Оценка инвестиционного проекта на примере ТРЦ 'Маскарад'

Оценка инвестиционного проекта на примере ТРЦ 'Маскарад'

Оглавление

Введение    2

Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов     5

1.1     Понятие инвестиций и инвестиционного проекта     5

1.2     Понятие эффективности инвестиционного проекта и основные этапы её оценки  10

1.3     Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта на этапе принятия инвестиционного решения      13

1.4     Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта в процессе его реализации   30

Глава 2. Расчет эффективности ИП на примере ТРЦ «Маскарад».     35

2.1     Расчет и анализ показателей эффективности проекта на этапе его принятия к реализации         36

2.2     Оценка эффективности инвестиционного проекта «Маскарад» в процессе его реализации.        46

Глава 3. Разработка методики обоснования экономической эффективности инвестиционного проекта     53

3.1     Основные принципы оценки инвестиционного проекта    53

3.2     Методика оценки эффективности инвестиционного проекта      56

Заключение         73

Список литературы     75

Приложение       79

Введение

Актуальность темы исследования. Любая экономическая деятельность компании или отдельно взятого субъекта непременно связана с вложением денежных средств, для достижения положительного эффекта. Поскольку потребность каждого из субъектов экономики в финансовых ресурсах всегда велика, а возможности ограничены, выбор приоритетных направлений инвестирования и оценка их эффективности является практически востребованной, но во многом нерешенной задачей. Это активно стимулирует исследователей к поиску и разработке новых методов и приемов инвестиционного анализа, частных и обобщающих показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. Поскольку инвестиционный анализ напрямую связан с возникновением новых идей организации деятельности современного предприятия, он позволяет критично оценить реализуемость этих идей для того, чтобы воспрепятствовать нерациональному использованию ресурсной базы предприятия. С течением времени техника инвестиционного анализа все более совершенствуется. Если в 50е годы XX в. лишь небольшой процент фирм использовал сложные методы дисконтированного денежного потока, то в 70- 80е годы, по оценкам специалистов, около 80% опрошенных менеджеров реально применяли эти методы для оценки проектов и принятия решений. Сегодня современные методологические подходы делают акцент на отдельных аспектах и направления, однако системная концепция инвестиционного анализа проекта или предприятия с учетом всего жизненного цикла до конца так и не сформирована. Создание отдельно взятых показателей или их группы, такими компаниями, как Stern Stewart & Co или HOLT Value Associates не дают целостного представления о методологии инвестиционной оценки проекта или бизнеса на протяжении всего жизненного цикла. В настоящее время существует множество методов оценки эффективности инвестиционных проектов, которые основаны на использовании различных экономических показателей, таких, например, как срок окупаемости (PP), норма прибыли (ARR), чистая приведенная стоимость (NPV), дисконтированная окупаемость (DPP), внутренняя норма доходности (IRR), коэффициент рентабельности (PI) и другие. Каждому из разработанных методов присущи свои достоинства и недостатки при оценке эффективности инвестиций. Среди них есть такие методы, которые учитывают факторы времени и риска получения потока денежных средств. Попытка одновременного использования нескольких методов с целью принятия правильного инвестиционного решения часто дает неоднозначный результат. В ряде случаев принимаются те инвестиционные проекты, которые не следовало бы реализовывать, и отвергаются те из них, которые могли бы улучшить как состояние и использование основного капитала, так и финансово-хозяйственное положение предприятия.

Таким образом, актуальность темы исследования определяется не только значимостью инвестиционного анализа предприятия, но и отсутствием четко сформированной методологии полного инвестиционного анализа проекта или компании.

Цели и задачи исследования. Целью работы является разработка и обоснование методологии анализа инвестиционного проекта. В соответствии с указанной целью в работе поставлены и решены следующие задачи:

.     Рассмотреть этапы оценки инвестиционного проекта;

2.      Описать современные методологии и метрики инвестиционного анализа;

.        Применить описанные методы анализа на примере оценки инвестиционного проекта;

.        Сделать выводы и дать рекомендации по результатам оценки проекта;

.        На основании проведенного анализа разработать и описать методологию оценки инвестиционного проекта;

Объектом исследования является инвестиционный проект, компании.

Предметом исследования являются модели и метрики оценки эффективности инвестиционного проекта.

Структура работы. Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений

Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

.1     Понятие инвестиций и инвестиционного проекта

В современном понимании инвестиция означает вложение капитала в целях его увеличения в будущем. При этом увеличение капитала должно компенсировать инвестору отказ от потребления средств, имеющихся в настоящее время, и риск. Это увеличение должно перекрыть инфляционные потери.

Нормативное определение инвестиций введено Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (№-39-ФЗ, принят Госдумой 15 июля 1998г., вступил в силу 4 марта 1999г., далее - Закон «Об инвестиционной деятельности…»).

Согласно данному Закону, под инвестициями в общем случае понимаются «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и\или иной деятельности в целях получения прибыли и\или достижения иного полезного эффекта, а капитальными вложениями являются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе, затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательные работы и другие затраты. [2]

По-другому, инвестиции - это долгосрочные вложения средств (денежных, материальных), интеллектуальных ценностей в различные отрасли национальной, либо зарубежной экономики с целью получения прибыли.

Традиционно различают два вида инвестиций - финансовые (портфельные) и реальные (капитальные).

Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в ценные бумаги, такие как акции, облигации, векселя, депозиты банков и другие финансовые инструменты.

Реальные инвестиции выступают как совокупность вложений в реальные экономические активы: материальные ресурсы (элементы физического капитала, прочие материальные активы) и нематериальные активы (научно-технические разработки, патенты, лицензии, интеллектуальная продукция и т.д.). Важнейшей составляющей реальных инвестиций являются инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, которые в экономической литературе называют также реальными инвестициями в узком смысле слова, или капиталообразующими инвестициями. Такие инвестиции могут иметь разные проявления или формы (рис.1).

Источник: Липиц И.В., Косов В.В., Экономический анализ реальных инвестиций. - Москва: Магистр, 2008

Рис.1 Формы реального инвестирования

Основные виды инвестиций:

·    иностранные;

·        государственные;

·        частные;

·        производственные;

·        интеллектуальные;

·        контролирующие;

·        неконтролирующие.

С точки зрения направленности действий, инвестиции подразделяются на: начальные инвестиции;

·    инвестиции на расширение;

·        реинвестиции - направление свободных средств предприятия на приобретение новых основных средств;

·        инвестиции на замену основных фондов;

·        инвестиции на диверсификацию.

К факторам, определяющим величину инвестиций, относятся: ожидаемые доходы от инвестиций;

·    реальная ставка процента;

·        налогообложение;

·        экономические ожидания;

·        изменения в технологии производства.

Под инвестиционной деятельностью понимается вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Под инвестиционными решениями понимаются решения, принимаемые инвесторами, т.е. физическими и юридическими лицами, осуществляющими инвестиционную деятельность. [15]

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

·        Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).

·        Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.

·              Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Понятие инвестиционного проекта

Как правило, любое предприятие имеет ограниченное количество свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, поэтому для реализации целей инвестирования предполагается формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко:

) как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

) как система, включающая набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.

Проект является организационной формой реализации процесса инвестирования. В этом понятии сосредоточены как стратегическое планирование инвестиционной деятельности, так и практическая реализация ежедневного оперативного управлени <#"558733.files/image002.gif">

Источник: Дамодаран А., Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов - 3-е издание/пер. с англ., c 35.

Рис. 2 Классификация инвестиционных проектов

инвестиция капитал экономическая эффективность

Основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно сформулировать следующим образом:

1.   Оценка реализуемости проекта - проверка соответствия всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера.

2.      Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, т.е. проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

.        Оценка сравнительной эффективности, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным проектом.

.        Оптимизация инвестиционного проекта - оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества.

1.2   Понятие эффективности инвестиционного проекта и основные этапы её оценки

Эффективность участия в проекте определяется с целью установления для инвесторов, финансирующих проект, конкретной экономической выгодности этого мероприятия. Она может практически реализовываться в форме дополнительной прибыли на капитал, долевого участия инвестора в будущих доходах инвестиционного проекта или ценных бумагах предприятия или отрасли.

При экономической оценке целесообразности инвестиционных проектов рассматривается:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия инвестора в проекте.

С позиций оценки эффективности инвестиционного проекта в целом определяется экономическая целесообразность и привлекательность проекта для решения конкретных общественных, производственных или социально-экономических задач, а также его коммерческая или финансовая эффективность его принятия возможными участниками.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические и организационные проектные решения.

Она включает в себя:

общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и “внешние”: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность участия в проекте включает:

·  эффективность для предприятий-участников;

·        эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

·        эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:

-  региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

-       отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

-       бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общую схему оценки эффективности инвестиционного проекта можно представить следующим образом ( подробная схема оценки приведена в приложении 1):

Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. При этом:

.   Для локальных проектов (которые не относятся к общественно значимым проектам) оценивается только их коммерческая эффективность:

·  если она оказывается отрицательной, то проект не рекомендуется к реализации;

·        если коммерческая эффективность локального проекта положительная, то переходят ко второму этапу оценки;

2. Для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность:

·  Если такая эффективность не удовлетворительна, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку

·        Если же общественная эффективность общественно значимого проекта оказывается приемлемой, то переходят к оценке его коммерческой эффективности

При анализе коммерческой эффективности общественно значимых проектов возможны различные варианты:

·  коммерческая эффективность положительная - в этом случае переходят ко второму этапу оценки;

·        коммерческая эффективность отрицательная. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки (снижение налоговой нагрузки, предоставление налоговых режимов реализации продукции и т.п.), которые позволили бы повысить коммерческую эффективность проекта до приемлемого уровня. [9]

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования и уточнения состава участников. На этапе принятия инвестиционного решения проводится тщательная оценка эффективности выбираемого проекта. Для этого могут быть использованы методологические основы и метрики инвестиционных решений. Условно эти методы можно разделить на три группы:

·  Простые, бухгалтерские или статистические

·        Методы, основанные на дисконтировании денежных потоков

·        Вероятностные методы, учитывающие возможность изменения условий и выбора.

1.3 Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта на этапе принятия инвестиционного решения

Простые (статические) методы (или "экспресс-методы") позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности. Это очень полезная информация, так как если проект отклоняется по простым критериям, то можно быть почти уверенным в том, что он будет отклонен и по более сложным. В основе простых методов оценки экономической эффективности инвестиций лежит идея о том, что предприятие может оплачивать инвестиции из своей чистой прибыли и из амортизационных отчислений. Простые (или статистические) методы не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в течение которых оценивается эффективность проекта. [13]

В простых методах на основании таблицы движения денежных средств и отчета о прибылях и убытках оцениваются:

·    простая норма прибыли проекта - PI (Profitability of investments), или SRR (Simple rate of return);

·        простой период окупаемости проекта - PP (Pay-back Period);

·        точка безубыточности - BEP (Break-Even Point);

·        простая рентабельность инвестиций - ARR (Accounting Rate of Return) проекта.

Простая норма прибыли на инвестиции (Simple rate of return - SRR) - отношение дохода за год к общему объему инвестиционных затрат.

Данный показатель, благодаря легкости его расчета, является одним из наиболее часто используемых так называемых "простых" показателей эффективности инвестиционного проекта.

В общем случае простая норма прибыли рассчитывается как отношение чистой прибыли к объему инвестиций и чаще всего приводится в процентах и в годовом исчислении, по следующей формуле:

 (1.1)

Где: SRR - простая норма прибыли, выраженная в процентах за один интервал планирования, NP - чистая прибыль за один интервал планирования, TIC - полные инвестиционные затраты.

Интерпретационный смысл показателя простой нормы прибыли заключается в приблизительной оценке того, какая часть инвестированного капитала возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину этого показателя с минимальным или ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

Среди основных недостатков простой нормы прибыли как показателя эффективности инвестиций - игнорирование факта ценности денег во времени и неоднозначность выбора исходных значений прибыли и инвестиционных затрат в условиях неравномерного распределения денежных потоков в течение периода исследования проекта. Таким образом, простота вычисления оказывается главным и единственным достоинством этого показателя.

Простой срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости относится к числу наиболее часто используемых показателей эффективности инвестиций. Этот показатель, наряду с внутренней ставкой доходности, выбран в качестве основного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

Срок окупаемости проекта - это период времени, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат. Другими словами, это количество периодов (месяцев, кварталов, лет) в течении которых положительное сальдо будущих потоков в первый раз окажется равным или превысит сумму начальных инвестиций и выполнится условие:

(1.2)

где: P - наращенная сумма денежных потоков; IC- совокупный объем произведенных инвестиционных вложений.

В общем случае расчет простого срока окупаемости производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы инвестиционных затрат величин чистого эффективного денежного потока за один интервал планирования. Номер интервала, в котором остаток становится отрицательным, соответствует искомому значению срока окупаемости инвестиций.

Расчет простого срока окупаемости, в силу своей специфической наглядности, часто используется как метод оценки риска, связанного с инвестированием. Более того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития бизнеса или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения об осуществлении капиталовложений. [21]

Существенным недостатком рассматриваемого показателя является то, что он ни в коей мере не учитывает результаты деятельности за пределами установленного периода исследования проекта и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов капиталовложений, различающихся по срокам жизни.

Точка безубыточности (BEP - break-even point)

Метод расчета точки безубыточности относится к классу показателей, характеризующих риск инвестиционного проекта. Смысл этого метода, как вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства и продаж, при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытков. Соответственно, чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта. Таким образом, точка безубыточности может использоваться в качестве оценки маркетингового риска инвестиционного проекта.

Условие для расчета точки безубыточности может быть сформулировано следующим образом: каков должен быть объем производства (при условии реализации всего объема произведенной продукции), при котором получаемая маржинальная прибыль (разность между выручкой от реализации и переменными производственными затратами) покрывает постоянные затраты проекта.

В компьютерных моделях, как правило, точка безубыточности рассчитывается как уровень объема реализации:

(1.3)

где: BEP - точка безубыточности, в процентах от выручки от реализации, FC - сумма постоянных производственных затрат, MP - маржинальная или валовая прибыль (все параметры - за один интервал планирования).

Главным недостатком рассматриваемого показателя является игнорирование налоговых выплат. Поэтому данный метод чаще всего используется при сопоставлении проектов "внутри" одного предприятия.

Коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций

Показатель расчётной рентабельности инвестиций (расчётной нормы прибыли, Accounting Rate of Return - ARR) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений. Расчётная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:

(1.4)

где: ARR - расчётная норма прибыли <#"558733.files/image007.gif"> (1.8)

где: r - норма дисконта; n - число периодов реализации проекта; CF_t - чистый поток платежей в периоде t. Тогда

 (1.9)

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты и обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

 (1.10)

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством - свойством аддитивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.) [9]

Правила и методы вычисления NPV

При определении приведенной стоимости и проведении операций дисконтирования надо руководствоваться следующими правилами:

)        Необходимо дисконтировать потоки денег, под которыми понимают в общем случае оборот денежных средств определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Необходимо использование именно денежных потоков, а не бухгалтерских значений выручки, затрат, прибыли и убытков.

)        Подлежат оценке только дополнительные суммы денег, т.е. только предстоящие затраты и поступления, обусловленные реализацией инвестиционного проекта;

)        При оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать фактор инфляции. В данном случае говориться об учете трех видов цен в зависимости от учета общего уровня цен: текущие цены, прогнозные цены и дефлированные цены (прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции). [9]

Следует учитывать, что метод NPV является центральным при проведении подобных оценок и наиболее широко используется для выбора инвестиционного проекта. Однако данный метод имеет отдельные недостатки:

Во-первых, величина NPV представляет собой абсолютную характеристику и измеряется в денежных единицах. Это не позволяет соотнести приведенную стоимость и стоимость потока доходов по проекту с первоначальными инвестиционными затратами.

Во-вторых, для оценки NPV требуется значительный объем вычислений.

Дисконтированный срок окупаемости - это минимальный временной интервал от начала реализации проекта, когда соответствующий интегральный эффект становится положительным и остается таковым до конца анализируемого периода, т.е. период времени, через который аккумулированный поток дисконтированных сумм ожидаемых потоков доходов превзойдет сумму начальных инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости устраняет недостаток обыкновенного срока окупаемости, связанный с тем, что при применении последнего все потоки денег имеют равные веса во времени.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле:

 (1.11)

Дисконтированные оценки срока окупаемости всегда больше простых оценок, т.е. DPP >PP.

Недостатки метода DPP:

·      не учитывает влияние денежных притоков последних лет;

·        не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;

·        не обладает свойством аддитивности.

Преимущества данного метода:

·      прост для расчетов;

·        способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;

·        показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Дисконтированный индекс доходности (рентабельности) - DPI

Дисконтированный индекс рентабельности (Discounted Profitability Index) проекта рассчитывается как отношение текущей оценки будущих чистых денежных потоков по проекту к текущей оценке инвестиционных затрат.

 ; (1.12)

где: CFt - приток денежных средств в период t; It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; r - барьерная ставка (ставка дисконтирования); n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n.

Индекс прибыльности (Profitability Index, PI) рассчитывается по следующей формуле:

 (1.13)

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода; Inv - начальные инвестиции; r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).

Правило метода индекса рентабельности следующее:

·    если индекс рентабельности ИР > 1, то проект принимается;

·        если ИР < 1 , то проект следует отвергнуть;

·        для случая IP = 1, то у проекта нет конкурентных преимуществ.

Расчет данного показателя используется:

)        При отборе альтернативных проектов, имеющих разные первоначальные инвестиции, или же при отборе проектов, имеющих разные сроки реализации;

)        в ситуации «лимитированности свободного капитала»

Внутренняя норма прибыльности (IRR)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR- Internal Rate of Return) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения

, (1.14)

где: CFj - входной денежный поток в j-ый период; INV - значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

·    если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,

·        если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы “барьерным показателем”: если стоимость капитала выше значения IRR, то “мощности” проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

В общем случае уравнение для определения IRR не может быть решено в конечном виде, хотя существует ряд частных случаев, когда это возможно.

MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности (рентабельности)

Как и IRR, MIRR характеризует ставку дисконтирования, при которой суммарная приведенная стоимость доходов от осуществляемых инвестиций равна стоимости этих инвестиций. Поскольку метод, используемый для расчета IRR, иногда приводит к неопределенностям, модифицированное значение IRR рассчитывается несколько иначе.- скорректированная с учетом нормы реинвестиции внутренняя норма доходности.

Порядок расчета модифицированной внутренней нормы доходности MIRR:

. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR. [15]

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

 (1.15)

 (1.16)

CF+i - доходы i-го периода; CF-i - затраты (инвестиции) i-го периода; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; r - ставка дисконтирования N - длительность проекта.

В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений от инвестиции по ставке равной уровню реинвестиций.

Отметим, что формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов с неординарными денежными потоками.

При описании методов дисконтированных потоков платежей существенно были использованы следующие два допущения:

.        Потоки денежных средств относятся на конец расчетного периода времени. На самом деле они могут появляться в любой момент в течение рассматриваемого года. В рамках рассмотренных выше инвестиционных технологий мы условно приводим все денежные доходы предприятия к концу соответствующего года.

.        Денежные потоки, которые генерируются инвестициями, немедленно инвестируются в какой-либо другой проект, чтобы обеспечить дополнительный доход на эти инвестиции. При этом предполагается, что показатель отдачи второго проекта будет, по крайней мере, таким же, как показатель дисконтирования анализируемого проекта.

Используемые допущения, разумеется, не полностью соответствуют реальному положению дел, однако, учитывая большую продолжительность проектов в целом, не приводят к серьезным ошибкам в оценке эффективности.

Вероятностные методы

Метод реальных опционов (ROV, Real Option Value)

Данный метод предполагает оценку инвестиционных проектов и возможностей компании в виде финансового опциона.

Опцион - договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени.

Таким образом, проводится аналогия управления инвестиционной возможностью с управлением опционом.

Таблица 1.1. Сравнение финансового и реального опционов

Такой подход дает возможность шире взглянуть на возможность управления инвестиционными проектами. Оценка проекта протекает в течение всего периода его реализации с учетом динамических процессов (социальных, экономических, политических и.д.) и в соответствии с этим принимаются управленческие решения (заморозка, продажа проекта и т.д.). Другими словами инвестиционный проект представляется как программа, разбиваясь на этапы, у каждого из которых просчитываются показатели и варианты управленческих решений при каждом из альтернативных вариантов развития событий.[18]

Суть заключается, в том, что при расчете денежных потоков приносимых проектом, учитывается волатильность (изменчивость стоимости проекта) или риск. В итоге мы получаем возможность своеобразного моделирования неопределенности. Убедиться в этом можно в однотипности схожести оценки опционов и реальных активов (рис 3)

Рис. 3 Сравнение оценки стоимости опциона и реального актива

Существуют три условия, при которых использование ROV в деле оценки инвестиционных проектов или стоимости бизнес-проекта приносит максимальные результаты:

1.   NPV (или DCF) > 0;

2.      Менеджеры проекта (предприятия) могут влиять на исход событий при получении новой информации;

.        Велика вероятность получения новой информации.

Оценка реальных опционов позволяет перейти от тщательной оценки активов и необходимости составления правильных прогнозов для управления к точному определению потенциальных реакций на ряд возможных будущих условий.

1.4 Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта в процессе его реализации

Критерий чистого дисконтированного дохода (ЧДД, или NPV) позволяет отобрать проекты, по которым прогнозируется положительный чистый эффект с учетом временной стоимости денег. В гл. 8 будет показано, как в расчет NPV проекта может быть включен фактор риска. Полученное значение чистого эффекта является агрегированным показателем эффективности проекта на дату начала осуществления инвестиционных затрат.

Однако менеджер и владельцы капитала заинтересованы в периодическом мониторинге реализации проекта и оценке влияния его на ранее начатые проекты. Часто ход реализации проекта отслеживается движением денежных средств компании с выделением потоков, связанных с проектом. Ежеквартально или ежемесячно рассчитываются маржинальный доход, прибыль, чистый денежный поток, накопленный денежный поток. Иногда расчет дополняется показателями доходности с учетом вложенных средств (рентабельность всех активов, чистых активов, собственного капитала).

Таблица 1.2. Относительные показатели для мониторинга проекта

Показатели отдачи от вложенных средств, частично позволяют проследить решения менеджеров по принятию проектов и их осуществлению, хотя возможна ситуация недоинвестирования, так как стандартный расчет показателей доходности учитывает только текущие денежные потоки, которые могут быть весьма нестабильны.

Показатель EVA рассчитывается периодически как чистая прибыль по проекту за период за вычетом капитала умноженного на его стоимость.

Текущая финансовая эффективность оценивается по показателю прибыли, скорректированному на альтернативные возможности вложения капитала. Расчет EVA за период, например год, производится по следующей схеме:

) оценка чистой прибыли;

)оценка платы за капитал (Скорректированная оценка активов по балансу X - средневзвешенная стоимость капитала компании);

) выделение добавленной стоимости.

Метод основывается на возможном превышении доходности капитала (доходность капитала r = Прибыль/Капитал) над стоимостью капитала корпорации, как средневзвешенной величины из стоимостей собственного и заемного капитала. Корректирующая величина оценки капитала (economic value added - EVA) за год составит:

= (r - k) х V0, (1.17)

где V0 - балансовая величина капитала на начало года.

Текущая оценка ЕVА равна дисконтированному значению конца года: EVA/(1 + k). На основе оценки капитала на начало года и оценки роста капитала (рассматривается рост за год) может быть рассчитана текущая оценка капитала по следующей формуле:

(1.18)

При рассмотрении деятельности за ряд лет оценка капитала может быть представлена как V= V0 + РV возможного роста. [23]

Показатель общей доходности бизнеса

В контексте интересов всех инвесторов проекта (собственников и кредиторов) может рассматриваться показатель общей доходности бизнеса (total business return, TBR). Показатель общей доходности за период рассчитывается по формуле:

(1.19)

Экономический смысл показателя TBR таков, что при расчете FCF - созданный за период свободный денежный поток, учитываются потребности в инвестициях в основной и оборотный капитал. Для растущей компании типична ситуация, когда свободный денежный поток в течение ряда лет имеет отрицательное значение. С точки зрения собственника, это означает отрицательную текущую доходность. Однако если отражаемые в расчете инвестиции позволяют существенно нарастить стоимость бизнеса (рыночную оценку), то отрицательная текущая доходность оправдана. Важно, чтобы общая доходность, фиксируемая по результатам за год, устраивала владельцев капитала.

Показатель внутренний нормы доходности компании на основе потока денежных средств CFROI

Одним из недостатков показателя EVA являются акцент на прибыль и игнорирование фактических притоков и оттоков денежных средств. Для ряда компаний это приемлемо. Однако некоторые инвестиционные аналитики видят в этом серьезный недостаток и в большей степени опираются на показатель CFROI (Cash Flow Return On Investment). Показатель CFROI был разработан HOLT Value Associates. Он основывается на гипотезе финансовой теории о том, что рынок капитала больше всего ценит способность компании генерировать денежные потоки.

В расчете CFROI используется четыре компонента:

GI - Gross Investment (Валовые инвестиции)

GCF - Gross Cash Flow (Валовой денежный поток)

Non-Depreciable Assets (Неамортизируемые активы)

Assets Life (Экономический срок жизни активов)

Общую схему расчета CFROI можно выразить следующим образом:

CFROI = (GCF+SV)/GI (1.20)

Знаменателем являются совокупные инвестиции, для определения которых требуется к бухгалтерским совокупным активам добавить обратно накопленную амортизацию и скорректировать балансовую стоимость на влияние инфляции. [33]

Вывод к главе 1

Описанные выше механизмы и метрики оценки инвестиционных проектов являются неотъемлемым инструментом инвестора при принятии решения о реализации проекта. Каждая из методик является индивидуальной, и перед её применением требует от инвестора тщательно сформированных и поставленных целей её использования. Однако следует взять во внимание, что ни одна из рассмотренных методик и моделей не может служить универсальным средством оценки эффективности проекта, полный и достоверный анализ возможен только при целевом комплексом использовании описанных выше методов в их взаимной увязке. В противном случае отдельно взятые значения в отрыве от группы показателей, могут быть интерпретированы неверно и нанести вред инвестору.

Глава 2. Расчет эффективности ИП на примере ТРЦ «Маскарад»

Целью практической части дипломной работы является проведение оценки эффективности предлагаемого инвестиционного проекта по существующей методике, а также обоснование экономической целесообразности реализации данного проекта.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо:

. Провести оценку коммерческой эффективности проекта на основании прогнозных данных;

. Оценить эффективность проекта на этапе реализации, опираясь на реальные показатели деятельности компании;

. Сделать аргументированные выводы, исходя из полученных результатов, и дать рекомендации по управлению реализацией проекта.

Расчет и последующий анализ эффективности инвестиционного проекта в данной дипломной работе был проведен на примере реализации проекта по покупке торгово-развлекательного центра «Маскарад» акционерным обществом «Rent Center» в 2010 году.

Акционерное общество «Rent Center», в дальнейшем именуемое «общество», является открытым акционерным обществом. Общество является юридическим лицом, действует на основании устава и законодательства Российской Федерации. Фирменное полное наименование общества - открытое акционерное общество «Rent Center», сокращенное - ОАО «RC». Место нахождения общества и почтовый адрес:        Россия, Московская область, г. Красногорск, ул. Гоголя дом 21.

В основе инвестиционного проекта находится концепция приобретения компанией ОАО «RC» торгово-развлекательного центра, модернизация для создания на его базе полномасштабного современного многофункционального торгово-развлекательного центра, предоставление жителям города ХХХХХХХ и близлежащих районов Москвы доступа к развлекательному центру и продуктовому супермаркету современного формата и с доступными ценами.

Компания ОАО «Rent Center» является единственным инвестором и владельцем данного проекта.

Для проведения наиболее полного исследования эффективности инвестиционного проекта были использованы данные бизнес плана, на основе которого проведена инвестиционная оценка экономических показателей при принятии проекта к реализации. Так же использованы данные годовой бухгалтерской отчетности компании за 2010 и 2011 года.

2.1 Расчет и анализ показателей эффективности проекта на этапе его принятия к реализации

Основные характеристики многофункционального торгового центра приведены в таблице 2.1.

Таблица 2.1.Характеристики ТРЦ «Маскарад»

Потребность в капитальных вложениях (инвестициях) по приобретению и модернизации многофункционального торгово-развлекательного центра "Маскарад" (дол. США).

Таблица 2.2.Потребность в капитальных вложениях

Проанализировав таблицу 2.2. можно сделать вывод, что для приобретения и полной проектной модернизации многофункционального торгово-развлекательного центра требуется 25 350 000,00 дол. США.

Таблица 2.3. Исходные данные инвестиционного проекта

Из таблицы 2.4 определим условия использования заемных средств для реализации проекта.

Таблица 2.4. Параметры модели кредитования

Таким образом, период возврата заемных средств составит 33 месяц с момента начала реализации инвестиционного проекта.

Таблица 2.5. Ставки налогов, использованные в расчетах

Таблица 2.6. План денежных поступлений и выплат по проекту ТРЦ «Маскарад»

Примечание: Данная таблица приведена в этом примере не полностью в связи с большим размером, полноценный вариант в приложении

Сделаем выводы по приведенным выше таблицам данных.

Общая стоимость необходимых инвестиционных затрат (капитальных вложений) (табл. 2.2) составляет 25 350 000,00 дол. США, при этом имеющихся в распоряжении предприятия средств, которые включают собственный капитал в размере 18 350 000 дол. США недостаточно (табл. 2.3). Отсюда вытекает необходимость заемного финансирования - банковский кредит в размере 7 000 000,00 дол. США. Кредитная схема финансирования представлена в (таблице 2.4) . Срок реализации проекта составляет 5 лет или 20кварталов. В процессе реализации проекта предполагается приток денежных средств за счет его операционной деятельности. В таблице (2.6) суммируются денежные потоки по всем видам деятельности за жизненный период проекта для расчета эффективности инвестиционного проекта.

Расчет ставки дисконтирования кумулятивным методом

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного инвестирования). Используемая ставка дисконта должна обязательно соответствовать выбранному виду денежного потока. Так как выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконта может быть рассчитана либо кумулятивным способом, либо по модели оценки капитальных активов. В силу того, что объект оценки представляет собой имущественный комплекс, а не предприятие, модель оценки капитальных активов не может быть использована для определения ставки дисконта и в данном отчете ставка дисконта рассчитана кумулятивным способом.

Рассчитаем безрисковую ставку дохода.

В качестве возможных безрисковых ставок в пределах РФ принято рассматривать следующие инструменты:

Депозиты Сбербанка РФ и других надежных российских банков;

Западные финансовые инструменты (государственные облигации развитых стран, LIBOR);

Ставки по межбанковским кредитам РФ (MIBID, MIBOR, MIACR);

Ставка рефинансирования ЦБ РФ;

Государственные облигации РФ.

Рассмотрим подробнее каждый из перечисленных инструментов.

Для анализа была взята годовая ставка по депозитам в Сбербанке РФ, которая составила 5,4% годовых в долларах США или 1,35% квартальных на 01.04.2009г. Трехмесячная ставка LIBOR по долларам США на 01.04.2009 - 1,1769%. Берем среднюю 1,26%.

Премия за отраслевой риск взята на уровне 2% годовых или 0,5% квартальных, так как объект оценки можно позиционировать как средний бизнес областного масштаба.

Инфляционная составляющая. В прогнозе на 2009-2012 годы Минэкономразвития установило показатели инфляции в РФ на уровне 12 - 12,5% в 2009 году или 3,25% квартальных.

На основе выше приведенных данных кумулятивным методом получаем ставку дисконтирования для рассматриваемого проекта:

(d +1) = (1 + 0,0126)*(1 + 0,0049)*(1 + 0,0325)

d = 5,06% квартальных

Далее будет произведена оценка эффективности инвестиционного проекта с помощью расчета основных показателей, используемых при традиционных методах оценки эффективности.

Таблица 2.7. Таблица потоков денежных средств по проекту

Дисконтированный срок окупаемости по формуле (1.11) получаем равным:

 = 14,86 кв. или 44,6 месяца или 3,72 года.

Проанализируем полученные данные, для этого построим с помощью excel график движения денежных потоков по проекту (рис 4).

Рис. 4 Движение денежных потоков по проекту

На основании расчетной таблицы дисконтированных денежных потоков по проекту, можно сделать вывод об эффективности проекта, так как NPV проекта является положительным, что свидетельствует в пользу реализации проекта. Можно говорить об эффективности проекта в размере 11 449 919,82 дол. США при капитальных вложениях в 25 350 000 дол. США. Это говорит о масштабности проекта, учитывая вид хозяйственной деятельности компании. Однако решение о принятии или отклонении инвестиционного проекта опирается на инвестиционные параметры, цели, преследуемые инвестором. В нашем случае эти параметры соблюдаются, и даже превосходят плановые значения. Дисконтированный срок окупаемости проекта находится на уровне 14,86 квартала или 14кварталов и 78 дней, при заданном условии 16 кварталов, что является хорошим результатом. Из таблицы 2.7 видно, что в последние четыре квартала или 5й год реализации проекта дисконтированные денежные имеют только положительные значения и имеют тенденцию к росту. Это может говорить о том, что инвестору, возможно, стоит пересмотреть и увеличить срок реализации проекта, для получения большего эффекта от его реализации.

Капитальные вложения в проект оцениваются на уровне 25350000 дол. США,

Тогда опираясь на расчетную таблицу денежных потоков, рассчитаем простой и дисконтированный индекс прибыльности проекта по формулам (1.12) и (1.13) соответственно:

PI = 1,75 > 1

DPI = 1,08 > 1

Таким образом, получаем, что отдача на единицу вложенного капитала 1,75 дол. США в случае дисконтированного расчета этот показатель составляет 1,08, разница значений получается из-за дисконтирования во времени сумм капитальных вложений, но разница между показателями не велика, так как основная часть инвестиций 18 350 000 дол. США была сделана в первом квартале. При достаточно большой величине вложений, и достаточно коротком сроке окупаемости можно оценить значение DPI на хорошем уровне и считать рассматриваемый проект эффективным. К тому же, как мы заметили выше, денежные потоки имеют тенденцию к росту, соответственно, имеет смысл рассматривать проект в более долгосрочной перспективе для достижения более высокого уровня рентабельности проекта.

В таблице excel с помощью «поиска решений» произвели расчет внутреннего уровня рентабельности IRR инвестиционного проекта относительно рассчитанной ставки дисконтирования в размере 5,06% квартальных. Получаем внутренний уровень рентабельности проекта на уровне 9,59% квартальных, т.е. 9,59% > 5,06%, что свидетельствует об эффективности проекта и возможности принятия его к реализации. Однако значение IRR проекта находится близко к предполагаемой стоимости капитала, что говорит о не высоком уровне эффективности вложенных инвестиций, при возможных колебаниях ставки дисконтирования инвестиции могут оказаться не эффективными, т.е. с NPV равным или близким к нулю. Но стоит учесть, что данная ставка внутренней доходности рассчитывается для потоков, измеряемых в долларах США в квартальном периоде, т.е. при годовом соотношении неравенство будет выглядеть следующим образом 38,36% > 20,24% а это очень хороший результат. К тому же необходимо помнить, что показатель IRR обладает расчетными погрешностями, особенно при разнознаковых денежных потоках, которые наблюдаются в нашем проекте.

2.2 Оценка эффективности инвестиционного проекта «Маскарад» в процессе его реализации

На втором этапе оценки инвестиционного проекта мы проведем анализ прогнозных значений, на момент завершения третьего года реализации инвестиционного проекта, чтобы попытаться проанализировать его показатели темпов роста, доходности и экономической добавленной стоимости. Таким образом, мы сможем воспроизвести ситуацию мониторинга проекта на его определенном этапе реализации, что является неотъемлемой частью реализации проекта. На основании сделанных выводов, дадим рекомендации по дальнейшей реализации проекта.

Анализ текущего состояния проекта проведем с использованием следующих показателей.

Таблица 2.8. Показатели оценки текущего состояния проекта

Данные о прибыли по всем видам деятельности до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов возьмем из расчетной таблицы.

Таблица 2.9. Расчетная таблица денежных потоков по проекту

Теперь на основании данных (табл. 2.9) рассчитаем показатель общей доходности проекта на конец 2011года, используя формулу (1.19).

V = NOPAT+ 1/WACC

в нашем случае возьмем WACC равный принятой годовой ставке дисконта.

Тогда V(2010) = 6168368,028 + 1/0,2024 = 6168372,969(2011) = 11648901,77 + 1/0,2024=11648906,71

TBR = 12 392 448,68/ 6168372,969 + (11648906,77 - 6168372,969)/ 6168372,969

Получаем: TBR = 2,009 + 0,8885 = 2,8975 на таком уровне будет находиться доходность по проекту в третьем году его реализации, т.е. с каждой единицы вложенного капитала в проект на третьем году его реализации доход будет составлять 2,9 единицы. Это является очень хорошим результатом, поскольку общая доходность по проекту составляет 1,08 дол. США.

Теперь рассчитаем экономическую добавленную стоимость проекта, за 2011г. по формуле EVA = Чистая прибыль по проекту за период - Капитал X Стоимость капитала.

В нашем случае EVA = 11 648 901,77 - 25 350 000*0,2024 = 6 518 061,77 дол. США.

Рассчитав данный показатель, мы можем увидеть реальную операционную прибыль от реализации проекта на третьем году, с поправкой на вложенный капитал. В условиях масштабности проекта и стадии, на которой проводится анализ, этот показатель можно считать вполне приемлемым, так как капитальные вложения по нашим расчетам смогут окупиться только в течение четвертого года, они все еще сильно влияют на расчетное значение показателя экономической добавленной стоимости.

Расчет CFROI

Показатель денежной рентабельности инвестиций (Cash Flow Return on Investment - CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег.

В самом общем виде показатель CFROI может быть представлен как:

(2.1)

где CFadj - скорректированные на инфляцию денежные притоки (inflation adjusted cash inflows); - скорректированные на инфляцию денежные инвестиции в организацию (inflation adjusted cash investments).

Формула (2.1) дает только общее теоретическое представление о данном показателе. Практически расчет показателя CFROI строится на определении следующих параметров: валовых инвестиций (Gross Investments - GI); валового денежного потока (Gross Cash Flow - GCF); ожидаемого срока полезного использования активов (n); ожидаемой ликвидационной стоимости активов в конце срока полезного использования (salvage value - SV).

Рассчитаем значение показателя CFROI для нашего проекта на 2011год в таблице 2.10

Таблица 2.10. Данные для расчета показателя CFROI

Определим основные параметры показателя CFROI. Величина валовых инвестиций составит:

GI = (21 000 000 + 23333,33)*(1,125)³ =*1,42= 29 853 133,33 дол. США;

Предполагается, что отсутствуют какие-либо иные, кроме амортизации, неденежные бухгалтерские эффекты. В этом случае величина скорректированной EBI совпадет с EBI, и показатель валового денежного потока будет определен следующим образом:

GFC = 12 970 329,26 (1 - 0,24) + 56 000 = 9 913 450,238

Ожидаемый срок полезного использования активов равен: n = 5 + 3=8 лет, а ожидаемая ликвидационная стоимость в конце срока полезного использования активов:

= 25 350 000·0,25 = 6337500 дол.сша.

Пользуясь формулой расчета, найдем показатель денежной рентабельности инвестиций

= (GCF+SV)/GI;

CFROI = (9 913 450,238 + 6 337 500)/ 29 853 133,33 = 0,544 или 54,4%

Будет составлять внутренняя норма доходности проекта по уже сделанным инвестициям. Что может говорить об очень хороших темпах роста проекта, т.к. внутренняя норма доходности по проекту в целом оценивается на уровне 38,36% годовых.

Опираясь на значения, рассмотренных нами показателей инвестиционный проекта ТРЦ «Маскарад» можно считать эффективным и рекомендовать его к реализации. Однако с некоторыми оговорками, а именно необходимо увеличить строк реализации проекта, т.е. его эксплуатационную фазу, если это возможно, так как при анализе денежных потоков заметна тенденция к росту, поэтому имеет смысл рассмотреть эффективность проекта в более долгосрочной перспективе. Необходим постоянный мониторинг экономического состояния сегмента хозяйственной деятельности, в которой проект собирается реализовываться, так как при незначительном повышении альтернативной ставки доходности проект может оказаться не эффективным. А это будет означать, что инвестору, а именно компании будет необходимо замораживать проект или продавать, для сохранения вложенных денег от более значительных потерь, при сохранении описываемой тенденции. К этой же ситуации стоит отнести и рассчитанный нами срок окупаемости проекта, инвестор должен понимать, что в течение трех с половиной лет его инвестиции не будут окуплены, а, значит, будут подвергнуты риску потери или снижения доходности при негативном изменении ситуации на рынке. С учетом данных рекомендаций, проект можно считать эффективным и рекомендовать в реализации в случае отсутствия альтернативных более эффективных вариантов инвестирования денежных средств. Говоря о проведенном мониторинге текущего состояния проекта на конец третьего года его реализации, можно отметить, что результаты оказались на хорошем уровне, внутренняя норма доходности на вложенный капитал превысила внутреннюю норму рентабельности проекта в целом на 16,04%. Значение показателя общей доходности по проекту так же находится в позитивной тенденции, и превосходит общий показатель доходности проекта на 1,81 дол. США. Стоит учесть, что все рассмотренные показатели имеют свои расчетные погрешности и могут не соответствовать реальной ситуации по проекту в полной мере, однако достаточно достоверно отражают тенденцию реализации проекта, которую можно оценить в нашем случае как положительную.

Выводы к главе 2

Проведя расчетно-аналитические работы с использованием классических метрик оценки эффективности инвестиционного проекта, а так же расчет показателей состояния проекта в процессе его реализации, можно сделать вывод об эффективности рассматриваемого проекта и принятии его к реализации. На примере анализа данного проекта можно наглядно убедиться в необходимости комплексного подхода к оценке инвестиционного проекта или их совокупности. Неотъемлемой частью реализации проекта является мониторинг его показателей эффективности с последующим анализом и принятием управленческих решений, способствующих повышению приносимого эффекта. Так же стоит обратить внимание на структуру управления денежными потоками, учетную политику, расчетные методики и другие управленческие особенности проекта. Все эти элементы значительно влияют на получаемые данные анализа эффективности проекта и должны быть определены на начальном этапе инвестиций и строго соблюдаться при расчетных и аналитических работах.

Глава 3. Разработка методики обоснования экономической эффективности инвестиционного проекта

Проведенный во второй главе анализ проекта может служить примером необходимости использования методики оценки и обоснования экономической эффективности инвестиционного проекта. Оценка эффективности проекта должна производиться, основываясь на определенных принципах, которые в своей взаимосвязи образуют функциональную модель. Руководствуясь таким аналитическим инструментом, инвестор может принять взвешенное решение, опираясь на свои целевые задачи.

В процессе поиска и сопоставления альтернатив вложения ресурсов в те или иные инвестиционные объекты бывает не достаточно применения одного метода анализа. В связи с необходимостью оперативного управления инвестиционными средствами, быстрого принятия решения и последующего его анализа в процессе реализации для возможного улучшения приходится все чаще наряду с классическими методами применять новые, современные метрики. Такие инструменты анализа не могут заменить базис, с помощью которого проводится фундаментальный анализ эффективности вложения инвестиций, однако могут достаточно точно указать не те или иные проблемы проекта, которые оказываются скрытыми при общем анализе.

В данной главе мы рассмотрим принципы и сформируем методику оценки инвестиционного проекта с точки зрения его эффективности на различных этапах его реализации.

3.1    Основные принципы оценки инвестиционного проекта

Разработка инвестиционных проектов осуществляется с учетом нескольких важных принципов, которые составляют методическую основу проекта. К ним следует отнести:

·    рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

·        моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта притоки и оттоки денежных средств за расчётный период;

·        учет будущей неопределенности проекта и потенциальных рисков;

·        учет альтернативных вариантов использования капитала <#"558733.files/image021.gif">

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. К73 Стоимость компаний: оценка и управление. - 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М.: 2010. - 576 с: ил.

Рис. 6. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Если принять ряд допущений, то можно показать графическую интерпретацию состояния эффективности проекта во времени на основе движения денежных потоков (рис.6).

Эти допущения состоят в следующем:

·   Инвестиции в проект для создания активов производятся только в начальный период (t₀);

·        Проект не имеет убытков в период освоения производства или освоения рынка;

·        Мы пренебрегаем ликвидационной стоимостью активов

Стоит обратить внимание на такой показатель как дюрация D. Если имеется несколько альтернативных проектов с одинаковыми (близкими) значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного варианта инвестирования учитывается длительность инвестиций.

Дюрация (D) - это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t, или другими словами, как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).

(3.1)

 (3.2)

Где :- дюрация, периодов;- приток денежных средств в период t;- текущая стоимость доходов за n периодов до окончания срока действия проекта;- барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);- периоды поступления доходов 1, 2, ..., n;- число периодов.

Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.

Использование данного показателя в расчете эффективности нашего проекта не представлялось актуальным, поскольку мы рассматривали только один вариант инвестирования и сравнительного анализа не проводили.

Стоит обратить внимание еще на один показатель - это модифицированная чистая текущая стоимость MNPV, в случае, когда барьерная ставка и уровень реинвестиций существенно различаются, имеет смысл (с точки зрения точности) рассчитывать NPV по следующей формуле (учитывающей, что полученные в результате инвестиции средства, реинвестируются по другой ставке):

(3.3)

- модифицированная чистая текущая стоимость,- приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n;- отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине);- барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы;- уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);- число периодов.

При использовании классических дисконтированных методов в нашем проекте мы рассчитывали дисконтированный срок окупаемости проекта. Не редко возникает вопрос, почему необходимо использовать дисконтирование при определении временного показателя. Ответ можно увидеть на схематичном графике (рис.7).

Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. К73 Стоимость компаний: оценка и управление. - 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М., 2010. - 576 с: ил.

Рис.7 Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Как мы видим, дисконтированный срок окупаемости отличается от простого в большую сторону, это следует связывать с изменением стоимости денег во времени. Другими словами помимо того, что окупаемость проекта наступает через какой-то временной промежуток, за этот же промежуток вложенные деньги обесцениваются на величину дисконта или ставки дисконта (дохода, который они могли бы принести при альтернативном вложении). Именно таким образом возникает дельта между простым и дисконтированным сроком окупаемости проекта. Поэтому использование простого срока окупаемости является актуальным на стадии отбора альтернативных проектов или в момент проведения экспресс анализа по проекту, при углубленном изучении и составлении прогнозов, необходимо пользоваться дисконтированным сроком окупаемости.

Описанные выше дисконтированные методы идеально подходят для определения эффективности проекта на этапе принятие его к реализации, однако для оценки эффективности проекта на эксплуатационной стадии рекомендовано пользоваться более современными подходами, в качестве основного критерия которых лежит стоимостная оценка проекта или бизнеса.

Использование современных метрик оценки эффективности инвестиционного проекта

Стоит также обратить внимание на подход к стоимости инвестированного капитала с помощью современных метрик, разработанных различными компаниями. Суть их заключается в том, что производится оценка уже состоявшегося проекта на основании данных его хозяйственной деятельности на эксплуатационном этапе его жизненного цикла. Такой подход является очень эффективным для текущего мониторинга бизнеса, а так же при принятии решений о последующем инвестировании в реализованный проект.

Опишем взаимосвязь и методы применения данных показателей.

В контексте интересов всех инвесторов компании (собственников и кредиторов) может рассматриваться показатель общей доходности бизнеса (TBR), предложенный Boston Consulting Group и рассчитываемый по формуле (1.18).

На практике для публичных компаний величина стоимости часто фиксируется по биржевым оценкам и используется показатель EV как сумма рыночной капитализации и чистого долга. Таким образом, показатель TBR отражает изменение стоимости бизнеса (рост капитализации или holding gain) и доход от операционной деятельности (выраженный в терминах денежных потоков). Показатель тесно связан с CFROI и может рассчитываться не только для предприятий с котирующимися акциями, но и для неакционерных организаций, бизнес-единиц, подразделений и даже отдельных проектов. Поэтому он нашел применение в бизнес-планировании. Он отражает изменение рыночной стоимости бизнес-единицы за период и полученный ею доход, представленный свободным денежным потоком.

Применение модели экономической добавленной стоимости EVA

Добавленная экономическая стоимость (EVA) есть модификация показателя остаточной операционной прибыли, при которой как чистые операционные эффекты, так и сумма инвестированного капитала (и, соответственно, затраты на инвестированный капитал) корректируются на так называемые капитальные эквиваленты (capital equivalents). [34]

Данный показатель, разработанный и зарегистрированный компанией Stern Stewart & Co., который был воплощен в работах Б. Стюарта [Stewart, 1999] и Гранта [Grant, 1997], завоевал в настоящее время всемирную известность. Его растущая популярность подтверждается следующими фактами, как из академической жизни, так и из реальной практики бизнеса.- это своеобразная вариация остаточного дохода с поправкой на способ расчета дохода и капитала. EVA основана на типичных бухгалтерских категориях, таких как процентный долг, собственный капитал, чистая операционная прибыль. Главная идея EVA заключается в следующем: инвестор должен зарабатывать отдачу, которая бы компенсировала принятый им риск, отраженным в стоимости задействованного капитала. Иными словами, вложенный в компанию капитал должен зарабатывать, по крайней мере, ту же отдачу, которую зарабатывают инвестиции со схожим риском. Если этого не происходит, то нельзя говорить о реальной прибыли, компания фактически убыточна с точки зрения стратегических инвесторов. С другой стороны, если показатель EVA равен нулю, это должно быть расценено как своего рода достижение, поскольку акционеры заработали отдачу, покрывающую риск. Концепция EVA разъясняет принцип максимизации абсолютной доходности и превышения ее над стоимостью капитала и показывает роль этого принципа в создании стоимости. Таким образом, на основе данной концепции принимаются более качественные инвестиционные решения. Понимание EVA позволяет отслеживать качество принимаемых инвестиционных решений как на уровне корпорации, так и на уровне работников. Возможно, самое большое преимущество данного подхода заключается в том, что работники и менеджеры начинают думать, как акционеры. EVA поощряет долгосрочное мышление менеджеров и работников организации и подчеркивает, что для оценки инвестиций в долгосрочном периоде они должны получить, по крайней мере, такую отдачу, которая бы покрыла стоимость капитала. Этот подход подразумевает, что компания не должна всеми силами стремиться наращивать капитал сверх необходимых размеров, но должна понимать, что конечная цель ее деятельности - это создание стоимости путем увеличения положительного спреда, умноженного на инвестированный капитал. Данный подход делает новый акцент на минимизацию величины капитала, задействованного в операционном процессе. При этом актуальность именно такого подхода обосновывается тем, что компании, уже осознавшие необходимость снижения издержек, до сих пор уделяют мало внимания уменьшению излишков каптала. [26]

Показатель денежной рентабельности инвестиций (Cash Flow Return on Investment - CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег. Наиболее полное и развернутое описание как самого показателя CFROI, так и практики его применения в управлении компаниями содержится в фундаментальной монографии [Madden, 1999].

Фактически CFROI - это модифицированная версия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return - IRR) для инвестиций организации, которые уже сделаны. Напомним, что IRR определяется как ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV) ожидаемых денежных потоков инвестиционного проекта равна нулю. IRR является одним из основных критериев принятия инвестиционных проектов: если она превышает ставку затрат на привлечение капитала (Сost of Сapital - COC), то инвестиционный проект принимается; в противном случае - отклоняется. Денежная рентабельность инвестиций (СFROI), являющаяся результатом применения методики расчета и анализа IRR не к планируемым, а к уже сделанным капиталовложениям, выступает в качестве показателя результата деятельности по созданию новой ценности для проекта: если CFROI превышает в отчетном периоде ставку средневзвешенных затрат на капитал (WACC), то компания или проект финансово эффективен, т. е. бизнес создает новую ценность для инвестора. [22]

Сторонники CFROI считают, что чистую текущую стоимость (NPV) можно разделить на две части, одна из которых приходится на долю имеющихся активов, а вторая создается за счет будущих инвестиций. Они утверждают, что чистая текущая стоимость за счет будущих инвестиций определяется на основе будущего жизненного цикла прибыли на капиталовложения и уровня реинвестирования в компании. Таким образом, данные о денежной рентабельности инвестиций за прошлый период и о реальных темпах прироста активов дают наглядное представление как о прошлых достижениях компаниях, так и о ключевых движущих силах прогнозируемых успехов.

Традиционным показателем, диагностирующим относительный финансовый результат инвестирования по компаниям, является отдача по капиталу ROC (return on capital):

Расчет включает следующие параметры:

1.   Операционная прибыль по отчетности (или аналитический показатель - скорректированная операционная прибыль, отражающая результаты операционной (текущей) деятельности - EBIT).

Чистая прибыль не должная фигурировать в формуле;

.     Аналитический показатель ставки налога на прибыль (эффективная ставка T), а не фиксируемая ставка в налоговом учете;

3.      Балансовая оценка капитала по отчетности на начало рассматриваемого года BVC (индекс t подчеркивает результат на конец года). (Стр. 97 Теплова)

ROC = EBIT (1 - T) / (BD + BE) или ROC= EBIT (1 - T) /C (3.4)

где: ROC (Returnon Capital) - рентабельность всего капитала;

BD - балансовая стоимость обязательств;

BE - балансовая стоимость акционерного капитала.

C - задействованный, или вложенный капитал.

RR = ((CE - D) - DNCWC) / EBIT(1 - T,) (3.5)

где RR (Reinvestment Rate) - коэффициент реинвестиций;

Где Gross FA - «валовые» внеоборотные активы: внеоборотные активы по отчетности + накопленная амортизация; D&A - амортизационные отчисления: EBITDA= EBIT+D&A. [23]

Cash ROC - отдача по капиталу на основе денежного потока (а не прибыли). Суть этого нового показателя - отход от традиционного алгоритма оценки эффективности инвестирования по прибыли и акцентирование внимания на генерируемые активом денежные потоки. Для компании как особого вида инвестиционного актива расчет этого показателя будет выглядеть следующим образом:

(3.6)

Где Gross FA - «валовые» внеоборотные активы: внеоборотные активы по отчетности + накопленная амортизация;

D&A - амортизационные отчисления: EBITDA = EBIT+D&A.

RAROC (Risk-Adjusted Return On Capital) - скорректированная на риск отдача по капиталу, которая равна отношению чистой прибыли к аналитической величине капитала, который резервируется против рисков данного вида деятельности. Для расчета величины капитала, достаточного для покрытия непредвиденных потерь вследствие реализации всех основных видов риска с определенной (высокой) степенью надежности, используется вероятностная оценка риска.

Так же как и показатель EVA, показатель RAROC дал название группе метрик, разработанных первоначально для банковского сектора и впоследствии получивших популярность при оценке разных компаний финансового сектора. Конструкция RAROC имеет определенное сходство с методиками расчета EVA и CFROI, но и отличается по ряду признаков. Сходство касается учета альтернативной стоимости денег как неявной платы за риск, при расчете показателя учитывается совокупный экономический риск капитала. Более того, расчет основывается на допущении, что требуемая стоимость капитала, задействованного в каждом направлении деятельности, рассчитывается исходя из одной и той же нормы отдачи капитала для всей организации. Уровень риска отражает размер задействованного капитала (возникает понятие достаточности капитала как аналитической оценки в абсолютном выражении), а не норму отдачи. Поэтому распределение капитала между разными по риску сферами деятельности в рамках конструкции RAROC происходит таким образом, чтобы более рискованные направления получили больше условного капитала (аналитической оценки).

Целесообразность использования опционной методологии оценки в реальном инвестировании

Реальный опцион - возможность принятия гибких решений в условиях неопределенности. Термин «реальный опцион» был впервые введен Стюартом Маерсом в 1977 году. Тогда ученым было предложено применение теории оценки опционов к оценке нефинансовых или «реальных» инвестиций с учетом вновь поступающей информации и гибкости.

Существует математическая формула вычисления стоимости опционов, авторами которой являются Майрон Шоулз (Myron Scholes) и Фишер Блэк (Fisher Black), за что были удостоены Нобелевской премии в области экономики в 1997 году.

Данная модель проста как в изложении, так и в применении. Однако она имеет ряд ограничений:

·  оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива);

·        изменчивость цены актива остается одинаковой (то есть не происходит резких скачков цен);

·        опцион не может быть реализован до срока его исполнения (европейский опцион).

С = N(d1) х S - N(d2) х PV(X), (3.7)

Где: С - стоимость реального опциона; (d) - интегральная функция нормального распределения;

где - стандартное отклонение доходности акций за период. Для реальных опционов это «изменчивость цены активов» (рыночно оцененный риск). Для реальных активов обычным способом оценки является анализ статистических данных за прошлые периоды; S - текущая стоимость акций. Для реального опциона это приведенная стоимость денежных потоков от реализации той инвестиционной возможности, которую компания получит в результате осуществления инвестиционного проекта;

PV(X) = Xe-rt - приведенная стоимость инвестиций на осуществление проекта или ликвидационной стоимости при отказе от проекта;

Х - цена исполнения опциона (для реальных опционов это затраты на осуществление проекта); - число, являющееся основанием натурального логарифма (округленное значение 2,71828); - краткосрочная безрисковая ставка доходности; - время до истечения срока исполнения опциона (реализации содержащейся в опционе возможности) или время до следующей точки принятия решения.

Из анализа этой формулы следует, что цена реального опциона тем выше, чем:

·           выше приведенная стоимость денежных потоков (S);

·              ниже затраты на осуществление проекта (Х);

·              больше времени до истечения срока реализации опциона (t);

·              больше риск (s).

При этом наибольшее влияние на увеличение стоимости опциона оказывает приведенная стоимость ожидаемых денежных потоков. Следовательно, для повышения инвестиционной привлекательности проекта компаниям целесообразнее сосредоточиться на увеличении доходов, а не на снижении расходов.

К достоинствам опционного рассмотрения реального инвестирования относят:

·  Учет фактора неопределенности и возможности гибкого (активного) поведения инвестора;

·        Возможность количественной оценки прав (нематериальных активов, активов интеллектуального капитала и стратегических перспектив развития бизнеса);

·        NPV проекта отрицателен или чуть больше нуля.

Основные недостатки ROV:

.   Применение методики неквалифицированным специалистом может привести к совершенно неверным результатам и ошибочным решениям.

.   Гибкость, которую дают опционы в управлении компанией, может привести к частому пересмотру планов и уклонению от ее стратегических инвестиционных целей.

.   Использование модели ROV требует изменения корпоративной культуры компании.

. Сложный математический аппарат;

Таким образом, область использования модели реальных опционов оказывается очень широкой и самое главное она удачно вписывается в методику инвестиционной оценки проекта, что дает возможность качественно и количественно проанализировать альтернативные возможности принятия инвестиционных решений.

Вывод к главе 3

Стоит отметить, что описанная выше модель, которая в той или иной степени дает возможность полноценно провести оценку эффективности проекта, не может считаться идеальной, и далека от совершенства. Она лишь дает представление о том, какие аспекты и направления стоит учитывать при комплексном анализе инвестиционной привлекательности проекта. Поэтому представляет определенный интерес рассматривать другие показатели и метрики, способные расширить применение данной модели оценки и сделать её универсальной в своем применении.

Подводя итоги, можно подчеркнуть, что в развитии данного направления делаются новые успехи и проводится активная работа всего мирового экономического сообщества. Эти достижения, безусловно, в скором времени помогут выйти на качественно новый уровень оценки эффективности бизнеса в целом. Это поможет глубже разобраться в работе инвестиционного механизма, что может способствовать экономическому темпу развития в целом.

Заключение

В соответствии с целью настоящей работы было проведено исследование современных метрик и методов анализа и оценки инвестиционного проекта. Были рассмотрены теоретические основы и классические методы анализа эффективности реализации проекта, наряду с ними были описаны современные метрики, применяемые отдельными аналитическими компаниями Stern Stewart & Co или HOLT Value Associates или общепризнанные в мировой инвестиционной практике. На основе произведенного анализа эффективности инвестиционного проекта, с использованием вышеописанных метрик, были сделаны выводы и даны рекомендации по реализации инвестиционного проекта. Проект был оценен как эффективный и рекомендован к реализации. На примере анализа данного проекта мы смогли наглядно убедиться в необходимости комплексного подхода к оценке инвестиционного проекта или их совокупности. Неотъемлемой частью реализации проекта является мониторинг его показателей эффективности с последующим анализом и принятием управленческих решений, способствующих повышению приносимого эффекта. Анализ текущего состояния проекта, показал, что вложенные инвестиции эффективно работают, повышая стоимость не только торгового центра, но и всей компании ОАО «Rent Center».

Проведенное исследование дало основание для определения общей модели многосторонней оценки эффективности проекта на каждом из этапов его жизненного цикла. Однако стоит отметить, что модель лишь демонстрирует направления и аспекты, которым необходимо уделять внимание при полноценном анализе. При этом основное внимание при принятии инвестиционного решения все-таки стоит уделять классическим метрикам, поскольку именно они могут с наибольшей точностью определить реальные показатели будущей эффективности проекта. В ходе написания работы были сделаны ключевые выводы, которые можно сформулировать следующим образом.

·    Выбор и обоснование исходных показателей, а также использование методов и приемов оценки эффективности проекта должны осуществляться в соответствии с представлениями теории инвестиционного анализа и финансов предприятия, исходить из целей оценки, потребностей субъектов управления в аналитической оценке.

·        При принятии любого управленческого решения, имеющего инвестиционную составляющую, необходимо оценивать его влияние на стоимость компании, на ее ликвидность и другие финансовые показатели. Для этого необходимо выстраивать модель оценки стоимости компании или проекта.

Необходимо добавить, что в Мире существуют международные стандарты в сфере инвестиционного проектирования, которые основываются на методике обоснования эффективности инвестиционных проектов, разработанных ЮНИДО - Международной специализированной организацией ООН по промышленному развитию (UNIDO - United Nations Industrial Development Organization), которые впервые были опубликованы в 1978 г., а затем постоянно совершенствовались. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира руководством по оценке эффективности инвестиций и универсальным средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами. Однако, не смотря на этот факт, инвесторы сталкиваются с рядом задач, которые не поддаются универсальному анализу, а это приводит к дополнительным временным, трудовым и денежным затратам.

В заключении стоит отметить необходимость исследования данной проблематики для более углубленного изучения процесса оценки инвестиционной эффективности бизнеса в целом, в конечном итоге отдельные труды и исследования должны привести к созданию универсального аналитического аппарата, способствующего эффективному использованию ресурсов предприятия в инвестиционной деятельности.

Список используемой литературы

1.      Налоговый Кодекс Российской Федерации: части первая и вторая. : Проспект, 2012. - 349 с.

2.     Федеральный закон от 25.02.99г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

3.      Федеральный закон Российской Федерации «О бухгалтерском учете»: от 21.11.1996 г. №129-ФЗ (ред. от 28.11.2011) [Электронный ресурс] / СПС Консультант Плюс.

4.     ПБУ 18/02. Положение по бухгалтерскому учету «Учет расчетов по налогу на прибыль». Утв. Приказом Минфина РФ от 19.11.2002 № 114н.

5.      ПБУ 23/2011 «Отчет о движении денежных средств» [Электронный ресурс] / СПС Консультант Плюс.

.        Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 7 «Отчет о движении денежных средств» » [Электронный ресурс]

.        Об оценке эффективности инвестиционных проектов: Методические рекомендации. Утверждено 21.06.1999 г., Минэкономики, Минфином, Госстроем России. Официальное издание. М.: Экономика, 2000. [Электронный ресурс]

.        Архипова М.Ю. Денежные потоки в инвестиционной деятельности, Учебное пособие - М. Московский государственный университет экономики, статистики и информатики. 2004. - 63 с.

9.     Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., ПетровВ.С.: Инвестиционное дело: учеб. / - М.: Маркет ДС, 2010. - 512 с. (Университетская серия);

10.    Бланк И.А.: Управление финансовыми ресурсами . - М.: издательство «Омага - Л»: ООО «Эльга», 2011. - 768с. - (Библиотека финансового менеджера; вып. 19).

.        Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А., Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. - учеб.пособие, 4-е издание/ перераб. и доп. - Москва: «Дело» АНХ., 2008. - 307c.

.        Вильямс И.Д.: Формулы и функции в Microsoft Office Excel 2010.: Пер. с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2011. - 640 с.

.        Городничев П.Н., Городничева К.П. Финансовое инвестиционное прогнозирование. М.: Экзамен 2011.

.        Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н.: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/ М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2010. - 544 с.

.        Дамодаран А., Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов - 3-е издание/пер. с англ., Москва: Альпина Бизнес Букс, 2010

.        Карпов А., Стратегическое управление и эффективное развитие бизнеса. - Москва: Результат и качество, 2008

.        Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. К73 Стоимость компаний: оценка и управление. - 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2010. - 576 с: ил.

.        Лимитовский М.А.: Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках /. - М.: Издательство Юрайт, 2011г., 486с. - Серия: Учебник

.        Липсиц И.В., Коссов В.В., Экономический анализ реальных инвестиций. - Москва: Магистр, 2008

.        Огиер Т., Рагман Дж., Спайсер Л. Настоящая стоимость капитала. М.: Баланс Бизнес Букс, 2011; материалы открытого доступа: Хитчнер Дж. Р. Стоимость капитала. М.: Маросейка, 2011.

.        Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н., Экономическая оценка инвестиций. - СПб: Питер, 20010     

.        Теплова Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров /. - М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. - 724с. - Серия: Учебник НИУ ВШЭ.

.        Теплова Т.В., 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы. Российский опыт. - Москва: Эксмо, 2009

.        Титова Н.Е. История экономических учений // М.: 1997. - с. 91 - 95

.        Фишер И. Theory of Interest // New York: Kelley, 1930.

26.   Емельянов А.М., Шакина Е.А. «Основные этапы эволюции концепций управления стоимостью компаний» «КОРПОРАТИВНАЯ ФИНАНСОВАЯАНАЛИТИКА» / Электронный журнал Корпоративные Финансы, Выпуск #4(8), 2008г.

27.    Кащеев Роман «Модель оценки стоимости компании: разработка и применение» Журнал "Финансовый Директор <#"558733.files/image030.gif">

Приложение 2