Организация финансирования инвестиционных проектов
Содержание
Организация
финансирования инвестиционных проектов
Практическая
часть
Список
использованных источников
Организация финансирования инвестиционных
проектов
Инвестиционный проект -
экономический или социальный проект, основывающийся на инвестициях; обоснование
экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления прямых инвестиций
в определённый объект, включающее проектно-сметную документацию, разработанную
в соответствии с действующими стандартами. Инвестиционный проект - обоснование
экономической целесообразности, объемов и сроков осуществления капитальных
вложений, при этом необходима проектно-сметная документация, а также описание
практических действий по реализации инвестиций.
Финансирование любого
инвестиционного проекта должно обеспечить как условия для реализации проекта,
так и минимизацию затрат и рисков посредством оптимального использования
ресурсов.
Начальный этап организации
финансирования - определение необходимого объема средств для разработки
инвестиций и их реализации. Помимо технико-экономической и
финансово-экономической оценки проекта, компания определяет способ привлечения
средств.
Одной из задач проектного
финансирования является выбор наиболее оптимального источника привлечения
ресурсов, который был бы максимально эффективным для данного предприятия.
У термина «проектное
финансирование» существует множество трактовок, но в целом можно выделить
широкую и узкую:
- в широком
определении под проектным финансированием понимается комплексное использование
различных форм и методов финансирования инвестиционного проекта;
- в узком определении
проектное финансирование выступает самостоятельным методом финансирования,
который определятся как долгосрочное кредитование инвестиционных проектов, при
котором сам проект выступает источником погашения выплат по кредиту и все
имущество, создаваемое и приобретаемое в рамках проекта, является обеспечением
при кредитовании.
Способ привлечения
инвестиционных средств для реализации проекта есть метод финансирования
инвестиционного проекта.
Различают следующие методы
финансирования инвестиционных проектов:
- самофинансирование;
- акционирование;
- долговое
финансирование (кредиты банков и облигационные займы);
- лизинг;
- бюджетное
финансирование;
- венчурное
финансирование;
- проектное финансирование.
Рассмотрим данные методы
подробнее.
Самофинансирование или
внутреннее финансирование подразумевает покрытие текущих и капитальных затрат
предприятия полностью за счет собственных средств, таких как уставный капитал,
чистая прибыль и амортизационные отчисления. Самофинансирование говорит о
хорошем финансовом состоянии предприятия, также при нем отпадает вопрос о
поиске средств финансирования и снижается риск неплатежеспособности и
банкротства. Самофинансирование обычно используется при реализации небольших
инвестиционных проектов, тогда как при капиталоемких проектах привлекаются еще
и внешние источники, например средства финансовых институтов, государства,
иностранных инвесторов и т. д.
Акционирование (сюда также
относятся паевые и иные взносы в уставный капитал) предполагает либо
дополнительную эмиссию акций действующего предприятия, либо создание нового
предприятия [1, c. 98].
Дополнительная эмиссия акций
предполагает выпуск как обыкновенных, так и привилегированных акций, причем
номинальная стоимость последних не может превышать 25 % уставного капитала
акционерного общества. По привилегированным акциям выплата дивидендов
акционерам является обязательной, но в то же время они не дают их владельцам
право на участие в управлении обществом. Обыкновенные же акции, напротив, такое
право предоставляют, но выплата дивидендов происходит в зависимости от
финансового результата общества.
Дополнительная эмиссия акций
приводит к размыванию долей акционеров, хотя у прежних акционеров есть
преимущественное право на покупку вновь размещаемых акций.
Выпуск дополнительных акций
связан со значительными расходами, такими как регистрация выпуска акций,
прохождение листинга, услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг,
поэтому данный метод является целесообразным только при реализации
крупномасштабных проектов.
Создание нового предприятия
происходит путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного
капитала или путем передачи им части активов действующих предприятий.
Долговое финансирование
осуществляется за счет средств, которые привлекаются на финансовых рынках,
таких как кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты имеют
такие преимущества, как отсутствие затрат на регистрацию и размещение ценных
бумаг, уменьшение налогооблагаемой прибыли за счет того, что процентные выплаты
относятся на затраты, которые включаются в себестоимость. Срок привлечения
кредита сопоставим со сроками реализации самого проекта, при этом у
инвестиционного кредита может быть предусмотрена отсрочка платежа.
Целевые облигационные займы -
это выпуск предприятием корпоративных облигаций, средства от размещения которых
направляются на финансирование инвестиционного проекта. Преимуществом данного
метода является то, что погашение основного долга предполагается по окончании
срока обращения займа, поэтому долг может обслуживаться за счет доходов,
которые будут сгенерированы проектом. Однако предприятие при выпуске облигаций
обязано уплатить пошлину за регистрацию их выпуска. Сама процедура выпуска
облигаций является достаточно сложной, поэтому часто предприятия прибегают к
помощи профессиональных участников рынка ценных бумаг, затраты на оплату услуг
которых являются немалыми. Преимущества облигаций проявляются в случае, если
происходят большие объемы заимствования.
Венчурное финансирование -
финансирование проектов инновационного характера в новых сферах деятельности.
Это предприятия, которые разрабатывают новые виды продукции, неизвестные
потребителю, но имеющие большой рыночный потенциал. Данный вид финансирования
сопровождается повышенными рисками, а потому предполагает существенный рост
стоимости предприятия, в случае положительного исхода. Инвесторы, приобретая
долю в капитале создаваемого предприятия, рассчитывают продать ее после роста
стоимости компании. Дальнейшие доходы будут получать те лица, которые
приобретут доли у первоначальных инвесторов. Для минимизации рисков инвесторы
дифференцируют свои средства среди нескольких проектов, поэтому один проект
может финансироваться несколькими инвесторами [2, c. 155].
Лизинг - это вид инвестиционной
деятельности, предполагающий реализацию следующей схемы: лизингодатель
обязуется приобрести у определенного продавца имущество с последующей передачей
его лизингополучателю за плату, во временное пользование, с правом последующего
выкупа. Обычно срок лизинга меньше, чем срок физического износа имущества.
Обеспечением лизинговой сделки выступает имущество, взятое в лизинг, поэтому
данным методом финансирования могут воспользоваться как компании, не имеющие
кредитной истории, так и компании, находящиеся в трудном финансовом положении.
Большим преимуществом лизинга является то, что он не требует наличия капитала у
лизингополучателя, так как лизингодатель полностью финансирует капитальные
затраты. По этой причине лизинг имеет широкое распространение.
За лизинговые услуги
лизингодатель взимает определенную плату - комиссионное вознаграждение - размер
которой включается в лизинговые платежи.
Интересной схемой является
возвратный лизинг. Сущность его состоит в том, что предприятие продает
лизинговой компании часть собственного имущества с последующим приобретением
его же по договору лизинга. Так предприятие получает дополнительные средства от
продажи имущества, но в то же время эксплуатация данного оборудования не
прекращается.
При бюджетном финансировании
используются бюджетные средства, направляемые в рамках целевых программ или
финансовой поддержки. Бюджетное финансирование осуществляется при выполнении
следующих условий: получение максимального экономического и социального эффекта
при минимуме затрат и целевое использование средств. Бюджетные средства,
которые предусмотрены для финансирования инвестиционных программ, включаются в
состав расходов бюджета соответствующего уровня. Часто финансируются программы,
которые имеют приоритетное значение для развития отрасли, региона или
государства.
При бюджетном финансировании
государство может стать участником предприятия, приобретая долю в уставном
капитале, может выступить гарантом, а также предоставить бюджетный кредит.
Проектное финансирование -
метод финансирования инвестиционного проекта в виде предоставления
долгосрочного кредита, при котором основным источником уплаты долга являются
денежные потоки проекта, которые будут сгенерированы в будущем.
Обязательное условие
предоставления кредита на принципах проектного финансирования - вложение
собственных средств инициаторами проекта в размере, как правило, не менее 25-30
% от стоимости самого проекта.
Часто при проектном
финансировании оперируют понятием «проект», тогда как, например, при
коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием
«заемщик». Это не говорит о том, что при принятии решения о кредитовании
проекта не оценивается сам заемщик, просто его оценка является составной частью
в общей оценке проекта.
Отличием проектного
финансирования от других методов финансирования инвестиционных проектов
является наличие широкого круга участников. Обязательными участниками являются
инициаторы проекта, инвесторы, кредиторы и проектная компания. Также в процесс
могут быть вовлечены лизинговые, инжиниринговые, юридические, страховые
компании, государственные органы, поставщики сырья и материалов, покупатели,
подрядчики.
Наличие большого количества
участников позволяет диверсифицировать риски. Таким образом, ответственным за
каждый риск становится тот участник, у которого есть больше возможностей точно
рассчитать риск и предпринять меры по его минимизации.
Каждый из методов
финансирования по-разному влияет на результаты от реализации проектов. Часто
эффективным является использование нескольких методов одновременно,
использование, так называемого, смешанного финансирования.
При разработке любого инвестиционного проекта
компания, стремящаяся привлечь инвестиции, должна продумать собственную
стратегию финансирования инвестиционного проекта, куда входит определение
способов финансирования проекта, источников и структуры финансовых вложений.
Сама процедура привлечения средств для
финансирования инвестиционных проектов относится к довольно сложным и
длительным. При этом компания должна предоставить определенные гарантии
собственной финансовой стабильности, а затем, в связи с возвратом привлеченных
средств, прибыль компании существенно уменьшается. Кроме того, привлечение
некоторых видов финансирования для реализации инвестиционных проектов может
быть связано с утратой контроля над компанией.
Определение уместной и наиболее выгодной
стратегии привлечения средств для финансирования инвестиционного проекта
требует проведения объемной аналитической работы, оценки потенциальных плюсов и
минусов использования определенных источников средств, а также разработки
оптимальной структуры источников финансирования.
Практическая часть
Компания "Хмель", планирует расширить
деятельность. С этой целью принято решение открыть цех по производству пива
новой торговой марки "Крепыш" и пивной ресторан "У дома".
По итогам расчетов определено, что программа может быть профинансирована в
сумме 4,5 млн. ден.ед. Для финансирования программы, рассчитанной на четыре
года, планируется заключить договор финансового лизинга на сумму 2,5 млн.
ден.ед. под 12 % годовых. Необходимая сумма оборотных средств будет
сформирована за счет кредитных ресурсов в сумме 1,5 млн. ден.ед. по 17% годовых
и 500 тыс. ден.ед. товарного кредита поставщиков сырья и материалов. На рассмотрение
представлены следующие альтернативные варианты проектов, которые должны быть
реализованы в полном объеме.
|
Проекты
|
Денежный
поток (тыс. ден.ед.)
|
|
0-й
год
|
1-й
год
|
2-й
год
|
3-й
год
|
4-й
год
|
|
Проекты
по строительству цеха
|
|
Проект
А
|
-2080
|
624
|
910
|
1040
|
960
|
|
Проект
Б
|
-2000
|
800
|
1160
|
1480
|
880
|
|
Проекты
открытия пивного ресторана
|
|
Проект
В
|
740
|
880
|
880
|
880
|
|
Проект
Г
|
-1800
|
800
|
880
|
1000
|
1000
|
Необходимо составить оптимальный план
формирования инвестиционной программы и письменное заключение. Дополнительные
сведения: расходы по заключению договора лизинга и кредита несущественны.
Товарный кредит предоставляется поставщиками сроком на 30 календарных дней; при
покупке этих товаров на условиях предоплаты компания имела бы скидку к цене в
размере 3%.
Практическая часть состоит из трех частей:
1. Определение цены и средневзвешенной
стоимости инвестиционных ресурсов по анализируемым проектам (WACC);
2. Расчет показателей экономической
эффективности анализируемых проектов (ставка дисконтирования = WACC);
. Формирование оптимальной
инвестиционной программы.
Решение:
. Рассчитаем стоимость финансового
лизинга по формуле 2.1
; (2.1)
где СФЛ - стоимость заемного
капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;
ЛС - годовая лизинговая
ставка, %;
СНП - ставка налога на
прибыль (десятичная дробь);
ЗПФЛ - уровень расходов
по привлечению актива на условиях лизинга по отношению к его стоимости, та же
оценка актива для заключения договора лизинга (десятичная дробь).
Так как затраты по заключению
договора лизинга несущественны, ЗПФЛ будет равняться нулю, при расчете
стоимости финансового лизинга знаменатель дроби по формуле 2.1 рассчитываться
не будет.
2. Рассчитаем стоимость банковского кредита
по формуле 2.2
(2.2)
где СБК - стоимость банковского
кредита, %;
ПКБ - ставка % за
банковский кредит, %;
СНП - ставка налога на
прибыль (десятичная дробь);
ЗПБ - уровень расходов,
связанных с привлечением банковского кредита по отношению к его сумме,
например, оценка при залоге имущества к сумме кредита (десятичная дробь).
Знаменатель дроби не рассчитывается,
так как затраты на привлечение кредита несущественны.
СБК = 0,17*(1-0,2)*100%
=13,6
%
3. Рассчитаем стоимость краткосрочного (30
дней) товарного кредита по формуле 2.3
Экономический смысл: стоимость кредита
оценивается по разнице между ценой на условиях предоплаты и ценой товара с
отсрочкой платежа.
(2.3)
где СТКК - годовая стоимость
краткосрочного товарного кредита, %;
ЦС - размер ценовой
скидки при условии предоплаты, %;
СНП - ставка налога на
прибыль (десятичная дробь);
ПО - период
предоставления отсрочки платежа (дни).
4. Рассчитаем средневзвешенную стоимость
инвестиционных ресурсов по формуле 2.4
; (2.4)
где k
j
-
цена конкретного источника капитала (%);
dj
-
его доля в общей сумме (в виде десятичной дроби).
Таблица 2 - Средневзвешенная стоимость инвестиционных
ресурсов
|
Источник
инвестиционных ресурсов
|
Привлекаемая
сумма (млн. ден.ед.)
|
Цена
источника (%)
|
Доля
источника в общей сумме
|
Средневзвешенная
цена (%)
|
|
Финансовый
лизинг
|
2,5
|
9,6
|
0,556
|
5,34
|
|
Банковский
кредит
|
1,5
|
13,6
|
0,333
|
4,53
|
|
Товарный
кредит
|
0,5
|
28,8
|
0,111
|
3,20
|
|
Итого
|
4,5
|
-
|
1
|
13,07
WACC
Таблица 3 - Чистый приведенный доход проекта «А»
по строительству цеха
|
Год
|
Денежный
поток, Pt
|
Куммулятивный
денежный поток
|
Множитель
дисконтирования
|
Дисконтированный
денежный поток, DPt
|
Куммулятивный
дисконтированный, DPt
|
|
0
|
-2080,00
|
-2080,00
|
1,0000
|
-2080,00
|
-2080,00
|
|
1
|
624,00
|
-1456,00
|
0,8844
|
551,87
|
-1528,13
|
|
2
|
910,00
|
-546,00
|
0,7822
|
711,78
|
-816,35
|
|
3
|
1040,00
|
494,00
|
0,6918
|
719,43
|
-96,91
|
|
4
|
960,00
|
1454,00
|
0,6118
|
587,33
|
490,42
|
Таблица 4 - Чистый приведенный доход проекта «Б»
по строительству цеха
|
Год
|
Денежный
поток, Pt
|
Куммулятивный
денежный поток
|
Множитель
дисконтирования
|
Дисконтированный
денежный поток, DPt
|
Куммулятивный
дисконтированный, DPt
|
|
0
|
-2000,00
|
-2000,00
|
1,0000
|
-2000,00
|
-2000,00
|
|
1
|
800,00
|
-1200,00
|
0,8844
|
707,53
|
-1292,47
|
|
2
|
1160,00
|
-40,00
|
0,7822
|
907,33
|
-385,15
|
|
3
|
1480,00
|
1440,00
|
0,6918
|
1023,81
|
638,66
|
|
4
|
880,00
|
0,6118
|
538,39
|
1177,05
|
Таблица 5 - Чистый приведенный доход проекта «В»
открытия пивного ресторана
|
Год
|
Денежный
поток, Pt
|
Куммулятивный
денежный поток
|
Множитель
дисконтирования
|
Дисконтированный
денежный поток, DPt
|
Куммулятивный
дисконтированный, DPt
|
|
0
|
-2000,00
|
-2000,00
|
1,0000
|
-2000,00
|
-2000,00
|
|
1
|
740,00
|
-1260,00
|
0,8844
|
654,46
|
-1345,54
|
|
2
|
880,00
|
-380,00
|
0,7822
|
688,32
|
-657,22
|
|
3
|
880,00
|
500,00
|
0,6918
|
608,75
|
-48,47
|
|
4
|
880,00
|
1380,00
|
0,6118
|
538,39
|
489,92
|
Таблица 6 - Чистый приведенный доход проекта «Г»
открытия пивного ресторана
|
Год
|
Денежный
поток, Pt
|
Куммулятивный
денежный поток
|
Множитель
дисконтирования
|
Дисконтированный
денежный поток, DPt
|
Куммулятивный
дисконтированный, DPt
|
|
0
|
-1800,00
|
-1800,00
|
1,0000
|
-1800,00
|
-1800,00
|
|
1
|
800,00
|
-1000,00
|
0,8844
|
707,53
|
-1092,47
|
|
2
|
880,00
|
-120,00
|
0,7822
|
688,32
|
-404,16
|
|
3
|
1000,00
|
880,00
|
0,6918
|
691,76
|
|
4
|
1000,00
|
1880,00
|
0,6118
|
611,80
|
899,41
|
6. Рассчитаем индекс рентабельности по
каждому инвестиционному проекту:
Таблица 7 - Индекс рентабельности и чистый
приведенный доход по каждому инвестиционному проекту
|
Инвестиционный
проект
|
NPV
|
PI
|
Ранг
по PI
|
|
Проект
А
|
490,42
|
1,24
|
4
|
|
Проект
Б
|
1177,05
|
1,59
|
1
|
|
Проект
В
|
489,92
|
1,25
|
3
|
|
Проект
Г
|
899,41
|
1,50
|
2
|
7. Согласно условию задачи, инвестирование
проектов не может быть осуществлено частично ( проекты не поддаются дроблению),
поэтому в этом случае для оптимизации инвестиционной программы проведем
просмотр сочетаний проектов с расчетом их суммарного NPV
в пределах общей суммы инвестиционных ресурсов. Комбинация, обеспечивающая
максимальное значение суммарного NPV,
считается оптимальной.
Таблица 9 - Чистый приведенный доход и
инвестируемые ресурсы компании «Хмель»
|
Проекты
|
NPV
|
Потребность
в ресурсах
|
|
Проект
Б
|
1177,05
|
2000
|
|
Проект
Г
|
899,41
|
1800
|
|
Проект
В
|
489,92
|
2000
|
|
Проект
А
|
490,42
|
2080
|
Таблица 10 - Комбинация суммарного NPV
|
Варианты
|
Сумма
NPV
|
Сумма
ресурсов
|
|
А
+ Б
|
1667,47
|
4080
|
|
А
+ В
|
980,34
|
4080
|
|
А
+ Г
|
1389,83
|
3880
|
|
Б
+ В
|
1666,97
|
4000
|
|
Б
+ Г
|
2076,46
|
3800
|
|
В
+ Г
|
1389,33
|
3800
|
Заключение
На основании проведенных аналитических расчетов
можно сделать вывод, что из альтернативных вариантов проектов по строительству
цеха наиболее выгодным и доходным для компании «Хмель» является проект «Б».
Индекс рентабельности проекта «Б» составляет 1,59. Он показывает нам доход на
единицу затрат, следовательно при реализации проект «Б» принесет компании
«Хмель» чистого приведенного дохода на 686,63 тыс. ден. ед. больше, чем проект
«А». Из двух альтернативных проектов компании «Хмель» по открытию пивного
ресторана наиболее рентабельным является проект «Г». Подведя итоги, можно
сказать о целесообразности финансирования проекта «Б» и проекта «Г», что
позволит компании «Хмель», после реализации проектов, получить максимальный
чистый приведенный доход в размере 2076,46 тыс. ден. ед. Инвестиционные расходы
для реализации данных проектов составят 3800 тыс. ден. ед. Компании «Хмель»
рекомендовано отказаться от товарного кредита, так как стоимость товарного
кредита составляет 28,8% (он является самым дорогим источником финансирования
из доступных для компании). Компании «Хмель» целесообразней заключить договор
финансового лизинга на сумму 2,5 млн. ден. ед. и 1,3 млн. ден. ед. сформировать
за счет кредитных ресурсов по 17%., тем самым обеспечив финансирование
реализуемых проектов в полном объеме.
финансирование
инвестиционный затрата кредит
1.
Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности
в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред.от
24.07.2007 г.)
.
Федеральный закон от 09.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской
Федерации» (ред. 26.06.2007 г.)
.
Постановление Правительства РФ от 12.11.99 № 1249 "Положение о
предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и
народно-хозяйственной значимости"
.
Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования: практич. пособие.
М.: Издательство «Омега-Л», 2009 -261 с.
.
Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие. М.: Юристъ, 2012. - 480 с.
.
Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. 2-е изд., перераб. и доп..
- К.: Ника-центр, 2006. - 552с.
.
Бланк И.А. Управление инвестициями предприятия. - К.: Ника-центр, 2003. - 480с.
Похожие работы на - Организация финансирования инвестиционных проектов
|