Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

Содержание

Введение

Глава 1 Теоретические основы валютных торгов

.1 Понятие валютной биржи, принципы торгов

.2 Основные европейские валютные биржи

.3 Экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов

Глава 2 Хеджирование валютных рисков (на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов)

2.1 Анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

2.2 Валютный риск и валютная позиция

2.3 Методы хеджирования валютных рисков

Глава 3. Фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов

.1 Опционные спекулятивные стратегии

.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Актуальность темы дипломной работы состоит в том, что в любом государстве валютное регулирование должно жестко увязываться с потребностями национальной экономики, особенностями ее развития в конкретный период. Методы и формы валютного регулирования должны быть адекватны ситуации, складывающейся в национальной экономике на современном этапе. Российский и международный опыт (Турция, Аргентина, Малайзия) показывает, что степень открытости валютного рынка и особенно степень либерализации движения капитала должны определяться не стремлением подогнать устройство финансовой системы под готовые образцы развитых стран, а вполне прагматическими соображениями.

В России за последние годы была создана успешно действующая система регулирования валютного рынка, ядром которой стал институт валютных бирж. Сегодня организованный (биржевой) валютный рынок позволяет обеспечить:

высокую степень информационной прозрачности рынка, предотвращение недобросовестных действий со стороны его отдельных участников и устранение угрозы манипулирования валютным курсом;

возможность оперативного вмешательства центрального банка в ход торгов с целью управления курсом национальной валюты в кризисные периоды;

гарантию проведения расчетов по сделкам и возможность участникам рынка заключать сделки по наилучшей цене;

фиксацию справочных курсов валюты, необходимых для ведения отчетности.

Посредством валютных бирж государство стремится обеспечить стабильность рыночного курса национальной валюты. Это происходит как путем принятия и совершенствования валютного законодательства (например, введение процента обязательной продажи экспортной выручки), так и посредством валютных интервенций центрального банка Валютная биржа играет ключевую роль, предоставляя регулирующим органам возможность эффективно управлять валютным курсом с помощью рыночных методов.

В странах Западной Европы и Америки в начале 70-х годов валютные биржи стали одним из основных элементов создаваемой антикризисной системы государственного регулирования финансового рынка и контроля за валютными операциями. При этом на валютных биржах осуществлялись не только конверсионные операции, связанные с экспортно-импортной деятельностью, но и операции, обеспечивающие движение капитала

Биржевой валютный рынок позволяет существенно снизить издержки для всех групп участников. Так государство в лице регулирующих органов получает возможность оперативного управления валютным курсом, для которого, в противном случае, потребовалось бы создать и поддерживать дорогостоящую систему информационного мониторинга и надзора

В свою очередь, непосредственные участники при работе на биржевом валютном рынке получают не только гарантии исполнения сделок, но и в целом возможность минимизации своих транзакционных издержек. Постоянные исследования рынка показывают, что биржевые комиссионные составляют наименьшую часть конверсионных транзакционных издержек участников внешнеэкономической деятельности, а снижение биржевых комиссий не приводит к сокращению тарифов коммерческих банков.

Цель дипломной работы рассмотреть технологию и участников торгов на примере Европейских валютных бирж.

В связи с этим в дипломной работе поставлены следующие задачи:

раскрыть понятие валютной биржи, принципы торгов;

дать характеристики основных европейских валютных бирж;

рассмотреть экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов;

провести анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

определить валютный риск и методы хеджирования валютных рисков;

описать фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов.

При написании дипломной работы были использованы труды таких ученых как: Алифанова Е.Н., Белых В.С., Винниченко С.И., Бердникова Т. Б. , Губейдулина Г., Ахмедова А., Бочкарева Т., Гавришин В., Ерпылева Н.Ю., Захаров А. , Кулаков Н.В. , Макаров И., Пирожков А., Потемкин А.И.и др.

Структура дипломной работы. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Глава 1. Теоретические основы валютных торгов

.1   Понятие валютной биржи как элемента валютного рынка, принципы торгов

Наличие иностранных валют и отсутствие единого платежного средства, которое можно было бы использовать в качестве международного средства обращения при расчетах во внешней торговле, по кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам и т.д., предопределяют необходимость обмена одной валюты на другую. Такой обмен происходит на валютном рынке.

Валютный рынок - это система экономических отношений, представляющая собой осуществление операций по купле-продаже иностранной валюты (а в некоторых случаях - ценных бумаг в иностранной валюте и срочных контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию валютного капитала. Именно на валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценностей. валютный биржа фьючерсный опцион

Валютный рынок - один из крупнейших секторов мирового финансового рынка. По оценкам специалистов, его ежедневный оборот составляет свыше 1,5 трлн. долларов США, поэтому вполне закономерно, что самой торгуемой в мире валютой является американский доллар.

Валютные рынки в современном понимании сложились в конце XIX в. Этому способствовали следующие предпосылки: развитие международных экономических связей, широкое распространение кредитных средств в международных расчетах, усиление концентрации и централизации банковского капитала и быстрое совершенствование средств связи.

Роль валютного рынка в экономике определяется его функциями:

обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов;

формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

механизм защиты от валютных рисков и приложения спекулятивных капиталов;

инструмент государства для целей денежно-кредитной и экономической политики.

Современный валютный рынок - динамично развивающаяся система, чутко реагирующая на последние достижения экономической мысли и программно-технические разработки.

Инфраструктура любого финансового рынка в значительной степени обусловлена теми целями и задачами, на решение которых ориентирован тот или иной рынок. Применительно к финансовому рынку термин «инфраструктура» используется в разных значениях. Чаще всего под инфраструктурой рынка понимают учреждения, фирмы, компании всех видов собственности, обеспечивающие взаимодействие между субъектами рыночных отношений. Между тем инфраструктура финансового рынка включает всю банковскую систему, фондовые биржи, валютные биржи, брокерские и страховые компании, аудиторские фирмы.

Инфраструктуру рынка определяют и через те вспомогательные его элементы (виды деятельности), которые непосредственно обеспечивают проведение финансовых операций. Причем применительно к финансовому рынку слово «обеспечивают» означает «обеспечивают с заданным уровнем надежности (риска)». Такое уточнение в полной мере обосновывает необходимость наличия развитой в той или иной степени инфраструктуры в любом сегменте современного финансового рынка, которая в свою очередь требует нести необходимые издержки по ее содержанию.

Если рынок с помощью соответствующей инфраструктуры не предоставляет участнику приемлемого механизма защиты от рисков, одним из которых на валютном рынке, как правило, является риск невыполнения контрагентом своих обязательств, то цена на таком рынке будет в значительной степени зависеть от того, с каким контрагентом заключается сделка. Едва ли можно назвать финансовым рынком среду, где нет единой цены и отсутствует ликвидность.

Такого рода стихийность неорганизованного валютного рынка чревата резкими колебаниями курса национальной валюты. Необходимость устранить подобные недостатки вызвала потребность в развитии организованных рынков в виде бирж и иных торговых систем в противовес рынкам неорганизованным - межбанковским.

На «молодых», развивающихся рынках, где в силу тех или иных причин не установился необходимый уровень доверия между банками, существует развитая специфическая инфраструктура валютного рынка (в частности, в виде валютных бирж), в то время как на относительно «старых» рынках подобная инфраструктура в явном виде отсутствует. Валютные биржи материализуют (организуют) работу базовых элементов инфраструктуры валютного рынка: торговой системы (механизм поиска контрагента), клиринговой и расчетной систем (механизм исполнения сделки).

Согласно наиболее распространенному определению, валютная биржа - это один из элементов инфраструктуры валютного рынка. Основной деятельностью здесь является предоставление услуг в организации и проведении торгов, целью которых является заключение сделок с иностранными валютами. Благодаря работе таких бирж осуществляется организация базовых элементов всей инфраструктуры рынка валюты - расчетной и клиринговых систем, системы торговли. На данный период существуют биржи, что специализируются на срочных торгах финансовыми активами и валютой. Если посмотреть на биржи с точки зрения экономики, то они принадлежат к организованным участникам на валютном рынке. С точки зрения правовых отношений - это юридическое лицо, которое формирует оптовый рынок за счет регулирования и организации торгов.

На валютной бирже осуществляются сделки по приобретению-продаже национальных валют. При этом основой торгов является котировка (курсовое соотношение между валютами), которая складывается на рынке благодаря воздействию предложений и спроса на них. Такому типу бирж присущи все элементы, что есть в классической биржевой торговле. Покупательская способность при этом формирует котировку обмениваемых валют. Сама же определяется экономической и, зачастую, политической ситуацией в государствах-эмитентах. Производимые операции основываются на конвертируемости валют, которые на этой бирже обмениваются.

К основными задачам, которые ставят перед собой биржи относятся:

мобилизация валютных ресурсов, которые позиционируются как временно свободные, а также их перераспределение согласно рыночным методикам из отраслей одной сферы экономики в другие;

- установление рыночного, действительного (реального) курса иностранной и национальной валют в условиях законных и справедливо проводимых торговых сделок.

В рамках этих задач биржа осуществляет следующие функции:

.        Выявление и регулирование биржевых цен.

Биржа участвует в формировании и регулировании цен на биржевой товар. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок в значительной степени исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению.

.        Образование и прогноз цен.

Сосредоточение на бирже продавцов и покупателей, массовый характер биржевых сделок и их масштабы в силу того, что сделки заключаются на крупные суммы в иностранной валюте, делают курс, установленный на бирже, наиболее репрезентативной рыночной ценой на валюту. Она, в свою очередь, учитывается при заключении сделок на срочном рынке. В результате биржевые цены на валюту выполняют функцию ценообразования.

Помимо этого, валютные биржи осуществляют все или большинство следующих функций:

материально техническое обеспечение торгов;

отбор участников биржевых торгов в соответствии с установленными биржей критериями, учитывающими финансовое состояние лица и его деловую репутацию;

разработка правил заключения и исполнения биржевых сделок;

контроль за соблюдением данных правил и законодательства, включая полномочия по наложению санкций и применению превентивных мер (приостановление торгов, отстранение отдельных участников и т.п.);

разработка юридических и финансовых механизмов, обеспечивающих исполнение обязательств, возникающих из биржевых сделок;

распространение информации о ценах, складывающихся в результате биржевых торгов, и количестве заключенных сделок;

определение и учет взаимных обязательств участников торгов;

осуществление расчетов по обязательствам, возникающим из сделок, заключенных участниками биржевых торгов.

Валютная биржа выступает посредником при осуществлении валютных операций. В некоторых из стран, где существуют валютные биржи, операции с иностранной валютой разрешено совершать только через них.

Участниками биржевых торгов валютой в большинстве стран являются кредитные организации, реже - иные финансовые организации, например страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании, действующие через брокерские фирмы. На счетах бирж отражаются все валютные сделки участников торгов, а биржа в данном случае выступает гарантом расчетов.

1.2 Основные европейские валютные биржи

Существуют валютные биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами, - Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов <#"820218.files/image001.gif">

Рисунок 1. Схема заключения форвардного контракта

Рисунок 2. Схема заключения фьючерсного контракта

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клиринговая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME), Филадельфийская торговая биржа ( Philadelphia Board of Trade - PBOT), Международная денежная биржа Сингапура ( Singapore International Monetary Exchange - SIMEX ). В Европе наиболее известными фьючерсными биржами являются: Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Option Exchange - EOE), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange - LIFFE), Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Option and Financial Futures Exchange - SOFFEX) и др.

Таким образом, валютные фьючерсы представляют собой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они лишь играют роль посредников между клиентами и клиринговой палатой биржи. Клиент должен депонировать в клиринговой палате исходную маржу, размер которой устанавливается клиринговой палатой, исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи.

Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемого минимального уровня. Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения минимизации риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

во-первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

во-вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров.

История опционов берет свое начало в XVIII веке в Голландии, где они впервые были использованы на рынке живых цветов, однако бум данного рынка, как и всех остальных производных финансовых инструментов, начался в 80-е годы XX века после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов взамен фиксированных.

В то время объемы торгов на ведущих мировых биржах росли в среднем на 20% в год, активное развитие получил и так называемый внебиржевой рынок, оборот которого к середине 1990-х годов превысил аналогичное значение для физического рынка производных финансовых инструментов.

В словаре дано следующее определение опциона: опцион - это контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать товар по определенной цене в будущем.

Опционы - это финансовые инструменты <#"820218.files/image003.gif">

Рисунок 3. Покупка пут-опциона (длинный пут)

Таким образом, держатель опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, меньшей, чем S - P, он получает прибыль, которая ограничена только тем, что цена базового актива не может упасть ниже нулевой отметки. При любой цене, большей, чем S - P, держатель опциона несет убытки.

. Продажа пут-опциона (короткий пут). Стратегия применяется в ситуации, когда хеджер уверен в том, что цена базисного актива не упадет, однако сомневается в ее росте и рассчитывает на получение дополнительной премии в случае неснижения цены (рисунок 4).

Рисунок 4. Продажа пут-опциона (короткий пут)

Таким образом, продавец опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, большей, чем S - P, он имеет прибыль, которая ограничена полученной премией. При любой цене, меньшей, чем S - P, продавец опциона несет убытки.

. Продажа колл-опциона (короткий колл). Обоснованным применение данной стратегии для хеджера можно назвать в случае, если он уверен, что цена базисного актива не вырастет, но сомневается в ее падении. Так, данный опцион дает возможность защитить активы от падения их стоимости, однако только на величину получаемой премии.

При исполнении опциона держателем прибыль или убыток рассчитывается по формуле:

Prof = M(St - S0 + Pr0 - (St - K)+)),

где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена актива; - цена исполнения; - полученная премия опциона.

При закрытии позиции офсетной сделкой:

Prof = M(St - S0 + Pr0 - Prt),

где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена актива; - текущая премия в расчете на единицу базисного актива; - полученная премия опциона.

Таким образом, продавец опциона остается при S + C, а при любой цене базового актива больше этой суммы он несет убытки. При любой цене, меньшей, чем S + C, продавец опциона получает прибыль. Стоит отметить, что убыток хеджера при использовании данной стратегии теоретически неограничен в случае роста цен.

. Стрэддл (straddle). Это комбинированная опционная стратегия, подразумевающая одновременную продажу и покупку опционов с одинаковыми ценами исполнения и датами истечения контрактов, то есть опционов пут и колл.

Использование подобной стратегии целесообразно в случае, если хеджер рассчитывает на высокую волатильность рынка, то есть предсказать движение цен не представляется возможным (рисунок 5).

Прибыль или убыток вычисляется по формуле:

Pr0 = M(ЅSt - KЅ - Prcall - Prput),

где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена исполнения; - премия опциона.

Рисунок 5. Стрэддл (straddle)

Таким образом, держатель стрэддла остается при S - (C + P) и S + (C + P), а при любой цене, меньшей, чем S - (C + P), и большей, чем S + (C + P), он имеет прибыль. Если цена попадает в диапазон между S - (C + P) и S + (C + P), держатель стрэддла терпит убытки.

. «Сэндвич». «Сэндвич» - это стратегия, в рамках которой открываются взаимно компенсирующие позиции по опционам, как колл, так и пут, в определенном диапазоне вблизи цены исполнения. Длинная стратегия состоит в продаже двух опционов в среднем диапазоне и покупке двух опционов, цена одного из которых выше этого уровня, а второго - ниже, короткая - наоборот - в покупке и продаже соответственно.

Обоснованным можно назвать такое использование «длинной» стратегии, про котором хеджер не ожидает волатильности цены базового актива, однако желает ограничить убытки в случае ее возникновения (рисунок 6).

Рисунок 6. «Сэндвич» (длинная стратегия)

Так, хеджер покупает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, продает два колл-опциона со средней ценой исполнения а и покупает колл-опцион с ценой исполнения c. Стоит отметить, что в данном случае возможно использование и пут-опционов, однако подобная практика является менее распространенной.

Использование «короткой» стратегии уместно в том случае, если хеджер полагает, что цена базового актива окажется волатильной, в результате чего возможны значительные убытки (рисунок 7).

Так, хеджер продает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, покупает два колл-опциона со средней ценой исполнения a и продает колл-опцион с большей ценой исполнения c. Здесь также возможно использование пут-опционов, считающееся, тем не менее, не столь распространенным.

Прибыль или убыток в рамках стратегии «сэндвич» рассчитывается по формуле:

Prof = M(2Prbuya - Prsellb - Prsellc + (St - Ksellb)+ (St - Ksellc)+

- 2(St - Kbuya)+),

где M - размер опционного контракта; - полученная премия за опцион с меньшей ценой исполнения b; - полученная премия за опцион с большей ценой исполнения c; - выплаченная премия опциона со средней ценой исполнения a; - цена базового актива; - цена исполнения b; - цена исполнения c;

Kbuya - цена исполнения a.

Рисунок 7. «Сэндвич» (короткая стратегия)

Таким образом, Спекулянты - участники срочного рынка, цель которых получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены на соответствующие активы. Он может открывать позиции как на длительный период времени, так и на короткий, например на торговую сессию. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором - на динамику цены в течение короткого периода времени.

3.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)

Спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует такую стратегию, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям. Цель методики - сыграть на относительно высоких или низких ценах, установившихся на определенный месяц сделки на фьючерсном рынке, получить прибыль не из абсолютного движения уровня цен, а на изменении дифференциала цен. Таким образом, деньги делаются на одном контракте и теряются на другом, причем все усилия направлены на то, чтобы на первом заработать больше, чем потерять на втором.

Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции по фьючерсу, обеспечивающих при этом высокий потенциал спекулятивной прибыли. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанный с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет отклонения в ценах, которые вызваны частными причинами.

При формировании спрэда инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку ежедневные колебания цен в этом случае компенсируют часть или все возможные потери.

При фьючерсном спрэде движение цен на рынке вверх или вниз не имеет значения, т.к. прибыль определяется дифференциалом цен. Однако если цены двух месяцев начнут двигаться в противоположных направлениях, убыточными окажутся обе позиции.

В теории различают горизонтальный, вертикальный и диагональный спрэды. Горизонтальный спред. Данная стратегия подразумевает продажу опциона с одним месяцем истечения срока и покупку с другим, причем оба контракта имеют одинаковые цены исполнения и базовый актив. Таким образом, горизонтальный спред взаимно компенсирует длинные и короткие позиции с различными датами истечения.

Существуют «горизонтальный спред быка» и «горизонтальный спред медведя». В первом случае хеджер покупает опцион с большим сроком истечения и продает с меньшим. Сделка заканчивается, когда держатель опциона с ближним сроком исполняет его, а инвестор проводит офсетную сделку. Во втором случае имеется в виду покупка опциона с меньшим сроком исполнения и продажа с большим. Оба спреда создаются как с использованием колл-опционов, так и опционов пут. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка» обосновано в случае, если хеджер рассчитывает на нейтральность рынка и несет убытки от низкой волатильности цены (рисунок 8).

Рисунок 8. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка»

Стратегия требует первоначальных затрат, рассчитываемых по формуле:

= M(Prbuy - Prsell),

где M - размер опционного контракта; - премия опциона.

Осуществление хеджирования с помощью «горизонтального спреда медведя» становится возможным в ситуации, когда хеджер уверен в высокой волатильности рынков и несет убытки при любом движении цен от настоящего уровня. Начальная прибыль представлена формулой: