Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

Реферат

Объем 51 с., 2 гл., 5 рис., 7 табл., 8 источников.

Ключевые слова: финансовые деривативы, производные финансовые инструменты, мировой финансовый рынок, капитал, срочный рынок, риски, хеджирование, опцион, фьючерс, инвестор, фондовая биржа, спекулятивные операции.

Предмет исследования: рынок финансовых деривативов.

Объект исследования: финансовый инструмент фьючерс и мировой рынок фьючерсов в целом.

Цель работы: определение роли международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков, а также рассмотрение такого финансового инструмента, как фьючерс, его динамики и тенденции развития в мировом масштабе.

Результаты исследования: определены сущность и структура мировых финансовых рынков, определено место финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков, рассмотрен мировой рынок фьючерсов, с выявлением его динамики и тенденции развития.

Введение

Мировая экономика на сегодняшний день характеризуется весьма быстрым развитием, причем темп роста все время увеличивается. Этому способствуют многие факторы, важнейшие из которых глобализация и информатизация. Экономические отношения между субъектами хозяйствования все время усложняются, что объясняется все большим числом конкурентов, новых бизнес-идей.

То же самое происходит сегодня и на международном финансовом рынке. Если раньше мы говорили лишь об акциях, облигациях, векселях, то сегодня перечень биржевых и внебиржевых финансовых инструментов весьма широк. Особенно глубокое развитие получил рынок производных финансовых инструментов или финансовых деривативов.

Рынок деривативов является весьма интересным явлением в современной экономике. При этом данное явление носит весьма неоднозначный характер. С одной стороны повышается склонность к инвестированию, подогревается деловая активность. С другой стороны все большие объемы деривативов не обеспечены реальными активами, что в итоге может привести к коллапсу всей мировой экономики. Многие считают, что финансово-экономический кризис, начавшийся в 2008 г. стал следствием именно широкого распространения деривативов.

Несмотря на то, что операции с деривативами весьма рискованны и могут спровоцировать кризис, обойтись без них на современных финансовых рынках уже нельзя, поскольку они способствуют повышению рыночной ликвидности и эффективности, снижению стоимости транзакций.

Целью курсовой работы является определение роли международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков, а также рассмотрение такого финансового инструмента, как фьючерс, его динамики и тенденции развития в мировом масштабе. Предметом исследования является рынок финансовых деривативов. Объект исследования - финансовый инструмент фьючерс и мировой рынок фьючерсов в целом.

Исходя из целей, предмета и объекта исследования, определяются следующие задачи:

·        Определить сущность и структуру мировых финансовых рынков;

·        Определить место финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

·        Рассмотреть мировой рынок фьючерсов, выявив его динамику и тенденции развития.

Курсовая работа состоит из двух частей. В первой части определяется роль международного рынка деривативов в системе мировых финансовых рынков, во второй части рассматривается мировой рынок фьючерсов, выявляется его динамика и тенденции развития.

1. Международный рынок финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

.1 Сущность и структура мировых финансовых рынков

Говоря о международном финансовом рынке, необходимо, прежде всего, определить основные терминологические особенности, понятия и представления, связанные с его формированием и развитием.

Финансовый рынок (Financial market) - это рынок для обмена капиталами и кредитами, включая денежные и валютные рынки. [1]

Денежный рынок (Money market) - это рынок краткосрочных долговых бумаг, таких, например, как банковские акцепты, коммерческие бумаги, сделок репо, учитываемых депозитных сертификатов, казначейских векселей со сроком погашения до одного года. Обычно это надежные, высоколиквидные инвестиции. [1]

Капитал (Capital) представляется возможным охарактеризовать двояко. Во-первых, под капиталом понимаются активы или товары, используемые для генерирования дохода. Во-вторых, под капиталом может пониматься чистая стоимость бизнеса, т.е. сумма, представляющая собой разницу превышения активов над пассивами. [1]

Обмен, сфера обмена, валюта (Exchange). Здесь толкований еще больше. Прежде всего, это организация, ассоциация или группа, которая обеспечивает и поддерживает рынок, на котором осуществляется торговля ценными бумагами, опционами, фьючерсами или товарами. Кроме того, это может быть непосредственно и сам рынок. Второе определение предполагает предоставление товаров и услуг в обмен на другие товары и услуги примерно эквивалентной стоимости. Обмен в данном случае называется бартером. И, наконец, в-третьих, это могут быть валютные рынки.

Кредит (Credit). Здесь определений также хватает. Так, это контрактное соглашение, в соответствии с которым заемщик получает денежные средства или какие-либо другие финансовые ресурсы сегодня с обязательством выплатить кредитору полученную сумму в течение определенного срока. В соответствии со следующим подходом под кредитом может пониматься кредитоспособность отдельных физических лиц или компаний. В-третьих, это могут быть налоговые льготы.[1]

Действующее законодательство Российской Федерации содержит емкое, но в то же время недостаточно четкое определение понятия «финансовые рынки». В соответствии со ст. 1 и 3 Федерального закона от 23.06.99 г. № 117-Ф31 «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» к финансовому рынку следует отнести отношения в сфере рынка ценных бумаг, рынка банковских услуг (включая валютный), рынка страховых услуг, лизинговых операций и иных, непоименованных в законе, финансовых услуг. [1]

Как видно, реалии российской экономической мысли расходятся со сложившейся теорией и практикой отношения к финансовому рынку. Вместе с тем, учитывая то, что данный рынок при этом еще и международный, очевидно, следует ориентироваться на сложившиеся международные подходы. Что, впрочем, не противоречит общим положениям российского законодательства.

Факторы формирования мирового финансового рынка

Главным фактором формирования мирового финансового рынка в мировой экономике стал процесс глобализации, который наиболее прогрессировал именно в финансовой сфере. Предпосылкой этого явились три основных фактора:

·              новые информационные технологии, связавшие основные финансовые центры и резко снизившие транзакционные издержки финансовых операций и время, необходимое для их совершения;

·              изменение условий деятельности финансовых институтов в связи с дерегулированием банковской деятельности;

·              появление и развитие новых инструментов финансового рынка на основе главным образом механизмов хеджирования и управления рисками.[3]

Дерегулирование банковской деятельности, которое имело место в развитых странах в 80-90-х годах прошлого столетия, явилось ответом на усиление конкуренции на рынке банковских услуг и снижение рентабельности банковских операций, связанных с экспансией иностранного капитала на национальных финансовых рынках после краха Бреттон-Вудской системы. Дерегулирование сопровождалось расширенной приватизацией и секьюритизацией активов, снижением налогов и комиссионных сборов с финансовых транзакций, формированием сети оффшорных банков, функционирующих в льготном режиме.

В процессе дерегулирования были сняты ограничения на проведение банками и другими финансовыми учреждениями разносторонних финансовых операций: инвестиционные банки получили возможность заниматься коммерческим кредитованием, коммерческие банки - эмиссионно-учредительской деятельностью, страхованием, торговлей фьючерсами, опционами и т.д. В результате возникли финансовые холдинги, предлагающие клиенту полный набор услуг в области финансового консультирования и посредничества. Именно эти финансовые холдинги в настоящее время доминируют на мировом финансовом рынке. Этому способствовали такие системные факторы, как формирование глобальных финансовых сетей, в центре которых находятся эти холдинги, эффект синергетики в связи с объединением в одну систему всех видов финансовой деятельности и эффект масштаба, связанный с волной слияний крупнейших финансовых институтов. [1]

Рост неопределенности на финансовом рынке, в частности, в отношении валютных курсов и курсов ценных бумаг, стимулирует развитие механизмов управления рисками. Традиционные финансовые инструменты дополняются новыми видами ценных бумаг и обязательств - деривативами, являющимися производными от других ценных бумаг.

Деривативы открывают возможности для игры на изменении курсов валют, акций, других видов финансовых активов. Особенностью данного рынка является то, что, позволяя перераспределять риски и снижать их уровень для отдельных участников финансовой операции, его функционирование ведет к повышению общего уровня системного риска. Транзакции с деривативами оказались, по существу, вне системы правового регулирования и открыли возможности для широкомасштабных спекуляций, ускоряя процесс обособления валютно-финансовой сферы от реальной экономики. Финансовый рынок стал играть независимую от рынка товаров роль.

За последние 20 лет прошлого века ежедневный объем сделок на мировых валютных рынках возрос с 1 млрд долл. до 1200 млрд долл., а объем торговли товарами и услугами - всего на 50%.

Отрыв финансовой системы от реальной экономики не означает, что связь между ними исчезает. Наоборот, связь и зависимость расширяются, но приобретают непредсказуемый характер. Сфера финансовых операций начинает в растущих масштабах аккумулировать капитал, который не превращается в прямые инвестиции, а преобразуется в спекулятивный. Развивается феномен «экономики мыльного пузыря». Последствия лопнувшего в середине 90-х годов «пузыря» переживает экономика Японии. В настоящее время, согласно оценкам многих международных экспертов, такой «пузырь» может вполне развиться в США. Дефицит платежного баланса в США увеличился с 150 млрд долл. в 1997 году до 340 млрд долл. в 1999-м и составил в 2000 году около 480 млрд долл. Дефицит этот покрывается в основном за счет притока иностранного капитала.[1]

Неконтролируемое трансграничное перемещение огромных масс капитала происходит в основном в виде краткосрочных портфельных инвестиций, и концентрация его в сфере финансовых спекуляций порождает растущую нестабильность всей системы мирового рынка, о чем свидетельствуют валют-но-финансовые кризисы 1987 и 1997-1998 годов. Последний кризис поставил перед финансовыми экспертами кардинальный вопрос: лежат ли в его основе специфические региональные или глобальные причины? Большинство специалистов США и Западной Европы склонны оценивать его, прежде всего, как кризис азиатской экономической модели, не выдержавшей испытания глобализацией. Такие отличительные черты данной модели, как клановый характер корпоративной деятельности, сращивание финансово-промышленных групп с бюрократическим аппаратом, отсутствие жесткого правового поля, - все это увеличивало уязвимость экономических систем Юго-Восточной Азии. В свою очередь, представители Тихоокеанского региона подчеркивают системный характер кризиса, связанный с глобальными тенденциями.

Очевидно, доля истины содержится в каждой из этих позиций. Особенности экономической модели стран Юго-Восточной Азии способствовали тому, что именно эти страны оказались в эпицентре кризиса, как, впрочем, и Россия, где некоторые негативные стороны этой модели налицо.

В то же время кризис потряс всю систему международного финансового рынка, актуализировав вопрос о пересмотре ряда фундаментальных догм неолиберализма. Речь идет о признании того, что стихийные процессы в условиях глобального рынка не укладываются в концепцию монетаризма, так как зависимость между денежной массой, находящейся в обращении, и динамикой номинального ВВП сделалась нестабильной. Государство во многом теряет контроль над движением капитала. По оценкам американского экономиста Р. Аллена, менее 30% рынка ценных бумаг семерки наиболее влиятельных стран контролируются государством или подчинены государственным интересам. Отсюда - настоятельная необходимость создания эффективной системы международного контроля над глобальным рынком, иначе, как считает Дж. Сакс, директор Гарвардского института международного развития, «теория и практика либерализации рынка приведет нас в преддверие ада».

Можно выделить несколько узловых проблем, теснейшим образом связанных между собой, без решения которых невозможно избежать дальнейшего развития глобальных кризисных ситуаций: это проблемы национальных валютных систем в условиях глобализации, мирового долгового кризиса и открытости рынка товаров и услуг.[1]

Структура мирового финансового рынка

Мировой финансовый рынок включает в себя различные типы рынков:

·        международный валютный рынок, где происходят операции исключительно с валютой;

·        международный рынок банковских кредитов;

·        международный рынок ценных бумаг (фондовый рынок), который, в свою очередь, делится на:

·        международный рынок долговых ценных бумаг;

·        международный рынок титулов собственности (рынок акций и депозитарных расписок);

·        международный рынок производных финансовых инструментов (деривативов) - рынок инструментов торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу (цены товаров, цены акций, курса валюты, процентной ставки);[6]

·        еврорынок, который включает инструменты названных выше сегментов международного финансового рынка, выраженные в евровалюте. [7]

В последнее время стали выделять еще один отдельный сегмент международного финансового рынка - рынок страховых услуг. И за определенными признаками сегментом международного финансового рынка можно назвать международный рынок драгоценных металлов и золота

Вместе с тем мировой финансовый рынок - это система взаимосвязанных рынков: денежного, на котором совершаются операции с долговыми инструментами сроком от 1 дня до 1 года; кредитного, обслуживающего предоставление ссуд на более длительный период; ценных бумаг (эмиссия и купля-продажа последних).

Помимо сроков и форм перемещения ресурсов в структурировании финансового рынка до сих пор имеют значение место совершения операций, характер и степень регулирования сделок. В зависимости от этих критериев различают рынки национальные, иностранные и оффшорные.

Считается, что современный мировой рынок капиталов возродился в начале 60-х годов, чему в немалой степени способствовало введение ограниченной обратимости западноевропейских валют и японской йены по текущим операциям и установление, в первую очередь в Великобритании, либерального валютного режима для совершения сделок между иностранными резидентами на базе депозитов в долларах США. Свободное движение не только краткосрочного, но и долгосрочного капитала из Германии (в 1961 г. она ввела полную обратимость марки), США, Швейцарии и Канады и преференциальное обращение инвалютных депозитов в Лондоне, а позднее и в других финансовых центрах способствовали становлению и бурному развитию евробизнеса, масштабы которого сегодня превышают обороты национальных денежно-кредитных и фондовых рынков многих крупных государств.[1]

С 1980-х годов, обозначивших переход к полной конвертируемости фунта стерлингов, французского франка, японской йены и многих других валют, система финансовых рынков стала развиваться на глобальном уровне. Возникла мировая финансовая сеть, соединяющая ведущие финансовые центры мира: Лондон - Нью-Йорк - Токио - Цюрих - Женева - Франкфурт-на-Майне - Амстердам - Париж - Гонконг - Сидней - Каймановы о-ва - Багамские о-ва и др.

Объем мирового финансового рынка достиг внушительных размеров. По данным Банка международных расчетов и МВФ, ежедневный оборот валютного рынка составил в конце 90-х годов 1,5 трлн долл. (в конце 80-х годов - 0,64 трлн); общий объем выпущенных в обращение международных облигаций - 2,35 трлн долл., всех долговых иностранных обязательств - 3,2 трлн долл.

Однако наиболее стремительно развивается возникший в конце 70х годов рынок производных финансовых инструментов. Суммарная величина наиболее важных из них - процентных свопов и опционов и валютных свопов по займам (свыше 40 трлн долл.) в десятки раз превысила уровень конца 80х годов. Это отражает тенденцию переориентации бизнеса с наличных сделок на срочные, с реальных на финансовые, что зачастую позволяет уходить от налогообложения и государственного регулирования. Таким образом, одна из задач XXI века найти способ совместить национальный суверенитет с рыночной финансовой унификацией.

Современная структура мирового финансового рынка предполагает перераспределение кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные участники операции - кредитор и заемщик - резиденты разных стран.

С институциональной точки зрения участники рынка - это обширная совокупность кредитно-финансовых учреждений, через которые осуществляется движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений. В последнее время происходит увеличение доли долговых инструментов в структуре капитала корпораций и банков, являющихся основными заемщиками на рынках капиталов. Доступ на мировые рынки долгового финансирования для большинства заемщиков значительно упрощен, требуются меньшие издержки на проведение операций, и предъявляются менее жесткие требования к раскрытию информации. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.[3]

Для каждого из рассматриваемых рынков при всем их многообразии часто характерны одни и те же участники. Их можно классифицировать по следующим основным признакам:

·              характер участия субъектов в операциях;

·              цели и мотивы участия;

·              типы эмитентов и их характеристики;

·              типы инвесторов и должников;

·              страны происхождения субъектов.

По характеру участия в операциях субъектов рынка можно разделить на две категории: прямые (непосредственные) и косвенные (опосредованные) участники.

К первой категории относятся биржевые члены соответствующих рынков производных финансовых инструментов, заключающие сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, не являющихся биржевыми членами и вынужденных обращаться к услугам первых. Эти клиенты и составляют вторую категорию. На внебиржевом рынке долговых инструментов рынка капитала прямыми участниками рынка являются крупнейшие маркетмейкеры, а все остальные - косвенными.[3]

По целям и мотивам участия в операциях на рынке участники рынка разделяются на хеджеров и спекулянтов.

Хеджер - это лицо, страхующее курсовые (ценовые) риски, риски трансфертов, присущие финансовым инструментам, свои активы или конкретные сделки на рынке спот. Обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, как правило, соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент или будет располагать к моменту исполнения контракта.

Хеджирование - это операция страхования от риска изменения цен путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции.

Хеджирование дает возможность застраховать себя от возможных потерь к моменту ликвидации сделки на срок; обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций; обеспечивает снижение затрат на финансирование торговли реальными товарами; позволяет уменьшить риски сторон (потери от изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам). Говоря проще, хеджирование - это действие, предпринимаемое покупателем или продавцом для защиты своего дохода от нежелательного изменения цен в будущем. Инвестор, приобретая пакет акций, в результате падения курсовой стоимости может получить большие потери. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена поставки базисного актива. Рынок производных контрактов предоставляет инвестору возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. Риск в подобных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.

Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости базисных активов, которая может возникнуть во времени. У них нет намерения страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Движение курсов, наоборот, является для них наиболее желанным. Спекулянты совершают покупку (продажу) контрактов с тем, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.[3]

Подразделение субъектов рынка по типам эмитентов и их характеристикам позволяет выделить следующие основные категории:

·              международные и межнациональные агентства;

·              национальные правительства и суверенные заемщики;

·              провинциальные и региональные правительства (администрации штатов, областей);

·              муниципальные правительства (муниципалитеты);

·              корпорации, банки и другие организации.

Крупнейшими участниками мирового финансового рынка являются: Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития.

На мировом рынке капиталов субъекты, связанные понятием «эмитент», объединяются по их кредитным рейтингам.

Инвестиционными объектами принято считать облигации компаний с высокими и устойчивыми показателями доходности и экономического состояния. С точки зрения эмиссии ценных бумаг основными операторами рынка капиталов выступают крупнейшие банки и корпорации.

В последнее время активную роль на мировых долговых рынках играют центральные банки. Интенсивное накопление валютных резервов данной категории инвесторов приводит к усилению их позиции. Они осуществляют эффективное управление финансовыми ресурсами страны, включая валютную интервенцию. Каждый центральный банк проводит собственную инвестиционную политику. В настоящее время спектр финансовых инструментов весьма расширился, соответственно расширяются и дифференцируются сами инвестиционные портфели центральных банков.[3]

По типу инвесторов можно выделить две основные группы: частные и институциональные. В период становления еврорынка основными держателями еврооблигаций были частные инвесторы. Частные инвесторы, осуществляющие операции с ценными бумагами, представляют собой физические лица, стремящиеся расширить возможности вложения своих валютных сбережений и увеличить доход путем приобретения ценных бумаг.

Важнейшей тенденцией последнего десятилетия на долговых рынках стал количественный и качественный рост институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Происходит усиление роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, что ведет к ориентации инвестиций на фондовые ценности, так как они носят долгосрочный характер.

В систематизированном виде инвесторы могут быть представлены следующим образом:

·              частные инвесторы;

·              институциональные инвесторы, в т.ч.:

o     банки;

o     государственные учреждения;

o     международные финансовые институты;

o     пенсионные фонды;

o     страховые фонды и компании;

o     взаимные инвестиционные фонды;

o     менеджеры вкладов;

o     крупные корпорации.

В числе доминирующих тенденций на мировом финансовом рынке отмечается стремление к устранению посредников. Указанный процесс получил название «дезинтермидация».

Международный финансовый рынок может быть первичным, вторичным и третичным.

На первичном рынке размещаются новые выпуски долговых инструментов. Обычно это происходит при содействии крупных инвестиционных институтов.

На вторичном рынке продаются и покупаются уже выпущенные инструменты. Вторичный рынок образуется в результате превышения спроса со стороны международных инвесторов над предложением определенных инструментов на первичном рынке.[3]

Третичный рынок это торговля производными финансовыми инструментами. Третичный рынок вырос из срочного рынка. Вместе с тем он весьма динамично развивается. В основе быстрого развития данного рынка лежит лавинообразное появление новых инструментов, призванных стимулировать своим разнообразием развитие финансового рынка в условиях резко меняющейся обстановки в мировой экономике и международных экономических отношениях.

.2 История развития международного рынка финансовых деривативов

Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, или деривативов) - наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу ПФИ относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а также различные их комбинации, иногда называемые структурированными продуктами (structured products).

По оценкам западных специалистов, нынешние фундаментальные производные финансовые продукты-инструменты (опцион, фьючерс) не являются оригинальными находками современной стратегии банковского инвестирования либо институциональных инвесторов и выступают в качестве развития ранее введенных однопорядковых товарных продуктов-инструментов.

Деривативы известны еще с XVII в. Первый «пузырь» и финансовый кризис в Голландии были связаны с торговлей срочными контрактами на поставку луковиц тюльпанов. Фьючерсные контракты на поставку риса были известны еще в средневековой Японии. С середины XIX в. фьючерсные контракты на сельско-хозяйственные товары становятся важнейшим инструментом в торговле зерном на североамериканском рынке. Фьючерсы и опционы - основные инструменты торговли на всех современных товарных биржах (фьючерсы и опционы на нефть и нефтепродукты, цветные металлы, зерно, кофе, какао и пр.).

Появление деривативов можно считать закономерным процессом развития экономики в целом в силу того, что каждый производный инструмент решает определенную задачу. Данный факт находит свое отражение в предпосылках возникновения того или иного типа производных финансовых инструментов. Таблица 1 наглядно отображает эволюцию рынка производных финансовых инструментов от простейших форм до экзотических.[4]

Таблица 1 Эволюция рынков производных финансовых инструментов

Хронология становления биржевого рынка срочных операций (без античного времени и средневековья, до чикагских нововведений 70-х гг. XX в.) такова:

г. - начало современной торговли (в относительно крупных размерах) по срочным контрактам на бирже г. Амстердама (Голландия);

г. - провал срочных (спекулятивных) операций с тюльпанами в Голландии;

г. и ряд последующих лет - основание английской компании "Южные моря", в результате чего срочная торговля переживает бурный подъем;

г. - Закон "О мыльных пузырях" (Bubble Act of 1720), принятый в Англии, ограничивает и подавляет развитие корпоративного дела;

г. - запрещение в Англии согласно Закону Сэра Джона Бернарда (Sir John Bernard Act) срочных (премиальных) сделок с массовыми финансовыми активами;

начало XVIII в. - существование признанного срочного рынка в Японии;

г. - организация срочных торгов на Нью-Йоркской продовольственной бирже;

г. - основание крупнейшей в мире биржи срочных сделок Чикагской торговой палаты - СвоТ (Chicago Board of Trade);

г. - появление первых срочных сделок в Чикагской торговой палате;

г. - появление в Чикагской торговой палате обезличенных договоров (контрактов) срочной купли-продажи на зерно;

г. - организация в Лондоне торговли фьючерсами на сахар;

г. - возобновление срочных операций на Гамбургской сахарной бирже (Германия);

г. - введение рынков с опционом на Парижской фондовой бирже;

- 1971 гг. - организация торговли опционами на акции в ФРГ (о последних двух событиях было упомянуто ранее);

г. - организация торговли с использованием контрактов на иностранную валюту на Международной коммерческой бирже (США). [8]

Исторически появление деривативов объясняется потребностью участников рынка в переносе риска с одного лица на другое (хеджирование рисков). Таким образом, производные финансовые инструменты возникли как эффективный инструмент страхования рисков. Состав участников рынка производных финансовых инструментов постепенно расширялся за счет изменения структуры деривативов (например, появление новых базовых активов; изменение характеристик контракта, связанных с вероятностью его исполнения). В итоге современный рынок деривативов затронул компании разных отраслей (сельское хозяйство, промышленность, услуги), финансовые организации, государственные органы.

Немаловажную роль в росте популярности данного вида финансовых инструментов сыграла их доступность, связанная с «эффектом плеча» и отсутствием транзакционных издержек, связанных с проведением операций непосредственно с базовым активом.

Деривативы стали неотъемлемым элементом финансовой системы государства за счет возможности обособленно оперировать различными их характеристиками, предугадывать риск и заранее предусматривать возможные выгоды. То есть использование производных финансовых инструментов обеспечило инвестору возможность регулировать соотношение риски-доход. В связи с возможностью выявления вероятности наступления неблагоприятного события внимание инвесторов направлено на контроль и ограничение рисков. В решении подобных задач участникам рынка способствует государство, которое разрабатывает открытые стандарты осуществления деятельности на рынке производных финансовых инструментов.[4]

Стоит отметить, что на настоящий момент биржевая торговля является эффективным инструментом осуществления сделок купли-продажи, что находит свое отражение в объемах торгов крупнейших бирж мира (обзор охватывает биржи США, Европы, Японии и России). Данная информация представлена в таблице 2.[4]

Таблица 2. Объемы торгов крупнейших бирж мира

1.3 Экономическая сущность финансовых деривативов как инструментов фондового рынка

Производные финансовые и товарные инструменты создают фиктивный капитал и обеспечивают движение фиктивного капитала. При этом производные финансовые инструменты представляют фиктивный капитал в чистом виде, являются полноценным воплощением этого капитала. Иными словами, появление производных финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом.

Фиктивный капитал в современных социологических концепциях - это финансовый капитал.

Функция создания фиктивного капитала и обеспечения движения фиктивного капитала - определяющая общая экономическая (воспроизводственная) функция производных, имеющая первостепенное значение для современного этапа социально-экономического прогресса, пришедшего вслед за индустриальным обществом и обозначаемого терминами "постиндустриальное общество", "информационное общество" и др. (как известно, данный этап пока не нашел своего четкого определения). Эта функция проводит значимую границу между производными и ценными бумагами (Security) - фондовыми ценностями.

В хозяйствах, не использующих производные инструменты, вопрос (в сфере обращения) формулируется следующим образом: «приобретать (продавать) или не приобретать ту или иную (имущественную) ценность при всех и со всеми ее выгодами (шансами) и рисками?».[8]

Производные финансовые инструменты, разъединяя (расщепляя) характеристики инвестирования (финансирования) - время, цены, валюту, потоки платежей, платежеспособность и ликвидность, - формируют иные установки, предоставляют новые варианты в выборе решений, поступков.

Эти инструменты предоставили участникам рынка возможность маневренности (мобильности) в ранее неизвестном масштабе. Они позволяют, независимо от выдвинутого в начале сделки требования или принятого обязательства, оперировать обособленно различными характеристиками инвестирования (финансирования) и соответственно для каждой из характеристик инвестирования (финансирования) предусматривать выгоды (шансы на успех) и предугадывать риск.

Что касается товарных производных, то они осуществляют автономизацию (разъединяют) некоторых характеристик товарного потока: времени, цены, платежеспособности с последствиями, отмеченными для финансовых инструментов. При таком "расщеплении" в связи с трансформацией потока созданных стоимостей в обещание будущего продукта сущности товарных и финансовых производных становятся между собой схожими, близкими.

Иными словами, производные инструменты не являются в большинстве сделок способом прямого перемещения ценностей (средств) между участниками рынка (торговцами, кредиторами, заемщиками, эмитентами, инвесторами), что их также отличает от традиционных товарных и финансовых отношений (кредита, займа, акции и т.п.).

Данная функция предопределила мотивы, механизмы, эффективность на рынках производных. Тем самым производные инструменты оказались многогранным средством для решения различных (в том числе проблемных) финансовых задач, сосредоточенных, преимущественно, вокруг целей привлечения и вложения денежного капитала. На этой основе производные, выражая фиктивный капитал, становятся источником доходов участников рынка капиталов, а также товарных рынков. Реализуя свою основную функцию, производные стали органичным, значимым элементом постиндустриального мира. Отечественный исследователь А.Г. Макушкин отмечает: "Никогда еще в истории мировой экономики разрыв между реальными активами, создающими стоимость, и финансовыми активами, представляющими собой права требования к имуществу, не был столь огромен... рынок инвестиционных ожиданий (рисков) по своему объему и механизмам внутреннего контроля не был так далек от процессов в реальном секторе, создающим стоимость... работа финансового рынка переориентировалась с товарных операций на инвестиции".[8]

Общая экономическая функция определила прикладные функции. Прежде всего речь идет о защите хозяйственных операций от финансовых рисков.

К финансовым рискам относятся кредитные риски и рыночные (ценовые) риски. В свою очередь кредитные охватывают: риск платежеспособности, качественный и количественный риски кредитного портфеля, суверенный (страновой риск), а рыночные (ценовые) - курсы (цены), процентный, валютный риски, риск недвижимости. Это возможная (одна из разнообразных) группировка финансовых рисков.

Хозяйствующие субъекты определенно стремятся защитить себя от рисков с помощью производных. Тем самым выявляется новая (прикладная) их функция. Замысел (план) участника состоит в том, чтобы как можно полнее и точнее учесть рыночные риски, включить их определенным образом в сценарий своих действий для получения и сохранения желательного дохода (ожидания).

Эту прикладную функцию производных можно обозначить как управление финансовыми рисками. Данная функция не числится за ценными бумагами (Security) - фондовыми ценностями.[8]

Потребность в защите от возрастающих рисков явилась непосредственной во времени причиной возникновения производных продуктов-инструментов, и современные представления об управлении финансовыми рисками содержат признание полезности (для обеспечения конкурентоспособности доходов) использования производных продуктов.

На конференции "The Global Economy" (США, Бостон, 1997, декабрь) были объявлены и следующие оценки (Дж. Тобин, Л. Кляйн): прикладная экономическая теория (финансовая инженерия) создала новые инструменты и технику, природа которых не ясна во всех деталях, позволяющие инвесторам более эффективно управлять риском, диверсифицируя его на более широкие рынки. В том числе отмечалось, что иностранные активы дают возможность хеджировать и диверсифицировать риск.

Потребность же в управлении рисками поддерживается (усиливается) становлением и развитием интернационального (глобального) рынка капиталов, процессом, включающим разнообразные финансовые инновации, равно как и усиливающимися колебаниями валютных курсов, цен и процента (результат активной реакции рынка на перемены). Многие наблюдатели приходят к выводу, что возрастающие колебания цен (курсов, процента) на отдельных рынках ведут к развитию торговли с производными инструментами, а снижение колебаний на рынках - к относительному уменьшению торговли ими. Расширяется видение рисков, защита от которых под силу производным (рыночные риски, кредитные риски и т.п.).

Постепенно к настоящему времени стало понятным, что владение производными инструментами и знание "привязанных" к ним рисков приобретают ведущее значение в обеспечении эффективного использования финансового капитала. Управление рисками и использование производных на рынках денег и капитала в связи с этим могут рассматриваться как нераздельные процессы. В частности, признано, что эффективное управление крупными портфелями ценных бумаг невозможно без производных финансовых инструментов.

Защита от рисков базисных активов, лежащих в основе производных, диалектически обусловила повышение риска при обращении самих производных инструментов.

Соответственно постоянное внимание участников направлено на контроль и ограничения новых рисков, связанных с функционированием производных, в том числе в портфельных инвестициях. Для решения данной задачи государствами разрабатываются открытые стандарты деятельности.

В периоды взвешенного, осмотрительного расширения рынков производных ослабевают требования о введении дополнительного государственного контроля над ними. Очевидно, что данное замечание не касается рынков РФ и других развивающихся рынков. Показательна информация о действиях, предпринятых в КНР: за махинации и мошенничество в части фьючерсных сделок в Китае приговариваются к десяти годам тюрьмы и штрафу, в 5 раз превышающему доходы, полученные в результате махинаций (такая поправка в уголовное законодательство страны принята в 1999 г. Постоянным комитетом Всекитайского собрания народных представителей - ПК ВСНП). Биржевые дилеры, распространяющие лживую информацию или манипулирующие ценами в корыстных целях, будут осуждаться на длительные сроки тюремного заключения и выплачивать большие штрафы.

Участниками рынка создаются технические системы регулярной оценки рисков (рыночных цен, платежеспособности и т.д.) по конкретным позициям.

Например, специальные рекомендации по управлению рисками в сделках с производными инструментами принял Базельский комитет по наблюдению за банками (27 июля 1994 г.). В РФ, как отмечалось ранее, была принята Директива Банка России «О порядке расчета кредитными организациями рыночных рисков» от 24 сентября 1999 г., в которой учтены и производные.

Этой же цели служат аналитико-исторические и аналитико-ситуационные (сценарные) схемы выявления и оценки факторов, определяющих риски, т.е. активно формируется и развивается инфраструктура, с помощью которой осуществляется функция управления финансовыми рисками.[8]

Следующими (прикладными) функциями производных стало выполнение через них арбитражных и спекулятивных сделок. Такие функции являются второстепенными (дополнительными) для традиционных фондовых ценностей - ценных бумаг (Security).

В данных функциях точно выражается сущностная характеристика рынков производных как рынков рисков, ожиданий, субъективных (экспертных) оценок участников. Иллюстрирует это положение следующий факт: доходность рынков фиктивного капитала в мире утратила к концу 90-х гг. сколько-нибудь убедительную корреляцию с доходностью в реальном секторе; начиная со второй половины 1996 г., эффективность торговли на рынках поддерживалась спекулятивными приемами, и в доход участников (в том числе через реализацию отмеченных функций) перетекали средства государственных бюджетов, сбережения частных лиц, накопления и текущая прибыль компаний. Осуществление функций производных, связанных с арбитражем и спекуляцией, выступает фактором финансовых кризисов современности.

Выполнение рассмотренных функций производных сопровождается увеличением числа типов производных, соответственно умножением защитных, арбитражных и спекулятивных возможностей.[8]

В последние годы предприняты усилия для создания международной правовой базы рынков капитала за счет ослабления национального законодательства. Начиная с 1995 г. страны Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) разрабатывают Многостороннее соглашение об инвестициях, в котором первенство присуждено международным операторам финансового рынка, а свобода перемещения капиталов (в национальные экономики и из них) должна согласно этому проекту обеспечиваться наднациональными судебными инстанциями с правом юридического преследования любого президента (премьер-министра) страны, если будут ущемлены интересы капитала. Появление такого договора отвечает природе и функциям производных и будет облегчать их дальнейшее развитие.[3]

Наряду с классическим применением польза от производных инструментов состоит в том, что они облегчают определенные, особенные вложения капитала, в частности, в операциях по страхованию (перестрахованию). Сформировалось также убеждение о том, что использование производных инструментов существенно облегчает перемещение капиталов на другие территории, в том числе в новые центры хозяйствования.

Для эффективного исполнения функций этими инструментами особую роль играет структура участников рынков (бирж, банков, корпораций, профессионалов) и перемены в ней.

В дискуссиях высказывается предположение, что в перспективе относительно снизится значение частного, обособленного применения отдельных типов за счет совместного, в различных сочетаниях интегрированного их использования на биржевом и внебиржевых рынках (к тому имеются убедительные факты).

Системы общественно-государственного надзора, информационная прозрачность рынков вместе с соответствующими схемами анализа и оценки служат ослаблению "демонизации" производных.

Американский экономист Дж. Стиглиц отмечает: «На эффективных финансовых рынках регулирование преследует четыре цели: поддержание безопасности и надежности (регулирование, побуждающее к осмотрительному поведению агентов рынка); стимулирование конкуренции; защита потребителей; содействие доступу к капиталу лишенных его социальных групп... Могут ли рынки капиталов без соответствующей юридической и институциональной инфраструктуры оказывать необходимое воздействие на менеджеров или эффективно распределять ограниченные финансовые ресурсы?»^.

В совокупности эти действия, мероприятия, перемены ведут к повышению значимости и расширению использования финансовых производных. [3]

1.4 Структура международного рынка финансовых деривативов и перспективы его развития

финансовый рынок дериватив фьючерс

К середине 90-х гг. объем торговли на внутреннем и международном рынке финансовых дериватов достиг порядка 2 трлн. долл. в день (880 млрд. на биржах и 1140 млрд. вне бирж), из которых более половины приходилось на международную торговлю, потребность в организации стандартизированной системы учета и анализа рынков дериватов стала очевидной. Функция сбора информации, обобщения и анализа нового финансового рынка была поручена Группой десяти наиболее развитых стран Банку международных расчетов (BMP).[6]

Финансовые дериваты (financial derivatives) - инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу.

В соответствии с классификацией Банка международных расчетов (табл. 3) существуют четыре типа активов, к каждому из которых или какому-либо их сочетанию может быть привязан дериват:

• товары (commodities): цена деривата может быть привязана к цене определенного товара или движению индекса цен на группу товаров;

• акции (equities): цена деривата может бьггь привязана к цене определенной акции или движению индекса цен на группу акций;

• иностранная валюта (foreign exchange): цена деривата может бьггь привязана к курсу одной или нескольких валют;

• процентная ставка (interest rate): цена деривата может быть привязана к процентной ставке, будь то фиксированная, плавающая или какая-то их комбинация.[6]

Целями финансового деривата могут быть фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня (форварды и фьючерсы), обмен потоками наличности или обмен активами (свопы) и приобретение права, но не обязательства, на совершение сделки (опционы).

По способу финансовой организации в международной торговле дериватами существует два основных типа контрактов - контракты типа форвардов и контракты типа опционов.

Контракты типа форвардов (forward-type contracts) - контракты, в соответствии с которыми стороны договариваются обменяться реальным или финансовым активом в количестве, определенном в контракте, в определенную дату по согласованной цене. К этому типу контрактов относятся фьючерсы - те же форварды, но торгуемые в стандартизированном виде на биржах, а также свопы. Наиболее распространены фьючерсы и свопы на валюту и процентную ставку. Стоимость форвардов на первичном рынке равна разности текущей стоимости актива и его ожидаемой стоимости в будущем, исходя из концепции чистой текущей стоимости финансового инструмента. [6]

Таблица 3. Классификация финансовых деривативов

Чистая текущая стоимость - ЧТС (net present value, NPV) - разность текущей стоимости будущих поступлений и текущей стоимости будущих платежей, связанных с определенным финансовым инструментом, показывающая стоимость будущих чистых поступлений по их сегодняшней стоимости. Для ее расчета сначала рассчитывается текущая стоимость финансового инструмента:

(1)

где PV (present value) - текущая стоимость; FA (future amount) - сумма, которую надо будет заплатить или можно будет получить в будущем; r - процентная ставка, выраженная в десятичных единицах; п - число периодов до наступления платежа.

Затем на основе расчета текущей стоимости будущих поступлений и платежей определяется чистая текущая стоимость поступлений:

(2)

где NPV - чистая текущая стоимость; - сумма текущей стоимости будущих поступлений;- сумма текущей стоимости будущих платежей.

Если ЧТС контракта типа форварда положительна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений больше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым активом. Если ЧТС контракта типа форварда отрицательна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений меньше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым пассивом. При продаже ЧТС такого контракта равна нулю.[6]

Свопы (swaps) - контракты типа форварда, в рамках которых стороны договариваются обменяться активами на основе согласованных правил.

Основные разновидности свопов следующие:

• Товарные свопы (commodity swaps) - обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет его оплату по текущей цене спот, а второй - согласованную цену на этот товар в будущем.

• Валютные свопы (currency swaps) - обмен определенным количеством двух валют с одинаковой чистой текущей стоимостью с последующим обратным обменом ими по согласованному курсу.

• Свопы на акции (equity swaps) - обмен потенциальной прибыли от инвестиций в акции на потенциальную прибыль от инвестиций в другие акции или в неакционерные активы, такие как процентная ставка по депозитам или ценным бумагам.

• Процентные свопы (interest rate swaps) - обмен поступлениями процентов по номинальной инвестиции в одной валюте с процентной ставкой, рассчитанной по разным правилам. Существуют в трех основных формах: купонный своп (coupon swap) - обмен поступлений от фиксированной процентной ставки на поступления от плавающей процентной ставки; базисный своп (basis swap) - обмен одного плавающего индекса процентной ставки на другой плавающий индекс по активам в одной и той же валюте; межвалютный своп (crosscurrency swap) - обмен фиксированной процентной ставки по активам в одной валюте на плавающую процентную ставку по активам в другой валюте.[6]

Контракты типа опционов (option-type contracts) - контракты, дающие покупателю за определенную плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта реальный или финансовый актив в период до определенной даты по зафиксированной цене. Опцион предусматривает одностороннюю передачу финансового риска от покупателя опциона к продавцу, за что покупатель платит продавцу некоторую премию, являющуюся стоимостью опциона. Наиболее распространены опционы на валюту, акции, товары. Кроме того, контракты типа опционов могут заключаться на фьючерсы, на свопы и на другие опционы.

Основные типы опционов следующие:

• Товарный опцион (commodity option) - контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене до наступления определенной даты.

• Опцион на акции (equity option) - контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество индивидуальных акций, корзину акций или индекс акций по согласованной цене до наступления определенной даты.

• Валютный опцион (currency option) - контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество валюты или индекс валют по согласованной цене до наступления определенной даты.

• Процентный опцион (interest rate option) - контракт на поставку или получение определенного процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона.

По механизму исполнения опционы делятся на:

• Опционы американского стиля (American-style option) - опцион, который может быть исполнен в любой день до истечения его срока или непосредственно в день истечения.

• Опционы европейского стиля (European-style option) - опцион, который может быть исполнен только в день истечения его срока.

С точки зрения организации международной торговли дериватами они делятся на дериваты, продаваемые на биржах (exchange-traded derivatives), и дериваты, продаваемые вне бирж (over-the-counter, ОТС).[6]

Характерные черты мирового рынка финансовых дериватов состоят в том, что:

) удельный вес дериватов, торгуемых на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объемов торговли дериватами вне бирж;

) по объему торговли валютные и процентные дериваты абсолютно доминируют над товарными дериватами на акции;

) более половины торговли дериватами является международной, и ее доля растет по сравнению с торговлей дериватами внутри отдельных стран;

) американский доллар выступает основной валютой, в которой выражены финансовые дериваты.[6]

Торговля на биржах

Практически вся биржевая торговля деривативами сконцентрирована на торговле процентными (66% всех контрактов в 1995 г.) и валютными (32%) фьючерсами и опционами. На долю деривативов, связанных с акциями и товарами, приходится менее 2%. Наиболее активно торгуемыми на бирже деривативами являются фьючерсы и опционы (табл. 4).[6]

Таблица 4. Мировой рынок финансовых деривативов (объем заключенных контрактов)

Оборот биржевой торговли дериватами составил 1,14 трлн. долл. в день в середине 90-х гг., подавляющая часть которой была связана с торговлей процентными дериватами. Также в 1990-е гг. появились новые инструменты управления риском. На некоторых биржах разработаны фьючерсные контракты, базовым активом которых стали макроэкономические показатели, например ВВП, инфляция и даже чисто физические (температура, количество осадков) - «погодные фьючерсы».

В отличие от внебиржевой торговли, биржевая торговля дериватами сильнее сконцентрирована в нескольких ведущих странах - Великобритании, США, Германия. Крупнейшие европейские биржи, на которых осуществляется торговля дериватами, - London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE), Marche a Terme International de France (MATIF), Deutsche Terminborce (DTB); в США - Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Board Options Exchange (СВОЕ), Chicago Mercantile Exchange (CME). В отличие от внебиржевого рынка, биржевой рынок дериватов обеспечивает большую транспарентность и стандартизированность торговли, более высокую отлаженность расчетных механизмов и снижение тем самым степени финансовых рисков, развитую систему электронной связи между биржами, позволяющую зачастую осуществлять сделки даже в то время, когда биржа закрыта, и в целом совершенную правовую систему регулирования.[6]

Внебиржевая торговля

Внебиржевой рынок называется термином over-the-counter (ОТС), для чего нет подходящего русского эквивалента, и включает торговлю между банками, дилерами, брокерами, инвестиционными и иными компаниями, частными лицами и пр. На него приходится основная доля торговли финансовыми деривативами на мировом рынке. Обобщение информации по внебиржевому рынку производится ЦБ в рамках периодически производимых обзоров этого рынка. Поскольку большая часть деятельности по торговле деривативами показывалась банками за пределами своих балансов, как забалансовые статьи, статистика данного сегмента рынка очень неполная. Так же как и на биржевом рынке, подавляющая доля заключаемых деривативных контрактов во внебиржевом обороте приходится на валютные и процентные деривативы, тогда как роль дериватов на акции и товарных деривативов незначительна (табл. 4). Однако, в отличие от биржевого рынка, валютные деривативы во внебиржевой торговле играют более существенную роль. Более половины сделок с валютными деривативами совершается между партнерами, находящимися в разных странах.

На внебиржевом рынке полностью доминируют деривативные контракты типа форвардов, в частности он является основной площадкой международной торговли процентными и валютными свопами и другими основанными на свопах деривативами, такими как процентные коллары, потолки, полы, свопционы. В валютных свопах доминирует доллар, который участвует как одна их двух обменивающихся валют в 82% сделок. На внебиржевом рынке преобладают краткосрочные деривативные контракты - около 80% контрактов заключаются на срок до года. Объем торговли деривативами на внебиржевом рынке в середине 90-х гг. составлял, по оценкам, 880 млрд. долл. в день, из которых 720 млрд. приходилось на валютные свопы и большая часть остального - также на валютные свопы. В числе прочих деривативов кроме валютных свопов, которые продаются на внебиржевом рынке, можно отметить непосредственные процентные форварды и процентные опционы. Основным мировым центром внебиржевой торговли финансовыми деривативами является Лондон, который более чем в 2 раза опережает по объемам торговли находящиеся на втором место города США (Нью-Йорк, Чикаго, Филадельфию и др.). Далее следуют Токио, Сингапур, Гонконг.

Преимущества внебиржевого рынка по сравнению с биржевым заключаются в большей гибкости контрактной системы, быстром внедрении финансовых инноваций, отлаженной системе двусторонних банковских расчетов, которая основывается на традиционных межбанковских сделках, национальных механизмах банковского регулирования и контроля, которые применяются к участвующим в торговле деривативами банкам. В конце XX в. объемы внебиржевого рынка деривативов еще более увеличились благодаря созданию системы взаимных зачетов требований и залогов, что привело к сокращению кредитных рисков.[6]

Стоит также отметить, что среди новых продуктов, предназначенных для дробления рисков, наиболее быстро развивающимися вплоть до 2007 г. являлись кредитные деривативы (credit derivatives), представленные в основном таким продуктом, как дефолтный своп (своп кредитного дефолта - credit default swap, CDS). Мировой объем рынка кредитных деривативов оценивался в середине 1995 г. в 0,15 трлн долларов, более 1 трлн долларов - в конце 2001 г., около 14 трлн - в конце 2005 г. и почти 58 трлн - в конце 2007 г.[3]

Именно на этом сегменте финансового рынка произошло наибольшее сжатие во время последнего финансово-экономического кризиса - за два года почти в два раза (табл. 4). И именно рынок дефолтных свопов стал одним из основных объектов критики со стороны ряда экономистов и политиков как один из главных дестабилизаторов мировой финансовой системы, приведший к ее кризису. В том числе и к дефолтным свопам относятся бесчисленное количество раз повторенные слова Уоррена Баффета: «Деривативы - финансовое оружие массового поражения».[3]

Являясь инструментами страхования рисков, кредитные деривативы действительно превратились в инструменты спекуляций (покупка защиты возможна и без наличия облигаций, просто из расчета на возникновение кредитного события). Кроме того, внебиржевой характер этого рынка делал его крайне непрозрачным (никто не мог сказать, кто, кому и сколько должен).

Представляется, что CDS, как и любое изобретение человека, повышает экономическую эффективность, а через нее и качество жизни. Но важно не только само изобретение, а то, как оно используется. Никто не станет требовать запрета на использование топора в связи с тем, что им можно убить. В случае с CDS можно сказать то же самое.

О необходимости наведения порядка в данном сегменте говорилось в решениях Группы 20 и Совета по финансовой стабильности. И можно констатировать, что в результате предпринятых действий рынок стал более прозрачным, снизились риски, связанные с банкротством одной из сторон. Новый закон о финансовом регулировании, подписанный Б. Обамой в июле 2010 г. (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), содержит большой раздел, посвященный регулированию внебиржевого рынка деривативов.

Подводя итог, можно сказать, что, как следствие существующих тенденций развития финансовой системы, рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично развивающимся сектором финансовой системы. Все большее число компаний используют в своей деятельности производные инструменты.

Рынок деривативов будет иметь все большее значение при решении задач управления риском. Поэтому актуальной является задача управления риском с помощью деривативов как для финансовых, так и для нефинансовых организаций.[3]

Глава 2. Мировой рынок фьючерсов

.1 Фьючерсные контракты: характеристика, организация торговли

Фьючерсы являются одним из четырех самых важных инструментов по страхованию рисков и являются хорошим инвестиционным продуктом.[5]

Фьючерсный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.[2]

Фьючерсы - старейший тип биржевых производных; первоначально использовались (почти 150 лет тому назад) для аграрных продуктов. Первые организованные торги зерновыми фьючерсами в США осуществлялись в таких местах, как Нью-Йорк и Буффало, но развитие торговли «современными» видами фьючерсов, которые представляют собой уникальный вид форвардных соглашений, начались в Чикаго в 1840 г. Эти стандартизированные форварды были, по сути, первыми фьючерсными контрактами, предшественниками сегодняшним. Они могли продаваться только на бирже, на которой они были созданы, и в особое время, указанное и оговоренное заранее.[5] Финансовые фьючерсы впервые стали выторговываться на биржах с 1972 г. [2]

Между фьючерсом и форвардом имеются существенные различия (табл. 5).[8]

Таблица 5. Основные различия между фьючерсами и форвардными (внебиржевыми) контрактами

Результатом различий становится несовпадение рисков, ликвидности, затрат при проведении сделок с фьючерсами и форвардами.[8]

Экономическая сущность фьючерса выражается в выявлении будущей цены для стандартной потребительной стоимости или величины принятого (стандартного) расчетного показателя при предъявлении оценки на будущее, тем самым этот биржевой контракт определяет в настоящее время условия будущей сделки.

Поведение участников фьючерсных сделок отражает особенные обстоятельства, предопределившие фьючерсную торговлю: метаморфозу рынка в органично взаимосвязанные реальный рынок и рынок срочных контрактов и необходимость действий с отложенными (во времени) спросом и предложением.[8]

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца - покупателем. Поскольку фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой, они высоко ликвидны. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощью оффсетной сделки. Результатом его операции будет выигрыш или проигрыш в зависимости от того, по какой цене он открыл и закрыл позицию. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторых фьючерсных контрактов может предусматриваться не поставка базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме.[2]

Как уже было сказано, фьючерсные контракты по своей форме являются стандартными. Кроме того, на бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. В мировой практике только порядка 3% всех заключаемых контрактов оканчиваются поставкой, остальные закрываются оффсетными сделками. Общую динамику торговли фьючерсными контрактами можно охарактеризовать с помощью рис. 1. Как видно из представленного графика, максимальный объем открытых позиций приходится на момент времени Л. После этого количество существующих контрактов начинает резко падать, поскольку хеджеры и спекулянты, как правило, не заинтересованы в осуществлении поставки. Поэтому при приближении срока истечения контрактов они начинают активно закрывать свои позиции. На дату поставки остается лишь небольшое число контрактов.[2]

Рис 1. Число открытых позиций в течение срока действия фьючерсного контракта

В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается, в первую очередь, за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами, объемы которой существенно превышают объемы торговли товарными фьючерсными контрактами.[2]

Организация торговли

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной или депозитной маржой. По величине маржа составляет обычно от 2-10% суммы контракта. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины наблюдавшихся дневных отклонений фьючерсной цены. При изменении конъюнктуры рынка расчетная палата может изменить размер гарантийного взноса. Брокер может потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Расчетная палата устанавливает минимальную сумму средств, которая должна находиться на счете клиента - она может равняться или быть ниже начальной маржи. Если в результате проигрыша по фьючерсному контракту на клиентском счете окажется меньшая сумма, клиент обязан восстановить ее величину до требуемого уровня. В противном случае брокер закроет его открытую позицию. Условия контрактов могут допускать внесение начальной маржи, как деньгами, так и ценными бумагами.[2]

По результатам фьючерсных торгов расчетная палата ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников и соответственно списывает деньги со счета проигравшей стороны и зачисляет их на счет выигравшей. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой. Она может быть соответственно положительной (выигрыш) и отрицательной (проигрыш). Если лицо открывает длинную позицию и в последующем закрывает ее по более высокой цене, то разница между данными ценами составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница составит его проигрыш.

Если лицо открывает короткую позицию и через некоторое время закрывает ее по более низкой цене, то разница составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более высокой цене, то разница составит проигрыш. То есть, чтобы открыть длинную позицию, необходимо купить контракт, а чтобы открыть короткую позицию, необходимо продать контракт.

Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например, несколько дней. В таком случае расчетная палата все равно определяет по итогам каждого дня его проигрыши или выигрыши. Позиция инвестора рассчитывается в этом случае на основе котировочной или расчетной цены. Котировочная цена - это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчета котировочной цены.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня и, если будут подаваться заявки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.[2]

2.2 Фьючерсная цена, базис, цена доставки

Фьючерсная цена

Поскольку фьючерс является производным инструментом, его цена является производным от цены актива, лежащего в его основе.

Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот). Графически оба случая представлены на рис.2.[2]

На графике показано, что к моменту истечения срока действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот. Данная закономерность возникает в результате действий арбитражеров. К примеру, если к моменту истечения контракта фьючерсная цена оказалась выше цены спот, то арбитражер будет стремиться продать фьючерсный контракт, и, одновременно с этим, купить базисный актив на спотовом рынке, чтобы сразу же поставить его во исполнение фьючерсного контракта. Прибыль арбитражера будет составлять разница между ценой фьючерсного контракта и ценой спот. При возникновении такой ситуации арбитражеры начнут активно продавать фьючерсные контракты, что понизит фьючерсную цену. Одновременно они станут покупать базисный актив на спотовом рынке, что вызовет рост спотовой цены. В результате их действий фьючерсная цена и спотовая цена окажутся одинаковыми или почти одинаковыми. Некоторая разница может возникнуть в силу комиссионных расходов, которые несут арбитражеры при совершении операций.[2]

Рис 2. Контанго и бэкуордейшн ( - дата заключения контракта,  - дата истечения срока контракта)

Иное поведение вызовет ситуация, когда фьючерсная цена к моменту истечения срока контракта ниже цены спот. В этом случае арбитражер купит фьючерсный контракт и одновременно продаст базисный актив на спотовом рынке. Его прибыль составит разница между ценой спот и фьючерсной ценой. В такой ситуации арбитражеры активно начнут покупать контракты, что повысит фьючерсную цену, и продавать базисный актив на спотовом рынке, что понизит спотовую цену. В конечном итоге фьючерсная и спотовая цены окажутся одинаковыми или почти одинаковыми.[2]

Базис

Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже, спотовой базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся.

Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.[2]

Цена доставки

Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки - это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль.[2] Она включает в себя следующие элементы:

а) расходы по хранению и страхованию актива;

б) процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.

Можно записать, что

Если данное соотношение не выдерживается, возникает возможность совершения арбитражной операции.

Конкретно, если

(3)

где: I_k - процент по кредиту;

S - цена спот базисного актива;

Z - расходы по хранению и страхованию,

то арбитражер:

а) продаст контракт;

б) займет средства под процент I_k, купит на них базисный актив и будет хранить его до момента поставки;

в) по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере . В случае ценных бумаг величина Z равна нулю.

Если

(4)

где: - процент по депозиту, то арбитражер:

а) купит контракт;

б) займет актив под процент

в) продаст актив и разместит полученную сумму под процент ;

г) по истечении срока контракта получит проценты по депозиту, заплатит за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору.

Его прибыль составит сумму

.

Возможность арбитражной операции возникает также, если разность в ценах (ценовой спрэд) для двух контрактов на один и тот же базисный актив с поставкой в разные сроки, не равна цене доставки. Допустим, что Fi - цена контракта, который истекает через месяц; F₂ - цена контракта, истекающего через два месяца. Между ними должно выдерживаться соотношение F₂= F₁ + цена доставки.

Если F₂> F₁ + цена доставки, то арбитражер:

а) продаст дальний контракт;

б) купит ближайший контракт;

в) займет средства до момента истечения второго контракта, чтобы купить базисный актив по первому контракту (до истечения срока первого контракта разместит эти средства на депозите);

г) уплатит сумму F₁ по истечении первого контракта и получит базисный актив;

д) хранит базисный актив до истечения срока второго контракта (если это товар, то занимает еще сумму на его хранение и страховку);

е) поставляет актив по второму контракту и отдает кредит.

Если F₂< F₁ + цена доставки, то арбитражер:

а) покупает дальний контракт;

б) продает ближний контракт;

в) занимает базисный актив;

г) по истечении срока первого контракта поставляет базисный актив и получает сумму F₁;

д) размещает данные средства на депозите до истечения второго контракта;

е) по истечении второго контракта покупает базисный актив за F₂, возвращает его кредитору с процентами.[2]

2.3 Тенденции торговли фьючерсами и анализ оборотов на мировом рынке фьючерсов

Объем торгов фьючерсами с 2006 г. по сентябрь 2008 г. рос, наряду с расширением рынка. Это было по большей части связано с повышением экономической активности и на фондовом рынке, и в реальном секторе. Так как фьючерс выступает как инструмент хеджирования рисков на этих рынках, то рост фьючерсов был неизбежен.[5]

Рассмотрим, как за период 2006-2008 гг. менялись тенденции на рынке фьючерсов (табл. 6).[5]

Таблица 6 Темпы прироста рынков, разделение по базису

Рассмотрев темпы прироста объемов заключенных сделок и соответствующие абсолютные объемы торговли фьючерсами, можно сделать следующие выводы. В 2007 г. по сравнению с 2006 г. рост всех рынков в совокупности составил 9,25 %, а в следующий год (объем к июню 2008 г.) рост составил 2, 05 %. Замедление темпов роста рынков связано с кризисной ситуацией на мировом рынке. Инструменты потеряли свою привлекательность и как инструменты инвестирования, и как инструменты страхования. Рассмотрим рынки инструментов в отдельности (рис. 3).[5]

Рис. 3 Динамика объемов заключаемых сделок

Процентные фьючерсы в 2007 росли быстрей всех рынков в совокупности. В 2007 г. активность на процентном рынке продолжала оставаться высокой, так как объемы кредитования компаний продолжали расти, и компаниям нужно было страховаться от рисков повышения процентных ставок. По объемам торгов находится на первом месте.[5]

Валютные фьючерсы. Эта часть рынка самая маленькая среди представленных инструментов. Это связано с тем, что на этом рынке в основном превалируют операции компаний по страхованию своей международной деятельности, и зачастую доступ инвесторов на этот рынок ограничен, поэтому спекуляции на этом рынке низкие. Наблюдается некоторое замедление темпов прироста в 2007 г. по сравнению с 2006 г. Но в 2008 г. темпы возобновляются, и достигают почти 11 %. Это связано, как уже было сказано, с расширением экономической деятельности компаний вне национального рынка. В этот период показывали хорошие темпы роста страны с развивающейся экономикой и страны БРИК.[5]

Фьючерсы на фондовый индекс. По объемам торгов этот рынок находится на втором месте после рынка процентных ставок. Данный рынок примечателен тем, что в 2008 г. рост рынка по сравнению с 2007 г. резко увеличился (почти на 40 %). Но сейчас можно сказать, что, так как в 2008 г. рынок акций все еще показывал положительный темп роста, фьючерсный рынок на индекс являлся на тот момент хорошим инструментом и для хеджирования, и для инвестирования. Такой резкий рост фьючерсных сделок мог на тот момент также служить индикатором будущего ухудшения ситуации на рынке, так как резкий скачок капитализации компаний на бирже не всегда подкреплен фундаментальным улучшением благосостояния компании, а является результатом краткосрочных действий. Эти действия создают фиктивные, не подкрепленные реально, ожидания, что приводит к дезориентации ситуации на рынке, чем пользуются спекулянты. Следовательно, такой резкий скачок можно рассматривать как некий рывок к улучшению ситуации, что делает последствия спада менее предсказуемыми. Рассмотрим, как менялась доля каждого инструмента в общем объеме, так как абсолютные объемы не дают полного представления о порядке вещей.[5]

Таблица 7. Доля каждого инструмента в общем объеме рынка

Как следует из табл. 7, доли всех инструментов, кроме фондового индекса, к июню 2008 г. снижаются. Как уже было отмечено, повышение привлекательности фондового индекса в период высоких колебаний фондового рынка является нормой. Это означает, что спекулятивный капитал перетекает из других направлений в направлении фондового индекса. Рассмотрим рынок фьючерсов со стороны оборотов. Идея заключается в том, что на начало и конец года объем может быть один и тот же, но в течение года могут происходить различные изменения объемов торговли. Например, сумма на начало и на конец года практически не изменилась, а оборот за год может превысить объем на начало года в несколько раз.

Анализ оборотов на рынке фьючерсов

Рассмотрим диаграмму, показывающую динамику в абсолютном выражении.

Рис. 4 Объем оборотов на рынке фьючерсов

В I квартале 2008 г. по отношению к IV кварталу 2007 г. наблюдается увеличение оборотов, которое нейтрализуется во II квартале 2008 г. Далее идет только спад. В целом в 2008 г. наблюдается тенденция к увеличению оборотов. Это связано с тем, что участники рынка пока не ожидают никакой стабилизации на рынках, следовательно, одни стремятся заработать на этих колебаниях, другие стремятся застраховаться по текущей цене, так как не уверены, что этот уровень цен сохранится в будущем. Изменение 2007-2008 гг. менее сильное, чем изменение оборотов 2006-2007 гг. Можно сделать вывод, что, так как в 2006-2007 гг. существует уверенность в подъеме экономики, спекулянты стремятся активно вложиться. В 2007-2008 гг. уверенность в будущем подорвана, но так как спекулянты не знают, чего именно ожидать, обороты падают, можно сказать, что в период 2007-2008 гг. обороты создают хеджеры. Рассмотрим, каковы были тенденции с точки зрения количества контрактов (рис. 5).[5]

Рис. 5 Количество фьючерсных контрактов

Как видно из диаграммы количества фьючерсных контрактов, резко снижается количество заключенных сделок. При этом объемы рынка продолжают расти. Следовательно, средний размер одного контракта увеличивается. Так как спекулянты в основном оперируют меньшими по размерам контрактами для минимизации потерь, в данном случае можно сделать вывод о том, что рынок больше похож на рынок хеджеров.[5]

Можно видеть, что к середине 2008 г. объемы растут, но к сентябрю 2008 г. объем упал в два раза. Вывод: с рынка ушли спекулянты, так как снижение резкое. Но важно отметить, что в этот период многим хеджерам пришлось фиксировать возможные убытки от снижения процентных ставок и цен. Самое резкое и значительное изменение происходит на рынке процентных ставок. Основные причины для этого заключаются в том, что многие страны снижают процентную ставку, что делает деньги дешевыми. Компаниям больше не нужно опасаться возможного увеличения процентной ставки, так как в дальнейшем планируется только снижение ставки. Следовательно, нет необходимости держать фьючерсы, которые обесцениваются.

Валютные фьючерсы растут. В период 2006-2007 гг. прирост составил 95 %. Но в период с 2007 г. по сентябрь 2008 г. прирост составил 45 %. Как следует из диаграммы, к июню количество сделок находилось на более высоком уровне. Но далее шло сокращение на 10 %. Так как уже после июня ожидания стали меняться, рынки стали сужаться после первого полугодия.[5]

Фьючерсы являются очень важным инструментом хеджирования рисков компаний и других участников реального рынка. Эти риски возникают в процессе основной деятельности. Развитие фьючерсов как активного рынка деривативов было обусловлено расширением торговых операций и расширением рынка услуг. Развитие торговли привело к возникновению фьючерсов, которые были трансформированы из внебиржевых форвардных контрактов в биржевые фьючерсные контракты. Развитие кредитного и банковского рынка привело к реальному расширению рынка фьючерсов на процентные ставки. Этот инструмент позволил захеджировать риски от неблагоприятного изменения процентной ставки в будущем. Развитие международной торговли привело к развитию и расширению валютных фьючерсов. Теперь экспортеры (импортеры) могли планировать свои действия спокойно, так как риски от неблагоприятного изменения курса застрахованы. Развитие фондового рынка, развитие стандартов отчетности и регулирования позволили еще большему числу компаний провести размещение своих акций на международных и национальных рынках. Отсюда и необходимость фьючерса на фондовый индекс, цель которого застраховать риск инвестора, который намерен инвестировать в ту или иную компанию путем приобретения ее акций на рынке.

Как следует из вышеперечисленного, фьючерсы развивались и развиваются по мере развития реального сектора экономики. Но фьючерсы являются не только инструментом хеджирования. Фьючерсами активно спекулируют, принося прибыль или убытки инвесторам, которые оперируют ожиданиями на реальном рынке. Пока что доминирующее место принадлежит хеджерам, так как у них реальные потребности в страховании. В то время как у спекулянтов таких интересов и потребностей нет и их основная цель короткая прибыль. Существующие тенденции на мировом рынке фьючерсов говорят о том, что кризис привел к тому, что спекулянты пока не решаются инвестировать свои средства в ненадежное будущее. Так, рынок фьючерсов на процентную ставку резко упал. Это связано с тем, что банки стали кредитовать и привлекать средства по низким ставкам. Следовательно, страховать риски от повышения ставок нет смысла, так как пока действует тенденция в сторону постоянного снижения. Нет смысла обслуживать кредит по более высокой ставке. Фьючерсы остаются привлекательным инструментом, так как они выполняют свою основную функцию - хеджирование рисков.[5]

Заключение

В широком смысле слова мировые финансовые рынки - это сфера рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между странами. По существу, это понятие означает взаимодействие интересов их участников, определяющих условия международных финансовых сделок. Мировой финансовый рынок в узком смысле - это фондовый рынок, т.е. рынок операций с ценными бумагами.[7]

Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, или деривативов) - наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу ПФИ относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а также различные их комбинации. иногда называемые структурированными продуктами (structured products).

В отличие от классических ценных бумаг, предназначенных для привлечения долгосрочного капитала, основная экономическая функция деривативов - хеджирование, то есть страхование от ценовых рисков. Их появление имело революционный характер для финансовых рынков. Теория управления рисками с помощью опционов и фьючерсов превратилась в важнейший раздел финансовой науки.

Фьючерсы являются очень важным инструментом хеджирования рисков компаний и других участников реального рынка. Эти риски возникают в процессе основной деятельности. Развитие фьючерсов как активного рынка деривативов было обусловлено расширением торговых операций и расширением рынка услуг. Развитие торговли привело к возникновению фьючерсов, которые были трансформированы из внебиржевых форвардных контрактов в биржевые фьючерсные контракты.

Фьючерсы развивались и развиваются по мере развития реального сектора экономики. Но фьючерсы являются не только инструментом хеджирования. Фьючерсами активно спекулируют, принося прибыль или убытки инвесторам, которые оперируют ожиданиями на реальном рынке. Но существующие тенденции на мировом рынке фьючерсов говорят о том, что кризис привел к тому, что спекулянты пока не решаются инвестировать свои средства в ненадежное будущее. Несмотря на это, фьючерсы остаются привлекательным инструментом, так как они выполняют свою основную функцию - хеджирование рисков.

Список литературы

I. Специальная литература

. Аудитор №4, 2005, А. Суэтин «Международный финансовый рынок»;

. Буренин А.Н., Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие - М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. -352 с.// Буренин А.Н., Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные, Издание 1-е, М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2005;

. Век глобализации №2, 2011, Рубцов Б.Б. «Глобальные финансовые рынки: масштабы, структура, регулирование»// Рубцов Б.Б., Тенденции развития мировых фондовых рынков, М.: ИМЭМО РАН, 2003;

. Международная экономика №6, 2012; О. Шаповалова, «Структура и масштабы современного рынка деривативов и его роль в мировой экономике»

. Международная экономика №2, 2011; К. Карслян «Механизм и тенденции эволюции мирового рынка фьючерсов»;

. Международная экономика, Киреев А.П.; М: Международные отношения, 2001 Ч 2, -488с;

. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд.; М.: Финансы и статистика, 2005 -576с

. Фельдман А.Б., Производные финансовые и товарные инструменты; М.: Финансы и статистика, 2003.