Подходы в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта

Подходы в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта

ВВЕДЕНИЕ

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Предприятия в процессе функционирования сталкивается с необходимостью вложения средств для своего развития или выхода из кризисной ситуации. Следовательно, возникает задача определения эффективности вложений. В любой эффективно действующей фирме вопросы управления инвестиционным процессом занимают одно из самых главных мест.

Предметом исследования дипломной работы является инвестиционный проект. Инвестиционный проект - это план вложения средств с целью дальнейшего получения прибыли. На любой стадии жизни компаниям приходится рассматривать различные инвестиционные идеи, связанные с долгосрочным вложением средств. В частности, это могут быть идеи создания новых объектов (строительство предприятий, открытие фирм), планы расширения или сокращения производственных мощностей (выпуск нового вида продукции, расширение сбытовой сети, вложения в торговую марку; переход на аутсорсинг и т.д.).

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие имеет, как правило, ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому особую важность приобретает задача оптимизации бюджета капиталовложений. Оценка эффективности инвестиционных проектов, как правило, должна помочь в выборе и обосновании оптимальных вариантов вложения средств. Все вышесказанное определяет актуальность изучения методов и критериев оценки инвестиционных проектов.

Для принятия решения о реализации того или иного проекта - о долгосрочном вложении средств - необходимо располагать информацией, обосновывающей целесообразность и возможность таких вложений. Задачей коммерческой оценки проектов является получение информации для принятия решений. При этом для принятия положительного решения о реализации проекта необходимо, чтобы полученная информация подтверждала следующие базовые предположения:

вложенные средства должны быть полностью возмещены;

прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

В общем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку финансовой состоятельности проекта и оценку его экономической эффективности. Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования проекта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала.

Важная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам.

Объектом исследования являются оценка и анализ эффективности инвестиционного проекта филиала ОАО «Пивоваренная компания Балтика» - «Балтика - Ростов».

Основная цель работы состоит в исследовании общих подходов в оценке финансовой состоятельности инвестиционного проекта.

В соответствии с данной целью исследования были поставлены следующие задачи:

определение экономической сущности инвестиционного проекта, его видов, описание характеристик и параметров инвестиционного проекта, анализ целей инвестиционного проекта;

анализ структуры инвестиционного проекта, его этапов и фаз развития инвестиционного цикла;

определение основных принципов оценки денежных потоков инвестиционного проекта, критериев и методов оценки эффективности инвестиционного проекта;

анализ факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционного проекта;

анализ проблемы ликвидности инвестиций

Работа выполнена на основе исследований теории и методологии инвестиционного проектирования, финансового анализа, изложенных в работах российских экономистов. Теоретической и методологической базой исследования являются нормативно-правовые акты, научные труды отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционного проектирования, финансового анализа, таких как Бочаров В.В., Савчук В.П., Станиславчик Е.Н., Игонина Л.Л., Колтынюк Б.А., Бланк И.А., Подшиваленко Г.П. и др.

ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И ЕГО ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СМЫСЛ

.1 Сущность инвестиционного проекта

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решений об инвестировании. Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко: как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей; как система, включающая определённый набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» дано такое определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

В.В. Бочаров предлагает ещё такое определение: «инвестиционный проект - основной документ, определяющий необходимость проведении капитального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагают ключевые характеристики проекта и финансово-экономические показатели, связанные с его реализацией».

Предприятия, являясь объектами инвестирования, могут развиваться по различным направлениям: одни из них планируют разработать и организовать производство новой продукции, другие - приобрести новое технологическое оборудование и тем самым сократить текущие издержки производства, третьи - создать новую структуру сбыта продукции и построить сеть обслуживания потребителей. Несмотря на все их различия, общим для них является потребность в инвестиционном проекте.

Таким образом, инвестиционный проект - это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Это не только система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия (деятельность), предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей.

В любом инвестиционном проекте принимают участие множество сторон со своими интересами и возможностями (рис. 1.1.).

Рис. 1.1 - Участники инвестиционного проекта

Все участники взаимосвязаны и заинтересованы в успешной реализации проекта. Порою личные интересы участников могут идти вразрез с ролевыми интересами. Здесь важно правильно подобрать, расставить и мотивировать участников.

Существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов (рис. 1.1., Приложение 1):

По отношению друг к другу: независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга; альтернативные (взаимоисключающие), т.е. недопускающие одновременной реализации, из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один; взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования): краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (3 - 5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).

По масштабам (размеру инвестиций, объёму вложений): малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект (в основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции, и их отличают сравнительно небольшие сроки реализации); средние проекты - это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции; крупные проекты - проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках; мегапроекты - это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов (такие программы могут быть международными, государственными, региональными).

По основной направленности (по целям): коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли; социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижения криминогенного уровня и т.д.; экологические, основу которых составляет улучшение среды обитания; производственные; научно-технические.

В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку: глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране; крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране; локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

В зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом: надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу); рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

По характеру денежных потоков: проекты с ординарными (повторяющимися) и неординарными денежными потоками.

По выбранной схеме финансирования: проекты, финансируемые за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений); проекты, финансируемые за счет привлеченных с рынка капитала источников; проекты, со смешанными (комбинированными) источниками финансового обеспечения.

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участников. Типы эффекта от инвестиционного проекта представлены в табл. 2.1. Приложения 2.

Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта.

Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность для предприятий-участников;

• эффективность инвестирования в акции предприятия;

• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе: региональную и народнохозяйственную эффективность; отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

• бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В ходе постановки и решения комплекса задач, относящихся к проблемам реализации долговременных капиталовложений, возникает необходимость аналитического обоснования одновременно финансовых (из каких источников, в каком объеме, на каких условиях и в какой пропорции можно осуществить финансирование долгосрочных инвестиций), инвестиционных (как оптимально распределить собственные и привлеченные ресурсы среди возможных направлений хозяйственной деятельности, отдельных видов активов, какова их структура, период оборачиваемости, уровень риска и т.д.) и операционных решений (какова величина и оптимальная структура расходов организации, как влияет на ход реализации проекта ритмичность поставок сырья и сбыта продукции, достаточен ли профессиональный и квалификационный уровень персонала, задействованного в проекте, и т.д.).

Такое понимание содержания анализа инвестиций позволяет четко сформулировать его цель. Цель анализа инвестиций состоит в объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала; разработке приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов, влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных ранее, и, наконец, в обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями.

Существенную роль при обосновании необходимости инвестирования играют цели, которые ставят перед собой инвесторы и на основе которых формируются критерии оценки привлекательности. Под привлекательностью инвестирования принято понимать вложение определенного количества денег сегодня с целью получения их большего количества в будущем. Чем больше разница между первоначальными вложениями и будущими поступлениями, тем привлекательнее инвестирование как определенный процесс (акт).

Эти цели по направлениям инвестирования можно свести в следующие основные группы:

• инвестиции, направленные на повышение эффективности производства; их цель - создание условий для снижения производственных затрат инвестора за счет замены оборудования на более производительное или перемещения производственных мощностей в регионы с более привлекательными условиями производства и налогообложения;

• инвестиции в расширение производства; их цель - увеличение объема производства и реализации продукции;

• инвестиции в основной капитал или капитальные вложения в основные средства, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др.; их цель - повышение эффективности производства, расширение его объемов, номенклатуры и улучшение качества выпускаемой продукции;

• инвестиции в создание новой или принципиально новой продукции; их цель - выпуск новой продукции, а также выход на новые внутренние и внешние рынки;

• инвестиции в создание дополнительных рабочих мест; их цель - снижение напряженности социально-экономической обстановки в стране и отдельных ее регионах;

• инвестиции, направленные на достижение стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами производства;

• инвестиции, направленные на охрану окружающей среды и обеспечение безопасности выпускаемой продукции.

Как видно, для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:

сохранение продукции на рынке;

расширение объёмов производства и улучшение качества продукции;

выпуск новой продукции;

решение социальных и экономических задач.

При выборе инвестиционного проекта следует также учитывать факторы, которые не поддаются количественной оценке: геополитические, социальные. Влияние качественных факторов может быть столь существенным, что проект будет отклонен.

Выбор инвестиционного проекта не зависит от источников финансирования, так как используется предположение о возможности изыскания адекватных источников финансирования. Однако из этого правила могут быть исключения: льготное государственное финансирование, использование финансового лизинга.

1.2 Структура инвестиционного цикла

Подготовка и реализация инвестиционного проекта, в первую очередь производственной направленности, осуществляется в течение длительного периода времени - от идеи до её материального воплощения. Любой проект малозначим без его реализации.

При оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью рыночных показателей необходимо точно знать начало и окончание работ. Для исследователя, ученого, проектировщика началом проекта может быть зарождение идеи, а для деловых людей (бизнесменов) - первоначальное вложение денежных средств в его выполнение.

Всем инвестиционным проектам присущи некоторые общие черты, позволяющие их стандартизировать. Это наличие временного лага между моментом инвестирования и моментом получения доходов, а также стоимостная оценка проекта.

Промежуток времени между моментом появления проекта (началом осуществления) и моментом окончания его реализации (его ликвидацией) называется жизненным (инвестиционным) циклом проекта. Окончанием существования проекта может быть:

• Ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта;

• Достижение проектом заданных результатов;

• Прекращение финансового проекта;

• Начало работ по внесению в проект серьёзных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом, т.е. модернизация;

• Вывод объектов проекта из эксплуатации.

Для отечественной практики понятие проекта не является новым. Его отличительное качество прежних времен заключалось в том, что основные направления развития предприятия, как правило, определялись на вышестоящем, по отношению к предприятию, уровне управления экономикой отрасли. В новых экономических условиях предприятие в лице его собственников и высшего состава управления должно само беспокоиться о своей дальнейшей судьбе, решая самостоятельно все стратегические и тактические вопросы. Такая деятельность в области инвестиционного проектирования должна быть специальным образом организована.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного (инвестиционного) цикла, который имеет следующие этапы.

Формулировка проекта (иногда используется термин “идентификация”). На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития. Результат данного анализа оформляется в виде некоторой бизнес идеи, которая направлена на решение наиболее важных для предприятия задач. Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости этой идеи. На данном этапе может появиться несколько идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то далее производится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов с тем, чтобы решение о наиболее приемлемых из них сделать на завершающей стадии разработки.

Разработка (подготовка) проекта. После того, как бизнес идея проекта прошла свою первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение. Это решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях - коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом чрезвычайной важности на этапе разработки проекта является поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта. Необходимо сознавать, что от степени достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе проектного анализа, зависит успех реализации проекта.

Разработка концепции инвестиционного проекта предполагает углубленную проработку бизнес-плана и проведение тщательной оценки технико-экономической и финансовой приемлемости инвестиционного проекта. Бизнес-план содержит в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления. Структура информации, прорабатываемой в ходе исследований, согласно рекомендациям ЮНИДО (Организация ООН по проблемам промышленного развития), выглядит следующим образом:

• цели проекта, его ориентация и экономическое окружение, юридическое обеспечение (налоги, государственная поддержка и т.п.);

• маркетинговая информация (возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);

• материальные затраты (потребности, цены и условия поставки сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей);

• место размещения, с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов;

• проектно-конструкторская часть (выбор технологии, спецификация оборудования и условия его поставки, объемы строительства, конструкторская документация и т.п.);

• организация предприятия и накладные расходы (управление, сбыт и распределение продукции, условия аренды, графики амортизации оборудования и т.п.);

• кадры (потребность, обеспеченность, график работы, условия оплаты, необходимость обучения);

• график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пуско-наладочных работ, период функционирования);

• коммерческая (финансовая и экономическая) оценка проекта.

Вышеприведенная структура в целом соответствует структуре бизнес-плана инвестиционного проекта.

Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным этапом жизненного цикла проекта. Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор сам проведет эту экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта.

Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и/или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.

Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов.

1.3 Этапы подготовки проекта

Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы и содержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе проектов, могут относиться, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям в оборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским разработкам, освоению нового месторождения, строительству крупного производственного объекта или предприятия.

Подготовка инвестиционных проектов осуществляется на основе предварительной разработки бизнес-плана.

Бизнес-план (в пер. с англ. - план предпринимательской деятельности) представляет собой документ, в котором комплексно, системно и детально обосновывается инвестиционное предложение и определяются основные характеристики инвестиционного проекта. Он содержит подробное изложение целей, условий, способов и эффективности осуществления инвестиционного проекта.

Отсутствие тщательно продуманного бизнес-плана, систематически откорректированного в соответствии с меняющимися условиями, является существенным недостатком, отражающим слабость управления компанией, что в итоге усложняет возможности привлечения финансовых ресурсов и достижения долгосрочной стабильности в конкурентной среде.

Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от ряда факторов: масштабности проекта, его характера и целевой направленности, степени риска и др. Типовые методики составления бизнес-плана разработаны ЮНИДО, МБРР, ЕБРР. С учетом основных принципов, лежащих в основе разработки бизнес-планов в мировой практике, подготовлен ряд отечественных методик, в том числе методики с использованием специальных компьютерных программ (PROJECT EXPERT, «Альт-Инвест» и др.).

Различия этих методик состоят в степени детализации. В настоящее время определилась примерная структура бизнес-плана. Она включает:

общие сведения (титульная страница);

резюме проекта (содержит цели и стратегию бизнеса, подчеркивает уникальность продукта или услуги и убеждает кредиторов или инвесторов прочитать бизнес-план от начала до конца);

характеристика предприятия (описание компании, включая ее историю, настоящий статус и будущий проект);

сущность инвестиционного проекта (описание продукции или услуг с анализом их конкурентных преимуществ и недостатков);

анализ отрасли (оценка отрасли или отраслей, в которых функционирует бизнес);

маркетинговый анализ и стратегия (оцениваются возможности фирмы на целевых рынках);

инвестиционный план (календарный план важнейших этапов осуществления инвестиционного проекта в рамках инвестиционной фазы его развития);

производственный план (описываются существующие и предполагаемые процедуры и средства, необходимые фирме для выпускаемой продукции или предоставляемых услуг);

организационный план (содержит принятую концепцию, формы и структуры управления реализацией инвестиционного проекта);

финансовый план и показатели эффективности проекта (определяет потенциальные инвестиции, которые необходимы для бизнеса и показывает является ли бизнес-план экономически выполнимым);

оценка рисков и способы их страхования (рассматриваются критические риски и потенциальные проблемы, которые могут препятствовать реализации предложенных компанией стратегий, описываются мероприятия по предупреждению риска и возможному снижению потерь от него)

приложения (сопровождающие документы).

Наиболее важным разделом бизнес-плана является финансовый план. Финансовое обоснование проекта выступает критерием принятия инвестиционного решения, поэтому разработка финансового плана должна вестись особо тщательно. Финансовый план отражает потребность в капитале, предстоящие финансовые затраты, источники их покрытия и ожидаемые финансовые результаты; он также используется для контроля финансовой обеспеченности инвестиционного проекта на всех этапах его реализации.

Подготовка инвестиционного проекта - длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий. В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

предынвестиционный этап;

инвестиционный этап;

эксплуатационный (производственный) этап.

По мнению Подшиваленко Г.П. универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения данного проекта. Рассмотрим примерное содержание этапов жизненного цикла проекта.

Этап 1 - предынвестиционный, предшествующий основному объему инвестиций, не может быть определен достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования. Если инвестиционный проект предусматривает привлечение кредита, то на данном этапе заключается соглашение на его получение, осуществляется юридическое оформление инвестиционного проекта: подготовка документов, оформление контрактов и регистрация предприятия. Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

Степень подробности исследований, в мировой практике называемых "предынвестиционными" (pre-investment studies) может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение.

Предынвестиционная фаза в соответствии с разработками ЮНИДО включает в себя четыре стадии:

Поиск инвестиционных концепций (opportunity studies);

Предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies);

Окончательная формулировка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);

Этап финального рассмотрения проекта и принятия по нему решения (final evaluation).

Логика этой последовательности проста: вначале надо определить объект вложения денег. Затем тщательно проанализировать все аспекты реализации инвестиционной идеи, оформив это в виде тщательно разработанного технико-экономического обоснования (ТЭО). Разработка ТЭО является обязательной при полном или частичном (например, на долевых началах) финансировании проекта из бюджета и внебюджетных фондов, централизованных ресурсов министерств и ведомств, собственных средств государственных предприятий.

Разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта проводится в два этапа:

Предварительная технико-экономическая оценка проекта;

Детальная оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе проводится укрупненная оценка важнейших технико-экономических параметров, которая позволит выявить целесообразность разработки конкретного инвестиционного проекта и приблизительно оценить его экономическую жизнеспособность.

Второй этап разработки ТЭО предусматривает расширенную, детализированную оценку эффективности инвестиционного проекта в конкретных расчетах и цифрах. Конечным результатом этой работы должен стать Предварительный Информационный Меморандум, который дает потенциальному инвестору (кредитору) необходимую информацию об инвестиционном проекте.

Этап 2 - инвестиционный, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. На данном этапе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

Инвестиционная фаза или освоение инвестиций - это период реализации инвестиционного проекта. Главной задачей этого периода является выполнение субъектами инвестиционной деятельности своих функциональных обязанностей по проекту. Кроме того, они должны выполнять постоянный контроль и надзор за процессом реализации проекта, оценивать текущие результаты (отклонения) и вносить коррективы в бизнес-план, проект организации производства, проект организации работ, план финансирования, календарный план или сетевой график и другие документы, с помощью которых можно наблюдать и регулировать освоение инвестиций.

Механизм проведения такого постоянного надзора и контроля за процессом освоения инвестиций принято называть мониторингом инвестиционных проектов.

Этап 3 - эксплуатационный (производственный). Он начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. На этом этапе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Этот этап характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационного этапа оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Очевидно, что, чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем большей будет совокупная величина дохода.

Весьма важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связанными с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.

Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность или значимость, с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций.

Иванов В.А выделяет ещё ликвидационный этап. На этой стадии происходит прекращение производства продукции и реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.

По мнению Еркова А. после сдачи проекта остается выполнить последнюю, четвертую, стадию - постынвестиционную, или так называемый аудит проекта. Подобное "подведение итогов" должно основываться на критериях, использовавшихся для отбора данного проекта, - полученная выгода от реализации, снижение рисков и т.п.

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

.1 Денежные потоки инвестиционного проекта и их оценка

Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является оценка прогнозируемого денежного потока. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию инвестиционного проекта.

В разработке прогнозной оценки участвуют специалисты разных подразделений, обычно отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела, бухгалтерии, финансового, производственного отделов, отдела снабжения.

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего их проекта, определяемая для всего расчетного периода - отрезка времени от начала проекта до его прекращения.

На практике в подавляющем большинстве случаев расчетный период разбивается на шаги расчета - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Продолжительность шагов может быть как одинаковой, так и различной.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в денежном выражении) на этом шаге; оттоком, равным затратам на этом шаге; сальдо (активным балансом, эффектом).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам и притокам относятся:

к оттокам - капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

к притокам - выручка от продажи активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Сальдо - это разность между притоком и оттоком реальных средств от всех видов деятельности (на каждом шаге расчета). Сальдо денежной наличности нарастающим итогом не должно быть отрицательной величиной. Если по расчетам это все-таки происходит, то это «сигнал» того, что финансовых источников для реализации проекта недостаточно и необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные ресурсы.

Для оценки финансовой реализуемости проекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток. Накопленный денежный поток - это поток, характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается с помощью отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить, достаточно ли их для конкретного инвестиционного проекта.

В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока.

В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных денег необходимо будет привлечь дополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетах эффективности.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (табл. 2.1.):

) поток реальных денег от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

) поток реальных денег от инвестиционной деятельности;

) поток реальных денег от финансовой деятельности.

Таблица 2.1 - Характеристика денежных потоков

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении технико-экономического обоснования (далее - ТЭО) расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится и к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки.

Денежные потоки проекта разнонаправлены, возникают не одновременно, имеют различную длительность существования.

Рассмотрим направление и период возникновения выделенных трех денежных потоков:

. Денежные поступления (приток наличности), или брутто - доход от реализации проекта, который начинает функционировать только в фазе производства;

. Денежные платежи (отток наличности), направляемые на основные и оборотные средства производства. Основная сумма оттока происходит на инвестиционной фазе. Это вложения в основные фонды, а также на оборотные средства в фазе производства, когда нет еще реализации.

. Инвестиционные поступления, которые компенсируют денежные выплаты на фазах предынвестиционной и инвестирования, когда отсутствует брутто-доход, и пополняют оборотные средства на фазе производства, если доходы ниже издержек.

Указанные разновременные потоки необходимо привести к одной точке (времени) рассмотрения, для чего используется их дисконтирование. Дисконтирование - это способ приведения будущей стоимости денег к их стоимости сегодня. Это процесс обратный наращению денежных средств, т.е. определение того, сколько нужно инвестировать сегодня, чтобы получить в будущем обусловленную сумму.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике (включая и отечественную) для оценки эффективности инвестиций (капитальных вложений).

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, которую можно применять для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовую. На практике часто возникает вопрос, почему вместо исследования чистого дохода, порожденного проектом, анализируют денежные потоки? Чистый доход (прибыль) определяют в соответствии с правилами бухгалтерского учета. Его измеряют в виде разницы между всеми доходами и расходами компании за определенное время. Поскольку некоторые из этих видов доходов и расходов (например, амортизационные отчисления) не оказывают влияния на денежную наличность, то чистый доход и денежные потоки могут выражаться совершенно разными цифрами. Поэтому в инвестиционном анализе главное внимание уделяют не чистому доходу, а денежным потокам, генерируемым проектом.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в ТЭО и бизнес-плане проекта. Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: будущая стоимость денег и текущая (настоящая, современная) стоимость денег.

Будущая стоимость денег (future value - FV) представляет собой сумма средств, в которую вложенные сегодня средства превратятся через определенный период времени.

Текущая стоимость денежных средств (present value - PV) рассматривается первоначальное значение той суммы, которая инвестируется ради получения дохода в будущем и определяется как сумма будущих денежных поступлений, приведенных с учетом определений ставки процента (дисконтной ставки) к настоящему времени.

= PV * (1+Е) t, (2.1)= FV / (1+Е) t, (2.2)

где FV - будущая стоимость денег; PV - текущая стоимость денег; E - ставка дисконта (минимальный прибыльный процент, при котором инвестиционный проект будет доходным); t - число периодов реализации проекта.

Оценка денежного потока инвестиционного проекта может выполняться в рамках решения двух задач: прямой, т.е. проводится оценка с позиций будущего (реализуется схема наращения); обратной, т.е. проводится оценка с позиций настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Дисконтирование денежных потоков происходит с помощью формулы (2.2). Именно обратная задача является основной при оценке эффективности инвестиционного проекта. Соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения их на один момент времени, как правило, на начало осуществления инвестиций.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

средней реальной дисконтной ставки;

инфляции (премии за нее);

премии за инвестиционный риск;

премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестировании).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следует применять при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокую ставку процента обычно используют по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокую ставку процента применяют по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтированной ставки можно выбрать:

среднюю депозитную или кредитную ставку (по валютным или рублевым кредитам);

индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

норму доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или в долях единицы. В российской инвестиционной практике различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Она учитывает финансовые последствия реализации проекта для участника в предположении, что он производил все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Норма дисконта участника проекта выражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанавливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к народнохозяйственной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и ее определяют федеральные органы власти.

Бюджетную норму дисконта используют при расчетах показателей проектов, финансируемых за счет федерального и региональных бюджетов. Ее устанавливают органы (федеральные или региональные), по заданию которых производится оценка бюджетной эффективности инвестиционных проектов.

Одним из важнейших показателей, используемых в инвестиционных расчетах при оценке и анализе инвестиционных проектов, долговых и долевых ценных бумаг, лизинга, аренды и иных финансовых операций, является рента (аннуитет). Под, рентой инвестиционного проекта понимают такой поток постоянных годовых доходов, настоящая стоимость которого в течение всего периода использования объекта совпадает с его чистой настоящей стоимостью. В практике под аннуитетом инвестиционного проекта чаще всего понимают поток постоянного годового дохода, который может извлечь инвестор при реализации проекта.

Аннуитет представляет собой такой вид денежных потоков, которые осуществляются последовательно в равных размерах через равные периоды времени. Примером аннуитетных платежей являются ежегодные взносы денежных средств для накопления определенной суммы в будущем, взносы по страхованию, выплаты процентов по облигациям, депозитным и сберегательным сертификатам, арендные платежи, амортизационные отчисления и т.д. Эти платежи осуществляются по рентному типу, поэтому аннуитет часто называют финансовой рентой. Однако рента - более широкое понятие, чем аннуитет, так как существует множество денежных потоков, элементы которого не равны друг другу или распределены неравномерно.

Считается, что аннуитетные платежи не распределяются внутри каждого периода времени, а осуществляются либо в его начале (пренумерандо), либо в конце (постнумерандо).

Для определения будущей и настоящей стоимости аннуитета могут быть использованы формулы (2.1) и (2.2). Вместе с тем вследствие специфики этой формы, заключающейся в равномерности поступлений, эти формулы могут быть упрощены. Формула для определения будущей стоимости аннуитета имеет вид

= A ∙ kf, (2.3)

где FVan - будущая стоимость аннуитета на конец определенного периода; А - сумма аннуитетного платежа; kf - коэффициент наращивания аннуитета

Дисконтирование аннуитета используется для оценки сегодняшней текущей стоимости инвестиции, доход на которую будет одинаковым в течение долгого времени и должен выплачиваться определенной периодичностью.

Текущая стоимость аннуитета рассчитывается по формуле

= A ∙ kp, (2.4)

где kp - коэффициент дисконтирования аннуитета

В инвестиционных расчетах, прежде всего, при определении будущей стоимости денежных средств и формировании ставки процента, используемой для наращения и дисконтирования, оценивают и учитывают инфляцию. При этом выделяют номинальную и реальную стоимость денежных средств, а также номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная стоимость денежных средств - это оценка их величины с учетом изменения покупательной способности денег.

Реальная стоимость денежных средств - это оценка их величины с учетом изменения покупательной способности денег в силу инфляции.

Номинальная процентная ставка представляет собой объявленную ставку, которая учитывает уровень инфляции.

Реальная процентная ставка представляет собой номинальную процентную ставку, приведенную к неизменному уровню цен, т.е. скорректированную с учетом инфляции («очищенную от инфляции»).

Учет инфляции при расчете будущей стоимости можно произвести по формуле

= FV / Ii, (2.5)

где Ii - индекс инфляции.

Реальная стоимость денег обратно пропорциональна индексу инфляции. Она тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции. При инвестировании в целях компенсации возможных потерь и защиты инвестируемого капитала применяют индексацию ставки процента.

Одним из методов индексации ставки процента является корректировка первоначальной суммы денежных средств на индекс инфляции, при этом наращение денежных средств может быть рассчитано по формуле

= PV ∙ Ii (1+r)n. (2.6)

Другой способ индексации ставки процента связан с добавлением инфляционной премии к основной ставке процента, при этом коэффициент наращения приобретает вид:

(1+rnom) = (1+rreal)(1+Ti), (2.7)

где Ti - темп инфляции (темп прироста цен); rnom - номинальная ставка процента за один шаг начисления процентов; rreal - реальная ставка процента за один шаг начисления процентов.

Данная формула, называется формулой Фишера, отражает связь между уровнем инфляции, номинальной и реальной процентными ставками. С ее помощью можно определить эти процентные ставки:

rnom = rreal + Ti + rreal ∙ Ti, (2.8)

rreal = (rnom - Ti) / (1 + Ti). (2.9)

2.2 Критерии и методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики.

Критерии отбора инвестиционных проектов подразделяются (условно) на следующие группы:

Рис. 2.1 - Критерии отбора инвестиционных проектов

• внешние и экологические критерии - включают правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость действующему законодательству; возможное влияние перспективного законодательства на проект; возможную реакцию общественного мнения на осуществление проекта;

• критерии реципиента, осуществляющего проект - включают навыки управления и опыт предпринимателей, стратегию в области маркетинга; данные о финансовой состоятельности, стабильности, финансовой истории; данные о потенциале роста;

•критерии научно-технической перспективности - включают данные о перспективности используемых научно-технических решений; патентной чистоте изделий и патентоспособности используемых технических решений; перспективности применения полученных результатов в будущих разработках; положительном воздействии на другие проекты;

•коммерческие критерии - включают данные о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта; потенциальном годовом размере прибыли; ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли; значении внутренней нормы дохода, удовлетворяющей инвестора; соответствии проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений; сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков; необходимости привлечения заемного капитала и его доли в инвестициях; финансовом риске, связанном с осуществлением проекта и др.;

•производственные критерии - включают данные о доступности сырья, материалов и необходимого дополнительного оборудования; необходимости технологических нововведений для осуществления проекта; наличии производственного персонала; возможности использования отходов производства; потребности в дополнительных производственных мощностях;

•рыночные критерии - предусматривают: соответствие проекта потребностям рынка; оценку общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и аналогичной продукции (услугам, технологии) к моменту выхода предполагаемой продукции на рынок; оценку вероятности коммерческого успеха; необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения предлагаемого продукта на рынок;

•критерии региональных особенностей реализации проекта - включают ресурсные возможности регионов, степень социальной нестабильности, состояние инфраструктуры и другие факторы; применение некоторыми автономными образованиями местных региональных актов, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска по регионам России

Критерии каждой из групп подразделяются на: обязательные и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам. Решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

• дешевизна проекта;

• минимизация риска инфляционных потерь;

• краткость срока окупаемости;

• стабильность или концентрация поступлений;

• высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

• отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

Василенков С.А. пишет, что инвестиционные решения должны быть эффективными и финансово состоятельными, поэтому подлежат обязательной оценке с этой точки зрения. Поскольку речь идет о конкретном периоде времени в будущем, то необходимо иметь в виду два аспекта: абсолютная величина прибыльности и вероятность ее достижения.

Для определения эффективности инвестиционных затрат их необходимо оценить с точки зрения доходности. Эффективность принятия инвестиционного решения определяют, используя статистические методы и методы дисконтирования.

Эффективность инвестиционных проектов, по мнению кандидата юридических наук А.Б. Смушкина, оценивается по показателям срока окупаемости, точки безубыточности и бюджетного эффекта.

Срок окупаемости представляет собой период времени с начала реализации проекта по данному бизнес-плану до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретет положительное значение.

Точка безубыточности соответствует объему реализации, начиная с которого выпуск продукции должен приносить прибыль. Рассчитанный объем реализации (выпуска) продукции сопоставляется с проектной мощностью создаваемого предприятия.

Бюджетный эффект инвестиционного проекта определяется как сальдо поступлений и выплат федерального бюджета в связи с реализацией данного проекта. В расчетах проводится дисконтирование объемов поступлений и выплат по годам реализации проекта.

С переходом к рыночным отношениям возникла необходимость пересмотра существовавших критериев и методов оценки и активного использования методических подходов, разработанных в мировой практике.

В России получили распространение известные западные методики: UNIDO и электронная версия этой методики - COMFAR, Всемирного банка реконструкции и развития, Европейского банка реконструкции и развития, фирм Goldman, Sachs & Co, Ernst & Young и др. С учетом международного опыта и российских условий были разработаны отечественные методики, в частности ряд официальных методических рекомендаций, методики Инвестиционно-финансовой группы, Российской финансовой корпорации, фирмы «Альт» и др. В этих документах используются методология и базовые принципы оценки инвестиций, широко применяемые в мировой практике.

В действующей официальной методике по оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендованы: чистый доход; чистый дисконтированный доход; внутренняя норма доходности; потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска); индексы доходности затрат и инвестиций; срок окупаемости; группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.

В предынвестиционных исследованиях большое внимание уделяется обоснованию экономической эффективности проекта, которое включает анализ и интегральную оценку всей имеющейся технико-экономической и финансовой информации. Оценка эффективности инвестиций занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

По мнению экономиста Д.Э. Старик, на выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Е. Станиславчик методы оценки экономической эффективности инвестиций подразделяет на две группы: статические и динамические.

Статические методы - наименее трудоемкие, упрощены. Диапазон расчетов здесь ограничен одним периодом (предполагается, что затраты и результаты будут одинаковыми из периода в период). Область применения статических методов - принятие решения о покупке той или иной машины, оборудования, производственной линии, замена изношенной техники. Исходным параметром для экономических расчетов служат производительность, мощность оборудования. Ограниченность этих методов состоит в том, что в расчетах не учитывается фактор времени.

К статическим методам оценки экономической эффективности относятся методы сопоставления: общих экономических затрат; экономической прибыли; рентабельности и срока окупаемости.

Динамические методы оценки эффективности применяют, когда объем производства, выручка, себестоимость и прочие составляющие притоков и оттоков средств изменяются из периода в период (например, когда диапазон планирования невозможно ограничить одним отдельно взятым отрезком времени). Динамические методы основаны на теории денежных потоков и учитывают фактор времени. К ним относятся методы дисконтированной стоимости, наращенной стоимости, аннуитета.

Наиболее распространенным динамическим методом оценки эффективности является метод дисконтированной (приведенной) стоимости, а критериями служат показатели эффективности: чистый денежный поток (NCFt); чистая дисконтированная стоимость, или текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход (NPV); внутренняя процентная ставка, или внутренняя норма доходности (IRR); индекс доходности (PI), а также норма NPV; период возврата капитала, или дисконтированный срок окупаемости (PBP).

Концепция дисконтирования

Используемые при расчете экономической эффективности инвестиций показатели и критерии рассчитываются на основе расходов и доходов, рассредоточенных во времени. Поэтому приходится приводить их к одному базовому моменту. И причина в этом - неодинаковая ценность денежных средств во времени. Выплаченная (затраченная) сегодня денежная единица будет стоить дороже, чем через месяц, квартал или год (т.е. в будущем) под воздействием таких факторов, как инфляция, процентный доход и риск. Поэтому в практике инвестиционного проектирования используют метод уравнения текущих расходов и доходов по проекту с изменениями, вызванными указанными причинами.

В экономическом и финансовом анализе для измерения текущей и будущей стоимости (денежной суммы) проекта используют специальный прием, называемый дисконтированием. Дисконтирование - это способ определении исходных (начальных) сумм затрат (или конечных результатов) посредством использования коэффициента дисконтирования (дисконта, дисконтирующего множителя), позволяющего приводить будущие денежные поступления к текущей, сегодняшней стоимости.

Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложных (простых) процентов. В расчетах сложных процентов и при дисконтировании часто пользуются таблицами, в которых для каждого периода t и каждой ставки процента Е вычислены заранее величины (1+Е)t и (1+Е)-t. Их соответственно называют фактором сложного процента (множителем наращения капитала) и фактором дисконтирования (дисконтным множителем).

Далее рассмотрим методы оценки инвестиций, основанные на применении концепции дисконтирования.

А) Оценка инвестиций по чистой текущей стоимости (NPV-метод)

Метод оценки эффективности инвестиционных проектов основан на определении чистой текущей стоимости чистого дисконтированного дохода - ЧДД, чистого приведенного дохода, на которую может увеличиться (стоимость) предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта.

Чистая текущая стоимость - это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разновидности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Это один из методов оценки инвестиционных проектов, предложенных ЮНИДО. Его суть в том, что для каждого периода величина чистого потока годовой наличности приводится к году начала осуществления проекта, что в сумме и представляет собой чистую текущую стоимость или чистый дисконтированный доход (как разность между дисконтированными потоками доходов и расходов).

Чистая текущая стоимость является непосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Её расчет осуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбирается необходимая ставка дисконтирования, затем рассчитывается текущая стоимость денежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых для данного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитают текущую стоимость всех инвестиций. Полученная разности и является чистой текущей стоимостью.

Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если дисконтированная стоимость его входящих потоков превосходит дисконтированную стоимость исходящих.

Формулу для расчета чистой текущей стоимости Чт.с можно определить в следующем виде:

Чт.с = NPV = ∑ Pt / (1+E)t - K0, (2.10)

где Рt - годовой чистый поток реальных денег (поступлений денежных средств, денежный поток) в t-м году; t - периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2,….,Т); Е - ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности); К0 - первоначальные инвестиционные расходы.

Чистая текущая стоимость показывает, действительно ли данные инвестиции в течении жизненного цикла достигают использованного в расчетах уровня доходности Е.

Формула (2.10) предполагает «разовые затраты - длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные затраты - длительная отдача», т.е. более привычная ситуация, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям - на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (2.10) примет иной вид

Чт.с. = NPV = ∑ Pt / (1+E)t - ∑ Kt / (1+E)t, (2.11)

где tn - год начала производства продукции; tk - год окончания капитального строительства; Кt - инвестиционные расходы в t-м году.

Если рассчитанная Чт.с. > 0, это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты К0, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту Е, а также ее некоторый резерв, равный Чт.с.. Другими словами, рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости).

Если Чт.с. < 0, то заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен, то есть рентабельность проекта ниже минимальной нормы.

При Чт.с. = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с Чт.с. = 0 имеет дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поэтому в этом случае проект принимается.

Возможен и другой вариант рассуждения. Ситуация, когда Чт.с. = 0 достаточно редка, и поэтому свидетельствует о том, что проект не обладает необходимым запасом прочности, т.е. он может оказаться убыточным.

Несмотря на существующие недостатки, показатель NPV признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиции.

Б) Метод расчета внутренней нормы прибыли (IRR) и рентабельности инвестиций (PI).

Внутренняя норма прибыли - это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости от инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) - нулю. Для её расчета используют те же методы (формулы), что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтированных потоков наличности при заданной минимальной норма процента определяют такую её величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.

Математически это означает, что в формулах (2.10) и (2.11) для определения чистой текущей стоимости при определенных значениях Р чистая текущая стоимость должна быть Чт.с. = 0. Эта норма (коэффициент) и есть внутренняя норма прибыли (IRR). Она представляет собой максимальную ставку процента, под который предприятие могло бы взять кредит для осуществления проекта без ущерба своим интересам.

Расчет внутренней нормы прибыли начинается с сопоставления потоков реальных денег. Затем для приведения чистого потока наличностей к сегодняшней (начальной) стоимости используется установленная процентная ставка (норма дисконта). Если чистая текущая стоимость имеет положительное значение, применяют более высокую норму процента, если отрицательное при этой более высокой норме процента, внутренняя норма прибыли должна находиться между этими величинами. Если же более высокая норма процента все ещё дает положительное значение чистой текущей стоимости, её следует увеличивать до тех пор, пока она не будет отрицательной.

Таким образом, если ставка дисконтирования по анализируемому проекту больше процентов на капитал, то его чистая текущая стоимость больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным, эффективность проекта минимальна. Т.е. требуется найти величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой чистая текущая стоимость была бы равна нулю.

Вн.п. = IRR = Е1 + (Е2 - Е1) *(П3 / (П3 - О3)), (2.12)

где Вн.п. - внутренняя норма прибыли; П3 - положительное значение чистой текущей стоимости при низкой стоимости процента Е1; О3 - отрицательное значение чистой текущей стоимости при высокой стоимости процента Е2; Е1 и Е2 - имеют положительное значение, не должны отличаться друг от друга более чем на один или два пункта.

Если разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли меньше, чем процентная ставка, под которую получен кредит, то инвестиции, считаются убыточными. Принимаются к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение Вн.п. не ниже ставки доходности при предлагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.

Отсюда следует, что если инвестор получает кредит под процент, равный Вн.п, и вкладывает средства в инвестиционный проект на определенный период, то по его окончании он выплатит сумму кредита с процентами, т.е. не будет иметь дополнительной выгоды. В случае если он вкладывает собственный и заемный капитал и при этом его средневзвешенная стоимость равна Вн.п., то в конце расчетного периода он может получить (после выплаты кредита и процентов по нему) дополнительную сумму в том же размере, что и в банке под проценты. И, наконец, если инвестор вкладывает в инвестиционный проект только собственные средства, то через определенный период времени он получит сумму денежных средств, которую он получил бы, положив деньги в банк, т.е. по ставке процента, равной Вн.п. Поэтому, чем выше в инвестиционном проекте показатель внутренней прибыли по сравнению со стоимостью капитала, тем он привлекательнее.

Показатель рентабельности инвестиций (PI), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора в расчете на 1 ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле

= PI = ∑ (Pt / (1+E)t) / K, (2.13)

где К - первоначальные инвестиции; Рt - денежные поступления в t-м году, которые ожидается получить благодаря этим инвестициям.

Норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельность будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта, т.е. проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть. При PI = 1 проект ни прибыльный, ни убыточный, т.е. инвестиции не приносят дохода.

Показатель рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого ранее коэффициента эффективности капитальных вложений тем, что в качестве дохода здесь выступает денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инвестиционных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чистой текущей стоимости показывает, что с ростом абсолютного значения Чт.с. возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, т.к. не принесет дополнительной выгоды. При Чт.с. = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности принятия проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки - оба, т.к. они позволяют оценить проект с разных сторон.

Статистические методы оценки инвестиций

Традиционные (простые) методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, такие как срок окупаемости и простая (годовая) норма прибыли, известны давно и широко использовались в отечественной и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание получила концепция, основанная на дисконтировании денежных поступлений. Доступность для понимания и относительная простота расчетов сделали их популярными даже среди работников, не обладающих специальной экономической подготовкой.

А) Определение простого срока окупаемости (РВ)

Данный метод заключается в определении необходимого для возмещения инвестиционного периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения проекта, равна сумме инвестиций.

Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше среднегодовых) поступлений. Его применяют в случаях, когда денежные поступления равны по годам.

Второй подход расчета срока окупаемости предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Период возврата (окупаемости) инвестиций Ток определяют и как отношение величины начальных инвестиций (капитальных вложений) К к ожидаемой чистой прибыли П или разности между годовыми доходами Д и затратами З (без амортизации), т.е.

Ток = РВ = К / (Д - З + А) = К / (П + А), (2.14)

где А - сумма амортизационных отчислений на полное восстановление.

Основные преимущества этого метода (кроме простоты понимания и расчетов) - определенность суммы начальных инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, т.к. чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддержания ликвидности предприятия. А чем больше срок нужен для возврата инвестиционных сумм, тем больше риска из-за неблагоприятного развития ситуации.

Метод окупаемости отражает период ожидания инвестором, пока его вложения полностью не окупятся. Он дает представление, в течение какого периода времени инвестор будет рисковать своим капиталом. И это важно, поскольку предсказать более или менее точно будущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнее период отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой срок окупаемости означает более низкую степень риска и быструю отдачу.

К недостаткам метода окупаемости можно отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) можно устранить рассчитав каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования.

Б) Установление средней нормы прибыли (бухгалтерской нормы доходности)

Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции, или расчетной нормы прибыли (иногда его называют и методом бухгалтерской доходности инвестиций), основан на использовании бухгалтерского показателя - прибыли. Определяется он отношением средней величины прибыли, полученной по бухгалтерской отчетности, к средней величине инвестиций.

При этом расчет может осуществляться на основе прибыли (дохода) П без учета выплаты процентных и налоговых платежей или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению П и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: П*(1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения (чистая прибыль), т.к. она лучше характеризует ту выгоду, которую получат владельцы предприятия и инвесторы.

Что же касается величины инвестиций, по отношению к которой находят рентабельность, то её определяют как среднюю между стоимостью активов на начало Са.н и конец Са.н. расчетного периода, т.е.

НП = 100*П*(1 - Н) / [(Ca.н + Са.н) / 2], (2.15)

где НП - норма прибыли.

Для оценки инвестиций часто представляют интерес ещё две нормы прибыли: на полный использованный капитал К (полные инвестиции) и акционерный капитал Ка. Норма прибыли (годовая) на полный вложенный капитал НПп.к. рассчитывается по формуле

НПп.к. = 100 * ЧП / К. (2.16)

А норма прибыли (годовая) на оплаченный акционерный капитал НПа.к. - по формуле

НПп.к. = 100 * ЧП / Ка, (2.17)

где ЧП - чистая прибыль.

Однако норма прибыли зависит не только от величины капитала, но и от его строения. Она будет выше там, где больше удельный вес переменного капитала (затраченного, например, на формирование рабочей силы) во всём авансированном. Тем не менее, предприятие не отказывается от внедрения новых машин и оборудования, но при этом стремится экономить на постоянном капитале. На норму прибыли существенное влияние оказывает и скорость оборота капитала: чем больше оборотов он совершает в течение года, тем выше норма, и наоборот.

Рассчитанная этим методом величина простой нормы прибыли (рентабельность инвестиций) зависит от того, какая прибыль (валовая, подлежащая обложению налогом или чистая - без налогов) относится к капиталу, какова его структура и что учитывается в его составе. Поэтому, прежде чем делать выводы и оценки, необходимо объяснить содержание и значение применяемых соотношений. Следует также отметить, что в основе данного метода лежат инструкции и положения о бухгалтерском учете, калькулировании, текущих издержках и анализе хозяйственной деятельности предприятия, которые в разных странах имеют свои особенности и отличия друг от друга.

.3 Учёт факторов риска и неопределённости при оценке эффективности инвестиционного проекта

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной в нем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору риск. В общем виде под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности. Виды инвестиционных рисков многообразны. Автор книги «Инвестиционный менеджмент», Бланк, классифицирует по следующим основным признакам:

Рис. 2.2 - Виды инвестиционных рисков

По сферам проявления:

Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов. Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономической сфере, то она в наибольшей степени подвержена экономическому риску.

Политический. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.

Экологический. К нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.

Прочих видов. К ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров т т.п.

По формам инвестирования:

Реального инвестирования - риск связан с факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации (перебои в поставке строительных материалов и оборудования; рост цен на инвестиционные товары и др.).

Финансового инвестирования - риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

По источникам возникновения выделяют два основных видов риска:

Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.

Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией - объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.

В отдельных источниках также выделяют такие риски, как:

риск, связанный с отраслью производства, - вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования;

управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии;

временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска);

коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования).

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов в расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимают неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, под риском - возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях реализации он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

укрупненную оценку устойчивости;

расчет уровней безубыточности;

метод вариации параметров;

оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному неблагоприятному воздействию внешней среды или негативному изменению тех или иных параметров инвестиционного проекта. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность для потенциальных инвесторов. И напротив, если будет установлена слишком сильная зависимость проекта от благоприятного стечения обстоятельств, проект должен быть отвергнут.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом. При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта и т.д.;

предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы;

увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

• страновой риск - возможность конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом, непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта и др.;

• риск ненадежности участников проекта - возможность непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного нецелевым расходованием средств, финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект, недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта;

• риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы.

При соблюдении этих условий проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемой чистой текущей стоимости.

Для укрупненной оценки устойчивости проекта могут использоваться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтированных инвестиций. При этом инвестиционный проект считается устойчивым, если значение ВНД достаточно велико (не менее 25 - 30%), значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков, и при этом не предполагается займов по реальным ставкам, превышающим ВНД, а индекс доходности дисконтированных инвестиций превышает 1,2.

Расчет границ безубыточности. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объем производства, цены производимой продукции и пр. Подобные показатели используются только для оценки влияния возможного изменения параметров проекта на его финансовую реализуемость и эффективность, но сами они не относятся к показателям эффективности инвестиционных проектов, и их вычисление не заменяет расчетов интегральных показателей эффективности.

Точка безубыточности (break-even point) определяет границы безубыточности и прибыльности инвестиционного проекта. Она показывает, при каком объеме продаж достигается окупаемость затрат. Безубыточность будет достигнута при таком объеме чистого дохода, который равен общей сумме текущих постоянных и переменных затрат.

Определение точки безубыточности как минимального объема производства, при котором достигается безубыточность проекта, осуществляется по формулам:

в стоимостном выражении:

Вмин = Зусл-пост / (1 - dЗусл-пер в выр), (2.18)

в натуральном выражении:

Омин = Зусл-пост / (Цед - Зусл-пер в выр), (2.19)

где Вмин - объем минимальной выручки (объема продаж, при котором достигается безубыточность проекта, в стоимостном выражении); Зусл-пост - условно-постоянные затраты, в стоимостном выражении; dЗусл-пер в выр - доля совокупных условно-переменных затрат в выручке, в долях единицы; Омин - минимальный объем продаж, при котором достигается безубыточность проекта, в натуральном выражении; Цед - цена единицы продукции; Зусл-пер в выр - удельные условно-переменные затраты (переменные затраты в цене единицы продукции), в стоимостном выражении.

Граница безубыточности параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению этого параметра на данном шаге, при применении которого чистая прибыль, полученная в проекте на этом шаге, становится нулевой. Одним из наиболее распространенных показателей этого типа является уровень безубыточности, который, как правило, определяется для проекта в целом. Расчет уровня (коэффициента) безубыточности производится по формуле

Кбу = (Зm - Зусл-пост) / (Вm - Зусл-пер m), (2.20)

где Зm - полные текущие издержки производства продукции на m-ом шаге; Зусл-пер m - условно-переменные затраты на m-ом шаге; Вm - объем выручки на m-ом шаге (без косвенных налогов).

Инвестиционный проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6 - 0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге. Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧТС). В то же время, высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).

Метод вариации параметров. Этот метод используется в тех случаях, когда выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров.

При использовании рассматриваемого метода рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта в зависимости от изменения следующих параметров: инвестиционных затрат; объема производства; издержек производства и сбыта; процента за кредит; прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции; задержек платежей; длительности расчетного периода и т.д.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях:

• чистый дисконтированный доход имеет положительное значение;

• обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка устойчивости может производиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю. Одним из таких показателей является внутренняя норма доходности (ВНД), отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции и основного технологического оборудования, объемы производства, объем кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и др.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых чистый дисконтированный доход проекта (или участника) становится нулевым.

Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. При наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев при оценке эффективности проекта может быть использован более точный метод. Он позволяет непосредственно рассчитать обобщающий показатель эффективности проекта - ожидаемый интегральный эффект (ЧДД). Оценка ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности производится при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта, вероятностях их осуществления и о значениях основных технико-экономических показателей проекта для каждого из сценариев. Такая оценка может производиться как с учетом, так и без учета схемы финансирования проекта.

Расчеты производятся в следующем порядке:

• описывается все множество всевозможных сценариев реализации проекта; по каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, как при этом изменятся денежные потоки участников; для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности;

• проверяется финансовая реализуемость проекта. Нарушение условий реализуемости рассматривается как необходимое условие прекращения проекта;

• исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятностей отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей. Тем самым определяется некоторый класс допустимых вероятностных распределений показателей эффективности проекта;

• оценивается риск нереализуемости проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых нарушаются условия финансовой реализуемости проекта; оценивается риск неэффективности проекта - суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (ЧДД) становится отрицательным;

• оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

• на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности проекта с учетом факторов неопределенности - показатели ожидаемой эффективности.

2.4 Оценка ликвидности инвестиций

В инвестиционном менеджменте существенную роль играет оценка ликвидности различных форм и видов инвестиций. Такая оценка производится в процессе изменения стратегии и тактики инвестиционной деятельности, реинвестирования средств в более выгодные активы, "выхода" из неэффективных инвестиционных программ и проектов.

Ликвидность инвестиций представляет собой их потенциальную способность в короткое время и без существенных финансовых потерь трансформироваться в денежные средства. Как видно из данного определения при оценке степени ликвидности тех или иных форм инвестиций используется два основных критерия: время трансформации инвестиций в денежные средства и размер финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией.

Оценка ликвидности инвестиций по времени измеряется обычно в количестве дней, необходимых для реализации на рынке того или иного объекта инвестирования. По этому показателю спектр ликвидности различных объектов инвестирования довольно обширен (рис. 2.3). На одном конце этого спектра находятся инвестиции в депозитные вклады до востребования, которые могут быть превращены в денежные средства, готовые к реинвестированию, в течение одного дня. На другом конце этого спектра находятся инвестиции в недвижимость, на реализацию которой уходят, как правило, несколько месяцев.

Рис. 2.3 - Спектр ликвидности отдельных видов инвестиций по времени

В инвестиционной практике по критерию затрат времени на реализацию ликвидность отдельных объектов инвестирования принято классифицировать следующим образом:

• срочноликвидные объекты инвестирования. К ним относятся такие объекты, которые могут быть трансформированы в денежную форму в течение 7 дней;

• высоколиквидные объекты инвестирования. Период трансформации таких объектов в денежные средства (возможный срок реализации) составляет от 8 до 30 дней;

• среднеликвидные объекты инвестирования. Такие объекты могут быть реализованы в срок от одного до трех месяцев;

• слаболиквидные объекты инвестирования. Срок возможной реализации таких объектов инвестирования составляет свыше трех месяцев.

В отдельных случаях инвестору необходимо оценить ликвидность во времени отдельных активов компании (фирмы), в которые вложены средства. Оценка ликвидности активов действующей компании (фирмы) несколько отличается от оценки ликвидности инвестиций. Такая оценка производится по данным последнего отчетного бухгалтерского баланса на основе следующей группировки активов компании или фирмы (таблица 2.2.).

Таблица 2.2 - Группировка отдельных видов активов компании (фирмы) по уровню ликвидности

Оценка ликвидности инвестиций по времени реализации может быть произведена не только по отдельным объектам инвестирования, но и по всему инвестиционному портфелю. В этих целях рассчитываются следующие показатели:

а) доля срочноликвидных инвестиций в общем их объеме (Dc). Расчет производится по формуле:

= Ис*100 / И, (2.21)

где: Иc - суммарная оценка стоимости срочноликвидных, объектов инвестирования; И - общий объем инвестиций.

б) доля слаболиквидных инвестиций в общем их объеме (Dcл). Расчет осуществляется по формуле:

Dc= Исл*100 / И, (2.22)

где Иcл - суммарная оценка стоимости слаболиквидных объектов инвестирования;

в) коэффициент соотношения быстрореализуемых и труднореализуемых активов (Кc). Он определяется по формуле:

Кc = (Иc + Ив) / (Иcр + Исл), (2.23)

где Ив - суммарная оценка высоколиквидных активов, Иср - суммарная оценка среднеликвидных активов.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более ликвидным считается инвестиционный портфель.

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь производится на основе анализа отдельных видов финансовых потерь и затрат. К финансовым потерям, вызванным трансформацией объекта инвестирования в денежные средства, можно отнести частичную потерю первоначальных вложений капитала в связи с реализацией объекта незавершенного строительства; продажей отдельных ценных бумаг в период низкой их котировки и т.п. К финансовым затратам, связанным с ликвидностью инвестиций, могут быть отнесены суммы уплачиваемых при реализации объектов инвестирования налогов и пошлин; комиссионного вознаграждения посредникам и т.п.

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь осуществляется путем соотнесения суммы этих потерь (и затрат) по отношению к общей величине инвестиционных вложений. Финансовые потери в процессе трансформации объектов инвестирования в денежные средства можно считать низкими, если их уровень к объему инвестиций в объект не превышает 5%; средними, если этот показатель колеблется в пределах 6 - 10%; высокими - если он составляет 11 - 20% и очень высокими, если этот уровень превышает 20%.

Следует отметить, что показатели ликвидности инвестиций по времени и уровню финансовых потерь находятся между собой в обратной связи. Экономическое содержание этой связи заключается в том, что если инвестор соглашается на больший уровень финансовых потерь при реализации объекта инвестиций, он быстрее сможет его реализовать и наоборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только оценивать уровень ликвидности объектов инвестиций, но и управлять процессом их трансформации в денежные средства, варьируя показатель уровня финансовых потерь.

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе среднеликвидных и слаболиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода.

Чем ниже ликвидность объекта инвестиций, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премии за ликвидность (liquidity premium).

ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КОРПОРАТИВНОГО ПРОЕКТА ФИЛИАЛА ОАО «ПИВОВАРЕННАЯ КОМПАНИЯ «БАЛТИКА»» - «БАЛТИКА - РОСТОВ»

.1 Содержание проекта и особенности его финансирования

Филиал ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Ростов» занимает лидирующее положение на пивном рынке Юга России, а c 2005 года он входит в десятку крупнейших заводов России. Для удержания лидирующей позиции на рынке, «Балтика-Ростов» постоянно расширяет ассортимент выпускаемой продукции и увеличивает объёмы производства.

В связи с этим на предприятии было принято решение о реконструкции цеха розлива, для чего на освобождённых складских помещениях устанавливается дополнительная высокопроизводительная линия розлива пива в стеклянную бутылку (объёмом 0,5 л.), а склад переносится на незанятые площади, располагающиеся на территории завода.

С вводом в эксплуатацию новой линии предполагается увеличение количества выпускаемой продукции и снижение себестоимости производства пива в стеклянных бутылках.

Определение необходимых объёмов инвестиций

На филиал ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Ростов» устанавливается новая линия розлива пива в стеклянную бутылку производительностью 60000 бут./час. По договорённости между головным предприятием компании ОАО «Балтика-СПб» и фирмой KHS (Германия) линия была приобретена за 89 млн. 784 тыс. рублей.

Так как линия изготовлялась по заказу на стороннем предприятии, то для определения объёмов инвестиций воспользуемся формулой:

 (3.1)

где  - цена устанавливаемой линии, руб.;  = 89784000 руб.;

 - коэффициент, учитывающий транспортно-заготовительные расходы, принимаем =0,05 (для тяжелого оборудования);

=0,04-0,1 - коэффициент, учитывающий затраты на монтаж оборудования; = 0,1 из-за сложности устанавливаемого оборудования и трудоёмкости работ, связанных с его монтажом;

 - затраты, связанные с наладкой и пуском оборудования, руб., можно принять =10% от ; = 0,1∙ 89784000 = 8978400 руб.

 - величина, учитывающая затраты на строительные работы в цеху и подвод коммуникаций. Строительные работы планируется проводить подрядной организацией. Величина  составит 587500 руб.

С учётом всех выше приведенных значений получим величину инвестиционных вложений:

 руб.

инвестиционный проект ликвидность оценка

Инвестиционный проект филиала ОАО «Пивоваренной компании «Балтика» - «Балтика - Ростов» по установлению высокопроизводительной линии по розливу рассчитан на 4 года. Дата начала проекта 1 января 2010 года. Размер собственных средств компании составляет 150000000 руб.

Реализация данного проекта позволит решить следующие задачи:

удовлетворить потребность рынка в данной продукции;

создать новые источники получения прибыли за счет инвестирования предприятия;

обеспечить загруженность производства.

План производства

Немалое место в инвестиционном проекте уделяется производственному планированию. Нужно, прежде всего, уделить должное внимание анализу продукции или услуг, характерных для данного бизнеса, поскольку вне зависимости от стратегических соображений бизнес не будет успешным, если не обеспечить привлекательность для рынка его товаров и услуг.

Основной целью производственного плана является предоставление информации по обеспеченности с производственной стороны выпуска продукции и разработка мер по поддержанию и развитию производства. Производственный план призван ответить на вопрос, как фирма намерена создавать свою продукцию или услуги, охарактеризовать ее производственную деятельность. Необходимо избегать избытка технических подробностей, которые могут затруднить изучение плана. Бизнес-план составляется до того, как разработан полный ассортимент продукции и услуг. Но даже после того, как изделия уже предлагаются рынку, фирме часто необходимо продолжать данную работу, чтобы сохранить позиции в конкурентной борьбе.

Таблица 3.1 - Основные этапы по установлению высокопроизводительной линии

Производственный цикл по розливу пива составляет 25 дней.

Управление проектом

Основой для успешного дела является то, насколько успешно подобрана команда для развития и функционирования предприятия.

Первое с чего необходимо начать, это подобрать людей, которые будут управлять производством в течение всего проекта.

От обеспеченности предприятия трудовыми ресурсами и рациональности их использования зависит объем и своевременность выполнения всех работ, эффективность использования оборудования и как результат - объем производства продукции, ее себестоимость и ряд других экономических показателей.

Персонал предприятия представляет собой совокупность работников определенных категорий и профессий, занятых единой производственной деятельностью, которая направлена на получение прибыли или дохода и удовлетворения своих материальных потребностей.

Таблица 3.2 - Персонал предприятия

Подсчитаем планируемые изменения затрат на выплату заработной платы за счёт установки новой линии. Для обслуживания линии потребуется 25 оператора-наладчика. Работа на линии осуществляется по скользящему графику посменно в 4 бригады. Инженерно-технический персонал линии следующий: 6 механиков линии, 4 начальника смены.

Списочный состав рабочих на устанавливаемой линии определяется по формуле:

, (3.2)

где  - коэффициент списочного состава (принимаем в зависимости от режима работы линии);  = 2,17;

 - явочная численность рабочих в смену;  = 25 чел;

 чел.

Средняя заработная плата 1-ого рабочего в год составляет:

, (3.3)

где  - средняя заработная плата рабочего в месяц, принимаем равную = 25000 руб.

 руб./год

Заработная плата рабочих с учётом начислений будет равна:

,  (3.4)

где  - коэффициент начислений;  = 1,385;

 руб./год

Затраты на заработную плату рабочим в течении года будут равны:

 руб./год

Далее определяем годовые затраты на заработную плату инженерно-технического персонала. Годовая заработная плата механика линии:

, (3.5)

где  - средняя заработная плата механика линии в месяц, принимаем равную  = 30000 руб., так как 6 механиков, то средняя заработная плата составляет 180000 руб

 руб./год

Годовая заработная плата механика линии с учётом начислений будет составлять:

 руб./год

Годовая заработная плата начальника смены:

, (3.6)

где  - средняя заработная плата начальника смены в месяц принимаем равную  = 60000 руб.

 руб./год

Годовая заработная плата начальника смены с учётом начислений будет составлять:

 руб./год

Всего затраты на заработную плату персонала линии составят:

 руб./год

Определение текущих производственных издержек

Сумма текущих издержек на производство и реализацию продукции с использованием покупаемого оборудования, выраженная в денежной форме представляет собой себестоимость продукции.

Определим текущие производственные издержки, связанные с производством, где в связи с применением новой линии меняются доли условно-постоянных расходов и соответственно структура стоимости.

Таблица 3.3 - Общие издержки, связанные с производством

Калькуляционная единица 0,5 л (1 бутылка).

Таблица 3.4 - Статьи калькуляции

Изменение суммы амортизационных отчислений можно определить исходя из величины капиталовложений, необходимых для установки новой линии:

  (3.7)

где - норма амортизации, установленная для оборудования пивоваренной промышленности, % ; = 9,1%.

Подставляя значение = 9,1% в формулу, получим:

 руб.

Предполагаемые годовые изменения затрат на потребляемую энергию в связи с установкой новой линии составят:

, (3.8)

где  - стоимость 1 кВт энергии;  = 2,5 руб./кВт (по данным ОАО «ПК «Балтика» - «Балтика-Ростов»);- Мощность токоприёмников линии; N = 250 кВт/ч (по данным паспорта на устанавливаемую линию розлива).

Подставляя эти значения в формулу, будем иметь:

 руб./год

Годовая сумма текущих издержек, связанных с производством определяется по формуле:

, (3.9)

где  - годовые расходы по отдельным статьям калькуляции, характер которых не изменяется в результате внедрения спроектированного объекта, руб.;

 - то же, характер которых изменяется в результате внедрения спроектированного объекта, руб.;

 - изменения годовых расходов по отдельным статьям калькуляции в результате внедрения спроектированного объекта, руб.;

годовые объемы производства после установки линии и до установки линии соответственно; предполагаемый объём производства пива в стеклянной бутылке после установки новой линии составит:

 бут/год

С учётом этого:

;

 - коэффициент, характеризующий изменение условно постоянных расходов с ростом объема производства (величину следует принять в соответствии с отчетными данными предприятия, применительно с условиями, которого ведется проектирование);  = 0,6;

- годовая сумма условно постоянных расходов (цеховых, общезаводских, внепроизводственных).

∑ = 162000000 руб./год

∑(+ ) = (230400000 +5054120) + (180000000 + 45081750) + (100800000 + 10266393) = 571602263 руб.;

 = 36000000 + 25200000 + 21600000 = 82800000 руб.;

 руб./год

Текущие производственные издержки на единицу продукции за счёт установки дополнительной линии по розливу пива в стеклянную тару составят:

 руб.

Прогнозирование продаж

Перед тем как составить финансовый план необходимо сделать прогнозирование продаж, которое будет в денежном выражении в рублях.

Для того чтобы составить данный план нам необходимо знать примерный объем производства и приблизительную цену.

Таблица 3.5 - План сбыта

Таблица 3.6 - Планируемый объем продаж

По заводским данным объём производства пива в целом по заводу (до установки новой линии) составляет 45 млн. дал. пива. В стеклянную бутылку разливается 40% от общего количества пива, производимого на заводе. С учетом этого годовой объём выпуска пива в стеклянной бутылке до установке новой линии составил:

 дал

С пересчётом на бутылки  = 360000000 бут/год

Планируемая годовая мощность выпуска пива устанавливаемой линии будет равна:

,

где  - производительность линии, бут/час;  = 38000 бут/час;

 - годовой эффективный фонд времени работы машины, час

Годовой эффективный фонд времени будет равен:

, (3.10)

где 365 - число календарных дней в году;

 - число выходных дней в году (в соответствии с принятым режимом работы). Цех розлива на филиале ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» - «Балтика-Ростов» работает без выходных, поэтому  = 0;

 - число праздничных дней в году не совпадающих с выходными;  = 8;

 - число рабочих смен в сутки;  = 2;

 - длительность смены;  = 12 час;

 - длительность простоев оборудования в ремонте;  = 300 час/год (по графику ППР линии);

 - длительность простоев оборудования на технологические остановки. При эксплуатации устанавливаемой линии предполагаются следующие технологические простои в течение одной смены: 20 мин - на обработку блока розлива в середине рабочей смены, по 30 мин в начале и в конце рабочей смены - обработка блока розлива и оборудования. Всего за 1 рабочую смену технологические простои устанавливаемой линии составят 80 мин.  = 1428 час/год

Подставляя приведённые выше значения в формулу, найдём эффективный фонд времени:

 час/год

Тогда планируемая годовая мощность выпуска пива устанавливаемой линии будет равна:

 бут/год

Планируемый годовой объём выпуска пива устанавливаемой линии определяется следующим образом:

 бут./год

Существуют основные методы при помощи, которых можно составить прогноз продаж:

оценка торговыми работниками. Этот метод является очень ценным источником для получения информации, поскольку торговые работники наиболее тесно соприкасаются с нуждами и потребностями потребителей.

опросы потребителей. Этот метод проводить для определения покупок потребителей в прогнозируемый период. При помощи этого метода покупатели могут помощь производителям точно определить время, когда им наиболее важно покупать определенный продукт. Анализ временных рядов. Он включает три основных составляющих:

. Анализ тенденций;

. Анализ цикличности;

. Анализ сезонности.

3.2 Расчет и анализ показателей эффективности инвестиционного проекта

Финансовый план

Управление финансовой деятельность тесно связанно с управление производственной и коммерческой деятельностью фирмы.

Цель данного раздела заключается в выявлении, будущих доходов от продажи, и прибыли за первый и последующие годы, как результат выбранной стратегии.

Финансовый план включает в себя “Отчет о прибылях и убытках” (Income Statement), “Баланс” (Balance Sheet), “План денежных потоков” (Cash-Flow).

Данные в каждой из статей доходов и расходов этих документов указываются в единой валюте. Отчет о прибылях и убытках представляет результаты производства и сбыта продукции (услуг) за заданные периоды времени (месяц, квартал, год), то есть результаты операционной деятельности предприятия.

Балансовая ведомость представляет финансовое состояние предприятия на заданный момент времени, а не на заданный период, как отчет о прибылях и убытках. Балансовая ведомость состоит из актива и пассива, которые должны быть равны друг другу. Актив - это собственность предприятия. Пассив - это долги предприятия.

При анализе “Отчета о прибылях и убытках” и “Балансовой ведомости” можно определить прибыльность, платежеспособность и ликвидность предприятия.

План денежных потоков (Кэш-Фло) представляет остаток денежных средств на счете предприятия. План денежных потоков формируется за счет притока и оттока денежных средств. Приток денежных средств - это доходы от реализации продуктов (услуг), амортизационных отчислений, от реализации активов предприятия, взносов в уставной фонд и займов. Отток денежных средств - это затраты на производство продукции (услуг), издержки предприятия, затраты на инвестиции, затраты на обслуживание и погашение займов, выплаты дивидендов и т.д.

Баланс предприятия представляет собой финансовый документ, в котором отражаются полученные результаты прогнозирования, и являются дополнительным источником информирования для принятия решения о финансировании данного инвестиционного проекта.

Отчет о прибыли - убытках представлен в Приложении 3 табл. 3.1.

План денежных потоков представлен в Приложении 3 табл. 3.2.

Баланс предприятия представлен в Приложении 3 табл. 3.3.

Рис. 3.1 - График окупаемости NPV в основной валюте

Анализ чувствительности проекта

Анализ чувствительности проекта относится к методам повышения надежности результатов проекта. Он позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Не измеряя, риска как такового, анализ чувствительности отвечает на вопрос, на сколько сильно каждый показатель инвестиционного проекта может измениться в неблагоприятную сторону, прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта.

Построенный график анализа чувствительности, отражает зависимость чистого дисконтированного дохода от выраженного в процентах отклонения от уровня инфляции, объема инвестиций, объема сбыта и цены сбыта ожидаемых величин.

Рис. 3.2 - График анализа чувствительности проекта

Оценка экономической эффективности

Затраты связанны с переносом стоимости ресурсов на готовую продукцию, отражающая в ней себестоимость и служит ориентиром при ценообразовании.

Результат производственной деятельности - это выручка от реализации продукции, готовая продукция на складе, незавершенное производство, оборудование собственного производства.

Для оценки инвестиционного проектов используем следующие показатели:

чистый дисконтированный доход NPV

внутренняя процентная ставка или внутренняя норма доходности

индекс доходности PI

период возврата капитала или период окупаемости.

Таблица 3.7 - Показатели эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта

Расчеты произведены по формулам представленным в данной дипломной работе. Таким образом, конкретные расчеты общепринятых традиционных показателей эффективности инвестиционного проекта свидетельствуют о целесообразности финансирования проекта по организации производства пива в стеклянную бутылку на филиале ОАО «Пивоваренной компании «Балтика» - «Балтика - Ростов»».

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиционная деятельность является залогом успешного развития экономики любой страны. Инвестиции - важнейший и наиболее дефицитный экономический ресурс, использование которого способствует росту эффективности производства и конкурентоспособности предприятий, созданию новых рабочих мест, повышению занятости населения и уровня его благосостояния.

Объективная экономическая оценка инвестиций - одна из необходимых предпосылок их надежности и эффективности.

Предприятию в соответствии с динамично изменяющейся внешней средой необходимо определить цель для получения устойчивой прибыли, конкурентных преимуществ и выживания в долгосрочной перспективе. Средствами достижения целей, т.е. стратегией, в этом случае служат как интенсивное развитие всех элементов производственно-хозяйственной системы организации, так и их инновационное развитие. Первое обеспечивает сохранность потенциала организации в случае, если во внешней среде не происходит значительных изменений, что сегодня встречается значительно редко. Второе обеспечивает повышение уровня организационного потенциала в случае устойчивой внешней среды либо, как минимум, его сохранение, если внешняя среда высокодинамична.

В процессе реализации проекта используется разнообразное сырье, материалы, комплектующие, топливо, энергия, оборудование, рабочая сила, рабочее время и денежные средства. Все они расходуются непосредственно при производстве продукции, выполнении каких-то работ или оказании конкретных услуг. Их особенность состоит в их постоянном потреблении и возобновлении в каждом новом производственном цикле, причем таких циклов в течение всей жизни проекта много. Расход различных ресурсов в полной совокупности в течение реализации предпринимательского проекта представляет собой текущие затраты на производство.

Мировой опыт показывает, что устойчивое развитие производства в долгосрочном периоде в большей степени зависит не столько от реализации ресурсных возможностей, сколько от инвестиционного характера предпринимательства в этой сфере.

В первой главе раскрываются понятие и сущность инвестиционного проекта с точек зрения различных ученых. На основании этой главы можно сделать вывод, что инвестиционный проект - это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Это не только система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, но и мероприятия (деятельность), предполагающие их выполнение для достижения конкретных целей.

На основании второй главы можно сделать вывод, что оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестиционного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности.

Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

В ряде случаев критерий внутренней нормы прибыли не применим, в некоторых - может противоречить показателю чистой приведенной стоимости.

В реальной ситуации проблема анализа капитальных вложений может быть весьма непростой. Не случайно исследования западной практики принятия инвестиционных решений показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Потому следует еще раз подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

Инвестирование во всех его формах связано с различными рисками, т.е. вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности. Из этого следует, что с целью определения вероятности и размера потерь, характеризующих величину (или степень) риска необходимо проводить оценку риска, используя основные методы: анализ чувствительности, метод экспертных оценок, метод расчета критических точек. Также необходимо минимизировать риски путем их локализации, страхования, диверсификации.

В третьей главе рассматривается корпоративный инвестиционный проект по организации производства пива в стеклянную бутылку на филиале ОАО «Пивоваренной компании «Балтика» - «Балтика - Ростов»». В процессе оценки эффективности инвестиционного проекта было проведено его экономическое обоснование, включающее в себя маркетинговое исследование; расчет затрат, необходимых для реализации проекта; расчет производственной программы выпуска продукции; также был проведен расчет и анализ показателей эффективности инвестиционного проекта.

Малая продолжительность (4 года) инвестиционного проекта по вводу в эксплуатацию новой линии розлива пива в стеклянную бутылку, позволяет полностью (за два года), расплатиться с кредиторской задолженностью (основной долг и проценты за кредиты), но и в то же время сформировать сумму накопленного чистого дисконтированного дохода.

Также, коммерческая эффективность данного проекта несет в себе социальную и бюджетную эффективность. Действительно, организация новых рабочих мест, обеспечение социальной защиты работников, перечисление значительной части средств в виде различных налогов в федеральный, региональный и местный бюджеты свидетельствует в пользу необходимости реализации данного проекта.

Таким образом, конкретные расчеты общепринятых традиционных показателей эффективности инвестиционного проекта:

чистого дисконтированного дохода, (803178919)

индекса доходности, (3,66)

внутренней нормы доходности, (108,60)

срока окупаемости капитальных вложений, (26 месяцев)

безубыточного объема производства

свидетельствуют о целесообразности финансирования проекта по организации производства пива в стеклянную бутылку на филиале ОАО «Пивоваренной компании «Балтика» - «Балтика - Ростов»».

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1.      ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», в ред. ФЗ от 24.07.2007.

.        Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. № ВК 477, 21.06.1999 г.

.        «Об утверждении методики расчета показателей и применения критериев эффективности инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет средств инвестиционного фонда РФ», приказ Министерства финансов РФ, от 23 мая 2006 года № 139/82н.

.        Аврашков Л.Я., Графова Г.Ф. «Методика оценки эффективности инвестиций» // "Аудитор", № 7, 2003.

.        Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций. - М.: ИНФРА-М, 2007.

.        Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента в 2-х томах. Ника-Центр, Эльга, 2006.

.        Беренс В., Хавранек П.М., Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского “Manual for the Preparation of Industrial Feasibility Studies” - UNIDO, М.: “Интерэксперт”, 2009.

.        Бочаров В.В., Инвестиции: Учебник для вузов. - СПб.: Питер, 2009.

.        Василенков С.А., «Критерии принятия инвестиционных решений» // "Инвестиционный банкинг", №1, 2007.

.        Ерков А., Стадии инвестиционного процесса // Финансовая газета. №43, Октябрь 2005.

.        Иванов В.А., Дыбов А.М., Экономика инвестиционных проектов: Учебное пособие. Ижевск: Институт экономики и управления УдГУ, 2000.

.        Игонина Л.Л., Инвестиции: учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. / Л.Л. Игонина. - М.: Магистр, 2010.

.        Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А, 2003.

.        Кузьмина Л., «Анализ производственных инвестиций»// «Финансовая газета. Региональный выпуск», №13, 2001.

.        Маховикова Г.А., Кантор В.Е. Инвестиционный процесс на предприятии - СПБ.: Питер, 2003.

.        Непомнящий Е.Г., Инвестиционное проектирование: Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.

.        Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В., Инвестиции: учебное пособие - М.: КНОРУС, 2007.

.        Савчук В.П., "Оценка эффективности инвестиционных проектов", #"602161.files/image073.gif">

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Типы эффекта от инвестиционного проекта

Таблица 2.1 - Типы эффекта от инвестиционного проекта

Приложение 3

Финансовый план ОАО «Пивоваренной компании «Балтика» - «Балтика - Ростов»»

Таблица 3.1 - Отчет о прибыли - убытках

Таблица 3.2 - План денежных потоков (Кэш-Фло) (руб.)

Таблица 3.3 - Баланс предприятия