Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Введение

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это процесс определения рыночной стоимости его капитала. Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке бизнеса.

Работы по оценке бизнеса (предприятия) могут стать постоянно осуществляемой функцией. Ею необходимо заниматься для определения влияния инновационно-инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие.

По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее возникает потребность в определении рыночной стоимости капитала.

1. Предприятие (бизнес) как объект оценки

Особое место среди объектов оценки занимает бизнес (предприятие, организация, компания). При оценке бизнеса объектом выступает деятельность направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия.

Предприятие, организация является объектом гражданских прав (ст. 132 ГКРФ), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результат возникает потребность в оценке его стоимости.

В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенного для реализации его целей, для осуществления хозяйственной деятельности, для получения прибыли, в том числе недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, продукция, а также имущественные обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности, в том числе фирменное наименование, знаки обслуживания, патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки.

Поэтому при оценке бизнеса оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость как его собственного капитала, так и отдельные части имущественного комплекса (активы и обязательства).

Предприятие как объект оценки должно иметь чётко определенные границы, будучи сложной системой, оцениваемый бизнес включает разнообразные составные части. В структуру предприятия могут входить цеха, участки, обслуживающие хозяйства, специальные подразделения, конторские строения, средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах.

Большое значение имеет организационно-правовая форма существования предприятия. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги, финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяются несколько дочерних компаний, отделений, филиалов.

Для правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направление их движения, а также права и роль каждого подразделения.

Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально-культурной сферы, имеются ли объекты общенационального значения.

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие будучи юридическим лицом одновременно является и хозяйствующим субъектом (ст. 48 ГК), поэтому его стоимость должна учитывать наличие определенных юридических прав.

Это является одной из основных особенностей бизнеса как объекта оценки. Другая отличительная особенность заключается в том, что оценивая бизнес оценщик должен определить стоимость как имущественного комплекса (его материально-вещественную составляющую) так и эффективность самого процесса получения дохода и создания увеличения стоимости в рамках оцениваемого объекта (финансовую, управленческую составляющую).

Основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур - предприятий (организаций). Поэтому, оценивая бизнес, оценщик определяет стоимость собственного капитала и как фактора производства, и как квинтэссенцию бизнеса с учетом его организационно-правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill.

Например, при оценке бизнеса ОАО определяется рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных голосующих акций, составляющих капитал этого общества.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании.

Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, то теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы использования бизнеса, иные возможности получения дохода, то возникает спрос на бизнес, и он становится товаром.

В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.

Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной стоимости, рассчитываемой оценщиком. Таким образом, бизнес как определенный вид деятельности и предприятие или организация как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

Бизнес (предприятие) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли-продажи. Но это - товары особого рода их особенности обуславливают принципы, подходы и методы их оценки.

Особенности бизнеса как товара:

Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и получение доходов разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник от данного бизнеса, представляет собой его рыночную стоимость.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие, и оценщик определяет рыночную стоимость отдельных активов.

В-третьих, потребность в бизнесе как товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого бизнеса, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в экономике приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в экономике в целом. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании как самого бизнеса, так и процесса его оценки, а также необходимость учитывать при оценке качество управления бизнесом.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма оценки бизнеса, его купли-продажи, но и формирования рыночных цен на бизнес, особенно, если речь идет о предприятии с долей государства в капитале.

Любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, при этом подчеркивается, что таким объектом являются и права субъекта собственности.

Субъект собственности - экономически обособленное юридическое или физическое лицо, обладающее конкретным объектом собственности (в данном случае предприятием и всеми его компонентами). Реализуя экономические интересы, субъекты вступают в экономические отношения, в частности по поводу владения, распоряжения и использования принадлежащих им объектов. Таким образом, собственность - это отношения между определенными субъектами по поводу владения, распоряжения и использования конкретного блага. Такое понимание собственности заложено в основу экономических, юридических, организационно-управленческих процессов, в том числе в определение оценки и самой стоимости.

Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода (собственность, приносящая доход). Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал в виде факторов производства, а также экономические отношения между субъектами процесса создания дохода.

Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры и имеющая главной целью получение прибыли. Капитал является основой, внутренним содержанием процесса создания продукта или услуги с целью получения дохода. Получение дохода - это цель и конечный результат деятельности во многих сферах, отраслях экономики, цель и результат бизнеса. Бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

Бизнес как товар обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами. Бизнес (как и предприятие) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли-продажи. Тем не менее, бизнес - товар особого рода, имеющий специфические особенности, которые предопределяют определенные принципы, подходы и методы оценки.

Первая особенность: бизнес - товар инвестиционный, т. е. товар, вложения в который осуществляются с целью получения отдачи в будущем. Причем размер ожидаемой прибыли неизвестен и имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел цены со стороны покупателя.

Вторая особенность: бизнес является системой, при этом продаваться могут как система в целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы (компоненты). В этом случае разрушается его связь с собственным конкретным капиталом, конкретной организационно-экономической формой, и элементы бизнеса становятся основой формирования другой, качественно новой системы. Фактически в таком случае товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие.

Третья особенность заключается в том, что потребность в этом товаре (бизнесе) зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. С одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой - его неустойчивость ведет к дальнейшему наращиванию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - постоянная потребность в регулировании его купли-продажи.

Четвертая особенность бизнеса связана с тем, что, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе в целом, необходимо предусматривать активное участие государства не только в разработке механизма купли-продажи бизнеса и регистрации купли-продажи бизнеса, но и в процессе формирования рыночных цен на бизнес, в его оценке.

Предприятие представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса. Поэтому названные особенности бизнеса как товара присущи и ему. Но вместе с этим у предприятия есть и свои отличительные черты. Предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (Гражданский кодекс Российской Федерации, статья 132). Предприятие как имущественный комплекс включает все виды имущества, предназначенного для предпринимательской деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. и его полезность и затраты, необходимые для достижения и реализации этой полезности. Поскольку представление о полезности зависит от конкретных интересов покупателя, то оценщику приходится определять стоимости различных видов (рыночную, страховую, ликвидационную, инвестиционную и т. д.). Принципиальное значение имеет тот факт, что рыночная оценка не ограничивается учетом лишь одних затрат, связанных с производством товара, она обязательно принимает во внимание и другие экономические факторы: положение предприятия на рынке, фактор времени, риски, уровень конкуренции. Оценщик подходит к определению стоимости с позиций экономической концепции. Данная концепция, в противоположность бухгалтерской, позволяет определить рыночную стоимость предприятия. Она учитывает такие факторы, как время, риск, внешняя конкурентная сфера и внутренние особенности оцениваемого объекта. Согласно такому взгляду на оценку рыночная стоимость любого объекта, порождающей доход, определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего денежного потока, дисконтированного по величине, отражающей требуемую инвестором норму прибыли при сопоставимых по риску инвестиций.

В мировой, а сегодня и в российской практике одним из основных быстро развивающихся направлений оценочной деятельности является оценка бизнеса (предприятия).

Следует отметить, что оценка стоимости бизнеса только тогда приобретет существенное значение, когда она станет неотъемлемой частью работы менеджеров компаний по управлению активами, и любое серьезное управленческое решение будет приниматься на основе и с помощью процедур оценки бизнеса. Как правило, главная цель оценки состоит в определении стоимости объекта соответствующего вида, что необходимо клиенту (лицу, заказавшему оценку или заинтересованному в оценке) для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны - от государственных органов до частных лиц. В оценке бизнеса могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.п.

Цели оценки бизнеса:

)определение направлений повышения эффективности текущего управления предприятием;

)определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке;

)определение стоимости предприятия в случае подготовки сделки по его купле-продаже полностью или по частям;

)реструктуризация предприятия, ликвидация предприятия, слияние либо выделение самостоятельных предприятий (это непременно предполагает проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертации, либо величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы);

)разработка плана развития предприятия;

)определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании

)страхование, в процессе которого возникает необходимость оценить стоимость; активов с учетом возможных потерь;

)налогообложение (при определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку предприятия);

)принятие обоснованных управленческих решений (например, инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реальность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений).

)осуществление инвестиционного проекта развития бизнеса, когда возникает необходимость знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов. Если же объектом сделки (купли-продажи, кредитования, страхования, аренды или лизинга) является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество, в других случаях, то отдельно оценивается каждый компонент (объект): например недвижимость, машины, оборудование, нематериальные активы. В этом случае очевидна тесная связь оценки бизнеса с другими видами оценочной деятельности.

Для того чтобы оценка стоимости предприятия была достоверной и точной, необходимо строго соблюдать технологию оценки. В зарубежной и отечественной научной литературе по оценке бизнеса [9, 11-13] не указывается общепринятого количества этапов, на протяжении которых должна проводиться оценка стоимости предприятия (бизнеса). Количество рекомендуемых этапов колеблется от трех до восьми, что отражает принятую авторами разную степень их дифференциации.

В федеральном стандарте оценки (ФСО №1) «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» сказано, что проведение оценки включает следующие этапы:

) заключение договора на проведение оценки, в том числе задание на оценку;

) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчётов;

) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

) составление отчёта об оценке.

. Требования к содержанию отчёта об оценке

стоимость капитал банкротство акция

Требования к содержанию и оформлению отчёта об оценке устанавливаются федеральным законом от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и в федеральных стандартах оценки.

Отчёт об оценке - документ, содержащий обоснование мнения оценщика о стоимости имущества. При составлении отчёта об оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчёта об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения.

Отчёт не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. Своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчёта об оценке объекта является надлежащим исполнением оценщиком обязанностей, возложенных на него договором.

К отчёту по оценке стоимости бизнеса предъявляется ряд основных требований:

изложение всех логических построений и выводов из них должно быть ясным и четким;

все факты отчёта должны быть документально подтверждены;

отчёт должен содержать цель оценки, чёткое описание оцениваемого объекта, определение вида оцениваемой стоимости, описание последовательности определения стоимости объекта оценки, расчёт издержек, прогноз будущих чистых доходов предприятия, выводы;

эксперт-оценщик должен представить обоснование используемых им методов оценки;

отчёт должен быть оформлен по стандартной форме и подписан всеми лицами, принимавшими участие в оценке.

Основные разделы отчёта:

. Введение.

. Описание макроэкономических параметров.

. Характеристика отрасли.

. Описание предприятия, его финансовое и технико-экономическое состояние.

. Финансовый анализ.

. Выбор и применение методов оценки.

. Определение итоговой стоимости объекта оценки.

. Заключение по оценке.

. Список использованных источников.

. Приложения.

Характеристика основных разделов отчёта представлена в табл. 24 [16].

Таблица 1. Характеристика основных разделов отчёта об оценке бизнеса

Разделы отчёта об оценкеСодержание разделовВведениеЗадание по оценке: цель оценки, исполнители работ по оценке. Вид определяемой стоимости. Описание оцениваемой доли предприятия. Краткая характеристика предприятия. Краткая характеристика применяемых методов оценки. Величина стоимости. Дата оценки. Допущения и ограничивающие условия. Отсутствие личной заинтересованности оценщикаОписание макроэкономических параметровОсновные макроэкономические факторы (на национальном и региональном уровнях), влияющие на результаты оценки. Тенденции макроэкономических факторов и их воздействие на перспективы бизнесаРазделы отчёта об оценкеСодержание разделовХарактеристика отраслиСостояние отрасли. Рынки сбыта и особенности сбыта продукции. Условия конкуренции в отрасли, наличие основных конкурентов, производящих товары-заменители (цены, качество обслуживания, каналы сбыта, объёмы продаж, реклама)Описание оцениваемого предприятия (бизнеса)Тип организации (организационно-правовая форма, партнерство). Использованные источники информации. Данные об истории предприятия. Направления деятельности. Характеристика поставщиков и потребителей. Имущество, в том числе нематериальные активы и производственные мощности (собственные и арендуемые). Рабочий и управленческий персонал (качество управления, квалификация, текучесть). Перспективы развития бизнеса. Прошлые сделки с аналогичными долями в бизнесеФинансовый анализАнализ финансовых отчётов (за 3-5 лет). Пояснения внесенных в целях оценки корректировок финансовой отчётности. Анализ финансовых коэффициентов. Принятые допущения, результаты сравнения с финансовыми показателями аналогов, прогнозы финансового состояния предприятия. Влияние финансовых показателей на стоимость бизнесаВыбор и применение методов оценкиОснования для выбора методов оценки, применимых в конкретной ситуации. Обязательное обоснование отказа от использования какого-либо подхода (в случае невозможности применить все три подхода к оценке)Определение стоимости объекта оценкиРасчёты и логика рассуждений по определению стоимости предприятия с применением выбранных подходов и методов оценки. Способы получения переменных (ставки дисконтирования, ставки капитализации, мультипликаторы). Согласование полученных результатов в итоговую оценку стоимости бизнеса. Логические рассуждения, обосновывающие применение премий и скидок (скидок за неконтрольный характер и недостаточную ликвидность, премий за контроль)ЗаключениеОсновные выводы и величина стоимости бизнеса. Рекомендации по результатам проведённой оценкиРазделы отчёта об оценкеСодержание разделовСписок использованных источниковИнформационные агентства, органы статистики и т. п. Периодическая экономическая печать (газеты, журналы). Методическая литература (книги, статьи, стандарты)ПриложенияДокументы, на основе которых проводился финансовый анализ: данные баланса (форма № 1) и отчёта о финансовых результатах (форма № 2) за анализируемый период. Фотографии объекта оценки (в случае необходимости). Копии документов о квалификации оценщика и прочие сведения

Отчёт может также содержать иные сведения, являющиеся, по мнению оценщика, существенно важными для полноты отражения применённого им метода расчёта стоимости конкретного объекта оценки.

Отчёт об оценке должен быть пронумерован постранично, прошит, подписан оценщиком или оценщиками, которые провели оценку, а также скреплен личной печатью оценщика, осуществляющего оценочную деятельность самостоятельно, занимаясь частной практикой, или печатью и подписью руководителя юридического лица, с которым оценщик или оценщики заключили трудовой договор.

Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчёте об оценке, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектами оценки, если с даты составления отчёта до даты совершения сделки или даты представления публичной оферты прошло не более 6 месяцев. Итоговая величина стоимости должна быть выражена в валюте Российской Федерации, т. е. в рублях.

В отчете об оценке должны быть ясно и точно изложены выводы о стоимости, сделанные в процессе оценки, таким образом, чтобы они не вводили в заблуждение, не были двусмысленными и не создавали ложного впечатления. Отчет также должен содержать все согласованные между заказчиком и членом RICS пункты задания на оценку, а также как минимум следующую информацию, за исключением случаев, когда отчет составляется по форме, полученной от заказчика:

·кто будет заказчиком;

·цель оценки;

·объект оценки;

·права на имущество, подлежащие оценке;

·тип имущества и способ его использования или классификации заказчиком;

·вид или виды стоимости;

·дата оценки;

·раскрытие существенной заинтересованности оценщика в объекте оценки или заявление об отсутствии такой заинтересованности в прошлом;

·статус оценщика, если необходимо;

·валюта оценки, если необходимо;

·все допущения, специальные допущения, ограничения, особые указания или отступления от Стандартов;

·объем исследований, проводимых оценщиком;

·характер и источники информации, которая будет использоваться оценщиком;

·согласие или ограничения на публикацию отчета;

·информация об ограничении или освобождении от ответственности перед третьими сторонами;

·подтверждение соответствия оценки настоящим Стандартам;

·использовавшиеся подходы к оценке;

·подтверждение того, что у оценщика имеются знания, опыт и соответствующие навыки для проведения оценки;

·выводы о стоимости, указанные цифрами и прописью;

·подпись ответственного лица и дата составления отчета.

Комментарий

.Отчет об оценке должен давать пользователю ясное представление о выводах, сделанных оценщиком. Отчет должен быть понятен любому пользователю, не обладающему специальными знаниями об объекте оценки.

.Формат и степень детализации описаний в отчете определяются оценщиком, при этом отчет должен соответствовать минимальным требованиям к содержанию.

.Таблица в приложении 1 содержит пояснения к минимальным требованиям к отчету.

.Несмотря на положения настоящих Стандартов, оценщик должен помнить, что консультационные услуги по оценке, предоставляемые в любой форме, накладывают на оценщика потенциальные обязательства перед заказчиком, а в некоторых случаях и перед третьими лицами.

.В ссылках на проводимую оценку и предоставляемый отчет оценщику не рекомендуется использовать термины «официальный» или «неофициальный», так как указанные понятия могут ввести пользователя в заблуждение относительно того, что подразумевается в каждом случае.

.Оценщику следует действовать крайне осмотрительно при предоставлении разрешения на использование оценки в целях, отличающихся от первоначально согласованных. Не исключено, что пользователь будет ссылаться на отчет без учета контекста, не осознавая всех ограничений на использование результатов оценки и содержащихся в отчете допущений.

Описание отчета. Отчет, подготовленный в соответствии с настоящими Стандартами, не должен именоваться сертификатом или справкой.

Комментарий

.Термины «сертификат о стоимости», «свидетельство об оценке» и «справка о стоимости» используются в некоторых государствах для обозначения установленных законодательством документов. Указанные документы объединяет то, что они требуют просто подтвердить цену или стоимости без указания способа использования, основных допущений или описания исследований, проведенных при определении стоимости. Оценщик, ранее проводивший оценку или выступавший консультантом в сделке, связанной с оцениваемым имуществом, может подготовить такой документ, например, если заказчику требуется предоставить его по закону. В иных случаях отчет об оценке не должен иметь форму краткого заключения о стоимости.

.По мнению RICS, данные термины не следует использовать при предоставлении консультационных услуг по оценке, так как их использование накладывает определенные гарантийные обязательства и может потребовать уровня точности заключений о стоимости, не соответствующего условиям проведенных оценочных исследований. Основная задача настоящих Стандартов - обеспечить понимание заказчиком различных видов стоимости и влияние различных допущений на результаты оценки.

.Оценщик имеет право использовать термин «сертифицированный» или его синонимы в основной части отчета, если известно, что оценка производится для целей, требующих формальной сертификации содержащихся в отчете выводов о стоимости.

.подтверждение отдельных фактов или какой-либо важной информации (это может быть подтверждение результатов пересмотра условий аренды или определение границ имущества). На любом этапе процесса оценки подобные обсуждения позволяют заказчику понять точку зрения оценщика и информацию, на которую он опирается. Однако, если предварительные выводы о стоимости получены и предоставлены заказчику, необходимо действовать в соответствии с данным требованием, обязательным при проведении оценки.

.Важно, чтобы такие обсуждения не создавали впечатление (и это можно было бы показать), что они повлияли на заключения оценщика о стоимости, кроме исправления неточностей или предоставления дополнительной информации. Оценщику следует вести протокол бесед с заказчиками о проектах отчетов или результатах оценок. В протоколе следует указывать:

·предоставленную информацию или предложения, сделанные в отношении оценки;

·то, как эта информация была использована для подтверждения изменения стоимости;

·причины, по которым результаты оценки не были изменены.

Целью ведения протокола является возможность предоставления прозрачной документации для аудита, которая будет подтверждать, что обсуждения с заказчиком не поставили под сомнение независимость оценщика. По запросу протокол следует предоставить аудиторам или любой другой стороне, имеющей законную и существенную заинтересованность в оценке.

3. Оценка стоимости предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева»

Общая организационно-экономическая характеристика ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева»

Открытое акционерное общество «Южно-Сахалинский хлебокомбинат имени И.И.Кацева» учреждено Решением от 29.12.1994 г. № 241 Сахалинского областного комитета по управлению государственным имуществом путем реорганизации государственного предприятия «Южно-Сахалинский хлебокомбинат» в соответствии с Законом РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации», Государственной программой приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 год, Указом Президента РФ «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий» от 01.07.92г. № 721, другими законодательными актами РФ. Общество зарегистрировано администрацией г. Южно-Сахалинска Свидетельством о государственной регистрации предприятия № 232 от 28.04.95 г., с последующими изменениями учредительных документов, зарегистрированных Свидетельствами о регистрации изменений учредительных документов № 632 от 29.07.96 г., № 1322 от 07.04.98г.

Общество является правопреемником прав и обязанностей государственного предприятия «Южно-Сахалинский хлебокомбинат» в пределах, определенных в Плане приватизации от 29.12.94г., с Изменениями от 09. 09. 98г.

Юридический адрес: 693620, Россия, г. Южно-Сахалинск, ул. Хлебная, 6.

Место фактического нахождения: г. Южно-Сахалинск, ул. Хлебная, 6.

Государственная регистрация: Постановление Администрации г. Южно-Сахалинска № 3188 от 21.05.2002 г.;

Уставные виды деятельности:

производство хлебобулочных изделий

производство кондитерских изделий

торговля продовольственными товарами

Комбинат имеет 10 собственных торговых точек: магазин «Продукты» (ул. Хлебная, 6), магазин «Былина» (пр. Победы, 50), магазин «Надежда» (пр. Мира, 153), пять «Купав», три магазина-павильона.

Комбинат обеспечивает хлебобулочными изделиями учреждения здравоохранения, народного образования, воинские части, УИН, организации торговли г. Южно-Сахалинска и Корсакова, а кондитерскими - большинство районов Сахалинской области.

Потенциал предприятия характеризуется его производственными фондами. Информация о структуре основных фондов и степени их изношенности представлена в таблице 2.

Направления инвестиций2010 г.2011 г.Отклонение+,-%Сумма, тыс. руб.%Сумма, тыс. руб.%Капитальные вложения12896533121710018321142в том числе:обновление основных фондов и техническое перевооружение171072897193272611594незавершенное строительство111864622467-8940-80Увеличение оборотных средств (производственных запасов)113284700-11328-100Итого инвестиций2422410031217100699329

Данные таблицы 2. позволяют сделать следующие выводы.

Сумма инвестиций в 2011 г. была увеличена на 6993 тыс. руб. или 29 % по сравнению с 2010 г. В 2010 г. инвестиции были направлены на капитальные вложения и увеличение оборотных средств. Доля капитальных вложений составила в 2010 г. 53 %. Из них 7 % было направлено на обновление основных фондов и техническое перевооружение предприятия, а 46 % направлено на незавершенное строительство. На увеличение оборотных средств в 2010 г. было направлено 11328 тыс. руб. или 47 % от общей суммы инвестиций.

В 2011 г. инвестиции были направлены только в капитальные вложения и составили 31217 тыс. руб. из них 28971 тыс. руб. или 93 % были направлены на приобретение нового оборудования и техническое перевооружение, а на незавершенное строительство было направлено 2246 тыс. руб. или 7 %.

Источником финансирования инвестиций в большинстве случаев являются кредиты коммерческого банка «Долинск», т.к. собственной нераспределенной прибыли в предприятия нет.

Таким образом, можно сделать вывод, что руководство ОАО «Южно-Сахалинский хлебо-комбинат им. Кацева» проводит активную инвестиционную политику, направленную на развитие предприятия.

Анализ инвестиционной деятельности ОАО «Южно-Сахалинский хлебо-комбинат им. Кацева», выполненный выше позволяет сделать вывод о том, что предприятие проводит активную стратегию, направленную на развитие предприятия. Стратегия хлебо-комбината определена в рамках базовой стратегии, которую можно определить как стратегию вперед идущей интеграции. Предприятие для повышения собственной конкурентоспособности и усиления позиции на рынке повышает объемы производства, расширяет ассортимент продукции, повышает ее качество, а также открывает все новые собственные точки сбыта своей продукции - фирменные магазины, павильоны, передвижные киоски «Купава».

В рамках выбранной базовой стратегии ОАО реализует активную инвестиционную стратегию технического перевооружения, которую можно отнести к стратегии эффективного собственника.

Это подтверждает следующая информация.

В 2010-2011 годы на инвестиции направлено 55441 тыс. руб. Из них 44113 тыс. руб. или почти 80 % направлено на капитальные вложения - приобретение нового оборудования, строительство и капитальный ремонт магазинов и производственных цехов. Инвестиционная деятельность осуществляется в рамках плана модернизации ОАО «Южно-Сахалинский хлебо-комбинат им. Кацева», разработанного в 2008 г. и рассчитанного на 5 лет.

В 2010 - 2011 годы были выполнены следующие мероприятия по реконструкции, ремонту и модернизации действующего производства:

для кондитерского цеха приобретена машина для нарезки шоколада SQ-1, в холодильных камерах установлен новый холодильный агрегат 5ПБ50, приобретен новый грузовой лифт.

для булочного цеха приобретены тесто округлительная машина Т1-ХТН, два редуктора МРЧ-40М1.

на хлебозаводе № 2 установлены новые насосы ШНК10РЛ-18,5; выполнен демонтаж морально и физически устаревшего склада БХМ, на его месте построен новый склад для хранения муки.

в котельных установлено новое оборудование: подогреватель пароводяной, установка водоподогревательная ВПЦ-2,5, насосы МХН-405 - 2 шт.; насосы Гном-25/20 - 2 шт., насосы К-20/30 - 2 шт., насос К80-50-20, насос ЦВК 5/125.

Построен и принят в эксплуатацию гараж на шесть грузовых автомобилей, в котором производится техническое обслуживание и ремонт автотранспорта предприятия.

Приобретены: автофургон «Тойота-Дюна» для перевозки кондитерских изделий и микроавтобус «Тойота-ХиАйс» в транспортный отдел.

Для магазинов приобретено новое торговое оборудование: холодильные витрины, холодильные шкафы, рабочие столы, кассовые аппараты и другое необходимое оборудование.

Произведен капитальный ремонт магазина «Былина», в котором установлено новое торговое и холодильное оборудование, смонтирована современная охранная и пожарная сигнализация. Приобретены четыре новых торговых павильона площадью 2,5 м2 каждый, для торговли продукцией хлебокомбината.

Таким образом, инвестиции направляются на техническое развитие: проводится реконструкция и модернизация производства, приобретаются современные виды оборудования отечественного и зарубежного производства.

.3 Оценка инвестиционных рисков ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева»

Анализ инвестиционной деятельности ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева» позволяет сделать вывод, что инвестиции направляются на техническое развитие: проводится реконструкция и модернизация производства, приобретаются современные виды оборудования отечественного и зарубежного производства. Инвестиционная деятельность планируется, но не проводится оценка эффективности каждого проекта и его рисков. На предприятии реализуется одновременно несколько инвестиционных проектов, т.е. можно говорить о том, что ежегодно формируется инвестиционный портфель, состоящий из нескольких проектов. Таким образом, к инвестиционным рискам ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева» можно рассмотреть все риски инвестиционного портфеля.

Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности. Можно отметить, что данный вид риска существует, т.к. все инвестиции финансируются из заемных источников.

Риск излишней концентрации присутствует, но учитывая узкую специализацию предприятия его не избежать.

Капитальный риск также вполне вероятен, особенно, если учесть, что не проводится оценка каждого инвестиционного проекта, модернизация оборудования и его замена проводится в силу назревшей необходимости такой замены или модернизации.

Для оценки инвестиционных рисков необходимо также проводить оценки рисков каждого проекта методом вероятностной оценки. Проведем оценку инвестиционных рисков приобретения хлебозаводом автофургона «Тойота-Дюна» для перевозки кондитерских изделий и микроавтобуса «Тойота-ХиАйс» в транспортный отдел. Основные показатели инвестиционного проекта приведены в табл. 3.

Таблица 3. - Основные показатели инвестиционного проекта

ПоказательЕд. изм.ЗначениеИнвестиции в приобретение автотранспортаТыс. руб.2794Доходы от использования транспорта в годТыс. руб.8968Себестоимость использования автотранспортаТыс. руб.6987Сумма чистого денежного потока в годТыс. руб.1981

Для оценки эффективности проекта необходимо прежде всего составить план движения денежных потоков по проекту (таблица 4).

Таблица 4 -План движения денежных потоков по проекту

Показатель1 квартал2 квартал3 квартал4 кварталНа начало периода-250-625-1000Операционная деятельность:Притоки:Выручка от реализации услуг1630244524452448Оттоки:Расходы на оказание услуг1270190519051905Инвестиционная деятельностьОттокиПриобретение автотранспорта2794000Финансовая деятельностьПритоки:кредит2794000Оттокипогашение кредита и процентов610915915915Чистый денежный поток-250-625-1000-1372

Как видно из расчета, в первый год реализации проекта вложенные инвестиции еще не окупятся, поэтому рассчитаем план денежных потоков на следующие четыре года (таблица 5).

Таблица 5 - План движения денежных средств на весь проектный период

Показатель1 год2 год3 год4 год5 годВесь периодНа начало периода0-137261125944577Операционная деятельность:Притоки:Выручка от реализации услуг8968896889688968896844840Оттоки:Расходы на оказание услуг6985698569856985698534925Инвестиционная деятельностьОттокиПриобретение автотранспорта279400002794Финансовая деятельностьПритоки:кредит279400002794Оттокипогашение кредита и процентов335500003355Чистый денежный поток-137261125944577656012970

Среднегодовая сумма чистого денежного потока составит 2594 тыс. руб. (12970/5).

Таким образом, рассчитав денежные потоки можно рассчитать эффективность проекта.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом равен:

ПОн = 2794/2594 = 1,08 года

Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени.

Величина этого показателя составило:

ИРи = 12970/2794 = 4,6

Данное значение индекса рентабельности проекта является хорошим показателем, т.к. превышает 1, т.е. проект следует принять.

Чистый приведенный доход ЧПДе [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Произведен расчет показателя чистого произведенного дохода на основе данных бизнес-плана.

Объем инвестируемых средств - 2794 тыс. руб.

Период эксплуатации инвестиционного проекта - 5 лет

Сумма чистого денежного потока, всего, 12970 тыс. руб.

В том числе:

год- -1372 тыс. руб.

год - 611 тыс. руб.

год - 2594 тыс. руб.

год- 4577 тыс. руб.

год- 6560 тыс. руб.

Для дисконтирования сумм денежного потока проекта была принята ставка в размере 12 %. Результаты дисконтирования денежного потока приведены в таблице 6.

Таблица 6. Расчет настоящей стоимости чистых денежных потоков по проекту

ГодыБудущая стоимостьДисконтный множитель при ставке 12%Настоящая стоимость1-й год-13720,893-12252-й год6110,7974873-й год25940,71218474-й год45770,69831955-й год65600,6534284Итого12970-8587

Чистый приведенный доход для анализируемого проекта составил:

ЧДПе = 12970 тыс.руб. - 8587 тыс.руб. = 4383 тыс. руб.

Полученное значение чистого приведенного дохода позволило руководству ОАО сделать вывод о том, что осуществление проекта позволит увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

Дисконтированный период окупаемости тогда составит:

Под = 2794/(8587/5) = 2794/1657,4 = 1,69

Таким образом, использование дисконтирования позволяет учесть влияние инфляции на результаты реализации проекта и показывает, что реальный срок окупаемости проекта составит не 1,08 года, а 1,69 года, т.е. на 7 ме6сяцев больше.

Индекс (коэффициент) доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

В анализируемом проекте индекс доходности равен:

Иде = 8587/2794 =3,07

Показатель „индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта.

Расчет риска инвестиционного проекта рассчитаем исходя из того, что просчитанный вариант получения прибыли может не состояться в силу различных причин. Возможно, что проект осуществится по рассчитанному плану, а возможно, что результат получится в пределах + 30% - (-30%).

Исходя из рассчитанных данных бизнес-плана установим следующие возможные показатели.

Рmax - вероятность получения максимального дохода = 30%

Хmax - максимальная величина дохода = 11163 тыс. руб.

Х - средняя ожидаемая величина дохода = 8587 тыс. руб.;

Хmin - минимальная величина дохода = 6011 тыс. руб;

среднее квадратичекое отклонение:

= Рmax*(Xmax - X) + Pmin*(X - Xmin) = 0,3 * (11163 -8587) + 0,3 * (8587 -6011) = 773 + 773 = 1546= (+ :X) *100 = (1546/8587 ) *100 = 18

Полученный коэффициент вариации составляет 18%. Это значение коэффициента вариации относит данный проект к умеренному уровню колеблемости. Это позволяет сделать вывод, что данный инвестиционный проект имеет умеренную степень риска и может быть принят к исполнению.

Таким образом, можно сделать вывод, что в целом инвестиционная деятельность ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» может быть определена как активная стратегия эффективного собственника. Реализуемая предприятием инвестиционная деятельность является достаточно эффективной и способствует экономическому развитию предприятия. Анализ инвестиционных рисков показал, что по отдельному проекту риски умеренные, т.е. проект можно было принимать, что и было сделано. В то же время можно отметить следующие недостатки инвестиционной деятельности:

в качестве источников финансирования инвестиционной стратегии используются только кредиты банка Долинск, не используются другие заемные источники;

не достаточно инвестиций в повышение квалификации персонала;

инвестиционная стратегия является достаточно ограниченной и направлена на совершенствование, модернизацию и развитие существующего производства, не внедряются инновационные технологии и оборудование. А это позволит предприятию развиваться в краткосрочной и среднесрочной перспективе, но не изменит долгосрочной.

Анализ основных показателей деятельности ОАО представлен в таблице 7.

Таблица 7. - Анализ основных показателей деятельности ОАО «Южно-Сахалинский комбинат им. И.И. Кацева» в 2013-2014 годы

Показатели2013 г.2014 г.Отклонение+,-%Выручка от реализации4610685256706460214,01Себестоимость342718371490287728,40Валовая прибыль1183501541803583030,27Коммерческие расходы69863962992643637,84Управленческие расходы486285127726495,45Прибыль от продаж-141660467454784Проценты к уплате28575023216675,81Доходы от участия в других организациях0Прочие доходы43526309195744,97Прочие расходы344671923746108,71Прибыль до налогообложения-22926982990-130,5Отложенные налоговые активы755443-312-41,32Отложенные налоговые обязательства438247-191-43,61Текущий налог на прибыль00ЕНВД1020-102-100,Чистая прибыль-207782085-100,4Среднегодовая стоимость основных фондов36462518031534142,07Средние остатки оборотных средств643526848141296,42Среднесписочная численность работающих, чел.45045881,78

Данные таблицы 7 позволяют сделать вывод, что результаты деятельности ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева» в 2014 г. были лучше предыдущего года.

Выручка от реализации продукции комбината была больше чем в 2013 г. на 64602 тыс. руб. или на 14,01 %, а валовая прибыль больше чем в 2013 г. на 35830 тыс. руб. или на 30,27 %.

Рост коммерческих расходов на 26436 тыс. руб. или на 37,84 % и управленческих расходов на 2649 тыс. руб. или 5,45 % привел к тому, что предприятие получило прибыль от продаж в сумме 6604 тыс. руб. против убытка от продаж в 2013 г. в сумме 141 тыс. руб.

Платежи за кредит и результаты прочей деятельности также отрицательно повлияли на результаты деятельности предприятия и чистая прибыль в 2013 г. составила всего 8 тыс. руб. Это связано с тем, что предприятие в 2013 г. осуществляло перевооружение и увеличило стоимость среднегодовую стоимость основных фондов на 15341 тыс. руб. или 42,07 %. Также были увеличены средние остатки оборотных средств на 4129 тыс. руб. или на 6,42 %.

Относительные показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия представлены в таблице 8.

Таблица 8. Показатели эффективности работы ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева» в 2013-2014 годы

Показатели2013 г.2014 г.Отклонение+,-%Фондоотдача, руб./руб.12,6510,15-2,50-19,75Фондоемкость, руб./руб.0,080,100,0224,61Фондовооруженность, тыс. руб. /чел.81,03113,1132,0839,59Фондорентабельность, %3,252,98-0,27хКоэффициент оборачиваемости оборотных средств, руб./руб.7,167,680,517,14Период оборачиваемости оборотных средств, дней5047-3,35-6,66Коэффициент загрузки оборотных средств, руб./руб.0,140,13-0,01-6,66Рентабельность продаж, %-0,450,00150,45хРентабельность продукции, %-0,610,00220,61х

Рассчитанные в таблице 2.2 показатели эффективности деятельности ОАО позволяют сделать выводы, что на предприятии снизилась эффективность использования основных фондов - об этом свидетельствует снижение фондоотдачи и рост фондоемкости. Но такая динамика вызвана существенным увеличением стоимости основных фондов, вызванных внедрением нового оборудования и увеличением количества магазинов и павильонов хлебокомбината. Положительным является рост фондоворуженности. Более эффективно используются оборотные средства - увеличение коэффициента оборачиваемости и снижение длительности одного оборота это подтверждают.

В то же время, можно сделать вывод, что в 2014 г. ОАО проводило активную инвестиционную деятельность.

Потенциал предприятия характеризуется его производственными фондами. Информация о структуре основных фондов и степени их изношенности представлена в таблице 9.

Таблица 9 - Анализ основных показателей инвестиционной деятельности ОАО «Южно-Сахалинский комбинат им. И.И. Кацева» в 2013-2014 годы

Направления инвестиций2013 г.2014 г.Отклонение+,-%Сумма, тыс. руб.%Сумма, тыс. руб.%Капитальные вложения1289653312171001832142в том числе:обновление основных фондов и техническое перевооружение1710728971327261594незавершенное строительство111864622467-894080Увеличение оборотных средств (производственных запасов)113284700-11328100Итого инвестиций24224100312170069939

Данные таблицы 9 позволяют сделать следующие выводы.

Сумма инвестиций в 2014 г. была увеличена на 6993 тыс. руб. или 29 % по сравнению с 2013 г. В 2013 г. инвестиции были направлены на капитальные вложения и увеличение оборотных средств. Доля капитальных вложений составила в 2013 г. 53 %. Из них 7 % было направлено на обновление основных фондов и техническое перевооружение предприятия, а 46 % направлено на незавершенное строительство. На увеличение оборотных средств в 2013 г. было направлено 11328 тыс. руб. или 47 % от общей суммы инвестиций.

В 2014 г. инвестиции были направлены только в капитальные вложения и составили 31217 тыс. руб. из них 28971 тыс. руб. или 93 % были направлены на приобретение нового оборудования и техническое перевооружение, а на незавершенное строительство было направлено 2246 тыс. руб. или 7 %.

Источником финансирования инвестиций в большинстве случаев являются кредиты коммерческого банка «Долинск», т.к. собственной нераспределенной прибыли в предприятия нет.

Таким образом, можно сделать вывод, что руководство ОАО «Южно-Сахалинский хлебо-комбинат им. Кацева» проводит активную инвестиционную политику, направленную на развитие предприятия.

Анализ инвестиционной деятельности ОАО «Южно-Сахалинский хлебо-комбинат им. Кацева», выполненный выше позволяет сделать вывод о том, что предприятие проводит активную стратегию, направленную на развитие предприятия. Стратегия хлебо-комбината определена в рамках базовой стратегии, которую можно определить как стратегию вперед идущей интеграции. Предприятие для повышения собственной конкурентоспособности и усиления позиции на рынке повышает объемы производства, расширяет ассортимент продукции, повышает ее качество, а также открывает все новые собственные точки сбыта своей продукции - фирменные магазины, павильоны, передвижные киоски «Купава».

В рамках выбранной базовой стратегии ОАО реализует активную инвестиционную стратегию технического перевооружения, которую можно отнести к стратегии эффективного собственника.

Это подтверждает следующая информация.

В 2013-2014 годы на инвестиции направлено 55441 тыс. руб. Из них 44113 тыс. руб. или почти 80 % направлено на капитальные вложения - приобретение нового оборудования, строительство и капитальный ремонт магазинов и производственных цехов. Инвестиционная деятельность осуществляется в рамках плана модернизации ОАО «Южно-Сахалинский хлебо-комбинат им. Кацева», разработанного в 2008 г. и рассчитанного на 5 лет.

В 2013 - 2014 годы были выполнены следующие мероприятия по реконструкции, ремонту и модернизации действующего производства:

для кондитерского цеха приобретена машина для нарезки шоколада SQ-1, в холодильных камерах установлен новый холодильный агрегат 5ПБ50, приобретен новый грузовой лифт.

для булочного цеха приобретены тесто округлительная машина Т1-ХТН, два редуктора МРЧ-40М1.

на хлебозаводе № 2 установлены новые насосы ШНК10РЛ-18,5; выполнен демонтаж морально и физически устаревшего склада БХМ, на его месте построен новый склад для хранения муки.

в котельных установлено новое оборудование: подогреватель пароводяной, установка водоподогревательная ВПЦ-2,5, насосы МХН-405 - 2 шт.; насосы Гном-25/20 - 2 шт., насосы К-20/30 - 2 шт., насос К80-50-20, насос ЦВК 5/125.

Построен и принят в эксплуатацию гараж на шесть грузовых автомобилей, в котором производится техническое обслуживание и ремонт автотранспорта предприятия.

Приобретены: автофургон «Тойота-Дюна» для перевозки кондитерских изделий и микроавтобус «Тойота-ХиАйс» в транспортный отдел.

Для магазинов приобретено новое торговое оборудование: холодильные витрины, холодильные шкафы, рабочие столы, кассовые аппараты и другое необходимое оборудование.

Произведен капитальный ремонт магазина «Былина», в котором установлено новое торговое и холодильное оборудование, смонтирована современная охранная и пожарная сигнализация. Приобретены четыре новых торговых павильона площадью 2,5 м2 каждый, для торговли продукцией хлебокомбината.

Таким образом, инвестиции направляются на техническое развитие: проводится реконструкция и модернизация производства, приобретаются современные виды оборудования отечественного и зарубежного производства.

Анализ инвестиционной деятельности ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева» позволяет сделать вывод, что инвестиции направляются на техническое развитие: проводится реконструкция и модернизация производства, приобретаются современные виды оборудования отечественного и зарубежного производства. Инвестиционная деятельность планируется, но не проводится оценка эффективности каждого проекта и его рисков. На предприятии реализуется одновременно несколько инвестиционных проектов, т.е. можно говорить о том, что ежегодно формируется инвестиционный портфель, состоящий из нескольких проектов. Таким образом, к инвестиционным рискам ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. И.И. Кацева» можно рассмотреть все риски инвестиционного портфеля.

Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности. Можно отметить, что данный вид риска существует, т.к. все инвестиции финансируются из заемных источников.

Риск излишней концентрации присутствует, но учитывая узкую специализацию предприятия его не избежать.

Капитальный риск также вполне вероятен, особенно, если учесть, что не проводится оценка каждого инвестиционного проекта, модернизация оборудования и его замена проводится в силу назревшей необходимости такой замены или модернизации.

Для оценки инвестиционных рисков необходимо также проводить оценки рисков каждого проекта методом вероятностной оценки. Проведем оценку инвестиционных рисков приобретения хлебозаводом автофургона «Тойота-Дюна» для перевозки кондитерских изделий и микроавтобуса «Тойота-ХиАйс» в транспортный отдел. Основные показатели инвестиционного проекта приведены в табл. 10.

ПоказательЕд. изм.ЗначениеИнвестиции в приобретение автотранспортаТыс. руб.2794Доходы от использования транспорта в годТыс. руб.8968Себестоимость использования автотранспортаТыс. руб.6987Сумма чистого денежного потока в годТыс. руб.1981

Для оценки эффективности проекта необходимо прежде всего составить план движения денежных потоков по проекту (таблица 11).

Таблица 11 -План движения денежных потоков по проекту

Показатель1 кв.2 кв.3 кв.4 кв.На начало периода-250-625-1000Операционная деятельность:Притоки:Выручка от реализации услуг1630244524452448Оттоки:Расходы на оказание услуг1270190519051905Инвестиционная деятельностьОттокиПриобретение автотранспорта2794000Финансовая деятельностьПритоки:кредит2794000Оттокипогашение кредита и процентов610915915915Чистый денежный поток-250-625-1000-1372

Как видно из расчета, в первый год реализации проекта вложенные инвестиции еще не окупятся, поэтому рассчитаем план денежных потоков на следующие четыре года (таблица 12).

Таблица 12. - План движения денежных средств на весь проектный период

Показательгод2год3год4год5годВесь периодНа начало периода0-137261125944577Операционная деятельность:Притоки:Выручка от реализации услуг8968896889688968896844840Оттоки:Расходы на оказание услуг6985698598598598534925Инвестиционная деятельностьОттокиПриобретение автотранспорта279400002794Финансовая деятельностьПритоки:кредит279400002794Оттокипогашение кредита и процентов335500003355Чистый денежный поток-137261159457756012970

Среднегодовая сумма чистого денежного потока составит 2594 тыс. руб. (12970/5).

Таким образом, рассчитав денежные потоки можно рассчитать эффективность проекта.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом равен:

ПОн = 2794/2594 = 1,08 года

Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени.

Величина этого показателя составило:

ИРи = 12970/2794 = 4,6

Данное значение индекса рентабельности проекта является хорошим показателем, т.к. превышает 1, т.е. проект следует принять.

Чистый приведенный доход ЧПДе [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Произведен расчет показателя чистого произведенного дохода на основе данных бизнес-плана.

Объем инвестируемых средств - 2794 тыс. руб.

Период эксплуатации инвестиционного проекта - 5 лет

Сумма чистого денежного потока, всего, 12970 тыс. руб.

В том числе:

год- -1372 тыс. руб.

год - 611 тыс. руб.

год - 2594 тыс. руб.

год- 6560 тыс. руб.

Для дисконтирования сумм денежного потока проекта была принята ставка в размере 12 %. Результаты дисконтирования денежного потока приведены в таблице 13.

Таблица 13. - Расчет настоящей стоимости чистых денежных потоков по проекту.

ГодыБудущая стоимостьДисконтный множитель при ставке 12%Настоящая стоимость1-й год-13720,893-12252-й год6110,7974873-й год25940,71218474-й год45770,69831955-й год65600,6534284Итого12970-8587

Чистый приведенный доход для анализируемого проекта составил:

ЧДПе = 12970 тыс.руб. - 8587 тыс.руб. = 4383 тыс. руб.

Полученное значение чистого приведенного дохода позволило руководству ОАО сделать вывод о том, что осуществление проекта позволит увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

Дисконтированный период окупаемости тогда составит:

Под = 2794/(8587/5) = 2794/1657,4 = 1,69

Таким образом, использование дисконтирования позволяет учесть влияние инфляции на результаты реализации проекта и показывает, что реальный срок окупаемости проекта составит не 1,08 года, а 1,69 года, т.е. на 7 ме6сяцев больше.

Индекс (коэффициент) доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

В анализируемом проекте индекс доходности равен:

Иде = 8587/2794 =3,07

Показатель „индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта.

Расчет риска инвестиционного проекта рассчитаем исходя из того, что просчитанный вариант получения прибыли может не состояться в силу различных причин. Возможно, что проект осуществится по рассчитанному плану, а возможно, что результат получится в пределах + 30% - (-30%).

Исходя из рассчитанных данных бизнес-плана установим следующие возможные показатели.

Рmax - вероятность получения максимального дохода = 30%

Хmax - максимальная величина дохода = 11163 тыс. руб.

Х - средняя ожидаемая величина дохода = 8587 тыс. руб.;

Рmin - вероятность получения минимального дохода = 30%;

Хmin - минимальная величина дохода = 6011 тыс. руб;

среднее квадратичекое отклонение:

= Рmax*(Xmax - X) + Pmin*(X - Xmin) = 0,3 * (11163 -8587) + 0,3 * (8587 -6011) = 773 + 773 = 1546= (+ :X) *100 = (1546/8587 ) *100 = 18

Полученный коэффициент вариации составляет 18%. Это значение коэффициента вариации относит данный проект к умеренному уровню колеблемости. Это позволяет сделать вывод, что данный инвестиционный проект имеет умеренную степень риска и может быть принят к исполнению.

Таким образом, можно сделать вывод, что в целом инвестиционная деятельность ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» может быть определена как активная стратегия эффективного собственника. Реализуемая предприятием инвестиционная деятельность является достаточно эффективной и способствует экономическому развитию предприятия. Анализ инвестиционных рисков показал, что по отдельному проекту риски умеренные, т.е. проект можно было принимать, что и было сделано. В то же время можно отметить следующие недостатки инвестиционной деятельности:

в качестве источников финансирования инвестиционной стратегии используются только кредиты банка Долинск, не используются другие заемные источники;

не достаточно инвестиций в повышение квалификации персонала;

–инвестиционная стратегия является достаточно ограниченной и направлена на совершенствование, модернизацию и развитие существующего производства, не внедряются инновационные технологии и оборудование. А это позволит предприятию развиваться в краткосрочной и среднесрочной перспективе, но не изменит долгосрочной.

Таблица 13 - Финансовая устойчивость ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» за 2013-2014 гг., %

ПоказателиНорм. значение2013 г.2014 г.Относит. Отклонение (%)Коэффициент независимости>=0,50,630,54-9Коэффициент маневренности собственного капитала (доля собственных оборотных средств в составе собственного капитала)>0,50,870,88+1Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов>0.51,581,58-Коэффициент соотношения заёмного и собственного капитала<0,70,590,84+25Рентабельность продаж↑1,841,54-30Рентабельность активов↑1,130,24-89

Анализируя данные предприятия за 2013 - 2014 гг. можно отметить, что коэффициент независимости уменьшился на 9 %, но чем выше значение коэффициента, тем более предприятие финансово устойчиво и тем менее зависимо от сторонних кредитов. Коэффициент соотношения заёмного и собственного капитала увеличился на 25 %, чем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств. Рентабельность продаж уменьшилась на 30 %, а это значит, что спрос на продукцию снизился.

Таблица 14 - Расчет показателей ликвидности ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» за 2013-2014 гг., %

Показатели2013 г.2014 г.Норм. ЗначениеАбсолютное отклонение (+,-)Коэффициент абсолютной ликвидности0,130,13≥ 0,2 - 0,7-Коэффициент быстрой ликвидности.0,530,380,7 - 0,8 (= 1)-0,15Коэффициент текущей ликвидности1,451,032 (= 2,5 - 3,0)-0,42

Из данных таблицы 14 видно, что все рассчитанные коэффициенты имеют отрицательную динамику, что свидетельствует об уменьшении платежеспособности предприятия. Предприятие в краткосрочной перспективе не обладает достаточной ликвидностью. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, что по первому требованию кредиторов предприятие за счет денежных средств и ценных бумаг в 2013-2014 гг. могло покрыть 13 % текущих обязательств. Организация располагает недостаточным объемом свободных ресурсов, формируемых за счет собственных источников. Обобщая все выше сказанное, можно сделать вывод, что все рассчитанные коэффициенты ниже нормативного значения. Таким образом, ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» неплатежеспособно на ближайшее время и на перспективу.

Далее проведем диагностику возможности банкротства предприятия по Альтману. Расчет по годам представлен в таблицах.

Таблица 15 - Расчет возможности банкротства предприятия за 2013 год

ПоказательЗначениеВесовой коэффициентРейтинговое числоX1- доля чистого оборотного капитала в активах0,4781,20,574X2- уровень рентабельности капитала0,0991,40,138X3 - уровень доходности активов0,1853,30,612X4- отношение рыночной стоимости акций к заемному капиталу0,4450,60,267X5- оборачиваемость активов2,09612,096

Интегральный показатель уровня угрозы банкротства равен 3,688. Вероятность банкротства низкая.

Таблица 16 - Расчет возможности банкротства предприятия за 2014 год

ПоказательЗначениеВесовой коэффициентРейтинговое числоX1- доля чистого оборотного капитала в активах0,5061,20,607X2- уровень рентабельности капитала-0,0701,4-0,099X3- уровень доходности активов0,0433,30,142X4- отношение рыночной стоимости акций к заемному капиталу0,5750,60,345X5- оборачиваемость активов1,25711,257

Интегральный показатель уровня угрозы банкротства равен 2,254. Вероятность банкротства высокая.

Таблица 17 - Расчет возможности банкротства предприятия за 2013 год

ПоказательЗначениеВесовой коэффициентРейтинговое числоK1- коэффициент убыточности предприятия0,0000,250,000K2- соотношение кредиторской и дебиторской задолженности1,7430,10,174K3- соотношение краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов19,3070,23,861K4- убыточность реализации продукции0,0000,250,000K5-отношение заемного и собственного капитала2,2470,10,225K6- коэффициент загрузки активов отчетного периода0,4770,10,048

Фактический комплексный показатель равен 4,308 а нормативный комплексный показатель - 1,749. Ккф > Ккн, вероятность банкротства велика.

Таблица 18 - Расчет возможности банкротства предприятия за 2014 год

ПоказательЗначениеВесовой коэффициентРейтинговое числоK1- коэффициент убыточности предприятия-0,2040,25-0,051K2- соотношение кредиторской и дебиторской задолженности1,0490,10,105K3- соотношение краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов33,7850,26,757K4- убыточность реализации продукции0,0000,250,000K5-отношение заемного и собственного капитала1,7380,10,174K6- коэффициент загрузки активов отчетного периода0,7950,10,080

Фактический комплексный показатель равен 7,065, а нормативный комплексный показатель 1,629. Ккф > Ккн, вероятность банкротства велика.

При полном соответствии финансовых коэффициентов, их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно 1 и организация имеет удовлетворительное состояние экономики. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее единицы характеризуется как неудовлетворительное.

Таблица 19 - Расчет возможности банкротства предприятия за 2013 год

ПоказательЗначениеВесовой коэффициентРейтинговое числоK1- коэффициент обеспеченности собственными средствами-0,2472-0,495K2- коэффициент текущей ликвидности0,8020,10,080K3- коэффициент оборачиваемости активов2,0960,080,168K4- коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции)0,0880,450,040K5- рентабельность собственного капитала0,32110,321

Рейтинговое число равно 0,114 (<1). Таким образом, финансовое состояние характеризуется как неудовлетворительное.

Таблица 20 - Расчет возможности банкротства предприятия за 2014 год

ПоказательЗначениеВесовой коэффициентРейтинговое числоK1-коэффициент обеспеченности собственными средствами-0,1042-0,208K2- коэффициент текущей ликвидности1,0030,10,100K3- коэффициент оборачиваемости активов1,2570,080,101K4- коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции)0,0340,450,015K5- рентабельность собственного капитала-0,2041-0,204

Рейтинговое число равно -0,196 (<1). Таким образом, финансовое состояние характеризуется как неудовлетворительное.

Не определена стоимость предприятия методом капитализации денежного потока (не выбрана модель денежного потока, не определены значения элементов денежного потока по данным последнего баланса, не рассчитана величина ставки капитализации)

Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если предприятие обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием - ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» как раз такое предприятие. Процедура оценки предусматривает следующую последовательность шагов: определение рыночной стоимости всех активов компании; определение величины обязательств компании; расчет разницы между рыночной стоимостью активов и обязательств. Таким образом, базовой формулой является:

Стоимость предприятия = Активы - Обязательства

Чтобы определить стоимость предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» рассмотрим активы и обязательства предприятия.

Активы ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» в 2014 г. = 243611 тыс.руб.

Обязательства ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» в 2014 г. = 111566 тыс.руб.

Рыночная стоимость ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» в 2014 = 243611-111566=132045 тыс.руб.

По результатам проведенных расчетов, можно сказать следующее. Стоимость предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева», рассчитанная методом нескорректированных чистых активов, составила на 132045 тыс.руб. Следует отметить, что в данном случае стоимость предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» является собственным капиталом данного предприятия, который сосредоточен в основных средствах, нематериальных активах, долгосрочных финансовых вложениях, материальных запасах, дебиторской задолженности, денежных средствах и прочих оборотных и внеоборотных активах.

Величина собственного капитала ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» (стоимости предприятия) в данном случае достаточно высока - но это объясняется очень просто. Финансовая политика предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» такова - при наличии достаточного количества собственных средств предприятие крайне редко и неохотно прибегает к привлечению капитала со стороны, также кредиторская задолженность предприятия не очень высока.

Именно поэтому ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» является привлекательным предприятием, как для купли-продажи, так и для различного рода инвестирования. Как уже было отмечено, доходный подход применяется в тех случаях, когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии предприятия. В рамках этого подхода используют метод капитализации и метод дисконтирования. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования. В данном случае при оценке стоимости предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» целесообразнее и понятнее будет использовать метод капитализации доходов. Суть метода капитализации заключается в определении величины ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой рассчитывается рыночная стоимость предприятия.

Исходя из выше изложенного, можно сделать вывод, что предложенные мероприятия будут являться эффективными, принесут прибыль и увеличат показатели ликвидности.

В представленной работе была проведена оценка стоимости предприятия ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева». Данное предприятие - это частное предприятие пищевой промышленности, основной деятельностью которого является производство хлебобулочных и кондитерских изделий, и их дальнейшая реализация. По результатам финансового анализа, ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева» обладает хорошим запасом финансовой устойчивости, это позволяет ему «быть на плаву», конкурировать с другими предприятиями в своей экономической зоне, увеличивать объемы продажи, расширять ассортимент, привлекать дополнительных клиентов почти без финансового риска.

Следует отметить, что стоимость данного предприятия по современным оценкам достаточно высока, и это объясняется финансовой политикой ОАО «Южно-Сахалинский хлебокомбинат им. Кацева», которая придерживается следующей тенденции - крайне редко прибегать к привлечению капитала со стороны (кредиты и займы), также сохранять очень маленькую сумму кредиторской задолженности.

Данное предприятие является очень привлекательным, и для возможной сделки купли-продажи предприятия, и для различного рода инвестирования в него.

Из всего выше сказанного можно с уверенностью говорить, что оценка бизнеса является важной составляющей при принятии управленческих решений.

. Практическая часть

Рассчитайте:

. Мультипликаторы: цена/собственный капитал; цена/балансовая стоимость активов; цена /выручка от реализации; цена/прибыль от реализации; цена/чистая прибыль.

. Стоимость предприятия «Амур» по каждому мультипликатору и среднее ее значение. В таблице приведены данные из баланса и отчета о финансовых результатах предприятия «Амур» на конец года

Исходные данные предприятия «Амур»

ПОКАЗАТЕЛЬтыс. руб.АКТИВВнеоборотные активы5700Оборотные активы750Всего активов5750ПАССИВСобственный капитал4800Долгосрочные обязательства100Краткосрочные обязательства850Всего пассивов5750Выручка от реализации650Прибыль от реализации350Чистая прибыль50

Известна следующая информация о предприятии «Река», которое является аналогом предприятия «Амур».

Данные о предприятии «Река»

Показательтыс. руб.Собственный капитал5200Долгосрочные обязательства150Краткосрочные обязательства1000Выручка от реализации950Прибыль от реализации520Чистая прибыль90Цена продажи25000

РЕШЕНИЕ

1. Расчет ценовых мультипликаторов

цена/собственный капитал =25000тыс. руб./5200тыс. руб.=4,81

цена/балансовая стоимость активов =25000тыс. руб./ (5200тыс. руб. +150 тыс. руб.+1000тыс. руб.)= 3,94

цена /выручка от реализации =25000тыс. руб./950тыс. руб.=26,31

цена/прибыль от реализации =25000тыс. руб./520тыс. руб. =48,08

цена/чистая прибыль =25000тыс. руб./ 90тыс. руб.=277,77

. Определение стоимости «Амур»= 4,81*4800 тыс. руб. = 23088тыс. руб.=3,94*5750тыс. руб.= 22655тыс. руб.=26,31*650тыс. руб.= 17101,5тыс. руб.=48,08*350тыс. руб.= 16828 тыс. руб.= 277,77*50тыс. руб.= 13888,5тыс. руб.ср = ∑ V/5 = 18712,2тыс. руб.

Стоимость предприятия «Амур» составит 18712,2 тыс. руб., определенная как среднее значение стоимостей по мультипликаторам.

ЗАДАЧА № 2

Определите стоимость предприятия, используя модель Гордона

Исходные данные

ПоказательВариант 31.Денежный поток в первый год постпрогнозного периода, тыс. руб.54002. Ставка дисконта, %253.Долгосрочные темпы роста денежного потока, %2

РЕШЕНИЕ

Стоимость предприятия по модели Гордона (S ост) определяется по формуле:

ост = Денежный поток в первый год постпрогнозного периода/(ставка дисконта - долгосрочные темпы роста денежного потока)

ост =5400 тыс. руб/(0,25-0,02) =23478,26 тыс. руб.

Стоимость предприятия по модели Гордона составит 23478,26 тыс. руб.

ЗАДАЧА № 3

Определите ставку дисконта, используя модель оценки капитальных активов

Исходные данные

ПоказательВариант 31. Безрисковая ставка дохода, %72. Коэффициент бета1,53. Средняя доходность на сегменте рынка, %164. Премия для малых предприятий, %35. Премия для конкретной фирмы, %4

РЕШЕНИЕ

Ставка дисконтирования определена по модели CAPM по формуле:

R(CAPM) = Rf + β (Rm - Rf) + S1 +S2

где,; Rf - норма дохода по безрисковым вложениям; β - коэффициент бета Rm - общая доходность рынка, очищенная от инфляции; S1 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию, S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании.

Ставка дисконта по модели САРМ составит:= 7%+1,5*(16%-7%)+3%+4% = 27,5%

Ставка дисконтирования определена по модели CAPM = 27,5%

ЗАДАЧА № 4

Проведите оценку стоимости предприятия методом накопления активов.

Исходные данные для определения стоимости предприятия

ПоказательВариант 31.1. основные средства45001.2. запасы13001.3. дебиторская задолженность18001.4. денежные средства6001.5. долговые обязательства21002. Заключение оценщика, %2.1. основные средства стоят дороже на252.2. 40 % запасов устарело и может быть продано за % балансовой ст-ти602.3. не будет собрано дебиторской задолженности25

РЕШЕНИЕ

. Основные средства, принимаемы к расчету = 4500 тыс. руб. +4500тыс. руб.*0,25 = 5625тыс. руб.

. Дебиторская задолженность, принимаемы к расчету = 1800тыс. руб. *0,8 = 1440тыс. руб.

. Запасы, принимаемы к расчету =1300тыс. руб.*0,6 + 1300тыс. руб.*0,4*0,6 = 1092тыс. руб.

. Стоимости предприятия = 5625 тыс. руб.+ 1092тыс. руб.+1440тыс. руб. + 2100тыс. руб. + 600тыс. руб. = тыс. 10857руб.

Стоимости предприятия методом накопления активов составляет - 10857тыс. руб.

ЗАДАЧА № 5

Оцените стоимость пакета привилегированных акций по следующим данным

Исходные данные

ПоказательВариант 31. Количество акций в пакете, шт.1002. Объявленный уровень дивидендов на 1 акцию, руб.1303. Требуемая ставка доходности, %15

РЕШЕНИЕ

Стоимость пакета акции определяется по формуле:

= d*N / r

где V - стоимость привилегированной акции; d - объявленный уровень дивидендов; r - требуемая норма прибыли; N - количество акций в пакете.= 100 шт.*130 руб. / 0,15 = 86666 руб.

Стоимость пакета привилегированных акций составит 86666 руб.

Список литературы

1.Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия/Абрютина М.С., Грачёв А.В.: Учебно-практическое пособие.- 3-е изд., перераб. и доп.- М.: Издательство «Дело и Сервис», 2011. - 272 с.

.Анализ финансовой отчетности./под ред. Ефимовой О.В., Мельник М.В. - М., Омега-Л, 2012. - 408 с.

.Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов/Под ред. П.П. Табурчака, В.М. Тумина и М.С. Сапрыкина. - Ростов н/Д: Феникс, 2012. - 352 с.

.Волков В.П. Экономика предприятия: Учеб. пособие / В.П. Волков, А.И. Ильин, В.И. Станкевич и др.; Под общ. ред. А.И. Ильина. - 2-е изд., испр. - М.: Новое знание, 2013. - 672 с. - (Экономическое образование).

.Волков В.П. Экономика предприятия: Учеб. пособие - М.: Новое знание, 2010.- 672с.

.Иваненко А.Ф. Анализ хозяйственной деятельности на железнодорожном транспорте: Учебник для вузов ж.-д. транспорта. М.: Маршрут, 2012. - 568 с.

.Келлер В.А. Экономика предприятия: Курс лекций. - М.: ИНФРА-М;

.Ковалев В.В. Финансовый учет и анализ: концептуальные основы. - М.: Финансы и статистика, 2012. - 720 с.: ил.

.Макаров В.Л. Справочник экономического инструментария/ В.Л. Макаров, Н.Е. Христолюбова, Е.Г. Яковенко. - М.: ЗАО «Издательство Экономика», 2013. - 515 с.

.Маркарьян Э.А. Экономический анализ хозяйственной деятельности/Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. - Ростов н/Д: Феникс, 2011. - 587с.

.Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2010. - 425 с.

.Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА - М, 2010. - 536 с.

.Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Краткий курс. - 2, 2011. - 321 с.

.Пласкова Н.С. Экономический анализ: Учебник. - М.: Эсмо, 2008 - 367 с.

.Чуев И.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности/Чуев И.Н., Чечевицына Л.Н.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2010.-352 с.

.Шадрина Г.В. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности.- М.: ООО фирма «Благовест-В», 2012. - 184 с.

.Экономика предприятия: Учебник для вузов/ под ред. проф. В.А.