Правовое регулирование биржевого срочного рынка

Правовое регулирование биржевого срочного рынка

Введение

Данная работа посвящена проблемам правового регулирования биржевого срочного рынка и заключаемых на нем биржевых срочных сделок. В частности предпринимается попытка выявить наиболее типичные проблемы с позиций его развития и обеспечения стабильности и сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Актуальность подобного исследования обусловлена тем, что проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка не избалованы вниманием российских юристов, впрочем, как и правового регулирования становления и развития в нашей стране бирж и биржевой торговли вообще. Вслед за всплеском биржевой деятельности в начале 90-х годов прошлого века и определенного внимания со стороны экономистов и юристов наступило вполне понятное затишье. В условиях роста рыночных элементов в нашей экономике появляются предпосылки для организации и функционирования цивилизованных форм торговли. Набирают силу такие ее формы, как биржи: товарные, фондовые, валютные, инвестиционные; оптовые ярмарки; оптовые продовольственные рынки; коммерческие торги; торговые дома; трейдеры; дистрибьюторские фирмы и др. В учебной литературе можно встретить утверждения, что из-за серьезных просчетов в правовом регулировании и организации деятельности товарные биржи в России не выполняют функции, свойственные биржам в мировой практике, и потому вообще не могут считаться биржами. В связи с этим нет смысла рассматривать вопросы построения бирж и совершения биржевых сделок, поскольку они не имеют отношения к российской действительности.

Несмотря на такое пессимистическое заявление известного российского ученого, все же нам представляется, что вопросы построения бирж и совершенствования биржевых сделок необходимо изучать, исследовать и экстраполировать на российскую действительность с учетом, естественно, реалий нашей жизни. Тем более это необходимо, когда на политическом уровне ставятся задачи развития биржевой деятельности в нашей стране. В этих условиях обращение к правовым проблемам биржевого срочного рынка и заключаемым на нем биржевым срочным сделкам является особенно актуальным.

Цель данного исследования, таким образом, состоит в том, чтобы выявить наиболее типичные проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка с позиций его развития и обеспечения стабильности и сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Для достижения поставленной цели предполагается решение следующих задач:

Выявить сущность биржевого срочного рынка.

Исследовать историю развития бирж, биржевого срочного рынка.

Определить понятие и классификацию субъектов биржевого срочного рынка.

Изучить структуру и инфраструктуру биржевого рынка, характеристику профессиональных участников биржевой торговли, а также сторон биржевых сделок.

Определить понятие биржевых срочных сделок, выделить основные их виды и особенности каждого из них.

Выяснить практические вопросы заключения биржевых сделок, условия действительности биржевых срочных сделок, надлежащего их исполнения.

Проанализировать основные проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка.

Сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Объектом исследования в работе выступает совокупность общественных правоотношений, возникающих в связи с организацией и осуществлением биржевой торговли.

Предметом исследования являются теоретические и практические аспекты правового регулирования биржевого срочного рынка, а также законодательные нормы, регулирующие вопросы, связанные с организацией и функционированием биржевой деятельности.

Материалом для исследования послужила практика применения арбитражным судом норм российского законодательства в сфере биржевой торговли.

Методологическую основу настоящей дипломной работы составляют методы научного познания, как общенаучные, так и частно-научные.

В частности, данная работа основывалась на теоретических и эмпирических методах познания, среди которых можно выделить метод сравнения, логический методы, метод восхождения от абстрактного к конкретному и др. В качестве частно-научных методов были использованы формально-юридический, статистический, сравнительно-правовой и др. В процессе исследования общенаучные и частно-научные методы познания использовались в совокупности, при этом приоритетное использование того или иного метода определялось непосредственно задачами исследования.

Теоретическую основу данной работы составили научные труды известных отечественных ученых, занимающихся изучением теоретических основ функционирования биржевого срочного рынка. Среди них особое место занимают работы И.Г. Абраменковой, П.Д. Баренбойма, Н.И. Берзона, А.Н. Буренина, О.И. Дегтяревой, Н.В. Козловой, С.В. Сарайкина, А.Б. Фельдмана и др.

Настоящее дипломное исследование основано также на анализе действующих законодательных и иных нормативных правовых актов, правоприменительной практики российских судов, а также статистических данных.

В работе большое внимание уделено перспективам законодательного регулирования биржевого срочного рынка в нашей стране, проанализированы существующие законопроекты «О срочном рынке», «О производных финансовых инструментах», представлена собственная позиция по совершенствованию биржевого законодательства.

Настоящая работа, представляющая собой системный анализ вопросов правового регулирования биржевого срочного рынка, призвана восполнить существующий пробел и наметить перспективы совершенствования законодательства в этой области путем его систематизации и упорядочения практики его применения.

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, основной части, состоящей из трех глав, и заключения, в котором представлено обобщение результатов исследования.

Глава 1. Биржевой срочный рынок

.1 Понятие биржевого срочного рынка

Биржевой срочный рынок является составной частью биржевого рынка, поэтому прежде чем определить понятие биржевого срочного рынка, считаем необходимым сформулировать сущность биржевого рынка как экономической и правовой категории.

Биржевой рынок - это организованный финансовый рынок, разделенный на секции (валютный, товарный, фондовый биржевой рынок), имеющий собственную инфраструктуру, на котором субъектами биржевого рынка во время проведения биржевых торгов на биржевой площадке заключаются биржевые сделки.

Биржевой рынок характеризуется обезличенностью участников торговли. Операции на биржевом рынке регламентируются нормами гражданского, налогового законодательства, а также законодательства о рынке ценных бумаг.

Биржевой рынок можно подразделить на наличный и срочный рынок. Такая классификация основана на делении биржевых сделок на кассовые, предусматривающие их исполнение в течение не более трех дней, и срочные, с отсроченным сроком исполнения.

Для начала остановимся на понятии биржевого наличного рынка.

Биржевой наличный рынок - организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии) заключаются биржевые наличные сделки.

Биржевые наличные сделки - предпринимательско-правовые сделки, заключенные уполномоченными участниками биржевой торговли относительно реальной поставки базового актива в ходе проведения биржевой сессии, в установленные биржей часы работы, надлежащим образом оформленные и зарегистрированные биржей по Правилам биржевой торговли, исполнение по которым происходит немедленно либо в течение нескольких дней с момента заключения сделки.

Предмет биржевой наличной сделки - действия сторон по реальной передаче-покупке (продаже) актива (товара, ценной бумаги, валюты).

Объект биржевой наличной сделки - актив (товар, ценная бумага, валюта).

Разновидностями биржевой наличной сделки являются:

«spot» - первая по срокам дата расчетов приходится на второй банковский (рабочий) день;

«today» - первая по срокам дата расчетов совпадает с днем заключения договора;

«tomorrow (tom)» - первая по срокам дата расчетов приходится на рабочий день, следующий за днем заключения договора.

Биржевой срочный рынок - это организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли или непосредственно сторонами биржевой срочной сделки (дилерами) в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии) заключаются биржевые срочные сделки - фьючерсные и опционные контракты.

Понятие и характерные особенности данных видов сделок будут раскрыты во второй главе настоящей работы.

Одним из главных отличительных признаков биржевых срочных сделок является срочность. Причем имеется в виду не просто тот факт, что дата заключения сделки и дата исполнения сделки не совпадают, - это имеет место быть практически при любой сделке. Смысл срочности заключается в том, что стороны сделки рассматривают период времени с момента заключения до момента исполнения сделки как условие достижения своих экономических целей (хеджирования или спекуляции). Именно в этот период времени, как правило, стороны сделки реализуют свои экономические интересы, и в большинстве случаев на конечную дату исполнения сделки сторонам уже «безразлична» судьба базового актива.

Главные функции биржевого срочного рынка:

функция обеспечения оборота базовых активов, формирования рыночной цены на базовые активы;

возможность хеджирования рисков - способствование управлению и перераспределению между сторонами биржевых сделок (субъектами предпринимательской деятельности: арбитражерами, хеджерами, хедж-фондами) предпринимательского риска, связанного с будущими изменениями цен на товары, изменением процентных ставок, колебаниями фондовых индексов, лежащих в основе производных финансовых инструментов;

возможность осуществления «арбитража» - предпринимательской деятельности, направленной на извлечение прибыли из разницы цен за счет покупки и продажи одного и того же инструмента на разных рынках или взаимосвязанных активов;

функция информирования - прогнозирование рыночной цены на базовый актив (валюта, товар, ценная бумага). Ожидания и предроложения участников рынка срочных сделок формируют тенденции и будущие события на рынке срочных сделок.

На сегодняшний день рынок производных финансовых инструментов используется участниками финансовой системы следующим образом: производные финансовые инструменты:

позволяют распределять и устранять риски неблагоприятного изменения цен;

пользуются при решении задач размещения активов и увеличения доходности финансовых операций;

обеспечивают леверидж, то есть для заключения фьючерсного контракта необходимо внести в качестве залога часть от номинальной стоимости контракта, а для заключения опционного контракта необходимо заплатить опционную премию.

1.2 История развития срочного рынка

Исторически срочный рынок возник давно. Его истоки уходят в историческое прошлое предпринимательства.

История возникновения производных финансовых инструментов берет свое начало еще в Античности. В первой книге «Политики» Аристотель описывает опцион как «универсально применимый финансовый инструмент».

Одним из первых примеров фьючерсной торговли называют рисовый рынок «Йодойа» в Японии, где в 50-е годы XVII в. широкое распространение получили рисовые купоны, дававшие право их владельцу на получение определенного количества риса установленного качества в определенную будущую дату по оговоренной цене.

Широкое же обращение в Европе опционы и фьючерсы на акции получили также в XVII в., после открытия в 1611 г. биржи в Амстердаме. Срочный рынок в США начал развиваться с появлением в 1752 г. Нью-Йоркской продовольственной биржи. NYMEX - крупнейшая в мире, которая с 1974 года ведет торговлю фьючерсными контрактами. На Бирже ведутся торги фьючерсными и опционными контрактами на сырую нефть, бензин, котельное топливо, природный газ, электричество, золото, серебро, алюминий и платину. Фьючерсные контракты на уголь, пропан и палладий; опционные контракты на разницу цен сырой нефти и бензина, сырой нефти топочного мазута, нефти Brent и West Texas Intermediate, и множество фьючерсов на месячные контракты.

В 1848 г. с открытием первой срочной биржи - Чикагской торговой палаты началась торговля фьючерсными контрактами на сельхозпродукцию. Чикагская торговая палата (СВТ) была образована группой из 82 предприимчивых торговцев зерном, это старейшая и одна из крупнейших в мире бирж фьючерсной торговли. Первоначально она представляла собой большой сельскохозяйственный рынок, на котором централизованно продавалось и покупалось зерно. Работники биржи инспектировали качество выставляемого на продажу товара и его соответствие с заявленной ценовой категорией.

В 1864 году руководство биржи, фактически, разработало концепцию фьючерсной торговли. Был создан шаблон стандартного контракта, по которому оговоренное количество зерна покупается и продается с гарантией поставки в будущем, по цене установленной на открытом аукционе в момент сделки. До сих пор 80% объема мировых торгов фьючерсами на зерно проходит через биржу СВОТ.

С этого момента отсчитывают историю современной фьючерсной торговли.

Дальнейшее развитие срочного рынка относится ко второй половине XIX века, когда не только расширился ассортимент базовых активов, но и произошла стандартизация контрактов в отношении качества, количества, места и сроков поставок.

Отсутствие в течение длительного времени адекватного правового регулирования отношений, возникающих на срочном рынке, вело к усилению спекулятивной направленности совершаемых сделок, возникновению финансовых пирамид. Истории известны глобальные по своим масштабам кризисы. Так, вследствие явления, получившего название «тюльпаномания», в середине XVII века в Европе произошел серьезный биржевой кризис, обрушивший экономику Голландии, считавшейся к тому моменту мировым финансовым центром. Как пишет Чарлз Маккей, тюльпан появился в Западной Европе примерно в середине XVI в. В течение десяти-одиннадцати лет после этого тюльпаны пользовались большой популярностью у состоятельных людей, особенно в Голландии и Германии. В 1634 г. желание голландцев обладать тюльпанами было столь страстным, что обычные отрасли промышленности страны были заброшены, а ее население, вплоть до самых низших слоев общества, принялось торговать тюльпанами, точнее опционами на поставку луковиц тюльпанов. По мере разрастания этой мании поднимались цены. В 1636 г. спрос на тюльпаны редких сортов вырос настолько, что для их продажи были открыты постоянно действующие рынки: на фондовой бирже Амстердама, в Роттердаме и других городах. Из-за сверхспекулятивных цен на эти цветы, а в конце 1636 г. - начале 1637 г. стоимость одной луковицы равнялась цене большого дома, биржа рухнула в два дня.

Однако действительно бурное развитие срочный рынок получил только в 70-80-е годы прошлого века. В это время стали активно формироваться срочные биржи. В 1972 г. был образован Международный валютный рынок (ГММ), являющийся подразделением Чикагской товарной биржи (СМЕ). В 1973 г. начала работу Чикагская биржа опционов (СВОЕ), где впервые открылась торговля биржевыми опционами. Лондонский рынок торгуемых опционов (LTOM) образован в 1978 г. при Лондонской фондовой бирже. В 1979 г. возникла Нью-Йоркская фьючерсная биржа (NYFE). В 1982 г. образована Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). В этом же году открылась торговля срочными контрактами на Филадельфийской фондовой бирже (PHLX). Во Франции в 1985 г. образована Биржа финансовых фьючерсов (MATIF), и т. д.

С переходом к рыночной экономике в начале 90-х годов прошлого века срочный рынок стал развиваться и в России. Возник ряд срочных бирж.

В России первое упоминание в нормативных актах о производных финансовых инструментах содержалось в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г., в котором предусматривалось распространение норм названного Положения на производные ценные бумаги, под которыми понимались любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в Положении ценных бумаг. В 1992 г. на Московской товарной бирже впервые состоялись торги фьючерсным контрактом на сумму в 10 долларов США с поставкой через 2 месяца.

Одной из старейших бирж современной России является Биржа «Санкт-Петербург». Биржа создана 31 января 1991 года по Решению Президиума Ленинградского городского Совета народных депутатов от 24.08.90 № 93 о создании Ленинградской товарно-фондовой биржи.

В 1997 году согласно требованиям Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» на базе фондового отдела ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» было создано НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург». Фондовая биржа «Санкт-Петербург» являлась уполномоченной площадкой Правительства РФ по торгам акциями ОАО «Газпром», а также уполномоченной торговой системой Правительства Санкт-Петербурга по торгам городскими облигациями. В 2009 г. НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» было преобразовано в ОАО «Санкт-Петербургская биржа».

Еще одна российская биржа, на которой представлен срочный рынок, это Московская Биржа.

Новый этап развития срочного рынка России ознаменовало открытие 19 сентября 2001 года единого рынка бирж «СПб» и «РТС» - FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). В основе FORTS лежат торговые, расчетно-клиринговые технологии срочного рынка Фондовой биржи «Санкт-Петербург». А вот организатором торгов на FORTS является Фондовая биржа РТС, функции клирингового центра выполняет Технический центр РТС.

Российский срочный рынок имеет непростую историю. Он неоднократно переживал кризис и крах биржевых площадок. Несмотря на то, что этот рынок сейчас далеко не так привлекателен, как Чикагская товарная биржа (ведущий мировой поставщик срочных контрактов), аналитики пророчат ему большое и светлое будущее.

Причины кризисов и падений срочного рынка в России крылись в сложившейся системе торговли, которая позволяла руководству бирж пользоваться служебным положением для самостоятельного участия в торгах и влиять на их результаты. Другой ошибкой было копирование западных моделей рынка без учета собственной специфики (повышенной волатильности нашего рынка и общей неустойчивости финансовой системы России).

Кризис 1998 года, когда в результате девальвации рубля многие наши банки отказались от исполнения внебиржевых деривативов - форвардов, окончательно уничтожил срочный рынок в России. После событий 1998 года деятельность участников в этом сегменте была практически парализована. Лишь непрерывное функционирование срочного рынка Биржи «Санкт-Петербург» доказало надежность используемых технологий и системы гарантий, что способствовало возвращению доверия профессиональных участников к рынку фьючерсных и опционных контрактов.

Последние годы российский срочный рынок показывает хорошие темпы роста. Этому способствуют многие факторы:

портфельные управляющие все больше прибегают к производным инструментам в целях хеджирования рисков по портфелю;

больше внимания хеджированию стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная деятельность сопряжена с рисками изменения цен на валютном и товарно-сырьевых рынках; увеличивается число спекулянтов, которых привлекают низкие комиссионные и возможность работать с большим «плечом»;

постоянно растет линейка производных инструментов фьючерсных и опционных контрактов;

рост рынка в целом заставляет обращать на себя внимание все большие категории инвесторов.

1.3 Виды биржевого срочного рынка

По видам используемых производственных финансовых инструментов биржевой срочный рынок подразделяется на фьючерсный и опционный рынки. Как отмечает С.В. Сарайкин, общим критерием для выделения срочных сделок является наличие определенного временного разрыва между моментом заключения и исполнения по договору, а также возможность хеджирования интересов участников от риска неблагоприятного изменения цен.

Соответственно, к основным контрактам на биржевом срочном рынке относятся фьючерсные, опционные контракты и комбинации этих контрактов.

Фьючерсный рынок - термин, употребляемый по отношению к организованным биржам, на которых покупаются и продаются контракты на будущую поставку определенного актива по заранее установленной цене. Во фьючерсном контракте (или просто фьючерс) покупатель и продавец оговаривают дату поставки, цену и количество поставляемого актива (называемого базовым активом или андерлаингом). На дату поставки покупатель по закону обязан принять, а продавец обязан поставить указанное в контракте количество базового актива по оговоренной цене. Фьючерсные контракты могут заключаться на некоторые виды товаров и сырья, включая пшеницу, сою, драгоценные металлы, нефть, а также на различные финансовые инструменты, такие как акции крупных компаний, валюта, индексы или процентные ставки.

Фьючерсный рынок может быть двух видов:

рынок спот (spot (contango) market) - фьючерсный рынок, на котором фьючерсные цены отражают накладные расходы, фьючерсные цены дальних позиций превышают фьючерсные цены ближних позиций, рынок, на котором большее количество времени складывается соотношение цен, основанное на издержках поставки;

перевернутый рынок (inverted market) - рынок, на котором фьючерсные цены ближних позиций превышают фьючерсные цены дальних позиций, рынок, на котором фьючерсные цены не соответствуют ценовому соотношению, основанному на издержках поставки.

Торговцы и производители, бизнес которых требует оптовых закупок или продажи товаров, используют фьючерсные контракты, чтобы хеджировать свои риски, возникающие в связи с возможным колебанием цен на базовый актив в будущем. Например, торговец энергоносителями, который покупает нефть на спотовом рынке для последующей перепродажи, может застраховаться от понижения цены, продав аналогичное количество нефти путем продажи фьючерсного контракта. Так как цены на фьючерсном и спотовом рынках тесно связаны, обычно доход на спотовом рынке нивелируется убытком, и наоборот, убыток на спотовом рынке компенсируется доходом на фьючерсном.

Торговля фьючерсами ведется по всему миру на крупнейших биржах, таких как Чикагская торговая биржа (англ. Chicago Mercantile Exchange, CME), Нью-йоркская торговая биржа (англ. New York Mercantile Exchange, NYMEX), ICE (англ. Intercontinental Exchange), EUREX и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (англ. London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE). Цена каждого фьючерсного контракта на бирже устанавливается посредством прозрачной системы торгов или аукциона, которая соответствует открытым приказам на покупку и продажу в любой момент времени. По мере того, как меняется цена базового актива, цена фьючерсного контракта будет соответственно расти или падать. Спекулянты на фьючерсном рынке стремятся получить прибыль, осуществляя свои операции таким образом, чтобы использовать эти ценовые изменения. Принимая риск по фьючерсным позициям, спекулянты помогают обеспечить ликвидность на фьючерсном рынке.

Поскольку участники рынка часто используют фьючерсы как механизм хеджирования от неблагоприятной динамики цен, очень мало фьючерсных контрактов заканчиваются фактической поставкой базового актива. Как таковые, операции на фьючерсном рынке заметно отличаются от операций на фондовом рынке или спотовом рынке. Фьючерсные контракты очень редко приводят к фактической передаче любого актива или товара от продавца покупателю. Большинство фьючерсов, торгуемых на главных биржах, до осуществления расчетов или даты доставки. Чтобы избежать необходимости осуществить или принять физическую поставку базового актива, держатель фьючерсного контракта должен закрыть свою позицию до даты истечения фьючерсного контракта. Это может быть осуществлено при помощи офсетной сделки, то есть покупатель контракта должен продать аналогичный контракт, а продавец контракта купить аналогичный контракт.

Опционный рынок - это биржевой срочный рынок, на котором осуществляется заключение корреспондирующих опционных контрактов на покупку или продажу опциона call или put по определенным биржей правилам торговли опционами.

Опцион - договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива - товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Опцион - это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option).

Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия, о которых автор подробнее остановится во второй главе настоящей работы.

1.4 Субъекты биржевого срочного рынка

Субъекты биржевого срочного рынка - лица, деятельность которых прямо или косвенно направлена:

на обеспечение функционирования рынка - субъекты, обеспечивающие нормальное функционирование рынка: организатор торговли - биржа, расчетная палата (клиринговый центр), депозитарий, регистратор сделок (реестрдержатель);

на заключение биржевых срочных сделок - члены Биржи - профессиональные участники биржевой торговли: брокеры и дилеры;

на приобретение прав и обязанностей по биржевым сделкам и извлечение предпринимательской прибыли - стороны биржевых срочных сделок: покупатель и продавец базового актива, которые могут быть:

субъектами хеджирования рисков, с помощью заключения биржевых сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов;

арбитражерами.

Ниже определим понятия основных субъектов биржевого срочного рынка.

Биржа - юридическое лицо, обеспечивающее регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Торговля ведётся стандартными контрактами или партиями (лотами), размер которых регламентируют нормативные документы биржи.

Раньше биржей называли место или здание, где собираются в определённые часы торговые люди и посредники, биржевые маклеры для заключения сделок с ценными бумагами или товарами.

До эпохи компьютеризации о сделках стороны договаривались устно. Сейчас торги большей частью проходят в электронном виде с использованием специализированных программ. Брокеры в своих интересах или интересах клиентов выставляют в торговые системы заявки на покупку или продажу ценной бумаги (валюты, товара). Эти заявки удовлетворяются встречными заявками других торговцев. Биржа ведёт учёт исполненных сделок, реализует, организует и гарантирует расчёты (клиринг), обеспечивает механизм взаимодействия «поставки против платежа».

Обычно биржи получают комиссионный сбор с каждой заключённой с их помощью сделки, и это основной источник доходов биржи. Другими источниками могут быть членские взносы, плата за доступ к торгам, продажа биржевой информации.

Функции биржи:

предоставление места для торговли (место встречи покупателей и продавцов);

организация биржевого торга;

установление правил торговли, в том числе стандартов на товары, реализуемых через биржу;

разработка типовых контрактов;

котирование;

урегулирование (арбитраж) споров;

информационная деятельность;

предоставление определенных гарантий исполнения обязательств участниками торгов.

Классификация бирж:

В зависимости от торгуемых активов (инструментов) биржи подразделяются на:

товарные - постоянно действующий оптовый рынок чистой конкуренции, на котором по определенным правилам совершаются сделки купли-продажи на качественно однородные и легко взаимозаменяемые товары;

фондовые - финансовый институт, обеспечивающий регулярное функционирование организованного рынка ценных бумаг;

валютные - элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых участники заключают сделки с иностранной валютой.

Однако всегда существовали и универсальные биржи - биржи, совмещающие организацию торгов различными инструментами в рамках одной организационной структуры (зачастую в разных секциях).

Расчетная (клиринговая) палата биржи - посредник, финансовая организация, предлагающая услуги клиринга (взаимозачёта).

Клиринг - разновидность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Данный вид деятельности на рынке ценных бумаг предполагает определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и зачёт их взаимных требований и обязательств.

Основными функциями клиринговой палаты являются:

сбор информации по заключённым на бирже сделкам, её сверка и корректировка в случае расхождений;

учёт зарегистрированных на бирже сделок и проведение вычислений по ним;

определение взаимных обязательств между сторонами, заключившими сделки на бирже, и расчёты между ними;

обеспечение поставки ценных бумаг от продавца к покупателю и организация денежных расчётов (поступления денег от покупателя к продавцу);

обеспечение гарантий по исполнению обязательств, вытекающим из срочных сделок.

Клиринговая палата берёт на себя функции организатора исполнения сделок. На основе полученной информации о заключённых сделках в течение определённого (как правило, за день) времени определяются требования и обязательства каждого участника биржевой торговли. Если требования, которые имеет данный участник, превышают его обязательства, то это означает, что ему причитается определённая денежная сумма. В этом случае говорят, он занимает длинную позицию. Если требования данного участника меньше его обязательств, то это предполагает платёж с его стороны тем участникам, которым он должен. В этом случае говорят, что он занимает короткую позицию. Русскоязычный биржевой сленг - «быть в шорте». Если требования равны обязательствам, то участник биржевой торговли находится в закрытой позиции.

Профессиональные участники биржевой торговли - субъекты предпринимательской деятельности, совершающие биржевые сделки от имени клиента и за его счет, от своего имени и за счет клиента (брокеры) либо совершающие биржевые сделки от своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи актива на бирже (дилеры).

Брокер на рынке ценных бумаг - торговый представитель, юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счёт или от своего имени и за счёт клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Представляющий брокер - независимое физическое или юридическое лицо, которое принимает заявки от клиентов на заключение биржевых сделок, но сам не ведёт их счета и не принимает деньги или ценности в уплату депозита или маржи.

Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг является лицензируемым видом деятельности. В Российской Федерации с 1 сентября 2013 года лицензия на осуществление брокерской деятельности выдаётся Центральным банком Российской Федерации. Ранее выдавалась Федеральной службой по финансовым рынкам (до 2004 года - Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг).

К брокерским услугам относится покупка или продажа ценных бумаг по поручениям клиентов. Для предоставления таких услуг участнику рынка необходима лицензия на осуществление брокерской деятельности. Также брокер может проконсультировать своего клиента касательно той или иной ценной бумаги и дать совет о приобретении какой-либо ценной бумаги. Для этого брокеры анализируют рынок (ценных бумаг, товарный рынок, валютный рынок) для выявления и прогнозирования тренда цен на тот или иной актив.

Дилер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счёт.

Особенностью дилерской торговли являются дополнительные обязательства, которые берёт на себя дилер путём публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценам в оговоренный промежуток времени. Это позволяет крупным дилерам становиться маркетмейкерами. Дилером по российскому законодательству может быть только юридическое лицо. Дилерская деятельность является лицензируемым видом деятельности. В Российской Федерации лицензия на осуществление дилерской деятельности выдаётся ЦБ РФ. Без лицензии на осуществление дилерской деятельности юридическое лицо не может быть участником торгов на бирже.

Имеется два вида лицензий на дилерскую деятельность:

по операциям с корпоративными ценными бумагами;

по операциям с государственными ценными бумагами.

Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом, минимальная величина которого устанавливается законодательно. Дилер может совмещать свою деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью.

Принимая на себя обязательства по котированию ценных бумаг, дилеры формируют дополнительную ликвидность фондового рынка. Объявляя публичные котировки, дилер может сообщить и другие существенные условия, необходимые для заключения договора купли-продажи: количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная условия совершения сделки, оценивает их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить. Особенностью российского законодательства по ценным бумагам является то, что если дилер не предложил существенных условий совершения сделки, кроме цены, то он обязан заключить договор купли-продажи на существенных условиях, предложенных другим участником сделки. В случае уклонения дилера от заключения договора на условиях клиента по объявленным дилером котировкам, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и возмещении клиенту понесённых убытков.

Объявляя котировки ценных бумаг, дилер, как правило, обладает информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг.

Законодательно дилер обязан:

действовать исключительно в интересах клиентов;

обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполнения сделок;

доводить до клиентов всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.;

не допускать манипулирования ценами и понуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искажённой информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.;

совершать сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.

От осуществления своей деятельности дилер может получать доход в виде:

спреда (разница между заявленными ценами покупки и продажи);

комиссий;

платы за консультации и предоставление информации.

Стороны биржевых срочных сделок (покупатель и продавец базового актива) - лица, которые через биржевых посредников - участников биржевой торговли, либо, будучи дилерами, самостоятельно приобретают для себя права и обязанности, созданные заключением биржевых срочных сделок:

субъекты хеджирования сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов;

арбитражеры.

Хеджер - лицо, которое имеет определенные обязательства, не зависящие от сделок на срочном рынке, и которое использует операции хеджирования с фьючерсными и опционными контрактами для уменьшения риска, возникающего вследствие потенциального изменения рыночных показателей, путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на экономически связанном рынке.

Хедж-фонд - инвестиционный фонд, ориентированный на получение максимальной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов. Используют сложные торговые стратегии, которые часто включают плечи, короткие продажи и деривативы.

Хедж-фонд это особый частный инвестиционный фонд, не ограниченный нормативным регулированием, либо подверженный более слабому регулированию, недоступный широкому кругу лиц и управляемый профессиональным инвестиционным управляющим. Отличается особой структурой вознаграждения за управление активами.

Американские хедж-фонды по закону имеют право обслуживать только профессиональных инвесторов, с первоначальным взносом не менее 5 млн. долларов США для частных инвесторов и 25 млн. долларов - для институциональных квалифицированных инвесторов. Неограниченность нормативным регулированием означает нелимитированность стратегии и нелимитированность маржинального плеча.

Хедж-фонды в России менее распространены из-за усложнённых правил регистрации. Аналогами хедж-фондов в России (с большой натяжкой) можно назвать ОФБУ, которые, в большей степени, по сравнению с ПИФами, могут использовать фьючерсы и опционы, а значит - и формировать агрессивную инвестиционную стратегию. Также некоторую схожесть с хедж-фондами имеет частное доверительное управление, при котором управляющий (частное лицо или представитель инвестиционной компании или брокера) может использовать сколь угодно агрессивные инвестиционные стратегии. При условии, что непосредственно инвестор полностью контролирует свой счёт и все сделки абсолютно прозрачны, это не противоречит существующей нормативной базе.

Фонд хедж-фондов - это юридическое лицо, осуществляющее инвестиции в хедж-фонд.

Фонды хедж-фондов возникли в начале XXI в. Они позволили инвесторам вкладывать деньги в диверсифицированный портфель хедж-фондов. Важное преимущество фонда хедж-фондов перед обычными хедж-фондами заключатся в том, что они предъявляют к инвесторам значительно меньшие требования по минимальному размеру вклада - 20-100 тыс. долларов США.

Глава 2. Правовое регулирование биржевых срочных сделок

.1 Понятие и виды срочных сделок

Проект Федерального закона № 147313-3 «О срочном рынке» под срочной сделкой понимает соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива в установленную дату в будущем, порядок осуществления которых определяется правилами организатора торговли либо непосредственно соглашением сторон.

Представляется, что срочная сделка может быть определена как предпринимательско-правовая сделка, заключенная участниками биржевого (внебиржевого) срочного рынка либо сторонами срочной сделки, лично определяющая их права и обязанности в отношении базового актива в установленную дату в будущем.

Согласно п. 1 ст. 301 Налогового Кодекса РФ предметом срочной сделки является базовый актив. В науке высказывалось мнение, что объектом сделки является дериватив, а объектом дериватива - базовый актив.

Базовым активом может быть товар, ценная бумага, фондовый индекс, иностранная валюта, процентные ставки, имущественные права, кредитный ресурс, финансовый инструмент, иные активы, разрешенные ЦБ РФ.

Представляется, что предметом срочной сделки являются действия сторон по покупке (продаже) базового актива, лежащего в основе производного финансового инструмента.

Операции по финансовым срочным сделкам подразделяются на открытые и закрытые позиции.

Выделяют следующие виды срочных сделок:

товарные и финансовые срочные сделки:

товарная срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предметом которого по общему правилу является реальная поставка товара, имеющего рыночную или биржевую цену, заключаемый на товарном рынке;

финансовая срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предусматривающий обязательство по крайней мере одной стороны в определенный момент времени в будущем осуществить финансовое предоставление, которое имеет рыночную или биржевую цену, - произвести денежную выплату либо произвести поставку ликвидного товара, заключаемый на финансовом (валютном, рынке ценных бумаг) рынке.

биржевые и внебиржевые срочные сделки:

биржевые срочные сделки - фьючерсный и опционный контракт;

внебиржевые срочные сделки - форвардный контракт и контракт своп.

Ниже подробнее рассмотрим виды биржевых срочных сделок.

Фьючерсный контракт - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Фьючерс можно рассматривать как стандартизированную разновидность форварда, который обращается на организованном рынке с взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

Главное отличие форвардного и фьючерсного контрактов состоит в том, что форвардный контракт представляет собой разовую внебиржевую сделку между продавцом и покупателем, а фьючерсный контракт - повторяющееся предложение, которым торгуют на бирже.

В Северной Америке фьючерсные рынки официально работают с середины XIX века. Вплоть до середины ХХ века торговля велась в основном фьючерсами на сельскохозяйственные товары и драгметаллы. В 1970-е появились контракты на финансовые инструменты, фондовые индексы и ипотечные ценные бумаги. С 1978 года началась торговля фьючерсными контрактами на топочный мазут, а с начала 1980-х - на нефть и другие нефтепродукты.

На сегодняшний день можно выделить следующие виды фьючерсов:

Поставочный фьючерс - предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф.

Расчётный (беспоставочный) фьючерс - предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Спецификацией фьючерса можно называть документ, утверждённый биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

В спецификации фьючерса указываются следующие параметры:

наименование контракта;

условное наименование (сокращение);

тип контракта (расчётный/поставочный);

размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт;

сроки обращения контракта;

дата поставки;

минимальное изменение цены;

стоимость минимального шага.

Вариационная маржа - ежедневно начисляемая маржа, рассчитываемая как прибыль или убыток от открытых или закрытых контрактов. В случае если в торговой сессии произошло только открытие контракта - вариационная маржа равна разнице между расчётной ценой этого торгового дня и ценой сделки (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло только закрытие ранее открытого контракта - вариационная маржа равна разнице расчётной цены предыдущего торгового дня и цены сделки закрытия контракта (с учётом знака операции), если в торговой сессии произошло открытие и закрытие контракта - вариационная маржа равна разнице цен этих сделок (по сути, это окончательный финансовый результат операции), если в торговой сессии не было сделок с контрактом - вариационная маржа по ранее открытым и не закрытым ещё позициям равна разнице расчётных цен за текущий торговый день и предыдущий. В итоге финансовый результат любой сделки с контрактами точно равен сумме значений вариационной маржи, начисленной по этому контракту за все торговые дни, в которых происходили сделки с контрактом (покупка и продажа).

Депозитная (начальная) маржа, или гарантийное обеспечение - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2-10 % от текущей рыночной стоимости базового актива.

Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчётная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана защитить расчётную палату и её членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчётной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

На ведущих биржах мира для расчёта гарантийного обеспечения используется методика SPAN, которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчёта гарантийного обеспечения.

В настоящее время начальная маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного гарантийного обеспечения брокера со своих клиентов (то есть брокер блокирует часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке).

Биржа оставляет за собой право увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях увеличение ставок приводит к изменению стоимости контракта. Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка становится недостаточно средств для покрытия увеличенного требования по марже, и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном счёте приводит к уменьшению (если закрывается длинная позиция) или увеличению (если закрывается короткая позиция) цен на них.

Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путём выполнения процедуры поставки, либо путём уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчётной цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Ранее российские суды рассматривали расчётный фьючерс как разновидность «игровых сделок» и отказывали требованиям, возникающим из их неисполнения, в правовой защите. Однако с 2007 года, путём внесения дополнений в статью 1062 ГК РФ, было признано, что все требования, вытекающие из сделок, предусматривающих обязанность её стороны (сторон) уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции и др., подлежат судебной защите. При этом необходимо соблюдение определённых условий к участникам сделки и её заключению.

Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Расчётная (справедливая) стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору одинаково выгодна как покупка самого актива на спотовом рынке (для немедленной поставки) и последующее его хранение до момента использования (потребления, продажи, получения дохода по нему), так и покупка фьючерсного контракта на этот актив с соответствующим сроком поставки.

Разница между текущей ценой базового актива и соответствующей фьючерсной ценой называется базисом фьючерсного контракта. Фьючерсный контракт может быть в двух состояниях относительно спотовой цены базового актива. Когда цена фьючерса выше цены базового актива, такое состояние называется контанго. В этом случае базис положительный, участники рынка не ожидают падения цен базового актива. Обычно фьючерсные контракты большую часть своего времени торгуются в состоянии контанго.

Когда фьючерс торгуется ниже цены базового актива, такое состояние называют бэквордацией. В этом состоянии базис отрицательный, участники рынка ожидают падения цен базового актива.

В России на начало 2014 г. фьючерсные контракты торгуются на Московской бирже, а также Фондовой бирже Санкт-Петербурга.

Ведущими мировыми фьючерсными биржами являются:

Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME)

Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange - NYMEX, входит в CME Group)

Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade - CBOT, входит в CME Group)Exchange (ICE)

Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange - LIFFE, входит в NYSE Euronext)

Лондонская биржа металлов (LME)

Французская международная биржа финансовых фьючерсов (MATIF)

Сингапурская биржа (SGX)

Австралийская фондовая биржа (ASX).

Опционный контракт - договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива - товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Опцион - это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option). Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия.

Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В 1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной луковицы. В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции. В 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ). К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности.

Ведущей площадкой по торговле опционами в России является Срочный рынок Московской Биржи.

Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсным контрактам. Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.

С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).

Внебиржевые опционы не стандартизированные - в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены.

Одной из разновидностей опционов являются FX-опционы (опционы на рынке форекс), где покупатель опциона имеет право на определённую дату обменять одну валюту на другую по заранее оговоренному обменному курсу. FX-опционы в основном используют импортёры/экспортёры для хеджирования рисков изменения курса между валютой внешнеэкономического контракта и валютой реализации/закупки товара на внутреннем рынке.

Опцион может быть на покупку или продажу базового актива.

Опцион колл - опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.

Опцион пут - опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.

Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:

купить Опцион колл

выписать (продать) Опцион колл

купить Опцион пут

выписать (продать) Опцион пут

С точки зрения правового аспекта с 1 июня 2015 года в Гражданском кодексе РФ появились два новых вида договоров: опцион на заключение договора и опционный договор. Предметом первого договора является право одной стороны на заключение определённого в опционе на заключение договора соглашения. Опцион на заключение договора предоставляется за плату или другое встречное предоставление, если иное не предусмотрено соглашением.

Опционный договор предусматривает закрепление за стороной по сделке права требования в установленный договором срок от другой стороны совершения предусмотренных опционным договором действий (в том числе уплатить денежные средства, передать или принять имущество), и при этом, если управомоченная сторона не заявит требование в указанный срок, право требования (опционный договор) прекращает своё действие.

До 1 июня 2015 года опционы закреплялись в российском праве на уровне судебной практики.

Наиболее распространены опционы двух видов: американский и европейский.

Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задаётся период, в течение которого покупатель может исполнить данный опцион.

Европейский опцион может быть погашен только в указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).

Премия опциона - это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем.

Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.). Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона. Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов.

В основе всех математических моделей по расчёту цены опциона, лежит идея эффективного рынка. Предполагается, что «справедливая» премия опциона соответствует его стоимости, при которой ни покупатель опциона, ни его продавец, в среднем не получают прибыли.

Для вычисления премии, постулируются свойства стохастического процесса, моделирующего поведение цены базового актива, лежащего в основе опционного контракта. Параметры такой модели оцениваются на основании исторических данных. Одним из важнейших статистических параметров, влияющих на величину премии является волатильность цены базового актива. Чем она больше, тем выше неопределённость в предсказании будущей цены, и, следовательно, больше премия (за риск), которую должен получить продавец опциона. Второй важный параметр, также непосредственно связанный с неопределённостью, - это время до истечения опциона. Чем дальше до этой даты, тем выше премия (при одной и той же цене поставки базового актива, оговоренной в опционном контракте).

Наиболее популярные опционные модели:

Модель Блэка-Шоулза (Black-Scholes)

Биномиальная модель

Модель Хестона

Модель Монте-Карло

Модель Бьерксунда-Стенслэнда (Bjerksund-Stensland)

Модель Кокса-Рубинштейна (Cox-Rubenstein model)

Модель Ятса (Yates model)

Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного актива, объём контракта, цена покупки или продажи, тип и стиль, называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её.

Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.

К экзотическим относят:

Азиатский опцион

Барьерный опцион

Бинарный опцион

Диапазонный опцион

Сложный опцион

Свопцион.

2.2 Условия действительности биржевых срочных сделок

В статье 7 проекта Федерального закона «О биржах и биржевой деятельности» под биржевой срочной сделкой понимается зарегистрированная организатором биржевой торговли сделка с биржевым товаром, совершенная в ходе биржевой торговли ее участниками в соответствии с правилами биржевой торговли. Биржевая срочная сделка считается заключенной с момента ее регистрации в установленном правилами биржевой торговли порядке.

Биржевая срочная сделка может быть определена как предпринимательско-правовая сделка, заключенная профессиональными участниками биржевой торговли (от своего имени, за счет клиента либо от имени и за счет клиента), либо сторонами сторонами биржевой срочной сделки лично, будучи дилерами, либо посредством электронных торгов относительно передачи в будущем базового актива в ходе проведения биржевой сессии, в установленные биржей часы работы, надлежащим образом оформленные и зарегистрированные биржей по Правилам биржевой торговли.

Биржевая срочная сделка имеет обязательные условия, подразделяемые на общие условия, определяющиеся положениями норм ГК РФ об обязательствах, и специальные условия, которые предусмотрены типовыми контрактами (спецификацией контрактов), а также биржевыми обычаями. Кроме этих условий стороны прямо могут назвать существенными иные условия.

Согласно ч. 3 ст. 301 Налогового Кодекса РФ сделка признается заключаемой на биржевом срочном рынке при соблюдении следующих условий:

порядок ее заключения, обращения и исполнения устанавливается организатором торговли, имеющим на это право в соответствии с законодательством РФ или законодательством иностранных государств;

информация о ценах финансовых инструментов срочных сделок публикуется в средствах массовой информации (в том числе электронных), либо может быть предоставлена организатором торговли или иным уполномоченным лицом любому заинтересованному лицу в течение трех лет после даты совершения операции с финансовым инструментом срочной сделки.

Содержание биржевой сделки (в том числе биржевой срочной сделки) за исключением наименования товара, количества, цены, срока исполнения, является коммерческой тайной и не подлежит разглашению. Экономическая цель биржевой срочной сделки - минимизировать риски путем совершения операций хеджирования.

По окончании торговой сессии биржи все заключенные сделки участника биржевой торговли отражаются в реестре сделок.

Действительность сделки - признание за ней качеств юридического факта, порождающего правовой результат, к которому стремились стороны сделки.

Действительность сделки определяется законодательством посредством следующей системы условий:

законность содержания (соответствие требованиям законодательства);

способность физических и юридических лиц, совершающих ее, к участию в сделке (применительно к биржевой срочной сделке требуется наличие специального субъекта предпринимательского оборота, обладающего правосубъектностью и полномочием на заключение сделки);

соответствие воли и волеизъявления;

соблюдение формы сделки (биржевые срочные сделки по общему правилу заключаются в простой письменной форме).

Действительная сделка - правомерное юридическое действие, совершенное в соответствии с требованиями законодательства, соответствующее волеизъявлению (выражающее волю) совершивших его уполномоченных правосубъектных лиц, направленное на установление, изменение или прекращение прав и обязанностей.

Недействительность сделки означает, что действие, совершенное в виде сделки, не обладает качествами юридического факта, способного породить те гражданско-правовые последствия, наступления которых желали субъекты.

Недействительность сделки может быть обусловлена:

незаконностью содержания;

неспособностью физических и юридических лиц, совершающих ее, к участию в сделке (отсутствие правосубъектности, полномочия на заключение сделки);

несоответствие воли и волеизъявления;

несоблюдение формы сделки.

Биржевая сделка может быть признана недействительной, если она заключена с нарушением гражданского законодательства, а также установленного правилами биржевой торговли (локальным актом) порядка заключения сделки (неуполномоченным субъектом, в неустановленные биржей часы биржевой торговли и др.). Последствия недействительности биржевой срочной сделки определяются общими правилами, предусмотренными в ст. 167 ГК РФ.

Критерии недействительности биржевой срочной сделки - это признание биржевой срочной сделки:

ничтожной. Согласно ч. 2 ст. 168 ГК РФ сделка, нарушающая требования закона или иного правового акта и при этом посягающая на публичные интересы либо права и охраняемые законом интересы третьих лиц, ничтожна, если из закона не следует, что такая сделка оспорима или должны применяться другие последствия нарушения, не связанные с недействительностью сделки;

оспоримой. Представляется, что органом, который мог бы признать биржевую срочную сделку оспоримой, является арбитражная биржевая комиссия. Процедура признания биржевой срочной сделки недействительной отсутствует в законодательстве.

.3 Порядок заключения и исполнения биржевых срочных сделок

Заключение биржевой срочной сделки - волевое действие по достижению согласия по всем обязательным условиям контракта, направленное на возникновение прав и обязанностей в отношении объекта биржевой срочной сделки.

Порядок заключения биржевых срочных сделок урегулирован нормами гл. 28 ГК РФ и специальными нормами биржевого законодательства. Локальными актами биржи (правилами биржевой торговли) предъявляются дополнительные требования к порядку заключения биржевой срочной сделки. Биржевая срочная сделка должна быть заключена в письменной форме. Сделка, заключенная устно в ходе голосовых торгов, подлежит обязательному документальному оформлению.

Как отмечает И.Г. Абраменкова, особая процедура заключения биржевых срочных сделок предопределяется порядком проведения биржевых торгов, который определен в Правилах биржевой торговли.

Предлагаем выделить следующие этапы заключения биржевой срочной сделки.

этап - оформление и передача биржевого приказа. Будущие стороны биржевой срочной сделки оформляют и передают биржевому посреднику приказ о заключении сделки в установленное Правилами биржевой торговли время, в котором содержатся обязательные условия сделки. Приказ должен содержать определенные реквизиты (вид товара, объем заявки). Приказы проходят биржевую регистрацию.

этап - заключение биржевой срочной сделки в ходе биржевых торгов.

Существует внесистемный и системный порядок заключения биржевых срочных сделок.

Рассмотрим сначала внесистемный порядок.

Одна из сторон биржевой срочной сделки (дилер) либо в ходе электронных торгов лично или биржевой посредник - участник биржевой торговли, действующий от своего имени и за счет клиента, с согласия представляемого лица направляет определенному кругу участников биржевой торговли предложение (оферту) о заключении сделки, а другая сторона, получив оферту лично (дилер) либо с согласия представляемого лица (брокер), принимает решение о заключении сделки.

Биржевая оферта представляет собой предложение, адресованное определенному кругу участников биржевой торговли, содержащее се обязательные условия будущей сделки, оглашенное в процессе проведения биржевых торгов, из которого усматривается воля лица заключить договор.

Требования, предъявляемые к биржевой оферте:

содержание всех обязательных условий будущей биржевой срочной сделки;

определенность;

адресность (оферта адресована определенному кругу лиц);

направленность (намерение лица, которое направляет оферту, заключить договор на указанных или лучших условиях);

Оферентом является:

сторона будущей биржевой срочной сделки (дилер);

сторона будущей биржевой срочной сделки, в случае если брокер действует от имени, за счет клиента. Сторона биржевой срочной сделки направляет оферту посредством профессионального участника биржевой торговли;

профессиональный участник биржевой торговли, действующий от своего имени, за счет клиента, направляет оферту с согласия представляемого лица.

Оферент не может отозвать оферту и считается связанным своим предложением с момента истечения срока, установленного биржей для изменения или отзыва поданной заявки.

Как отмечает И.Г. Абраменкова, биржевой акцепт представляет собой принятие предложения на указанных или лучших условиях участниками биржевых торгов, в ходе проведения биржевой сессии.

Акцептантом является:

сторона будущей биржевой срочной сделки (дилер);

сторона будущей биржевой срочной сделки, в случае если брокер действует от имени, за счет клиента. Сторона биржевой срочной сделки принимает оферту и сообщает о принятом решении профессиональному участнику биржевой торговли;

профессиональный участник биржевой торговли, действующий от своего имени, в интересах представляемого лица, принимает оферту с согласия представляемого лица.

Особенности акцепта биржевой оферты заключаются в следующем:

биржевой акцепт должен быть безоговорочным;

акцепт может быть выражен в устной или письменной форме, в совершении конклюдентных действий по выполнению условий договора;

срок для акцепта ограничен временем проведения биржевых торгов;

направление акцепта максимально совпадает по времени с направлением оферты;

изменение акцептантом существенных условий, за исключением условий цене, заложенных в оферте, является встречной офертой и подлежит рассмотрению оферентом, ранее направившим оферту. По сложившимся биржевым обычаям сделки всегда заключаются по цене, наилучшей для покупателя или продавца, и согласия оферента в случае изменения цены в сторону ее улучшения не требуется.

Итогом второго этапа становится достижения соглашения по всем существенным условиям сделки. На основании достигнутого соглашения согласно биржевым обычаям оформляется маклерская записка, которая является правовым основанием для последующего оформления биржевой срочной сделки в письменной форме. Письменную форму биржевой сделки предусматривают Правила биржевой торговли. После совершения биржевой срочной сделки на площадке представители брокерских фирм оповещают брокерскую фирму о совершенной сделке, которая, в свою очередь, обращается за подтверждением сделки к покупателю и продавцу базового актива. Договор составляется в трех экземплярах, подписывается профессиональными участниками биржевой торговли, действующими от имени клиентов, подлежит регистрации уполномоченным органом биржи - расчетной палатой или регистратором сделок (один экземпляр договора представляется в регистрационную палату биржи). Порядок регистрации сделки биржей определен в Правилах биржевой торговли. О совершенной биржевой срочной сделке брокерские фирмы отчитываются перед расчетной палатой. Расчетная палата является гарантом надлежащего исполнения обязательства контрагентом перед брокерской фирмой, в свою очередь, брокерская фирма является гарантом надлежащего исполнения обязательства клиента перед расчетной палатой.

Биржевой контракт вступает в силу немедленно с момента регистрации биржей заключенной биржевой сделки, порождает правовые последствия для сторон в будущем. Соблюдение контракта становится обязательным для сторон с момента его заключения.

Далее рассмотрим системный порядок заключения биржевых срочных сделок.

Будущие стороны биржевой срочной сделки, будучи дилерами, либо в ходе электронных торгов лично, либо профессиональные участники биржевой торговли, действующие по поручению клиентов, направляют заявки (оферты) в Расчетную палату о намерении приобрести (продать) биржевой актив по указанной в заявке цене. Заявка регистрируется Расчетной палатой. Расчетная палата на основании имеющихся открытых позиций выбирает заявку с противоположной позицией и надлежащим сроком исполнения и сводит будущие стороны сделки друг с другом. Как отмечает Е.А. Павлодский, в момент появления совпадающей заявки с противоположной направленностью происходит фиксинг, заключается сделка, которая подлежит регистрации в реестре совершения сделок.

Надлежащее исполнение сторонами обязательств по биржевым срочным сделкам обеспечивается механизмами обеспечения исполнения обязательств (к примеру, внесением маржевых средств).

Обязательство из биржевой поставочной сделки может быть исполнено путем реальной поставки базового актива. Правила осуществления биржевой торговли описывают правила поставки базового актива.

Поставка базового актива на товарной бирже. Как отмечает О.И. Дегтярева, продавец базового актива выбирает время поставки базового актива в пределах установленного периода поставки, готовит нотис (извещение о своем намерении совершить поставку).

Нотис о поставке бывает двух типов:

переводимый;

непереводимый нотис.

Переводимый нотис - товарораспорядительный документ, дающий право покупателю получить товар на складе. На нотисе существует место для передаточных отметок, которые делает каждый покупатель, а также место для обозначения времени, когда он был получен. Если нотис остается в руках покупателя более 30 минут (или другое установленное биржей время), то он считается принятым или остановленным. Последний держатель нотиса должен принять поставку. После получения непереводимого нотиса покупатель может продать контракт до наступления последнего дня торговли. Однако нотис не переводится сразу же на нового покупателя. Получатель нотиса должен держать его до следующего дня и оплатить один день складских расходов. Но поскольку он продал свой контракт, он выписывает новый нотис и посылает его в расчетную палату после закрытия торговли в день совершения сделки. Эта процедура называется повторным выставлением нотиса. На следующий день расчетная палата суммирует совершенные операции. Покупатель имеет две сделки на своем счете: одну - по фьючерсной позиции, а другую - по реальному товару. Большинство фьючерсных рынков используют непереводимый нотис. После предъявления нотиса в расчетную палату его нельзя изъять или заменить без согласия покупателя или решения арбитражного комитета.

После того как нотис получен покупателем, реальная поставка базового актива происходит через один-два дня. Если условия контракта предоставляют возможность поставки нескольких сортов товара, то продавец вправе выбрать конкретный сорт, подлежащий поставке. О совершенной поставке стороны должны уведомить расчетную палату биржи.

Как отмечает О.И. Дегтярева, в мировой практике биржевой торговли различают два типа поставки товара: первичную и вторичную. Первичная поставка - это поставка товара на склад биржи или получение товара с биржевого склада. Вторичная поставка имеет место в тех случаях, когда одна и та же партия товара без изъятия со склада биржи вновь поставляется по биржевому контракту в течение того же месяца.

После получения покупателем базового актива нотиса стороны уведомляют брокерские фирмы (посредников) о намерении поставить-принять базовый актив. Брокерская фирма обязана уведомить расчетную палату о таком намерении клиентов. После оплаты покупатель базового актива (товара) получает товарораспорядительный документ - складское свидетельство, в котором указаны сорт товара, его количество и местонахождение склада биржи.

Переход прав на бездокументарную ценную бумагу на фондовой бирже. Брокерские фирмы, выступающие от имени клиента, уведомляют расчетную палату о заключенной сделке.

При наступлении срока исполнения биржевой поставочной сделки необходимо уведомить расчетную палату, кастодиана (депозитария) и реестодержателя об исполнении сделки. После перечисления денежных средств, при предоставлении правоустанавливающего документа в порядке, предусмотренном законодательством о рынке ценных бумаг, депозитарий регистрирует переход права собственности на ценные бумаги, а реестродержатель вносит соответствующие изменения в реестр. Согласно ст. 29 Закона о рынке ценных бумаг, права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу.

Обязательство из биржевой расчетной сделки может быть исполнено путем совершения офсетной сделки и проведением взаимных безналичных расчетов.

Согласно положениям Письма ГКАП РФ «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» обязательства по получению (передаче) имущества прекращаются с приобретением однородного фьючерсного контракта, предусматривающего, соответственно, передачу (получение) такого же имущества.

При совершении офсетной сделки происходит взаимозачет встречных обязательств, производимый расчетной палатой.

Требования к офсетной сделке:

бесспорность;

действительность;

допустимость;

однородность обязательств;

встречный характер обязательств;

наступление срока исполнения по встречным обязательствам к моменту взаимозачета.

Необходимо обратить внимание на то, что совершение офсетной сделки стороной А со стороной С означает перемену лиц в обязательстве для первоначального контрагента - стороны В. Сторона А, совершив офсетную сделку со стороной С, закрывает свою позицию и считается исполнившей обязательство. Сторона С становится обязанной стороной.

Сторона А может совершить офсетную сделку со стороной В, в данной случае обе стороны считаются исполнившими обязательство.

Офсетная сделка является разновидностью соглашения об уступке права (цессии). Цессия представляет собой передачу права в силу заключенной между прежним кредитором (цедентом) и новым кредитором (цессионарием) сделки либо на основании иных предусмотренных непосредственно законом юридических фактов, приводящую к замене кредитора в обязательстве. Форма уступки требования определяется в соответствии с положениями ст. 389 ГК РФ: биржевая срочная сделка заключается в простой письменной форме, следовательно, соглашение об уступке права требования тоже должно быть заключено в письменной форме.

Ю.Д. Филипов, описывая просрочку исполнения, отмечал, что у стороны, надлежащим образом исполнившей свое обязательство, есть право по наступлении просрочки исполнения произвести при просрочке продавца равную покупку, а при просрочке покупателя - равную продажу (т.е. принудительно закрыть позицию) с отнесением убытков на своего неисправного контрагента.

Стороны могут заключить соглашение о пролонгации (продлении срока действия) биржевой срочной сделки. Как отмечает Г. Райнер, данное соглашение раскладывается на новую срочную сделку, заключаемую на срок пролонгации, и сделку, предусматривающую отсрочку платежа или кредит в размере денежной суммы, которая должна быть выплачена по предшествующей срочной сделке.

Российское законодательство о биржевых срочных сделках должно предусматривать право стороны биржевого срочного контракта на обращение в суд с требованием о принудительном исполнении контрагентом договора, о возмещении убытков и упущенной выгоды при просрочке исполнения (поставочный контракт) либо требовать немедленной уплаты процентов на подлежащие передаче в счет исполнения денежные средства (расчетный контракт).

Глава 3. Проблемы правового регулирования срочного рынка

На сегодняшний день можно констатировать отсутствие системного подхода в регулировании срочного рынка, оно осуществляется в русле общего регулирования рынка ценных бумаг и имеет «фрагментарный» характер. Более того, биржевой срочный рынок практически не урегулирован правом.

Чтобы проследить объем и динамику только срочного рынка Московской биржи (не принимая во внимание внебиржевой сегмент), необходимо обратить внимание на следующие статистические данные.

Объем сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, на фондовые активы за первое полугодие 2013 г. составил 17 062 млрд. руб. Общий объем открытых позиций на конец первого полугодия производных финансовых инструментов на фондовые активы вырос до 229 млрд. руб. против 155 млрд. руб. годом ранее, таким образом, рост составил - 47,8%.

Стоимостный объем торгов биржевыми деривативами в первом полугодии 2013 г. по сравнению со вторым полугодием 2012 г. незначительно увеличился. Средний дневной объем торгов фьючерсами (в контрактах) на Московской Бирже возрос на 21,4%, до 5,0 млн. контрактов.

Средние за первое полугодие 2013 г. открытые позиции по фьючерсным контрактам на бирже также увеличились и составили 7,7 млн. контрактов, что на 7,6% больше аналогичного показателя предыдущего полугодия.

Тем самым срочный рынок показывает стабильный рост объема заключаемых сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, более того, объем срочного рынка превышает объем наличного рынка ценных бумаг. После небольшого спада в первом квартале 2013 г. в следующем квартале соотношение срочного и спот-рынка достигло 439%, для сравнения: этот показатель годом ранее составлял 358%.

Российский биржевой срочный рынок показывает не только количественный рост, но и качественные изменения. Одновременный рост оборотов торгов и открытых позиций на срочном рынке может свидетельствовать о том, что больше стало заключаться сделок с целью хеджирования рисков и операций по управлению инвестиционными портфелями.

Это предположение отчасти подтверждается некоторым ростом срочности операций на срочном биржевом рынке. В первом полугодии 2013 г. в обороте торгов на Московской бирже доля фьючерсов со сроком исполнения до 3 месяцев уменьшилась на 3,1% по сравнению со вторым полугодием 2012 г., при этом оставаясь доминирующей (93,4%). Доля фьючерсов на срок от 3 до 6 месяцев, соответственно, возросла на 3,0%, составив в рассматриваемый период 6,4%.

О качественном развитии срочного рынка также свидетельствует появление новых финансовых инструментов. Так, например, в первом полугодии 2013 г. на Московской бирже были введены в оборот финансовые инструменты: на валютном сегменте (фьючерсы на новые валютные пары), в сегменте процентных (контракты на корзину «пятнадцатилетних» облигаций федерального займа) и фондовых (контракты на акции Yandex) фьючерсов. Помимо этого в торговой системе SPECTRA срочного рынка Московской биржи были введены в обращение календарные спреды на фьючерсные контракты на индекс РТС и курс доллара США к рублю.

Важным шагом к созданию комплексного правового регулирования является определение экономической категории «срочный рынок» на законодательном уровне, определение признаков данного понятия и в итоге закрепление его в качестве правовой категории. Срочный рынок - это система определенных экономических, как правило, высокорисковых отношений, складывающихся между субъектами экономической деятельности по поводу совершения биржевых и внебиржевых сделок, являющихся производными финансовыми инструментами.

С одной стороны, срочный рынок является производным от наличного рынка, цены на нем отражают колебания на наличном рынке. С другой стороны, срочный рынок способствует формированию будущей конъюнктуры экономики или по крайней мере ожиданий в отношении будущей конъюнктуры.

3.2 Проблема юридического статуса производных финансовых инструментов и сделок с ними

Сегодня можно констатировать наличие пробелов в правовом регулировании срочного рынка, что вызывает ряд проблем с позиций его развития и обеспечения стабильности.

В юридической литературе высказывались различные мнения по поводу сущности деривативов. Одни вслед за экономистами рассматривают производные финансовые инструменты в качестве ценных бумаг, вторые считают, что это предварительный договор, третьи квалифицируют деривативы как куплю-продажу имущественных прав, четвертые считают, что производные финансовые инструменты порождают обязательства, аналогичные обязательствам, связанным с организацией игр и пари. Законодатель четкого ответа на вопрос, как с правовых позиций квалифицировать производные финансовые инструменты, не дает.

Для привлечения инвесторов на отечественный срочный рынок важно создать уверенность у участников срочного рынка в защите своих прав и интересов, а законодателю показать заинтересованность в развитии срочного рынка. Для этого необходимо как минимум включить в раздел IV Гражданского кодекса Российской Федерации статьи, посвященные определению производного финансового инструмента в качестве самостоятельной сделки, определить права и обязанности сторон.

Необходимость включения норм о деривативах в Гражданский кодекс обусловлена в том числе тем, что производные финансовые инструменты, на наш взгляд, представляют собой самостоятельный вид гражданско-правовых сделок, которые имеют свои особенности в правовом регулировании. Также важен тот факт, что суды при разрешении споров, возникающих в связи с совершением сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, в первую очередь обращаются к положениям ГК РФ.

Так, 14 марта 2014 г. Пленум Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации вынес Постановление № 16 «О свободе договора и ее пределах», в котором, в частности, указывается, что «при рассмотрении споров из договоров судам следует учитывать, что положения специальных законов и иных правовых актов, регулирующих соответствующие отношения, например, возникающие на финансовом рынке (в т.ч. связанные с использованием производных финансовых инструментов, выпуском и обращением ценных бумаг, профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, организованными торгами на финансовых рынках), обладают приоритетом перед общими нормами ГК РФ об обязательствах и договорах, а также об отдельных видах договоров лишь при условии, что они приняты в соответствии с ГК РФ и его положения допускают возможность установления иного регулирования законом или - в пределах, предусмотренных ГК РФ и другими законами, - иными правовыми актами (ст. 3 ГК РФ)» (приложение 1).

Следует отметить, что при отсутствии должного регулирования на законодательном уровне производных финансовых инструментов суды так и поступают. А именно при разрешении споров руководствуются только общими положениями ГК РФ и практически не берут в расчет сложившиеся в финансовой сфере обычаи делового оборота и специфику указанных договоров с точки зрения их правовой сущности.

Так, например, показательно дело по иску ООО «Агротерминал» к ЗАО «ЮниКредит Банк». Получив от банка валютные кредиты по ставке LIBOR + %, компания одновременно заключила с банком договор процентного свопа. Из условий договора следует, что производится выплата разницы, возникающей, в зависимости от колебания референсной ставки, либо в пользу одной стороны, либо в пользу другой стороны. Если референсная ставка больше фиксированной ставки, то платеж производится ООО «Агротерминал» (истцом) в пользу ответчика, если меньше - то ответчиком в пользу истца.

Референсная ставка определяется один раз в квартал. Референсная ставка привязана к размеру LIBOR, зависит от колебания международного кредитного рынка и заведомо не может быть известна ни сторонам, ни кому бы то ни было.

Когда же конъюнктура на рынке стала невыгодна для ООО «Агротерминал», ООО обратилось в суд с требованием о расторжении договора процентного свопа, ссылаясь на отсутствие неисполненных обязательств друг перед другом, мотивируя это тем, что такие обязательства возникают исключительно в один раз в квартал.

Арбитражный суд первой и апелляционной инстанции поддержал позицию ООО «Агротерминал», ВАС РФ отказал ЗАО «ЮниКредит Банк» в пересмотре дела в порядке надзора (приложение 2-5).

Такая судебная практика вызвала обоснованное недовольство в среде финансистов. В результате чего 17 сентября 2013 г. на сайте ВАС РФ появился текст проекта информационного письма Президиума ВАС РФ «Об отдельных вопросах разрешения споров из договоров процентного свопа», в котором содержится иная позиция и подтверждается наличие обязательств в своп-договорах: «Законодательством не ограничивается возможность установления взаимного обязательства, по которому окончательная сумма долга и сторона, обязанная уплатить эту сумму, определяются в зависимости от переменной величины на определенную соглашением дату. Такое обязательство возникает с момента заключения сторонами договора» (приложение 6).

В этом же проекте информационного письма ВАС РФ содержатся положения, направленные на защиту прав и интересов лиц, не являющихся профессионалами на срочном рынке. Указывается, что сторона, являющаяся в отличие от другой стороны договора профессионалом в сфере финансового рынка, до заключения договора обязана раскрыть контрагенту (не являющемуся профессионалом) известную ей информацию, касающуюся экономического и юридического существа и возможных последствий использования соответствующего вида производных финансовых инструментов на предлагаемых контрагенту условиях.

Тем самым на одну из сторон договора процентного свопа возлагаются не предусмотренные законом дополнительные обязательства. Фактически речь идет об оказании консультационных юридических и финансовых услуг. Возможно, это было логичным и необходимым, если одной стороной договора был предприниматель, а с другой стороны - лицо, не являющееся предпринимателем. Но в данном случае в проекте информационного письма говорится именно о том, что контрагентами выступают предприниматели.

В связи с этим Ассоциация российских банков, Национальная ассоциация участников фондового рынка и Национальная валютная ассоциация направили в ВАС РФ письмо, в котором высказывают ряд замечаний к проекту информационного письма ВАС РФ. В частности, указывают, что установление обязанности профессионала финансового рынка по раскрытию информации о юридическом существе обязательств из производных финансовых инструментов возлагает на профессионального участника не свойственные ему функции.

Сложившаяся ситуация в судебной практике свидетельствует о том, что суды в условиях отсутствия должного регулирования срочного рынка на законодательном уровне фактически берут на себя роль законодателя и порой возлагают на участников срочного рынка дополнительные обязанности. Также мы видим, что при отсутствии комплексного правового регулирования позиция судов бывает неоднозначной и в течение года может кардинально меняться, что, разумеется, не способствует обеспечению стабильности срочного рынка.

Приведем еще один пример применения арбитражным судом условий, не урегулированных в российском законодательстве.

Между ООО «Новые технологии», ОАО «Роснано» и ООО «ИЦНТ» было заключено инвестиционное соглашение, регулирующее порядок совместной реализации на базе ЗАО «Эрбитек» проекта по организации промышленного производства трех высокоэффективных лазерных устройств на базе эрбиевого граната, получаемого из наноразмерных оксидных порошков.

Затем стороны заключили договор об изменении соглашения, предусматривающий новый порядок финансирования сторонами проекта, в котором было предусмотрено право ОАО «Роснано» потребовать от ООО «Новые Технологии» выкупить все акции в случае невыполнения ЗАО «Эрбитек» применимых контрольных точек и не достижения ключевых показателей эффективности проекта. В дополнительном соглашении было указано четыре случая недостижения ключевых показателей, в том числе показателя по выручке.

Цена выкупа акций должна рассчитываться в соответствии с установленной в дополнительном соглашении формулой, а стоимость акций должна быть перечислена в течение 20 дней с момента направления соответствующего требования. Затем ОАО «Роснано» после поступления на расчетный счет «суммы обеспечительного платежа штрафного опциона «пут» в размере 100% цены выкупа, засчитываемой в счет оплаты акций» в течение 15 дней передает все принадлежащие акции ООО «Новые Технологии». Когда показатели по выручке не были достигнуты, ОАО «Роснано» направило требование ООО «Новые Технологии» о выкупе принадлежащих ОАО «Роснано» 82 500 обыкновенных именных акций ЗАО «Эрбитек», ООО «Новые Технологии» отказалось платить.

Цена выкупа акций должна рассчитываться в соответствии с установленной в дополнительном соглашении формулой, а стоимость акций должна быть перечислена в течение 20 дней с момента направления соответствующего требования. Затем ОАО «Роснано» после поступления на расчетный счет «суммы обеспечительного платежа штрафного опциона «пут» в размере 100% цены выкупа, засчитываемой в счет оплаты акций» в течение 15 дней передает все принадлежащие акции ООО «Новые Технологии». Когда показатели по выручке не были достигнуты, ОАО «Роснано» направило требование ООО «Новые Технологии» о выкупе принадлежащих ОАО «Роснано» 82 500 обыкновенных именных акций ЗАО «Эрбитек», ООО «Новые Технологии» отказалось платить.

Суд согласился с доводами ОАО «Роснано» и обязал ООО «Новые Технологии» выкупить акции у ОАО «Роснано», установив также штраф за неисполнение решения суда в размере 3 млн. рублей в неделю (приложение 7).

Недавний мировой финансово-экономический кризис показал, что срочный рынок не только способствует развитию экономики, но также несет в себе огромные риски, что может вылиться в серьезные проблемы как для финансового рынка, так и для реального сектора экономики. Следовательно, важнейшая задача, которая стоит перед государством, заключается в поддержании стабильности срочного рынка.

Срочный рынок порождает риски, с одной стороны, для инвесторов - частные риски, с другой стороны, риск для экономики в целом - системный риск. Другими словами, частные риски - риски на микроуровне, системный риск - риск на макроуровне. Понятно, что указанные риски взаимозависимы и во многом определяют друг друга, но все-таки в отношении каждого из них должны применяться различные средства регулирования, направленные на обеспечение стабильности срочного рынка.

Поскольку ключевую роль в функционировании срочного рынка играют кредитные организации как основные участники этого рынка, Банком России был разработан ряд правовых актов, направленных на минимизацию частных рисков кредитных организаций на срочном рынке. Например, Положение Банка России от 14.11.2007 № 313-П «О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска», Инструкция Банка России от 15.07.2005 № 124-И «Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями».

Что же касается системного риска срочного рынка, то на сегодняшний день отсутствуют какие-либо нормативные правовые акты, направленные на осуществление контроля над указанным риском.

Законодательно предусмотрен только один инструмент, направленный на контроль системного риска, - приостановление торгов. Но приостановление торгов как средство административного регулирования является крайней мерой государственного реагирования, т.к. происходит прямое, в какой-то степени «грубое» вмешательство в рыночные процессы, хотя в определенных случаях это может быть необходимым. Для обеспечения стабильного функционирования срочного рынка представляется необходимым выработать систему средств пруденциального регулирования, направленную на контроль и минимизацию системного риска срочного рынка. Причем представляется важным, чтобы эта система мер была закреплена в нормативном правовом акте, с тем чтобы участники рынка могли их учитывать при разработке своих финансовых стратегий, с тем чтобы применяемые меры регулятора не являлись шоком для рынка.

В экономической литературе для определения системного риска предлагается использовать ряд показателей. Например, Д.А. Федосеев предлагает использовать 4 группы показателей системного риска:

возможность системного кризиса;

вегативное влияние мировой экономики;

вспользование рынка производных финансовых инструментов для обхода валютного, налогового законодательства и мошенничества;

возможность структурного перекоса национальной экономики.

Установление предельных значений указанных показателей (или иных, более эффективных с позиции экономистов), также выработка системы мер государственного реагирования, исходя из сложившейся конъюнктуры, представляются необходимым шагом на пути создания системы средств пруденциального регулирования, направленной на контроль и минимизацию системного риска срочного рынка.

сентября 2013 г. вступил в силу Федеральный закон от 23.07.2013 № 251-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации (в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков)». Указанный Закон дополняет ст. 3 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (далее - ФЗ «О Банке России») целью деятельности Банка России - «развитие финансового рынка Российской Федерации, обеспечение стабильности его функционирования». В пояснительной записке соответствующего законопроекта в качестве одной из целей было указано «обеспечение более качественного анализа системных рисков».

К сожалению, принятие данного Закона не решает проблему комплексного регулирования срочного рынка. В частности, в литературе указывалось, что не определено содержание понятия «финансовый рынок». Не до конца ясно, включен ли в него внебиржевой срочный рынок, товарный срочный рынок. Не определен механизм анализа системного риска, не определена система мер по его контролю и минимизации.

3.3 Проблема государственного регулирования биржевой деятельности

биржевой рынок сделка регулирование

Другая проблема, связанная с отсутствием должной степени правового регулирования срочного рынка, заключается в отсутствии необходимой нормативно-правовой базы, обеспечивающей возможность государства участвовать на срочном рынке с целью влияния на макроэкономические процессы.

Для экономической науки практически не вызывает сомнения тот факт, что государство может и должно принимать более активное участие на срочном рынке. Участие государства на срочном рынке может преследовать решение задач по управлению ожиданиями хозяйствующих субъектов, регулированию процентной ставки и курса национальной валюты, регулированию стратегически важных направлений торговли посредством хеджирования цен на определенные товарные группы.

Сегодня участие государства на срочном рынке сводится лишь к регулированию курса национальной валюты. Начиная с 2002 г. Банк России заключает сделки «валютный своп» по инструменту «рубль - доллар США», а с 2005 г. - также по инструменту «рубль - евро». Такие сделки совершаются как на организованном срочном рынке, так и на внебиржевом срочном рынке.

Одной из причин не столь активного участия государства на срочном рынке является отсутствие необходимой нормативно-правовой базы.

От имени государства на срочном рынке сейчас действует только Банк России. В соответствии с его статусом круг его возможностей с точки зрения совершения сделок на срочном рынке ограничен.

Во-первых, проанализировав положения главы VII.1 Федерального закона «О Банке России», в целом можно сделать вывод, что Банк России выполняет функции по общему мониторингу финансового рынка и перед ним не ставилось задач с тем, чтобы участвовать на срочном рынке от имени государства, т.е. заключать сделки, являющиеся производными финансовыми инструментами.

Во-вторых, в соответствии с п. 4 ст. 49 ФЗ «О Банке России» Банк России не вправе совершать поставочные деривативы, базисным активом которых является товар. Также, следуя содержанию ст. 39 ФЗ «О Банке России», Банк России не вправе совершать поставочные деривативы, базисным активом которых являются акции.

В-третьих, исходя из смысла ст. 46 ФЗ «О Банке России» Банк России вправе заключать срочные сделки только с кредитными организациями, хотя на срочном рынке функционируют также организации, не обладающие соответствующим статусом.

Следовательно, на сегодняшний день нет субъекта, который мог бы от имени государства функционировать в качестве участника срочного рынка с целью влияния на макроэкономические процессы.

Таким образом, объем и динамика российского срочного рынка показывают, что соответствующие общественные отношения имеют большое значение для экономики страны и нуждаются в комплексном регулировании. Срочный рынок представляет собой классический правовой институт отрасли предпринимательского права. Чтобы ликвидировать пробелы в правовом регулировании указанного института, необходимо использовать методы предпринимательского права, сочетающие публично-правовые и частноправовые начала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате данного исследования можно сделать следующие выводы.

Срочный рынок можно подразделить на биржевой и внебиржевой рынок.

Биржевой срочный рынок - это организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли или непосредственно сторонами биржевой срочной сделки (дилерами) в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии) заключаются биржевые срочные сделки.

По видам используемых производственных финансовых инструментов биржевой срочный рынок подразделяется на фьючерсный и опционный рынок.

Фьючерсный рынок - это совокупность отношений между участниками рынка, направленных на совершение фьючерсных операций на определенной территории по установленным биржей правилам

Опционный рынок - это биржевой срочный рынок, на котором осуществляется заключение корреспондирующих опционных контрактов на покупку или продажу опциона call или put по определенным биржей правилам торговли опционами.

Субъекты биржевого срочного рынка - лица, деятельность которых прямо или косвенно направлена:

на обеспечение функционирования рынка - субъекты, обеспечивающие нормальное функционирование рынка: организатор торговли - биржа, расчетная палата (клиринговый центр), депозитарий, регистратор сделок (реестрдержатель);

на заключение биржевых срочных сделок - члены Биржи - профессиональные участники биржевой торговли: брокеры и дилеры;

на приобретение прав и обязанностей по биржевым сделкам и извлечение предпринимательской прибыли - стороны биржевых срочных сделок: покупатель и продавец базового актива, которые могут быть субъектами хеджирования рисков, с помощью заключения биржевых сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов; арбитражерами.

Биржа - юридическое лицо, обеспечивающее регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Торговля ведётся стандартными контрактами или партиями (лотами), размер которых регламентируют нормативные документы биржи.

В зависимости от торгуемых активов (инструментов) биржи подразделяются на:

товарные - постоянно действующий оптовый рынок чистой конкуренции, на котором по определенным правилам совершаются сделки купли-продажи на качественно однородные и легко взаимозаменяемые товары;

фондовые - финансовый институт, обеспечивающий регулярное функционирование организованного рынка ценных бумаг;

валютные - элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых участники заключают сделки с иностранной валютой.

Расчетная (клиринговая) палата биржи - посредник, финансовая организация, предлагающая услуги клиринга (взаимозачёта).

Клиринг - разновидность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Данный вид деятельности на рынке ценных бумаг предполагает определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и зачёт их взаимных требований и обязательств.

Профессиональные участники биржевой торговли - субъекты предпринимательской деятельности, совершающие биржевые сделки от имени клиента и за его счет, от своего имени и за счет клиента (брокеры) либо совершающие биржевые сделки от своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи актива на бирже (дилеры).

Стороны биржевых срочных сделок (покупатель и продавец базового актива) - лица, которые через биржевых посредников - участников биржевой торговли, либо, будучи дилерами, самостоятельно приобретают для себя права и обязанности, созданные заключением биржевых срочных сделок:

субъекты хеджирования сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов;

арбитражеры.

Хеджер - лицо, которое имеет определенные обязательства, не зависящие от сделок на срочном рынке, и которое использует операции хеджирования с фьючерсными и опционными контрактами для уменьшения риска, возникающего вследствие потенциального изменения рыночных показателей, путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на экономически связанном рынке.

Хедж-фонд - инвестиционный фонд, ориентированный на получение максимальной доходности. Представляет собой пул активов инвесторов, управляющийся профессионалами в интересах инвесторов. Используют сложные торговые стратегии, которые часто включают плечи, короткие продажи и деривативы.

Фонд хедж-фондов - это юридическое лицо, осуществляющее инвестиции в хедж-фонд.

Срочная сделка может быть определена как предпринимательско-правовая сделка, заключенная участниками биржевого (внебиржевого) срочного рынка либо сторонами срочной сделки, лично определяющая их права и обязанности в отношении базового актива в установленную дату в будущем.

Предметом срочной сделки являются действия сторон по покупке (продаже) базового актива, лежащего в основе производного финансового инструмента.

Объект срочной сделки - базовый актив (товар, ценная бумага, валюта, фондовый индекс).

Срочные сделки подразделяются на биржевые и внебиржевые.

К внебиржевым срочным сделкам относятся форвардный контракт и контракт своп.

К биржевым срочным сделкам относятся фьючерсный и опционный контракт.

Фьючерсный контракт - производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Опционный контракт - договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива - товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Биржевая срочная сделка имеет обязательные условия, подразделяемые на общие условия, определяющиеся положениями норм ГК РФ об обязательствах, и специальные условия, которые предусмотрены типовыми контрактами (спецификацией контрактов), а также биржевыми обычаями. Кроме этих условий стороны прямо могут назвать существенными иные условия.

Действительность сделки определяется законодательством посредством следующей системы условий:

законность содержания (соответствие требованиям законодательства);

способность физических и юридических лиц, совершающих ее, к участию в сделке (применительно к биржевой срочной сделке требуется наличие специального субъекта предпринимательского оборота, обладающего правосубъектностью и полномочием на заключение сделки);

соответствие воли и волеизъявления;

соблюдение формы сделки (биржевые срочные сделки по общему правилу заключаются в простой письменной форме).

Порядок заключения биржевых срочных сделок урегулирован нормами гл. 28 ГК РФ и специальными нормами биржевого законодательства. Биржевая срочная сделка должна быть заключена в письменной форме. Сделка, заключенная устно в ходе голосовых торгов, подлежит обязательному документальному оформлению.

Этапы заключения биржевых срочных сделок:

этап - оформление и передача биржевого приказа. Будущие стороны биржевой срочной сделки оформляют и передают биржевому посреднику приказ о заключении сделки в установленное Правилами биржевой торговли время, в котором содержатся обязательные условия сделки. Приказ должен содержать определенные реквизиты (вид товара, объем заявки). Приказы проходят биржевую регистрацию.

этап - заключение биржевой срочной сделки в ходе биржевых торгов.

Будущие стороны биржевой срочной сделки, будучи дилерами, либо в ходе электронных торгов лично, либо профессиональные участники биржевой торговли, действующие по поручению клиентов, направляют заявки (оферты) в Расчетную палату о намерении приобрести (продать) биржевой актив по указанной в заявке цене. Заявка регистрируется Расчетной палатой. Расчетная палата на основании имеющихся открытых позиций выбирает заявку с противоположной позицией и надлежащим сроком исполнения и сводит будущие стороны сделки друг с другом.

Итогом второго этапа становится достижения соглашения по всем существенным условиям сделки. На основании достигнутого соглашения согласно биржевым обычаям оформляется маклерская записка, которая является правовым основанием для последующего оформления биржевой срочной сделки в письменной форме.

Обязательство по биржевой срочной сделке может быть исполнено:

путем реальной поставки базового актива;

путем совершения офсетной сделки. При совершении офсетной сделки происходит взаимозачет встречных обязательств. Требования к офсетной сделке: бесспорность, действительность, допустимость, однородность обязательств, встречный характер обязательств, срок исполнения по встречным обязательствам должен наступить к моменту взаимозачета.

Сегодня можно констатировать наличие пробелов в правовом регулировании срочного рынка, что вызывает ряд проблем с позиций его развития и обеспечения стабильности.

В юридической литературе высказывались различные мнения по поводу сущности деривативов. Одни вслед за экономистами рассматривают производные финансовые инструменты в качестве ценных бумаг, вторые считают, что это предварительный договор, третьи квалифицируют деривативы как куплю-продажу имущественных прав, четвертые считают, что производные финансовые инструменты порождают обязательства, аналогичные обязательствам, связанным с организацией игр и пари. Законодатель четкого ответа на вопрос, как с правовых позиций квалифицировать производные финансовые инструменты, не дает.

Сложившаяся ситуация в судебной практике свидетельствует о том, что суды в условиях отсутствия должного регулирования срочного рынка на законодательном уровне фактически берут на себя роль законодателя и порой возлагают на участников срочного рынка дополнительные обязанности. Также мы видим, что при отсутствии комплексного правового регулирования позиция судов бывает неоднозначной и в течение года может кардинально меняться, что, разумеется, не способствует обеспечению стабильности срочного рынка.

Для решения данной проблемы необходимо как минимум включить в раздел IV ГК РФ статьи, посвященные определению производного финансового инструмента в качестве самостоятельной сделки, определить права и обязанности сторон.

Другая проблема, связанная с отсутствием должной степени правового регулирования срочного рынка, заключается в отсутствии необходимой нормативно-правовой базы, обеспечивающей возможность государства участвовать на срочном рынке с целью влияния на макроэкономические процессы.

Сегодня участие государства на срочном рынке сводится лишь к регулированию курса национальной валюты.

Одной из причин не столь активного участия государства на срочном рынке является отсутствие необходимой нормативно-правовой базы.

Таким образом, объем и динамика российского срочного рынка показывают, что соответствующие общественные отношения имеют большое значение для экономики страны и нуждаются в комплексном регулировании. Срочный рынок представляет собой классический правовой институт отрасли предпринимательского права. Чтобы ликвидировать пробелы в правовом регулировании указанного института, необходимо использовать методы предпринимательского права, сочетающие публично-правовые и частноправовые начала.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.Гражданский кодекс Российской Федерации: Часть первая от 30.11.1994 № 51-Ф3 // Российская газета. - 08.12.1994. - № 238-239 (с послед. изм.); Часть вторая от 26.01.1996 № 14-ФЗ // Российская газета. - 03.02.1996. - № 34-35 (с послед. изм.).

.Налоговый кодекс Российской Федерации: Часть первая от 31.07.1998 № 146-ФЗ // Собрание законодательства РФ. - 1998. - № 31. - Ст. 3824 (с послед. изм.); Часть вторая от 05.08.2000 № 117-ФЗ // Собрание законодательства РФ. - 2000. - № 32. - Ст. 3340 (с послед. изм.).

.Закон РФ от 20 .02.1992 № 2383-I «О товарных биржах и биржевой торговле» // Ведомости СНД и ВС РФ. - 1992. - № 18. - Ст. 961 (утратил силу).

.Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. - 1996. - № 17. - Ст. 1918 (с послед. изм.).

.Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. - 1999. - № 10. - Ст. 1163 (с послед. изм.).

.Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» // Собрание законодательства РФ. - 2002. - № 28. - Ст. 2790 (с послед. изм.).

.Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» // Собрание законодательства РФ. - 2003. - № 50. - Ст. 4859 (с послед. изм.).

.Федеральный закон от 26.01.2007 № 5-ФЗ «О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. - 2007. - № 5. - Ст. 558.

.Постановление Правительства РСФСР от 28.12.1991 № 78 «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» // Финансовая газета. - 1992. - № 5. - Ст. 365 (утратило силу).

.Постановление Правительства РФ от 09.10.1995 № 981 «Об утверждении Положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» // Собрание законодательства РФ. - 1995. - № 42. - Ст. 3982 (утратило силу).

.Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 № 317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам» // Собрание законодательства РФ. - 2004. - № 27. - Ст. 2780 (утратило силу).

.Постановление Правительства РФ от 05.06.2007 № 350 «Об организации мероприятий по закупке и поставке нефти и нефтепродуктов через товарные биржи» // Собрание законодательства РФ. - 2007. - № 24. - Ст. 2919 (с послед. изм.).

.Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 06.03.2007 № 07-21/пз-н «Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Российская газета. - 2007. - № 37-61 (утратил силу).

.Письмо ГКАП РФ от 30.07.1996 № 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» // Финансовая газета. - 1996. - № 33.

.Проект Федерального закона № 147313-3 «О срочном рынке» // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: Справ.-правовая система «КонсультантПлюс» (не действует).

.Проект Федерального закона № 97801734-2 «О биржах и биржевой деятельности» // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: Справ.-правовая система «КонсультантПлюс» (не действует).

.Абраменкова, И.Г. Биржевые сделки с ценными бумагами: дис. ... канд. юрид. наук / И.Г. Абраменкова. - М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2002. - 216 с.

.Банки просят Медведева изменить судебную практику на рынке производных инструментов // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Бернстайн, П.Л. Причудливая система окольных сделок / П.Л. Бернстайн // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Бикеева, В.П. Развитие производных финансовых инструментов в России и за рубежом: исторический аспект / В.П. Бикеева // Законодательство и экономика. - 2006. - № 9. - С. 13-19.

.Буренин, А.Н. Срочный рынок в макроэкономическом регулировании: дис. ... докт. экон. наук / А.Н. Буренин. - М.: МГИМО, 1997. - 234 с.

.Васильев, А.В. Хеджирование на срочных рынках / А.В. Васильев // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Гражданское право: учеб. для студентов вузов / отв. ред. Е.А. Суханов. - 3-е изд., перераб и доп. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - 720 с.

.Губин, Е.П. Производные финансовые инструменты и срочный рынок: понятие и правовое регулирование / Е.П. Губин, Е.Б. Лаутс // Бизнес и право в России и за рубежом. Приложение к журналу «Предпринимательское право». - 2012. - № 2. - С. 87-93.

.Дегтярева, О.И. Биржевое дело: учебник / О.И. Дегтярева. - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2010. - 623 с.

.Департамент исследований и информации Банка России. Обзор финансового рынка. Первое полугодие 2013 года. № 75 // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Деривативы: Курс для начинающих / Пер. с англ. [Зуева Б.]. - М.: «Альпина Паблишер», 2009. - 208 с.

.Ибрагимова, Л.Ф. Регулирование рынка срочных сделок в условиях перехода к рыночной системе хозяйствования: дис. ... канд. экон. наук / Л.Ф. Ибрагимова. - М.: РАГС, 1999. - 123 с.

.Игнатов, Я.Н. История возникновения и реалии расчетных форвардных контрактов в России / Я.Н. Игнатов // Предпринимательское право. - 2011. - № 2. - С. 24 - 29.

.Ковни, Ш. де. Стратегии хеджирования / Шерри Де Ковни, Кристин Такки. - Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 208 с.

.Куракин, Р.С. Правовое регулирование биржевого срочного рынка: монография / Р.С. Куракин. - М.: Волтерс Клувер, 2010. - 208 с.

.Лаутс, Е.Б. Правовые вопросы обеспечения стабильности деятельности банков на рынке производных финансовых инструментов / Е.Б. Лаутс // Предпринимательское право. - 2009. - № 4. - С. 26 - 31.

.Маккей, Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы / Ч. Маккей. - М.: Альпина, 2003. - 246 с.

.Натенберг, Ш. Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли / Шелдон Натенберг. - Пер. с англ. - 2-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2011. - 236 с.

.Нейл, Дж. Хедж-фонды / Дж. Нейл, В. Котиков. - М. Альпина Паблишер, 2006. - 184 с.

.Официальный сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Павлодский, Е. А. Правовое регулирование сделок на биржевом рынке / Е. А. Павлодский. - М.: Норма, 2009. - 144 с.

.Предпринимательское право Российской Федерации: учебник для вузов / под ред. П.Г. Лахно. - М.: Юристъ, 2013. - 1001 с.

.Пугинский, Б.И. Коммерческое право / Б.И. Пугинский. - 4-е изд. - М.: Зерцало, 2010. - 376 с.

.Райнер, Г. Деривативы и право / Г. Райнер. - Пер. с нем. - М.: Волтерс Клувер, 2005. - 460 с.

.Роджерс, К. Деривативы для начинающих / К. Роджерс. - Пер. с англ. - 2-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2011. - 278 с.

.Российский фондовый рынок: первое полугодие 2013 года. События и факты // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Сарайкин, С.В. Правовое регулирование фьючерсного рынка: дис. … канд юрид. наук / С.В. Сарайкин. - М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2002. - 184 с.

.Сигел, Д. Фьючерсные рынки: Портфельные стратегии, управление рисками и арбитраж / Дэниел Сигел, Дайан Сигел. - М.: Альпина Паблишер, 2012. - 627 с.

.Скороход, А.Ю. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсами и опционами: дис. … канд экон. Наук / А.Ю. Скороход. - СПб.: СПбГУ, 2003. - 178 с.

.Турбанов, А.В. Цели создания мегарегулятора на финансовом рынке России / А.В. Турбанов // Предпринимательское право. - 2013. - № 4. - С. 2 - 5.

.Федосеев, Д.А. Влияние рынка производных финансовых инструментов на риски российской экономики: дис. ... канд. экон. наук / Д.А. Федосеев. - Владивосток: ТГЭУ, 2006. - 157 с.

.Филипов, Ю.Д. Биржа: Ее история, современная организация и функции / Ю.Д. Филипов - СПб.: Тип. В.Ф. Киршбаума, 1912. - 216 с. - репринтная копия.

.Халл, Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / Джон К. Халл. - М., 2013. - 1072 с.

.Постановление Пленума Высшего Арбитражного суда от 14.03.2014 № 16 «О свободе договора и ее пределах» // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Проект Информационного письма Президиума ВАС РФ «Об отдельных вопросах разрешения споров из договоров процентного свопа» // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Определение Высшего Арбитражного суда от 23.05.2013 по делу № ВАС-3788/13 по заявлению ЗАО «ЮниКредит Банк» (Москва) о пересмотре в порядке надзора решения Арбитражного суда города Москвы от 27.07.2012 по делу № А40-55358/12-100-391, постановления Девятого арбитражного апелляционного суда от 10.10.2012 и постановления Федерального арбитражного суда Московского округа от 30.01.2013 по тому же делу // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Постановление Федерального арбитражного суда Московского округа от 30.01.2013 по делу № Ф05-15864/2012 по кассационной жалобе на решение Арбитражного суда города Москвы от 27.07.2012 и постановление Девятого арбитражного апелляционного суда от 10.10.2012 по делу № А40-55358/12-100-391 // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Постановление Девятого арбитражного апелляционного суда от 10.10.2012 по делу № 09АП-28081/2012 по апелляционной жалобе на решение Арбитражного суда города Москвы от 27.07.2012 по делу № А40-55358/12-100-391 // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Решение Арбитражного суда города Москвы от 27.07.2012 по делу № А40-55358/12-100-391 по исковому заявлению ООО «Агро-терминал» к ЗАО «ЮниКредитБанк» о признании договора расторгнутым // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: #"justify">.Решение Арбитражного суда Ставропольского края от 19.01.2015 по делу № А63-9751/2014 по иску ОАО «РОСНАНО» к ООО «Новые Технологии» об обязании ООО «Новые Технологии» выкупить у ОАО «РОСНАНО» 82 500 обыкновенных именных акций ЗАО «Эрбитек» по цене, в порядке и на условиях, предусмотренных соглашением акционеров ЗАО «Эрбитек», заключенным 30.12.2010 (с учетом дополнительного соглашения № 1 от 17.09.2012 к соглашению акционеров ЗАО «Эрбитек»), и взыскании 3 000 000 руб. денежных средств (на случай неисполнения судебного акта) за каждую неделю неисполнения настоящего решения суда, начисляемых с момента истечения одного месяца с даты вступления решения суда в законную силу и до момента его фактического исполнения // [Электронный ресурс]. - Режим доступа: компьютерная сеть пользователя: URL: http://ras.arbitr.ru/ (дата обращения: 27.11.2015).