.1 Понятие корпоративного контроля и его виды
.2 Понятие рынка корпоративного контроля
ГЛАВА 2. РЫНОК КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ В РОССИИ
.1 Характеристика рынка корпоративного контроля в России
.2 Тенденции и анализ финансирования слияния и поглощения
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Список используемых источников
рынок корпоративный контроль слияние
ВВЕДЕНИЕ
Корпоративный контроль определяется как возможность субъектов акционерных отношений обеспечивать постоянное влияние на принятие стратегических управленческих решений. Кроме того, корпоративный контроль - это вся совокупность возможностей извлечь выгоду от деятельности корпорации, которая тесно связана с корпоративным интересом.
Рынок корпоративного контроля существует в любой стране, независимо от состояния её экономики. Единственные активы, которые обращаются на этом рынке это права собственности, а значит, и контроля над компанией. Российский рынок корпоративного контроля стал развиваться с началом эпохи приватизации и становления рыночной экономики. Но, несмотря на столь раннюю историю, Россия в этом направлении становится одним из лидеров Восточной Европы по динамике развития и стоимостной оценки рынка. В рамках российской специфики следующей составной частью рынка корпоративного контроля являются экономические взаимоотношения между хозяйствующими субъектами в рамках управления и взаимных обязательств. Этот сегмент характеризует обращение прав контроля с использованием таких инструментов как кредиторская задолженность и влияние управляющей компании.
Цель работы: анализ процессов рынка корпоративного контроля в России.
Объект: корпоративный контроль;
Предмет: рынок корпоративного контроля в России.
Задачи:
1.Изучить понятие корпоративного контроля и его виды;
2.Исследовать особенности рынка корпоративного контроля и его элементы;
.Охарактеризовать рынок корпоративного контроля в России;
.Проанализировать тенденции отечественного финансирования слияния и поглощения.
Методы исследования: анализ.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ
1.1 Понятие корпоративного контроля и его виды
Понятия "управление" и "контроль" не идентичны. Экономисты рассматривают систему корпоративного управления как набор институциональных механизмов, ограничивающих отклонения от поведения, обеспечивающего максимизацию рыночной стоимости фирмы. Если конкуренция на рынках факторов производства и готовой продукции выступает дисциплинирующим средством "последней инстанции", то механизмы корпоративного управления представляют собой "систему раннего предупреждения". Система корпоративного управления позволяет обнаруживать и "купировать" случаи неэффективности на более ранних стадиях, обеспечивая тем самым ощутимую экономию ресурсов.
Корпоративный контроль определяется, как возможность субъектов акционерных отношений обеспечивать постоянное влияние на принятие стратегических управленческих решений. В широком смысле корпоративный контроль это вся совокупность возможностей извлечь выгоду от деятельности корпорации, которая тесно связана с таким понятием, как «корпоративный интерес». Корпоративное управление представляет собой постоянное, преемственное обеспечение корпоративных интересов и выражается в отношениях корпоративного контроля [б, 26].
Мотивация корпоративного контроля связана с аккумулированием и концентрацией возможностей, обеспечивающих корпоративное управление, посредством которого достигается удовлетворение корпоративных интересов. Однако не всегда мотивация контроля исходит из интересов некоторой данной корпорации, эта мотивация может питаться интересами иных, конкурирующих корпораций. Верно и то, что в стремлении к контролю могут прослеживаться внешние по отношению к корпорации интересы, но при этом вполне близкие и «дружественные».
Основные теории корпоративного контроля в акционерном обществе:
теория акционерного контроля: контроль над обществом имеют акционеры, аккумулировавшие пакеты акции, достаточные для принятия решений на общих собраниях акционеров;
теория контроля финансовых институтов: контроль, как правило, достигаемый при помощи заключения кредитных договоров, которые наделяют финансовые институты правом оказывать влияние на процесс принятия решений в акционерных обществах;
менеджеристская теория: вся полнота власти концентрируется у лиц, непосредственно осуществляющих управление акционерными обществами (члены совета директоров, правления, генеральный директор) [ 12, 2001.]
Основаниями для установления корпоративного контроля могут быть:
)формирование разветвленной и связанной технологической, производственной, сбытовой и финансовой цепи;
)концентрация ресурсов;
)объединение рынков или формирование новых рынков, расширение доли корпорации на существующем рынке;
} защита интересов собственников капитала, упрочение позиций управляющих, т.е. перераспределение прав и полномочий субъектов корпоративного контроля;
)удаление конкурирующих интересов и корпораций;
)перераспределение денежных потоков и оборотного капитала;
)изменение центров прибыли и издержек одной или нескольких
корпорации;
)изменение стоимости корпорации, перераспределение прибыли; 9} увеличение собственности [15, 145].
Эти наиболее широко распространенные основания действуют на протяжении всей истории акционерных обществ. Влияние и роль каждого из них меняются в зависимости от времени и экономических условий. Однако наличие оснований для борьбы за корпоративный контроль еще не означает действительное перераспределение корпоративного контроля. Для того чтобы сложившаяся структура контроля была изменена, должны быть накоплены объективные факторы, обеспечивающие такое изменение.
Факторы, способствующие установлению корпоративного контроля, непосредственно связаны с тем инструментарием, с помощью которого происходит установление контроля. Корпоративное управление играет в этом процессе ключевую роль, поэтому и факторы, способствующие установлению контроля, неразрывно с ним связаны.
Корпоративное управление, по сути, сводится к трем важнейшим направлениям:
) управление собственностью или пакетами акций (долями участия в уставном капитале);
} управление производственно-хозяйственной деятельностью, включая инвестиционную, технологическую, кадровую, сбытовую; 3) управление финансовыми потоками.
В этом смысле участие в капитале корпорации, как и обладание лицензиями, технологиями, научно-техническими разработками, увеличивают возможность контролировать корпорацию.
Виды корпоративного контроля условно можно разделить на:
) акционерный: представляет собой возможность принять или отклонить акционерами, имеющими необходимое количество голосов, те или иные решения. Является первичной формой контроля и отражает интересы акционеров общества. Осуществление акционерного корпоративного контроля позволяет без участия кредитных организаций сделать процесс инвестирования максимально прямым. Однако развитие прямых форм инвестирования усложняет индивидуальный инвестиционный выбор, заставляет потенциального инвестора искать квалифицированных консультантов, дополнительную информацию. Именно поэтому история корпорации постоянно связана, с одной стороны, с максимальной демократизацией форм инвестирования, а с другой - с ростом числа финансовых посредников в лице финансовых институтов.
управленческий: представляет собой возможность физических и/или юридических лиц обеспечивать управление хозяйственной деятельностью предприятия, преемственность управленческих решений и структуры. Является производной формой от акционерного контроля.
финансовый: представляет собой возможность влиять на решения акционерного общества путем использования финансовых инструментов и специальных средств. Так, первоначальная функция кредитно-финансовых институтов состоит в кредитовании общества. На основании кредитных отношений формируется финансовый контроль. В силу этого финансовый контроль как бы противостоит акционерному, так как формируется в процессе выбора между собственными и внешними источниками финансирования акционерного общества. Зависимость акционерного общества от внешних источников финансирования, а также расширение таких источников повышают значение финансового контроля [1 9}.
Каждый вид корпоративного контроля может реализовать как юридическое, так и физическое лицо.
Кроме того, корпоративный контроль можно классифицировать на внешний и внутренний (управленческий). Внутренний и внешний контроль различают по соотношению объекта и субъекта контроля. Термин «внутренний контроль» обычно означает контроль, организованный внутри субъекта предпринимательских отношений (если это юридическое лицо) либо осуществляемый им самостоятельно (если это индивидуальный предприниматель) в интересах его собственников, учредителей, участников, регламентированный его внутренними документами, связанный с соблюдением установленного порядка ведения бухгалтерского и иного хозяйственного учета, охраной имущества и к институтам которого относятся ревизоры (ревизионные комиссии), внутренние аудиторы (группы аудиторов), в том числе, службы внутреннего контроля в организациях - профессиональных участниках финансовых рынков.
Внешний контроль характеризует именно воздействие со стороны на объект контроля, что соответствует акционерным отношениям в широком смысле слова, внешним акционерным отношениям. Он может быть публичным (государственный) и частным (внешний аудит), осуществляться как в интересах общества, государства (налоговый контроль), так и в интересах самого акционерного общества, его учредителей и иных участников (независимая оценка вкладов), на возмездной и безвозмездной основе. Во всех случаях субъект контроля имеет право применять к акционерному обществу санкции за правонарушения [9, 69] .
Развитие кредитно-финансовых институтов и организаций и расширение их роли в финансировании субъектов предпринимательской деятельности ведут к развитию отношений контроля. Последние становятся все более сложными, распределяясь по различным уровням. В экономике формируется ситуация всеобщей зависимости и ответственности: корпорации > перед акционерами (финансово - кредитные организации) > перед владельцами сбережений > перед корпорацией. Особенно «демократизации» корпоративного контроля способствует развитие систем пенсионных и страховых сбережений в обществе. Частные негосударственные пенсионные фонды, формируясь на основе крупного акционерного общества, аккумулируют значительные долгосрочные финансовые ресурсы, которые могут вкладываться в акционерный капитал корпораций. С экономической точки зрения пенсионные фонды принадлежат своим вкладчикам. Эти фонды в состоянии аккумулировать значительные денежные средства и таким образом способствовать развитию акционерного контроля. Услуги по профессиональному управлению активами пенсионны фондов обычно оказывают финансовые институты.
1.2 Понятие рынка корпоративного контроля
Российские авторы рассматривают аналогичные процессы, классифицируя и деля их на технику экспансии (слияния и поглощения) и технику сжатия (продажа, выделение, дивестиция/разделение), и отдельно выкуп долговым финансированием. В свою очередь в российской практике нет четко закрепленной терминологии, нередко формулировки заменяют друг друга (например, понятия слияние и присоединение становятся взаимозаменяемы) [22] .
Для закрепления терминологии обратимся к нормам российского законодательства. Согласно ФЗ «Об акционерных обществах», реорганизация общества может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования компании.
Российские авторы в качестве слияния рассматривается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ. Под присоединением общества понимают прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому. В зарубежной же практике характерной особенностью слияния является объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. Присоединением общества признается прекращение одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому обществу. Присоединяемое общество и общество, к которому осуществляется присоединение, заключают договор о присоединении.
Разделение общества означает прекращение деятельности общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым предприятиям. Под выделением понимается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей. В первом случае материнская компания преобразуется в новые независимые юридические лица с передачей им своих активов и пассивов, а сама перестает существовать. Акционеры материнской компании пропорционально своей доли в ее капитале становятся владельцами акций образовавшихся компаний. Во втором случае выделяется часть активов и пассивов предприятия и передается одному или нескольким вновь создаваемым предприятиям. При этом материнская компания продолжает свое функционирование. Часть акционеров может взамен своей доли в материнской компании получить долю в новой компании.
Процесс преобразования общества (изменение его организационно- правовой формы) характерен тем, что приобретение корпоративного контроля над компанией происходит через покупку большей части выпущенных акций с использованием заемного финансирования (кредитов, займов, выпусков долговых обязательств и т. п.) и последующим изъятием акций/долей из свободного обращения. Обычно это характеризуется сменой организационно-правовой формы с открытого на закрытое акционерное общество или общество с ограниченной ответственностью [16, 260] .
Под интеграцией на рынке корпоративного контроля будем понимать рыночный процесс приобретения прав контроля над компанией. Между процессами рынка корпоративного контроля существует тесная взаимосвязь -
одна и та же сделка может быть причиной двух противоположных процессов.
Так, выделение и последующий этап выставления подразделения на продажу для компании-продавца является процессом дезинтеграции, а для компании- покупателя - интеграционным процессом. Понятия интеграция, корпоративная интеграция и процессы интеграции будут использоваться в качестве синонимов интеграционных процессов рынка корпоративного контроля. Интеграционные процессы рынка корпоративного контроля - составная часть рыночных процессов интеграции наравне с созданием и объединением предприятий [16, 2б5] . Необходимо разграничить и виды интеграционных процессов. По мере становления компания развивается за счет внутренних ресурсов. Постепенно происходит рост объемов продаж, активов, числа клиентов и работников, изменяется организационная структура. На определенном этапе собственных ресурсов для дальнейшего развития становится недостаточно, и одним из путей решения может стать стратегия, ориентированная на интеграцию с другими рыночными агентами.
Среди возможных форм, закрепленных в российском законодательстве, отметим отношения основного и дочернего, а также преобладающего и зависимого обществ. В первом случае речь идет о возможности определять решения через преобладающее участие в уставном капитале и по договору управления. Во втором случае рассматривается владение более 20°/о акций зависимого общества.
Существует подход, согласно которому интеграция может осуществляться создаваемой или уже существующей управляющей компанией (основной в терминах российского законодательства). При этом собственники компаний-участниц передают в качестве вклада в уставный капитал права контроля над своими компаниями с сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних.
С нашей точки зрения, для рассматриваемого рынка следует разграничивать уровень приобретаемого контроля. Напомним, что собственность - это: - во-первых, присвоение индивидом {или коллективом} средств и продуктов производства внутри и посредством определенной общественной формы;
во-вторых, общественная форма, посредством которой совершается присвоение. Необходимость в определении степени контроля возникает при наличии нескольких собственников. При наличии единственного собственника (100%) либо при приобретении всего имущественного комплекса речь идет о полном корпоративном контроле, при наличии нескольких собственников компании - о частичном корпоративном контроле. Для приобретения частичного корпоративного контроля необходимо и достаточно входить в состав совета директоров или общего собрания акционеров, если оно осуществляет функции совета директоров. Частичный контроль в свою очередь имеет 5 форм в зависимости от уровня влияния собственников на принятие решений относительно деятельности компании:
) простой - право на участие в принятии решений (в рамках российского законодательства речь идет о доле голосующих акций не более 25% уставного капитала;
) блокирующий - простой частичный контроль, дающий право блокирования принятия решений (доля голосующих акций более 25°/о и менее 50°/о УК);
) равноправный - блокирующий частичный контроль, дающий право равноправного участия в определении решений (50°/о доли в УК);
) преобладающий - частичный контроль, дающий право преобладающего участия в принятии решений (более 50%, но менее 75°/о в УК) с учетом параллельного существования блокирующего частичного контроля у других собственников;
доминирующий - преобладающий частичный контроль, дающий право на определение решений принимаемых собственниками (от 75°/о до 100°/о доли в УК) [25]. 14
Подход к идентификации интеграционных процессов базируется на появлении в результате интеграции новой компании либо на осуществлении процессов в рамках существующих форм. В этом случае можно рассмотреть два основных вида интеграционных процессов с некоторой степенью их детализации до подвидов. Под приобретением мы будем понимать процесс приобретения прав корпоративного контроля в одностороннем порядке и в рамках существующих организационных форм. Если речь пойдет об интеграции на базе вновь создаваемых компаний, будем говорить о слиянии.
Приобретение может быть полным и частичным. При полном приобретении происходит принятие прав единственного участника уставного капитала, полного контроля над участником с сохранением его юридической самостоятельности. Количество юридических лиц в момент и после процесса не меняется.
Частичное приобретение характеризуется принятием прав на участие в уставном капитале, частичного контроля через участие в составе Совета директоров. Количество участников в результате процесса не меняется. Формы частичного приобретения могут осуществляться независимо друг от друга, а могут быть промежуточным этапом процесса более высоко порядка (с точки зрения степени приобретаемого контроля). Например, участники проводят интеграцию в виде участия, а через некоторое время достигают договоренности о покупке. Эта форма, с учетом уже осуществленного процесса участия, станет возможна при условии проведения промежуточного процесса консолидации. В данном примере, процесс интеграции может рассматриваться как два процесса (участие и консолидация), либо как один - покупка. Под процессом консолидации понимается принятие прав на дополнительное участие в уставном капитале, приобретение корпоративного контроля более высокой степени [16, 269] . Количество участников при этом не меняется. Процесс служит связующим звеном между формами частичного приобретения, а также между частичным и полным приобретением. Вместе с тем, процесс консолидации может разделяться на ограниченный и ступенчатый. В первом случае происходит приобретение прав контроля в рамках уже существующего уровня (например, приобретение 10°/о пакета к уже имеющемся 10% рассматривается как процесс сохранения уровня участие), а во втором, происходит повышению степени контроля (например, приобретение 10°/о пакета к уже имеющемся 40°/о рассматривается как процесс перехода с уровня влияния до покупки). Другая трактовка данного вида может исходить из размера дополнительно консолидированного контроля, т.е. размера приобретаемого контроля.
Отличительной особенностью частичного приобретения является непостоянство степени корпоративного контроля. Здесь имеется в виду не только смена владельцев в результате сделки купли-продажи, но и снижение степени контроля в результате увеличения величины уставного капитала компании, например, путем проведения дополнительной эмиссии или дробления/объединения акций.
При рассмотрении процессов слияния приходится учитывать появление нового участника. Для процесса слияния активов характерно осуществление его на базе вновь организуемой компании - основной в терминах российского законодательства - с передачей собственниками компании-участниц в качестве вклада в уставным капитал прав контроля над своими компаниями и сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних. Еще раз отметим, что это один из вариантов процесса создания компании, но только вкладом здесь служат исключительно права
контроля.
Отличия этих двух вариантов слияния хорошо видны на двух сделках российского рынка корпоративного контроля - слияние ЮКОСа и Сибнефти и соединение ТНК и ВР. В первом случае на базе активов и пассивов компаний (ликвидируемых в дальнейшем) образуется новая компания «ЮкосСибнефть», во втором случае создана компания «ТНК-ВР» на основе некоторых активов/компаний, принадлежащих участникам интеграции. Но в любом из вариантов слияния мы имеем дело с наличием только участников¬иницаторов, так как происходит двустороннее приобретение контроля.
Целесообразно отметить некоторые моменты рассмотренных выше процессов. Во-первых, надо понимать единство этих процессов. Слияние можно представить как процесс приобретения в виде оплаты этими активами доли в УК новообразованной в результате интеграции компании. В каждом таком случае (интеграция на паритетных началах) речь идет об объединении различных по составу и рыночной стоимости активов (уникальных по своему составу) и соответственно различной степени получаемого контроля. Описанный выше процесс консолидации, с помощью которого участники доводят состояние до паритета, является уже следующим этапом.
Некоторые авторы в качестве составной части интеграционных процессов учитывают выкуп заемным финансированием. Здесь
целесообразно рассмотреть данный процесс, а также приобретение всего имущественного комплекса предприятия (бизнеса) как составную часть процесса полного приобретение. Обоснование этого предложения служит тот факт, что выкуп заемным финансированием является, по сути, процессом полного приобретения, осуществляемый с помощью выпуска долговых инструментов или заимствований исключительно для целей приобретения контроля. Можно охарактеризовать его как один из вариантов с использованием иного, чем собственные денежные средства источника средств. При этом, дальнейшее изменение организационно-правовой формы необходимо рассматривать как отдельный процесс преобразования [2].
Если говорить о том, что главное условие выкупа заемными средствами (наряду с источниками средств) является изъятие из свободного обращения прав собственности на компанию, то в ряде случаев (ООО, ЗЛО) не требуется изменения ОПФ. С одной стороны, можно внести ограничение в Устав, а с другой, участники общества пользуются преимущественным правом приобретения доли [1].
Согласно российскому законодательству одобрение процессов реорганизации входит в компетенцию общего собрания акционеров. Решение
об одобрении крупной сделки с целью приобретения контроля через
приобретение бизнеса/имущества, предметом которой является имущество стоимостью более 50% балансовой стоимости активов общества, принимается большинством участников общего собрания акционеров.
Таким образом, рынок корпоративного контроля включает в себя несколько процессов, на основании которых осуществляется корпоративный
контроль.
ГЛАВА 2. РЫНОК КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ В РОССИИ
2.1 Характеристика рынка корпоративного контроля в России
Эволюция процессов слияния промышленного и финансового капитала, роста его концентрации и централизации в форме крупных корпоративных организации стала для современной экономики устойчивой тенденцией. При помощи корпораций становятся реальностью изменения не только отраслевых пропорций, но и соотношении между различными укладами хозяйствования в процессе структурной перестройки экономики Результаты исследования эволюции корпоративных организаций показали, что наиболее распространённой формой корпораций являются холдинговые компании, важнейшей характеристикой которых является система участия, на основе которой создается зависимость большого числа организаций от головной компании, получающей возможность владения и распоряжения весьма значительными активами. Под холдингом понимаются различные формы интеграции компаний, при которых несколько предприятий объединены одним кругом собственников, образуя при этом значительную структуру. Холдинговые компании, владея контрольными пакетами акций дочерних компаний, формируют многоступенчатую систему корпоративного контроля над большим количеством акционерных обществ, суммарный капитал которых может во много раз превышать активы самок холдинговои компании. Благодаря этому холдинг аккумулирует прибыль контролируемых корпоративных организаций в виде дивидендов на акции этих компаний,
находящихся в ее портфеле.
На мнению автора, главными признаками того, что организация может быть отнесена к структуре холдингового типа, являются:
формирование разветвленной структуры, части которой самостоятельны в силу юридически оформленной обособленности, географической отдаленности, работы в различных сферах деятельности; - наличие у центральной (материнской) компании формальных оснований считать себя «вышестоящей»;
стремление центральной компании обеспечить целостность группы в обозримом будущем.
Крупные холдинги являются активными субъектами рынка корпоративного контроля, поскольку совершение операции на нем позволяет достичь следующих целен:
.Усилить позиции на рынке за счет горизонтальной и вертикальной интеграции, выйти на рынки других стран (например, ЛцКОИЛ приобрел у компании ConocoPhilips сеть из 795 автозаправочных станций в США);
.Инвестировать свободные денежные средства и приобрести недооцененные активы, в том числе непрофильные (в свое время «Северсталь-групп купила у РАО «ЕЭС России» 70°/о акций медиахолдинга КЕН ТУ);
.Получить информацию о технологиях и затратах поставщиков (например, IBM приобрела нескольких производителей микропроцессоров);
.Изучить потребительский спрос и его динамику (так, «Аптечная сеть 36,6» купила новосибирскую сеть «Аптечный торговый дом» для создания плацдарма для экспансии в Сибирский регион).
К числу участников корпоративных отношений, складывающихся в структурах холдингового типа следует отнести:
.Основное общество;
.Дочерние общества;
.Зависимые общества;
.Органы управления всех участников холдинга - основного и дочерних (зависимых) хозяйственных обществ;
.Персонал хозяйственных обществ - участников холдинга, внутри которого в качестве отдельной категории следует выделять высший менеджерский персонал, осуществляющий централизованные функции по управлению холдинговои компанией в целом;
. акционеров (участников) хозяйственных обществ - участников холдинга, среди которых следует выделять владельцев крупных пакетов акций (долей участия), обеспечивающих контроль над основным обществом холдинга, а также акционеров (участников) дочерних хозяйственных обществ: влиятельных и миноритарных;
. государство и его территориальные образования;
. кредиторов хозяйственных обществ - участников холдинга;
. предпринимательские структуры, организации, учреждения, граждан, имеющих отношения с организациями - участниками холдинга (к этой категории субъектов относятся поставщики, потребители, конкуренты, клиенты хозяйственных обществ, объединенных в холдинговую компанию)
В настоящее время в составе корпоративного сектора российской экономики корпорации холдингового типа находится значительная доля компаний топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и нефтехимической промышленности и связи. В большинстве отраслей в холдинги входят крупные организации. Большинство холдинговых компаний представляют собой «таинственные острова», которые включают кроме производственного ядра, юридически самостоятельные предприятия, обслуживающие основные виды деятельности. В разрезе отраслей национальной экономики, в составе холдингов предприятий транспорта - 30°/о, банков - 9,3°/о, страховых компаний - 7,4о/о, финансово-инвестиционных компаний - 16,7°/о, аудита - 13,9о/о, научно-исследовательских организаций - 22%
Результаты оценки феномена российских холдингов и их влияния на развитие внутреннего рынка, показали, что для создания холдинговы х компаний в порядке реализации частной инициативы очень важно выявить, каковы источники преимуществ этой организации и являются ли они производителями более конкурентоспособной продукции. Выигрыш от принадлежности к холдингам в российской действительности объясняется преимущественно лучшей адаптацией к рыночной среде, улучшением положения на рынках продукции, а также получением доступа к инвестициям материнской компании и защитой от недружественных поглощении.
Таким образом, большинство холдингов в России представляют собой объединения, возникшие по частной инициативе, внутри которых выигрыши предприятии связаны с типичными источниками конкурентных преимуществ на развивающихся рынках. Полученные данные позволяют рассматривать холдинговые организации как проекты частной предпринимательской инициативы, реализуемые для повышения конкурентоспособности. На предприятиях холдингов крупные собственники активно участвуют в управлении заметно реже, генеральный директор реже является акционером. Доля крупных внешних акционеров в советах директоров на предприятиях холдингов заметно выше, а доля менеджеров - ниже.
На протяжении последних лет представления о механизмах принятия
решении в российских холдинговых компаниях значительно изменились. Однако единства среди исследователей нет. Существуют полярные точки зрения по характеру стратегических и оперативных решений. Есть позиции, свидетельствующие о сохранении централизованного подхода к управлению компаниями. Есть и свидетельства, что в российских группах преобладает децентрализованное принятие решений. Однако результаты исследований показывают, что принятие стратегических решений зависит от того, участвуют ли крупные собственники компаний в управлении. Это наблюдение можно интерпретировать двояко: либо как влияние широких полномочий руководителей на российских предприятиях, либо как результат совпадения собственников отдельных компаний и холдинга.
Таким образом, полагаем, что процессы формирования интегрированных корпоративных организаций в России набирают темпы. Российские холдинги способны осуществлять внешний корпоративный контроль над использованием капитала, применяя как иерархические методы принятия решении, так и внутренние механизмы взаимодействия участников холдинговых компаний.
.2 Тенденции и анализ финансирования слияния и поглощения
До недавнего времени ключевой особенностью российского рынка слияний и поглощений являлось преобладание жестких враждебных поглощений (по существу «захватов») с использованием административного ресурса. По сути их можно разделить на шесть основных групп:
.Скупка различных пакетов акций на вторичном рынке;
.Лоббирование приватизационных (доверительных) сделок с государственными пакетами акций; административное вовлечение в холдинги или иные группы;
.Добровольное или административно-принудительное вовлечение в холдинги или финансово-промышленные группы;
.Скупка и трансформация долгов в имущественно - долевое участие;
.Захват контроля через процедуры банкротства;
.Инициирование судебных решений для признания ранее осуществленных сделок недействительными.
Так, группа МДМ при поглощении акционерного общества (АО) «Невиномысский азот» (Ставропольский край) использовала стандартные для российской практики методы. Общий план поглощения предусматривал скупку на вторичном рынке около 30% акций; смену генерального директора; покупку на конкурсе остававшихся в собственности государства акций. Реализация этой схемы сопровождалась дополнительными мерами: дискредитацией в прессе действующего генерального директора и его арестом налоговой полицией, проведением внеочередного собрания «на территории» группы в Мурманской области, недопущением милицией на собрание «посторонних» акционеров (частных и представляющих государство) в связи с «нарушением паспортного контроля».
В итоге в совет директоров завода включили двух представителей «Альфа-Эко», а завод взял обязательство ежегодно переводить большую часть прибыли на дивиденды. Другим видом сделок, характерным для России, определяющим механизмы их финансирования, можно считать аккумулирование долгов поглощаемой компании и их конвертацию в акции компании в процессе банкротства. При определенной заинтересованности в поглощении компании достаточно легко возбудить процедуру банкротства, учитывая значительную обремененность большинства российских компаний долгами, а затем конвертировать долги в акции. В соответствии со ст. 3 и 5 Федерального закона от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» (Закон о банкротстве) основанием для подачи заявления в арбитражный суд о признании предприятия-должника банкротом считается неоплата в течение трех месяцев денежных обязательств в размере, превышающем 500 минимальных размеров оплаты труда.
Представляет интерес история поглощения 23 крупных Московских универмагов («Краснопресненского», «Вешняки» и др.) с использованием технологий искусственного банкротства. Поставщик-захватчик - общество с ограниченной ответственностью (ООО) «АН РОСбилдинг» - оставлял магазину товары на реализацию на общую сумму, подпадающую под применение Закона о банкротстве (в то время 50-60 тыс. руб.) с отсрочкой платежа. Затем подставная фирма «гасила» долг магазина поставщику и исчезала (закрывала счета и меняла адрес). Универмаг автоматически становился должником этой фирмы, которая через три месяца обращалась в суд с иском о банкротстве по просроченному долгу. В ряде случаев дело заканчивалось применением процедуры банкротства, отстранением директора и переходом прав собственности на бизнес (как в случае с универмагом «Краснопресненский») к «захватчикам».
Во избежание банкротства многие компании готовы продать имеющиеся в их собственности контрольные пакеты акций других предприятий. В качестве примера можно упомянуть факт продажи ОАО «Псковэнерго» 72% акций Псковской ГРЭС, своего основного подразделения, «Газпрому». Это было сделано для того, чтобы погасить долги и избежать банкротства, дело о котором было возбуждено по иску Ленинградской АЭС, которой ОАО «Псковэнерго» задолжало 92 млн. руб. Таким образом, произошло фактическое поглощение Газпромом Псковской ГРЭС исключительно для погашения долгов.
Также имеют место случаи использования акций наиболее ликвидных компаний как средства платежа. Например, акций «Газпрома» или РАО «ЕЭС России». Известны случаи использования государственных ценных бумаг (прежде всего облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ)). Другая часто используемая в России форма бумажного финансирования - это векселя. Подобные случаи можно разделить на два вида:
.Оплатой выступают ликвидные векселя, например, компании «Газпром»;
.Оплата производится неликвидными векселями, как правило, векселями поглощающей компании.
Эти методы используются для финансирования небольших сделок в силу ограниченности их капиталоемкости.
Характерным видом сделок слияний и поглощений можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах, по существу, мало отличающихся друг от друга в силу ряда льгот, позволяющих избежать выполнения инвестиционных условий, и участие в ваучерной приватизации при условии концентрации определенного количества ваучерных чеков. Определенными направлениями развития данного вида сделок в будущем можно считать приобретение крупных пакетов акций на специальных аукционах, что закреплено новой редакцией Федерального закона от 21 июля 1997 г. №123-ФЗ «О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации» (Закона о приватизации), предусматривающего также размещение производных ценных бумаг, принадлежащих государству, на западных рынках.
Еще одной особенностью финансирования М&А-сделок в России являются те дополнительные инвестиционные обязательства, которые ложатся на поглощающую компанию или компанию-инвестора, например, выплата кредиторской задолженности, проведение широкомасштабной инвестиционной программы и т.д. Вызвано это в первую очередь тем, что характерным видом сделок слияний и поглощения можно назвать участие в денежных аукционах и инвестиционных конкурсах. Следует отметить, что дополнительные инвестиционные обязательства возникают при поглощении как российских, так и иностранных компаний.
Если рассматривать финансирование дружественных сделок, то в России, в связи с особенностями развития отечественного фондового рынка, наблюдаютсяобратные пропорции денежного и бумажного финансирования. Большинство сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний практически не затрагивают организованный фондовый рынок, и рыночная цена акций на вторичном рынке не имеет существенного значения. Несколько крупнейших российских «голубых фишек», котирующихся на фондовых биржах и в «Российской торговой системе» (РТС) с относительно ликвидным рынком, в наименьшей степени могут стать объектом поглощения, даже если их рыночная стоимость существенно занижена по сравнению с потенциальной.
Подводя итоги, можно заметить, что на сегодняшний день в России превалируют денежные методы финансирования М&А что это самый распространенный способ финансирования сделок свыше 1 млрд. дол. США
сделок, когда компании-покупатели используют собственные либо заемные средства (банковские кредиты). Однако данные средства, во-первых, ограниченны и, во-вторых, их использование достаточно дорогостояще. Российская банковская система находится на стадии трансформации и на сегодняшний день не может в полном объеме поддерживать рынок слияний и поглощений, а кредиты зарубежных банков доступны лишь немногим.
В среднесрочной перспективе следует ожидать дальнейшего роста долевого финансирования в общем объеме источников финансирования слияний и поглощений: мировой опыт показывает, что это самый распространенный способ финансирования сделок свыше 1 млрд. дол. США.
Российский рынок слияний и поглощений притягивает инвесторов. По результатам опроса Mergermarket и Goltsblat BLP, 79% российских экспертов прогнозируют рост числа сделок M&A в России в ближайшие 12 месяцев. Но мега-сделок не ожидается: основной их диапазон - до $1 млрд.
При этом существенная часть респондентов из корпоративного сектора (47%) уже сейчас находится в активном поиске источников финансирования, при этом больше половины заявляют, что средства им необходимы для осуществления корпоративных приобретений. Одной из главных трудностей, с которыми сталкиваются российские предприятия при привлечении финансирования, большинство респондентов называют высокие процентные ставки, при этом респонденты прогнозируют, что российские компании начнут чаще обращаться к таким источникам капитала, как частные прямые инвестиции или внешние инвесторы для финансирования роста.
Между тем, в рамках тенденции по усложнению процедур, заключение сделок иностранными контрагентами в России может оказаться вдвойне непростым. В целом, неоправданная и излишняя сложность является основной проблемой, с которой приходится сталкиваться при заключении сделок в России. Однако в том, что касается будущего, в перспективе инвесторам следует ожидать уточнения законодательства о стратегических предприятиях, становления и развития судебной практики по делам, связанным с акционерными соглашениями по российскому праву и, как следствие, более активного применения российского законодательства по сравнению с прошлым десятилетием.
Наиболее активны инвесторы будут в сфере телекоммуникаций, энергетики, горнодобывающей промышленности, а также в финансовом секторе - областях, которые традиционно представляют наибольший интерес для инвесторов, отмечается в исследовании. 72% респондентов уверены, что большая часть сделок M&A в ближайшие два года будет заключена именно в этих секторах.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Несмотря на множество различных мнений относительно определения понятий слияния и поглощения, главное - это то, что в результате образуется из двух или более компаний образуется одна, которой переходят все права и обязанности сливающихся юридических лиц. Разница состоит в том, что при слиянии образуется абсолютно новая компания. А при поглощении одна из компаний остается, в то время как другая ликвидируется.
Слияния можно классифицировать по различным признакам: по функциональному (горизонтальные, вертикальные и конгломератные), по географическому (национальные и международные), по поведенческому (дружественные и враждебные), по способу оплаты (деньгами или обмен акциями).
В мировой экономике слияния и поглощения развивались волнами. Эксперты выделяют 5 таких волн. Говорят, что в последние годы началась новая, шестая волна слияний и поглощений.
Мотивы M&A в мировой практике можно разделить на три группы: мотивы уменьшения оттока ресурсов (имеются в виду прежде всего денежные ресурсы, являющиеся издержками предприятия), мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов, нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы. Одним из наиболее часто приводимых мотивов слияний и поглощений является экономия на дорогостоящих работах по разработке и созданию новых видов продукции, а также на капиталовложениях в новую технологию. За ним следует мотив экономии от сокращения административных расходов на содержание чрезмерно большого управленческого аппарата. Сравнительно меньшее значение имеет экономия на масштабах производства (снижение текущих издержек производства), хотя и она существенна.
В последние годы Россия также активно включается в мировые процессы слияний и поглощений. Последняя волна затронула нашу страну. Причем, если раньше практически все сделки были сделками поглощений зарубежными и международными компаниями российских фирм, то теперь отечественные корпорации и ТНК, реализуя стратегию выхода на мировой рынок, покупают активы за рубежом и на равных сливаются с международными компаниями.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ФЗ от 26.12. 1995 N2 208 - ФЗ (ред. от 28.12.2010) «Об акционерных обществах» (принят ГД ФС РФ 24.11.1995).
ФЗ от 27.12.2002 N 184 - ФЗ (ред. 28.09.2010) «О техническом регулировании» (принят ГД ФС РФ 15.12.2002).
ФЗ от 31.03. 1999 N б9 - ФЗ (ред. 30.12.2008) «О газоснабжении в Российской Федерации» (принят ГД ФС РФ 12.03.1999).
ФЗ от 21.07.1997 «116 - ФЗ (ред. 27.07.2010) «0 промышленной безопасности опасных производственных объектов» (принят ГД ФС РФ 20.06.1997).
) Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11 1994 Х51 - ФЗ (принят ГД СФ РФ 21.10.1994).
) Бандурин В. В., Беленький Л. П., Блинов В. В., Корпоративное управление в условиях рынка (на примере финансово-промышленных групп). -М.: Изд-во МО РФ, - 1996, 118 с.
Галабурда Г.С., Коваленко Б.Б. Корпоративное управление: факторы формирования и особенности российской модели. - СП6: Издательство СП6АУиЭ, 2008.
) Гурков И.Б. Стратегия и структура корпорации: учебное пособие/ И.Б. Губин. - М.: Дело, 2006 - 320 с.