Риски, связанные с портфелем ценных бумаг

Риски, связанные с портфелем ценных бумаг

Введение

На протяжении продолжительного периода истории в нашей стране практически вся совокупность понятий, терминов и определений, относящихся к рынку ценных бумаг, применялась главным образом в негативном свете. Тем не менее, в начале 90-х, в период бурных рыночных реформ, на заре становления фондового рынка, все большее число предприятий, основанных на индивидуальной, либо на коллективной собственности, самостоятельно стали искать материальные и денежные ресурсы на рынках, через которые начала распределяться большая часть общественного продукта как в натурально-вещественной, так и в стоимостной формах.

Портфельное инвестирование является сравнительно новым явлением в отечественной экономике. Финансовые теории, обосновывающие методы портфельного инвестирования, формировались для развитых фондовых рынков, российский же рынок принадлежит к числу развивающихся, поэтому нужно изучать, насколько они применимы в российских условиях.

Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается наилучшая для него пропорция доходности и риска инвестиций. Решая о целесообразности инвестиций, инвестор должен оценить риск, свойственный этим активам, а также их вероятную доходность. Оценка риска - это основа управления портфелем ценных бумаг.

В этом и кроется смысл портфеля - найти комбинацию активов с приемлемым соотношением риск / доходность.

Для того чтобы создать оптимальный портфель ценных бумаг, нужно разработать инвестиционную стратегию, которая основывалась бы на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом рисков. Чем выше уровень риска на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем.

1.     
Сущность, значение, типы портфеля ценных бумаг

Слово «invest», в переводе с латыни, значит «вкладывать». Инвестированием называется вложения денежных средств, а также других финансовых ресурсов в реализацию проектов, целью которых является дальнейшее их увеличение. Сами вложенные средства называют, при этом, вложениями или инвестициями, а лиц, осуществляющих такие вложения - инвесторами.

Перед инвестором неизменно стоит одна и та же важнейшая задача - оптимальный выбор объектов с неодинаковыми характеристиками для инвестирования с целью максимизации эффекта от достижения поставленных перед собой целей. Большая часть инвесторов, размещая средства, формируют определенную совокупность инвестиционных объектов, которая имеет название инвестиционный портфель [14]. Это определенная совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическим или юридическим лицам, которая представляет собой целостный объект управления, а именно: акции и облигации с всевозможным уровнем обеспечения и риска, а также гарантированные государством ценные бумаги с минимальным риском и фиксированным доходом.

Инвестиционная среда характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их покупки и продажи. Понятие инвестиционного процесса связано с характером принимаемого инвестором решения при выборе бумаг, объемов и сроков вложения [13, с. 343].

Управление инвестициями (в контексте управления портфелем) представляет собой процесс управления денежными средствами. Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями, именуют инвестиционными, денежными или портфельными менеджерами.

Все инвесторы классифицируются на индивидуальных или розничных и институциональных. Первая категория состоит из частных (физических) лиц, которые вкладывают собственные средства, а вторая охватывает страховые компании, депозитные институты (к примеру: банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании и различные фонды: пенсионные, накопительные и др.

Также следует разграничивать реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции, как правило, охватывают вложения в некий тип материально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие, как обыкновенные акции и облигации. В не развитых в достаточной мере экономических системах львиная доля инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике развитых стран преобладают финансовые инвестиции. Финансовые и реальные инвестиции тесно взаимосвязаны, а потому высокая степень развития институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту объемов реальных инвестиций [13, с. 345].

Процесс управления инвестициями можно разбить на следующие пять этапов:

1.      Формулировка инвестиционных целей, зависящая от задач финансового института.

2.      Формирование инвестиционной политики для достижения выбранных целей.

.        Выбор портфельной стратегии, соответствующей целям клиента и инвестиционной политике.

.        Выбор активов, заключающийся в определении тех активов, которые будут включены в портфель.

.        Измерение и оценка эффективности инвестиций.

При выборе активов нужно указать надлежащие количественные характеристики, т.е. какие части капитала инвестировать в разные типы и виды ценных бумаг. На этом этапе менеджер старается сформировать эффективный портфель, который имеет либо наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, либо наименьший риск при заданной ожидаемой доходности [13, с. 347].

При оценке эффективности инвестиций производится вычисление реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного результата с выбранным базисным показателем.

Важнейшую роль в управлении инвестициями играет теория оптимального портфеля, связанная с проблемой выбора такого портфеля, который максимизировал бы ожидаемую доходность при некотором, допустимом для инвестора уровне риска. Теоретико-вероятностные методы позволяют дать определения «ожидаемой доходности» и «риска» портфеля, а статистические данные - т получить оценку этих характеристик.

При формировании эффективного портфеля следует полагать, что инвестор сторонится риска, т.е. из двух вариантов инвестирования с одинаковой ожидаемой доходностью, но разными уровнями риска он остановить свой выбор на том, риск которого меньше [13, 349].

Как находит экономист Е.Р. Орлова, первостепенными целями инвестора при образовании какого-либо инвестиционного портфеля выступают:

·        обусловленный уровень доходности;

·        прирост капитала;

·        минимизация инвестиционных рисков;

·        приемлемый уровень ликвидности инвестированных потоков.

В роли инструментов инвестиций могут выступать как ценные бумаги, так и недвижимость, драгоценные камни и металлы, антиквариат и т.д.

Достойной альтернативой финансовым инвестициям, множество инвесторов рассматривают вложения части своего капитала в золото, которое выступает довольно-таки надежным и стабильным средством страхования от инфляции и прочих экономических потрясений [2, с. 239].

Институциональные и крупные частные инвесторы стараются эффективно диверсифицировать свои портфели финансовых инвестиций, прилагая усилия, чтобы не «хранить все яйца в одной корзине», путем приобретения, к примеру, не одного, а нескольких видов ценных бумаг разного уровня доходности, и, следовательно, различного риска. Опытный инвестор, несомненно, знает, что потеря от инвестиций по одному направлению может быть с лихвой компенсирована выигрышем по другому направлению.

Отталкиваясь от вышесказанного, можно утверждать, что степень риска, а также уровень доходности отдельно взятой ценной бумаги целесообразно тщательно анализировать в контексте её влияния на степень риска всего портфеля, находя оптимальную пропорцию прибыли и доходности.

Именно этими проблемами задалась, в свое время, целая плеяда известных экономистов, создав целое направление науки под названием «Теория портфеля», в которой основополагающим моментом выступает так называемая «Модель оценки финансовых активов» (Capital Assets Pricing Model, САРМ).

Наиболее значимый вклад в развитие данной теории привнесли американские экономисты, нобелевские лауреаты 1990 г. Марковиц и Шарп [6, с. 372].

Гарри Марковиц считается отцом современной «портфельной теории», касающейся методов сбалансирования рисков и экономической выгоды при выборе направлений рискованных инвестиций. В своей статье «Выбор портфеля» (Portfolio Selection), опубликованной в 1952 году в Journal of Finance, он проиллюстрировал выработанную им математическую модель, демонстрирующую, способность инвестров максимально снизить риск при заданной ставке доходности. Модель Марковица входит в общепринятые основы финансов и широко используется на практике специалистами по управлению инвестиционными портфелями.

В 1952 г. вышла в свет написанная Гарри Марковицем фундаментальная работа, которая является основой подхода к инвестированию с точки зрения современной теории формирования портфеля. Подход Марковица берет начало с предположения, что инвестор в конкретный момент времени имеет определенную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на заданный промежуток времени, который называется периодом владения. В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо же реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно).

Ведущий экономист В. Бочаров считает целесообразным разделять два основных типа инвестиционных портфелей:

портфель, который ориентирован на преобладание дохода, полученного за счет процентов и дивидендов;

Нахождение оптимальной пропорции между этими двумя рассмотренными выше типами инвестиционных портфелей образуют ещё одну разновидность, которая также заслуживает отдельного рассмотрения - портфель роста и дохода [5, с. 384].

Рис. 1 - Инвестиционные свойства инвестиционного портфеля

Чиненов М.В.: беря во внимание современные этап развития экономики Российской Федерации, а также уровень развития ее рынка ценных бумаг, считает, что главными целями портфельного инвестирования фирм могут быть:

·      сохранность, а также постоянный прирост капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

·        покупка ценных бумаг, которые по условиям обращения способны заменить наличность (векселя);

·        доступ к дефицитной продукции, а также к имущественным и неимущественным правам;

·        спекулятивная игра на колебаниях курсов при условии нестабильности рынка ценных бумаг;

·        хеджирование рисков посредством приобретения государственных облигаций с гарантированным доходом и др. [4, с. 368]

Возвращаясь к «теории портфеля» Г. Марковица, можно прийти к выводу, что среди бесконечного числа портфелей, доступных инвестору, необходимо рассматривать лишь те, которые являются компонентами их эффективного множества [8, с. 480]. Однако эффективное множество Марковица изображает собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Перед инвесторами стает проблема выбора и применения методов определения структуры каждого из бесконечного числа эффективных портфелей [8, с. 480].

Согласно взглядам Уильяма Ф. Шарпа, Гордона Дж. Александера, Джеффри В. Бейли: инвестор, в идеале, сделает остановку на оптимальном портфеле из их множества, таким образом, обеспечив:

.        максимально ожидаемую доходность для определенных уровней рисков;

.        минимизацию риска для определенных уровней ожидаемых рисков.

Таким образом, совокупность инвестиционных портфелей, отвечающая этим двум требованиям имеет название «эффективное множество», а эффективный портфель, по Марковицу, имеет максимальную доходность среди всех портфелей, с определенным уровнем риска. Данная модель, к сожалению, не дает возможности сделать твердый выбор одного оптимального портфеля, определяя лишь определенный набор эффективных портфелей. Кроме того, недостатком данной модели является то что для её построения, необходимо быть обладателем больших объемов информации.

Математическое ожидание дохода по i-й ценной бумаге (m_i) можно рассчитать следующим образом:

 (1)

Где:_i - возможный доход по i-й ценной бумаге;_ij - вероятность получения дохода;

n - количество ценных бумаг.

Для измерения степени риска служат показатели дисперсии, то есть, чем масштабнее по своей широте рассеивание величин возможных доходов, тем вероятнее опасность неполучения ожидаемого дохода. Мерой такого рассеивания выступает среднеквадратическое отклонение:

 (2)

Каждому инвестиционному портфелю свойственны такие две основополагающие величины:

·        ожидаемая доходность

 (3)

где:_i - доля общего вложения, которая приходится на i-ю ценную бумагу;_i - ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;_p - ожидаемая доходность портфеля, %;

·        мера риска - среднеквадратическим отклонением доходности от ожидаемого значения

 (4)

где:

s_p - мера риска портфеля;

s_ij - ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;_i и X_j - доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;- число ценных бумаг портфеля [3, с. 1040].

В отличие от модели Марковица, модель Шарпа, которая разработана в 1960-х гг., требует гораздо меньший объем информации.

Анализируя поведение акций на рынке, Шарп пришел к следующему выводу: нет необходимости непременно определять корреляцию каждой из всего огромного множества акций друг с другом, а достаточным является выявление, того, каким образом каждая из акций находится во взаимодействии со всем рынком.

Поскольку такой анализ на уровне целого рынка сопряжен со значительными сложностями, то достаточным является выбор некоторого количества выбранных ценных бумаг, которые способны дать достаточно точную характеристику движению всего рынка. В роли именно такого показателя и используются фондовые индексы.

, (5)

где:

s_iM - ковариация темпов роста курса ценной бумаги и темпов роста рынка;

s²_M - дисперсия доходности рынка.

Данный показатель призван раскрывать степень риска бумаги, иллюстрируя, во сколько раз изменение цены бумаги выше изменения рынка в целом. Таким образом, если b>1, то данная бумага принадлежит к числу финансовых инструментов с высоким риском, а если b<1, то цена бумаги изменялась медленнее, чем рынок в целом и данную бумагу можно отнести к числу относительно безрисковых активов. Если же вдруг b<0, то движение стоимости данной бумаги является противоположным движению рынка в целом [8].

Зависимость доходности ценной бумаги от индекса можно выразить такой формулой:

 (6)

где r_i - доходность ценной бумаги i за данный период;_I - доходность на рыночный индекс I за этот же период;

a_iI - коэффициент смещения;

b _iI - коэффициент наклона;

e _iI - случайная погрешность [6, с. 372]

2. Инвестиционный портфель и доходность от операций с ценными бумагами

Главная цель при формировании портфеля лежит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при наиболее низком уровне ожидаемого риска [4, c. 239]. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, т.е. распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, в результате тщательного подбора оптимальных финансовых инструментов.

Добиться можно этого, приобретая большое число различных активов (краткосрочных долгосрочных, казначейских и т.д.), предоставляя ссуды как можно большему числу клиентов.

Например, в США, в 80-х гг. банки, которые чрезмерно специализировались на предоставлении кредитов энергетическим компаниям, а также компаниям по работе с недвижимостью или же фермерским хозяйствам, неизбежно потерпели серьезные убытки, поскольку цены на энергоносители, недвижимость и сельскохозяйственные продукты в то десятилетие резко упали [12, c. 276].

В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном и техническом анализе, делая акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. Так, в основном приобретаются бумаги известных компаний, имеющих хорошие производственные и финансовые показатели, учитывается их более высокая ликвидность, возможность приобретать и продавать в больших количествах и, таким образом, экономить на комиссионных [4, c. 239].

Развитие финансового рынка и быстрый прогресс в области вычислительной техники привели к возникновению современной теории и практики управления портфелем финансовых инструментов, которая основана на использовании статистических и математических методов подбора финансовых инструментов, а также на ряде новых концептуальных подходов [4, c. 240].

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, базирующаяся на соотношении дохода и риска. Структура инвестиционного портфеля отражает определенную совокупность интересов инвесторов, консолидируя в той или иной форме риски по отдельным ценным бумагам [3, c. 119].

Как уже указывалось ранее, портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых обладает своей ожидаемой доходностью.

Например:

Стоимость актива А - 300 тыс. руб., актива В - 700 тыс. руб. Необходимо определить ожидаемую доходность портфеля.

Стоимость портфеля равна: 300 тыс. + 700 тыс. = 1000 тыс. руб.

Удельный вес актива в портфеле рассчитывается как отношение его стоимости к стоимости всего портфеля:

θ_А=300 тыс./1000 тыс. руб. = 0,3;

θ_B=700 тыс./1000 тыс. руб. =0,7.

Ожидаемая доходность портфеля будет равна:

% • 0,3 +10% • 0,7 = 11,5%

Инвестор воспользуется данным способом для определения ожидаемой доходности портфеля на основе ожидаемой доходности активов. Чтобы решить данную задачу, он должен вначале вычислить ожидаемую доходность каждого актива в отдельности. Для этого можно использовать следующий прием. Допустим, в условиях неопределенности менеджер полагает, что рискованный актив, например, акция, может принести ему различные результаты, о которых в момент формирования портфеля можно судить только с некоторой долей вероятности, как представлено в таблице 1.

Таблица 1 - Доходность акции с учетом вероятности

В сумме все возможные варианты событий должны составлять 100% вероятности. Ожидаемая доходность актива определяется как среднеарифметическая взвешенная, где весами выступают вероятности каждого исхода события.

В нашем случае ожидаемая доходность равна:

% • 0,3 +13% • 0,3 +18% • 0,2 + 24% • 0,2 = 15%

Приобретая какой-либо актив, инвестор ориентируется не только на значение его ожидаемой доходности, но и непременно берет во внимание уровень риска.

Ожидаемый риск портфеля представляет собой совокупность стандартных отклонений (дисперсий) входящих в него активов [4, с. 245].

Менеджеру, управляющему инвестиционным портфелем, необходимо определить главные параметры, такие как ожидаемая доходность и риск портфеля, а также попытаться спрогнозировать будущую динамику данных параметров. Данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени, а полученные оценки менеджер должен корректировать согласно своим ожиданиям развития будущей конъюнктуры [4, c. 240].

При оценке эффективности инвестиций производится вычисление реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного результата с выбранным базисным показателем [11].

Базисным показателем служит некоторая количественная характеристика поведения заранее выбранного набора ценных бумаг. В качестве базисного показателя может быть выбран любой из общеизвестных фондовых индексов, например индекс Standard & Poor's 500 (S& Р 500), или один из облигационных индексов, публикуемых ведущими консалтинговыми компаниями.

Теоретико-вероятностные методы позволяют дать определения «ожидаемой доходности» и «риска» портфеля, а статистические данные - получить оценку этих характеристик [11].

Доминирующий портфель - это портфель, имеющий самый высокий уровень доходности для данного уровня риска или наименьшее значение риска для данного значения доходности, и является лучшим выбором для инвестора из числа всех возможных портфелей.

3. Риски, связанные с портфельными инвестициями, и способы их снижения

Перечислим разновидности всевозможных рисков, связанных с портфельными инвестициями.

В первую очередь следует выделить Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск). Так называется минимальный уровень риска, которого можно добиться посредством диверсификации по широкой группе активов [1]. Колебания дохода, при этом, находятся в зависимости от экономической, психологической и политической обстановки, которая воздействует в одночасье на все ценные бумаги.

Специфический риск (другими словами - несистемный или диверсифицируемый риск) может быть вызван событиями, такими, как управленческие ошибки эмитента, его новые контракты, новые продукты, слияния приобретения и т.д.

По данным исследований, которые проводились в США: 7-10 ценных бумаг, по сути, достаточно для достижения сносного уровня диверсификации, при котором устраняется 70-80% специфического риска [1].

Теория Марковица о применении корреляции (ковариации) между активами также содействует уменьшению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и, следовательно, есть возможность сократить еще больше количество ценных бумаг в портфеле. В основе диверсификации по Марковицу состоит идея комбинации ценных бумаг, которые менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. Простыми словами, это значит включение в портфель ценных бумаг, из которых при прочих равных условиях одна растет в цене в то время как другая падает.

В среднем, как показывает опыт, максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле находится, вернее, подобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг, при этом дальнейшее увеличение состава портфеля является нецелесообразным, поскольку начинает возникать эффект излишней диверсификации.

Данный эффект может привести к следующим негативным результатам:

-       отсутствие возможности качественного портфельного управления;

-       приобретение в недостаточной мере надежных, доходных и ликвидных активов;

-       рост затрат, на предварительный анализ ценных бумаг;

-       высокие затраты по приобретению небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.

Путем диверсификации есть возможность приуменьшить несистематический риск. Однако, систематический риск посредством диверсификации уменьшить невозможно.

Существует возможность сформировать так называемый безрисковый портфель, но отсутствие риска будет значить лишь отсутствие несистематического риска, а, при этом, систематический риск будет наличествовать, как бы там ни было. Кроме того, если в течение продолжительного времени держать инвестиции в форме безрисковых активов, то доход от них будет почти приравнен нулю. Именно поэтому инвесторы соглашаются идти на риски, которые, в свою очередь, по их ожиданиям, компенсируются дополнительными доходами.

Если диверсификация является процессом распределения средств по вложениям с целью минимизации риска, то хеджирование - это процесс, который направлен на снижение риска по основной инвестиции. Большая часть арбитражных сделок - являются формой хеджирования, когда трейдер намерен получить некоторую прибыль за счет неправильного соотношения цен между двумя сходными инструментами.

Все производные инструменты выступают естественными инструментами для использования при хеджировании. Хеджирование с помощью производных инструментов имеет ряд важных преимуществ:

Во-первых, появляется существенное снижение ценового риска торговли финансовыми инструментами. Хоть и нет возможности устранить риск абсолютно, но грамотно выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом «обезоруживает» львиную долю опасности. Хедж повышает устойчивость финансовой стороны бизнеса, минимизируя колебания прибыли, вызванные изменениями цен на акции, изменениями процентных ставок или курсов валют.

Во-вторых, хедж не пересекается с обычными операциями, позволяя обеспечить непрерывную защиту цены без явной необходимости изменять политику резервов или прибегать к негибкой системе форвардных соглашений.

В-третьих, хеджирование позволяет планировать и финансировать операции с большей гибкостью, поскольку они помогают сделать более эффективным управление избытком денежных ресурсов или же их дефицитом.

В-четвертых, высокая степень ликвидности фьючерсных контрактов и возможность быстрой ликвидации позиции дает возможность осуществить текущую корректировку хеджа, а современная глубина фьючерсных (опционных) контрактов способствует фиксированию цены на отдаленные сроки поставки.

В-пятых, если хедж начат, то совершенно нет необходимости ликвидировать его лишь при осуществлении реальной сделки, поскольку вполне возможно вести операции «внутри» хеджа, откупая часть контрактов раньше наступления срока и затем снова их продавая, в случае, если цены пошли вверх.

Поскольку вложения в ценные бумаги подразумевают наличие эффективного управления ими, то в этой связи существует такое понятие, как управление портфелем ценных бумаг, который, в свою очередь, выступает как целостный объект управления. В таком управлении выходят на первый план такие важнейшие параметры, как доходность портфеля и его риск.

Доходность портфеля находится в прямой зависимости от ожидаемых доходностей активов, входящих в его состав. Риск же, в свою очередь, находится в зависимости от комбинации стандартных отклонений активов и степени взаимосвязи и направления изменения доходностей (ковариаций) активов, которые входят в его состав.

Определение пропорций, которые обеспечили бы максимум доходности при минимуме риска принято называть оптимизацией портфеля ценных бумаг.

Разработаны разные модели данной оптимизации, наиболее популярными из них являются модель Марковица, а также модель Шарпа. Несмотря на неизбежность недостатков этих моделей, применение их на практике несет неоспоримые преимущества, поскольку благодаря им, появляется возможность получить аналитический материал для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Управление рисками портфеля подразумевает получение математической оценки состояния портфеля на определенных этапах инвестирования, с учетом влияния различных факторов.

Риск портфеля определяется показателями стандартного отклонения или дисперсии его доходности, зависит также от корреляции доходностей входящих в него активов.

риск портфель ценный инвестиция

Список источников

1.   Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для студентов вузов/ Б.И. Алехин. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2010.

2.      Федеральный закон от 22 апреля 1996 года «О рынке ценных бумаг»

.        Базовый курс по рынку ценных бумаг: учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, A.B. Болотин и др. - М.: КНОРУС, 2010

.        Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002.

.        Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2005.

.        Титман Л.Дж. Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с англ. М.: Дело, 1999.

.        Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика / пер. с англ.: в 2 т. М.: ИНФРА-М, 2007.

.        Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: учеб, пособие. М.: Финансовая академия, 2012.

.        Фондовый рынок. Курс для начинающих = An Introduction to Equity Markets. - М.: «Альпина Паблишер», 2011. - 280 с. - (Reuters для финансистов).

.        Свиридов О.Ю. - Деньги, кредит, банки: учеб. пособие. М.: МарТ, 2008.

.        Основы инвестирования. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Учебник - М.: Дело, 1997. - 1008 с.

.        Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорощенко. - М.: Аспект Пресс, 2006

.        Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2010.

14. Инвестиции: Учебник/А.Ю. Андрианов, С.В. Валдайцев, П.В. Воробьев и др.; отв. ред. В.В. Ковалев, В.В. Иванов, В.А. Лялин - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2010 - 584 с.