются двумя основными факторами. Во-первых, они определяются реальными стоимостными соотношениями покупательной способности валют на внутренних рынках. Во-вторых, соотношением спроса и предложения национальных валют на международных рынках. Это соотношение изменяется в результате стихийных межстрановых переливов капитала.

Ямайское соглашение поставило цель превратить образованную МВФ коллективную валютную единицу в виде "специальных прав заимствования" (СДР) в главный резервный актив международной валютной системы, альтернативный и доллару, и золоту. СДР действительно стала служить базой паритетов и курсов валют. Однако из-за острых экономических и валютных потрясений выполнить роль основного резервного актива валютной системы СДР не удается.

В связи с демонетизацией золота, с одной стороны, и отсутствием реального прогресса в направлении перехода на коллективную валютную единицу, с другой, основой международного валютно-финансового механизма фактически остался доллар. Он по-прежнему выполняет функции международного платежного средства и главной резервной валюты.

Современные валютные проблемы:

проблема СДР;

нестабильность доллара как резервной валюты;

проблема многовалютного стандарта;

проблема золота;

проблема режима плавающих валютных курсов.

Значительным событием последних лет явилось создание единой европейской валютной системы, ставшей важнейшей частью мировой. Эволюция ЕВС дает уникальный пока пример постепенного перехода большой группы стран к единой валюте.

При создании Европейского экономического сообщества переход к единой валюте не предусматривался. Однако после распада Бреттон-Вудской системы введение единой европейской валюты встало на повестку дня. В 1972 году совет министров Европейского экономического сообщества принял решение об ограничении колебания курсов основных валют в определенном коридоре, получившем название "европейской валютной змеи". В 1979 г. "валютная змея" уступила место ЕВС со своей собственной резервной валютой ЭКЮ, которая определялась на базе валютной корзины 12 валют стран, взятых с удельными весами, пропорциональными доле этих стран в ВВП ЕС. ЭКЮ оставалась условной расчетной единицей, в ней исчислялись все статистические показатели стран ЕС.

В течение 15 лет ЕВС, основанная на ЭКЮ, работала вполне успешно, но в 1992 г. она начала давать сбои. Испанская песета и португальский эскудо были девальвированы, а английский фунт вышел из ЕВС. Центральные банки ряда стран перестали справляться с атаками биржевых спекулянтов на курсы отдельных наиболее слабых валют.

Переломным стал Маастрихтский договор 1991 г., в котором ставилась цель создания единого валютного пространства и европейского экономического и валютного союза на базе единой валюты евро. План создания и развития валютного союза предусматривал трехэтапную процедуру.

Первый этап (1990-1993 гг.) можно назвать подготовительным. В этот период были проведены мероприятия, необходимые для вступления в силу положений Маастрихтского договора. В частности, устранялись ограничения на свободное движение капитала в ЕС, принимались и осуществлялись национальные программы сближения денежных и бюджетных политик.

Второй этап (1994-1998 гг.) был посвящен подготовке к введению единой валюты ЕС - евро. Был учрежден Европейский валютный институт, явившийся предтечей Европейского центрального банка (ЕЦБ). Были сформированы три категории вхождения в ЕВС: а) уровень инфляции страны-претендента не должен более чем на 1,5% превышать инфляцию в трех наиболее стабильных странах ЕС; б) дефицит государственного бюджета не должен превышать 3%, а общая задолженность - 60% ВВП страны; в) средняя номинальная величина долгосрочной процентной ставки не должна отклоняться более чем на 2% от среднего показателя этих ставок в трех странах с наименьшей инфляцией. В мае 1998 г. в валютный союз вошли 11 стран, удовлетворявших этим критериям: Австрия, Бельгия, Германия, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия и Франция.

Третий этап (1999-2002 гг.) был связан с непосредственным переходом к единой европейской валюте. С 1 января 1999 г. курсы национальных валют стран-участниц зоны евро были зафиксированы по отношению к евро. Начала действовать Европейская система центральных банков, включающая ЕЦБ и центральные банки стран зоны евро. Коммерческие банки и финансовые организации перешли к использованию евро в валютных операциях. С 1 января 2002 г. начала осуществляться замена национальных валют и купюр на евро. Все банковские счета конвертировались в единую европейскую валюту.

Пока все планы организаторов валютного союза выполняются. ЕВС добилась следующих результатов:

. Валютный союз опирается на экономическую мощь ЕС. Члены валютного союза имеют профицит текущего платежного баланса, более низкую, чем в США, инфляцию и начинают обгонять США по темпам экономического роста. Все это создает фундаментальные условия для устойчивости евро и роста его курса.

. Тем не менее курс евро на протяжении 1998-2000 гг. падал, что связано, с одной стороны, с превращением примерно половины взаимной торговли во внутренний оборот и снижением спроса на европейскую валюту и, с другой - с тем, что ЕЦБ практически не прибегает к интервенциям для поддержания курса, рассчитывая на фундаментальные факторы, работающие на евро. В 2001 г. курс евро стабилизировался.

. Евро постепенно берет на себя функции второй резервной валюты. С 1973 по 1997 г. доля доллара в официальных резервах центральных банков упала с 76% до 57%, а доля европейских валют выросла с 14 до 20%. После внедрения евро и превращения взаимной торговли стран ЕВС во внутренний товарооборот потребности центральных банков в резервах стали меньше, и сейчас доля доллара поднялась до 68% мировых валютных резервов, а доля евро - до 15%. Рост произошел за счет богатых стран, где доля доллара в совокупном объеме валютных резервов выросла с 44 до 73%. Дело в том, что страны валютного союза теперь уже не могут рассматривать валюту своих партнеров по союзу как иностранную, и они вынуждены были заменить на доллары часть немецких марок, франков и т.д.

Однако потребность в использовании американской валюты в качестве официального резервного актива в развивающихся странах и странах Центральной и Восточной Европы падает, а потребность в евро растет. Это позволяет прогнозировать довольно быстрый рост доли евро в мировых валютных резервах.

.Фактором укрепления евро является также применение его в качестве "валютного якоря" Великобританией, Данией и Швецией. Болгария, Босния, Герцоговина и Эстония ввели режим жесткой фиксации курса национальной валюты по отношению к евро. Кроме того, к ориентации на евро перешли 14 африканских стран зоны франка, а также еще 31 государство Ближнего Востока и Африки.

. В 1999-2000 гг. наблюдался бум эмиссии ценных бумаг, номинированных в евро. В 1999 г. впервые в истории доллар уступил лидерство в качестве инструмента первичной эмиссии долговых обязательств.

. ЕВС стала важнейшей составляющей мировой валютной системы. Сейчас вопрос заключается не столько в конкуренции доллара и евро, которая является основной интригой развития современной валютной системы, сколько в построении многополярной валютной системы, выгодной как ЕС, так и США. Конкуренция евро, доллара и, в меньшей степени, иены уже начинает сочетаться с сотрудничеством в создании стабильной мировой валютной системы.

Таким образом, современная валютная система основана на многовалютном стандарте и плавающих валютных курсах. Это имеет ряд преимуществ.

. Гибкость многовалютной системы с плавающими курсами хорошо удовлетворяет требованиям растущей сложности и взаимосвязанности мировой экономической системы. Согласование курсов валют берет на себя лучший механизм - рынок.

. На базе этой системы вырос современный глобальный валютный рынок, адекватный идущим процессам экономической и финансовой глобализации.

. Отдельные страны получили возможность вырабатывать гибкую валютную политику и использовать валютный курс как один из важнейших инструментов экономической политики.

В то же время у Ямайской системы обнаружился ряд недостатков, побуждающих к ее реформированию.

. Валютная система стала гибкой, но очень неустойчивой. Многие государства не смогли выработать валютную политику, обеспечивающую им устойчивое экономическое развитие.

. Оказалось, что МВФ не имеет достаточно финансовых ресурсов и адекватной концепции для успешного глобального регулирования мировой валютной системы.

. В конце 90-х годов стало ясно, что существующая валютная система продуцирует не только многочисленные валютные, но также финансовые и экономические кризисы, каждый раз грозящие перерасти в мировые.

МВФ настойчиво рекомендовал развивающимся странам открыть свои финансовые рынки для свободного перемещения капитала. Мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. впечатляющей ясностью показал ограниченность такой стратегии. Оказалось, что либерализация движения капитала несовместима с проведением независимой денежной политики при одновременной фиксации валютного курса.

Теперь считается установленным следующее важное правило. Из трех элементов валютной политики - либерализация движения капиталов, проведение политики фиксированного валютного курса и осуществление независимой денежной политики - страна может одновременно реализовать только два.

Фактически в конце XX - начале XXI в. Разразился полномасштабный мировой валютный и финансовый кризис, показавший, что:

Ø  валютные и финансовые системы большинства стран мира стали исключительно тесно связаны и взаимозависимы;

Ø  надежных антикризисных мер ни у ведущих стран, ни у международных организаций, по существу, нет. У них не хватает ресурсов для нейтрализации гигантских спекулятивных перетоков капитала, способных дестабилизировать валютные системы даже довольно крупных стран;

Ø  ни у ученых, ни у финансистов-практиков нет достаточно полной теории, способной предсказать финансовые кризисы и выработать рекомендации по их преодолению;

Ø  все финансовые рынки - фондовые, валютные, кредитные, деривативные - переплелись так тесно, что малейшие кризисные явления на одном из них почти мгновенно приводят к аналогичным явлениям на других. Более того, кризисные явления на различных сегментах финансового рынка способны усиливать друг друга, порождая своеобразный финансовый мультипликатор кризисов;

Ø  финансовая сфера настолько оторвалась от реальной экономики, что влияние финансовых кризисов в меньшей, чем можно было бы предполагать, степени отражается на развитии мировой экономики и экономики отдельных стран.

Важнейшей чертой современной валютной системы является ее неразрывная связь с другими частями финансовой системы. На валютный рынок существенно влияют изменения на всех других финансовых рынках. И в настоящее время понять закономерности и тенденции его развития можно только путем комплексного изучения более общих закономерностей и тенденций финансовых рынков.

Являясь членами МВФ, развивающиеся страны непосредственно участвуют в мировой валютной системе, с которой связаны их национальные валютные системы. Поскольку МВС базируется на нескольких национальных (резервных) валютах ведущих промышленно развитых стран и СДР, то валюты развивающихся государств привязаны к ним в той или иной степени.

МВС предоставила развивающимся странам право выбора режима валютных курсов. Если промышленно развитые страны предпочитают режим плавающего валютного курса, то развивающиеся страны используют несколько режимов валютных курсов. Курс валют большинства молодых государств по-прежнему привязан к определенной валюте (одновалютная привязка). Наблюдается тенденция роста числа государств, использующих многовалютные привязки своих денежных единиц (валютная корзина) - Индия, Шри-Ланка, Танзания и др. В отдельных развивающихся странах (Бразилия, Колумбия, Перу, Индонезия) курс национальной денежной единицы определяется центральным банком на основе ряда экономических показателей. Развивающиеся государства с наиболее устойчивым валютно-экономическим положением (некоторые страны Персидского залива, Аргентина, Корея) перешли к плавающему курсу своих валют.

На валютное положение развивающихся стран негативное воздействие оказывает девальвация валют промышленно развитых стран, поскольку:

обесцениваются валютная выручка и резервы развивающихся стран, выраженные в девальвированной валюте;

удорожается импорт в связи с автоматическим понижением курса национальной валюты;

увеличивается тяжесть внешнего долга;

ухудшаются условия внешней торговли, так как обычно иностранные фирмы-экспортеры повышают цены на свои товары сразу после девальвации;

усиливается импортируемая инфляция через механизм внешнеторговых цен.

ТЕМА №4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

1 Платежный баланс и его структура.

2 Показатели платежного баланса и методы классификации его статей.

3 Способы измерения сальдо платежного баланса.

4 Факторы, влияющие на платежный баланс.

5 Основные методы регулирования платежного баланса.

Движение товаров и услуг через национальные границы как бы уравновешивается движением в противоположном направлении финансовых потоков (денежных средств), представляющих собой платежи за товары и услуги. Эти потоки регистрируются и обобщенно отражаются в статьях платежного баланса.

Под платежным балансом понимается статистическая запись всех экономических сделок или обязательств, осуществленных (или срок по которым наступил) в течение определенного отрезка времени (месяц, квартал, год) между резидентами данной страны и резидентами любых других стран мира.

Платежный баланс фиксирует состояние платежей и поступлений данной страны. МВФ характеризует платежный баланс как "статистическую запись всех экономических сделок в течение данного периода между резидентами отчитывающихся стран".

Платежный баланс имеет следующую структуру:

торговый баланс;

баланс услуг и некоммерческих платежей (баланс "невидимых" операций);

баланс движения капиталов и кредитов.

Соотношение стоимости экспорта и импорта товаров образует торговый баланс.

Баланс услуг включает платежи и поступления по транспортным перевозкам, страхованию, электронной, телекосмической, телеграфной, телефонной, почтовой и другим видам связи, международному туризму, обмену научно-техническим и производственным опытом, экспертным услугам, содержанию дипломатических, торговых и иных представительств за границей, передаче информации, культурным и научным обменам, различным комиссионным сборам, рекламе, ярмаркам и т.д. Услуги представляют собой динамично развивающийся сектор мировых экономических связей; его роль и влияние на объем и структуру платежей и поступлений постоянно возрастают.

По методике МВФ принято также показывать особой позицией в платежном балансе односторонние переводы. В их числе: а) государственные операции - субсидии другим странам по линии экономической помощи. Государственные пенсии, взносы в международные организации; б) частные операции - переводы иностранных рабочих, специалистов, родственников на родину.

Баланс движения капиталов и кредитов выражает соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, предоставленных и полученных международных кредитов. По экономическому содержанию эта операция делится на две категории: международное движение предпринимательского и ссудного капитала.

Выделена статья "Ошибки и пропуски", в которую включаются данные статистической погрешности и неучтенных операций.

Международные платежные отношения прошли длительный путь развития. Вместе с ними развивается и претерпевает определенные изменения методология составления и анализа платежных балансов. Современные формы представления платежного баланса являются результатом длительной эволюции теории платежного баланса и практики его составления.

Предложенная МВФ схема в общих чертах повторяет принятую систему построения статей платежных балансов ведущих стран, но с некоторыми модификациями, которые делают эту схему универсальной и позволяют сравнивать и анализировать платежные балансы не только развитых, но и развивающихся стран.

Классификация статей платежного баланса по методике МВФ

А. Текущие операции

Товары

Услуги

Доходы от инвестиций

Прочие услуги и доходы

Частные односторонние переводы

Официальные односторонние переводы

Итого А - баланс текущих операций

В. Прямые инвестиции и прочий долгосрочный капитал

Прямые инвестиции

Портфельные инвестиции

Прочий долгосрочный капитал

С. Прочий краткосрочный капитал

D Ошибки и пропуски

Итого: А+В+С+D - баланс движения капиталов

Е. Компенсирующие статьи

F   Чрезвычайные источники покрытия сальдо

G Обязательства, образующие валютные резервы иностранных официальных органов

Итого: A+B+C+D+E+F+G

H Итоговое изменение резервов

Золото

СДР

Резервная позиция в МВФ

Иностранная валюта

Прочие требования

Кредиты МВФ

Итого: A+B+C+D+E+F+G+H

Принятая МВФ система классификации статей платежного баланса используется странами как основа национальных методов классификации. При этом характер международных расчетов отдельных стран диктует и особенности составления ими платежных балансов. Платежные балансы промышленно развитых стран и развивающихся стран существенно различаются по содержанию.

Одна из главных задач составления платежного баланса - измерение его сальдо. Общепризнанный метод определения дефицита или актива платежного баланса - деление его на основные и балансирующие статьи. Сальдо основных статей называют "сальдо платежного баланса", а в зависимости от того, положительная эта величина или отрицательная, - активом или дефицитом платежного баланса. Оно покрывается при помощи балансирующих статей. Сальдо платежного баланса является важным показателем.

На практике подсчитываются три сальдо, соответственно балансам по текущим операциям, движению капиталов и официальным расчетам.

Сальдо по текущим операциям (сальдо текущего платежного баланса). Это сальдо наиболее важных для хозяйства страны и сравнительно медленно меняющихся статей (входит в блок А), и поэтому оно рассчитывается чаще всего. Сальдо текущего платежного баланса должно балансироваться всеми остальными, нижележащими статьями.

Сальдо движения капиталов. Именно движение капиталов является главным "контрбалансом" текущим операциям. Иными словами, если сальдо текущего платежного баланса отрицательно. То оно обычно погашается (полностью или частично) положительным сальдо движения капитала. Если же у страны положительное сальдо текущего платежного баланса. То это создает базу для того, чтобы вывоз капитала из страны превышал ввоз.

Сальдо баланса официальных расчетов (сальдо итогового баланса), охватывающее все блоки, кроме последнего. В этом сальдо все блоки рассматриваются как источники прироста (оттока) средств в страну (из страны), а блок Н - как балансирующий.

При анализе сальдо платежного баланса необходимо учитывать, что мы имеем дело не только с разными способами подсчета сальдо, но и с разными взглядами на сущность платежного баланса.

Платежный баланс дает представление об участии страны в мировом хозяйстве, масштабах, структуре и характере ее внешнеэкономических связей. На состояние платежного баланса влияет ряд факторов:

1 Неравномерность экономического и политического развития стран, международная конкуренция. Эволюция основных статей платежного баланса отражает изменения соотношения сил центров соперничества в мировой экономике.

2 Циклические колебания экономики. В платежных балансах находят выражение колебания, подъемы и спады хозяйственной активности в стране, так как от состояния внутренней экономики зависят ее внешнеэкономические операции.

3 Рост заграничных государственных расходов. Тяжелым бременем для платежного баланса являются внешние правительственные расходы, которые преследуют разнообразные экономические и политические цели.

4 Милитаризация экономики и военные расходы. Косвенное воздействие военных расходов на платежный баланс определяется их влиянием на условия производства, темпы экономического роста, а также масштабами изъятия из гражданских отраслей ресурсов, которые могли бы использоваться для капиталовложений, в частности в экспортные отрасли. если экспортные отрасли загружены военными заказами, а средства, которые можно применить для расширения вывоза товаров, направляются на военные цели, это приводит к сокращению экспортных возможностей страны.

5 Усиление международной финансовой взаимозависимости. В современных условиях движение финансовых потоков стало важной формой международных экономических связей. Это обусловлено увеличением масштабов вывоза капиталов, развитием мирового рынка ссудных капиталов, включая еврорынки, финансовые рынки, в условиях либерализации условий сделок. Важным фактором движения капиталов стали усиление неравновесия платежного баланса и потребность в привлечении заемных средств для покрытия его пассивного сальдо.

6 Изменения в международной торговле. НТР, рост интенсификации хозяйства, переход на новую энергетическую базу вызывают структурные сдвиги в международных экономических связях. Более интенсивной стала торговля готовыми изделиями, в том числе наукоемкими товарами, а также нефтью, энергоресурсами. На состояние платежного баланса влияют явные и скрытые международные операции ТНК. Повысилось влияние неценовых факторов конкуренции - новизны, качества, надежности, сроков поставки продукции.

7 Влияние валютно-финансовых факторов на платежный баланс. Девальвация обычно поощряет экспорт, а ревальвация стимулирует импорт при прочих равных условиях. Нестабильность мировой валютной системы ухудшает условия международной торговли и расчетов. Колебания курса ведущих валют, которые используются как валюты цены и платежа влияют на платежные балансы большинства стран.

8 Отрицательное влияние инфляции на платежный баланс. Это происходит в том случае, если повышение цен снижает конкурентоспособность национальных товаров, затрудняя их экспорт, поощряет импорт товаров и способствует бегству капиталов за границу.

Платежный баланс издавна является одним из объектов государственного регулирования. Это обусловлено следующими причинами:

1 Платежным балансам присуща неуравновешенность, проявляющаяся в длительном и крупном дефиците у одних стран и чрезмерном активном сальдо у других.

2 После отмены золотого стандарта в 30-х годах ХХ века стихийный механизм выравнивания платежного баланса путем ценового регулирования действует крайне слабо. Поэтому выравнивание платежного баланса требует целенаправленных государственных мероприятий.

3 В условиях интернационализации хозяйственных связей повысилось значение платежного баланса в системе государственного регулирования экономики.

Материальной основой регулирования платежного баланса служат:

а) государственная собственность;

б) возрастание доли национального дохода, перераспределяемого через государственный бюджет;

в) непосредственное участие государства в МЭО как экспортера капиталов, кредитора, гаранта, заемщика;

г) регламентация внешнеэкономических операций с помощью нормативных актов и органов государственного контроля.

Государственное регулирование платежного баланса - это совокупность экономических, в том числе валютных, финансовых, денежно-кредитных, мероприятий государства, направленных на формирование основных статей платежного баланса, а также покрытие сложившегося сальдо. Существует разнообразный арсенал методов регулирования платежного баланса, направленных либо на стимулирование, либо на ограничение внешнеэкономических операций в зависимости от валютно-экономического положения и состояния международных расчетов страны.

Странами с дефицитным платежным балансом обычно предпринимаются следующие мероприятия с целью стимулирования экспорта, сдерживания импорта товаров, привлечения иностранных капиталов, ограничения вывоза капиталов:

1 Дефляционная политика. Такая политика, направленная на сокращение внутреннего спроса, включает ограничение бюджетных расходов преимущественно на гражданские цели, замораживание цен и заработной платы. В условиях экономического спада, при наличии большой армии безработных и резервов неиспользованных производственных мощностей политика дефляции ведет к дальнейшему падению производства и занятости.

2 Девальвация. Понижение курса национальной валюты направлено на стимулирование экспорта и сдерживание импорта товаров. Однако роль девальвации в регулировании платежного баланса зависит от конкретных условий ее проведения и сопутствующей общеэкономической и финансовой политики.

3 Валютные ограничения. Блокирование инвалютной выручки экспортеров, лицензирование продажи иностранной валюты импортерам, сосредоточение валютных операций в уполномоченных банках направлены на устранение дефицита платежного баланса путем ограничения экспорта капитала и стимулирования его притока, сдерживания импорта товаров.

4 Финансовая и денежно-кредитная политика. Для уменьшения дефицита платежного баланса используются бюджетные субсидии экспортерам. Протекционистское повышение импортных пошлин, отмена налога с процентов, выплачиваемых иностранным держателям ценных бумаг в целях притока капитала в страну, денежно-кредитная политика, особенно учетная политика.

5 Специальные меры государственного воздействия на платежный баланс в ходе формирования его основных статей - торгового баланса, "невидимых" операций, движения капитала.

При активном платежном балансе государственное регулирование направлено на устранение нежелательного чрезмерного активного сальдо. С этой целью рассмотренные выше методы, а также ревальвация валют используются для расширения импорта и сдерживания экспорта товаров, увеличения экспорта капиталов и ограничения импорта капиталов.

ТЕМА №5. РЕГУЛИРОВАНИЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ВАЛЮТНЫХ ОТНОШЕНИЙ. ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА

1 Рыночное и государственное регулирование валютных отношений.

2 Валютная политика и ее формы.

3 Валютные ограничения и мировой опыт перехода к конвертируемости валют.

4 Валютная политика развитых стран.

5 Валютная политика развивающихся стран.

В условиях рыночной экономики осуществляется рыночное и государственное регулирование международных валютных отношений. На валютном рынке формируются спрос и предложение валют и их курсовое соотношение. Рыночное регулирование подчинено закону стоимости, закону спроса и предложения. Действие этих законов в условиях конкуренции на валютных рынках обеспечивает относительную эквивалентность обмена валют, соответствие международных потоков валют потребностям мирового хозяйства, связанным с движением товаров, услуг, капиталов, кредитов. через ценовой механизм и сигналы динамики валютного курса на рынке экономические агенты узнают о запросах покупателей валют и возможностях их предложения. Тем самым рынок выступает как источник информации о состоянии валютных операций.

Государство издавна вмешивалось в валютные отношения - вначале косвенно, а затем непосредственно. Рыночное и государственное валютное регулирование дополняют друг друга. Первое, основанное на конкуренции, порождает стимулы развития, а второе направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений. Граница между этими двумя регуляторами определяется выгодами и потерями в конкретной ситуации. Поэтому соотношение между ними часто меняется. В условиях кризисных потрясений, войн, послевоенной разрухи преобладает государственное валютное регулирование, порой весьма жесткое. При улучшении валютно-экономического положения происходит либерализация валютных операций, поощряется рыночная конкуренция в этой сфере. Но государство всегда сохраняет валютный контроль в целях регламентации и надзора за валютными отношениями.

В системе регулирования рыночной экономики важное место занимает валютная политика - совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Она направлена на достижение главных целей экономической политики: обеспечить устойчивость экономического роста, сдержать рост безработицы и инфляции, поддержать равновесие платежного баланса.

Направление и формы валютной политики определяются валютно-экономическим положением стран, эволюцией мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством - совокупностью правовых норм, регулирующих порядок совершения операций с валютными ценностями в стране и за ее пределами, а также валютными соглашениями между государствами по валютным проблемам.

Одним из средств реализации валютной политики является валютное регулирование - регламентация государством международных расчетов и порядка проведения валютных операций. Осуществляется на национальном, межгосударственном и региональном уровнях. Прямое валютное регулирование реализуется путем законодательных актов и действий исполнительной власти, косвенное - с использованием экономических, в частности валютно-кредитных, методов воздействия на поведение экономических агентов рынка.

Регулирование валютных отношений включает несколько уровней:

частные предприятия, в первую очередь национальные и международные банки и корпорации, которые располагают огромными валютными ресурсами и активно участвуют в валютных операциях;

национальное государство (министерство финансов, центральный банк, органы валютного контроля);

на межгосударственном уровне.

Валютная политика в зависимости от ее целей и форм подразделяется на структурную и текущую. Структурная валютная политика - совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осуществление структурных изменений в мировой валютной системе. Она реализуется в форме валютных реформ, проводимых в целях совершенствования ее принципов в интересах всех стран, и сопровождается борьбой за привилегии для отдельных валют. Структурная валютная политика оказывает влияние на текущую политику. Текущая валютная политика - совокупность краткосрочных мер, направленных на повседневное, оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка и рынка золота.

Применяются следующие основные формы валютной политики:

дисконтная;

девизная (ее разновидность - валютная интервенция);

диверсификация валютных резервов;

валютные ограничения;

регулирование степени конвертируемости валюты;

режим валютного курса;

девальвация и ревальвация.

Дисконтная политика (учетная) - изменение учетной ставки центрального банка, направленное на регулирование валютного курса и платежного баланса путем воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, совокупного спроса - с другой. Например, при пассивном платежном балансе в условиях относительно свободного передвижения капиталов повышение учетной ставки может стимулировать приток капиталов из стран, где более низкая процентная ставка, и сдерживать отлив национальных капиталов, что способствует улучшению состояния платежного баланса и повышению валютного курса. Понижая официальную ставку, центральный банк рассчитывает на отлив национальных капиталов в целях уменьшения активов сальдо платежного баланса и снижения курса своей валюты.

Девизная политика - метод воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи государственными органами иностранной валюты (девиз). В целях повышения курса национальной валюты центральный банк продает, а для снижения - скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Девизная политика осуществляется преимущественно в форме валютной интервенции, т.е. вмешательства центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты.. ее характерные черты - относительно крупные масштабы и сравнительно краткий период применения.

Диверсификация валютных резервов - политика государств, банков, ТНК, направленная на регулирование структурных валютных резервов путем включения в их состав разных валют с целью обеспечить международные расчеты, проведение валютной интервенции и защиту от валютных потерь. Эта политика обычно осуществляется путем продажи нестабильных валют и покупки более устойчивых, а также валют, необходимых для международных расчетов.

В качестве одной из форм валютной политики периодически используются валютные ограничения - законодательное или административное запрещение, лимитирование и регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями. Они являются составной частью валютного контроля, который включает также мероприятия государства по надзору, регистрации, статистическому учету указанных операций. Валютные ограничения закрепляются валютным законодательством, которое служит основой для постановлений и директив по конкретным вопросам.

Валютные ограничения как разновидность валютной политики преследуют следующие цели:

1 выравнивание платежного баланса;

2 поддержание валютного курса;

3 концентрация валютных ценностей в руках государства для решения текущих и стратегических задач.

Валютные ограничения предусматривают:

регулирование международных платежей и переводов капиталов, репатриации прибылей, движения золота, денежных знаков и ценных бумаг;

запрет свободной купли-продажи иностранной валюты;

концентрацию в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

В этой связи различаются следующие принципы валютных ограничений, определяющие их содержание:

1 централизация валютных операций в центральном и уполномоченных (девизных) банках;

2 лицензирование валютных операций - требование предварительного разрешения органов валютного контроля для приобретения импортерами или должниками иностранной валюты;

3 полное или частичное блокирование валютных счетов;

4 ограничение обратимости валют.

Мировой опыт перехода к конвертируемости национальной валюты позволяет выделить узловые проблемы этого процесса:

выбор момента и темпа введения обмена валюты;

для кого - резидентов или нерезидентов и в какой последовательности;

по каким операциям - текущим операциям платежного баланса или финансовым.

Первая проблема. Истории валютных отношений известны две модели - шоковый и постепенный переход к конвертируемости валюты по мере создания необходимых предпосылок. Первый вариант неизбежно сопровождается падением курса национальной валюты, истощением официальных валютных резервов, так как растет спрос на иностранную валюту. Подобная девальвация удорожает импорт, что усиливает инфляцию и увеличивает валютные потери при погашении внешнего долга в иностранной валюте.

Второй вариант, то есть поэтапный переход к конвертируемости валюты имеет преимущество перед шоковым вариантом, так как основан на увязке условий функционирования национального и мирового рынков, в частности ценообразования и подготовки предпосылок. Основными предпосылками введения обратимости валюты являются: стабилизация экономики, сокращение дефицита государственного бюджета, сдерживание инфляции, уменьшение дефицита платежного баланса, урегулирование внешней задолженности страны, накопление официальных валютных и золотых резервов, нормализация социально-политической обстановки в стране.

Вторая проблема - определение последовательности введения конвертируемости валюты для резидентов и нерезидентов. Судя по мировому опыту, обычно предпочтение отдается вначале иностранным партнерам с целью заинтересовать их в равноправном сотрудничестве.

Третья проблема касается выбора операций, по которым вводится обмен валюты.

Таким образом, валютные ограничения - составная часть общеэкономической и валютной политики. При переходе к конвертируемости валюты большинство стран предпочли вариант, который обеспечивает ее стабилизацию, а не стремительное падение курса. В этом проявляется ориентация современной валютной политики промышленно развитых стран на рыночный механизм конкуренции и регулирования валютных операций. Дерегулирование валютных операций сочетается с сохранением валютного контроля для надзора и учетно-статистических функций.

С середины 70-х годов постепенно в течение почти 20 лет с определенными интервалами страны распространили конвертируемость своих валют на финансовые операции. Это объясняется тем, что международная миграция капиталов, включая прямые и портфельные инвестиции, сделки с ценными бумагами, кредитные операции, значительно опережает движение товаров и услуг, что оказывает существенное влияние на платежный баланс и валютный курс. Поэтому отмена валютных ограничений по финансовым операциям происходит медленно и неравномерно; периодически они возобновляются с целью защиты национальной экономики. В 1971-1973 гг. ФРГ, Франция, Швейцария, Испания ввели валютные ограничения с целью сдерживания притока капиталов. В июне 1972 г. Великобритания впервые ввела валютные ограничения по движению капиталов с целью сдерживания утечки капиталов в условиях перехода к режиму плавающего курса фунта стерлингов. Массовый переход к режиму плавающих валютных курсов с марта 1973 г. означал ослабление валютных ограничений и контроля за международными финансовыми операциями, хотя при кризисной ситуации он усиливается.

Эволюция валютных ограничений по финансовым операциям США также отражает переплетение противоположных тенденций. В начале 60-х годов в связи с ухудшением платежного баланса и позиций доллара США ввели ограничения на вывоз капитала.

Развивающиеся страны в принципе используют те же экономические и административные методы валютного регулирования, что и промышленно развитые страны. Однако соотношение этих инструментов в процессе применения, цели валютной политики молодых государств, ее значение в государственном регулировании экономики существенно различаются. Главная направленность валютной политики состоит в стремлении ослабить валютно-экономическую зависимость от более развитых стран и создать благоприятные условия для развития национальной экономики. Это проявляется в конкретных формах:

открепление валют молодых государств от валют промышленно развитых стран, возглавлявших распавшиеся ныне валютные зоны (фунта стерлингов, португальского эскудо и др.). Место этих валют, как правило, занял доллар США. Но некоторые развивающиеся страны отказались от прикрепления своих денежных единиц к доллару в связи с его девальвациями в 1971 и 1972 годах и перешли к установлению курса на базе различных валютных корзин; только 14 стран - члены зоны французского франка - единственный сохранившейся из прежних валютных группировок - по-прежнему прикрепляют свои валюты к франку;

внедрение валют некоторых развивающихся стран-экспортеров нефти в международные расчеты (например, кувейтский динар служит валютой займов стран-членов ОПЕК иностранным заемщикам);

возникновение региональных счетных валютных единиц в рамках интеграционных группировок развивающихся стран, в частности экспортеров нефти;

создание валютных и кредитно-финансовых организаций (банки, фонды) для обслуживания потребностей развивающихся стран (мусульманский банк и др.).

Каждая развивающаяся страна, проводя свою валютную политику, увязанную с регулированием экономической конъюнктуры, стремится, как правило, выравнивать дефицит платежного баланса, сдерживать импорт и поощрять экспорт товаров, защищать национальные валютные резервы. Для этого применяются следующие основные методы валютной политики.

1 Регулирование валютного курса путем использования различных их режимов - фиксированных, плавающих, множественных, а также путем девальвации и изредка ревальвации. Практикуется множественность валютных курсов. Девальвация валют развивающихся стран часто бывают вынужденными. Снижение курса валюты-лидера промышленно развитой страны, к которой прикреплена денежная единица развивающейся страны, автоматически влечет за собой падение и ее курса. Нередко требование о девальвации содержится в стабилизационной программе МВФ.

2 Разные формы валютных ограничений по текущим и финансовым операциям платежного баланса. Они активно используются в целях защиты национальной экономики, выравнивания платежного баланса (путем сдерживания отлива капиталов, ограничения переводов за границу). В ряде развивающихся стран валютные ограничения содействуют в той или иной степени развитию национальной экономики, особенно если сочетаются с другими мерами ее поддержки и стимулирования, например с торговыми ограничениями, снижением процентных ставок. Так, ограничение вывоза прибылей иностранными инвесторами (20% - в Перу, 50% за вычетом налогов - в Зимбабве, 30% от вложенного капитала - в Сомали) способствовало декапитализации экономики этих развивающихся стран. В рамках региональных торговых союзов и валютных группировок, которые охватывают соответственно 70 и 50 государств Азии, Африки, Латинской Америки, валютные ограничения отменены по отношению к третьим странам.

3 Заключения платежных и клиринговых соглашений в целях экономии валютных резервов.

4 Развитие валютного сотрудничества и интеграции развивающихся стран путем создания собственных валютных группировок, совместных валютных фондов для покрытия дефицита платежного баланса.

Валютная интеграция в развивающихся странах, как правило, находится в начальной стадии и характеризуется еще незрелыми формами. В начале 90-х годов насчитывалось примерно 70 торговых союзов и 50 валютных группировок, объединяющих большинство стран Азии, Африки, Латинской Америки. В их рамках подписаны различные соглашения, в том числе о валютных клирингах, платежных союзах, создании субрегиональных международных валютно-финансовых и кредитных организаций (Арабский валютный фонд, Андский резервный фонд и др.), координации валютной политики, обмене информацией, совершенствовании статистики. Под эгидой ЮНКТАД создан специальный комитет по координации соглашений о многосторонних платежах и валютном сотрудничестве развивающихся стран.

ТЕМА №6. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РАСЧЕТЫ.

1 Понятие международных расчетов и их форм.

2. Аккредитив и его виды.

. Инкассо и его виды.

. Банковский перевод.

. Открытый счет и авансовый платеж.

. Чеки и векселя

Международные расчеты - это система регулирования платежей по денежным требованиям и обязательствам, возникающим между правительствами, предприятиями, учреждениями и гражданами разных стран.

Расчеты подразделяются на несколько видов.

Данные виды международных расчетов сформированы историей развития валютно-финансовых отношений.

Наличные расчеты являются наиболее примитивным видом расчета. Наличные расчеты - это операции с денежной наличностью, которые подразумевают непосредственный обмен товара на денежный эквивалент (рис. 2.).

Особенности наличных расчетов.

А) расчет наличными не предполагает посредников между экспортером и импортером, а основан на постоянном межличностном контакте субъектов расчетов или их представителей;

Б) Возможен риск невыполнения экспортером обязательств, возложенных на него в договоре;

В) Наличный расчет может быть укрыт от государства;

Г) Необязательно оформление договора купли-продажи. В таком случае, расчет называется "безбумажным", т.к. отсутствует отчетность о проделанном акте купли-продажи;

Д) Наличный расчет - это единственный вид расчета, который также может быть условием платежа, т.е. "если оплата будет произведена наличными, то импортер получает скидку в размере 5% от суммы договора".

Валютный клиринг - соглашение субъектов ВЭД о взаимном зачете встречных требований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг.

Факторинговые расчеты - это система платежей экспортеру через фирму-фактор, которая получает от импортера векселя, с правом взыскания долгов по ним. Фирма-фактор - это организация, занимающаяся покупкой у своих клиентов денежных требований к их партнерам и осуществлением расчетов за счет собственных средств или через фактор-банк.

Безналичные расчеты - система расчетов, представленная межбанковскими операциями по переводу товарораспорядительных документов и денежных средств. Схема безналичных расчетов представляет собой "классический квадрат", состоящий из экспортера и импортера, и банков, представляющих их на финансовом рынке и осуществляющих расчеты (см. рис.3).

Безналичные расчеты называют также межбанковскими, что говорит о том, что эти расчеты осуществляются только между банками, представляющими на мировом рынке финансов своих клиентов. В данной схеме расчетов осуществляются следующие операции:

. Предпродажное движение документов, сопровождающее ознакомление покупателя (импортера) с товаром или услугой. Данный пункт включает в себя также составление договора купли-продажи и уточнение всех условий договора. После составления договора экспортер начинает транспортировку товара, в зависимости от условий договора.

. Импортер информирует свой банк (если в этом есть необходимость) об открытии нового счета для осуществления расчетов и перечислении средств на этот счет и после на счет экспортера.

. Банк импортера, после указаний импортера, перечисляет денежные средства в банк экспортера на счет последнего.

. Банк экспортера оповещает своего клиента о поступлении средств на его счет. Общая схема осуществления расчетов данного вида такова, но очередность осуществления операций может меняться в зависимости от выбранной контрагентами формы расчетов.

Международные расчеты осуществляются через банки. Крупнейшие банки различных стран поддерживают корреспондентские отношения, открывают друг другу счета "лоро" (иностранных банков в данном банке) и "ностро" (данного банка в иностранных банках). Эти авуары позволяют им осуществлять безналичные международные расчеты. Эквивалентные требования и обязательства сторон взаимно погашаются, а сальдо оплачивается путем списания с корреспондентских счетов.

Аккредитивная форма расчета выгодна экспортеру по сравнению с инкассовой формой и банковским переводом:

• гарантия оплаты отгруженного товара банком, открывшим аккредитив, а при подтвержденном аккредитиве - также банком, его подтвердившим.

• получение платежа сразу же после поставки товара и предъявления банку документов, свидетельствующих эту поставку.

Импортер, в свою очередь, имеет гарантию, что платеж будет произведен в пользу экспортера только после предъявления последним товарных документов, удостоверяющих отгрузку товара.

Аккредитив представляет собой одностороннее, условное денежное обязательство банка, выдаваемое им по поручению клиента-приказодателя аккредитива (импортера) в пользу его контрагента по контракту - бенефициара (экспортера), по которому банк, открывший аккредитив (банк-эмитент), должен произвести бенефициару платеж (немедленно или с рассрочкой) или акцептовать тратты бенефициара и оплатить их в срок или уполномочивает другой банк произвести такие платежи при условии предоставления бенефициаром документов, предусмотренных в аккредитиве, и при выполнении других условий аккредитива.

Иными словами, импортер поручает своему банку выплатить деньги за купленный товар только по предъявлении экспортером комплекта товарораспорядительных документов, подтверждающих, что товар действительно был отгружен в соответствии с контрактом. В зависимости от условий различают следующие виды аккредитивов:

подтвержденный и неподтвержденный,

отзывный и безотзывный,

делимый и неделимый:

возобновляемый (ролловерный),

трансферабельные (переводные),

покрытые и непокрытые.

Подтвержденный аккредитив содержит обязательство банка, иного, чем банк-эмитент, осуществить исполнение аккредитива в пользу бенефициара в дополнение к обязательству банка эмитента, что дает экспортеру больше гарантий платежа.

Неподтвержденный аккредитив не содержит указанного выше обязательства.

Отзывной аккредитив, в отличие от безотзывного, может быть изменен или аннулирован банком-эмитентом в любой момент без предварительного уведомления бенефициара.

Делимый аккредитив предусматривает выплату экспортеру определенных согласованных в контракте сумм после каждой частичной поставки.

Неделимый аккредитив предполагает, что вся причитающаяся экспортеру сумма будет выплачена после завершения всех поставок или после последней частичной поставки. Такой аккредитив используется обычно при поставках отдельными партиями оборудования, технологически тесно связанного, когда непоставка одной или нескольких партий делает невозможным использование ранее поставленного оборудования. Неделимый аккредитив защищает интересы покупателя. Для экспортера наибольший интерес представляет аккредитив безотзывный, подтвержденный, делимый. Возобновляемый (ролловерный) аккредитив предполагает, что в пределах общего срока использования аккредитива его сумма восстанавливается, как только импортер возместит банку, открывшему аккредитив, произведенные по нему платежи экспортеру. Такой аккредитив используется обычно, когда импортер производит регулярные закупки товаров у данного экспортера или когда осуществляется периодическая поставка определенных партий товаров через согласованные промежутки времени. Трансферабельный (переводной) аккредитив предусматривает возможность его использования полностью или частично одним или несколькими лицами, помимо самого бенефициара, - вторыми бенефициарами. Данный аккредитив может быть переведен, если в нем есть указание на то, что он трансферабельный. В последние годы такие аккредитивы получают все большее распространение, - особенно при поставках машинотехнических изделий, комплексного оборудования, когда в качестве вторых бенефициаров могут выступить субпоставщики.

При открытии покрытых аккредитивов банк-эмитент предварительно предоставляет в распоряжение исполняющего банка валютные средства (покрытие) в сумме аккредитива на срок действия своих обязательств с условием возможного использования этих средств для выплат по аккредитиву. Графически аккредитивная форма расчета представляет собой следующий четырехугольник:

Операции, описанные выше:

. Заключение контракта, между экспортером и импортером;

. Извещение импортера о приготовлении товара к отгрузке;

. Поручение импортера своему банку на открытие аккредитива;

. Открытие аккредитива;

. Подтверждение банком достоверности аккредитива;

. Отгрузка товара и передвижение транспортных документов;

. Получение экспортером транспортных документов;

. Требование банка на документы, для удостоверения, соответствуют ли они условиям аккредитива;

. Передача пакета документов;

. Перевод суммы платежа;

. Дебетование счета импортера;

. Зачисление выручки бенефициару;

. Получение документов на товар;

Недостатки аккредитивной формы расчета:

· определенные задержки пробега документов через банки

· высокая стоимость аккредитива. За проведение операций (открытие, авизование, подтверждение, прием и проверку документов по аккредитиву и т.д.) банки взимают комиссию, зависящую от суммы аккредитива.

Инкассо - это банковская расчетная операция, посредством которой банк по поручению своего клиента (экспортера) получает на основании расчетных документов причитающиеся клиенту денежные средства от плательщика (импортера) за отгруженные в адрес импортера товары или оказанные услуги и зачисляет эти средства на счет клиента-экспортера у себя в банке. Инкассо может быть документарным и чистым.

Документарное инкассо - это инкассо финансовых документов, сопровождаемых коммерческими документами (счета, транспортные, страховые документы), а также инкассо только коммерческих документов.

Чистое инкассо - это инкассо финансовых документов (векселя, чеки и другие документы, используемые для получения платежей), когда они не сопровождаются коммерческими документами.

Представим инкассовую форму расчетов графически:

Оцифрованные операции:

. Заключение договора.

Указание импортера банку-плательщику выдать экспортёру банковскую гарантию платежа

. Пересылка гарантии в инкассирующий банк;

. Уведомление экспортёра о получении гарантии от импортера;

. Передача экспортером перевозчику товаров;

6  Передача необходимых сопроводительных документов

7  Дополнение и передача пакета документов передаётся в инкассирующий банк

8. Передача товарораспорядительных документов в банк - плательщик

. Передача копий этих документов импортёру для проверки на соответствие условиям контракта

. Акцепт товарных и отгрузочных документов и согласие на оплату;

. Перевод денежных средств на счёт экспортёра

. Кредит-авизо - это официальное извещение об изменении в состоянии взаимных расчетов, переводе денег. Сообщение о приходе денег на счёт экспортёра.

. Банк плательщика передаёт подлинники сопроводительных документов с приложением документа, подтверждающего оплату товара, импортёру, а тот получает на их основании товар в порту выгрузки.

14 Конечная доставка товара импортеру.

Недостатки инкассовой формы расчета:

· экспортер несет риск, связанный с возможным отказом импортера от платежа, что может быть связано с ухудшением конъюнктуры рынка или финансового положения плательщика. Поэтому условием инкассовой формы расчетов является доверие экспортера к платежеспособности импортера и его добросовестности.

· существует значительный разрыв во времени между поступлением валютной выручки по инкассо и отгрузкой товара, особенно при длительной транспортировке груза.

Банковский перевод - наименее выгодная форма расчетов для экспортера, так как не дает ему никаких гарантий своевременного получения платежа. В течение обусловленного в контракте срока импортер должен оплатить стоимость товара путем банковского перевода, чека или векселя сроком платежа по предъявлении. Существует общая схема осуществления операций банковского перевода:

При показанной схеме осуществляются следующие операции:

. Документарная переписка, которая включает в себя оферту и письменный ответ на нее, а также заключение договора (подписание контракта). После подписания контракта, в указанные сроки экспортер доставляет товар.

. По получению товара покупатель дает заявление на перевод средств со своего счета на счет экспортера.

. Банк импортера осуществляет перевод на счет экспортера средств, которые указаны в заявлении покупателя.

. Банк осуществляет платеж своему клиенту.

В случае если договором предусмотрено неоднократное осуществление платежа, т.е. вся сумма контракта разбита на части и импортер должен постепенно выплачивать их, то операции 2-3-4 выполняются ровно столько раз, сколько указано в контракте.

Немаловажны также условия расчета, которые определяются в зависимости от движения товаров и денежных средств. Условия расчета (или способ платежа) - это осуществление оплаты товара по отношению к моменту его фактической поставки. Существует 3 способа платежа: параллельный платеж, авансовый платеж и платеж в кредит. Параллельный платеж подразумевает оплату товара от момента его готовности к экспорту до момента его перехода в распоряжение импортеру. Авансовый платеж - это полная или частичная выплата покупателем оговоренных сумм до получения товарораспорядительных документов и самого товара. Платеж в кредит - покупатель оплачивает оговоренную в контракте сумму после поставки товара и передачи ему товарораспорядительных документов.

Важным средством расчетов и кредитования, используемым в международных расчетах, является вексель.

Различают два вида векселей: простой и переводный (тратта). Под простым векселем понимают письменный документ, содержащий безусловный приказ одного лица (трассанта) другому лицу (трассату) об уплате определенной денежной суммы определенному лицу. По переводному векселю (в отличие от простого векселя) плательщиком выступает не векселедатель, а другое лицо, которое путем акцепта принимает на себя обязательство о платеже.

Тратта имеет законную силу лишь в случае ее акцепта должником. Акцепт - письменное согласие осуществить платеж. Для этого ставится подпись плательщика на лицевой стороне векселя. Акцептант может ограничить свою ответственность частью суммы векселя.

Вексельное законодательство предусматривает порядок переуступки векселей. Совершается она путем специальной передаточной подписи на обратной стороне векселя ~ индоссамента, в котором фиксируется переход всех прав по векселю к другому лицу. Индоссамент может быть именным (с указанием имени нового владельца) и бланковым (отмечается лишь факт передачи векселя).

Оплата векселя может быть гарантирована банком (полностью или частично) в виде специальной надписи на лицевой стороне векселя - аваля.

Средством расчетов по внешнеэкономическим связям является также чек. Он представляет собой безусловный приказ владельца текущего счета банку выплатить оказанную сумму определенному лицу по предъявлении или приказу предъявителя.

Чеки бывают расчетные, дорожные, еврочеки.

3 РАСЧЕТНЫЙ ЧЕК - это документ, содержащий безусловный приказ владельца текущего счета (чекодателя) банку о выплате указанной в нем суммы определенному лицу или предъявителю (чекодержателю). Оплата расчетного чека производится путем записей по счетам.

Расчетные чеки делят на предъявительские, именные и ордерные.

Предъявительский чек выписывается на предъявителя и передается простым вручением. В международных расчетах такой чек практически не используется. Ограничен в применении и именной чек. Наибольшее распространение в практике международных расчетов получили ордерные чеки. Они выписываются в пользу определенного лица или по его приказу, т.е. чекодержатель может передавать чек новому владельцу с помощью индоссамента.

Чек может быть авалирован. АВАЛЬ - поручительство за оплату чека, оформляемое гарантийной надписью на нем.

Дорожный, или туристский, чек - это платежный документ, используемый как средство международных зачетов неторгового характера.

В США, Канаде он применяется и во внутренних расчетах для безналичной оплаты товаров и услуг.

Дорожные чеки выпускаются в национальной и иностранной валюте различного достоинства. Они изготовляются на защитной бумаге со сложным рисунком и водяными знаками, имеют нумерацию и специальные магнитные надпечатки для электронного учета.

Дорожные чеки покупаются туристом в банке или в туристской фирме за наличные деньги.

В отличие от дорожных чеков, покупаемых за наличные деньги еврочеки выдаются банком их владельцу без предварительного денежного взноса, на более крупные суммы и оплачиваются в счет банковского кредита до месяца.

Оплаченный чек должен быть передан выдавшему его банку в течение 20 дней со дня оплаты. Еврочек оплачивается только при условии предъявления владельцем гарантийной карточки, полученной от банка вместе с чековой книжкой. На карточке указывается максимальная гарантируемая банком сумма одного еврочека.

Особенностью расчетов в системе "Еврочек" является прием к оплате чеков от клиентов при условии предъявления специальных гарантийных карт, выпускаемых кредитными учреждениями европейских стран, и подписания чеков в присутствии кассира.

В последнее десятилетие в расчетах стали использовать кредитные карточки, дебетовые карточки, смарт-карты, получившие общее название "пластиковые карточки" ("пластиковые деньги").

Обслуживание банком торговых и сервисных предприятий, в которых в качестве платежного средства принимаются пластиковые карточки, представляет собой ЭКВАЙРИНГ. Суть эквайринга заключается в том, что банк оказывает магазинам, гостиницам, мотелям, туристским фирмам, пунктам проката автомобилей и т.д. услугу, позволяющую им принимать к оплате пластиковые карточки разных систем, причем одновременно банк предлагает и виды обслуживаемых карточек.

Кроме того, банк устанавливает в пунктах платежа специальную аппаратуру для контроля пластиковых карточек, а также адаптирует к этой технологии кассовые аппараты.

тема № 7. международные валютно-финансовые организации

Всемирный банк - это международный инвестиционный институт, основанный одновременно с МВФ. Штаб-квартира находится в Вашингтоне. В состав всемирного банка входят две основные самостоятельные организации:

. Международный банк реконструкции и развития (МБРР);

. Международная ассоциация развития (МАР).

Эти две организации имеют общую штаб-квартиру и общее руководство.

Всемирный банк имеет еще две составные:

. Международную финансовую корпорацию (МФК);

. Многостороннее агентство гарантирования инвестиций (МАГИ).

МБРР - это специализированный кредитный орган ООН по финансовому содействию в реконструкции и развитии экономик стран-участниц. МБРР совершает свою деятельность в виде предоставления долгосрочных кредитов. МБРР предоставляет ссуды в основном для:

·    развития инфраструктуры;

·    проведения сельскохозяйственных проектов;

·    развития промышленности.

Высший руководящий орган МБРР - Совет управляющих, исполнительный - Директорат. Международная ассоциация развития (МАР) - это международная межправительственная организация, которая также является специализированным органом ООН. Создана в 1960 г. для содействия экономическому развитию наименее развитых стран путем предоставления им льготных кредитов. Источники фонда ресурсов МАР:

взносы за подписку;

дополнит. взносы стран-членов (преимущественно развитых);

отчисления из прибыли Всемирного банка.

Кредиты МАР направляются в основном на развитие экономической и социальной инфраструктуры, а в последнее время и на развитие сельского хозяйства стран-заемщиков. Международная финансовая корпорация (МФК) - это также международная межправительственная организация, специализированный орган ООН. Создана в 1956 году для стимулирования частного предпринимательства, главным образом в развивающихся странах-членах МФК. МФК предоставляет кредиты частным предприятиям и покупает их ЦБ, не конкурируя с частными инвесторами. Источники ресурсов МФК:

уставной капитал;

продажа участия в кредитах иным банкам;

перепродажа ЦБ;

ссуды и дотации от МБРР.

Многостороннее агентство гарантирования инвестиций (МАГИ) - это специализированное учреждение, целью которой является привлечение инвестиций в развивающиеся страны путем их страхования от некоммерческих рисков. Некоммерческими рисками считаются:

невыполнение контракта вследствие правительственного решения;

революции, перевороты и др. изменения в социально-политической обстановке;

военные действия;

отмена конвертируемости национальной валюты и связанные с этим препоны при переводе прибыли в страну инвестора;

экспроприация собственности инвестора.

Кроме операций, направленных на содействие реконструкции и развития стран-членов, стимулирования частных иностранных инвестиций путем их страхования, МАГИ консультирует правительственные органы развивающихся стран-членов по поводу разработки и проведения политики, программ, касающихся иностранных инвестиций; организовывает встречи и переговоры между международными деловыми кругами и местными органами власти; предоставляет необходимые информационные услуги.

Важную роль на мировом рынке ссудных капиталов играет система групповых и региональных международных финансово-кредитных учреждений. Особое место среди таких институтов занимает Банк международных расчетов (БМР), основанный в 1930 г., как международная финансовая организация, но фактически БМР имеет отношения с центральными банками стран-участниц.

Основные задачи БМР:

содействие сотрудничеству центральных банков стран-участниц;

предоставление дополнительных средств для международных финансовых операций;

выступление в роли доверенного лица в международных финансовых соглашениях.

БМР может:

совершать операции с золотом;

совершать операции по краткосрочным обязательствам;

выдавать ссуды центральным банкам;

покупать и продавать валюты разных стран;

покупать государственные облигации;

поддерживать валюты отдельных стран.

БМР находится в г. Базели (Швейцария). Высшим органом БМР являются сборы акционеров, сзываемые ежегодно, а исполнительным органом - Совет директоров.

МВФ - межправительственная организация, предназначенная для регулирования валютно-кредитных отношений между государствами-членами и оказания им финансовой помощи при валютных затруднениях, вызываемых дефицитом платежного баланса. Путем предоставления кратко- и среднесрочных кредитов в иностранной валюте. Действует с 1947 г.

тема №8. сущность и понятие Валютного рынка

1 Природа валютных рынков, их функции и виды.

2 Субъекты валютного рынка и их характеристика.

3 Мировая система валютного рынка.

4 Особенности современных валютных рынков.

Основной товар валютного рынка - это любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте.

Валютный рынок как экономическая категория отражает полную совокупность отношений по совершению операций купли-продажи иностранной валюты, иных валютных ценностей, ценных бумаг в иностранной валюте и движения иностранных капиталов. С практической точки зрения под валютным рынком понимают официальные финансовые центры, в которых сосредоточено совершение валютных операций. Крупнейшими международными валютными рынками, представленными совокупностью банков, бирж и финансовых компаний, являются рынки Лондона, Нью-Йорка, Токио, Франкфурта-на-Майне, Парижа, Сингапура, Цюриха, Гонконга.

Главные функции валютного рынка:

·  реализация валютной политики государства, направленной на обеспечение регулирования национальной экономики и расширение ВЭС;

·  содействие углублению МРТ и МТ;

·  определение и формирование спроса и предложения на иностранные валюты;

·  своевременное проведение международных расчетов;

·  регулирование валютных курсов;

·  хеджирование валютных рисков;

·  диверсификация валютных резервов;

·  получение прибылей от операций с валютой и валютными ценностями.

Виды валютных рынков:

Региональные рынки: европейский (Лондон, Цюрих, Париж), североамериканский (Нью-Йорк) и азиатский (Токио, Сингапур, Гонконг).

Национальные рынки, обеспечивающие движение валютных потоков в данной стране и обслуживают связи с международными валютными центрами. Развитость национального валютного рынка зависит от состояния финансово-кредитной системы страны, уровня ее интеграции в мировую экономику, системы валютного регулирования и других факторов.

Рынки по видам валютных операций: фьючерсные, опционные, форвардные, депозитные и т.д.

Специальные рынки: процентных ставок на иностранные валюты, отдельных международных расчетных единиц и др.

Рынки в зависимости от уровня организации: биржевые (представлены валютными биржами) и внебиржевые или межбанковские (представлены банками, финансовыми учреждениями, предприятиями и организациями).

Основные субъекты (участники) валютного рынка:

· Валютные биржи. Существуют во многих странах как самостоятельные финансовые организации. В большинстве стран валютные биржи создаются как некоммерческие организации, поскольку главная цель их деятельности состоит не в обеспечении высоких прибылей, а в организации валютного рынка. Например, в Японии, Франции, скандинавских странах задачей валютных бирж является определение валютных курсов. В некоторых странах, в частности России и Украине, валютные биржи совершают функции обмена валют для юридических лиц и формируют рыночный валютный курс.

· Коммерческие банки. На их долю приходится основной объем валютных операций. Они формируют межбанковский валютный рынок через проведение всего спектра операций с иностранной валютой, включая как требования клиентов, так и выполнение операций для потребностей и целей банка. Лидерами в сфере валютных операций в Украине являются Укрэксимбанк, ПУМБ, Проминвестбанк, Приватбанк, "Аваль" и другие.

· Центральные банки. К их функциям относится формирование определенной стратегии и тактики в проведении политики валютного регулирования, управление валютными резервами, влияние на главные факторы курсообразования через валютные интервенции, регулирование уровня учетной ставки, нормативов обязательных резервов, контроль за объемами денежной массы. Среди центральных банков наиболее влиятельными являются Федеральная резервная система США, Bank of England и Deutsche Bundesbank, деятельность которых может существенно повлиять на международный валютный рынок.

· Предприятия, финансовые организации, совершающие внешнеэкономические операции. Имеют постоянный спрос на иностранную валюту и создают ее предложение в зависимости от направленности экспортно-импортных потоков. Они являются активными участниками валютного рынка и совершают кредитно-депозитные и расчетные операции преимущественно через коммерческие банки.

· Предприятия, международные корпорации, финансовые организации, осуществляющие иностранные вложения. Работают на международных валютных рынках с целью: вложения производственных инвестиций в свои зарубежные филиалы и дочерние предприятия; организации деятельности на международном фондовом рынке, проведения спекулятивных операций за счет разницы в процентных ставках и валютных курсах на международных и национальных валютных рынках.

· Физические лица. Совершают операции неторгового характера по купле-продаже наличной иностранной валюты, в сфере туризма, переводов заработной платы, гонораров, пенсий и т.д.

· Валютные брокерские фирмы. Работают с биржами и банками, выполняют функции посредников по поручению своих клиентов

Валютный рынок состоит из множества национальных валютных рынков, которые в той или иной степени объединены в мировую систему. Эта система позволяет банку в каком-либо валютном центре осуществлять сделки на следующей основе:

1 уровень: Розничная торговля. Сделки на одном национальном рынке, при которых банк-дилер при купле-продаже непосредственно взаимодействует с клиентом.

2 уровень: Оптовая межбанковская торговля. Сделки на одном внутреннем рынке, при которых два банка-дилера взаимодействуют друг с другом с помощью валютного брокера. По существу, это межбанковский рынок.

3 уровень: международная торговля. Сделки между двумя и более национальными рынками, при которых банки-дилеры различных торговых центров взаимодействуют друг с другом. Такие сделки могут включать арбитражные операции на двух или более рынках.

В рассматриваемой мировой системе существует тенденция к действию и преобладанию закона одной цены. Поэтому в Нью-Йорке обменное соотношение доллара и фунта стерлингов, доллара и немецкой марки будет таким же, как в Лондоне и Франкфурте. Это явление имеет место из-за процесса арбитража. Если в ценовых соотношениях этих валют появятся какие-либо расхождения, банки-дилеры или другие участники рынка буду4т продавать или покупать валюту, чтобы извлечь выгоду из этих расхождений. Участники рынка будут покупать валюту, стоимость которой падает и продавать валюту, стоимость которой возрастает относительно обменных курсов в других рыночных центрах.

Операции по обмену валют существовали с незапамятных времен в форме меняльного дела в древнем мире и в средние века. Однако валютные рынки в современном понимании сложились в 19 веке. Этому способствовали следующие предпосылки:

·    развитие регулярных международных экономических связей;

·    создание мировой валютной системы, возлагающей на страны-участницы определенные обязательства в отношении их национальных валютных систем;

·    широкое распространение кредитных средств международных расчетов;

·    усиление концентрации и централизации банковского капитала, развитие корреспондентских отношений между банками разных стран, распространение практики ведения текущих корреспондентских счетов в иностранной валюте;

·    совершенствование средств связи - телеграфа, телефона, телекса, позволивших упростить контакты между валютными рынками и снизить степень кредитного и валютного рисков;

·    развитие информационных технологий, скоростная передача сообщений о курсах валют, банках, состоянии их корреспондентских счетов, тенденциях в экономике и политике.

По мере развития национальных рынков и их взаимных связей сложился единый мировой валютный рынок для ведущих валют в мировых финансовых центрах. Современные валютные рынки характеризуются следующими особенностями:

1 Усилилась интернационализация валютных рынков на базе интернационализации хозяйственных связей, широкого использования электронных средств связи и осуществления операций и расчетов по ним.

2 Операции совершаются непрерывно в течение суток попеременно во всех частях света.

3 Техника валютных операций унифицирована, расчеты осуществляются по корреспондентским счетам банков.

4 Широкое развитие валютных операций с целью страхования валютных и кредитных рисков. При этом ранее практиковавшиеся валютные операции, отражавшиеся в банковских балансах, заменяются срочными и другими валютными сделками, которые учитываются на внебалансовых статьях.

5 Спекулятивные и арбитражные операции намного превосходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками; число их участников резко возросло и включает не только банки и ТНК, но и другие юридические и даже физические лица.

6 Нестабильность курсов валют, курс которых подобно своеобразному биржевому товару имеет зачастую свои тенденции, не зависящие от фундаментальных экономических факторов.

тема № 9. валютный курс

1. Понятие валютного курса и валютной котировки.

2 Факторы формирования валютного курса.

3 Функции валютного курса.

4 Режимы курсов валют.

5 Паритет покупательной способности.

Валютный курс играет важную роль в рыночной экономике и оказывает большое влияние на многие макроэкономические процессы, происходящие в обществе. С помощью валютного курса сопоставляются цены на товары и услуги, произведенные в разных странах. От уровня валютного курса зависит конкурентоспособность национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, а следовательно, состояние баланса текущих операций.

Динамика валютного курса, степень и частота его колебаний являются показателями экономической и политической стабильности общества.

Валютный курс выступает объектом макроэкономической политики. С его помощью нередко происходит урегулирование платежного баланса. Валютный курс играет важную роль при разработке и проведении кредитно-денежной политики, поскольку поддержание определенного уровня валютного курса может потребовать использования официальных валютных резервов, что неизбежно отразится на предложении денег в экономике.

Валютный курс - это определенная форма цены, которая выплачивается в национальной денежной единице за единицу иностранной валюты, и определяется соотношением между национальной денежной единицей и соответствующей иностранной валютой, исходя из их покупательской способности.

Определение валютных курсов называют котировкой. Полная котировка означает, что устанавливается курс покупателя (бид) и продавца (офер). Разница (маржа) между курсом продавца и покупателя для того, кто совершает котировку, является источником прибыли. Например, курс гривны к доллару США записывают так: USD/UAH = 5,438 - 5,448.

Такая запись означает, что банк, который проводит квотирование, покупает доллары по цене 5,438 грн, а продает по цене 5,448 грн за доллар. При этом маржа составляет 0,01 грн. Иногда банки могут устанавливать запись курсов в обратном порядке: 5,448 - 5,438, хотя такая запись не изменяет экономического содержания валютообменной операции - по низкому курсу банк покупает валюту, а по высокому продает. Запись зависит от того, кто проводит котировку. Если банк котирует курс клиентам, то запись будет привычная для нас. При котировании валютных курсов на межбанковском рынке одним банком другому запись будет обратной.

Различат прямое и обратное квотирование. В случае прямого квотирования определяют, сколько национальных денежных единиц стоит 1 (10, 100, 1000) иностранной валюты. В случае обратной котировки - наоборот, сколько единиц иностранной валюты стоит единица (10, 100, 1000) национальной валюты.

Обычно курс валют устанавливают до четвертого знака после запятой десятичной дроби.

При определении и записи валютных курсов различают валюту котирования и базу котирования. Валютой котирования является та иностранная валюта, курс которой определяют, а базой - валюта, с которой сравнивают данную денежную единицу. Например, в записи USD/UAH доллар США является базой котирования, а гривня - валютой котирования. На практике чаще всего как база котирования используется доллар США.

Правильное определение валютных курсов имеет важное практическое значение, поскольку валютный курс непосредственно влияет на цену импорта, выраженную в национальной валюте, и на цену экспорта, которая конвертируется в иностранную валюту. Поэтому его динамика тесно связана с темпами инфляции и с учетом иных данных, таких как затраты и цены на внутренних и внешних рынках, и может быть индикатором внешней конкурентоспособности, а вследствие этого - возможных изменений в платежном балансе страны.

На уровень и динамику валютного курса влияет целый ряд факторов. Различают факторы структурного (макроэкономического) характера, то есть такие, которые отражают состояние экономики данной страны, и конъюнктурные, которые постоянно изменяются под влиянием тенденций внутреннего и внешнего рынков.

К структурным факторам принадлежат: показатели экономического роста, объем денежной массы в обращении, уровень инфляции, уровень процентной ставки, состояние и структура платежного баланса страны, объемы дефицита государственного бюджета, платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на внутреннем и внешнем рынках, объемы внутренних и внешних долгов и т.д.

Конъюнктурными факторами можно считать: спекулятивные валютные операции, формирование инфляционных ожиданий, частая смена правительства, лоббирование в высших эшелонах власти интересов определенных политических и экономических структур, уровень развитости других секторов финансового рынка и др.

Состояние платежного баланса, который характеризует эффективность ВЭД страны, непосредственно влияет на уровень и динамику валютного курса. При этом наибольшее влияние на него оказывают текущие операции баланса (покупка товаров, услуг, доходы от инвестиций и т.д.) Дефицит текущего баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировых рынках и большую привлекательность иностранных товаров. При наличии дефицита платежного баланса происходит увеличение внешнего долга страны и возникают условия для повышения курса национальной валюты. Активное сальдо платежного баланса свидетельствует о повышении спроса на национальную валюту и снижение ее курса по отношению к иностранным валютам.

В целом следует отметить, что факторы, которые влияют на валютные курсы, достаточно мобильны, и их взаимное влияние часто может нейтрализовать или усилять действие один другого, а поэтому, руководствуясь общими тенденциями динамики валютных курсов, необходимо в каждой конкретной ситуации анализировать действие каждого фактора во взаимосвязи с другими.

В практике для разных целей используются различные виды валютных курсов, рассчитанные различными методами.

. Номинальный валютный курс - это цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты.

,

где - номинальный валютный курс;

 - иностранная валюта;

 - национальная валюта.

Номинальный валютный курс применяется в текущих сделках и расчетах. Обычно, когда говорят о валютном курсе, именно его имеют в виду.

. Реальный валютный курс - это курс, рассчитанный с учетом соотношения цен на национальном и иностранном рынках.

,

где  - реальный валютный курс;

 - индекс цен зарубежной страны;

 - индекс цен своей страны.

Для определения долгосрочных тенденций более приемлем реальный валютный курс, так как стоимость валют изменяется параллельно с изменением общего уровня цен в стране, хотя и не всегда прямо пропорционально.

Изменение общего уровня цен в странах оценивается при помощи различных индексов, отражающих уровень инфляции, чаще всего - через индекс потребительских цен.

. Номинальный эффективный валютный курс.

,

где  - номинальный эффективный валютный курс;

 - отношение индекса номинального валютного курса текущего года () по сравнению с базовым периодом () каждой страны - торгового партнера;

 - удельный вес каждой страны в торговом обороте данной страны с теми странами, которые считаются ее главными торговыми партнерами;

i - страна - торговый партнер.

. Реальный эффективный валютный курс - это номинальный эффективный валютный курс с поправкой на изменение уровня цен, показывающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран - основных партнеров.

 ,

где  - реальный эффективный валютный курс;

i - страна - торговый партнер;

= - индекс реального валютного курса по сравнению с базовым годом каждой страны - торгового партнера;

Индекс реального эффективного валютного курса является основным показателем конкурентоспособности страны на мировом рынке. Если реальный эффективный валютный курс растет, конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются.

Валютный курс, установление которого в большинстве стран является прерогативой центрального банка, на финансово-денежном рынке выполняет определенные функции, главными из которых являются:

· содействие интернационализации денежных отношений;

· содействие объединению и стабильному развитию финансовых рынков;

· сравнение уровней и структуры цен, а также результатов производственной деятельности в отдельных странах;

· сравнение национальной и интернациональной стоимости на национальных и мировых рынках;

· перераспределение национального продукта между отдельными странами;

· интернационализация хозяйственных связей и др.

В международной практике используют фиксированные и плавающие (гибкие) режимы валютных курсов, а также их соединение.

1. Плавающим считается валютный курс, который может изменяться в любых пределах, причем эти пределы законодательно не устанавливаются. Известны следующие его разновидности:

· Свободно плавающий. Полная свобода для рыночных сил. Теоретически возможный, однако на практике в долгосрочном плане используется редко. Как правило, центральный банк старается проводить интервенции. Такую разновидность используют некоторые промышленно развитые страны и развивающиеся страны. Среди них США, Япония, Великобритания, Швейцария, Норвегия, Канада, Аргентина, Австралия, Венесуэла, Индия, Гана, Филиппины (всего 59 стран).

· Регулируемое (управляемое) плавание. Центральный банк проводит интервенции, но только с целью поддержки равновесия. Используется часто. Проблема состоит в том, что центральный банк может не знать, является ли изменение курса краткосрочным колебанием или долгосрочной тенденцией. Валюты Израиля, Турции, России, Украины, Польши, Словении (всего 36 стран).

· Корректируемый валютный курс - курс автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей. Текущий валютный курс может автоматически изменяться, например, вслед за изменением уровня инфляции в данной стране и стране - основном торговом партнере. Такой метод применяется в Чили, Эквадоре и Никарагуа.

2. Фиксировать валютный курс можно следующим образом:

· Фиксация курса к одной валюте - привязка курса национальной валюты к курсу наиболее значимых валют международных расчетов. Курс, фиксированный к доллару США, имеют многие страны Латинской Америки (Аргентина, Барбадос и т.д.). Африки (Либерия, Нигерия), некоторые страны с переходной экономикой (Литва, Туркменистан).

· Валютное правление - фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты. Валютное правление с теми или иными модификациями существует в Гонконге и Сингапуре, Китае. Из числа стран с переходной экономикой - в Эстонии и Литве.

· Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте. К французскому франку зафиксирован курс общей валютной зоны франка КФА, используемой 14 франкоговорящими африканскими странами (Бенин, Буркина-Фасо, Камерун и др.). Курс восточнокарибского доллара, используемого 8 государствами Карибского бассейна (Антигуа, Доминика, Гренада, Сент-Люсия и т.д.), зафиксирован к доллару США.

· Фиксация курса национальной валюты к валютам других стран - главных торговых партнеров: Бутан - к индийской рупии, Эстония - к немецкой марке (евро с 1999 г.), Лесото, Намибия и Свазиленд - к южноафриканскому ранду. В этих случаях денежные власти стран обычно поддерживают запасы иностранных валют, к которым фиксирован их курс, на полную сумму национальной валюты, выпущенной в обращение, что иногда позволяет считать этот тип фиксации курса разновидностью валютного правления.

· Фиксация курса к валютному композиту - привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц, таким как СДР, или к различным корзинам валют стран - основных торговых партнеров. К СДР фиксируют курс своей национальной валюты Ливия, Мьянма и Сейшельские острова. К другим корзинам валют, составленным на усмотрение самих стран, фиксируют свои курсы Бангладеш, Ботсвана, Бурунди, Кипр, Фиджи, Исландия, Иордания, Кувейт, Мальта, Мавритания, Марокко, Непал и др. Из числа стран с переходной экономикой так устанавливают обменный курс Чехия и Словакия. Удельный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает удельный вес стран, использующих эту валюту во внешней торговле товарами и услугами и движении капитала данной страны.

3. Ограниченно гибкий валютный курс - официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Такой курс может устанавливаться следующими способами:

· ограниченно гибкий курс к одной валюте - поддержание колебаний валютного курса в определенных пределах (7,25%) от официально зафиксированного паритета к какой-либо одной иностранной валюте. Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты определяют обменный курс своей национальной валюты как ограниченно гибкий по отношению к доллару США.

· ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики - совместное плавание национальных валют в пределах 2,25% от центрального расчетного курса. Этот способ определения валютных курсов использовали 10 из 15 западноевропейских стран - членов ЕС в рамках ЕВС (Австрия, Бельгия, Дания, Франция, Германия, Ирландия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Испания).

4 "Ползущая" привязка. Центральный банк проводит интервенции для достижения определенных целей в сфере контролируемого курса. Используется достаточно часто, но дает положительный результат только тогда, когда действия рынка отвечают прогнозам центрального банка по динамике движения валютного курса.

5 Фиксированный курс в рамках валютного коридора. Возможны колебания в рамках допустимых границ. Центральный банк проводит интервенции для того, чтобы не дать возможности курсу выйти за установленные границы.

Преимущества и недостатки плавающих валютных курсов

Преимущества и недостатки фиксированных валютных курсов

Основой определения и сравнения валютных курсов является соотношение покупательной способности отдельных иностранных валю. Покупательная способность валют определяется стоимостью определенного набора товаров и услуг, которые можно приобрести за соответствующую денежную единицу в сравнении с базовым периодом. Согласно теории ППС валютный курс изменяется настолько, насколько это необходимо для того, чтобы компенсировать разницу в динамике уровня цен в разных странах. Иначе говоря, цена единицы товара в одной стране должна соответствовать цене на этот товар в другой стране, пересчитанный на текущий валютный курс.

В упрощенном виде ППС можно отразить формулой:

,

где  - цена за единицу определенного товара на внутреннем рынке

 - текущий валютный курс денежных единиц двух стран, товары которых сравниваются

 - цена за единицу того же товара на внешнем рынке.

В зависимости от номенклатуры товаров, которые берутся для расчета, ППС может быть частичным (по ограниченному перечню товаров или товарных групп) и общим (по валовому национальному продукту).

Существует несколько методик расчета ППС валют. Простейшим является сопоставление стоимости сравнительного набора товаров и услуг (потребительской корзины) в разных странах:

,

где n - количество сравниваемых видов товаров (услуг) в обеих странах;

 - цена единицы товара (услуги) i-го вида в стране А;

 - цена единицы товара (услуги) i-го вида в стране В;

Т_i - товар (услуга) i-го вида.

Примером может служить следующая таблица.

На основе приведенных расчетов можно допустить, что валютный курс гривны к фунту стерлингов составляет 4,01 грн. за фунт стерлингов.

Общий ППС можно рассчитать также индексным методом:

,

где I_ппс - индекс ППС;

 - индекс физического объема ВВП за определенный промежуток времени в стране В;

 - индекс цен в стране В;

 - индекс физического объема ВВП за определенный промежуток времени в стране А;

 - индекс цен в стране А.

С целью избежания влияния особенностей ценообразования и налогообложения в отдельных странах можно применить метод расчета ППС на основе соотношения затрат производства (себестоимости продукции), что дает возможность избежать отдельных политических, конъюнктурных или спекулятивных факторов курсообразования.

Особого внимания заслуживает метод расчета ППС, основанный на определении соотношения эффективных производственных затрат - заработной платы (З) и производительности труда (П).

где, , - уровень заработной платы в странах А и В;

,- уровень производительности труда в странах А и В.

Итак, определение ППС дает возможность сделать вывод, что валютный курс определяется относительной стоимостью денег в двух странах, которая, в свою очередь, зависит от уровня цен, а уровень цен - от количества денег в обращении.

Сторонники теории ППС считают, что выравнивание валютного курса на основе сопоставления ППС валют происходит не автоматически, а при условии действия иных факторов.

В связи с тем, что процесс формирования валютного курса принадлежит к сфере международного денежного обращения, можно считать, что он является одним из элементов количественной теории денег, которая устанавливает прямую зависимость между денежной массой и ценами. Эта зависимость отображается уравнением обмена, предложенным Фишером в 1912 году:

,

где M - денежная масса;- скорость оборота денег;- уровень цен;- физический объем производства.

Выразим уровень цен как

,

и подставив его в уравнение ППС, которое характеризует соотношение цен на отдельные товары в разных странах, получим зависимость показателя ППС от объема денежной массы в обращении, скорости оборота денег и объемов производства:

.

При таких условиях валютный курс будет прямо пропорционален объему денежной массы и скорости оборота денег и обратно пропорционален объемам производства, что дает возможность считать его показателем состояния равновесия национальной экономики.

ТЕМА № 10. Валютные операции

1 Текущие операции.

2 Форвардные соглашения.

3 Валютные "свопы".

4 Валютные фьючерсы.

5 Валютные опционы.

6 Арбитражные операции.

Валютными операциями называют определенные банковские и финансовые операции, связанные с переходом права собственности на валютные ценности. Это использование валютных ценностей как способа платежа, вывоза, ввоза, пересылки валютных ценностей, получение и предоставление кредитов, начисление процентов, дивидендов, получение инвестиций, приобретение ЦБ.

Классификация валютных операций.

Конверсионные операции - это соглашения агентов валютного рынка по покупке-продаже обусловленных сумм наличной и безналичной валюты одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу на определенную дату

Классификация конверсионных валютных операций.

Валютные операции делятся на текущие и срочные.

Основными видами текущих операций являются кассовые операции в наличной и безналичной формах. Наличные операции проводятся обменными пунктами банков, а безналичные - банками, валютными биржами и другими участниками валютного рынка.

Взаимоотношения участников валютного рынка

К текущим операциям относят операции с коротким сроком валютирования - в пределах трех рабочих дней. Различают следующие текущие операции:

·    "тод" (поставка валюты сегодня - "сегодня на сегодня");

·    "том" (поставка валюты на следующий рабочий день - "сегодня на завтра");

·    "спот" (поставка валюты на второй рабочий день - "сегодня на послезавтра").

Такие операции используются преимущественно для обслуживания внешнеторговых расчетов, а также с целью получения дополнительной прибыли в случае колебаний валютных курсов.

Валютные операции "спот" составляют 60% от общего объема межбанковского рынка, а поэтому имеют наиболее важное значение на валютном рынке. Основная цел их проведения - обеспечение потребностей клиентов банков в иностранной валюте, конверсия иностранных валют, а также покупка-продажа валюты с целью получения прибыли за счет разницы в курсах этих валют.

Купля-продажа валют на условиях "спот" означает, что курс валют фиксируется на день купли-продажи, а ее поставка происходит на второй рабочий (банковский) день (без учета дня продажи). То есть если валюта была продана во вторник, то на счет покупателя она должна поступить в четверг.

Срок поставки валюты называют датой валютирования. Перед проведением какой-либо валютной операции проводится всесторонний анализ, который включает выбор обмениваемых валют, выявление динамики курсов, фиксацию курсов, определение суммы обмена и документальное оформление операции. Для банков важным моментом является также обоснование целесообразности обеспечения коротких или долгих валютных позиций.

Банк, торгующий валютой, учитывает сумму требований, т.е. сумму валютных поступлений от сделок по покупке (бид) и сумму обязательств, продажи (офер); учет производится по каждой валюте. Возникающее соотношение требований и обязательств формирует валютную позицию, которая считается закрытой при совпадении параметров и открытой при их несовпадении. Открытой позиции соответствуют два варианта: она может быть длинной или короткой. В длинной позиции имеет место превышение требований над обязательствами, т.е. приток валюты превышает ее отток, купля превышает продажу; при короткой - обязательства (сумма проданной валюты) превышают требования (поступления) валюты и возникает недостаток по данной валюте.

Форвардными операциями называют соглашения обмена валют по ранее установленному курсу, которые составляются сегодня, а дата валютирования (то есть выполнения контракта) отложена на определенный срок в будущем.

Основой форвардного соглашения является договор купли-продажи иностранной валюты на протяжении определенного периода или на определенную дату в будущем по обменному курсу, установленном на дату подписания соглашения. Форвардные контракты являются срочными контрактами межбанковского валютного рынка. Форвардные соглашения являются твердыми, то есть обязательными для выполнения, и составляются преимущественно с целью реальной покупки или продажи валюты. Наиболее распространенным является использование таких соглашений для страхования необеспеченных открытых валютных позиций.

Условия форвардного контракта состоят в том, что:

· валютный курс фиксируется на момент составления форвардного соглашения;

· реальная передача валюты проводится через определенный обговоренный стандартный промежуток времени;

· во время подписания соглашения никакие предыдущие платежи не проводятся;

· объемы контрактов не стандартизированы.

Финансовое содержание форвардной операции состоит в покупке или продаже одной валюты в обмен на другую, исходя из интересов покупателя (продавца) с целью получения прибыли или избежания потерь.

Форвардный валютный курс рассчитывается на момент составления соглашения и состоит из текущего курса (спот-курс) и форвардной маржи, которая может выступать в виде премии или дисконта. Если форвардный курс валюты выше от текущего, для его определения к спот-курсу прибавляется форвардная премия. Если форвардный курс ниже текущего, он определяется вычитанием от значения спот-курса форвардного дисконта (потери).

Кроме того, следует иметь в виду, что курс "форвард" отличается от курса "спот" значительно большим абсолютным значением показателя маржи - разницы между курсом покупки и продажи. Это объясняется спецификой банковской операции "форвард", которая одновременно является также формой страхования валютных рисков. Чем больше форвардный период, тем выше будет уровень валютного риска, а значит, большим будет размер форвардной маржи.

Главным показателем, формирующим динамику и уровень форвардного курса, является разница процентных ставок по межбанковским кредитам и депозитам в соответствующих валютах. Общее правило динамики форвардного валютного курса: форвардный валютный курс превышает спот-курс настолько, насколько банковские депозитные ставки котируемой валюты ниже, чем контрагентной валюты.

Итак, форвардный курс отличается от текущего курса на величину форвардной маржи (премия или дисконт). В профессиональной терминологии для определения форвардного курса используют курс "аутрайт" (outright). Это означает, что покупатель хочет в будущем купить определенную сумму валюты (или продавец - продать) без проведения дополнительных операций. Этот термин используют с целью избежания путаницы в понимании условий форвардной операции, если имеют ввиду одну простую форвардную операцию в отличие от сложной комбинации, связанной с одновременным проведением срочной и текущей операции (операции "своп").

Показатель размера форвардной премии (П) или дисконта (Д) на покупку валюты можно представить в виде формулы:

, где

 - премия (дисконт) для форвардного курса покупки определенной валюты;

 - спот-курс покупки определенной валюты;

 - процентная ставка по межбанковским депозитам для валюты котирования;

 - процентная ставка по межбанковским кредитам для базовой валюты;

 - срок в днях, на который рассчитывается форвардный курс.

Премию или дисконт форвардного курса на продажу валюты можно рассчитать по формуле:

, где

 - премия (дисконт) для форвардного курса продажи определенной валюты;

 - спот-курс продажи валюты;

 - процентная ставка по межбанковским кредитам для определенной валюты;

 - процентная ставка по межбанковским депозитам для базовой валюты;

 - срок в днях, на который рассчитывается форвардный курс.

Тогда курс "аутрайт" на покупку или продажу валюты можно определить как:

, где

 - спот-курс на покупку валюты.

, где

 - спот-курс на продажу валюты.

Валютный "своп" - валютная операция, которая объединяет покупку или продажу валюты на условиях "спот" с одновременной продажей или покупкой той же самой валюты на определенный срок на условиях "форвард", то есть совершается комбинация двух противоположных конверсионных соглашений на одинаковые суммы, но с разными датами валютирования.

Классические "свопы" в зависимости от последовательности выполненных операций "спот" и "форвард" делят на репорт и депорт. Репорт - это продажа валюты на условиях "спот" и одновременная покупка на условиях "форвард". Депорт - покупка валюты на условиях "спот" и продажа на условиях "форвард". Если купля (продажа) валюты происходит на основе двух соглашений по форвардному курсу , то эта операция называется "форвардный своп".

При операции депорт запись будет такой: 6 M USD/UAH b/s swap. Это означает, что на условиях "спот" купили определенную сумму американских долларов за гривны и продана эта же сумма долларов за гривны по форвардному курсу через 6 месяцев. (b/s - купил-продал).

При операции репорт запись будет такой: 6 M USD/UAH s/b swap.

Главная цель использования валютных "свопов" состоит в:

обеспечении финансирования долгосрочных обязательств в иностранной валюте;

хеджировании долгосрочного валютного риска;

замене валюты, в которой находятся прибыли от инвестиций, на иную по выбору инвестора;

обеспечении конвертации экспортного капитала в другую валюту.

Преимущества в использовании соглашений "своп" перед чисто форвардными соглашениями состоят в том, что:

при совершении валютного "свопа" благодаря регулярным обменным процентным выплатам значительно уменьшается валютный риск, поскольку он распределяется между участниками соглашений;

использование "свопов" дает возможность обеспечить хеджирование долгосрочных экономических рисков;

с точки зрения бухгалтерского учета валютные "свопы" классифицируют как небалансовые инструменты, то есть они не отображаются в балансе и на счете прибылей и убытков, что дает определенные технические преимущества.

Валютными фьючерсами называют контрактные соглашения на покупку или продажу стандартной суммы иностранной валюты по стандартизированной спецификации валют и согласованной цене. Согласно такому соглашению его участники получают право и обязательство обменять оговоренную стандартную сумму определенной валюты на другую в установленные сроки в будущем по курсу, определенном в момент составления соглашения. Проведение валютных фьючерсов происходит только на биржевом рынке, что значительно повышает их надежность и уровень страхования валютных рисков.

Особенности валютного фьючерсного рынка:

высокий уровень стандартизации контрактов;

ограниченный круг обмениваемых валют;

высокая ликвидность контрактов;

надежность составленных соглашений;

возможность с помощью незначительных начальных затрат оперировать значительными суммами.

Основными участниками фьючерсного рынка являются большие финансовые центры и клиринговые банки, пенсионные фонды, центральные банки, финансовые организации, работающие на фондовом рынке, специалисты фьючерсной биржи, а также мелкие инвесторы и частные лица.

Ценой покупки валютного фьючерса является взаимно согласованный между продавцом и покупателем обменный курс, выраженный в долларах США за единицу иной валюты, которая вошла в стандартный перечень валют данной биржи. Основой для получения прибыли или возникновения убытков является разница между настоящим и согласованным по фьючерсному соглашению валютными курсами. Такую разницу называют базисом и рассчитывают по формуле:

 где

 - базис равновесия;

 - спот-курс валют;

 - процентная ставка по депозитам, выраженная в долларах;

 - процентная ставка по депозитам для валюты, обмениваемой на доллары;

 - период между составлением и проведением соглашения, дней.

Цена (стоимость) фьючерса определяется как сумма спот-курса и базиса равновесия.

Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков.

Валютный опцион - контракт, дающий покупателю за определенную плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта валюту в определенный день по зафиксированной цене.

Собственник опциона имеет право выбора реализовать опцион или отказаться от него в зависимости от того, насколько благоприятными будут для него колебания валютных курсов.

В зависимости от места продажи опционы делят на биржевые и внебиржевые.

Биржевые опционы продают и покупают опционные биржи, являющиеся финансовыми институтами. Биржевые опционы могут свободно покупаться и продаваться третьими лицами до завершения срока исполнения. Эти опционы стандартны по определенным видам валют, суммам и периоду исполнения.

Внебиржевые опционы продаются и покупаются покупателем и банком, как правило, по индивидуальному соглашению и на договорных условиях. Преимущественно на рынке внебиржевых опционов банки работают с большими корпорациями.

В мировой практике в зависимости от характера валютообменной операции различают опцион "кол" и опцион "пут". Опцион "кол" дает право его собственнику купить определенную сумму одной валюты в обмен на другую. Опцион "пут" дает собственнику право продать определенную сумму одной валюты в обмен на другую.

Опцион "кол" используют преимущественно:

с целью хеджирования короткой валютной позиции;

в случае, если валютный курс имеет стойкую тенденцию повышения;

для перепродажи с целью получения прибыли.

Опцион "пут" используют преимущественно:

с целью хеджирования долгой валютной позиции;

если валютный курс имеет стойкую тенденцию к понижению;

с целью хеджирования ожидаемых поступлений и продажи валюты.

Разновидностью валютных операций являются арбитражные операции, главная цель проведения которых состоит в получении прибыли от разницы валютных курсов. Валютные арбитражные операции делят на:

временные, связанные с изменением валютных курсов во времени;

географические, связанные с разницей валютных курсов на региональных рынках;

конверсионные, обусловленные колебаниями курсовых соотношений разных валют.

Преимущества валютных арбитражных операций состоят в том, что благодаря одновременной покупке и продаже валют легко закрыть валютные позиции, а это, в свою очередь, сводит к минимуму валютные риски.

Тема №11. экономическая сущность ценных бумаг

1 Понятие ценных бумаг.

2 Классификация ценных бумаг

3 Значение ценных бумаг

Ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Отличительные признаки ценных бумаг:

· это документы;

· составляются эти документы с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов;

· они удостоверяют имущественные права;

· осуществление или передача имущественных прав возможны только при предъявлении этих документов.

Вместе с тем из приведенного перечня видно, что в число ценных бумаг входят разнотипные документы, соответствующие ресурсам, права на которые они выражают. Поэтому для раскрытия экономической сущности ценных бумаг необходимо рассмотреть дополнительные качества, без которых документ не может претендовать на статус ценной бумаги.

Во-первых, ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (акции корпораций, векселя, чеки, коносаменты) или имущественное право как отношение займа владельца документа к лицу, его выпустившему (облигации корпораций и государства, сертификаты).

Во-вторых, ценные бумаги выступают в качестве документов, свидетельствующих об инвестировании средств. Это особенно важно для понимания экономической сущности и роли ценных бумаг. Здесь они играют главную роль как высшая форма инвестиций.

В-третьих, ценные бумаги - это документы, в которых отражаются требования к реальным активам (акциям чекам, приватизационным документам).

В-четвертых, важным моментом для понимания экономической сущности ценных бумаг является то обстоятельство, что они приносят доход. Это делает их капиталом для владельцев. Однако такой капитал существенно отличается от действенного капитала: он не функционирует в процессе производства.

Нельзя не отметить и такие качества ценных бумаг, как ликвидность, обращаемость, рыночный характер, стандартность, серийность, участие в гражданском обороте.

Под ликвидностью понимается способность ценных бумаг быть превращенными в денежные средства путем продажи. Для этого необходимо, чтобы ценные бумаги могли обращаться на рынке. Обращаемость заключается в способности ценных бумаг выступать в качестве или предмета купли-продажи (акции, облигации), или платежного инструмента, опосредствующего обращение на рынке других товаров (чеки, векселя, приватизационные документы).

Ценные бумаги существуют как особый товар, который должен иметь свой рынок с присущей ему организацией и правилами работы на нем. Этот рынок характеризуется по большей части свободной и легко доступной передачей ценных бумаг одним владельцем другому.

Серийность означает выпуск ценных бумаг сериями, однородными группами. Она тесно связана со стандартностью, так как ценные бумаги одного типа должны иметь стандартное содержание (стандартную форму, стандартность прав, стандартность сроков действия).

Участие ценных бумаг как товара в гражданском обороте заключается в их способности не только быть предметом купли-продажи, но и выступать объектом других имущественных отношений (сделок залога, хранения, дарения, займа, наследования).

Регулируемость, признание государством, рискованность, документарность являются отличительными, хотя и вспомогательными признаками ценных бумаг.

Многообразие видов ценных бумаг предопределяет множественность критериев классификации.

Традиционным является деление ценных бумаг по признаку принадлежности прав, удостоверяемых ими. В соответствии с этим различают:

Ценная бумага на предъявителя не требует для выполнения прав идентификации владельца, не регистрируется на имя держателя. Права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя, передаются другому лицу путем простого вручения.

Именная ценная бумага выписывается на имя определенного лица. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение.

Ордерная ценная бумага выписывается на имя первого приобретателя или "его приказу". Это означает, что указанные в них права могут передаваться в зависимости от произведенной на бумаге передаточной надписи - индоссамента.

Ценные бумаги можно подразделить и по критерию назначения или цели выпуска:

1 Ценные бумаги денежного краткосрочного рынка. На денежном рынке покупаются и продаются краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения от одного дня до одного года. К ним относятся коммерческие, банковские и казначейские векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты. Они основаны на отношениях займа. Цель выпуска - обеспечить бесперебойность платежного и денежного оборота.

2  Рынок капиталов (инвестиций) отражает движение капиталов и представлен среднесрочными (до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет) ценными бумагами, а также бессрочными фондовыми ценностями. Последние не имеют конечного срока погашения (акции, бессрочные облигации).

В зависимости от сделок, для которых выпускаются ценные бумаги, они подразделяются на:

·    фондовые (акции, облигации) отличаются массовостью эмиссии и обращаются на фондовых биржах;

·    торговые (коммерческие векселя, чеки) имеют коммерческую направленность. Они предназначены для расчетов по торговым операциям и обслуживания процесса перемещения товаров.

С учетом правового статуса эмитента, степени инвестиционных и кредитных рисков, гарантий охраны интересов инвесторов фондовые ценные бумаги подразделяются на три группы:

· государственные (казначейские векселя, казначейские обязательства, облигации государственных займов);

· муниципальные (долговые обязательства местных органов власти);

· негосударственные представлены корпоративными и частными финансовыми инструментами.

В зависимости от особенностей обращаемости на рынке ценные бумаги бывают:

· рыночные свободно продаются и покупаются на вторичных рынках биржевого и внебиржевого оборота;

· нерыночные не переходят свободно из рук в руки, то есть не имеют вторичного обращения.

По своей роли ценные бумаги делят на:

·  основные (акции и облигации);

·  вспомогательные (чеки, векселя, сертификаты);

·  производственные, удостоверяющие право на покупку и продажу основных ценных бумаг (опционы, финансовые фьючерсы).

В современных условиях с помощью государственных ценных бумаг проводится денежно-кредитная политика с целью регулирования макроэкономики. Национальный банк покупает и продает ценные бумаги на фондовом рынке с целью регулирования денежной массы в обращении.

Государственные ценные бумаги выполняют следующие функции:

· являются наиболее цивилизованным способом формирования государственного долга;

· обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающих из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета;

· выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом: сущность денежно-кредитной политики состоит в изменении денежной массы в целях достижения подъема общего уровня производства, повышения занятости и предотвращения инфляции;

· мобилизуют средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение;

· могут выступать в качестве залога по кредиту.

Давая общую оценку значения ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие важные моменты:

во-первых, ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств;

во-вторых, размещение ценных бумаг - эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей;

в-третьих, ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения;

в-четвертых, на фондовом рынке складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы - барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны.

ТЕМА №12. ФУНКЦИОНАЛЬНЫЕ ЗАДАЧИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Значение рынка ценных бумаг.

2 Профессионалы рынка.

3 Участники рынка.

4 Первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка прежде всего спецификой товара. Ценная бумага - товар особого рода. Она одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Ценная бумага - товар, который не имея собственной стоимости (стоимость ценной бумаги как таковой незначительна), может быть продан по высокой рыночной цене. Последнее объясняется тем, что ценная бумага, имея свой номинал, представляет определенную величину реального капитала, вложенного, например, в промышленное предприятие. Если рыночный спрос на ценную бумагу превысит предложение, то ее цена может превысить номинал (возможна обратная ситуация). Поскольку рыночная цена ценной бумаги может существенно отклоняться от ее номинала, то она представляет собой "фиктивный капитал".

Основными функциями рынка ценных бумаг являются:

· инвестиционная функция, то есть образование и распределение инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса;

· передел собственности с помощью использования пакетов ценных бумаг (прежде всего акций);

· перераспределение рисков (хеджирование) путем купли-продажи фиктивного капитала, посредством "противоположных" сделок, участники которых поочередно принимают риск на себя;

· повышение ликвидности долга (в том числе государственного), покрытие его с помощью выпуска ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. К ним относится и процесс инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, одновременно она ведет к оттоку капитала из тех отраслей производства, где имеет место его излишек.

Функционирование международного фондового рынка невозможно без профессионалов, обслуживающих его и решающих возникающие задачи. Их деятельность требует применения сложной компьютерной техники, обеспечивающей процесс ценообразования и распространения информации. В современных условиях необходима специальная подготовка профессионалов фондового рынка, включающая как общеэкономическую и техническую, так и, учитывая острые ситуации, возникающие на рынке, психологическую. В их деятельности большое значение имеют также опыт и интуиция.

Основными профессионалами международного фондового рынка являются:

1 Брокеры - посредники при заключении сделок, сами в них не участвующие. Свои операции брокеры совершают, руководствуясь рядом правил:

а) клиент заключает с брокерской фирмой договор, в котором оговариваются все виды поручений, в том числе, где купить ценные бумаги (на фондовой бирже или на внебиржевом рынке);

б) брокер действует в пределах определенной ему клиентом суммы, сохраняя обычно право выбора ценных бумаг в соответствии с полученной им установкой;

в) клиент может дать брокеру приказ прекратить все порученные ему сделки;

г) выполнив поручение, брокер обязан в оговоренный в договоре срок известить об этом клиента и перечислить ему средства, полученные от продажи ценных бумаг (за вычетом комиссионных);

д) сделка должна быть зарегистрирована брокером в особой книге, и клиент вправе потребовать из нее выписку.

2 Дилеры - посредники, участвующие в сделках своим капиталом. Дилеры выполняют следующие функции:

а) обеспечивают информацию о выпуске ценных бумаг, их курсах и качестве;

б) действуют как агенты, выполняющие поручения клиентов (иногда привлекают для этой цели брокеров);

в) следят за состоянием фондового рынка; в случаях, когда снижается активность купли-продажи (в результате недостатка продавцов или покупателей), дилеры за свой счет совершают необходимые операции, чтобы выровнять курс ценных бумаг;

г) дают импульс развитию фондового рынка, сводя покупателей и продавцов (действуют как катализаторы рынка).

. Управляющие - лица, распоряжающиеся переданными им на доверительное управление ценными бумагами. Работают за вознаграждение

. Клиринги - организации, занимающиеся определением взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним).

. Депозитарии оказывают услуги по хранению ценных бумаг. Может быть только юридическое лицо.

. Регистраторы ведут реестры ценных бумаг. Могут заниматься только юридические лица, которые не имеют права сами заниматься сделками с ценными бумагами

. Организаторы торговли на фондовом рынке оказывают услуги, способствующие заключению сделок с ценными бумагами. Они обязаны раскрывать следующую информацию любому заинтересованному лицу: правила допуска к торгам участников рынка ценных бумаг, заключения и сверки сделок, регистрации и исполнения сделок.

. Джобберы - специалисты по конъюнктуре фондового рынка. Их деятельность потребовалась в связи с постоянным расширением масштабов и структуры рынка ценных бумаг, усложнением операций на этом рынке.

Наряду с этими профессионалами рынок ценных бумаг обслуживают банковские служащие, работники инвестиционных фондов, а также государственные чиновники и юристы, обеспечивающие необходимые для финансового рынка законотворчество и контроль.

В настоящее время участников фондового рынка, работающих одновременно и эмитентами, и трейдерами, можно разделить на следующие основные категории:

1 Главные участники фондового рынка - государство, муниципалитеты, крупнейшие национальные и международные компании. Эти участники имеют высокий имидж, а потому выпуск и реализация ими ценных бумаг обычно значительного труда не составляют: рынок всегда готов их принять в больших количествах.

2 Институциональные инвесторы, т.е. различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды).

3 Индивидуальные инвесторы - различные частные лиц, в том числе владельцы небольших предприятий венчурного бизнеса. Ценные бумаги малых предприятий всегда таят немалый риск: в Западной Европе, например, ежегодно около 3/4 общего числа этих предприятий терпят банкротство и исчезают.

4 Профессионалы рынка ценных бумаг - брокеры и дилеры. Они имеют доступ к информации, необходимые связи - все это облегчает им операции с ценными бумагами.

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизводства, его принято делить на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Здесь происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками являются спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже - основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, поскольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.

тема № 13. основы международного банковского дела

реструктуризация долг инвестиционный валютный

1 Понятие международного банковского дела, участники и элементы.

2. Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое управление) в отечественном офисе коммерческого банка.

3 Зарубежные банковские представительства.

4 Зарубежные филиалы банка.

5 Оффшорные банковские единицы.

6. Зарубежный дочерний банк.

. Особенности аккаунтинга международных банковских операций.

Базовая деятельность коммерческого банка может быть сведена к трем агрегированным типам операций:

а) выполнение платежей (в том числе международных);

б) финансовое посредничество (в первую очередь, в форме приема депозитов и предоставления кредитов);

в) предоставление некредитных финансовых услуг (таких, как менеджмент финансовых рисков, операции с ценными бумагами, информационно-консалтинговая деятельность).

Кроме того, банк должен управлять своими собственными фондами. Именно поэтому он осуществляет финансовый менеджмент (в том числе международный) своих операций, похожий на финансовый менеджмент, который осуществляется корпоративными менеджерами. Главное их отличие состоит в том, что продажи и издержки банка базируются на использовании финансовых инструментов, а не реальных товаров или услуг. Кроме того, для банка особенно важно управление текущими активами и обязательствами, в то время как для корпоративных финансовых менеджеров большое значение имеет менеджмент инвестиционных проектов и долгосрочных источников финансирования. Таким образом, банковское дело (в том числе и международное), охватывает предоставление разнообразных финансовых услуг клиентам, а также менеджмент собственных финансовых позиций самого банка.

В целом международное банковское дело - это коммерческая и инвестиционная банковская деятельность, которая включает транснациональные операции в различных иностранных валютах. Хотя базовыми задачами международного банкира (так же, как и отечественного) остаются традиционное привлечение депозитов, предоставление кредитов, менеджмент риска и оказание информационных услуг, однако инструменты, клиенты и правила деятельности на международной арене весьма значительно отличаются от тех, которые существуют на отечественных банковских рынках.

Международное банковское дело включает такие операции, как:

а) предоставление кредитов зарубежным клиентам, являющимся нерезидентами страны-кредитора;

б) получение депозитов от клиентов, являющихся резидентами других стран;

в) предоставление форекса (иностранной валюты) для осуществления международных операций;

г) эмиссия документарных аккредитивов и других инструментов менеджмента риска для защиты клиентов от различных рисков в международной торговле;

Главными участниками международной банковской деятельности являются:

а) крупнейшие коммерческие банки из развитых и ряда развивающихся стран;

б) центральные банки, устанавливающие правила поведения банков в каждой стране и согласованно - на международной арене;

в) небанковские клиенты (корпорации и правительственные агентства), использующие услуги банков.

Международное банковское дело является бизнесом с крупными объемами операций, составляющими большую часть деятельности банков. Межбанковский дилинг (торговля валютой) на миллионы долларов США, немецких марок или японских иен в рамках одной операции является обычным для международных денежных рынков (еврорынков) и для инвалютного рынка. Это обусловливает огромные величины стоимости международных банковских операций. Кроме того, международные кредиты правительствам и компаниям больше по величине, чем банковские кредиты отечественным клиентам, которые предоставляются и розничным заемщикам. Однако крупный размер международных операций банков не должен переоцениваться. На самом деле большое количество операций в международном банковском деле составляет финансирование экспорта и импорта, а также малоразмерный форексный дилинг с клиентами. Тем не менее в целом крупные операции продолжают доминировать в общем объеме международной деятельности коммерческих банков.

Базовые элементы международного банковского дела:

а) отечественные и зарубежные подразделения коммерческого банка, используемые для осуществления его внешнеэкономических операций;

б) международные корреспондентские банковские отношения;

в) международные банковские валютные переводы;

г) принципы международного банковского кредитования, а также некоторые другие некредитные международные банковские услуги.

Прежде чем коммерческий банк начнет международные депозитные, кредитные, инвестиционные, дилинговые операции в иностранной валюте, он должен установить линии связи, т.е. каналы передачи межбанковской информации о переводах (трансферах) валютных фондов. Каналы межбанковской коммуникации могут замыкаться либо на иностранном банке за рубежом, с которым заключается специальное корреспондентское соглашение, либо на собственном подразделении за рубежом (например, дочернем банке или филиале). В последнем случае это будут уже не межбанковские, а внутрибанковские коммуникации, что весьма ускорит и сделает более надежными валютные международные переводы, однако принципиально не изменит функций каналов передачи информации о трансфере фондов.

Соответственно коммерческий банк, выходя на международную арену, должен первоначально решить, в какой организационно-институциональной форме он это осуществит. Среди подобных организационно-институциональных форм можно назвать следующие:

а) образование международного департамента (валютного или внешнеэкономического управления) в отечественном офисе штаб-квартиры банка, установление корреспондентских отношений с рядом специально отобранных банков за рубежом и осуществление международных операций через корреспондентские межбанковские каналы;

в) учреждение операционного подразделения за рубежом в той или иной доступной для данного коммерческого банка организационно-институциональной форме (заграничного филиала, агентства, дочернего или совместного банка) для осуществления "полносервисной" или "ограниченно сервисной" деятельности на территории местопребывания и для международных операций.

Коммерческий банк с международными операциями будет стремиться рационализировать свою международную финансовую сеть, состоящую из того или иного набора ранее перечисленных организационно-институциональных подразделений, с целью эффективного выполнения заявок корпоративных, правительственных, банковских или индивидуальных клиентов, а также для эффективного осуществления валютно-финансовых операций за свой собственный счет.

В распоряжении современного коммерческого банка имеется целый ряд организационно-институциональных форм для осуществления международной деятельности. Так, он может организовать в одном из отечественных офисов банка международный департамент, специализирующийся на проведении внешнеэкономических валютных операций. Далее, после того как валютно-финансовые обороты банка достигнут определенного значительного объема или если ему будет необходимо резко увеличить такие обороты (например, в связи с увеличением потребностей крупных клиентов в валютных сделках), то перед руководством банка может встать проблема не только операционного (как в случае с международным департаментом), но и организационно-институционального выхода на иностранные рынки. Тогда коммерческий банк может учредить ряд организационно-институциональных зарубежных единиц.

Во-первых, он может организовать неоперационную единицу - зарубежное представительство, которое осуществляет ряд полезных функций коммуникационно-исследовательского типа для головного банковского офиса и его клиентов. Во-вторых, банк может организовать "полносервисные" заграничные операционные единицы, такие, как филиалы, агентства, дочерние банки, совместные банки с генеральной или оффшорной лицензией, осуществляющие все или ограниченный круг банковских сделок. Наконец, в некоторых странах коммерческие банки могут основать отечественные организационные единицы для осуществления оффшорных операций с территории родительского банка (такие единицы называют иногда оффшорно-оффшорными).

Однако даже если банк (например, средний региональный банк) не имеет собственной международной организационно-институциональной единицы, аккаунт-менеджер отечественного клиента (т.е. банковский работник, специально ответственный за выполнение поручений определенной фирмы) может обслуживать международные потребности этого клиента с помощью внутренних корреспондентских отношений с другими отечественными банками (как правило, из денежных или финансовых центров), имеющими международные институциональные единицы.

Критерием целесообразности создания международной организационно-институциональной единицы коммерческого банка и критерием оценки деятельности такой единицы является се вклад (ожидаемый или фактический) в достижение общей цели банка - предоставление услуг клиентам и увеличение капитала (генерирование прибыли) для владельцев (акционеров). Для решения этой задачи менеджеры, ответственные за международную деятельность банка, должны соизмерять доходность (ожидаемую и фактическую, прямую и косвенную) своих иностранных операций с издержками, приемлемыми для их осуществления, и рисками, которые признаются как терпимые.

Кроме такого традиционного взвешивания "доход-риск" при рассмотрении вопроса о целесообразности учреждения или при оценке деятельности существующей организационно-институциональной единицы необходимо также учитывать, что результаты международной деятельности банка консолидируются с результатами его отечественных операций в едином финансовом отчете, а также в единых нормах ликвидности, достаточности капитала, других финансовых показателях, предоставляемых центральному банку, налоговым властям, публикуемых в финансовой прессе. В силу этого банковский менеджмент оценивает свой международный бизнес не только используя критерии риска, издержек и доходности (т.е. денежных потоков), но и с точки зрения воздействия валютных операций на величину банковского капитала, финансовых коэффициентов (нормативов), других бухгалтерских отчетных показателей. Иначе говоря, оценивание ожидаемых и фактических результатов международной деятельности коммерческого банка включает оценку их воздействия как на действительные денежные потоки банка (его поступления и платежи), так и на его бухгалтерскую отчетность (т.е. на аккаунтинговые величины, которые могут быть не связаны с фактическим перемещением денежных средств).

Коммерческий банк может начать осуществление международных операций, образовав секцию (отдел) или департамент (управление) в своем головном отечественном офисе. Внутреннее построение (организация) такого международного отдела или управления приспосабливается к обслуживанию определенных потребностей как клиентов (например, по финансированию внешней торговли), так и самого банка (например, по валютным дилинговым сделкам). Такой отдел или департамент может быть малым и универсальным или крупным и узкоспециализированным. В любом случае международное управление будет иметь ответственного менеджера с достаточными знаниями и навыками для координации различных видов деятельности департамента, а также наделенного полномочиями по участию в формулировании банковской политики.

До тех пор, пока объем международных операций остается незначительным, банк для их осуществления может использовать свои существующие отечественные мощности. Например, работники, выполняющие отечественные инкассовые операции, могут одновременно осуществлять (например, на условиях частичной занятости) международные инкассовые сделки. Это будет продолжаться до тех пор, пока объем таких операций не станет достаточным для того, чтобы оправдать выделение персонала для осуществления только международных сделок. Так, иностранные секции в бухгалтерском и аудиторско-контрольном отделениях отечественной единицы создать относительно легко. В целом использование мощностей крупных зарубежных банков-корреспондентов может предоставить возможность увеличить объем денежных переводов при сравнительно малых затратах времени и капитала.

Международный департамент банка, активного в заграничном бизнесе, является банком в миниатюре. Так, с одной стороны, международный департамент выполняет такие же операции с иностранной валютой, которые осуществляются коммерческим банком в отечественной валюте. Он принимает срочные депозиты, открывает текущие счета клиентам (в том числе фирмам, физическим лицам, другим банкам, правительственным единицам), поддерживает собственные счета в других финансовых банковских и небанковских институтах. Кроме того, международный департамент оплачивает так называемые регулярные бизнес-чеки, а также банковские чеки банков-корреспондентов, выписанные клиентами против их счетов в книгах данного банка; сам он, в свою очередь, выписывает чеки против своих собственных фондов на счетах банков-корреспондентов за границей. Международный департамент получает денежные переводы на счета клиентов и осуществляет трансфер клиентских или собственных фондов; он имеет секцию по инкассовым операциям, обрабатывающую входящие и исходящие поручения. Наконец, международный департамент кредитует валютные средства местным отечественным клиентам, поддерживая кредитную информацию и корреспондентские банковские отношения.

С другой стороны, международный департамент осуществляет ряд операций, с которыми отечественные отделения коммерческого банка, как правило, не имеют дела (или имеют, но крайне редко). Среди таких сделок можно назвать следующие:

а) открытие и исполнение коммерческих (товарных) аккредитивов для обслуживания внешнеторговых операций клиентов;

б) торговля иностранной валютой (форексные операции);

в) покупка и продажа иностранных банкнот;

г) создание банковских акцептов и торговля ими;

д) кредитование заемщиков в других странах, а также некоторые другие международные банковские операции.

Обычно коммерческий банк учреждает зарубежный представительский офис в столице или ведущем финансовом центре иностранного государства, если он желает присутствовать там, но не имеет достаточного объема ожидаемых операций, чтобы оправдать затраты, требующиеся для образования и функционирования филиала или другой операционной единицы в данной стране. Другой причиной основания зарубежного представительства служит тот факт, что филиалы иностранных банков могут быть запрещены в некоторых странах. Представителем банка обычно назначается опытный работник из головного офиса родительского банка, который может выполнять полезные функции для банка и присутствие которого в иностранном государстве может помочь клиентам банка осуществлять бизнес в этой стране. Штат представительского офиса обычно очень мал. Он часто состоит из представителя, ассистента и секретаря. Представители не могут осуществлять каких-либо банковских операций, таких, как принятие депозитов или предоставление кредитов, но они направляют соответствующие предложения и заявки местных фирм и финансовых учреждений головному офису родительского банка или его филиалам в других странах.

Во многих случаях учреждение представительского офиса предшествует учреждению филиала, выполняя полезную функцию сбора финансово-экономической информации о стране базирования, а именно о налоговых, регулятивных и рыночных условиях в этой стране. В некоторых странах (типа Мексики и Колумбии) открытие новых филиалов иностранных банков запрещено. Следовательно, многие крупные банки из развитых стран поддерживают свое присутствие в таких странах, используя представительства, которые в таких случаях имеют сравнительно большой персонал.

В настоящее время крупные транснациональные банки (например, базированные в США) имеют филиалы почти на каждом иностранном денежном рынке и практически обязательно - в международных финансовых центрах. Многие банки, имея лишь несколько зарубежных филиалов, располагают их в наиболее важных мировых денежных центрах (таких, как Лондон и Нью-Йорк) или в оффшорных территориях (типа Багамских островов и Кипра), где законы разрешают учредить филиал (для совершения специальных операций) с относительно малыми затратами денег и времени. Многие филиалы предлагают полный набор банковских услуг для национальных и международных компаний, для физических лиц и местных правительственных агентств.

Однако ряд стран запрещает иностранным банкам предоставление некоторых услуг, таких, как прием местных депозитов. Равным образом некоторые страны разрешают иностранным банкам учреждать независимые дочерние банки, запрещая открывать филиалы. Безотносительно к форме зарубежной единицы, для того, чтобы открыть филиал или дочерний банк в другой стране, банк практически любого государства должен получить разрешение от принимающего правительства, а также разрешение центрального банка своей страны.

Крупнейшие банки из развитых стран расширяют свои заграничные сети филиалов для того, чтобы лучше обслуживать клиентов, зарубежная деятельность которых быстро расширилась. Кроме того, во многих случаях это делается в целях успешной конкуренции с местными банками за клиентов в стране базирования. Иностранный филиал должен согласовывать свою деятельность со всеми банковскими правилами, валютным контролем и правительственными регуляциями принимающей страны. Он подлежит проверкам банковскими властями как принимающей, так и родительской страны.

При этом в некоторых странах (например, в США) банковское регулирование предоставляет зарубежным филиалам отечественных банков больше свободы, чем имеют головные офисы этих банков. Например зарубежные филиалы не должны поддерживать минимальные обязательные резервы в Федеральном резервном банке против своих депозитов (как это делают их родительские банки для внутренних депозитов в соответствии с Инструкцией "D" Федеральной резервной системы). Кроме того, зарубежные филиалы банков из этой страны могут платить проценты на депозиты до востребования (текущие счета) и могут предоставлять определенные гарантии. Депозиты в зарубежных филиалах не подлежат страхованию Федеральной корпорацией по страхованию депозитов, а следовательно, не требуют платежа страховых премий.

В большинстве случаев зарубежный филиал по требованию принимающего правительства (банковских властей) наделяется капиталом (должен поддерживать счет капитальной эквивалентности). При этом капитал зарубежного филиала выступает как отделенный от капитала родительского банка. Зарубежный филиал по своим операциям похож на самостоятельный банк. Он осуществляет собственный наем работников в соответствии с законами о труде, а также с профсоюзным регулированием в стране базирования. Большая часть персонала в зарубежном филиале нанимается локально и все, включая нескольких работников из головного офиса, как правило, бегло говорят на языке страны базирования и английском языке (как международном банковском языке). Филиал осуществляет клиринг своих чеков через локальный клиринговый дом, если таковой существует, или напрямую через другие банки. Местные депозиты, помещенные в такой филиал, подлежат регулированию центральным банком принимающей страны (в том числе обязательному резервированию, страхованию и т.д.).

Филиал приобретает (или арендует) помещения, здания, офисные принадлежности. Он осуществляет сделки на денежном рынке принимающей территории по привлечению и размещению краткосрочных денежных ресурсов, поддержанию резервов в центральном банке. Он должен также согласовываться со всеми требованиями по отчетности регулирующих агентств (центрального банка, министерства финансов) страны базирования.

За эти проблемы ответственны менеджеры зарубежного филиала. Однако часто многие из этих проблем решаются головным офисом родительского банка от имени всех своих филиалов. Менеджер зарубежного филиала, кроме административной ответственности по операциям этого филиала, является также представителем родительского банка в иностранном государстве, что требует выполнения ряда официальных и неофициальных представительских функций. Именно поэтому менеджер зарубежного филиала часто затрачивает на работу гораздо больше времени, чем менеджер отечественного филиала. Вместе с тем базовой целью зарубежного филиала является также увеличение прибыли с ориентацией на увеличение стоимости банка.

Зарубежный филиал банка выполняет двойственные функции. С одной стороны, он является иностранным банком, конкурирующим с местными банками на рынке страны базирования за местных клиентов. В этом смысле движение в коридорах зарубежного филиала крупного банка из развитой страны часто превышает то движение, к которому банкир привык в своем головном офисе. С другой стороны, зарубежный филиал является локальной линией связи в международной сети подразделений родительского банка. В этом своем качестве филиал осуществляет международные финансовые операции для системы родительского банка, а также обслуживает клиентов головного банка и их аффилиированные (родственные) единицы, базирующиеся на других рынках.

Некоторые зарубежные филиалы учреждаются международными банками не для осуществления общей банковской деятельности на заграничном рынке, но для специальной цели - служить своеобразной оболочкой для проведения международных евровалютных (или оффшорных) операций, которые, как правило, реально совершаются в головном офисе банка или в каком-либо крупном зарубежном филиале. Так, большинство филиалов крупнейших западных банков на Багамских и Каймановых островах являются специализированными единицами для приема евродолларовых депозитов и предоставления евродолларовых кредитов, договоренности о которых часто достигаются усилиями головного офиса банка или других зарубежных филиалов. Они часто имеют малочисленный персонал, а в некоторых случаях управляются номинально лишь уполномоченным местным банкиром или адвокатом. Такие оффшорные филиалы иногда называют шелл-филиалами (shell branch), т.е. филиалами типа "почтового ящика".

Подобные филиалы, располагаясь в странах с благоприятным налоговым климатом, дают возможность банкам получать экономию на налоговых платежах. Причем последнее относится скорее к иностранным, чем к отечественным налогам банков из развитых стран. Так, прибыли иностранного филиала немедленно отражаются в отчетности банка для целей налогообложения в стране базирования головного офиса. Банки, которые платят налоги на свои доходы в некоторых странах, где ставки более высокие, чем в родительской стране, могут снизить свой общий объем платежа иностранного налога посредством учета некоторых кредитов в "налоговых гаванях".

Следовательно, использование таких шелл-филиалов искажает банковскую статистику. Например, в 1989 г., согласно данным Федеральной резервной системы США, более 30% общих активов зарубежных филиалов американских банков учитывалось в таких филиалах, что превышало размер активов в лондонских филиалах. По другим расчетам, шелл-филиалы американских банков имели на своих балансах больше международных кредитов, чем отечественные офисы этих банков.

Интерес к зарубежным филиалам не является величиной постоянной. Например, максимальное увеличение количества зарубежных филиалов американских банков происходило между 1968 и 1970 гг., т.е. в период осуществления правительством США программ по ограничению дефицита платежного баланса. К концу 1981 г. почти три четверти из числа банков США, создавших зарубежные филиалы, имели лишь шелл-филиалы. Это показывает, что интерес банков состоял в основном в получении возможности оперировать с евродолларами, а не в развитии операций на иностранных финансовых рынках или операций по финансированию международной торговли. Более того, в 1971-1977 гг. уменьшилось количество территорий, где банки США имели зарубежные филиалы. Это показывает, что полносервисный зарубежный филиал является дорогостоящей и, следовательно, не всегда выгодной формой организации международной деятельности для банка.

После 1982 г., когда разразился международный долговой кризис и проявились его последствия, количество зарубежных филиалов американских банков продолжало сокращаться. Многие банки закрыли или продали большинство своих филиалов. Те же, что остались, часто концентрировались лишь в крупнейших денежных центрах.

Кроме зарубежных филиалов, банки могут образовать за границей операционные подразделения другого типа - дочерние банки или совместные банки. Так, зарубежный дочерний банк - это иностранная компания, в которой отечественный родительский банк владеет контрольным пакетом акций или обладает контролем в некоторой другой форме. Совместный банк - это иностранная компания, в которой родительский отечественный банк не владеет контрольным пакетом акций.

Банки основывают дочерние банки за рубежом, чтобы улучшить свои международные конкурентные позиции, минимизировать иностранные налоговые обязательства, а также использовать возможности, которые предоставляет эта организационная форма. Большинство крупных банков из развитых стран предпочитают оперировать через собственные филиалы. Однако дочерние банки могут быть эффективно использованы в тех странах, в которых запрещены иностранные филиалы. Дочерние банки обслуживают как местных клиентов, так и функционируют в интересах родительского банка, выполняя, в частности, операции, запрещенные для головного офиса в родительской стране. Например, для американских банков последние охватывают различные виды инвестиционной деятельности (такие, как гарантирование ценных бумаг и покупка корпоративных акций).

Совместный банк учреждается несколькими различными банками, которые делят собственность и в некоторых случаях управление банком. Такая форма позволяет банкам из различных стран, возможно включая местных инвесторов, иметь операционную единицу в стране, в которой не разрешены филиалы, принадлежащие нерезидентам, или в которой ограничена сфера деятельности иностранных банков. Каждый акционер инвестирует определенную долю капитала в совместный банк и получает соответствующее представительство в совете директоров последнего. Текущий менеджмент осуществляется по контракту либо совместно работниками всех акционеров, либо персоналом одного из них, либо нанятой командой независимых менеджеров. Совместный банк имеет собственное наименование, которое может сохранять детали наименований банков-учредителей. Он функционирует как независимый банк, получая общие директивы, нормативы, лимиты от акционеров через совет директоров. Большинство совместных банков являются собственностью ведущих международных банков, однако в совместных банках участвуют и малые банки, желающие присутствовать на отдельных иностранных рынках.

Видимые результаты международной деятельности коммерческого банка за некоторый прошлый период отражаются в его финансовой отчетности. Последняя включает баланс, счет доходов (счет прибылей и убытков) и отчет о денежных поступлениях и платежах (денежных средствах).

Баланс коммерческого банка представляет его финансовую позицию на определенный момент времени (например, на конец квартала, конец года). Международные банковские операции, пересчитанные в отечественную валюту, отражаются вместе с отечественными операциями в едином (консолидированном) балансе банка. Банковский баланс включает четыре агрегированные категории статей:

а) активы банка (т.е. его безусловные требования, или направления размещения его ресурсов);

б) обязательства банка (т.е. источники его денежных фондов);

в) капитал банка (т.е. его собственные средства);

г) контингентные позиции, т.е. условные обязательства и требования (иногда называемые внебалансовыми статьями).

Другая форма отчетности - счет доходов, или счет операций (в некоторых странах ее называют отчетом о прибылях и убытках, или отчетом о финансовых результатах) - измеряет поток доходов и расходов банка за некоторый период (например, год, квартал или месяц). В ней также отражаются на консолидированной основе международные и отечественные операции банка в единой валюте.

Финансовые регулятивные ведомства различных стран часто устанавливают определенные требования к финансовой отчетности банков. Например, до начала 90-х гг. денежные власти в США требовали, чтобы коммерческие банки имели минимум первоначального капитала в 6% от общих активов. Причем под первоначальным капиталом понимались суммы, привлеченные от размещения обыкновенных акций, нераспределенные прибыли, а также резервы (под возможные потери сомнительных кредитов). В формуле норматива достаточности капитала банка контингентные счета (многие из которых отражали международные банковские операции) не учитывались.

В тот период практически каждая страна имела собственный перечень регуляций, определений капитала и нормативов для своих банков. Эта перечни были часто несопоставимы друг с другом, создавая конкурентные преимущества (по существу, необоснованные) банкам из некоторых стран при осуществлении международных операций.

ТЕМА №14. ПЛАНИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ИНВЕСТИЦИЙ

1 Планирование инвестиционного портфеля.

2 Управление портфелем инвестиций

3. Банковский портфель инвестиций.

. Стратегии управления портфелем инвестиций.

. Активное управление портфелем инвестиций.

Вложения в ценные бумаги, управляемые как единое целое, рассматриваются в качестве портфеля ценных бумаг. К ценным бумагам, которые являются объектами портфельного инвестирования, относятся:

• акции АО,

• государственные долговые обязательства (облигации, размещаемые среди юридических лиц, облигации местных органов),

• производные ценные бумаги,

• сертификаты и опционы акций,

• коммерческие бумаги (векселя),

• акции предприятий,

• депозитные сертификаты банков, чеки, сберегательные сертификаты и т.п.

Можно выделить два основных вида портфелей ценных бумаг:

индивидуальный портфель и портфель предприятия (компании).

Предприятие может привлекать денежные ресурсы за счет выпуска ценных бумаг (пассивные операции) и вкладывать привлеченные денежные средства в ценные бумаги других эмитентов (активные операции), с целью получения дополнительной прибыли или сохранения и прироста капитала.

Предприятия-инвесторы могут преследовать также специальные цели, такие как доступ через ценные бумаги к дефицитной продукции и имущественным правам, расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдинговых и других структур спекулятивная игра и т.д.

Индивидуальный портфель должен включать три основных элемента: ликвидные ценные бумаги, гибкие кратко- и среднесрочные инвестиции и инвестиции, направленные на прирост капитала.

Часть портфеля должна играть роль аварийного резерва и состоять из ценных бумаг и инвестиций свободных средств, которые могут быть оплачены или получены по требованию немедленно либо в течение нескольких дней.

Другая часть портфеля должна включать инвестиции свободных средств и ценные бумаги с перспективой достаточных доходов и прироста капитальной стоимости в сочетании с возможностью их реализации без существенной утраты капитала. Инвестор должен всегда избегать ситуации, когда он будет вынужден реализовать ценные бумаги в условиях спада на рынке.

Назначение оставшейся части портфеля - защита инвестора от инфляции, обеспечиваемая ощутимым приростом капитальной стоимости, равно как и доходом, которые дают прямые или косвенные вложения средств в акции.

Соотношение размеров частей портфеля и виды инвестиций в каждой из них зависят от ряда факторов, в том числе:

• имеющихся возможностей инвестирования как капитала, так и сбережений в зависимости от размера доходов. Вообще говоря, чем меньше объем портфеля, тем больше доля в нем первых двух частей;

• необходимости диверсификации как способа снижения риска;

• личных предпочтений инвестора и его склонности к риску;

• выбора между доходом и приростом капитала. Он зависит от других финансовых возможностей инвестора и его налоговых обязательств;

• долгосрочности планируемой перспективы. Она в значительной степени определяется возрастом инвестора;

• состояния финансовых рынков. В разное время соотношение объемов трех частей портфеля может изменяться для получения прибылей от изменений условий рынка.

По налоговым обязательствам инвесторов можно разделить на платящих налог по базовой или более высокой ставке, а также освобожденных от подоходного налога. Они могут использовать свой капитал с целью получения дохода или прироста капитала.

Налогоплательщики по более высокой ставке не склонны обеспечивать прирост капитала за счет доходов, Из инвестиций, направленных на приращение доходов, они предпочитают те, которые дают максимальную чистую прибыль. Налогоплательщики по более высокой ставке стремятся получать относительно высокий располагаемый доход. Соображения аналогичны и для налогоплательщиков по базовой ставке.

Инвесторы, в данный момент освобожденные от подоходного налога, возможно, сочтут более целесообразным увеличить свои доходы, а не стремиться к росту капитала.

Любые инвестиции связаны с определенной степенью риска. С наименьшим риском связаны инвестиции в ценные бумаги с фиксированным процентом. Имеется реальный риск обесценивания стоимости как капитала, так и дохода под воздействием инфляции. Существует ряд чрезвычайно рискованных видов инвестиций. Некоторые виды инвестирования могут приводить к теоретически неограниченным обратным эффектам.

Влияние на доход без учета капитала: в условиях становления рынка ценных бумаг доходы от последних практически непредсказуемы. Влияние на капитал без учета дохода: при инвестировании средств в особо надежные ценные бумаги и другие "гарантрованно" ликвидные бумаги с фиксированным процентом всегда имеется риск утраты капитала при падении цен. В случае выкупаемых ценных бумаг проблема может быть решена путем их удержания вплоть до их выкупа. Однако не все инвесторы согласятся на такие условия. Активы типа золота или опционов, не приносящие дохода, также подвержены риску утраты капитала.

Влияние на капитал и доход в совокупности: многие виды инвестиций являются рискованными в отношении как капитала, так и дохода. Нередко снижение дохода предшествует утрате капитала. Компания может снизить дивиденды по обычным акциям, что вызывает ускоренное падение цены акций. В другом случае компания может оказаться не в состоянии выплатить проценты по облигациям, что повлечет ее ликвидацию, и, возможно, стоимость акционерного капитала будет возмещена лишь частично.

Риск может быть связан с общими причинами либо факторами, специфическими для отдельного вида ценных бумаг.

Все инвестиции в той или иной степени подвержены воздействию изменений политического и экономического климата, вследствие которых всегда имеется риск того, что инвестор не сможет вернуть вложенный капитал без потерь.

Фактором риска для инвестиций является также инфляция. Падение курса валюты может повлиять как на доход, так и на капитал. Инвестиции свободных средств и другие инвестиции, не связанные с ценными бумагами, особенно восприимчивы к снижению курса, хотя высокие доходы по ним и могут служить некоторой компенсацией. Инвесторы вкладывают средства в ценные бумаги в надежде, что рост дивидендов и цены акций компенсирует какое-либо уменьшение покупательной способности их капитала, по тем же причинам привлекательными для инвесторов являются материальные активы типа недвижимости и золота.

На успешность деятельности отдельной компании влияют не только общие экономические факторы, но и специфические причины, такие как вид производимой ею продукции или услуг, конкурентоспособность в рамках отрасли и факторы управления.

Нередко цена акций отдельных компаний растет или падает, в то время как на рынке господствует обратная тенденция. В других случаях ситуация в целом секторе противоположна положению в других сферах рынка. Такие факторы определяют коммерческий риск.

Другим видом риска, связанного с отдельными компаниями, является финансовый риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг вследствие изменений их стоимости.

Кредитный риск связан с возможностью ситуации, когда эмитент не в состоянии выплатить проценты и/или основную сумму по долговым ценным бумагам.

Далее, может иметь место валютный риск. Все инвестиции в иностранные объекты подвержены риску того, что независимо от эффективности в единицах местной валюты отдельного вида инвестиций величины дохода и капитала могут изменяться под влиянием колебаний обменных курсов.

Систематический риск каких-либо ценных бумаг - это та часть их общего риска, которая связана с изменениями общего экономического и политического климата, влияющими на все виды ценных бумаг.

Несистематический (селективный) риск - это часть общего риска, вызываемая факторами, которые не воздействуют на все виды ценных бумаг и могут быть связанными лишь с одним из них (как, например, ошибочные решения руководства компании).

К несистематическим видам риска относится также риск, связанный с отдельным сектором или отраслью (отраслевой риск) - например, спад на рынке сбыта табака, последовавший за повышением акцизного сбора.

Доход, ожидаемый инвестором, зависит от степени риска. Чем выше риск, тем выше предусматриваемый доход. Однако реальные дивиденды по обыкновенным акциям зачастую ниже, чем проценты "с особо надежным ценным бумагам, причем первые связаны с большей степенью риска.

Инвестирование средств в два и более объектов всегда связаны с меньшим риском, чем в один. Степень снижения риска зависит от взаимосвязи между доходами от различных инвестиций. Сокращение риска путем увеличения количества отдельных видов инвестиций в портфеле называется диверсификацией.

Для клиента с достаточно диверсифицированным портфелем предусматриваемый доход от любой новой инвестиции должен зависеть не от ее общего риска, а от уровня ее систематического риска. Адекватная диверсифицированность портфеля клиента означает, что несистематический (или специфический) риск его новой инвестиции можно не учитывать.

Основные типы портфелей ценных бумаг в зависимости от целей инвестора.

. Портфель роста (направленный на приращение капитала). Включает акции, курсовая стоимость которых быстро растет на рынке, приносящих незначительные дивиденды.

. Портфель дохода. Ориентирован на получение высоких доходов, т.е. включает акции с незначительным или нулевым приростом капитала и постоянно возрастающими дивидендами.

. Портфель рискового капитала. Содержит ценные бумаги молодых компаний и предприятий, стратегия развития производства которых основана на внедрении новых технологий и выпуске новых видов продукции.

. Сбалансированный портфель. В данном виде портфеля присутствуют как ценные бумаги, предназначенные для получения доходов, так и инвестиции, направленные на прирост капитала. Риски в таком портфеле сбалансированы.

. Специализированный портфель. Состав такого портфеля определяется на основе специфических критериев, таких как тип риска и вид ценных бумаг (например, отраслевые или региональные ценные бумаги).

Особым видом портфеля инвестиций является портфель ценных бумаг банка (включая долговые обязательства).

Ценные бумаги, приобретаемые банками, можно разделить на первичный резерв (собственно инвестиции, предназначенные для получения доходов) и вторичный резерв (направленный на поддержание ликвидности банка).

Ценные бумаги вторичного резерва реализуются в случае спонтанного изъятия вкладов или резкого повышения процента на ссуды. Однако продажа акций вторичного резерва ведет к понижению ликвидности банков, и поэтому последние предпочитают привлекать дополнительные средства или реализовывать ценные бумаги первичного резерва. Таким образом, акции первичного резерва служат инструментом для решения проблем как получения доходов, так и поддержания ликвидности банка.

Инвестиционная политика банков направлена на поддержание пропорций между первичным и вторичным резервами, используя первичный резерв в качестве амортизатора.

Другие операции банка направлены на понижение совокупного риска приобретаемых ценных бумаг, в частности поддержание сбалансированности портфеля по срокам погашения, путем реинвестирования части высвобождающихся средств в другие ценные бумаги.

Для квалифицированного управления портфелем необходимо руководствоваться соответствующей портфельной стратегией, которая определяется:

. Типом и целями портфеля.

. Состоянием рынка его наполненности, динамикой процентной ставки и курсовой стоимостью ценных бумаг, возможностью реализации задач инвестиционных фондов через портфели ценных бумаг.

. Действующими законодательными льготами и ограничениями.

. Общеэкономическим состоянием (в том числе такими факторами, как фазы экономических циклов и уровень инфляции).

. Необходимостью поддержания уровня ликвидности и минимизации рисков.

. Типом стратегии (краткосрочность, среднесрочность и долгосрочность).

Часть портфеля инвестиций, включающая ценные бумаги, обращающиеся на рынке, должна подвергаться периодическому пересмотру, при котором необходимо рассмотреть следующие вопросы:

• имеется ли необходимость внести изменения в соотношение инвестиций наличных сбережений, ценных бумаг с фиксированным процентом и акций в портфеле в связи с изменениями личных обстоятельств инвестора либо общего экономического климата;

• не требуется ли инвестировать средства в другие объекты в связи :

изменениями налогового статуса инвестора;

• по-прежнему ли портфель достаточно диверсифицирован как между различными секторами промышленности, так и между различными странами;

• остаются ли в силе причины, по которым те или иные инвестиции были выбраны в прошлом - в особенности, не следует ли реализовать инвестиции, результаты по которым ниже средних, прежде чем положение еще более не ухудшилось.

Многие инвесторы просто сохраняют приобретаемые ценные бумаги до истечения их срока. Тот, кто предпочитает активное управление портфелем, стремится использовать различные возможности получения доходов по мере их возникновения. Вот некоторые из возможных стратегий управления:

• перебрасывание средств;

• покупка в ожидании хороших результатов и продажа не задолго до их объявления (цены в момент объявления зачастую падают);

• спекуляция новыми выпусками ценных бумаг;

• постоянный поиск акций и секторов с заниженными ценами, а также реорганизуемых компаний;

• отслеживание настроения рынка. Зачастую приобретение целесообразно при спаде на рынке или при большом объеме продаж с целью получения прибылей в конце периода расчетов.

Коммерческие банки, как правило, проводят более активную политику. Они организуют свои собственные исследовательские группы, функции которых - изыскивать возможности эффективной отдачи средств клиентов банка: эта деятельность позволяет реально оценивать рекомендации биржевых маклеров и делать из них соответствующие выводы.

Оценка риска должна касаться риска портфеля в целом. Для такой оценки необходимо принимать во внимание не только риск отдельных ценных бумаг, но и соотношение их цен. Следует также учитывать, что результатом управления портфелем, при котором ставка делается на один сектор рынка может стать сильная несбалансированность портфеля, и поэтому не рекомендуется ориентироваться на единственный сектор, даже если перспективы его развития представляются исключительно благоприятными.

ТЕМА №15. Краткосрочное финансирование фирмы

1 Внутрифирменное краткосрочное финансирование

2. Прямое международное внутрифирменное финансирование

. Компенсационный внутрифирменный кредит

. Параллельный внутрифирменный кредит

. Спонтанные источники финансирования фирмы

6 Банковское финансирование

7. Финансирование с использованием рынка ценных бумаг

Источники краткосрочного финансирования международной фирмы подразделяются на внутренние и внешние.

Разновидностями внутреннего финансирования являются самофинансирование и внутрифирменные кредиты. В общем случае внутренними источниками финансирования фирмы являются нераспределенная прибыль и амортизация, перераспределяемые с помощью внутрифирменных международных займов. Внешними источниками финансирования фирмы или ее подразделения служат банковское финансирование (национальное, иностранное и евровалютное) и получение средств с помощью рынка ценных бумаг.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимопредоставление валютных займов различным подразделениям компании, а также предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям, и наоборот.

Такие займы предоставляются в виде:

• прямого международного фирменного кредита;

• компенсационного внутрифирменного кредита;

• параллельного внутрифирменного кредита.

Международный финансовый менеджер должен оценить возможность и приемлемость одного из предложенных вариантов краткосрочного внутрифирменного финансирования, понимая, что этот вид финансирования - самый дешевый для фирмы, однако каждая схема имеет свои преимущества и недостатки.

При использовании этой схемы финансирования головная компания непосредственно предоставляет временно свободные денежные средства своей дочерней компании. Данные кредиты оформляются простым векселем и предоставляется по ставке процента, близкой к рыночной либо несколько ниже ее.

Преимущество данной схемы финансирования заключается в исключительной простоте ее оформления. Однако этот способ не является распространенным в международной практике, так как:

) часто он невыгоден для фирмы с точки зрения налогового планирования;

) велики размеры валютно-курсовых рисков;

) присутствует риск блокирования валютных фондов за рубежом.

При использовании этой схемы финансирования родительская фирма помещает целевые фонды на срочный депозит в банк своей страны с условием передачи данных денежных средств дочерней компании. Банк использует свой филиал за рубежом для перекредитования полученных от головной компании денег дочерней компании в другой стране. Преимуществами данного источника финансирования являются:

) защита фирмы от риска неблагоприятного изменения валютного курса;

) освобождение заблокированных средств и обход валютных ограничений;

) возможность получения более дешевых денежных средств для финансирования подразделений, расположенных в странах с высокой ставкой процента и недостаточным рынком кредитных ресурсов. Недостатки данной схемы финансирования связаны с необходимостью обслуживаться в таком банке, который имеет филиал в стране базирования дочерней компании и высокий кредитный рейтинг.

Участники соглашения предоставляют друг другу займы в валюте своей страны на оговоренный период. Все сделки, связанные с кредитованием, проводятся вне рамок международного валютного рынка.

Такая операция помогает покрывать валютные риски, так как каждая компания занимает деньги именно в той валюте, в которой она будет производить платежи. Параллельный внутрифирменный кредит используется также в случае явного или завуалированного запрета правительства на перевод денежных ресурсов в страну или из страны.

Преимущества данной схемы кредитования: '

) устраняется валютный риск, ни один из займов не несет валютных рисков;

) национальное законодательство стран не противодействует осуществлению подобного финансирования;

) обходятся ограничения по валютному контролю (так как нет необходимости добиваться разрешения властей для финансирования иностранного партнера);

) осуществляемся репатриация блокированных фондов;

) возможно получение инвалютного финансирования по привлекательной процентной ставке. Недостатками параллельного финансирования являются:

) трудности в нахождении контрагента, удовлетворяющего требованиям;

) высокие кредитные риски, так как погашение задолженности оформляется двумя несвязанными кредитными соглашениями.

К источникам спонтанного финансирования фирмы относится торговый кредит. Его возникновение связано с совершаемыми фирмой сделками. Так, при закупках у других фирм товаров, сырья, комплектующих в кредит у рассматриваемой фирмы возникает долг, который учитывается в виде кредиторской задолженности (торгового кредита). Чем дольше период погашения кредиторской задолженности и больше объем реализации закупок, тем значительнее дополнительное финансирование для фирмы.

Торговый кредит (счета к оплате) - денежные средства, которые компания должна вернуть поставщикам.

Преимущества торгового кредита заключаются в следующем:

) он всегда может быть предоставлен, так как кредиторы рассчитывают на продолжение деловых отношений;

) его сумма не может рассматриваться как залоговая имущественная стоимость;

) при его применении не начисляются проценты (или они минимальны);

) существует возможность продления его срока, если фирма вновь окажется в трудном положении.

Недостатки торгового кредита связаны с тем, что удлинение его срока или само его получение (например, в России) часто оказывается проблематичным либо из-за его неэффективности для продавца, либо из-за ненадежности оплаты поставки, сделанной на условиях открытого счета или документарного инкассо в силу низкой кредитоспособности покупателя. В случае, если фирма постоянно продлевает сроки кредиторской задолженности, ей будет отказано в предоставлении денежных скидок и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится.

Большой интерес представляет для фирмы получение правительственного финансирования, которое является наиболее дешевым. Для этого фирма должна принять участие в реализации определенной государственной программы. В этом случае финансовые ресурсы обычно предоставляются ей под процент существенно ниже среднерыночного.

Вилы банковского финансирования

Банковское финансирование осуществляется в следующих основных формах:

) Кредитная линия - договор между банком и его клиентом, содержащий обещание банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока.

Кредитная линия открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связанную) и необусловленную кредитные линии. При открытии связанной кредитной линии банк предоставляет возможность фирме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.

) Револьверный кредит - возобновляемые в течение длительного периода времени кредитные линии, юридически формализованные контракты.

Если финансовое положение фирмы не изменяется, то ранее предоставленная ей кредитная линия пролонгируется на фиксированный срок (обычно на год). При пересмотре кредита уточняются следующие параметры кредита: размер кредитной линии, процентная ставка по кредиту и другие условия. Револьверная кредитная линия является обеспеченной, банк требует внесения залога для ее открытия.

) Срочный заем - прямой, необеспеченный кредит на срок не более 90 дней, обычно оформляемый в виде простого векселя, подписанного заемщиком.

Денежные средства по срочному займу предоставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномоментно.

) Овердрафт - допущение дебетового остатка на счете клиента. Овердрафт рассматривается как своеобразная ссуда клиенту, которая должна быть погашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыночную.

Классификация банковского финансирования по вилам используемых валют

Банковское финансирование может осуществляться в национальной и иностранной валютах. Соответственно различают национальное, иностранное и евровалютное (оффшорное) банковское финансирование, которое может быть реализовано во всех четырех ранее приведенных формах.

Если фирма получает кредитование от национального банка в национальной валюте, речь идет о национальном финансировании (например, российский банк предоставил кредит российской фирме в рублях). Если фирма получает финансирование от иностранного банка в собственной национальной валюте, то речь идет об иностранном кредитовании (к примеру, немецкая фирма получила кредит от английского банка в немецких марках). Если фирма получает финансирование от иностранного источника в его валюте или валюте третьей страны, то речь идет о евровалютном финансировании (например, компания из Великобритании получает кредит от банка США в долларах США).

При предоставлении крупных кредитов речь идет о синдицированных займах, когда крупные банки объединяют свои ресурсы, чтобы предоставить кредит крупному корпоративному заемщику.

В целом иностранное банковское финансирование встречается крайне редко и имеет высокую стоимость. Наиболее дешевым и соответственно наиболее распространенным в современных условиях является евровалютное финансирование. Широкое распространение в мире получили евровалютные кредиты.

Общая характеристика еврокредитов

Еврокредиты (международные консорциальные кредиты) - краткосрочные или среднесрочные банковские кредиты в евровалюте, предоставляемые на базе корректируемых плавающих (гоll over - ролловерных) процентных ставок за пределами страны, в валюте которой открыт кредит.

Сумма кредитов колеблется в размерах от 100 до 500 млн. долларов США при пересчете в валюту займа. Обычно они предоставляются в долларах США, японских иенах, немецких марках, английских фунтах стерлингов, швейцарских франках, евро и других свободно конвертируемых валютах сроком от 10 месяцев до 12 лет. Процентная ставка зависит от ведущей ставки еврорынка - ЛИБОР, кредитного рейтинга компании-заемщика, характера займа, ситуации на страновом рынке и других факторов.

Данные кредиты доступны только крупным компаниям, хорошо известным мировому сообществу, а также крупным коммерческим банкам, центральным банкам стран и правительствам. Они представляют собой очень гибкие финансовые инструменты с широким выбором форм их использования.

Еврокредиты предоставляются в виде синдицированных еврокредитов и в виде кредитов с оговоркой о валютном опционе.

Банковские займы часто оказываются невыгодными для заемщика, так как имеют высокую стоимость. У международного финансового менеджера есть возможность в этом случае прибегнуть к краткосрочному небанковскому иностранному или евровалютному финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги.

Финансирование с помощью инструментов денежного рынка включает в себя выпуск коммерческих бумаг, представляющих собой простые векселя компании.

Данный способ привлечения денежных средств доступен только для крупных компаний, имеющих высокий кредитный рейтинг, который присваивается крупнейшими рейтинговыми агентствами.

Простые векселя, эмитируемые компаниями, необеспечены. Срок их хождения - от 14 до 270 дней ( чаще всего - от З0 до 90 дней). Номинал векселей достаточно высок, обычно он составляет величину, кратную 100 000 долларов США.

Различают иностранные, евровалютные коммерческие ценные бумаги и евроноты.

Иностранные коммерческие бумаги деноминированы в валюте страны размещения, а евровалютные коммерческие бумаги и евроноты выпускаются в обращение вне страны, в валюте которой они деноминированы. Различие между евронотами и еврокоммерческими бумагами состоит в присутствии у первых поддерживающих их выпуск банковской кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене. В отличие от иностранного кредитования срок евронот более длинный, для них существует развитый вторичный рынок, возможно присутствие на рынках не первоклассных заемщиков.

Положительным моментом эмиссии данных ценных бумаг является то, что процентная ставка по коммерческим бумагам, как правило, ниже ставки по первоклассным кредитам, что и делает финансирование с использованием коммерческих бумаг более предпочтительным, чем обычное банковское заимствование.

По своей роли в привлечении ссудного капитала из-за рубежа коммерческие бумаги (в форме непосредственно коммерческих бумаг и евронот превосходят прямые банковские кредиты.