Вопросы реформирования денежно-кредитных и валютных отношений как метод регулирования инфляции в Республики Таджикистан

Вопросы реформирования денежно-кредитных и валютных отношений как метод регулирования инфляции в Республики Таджикистан

1. Вопросы реформирования денежно-кредитных и валютных отношений как метод регулирования инфляции в Республики Таджикистан

.1 Государственное регулирование денежно-кредитных и валютных отношений в Республике Таджикистан

Каждая новая ступень обновления общества затрагивает экономические, политические и идеологические интересы, меняет положение и активизирует сознание множества взаимосвязанных и взаимодействующих социальных групп.

Сегодня пришло время пересмотреть наши взгляды на экономическую политику и идеологию. Жизнеспособна та политика и идеология, которая служит общенациональным интересам.

Теория и практика денежно-кредитных и валютных отношений, банковского дела и финансовых рынков стала одной из наиболее важных и интересных частей экономической науки. Финансовые рынки изменяются быстро, а новые финансовые инструменты появляются практически ежедневно.

Проведение денежно-кредитной политики занимает центральное место в спорах относительно экономической политики, а дальнейшее развитие монетарной теории изменило взгляды на роль денег в экономике.

В период перехода к рыночным отношениям, являющегося одним из признаков демократического общества, главными реформаторами должны выступать органы денежно-кредитного и валютного регулирования (денежные власти), которые обязаны разрабатывать и последовательно претворять в жизнь преобразования в совершенствовании денежно-кредитной и валютной политики государства, которая будет служить общенациональным интересам.

Денежно-кредитная политика - это совокупность мероприятий государства, направленных в первую очередь на достижение роста общего уровня производства, сокращение безработицы, снижение уровня инфляции, регулирование количества денежной массы в стране, кредитных потоков и общего уровня процентных ставок, обеспечение ликвидности банковского сектора и, следовательно, макроэкономической стабилизации в целом.

Эффективность деятельности Национального банка Таджикистана (далее НБТ) во многом связана с успешной реализацией им денежно-кредитной политики, являющейся важнейшей функцией любого центрального банка. Именно центральный банк является основным проводником денежно-кредитной политики и органом, осуществляющим денежно-кредитное и валютное регулирование.

Особого внимания заслуживает определение места и роли денежно-кредитной и валютной политики в структуре экономической политики государства. Денежно-кредитная политика является одной из составных частей (блоков) государственной экономической политики, включающей также структурную, бюджетно-налоговую и внешнеэкономическую политику. Часть проблем экономики контролируется государством, остальные должны решаться путем рыночного саморегулирования. Этот процесс можно представить в виде схемы 1:

Схема 1. Структура и задачи государственной экономической политики

Содержание и функции государственного регулирования экономики как процесса целенаправленного упорядочивания хозяйственных связей и взаимодействий определяется его природой или сущностью. По своей сущности государственное регулирование есть сознательное нерыночное централизованное воздействие государства на систему рыночных отношений. Оно выступает внешним дополнительным к рыночному саморегулированию фактором развития экономики. Государственное регулирование - это подчинение происходящих в экономике процессов экономической политике государства, т.е. господствующей идеологии государства в отношении управления экономикой.

Наука о государственном регулировании и практический опыт стран с рыночной экономикой свидетельствуют об объективной необходимости активного вмешательства государства в экономику, характеризующуюся сложной системой связей и зависимостей. Необходимость государственного регулирования экономики, то, что, пока существует государство, его роль в управлении экономикой полностью исчезнуть не может, никем не оспаривается.

Из множества высказываний о необходимости государственного регулирования экономики приведем лишь три, принадлежащие разным по своим политическим, экономическим и вообще мировоззренческим убеждениям авторам. Одно принадлежит К. Марксу, другое - представителю неоклассического направления экономической науки Ф. фон Хайеку и третье - русскому философу серебряного века и одновременно экономисту-теоретику Сергею Булгакову.

По словам К. Маркса, регулирование присутствует во всяком достаточно развитом производственном процессе, так как обеспечивает его целостность и законченность Ф. фон Хайек писал, что «перед государством в рыночной экономике открывается довольно широкое поле деятельности. Это и создание условий для развития конкуренции, и замена ее другими методами регуляции, там, где это необходимо, и развитие услуг, которые, по словам Адама Смита, «хотя и могут быть в высшей степени полезными для общества в целом, но по природе своей таковы, что прибыль от них не сможет окупить затрат отдельного лица или небольшой группы предпринимателей». Никакая рациональная система организации не обрекает государство на бездействие». Наконец, Сергею Булгакову принадлежит следующее высказывание «В соответствии с глубоко укоренившейся патримониальной традицией государство, видимо, должно играть определенную роль в таких сферах, как инфраструктура снабжения, транспорт, энергетика, связь, образование, правовая стабильность, социальное страхование и т.д. София рынка сама по себе не может обеспечить всеобщее благосостояние. Приписывать рынку такую способность - значит, распространять фатальный квазирелигиозный миф».

Необходимость государственного регулирования обусловлено производственными отношениями в обществе, проявляющимися в объективно существующих единстве и противоположности экономических интересов государства и субъектов рынка. Это единство и противоположность интересов отрицает догматическую приверженность, по выражению Ф. фон Хайека, идеологии девятнадцатого столетия, или принципу «laissez-faire».

В зарубежной экономической науке вопросы необходимости государственного регулирования, целей, функций, методов и инструментов его осуществления активно исследуются представителями разных направлений. В числе представителей кейнсианского направления Д. Хикс, Э. Хансен, Е. Домар, Я. Тинберген, Дж. Робинсон. Современные неоклассические направления представлены М. Фридменом, Ф. фон Хайеком, Д. Бьюкененом, А. Лаффером. Среди теоретиков синтеза кейн-сианского и неоклассического подходов к проблеме государственного регулирования - Д. Дорнбуш, Н. Уолнес, Т. Сержент, П. Самуэльсон.

При изучении современных теорий макроэкономического регулирования установлено, что представители различных направлений западной экономической мысли по-разному определяют экономическую роль и границы государственного вмешательства в действие рыночного механизма. Но общим признанием пользуются функции государства, обусловленные закономерностями самой рыночной системы. К ним относятся, во-первых, обеспечение поддержки функционирования рыночной экономики, а именно создание правовой базы и предоставление услуг, необходимых для эффективности рыночной системы, таких, как организация денежного обращения, защита конкуренции, поддержание общественного порядка и т.п., и, во-вторых, стимулирование развития рыночной системы в соответствии с экономической политикой государства посредством мер по экономической стабилизации, стимулирования экономического роста, контроля за уровнем безработицы и инфляции и т.п.

Основные идеи теорий, составляющих науку о государственном регулировании, на практике реализованы в той или иной модели рыночной экономики (западноевропейская модель «социального рыночного хозяйства», «американская модель», «японская модель», модель «рыночной социалис-тической экономики» Китая). Таким образом, вопросы государственного регулирования за рубежом вызывают активный не только теоретический, но и практический интерес.

Резкая смена экономической парадигмы в Таджикистане, сдвиг в системе ценностей, обусловленный переходом к принципиально иной социально-экономической системе, рыночной трансформацией экономики Таджикистана и отходом от модели «планового фетишизма», требуют формирования иной доктрины экономической политики. Это, несомненно, актуализирует проблемы государственного регулирования экономики Таджикистана в теоретическом и практическом аспектах.

Говоря о роли государственного регулирования экономики Таджикистана, специфика которой выражается в обратной последовательности этапов становления рыночных отношений (не от свободной конкуренции через господство монополий к государственному регулированию, а от тотального огосударствления всех общественных процессов к конкуренции), нельзя не учитывать того, что если развитие уже сложившейся рыночной экономики происходит эволюционным путем, не требующим, как правило, усиления экономического вмешательства государства, то в Таджикистане переход к рынку осуществляется революционным путем, через глубокие качественные изменения ранее существовавшей экономики, предполагающие активную роль государства как организующего начала этих изменений. Подобная роль государства обусловливает отмечаемое в литературе основное противоречие переходного периода, когда создание рыночного саморегулирующего механизма вызывает необходимость усиления внешнего, государственного воздействия.

Как справедливо отмечает в своей докторской диссертации И.В. Новикова, в России (прим. автора, так и в Таджикистане) на качественно ином уровне идёт процесс, идентичный становлению после второй мировой войны государственно оформленных рыночных систем в Западноевропейских странах («План Маршалла») и в Японии («Линия Доджа-Шоупа»). Опыт послевоенного восстановления Европы и Японии свидетельствует об огромной роли государства и проводимой им целенаправленной экономической политики. В современных условиях к управляемым через государственную инициативу можно отнести становление рыночных систем в Южной Корее, Новой Зеландии, Сингапуре и Тайване.

Изучение государственного регулирования вызвано необходимостью раскрытия этого понятия как структурного элемента методологии процесса познания. Знание функций и роли государства в переходный к рынку период важно для формирования основных направлений экономического воздействия на денежно-кредитный валютный рынок, для выбора конкретных форм и механизмов, через которые реализовывалась бы объективная тенденция усиления сознательного начала в хозяйственной жизни общества.

Направления экономического воздействия государства на деятельность субъектов рынка определяются, прежде всего, макроэкономическими целями этого воздействия, или мысленно предвосхищаемыми результатами деятельности всех экономических субъектов (агрегированного субъекта).

Вместе с тем экономическая политика в первую очередь базируется на определенном своем теоретическом обосновании, составляющем концепцию государственного регулирования. Как известно, основные современные направления мировой экономической мысли, определяющие модели государственного регулирования, - это экономический либерализм или неоклассическое направлением и неокейнсианство. Признавая «магический четырехугольник целей», представители этих направлений экономической мысли отдают предпочтение разным целям.

В неокейнсианской модели экономической политики главной целью является достижение высокой степени занятости или борьба с безработицей. В неоклассическом направлении, ставшем теоретической основой консерватизма, опирающегося на теории «монетаризма», «экономики предложения» и «рациональных ожиданий», задачей номер один выступает стабильность цен и борьба с инфляцией.

Практическая реализация целей макроэкономической политики требует применения соответствующего инструментария, в совокупности представляющего собой хозяйственный механизм ее осуществления. Классифицируя формы государственного регулирования по критерию инструментария, И.В. Новикова выделяет четыре формы, каждая из которых используется как в отдельности, так и в различных сочетаниях с другими формами. Это - законодательная, социально-экономическая, в свою очередь подразделяемая на налогово-бюджетную и кредитно-денежную формы и административная, включающая административно-экономическую и организационно-административную формы.

Общепризнано мнение, что важнейшими инструментами макроэкономической политики являются налогово-бюджетная и кредитно-денежная политики. Как отмечает М.Н. Исалова, американские экономисты вообще не вычленяют отдельные направления государственной политики, а называют лишь такие, как налогово-бюджетная (фискальная) и денежно-кредитная. Налогово-бюджетная, или финансовая, политика является более традиционной. В отношении её использования накоплен большой опыт. Она предполагает более прямое воздействие на экономику по отношению с кредитно-денежной политикой.

Каковы место и роль каждого из этих двух инструментов государственного регулирования?

В соответствии с (пост) кейнсианством, для которого характерно признание активного участия государства в экономических процессах, налогово-бюджетная политика выступает основным инструментом. Использование кейнсианцами концепции функциональных финансов предполагает регулирование совокупного общественного спроса посредством бюджетных расходов и прогрессивного налогообложения. Равномерное распределение доходов с помощью прогрессивных налогов кейнсианцы рассматривают как одно из условий расширения спроса и стимулирования инвестиций. Таким образом, в рамках (пост) кейнсианской концепции решение проблем экономического роста, безработицы и социального обеспечения граждан происходит усиление перераспределительной функции государства, проявляемой в дефицитном финансировании государственных расходов и прогрессивной системе налогообложения.

Диаметрально противоположное кейнсианству мнение о месте и роли государства у представителей неоконсервативных школ и направлений, в основе которых лежит неоклассическое понимание рынка как саморегулирующейся системы, внутренне стабильной и устойчивой. Убеждение в необходимости очень ограниченного государственного регулирования экономики ведет к признанию за кредитно-денежной политикой приоритета по сравнению с налогово-бюджетной. Представители неоконсерватизма указывают на неэффективность бюджетной политики, которая в кейнсианской доктрине регулирования занимает центральное место. Так, монетаристы считают налогово-бюджетное регулирование не только неэффективным, но и способствующим экономическому спаду. Ими было определено понятие эффекта вытеснения частных инвестиций в процессе финансирования государственных расходов, суть которого состоит в том, что при увеличении налогообложения снижается потребительский спрос, который ведёт к уменьшению и совокупного спроса, если изъятые прогрессивным налогообложением средства не компенсируются дополнительной денежной эмиссией.

Но нами, в задачу данного исследования, не входит изучение и определение различий и недостатков между этими инструментами государственного регулирования, и мы в нашей работе будем рассматривать основные проблемы определения и разработки оптимального режима денежно-кредитной и валютной политики.

Экономическая политика должна предусматривать меры по решению проблем в каждом блоке. НБТ выполняет свою часть - денежно-кредитную и валютную политику, он отвечает за ее проведение. Однако денежно-кредитная и валютная политика эффективна только в том случае, если адекватно подкрепляется бюджетно-налоговыми и структурными мерами в рамках государственной экономической политики. Поэтому в области принятия стратегических решений необходима тесная координация действий всех органов государственного управления.

НБТ - прежде всего посредник между государством и экономикой через кредитные организации. В качестве такого института он призван регулировать денежно-кредитные потоки с помощью инструментов, которые закреплены за ним в законодательном порядке. Посредством передаточного механизма денежно-кредитной политики инструменты НБТ воздействуют на объём и структуру инвестиций, спрос и предложение в реальном секторе экономики, объём национального дохода, который схематически можно представить следующим образом.

В современных условиях экономики Таджикистана существует опасность преувеличения роли НБТ в достижении финансовой стабилизации экономики.

Само понятие финансовой стабилизации вызывало много теоретических споров, как в странах СНГ, так и в Таджикистане.

Например, согласно точке зрения, которой придерживаются большинство российских ученых, и, с которой нельзя не согласиться, под реальной финансовой стабилизацией понимается обеспечение устойчивости бюджетной системы, надежности банковского сектора и различных сегментов финансового рынка, нормального функционирования денежного обращения, устойчивого финансового положения предприятий. В этом случае становится ясной роль денежно-кредитной политики НБТ лишь как одной из составляющих экономической политики государства.

В соответствии с другой точкой зрения, финансовая стабилизация отождествлялась с поддержанием инфляции на определенном уровне с целью последующей активизации инвестиционной деятельности, стабилизации и роста производства. В этом случае роль НБТ в экономике становится явно гипертрофированной.

За последние 10 лет в Таджикистане произошло не только сжатие самой экономики, но и существенное сокращение доли участия государства в экономике. Приватизация государственной собственности привела к ослаблению его фундаментальных функций, что вызвало такие деструктивные явления, как разрушение производственного потенциала, уход экономики в «тень», явный недостаток инвестиций при стабильно высоком оттоке капитала за рубеж.

Для достижения конечных целей денежно-кредитной политики центральные банки многих стран в качестве основного объекта регулирования выбирают совокупный объем денежной массы или его отдельные агрегаты. В странах с хорошо развитым финансовым рынком и сбалансированной экономикой более важным является регулирование процентных ставок, в странах с фиксированным или управляемым валютным курсом - валютный курс. Все эти показатели в равной степени могут выполнять роль промежуточных целевых ориентиров.

Промежуточные цели - экономические показатели, в той или иной степени находящиеся под контролем органов денежно-кредитного регулирования (денежных властей), изменение которых воздействует на поведение экономических показателей рынков капиталов, ценных бумаг и валютного рынка.

В Таджикистане для достижения конечных и промежуточных целей в современных условиях, используется следующий набор инструментов денежно-кредитной и валютной политики:

рефинансирование банков;

резервные требования;

операции на открытом рынке;

процентная политика НБТ;

валютное регулирование;

ломбардное кредитование.

Каждое государство, исходя из показателей и специфических условий экономики, имеет свои особенности в выборе направлений регулирования денежно-кредитных и валютных отношений.

Например, в условиях России, денежно-кредитная и валютная политика, являясь составной частью государственной экономической политики, направлена на достижение целей, которыми являются:

- поддержание равновесия на денежном рынке, контроль и регулирование денежной массы в обращении;

борьба с инфляционными явлениями в экономике, регу-лирование курса национальной валюты;

регулирование экономического цикла и выравнивание конъюнктуры;

обеспечение реального сектора экономики дешёвыми кредитными ресурсами.

Республика Таджикистан имеет свои особенности осуществления денежно-кредитной политики. В Таджикистане на 2012 г. в Прогнозе основных направлений денежно-кредитной и валютной политики в Республике Таджикистан определенны следующие основные цели и задачи:

создание благоприятных условий для роста реального валового продукта не менее чем на 6% в год;

снижение темпов роста инфляции до 7% в год;

достижение показателя счёта текущих операций до 4,3% к ВВП;

увеличение инвалютных резервов страны до уровня 3,0 месяцев импорта;

обеспечение стабильности номинального обменного курса и покупательной способности сомони;

совершенствование механизма межбанковского валютного рынка;

выполнение показателей финансовой программы в рамках стратегии снижения уровня бедности.

С того времени, как Таджикистан стал независимым государством, Правительство РТ осуществляет программу экономических реформ, направленную на стимулирование экономического роста и сокращение масштабов бедности на основе развития рыночных механизмов.

Важную роль в функционировании денежно-кредитной системы государства играет банковская система. Современная банковская система - это важнейшая сфера национального хозяйства любого развитого государства. Её практическая роль определяется тем, что она управляет в стране системой платежей и расчётов; большую часть своих коммерческих сделок осу-ществляет через вклады, инвестиции и кредитные операции; наряду с другими финансовыми посредниками банки направляют сбережения населения к фирмам и производственным структурам. Коммерческие банки, действуя в соответствии с денежно-кредитной и валютной политикой государства, регулируют движение денежных потоков, влияя на скорость их оборота, эмиссию, общую массу, включая количество наличных денег, находящихся в обращении. Эффективное регулирование объёма денежной массы - это залог снижения темпов инфляции, обеспечение постоянства уровня цен, при достижении которого рыночные отношения воздействуют на экономику народного хозяйства самым эффективным образом.

В результате осуществления денежно-кредитной политики уровень ставки рефинансирования по выдаваемым централизованным кредитам кредитным учреждениям второго уровня банковской системы был снижен с 250% в 1996 г. до 8% в 14.04.2012 г., и которая осталась на этом уровне по сей день. Но по сравнению с другими государствами, ставка рефинансирования в Таджикистане всё же очень высокая: в большинстве стран она не превышает 3-4%. Например: в Японии - 0,25%, в Китае - нулевые.

В 2010 г. НБТ взял направление на увеличение широкого показателя денежной массы на 20%. В связи с напряжённостью в сфере обслуживания внешнего долга рост международных резервов планируется довести до 125 млн. долл. США. Чистые иностранные активы НБТ намечается довести до конца 2012 г. до 700 млн. сомони и превысить уровень 2011 г. на 178,8 млн. сомони. Также размер уставного капитала НБТ в 2012 г. увеличен до 80 млн. сомони.

Укрепление рыночных институтов предполагает совершенствование деятельности банковской системы, фондового рынка, инвестиционных, научно-технических и внешнеэкономических структур.

В укреплении банковской системы центральную роль должен играть Национальный банк, который обязан нести ответственность за состояние ликвидности не только в банковском секторе, но и в национальном хозяйстве в целом, включая его реальный сектор. Модернизацию банковской системы необходимо нацелить на пресечение финансовых спекуляций, кредитование реального сектора, развитие новых форм банковского кредитования (ипотечное, синдицированное, налоговое, и т.п.). Необходимо резко повысить роль финансовых институтов (Пенсионный фонд и др.) в решении задач стабилизации экономики. Важно укрепить значение фондового рынка в финансировании промышленности. Для этого необходимы меры по повышению ликвидности акций и ценных бумаг корпоративного сектора.

Серьёзным фактором повышения стабильности функционирования финансового сектора и экономики страны в целом является дальнейшее совершенствование действующей платёжной системы Таджикистана, включая проведение мероприятий по расширению безналичных расчётов, внедрение современных технологий и методов передачи информации, обеспечение эффективного и надёжного обслуживания всех участников расчётов.

Должна продолжаться работа по совершенствованию тарифной политики в области предоставления услуг платёжной системой пользователям, включая органы государственного казначейства.

Для сокращения наличного денежного оборота необходимо совершенствовать правовую и методологическую базы, способствующие внедрению безналичных инструментов платежа с использованием специальных средств, базирующихся на современных информационных технологиях, включая платежные карты.

Должны поддерживаться инициативы кредитных организаций по созданию клиринговых систем, которые смогут предоставлять дополнительные платежные услуги с использованием платежных карт и тем самым способствовать распространению их в Республике Таджикистан.

Обеспечение финансовой стабилизации и формирование эффективной финансовой системы предполагает коренное совершенствование механизмов формирования и использования доходов и расходов госбюджета, налогообложения, сокращения инфляции и государственного долга, радикальное сокращение неплатежей на всех уровнях хозяйственной деятельности и улучшения финансового состояния предприятий.

Касательно внешнеэкономической политики страны, так как она является одним из определяющих факторов выбора валютной политики государства, то здесь произошли немаловажные сдвиги. В торговые отношения Таджикистана вовлекается все большее количество государств. Так в 2002 г. республика осуществляла торговые отношения с 70 странами мира. Основными партнёрами по экспорту являлись Нидерланды - 29,5%, Турция - 16,1%, Россия - 11,9%, Узбекистан - 9,8%, Швейцария - 9,3%, Венгрия - 5,4%.

По импорту торговые операции осуществлялись, в основном со странами СНГ: Россией - 22,8% от общего объёма импорта, Узбекистаном - 18,1%, Украиной - 11,2%, Казахстаном - 10,1%, Туркменистаном - 6,6% и др.

В перспективе Таджикистану необходимо решить ряд задач способствующих развитию внешнеэкономических отношений. С одной стороны - это сохранение положительных результатов в области внешних связей страны, с другой - расширение сотрудничества с развитыми странами и международными организациями, в том числе с Европейским союзом, разработка необходимых мер по реализации ранее достигнутых соглашений и договорённостей.

Сохраняется низкая товарная диверсификация экспорта - три четверти экспорта представлено тремя товарными статьями: алюминий, хлопок и электроэнергия. Данный фактор продолжает обуславливать неустойчивую динамику общего объёма экспорта, как результат зависимости и от внутренних причин, и от внешней ценовой конъюнктуры. Влияние ценового фактора выразилось в снижении цен на хлопок-волокно и алюминий первичный (см. табл. 1), что явилось следствием падения мировых цен на сырьевые товары, стоимостные потери только по двум этим товарам за 9 месяцев 2002 г. составили 47,6 млн. долларов США.

Таблица 1. Динамика цен на основные товары экспорта Таджикистана

В ближайшие годы рассчитывать на серьёзное изменение структуры экспортного потенциала не приходится. Доминирующее место и впредь будет занято алюминием и хлопком-волокном, поэтому для поддержки экспортной базы необходимо принять все меры, чтобы производство алюминия было доведено до уровня проектных производственных мощностей, а хлопка до уровня постсоветского периода, с учётом рентабельности производства.

А также, во избежание сильной зависимости от снижения мировых цен на сырьевые товары, необходима диверсификация экспортного производства с соответствующей государственной поддержкой. Практикой доказано, что активный вывоз сырьевых ресурсов не является эффективным способом развития экономики. В этой ситуации очевидна необходимость разработки и принятия министерствами и ведомствами республики отраслевых программ развития экспортного потенциала направленных на глубокую переработку сырьевых ресурсов, исходя из реальных условий развития экономики на конкретный срок с обязательной увязкой их с источниками финансирования. И в данном случае без привлечения прямых иностранных инвестиций стране не обойтись.

От решения этих задач зависит стабилизация и подъем экономики, состояние государственных финансов и уровень жизни людей, и на осуществление этих задач направлена, проводимая государством денежно-кредитная и валютная политика.

Таким образом, современная денежно-кредитная и валютная политика Республики Таджикистан должна быть направлена на:

. Появление ясного для общественности критерия деятельности органов денежного регулирования, повышение транспарентности политических процедур и стабилизация инфляционных ожиданий.

. Повышение гибкости в выборе инструментов денежно-кредитной политики, позволяющая органам денежно-кредитного регулирования выбирать те способы достижения плановых показателей, которые они сочтут наиболее адекватными конкретной ситуации и макроэкономической среде.

. Стабилизацию макроэкономической ситуации, характеризующейся ускоренными темпами роста ВВП, устойчивым состоянием платёжного баланса, продолжением экономического роста, устойчивости национальной валюты и снижением инфляции, ростом реальных доходов населения;

. Активизацию инвестиций и кредитования реального сектора экономики, путём снижения процентных ставок по выдаваемым кредитам, снижения ставки рефинансирования, снижения норм обязательного резервирования, поддержки льготными кредитными ресурсами приоритетных отраслей народного хозяйства;

. Стабилизацию цен. С точки зрения макроэкономики стабильность означает рост уровня инфляции 2-3% в год;

. Обеспечение более полной занятости населения, которая зависит от такого важного фактора, как общий уровень экономического развития государства;

. Повышение эффективности денежного обращения. Бесперебойного, безопасного и надёжного функционирования платёжной системы Республики Таджикистан и использования более прогрессивных безбумажных технологий по безналичным расчётам;

. Укрепление доверия к банковской системе Республики Таджикистан, как со стороны инвесторов, так и кредиторов и вкладчиков, с целью формирования развитого банковского сектора.

. Исключение возникновения системных банковских кризисов.

. Реформирование банковского сектора, как важного компонента развития финансового сектора и укрепления рыночных основ функционирования экономики страны.

. Обеспечение привлекательности Республики Таджикистан в качестве лидирующего центра экономического развития и наиболее привлекательного объекта приложения иностранного капитала по критериям надёжности, доходности и перспектив прогресса.

.2 Проблемы регулирования денежного предложения и их взаимосвязь с инфляционными процессами в Республике Таджикистан.

Одним из важных аспектов при исследовании денежно-кредитных и валютных отношений является изучение динамики темпов роста инфляции в стране.

Инфляция, - это сложное многофакторное явление, характеризирующее нарушение воспроизводственного процесса и присущее экономике, использующей бумажно-денежное обращение.

Процесс, противоположный инфляции (устойчивое уменьшение уровня цен по отношению к предыдущему уровню), называется дефляцией.

В Таджикистане в последние годы наблюдается снижение темпов роста инфляции, например если в 2000 г. она составила 60,6%, а в 2010 г. 12,5%, то в 2011 г. составила 8,5%.

Инфляция за 12 месяцев 2011 г., по сравнению с 2001 г., возросла на 1,9%. В декабре, по сравнению с январём 2012 г., индекс цен повысился до 1,2%, причиной чего стало повышение индекса цен на продовольственные товары на 3,4%. В общем, в период 2002 г., инфляция в республике Таджикистан составила 14,5%, и на основании этого можно утверждать, что она является галопирующим видом инфляции.

Резкие темпы роста инфляции можно наблюдать в период январь - март 2011 г., где она составила 7,8%, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. на 1,9%. К концу 2012 г., по нашим расчётам, уровень инфляции в Таджикистане составит приблизительно 10%. Некоторое размывание тесноты связи между ростом денежного предложения и инфляцией, существенно затрудняет эконометрические расчёты, но важным фактором роста уровня инфляции в республике явится увеличение Национальным банком Таджикистана широкого показателя денежной массы в 2011 г. на 10%. Хотя по данным НБТ, резкий рост инфляции в Таджикистане в период январь - март 2011 г. произошёл по причине уменьшения объёма производства нескольких видов потребительских товаров, в том числе сельскохозяйственных, на внутреннем рынке, а также из-за большого объёма экспорта сельхозпродукции.

Общеизвестно - инфляция является хронической болезнью многих государств. Она является индикатором, указывающим на то, что в экономике образовался глубокий дисбаланс, который надо выправлять. В Таджикистане можно выделить следующие специфические причины роста инфляции:

- деформация структуры народного хозяйства, существенное отставание в развитии одних отраслей производства при чрезмерном развитии других;

отсутствие эффективных экономических рычагов, регулирующих соотношение между денежной и товарной массой;

низкая эффективность капиталовложений;

несбалансированность потребительского рынка и тотальный дефицит;

углубление финансового кризиса;

недочеты в системе планирования, в механизме денежного обращения;

отсутствие эффективного антиинфляционного регулирования.

Названные причины лежат внутри нашей национальной экономики, но к росту инфляции привели также и причины внешнего характера:

- значительная заинтересованность отечественного потребителя в импортных товарах, цены на которые растут параллельно с падением курса национальной валюты;

сокращение налоговых поступлений от внешней торговли;

рост (или падение) цен на энергоносители, сырье на внешнем рынке;

неблагоприятная ситуация на отдельных мировых рынках сырья, хлопка, алюминия и т.д.

Для обеспечения роста производства и занятости, а, следовательно, снижения уровня инфляции, одной из предпосылок является стабильность денег. Функция поддержания устойчивости цен обычно передается Национальному банку Таджикистана, который наделяется правом принимать решения в области денежно-кредитной сферы независимо от мнения правительства. Хотя по поводу степени независимости центральных банков существует множество различных взглядов.

Законодательное запрещение вмешательства правительства также не может быть абсолютной гарантией независимого поведения НБТ, так как всегда можно найти разные способы давления на него.

Свобода действий НБТ не означает обеспечения твердости национальной денежной единицы любой ценой только потому, что это является целью его деятельности. Инфляция отражает влияние многочисленных факторов, которые не могут контролироваться НБТ. Это, прежде всего, показатель наличия макроэкономических диспропорций, следствие неблагополучия в различных сферах деятельности правительства.

С точки зрения многих экономистов, чрезмерное увеличение денежной массы само по себе необязательно является причиной, вызывающей инфляцию. Колебания мировых цен на основные энергоносители, мировые кризисы, изменение курса национальной валюты вследствие возникших диспропорций во внешне-экономических отношениях и т.д., могут явиться толчком к изменению внутренних цен. К примеру, в Таджикистане в период сентября и декабря месяца 2011 г., произошёл резкий скачок инфляции в 2,9 и 2,8 процента соответственно, и как указывает Председатель НБТ А. Ширинов, причиной этого явилось повышение цен на мясо и масло растительное в соседних государствах, в связи, с чем произошёл неконтролируемый экспорт этих товаров из страны.

После комплексного анализа динамики изменения объёма денежной массы в республике за 2011 г. (см. табл. 2), можно определить, что увеличение объёма денежной массы на 14,1 млн. сомони в феврале по сравнению с январём данного периода, привело к снижению официального обменного курса сомони на 10 дирамов и курса наличных сделок на 12 дирамов. Такая же картина видна в июле-сентябре и ноябре-декабре того же года, то есть увеличение объёма денежной массы имело прямое отношение к инфляционным процессам данного периода.

Исследуя данные показатели, невольно можно вспомнить слова лауреата Нобелевской премии экономиста Милтона Фридмана - «инфляция везде и всегда - явление денежное». И мы, также считаем, что немаловажное значение в макроэкономической стабильности в современных и специфических условиях Таджикистана, управление денежной системой является важным аспектом социально-экономического развития страны.

При проведении исследования, мы пришли к выводу, что экономисты, рекомендующие повышения объёма денежной массы в республике, скорее всего, опираются на общеизвестную теорию, когда при предложении денег равновесная ставка процента будет падать.

Процентная ставка - это издержки заимствования или цена, уплачиваемая за аренду средств (обычно выражается годовым процентом от суммы, выданной в ссуду).

Важную роль в обсуждении тезиса о том, что рост предложения денег приводит к понижению ставок процента, сыграл М. Фридман. Он признал, что модель предпочтения ликвидности верна, и назвал тезис о том, что увеличение предложения денег (при неизменных прочих параметрах) понижает ставку процента, эффектом ликвидности. Однако, на его взгляд, эффект ликвидности далеко не полностью описывает рассматриваемый процесс: увеличение предложения денег может не только не сохранить «прочие параметры неизменными», но и оказать дополнительное влияние на экономику, что в свою очередь может привести к росту ставок процента. Если эти эффекты окажутся значительными, то вполне возможно, что с ростом предложения денег возрастут и процентные ставки.

Теперь рассмотрим, как эффекты изменения дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции влияют на равновесные процентные ставки.

1. Эффект дохода. Рост предложения денег оказывает расширительное воздействие на экономику, поэтому должны возрасти и национальный доход, и благосостояние. Модель предпочтения ликвидности, как и модель рынка заемных средств, указывает, что процентные ставки при этом будут расти. Таким образом, эффект дохода при росте предложения денег сводится к росту процентных ставок как реакции на более высокий уровень дохода.

Эффект уровня цен. Увеличение предложения денег может также явиться причиной роста общего уровня цен в стране. Согласно модели предпочтения ликвидности, это приведет к росту процентных ставок. Следовательно, эффект уровня цен при росте предложения денег заключается в росте процентных ставок, как реакции на рост уровня цен.

3. Эффект ожидаемой инфляции. Растущий уровень цен (высокий темп инфляции), являющийся результатом увеличения предложения денег, воздействует на процентные ставки и через свое влияние на оценку ожидаемого темпа инфляции. В частности, когда растет предложение денег, общество может ожидать более высокого уровня цен в будущем, а это значит, что ожидается более высокая инфляция. Согласно модели рынка заемных средств, такой рост ожидаемой инфляции приведет к более высокому уровню процентных ставок. Таким образом, эффект ожидаемой инфляции при росте предложения денег заключается в росте процентных ставок в ответ на рост ожидаемого темпа инфляции.

На первый взгляд может показаться, что эффект уровня цен и эффект ожидаемой инфляции - это одно и то же. Оба они указывают на то, что рост уровня цен, порожденный увеличением предложения денег, повысит процентные ставки. Однако между ними есть тонкое различие, почему их и рассматривают как два разных эффекта.

Предположим, сегодня произошло однократное увеличение предложения денег, в результате чего цены к будущему году постепенно вырастут до более высокого уровня. Под влиянием эффекта уровня цен вместе с ростом цен в течение года увеличиваются и процентные ставки. И только в конце года, когда цены достигнут своего пика, эффект уровня цен будет максимально ощутимым.

Растущий уровень цен повысит процентные ставки также и через эффект ожидаемой инфляции, поскольку общество ждёт, что в течение года темп инфляции будет выше. Однако, когда в следующем году рост уровня цен прекратится, темп инфляции и ожидаемой инфляции упадет до нуля. И тогда повышение процентных ставок, вызванное предшествующим ростом ожидаемого темпа инфляции, исчерпает себя. Таким образом, видим, что, в противоположность эффекту уровня цен, чье наибольшее влияние ощущается на следующий год, влияние эффекта ожидаемой инфляции в следующем году будет наименьшим (нулевым). Следовательно, основное различие между этими двумя эффектами состоит в том, что эффект уровня цен продолжает действовать и после того, как цены перестали расти, в то время как эффект ожидаемой инфляции исчезает.

Важным моментом здесь является то, что действие эффекта ожидаемой инфляции продолжается ровно до тех пор, пока продолжают расти цены. Но здесь следует заметить, что однократное увеличение предложения денег не приводит к непрерывному росту уровня цен, к этому может привести только увеличение темпа роста предложения денег. Значит, для продолжения действия эффекта ожидаемой инфляции требуется увеличение темпа роста предложения денег.

Теперь мы можем свести воедино все обсуждавшиеся до сих пор эффекты и решить, поддерживает ли наша модель тех политиков, которые требуют повышения темпа роста предложения денег, когда процентные ставки слишком высоки? Из всех эффектов, только эффект ликвидности указывает на то, что более высокий темп роста денежной массы приведёт к снижению процентных ставок. Напротив, эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции указывают на рост процентных ставок при повышении темпа роста денежной массы. Какой из этих эффектов преобладает? Насколько быстро эти эффекты вступают в силу? Ответы на эти вопросы играют решающую роль в определении того, падают или растут процентные ставки при увеличении предложения денег.

Вообще, эффект ликвидности при увеличении предложения денег вступает в силу немедленно, поскольку растущее предложение денег приводит к столь же быстрому снижению равновесной ставки процента. Эффекты дохода и уровня цен начинают действовать не сразу, поскольку при увеличении предложения денег должно пройти какое-то время, прежде чем вырастут уровень цен и доход, которые в свою очередь повысят ставки процента. Эффект ожидаемой инфляции, который тоже увеличивает процентные ставки, может действовать медленно или быстро, - все зависит от того, медленно или быстро корректируют люди свои инфляционные ожидания после увеличения предложения денег.

Тем, кто участвует в принятии политических решений в Таджикистане, важно знать, какой из этих трех случаев ближе к действительности. В том случае, когда необходимо добиться снижения процентных ставок, можно увеличить денежную массу, если эффект ликвидности преобладает над остальными, что соответствует случаю (а). С этой же целью нужно прибегать к сокращению денежной массы в том случае, когда остальные эффекты преобладают над эффектом ликвидности; тогда эффект ожидаемой инфляции наступает очень быстро, что соответствует случаю (в). Если остальные эффекты доминируют над эффектом ликвидности, но эффект ожидаемой инфляции наступает медленно, как в случае (б), то выбор между наращиванием или сокращением денежной массы зависит от того, идет речь о краткосрочном или долгосрочном периоде.

Какой же из этих сценариев имеет место на практике?

Сценарий, соответствующий случаю (а) на рис. 2 выглядит сомнительным, и возможность снижения процентных ставок путём увеличения предложения денег, по нашему мнению кажется маловероятным. Если проанализировать темпы роста инфляции в Таджикистане в период 2001-2003 гг., то можно прийти к такому мнению, что как раз в периоды, когда начинают финансироваться весенне-полевые и хлопкоуборочные кампании, через определённое время инфляция начинает повышаться. Проанализировав данную проблему можно прийти к такому заключению, что между денежной эмиссией и инфляцией не существует мгновенной зависимости. С момента выпуска новой массы денег проходит несколько недель, а то и месяцев, прежде чем начинается повышение цен. Как говорят экономисты, здесь действует «эффект запаздывания». Причина такого запаздывания довольно проста. Когда на руках у населения и на счетах предприятий появляется большая сумма денег, должно пройти некоторое время, прежде чем они потратят возросший капитал. Сначала предприятия просто не подозревают об увеличении денежной массы и поэтому не торопятся повышать цены на свою продукцию. Вместо этого они увеличивают объёмы реализации. И лишь, после того, как покупатель продемонстрирует готовность истратить большее количество денег, а реализация товаров превысит все ожидания, предприятия начнут повышать цены. Увеличение темпов роста предложения денег в период 2001-2002 гг. в Таджикистане, также как и в практике других стран, в общем, сопровождалось быстрым ростом ожидаемой инфляции, что приводит нас к выводу о преобладании эффекта ожидаемой инфляции. Это наиболее правдоподобное объяснение того, почему процентные ставки повышаются и находятся на высоком уровне. В соответствии с эмпирическими данными, эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции преобладают над эффектом ликвидности. По этой причине увеличение предложения денег приводит к повышению, а не к понижению процентных ставок.

По данному критерию инфляция разделяется на: ожидаемую и неожидаемую. Первая предсказывается и прогнозируется заранее, вторая - нет. Этим она опасней ожидаемой, т. к. индивиды и хозяйственные агенты не успевают к ней приготовиться, что может быть чревато частичной или полной потерей сбережений. Неожиданная инфляция дезорганизует экономику, может привести к панике, отпугивает иностранных инвесторов нестабильностью, поэтому ее допущение считается крупным просчетом правительства. Очевидно, что в условиях Таджикистана случай (в) на рис. 2 более соответствует реальной жизни.

Учёт вышеуказанных направлений являются основой того, что НБТ, ориентиры по уровню инфляции, расчётному приросту денежной массы в обращении должен официально прогнозировать и устанавливать исходя из анализа макроэкономической ситуации в стране, возможности уменьшения диспропорций, недопущения колебаний инфляции и превращения ее в существенный фактор нестабильности. В Республике Таджикистан Национальный банк официально не прогнозирует данные ориентиры, а это соответственно не приспосабливает общество к инфляционным ожиданиям и не способствует повышению доверия ко всей банковской системе Таджикистана со стороны их контрагентов и общества в целом.

Намеченные ориентиры могут поменяться в случае непредвиденных обстоятельств или внезапных экономических потрясений, на что НБТ вынужден отреагировать, и он может поменять ранее установленные ориентиры.

В монетарной политике необходимо повысить роль качественных ориентиров (прежде всего, ставок процента), перейдя к дифференцированному планированию денежно-кредитной политики с учётом потребностей производственной сферы в денежных ресурсах для восстановления нормального кругооборота капитала и обеспечения подъёма инвестиционной активности. При оценках необходимого денежного предложения в сфере обращения необходимо учитывать дополнительный спрос на деньги в связи с желаемой дедолларизацией экономики и расширением использования сомони в международных расчетах, а также расширением рынка ценных бумаг, вовлечением в рыночной оборот земельных участков и участков недр.

Эта политика должна соответствовать реально складывающемуся спросу на денежные ресурсы и в сфере обращения капитала, и в производственной сфере. Управление денежной эмиссией должно вестись с учётом необходимости устранения «узких мест» в системе денежного обращения, создающих барьеры повышению инвестиционной активности и экономическому росту.

Главная проблема реализации этих общих принципов заключается в технических деталях. В отличие от нынешней рестриктивной политики планирования денежной массы, которую способен проводить любой студент, научившийся считать корреляционные зависимости и изучивший соответствующую терминологию, реализация предлагаемого подхода требует от денежных властей соответствующего искусства денежного регулирования, незаурядных способностей, обширных знаний, опыта и многих других отсутствующих у них качеств. Тем не менее, соответствующие инструменты денежно-кредитной политики могут быть предложены.

Стоящая перед страной задача перехода к экономическому росту требует от Национального банка создания условий для повышения инвестиционной активности. Это означает создание механизмов денежного обращения, преодолевающих дезинтеграцию экономики и сближающих привлекательность инвестиций в производственную и спекулятивную сферы. К примеру, ими могут быть, бюджет развития и предусматриваемые им гарантии по кредитам для привлечения частных производственных инвестиций, а также освобождение от налогообложения прибыли предприятий, используемой на инвестиционные цели.

В сложившихся условиях их можно дополнить также более жёсткими механизмами привлечения и удержания денежных ресурсов в производственной сфере. Это может быть введение особого режима движения амортизационных средств предприятий и средств, освобождаемых от налогообложения в связи с их инвестиционной направленностью, через систему инвестиционных счетов с ограничением использования накапливаемых на них средств исключительно целями капитального строительства и закупок оборудования. Через такой механизм можно также обеспечить канализацию денежной эмиссии через систему инвестиционных счетов или инвестиционных договоров с коммерческими банками на цели кредитования производственной сферы, восстановления оборотных средств, производственных инвестиций. Такой подход даст возможность провести и реструктуризацию государственного долга путем погашения части ранее эмитированных облигаций через инвестиционные счета.

Введение этой системы мер позволит организовать удержание капитала в производственной сфере и установить контроль над денежными потоками, предотвращая бегство капитала из производственной сферы в спекулятивные операции и за рубеж. Это, в свою очередь, позволит наладить целенаправленное управление предложением денежных ресурсов, направляя их прежде всего на инвестиционные цели. Вместе с организацией компетентного централизованного контроля над денежной эмиссией и развёртыванием системы институтов развития (бюджет развития, инвестиционные банки и фонды) данная система является в сложившихся условиях необходимым элементом восстановления инвестиционной активности и перехода к устойчивому росту.

Разумеется, система инвестиционных счетов не свободна от недостатков - она существенно усложняет общую схему управления денежным обращением, требует соответствующих механизмов контроля для предотвращения скрытого перетока денег с инвестиционных счетов на потребительский и спекулятивный рынки. Тем не менее, все эти трудности преодолимы. В частности, для снижения привлекательности мошеннических операций могут быть введены специальные легальные процедуры и механизмы обмена средств на инвестиционных счетах на наличные деньги по рыночно регулируемому курсу.

При всех недостатках данной системы её внедрение оправдано принципиальной невозможностью устранения или нейтрализации в рамках действующей системы управления денежным обращением процессов дезинтеграции экономики и стихийного оттока капитала из производственной сферы в спекулятивную и за рубеж. Для вывода экономики из ловушек долгового кризиса и кризиса неплатежей, кризиса недопроизводства и деградации экономики необходимы специальные инструменты регулирования денежных потоков и управления эмиссией.

Кроме использования такого рода нетрадиционных инструментов, должны быть активизированы и традиционные способы контроля за соответствием денежного предложения спросу на денежные ресурсы в разных секторах экономики и контурах денежного обращения. В частности, в целях упорядочения денежного оборота и платёжно-расчётных отношений, декриминализации экономики, назрели меры по совершенствованию структуры денежной массы и технологии денежного обращения: упорядочение вексельного обращения, стимулирование при помощи государственных гарантий долгосрочных вкладов населения, снижение доли наличных денег в обращении. Для этого необходимы: введение жестких ограничений на платежи наличными деньгами во всех сферах, дальнейшая компьютеризация расчётов, расширение безналичных форм платёжного оборота.

2. Совершенствование инструментов денежно-кредитной и валютной политики Национального банка Таджикистана

.1 Методы и инструменты управления денежно-кредитной политикой

Инструменты денежно-кредитной политики представляют собой разнообразные способы влияния на финансовый рынок, используемые НБТ для достижения поставленных операционных, промежуточных и конечных целей.

Инструменты денежно-кредитной политики, которыми располагают центральные банки, могут быть разделены на два вида: административные и рыночные.

1. Административные (прямые) инструменты.

К ним относятся, прежде всего, средства прямого контроля за процентными ставками, объёмами кредитов и депозитов в финансовых институтах.

Важную роль здесь играет контроль за процентными ставками, так как они очень сильно влияют на финансовый рынок государства и развитие экономики.

Процентные ставки играют важную роль на самых разных уровнях. На уровне отдельного человека высокие процентные ставки могут заставить отказаться от покупки дома или автомобиля из-за слишком высоких издержек финансирования. Напротив, высокие ставки могут стимулировать желание общества делать сбережения, поскольку они могут получить больший процентный доход, если превратят часть своих доходов в сбережения.

На макроуровне процентные ставки воздействуют на экономику в целом, поскольку влияют не только на желание потребителей тратить или сберегать, но и на инвестиционные решения фирм. К примеру, высокие процентные ставки могут стать причиной того, что фирма отложит строительство нового завода, благодаря которому появились бы новые рабочие места.

Прямые количественные ограничения размеров кредитов, пределов банковских вкладов, максимальных ссудных и депозитных ставок предоставляют государству в лице НБТ возможность вмешиваться в деятельность финансового рынка при недостаточности развития его отдельных сегментов (кредитного, ценных бумаг, валютного) и, особенно, в состоянии кризиса экономики.

В этих условиях прямые инструменты позволяют Национальному банку Таджикистана более эффективно контролировать максимальное количество денег и кредита в экономике.

Переходным инструментом от прямых форм регулирования денежно-кредитной сферы к косвенным, являются резервные требования.

. Рыночные (косвенные) инструменты.

К рыночным инструментам относятся:

- операции на открытом рынке;

- рефинансирование коммерческих банков;

- депозитные операции.

Использование этих инструментов более эффективно при макроэкономическом равновесии и стабильной экономической ситуации.

При рассмотрении прямых и косвенных инструментов, применяемых центральными банками, можно увидеть постоянную их эволюцию в зависимости от уровня развития экономики. Сочетание административных и рыночных инструментов регулирования в каждый конкретный момент, зависит от развития и состояния финансовых рынков, сбалансированности внешнеэкономических связей, состояния бюджета и других экономических параметров.

В условиях идеальной экономической модели управлять денежным предложением можно как процентной ставкой, так и динамикой денежной массы с совершенно одинаковым результатом.

Однако при неравновесной экономике (такой как в Таджикистане) использование рыночных процентных ставок будет связано со спросом на деньги, которые вкладываются в спекулятивные рынки, например, валютный рынок или финансовую пирамиду.

Высокий уровень доходности операций на этих рынках, не позволяет осуществлять вложения в реальный сектор экономики, имеющий уровень рентабельности значительно ниже рыночной процентной ставки.

Отсюда возникает вопрос о необходимости перехода к политике денежного предложения, ориентированного на регулирование процентных ставок кредитного рынка, главным образом, рынка капиталов. Нужны барьеры, сдерживающие перемещение денег на валютный рынок. Именно, по этой причине неоднократно поднимался вопрос, касающийся ограничения конвертируемости сомони по текущим операциям, связанным с обслуживанием внешней торговли. Без создания системы ограничений этот канал вложения денег может стать наиболее привлекательным, если доход от разницы в валютных курсах будет превышать поступления от разницы процентных ставок на рынке капиталов.

Государственное регулирование денежного предложения касается не только воздействия на уровень процентных ставок, но и желаемые направления денежных потоков.

На сегодняшний момент, использование показателей процентных ставок в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики, при слабости банковской системы и финансового рынка невозможно. Поэтому Национальный банк Таджикистана должен стремиться к поддержанию реальных процентных ставок на низком положительном уровне, который позволит стимулировать спрос на заемные средства со стороны реального сектора экономики.

Главной задачей является направление сбережений в наиболее эффективные инвестиции, в приоритетные отрасли через банковскую систему. Такой механизм в Таджикистане на современном этапе пока еще не сложился.

Недоверие к банкам, а также направление ими концентрируемых ресурсов на финансовые спекуляции, не создают желаемого притока капитала в производственную сферу. Отсюда, возникает необходимость повышения роли государственного вмешательства в финансовый рынок путем регулирования процентных ставок и целевого направления денежных потоков в интересах развития производственной сферы.

Там, где механизмы рыночной саморегуляции начинают пробуксовывать, роль административных инструментов в регулировании хозяйственной жизни возрастает. Разумеется, государственное регулирование денежных потоков и процентных ставок менее эффективно по сравнению с инвестиционной политикой частных банков.

Кроме того, инструменты прямого контроля являются несправедливыми, потому что создают приоритеты для отдельных групп производителей или банков, это сдерживает конкуренцию на финансовых рынках, которая позволила бы более эффективным банкам получить преимущества, т.е. привлечь больше депозитов, выдать больше кредитов. Меры прямого контроля связаны с затратами, стоимость которых не определена, и в этих условиях представляется целесообразным предоставлять прямые субсидии из бюджета.

Национальному банку Таджикистана в сложившейся экономической ситуации, видимо, необходимо обратиться к регулированию предложения денежной массы на основе рыночных инструментов сразу же, как только появится такая возможность.

Во многих случаях по поводу управления предложения денег можно встретить такую постановку вопроса, как - достаточность денег в экономике и методы управления избыточностью денежным предложением.

Такая постановка вопроса о количестве денег: много их или мало - мы думаем, не совсем корректна. Уровень насыщенности экономики деньгами определяется рядом факторов, которые зависят, прежде всего, от роста реального спроса на деньги, связанного со способностью экономики эффективно использовать увеличение денежного предложения, характером инфляционных процессов, уровнем рисков в экономике, платежной дисциплиной, существующими формами расчетов. При этом вытеснение из оборота различных форм денежных суррогатов сказывается на скорости обращения денег и способствует дальнейшему насыщению экономики деньгами. Важным принципом денежной политики является то, что денежное предложение должно быть сбалансировано с экономически обоснованным спросом на деньги. При соответствующем оправданном росте спроса на деньги (например, увеличении спроса на трансакционные деньги со стороны реального сектора под воздействием расширения объемов производства товаров и услуг) его превышение со стороны денежного предложения может быть компенсировано при минимальном использовании инструментов денежно-кредитного регулирования. Замедление экономического развития и снижение спроса на деньги со стороны экономических агентов, не исключает негативных инфляционных последствий роста денежной массы в условиях сохранения или дальнейшего улучшения внешнеэкономической конъюнктуры, и для сбалансированности предложения денег и спроса на них требуются значительные усилия.

НБТ при проведении своей политики должен постоянно учитывать появление признаков экономического роста и стремится поддержать эту тенденцию методами денежной политики в той мере, в какой это не создает угрозы роста инфляции. Для определения контрольных рамок денежного предложения НБТ должен оценивать экономически оправданный потенциальный и текущий спрос на деньги с использованием современных методов и международной практики.

Однако имеющее место в течение ряда лет размывание тесноты связи между ростом денежного предложения и инфляцией существенно затрудняет проводимые расчеты спроса на деньги на основе эконометрических моделей. Ограничения связаны, в частности, с различной длиной и с неустойчивым характером временных лагов между динамикой отдельных компонентов денежной массы и ростом цен, а также сохранением привлекательности вложений в иностранную валюту, что влияет на формирование текущего спроса на национальную валюту.

Существенное влияние на предложение денег оказывает состояние платёжного баланса Республики Таджикистан. Сильный платежный баланс сам по себе объективно означает рост притока иностранной валюты на внутренний рынок. Вследствие волатильности внешних факторов, определяющих конъюнктурные условия для экспорта, осуществления заимствований на внешних финансовых рынках и привлечения производительного иностранного капитала в страну, НБТ стремясь к обеспечению стабильности валютного курса сомони в долгосрочном аспекте, вынужден предъявлять дополнительный спрос на иностранную валюту. В этих условиях, с одной стороны, покупка НБТ иностранной валюты на внутреннем валютном рынке является существенным (а в настоящее время и основным) источником роста резервных денег, а с другой стороны, осуществляются действия по стерилизации излишка эмитированной за счет этого источника денежной ликвидности в национальной валюте.

Учитывая ограниченность методов нейтрализации избы-точной ликвидности НБТ по нашему мнению, должен акцентировать внимание на развитии методов денежно-кредитного регулирования, включая практику ежедневного управления ликвидностью банковской системы с учетом спросообразующих факторов.

В современных условиях главным аргументом в пользу финансовой либерализации является более эффективное распределение сбережений и кредитов в экономике, и поэтому по мере создания условий необходимо движение от мер прямого денежно-кредитного регулирования к косвенным мерам. Таким образом, становится актуальным постепенное снижение уровня обязательного резервирования, расширение объемов операций на открытом рынке и видов рефинансирования банков.

В конечном счёте, важно, чтобы грамотное использование инструментов денежно-кредитного регулирования привело к достижению основной цели - снижению инфляции и повышению эффективности денежного обращения.

Однако управление денежным обращением требует не только низкой инфляции, но и рациональной структуры денежной массы, снижения доли наличных средств, ускорения безналичных расчётов и повышения их надёжности.

Для решения указанных проблем проводится большая аналитическая работа Национальным банком Таджикистана и его территориальными учреждениями.

Основными объектами анализа являются:

- тенденции в развитии экономики региона;

- динамика денежной массы и ее структуры;

- денежные потоки в регионе (наличных и безналичных средств);

- состояние безналичных расчетов;

- изменение объёма и структуры денежных доходов и рас-ходов населения;

- реальные и номинальные доходы;

- распределение населения по уровню доходов и другие.

Вариант 3. Активизация деятельности коммерческих банков в росте экономики могла бы осуществляться на основе политики Национального банка Таджикистана, касающейся сокращения ставки обязательного резервирования. Освобожденные при этом финансовые ресурсы целесообразно оставить в распоряжение банков для предоставления их под льготные проценты на инвестирование промышленных предприятий. Эти предприятия, получив кредиты, могут принять участие в правительственной программе по структурной перестройке экономики и смягчению бедности в стране.

В Республике Таджикистан влияние на уровень роста цен, в особенности, на промышленные товары народного потребления очень сложно. Что касается продукции сельского хозяйства, то здесь цены более или менее поддаются регулированию.

Основной причиной сложности регулирования цен на промышленные товары заключается в том, что многие промышленные предприятия, как государственные, так и приватизированные работают не на полную мощность.

Согласно данным Госкомстата в 2001 г. из 517 учитываемых предприятий вышли на намеченный уровень производства 385 предприятий или 74,5% из всего числа предприятий. В 2002 г. не работало 140 предприятий, или 27,1% от общего их числа, и основной проблемой являлось недостаток финансовых ресурсов. Это свидетельствует о том, что банки второго уровня, т.е. коммерческие банки в полной мере не подключились к финансовой поддержке отечественной промышленности, в частности производства товаров народного потребления и производственно-технического назначения, о чем свидетельствует тот факт, что в объеме ВВП в 2002 г. доля банковского кредита составила лишь 19,0%.

В условиях перехода к рыночной экономике коммерческие банки, функционирующие на территории Республики Таджикистан, работая по принципу рыночного механизма, заинтересованы в получении большой прибыли, и в основном свои кредитные ресурсы направляют в те сферы, которые обеспечивают быстрый возврат процентов и основной суммы долга. Действительно, в условиях рыночной экономики каждый субъект рынка от своей деятельности должен получить прибыль и работать рентабельно. Вместе с тем, коммерческие банки должны поддержать и отечественное производство, поскольку рост производства отечественных производителей имеет большое влияние на увеличение одного из таких важных показателей макроэкономики, как ВВП.

2.2 Операции на открытом рынке: практика, проблемы и перспективы развития

В целях создания условий для снижения темпов инфляции, а также регулирования темпов роста денежной массы в обращении, Национальный банк Таджикистана в 2003 г. продолжает работу по совершенствованию действующих инструментов денежно-кредитной и валютной политики (резервные требования, рефинансирование банков, операции на открытом рынке и валютное регулирование и т.д.)

Вполне очевидно, что денежно-кредитная политика не может проводиться изолированно от состояния экономики и общей экономической политики, принятой правительством, поэтому нуждается в координации, взаимном согласовании действий.

В Таджикистане основной проблемой до 2002 г., где сталкивались интересы правительства и НБТ, являлось проведение бюджетно-налоговой политики. Часто правительство, увеличивая государственные расходы, не согласуя их с возможностью получения доходов, обращалось в НБТ с просьбой о дополнительной эмиссии банкнот, но с 2002 г., как мы уже указывали выше, НБТ не выдаёт кредиты на погашение дефицита государственного бюджета.

В данное время привлечение ресурсов на эти цели стало осуществляться из неинфляционных источников, в том числе за счет увеличения объёма выпуска и реализации государственных казначейских векселей.

Рынок ценных бумаг выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся индустриальной и организационно-функциональной спецификой. Такая система на-чала формироваться в Таджикистане только после середины 90-х годов, когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства.

Ценные бумаги - неизбежный атрибут финансовых отношений и нормального товарного оборота. Будучи товаром, они сами вместе с тем способны служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя в этом качестве наличные деньги.

По законодательству Республики Таджикистан, операции на открытом рынке означают, что Национальный банк Таджикистана может проводить операции с долговыми ценными бумагами на финансовых рынках через покупку и продажу долговых ценных бумаг, выпущенных Республикой Таджикистан, своих собственных долговых ценных бумаг, а также других долговых ценных бумаг.

Операции на открытом рынке широко используются Центральными банками таких стран, как - Германии, Франции, Великобритании, Италии и др., для влияния на кредитные ресурсы коммерческих банков и краткосрочные рыночные процентные ставки.

Операции на открытом рынке в отличие от создания обязательных резервов являются гибким инструментом и проводятся с коммерческими банками на добровольной основе. Эти операции можно вести постоянно и в любых масштабах и они не представляют собой «налог на банки».

Операции па открытом рынке могут быть классифицированы по различным признакам:

- в зависимости от условий сделки (прямые и обратные)

в зависимости от степени открытости рынка (операции на первичном и вторичном рынках)

в зависимости от объекта сделок (от видов ценных бумаг)

в зависимости от срочности сделки (до трех месяцев, до шести месяцев и до одного года)

в зависимости от сферы проведения операции (охватывающие только банковский сектор или осуществляемые и с небанковским сектором рынка ценных бумаг)

в зависимости от способа установления ставок (определяемые НБТ или рынком) и т.д.

Использование операций на открытом рынке центральными банками различных стран зависит от двух важнейших факторов:

- институционального (определяемого структурой кредитной системы)

законодательного (определяемого отношением государства к участию центрального банка и кредитных организаций в операциях на рынке ценных бумаг).

Механизм операций на открытом рынке несложен, что делает его доступным для значительного числа участников. В случае приобретения НБТ ценных бумаг на открытом рынке объем кредитных ресурсов банков и банковской системы увеличивается, а в случае продажи соответственно уменьшается, что находит отражение в изменении объема денежной массы и стоимости кредита.

В зависимости от того, на что именно НБТ хочет воздействовать - на цены или размеры кредитных ресурсов, он может планировать масштабы и вид операций на открытом рынке.

Практика проведения операций на открытом рынке постоянно совершенствуется. В европейских странах, так и в Таджикистане, эти операции, исходя из порядка проведения, подразделяются на регулярные и нерегулярные.

При регулярных операциях НБТ заранее объявляет, что проведет аукцион, в котором может участвовать на равных условиях большое число участников. Нерегулярные операции проводятся по мере необходимости.

В начале 1997 г. НБТ приступил к разработке и осуществлению проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг. Рынок ценных бумаг в Таджикистане начал развиваться с 1998 г., с выпуска госу-дарственных казначейских векселей. Первоначально это были краткосрочные ценные бумаги со сроками обращения 28 и 91 день и достаточно высокой среднегодовой доходностью от 45,8% в 1998 г. до 84,2% в 1999 г.

В 2000 г. количество проводимых аукционов удвоилось, сумма выпусков, и продажи государственных казначейских векселей соответственно составили 2,7 млн. сомони и 1,6 млн. сомони.

Постепенно объем выпуска, и реализации государственных казначейских векселей стал возрастать и в 2001 г. составил соответственно 3,74 млн. сомони и 2,06 млн. сомони (что больше чем в 2000 г. соответственно в 1,4 и 1,3 раза) при этом среднегодовая доходность снизилась до 26,5%. Такое снижение среднегодовой доходности связано с развитием рынка ценных бумаг в республике.

Начиная с марта 2001 г. Национальный банк Таджикистана приступил к выпуску в обращение своих депозитных сертификатов. Новый вид ценных бумаг, имея идентичные условия выпуска и обращения (номинальная стоимость, краткосрочность, круг покупателей), органично дополнил рынок ценных бумаг, предоставив монетарным органам новый инструмент для эффективного регулирования финансового рынка.

Депозитный (сберегательный) сертификат представляет собой письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение, по истечению установленного срока, депозита и процента по нему.

Депозитный сертификат - это свидетельство о вкладе в банк юридического лица, а сберегательным сертификатом, является свидетельство о вкладе в банке физического лица.

С момента выпуска депозитных сертификатов до 01.02.03 г. НБТ провёл 96 аукционов, в которых выпустилось в обращение 116050 тысяч сомони, из них продано депозитных сертификатов на сумму 89859 тыс. сомони со среднегодовой доходностью в 2002 г. 18,65%.

В 2003 г. на рынке ценных бумаг происходили операции по купле продаже казначейскими векселями Министерства финансов в ограниченном количестве и на достаточно длительный срок - 98 дней и депозитными сертификатами Национального банка, которые выпускаются на период 14, 28 и 56 дней.

В 2003 г. как и в истекшем году Национальным банком Таджикистана разрешается коммерческим банкам использовать до 25% от общей суммы резервных требований на покупку государственных казначейских векселей и депозитных сертификатов Национального банка Таджикистана, что позволит им увеличить свои активы за счет высоколиквидных ценных бумаг, при этом обеспечив наиболее эффективное управление активами и пассивами.

В тот период, когда Правительство покрывает дефицит государственного бюджета, путём получения кредита от НБТ это ведёт к экономически необоснованному росту денежной массы в обращении и вызывает инфляцию, что противоречит главной задаче НБТ - поддерживать устойчивые цены в экономике.

Если же правительство в покрытие своих расходов стремится увеличивать заимствования путем роста выпуска государственных ценных бумаг, то это может повлечь изменение процентных ставок в направлении, противоположном намерениям НБТ удешевлять кредит и, тем самым это будет не способствовать экономическому росту и вложений инвестиций в реальный сектор.

Особенно остро противоречия между правительством и центральными банками проявляются в период предстоящих выборов, когда власти стремятся поддержать население путем увеличения государственных выплат (т.е. расходов государства), выбирая легкий путь, который в последующем может обернуться неизбежной инфляцией и еще большим снижением жизненного уровня.

Некоторые экономисты, занимающиеся проблемами финансового рынка, высказывают: «Утверждение о том, что рынок ГКО - это устойчивый и надежный рынок ценных бумаг, не является обоснованным, так как эмиссионные возможности государства при кризисной экономике не бесконечны и постоянное увеличение эмиссии данных бумаг порождает дополнительные затраты на обслуживание внутреннего государственного долга. С позиции экономической безопасности страны этот долг безопасен только при условии развивающейся и конкурентоспособной экономики страны».

Мы понимаем, что наличие внешнего долга и хронический бюджетный дефицит побудили правительство к запуску механизма эмиссии государственных ценных бумаг, наращивающих и обслуживающих внутренний долг государства и соответственно Министерство финансов, Министерство экономики и торговли, Министерство по государственным доходам и сборам, а также НБТ должны разрабатывать свою политику таким образом, чтобы доходная часть бюджета естественным образом покрывала расходную часть, ибо чрезмерное количество выпуска государственных ценных бумаг чревато негативными последствиями.

Бесконтрольное наращивание государственного долга, объемы которого приходили в противоречие с кредитными ресурсами коммерческих банков, предопределили такой уровень доходности государственных ценных бумаг, который практически стал спекулятивным.

Ответственное отношение Правительства РТ и НБТ, смена идеологии противостояния на сотрудничество - это основной способ разрешения данных проблем.

Также существуют и такие проблемы на рынке ценных бумаг, которые отметил заместитель председателя НБТ А.А. Ширинов в своём интервью агентству «Рейтер»:

«К сожалению, у нас вторичный рынок ценных бумаг действует в очень ограниченном объёме, и фактически отсутствует рынок корпоративных ценных бумаг. Фондовая биржа предназначенная для организации и проведения операций с ценными бумагами на вторичном рынке, не может выполнять свои функции из-за отсутствия чётких механизмов торговли корпоративными ценными бумагами, неподготовленности населения к участию в финансовых операциях на открытом рынке, отсутствия исторической практики инвестирования предприятий подобным способом»

Постепенное восстановление доверия инвесторов к рынку ценных бумаг в Таджикистане можно добиться в том случае если НБТ будет разрабатывать новые инструменты рефинансирования и управления ликвидностью банковской системы, а также оптимизации и модификации уже имеющихся.

Особое место среди инструментов рефинансирования коммерческих банков занимают операции РЕПО, как наиболее перспективный инструмент с точки зрения исполнения НБТ своих основных функций по реализации денежно-кредитной политики и управления ликвидностью.

Рынок РЕПО зародился в США в 1918 г., когда Федеральный резервный банк начал проводить операции РЕПО с банковскими векселями.

Значение операций РЕПО в целом неуклонно возрастает, что обусловлено их объективными, свойствами как одного из наиболее гибких и практически безрисковых финансовых инструментов, носящих рыночный характер. Операции РЕПО являются одним из ключевых инструментов проведения денежно-кредитной политики всех индустриально развитых и большинства развивающихся стран мира.

Под сделкой РЕПО понимается двусторонняя сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством обратной покупки (продажи) тех же бумаг через определенный условиями сделки срок и по определенной условиями сделки цене.

Суть операции состоит в том, что банк покупает эти бумаги по цене, чуть ниже сложившейся в этот момент на рынке, и продает их затем по цене, несколько более высокой, чем цена покупки, так что разница в ценах обеспечивает банку доходы чуть более низкие, чем ставка краткосрочного кредитования. Выгода операции для банка в том, что он, покупая ценные бумаги ниже рыночной цены, страхует себя от возможного неблагоприятного изменения процентных ставок, когда банк может понести убытки при неспособности клиента выкупить бумаги обратно. Таким образом, кредитные риски по таким операциям почти полностью отсутствуют, а клиент получает денежные средства, как если бы он получил кредит.

Как для любого кредита, важными характеристиками РЕПО являются: срок, процентная ставка, сумма и периодичность процентных платежей. РЕПО может заключаться на условиях «овернайт», на определенный срок или с открытой датой.

Различают двухсторонние и трехсторонние сделки РЕПО, а также «доверительное РЕПО». При двусторонних сделках РЕПО ценные бумаги переводятся их покупателю, что способствует минимизации кредитного риска покупателя. Но затраты на осуществление таких сделок могут быть существенными. При трехсторонних сделках РЕПО ценные бумаги передаются третьей стороне, которая проверяет качество ценных бумаг и несет ответственность за правильное исполнение договора, получая за это комиссионное вознаграждение. При использовании «доверительного РЕПО» ценные бумаги находятся у продавца, что способствует снижению затрат по переводу ценных бумаг, однако кредитный риск при этом существенно возрастает.

Ставки по сделкам РЕПО зависят от срока кредита и вида ценной бумаги, служащей в качестве обеспечения. Различают ставки портфельного (общего) обеспечения и ставки специального обеспечения. Портфельное обеспечение - это все ценные бумаги, которые имеются у дилеров в избытке и на которые, следовательно, нет повышенного спроса. Специальное обеспечение - это те ценные бумаги, на которые существует спрос. РЕПО с общим обеспечением требует более высоких ставок, а со специальными - низких, иногда даже нулевых.

При совершенствовании данного вида операций НБТ должен опираться на следующее - дальнейшее внедрение этого инструмента будет, помимо расширения инструментария денежно-кредитной политики, способствовать решению ряда актуальных вопросов функционирования рынка ценных бумаг.

РЕПО могут стать эффективным способом преодоления одной из наиболее болезненных диспропорций финансового рынка Таджикистана - между краткосрочностью свободных финансовых ресурсов и долгосрочностью государственных ценных бумаг. Данная диспропорция обусловлена объективными факторами, поэтому инструмент, способный эффективно сочетать противоположные характеристики, выглядит наиболее предпочтительным с точки зрения его развития и использования.

Являясь одним из базовых механизмов управления ликвидностью банковской системы, РЕПО в зависимости от ситуации могут использоваться как для повышения ликвидности вторичного рынка ценных бумаг и создания условий для снижения стоимости последующих заимствований, так и для стерилизации избыточной ликвидности путем предоставления альтернативной возможности вложения свободных денежных средств.

Будучи важным показателем рыночного уровня процентных ставок денежного рынка, а также наиболее точным индикатором ожиданий участников в отношении кратко - и среднесрочных процентных ставок на денежном рынке, РЕПО окажут существенное влияние на формирование репрезентативной кривой доходности, являющейся для экономики ориентиром процентных ставок на различные сроки кредитования.

Внедрение РЕПО должно также способствовать реальному увеличению доли рыночных ценных бумаг в структуре внутреннего государственного долга без его номинального увеличения.

Чрезвычайно важным следствием внедрения операций РЕПО является повышение доверия участников рынка к самому рынку государственных ценных бумаг.

Кроме того, операции РЕПО практически не несут в себе кредитных рисков, поскольку представляют собой обеспеченные кредиты.

Следует также учитывать, что с точки зрения внедрения операций РЕПО НБТ технически несложно приступить к использованию указанного инструмента благодаря стандартизации, а также существованию готовой биржевой инфра-структуры.

При этом следует учитывать, что эффективное использование данного финансового инструмента возможно только по прошествии определенного периода времени. С целью сокращения данного периода и повышения привлекательности операций РЕПО для участников открытого рынка мы думаем, НБТ должен проводить операции РЕПО на постоянной основе.

Исключительно важную роль играет на рынке ценных бумаг информационное обеспечение, но в Таджикистане оно сильно отстаёт. Отсутствует определённый источник в средствах массовой информации, регулярно представлявший бы информацию об изменениях и котировках на рынке ценных бумаг, что отрицательно влияет на интерес потенциальных участников данного рынка, и представляется, что его скорейшее внедрение способствовало бы развитию рынка ценных бумаг.

Заключение

В заключении дипломной работы следует отметить, что вопросы регулирования инфляции является самым актуальным в экономике республики. Для решения задач в части управления инфляционными процессами Национальному банку надо разрабатывать и реализовывать жесткую денежно-кредитную политику. Для достижения основных целей денежно-кредитной и валютной политики необходимо:

.        Иметь в достаточном объеме золотовалютных резервов и использовать все возможности по их увеличению. С этой целью нужно обеспечить систематическое и постепенное развитие экономики страны, также необходимо развивать экспортный потенциал нашей республики с целью притока иностранной валюты в обращение, который в свою очередь способствует увеличению денежной массы и снижению уровня инфляции в стране.

.        Обеспечить устойчивость банковской и финансовой системы в стране. С этой целью Национальному банку Таджикистана нужно создать благоприятную правовую базу функционирования банковской системы. Также с целью обеспечения конкурентоспособности будет целесообразным увеличить капитальную базу банков, т.е. проводить систематически политику рекапитализацию банковской системы путём ликвидации слабых банков, слияния и их реорганизации.

.        Обеспечить хорошую атмосферу для дружеской конкуренции в банковской системы путём участия банков на кредитных аукционах, валютных и биржевых торгах.

.        Обеспечить коммерческим банкам централизованными кредитами по ставке рефинансирования.

.        По мере снижения инфляции снизить норматив обязательных резервов, депонируемые за счет привлеченных ресурсов с целью снижения процентных ставок по размещенным кредитам и тем самым обеспечить кредитования национальной экономики.

.        Самое главное увеличить формы безналичного обращения, такие как электронное обслуживание, выпуск пластиковых карт и других платежных систем.

Список литератур

кредитный инфляционный денежный политика

1.      Э. Рахмон. Послание Президента Республики Таджикистан Э. Рахмона об основных направлениях внутренней и внешней политики от 20 апреля 2012 г. www/president.tj.

2.      Абалкин Л.И. Экономические реалии и абстрактные схемы (о концептуальных основах монетаристской программы финансовой стабилизации). // Вопросы экономики -1996, №12, стр. - 13.

.        Абрамова М.А., Александрова Л.С. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебное пособие. - М.: Институт международного права и экономики. -1996, стр. - 136.

.        Авдиянц Ю.П. Кредит и повышение эффективности производства. - М.: Финансы - 1992, стр. - 67.

.        Агапова Т.А., Серёгина С.Ф. Макроэкономика. - М.: Дело и сервис. -1999, стр. - 142-146.

.        Адекенов Т.М. Банки и фондовый рынок. Анализ. Практика. Эволюция. - М.: Ось-89, 1997, стр. - 72-95.

.        Албегова И.М., Емцов Р.Г., Холопов А.В. Государственная экономическая политика. - М., 1998, стр. - 38-78.

.        Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. - Самара: СамВен -1992, стр. - 55.

.        Алимардонов М.М. Роль Национального банка Таджикистана в развитии экономики Таджикистана. // Экономика Таджикистана: стратегия развития. - Душанбе -2001, стр. 78-79.

.        Алимардонов М.М. Таджикистан станет привлекательным для инвесторов. // Вестник Национального банка Таджикистана. Душанбе -2003, №1-2 (39-40), стр. - 26-27.

.        Антонов Н.Г., Пессель М.А. Денежное обращение, кредит и банки. М.: Финстатинформ - 1995, стр. - 56.

.        Ашуров Н.А. Активизация банковской деятельности и её стабилизирующее влияние на развитие экономики. // Вестник Национального банка Таджикистана. - Душанбе -2002, №2 (32), стр. - 29.

.        Ашуров Н., Лалбеков И. Муомилоти пули, карз ва бонк. - Душанбе -2002, стр. - 41-48; -149-158.

.        Базелер У., Сабов З., Хайнрих Й., Кох В. Основы экономической теории: принципы, проблемы, политика Германский опыт и российский путь. - Санкт-Петербург: Питер -2000, стр. - 454-457; -473-475; -485; -487-515.

.        Банковское дело. / Под ред. Лаврушина О.И. - М.: Финансы и статистика. -1999.

.        Белоусов Д., Клепач А. Монетарные и немонетарные факторы инфляции в Российской экономике в 1992-1994 гг. // Вопросы экономики. -1995, №3, стр. - 54-62.

.        Берёзина М.П. Безналичные расчёты в экономике России. Анализ практики. - М.: «Консалт-банкир» -1997, стр. - 382.

.        Бойматов А.А. Экономика Таджикистана на пути к рынку. - Худжанд: ООО «Шах» -2002.

.        Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: Финансы и статистика. - 1997, стр. - 98.

.        Букато В.И., Лапидус М.Х. Финансово-кредитный механизм и банковские операции. - М.: Финансы. - 1997, стр. - 43.

.        Гамидов Г.М. Банки и банковская система. - М.: Банковское и кредитное дело. - 1994, стр. - 65.

.        Закон Республики Таджикистан «О банках и банковской деятельности в Республике Таджикистан» Принято 21.02.91 г. (Ведомости Верховного Совета Республики Таджикистан, 1991, №7. стр. - 11)

.        Закон Республики Таджикистан «О валютном регулировании и валютном контроле» №112 от 04.11.95. // Садои мардум, 1995.

.        Закон Республики Таджикистан «О Национальном банке Таджикистана» №383 от 14.12.96 // Вестник Маджлиси Оли Республики Таджикистан. - Душанбе -1996, №24.

.        Закон Республики Таджикистан «О ценных бумагах и фондовых биржах» // Садои мардум, 1997.

.        Закон Республики Таджикистан «Об амнистировании граждан Республики Таджикистан в связи с легализацией ими денежных средств» №40 от 10.05.03.

.        Исмаилов И.М. Проблемы монетарного регулирования в условиях трансформации экономики. // Паёми Донишгохи Давлатии хукук, бизнес ва сиёсат. - Худжанд -2003, №1-2, стр. - 87.

.        Мавлонов М. Анализ состояния внутреннего валютного рынка Республики Таджикистан и реализации курсовой политики Национального банка Таджикистана в 2002 году / Вестник Национального банка Таджикистана. - Душанбе -2003, №3-4 (41-42), стр. - 70.

.        Прогноз основных направлений денежно-кредитной и валютной политики Республики Таджикистан на 2012 г.

.        Указ Президента Республики Таджикистан «О введении в обращение национальной валюты сомони» №426 от 26.10.00 г.