Модель системы управления собственным и заемным капиталом предприятия

Введение

Капитал - это экономическая категория, которая известна давно, но получила новое содержание в условиях рыночных отношений. Как главная экономическая база создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, которые инвестируются в формирование его активов. Управление капиталом - относительно новая сфера функционального управления предприятием. В управлении капиталом участвуют менеджеры различных функциональных служб предприятия, а реализацию принятых управленческих решений в этой области осуществляет практически весь его персонал.

В условиях рыночной экономики, а также при наличии жесткой конкуренции на рынке для эффективного развития и поддержания финансовой устойчивости предприятию необходимо разрабатывать и проводить политику управления имуществом и капиталом предприятия. Деятельность предприятия в условиях рыночной экономики любой формы собственности, организационно-правового статуса и отраслевой направленности напрямую зависит от финансового капитала и его структуры. Достижение стратегических целей предприятия также значительно зависит от эффективности управления капиталом предприятия и его структурой, то есть определение общей потребности в них, формирования оптимальной структуры, условий их привлечения.

В то же время, инструментарий практического управления капиталом в хозяйственной деятельности предприятия разработан к настоящему времени достаточно основательно. Дальнейшее развитие систем и механизмов управления капиталом настоятельно требует углубления теоретических исследований этой важнейшей для финансового менеджмента категории, и в первую очередь, - всестороннего рассмотрения определяющих ее сущностных характеристик.

На сегодняшний день экономика и предпринимательство нуждается в углубленном совершенствовании системы управления капиталом на основе оптимальной структуры капитала, то есть в определении соотношения собственных и заемных средств с участием имитационной модели системы финансов предприятия. Результаты исследования показали, что разработка модели и выбор целевого показателя позволят определить оптимальную структуру долгосрочного капитала предприятия, оценить риск, соответствующий выбранному значению структуры капитала. Необходима такая модель управления капиталом, применение которой будет возможно на предприятиях всех форм собственности для определения структуры капитала, то есть соотношения собственных и долгосрочных заемных средств.

Изложенные аспекты обуславливают выбор темы дипломной работы и свидетельствуют о ее значимости и актуальности.

Методологической и теоретической основой исследования являются классические и современные труды российских и зарубежных экономистов в области исследования капитала, предпринимательской деятельности в экономике. В вопросах управления имуществом и капиталом предприятия нет методологического единства. Самые разнообразные мнения высказывают авторы Абрютина М.С, Баканов М.И, Басовский Л.Е., Бланк И.А., Буряковский В.В., Ван Хорн Дж. К., Волков И.М., Донцова Л.В., Денисовым А,В, Завгородний В.И., Крейнина М.Н., Луценко А.В., Пелих, Л.Л., Пласкова Н.С., Савицкая Г.В., Самарина Г.П. и др.

Несмотря на такое разнообразие работ в исследовании системы управления собственным и долгосрочным капиталом многие вопросы требуют своего дальнейшего изучения. Например, это проблемы, касающиеся углубленной разработки направления совершенствования системы управления собственным и заемным капиталом и формирования аналитического инструментария ее регулирования и управления, которые учитывали бы специфику работы российских предприятий.

В работе использованы такие общенаучные методы познания, как исторический и логический, сравнительный, абстрактно-теоретический, системный. В качестве инструментария в работе использовались элементы эконометрического (многофакторного) моделирования, графического моделирования, статистического анализа.

Целью данной дипломной работы является исследование механизма совершенствования системы управления собственным и заемным капиталом предприятия.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

изучить понятие собственного капитала предприятия и его структуру;

изучить понятие заемного капитала предприятия и его структуру;

исследовать систему управления капиталом предприятия;

дать экономическую и организационную характеристику предприятия ООО «Первый автомобильный салон»;

проанализировать формирование и структуру собственного и заемного капитала ООО «Первый автомобильный салон»;

провести расчет эффекта финансового рычага;

рассмотреть подходы к оптимизации структуры капитала;

раскрыть влияние дивидендной политики на структуру капитала предприятия;

определить модель системы управления собственным и заемным капиталом предприятия.

Предметом исследования являются теоретические и методические проблемы совершенствования системы управления собственным и заемным капиталом предприятия.

Объектом данной дипломной работы является система управления собственным и заемным капиталом предприятия.

Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 8 приложений.

В первой главе изучены теоретические основы управления источниками формирования имущества предприятия. Обоснована его экономическая сущность, рассмотрены источники формирования. Определены цель, задачи, информационное обеспечение, и основные показатели оценки эффективности управления капиталом предприятия.

Во второй главе дана оценка и финансовые показатели, проведен анализ собственного и заемного капитала предприятия на материалах статистической и финансовой отчетности ООО «Первый автомобильный салон».

В третьей главе на материалах анализа сделаны определенные выводы, разработаны рекомендации по совершенствованию системы управления капиталом предприятия. Предложено применение экономико-математического моделирования для усовершенствования управления капиталом предприятия и оптимизации его структуры.

 

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ИСТОЧНИКАМИ ФОРМИРОВАНИЯ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Собственный капитал предприятия и его структура

Собственными денежными средствами являются средства, которые постоянно находятся в обороте и время использования которых не установлено. Формируются они за счет собственного капитала, то есть части капитала в активах предприятия, остающейся после отчисления всех его обязательств. Эта часть, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, паевой, дополнительный вложенный, другой дополнительный, резервный, нераспределенная прибыль, неоплаченный и изъятый капитал (Приложение 1). Кроме того, в состав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъект без оговорок при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятся безвозмездные поступления и правительственные субсидии.

Рассмотрим каждый ресурс собственного капитала:

Уставный капитал - зафиксированная в учредительных документах общая стоимость активов, которые являются взносом владельцев (участников) к капиталу предприятия. Величина уставного капитала должна быть определена в уставе и других учредительных документах организации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может быть изменена только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы. Его величина объявляется при регистрации предприятия, а любые корректировки размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами. Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы предприятия:

Ø для государственного предприятия - стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;

Ø  для акционерного общества - совокупная номинальная стоимость акций всех типов;

Ø  для товарищества с ограниченной ответственностью - сумма долей собственников;

Ø  для арендного предприятия - сумма вкладов его работников;

Ø  для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве полного хозяйственного ведения.

При создании предприятия вкладчиками в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. Формирование уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника средств - премии на акции. Этот источник возникает в случае, когда в ходе первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала. При получении этих сумм они зачисляются в добавочный капитал. Уставный капитал и дополнительный капитал выполняют разные функции. Уставный капитал в отличии от дополнительного капитала обеспечивает регулирование отношений собственности и управлением предприятием, его размер не может быть меньше установленной законодательством суммы.

Паевой капитал - сумма паевых взносов членов союзов и других предприятий, предусмотренная учредительными документами. Источником финансирования паевого капитала являются обязательные и дополнительные паевые взносы, поступающие от индивидуальных коллективных членов.

Дополнительный капитал состоит из: дополнительно вложенного капитала; прочего дополнительного капитала. Дополнительный вложенный капитал - сумма, на которую стоимость реализации выпущенных акций превышает их номинальную стоимость. Прочий дополнительный капитал - сумма до оценки необоротных активов, стоимость активов безвозмездно полученных предприятием от других юридических или физических лиц, и прочие виды дополнительного капитала. Резервный капитал - это часть собственного капитала, выделяемого из нераспределенной прибыли организации для покрытия возможных убытков и потерь, созданных, в соответствии с действующим законодательством или учредительными документами. Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) - основной источник накопления имущества предприятия или организации. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели. Фонды специального назначения характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение предприятия, а также на мероприятия социального характера. Неоплаченный капитал - сумма задолженности владельцев (участников) за взносами к уставному капиталу. Изъятый капитал - фактическую себестоимость акций собственной эмиссии или частиц, выкупленных обществом у его участников.

К прочим резервам относятся резервы, которые создаются на предприятии в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и издержки обращения. Субсидии и поступления образуются в результате специальных ассигнований из бюджета, внебюджетных фондов, других организаций и физических лиц. Все собственные средства в той или иной степени служат источниками формирования средств, используемых организацией для достижения поставленных целей.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный на предприятии сверх того, что первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом (в части безвозмездно полученного имущества) или фондом социальной сферы. Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала один - нераспределенная прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Все статьи собственного капитала формируются в соответствии с законодательством РФ, учредительными документами и учетной политикой. Действующее законодательство определяет обязанность акционерного общества создавать два фонда - уставный и резервный. Иного обязательного перечня фондов, которое должно создавать общество, а также нормативы отчислений в них, законодательство не содержит. Вопросы использования резервного и иных фондов общества относятся к исключительной компетенции совета директоров общества.

Стоимость функционирующего собственного капитала имеет надежный базис расчета в виде отчетных данных. В процессе такой оценки учитываются:

Ø средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;

Ø  средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной стоимости;

Ø  сумма выплат собственникам капитала (в форме дивидендов, процентов) за счет чистой прибыли предприятия.

Эта сумма представляет собой цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников.

Стоимость функционирующего капитала в отчетном периоде определяется по формуле:

СК фо = ЧП * 100: СК                                                                  (1.1)

где СК фо - стоимость функционирующего собственного капитала (процент);

ЧП - сумма чистой прибыли, выплаченной при распределении собственникам;

СК - средняя сумма собственного капитала.

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с помощью прогнозных расчетов.

Стоимость привлечения дополнительной эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, рассчитывается по формуле:

СК пр = Д пр * 100: СК пр * (1- Эз)                                                      (1.2)

где СК пр - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций (процент);

Д пр - сумма дивидендов, предусмотренная к выплате;

СК пр - сумма собственного капитала, привлекаемая за счет эмиссии привилегированных акций;

Эз - затраты по эмиссии (десятичная дробь по отношению к сумме эмиссии).

Стоимость привлечения дополнительной эмиссии простых акций требует учета показателей: суммы дополнительной эмиссии простых акций; суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию; планируемые затраты по эмиссии акций.

В данном случае стоимость привлечения собственного капитала наиболее дорогая, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения, а премия за риск наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве защищен в наименьшей степени.

Стоимость дополнительного капитала привлекаемого за счет эмиссии простых акций осуществляется по формуле:

СК пл = Ка * Д па * ПВт * 100: СКпл х*(1 - ЭЗ)                         (1.3)

где СК пл - стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (процент);

Ка - количество дополнительно эмитируемых простых акций;

Дпл - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (процент);

ПВт - темп выплат дивидендов;

СКпл - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии простых акций.

Опираясь на выше сказанное можно сделать вывод о том, что стоимость функционирующего собственного капитала определяется, прежде всего, сферой его использования - операционной деятельностью. Он связан с формированием операционной прибыли и политикой ее распределения. Процесс оценки стоимости привлечения собственного капитала за счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует соответственно высокой квалификации исполнителей.

1.2 Заемный капитал предприятия и его структура

Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а, в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия. Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.

Заемный капитал - это часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, которая не принадлежит ему, но привлекается на основе банковского, коммерческого кредита или эмиссионного займа на основе возвратности. По мнению ряда современных ученых, среди которых можно выделить А.Д. Шеремета, целью управления формированием заемного капитала предприятия является определение его наиболее рационального источника заимствования, способствующего повышению стоимости собственного капитала предприятия.

Сущность управления этим процессом проявляется в реализации следующих функций:

Ø оперативных функций, связанных с непосредственным управлением денежными потоками;

Ø  координационных, обеспечивающих анализ потребности в заемных средствах, их структурирование по форме и условиям привлечения;

Ø  контрольных, обеспечивающих оценку эффективности привлечения предприятием заемных средств;

Ø  регулирующих, включающих разработку мероприятий, направленных на повышение эффективности форм и условий реализации займовых операций предприятия.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств. Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются, по мнению И.А. Бланка, следующим образом (Приложение 2). В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Политика привлечения займов представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Процесс формирования политики привлечения предприятием займов включает следующие основные этапы:

Ø анализ привлечения и использования займов в предшествующем периоде;

Ø  определение целей привлечения займов в предстоящем периоде;

Ø  определение предельного объема привлечения заемных средств;

Ø  оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников;

Ø  определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко - и долгосрочной основе;

Ø  определение форм привлечения заемных средств;

Ø  определение состава основных кредиторов;

Ø  формирование эффективных условий привлечения кредитов;

Ø  обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов;

Ø  обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.

Источники и формы привлечения заемного капитала предприятием весьма многообразны. В.В. Ковалев предлагает следующую классификацию привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам (Приложение 3):

По целям привлечения: заемные средства, привлекаемые для обеспечения воспроизводства вне оборотных активов; заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов; заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяйственных или социальных потребностей.

По источникам привлечения: заемные средства, привлекаемые для внешних источников; заемные средства, привлекаемые из внутренних источников (текущие обязательства по расчетам). По периоду привлечения: заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года); заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года). По форме привлечения: заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит); заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансовый лизинг); заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит); заемные средства, привлекаемые в иных материальных или нематериальных формах. По форме обеспечения: необеспеченные заемные средства; заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантий; заемные средства, обеспеченные залогом или закладом.

А.П. Зудилин выделяет совокупность различных положительных особенностей заемного капитала: Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль). Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.). Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Для определения настоящей стоимости заемных средств, существует ряд формул, основной из которых является следующая формула:

 

где Ск - денежные выплаты в период k;

k - номер периода;- ставка процента;- количество периодов.

Сумма погашения обязательства - это не дисконтируемая сумма денежных средств и их эквивалентов, которая, как ожидается будет уплачена для погашения обязательства в процессе обычной деятельности.

Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

ЗКбк = ( ПКб * (1 - Снп ) / (1 - ЗПб)                                                        (1.5)

где ЗКбк - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита (процент);

ПКб - ставка процента за банковский кредит (процент);

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в разрезе двух форм его предоставления:

Ø по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа;

Ø  по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга. Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга. Однако в реальности это не так. Стоимость каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять: 5% * 360 / 30 = 60%.

Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала. Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

1.3 Система управления капиталом предприятия

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением его эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и вне оборотных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящим использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия.

. Обеспечение условий достижения максимальной доходности, капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).

. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с пользованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.

. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать на финансовом уровне необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается пути эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация сродни» размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом. Одной из важных предпосылок эффективного управления капиталом предприятия является оценка его стоимости. Стоимость капитала - это цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Существуют разнообразные теории и модели управления капиталом и определения его стоимости. В моделях Миллера - Модильяни предполагалось, что инвесторы и руководство корпорации имеют одинаковую информацию о перспективах корпорации, т.е. решения принимаются в условиях симметричности информации. Рынку известны денежные потоки, генерируемые активами компании, и он может правильно оценить ее капитал. В реальном мире руководство более информировано об инвестиционных возможностях и степени неоцененности или переоцененности акций. Рыночные цены не отражают всю информацию, информация не является общедоступной, и менеджеры могут давать сигналы рынку через принятие финансовых решений (выбор структуры капитала или дивидендной политики). Такая ситуация носит название асимметричности информации и учитывается в сигнальных моделях.

Рассмотрим Модель Росса 1977 г. В модели предполагается возможность финансовыми решениями менеджера повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень риска денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной оценки всей компании (рыночной оценки всех денежных потоков, генерируемых активами компании). Модель Росса однопериодная. Обозначим через M вознаграждение менеджеру компании в конце периода. На текущий момент оценка компании равна V0 (на начало периода), а в конце периода равна V. Через ƒ0 и ƒ1 обозначим долю, причитающуюся менеджеру в начале и конце периода. Текущие выплаты составят ƒ0 V0, выплаты конца периода зависят от финансового положения компании (окажется компания банкротом или нет). D - номинальное значение заемного капитала. Вознаграждение менеджера на конец периода зависит от зафиксированных выплат начала периода, оцененных на конец периода, и выплат за результаты деятельности компании в течение периода. Так как в случае банкротства компания должна в первую очередь погасить обязательства и издержки, связанные с банкротством, то вознаграждение менеджера будет зависеть от оставшейся величины активов. Ситуация банкротства возникает при недостаточности покрытия заемного капитала активами компании, т.е. при V < D. Оставшаяся сумма с учетом издержек банкротства составит V - C, где С - выплаты при признании компании банкротом.

Для компании возможны два реальных варианта развития:

Ø банкротство - V < D. Вознаграждение менеджеру составляет

М=(1 + k)ƒ0 V0 + ƒ1 (V - C)                                                         (1.6)

где k - ставка процента на рынке за период, позволяющая пересчитать текущие денежные потоки на конец периода;

Ø нормальное функционирование - V >D, М = (1+ k)ƒ0 V0 + ƒ1 V.

Сигнальная модель Майерса - Майлуфа 1984 г. Сигнальная модель Майерса - Майлуфа 1984 г. является самой известной моделью, рассматривающей инвестиционные и финансовые решения менеджеров в условиях асимметричности информации и описывающей сигналы на финансовом рынке. В модели Майерса - Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах акционеров, существовавших на момент принятия решений (в интересах, так называемых старых акционеров). В модели показывается, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов с помощью эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, цена которых меньше зависит от частной информации по компании (например, долговые обязательства) позволят принять положительное решение по проекту.

В целом по первой главе можно сделать вывод, что повышение эффективности бизнеса невозможно только в рамках собственных ресурсов предприятий. Для расширения их финансовых возможностей необходимо привлечение дополнительных займов с целью увеличения вложений в собственный бизнес, получения большей прибыли. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.

финансовый рычаг дивидендный эффект

Глава 2. ОЦЕНКА, АНАЛИЗ И ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ СОБСТВЕННОГО И ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (НА ПРИМЕРЕ ООО «ПЕРВЫЙ АВТОМОБИЛЬНЫЙ САЛОН»)

2.1 Экономико-организационная характеристика предприятия

ООО «Первый Автомобильный Салон» - официальный дилер автомобилей марки ТагАЗ, Great Wall, Geely, Uz-Daewoo, ZAZ и др. в г. Тамбове. Компания осуществляет продажу автомобилей, гарантийное и сервисное обслуживание, кузовной и слесарный ремонт любой сложности. Адрес организации - г. Тамбов, Успенская площадь д.1/188. С точки зрения своей организационно-правовой характеристики - это общество с ограниченной ответственностью, уставный капитал которого разделен на доли; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им долей. Расскажем немного о юридической составляющей общества.

Учредители общества с ограниченной ответственностью заключают между собой договор об учреждении общества с ограниченной ответственностью, определяющий порядок осуществления ими совместной деятельности по учреждению общества, размер уставного капитала общества, размер их долей в уставном капитале общества и иные установленные законом об обществах с ограниченной ответственностью условия. Договор об учреждении общества с ограниченной ответственностью заключается в письменной форме. Учредители общества с ограниченной ответственностью несут солидарную ответственность по обязательствам, связанным с его учреждением и возникшим до его государственной регистрации. Общество несет ответственность по обязательствам учредителей общества, связанным с его учреждением, только в случае последующего одобрения действий учредителей общества общим собранием участников общества. Размер ответственности общества по этим обязательствам учредителей общества может быть ограничен законом об обществах с ограниченной ответственностью. Учредительным документом общества с ограниченной ответственностью является его устав.

Устав общества с ограниченной ответственностью содержит сведения о размере уставного капитала общества, составе и компетенции его органов управления, порядке принятия ими решений (в том числе решений по вопросам, принимаемым единогласно или квалифицированным большинством голосов) и иные предусмотренные законом об обществах с ограниченной ответственностью сведения. Порядок совершения иных действий по учреждению общества с ограниченной ответственностью определяется законом об обществах с ограниченной ответственностью. Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью составляется из стоимости долей, приобретенных его участниками. Он определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Размер уставного капитала не может быть менее суммы, определенной законом об обществах с ограниченной ответственностью. Не допускается освобождение участника общества с ограниченной ответственностью от обязанности оплаты доли в уставном капитале общества.

Оплата уставного капитала общества с ограниченной ответственностью при увеличении уставного капитала путем зачета требований к обществу допускается в случаях, предусмотренных законом об обществах с ограниченной ответственностью. Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью должен быть на момент регистрации общества оплачен его участниками не менее чем наполовину. Оставшаяся неоплаченной часть уставного капитала общества подлежит оплате его участниками в течение первого года деятельности общества. Последствия нарушения этой обязанности определяются законом об обществах с ограниченной ответственностью. Если по окончании второго или каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества с ограниченной ответственностью окажется меньше уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала и зарегистрировать его уменьшение в установленном порядке. Если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, общество подлежит ликвидации. Рассмотрим экономическую составляющую компании.

Прежде всего, проанализируем обобщающие показатели производственно-хозяйственной деятельности предприятия, причем за период сравнения возьмем 2009 и 2011 года. На предприятии за анализируемый период произошли значительные изменения: в 2010 г. произошло увеличение товарооборота на 5021,5 тыс. руб. (на 4,99 %) а в 2011 г. товарооборот снизился на 2018,3 тыс. руб. (4,37%). При этом чистая выручка увеличилась в 2010 г. на 4,98%, а в 2011 г. снизилась на 11,05%. Такая динамика в 2011 г. связана со значительным снижением в 2011 г. себестоимости продукции, что было связано с активной работой предприятия в данном направлении. Прибыль до налогообложения предприятия в 2010 г. составила - 1600,85 тыс. руб. и уменьшилась на 660,35 тыс. руб. по сравнению с 2009 г.

В 2011 г. и прибыль до налогообложения увеличилась на 228,69 тыс. руб. и составила 1828,84 тыс. руб. В итоге предприятие, не смотря на снижение объема своей деятельности, провело политику снижения себестоимости продукции. В 2011 г. данный показатель составил в 5019,65 тыс. руб. Среднегодовая стоимость основных фондов увеличилась в 2010 г. на 2338,63 тыс. руб, в 2010 г. на 2535,83 тыс. руб, среднесписочная численность персонала в 2010 г. увеличилась на 2 человека, а в 2011 г. снизилась на 1 человека. Материальные затраты и расходы на оплату труда имеют тенденцию к увеличению: материальные затраты увеличиваются в 2010 г. на 20,23 %, а в 2011 г. на 14,13 %, расходы на оплату труда на 38,75 % и 0,62 % соответственно.

В 2010 году рентабельность продаж имела отрицательное значение, что обусловлено тем, что предприятие в 2010 г. получило убытки. В 2011 г. рентабельность продаж составила 5,45 %, по сравнению с 2009 г. (она стала меньше на 9,46%). Такая ситуация вызвана общими экономическими тенденциями в стране вызванными продолжающимся финансовым кризисом начавшемся в 2008 г. Однако предприятие быстро справилось с проблемами и получило прибыль, путем повышении эффективности производственной и сбытовой деятельности предприятия. Одной из причин роста рентабельности продаж является то, что при динамике увеличения и дальнейшего снижения объема реализованной продукции уровень затрат на денежную единицу реализованной продукции практически не изменился и составил в 2008 г. 0,08 руб., а в 2009 г. - 0,10 руб.

Как отрицательный момент следует отметить снижение фондоотдачи на 34,08 %, что свидетельствует о снижении эффективности использования основных фондов предприятия. Анализ эффективности основных показателей деятельности свидетельствует о тенденции их снижения в 2008 г, и увеличения в 2009 г. Так коэффициент трансформации, характеризующий выручку, получаемую предприятием с каждой единицы капитала, инвестированного в активы увеличился в 2008 г. На 0,05, а в снизился в 2009 г. на -0,07. Рентабельность продаж снизилась в 2008 г. 16,72 процентных пункта, а в 2009 г. увеличилась на на 7,27 процентных пункта (или на 7,4 %), рентабельность чистых активов в 2008 г. снизилась на 16,17 процентных пункта, а в 2009 г. увеличилась на 5,65 процентных пункта (или на 5,75 %). Несмотря на то, что выручка от реализации снизилась на 4,37 %. Это связано с тем, что себестоимость продукции снизилась 11,05 % (то есть темп роста себестоимости ниже темпа роста выручки от реализации), что привело к снижению валовой прибыли на 1,71 %, а чистая прибыль увеличилась в четыре раза %.

Динамика основных финансово-хозяйственных показателей предприятия показала, что в предприятие не достаточно ликвидно, платежеспособно и устойчиво, однако при этом наблюдаются положительные тенденции финансово-экономических показателей, о чем свидетельствует улучшение показателей в 2009 г.

Такая динамика связана в большей степени с мировым финансовым кризисом, который оказал влияние практически на все сферы предпринимательской деятельности, в том числе и на торговлю. В 2008 г. в отрасли наблюдалось снижение потребительского спроса, что привело к снижению практически всех показателей. Тем не менее, динамика основных финансово-хозяйственных показателей предприятия показала, что наблюдаются положительные тенденции финансово-экономических показателей, о чем свидетельствует улучшение показателей в 2009 г. То есть предприятие ведет правильную финансово-хозяйственную политику, и успешно справилось со сложившейся негативной ситуацией.

Компания «Первый Автомобильный Салон» начала свою деятельность в г. Тамбов в 2007 году. Фирма изначально поставила перед собой цель полностью соответствовать всем стандартам современного автомобильного бизнеса. По прошествии двух лет работы стали видны первые результаты деятельности организации. «Первый Автомобильный Салон» стал дилером №1 в Тамбове по продаже и обслуживанию автомобилей Great Wall. В конце 2008 года запущен участок кузовного ремонта. На сегодняшний компания может предложить своим клиентам полный спектр услуг связанных с приобретением, обслуживанием и ремонтом автомобиля. Организация изначально старается быть на острие современных технологий, инвестируя в обучение персонала, приобретение современного оборудования, вводя новые формы продажи автомобилей и обслуживания клиентов. В ООО «Первый Автомобильный салон» предельно упрощена процедура подачи жалоб и предложений относительно качества сервисного обслуживания.

Сервисный центр «Первого Автосалона» оснащен всем необходимым оборудованием для диагностики, обслуживания и ремонта автомобилей Great Wall, а также проведения предпродажной подготовки и установки дополнительного оборудования. На выполненные работы и используемые материалы предоставляется гарантия. Первый Автосалон предлагает полный спектр дополнительного оборудования, предназначенного для того, чтобы оснастить автомобиль в соответствии с индивидуальными запросами клиентов. Квалифицированные установщики оборудуют автомобиль механическими и электронными противоугонными системами различных ценовых категорий. Консультации специалистов фирмы позволят добиться оптимального уровня безопасности. Все электронные и механические противоугонные устройства, устанавливаемые в автоцентре, сертифицированы. На все оборудование и работы по его установке предоставляется гарантия. Список повышающего комфорт и придающего индивидуальность внешнему виду авто дополнительного оборудования занимает несколько страниц. В зимнее время повышается спрос на системы автономного запуска двигателя.

Организация осуществляет услуги страхования. Автоцентр готов стать консультантом и помощником в решении следующих вопросов:

. Воспользоваться услугами компаний-партнеров лидеров страхового рынка: «Ингосстрах», «РОСНО», «МАКС», «РЕСО-Гарантия»

. Специалисты Автоцентра ответят на любые возникшие у Вас вопросы, предоставят полную информацию о существующих страховых рисках и помогут в выборе страховой защиты для Вашего автомобиля:

Ø АВТОКАСКО (КАСКО) - страхование автомобиля одновременно от ущерба и угона, возможных повреждений либо уничтожения в результате стихийных бедствий, ДТП, противоправных действий третьих лиц и т.д.

Ø  Дополнительное оборудование - приборы, иное оборудование и принадлежности, установленные на транспортное средство, не входящие в комплект поставки ТС в соответствии с документацией завода - изготовителя, в том числе: - элементы тюнинга, автомобильная теле, радио и аудиоаппаратура, оборудование салона, кузова, приборы, колеса в сборе, не входящие в комплектацию завода-изготовителя и т.д.

Ø Страхование гражданской ответственности - страхование ответственности, которая может наступить у страхователя вследствие причинения по его вине вреда жизни, здоровью или имуществу других лиц при использовании застрахованного транспортного средства. С момента начала действия ФЗ «Об обязательном страховании гражданской ответственности владельцев транспортных средств» от 01.06.2003 года, страхование гражданской ответственности делится на два вида. Обязательное страхование (ОСАГО) и добровольное страхование гражданской ответственности (ДСАГО).

Таким образом, ООО «Первый Автомобильный Салон» осуществляет полный спектр услуг связанных с продажей, покупкой и юридическим сопровождением сделок с автомобилями.

2.2 Анализ формирования и структуры собственного и заемного капитала

Для того чтобы оценить эффективность политики финансирования деятельности предприятия, необходимо сопоставить удельный вес различных видов источников ООО «Первый Автомобильный Салон» в динамике и проанализировать их структуру. Для анализа используем данные баланса предприятия ООО «Первый Автомобильный Салон» за 2009 - 2011 гг. (Приложение Excel 6,7,8) и составим таблицы.

Таблица 2.1 Показатели динамики источников средств ООО «Первый Автомобильный Салон»

Источники финансирования	2009, тыс. руб	2010, тыс. руб	2011, тыс. руб	Изменения
				абсолют., тыс. руб.		относит.(%)
				2010 2009	2011 2010	2010 2009	2011 2010
Собственные	5374,35	5367,5	5519,65	-6,85	152,15	98,17	141,40
Долгосрочные обязательства	15598,15	15795,3	15968,55	-137,85	173,25	85,23	121,78
Текущие обязательства	978,4	618,85	582,2	-360,55	-36,65	33,56	23,60
Итого заемный	16576,55	16413,15	16550,75	-197,4	166,6	82,00	118,53
Всего источников	28950,9	28780,65	29069,4	-204,25	318,75	86,11	125,16

На анализируемом предприятии за 2010 год уменьшилась сумма как заемного капитала (на 197,4 тыс. руб.), так и сумма собственного капитала (на 6,85 тыс. руб.). В 2011 г. капитал увеличился, заемный на 166,6 тыс. руб., собственный 152,15 тыс. руб. Такая ситуация вызвана прежде всего тем, что предприятие стремясь увеличить свою ликвидность и платежеспособность внесло дополнительно вложенный капитал в размере 434,4 тыс. руб. Что в значительной степени изменило структуру баланса что показано в таблице

Таблица 2.2 Показатели структуры источников средств ООО «Первый Автомобильный Салон», за 2009 - 2011 гг., (процент)

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				2010/2009	2011/2010
Собственные	25,45	29,01	32,78	3,56	3,76
Долгосрочные обязательства	63,44	62,79	61,09	-0,65	-1,70
Текущие обязательства	11,11	8,20	6,13	-2,91	-2,07
Итого заемный	74,55	70,99	67,22	-3,56	-3,76
Всего источников	100	100	100	0,00	0,00

По структуре доля собственных источников средств в 2010 г. увеличилась на 3,56 п.п., а заемных средств соответственно уменьшилась на 3,56 п.п., а в 2011 г. доля собственных средств увеличилась на 3,76 п.п, а заемных снизилась на 3,76 п.п. соответственно, что свидетельствует о снижении степени финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов. При внутреннем анализе состояния финансов кроме этих показателей необходимо изучить структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных его слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период.

Проведем детальный анализ структуры источников средств ООО «Первый Автомобильный Салон» в следующих таблицах (таблица 2.3 и 2.4).

Таблица 2.3 Показатели динамики источников средств ООО «Первый Автомобильный Салон» по видам за 2009 - 2011 гг., тыс. руб.

Источники финансирования	2009, тыс.руб.		2010, тыс.руб.	2011, тыс.руб.	Изменения
					абсолют., тыс. руб.			относит.(%)
					2010/2009			2011/2010
Уставный капитал	5172,5		5362,5	5362,5	0		0	100	100
Дополнительный капитал	0		0	434,4	0		434,4	-	100
Нераспределенная прибыль (непокрытые убытки)	566,85		1330	-277,25	-4,85		-282,25	42,2	-5545,0
Итого собственный капитал	2106,35		2332,5	519,65	-6,85		152,15	98,2	141,4
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные кредиты банков	5933,15		5795,3	5968,55	-137,85	173,25		85,2	121,8
Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги	0,45		0	0,65	-0,45	0,65		0,0	100,0
Текущие обязательства
- перед бюджетом	14,25	16,2	111,8	1,95	5,6	145,9		190,3
- по страхованию	0,05	0,05	0,3	0	0,25	100,0		600,0
- по оплате труда	1,55	1,7	1,85	0,15	0,15	109,7		108,8
Прочие текущие обязат.	157,1	95,9	82,6	-61,2	-13,3	61,0		86,1
Итого заемный капитал	15933,55	12332,15	15968,75	-197,4	166,6	82,0		118,5

Таблица 2.4 Показатели структуры источников средств ООО «Первый Автомобильный Салон» по видам за 2009 - 2011 гг., (процент)

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				абсолют.
				2010/ 2009	2011/ 2010	2	3	4	5	6
Уставный капитал	24,64	28,62	22,86	3,97	-5,75
Дополнительный капитал	0,00	0,00	27,40	0,00	27,40
Нераспределенная прибыль (непокрытые убытки)	0,81	0,39	-17,49	-0,41	-17,88
Итого собственный капитал	25,45	29,01	32,78	3,56	3,76
Долгосрочные обязательства	0,00	0,00	0,00
Долгосрочные кредиты банков	63,44	62,79	61,09	-0,65	-1,70
Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги	0,03	0,00	0,04	-0,03	0,04
Текущие обязательства	0,00	0,00	0,00
- перед бюджетом	0,29	0,49	0,74	0,20	0,25
- по страхованию	0,00	0,00	0,02	0,00	0,01
- по оплате труда	0,11	0,13	0,12	0,03	-0,02
Прочие текущие обязательства	10,68	7,57	5,21	-3,11	-2,36
Итого заемный капитал	74,55	70,99	67,22	-3,56	-3,76
Всего капитал	100	100	100	-	-

Анализ динамики и структуры источников капитала предприятия показывают следующие изменения: по динамике и структуре собственного капитала: произошло значительное увеличение собственного капитала (на 2152,15 тыс. руб.), при этом его удельный вес в капитале увеличился на 3,76 п.п. Здесь мы видим увеличение дополнительного капитала на 2434,4 тыс. руб. Удельный вес дополнительного капитала к собственному капиталу составил 27,4 %. Наблюдается значительное уменьшение нераспределенной прибыли на 282,25 тыс. руб.; по динамике и структуре заемного капитала: за 2009 год сумма заемных средств увеличилась на 2166,6 тыс. руб., или на 18,5 %. В абсолютном выражении такое увеличение произошло в основном за счет увеличения статьи долгосрочных кредитов банка на 1173,25 тыс. руб., по статьям текущих обязательств значительных изменений не наблюдалось.

Проведем анализ структуры собственного и заемного капитала по видам, данные занесем в таблицы 2.5 и 2.6.

Таблица 2.5 Показатели структуры собственного капитала, (процент)

Источники финансирования	2009	2010	2011	Изменения
				2010 / 2009	2011/ 2010
Уставный капитал	96,83	98,64	69,76	1,80	-28,88
Дополнительный капитал	0,00	0,00	83,59	0,00	83,59
Прочий дополнительный капитал	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Нераспределенная прибыль (непокрытые убытки)	3,17	1,36	-53,35	-1,80	-54,71
Итого собственный капитал	100,00	100,00	100,00	х	х

Наибольший удельный вес в структуре собственного капитала занимает уставный капитал, более 95 %, однако на конец 2011 года его доля уменьшилась до 69,76 %, что связано с появлением новой статьи дополнительный капитал, доля которого составила 83,59 %.

2.3 Расчет эффекта финансового рычага

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР)

ЭФР = [ROA(1 - Кн) - СП] ЗК                                                      (2.1)

где ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

Кн - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит из двух компонентов: разности между рентабельностью совокупного капитала посыле уплаты налога и ставкой процента за кредиты плеча финансового рычага: ЗК/СК.

ROA(1 - Кн) - СП                                                                          (2.2)

Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) - СП > 0. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA(1 - Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия. Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: [СП (1 - Кн)]. В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЗК ЗК

ЭФР = [ROA (1 - Кн) - СП (1 - Кн) = (ROA - СП) (1 - Кн)]                   (2.3)

СК                                                               СП (2)

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов: разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ROA(1 - Кн) - СП = 20 (1 - 0,3) - 10 = +4 %                                 (2.4)

сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП - СП(1 - Кн) =10-10 (1 - 0,3) = +3 %                                       (2.5)

плеча финансового рычага:

ЗК/СК= 750/250 = 3                                                                      (2.6)

В итоге получаем ЭФР = (4 + 3) х 3 = 21 % (для рассматриваемого предприятия).

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROE увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР =[ROA - CП / 1 + И](1 - Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК)/((1 + И) х СК)

x100%;                                                                                           (2.7)

В балансе нашего предприятия сумма собственного капитала проиндексирована на уровень инфляции, и эффект финансового рычага определен по формуле:

ЭФР = ROA - CП 1 + И(1 - Кн) х ЗК /СК + (И х ЗК) СК х 100%(2.8)

Эффект рычага с учетом инфляции составляет:

ЭФР=[20 - 10 / 1,5](1 - 0.3 ) х 500 / 500 + (0,5 х 500)/(1,5 х 500)

х 100%=42,66%                                                                             (2.9)

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ROA - СП (1 + И)] < О эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала. Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов: разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента; уровня налогообложения; суммы долговых обязательств; темпов инфляции.

Рассчитаем эффект финансового рычага на основе данных ООО «Первый Автомобильный Салон» представленных в таблице.

Таблица 2.7

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн. руб.	15000	20000
Налоги из прибыли, млн. руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Среднегодовая сумма капитала, млн. руб.:
собственного	21 880	25 975
заемного	18 120	24 025
Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному капиталу)	0,828	0,925
Экономическая рентабельность совокупного капитала, %	37,50	40,00
Средняя ставка процента за кредит, %	48	42
Темп инфляции, %	60	50
Эффект финансового рычага по формуле (13.2), %	4,03	7,32

Используя данные таблицы 2.7, рассчитываем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный месяцы:

ЭФР0 = (37,5 - .48/1,6)0 - 0,35) х 0,828 = +4,03 %                      (2.10)

ЭФР1 = (40,0 - 42/1,5)0 - 0,34) х 0,925 = +7,32 %                       (2.11)

В нашем примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило прибыль в размере 40 коп, а за пользование заемными средствами оно уплатило по 28 коп.(42:1,5). В результате получился положительный эффект (40 - 28 = +12). Это значит, что с каждого рубля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 12 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34 %). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага. Прибыль предприятия за счет привлечения заемного капитала увеличилась на 3903 млн. руб.

∆П = [(ROA - СП/(1+И)] (1 - Кн) х ЗК/100 = (40 - 42/1,5) (1 - 0,34) х 24025/100 = 1903 млн. руб.                                                                     (2.12)

Таким образом, внешняя задолженность - акселератор развития предприятия и риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всякий риск, а в том, чтобы пойти на экономически обоснованный риск в рамках дифференциала ЛОЛЯ / (Г+Я), а для этого необходим прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции. В целом по второй главе мы делаем вывод, задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия. Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и «проеданию» капитала. Все критерии оценки эффективного использования капитала важны для получения положительного конечного результата.

Глава 3. НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Подходы к оптимизации структуры капитала

Вопросы возможности и целесообразности оптимизации структуры капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к этой проблеме: традиционный подход и теория Модильяни-Миллера.

Традиционный подход предполагает, во-первых, стоимость капитала фирмы зависит от его структуры и, во-вторых, существует оптимальная структура капитала, снижающая значение средневзвешенных затрат на привлечение капитала (дисконтной ставки) (далее WACC) и, следовательно, повышающая рыночную стоимость фирмы. Приводятся следующие аргументы. Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида - собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что умеренный рост доли заемных средств, т. е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется и акционеры требуют большей доходности для компенсации риска.

Одновременно стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать. Поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WACC имеет минимальное значение, а, следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Основоположники подхода Модильяни и Миллера утверждают, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а, следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.  Последнее утверждение иногда называют принципом «пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, останется прежней (Приложение 4). Ключевые положения этой теории были опубликованы Модильяни и Миллером в 1958 г. При обосновании своего подхода авторы ввели в явном или неявном виде ряд ограничений: предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие транзакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов; компании эмитируют только два типа обязательств - долговые с без рисковой ставкой и акции (рисковый капитал); физические лица могут осуществлять ссуд заемные операции по без рисковой ставке; отсутствуют затраты, связанные с банкротством; все компании находятся в одной группе риска; ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается); отсутствуют агентские затраты, т. е. цели собственников фирмы и ее топ-менеджеров конгруэнтны; отсутствуют налоги.

Очевидно, что некоторые ограничения вряд ли можно признать реалистичными, однако дальнейшие исследования показали, что это не оказывает существенного влияния на основные выводы, полученные Модильяни и Миллером. Кроме того, некоторые ограничения позднее были уточнены или вовсе сняты. Финансовый менеджмент как наука базируется на фундаментальных концепциях, разработанных в рамках современной теории финансов и служащих методологической основой для понимания сути тенденций, имеющихся на финансовых рынках, логики принятия решений финансового характера, обоснованности применения тех или иных методов количественного анализа.

Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) - это определенный способ понимания, трактовки каких-либо явлений, выражающий ключевую идею для их освещения. К фундаментальным концепциям финансового менеджмента можно отнести:

Ø концепцию денежного потока;

Ø  временной ценности денежных ресурсов;

Ø  компромисса между риском и доходностью;

Ø  операционного и финансового рисков;

Ø  эффективности рынка капитала;

Ø  асимметричности информации;

Ø  агентских отношений;

Ø  альтернативных затрат;

Ø  временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта;

Ø  имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования;

Ø  стоимости капитала.

Заметим, что некоторые из перечисленных базовых концепций носят теоретический характер. Тем не менее, все они играют исключительно важную роль в плане осознанного построения эффективной системы управления финансами фирмы. Рассмотрим концепцию, играющую главную роль в данной дипломной работе - управление формированием капитала. Эта концепция представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с установлением оптимальных параметров его объема и структуры, а также с его привлечением из различных источников и в разнообразных формах для осуществления хозяйственной деятельности предприятия. Эффективное управление формированием капитала предприятия обеспечивается реализацией ряда принципов, основными из которых являются:

. Интегрированность с общей системой управления предприятием. Финансирование всех сфер деятельности предприятия прямо или косвенно связано с формированием капитала, изменением его объема и структуры. Управление формированием капитала непосредственно связано со всеми иными направлениями финансового менеджмента, инновационным менеджментом, менеджментом персонала и некоторыми другими видами функционального менеджмента. Это определяет необходимость органической интегрированности управления формированием капитала с другими функциональными системами управления и с общей системой управления предприятием.

. Комплексный характер формирования управленческих решений. Все управленческие решения в области формирования объема и структуры капитала, его привлечения из разных источников и в разнообразных формах теснейшим образом взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на последующую эффективность его использования и результаты финансовой деятельности предприятия в целом. Поэтому управление формированием капитала должно рассматриваться как комплексная функциональная управляющая система, обеспечивающая разработку взаимозависимых управленческих решений, каждое из которых вносит свой вклад в общую результативность деятельности предприятия.

. Высокий динамизм управления. Даже наиболее эффективные управленческие решения в области формирования объема и структуры капитала, схем финансирования отдельных видов деятельности и хозяйственных операций, разработанные и реализованные на предприятии в предшествующем периоде, не всегда могут быть повторно использованы на последующих этапах его хозяйственной деятельности. Прежде всего, это связано с высокой динамикой факторов внешней среды на стадии перехода к рыночной экономике, и в первую очередь, - с изменением конъюнктуры рынка капитала.

. Вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений. Реализация этого принципа предполагает, что подготовка каждого управленческого решения в сфере формирования объема и структуры капитала, выбора источников и форм его привлечения предприятием должна учитывать альтернативные возможности действий. При наличии альтернативных проектов управленческих решений в этой области их выбор для реализации должен быть основан на системе критериев, определяющих финансовую идеологию, финансовую стратегию или конкретную финансовую политику предприятия. Система таких критериев в области формирования капитала устанавливается самим предприятием.

. Ориентированность на стратегические цели развития предприятия. Какими бы эффективными не казались те или иные проекты управленческих решений в области формирования объема и структуры капитала, выбора схем финансирования отдельных видов деятельности и хозяйственных операций в текущем периоде, они должны быть отклонены. Если они вступают в противоречие с миссией (главной целью деятельности) предприятия, стратегическими направлениями его развития, подрывают экономическую базу формирования высоких размеров собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников и эффективного использования капитала в предстоящем периоде. Эффективная система управления формированием капитала, организованная с учетом изложенных принципов, создает основу высоких темпов наращения ресурсного потенциала предприятия, обеспечения необходимой финансовой его устойчивости в процессе развития, постоянного роста его рыночной стоимости.

Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели определяется соотношением выгод от налогового щита (возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от возможного банкротства. Издержки банкротства зависят от вероятности разорения и ликвидации компании и величины издержек, связанных с этим процессом. При небольших займах вероятность разорения низка и издержки банкротства также невелики. Преимущества в налогообложении приводят к росту рыночной оценки капитала компании. При большом финансовом рычаге вероятность банкротства увеличивается, и налоговые преимущества могут не покрывать растущих издержек банкротства. Есть еще один момент, который усугубляет ситуацию банкротства, он связан с возможностью оппортунистического поведения менеджеров и владельцев собственного капитала. В ситуации банкротства акционеры часто отказываются от цели максимизации рыночной оценки всего капитала и начинают действовать в своих интересах. Часто используемый способ спасения компании - рискованная игра за счет владельцев заемного капитала. При выборе структуры капитала (обосновании целевой структуры капитала) следует руководствоваться следующими рекомендациями.

. Чем выше риск получаемых результатов при принятии финансовых решений (высокие значения дисперсии прибыли и доходности), тем меньше должно быть значение финансового рычага. Для корпораций с большой неопределенностью спроса и, следовательно, с большой вариацией прибыли, вероятность ситуации нехватки финансовых средств больше при любом уровне финансового рычага по сравнению с низко рискованными корпорациями. Корпорации с низким операционным риском могут привлекать заемные средства в большем объеме до тех пор, пока ожидаемые издержки банкротства не перекроют налоговые преимущества привлечения заемных средств.

. Корпорации, в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий финансовый рычаг по сравнению с корпорациями, где значительная доля активов представлена в виде патентов, торговой марки, различных прав пользования. Это связано с тем, что угроза банкротства по-разному влияет на рыночную оценку материальных и нематериальных активов. При угрозе банкротства оценкой материальных активов является их ликвидационная стоимость продажи на рынке (целиком или частями), которая редко падает до нуля. Для ряда нематериальных активов угроза банкротства "зануляет" ликвидационную стоимость.

. Для корпораций, имеющих льготы по уплате налога на прибыль, целевая структура капитала не играет роли. Чем выше налоговая ставка, тем больше выгод получит корпорация от заемного финансирования (при условии, что вся сумма платежей будет вычитаться из налогооблагаемой прибыли). Финансовый рычаг следует увеличивать до тех пор, пока издержки банкротства и затраты на привлечение дополнительного заемного капитала не перекроют налоговые выгоды.

3.2 Влияние дивидендной политики на структуру капитала

Дивиденд - доход, периодически (обычно ежегодно) выплачиваемый акционерам на каждую акцию из прибыли акционерного общества. Инвестиционная политика предприятия требует определения и проведения предприятием дивидендной политики. Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств. Основные тезисы были сформулированы Д.-К. Шимом и Д.-Г. Сигелом. Авторы отмечают следующее.

Во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды. Это связано в первую очередь с финансовыми трудностями компании. В этом случае, акционеры могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены. Во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия. В-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия («компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов»). В-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли.

Формирование рациональной структуры капитала - одна из важнейших проблем корпоративных финансов. На практике существует взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы определения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства, при высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше этой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без уменьшения дивидендных выплат акционерам.

Между внутренним (за счет чистой прибыли) и внешним (за счет кредитов и займов, а также эмиссии акций) финансированием наблюдается тесная взаимосвязь. Однако это не означает взаимозаменяемости источников средств. Так, внешнее долговое финансирование не должно подменять собой привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков, страховщиков и других партнеров.

В практической ситуации только собственные средства способны обеспечить возврат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков), задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт, между собственниками и кредиторами. В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко известный способ - выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т. д.).

Корпорация может также проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе, на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства компании-заемщика. Нестабильная обстановка на фондовом рынке ограничивает возможности корпораций в использовании долевого и долгового финансирования (с помощью эмиссии собственных акций и облигаций). Поэтому любая компания (вне экстремальных условий) не должна исчерпывать свою кредитную способность. Всегда следует оставлять резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств кредитом банка без серьезной угрозы для своего финансового состояния. При оптимизации структуры капитала исходят обычно из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение между заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акций компании достигнет своего максимального значения. Уровень задолженности служит для инвестора индикатором для оценки финансовой устойчивости эмитента.

Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса свидетельствует о повышении уровня риска банкротства заемщика. Если корпорация располагает преимущественно собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается, но акционеры могут не получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Итак, новая эмиссия акций компаний, давно работающих на фондовом рынке, обычно расценивается инвесторами как сигнал вероятной финансовой нестабильности этих компаний; привлечение заемных средств - как благоприятный сигнал или нейтральный. Поэтому рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях. На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:

Ø Закрытая подписка на акции. Если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене. Поэтому у корпорации возникает улучшенная выгода, что является потенциальным расходом.

Ø  Открытая подписка на акции. Акционеры открытого общества вправе реализовать принадлежащие им акции без согласия других собственников. Такое общество может проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и проводить их свободную продажу с учетом требований федерального законодательства России. Открытое общество вправе проводить закрытую подписку на акции, если такая подписка предусмотрена его уставом и не ограничена правовыми актами РФ.

Ø  Привлечение кредитов и займов (эмиссия корпоративных облигаций).

Ø  Смешанный (комбинированный) способ.

Первый способ имеет ограниченное применение из-за возможного дефицита денежных средств у акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования общества. Выбор между вторым и третьим вариантами обусловливается сведением к минимуму риска утраты контроля над акционерным обществом. «Дивидендная» политика оказывает прямое влияние на цену предприятия. Действительная стоимость предприятия представляет собой сумму двух слагаемых: действительной стоимости всех имеющихся в наличии производственных ресурсов этого предприятия и действительной стоимости его земельного участка.

Основополагающей интегральной характеристикой производственных ресурсов предприятия является цепочка взаимосвязанных нормативных значений показателей его производственной мощности, товар производительности, доходности и прибыль производительности. Научно обоснованная капитализация (мультипликация) последнего из этих показателей с учетом фактического интегрального износа производственных ресурсов рассматриваемого предприятия позволяет установить его действительную стоимость. Интегральный износ объединяет объективные последствия физического, морального и экономического износа производственных ресурсов оцениваемого предприятия. Учет физического износа дает возможность исключить из номинальной (без поправок на интегральный износ) действительной стоимости этих ресурсов денежные средства, которые в процессе эксплуатации предприятия возвратились его собственнику в виде амортизационных отчислений, предусматриваемых в составе себестоимости выпускаемой продукции, выполняемых работ и оказываемых услуг.

С помощью учета морального и экономического износа производственных ресурсов предприятия из показателя их номинальной действительной стоимости вычитаются невосполнимые потери той части этих ресурсов, возобновление либо модернизация которых экономически нецелесообразны. На действительную стоимость занимаемого предприятием земельного участка оказывают существенное влияние его месторасположение, размеры, конфигурация, наличие подъездных путей и близость к центральным транспортным магистралям, а также наличие и качество инфраструктурных коммуникаций: энергоснабжения, теплоснабжения, газификации, наличие холодной и горячей воды, канализации, телефонизации, надежного ограждения и т.д.

Наиболее приближены к действительной стоимости предприятия результаты специального статистического эксперимента, суть которого будет изложена ниже, а также оценки, которые определяют при использовании затратного подхода в варианте установления нормативно-сметной стоимости замещающего предприятия аналогичного типоразмера с теми же корректирующими коэффициентами, принятыми для оцениваемого объекта и на том же земельном участке. Таким образом, цена предприятия напрямую будет зависеть и от правильно построенной структуры собственного и заемного капитала предприятия, модель которой мы рассмотрим ниже.

3.3 Модель системы управления собственным и заемным капиталом предприятия

Финансовая структура капитала формируется под воздействием различных факторов, отражающих, как характеристики компании, так и влияние на нее внешней среды, поэтому единого оптимального соотношения собственного и заемного капитала для всех компаний не существует. Вместе с тем в рамках практики по оптимизации финансовой структуры компании можно построить модель, обеспечивающую такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором достигается максимизация обоснованной рыночной стоимости компании с учетом требуемого баланса «доходность - риск - ликвидность». Алгоритм реализации данной модели предполагает ряд этапов (Приложение 5).

Экономико-математическое моделирование является неотъемлемой частью любого исследования в области экономики.

Наиболее объективным финансовым критерием деятельности ООО «Первый Автомобильный Салон» является максимизация рыночной стоимости ООО «Первый Автомобильный Салон» (далее - РСФ, Показатель). Целевая функция финансовой деятельности ООО «Первый Автомобильный Салон» была введена в имитационную модель, что преобразовало ее в модель принятия решения, при помощи которой стало возможным находить оптимальную структуру капитала. В качестве дополнительного целевого показателя функционирования финансовой системы фирмы был выбран показатель резерва ликвидности (РЛ). Обычно РЛ принимается равным 0,52% дохода в зависимости от отрасли, в модели РЛ равен 1% дохода. Мерой риска принятия решения в отношении структуры капитала была выбрана величина :

 = ROE -ROEo     (3.1)

где  ROEo - среднеквадратическое отклонение (далее - СКО) рентабельности собственного капитала ROE в отсутствие заемного финансирования;

 ROE - СКО ROE при наличии заемного финансирования.

Величина ROE определяется следующим выражением:

ROE = NOPLAT / E                                                                           (3.2)

где NOPLAT - чистая (после налогов) прибыль от операционной деятельности,- величина собственного капитала.

В процессе моделирования на основе бизнес-плана, бюджета инвестиций, заданных финансовых показателей моделировался CFt, рассчитывалось значение РСФ и оценивался риск по значению коэффициента вариации . Для расчета значения РСФ деятельность ООО «Первый Автомобильный Салон» была условно разделена на два периода: основной прогнозный период и «оставшийся» период (следующий за основным).

Для каждого из этих периодов рассчитывалась стоимость ООО «Первый Автомобильный Салон». Чистая приведенная стоимость ООО «Первый Автомобильный Салон» (далее - ЧПС) за основной прогнозный (10 лет) период. И остаточная стоимость (далее - ОС) за «оставшийся» период. Значение РСФ рассчитывалось как сумма полученных значений стоимостей:

РСФ = ЧПС + ОС                                                                              (3.3)

Оценка значения РСФ в модели выполнялась по следующей обобщенной формуле (здесь первое слагаемое соответствует значению ЧПС, второе - остаточной стоимости ОС):

 

где CFt - консолидированный денежный поток за период t;- текущий индекс периода (длительность одного периода равна одному году);- средневзвешенные затраты на привлечение капитала (дисконтная ставка);- чистая операционная прибыль после уплаты налогов в первый год «оставшегося» периода («11» обозначает 11-й год с начала основного прогнозного периода);- прогнозируемые темпы роста NOPLAT в бессрочной перспективе.

Для расчета CFt был использован метод затрат собственного капитала (далее - ДПСК), позволяющий избежать «закольцованности» при расчете ЧПС. «Закольцованность» может возникать при расчете ЧПС, если используются другие методы расчета ЧПС, когда при определении WACC требуется знать структуру капитала и, следовательно, величину РСФ. Например, в методе чистого операционного денежного потока, основанного на денежных потоках для инвесторов и акционеров, консолидированный денежный поток CFt и средневзвешенные затраты на привлечение капитала WACC рассчитываются по следующим формулам:

= EBIT х (1-T)                                                                      (3.5)

где EBIT - операционный доход до уплаты процентов и налогов.

WACC = Kd х D х (1-T) / РСФ + Ke х E / РСФ                              (3.6)

В методе ДПСК анализ ЧПС основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для акционеров. В этом случае расчет консолидированного денежного потока CFt и средневзвешенных затрат на привлечение капитала WACC может быть продемонстрирован следующими упрощенными соотношениями:

= (EBIT - Kd х D) х (1-T) WACC = Ke                                (3.7)

Найденный таким образом, консолидированный денежный поток CFt позволяет найти стоимость акционерного капитала САК, а затем и ЧПС по формуле

ЧПС = САК + D                                                                                 (3.8)

Для расчета величины остаточной стоимости ОС необходимо знание истинного значения величины WACC, которое может быть найдено, только если известна величина рыночной стоимости ООО «Первый Автомобильный Салон» РСФ.

Так, как на данном этапе значение РСФ еще не известно, то для расчета ОС было использовано приближенное значение WACC, обозначенное WACC1 и рассчитанное с использованием уже вычисленного значения ЧПС:

= Kd х D х (1-T) / ЧПС + Ke х E / ЧПС                     (3.9)

После определения величины РСФ выполнялась оценка величины WACC:

WACC = Kd х D х (1-T) / РСФ + Ke х E / РСФ                            (3.10)

Таким образом, моделирование финансовой системы ООО «Первый Автомобильный Салон» с целью определения оптимальной структуры долгосрочного капитала выполнялось автором в следующей последовательности:

Ø проводился ретроспективный анализ финансовых результатов деятельности ООО «Первый Автомобильный Салон» за три последних года;

Ø  прогнозировалась будущая финансовая деятельность на ближайшие десять лет, для чего выполнялся постатейный прогноз расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации и других данных с помощью методов корреляционно-регрессионного анализа;

Ø  осуществлялся расчет чистой приведенной стоимости ЧПС консолидированного денежного потока, генерируемого предприятием «Первый Автомобильный Салон», за прогнозный период; выполнялась оценка остаточной стоимости ОС ООО «Первый Автомобильный Салон»;

Ø  рассчитывалась рыночная стоимость ООО «Первый Автомобильный Салон» РСФ;

Ø  оценивалась адекватность модели;

Ø  планировались и выполнялись эксперименты на имитационной модели;

На разработанной модели было выполнено имитационное моделирование. Целью моделирования являлась оценка адекватности модели. Для этого:

. Были заданы начальные параметры базового варианта:

Ø исходный баланс;

Ø  другие исходные данные для моделирования: объем долгосрочного капитала - 16 млн. руб.; объем продаж - 75 тыс. шт.; темп роста NOPLAT (чистый операционный доход минус чистая прибыль после уплаты налогов и процентов) в «оставшийся» период g = 10%; совокупная налоговая ставка на прибыль Т = 30%; размер постоянных и переменных затрат; размер амортизационных отчислений; требуемая доходность акционерного капитала Ke = 33%; процентная ставка по заемному капиталу Kd = 20%.

. Далее было выполнено моделирование, в результате которого получена оценка рыночной стоимости ООО «Первый Автомобильный Салон» РСФ.

. Выполнялась проверка чувствительности модели к следующим параметрам: объему долгосрочного заемного финансирования D; соотношению переменных и постоянных затрат; объему реализации.

4. По итогам проверки результатов моделирования на отсутствие абсурдных значений; анализа чувствительности показателя РСФ к анализируемым переменным и параметрам: постоянным и переменным затратам, доходу, величине D - был сделан вывод об адекватности модели, т.е. достигнута уверенность в правильности получаемых результатов.

В заключении необходимо сделать следующие выводы. Инвестиционная политика предприятия требует определения и проведения предприятием дивидендной политики. Дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами и формирование капитала. Чтобы заинтересовать собственников предприятия необходимо построить правильную структуру собственного и заемного капитала, способную сохранить компанию «на плаву».

Заключение

Капитал - это экономическая категория, которая известна давно, но получила новое содержание в условиях рыночных отношений. Как главная экономическая база создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, которые инвестируются в формирование его активов. Капитал - главная сумма средств, необходимых для учреждения и осуществления производства (деятельности). Предприятие создается для занятия предпринимательской деятельностью и в процессе этой деятельности использует как собственный капитал, так и заемные средства.

Собственными денежными средствами являются средства, которые постоянно находятся в обороте и время использования которых не установлено. Формируются они за счет собственного капитала, то есть части капитала в активах предприятия, остающейся после отчисления всех его обязательств. Привлеченными называются средства, которые предприятие получает на определенный период за плату на условиях их возврата. Формируются они в основном за счет долго- и краткосрочных кредитов банка. Заёмными называются средства, которые принадлежат предприятию, но вследствие действующей системы расчётов постоянно находятся в обороте. Формируются эти средства за счет всех видов кредиторской задолженности. Все перечисленные источники принимают участие, как в формировании активов предприятия, так и в осуществлении производственно-финансовой деятельности с целью получения дохода и прибыли.

С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость финансов в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированного в формирование его активов. Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением его эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Одной из важных предпосылок эффективного управления капиталом предприятия является оценка его стоимости. Стоимость капитала - это цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников. Концепция такой оценки исходит из того, что капитал имеет соответствующую стоимость, которая формирует уровень операционных и инвестиционных расходов предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия. При этом она не сводится только к определению цены капитала, привлекаемого, а определяется целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. В работе проведен анализ текущего состояния и исследованы направления совершенствования политики управления капиталом в ООО «Первый Автомобильный Салон».

На основе проведенного исследования можно сделать следующие выводы:

Ø Анализ структуры и динамики капитала показал следующее. На анализируемом предприятии за 2010 год уменьшилась сумма как заемного капитала (на 5197,4 тыс. руб.), так и сумма собственного капитала (на 1600,85 тыс. руб.). В 2011 г. капитал увеличился, заемный на 1166,6 тыс. руб., собственный 2152,15 тыс. руб.

Ø  По структуре доля собственных источников средств в 2010 г. увеличилась на 3,56 п.п., а заемных средств соответственно уменьшилась на 3,56 п.п., а в 2011 г. доля собственных средств увеличилась на 3,76 п.п, а заемных снизилась на 3,76 п.п. соответственно, что свидетельствует о снижении степени финансовой зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов.

Ø  По динамике и структуре собственного капитала: произошло значительное изменение величины собственного капитала (на 5152,15 тыс. руб.), при этом его удельный вес в капитале увеличился на 3,76 п.п.. Такое увеличении связано прежде всего с увеличением дополнительного капитала на 2434,4 тыс. руб. Удельный вес которого к капиталу составил 27,4 %. Наблюдается значительное уменьшение нераспределенной прибыли на 1282,25 тыс. руб.

Ø  По динамике и структуре заемного капитала: за 2011 год сумма заемных средств увеличилась на 5166,6 тыс. руб., или на 18,5 %. В абсолютном выражении такое увеличение произошло в основном за счет увеличения статьи долгосрочные кредиты банка на 5173,25 тыс. руб., по статьям текущих обязательств значительных изменений не наблюдалось.

Ø  В целом можно утверждать, что способность предприятия погашать долги достаточно высокая и уровень управления ею достаточно высокий в сложившихся условиях. Об эффективности управления обществом говорит значение коэффициента оборачиваемости собственного капитала, который рассчитывают для оценки деловой активности предприятия. Значение этого коэффициента составляет на ООО «Первый Автомобильный Салон» 81,3 %. С коммерческой точки зрения он свидетельствует о достаточности объема реализации, т.к. данный показатель высок. С финансовой точки зрения, коэффициент показывает достаточно большую скорость оборота вложенного собственного капитала.

Анализ доходности собственного капитала показал следующее. На предприятии произошло значительное увеличение рентабельности собственного капитала: с -1,86 % до 3,78 %, что является положительным моментом в деятельности предприятия и означает повышение эффективности использования собственного капитала предприятия. Доходность собственного капитала возросла в основном благодаря повышению рентабельности продаж (на 7,457 %). Одной из актуальных проблем теории и практики финансового менеджмента является задача выбора оптимальной структуры капитала, то есть определения соотношения собственных и долгосрочных заемных средств. В настоящей работе задача отыскания оптимальной структуры капитала решалась с использованием стандартной методики дисконтированных денежных потоков и метода имитационного моделирования.

Результаты исследования показали, что разработанная модель и выбранный целевой показатель позволяют определить оптимальную структуру долгосрочного капитала ООО «Первый Автомобильный Салон», оценить риск, соответствующий выбранному значению структуры капитала. При этом в имитационной модели был учтен ряд существенных факторов, оказывающих влияние на выбор структуры капитала, а именно: динамика объема продаж, соотношение постоянных и переменных затрат, амортизационная политика, темпы инфляции, рентабельность новых инвестиций. Кроме того, модель позволяет выполнять статистическое моделирование.

Список использованных источников

Нормативно-правовые акты.

)        Гражданский кодекс РФ: часть первая от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (с изм. от 22.01.2012 г.) - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2012. - 152 с.

)        Гражданский кодекс РФ: часть вторая от 26 янв. 1996 г. № 14-ФЗ (с изм. от 22.01.2012 г.) - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2012. - 205 с.

)        Приказ Минфина России "О формах бухгалтерской отчетности" от 22.07.03 г. №67. Российская газета от 22.07.03 г. С. 5-7.

)        Устав ООО «Первый Автомобильный Салон». - Официальный текст. - Т.: 2007.

Научная литература.

)        Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. М.: Изд-во «Дело и сервис», 2003. - 230 с.

)        Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. М.: Изд-во «Дело и сервис», 2005. - 184 с.

)        Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. М.: Финансы и статистика, 2003. - 143 с.

8)    Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие./ И.Т. Балабанов - М.: Финансы и статистика, 2002 - 775с.

9)      Басовский Л.Е. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. пособие / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 301 с.

)        Батищев В.М. Анализ финансовой отчетности. М.: Финансы и статистика, 2004. - 178 с.

11)  Бланк И. А. Стратегия и тактика управления финансами. - М.: МП «ИНТЕМ лтд», СП «АДЕФ», 1996. - 534 с.

12)    Бланк И. А. Финансовая стратегия предприятия: Учебный курс. - М.: Эльга, Ника - Центр, 2006. - 520 с.

)        Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: Эльга, Ника - Центр, 2005. - 656 с.

14)    Бровкин С.В. Финансы предприятий - учебник. HTML-версия книги // Электронный ресурс. Режим доступа: <#"826571.files/image008.gif">

Рис. 1.2 - Классификация заемных средств, привлекаемых предприятием, по основным признакам

Приложение 3

Рис. 3.1 - Принцип «пирога» в приложении к стоимости фирмы

 

Приложение 4

Установление целевых индикаторов, направленных на реализацию стратегии компании - наращивание ее стоимости

Анализ фактической структуры капитала, определение ее соответствия целевым индикаторам с учетом ограничений
Идентификация ключевых финансовых факторов создания стоимости, анализ их взаимосвязи и влияния на создание стоимости

Определение потребности в инвестируемом капитале

Выбор оптимальной финансовой структуры капитала с учетом влияния внешней и внутренней среды

Определение источников финансирования и разработка способов мобилизации собственного и заемного капиталов

Разработка механизмов управленческих воздействий при изменении внешних и внутренних факторов, влияющих на финансовую структуру капитала

Рис. 3.2 - Алгоритм оптимизации финансовой структуры капитала в системе управления стоимостью компании