Рынок ценных бумаг Венгрии
Введение
В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов являются ценные бумаги. Ценные бумаги считаются неизбежным атрибутом любого товарооборота. Будучи товаром, они способны быть как средством кредита, так и средством платежа, заменяя тем самыми наличные деньги.
Ранее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (например, облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием населения, а так же векселя во внешнеторговом обороте).
В настоящее время, после перехода к рыночной организации экономики при формировании рынка ценных бумаг потребовалось возрождение и использование всего многообразия видов ценных бумаг. В связи с этим появилась потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого данным рынком, а так же в четком правовом управлении и оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно.
1. Рынок ценных бумаг Венгрии
1.1Развитие рынка ценных бумаг Венгрии, его роль в развитии экономики страны
К началу нового века фондовый рынок стал играть существенную роль в экономике страны в качестве источника финансирования реального сектора и механизма перераспределения инвестиций. Он является одним из самых ликвидных и открытых рынков ценных бумаг среди стран Центрально - Восточной Европы (ЦВЕ).
В Венгрии раньше других стран ЦВЕ начался выпуск ценных бумаг. В 1983 г. это были так называемые «телефонные» облигации, выпускавшиеся венгерской почтой для ускорения телефонизации страны. Потом появились другие виды ценных бумаг, выпускавшиеся с целью аккумуляции свободных средств предприятий и частных лиц для развития народного хозяйства. Право выпуска облигаций имели местные советы и хозяйственные организации через один из банков, что было своеобразной гарантией для покупателей. В 1987 г. появился новый вид ценных бумаг - облигации краткосрочного государственного займа, выпускавшиеся для кредитования дефицита госбюджета. Они размещались в обязательном порядке между банками, а в 1991 г. и среди страховых компаний.
Помимо этого через Венгерский сберегательный банк и отделения связи граждане могли покупать казначейские векселя, процент по которым несколько превышал ставку по обычным денежным вкладам, а срок выкупа наступал через 4-5 лет. Такая система, по оценкам специалистов, в начале 90-х годов позволяла финансировать до 40% дефицита госбюджета.
Рынок государственных ценных бумаг Венгрии
Рынок государственных ценных бумаг начал развиваться с 1992 г., когда, в связи с резким увеличением бюджетного дефицита венгерское правительство начало широкомасштабный выпуск облигаций, за счет чего удалось практически полностью обеспечить финансирование дефицита бюджета, почти втрое превысившего запланированный уровень, избежав при этом увеличения эмиссии, инфляции, роста внешней задолженности.
Реализация государственных облигаций с начала 1992 г. стала проводиться в рамках разработанной на основе практики западных стран программы «последовательных продаж».
ВНБ по согласованию с Министерством финансов определял текущую потребность в привлечении заемных средств и через брокерские конторы БФБ продавал облигации как юридическим, так и физическим лицам. Эти ценные бумаги выпускались сроком на 3 года. Номинальный процент составлял 21,5%, реальный процент был значительно ниже.
Основной интерес к облигациям, проявленный со стороны инвесторов, объяснялся не столько благоприятными условиями, сколько возможностью спекуляций на быстро сформировавшемся вторичном рынке, где их курс был значительно выше номинала. Среди населения эта форма внутреннего государственного займа не получила широкого распространения в основном ввиду трудностей для мелких инвесторов, связанных с анализом биржевой информации и необходимостью прибегать к помощи брокеров.
В начале 90-х годов были разработаны новые, более эффективные методы финансирования внутреннего долга страны. В результате Венгрия первой из восточноевропейских стран перешла к реализации ГЦБ через открытые аукционы.
По новой системе подготовка облигаций к введению на биржу перестала быть исключительно прерогативой ВНБ. Министерство финансов стало поручать организацию и проведение первичного размещения ценных бумаг и брокерским консорциумам, среди которых сразу выделились действующие и сейчас группа Венгерского сберегательного банка и консорциум «Дайве» - «Будапешт» - «Кредитанштальт».
В подобных аукционах принимали участие многие венгерские фирмы, располагавшие лицензией на проведение финансовых операций, а с декабря 1992 г. приобретение определенных серий облигаций новых выпусков было разрешено и иностранцам.
После проведения аукциона ценная бумага могла котироваться на бирже, где ее курсовые колебания целиком зависели от соотношения спроса и предложения.
Все выпуски облигаций проводятся только на основе соответствующего закона о бюджете. Закон предусматривает общую сумму заимствований с помощью облигаций, а их выпуск проводится в несколько серий: так, в 1993 г. выпуски проводились 10 раз, в 1994 г. - 15. Сроки действия 1,5-3 года, с 1995 г. было несколько выпусков сроком на 5 лет.
Теперь государственные облигации выпускаются с четырьмя основными сроками погашения - 3, 5, 10 и 15 лет.
Основной формой в 1993-1994 гг. были открытые аукционы, а с мая 1995 г. - значительная часть облигаций продавалась через брокерские консорциумы. Все большая часть ГЦБ, на сегодняшний день, стала продаваться не на бирже.
В 1994 г. внебиржевой оборот ГЦБ в пять раз превосходил их оборот на бирже, в 1995 г. - уже в десять раз. Этому способствовал ВНБ, поскольку в течение 1995 г. в основном он был продавцом ГЦБ и проводил эти продажи в основном помимо биржи.
С 1997 г. новый закон об эмиссионном банке, гармонизируя его нормы с соответствующими нормами ЕС, вообще запретил ВНБ непосредственное (т.е. минуя рынок капитала) финансирование бюджета.
В связи с улучшением общего экономического положения изменилась и структура сроков бумаг: увеличились сроки размещения, чему способствовали увеличение доли выпуска 6 и 12-ти месячных казначейских билетов и регулярный выпуск государственных облигаций с 7-летним сроком со ставкой процента, «привязанной» к темпу инфляции.
Рынок государственных ценных бумаг ориентирован главным образом на краткосрочные облигации и казначейские векселя, как процентные, так и дисконтные.
Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг
Венгерский рынок акций
Рынок акций стал быстро развиваться в ходе приватизации крупных предприятий в 1994-1997 гг. В 1995 г. его рыночная капитализация приблизилась к сумме обращающихся на рынке государственных облигаций, а с 1996 г. начала постоянно и значительно ее превышать.
На сегодняшний момент капитализация акций возросла до 3058 млрд. фор., а государственных облигаций - до 952 млрд. фор.
Доля акций в обороте фондовой биржи составляет около 43%. Она доминирует в общем обороте акций, хотя после введения в оборот на биржевом рынке акций энергетических компаний доля БФБ в их обороте несколько сократилась.
С 1994 по 1999 гг. через биржу происходила приватизация крупнейших государственных предприятий: в 1994 г. - фармацевтических фирм с мировой известностью - «Рихтер» и «Эгис», в 1995 г. крупнейший коммерческий банк - Венгерский сберегательный банк, в конце года на рынке появились акции крупнейшей в регионе нефтегазовой компании «МОЛ». В 1996 г. стали котироваться акции химических фирм - Боршодхем и ТВК, в 1997 г. - крупнейшей телефонной компании - МАТАВ. В 1999 г. эти фирмы увеличили предложение своих акций на бирже, и продолжают увеличивать до сегодняшнего момента.
По существу, история венгерской фондовой биржи была историей приватизации. При этом беспокойство руководства вызывает тот факт, что пока на бирже недостаточно акций небольших частных фирм, а к концу столетия приватизация государственных предприятий уже в основном завершена.
Акции крупных венгерских компаний являются предметом купли-продажи на международном рынке. Они котируются в Нью-Йорке, Лондоне, на биржах ФРГ и Австрии.
Как было указано выше, фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 года.
Рассмотрим немного из истории создания данной биржи.
В 1864 году в городе Пеште (в настоящее время одна из частей Будапешта) указом Императора Австрии Франца Иосифа I была учреждена Товарно-фондовая биржа. К концу столетия Будапештская фондовая биржа превратилась в заметного участника европейского финансового рынка.
В период мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. биржа была вынуждена закрыться (с лета 1931 по осень 1932). Несколько десятилетий в период директивной экономики биржи, естественно не существовало.
Среди стран Восточной Европы Венгрия первой приступила к рыночным преобразованиям, что отразилось на темпах создания фондового рынка.
В декабре 1987 года 22 венгерских банка заключили соглашение о торговле ценными бумагами.
В марте 1990 года вступил в силу закон о ценных бумагах, заложивший юридическую базу для создания фондовой биржи.
В июне 1990 года 42 банками и брокерскими фирмами основана Будапештская фондовая биржа.
Первой листинговой бумагой стала акция компании IBUSZ.
Членами биржи являются специализированные компании и банки.
В конце 2003 года в секции акций насчитывалось 27 членов, в секции процентных бумаг - 18 и в секции производных - 21.
Официальным индексом биржи является индекс BUX, рассчитываемый каждые 5 секунд на базе текущих рыночных цен. Базой для индекса является значение 1000 на 2 января 1991 года. БФБ одной из первых в мире (с 1 сентября 1999 года) перешла по взвешиванию не по количеству выпушенных акций, а по количеству акций в свободном обращении.
Учитываются пакеты величиной менее 5%.
Количество акций, по которым рассчитывается индекс, плавающее и составляет от 12 до 25. Корзина пересматривается дважды в год (в марте и сентября) [2].
Торговая система БФК, на данный момент, реализуется, главным образом, в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.
Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы.
1.2Финансовые инструменты, обращающиеся на рынке ценных бумаг Венгрии
Виды ценных бумаг, которые выпускают в Венгрии и функционируют на ее фондовом рынке, показаны на рис. 1 (представленного в виде схемы).
Законодательство позволяет выпускать 4 вида акций: обыкновенные, привилегированные, акции трудового коллектива, акции с фиксированной доходностью [2]. Акции могут выпускаться как именные, так и предъявительскими.
Обыкновенные акции одной серии должны иметь одинаковое количество прав, предоставляемых их собственникам, которые должны быть отражены в уставе эмитента. Право голоса по привилегированным акциям могут быть ограничены, либо отсутствовать (в зависимости от того же устава). А акции трудового коллектива являются именными, выпускаемые только лишь для работников компании и продаваемые по пониженной цене. Такие акции могут выпускаться только в случае увеличения капитала за счет резервов компании, и их доля в новом выпуске всех видов ценных бумаг не должна превышать 10%.
Облигации выпускаются в основном предъявительские. Предусматривается возможность выпускать такие облигации, как корпоративные (они бывают с фиксированной и плавающей ставками), дисконтные, конвертируемые.
Их выпуск ведется посредством публичных аукционов. Агентом по выпуску является Государственное агентство по управлению долгом.
Аукционы проводятся каждый второй четверг месяца и предлагают к размещению облигации двух различных сроков погашения. К первичным аукционам допускаются только официально зарегистрированные первичные дилеры. Все остальные инвесторы могут участвовать через первичных дилеров.
Начиная с 1999 года, облигации выпускаются в бездокументарной форме. Расчеты по первичному размещению проводятся через центральный депозитарий KELER на седьмой календарный день.
Купонные периоды выпускаемых облигаций различаются в зависимости от выпусков:
·«старые» - квартальная или годовая периодичность;
·«современные» - полугодовая основа.
С 2002 года все выпуски имеют купоны, выплачиваемые на годовой основе.
Государственные ценные бумаги регистрируются на Будапештской фондовой бирже в день размещения. Первичные дилеры и отдел размещения государственного казначейства поддерживают рынок двусторонними котировками. Обычно расчеты на вторичном рынке происходит валютированием на второй рабочий день (Т + 2), но на внебиржевом рынке дата расчетов может отличаться от стандартной даты в зависимости от договоренности сторон.
Банки могут выпускать депозитные сертификаты. Корпоративные краткосрочные ценные бумаги представлены переводными векселями, которые можно назвать коммерческими бумагами [1].
1.3Участники рынка ценных бумаг
Для размещения венгерских ценных бумаг на иностранном рынке требуется разрешение ГНФК, которое выдается после представления соответствующих документов. Для открытого выпуска за границей венгерских акций ГНФК дает разрешение, если эмитент уже ввел какие-либо акции на БФБ, удовлетворил особые требования ГНФК, если размещение акций происходит в такой стране, с надзорными ведомствами которой есть необходимые связи для обмена взаимной информацией.
В Венгрии существует одна фондовая биржа, возобновившая свою деятельность летом 1990 г. Как явствует из закона о бирже 1990 г., она является частью государственной институциональной финансовой системы. БФБ воссоздана на базе отделения оборота ценных бумаг Банка Будапешт. Ее учредителями были 42 банка, Финансовый институт, брокерские компании.
С момента ее воссоздания до 1991 г. включительно на бирже основную роль играли акции. После массированного выпуска в 1992 г. ГЦБ доля акций в общем обороте биржи резко сократилась в пользу ГЦБ, удельный вес которых в 1993 г. составил около 90%, а акций - всего 10%. С 1994 г. доля акций начала снова расти.
Помимо акций, государственных облигаций и казначейских векселей на бирже обращаются облигации предприятий, инвестиционные, компенсационные чеки, но значение их невелико.
С сентября 1994 г. ведение счетов по ценным бумагам банков перешло от ВНБ к Центральному расчетному дому и Депозитарию ценных бумаг - КЕLER. С этого момента КЕLЕR стал организатором внебиржевых рынков бумаг.
В целом оборот ценных бумаг распределялся в 2011 г. между БФБ и внебиржевым рынком в пропорции 51 и 49%, в 2012 г. она составляла 55 и 45%. Однако по отдельным ценным бумагам это соотношение неодинаково: так, через биржу меняло собственника в 2011 г. 98% акций, 47% государственных облигаций и 29% казначейских билетов.
Особенностью состава участников фондового рынка является значительное возрастание роли институциональных инвесторов и прежде всего инвестиционных фондов (ИФ).
Закон об инвестиционных фондах действует с 1 января 1992 г. Цель закона - способствовать тому, чтобы сбережения населения и предприятий можно было бы эффективно вложить в экономику страны с пользой для инвесторов, обеспечив при этом необходимый уровень компетентности, информированности и разделения риска.
Фонд открытого типа был обязан выкупать через посредство инвестиционного банка, его обслуживающего, выпущенные им инвестиционные чеки в любой момент по объявленному конкурсу и реализовать их снова. Срок функционирования такого фонда был неограничен.
Фонды закрытого типа создаются на определенный срок (3-5 лет), до истечения которого чеки не выкупаются, и лишь во время своей ликвидации фонды проводят расчет с владельцем инвестиционных чеков. Во второй половине 90-х годов и до наших дней преобладают фонды открытого типа. В их портфеле самыми популярными бумагами были акции, и примерно 40% портфеля приходилось на ГЦБ.
Часть средств фондов относится не к сфере сбережений населения, а к сбережениям предпринимательского сектора или к вложениям других участников рынка капитала.
По оценке ВНБ, из стоимости нетто средств ИФ сбережения населения составили в начале 2010 г. 84 млрд. фор., в конце 2010 г. - 174 млрд. фор.; соответственно 72 и 71%. Тем самым доля инвестиционных фондов в денежных активах населения повысилась с 3 до 4,4%. В 2011-2012 гг. доля инвестиционных чеков в сделках со сбережениями из средств населения возросла до 10%.
В 2012 г. в распоряжении ИФ было уже около 400 млрд. фор. (3,6% от ВВП), в то время как в среднем по Европе этот показатель тогда составлял около 20%.
Правда, между отдельными западными странами тоже наблюдаются значительные различия: так, в Германии имущество в фондах составляет 10% ВВП, Италии - 12%, Англии - 20%, Франции - 36,5%, в Японии - 9,6%, а в США - 46,3%.
Открытие для нерезидентов рынка ценных бумаг Венгрии
В Венгрии открытие для нерезидентов рынка ГЦБ протекало медленно и противоречиво и характеризовалось частыми изменениями «правил игры». В начале 90-х годов этот рынок был закрыт для иностранных инвесторов. Только в 1992 г. было выпущено несколько облигаций, предназначенных исключительно для нерезидентов.
В 1994 г. впервые была выпущена конвертируемая государственная облигация, которую могли покупать и иностранцы. Однако заинтересованность их была меньше, чем предполагалось, в связи с ожидаемыми изменениями валютного курса. За этим займом последовали другие займы такого рода, причем ВНБ то разрешал, то запрещал их размещение среди иностранных инвесторов.
Ситуация изменилась с разрешением свободной продажи казначейских векселей со сроком действия 12 месяцев, начиная с сентября 1995 г. Благодаря возможности приобретения этих свободно обращающихся ценных бумаг и на вторичном рынке, иностранным инвесторам стал доступен весь спектр процентных ставок в сегменте ГЦБ со сроком действия менее одного года.
Затем правовая ситуация для нерезидентов вновь усложнилась в связи с отменой свободной торговли всеми вновь выпускаемыми казначейскими векселями, начиная с 1996 г.
Как бы в качестве компенсации для иностранных инвесторов с 1996 г. был открыт практически весь рынок государственных облигаций со сроком действия от одного года. По-прежнему остаются закрытыми для нерезидентов валютные фьючерсы и сделки с процентами на базе казначейских векселей и денежного рынка.
В результате еще в 1995 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГЦБ, в отличие от Польши и Чехии, была незначительной. В 1996 г. на долю иностранных инвесторов приходилось около 2,6% объема выпущенных государственных облигаций, тогда как венгерские институциональные инвесторы владели 72% и частные индивидуальные инвесторы - 12% этих бумаг. Остальное оставалось в руках ВНБ.
Примерно также распределялись казначейские векселя: на долю нерезидентов приходилось 2,5%, банков и других институциональных инвесторов - около 74%, частных инвесторов - 20%.
На конец 2010 г. сумма ГЦБ в собственности иностранцев составляла около 300 млрд. фор. (5%), к концу 2011 г. она возросла до 417 млрд. фор.
Намного выше доля иностранных инвесторов на рынке корпоративных бумаг. На этом рынке они лидируют. Это связано с тем, что участие иностранного капитала в экономике Венгрии очень велико даже по европейским масштабам: более половины капитала фирм в промышленности, более четверти в энергетическом секторе, в том числе до 60% в области транспортировки нефти и газа, и более 60% в банковском секторе принадлежит иностранным компаниям [3].
2. Регулирование рынка ценных бумаг Венгрии
2.1 Нормативная база регулирования рынка ценных бумаг Венгрии
Фондовый рынок Венгрии является старейшим из всех восточноевропейских стран, который регулируется двумя Законами:
·Законом о компаниях, принятым в 1988 году;
·Законом об открытой эмиссии ценных бумаг и фондовой бирже, принятым в феврале 1990 года.
Как раз таки последний был использован в качестве нормативной базы при создании Будапештской фондовой биржи (БФБ).
Понятие ценной бумаги дается в Гражданском кодексе страны.
В начале 1992 года в Венгрии был принят Закон об инвестиционных фондах, который допускал создание как открытых, так и закрытых фондов. Управлять ими могли только юридические лица - общества с ограниченной ответственностью или же акционерные общества.
Рассмотрим Закон об открытом выпуске (эмиссии) и обращении ценных бумаг, принятый в 1990 году.
Венгерский закон об открытом выпуске и обращении ценных бумаг
В феврале 1990 г. был принят первый закон об открытом выпуске и обращении ценных бумаг, а также о фондовой бирже. В законе 1990 г. дается определение государственных ценных бумаг (ГЦБ): ими являются ценные бумаги, выпускаемые государством, а также государственными финансовыми фондами, местными органами власти, Венгерским национальным банком (ВНБ) и Государственным институтом развития, если государство берет на себя обязательство по выполнению обязательств эмитента.
В новом законе, действующем с 1997 г., под государственными ценными бумагами понимаются все ценные бумаги, которые выпускают венгерское или иностранное государство и ВНБ.
Специальная глава устанавливает условия выпуска ценных бумаг. Условием открытого выпуска ГЦБ является то, что Государственное казначейство или ВНБ публикуют извещение и открытое предложение о выпуске; если государство не само осуществляет введение бумаги в оборот, то оно должно назвать посредника. Извещение и открытое предложение сначала необходимо для информации представить в Государственное ведомство по надзору за рынком финансов и капитала (ГНФК).
Для выпуска акций тоже требуется предварительная публикация извещения и предложения. Эмитирующая акции фирма должна поручить введение акций в оборот инвестиционному институту, за исключением тех случаев, когда банк или инвестиционный институт выпускает ценные бумаги.
Кроме того, для выпуска акций нужно, чтобы выпускающее их предприятие функционировало не менее двух полных календарных лет, за исключением тех случаев, когда уставный капитал выпускающей акции фирмы не менее 500 млн. фор., она располагает портфелем акций не менее 60% уставного капитала и более 5-% этих акций выпустило предприятие, которое функционирует два полных календарных года.
В законе есть положение «О дематериализованных ценных бумагах», когда вместо бумаги на самом деле функционирует электронный сигнал. В какой форме выпускаются ценные бумаги - стороны договариваются заранее.
На состоявшемся в конце 1999 г. общем собрании Будапештской фондовой биржи (БФБ) в числе предлагаемых изменений Закона о ценных бумагах предлагалось, чтобы с 2001 г. они появлялись только в дематериализованном виде. На этом же заседании предлагался и ряд других изменений, в т.ч. преобразование БФБ в акционерное общество, а также создание единого закона о бирже, регулирующего как деятельность фондовой, так и товарной бирж.
Следует отметить, что в законе есть отдельная глава о защите инвесторов. Предусмотрено, что если в информации о выпускаемой ценной бумаге содержатся неверные сведения или о чем-то умалчивается, то за нанесенный этим вкладчику ущерб наравне отвечают эмитент этих бумаг и инвестиционное предприятие. Вкладчик, т.е. собственник купленной ценной бумаги, может начать процесс против эмитента и продавца этой бумаги. Эти процессы относятся к компетенции суда.
В числе недостоверной информации упоминается и несоответствующая истине реклама, которая способствует неправильному формированию общественного мнения. Запрещается публикация данных, отклоняющихся от содержания извещения и информации, необходимой при выпуске ценных бумаг, не соответствующей истине. Можно сообщать только о фактически могущих быть полученными процентах по бумагам. Если они заранее неизвестны, запрещено объявлять их как гарантированный доход.
2.2 Основные органы регулирования
Органом, регулирующим рынок ценных бумаг, до 1998 года являлась Государственная инспекция по ценным бумагам, образованная 1 марта 1990 года. Глава Инспекции назначался правительством, а её деятельность контролировалась Министерством Финансов.
На инспекцию были возложены следующие функции:
1.По регулированию открытых эмиссий ценных бумаг;
2.По лицензированию профессиональных участников рынка;
.Контроль и регулирование эмитентов и профессиональных участников.
Требования раскрытия информации при открытой подписке соответствовали общепринятым нормам. Закон запрещал использование внутренней (служебной) информации в целях обогащения. Считалось, что лица, совершающие сделки купли - продажи по ценным бумагам с использованием внутренней информации, совершали уголовное преступление, которое предусматривало наказание в виде тюремного заключения на срок до 3-х лет. Инспекция была вправе выступать истцом при нарушении законодательства по ценным бумагам и инициировать судебное разбирательство против брокера (дилера) или эмитента в случае нарушения ими условий эмиссии, изложенных в проспекте эмиссии, или инсайдера, использующего служебную информацию в корыстных целях.
Согласно Закона 1989 года брокерские и дилерские операции с ценными бумагами могут совершать только компании, организованные в форме общества с ограниченной ответственностью или акционерного общества. Подобная деятельность должна являться исключительной, однако при этом они могут заниматься консультационной деятельностью по ценным бумагам.
Брокерская лицензия предоставляется компании с минимальным капиталом - эквивалентом 50 000 долларов (АО); дилерская лицензия - компании с минимальным капиталом - эквивалентном 500 000 долларов. В начале 1994 годов такие лицензии имели примерно 70 компаний, большинство из которых контролировалось иностранными финансовыми учреждениями. Поскольку брокерско-дилерская деятельность по ценным бумагам является исключительной, банки не могут непосредственно выступать в качестве компаний по ценным бумагам, однако они имеют право становится учредителями дочерних компаний по ценным бумагам. На сегодняшний день число таких компаний практически удвоилось при формировании крупнейших брокерско - дилерских компаний.
Сейчас важнейший регулятор венгерского рынка ценных бумаг носит название Комиссии по ценным бумагам, которое было ей дано через 8 лет со дня создания регулирующего органа. Данное название было создано на основе объединения Комиссии по ценным бумагам и биржам и банковского регулятивного органа.
Принятые в конце 1998 г. законодательные меры определили состав профессиональных участников рынка ценных бумаг, где наряду с действующими ранее компаниями получили статус и кредитные учреждения, которые выпускают депозитные сертификаты.
3. Современное состояние рынка ценных бумаг Венгрии
Торговая система БФК реализуется главным образом в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.
Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.
Преобладание государственных ценных бумаг на рынке Венгрии в определенной мере препятствует доступу корпоративных ценных бумаг. В стране проводится внебиржевая торговля акциями, удовлетворяющими требованиям листинга, и нелистинговыми ценными бумагами.
Совместная деятельность Центральной клиринговой палаты и централизованного депозитария охватывает функциональный аспект расчетно-клиринговой системы страны, при этом все ценные бумаги содержатся только в открытом хранении и не могут классифицироваться по индивидуальным признакам, в том числе порядковым номерам.
Обзор экономической сферы Венгрии
1. Основные экономические показатели, оценка состояния отраслей экономики и перспективы их развития.
Венгрия относится к категории среднеразвитых государств. Доля в мировом паритетном ВВП - 0,2%, доля в паритетном ВВП стран ЕС - 0,8%. Паритетный ВВП на душу населения по итогам 2012 г. составил около 16,5 тыс. евро.
В 2001-2008 гг. экономика Венгрии росла относительно высокими темпами, уступая среди новых участников Евросоюза лишь Польше и Чехии. За отмеченный период ее ВВП увеличился примерно в 1,3 раза. Однако под воздействием мирового финансового кризиса экономика страны со второй половины 2008 г. продемонстрировала значительный спад. На протяжении 2009 г. хозяйственное положение Венгрии еще более усугубилось: объем ВВП снизился на 6,7%, капиталовложения уменьшились на 8,6%, потребление населения сократилось на почти на 7%, уровень безработицы подскочил до 10,5%.
Динамика основных показателей социально-экономического развития Венгрии в 2008-2012 гг. (в процентах к предыдущему году, в сопоставимых ценах)
2008 г.2009 г.2010 г.2011 г.2012 г.Валовой внутренний продукт0,8-6,71,21,7-1,7Промышленность-0,1-17,910,55,6-1,7Строительство-3,7-5,3-10,1-7,8-5,9Сельское хозяйство23,3-15,2-16,312,5-24,0Капиталовложения-3,0-8,6-5,4-4,5-5,2Реальные доходы населения-2,8-6,00,10,5-1,8Инфляция6,14,24,93,95,7Уровень безработицы (на конец года в% к численности трудоспособного населения)8,010,511,211,010,8Экспорт (в текущих ценах)3,3-25,219,19,70,2Импорт (в текущих ценах)3,3-17,115,08,30,4Дефицит (-)/ профицит (+) госбюджета (в% по отношению к ВВП)-8,9-3,9- 4,2+1,4-3,0Внешнеторговое сальдо (млрд. евро, в текущих ценах)-0,23,75,67,06,9Сальдо текущего платежного баланса (млрд. евро, в текущих ценах)-7,50,22,23,92,4
В 2010-2011 гг. резкое падение экономики удалось частично преодолеть. Объем ВВП увеличился за указанные два года примерно на 3%. Наряду с этим, были достигнуты существенные положительные сдвиги в области улучшения нарушенного внешнего и внутреннего финансового равновесия. В том числе, дефицит государственного бюджета страны порядка 9% к ВВП сменился, по официальным данным, на профицит в размере 1,4%. Было преодолено также отрицательное торговое сальдо и достигнут крупный положительный баланс внешнеторгового оборота. Удалось ликвидировать и чрезмерно большой дефицит текущего платежного баланса. Значительную роль в улучшении финансовой сбалансированности сыграл полученный Венгрией от МВФ и Евросоюза в 2008 г. кредит на общую сумму 20 млрд. евро. Это позволило отодвинуть возникшую непосредственную угрозу дефолта.
Но в ситуации обозначившейся «новой волны» мирового кризиса указанных выше позитивных сдвигов оказалось недостаточно для надежной стабилизации венгерской экономики.
В 2012 г. хозяйство страны оказалось снова в рецессии. Валовой внутренний продукт уменьшился на 1,7%, что явилось одним из худших показателей в Евросоюзе. Примерно на 1,7% снизился и выпуск промышленных товаров (в предыдущем году - рост на 5,6%). При этом реализация промышленных изделий на экспорт упала на 0,7%, а поставки на внутренний рынок - сократились на 3,9%. Среди значимых отраслей венгерской индустрии наиболее ощутимо снизилось производство в нефтепереработке (-10%) и электронной промышленности (-18%).
Одновременно выпуск фармацевтической продукции вырос на 4,3%, валовая продукция автомобильной промышленности увеличилась на 8,5%. Объем производства горнодобывающей промышленности повысился на 8,7%.
Основной спад в венгерской индустрии (-2,8%) был отмечен за минувший год на крупных предприятиях с числом занятых 250 и более человек, тогда как на средних по размеру предприятиях, имеющих численность занятых от 50 до 249 человек, объем выпускаемой продукции на 2,2% увеличился. Небольшие предприятия с числом занятых менее 50 человек снизили выпуск на 0,8%.
Общая численность занятых в промышленности уменьшилась по итогам 2012 г. примерно на 2,1%, в результате производительность труда в отрасли повысилась на 0,4%.
Объем строительно-монтажных работ сократился на 5,9% (падение шестой год подряд). В том числе, строительство зданий уменьшилось на 7,6%. Возведение прочих сооружений снизилось на 4%, главным образом - в силу имевшего место некоторого расширения строительства автомобильных дорог и железнодорожных путей.
Аграрное производство уменьшилось на 24% вследствие сильной засухи. Основной спад наблюдался в растениеводстве. Так, общий сбор зерновых культур сократился почти на 25%, а кукурузы - более чем на 40%. Валовая продукция животноводства снизилась в гораздо меньшей степени. Общее поголовье крупного рогатого скота, овец и лошадей даже несколько выросло. Но одновременно поголовье свиней упало на 2%, домашней птицы - на 8%.
Общее падение в секторе услуг составило 0,5%, в том числе, финансовых услуг - 3%. Положительная динамика наблюдалась лишь в сегменте телекоммуникационных услуг.
Объем грузовых и пассажирских перевозок снизился в 2012 г. примерно на 1,5-2%.
На охарактеризованном фоне для венгерского туризма минувший год оказался сравнительно успешным. Общее число туристов увеличилось на 3,6%. Число посетивших страну иностранцев выросло на 8,1%. Вместе с тем, средние расходы туристов относительно снизились. Наблюдался лишь скромный рост заполняемости гостиниц средней и низшей категории. В итоге доходы гостиничного бизнеса за 2012 г. уменьшились на 0,1% (в предыдущем году - падение на 4,2%). Чистый доход страны от иностранного туризма за указанный период оценивается примерно в 2 млрд. евро.
Оборот внутренней торговли Венгрии сократился по итогам 2012 года на 2,1%. В том числе, реализация продовольственных товаров уменьшилась на 0,8%, промышленных изделий широкого потребления - на 3,5%.
Заявления венгерского правительства о некотором снижении к концу года безработицы были связаны в немалой степени с организацией масштабных общественных работ (более 70 тыс. человек), участники которых являлись по преимуществу временно занятыми с низкой зарплатой.
В сфере внешнеэкономических связей экспорт в пересчете на форинты вырос на 3,8%, импорт - повысился на 4% (в пересчете на евро экспорт возрос на 0,2%, импорт - на 0,4%). Благодаря этому, второй год подряд удерживалось положительное внешнеторговое сальдо в размере около 7 млрд. евро, хотя условия торговли за 2012 г. приблизительно на 1,3% ухудшились. Одновременно сохранилось позитивное сальдо текущего платежного баланса, которое составило порядка 0,5% к ВВП (в предыдущем году - 0,9%).
2. Валютно-финансовая система.
В настоящее время глубоко нарушенная валютно-финансовая сбалансированность является для Венгрии одной из наиболее тяжелых проблем. Главным источником поддержания финансового равновесия страны фактически продолжает оставаться ограничение внутреннего использования ВВП на потребление и накопление по сравнению с его производством. Так, по итогам 2010 г. соответствующий разрыв динамики составил около 3,2 процентных пункта, в 2011 г. - примерно 1,6, в 2012 г. - порядка 1 процентных пункта.
На деле это означает крупномасштабный отток из страны финансовых ресурсов. В результате подрываются возможности экономического роста. Причем, несмотря на существенное улучшение торгового и платежного балансов, финансовая система Венгрии демонстрирует по-прежнему значительную неустойчивость.
Одним из главных факторов охарактеризованной выше ситуации является почти неуклонный рост в стране за последние десятилетия внешней задолженности. На конец 2012 г. совокупный объем государственной задолженности Венгрии по отношению к ВВП составлял более 78% (согласно маастрихтским критериям, верхний допустимый предел - 60%). Страна занимает в Европейском союзе по этому показателю десятое место. Дополнительным элементом риска является то, что держателями свыше половины эмитированных венгерским государством ценных бумаг выступают иностранные юридические и физические лица.
По официальным данным, задолженность Венгрии в течение 2012 г. несколько снизилась. Так, объем государственной задолженности брутто уменьшился примерно со 110 млрд. евро до 98,5 млрд. евро. Чистая государственная задолженность одновременно сократилась с 49,6 до 45,2 млрд. евро. Совокупная задолженность брутто, включающая задолженность государства, органов местного самоуправления и хозяйствующих субъектов, равнялась на конец 2012 г. приблизительно 135 млрд. евро. Расходы на обслуживание внешней задолженности по отношению к экспорту достигали около 30%.
В стране продолжают действовать частично скорректированная среднесрочная программу экономического развития (т.н. план Кальмана Селла) и базирующаяся на ней программа конвергенции. Этими документами задача улучшения валютно-финансового равновесия фактически определена на перспективу как главный приоритет.
Согласно названному плану, уровень задолженности брутто по отношению к валовому внутреннему продукту в 2015 г. изначально предполагалось уменьшить до 64%. В интересах этого предусматривалось, в том числе, сохранить позитивное сальдо внешней торговли (на уровне 7,2-8% к ВВП), обеспечить удержание положительного сальдо текущего платежного баланса (2,4-2,8% к ВВП), снизить дефицит государственного бюджета (до -1,5% к ВВП), обеспечить чистый приток зарубежных инвестиций (на уровне 1-2% к ВВП) и т.д.
Однако реализация программы столкнулась с немалыми трудностями. В данной ситуации венгерское руководство начало все шире использовать «неортодоксальные» методы решения намеченных задач. Одним из примеров является национализация средств частных фондов обязательного пенсионного страхования на сумму порядка 14 млрд. долларов (около 9,5% к ВВП). За счет этого удалось к концу 2011 г. добиться «на бумаге» значительного профицита госбюджета. Кроме того, было продлено действие введенных еще ранее антикризисных налогов на финансовые институты, основные энергетические и телекоммуникационные предприятия, а также крупные торговые сети (совокупный объем налогов - порядка 1,4% к ВВП).
Наряду с этим, были осуществлены меры, позволяющие венгерским гражданам досрочно погашать накопленную валютную задолженность со значительным дисконтом. Обеспечение дисконта при этом было возложено на коммерческие банки. Указанные выше и некоторые другие шаги имели своим «побочным» эффектом нарастающее снижение доверия к экономической политике ВР со стороны населения, зарубежных инвесторов и ведущих международных организаций.
Целый ряд крупных транснациональных корпораций обратился с жалобами в Еврокомиссию по поводу установления венгерским правительством антикризисных налогов, а также льготного погашения валютных кредитов граждан за счет коммерческих банков. В совокупности, это привело к увеличивающемуся за последнее время оттоку из Венгрии иностранного капитала.
Согласно данным Венского института международных экономических исследований, приток капиталовложений в Венгрии неуклонно снижался после достижения в 2008 г. отметки почти 5 млрд. евро, составив в 2009 г. около 1,5 млрд. евро, а в 2010 г. - лишь порядка 0,6 млрд. евро. Одновременно с этим отток капиталов из страны равнялся в 2008 г. примерно 2,1 млрд. евро, в 2009 г. - 1,7 млрд. евро, в 2010 г. - 0,8 млрд. евро, в 2011 г. - порядка 1,8 млрд. евро. По данным ВНБ, только за январь-сентябрь 2012 г. иностранные банки вывели из Венгрии около 12 млрд. долларов. Объем прямых зарубежных инвестиций сократился на 0,5 млрд. долларов. Чистый отток капитала оценивается в размере 4 млрд. долларов. Золотовалютные резервы Венгерского Национального Банка в течение 2012 г. уменьшились с 48 до 44 млрд. долларов. Ведущие международные агентства сохраняли кредитный рейтинг Венгрии на «мусорном» уровне. Ряд крупных иностранных фирм целиком свернул деятельность на территории страны.
Одной из причин такого положения до недавнего времени являлось затягивание венгерским руководством переговоров с Международным Валютным Фондом и Евросоюзом о предоставлении нового кредита. Правительство страны настаивало на выделении стабилизационной кредитной линии (flexible или precautionary credit line), тогда как руководство МВФ выражало готовность вести переговоры лишь о стандартном кредите (stand-by arrangement).
Отсутствие договоренности, по мнению экспертов, обходится Венгрии в 0,4-0,6 млрд. долларов ежегодно. Тем не менее, венгерская сторона объявила в начале 2013 г. о прекращении переговоров с МВФ о новом кредите и декларировала свое намерение рефинансировать свою задолженность на открытых финансовых рынках.
Дополнительно усугубляет ситуацию массовая задолженность венгерского населения по кредитам в иностранной валюте. На конец 2012 г. общая сумма обязательств граждан Венгрии по кредитам равнялась 11,3 трлн. форинтов (около 36,5 млрд. евро, т.е. порядка 38% к ВВП). В том числе, займы в иностранной валюте составили 62% указанной суммы. С 2009 г. погашение данных кредитов начало превышать объем новых валютных займов физическим лицам. Абсолютные размеры «чистого» погашения кредитов в иностранной валюте населением превысили к настоящему времени 5 млрд. евро (около 23% стоимости кредитов). Вместе с тем, по причине данных выплат дополнительно сократилось потребление основной массы венгерского населения. Кроме того, указанные процессы стали еще одним фактором ускорения инфляции.
Существенно ухудшилось за последнее время и финансовое положение венгерских предприятий. Одним из косвенных признаков этого является растущее число банкротств. Так, в 2010 г. ежедневно инициировалось 33 процедуры ликвидации предприятий, в 2011 г. - 42, в 2012 г. - 51 процедура.
Главные причины: усиливающееся падение спроса на внутреннем и внешнем рынках, возрастание трудностей с получением кредитов и их удорожание, сохраняющееся высокое налоговое бремя. Объем кредитования предприятий снизился почти на 8%. Согласно экспертным оценкам, административная нагрузка на коммерческий сектор Венгрии более чем в три раза превышает средний по Евросоюзу уровень. Согласно результатам анализа специализированных международных организаций, к настоящему времени Венгрия занимает по уровню конкурентоспособности примерно 47-е - 51-е место в мире.
За последнее десятилетие рейтинг конкурентоспособности Венгрии падал. Большинство соседних государств Центрально-Восточной Европы по данным показателям сегодня ее опережают, хотя раньше положение было обратным. Для большинства венгерских предприятий в такой обстановке главной задачей стало не увеличение производства, а элементарное выживание.
Значительно обострились также за последнее время финансовые проблемы венгерских органов местного самоуправления. К концу 2011 г. на грани банкротства оказалась уже более половины областей. Согласно проводившимся венгерской Государственной счетной палаты обследованиям, за 2010-2012 гг. совокупная валовая задолженность органов местного самоуправления увеличилась в Венгрии примерно в три раза (с 1,6% до 4,5% к ВВП).
В этой обстановке правительство страны приняло кардинальное решение, взяв на себя финансовые обязательства попавших в особенно тяжелую ситуацию органов местного самоуправления, а также значительной части медицинских и учебных заведений.
Несмотря на указанные выше негативные тенденции, общее финансовое положение Венгрии к концу 2012 г. по ряду важных показателей в целом улучшилось. Так, дефицит государственного бюджета к ВВП по итогам года официально удалось снизить до 2,7%. Отношение государственной задолженности брутто к ВВП уменьшилось с 81% до 78%. Котировки венгерских CDS на лондонском валютном рынке за год упали с 700 до 285 пунктов. Процентные ставки по государственным облигациям Венгрии снизились до 5-6%.
Тем не менее, большинство экспертов по-прежнему характеризует финансовое положение Венгрии как относительно неустойчивое. Об этом свидетельствуют также оценки ОЭСР, Европейского союза, МВФ и ведущих международных рейтинговых агентств. Дополнительным подтверждением таких оценок явилось новое значительное ослабление в марте 2013 г. курса венгерского форинта.
3. Регулирование потребительского рынка.
Система государственного регулирования внутреннего потребительского рынка в Венгрии к настоящему времени гармонизирована с законодательной базой и соответствующей практикой Европейского союза. Вместе с тем, венгерское государство оставляет за собой пока еще некоторые возможности прямого регулирования на внутреннем рынке отдельных видов хозяйственной деятельности, имеющих важное значения с точки зрения национальной экономики. Причем за последнее время наблюдается в целом все более активное использование таких возможностей. Так, парламент страны в конце 2012 г. - начале 2013 г. принял законы, обязывающие компании в сфере ЖКХ снизить на 10% свои накладные расходы и отпускные цены на предоставляемые населению услуги.
В целом за 2012 г. совокупный оборот розничной торговли в Венгрии равнялся почти 8,3 трлн. форинтов (около 39 млрд. долларов). В течение года объем внутренней торговли сократился на 2,1% (в предыдущем году - рост на 0,2%). При этом реализация продовольственных товаров, спиртных напитков и табачных изделий уменьшилась в общей сложности на 0,8%, мебели и бытовой техники - на 10,6%, легковых автомобилей и запасных частей к ним - на 2,2%, автомобильного топлива и смазочных материалов - на 2,6%, книг, журналов и других печатных изданий - на 3,2%.
Одновременно розничная продажа населению обуви, одежды и текстильных изделий выросла на 1,5%.
Физический объем реализации продуктов питания в 2012 г. уменьшился примерно на 1,1%. Одним из факторов снижения розничного оборота продовольственных товаров явился опережающий рост цен в данном сегменте продаж (5,9%). Наряду с этим, реализация спиртных напитков и табачных изделий в стоимостном выражении несколько увеличилась, что было связано с еще более значительным повышением цен на эти товары за счет резкого увеличения ставки акцизов. Вместе с тем, спад продаж населению мебели и бытовой техники более чем на 10% произошел в условиях, когда уровень цен указанной группы товаров продолжал снижаться.
В качестве позитивной тенденции следует отметить, что за 2012 г. увеличилась примерно на 35% розничная продажа товаров населению через интернет-магазины и заказы по каталогам, хотя совокупный объем реализации в сети электронной торговли остается пока сравнительно небольшим.
4. Прогноз и основные направления развития.
Ведущие международные экономические организации и подавляющее большинство независимых экспертов в настоящее время крайне сдержанно оценивают возможности хозяйственного развития Венгрии на ближайшую перспективу. Одна из главных причин - сохраняющаяся глубокая нестабильность мировой экономики и усилившийся кризис в Европейском союзе, где реализуется около 80% венгерского экспорта. Другой основной негативный фактор - продолжающийся спад внутреннего спроса, что происходит на фоне по-прежнему чрезмерно высокой задолженности страны, сохраняющихся в ней значительных валютно-финансовых дефицитов, продолжающейся утечки капитала и нарастающих структурных деформаций.
Специалисты ОЭСР в этой обстановке прогнозируют дальнейшее снижение в Венгрии объемов валового внутреннего продукта по итогам 2013 г. в целом на 0,1%. Сокращение реальных доходов и потребления граждан ожидается на 1,5%, инвестиций - на 3%.
Совокупное уменьшение внутреннего использования ВВП на потребление и накопление может составить порядка 1,8%. Вместе с тем, предполагается дальнейшее улучшение ряда показателей финансового равновесия. Например, динамика экспорта может увеличиться и составить 2,2%, тогда как темпы роста импорта останутся максимально сдержанными - приблизительно 0,3%. За счет этого удастся повысить еще более объем положительного сальдо внешней торговли. Одновременно может достигнуть по отношению к ВВП примерно 3,4% позитивное сальдо текущего платежного баланса. Показатель внешней задолженности к валовому внешнему продукту за счет этого снизится еще на один процентный пункт. Темпы инфляции могут уменьшиться с 5,8% до 4,8%. Уровень безработицы составит около 11,1%. Ожидается также дальнейшее снижение дефицита госбюджета к ВВП с 3% до 2,7%. Во втором полугодии можно ожидать постепенного возобновления в стране экономического роста.
Примерно аналогичный сценарий формирования экономической ситуации ожидают в Венгрии эксперты Международного Валютного Фонда, Европейского союза, а также Европейского Банка Реконструкции и Развития.
Однако в высказываемых ими оценках присутствуют и заметные расхождения. Так, специалисты МВФ полагают, что осуществляемые венгерским правительством достаточно противоречивые шаги по финансовой консолидации не обеспечат в 2013-14 гг. уменьшения бюджетного дефицита до уровня ниже 3%. Подобное видение разделяют в опубликованных документах и многие эксперты Еврокомиссии.
Между тем, это имеет принципиальное значение с точки зрения сохранения или прекращения по отношению к Венгрии инициированной еще в 2004 г. процедуры чрезмерного бюджетного дефицита (EDP). В материалах МВФ и ЕС обращается внимание на то, что действующее венгерское правительство, - используя методы т.н. «неортодоксальной» экономической политики, - за последнее время добились лишь временного улучшения финансовой сбалансированности, тогда как необходимые в указанных целях глубокие структурные реформы так и не были проведены.
В силу этой причины достигнутое улучшение валютно-финансового равновесия является отчасти искусственным и неустойчивым.
Политическое руководство Венгрии, со своей стороны, придает вопросам скорейшего прекращения процедуры чрезмерного бюджетного дефицита большое значение. Учитывается, что одним из последствий сохранения этой процедуры может оказаться резкое сокращение дотаций из ЕС-овских структурных фондов. Во избежание такого поворота событий госбюджетом на 2013 г. были предусмотрены крупные централизованные резервы.
Однако часть этих резервов, - порядка 0,9 млрд. евро, - специальным решением парламента была затем «переориентирована» на цели покупки венгерского подразделения немецкой энергетической компании E.ON.
Повышенное внимание уделяет правительство Венгрии также проблемам расширения занятости населения. Следует учитывать, что при среднем показателе безработицы на уровне 11% в северо-западных районах страны долгое время без работы находится до 25-30% трудоспособного населения. Среди венгерской молодежи безработица в 2012 г. превысила 28% (показатель за предыдущий год - 26%). Для смягчения обстановки приняты меры к широкому распространению системы общественных работ.
Все большее значение придается также созданию предпосылок для развертывания экономического роста, поскольку без этого практически невозможно решить большинство хозяйственных и социальных проблем. В проект нынешнего государственного бюджета Венгрии были первоначально заложены расчеты, согласно которым увеличение ВВП по итогам 2013 г. должно составить 1,6%. На данной основе предполагалось увеличить потребление населения и инвестиции. В дальнейшем прогнозные ожидания по отношению к экономической динамике были несколько снижены. Однако активные поиски выхода из нынешней депрессии продолжаются. Дополнительные стимулы к этому для правящей коалиции создают приближающиеся общие парламентские выборы.
Организационная структура и нормативно-правовая база
Группа KELER - системообразующая инфраструктурная организация рынка капитала и энергетического рынка Венгрии.- Центральная клиринговая палата и депозитарий Венгрии (Central Clearing House and Depository Ltd.) - была образована в 1993 г. Учредителями стали Национальный банк Венгрии (50% акций), Будапештская фондовая биржа (25% акций) и Будапештская товарная биржа (25% акций). После объединения 2 ноября 2005 г. деятельности БФБ и БТБ структура собственности KELER осталась практически неизменной: Национальному банку Венгрии принадлежит 53,33% акций, а Будапештской фондовой бирже - 46,67%.предоставляет прямые услуги фондовым посредникам (инвестиционным компаниям и банкам, оказывающим инвестиционные услуги) и корпоративным эмитентам на венгерском рынке ценных бумаг, однако деятельность компании косвенно оказывает влияние на всех инвесторов, работающих на рынке капитала Венгрии.получил лицензию специализированной кредитной организации 1 января 2004 г. Правовой статус и цели деятельности компании регулируются прежде всего Законом CXX 2001 г. «О рынке капитала» (Tpt.), Законом CXII 1996 г. «О кредитных организациях и финансовых институтах» (Hpt.) и Законом CXXXVIII 2007 г. «Об инвестиционных фирмах и товарных брокерах и о правилах, регулирующих их деятельность» (Bszt.).
января 2009 г. KELER создал компанию, выполняющую функции центрального контрагента, - KELER CCP Central Counterparty Ltd. (KELER CCP), а также образовал Группу компаний KELER с целью обеспечить соответствие деятельности Группы требованиям Закона «О рынке капитала» и гарантировать исполнение сделок на фондовой бирже, а также на рынках газа и электроэнергии. KELER CCP имеет такую же структуру собственности, как и его материнская компания KELER: владельцами KELER CCP являются KELER (74,5% акций), Национальный банк Венгрии (13,6%) и Будапештская фондовая биржа (11,9%). На следующем этапе своего развития KELER CCP был преобразован в частную акционерную компанию (31 марта 2011 г.).
Помимо обслуживания рынков капитала, Группе компаний KELER (KELER Ltd. и KELER CCP Ltd.) было поручено выполнять функции клиринговой палаты для спот-рынка торговли природным газом (рынок газа) и для Венгерской энергетической биржи (HUPX).
Предоставляемые услуги.
По поручению Управления по финансовому надзору Венгрии KELER выполняет функции Центрального депозитария Венгрии. В задачи KELER входит ведение центрального реестра ценных бумаг, присвоение кодов ISIN выпускам ценных бумаг, а также ведение деятельности по подготовке, регистрации и погашению бездокументарных ценных бумаг.содействует осуществлению прав владельцев, предоставляемых ценными бумагами (право на получение дивидендов, участие в общих собраниях акционеров и т.п.) в соответствии с отраслевыми стандартами. Одной из целей KELER является предоставление клиентам возможности совершения операций с бездокументарными ценными бумагами через систему ЭДО с веб-интерфейсом.
·Депозитарные услуги. KELER осуществляет по поручению эмитентов хранение сертификатов ценных бумаг, а также проводит операции, связанные с ними (например, отделение купонов, их погашение и уничтожение).
Расчеты по биржевым сделкам. Группа KELER предоставляет гарантии, а также осуществляет клиринг и расчеты сделок, заключенных на Будапештской фондовой бирже, стремясь обеспечить получение участниками рынка ценных бумаг или денежных средств, причитающихся им по сделкам, наиболее безопасным и экономичным способом. Расчеты производятся с использованием многостороннего неттинга на третий день после заключения сделки (T + 3) для акций и на второй день после заключения сделки (T + 2) для инструментов с фиксированным доходом.
Расчеты по сделкам с биржевыми производными финансовыми инструментами (фьючерсами и опционами). В число задач, выполняемых KELER, входит осуществление расчетов по опционам и фьючерсным сделкам, заключаемым на Будапештской фондовой бирже. Как и в случае со спот-рынком, KELER CCP с 1 января 2009 г. выступает в качестве центральной организации, гарантирующей проведение как денежных расчетов, так физической поставки базового актива.
Расчет сделок на рынке BETa. 9 ноября 2011 г. на Будапештской фондовой бирже начала работать новая платформа BETa, поддерживающая многостороннюю торговлю (MTF), которая пришла на смену платформе Free Market. Система BETa позволяет вести торговлю европейскими «голубыми фишками» через БФБ с расчетами в венгерских форинтах. Процедуры и правила осуществления клиринга и расчетов на новой платформе соответствуют правилам Секции акций спот-рынка БФБ: KELER осуществляет расчеты на T + 3 с использованием многостороннего неттинга, а KELER CCP гарантирует исполнение сделок.
Расчеты по сделкам на рынке MTS Венгрия. Группа компаний KELER предоставляет услуги по осуществлению расчетов по сделкам с государственными ценными бумагами, заключенными на электронном рынке инструментов с фиксированным доходом MTS Венгрия с использованием модели расчетов на основе многостороннего неттинга, а KELER CCP предоставляет гарантии завершения расчетов. Процедуры и правила клиринга и расчетов на этой платформе соответствуют правилам Секции долговых инструментов денежного рынка БФБ: KELER осуществляет расчеты на условиях T + 2 с использованием многостороннего неттинга.
Расчеты по сделкам на газовом рынке. Расчеты по сделкам, заключенным на рынке природного газа, также осуществляются KELER, в то время как KELER CCP гарантирует проведение денежных расчетов по сделкам с участниками клиринга.
Расчеты по сделкам на рынке электроэнергии. KELER рассчитывает сделки, заключенные на Венгерской энергетической бирже (HUPX), а KELER CCP предоставляет гарантии денежных расчетов по сделкам неклиринговым участникам энергорынка.
Расчеты по сделкам на внебиржевом рынке на условиях ППП. Принцип расчетов на условиях «поставка против платежа» (ППП) заключается в том, что исполнение сделки происходит только в случае наличия и ценных бумаг, и платы за них на счетах контрагентов, что позволяет исключить риск контрагента. Система валовых расчетов в реальном времени на условиях ППП, которая используется KELER для расчетов внебиржевых сделок, основана на двустороннем вводе поручений на проведение расчетов контрагентами и использовании так называемого механизма «блокирования / разблокирования» (hold/release). Данная система, оснащенная клиентским интерфейсом ЭДО, позволяет KELER предложить самое современное решение, соответствующее международным стандартам и охватывающее весь рынок межбанковских расчетов Венгрии. Расчеты по подавляющему большинству сделок с государственными ценными бумагами производятся через данную платформу.
·Платежные услуги. KELER предоставляет ограниченные платежные услуги своим владельцам счетов, обеспечивая проведение денежных расчетов по сделкам с ценными бумагами как на спот-рынке, так и на рынке производных финансовых инструментов.
·Международные расчеты. Благодаря корреспондентским счетам, открытым в международных инфраструктурных организациях, KELER предоставляет венгерским инвесторам услуги по осуществлению трансграничных расчетов с зарубежными контрагентами и возможности участия в корпоративных действиях зарубежных компаний, а также позволяет иностранным инвесторам проводить расчеты по сделкам с венгерскими ценными бумагами.
Сотрудничество между Будапештской фондовой биржей и Deutsche Borse AG позволило участникам БФБ получить статус участника Deutsche Borse с прямым доступом к торговой системе XETRA. KELER установил прямые междепозитарные отношения с Clearstream Banking Frankfurt - организацией, осуществляющей внутренние расчеты в качестве центрального депозитария, а также Citibank Frankfurt, который предоставляет KELER клиринговые и расчетные услуги в качестве посредника. Благодаря участию своих германских партнеров KELER может предложить прямые клиринговые и расчетные услуги по сделкам с ценными бумагами, заключенным в системе XETRA.
·Регистраторские услуги. В соответствии с полномочиями, предусмотренными Законом IV 2006 г. «О хозяйственных обществах», и на основании агентских договоров KELER предоставляет венгерским компаниям-эмитентам услуги регистратора, платежного агента, а также осуществляет сопровождение общих собраний акционеров. В настоящее время KELER предоставляет такие услуги 56 эмитентам, многие из которых являются крупнейшими «голубыми фишками», имеющими листинг на Будапештской фондовой бирже.
·Другие услуги. KELER обеспечивает перевод и блокировку ценных бумаг на клиентских счетах депо в режиме реального времени. Компания также имеет систему кредитования ценными бумагами, через которую ее клиенты могут привлекать ликвидность и получать дополнительный доход по своим портфелям ценных бумаг.
Операционная деятельность.
·Информационные технологии. Надежность IТ-инфраструктуры KELER и глубокое знание используемых технологий является необходимым условием для успешного функционирования венгерского рынка капитала. Соответственно, перед Департаментом информационных технологий KELER поставлена задача повышения качества предоставляемых услуг за счет непрерывного развития.
·Управление рисками. KELER стремится свести к минимуму расчетный риск, принимаемый на себя участниками рынка, а также исключить системные риски, которые неизбежно существуют в интегрированной расчетной системе. KELER CCP принимает меры к тому, чтобы обеспечить участие в расчетной системе только надежных участников рынка, имеющих надлежащее финансовое положение и необходимые ресурсы и способных своевременно исполнять свои обязательства по расчетам в любой момент времени. KELER CCP имеет гарантийный фонд, призванный обеспечить исполнение гарантированных сделок. Кроме того, клиринговые и неклиринговые участники обязаны предоставлять дополнительное обеспечение исполнения обязательств по сделкам, достаточное для покрытия рассчитанного уровня риска.
Заключение
К началу нового века фондовый рынок стал играть существенную роль в экономике страны в качестве источника финансирования реального сектора и механизма перераспределения инвестиций. Он является одним из самых ликвидных и открытых рынков ценных бумаг среди стран Центрально - Восточной Европы (ЦВЕ).
Фондовый рынок Венгрии был сформирован одним из первых среди восточноевропейских стран: Будапештская фондовая биржа (БФК) была образована в июне 1990 года.
Ценные бумаги, которые выпускают в Венгрии и функционирующие на ее фондовом рынке делятся на два вида: акции и долговые ценные бумаги.
Торговая система БФК реализуется главным образом в автоматизированном режиме, сделки с ценными бумагами выполняются через компьютерную сеть с использованием специальных программных продуктов.
Особенностью обращения ценных бумаг на рынке и качественным отличием венгерской биржи является то, что потенциальный оборот акций эмитентов страны представлен на биржах в Лондоне (примерно 50%), в Вене (около 25%), в Мюнхене, т.е. на рынке ценных бумаг доминируют в основном иностранные инвесторы. На Будапештской фондовой бирже осуществляется торговля государственными ценными бумагами, опционными и фьючерсными контрактами.
Список литературы
1.Иванова Анна Васильевна «Формирующиеся фондовые рынки Европы и Азии», Учебное пособие, 276 с.