Сценарный подход в оценке акций
КУРСОВАЯ
РАБОТА
по
дисциплине Рынок ценных бумаг
на
тему:
“Сценарный
подход в оценке акций”
Санкт-Петербург
Оглавление
Введение 3
Условия
задачи 5
Решение 6
Сценарий
1 (пессимистичный сценарий) 7
Сценарий
2 (инерционный) 9
Сценарий
3 (оптимистичный) 10
Дополнительные
условия 11
Заключение 14
Список
литературы 17
Приложения 17
Введение
История планирования сценариев богата
разнообразными событиями. На протяжении многих столетий люди пытаются принимать
решения, касающиеся дня сегодняшнего, изучая варианты своего завтра. Если бы
завтрашний день был более предсказуемым, количество таких вариантов оказывалось
бы весьма ограниченным, а решения, принимаемые на их основе, имели бы неплохие
шансы оказаться разумными.
Несчастье традиционного руководителя состоит в
том, что будущее поливариантно, окружение неопределенно, а изменения
скоротечны. В начале семидесятых лидер группы планирования Shell Пьер Вак
осознал, что традиционный метод прогнозирования через экстраполяцию - плохой
способ смоделировать завтрашний день. Истинная роль стратегии в том, чтобы
описать будущее таким, каким мы хотели бы его видеть. С моделью будущего в
голове к нему можно готовиться и приближать его, получая тем самым преимущество
перед конкурентами. Стратегия, иными словами, сводится к сочинению рассказов о
будущем. Так был развит альтернативный инструмент для заглядывания в будущее -
сценарное планирование. На счету сценарной группы Shell предсказание
энергетических кризисов 1973 и 1979 гг., радикальных реформ 80-х в Советском
Союзе и последующего крушения коммунизма в Восточной Европе с распадом самого
Союза (и это при том, что «плановики» сценариев из Shell всегда
концентрировались на будущем нефтяной отрасли; как объяснял сам Пьер Вак,
«сценарии должны иметь отношение к делу»).
Развивая сюжеты в мире собственного бизнеса,
руководитель видит взаимосвязь глобальных сил и возможных вариантов будущего.
Сценарии как инструменты предвидения не предназначены для предсказаний и
верстки планов. Их задача - изменение склада ума людей, которые ими пользуются.
То, что авторство подхода принадлежит нефтяникам, как раз не удивляет. Близость
к энергоносителям и сетям их транспортировки по сей день подсказывает варианты
воздействия на мировые процессы.
Цель работы: при заданных условиях, оценить
целесообразность применения оценщиком сценарного подхода в оценке акций
нефтегазовой компании “Х”. Составить собственный сценарный прогноз оценки акций
данной компании, используя представленную и другую необходимую информацию.
Актуальность состоит в том, что в существующих
условиях предприниматель должен рассматривать как негативные варианты развития
событий на мировых фондовых рынках, так и позитивные, для резервирования
активов или же сбалансированного инвестирования.
Условия задачи
оценка акция сценарный прогноз
Акции нефтегазовой компании “Х” активно
торгуются на биржевом рынке ФБ “РТС”, входят в корзину индекса данного рынка,
где их вес составляет 10%. Акционеры данной компании для принятия решения о
согласии на дружественное поглощение другой акционерной компанией обратились к
профессиональному оценщику составить прогноз рыночной стоимости их акций в
среднесрочной перспективе. Учитывая нестабильность, которые проявляют внешние
рынки за последние годы, и их влияние на внутренний рынок ценных бумаг, а также
неопределенность и значимость внутренних факторов, оценщик принимает решение об
использовании сценарного подхода в оценке акций нефтегазовой компании “X”.
В качестве знаковых событий им были выделены следующие:
1. Диапазон значения индекса RTSI
в среднесрочной перспективе 1650-2100 пунктов (прогноз ФБ “РТС”).
2. При этом капитализация данного рынка
оценивается на уровне $650-900 млрд.
. Доходность обыкновенных акций компании
“X” ожидается в
диапазоне значений: -2+30% годовых.
. За последние 6 месяцев отмечается отток
инвестиций международных фондов на 25%.
Вопрос:
Оцените целесообразность применения оценщиком
сценарного подхода в оценке акций нефтегазовой компании “Х”. Составить
собственный сценарный прогноз оценки акций данной компании, используя
представленную и другую необходимую информацию.
Решение
«Если Вы рассматриваете
множественные версии будущего и думаете о нем через их призму, Вы будете лучше
подготовлены к тому, что случится на самом деле. В результате, Вы не будете
встречаться с будущим как в первый раз. Вы вспомните его. Тот, кто не может
вспомнить будущее, осужден на вечную неготовность и зависимость от сюрпризов».
Peter
Coy, Neil GrossWeek
Итак, мы имеем дело с российской фондовой
биржей. По условиям задачи, оценщик принимает решение об использовании
сценарного подхода. Для разработки этого решения нам потребуется разобраться в
сущности этого метода.
Что такое сценарный подход?
· Способ развития мышления менеджеров;
· Методология разработки стратегии;
· Набор специальных инструментов;
· Составление рассказов или
сценариев;
· Способ построения ментальных карт и
моделей будущего;
· Установление индикаторов изменения
окружающей среды;
· Метод снижения масштабных рисков;
Его характеристики:
· Сценарное планирование в своей основе опирается
на базовые особенности индивидуального мышления о будущем;
· В сценарном планировании
разработаны особые технологии организации коллективного мышления и исследования
будущего развития;
· Сценарный подход расширяет
горизонты стратегического анализа и пространство стратегического выбора, давая
возможность появляться новым идеям и стратегическим альтернативам;
· Это иного качества идеи и
стратегические альтернативы, которые в большинстве случаев не могут появиться
при использовании других инструментов стратегического планирования;
· Сценарный подход придает гибкость
стратегии и, что может быть еще более важно, помогает сократить время
реагирования управленческой команды и персонала на изменение внешней и
внутренней среды;
· Использование данных технологий
снижает системные риски и придает большую устойчивость в развитии.
Процесс стратегического планирования можно
увидеть в Приложении 1.
С нашей точки зрения, для начала анализа и
представления о поведении компании в среднесрочной перспективе, необходимо
осознавать ее позиции на рынке. Исходя из условия, вес акций компании “Х” в
индексе РТС составляет 10%. Индекс рассчитывается на основе показателей 50-ти
крупнейших участников рынка. Таким образом мы имеем дело с весомой нефтегазовой
структурой, обладающей высокой капитализацией (имеет вес как 5 игроков в
среднем), соответственно, можно ожидать более надежное и равномерное поведение
акций.
Сценарный подход подразумевает собой
предположения развития событий. Предлагается рассмотреть три варианта поведения
рынка: пессимистичный, инерционный и оптимистичный.
Сценарий 1 (пессимистичный сценарий)
Реализация пессимистичного сценария связана, в
первую очередь, с состоянием внешних параметров - с сохранением рецессии
экономически развитых стран в период кризиса 2008-2009 г. (предполагающей
низкие или отрицательные темпы роста производства, провоцирующие различные
кризисы на развивающихся рынках и дестабилизацию мирового рынка капитала), с
усилением глобальной политической нестабильности. В качестве ключевого
параметра данный сценарий также предполагает резкое снижение цен мирового рынка
на нефть - до 45-50 долл./барр. за нефть марки Urals. В результате российская
экономика столкнется с проблемой сокращения поступления экспортных доходов, что
неизбежно приведет к снижению доходов федерального бюджета и предприятий
сырьевого сектора от экспорта. Предполагается снижение темпов роста ВВП до 3.8%
в 2008 и 4.9% - в 2009 г. (оценки МЭРТ РФ).
Образование бюджетного дефицита в следствии
выделения денег на борьбу с внутренними проблемами связанными с финансовым
кризисом обусловит значительное расширение рынка федеральных облигаций. В
рамках данного сценария Министерство финансов РФ будет вынуждено эмитировать
еврооблигации на сумму 3-4 млрд. долл. (верхняя граница соответствует уровню
мировых цен на нефть в 45 долл./барр.).
Расширение объемов инвестирования средств ПФР на
внешнем рынке одновременно с падением доходов предприятий снизит совокупный
спрос на федеральные облигации. Ожидающееся же расширение данного сегмента
вызовет повышение доходности - до 13-14% годовых, что соответствует ожидающимся
темпам инфляции (12% согласно оценкам МЭРТ РФ). Доходность по муниципальным
облигациям возрастет до 12-15% годовых, доходность корпоративных облигаций
составит 16.0-17.5% годовых. Ожидается существенный отток средств иностранных
инвесторов (международных фондов) с российского рынка, приблизительно на 25%. В
результате доходность обыкновенных акций компании “Х” составит -2 +5% годовых в
долларах США на конец 2009 г., а сводный ценовой индекс российских акций
(индекс РТС) - 1450-1500 пунктов.
Сценарий 2 (инерционный)
Данный сценарий предполагает, по меньшей мере,
стабилизацию внешней конъюнктуры - мировых фондовых и товарных рынков (цены на
нефть марки Urals выше 55-60 долл./барр.), исполнение в полном объеме текущих
обязательств правительством РФ, профицитное исполнение федерального бюджета,
плановое увеличение кредитных рейтингов России и реформирование (в соответствии
с запланированным) энергетической отрасли РФ.
Необходимость выпуска новых еврооблигаций
сохранится у монетарных властей в том случае, если среднегодовая цена на нефть
не поднимется выше отметки 55 долл./барр. Уровень финансового резерва
Министерства финансов РФ при этом останется неизменным (на уровне 50-60 млрд.
долл.).
При этом монетарные власти будут обладать
большей свободой для размещения средств ПФР в различные активы. Мы не ожидаем,
что доля его средств, направленных на покупку еврооблигаций, сократится ниже
50% от общих средств. Оставшаяся часть будет направлена на внутренний рынок в
качестве инвестиций в обращающиеся инструменты (главным образом в федеральные
облигации).
В результате доходность федеральных облигаций
сохранится на уровне годовой инфляции - 10-12% годовых при прогнозе роста потребительских
цен в 10-12% (прогноз МЭРТ РФ). Доходность муниципальных облигаций будет также
находиться около уровня отрицательной реальной доходности - 11-13%.
Доходность корпоративных облигаций составит в
среднем 15.0-15.5% годовых, однако расширение этого сегмента финансового рынка
будет происходить за счет менее крупных и стабильных предприятий, что увеличит
риски инвестирования в данный инструмент. Улучшение позиций России на мировом
финансовом рынке как надежного заемщика обеспечит снижение доходности внешних
долговых обязательств.
Капитализация российских акций в рамках данного
сценария может возрасти до 700 млрд. долл., а индекс РТС достигнет на конец
2009 г. 1700-1800 пунктов. %. В результате доходность обыкновенных акций
компании “Х” составит +10 +15% годовых в долларах США на конец 2009 г.
Сценарий 3 (оптимистичный)
В этом случае правительство РФ сможет полностью
отказаться от выпуска новых еврооблигаций и более активно аккумулировать и
распоряжаться средствами в Стабилизационном фонде. Сохранение профицита федерального
бюджета приведет к снижению девальвационных ожиданий и более четкой ориентации
российских инвесторов на рублевые инструменты. При этом Минфин РФ получит
возможность увеличить объем внутреннего долга. Вполне вероятно, что для этих
целей будет использована значительная часть средств ПФР.
В результате доходность федеральных облигаций
при реализации данного сценария составит 6-8% годовых (несмотря на некоторое
ускорение инфляции - до 10-11% согласно прогнозу независимых агентств - АЛ
"Веди", Центра развития, Центра макроэкономического анализа и
краткосрочного прогнозирования), а доходность муниципальных облигаций - до 7-8%
годовых. Улучшение финансового состояния хозяйствующих субъектов и участников
финансового рынка со всей очевидностью приведет к сохранению предельно низких
процентных ставок - существенно ниже темпов инфляции.
Доходность российских внешних долговых облигаций
снизится до 6.6-6.7% годовых в долларах США. Наиболее благоприятный сценарий
позиционирует Россию на мировом рынке капитала как надежного заемщика, чем и
обусловлено снижение доходности по внешним долговым облигациям. По оценкам
экспертов АЛ "Веди", при таком благоприятном развитии событий
капитализация рынка акций может возрасти на треть - превысить уровень в 900 млрд.
долл., а индекс РТС превысит уровень в 1900-2100 пунктов на конец 2009 г.
Дополнительные условия
Во всех перечисленных сценариях инвестиции
коммерческих банков во внутренние федеральные облигации сохранятся на высоком
уровне (70-77% от объема рынка). При этом доля Сбербанка РФ будет
предположительно устойчивой и составит 60% от общего объема рынка в рамках
различных сценариев (фактически портфель гособлигаций Сбербанка РФ составляет
80% от общих банковских инвестиций на данном сегменте финансового рынка). Устойчивая
доля Сбербанка РФ на рынке федеральных облигаций будет обусловлена, с одной
стороны, стремлением поддержать его стабильность (приемлемый уровень
ликвидности и структуру инвестиционного портфеля с точки зрения рыночных
рисков) российскими монетарными властями, поскольку этот коммерческий банк
подконтролен государству и выполняет существенные социальные функции (более 75%
банковских вкладов населения размещены в Сбербанке РФ). С другой стороны,
именно Сбербанк РФ (как это и наблюдалось в течение последних десяти лет),
будучи подконтрольным государству, в состоянии поддерживать рынок федеральных
облигаций в устойчивом состоянии в случае возможных кризисов.
Дальнейшее развитие рынка акций будет
определяться как действием внешних факторов (уровнем цен на нефть на мировом
рынке, состоянием мировой экономики и развитых финансовых рынков, присвоением
России кредитных рейтингов международными агентствами), так и внутренними
параметрами - экономическими (темпами роста производства, инвестиций,
финансовым состоянием предприятий) и политическими (сохранением
социально-политической стабильности, реализацией административной реформы,
политическим содействием реализации структурных реформ, в том числе и в области
естественных монополий).
В рамках реализации инерционного сценария
расширение российского рынка акций произойдет за счет средств внутренних
инвесторов, прежде всего частных (инвестируемых как напрямую, так и посредством
коммерческих банков, инвестиционных компаний). Пессимистичный сценарий не
предусматривает существенного оттока средств инвестиционных фондов или частных
вкладчиков (последняя группа, как правило, не склонна продавать акции на
"падающем" рынке), капитализация рынка останется на уровне 640-650
млрд. долл. либо незначительно сократится, а индекс РТС к концу 2009 г.
зафиксируется на уровне 1450-1500 пунктов.
Оптимистичный (или идеально оптимистичный)
сценарий, основой которого выступают улучшение конъюнктуры западноевропейских и
американской фондовых бирж, возможность повышения рейтинга РФ по методологии
S&P к концу 2009 г. до «инвестиционного» уровня, предполагает рост
капитализации рынка на треть - до 150 млрд. долл. и выше, а индекс РТС превысит
уровень в 900-950 пунктов. Наиболее же вероятным является развитие ситуации по
промежуточному - "умеренно-оптимистичному" - сценарию. Результатом
действия комбинации отдельных факторов (из умеренного и оптимистичного
представленных сценариев) должно стать, по меньшей мере, неуменьшение
капитализации рынка/либо ее незначительный рост - на 20-30%, и уровень индекса
РТС достигнет к концу 2009 г. 1800 пунктов.
Заключение
Состояние национальной экономики, в первую
очередь реального сектора, предъявляет уже новые, более высокие требования к
российской банковской системе и финансовым рынкам - с точки зрения формирования
сбережений основных экономических агентов, возможностей банковской системы
предоставлять кредиты (средне- и долгосрочные) предприятиям реального сектора,
эффективности функционирования финансовых рынков, в том числе и с позиции
регулирования процентных ставок в экономике.
Развитие финансовых рынков в среднесрочной
перспективе будет происходить под воздействием внешних и внутренних факторов.
Внешние факторы в настоящий момент в значительной степени определяют развитие
национальной экономики и финансовой сферы - их воздействие является экзогенным
и в настоящий момент правительство РФ не в состоянии ему противодействовать
(именно из-за слабости национальной банковской системы и финансовых рынков).
Реализация же внутренней экономической и финансовой политики теоретически может
улучшить состояние национальной экономики - но при проведении интенсивных
реформ банковской системы и финансовых рынков. Конечными целями подобных
преобразований должны служить поддержка высоких темпов производства и
нейтрализация воздействия внешних факторов.
В силу перечисленных выше причин разработка
среднесрочных сценариев развития российских финансовых рынков сопряжена со
следующими принципиальными проблемами:
неопределенностью состояния мировой экономики,
темпы развития которой диктуют, в частности, спрос на энергоресурсы на мировом
рынке - последний показатель превышает 50% от общего российского экспорта.
Дополнительно, уровень процентных ставок в развитых экономиках определяет объем
потенциальных прямых и процентных инвестиций в развивающиеся экономики, в том
числе и в российскую;
состоянием развитых финансовых рынков. Данный
показатель напрямую воздействует на развивающиеся рынки - посредством политики
международных инвестиционных фондов;
развитием внутренней политической обстановки.
Результаты парламентских и президентских выборов в 2008 г. оказались достаточно
ожидаемыми и в известной степени прогнозируемыми инвесторами (внешними и
внутренними).
Развитие национальных финансовых рынков в
среднесрочной перспективе (до 2009 г.) будет достаточно противоречивым. Так,
если ситуация на фондовом рынке (рынке акций российских производственных
компаний) будет напрямую зависеть от состояния российской экономики и
благоприятных внешних факторов (высоких цен на нефть, кредитных рейтингов и
прочих), то связь рынка российских долговых обязательств (федеральных,
муниципальных и корпоративных облигаций) с состоянием национальной экономики
будет противоположной. Это означает, что наибольшее развитие рынок долговых
обязательств получит при реализации пессимистичного сценария.
Действительно, при ухудшении внешних условий
(продолжение кризиса, падении цен на нефть, сохранении низких темпов роста
производства в развитых экономиках и стагнации на развитых финансовых рынках)
состояние государственного бюджета и предприятий реального сектора России
ухудшится - следовательно, возрастет и спрос на заемные ресурсы.
В конечном итоге именно при инерционном сценарии
состояние российских финансов представляется наиболее устойчивым, но и наименее
благоприятным. В рамках данного сценария экономика России будет по-прежнему
существенно зависеть от внешних условий, темпы экономического роста будут
позитивными, но низкими, а финансовая сфера развиваться лишь за счет внутренних
ресурсов при минимальном участии государства и внешнего капитала. Пограничные
сценарии (оптимистичный и пессимистичный) окажут неоднозначное воздействие на
экономику и финансы России, но будут представлять собой некий вызов для
внутреннего развития, в результате чего национальная банковская система,
состояние и структура национальных финансовых рынков, уровень инвестиционной
активности могут кардинально измениться - в сторону содействия экономическому
росту. При этом оптимистичный сценарий предоставляет финансовые ресурсы для
проведения структурных преобразований, тогда как пессимистичный - вынуждает их
проводить. В обоих случаях преобразования в национальной финансовой сфере будут
принципиальным образом зависеть от политики денежных властей, участие которых в
расширении российских финансовых рынков, росте капитализации банковской
системы, а также снижении различного рода рисков видится в качестве
первоочередной задачи.
Эффективность использования сценарного подхода
представляет собой осознанность возможных негативных ситуаций и разработка мер
по их устранению. Однако этот подход не дает инвесторам особой уверенности,
т.к. лишь создает возможные картины происходящего. Мне представляется
возможность доработки этого подхода и выбор наиболее прогнозируемого сценария,
на который следует опираться. В таком случае инвесторы могут осознают на что им
рассчитывать, в то же время видят результаты возможных отклонений рыночной
конъюнктуры.
Список литературы
I.
Нормативно-правовая база
1) ФЗ “О рынке ценных бумаг”,
принят ГД 20.03.1996 г., одобрен СФ 11.04.1996г. в ред. от 08.11.2008 г.
2) Прогноз
социально-экономического развития Российской Федерации на 2009 год и плановый
период 2010 и 2011 годов.
II. Научная
литература
1) Бердникова Т.Б. “Рынок ценных
бумаг и биржевое дело”. М. Инфра-М. 2002г.
2) Подоляк И., Сараев А. Опыт
сценарного программирования процессов глобализации. «Экономические стратегии»,
№ 7, 2004 г.
) Попов С.А. Стратегическое
управление. М, Инфра-М, 2000 г.
III.
Интернет-ресурсы
1) #"583057.files/image001.gif">