Венчурный бизнес и его развитие

Венчурный бизнес и его развитие

Курсовая работа

на тему:

ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС И ЕГО РАЗВИТИЕ

Содержание:

Введение

. Венчурный бизнес. Основы

. История возникновения и развитие венчурного бизнеса

.1 Первые шаги. США

.2 Венчурный бизнес в Европе

.3 Развитие венчурного бизнеса в России

. Источники венчурного капитала

. Направления инвестирования

. Венчурные фонды

.1 Организационная структура венчурного фонда

.2 Виды фондов

.3 Процесс работы венчурного фонда

.3.1 DEAL-FLOW

.3.2 DUE DILIGENCE

.3.3 HANDS-ON MANAGEMENT

. Мировые примеры построения моделей венчурной индустрии

.1 США - SBIC (The Small Business Investment Company)

.2 Израиль: Yozma

.3 Финляндия: SITRA

.4 Китай

. Обобщение практики и рекомендации Организации Объединенных Наций по построению индустрии венчурного финансирования

. Российская модель создания венчурной индустрии

.1 Создание института развития венчурной индустрии

.2 Итоги первого года работы нового института развития российской модели

.3 Соотношение риск-доходность в рамках российской модели

.4 Инвестиционная деятельность венчурных фондов с участием ОАО «РВК»

.5 Перспективы развития ОАО «РВК»

. Взаимосвязи в основе инновационного развития и потенциальные риски

. Развитие венчурного предпринимательства в г. Екатеринбург и Свердловской области

.1 Общие сведения

.2 Представители рынка венчурного инвестирования г. Екатеринбург

.2.1 Свердловский венчурный фонд

.2.2 «Финансово-промышленный венчурный фонд ВПК»

Заключение

Список литературы

Приложение 1

Приложение 2

Введение

Привлечение акционерного капитала в мелкие и средние частные компании как явление и процесс не было известно в постперестроечной России вплоть до последнего времени. Рынок свободного капитала у нас до сих пор еще не сложился, поэтому, собственно говоря, и привлекать-то пока особенно нечего. Таково, во всяком случае, мнение большинства мелких и средних предпринимателей в России. Большие надежды поначалу возлагались на иностранные инвестиции, но образ богатого простака-иностранца потускнел в сознании россиян где-то в начале 90-х годов, и на смену ему пришел другой - алчного транснационального "инвестора", заодно с государственными чиновниками скупающего на корню и за бесценок национальное российское достояние - алюминиевые и сталелитейные заводы, нефтяные месторождения и телефонные компании, леспромхозы, молокозаводы, косметические фабрики и типографии.

Активное проникновение на российский рынок иностранного капитала, сопровождающееся оттоком национального капитала за пределы страны, порождает множество проблем экономического, социального и психологического свойства. Между тем, интеграция российской экономики в мировое экономическое пространство - процесс необратимый. Принципы и этика цивилизованного бизнеса все глубже и глубже проникают в сознание российского предпринимателя и его повседневную деловую практику. К сожалению, история отечественного бизнеса насчитывает еще слишком мало лет, чтобы в России успел сформироваться новый тип бизнесмена, свободного от тяжкого наследия социализма и азарта периода дикого капитализма.

Государственная политика в отношении малого и среднего предпринимательства (собственно, как и бизнеса вообще) также пока еще далека от совершенства. Противостояние государства и общества больнее всего отзывается на тех, кто решился начать свое дело, зачастую на пустом месте, с нуля. Этим людям приходится жить и работать во враждебном окружении. С одной стороны - государство с его конфискационной налоговой политикой и коррумпированным чиновничеством, с другой - "братва", со своими, не менее категоричными методами. Ощущение незащищенности порождает у одних безверие и апатию, а у других, напротив, воспитывает характер и бойцовские качества - залог успеха любого начинания.

Неразвитость деловой инфраструктуры в России в сочетании с информационной непроницаемостью и пережитками многолетней изоляции страны от остального мира в сознании многих предпринимателей мешают увидеть, что в России сегодня уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал.

"Венчурный" или "рисковый" капитал - малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет, не считая нескольких путаных заметок в московских и петербургских изданиях. Российские поисковые системы в Internet дают всего пару-тройку ссылок на сайты, где так или иначе упоминается слово "венчур", которое при этом не перестает оставаться смутным и неясным.

Между тем, российский (по месту деятельности, а не происхождению) венчурный бизнес существует уже более 3-х лет. Немалый срок, если принять во внимание быстротечность перемен в бывшем Советском Союзе.[13]

Задачей данной работы является изучение особенностей работы венчурного бизнеса, особенно, что касается его развития в России и Свердловской области в частности.

1. Венчурный бизнес. Основы

Название "венчурный" происходит от английского venture, что переводится как "рискованное предприятие". От обычных схем венчурное финансирование, зародившееся в США в середине 1950-х годов, отличается как раз повышенной степенью риска: инвестор не гарантирован от потерь вложенных денег залогом или закладом. В качестве вознаграждения он, как правило, получает долю в уставном капитале предприятия или пакет акций. Венчурный капитал предполагает преимущественное финансирование инновационных проектов: вложение средств в новейшие научные разработки является наиболее рискованным.[6]

«Венчурный бизнес - рискованный бизнес, ставший основной формой технологических нововведений. Характерен для условий коммерциализации результатов научных исследований в наукоемких отраслях, повышения степени рисков вложений капитала в инновационные сферы. Этим бизнесом занимаются соответствующие фирмы. Они служат начальной ступенью создания продукта, занимаясь отбором и разработкой научной или технической идеи, ее апробацией, созданием образцов и моделей для последующей их передачи на стадию производства. В международной практике по завершении работы, связанной с созданием продукта, венчурная фирма, как правило, прекращает свое существование. В России венчурный бизнес находится на начальной стадии становления». [1]

Это одно из наиболее полных определений, которые можно найти в on-line словарях.

Хотелось бы выделить и другие определения:

–  вид бизнеса, ориентированный на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений еще не опробованных на практике. Этот вид бизнеса связан с большим риском, поэтому В.Б. часто называют рисковым; [2]

–              совокупность предприятий и фирм, занимающихся научными исследованиями поискового характера, созданием и внедрением нововведений, инновационно-инвестиционной деятельностью, в том числе по заказам крупных фирм, государственным контрактам; [3]

–              бизнес, ориентированный на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений еще не опробованных на практике; [4]

Основной функцией венчурного бизнеса, действительно, является содействие динамичной реализации наиболее перспективных идей и технологий путем целевых инвестиций. Он предполагает поддержку предприятий менеджментом управляющей компании венчурного фонда. Объектами венчурных инвестиций становятся в первую очередь компании и технологии, обеспечивающие появление на рынке новых услуг и товаров.

Стратегией фондов является минимизация рисков, достигаемая обоснованным выбором надежных проектов даже при их низкой доходности. Предпочтения отдаются стабильно действующим предприятиям, что снижает риск. [5]

Подобного рода инвестирование выгодно осуществлять в небольшие компании, причем на условиях, не имеющих ничего общего с банковскими: предприятия не предоставляют никакой залоговой базы.

Как правило, венчурное инвестирование имеет своим объектом частные или приватизированные предприятия, акции которых являются собственностью акционеров и не фигурируют на фондовых рынках.

Существуют несколько форм инвестирования:

в обмен на пакет акций;

в виде инвестиционного среднесрочного кредита на срок от трех до семи лет;

сочетание двух указанных вариантов.

Также существует отличие между венчурными инвестициями и стратегическим партнерством, поскольку стратегический партнер чаще всего стремится к получению контрольного пакета акций и несет не только финансовую, но и полную ответственность за компанию.

Венчурный инвестор не стремится получить полный контроль над компанией, оставляя эту функцию управляющим менеджерам, и, таким образом, стимулируя их к достижению высоких финансовых показателей и дальнейшему развитию компании при помощи инвестированных им средств.

Основная цель венчурного инвестора - увеличение прибыли компании, повышение ее стоимости на рынке, ради этой цели он и вкладывает свои денежные средства, не неся при этом никакой ответственности, кроме финансовой. Ради этого венчурный инвестор не заинтересован в периодическом распределении прибыли (дивидендов), предпочитая вкладывать заработанные средства в дальнейшее развитие компании.

Управление фирмой, ценообразование, развитие, повышение прибыльности бизнеса, как и риски, связанные с его ведением - все лежит на плечах управляющих менеджеров.

Основной и единственный риск венчурного инвестора - финансовый, поскольку в случае, если его расчеты не оправдались и менеджмент компании не привел в положительному результату, он попросту теряет вложенные средства или продает принадлежащий ему пакет акций по первоначальной цене.

Таким образом, венчурный бизнес привлекателен как для предпринимателей, получающих дополнительный капитал для развития и расширения компании, так и для инвестора, для которого при правильном выборе объекта инвестирования конечный финансовый результат существенно превышает потенциальный риск.[7]

Прямое финансирование («direct equity» или «private equity») и его разновидность венчурное финансирование («venture capital») на сегодняшний день наибольшее развитие получило в странах прецедентных систем права (так называемого «common law»), в первую очередь в США, Великобритании, Канаде и Австралии

Наибольший интерес для России представляет уникальный опыт становления венчурного финансирования в США, где самый большой на сегодняшний день рынок венчурных капиталов

В 1970 г. в США рынок венчурного капитала практически отсутствовал, в 1980 г. весь совокупный венчурный капитал США не превышал 1 млрд. долл., а к середине 90-х годов рынок венчурных капиталов в управлении был в этой стране на уровне 35 млрд. долл., из которых порядка 4 млрд. долл. было инвестировано

Если эти 4 млрд. долл. США сопоставить с 30-40 млрд. долл. США, которые были получены от продажи акций на фондовом рынке, то рынок венчурных капиталов будет выглядеть очень скромно. Однако роль венчурного финансирования не сводится лишь к дополнительным 4 млрд. долл. СТА, ежегодно инвестируемым в экономику этой страны

Малый и средний бизнес, на который в первую очередь рассчитано венчурное инвестирование, практически лишен иных возможностей без обеспечения получить долгосрочные (на 3-6 лет) инвестиции, особенно при отсутствии «кредитной истории». Между тем именно малый и средний бизнес способен наиболее динамично развиваться, создавая рабочие места

Согласно проведенному Coopers & Librand исследованию, если количество занятых на пятистах крупнейших предприятиях Европы за год увеличилось на 2%, то у такого же количества проинвестированных венчурным капиталом предприятий занятость за год увеличилась на 15%. Лишь 12% респондентов вышеупомянутого исследования рассматривают инвестора венчурного капитала как всего лишь «менеджера фонда», тогда как 52% относятся к такому инвестору как «к настоящему партнеру», отмечая при этом в первую очередь ценность «финансовых рекомендаций» такого инвестора (44% респондентов); помощь в выработке корпоративной стратегии (43% респондентов) и восприимчивость к новым идеям (41% респондентов). В целом менеджеры 81% проинвестированных компаний ответили, что без инвестиций венчурного капитала их компания вообще бы не существовала (43% респондентов), либо развивалась бы менее быстро (38% респондентов).

2. История возникновения и развитие венчурного бизнеса

2.1 Первые шаги. США

Венчурный капитал, как альтернативный источник финансирования частного бизнеса, зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он появился только в конце 70-х годов. До возникновения венчурного капитала в мире были известны несколько источников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане с присущей английскому языку многозначностью называют "ангелы бизнеса" (business angels) [9]

Как и любое неординарное начинание, новый бизнес нуждался в сильных и энергичных личностях и новаторских подходах.

Все началось в Силиконовой долине (США, штат Калифорния) - колыбели современной информатики и телекоммуникаций. В 1957 г. Артур Рок, в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл Стрит, получил письмо от Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Глава фирмы, Вильям Шокли только что удостоился Нобелевской премии за изобретение транзистора, но Юджин и несколько его коллег были не очень довольны своим шефом. Они искали фирму, которая заинтересовалась бы идеей производства кремниевого транзистора нового типа. Рок показал письмо своему партнеру и убедил его вместе полететь в Калифорнию, чтобы на месте изучить предложение Юджина. После их встречи было решено, что Рок соберет 1,5 млн. долл. для финансирования проекта Клейнера. Рок обратился к 35 корпоративным инвесторам, но никто из них не решился принять участие в финансировании предлагаемой сделки, хотя, казалось, все были заинтересованы его предложением. Никогда ранее еще не случалось создавать специальную фирму под абсолютно новую идею, да еще и финансировать теоретический проект. Казалось, что все возможности были исчерпаны и затея обречена. Кто-то посоветовал Року поговорить с Шерманом Фэрчайлдом. Шерман сам был изобретателем и уже имел опыт создания новых технологичных компаний. Именно он предоставил необходимые 1,5 млн. долл. Так была основана Fairchild Semiconductors - прародитель всех полупроводниковых компаний Силиконовой долины. После этого в послужном списке Рока были еще Intel и Apple Computer. К 1984 г. имя Артура Рока стало синонимом успеха. Собственно говоря, именно он, похоже, был первым, кто вообще употребил термин «венчурный капитал».

Том Перкинс, другой знаменитый венчурный капиталист, совершил свою самую рискованную в жизни сделку приблизительно в то же время. Работая у Дэвида Пакарда, одного из совладельцев всемирно известной сегодня компании «Hewlett-Packard», он изобрел недорогой и простой в обращении лазер с газовой накачкой. Все свои сбережения - 10.000 долл., отложенные на покупку дома, он вложил в новую фирму. Продукт оказался настолько успешным, что через короткий промежуток времени Перкинс сумел продать фирму компании Spectra-Physics. После этого он тоже встретил Юджина Клейнера и полностью посвятил себя венчурному бизнесу.

В те годы всех венчурных инвесторов Америки можно было собрать в помещении одного офиса. Ими были Артур (Арт) Рок и Томми Дэвис в Сан-Франциско, Фред Адлер в Нью-Йорке и Франклин (Питч) Джонсон вместе с Биллом Дрепером в Калифорнии. Создавать начинающие компании в те времена было непросто: настоящих предпринимателей было не так много, а инфраструктура, на которую можно было бы опираться, попросту отсутствовала. Первый фонд, сформированный Роком в 1961 г. был размером всего 5 млн. долл., из которых инвестировано было всего 3. Корпоративные инвесторы не были заинтересованы вкладывать средства в малопонятные тогда финансовые структуры. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, израсходовав всего 3 млн. долл., через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто.

Вожделенным воспоминанием венчурных капиталистов является компания Cisco Systems, один из мировых лидеров производства сетевых маршрутизаторов и телекоммуникационного оборудования. В 1987 г. Дон Валентин (Don Valentine) из Sequoia Capital приобрел за 2,5 млн. долл. пакет акций Cisco. Через год стоимость его пакета составила 3 млрд. долл.

Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий и ростом благосостояния среднего класса американцев. Современные гиганты компьютерного бизнеса DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказался возможным в основном при участии венчурных инвестиций. Том Перкинс вспоминал: «Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир» (The Red Herring, Issue 9).

До настоящего времени США являлись безусловным лидером в области венчурного бизнеса. К концу XX века на США приходилась половина всего объема венчурных инвестиций в мире.

Венчурный бизнес является сегодня сегментом (и не самым большим) отрасли прямых инвестиций в акционерный капитал, однако значение его трудно переоценить, т.к. рисковый капитал является практически единственным источником финансовой поддержки малых инновационных предприятий на самых ранних стадиях существования - от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Именно поэтому венчурный капитал стал центром кристаллизации для формирования в США современной мощной индустрии прямых инвестиций.

Как любой другой, венчурный бизнес в своем развитии переживал взлеты и падения, однако общая положительная тенденция его развития подтверждает эффективность являющегося его основой сочетания современных финансовых и управленческих механизмов, опоры на потенциал высоких технологий и энергию предпринимательства.

Несомненный успех венчурного бизнеса в 60-е годы и его динамичное развитие привлекли к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов и потребовали создания его инфраструктуры и совершенствования взаимосвязей в отрасли прямых инвестиций в целом. Кратко отметим основные события.

В 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association - NVCA) для формирования в широких кругах понимания важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представления в обществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В настоящее время ассоциация объединяет 330 организаций, управляющих венчурным капиталом порядка 70 млрд. долл. Аффилированная структура ассоциации - «Американские предприниматели для экономического роста» (American Entrepreneurs for Economic Growth - AEEG) - это общенациональная организация, включающая около 10 тыс. развивающихся предприятий, на которых работают более миллиона американцев.

Учитывая, что предпочтительной стратегией "выхода" для компаний с венчурным капиталом является публичное размещение акций, фондовые дилеры отреагировали на это созданием системы автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) - второй (после Нью-Йоркской) фондовой бирже США, специализирующейся на первичном размещении акций растущих компаний.

В связи с высокой доходностью акций компаний с венчурным капиталом, такие компании становятся объектом повышенного интереса для инвесторов на этапе их подготовки к публичному размещению. На рубеже 70-х - 80-х годов стали образовываться специализированные фонды (т.н. фонды прямого инвестирования в акционерный капитал - private equity fund), ориентированные на приобретение пакетов акций таких компаний. Фонды выкупа (buyout fund) осуществляют (либо финансируют) приобретение контрольного пакета акций с получением полного контроля за использованием активов компании и осуществления ею деловых операций. Мезонинные фонды (mezzanine fund) специализируются на инвестиционном финансировании компаний непосредственно перед выходом на фондовый рынок. В настоящее время в США суммарный капитал фондов прямого инвестирования в 4-5 раз превышает капитал венчурных фондов.

Таким образом, в настоящее время действует как бы двухэтапная схема инвестирования перспективной компании: на начальных этапах и в период укрепления на рынке ее поддерживает венчурный капитал, после чего включается капитал фондов прямого инвестирования.

Капитал для венчурных инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными венчурными инвесторами.

Основную часть корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы), обычно представляющие собой партнерства (partnerships). Участниками таких партнерств могут быть как юридические, так и физические лица. Основной объем капитала партнерств образуется вкладами государственных и частных пенсионных фондов США: в 1997 г. доля пенсионных фондов в мобилизованном венчурном капитале составляла 45%, в 1998 г. этот показатель вырос до 50%. Помимо пенсионных фондов, активное участие в венчурных фондах принимают коммерческие и инвестиционные банки, страховые компании, государственные и благотворительные фонды, корпорации, частные лица.

Часто венчурные фонды создаются как аффилированные (дочерние) структуры отдельными банками и страховыми компаниями. Такие фонды осуществляют инвестиции в интересах внешних инвесторов либо клиентов материнской компании.

Помимо венчурных фондов, в корпоративном секторе представлены венчурные фирмы, образованные нефинансовыми промышленными корпорациями как филиалы, осуществляющие инвестиции в интересах материнской компании. Такие фирмы получили название «прямые инвесторы» или «корпоративные венчурные инвесторы».

В ряде венчурных фондов размещены средства государственных программ поддержки бизнеса, обычно направленные на развитие малых предприятий на этапе становления. В частности, Администрацией малого бизнеса США финансируется программа инвестиций в малый бизнес (SBIC), в рамках которой венчурные фонды могут объединить собственные средства с государственными для увеличения инвестиций в компанию - реципиента.

Индивидуальный сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, т.н. «бизнес-ангелы». Наиболее важна роль «бизнес-ангелов» на самых ранних стадиях зарождения и формирования компаний - стадий «посева» и «старта», т.е. когда компания готовится к выводу своего продукта на рынок.

Характерной чертой венчурного бизнеса США, во многом определяющего динамику и устойчивость его развития, являлась и является до настоящего времени ориентация на вложение средств в инновационные предприятия, реализующие передовые технологии в различных промышленных отраслях. Венчурный бизнес США сформировался как отрасль предпринимательства в период бурного развития микроэлектроники и компьютерных технологий и дал мощный импульс для успешного развития этих направлений. Мировые лидеры компьютерной отрасли - компании Microsoft, Intel, Apple Computers, Compaq - заняли свое сегодняшнее положение во многом благодаря венчурным инвестициям на ранних стадиях своего развития.

Твердые позиции в перечне приоритетов также занимают телекоммуникационные технологии, биотехнологии, медицина и здравоохранение, потребительские товары и услуги.

2.2 Венчурный бизнес в Европе

В Европе венчурный бизнес начал активно развиваться в начале 80-х годов XX века. Несомненно, практика рискового инвестирования существовала в европейских странах задолго до этого рубежа, однако черты индустрии венчурное инвестирование стало приобретать именно в этот период. Во многом динамичное развитие этой отрасли в Европе было предопределено наличием двадцатилетнего опыта американского венчурного бизнеса, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже достаточно отработанные финансовые и управленческие технологии. Это обстоятельство ни в коей мере не умаляет заслуг и усилий европейских венчурных капиталистов, обеспечивших сегодняшнее состояние отрасли.

Необходимо отметить, что в последнее время значительно активизировался приток в европейские венчурные фонды зарубежных капиталов. Это в первую очередь свидетельствует о растущей стабильности и привлекательности европейского рынка, во многом обеспечиваемой интеграционными процессами, происходящими в Европе в последние годы. Кроме того, европейский венчурный капитал характеризуется (опять же в силу объединительных тенденций) высокой степенью межгосударственной интеграции: из привлеченного в 1998 г. капитала около 48 % приходится на международные (в рамках Европы) венчурные фонды.

Внутренняя норма доходности инвестиций последнего десятилетия, осуществленных европейскими венчурными фондами, сохраняется на достаточно высоком уровне. Средняя нетто-доходность для инвесторов составила 25%.

В Европе не существует, подобно США, разделения на собственно венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Кроме того, в Европе соотношение венчурного капитала и капитала прямых инвестиций - 1:1, в то время как в США это отношение близко к 1:5. Переходя к сравнению сопоставимых долевых значений, в общем объеме европейских прямых инвестиций вложения в ранние стадии составляют 7,4% против 5,7% в США, в стадию расширения - 35% против 8,6%, в поздние стадии - 8% против 4,4%. Таким образом, на сегодняшний день европейский венчурный бизнес даже в большей степени, чем американский, ориентирован на реальную поддержку и развитие малых и средних предприятий, особенно на стадии расширения.

Основные этапы инфраструктурного развития европейского венчурного бизнеса во многом повторяют американский опыт. Образование в 1983 г. Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала (EVCA) явилось совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Европейской комиссии. Ассоциация, включавшая на момент образования 43 члена, в настоящее время объединяет более 500 активных участников венчурного бизнеса из более чем 30 стран и является авторитетным представителем европейской отрасли прямых инвестиций. Деятельность ассоциации направлена на создание в Европе благоприятных условий для развития венчурного бизнеса. Основными стратегическими задачами, на решение которых нацелена ассоциация, являются: привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании, представление интересов своих членов и иных участников венчурной индустрии в европейских структурах, выработка эффективных и доступных стратегий и механизмов выхода венчурного капитала.

С участием Европейской ассоциации венчурного капитала была создана Европейская ассоциация биржевых дилеров (EASD) - объединение венчурных капиталистов, биржевых дилеров, инвестиционных банков и иных инвестиционных институтов - для формирования механизмов поддержки экономического развития и инноваций в Европе. Одной из первых инициатив EASD стало создание европейской фондовой биржи для активно растущих молодых компаний - Системы автоматической котировки Европейской ассоциации биржевых дилеров (EASDAQ). Ее структура и принципы функционирования заимствованы у аналогичной американской структуры - NASDAQ. Биржа не имеет торговой площадки, используется система электронных торгов, начатых в ноябре 1996 г. В настоящее время в торгах EASDAQ участвуют компании из Великобритании, Франции, Германии, Нидерландов, Швейцарии, Австрии, Бельгии, Португалии, Италии, Дании, Финляндии, Греции и Люксембурга. Акции некоторых компаний, торгующиеся в EASDAQ, также котируются и на американской бирже NASDAQ.

Европейское сообщество уделяет серьезное внимание поддержке становления и развития венчурного бизнеса в странах Центральной и Восточной Европы (бывшие страны «народной демократии»), а также в «новых независимых государствах» (бывших республиках Советского Союза). С участием Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) и EVCA развернуты соответствующие масштабные программы.

В отличие от структуры отраслевых предпочтений в США, европейские венчурные фонды более диверсифицированы и размещают инвестиции практически во все сектора экономики. В последние годы происходит переориентация европейских венчурных инвестиций в технологический сектор, что является общемировой тенденцией для промышленно развитых стран.

Участие правительств западных стран в процессе венчурного инвестирования играет большую роль. С одной стороны, оно демонстрирует желание и способность государства разделить риски с коммерческими инвесторами и понимание государством необходимости сохранения национальных частных капиталов на рынке своей страны, с другой стороны, такое участие стимулирует привлечение в реальный сектор экономики общественных средств. Доля общественных средств (пенсионных фондов и страховых компаний) в венчурном капитале Европы составляет до 35% всех инвестиций. Примером такого участия государства в венчурном инвестировании могут служить фонды фондов, создаваемых при существенном участии (до 40%) государства. Наиболее известные из них фонды: Sitra (Финляндия), UK High Technology Fund (Великобритания); фонды, созданные с участием KFW (Германия)

Один из способов правительственного финансирования заключается в предоставлении средств частным венчурным фирмам, которые в свою очередь непосредственно финансируют небольшие компании. В Финляндии, например, был использован именно такой подход: в 1994 г. был создан полностью принадлежащий государству фонд Suomen Teollisuus-Sijoitus OY. Правительства различных стран также создают собственные венчурные фонды для прямого инвестирования в небольшие компании. Эти фонды, как правило, управляются профессионалами. В Бельгии инвестиционная компания Фландрии (GIMV), созданная в 1980 г., явилась примером реализации концепции управляемого независимым частным специалистом финансируемого правительством венчурного фонда. Разработанная этим фондом стратегия приобретения пакетов акций технологически-ориентированных компаний оказалась настолько привлекательной и результативной, что сегодня и частный капитал решился инвестировать в GIMV. Германия в 1995 г. разработала схему под названием Beteiligungskapital fur Kleine Technologieunternehmen, в рамках которой осуществлялось финансирование малых фирм, производящих инновационные продукты или услуги, совместно с компаниями частного сектора. Австрия также создает Инвестиционный Инновационный Фонд с целью увеличения финансирования начинающих фирм, путем предоставления средств частным фондам. Европейский Инвестиционный Фонд, созданный в 1994 г. при финансовой поддержке Европейской комиссии, инвестирует средства в акции малых и средних предприятий, обладающих потенциалом высокого роста. Ссуды, которые предлагают правительства, зачастую недоступные из других источников, предоставляются часто на более привлекательных условиях, чем частные кредиты. Они могут иметь более низкие процентные ставки или длительные периоды возврата. Они могут даже быть невозвратными. Финансируемая правительством Vaekstfonden (Программа кредитного финансирования развития бизнеса) в Дании, например, предусматривает выдачу ссуд небольшим фирмам для разработок технологически-ориентированных проектов. При этом, в случае неудачи предусматривается прощение долгов. В Нидерландах кредитная схема технического развития предусматривает выдачу десятилетних кредитов малым компаниям, которые могут не возвращаться в случае технического или коммерческого провала. В Швеции правительство - является крупнейшим акционером Almi Foretagspartner AB, который предоставляет 6-10-летние ссуды начинающим компаниям, беспроцентные на протяжении первых двух лет и не предусматривающие выплаты основного долга в течение первых четырех лет.

Наиболее успешные венчурные программы финансируются правительствами, но управляются профессионалами из частного сектора. Наиболее распространенными организационно-юридическими формами для венчурных институтов являются англо-американская модель партнерства с ограниченной ответственностью (Limited Liability Partnership) и континентальная модель параллельного инвестирования, во многом схожая с формой партнерства с ограниченной ответственностью, распространенная в странах Бенилюкса (CV - commanditaire vennootschap).

В последнее время значительное развитие венчурная индустрия получила не только в европейских странах, но и в Японии, Китае, Республике Корея, Сингапуре, Израиле, Австралии, Чили, Мексике. Более того, венчурный капитал из «посевного капитала» (seed capital) и «стартового капитала» (start capital), не уменьшая своей роли «катализатора» малого бизнеса, перешел в более зрелые стадии своего развития и начал становится еще «капиталом развития» (development capital) и «капиталом расширения» (expansion capital).

Точкой отсчета венчурной индустрии в России общепринято считать 1993 г., когда на Токийском саммите между правительствами стран «большой семерки» и Европейским Союзом было принято соглашение о поддержке только что приватизированных российских предприятий по Государственной программе РФ по массовой приватизации.

2.3 Развитие венчурного бизнеса в России

До настоящего времени с точки зрения формирования капиталов фонды венчурного инвестирования в России можно разделить на четыре группы.

. Фонды ЕБРР (их капитал полностью или частично сформирован Европейским банком реконструкции и развития с участием других международных финансовых организаций).

Расходы на содержание и обеспечение деятельности фондов покрываются из средств технической поддержки, безвозмездно выделяемых правительствами стран «большой семерки». Фонды были сформированы в 1993-1994 гг. в рамках программы поддержки частных и приватизированных предприятий преимущественно среднего бизнеса.

В этот период в 10 регионах России было создано 11 региональных венчурных фондов (РВФ) в партнерстве между Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР), выделившим 310 млн. долл. на финансирование акционерного капитала, и странами-донорами (Франция, Германия, Италия, Япония, США, Финляндия, Норвегия и Швеция), выделивших 207 млн. долл. в виде безвозмездных ссуд. К 2000 г. в России действовало уже 19 таких венчурных фондов.

Каждый из РВФ был капитализирован на сумму около 50 млн. долл., из которых около 30 млн. долл. были предназначены для инвестирования, а остальные - к использованию в качестве технической помощи и на содержание Управляющих компаний.

Совокупный капитал РВФ в 2001 г. составлял около 500 млн. долл., из которых было инвестировано более 170 млн. долл. в 62 компании (средний размер инвестиций составил 2,8 млн. долл.).

Отраслевые предпочтения в явном виде не выражены: проинвестированные компании специализируются в 32 видах деятельности, в т.ч. переработка древесины, полиграфия, производство молочных продуктов, оптовая торговля, переработка мяса и рыбы, производство стройматериалов, автотранспорт, производство пластика в гранулах, пошив одежды и т.д. Особое внимание фонды обращали на компании, ориентированные на местные рынки потребительских товаров, в основном продовольственных или связанных с ними (упаковка, послепродажное обслуживание и т.д.).

Средний размер инвестиции - около 2 млн. долл., интервал значений - от 0,5 млн. долл. до 4,5 млн. долл. Совершенно очевидно тяготение зарубежного венчурного капитала к промышленно развитому северо-западному региону России.

Все региональные фонды характеризуются тем, что единственным их акционером является ЕБРР, поэтому на деятельность управляющих компаний этих фондов, несомненно, оказывала влияние определенная политическая сверхзадача: содействие становлению рыночной экономики в России. Исходя из этого, очевидно, что не так уж важен количественный результат деятельности в виде высокой прибыли, а более важно избежать отрицательного эффекта, который неизбежно возникнет при неудачах в реализации проектов. Отсюда единственно возможной стратегией является оптимизация рисков, которая достигается внимательным и неторопливым выбором пусть низкодоходных, но достаточно надежных проектов. Кроме того, для снижения риска средства вкладываются только совместно со стратегическим зарубежным партнером либо российскими федеральными или региональными структурами. Также примечательны и предпочтения по стадиям инвестирования - расширение и более поздние стадии. Это предполагает инвестиции в стабильно действующие предприятия со сложившейся командой и достаточной историей, что в значительной мере снижает риск неудачи.

Особо следует сказать о Российском технологическом фонде, капитал которого также сформирован ЕБРР с участием Международной финансовой корпорации (МФК) из группы Мирового банка. Указанный фонд с капиталом 10 млн. долл. интересен своей ориентацией на осуществление венчурных инвестиций в предприятия, разрабатывающие и внедряющие инновационные технологии для внутреннего рынка. Хотя фонд не определяет региональных предпочтений, его деятельность в настоящее время ограничена Санкт-Петербургом. За время существования фонд осуществил инвестиции в 5 портфельных компаний общим объемом 2,34 млн. долл.

Помимо описанных, ЕБРР принимал долевое участие в формировании еще ряда фондов, обычно совестно с Международной финансовой корпорацией. Суммарный капитал этих фондов составлял на 2000 г. порядка 530 млн. долл. При этом надо отметить, что только 2 фонда из этой подгруппы ограничивают свою деятельность Россией, все остальные действую в СНГ либо странах Восточной Европы, включая Россию.

Фонды с участием западных правительственных агентств

В их создании и деятельности наряду с корпоративными и частными инвесторами, в той или иной форме участвуют иностранные государства.

К этой группе можно отнести 6 фондов с суммарным капиталом порядка 1,26 млрд. долл., осуществивших до настоящего времени прямые инвестиции общим объемом не менее 430 млн. долл. в несколько десятков российских компаний.

Состав группы весьма представителен: два фонда - TUSRIF (The United States - Russia Investment Fund) и Defense Enterprise Fund - образованы из средств правительства и департамента обороны США соответственно; деятельность Investment Fund for Central and Eastern Europe (Дания) поддерживается государством, состав совета директоров фонда утверждается Министром иностранных дел Дании; акционерный капитал Agribusiness Partners International гарантирован правительственным агентством США по сельскому хозяйству и Заокеанской корпорацией частных инвестиций (OPIC). Другими словами, эти фонды при осуществлении деятельности в значительной степени руководствуются правительственными стратегиями своих стран (США и Дании) Если американские фонды действуют в рамках межправительственных соглашений, основной задачей которых является поддержка рыночных реформ в России, то руководство датского фонда не скрывает протекционистской направленности своей деятельности.

Капиталы фондов AIG-Brunswick и Russia Partners сформированы финансовыми учреждениями, инвестиционными организациями, пенсионными фондами, частными лицами и компаниями США. Несомненно, эти фонды более свободны от необходимости учитывать в своей деятельности политические соображения. Солидность фондов и надежность вложения в них капиталов обеспечивается гарантиями OPIC, защищающими акционеров от возможной потери капиталов. Однако наличие этих гарантий налагает определенные ограничения на осуществляемые фондами операции. Как правило, деятельность фондов этой группы учитывает национальные интересы сформировавших их капиталов, что, впрочем, не умаляет их значения для поддержки экономики России и продвижения на российский рынок технологий венчурного бизнеса.

В целом активность этой группы фондов в части прямых инвестиций значительно выше, чем фондов ЕБРР. По приблизительным оценкам объем размещенных в России средств уже значительно превышает 50% от общего объема предполагаемых инвестиций в российскую экономику. Фонды этой группы осуществляют инвестиции в средние и крупные предприятия, минимальный размер инвестиций составляет 3-5 млн. долл.

Частные фонды

В эту группу включаются около 20 фондов, суммарный заявленный капитал которых составляет не менее 2,2 млрд. долл. Сложность в описании деятельности данных фондов состоит в закрытом характере информации о их деятельности.

Состав этой группы фондов весьма разнообразен как по размерам капитала, так и по страновой принадлежности. Региональные интересы этих фондов редко ограничиваются только Россией, обычно это европейские страны, в том числе СНГ. Большинство этих фондов активно действуют в странах Восточной и Центральной Европы, Черноморского бассейна.

Отличительной особенностью этих фондов является полная независимость в принятии решений по инвестициям. В основном их капиталы сформированы негосударственными корпоративными и частными инвесторами. Основное условие - удовлетворение интересов партнеров, в первую очередь обеспечение высокой доходности на вложенный капитал. Поэтому совершенно очевидны причины неопределенности их позиции по вопросу деятельности в России: высокие риски, связанные с нестабильностью политической и экономической ситуации в стране; неразвитость рынка ценных бумаг: таможенные тарифы и ограничения и т.д.

Российские венчурные фонды.

По информации Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), доля российских венчурных фондов в общем объеме венчурных инвестиций в России составляет около 1%.

Наиболее успешно сложилась судьба Самарского венчурного фонда (Самвен-Фонд), образованного постановлением губернатора Самарской области. Самвен-Фонд имеет ярко выраженную региональную направленность, осуществляя консультационную и финансовую поддержку инновационных проектов малых предприятий области на начальных этапах развития компаний.

Весьма интересна деятельность частной венчурной компании «РостИнвест». Фирма, созданная в марте 1992 г. в г. Москве, реализует классическую американскую технологию венчурного финансирования. Спецификой компании является объединение функций фонда и управляющей компании. Результаты работы фирмы подтверждают безусловную адаптируемость механизма венчурного инвестирования к российским условиям. По оценкам независимых экспертов, нынешняя стоимость предполагаемых к продаже принадлежащих фонду пакетов акций двух компаний более чем в 20 раз превышает первоначальные инвестиции (в сопоставимых ценах).

Всего к концу 1997 г. в России действовали 26 специализированных фондов, инвестирующих в российские корпоративные активы, с суммарной капитализацией в 1,6 млрд. долл. Помимо этого, еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали в Россию часть своих портфелей. Появились сообщения о создании первых отечественных венчурных фондов, опирающихся на средства крупных российских банков и диверсифицированных холдингов. Однако наметившийся прогресс был остановлен разразившимся в августе 1998г. финансовым кризисом, который заострил проблему ликвидности рисковых капиталовложений и задержал распространение венчурного механизма в России по меньшей мере на несколько лет.

Тем не менее, к концу 2000 г. количество венчурных фондов в России увеличилось до 35-40, а их суммарный капитал составил около 3,7 млрд. долл. Объем совершенных венчурных инвестиций в период с 1994 по 2001 гг. составил около 580,6 млн. долл.

Распределение венчурных инвестиций по секторам происходило неравномерно. Приоритетом пользуются такие сферы, как пищевая (27%) и телекоммуникации (25%). Следующий блок включает в себя медицину и фармацевтику (9%), стройматериалы и потребительские товары и услуги (по 8%).

Одним из важных вопросов для венчурных фондов и компаний является вопрос ликвидности совершенных инвестиций. Кризис 1998 г. внес некоторую неразбериху: сохранившие свое присутствие на российском рынке венчурные фонды вынуждены были переоценить стоимость своих инвестиционных приобретений в сторону понижения.

В период с лета 1998 г. по декабрь 2000 г. проблема «выходов» из проинвестированных венчурными фондами российских предприятий представлялась трудноразрешимой. Однако кризис в определенной степени дал мощный толчок для развития предприятиям, имеющим хороший экспортный потенциал. Ситуация начала меняться с начала 2001 г.

Первый «выход» был осуществлен в Санкт-Петербурге в феврале 2001 г.: один их Фондов (Quadriga Capital Russia) продал свою долю в проекте компании «Новая Эра», получив в результате сумму в 2,1 раза большую, чем было инвестировано.

Количество выходов резко возросло в 2002 году. В марте 2002 г. «red.stars.com» продал принадлежащие ему акции компании «Actis Systems» менеджерам этой компании, а крупнейший российский производитель джинсовой одежды - корпорация «Глория Джинс» выкупила свои акции у «Southern Russia Regional Venture Fund». В июле 2002 года «Delta Capital Management», управляющая компания Инвестиционным фондом «TUSRIF», объявила о продаже пакета своих акций «Святого Источника» компании «Nestle Waters». В этом же году «CIPEF» вышел из состава владельцев «Bravo Holdings Ltd», продав свою долю «Heineken», а также принадлежащий ему пакет акций в «Сыктывкарский лесопромышленный комплекс». Ранее «CIPEF» реализовал свои инвестиции в SOCO Perm в 1997 г. и АО «НГК Славнефть» - в 1999 г.

Как правило, венчурные инвесторы не охотно раскрывают информацию о случаях выхода из проинвестированных ими компаний, не говоря уже о суммах, вырученных от продаж принадлежащих им пакетов акций. Тем не менее, менеджеры управляющих компаний оптимистично оценивают результаты своей работы.

Согласно данным, опубликованным OPIC (Overseas Private Investment Corporation) - правительственного агентства США, гарантирующего американских частных инвесторов при совершении ими инвестиций за пределами своей страны, средневзвешенная доходность 5-ти фондов, действующих на территории России и стран СНГ, составляла на 31 марта 2000 г. - 15,7%. Этот показатель является одним из самых высоких среди показателей венчурных фондов, обеспеченных гарантиями OPIC, работающих в 8-ми развивающихся регионах мира.

Рост доверия зарубежных инвесторов к России и повышение ее инвестиционной привлекательности выразились в том, что сразу несколько крупных западных финансовых структур объявили о создании в ближайшее время новых венчурных фондов, ориентирующихся на страны СНГ и в первую очередь - на Россию. Так, в мае 2003 г. в Россию пришел Intel Capital - дочерняя компания Intel Corporation и один из крупнейших мировых корпоративных венчурных фондов. Его руководство считает, что у нас сейчас самое подходящее время для инвестиций в хай-тек. Совместно с Международной финансовой корпорацией (IFC) Intel Capital объявил о вложении в российскую компанию ru-Net Holdings 10 млн. долл.

Российская венчурная индустрия, к сожалению, не имеет такой развитой инфраструктуры, как американская или европейская и включает только Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ), членами которой являются Региональные фонды венчурного капитала Европейского банка реконструкции и развития и ряд американских венчурных фондов. По разным данным еще около 20-25 различных зарубежных инвестиционных институтов работают на российском рынке в независимом режиме.

В российском корпоративном и налоговом законодательстве не только отсутствуют какие-либо стимулы для участия части банковского, пенсионного, страхового или корпоративного капиталов, но и, более того, присутствуют прямые запреты или препятствия.

Таким образом, одной из первоочередных задач является создание условий для привлечения в российскую венчурную индустрию указанных капиталов и, соответственно, создание полноценной венчурной инфраструктуры, которая могла бы дать сильный импульс в развитии российского малого и среднего бизнеса, который, уже в свою очередь, дал бы импульс к дальнейшему развитию российской экономики в целом.

Первое упоминание о «венчурном» способе финансирования российского бизнеса появилось в официальном документе «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 гг.», подготовленном при участии членов РАВИ и одобренном 27 декабря 1999 г. правительственной комиссией по научно-инновационной политике. В данном документе определены состояние проблемы и цель развития системы венчурного инвестирования

марта 2000 г. вышло распоряжение правительства Российской Федерации № 362-р о принятии предложения Миннауки России, согласованного с Минэкономики России, Минфином России, Минобразования России и Минюстом России, об учреждении венчурного инновационного фонда (ВИФ) - некоммерческой организации с государственным участием, создаваемой для формирования организационной структуры системы венчурного инвестирования в высокорисковые инновационные проекты. Этот фонд является первым реальным российским «фондом фондов», который призван участвовать в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес. Одна из целей данной организации - содействие созданию отраслевых и региональных венчурных фондов через долевое участие в их уставном капитале.

С 2000 г. получила свое развитие ежегодная Российская венчурная ярмарка - коммуникативная площадка, на которой технологические компании из различных регионов России, прошедшие тщательный отбор и специальную подготовку, представляют свой бизнес венчурным инвесторам. Участие в венчурных ярмарках дает возможность предпринимателям рассчитывать на значительные вложения в свой инновационный бизнес. На октябрь 2005 г. запланировано проведение уже шестой ярмарки.

Очевидно, что показатели работы венчурного бизнеса в России пока не идут в сравнение с масштабами рынка венчурного капитала в США и в других индустриально развитых странах. Для исправления сложившейся ситуации Министерство промышленности и науки РФ разработало и в конце 2002 г. представило на рассмотрение проект Концепции развития венчурной индустрии в России, являющейся, по сути, государственной системой стимулирования венчурных инвестиций.

По мнению заместителя министра промышленности, науки и технологий РФ, ныне Министра образования и науки РФ Андрея Фурсенко, концепция развития венчурной индустрии в России нужна для того, чтобы ускорить развитие среднего и малого бизнеса, занятого прежде всего в сфере high-tech, и тем самым повернуть российскую промышленность в сторону высокотехнологичного производства, сделав экономику страны не столь зависимой от сырьевых и природных ресурсов.

Реализация концепции, вернее, конкретных мер по ее осуществлению, могла бы позволить, начиная с 2004 г., привлекать более 1 млрд. руб. в год частного капитала во вновь создающиеся венчурные фонды, что будет стимулировать интенсивное развитие конкурентоспособных российских предприятий.

Правительство РФ прогнозирует также, что сократится утечка капитала за рубеж и будут сформированы условия для его возврата и инвестирования в российскую экономику. Но главное - изменится структура и динамика роста внутреннего валового продукта страны за счет производства и реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.

Распоряжением правительства РФ от 21.08.2003 г. № 1187-р утвержден план мероприятий на 2003 - 2005 гг. по стимулированию инноваций и развитию венчурного инвестирования. Органам исполнительной власти субъектов Российской Федерации рекомендовано учитывать план мероприятий при формировании и реализации региональных программ инновационного развития.

Показателен пример развития системы венчурного инвестирования на примере г. Москвы. Так, постановлением правительства г. Москвы от 24.12.2002 г. № 1038-ПП «О поддержке инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства Москвы» одобрена концепция поддержки инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства г. Москвы. Принято решение о создании городского центра инноваций и высоких технологий малого бизнеса и о формировании в г. Москве Московского городского венчурного фонда с целью финансового обеспечения мероприятий по поддержке инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства. [12]

3. Источники венчурного капитала

Компании, выступающие источником венчурного капитала, могут быть охарактеризованы:

. типом капитала

2.       типом собственности и аффилированностью

По типу капитала можно различать источники, которые используют долг, заимствованный у других частных источников или у правительства, для инвестирования (leveraged) и источники, которые полностью состоят из акционерного капитала (pure equity or unleveraged).

По типу собственности и аффилированности источники разделение на семейный, за которым стоят богатый человек или семья, и институциональный

Не венчурный капитал:

·  Банковский займ

·        Покупка акций или облигаций на бирже

·        Инвестиция в готовую недвижимость

Венчурный капитал:

·  Подразделение банка, инвестирующее в малый бизнес - может быть

·        Инвестиционная компания, приобретающая новые акции - может быть

·        Группа товарищей, инвестирующая в старт малого бизнеса

·        Займ члену семьи для начала бизнеса

·        Покупка долей частной компании, начинающей производство нового продукта или планирующей резкий рост

·        Покупка бизнеса

Т.о. - любая рисковая инвестиция вне зависимости от структурирования, когда инвестор в значительной степени вовлечен в бизнес инвестируемой компании как бизнес-партнер, старающийся добавить стоимость (в отличие от финансовой компании, предоставляющей высокопроцентные займы).

Источники венчурного капитала, использующие долговое финансирование, как правило также осуществляют инвестиции в форме долга - займов или конвертируемых долговых обязательств (debentures).

Долговое финансирование используются инвестиционными компаниями для малого бизнеса (SBIC)

Источники венчурного капитала в форме долга, как правило, должны получать текущие процентные доходы, чтобы оплачивать пользование заемным капиталом. Источники, построенные на акционерном капитала, также, как правило, инвестируют в капитал (equity).

Компании, заинтересованной в привлечении капитала и не способным обслуживать дополнительный долг, не следует обращаться к источникам, использующим долговое финансирование

Некоторые источников семейного венчурного капитала выделились из семейного бизнеса и являются остатками прежних форм организации венчурного бизнеса. Семейные и индивидуальные источники венчурного капитала иногда достигают существенных размеров. Большинство семейных источников венчурного капитала управляются профессиональными менеджерами, которые были наняты семьями.

В некоторых случаях неуправляемый профессионалами семейный венчурный капитал может стать непростым партнером для предпринимателя, ищущего венчурный капитал и ограничить лимиты роста. Часто семейный венчурный капитал заинтересован в контроле бизнеса, в который он инвестирует.

Процессы институционализации венчурного бизнеса начались лишь в 1950х - 1960х годах прошлого века. В настоящее время имеется около 500 институциональных источников венчурного капитала. Большинство институциональных источников имеют форму корпораций или партнерств и управляются профессионалами как и любые корпорации.

Институциональные источники венчурного капитала

·  Публичные компании;

·        Частные компании;

·        Компании, связанные с банками;

·        Большие корпорации.

Предпринимателю стоит потратить некоторое время на анализ деятельности компании венчурного капитала для того, чтобы понять в каких типах инвестиций она заинтересована и какого типа компанией она выступает. Необходимо оценить репутацию источника венчурного капитала до того, как будет предпринята попытка получения от него средств.

Публичные компании - некоторое количество компаний венчурного капитала является публичными и торгуются на биржах - основной признак - хорошая репутация

Часть из них:

·  инвестируют в форме долга (leveraged)

·        инвестируют в капитал (unleveraged)

Характерным для публичных компаний венчурного капитала является размер - как правило - они больше большинства фондов. Если требуется значительный объем венчурного капитала - есть смысл начать с публичных компаний.

Частные компании - большая часть компаний венчурного капитала, в т.ч. и крупных.

Основная часть частных компаний создана ограниченным числом организаций - пенсионных фондов и страховых компаний, которые размещают часть активов в ООО (limited partnerships) для венчурных инвестиций.

Иногда частная венчурная компания частично может инвестировать в форме долга, но, как правило, она ориентирована на инвестиции в капитал (если капитал более $10 млн).

Частные фонды меньшего размера специализируются на работе с малым бизнесом (SBIC) или ориентируются на инвестиции в форме долга. Получить информацию о работе частных компаний венчурного капитала довольно сложно - управляющие, как правило, не описывают внутренние процедуры

Размер и возраст частной компании венчурного капитала имеют значение при их оценке. Более крупные и зрелые фонды, как правило, известны лучше и легче оценить, насколько этичным является их бизнес

Компании, связанные с банками - многие банки создали венчурные компании для инвестирования в капитал компаний малого бизнеса. Такого рода компании позволяют банкам обойти ограничения банковского законодательства, которое не позволяет владеть долей в капитале малого бизнеса.

Большие банки имеют большие дочерние подразделения, работающие в области венчурного капитала. В большинстве банков кредитный и венчурный бизнес - не связаны и организационно также оформлены раздельно.

Если требуется одновременно инвестиции в форме капитала и долга не стоит при этом ориентироваться на компании, связанные с банками, т.к. эти операции все равно не связаны и разделены.

Большие корпорации - многие большие корпорации США имеют подразделения венчурного капитала или инвестировали в один или несколько пулов венчурного капитала.

В последние годы, создание венчурных компаний при больших корпорация не принято и более обычным для больших компаний является инвестирование через участие в венчурных фондах. Они становятся одним из инвесторов (limited partners) наряду с другими профессионально управляемых венчурных фондов.

4. Направления инвестирования

Привлекательные отрасли:

·  Большая часть венчурных капиталистов заявляет, что они заинтересованы в инвестициях основной части средств, которыми они располагают, в высокие технологии (high technology products)

·        Обычно это означает ориентацию на продукцию для промышленности (В2В - роботы), а не для потребительского рынка (В2С - тостеры)

Непривлекательные отрасли:

·  Большая часть венчурных капиталистов не финансируют розничную торговлю и даже если речь идет о новых торговых технологиях найти инвестора будет непросто

·        Некоторые венчурные фонды инвестируют в розничную торговлю, но специальную, например, в торговлю медицинскими товарами

·        В оптовую торговлю венчурные капиталисты также вообще не инвестируют и инновации в дистрибуции не вызовут энтузиазма

Нейтральные отрасли:

·  Только ограниченное число фондов венчурного капитала инвестируют в добывающую промышленность

·        Индустрия развлечений также трудна для привлечения венчурного капитала

·        Компании, продающие услуги, более трудны с точки зрения венчурного финансирования, чем компании, производящие продукты

·        Ограниченное число венчурных фондов инвестируют в недвижимость, но, даже в этом случае, как правило, доля подобных активов в портфеле не превышает 20%

·        Только компании, специализирующиеся в LBOs и реструктуризации не ограничиваются отраслями

Венчурным капиталистам продукты нравятся больше, чем услуги. Можно выделить 4 категории продуктов, которые предпочитают венчурные капиталисты:

·  Революционные

·        Инновационные

·        Эволюционные

·        Продукты-заменители

Все венчурные капиталисты заинтересованы в рынках заметного размера. Если новые продукт конкурентен на большом рынке, шансы получить финансирование - выше. Даже если рынок растет с темпом 15-20% в год, но размер его всего $20-30 млн. венчурный капиталист вряд ли заинтересуется возможностью стать лидером на таком незначительном рынке.

Революционные - наиболее трудны для финансирования - лампочка, ТВ, телефон, камера, фотография и ранние автомобили - примеры революционных продуктов, которые изменили жизнь. Современная компьютерная промышленность родилась в результате финансирования революционного продукта. Другим примером революционного продукта являются продукты генной инженерии. Все революционные продукты в ходе развития потребляют огромные объемы капитала. Для революционных продуктов требуется длительное время финансирования развития до момента, когда они начнут приносить прибыль.

Инновационные - те продукты, которые предпочитают венчурные капиталисты. Пример - фотокамера для моментальной фотографии, персональный компьютер, цветное ТВ, флуоресцентные лампы - эволюционная стадия развития революционных продуктов. Изменение в продукте было достаточно существенным, для того, чтобы породить новый спрос, но недостаточно новыми для того, чтобы потребовались существенные исследования

Эволюционные - более дешевые или более качественные - предпочитают многие венчурные капиталисты. В случае эволюционных продуктов, компания их разрабатывающая предпочитает обгонять конкурентов на год, а не на 5 или 10 лет. При наличии эволюционного продукта и агрессивной команды менеджеров венчурный капиталист легко верит, что такое лидерство легко сохранить и достичь существенных прибылей.

Продукты-заменители - некоторые венчурные капиталисты финансируют только данный вид продуктов.

Имеются капиталисты, которые при финансировании сети быстрого питания предпочитают замену бургеров цыплятами. Как правило, это специалисты по LBOs, которые поддерживают новую агрессивную команду менеджеров, предпочитающую приобрести старую и отсталую фирму и сделать ее процветающей путем переупаковки продукта в современный.

5. Венчурные фонды

.1 Организационная структура венчурного фонда

Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован как:

·  самостоятельная компания

·        незарегистрированного образования

·        как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, используя российскую юридическую терминологию) и т д.

Директор и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.

Практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. В целом, приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др". Поэтому рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно.

Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" (fund raising). Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащим (other people money). Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.

Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе:

. средства частных инвесторов (business angels);

. инвестиционные институты (corporate investors);

. пенсионные фонды (pension funds);

. страховые компании (insurance companies);

. различные правительственные агентства и международные организации.

Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.

Различаются две основные формы инвестиционных фондов: закрытые (closed-end) и открытые (open-end) фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды (mutual funds) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день (net assets value). Закрытые венчурные фонды существуют 5-10 лет. За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.

После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. [9]

5.2    Виды фондов

Среди видов фондов можно выделить:

. Самоликвидирующийся фонд:

Наиболее типичная коммерческая структура фонда, создается на определенный срок, часто образуется в организационно-правовой форме партнерства с ограниченной ответственностью.

В рамках этой структуры несколько инвесторов, которыми обычно являются юридические лица, обязуются в течение срока, на который создается фонд, внести на счет фонда определенное количество денежных средств. Сбор денежных средств пропорционально обязательствам осуществляется периодически, по мере того, как в них возникает необходимость для осуществления инвестиций, оплаты издержек и расходов по управлению фондом, причем обычно очень мало средств выплачивается помимо обязательств. Такой периодический сбор денежных средств называется capital call.

Средства инвестируются сразу же после того, как они собраны. После продажи инвестиций или после получения процентов либо дивидендов полученные средства распределяются среди инвесторов по возможности без задержек.

В итоге фонд самоликвидируется сразу после продажи осуществленных инвестиций. Выручка от продаж не реинвестируется.

Вместо этого управляющая компания организует подписку на новый фонд, видя, что значительная часть существующего фонда уже инвестирована - это происходит каждые два или три года.

Обычно фонд создается на десять лет, в течение которых управляющая компания фонда должна продать все инвестиции.

. Вечнозеленый фонд (evergreen fund):

В отличие от самоликвидирующихся фондов, некоторые фонды не распределяют автоматически дивиденды и средства от реализации инвестиций, а вместо этого реинвестируют эти средства в новые проекты. Это может длиться длительное время или до какой-то заранее согласованной даты ликвидации. Иногда в документах о регистрации фонда оговаривается, что через определенное количество лет членам фонда будет предложено принять решение о его ликвидации

Хотя это избавляет управляющую компанию от необходимости создавать новый фонд каждые два-три года, это также означает, что инвесторы не смогут сами реинвестировать средства от продажи инвестиций, осуществленных фондом. Свои инвестиции в фонд инвесторы смогут реализовать только продав целиком свою долю в фонде, либо дождавшись даты его ликвидации

По этой причине многие из таких фондов котируются на фондовой бирже. При этом может возникнуть проблема: акции инвестиционного фонда нередко котируются на бирже с Дисконтом относительно чистых активов фонда

Для некоторых инвесторов котирование очень важно, если им необходимо оценивать стоимость своих инвестиций в фонд

В некоторых странах закон требует, чтобы страховые компании, пенсионные фонды и иные структуры осуществляли только платежеспособные слияния, поэтому им приходится оценивать собственные активы для установления своей платежеспособности

В США и Великобритании, обычно фондам нет необходимости котироваться на фондовом рынке.

. Соглашения по клубному или параллельному инвестированию:

Некоторые структуры вообще не имеют организационно-правовой формы фонда, выступая в виде инвестиционных клубов или же серий параллельных соглашений между инвесторами и управляющей компанией одного из фондов.

Согласно таким соглашениям управляющая компания обязуется осуществить инвестиции от лица инвестора непосредственно в оговоренные компании.

Этот путь имеет, конечно, преимущество в плане простоты документации для инвесторов, но поскольку при этом фонда как такового нет, управляющей компании оказывается труднее контролировать активы, к тому же непросто управлять процессом при наличии большого числа инвесторов.

. Фонды без права распоряжения:

Во всех предыдущих случаях предполагается, что управляющая компания обладает правомочием распоряжения при управлении фондом.

В некоторых случаях, особенно связанных с соглашениями о параллельном инвестировании, правомочием распоряжения в отношении инвестиций обладает клиент.

. Фонды для индивидуальных инвесторов:

При структурировании инвестиционного фонда для индивидуальных инвесторов иногда требуется находить решения вопросов правового регулирования и налогообложения.

При этом нередко такие фонды приходится регистрировать в организационно-правовой форме компании, котируемой на фондовом рынке.

В ряде случаев остается под вопросом, предназначен ли фонд для того, чтобы инвестировать, а затем осуществить из инвестиций экзит с тем, чтобы каждый мог индивидуально использовать прирост капитала после продажи инвестиций, или же фонд создается для того, чтобы в итоге возникла холдинговая компания, которая не станет осуществлять экзит из инвестиций или даже реализует себя через IPO или АйПиОу на фондовой бирже

В некоторых случаях управляющая компания может предпочесть сохранить свободу выбора: продавать ли отдельные инвестиции или же не осуществлять из них экзита и за счет этих инвестиций увеличить стоимость акционерного капитала самой компании

.3 Процесс работы венчурного фонда

В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было, еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются "people's chemistry" (букв. "людская химия").

5.3.1 DEAL-FLOW

Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования.

Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return-IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR - дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное.

5.3.2 DUE DILIGENCE

После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного "ухаживания", который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них. В брошюре одной из крупнейших западных маркетинговых компаний DataMerge, посвященной венчурному капиталу, этот этап описан следующим образом: "Если испанская инквизиция на протяжении всей истории ассоциировалась с физическими пытками с целью достижения духовного послушания, общение с венчурным инвестором можно сравнить с интеллектуальным истязанием. Если даже вам удастся выжить, он пропустит ваши мозги через такую мясорубку, что вы будете готовы на все, чтобы доказать ему, что мыслите также, как и он".

Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум (investment offer или memorandum), где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета (investment committee), который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение.

Предпринимательский венчурный капитал продолжает оставаться чисто Североамериканским явлением. Для остальной части мира венчурным капиталом называются сделки по приобретению предприятия за счет заёмных средств (buyouts) и финансирование на поздних стадиях (later-round financing) в Европе. Здесь предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на более продвинутой стадии развития.

Единственным известным последовательным приверженцем традиционного венчурного подхода в России и странах Восточной Европы является "компьютерный гуру" г-жа Эстер Дайсон (Esther Dyson), инвестировавшая $ 1,5 миллиона собственных средств в созданный ею Edventure Holdings Inс. Ее целью является финансирование российских start-up компаний, а заветной мечтой - "вынянчить в России Силиконовую долину".

Совместимость стандартов учета, принятых в России, с западными - одно из самых серьезных препятствий широкого привлечения капитала в российскую экономику. На микроуровне эту проблему, к сожалению, решить невозможно.

После принятия положительного решения об инвестировании в компанию, наступает этап фактического перевода денежных средств на счет инвестируемой компании, сопровождаемый составлением и регистрацией необходимых юридических документов. В России это - довольно затяжная и малоприятная с бюрократической точки зрения процедура. Стандартный комплект юридических документов, оформляющих сделку с венчурным фондом или компанией, состоит из:

. Соглашения между акционерами (Shareholders Agreement).

2.       Устава (Charter).

.        Обязательства о раскрытии информации (Disclosure Letter).

Первые два документа, когда они составляются западными юристами - внушительные фолианты, не злоупотребляющие излишними ссылками на "действующее законодательство". Последний документ - подтверждение, подписываемое всеми акционерами, продающими акции, того, что ими правдиво сообщены все сведения, могущие иметь какой-либо негативный эффект на состояние теперь уже совместной компании с участием венчурного капитала (venture-backed company).

5.3.3 HANDS-ON MANAGEMENT

Когда подготовительная работа завершена, и предприниматель со своей компанией получает инвестиции, наступает новая стадия, носящая название "hands-on management" или "hands-on support". Перевести это образное выражение можно как "управлять (или помогать), держать руку на пульсе". Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Представитель венчурного фонда, как правило - инвестиционный менеджер, входит в состав Совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Обычно, раз в месяц на Совет директоров подаются отчеты управляющих (management accounts), которые составляются в произвольной форме. По сути, это - месячные отчеты о движении денежных средств компании.

Компания, получившая инвестицию, имеет все шансы попасть в особую семью. В России ценность звания "venture-backed" компании пока не ощущается. Однако логика развития венчурного бизнеса в этой стране в ближайшем будущем приведет, вероятно, к созданию собственной финансовой инфраструктуры для таких компаний, как это произошло уже в Европе и Америке. Если же Россия сможет в один прекрасный день стать полноправным членом Европейского Сообщества, для российских venture-backed компаний станут доступны и такие структуры, как EASDAQ, - общеевропейская фондовая площадка, созданная специально для обращений на ней акций небольших компаний.

6. Мировые примеры построения моделей венчурной индустрии [5]

На сегодняшний день можно наблюдать различные подходы и модели поддержки венчурного бизнеса, которые использовали в своей истории разные страны, их достижения и ошибки. Можно привести несколько моделей, которые являются показательными с точки зрения успешности.

6.1 США - SBIC (The Small Business Investment Company)

Рынок США характеризуется высокоразвитой инфраструктурой венчурного инвестирования и является самым большим рынком венчурного капитала в мире.

Наблюдается высокая активность и ведущая роль как частного бизнеса, бизнес-ангелов, так и пенсионных фондов и страховых компаний. В США накоплен уникальный опыт развития и ведения венчурного бизнеса. В стране действует развитая законодательная база, которая имеет почти 80-летнюю историю, используется широкий спектр инструментов: налоговых льгот, кредитов, гарантируемых займов.

Программа компании по инвестициям в малый бизнес (далее - программа КИМБ) или Small Business Investment Companies (SBIC) - уникальная программа государственно-частного партнерства, посредством которой с момента учреждения программы было осуществлено инвестирование в более чем 100 000 малых американских предприятий в объеме 48 млрд долл. США.

КИМБ - это учрежденные и управляемые частными лицами венчурные компании, лицензируемые Администрацией малого бизнеса (далее - АМБ США) или U.S. Small Business Administration (SBA) в целях предоставления этим компаниям инвестиций в акционерный капитал или предоставления долгосрочных займов. АМБ США была создана в 1953 году как независимое агентство федерального правительства с целью оказания помощи, консультирования и содействия развитию проектов в сфере малого бизнеса.

С момента учреждения в 1958 году программой КИМБ было распределено 46 млрд долл. займов и инвестиций в акционерный капитал в более чем 99 000 малых американских предприятий с инвестициями в размере 2,9 млрд долл. в 2005 году.

Многие широко известные компании получили инвестиции КИМБ на ранней стадии своего развития, включая Intel, Apple Computer, Callaway Golf, JetBlue Airways, Whole Foods Market, Palm Computing и др. Одиннадцать из ТОП-100 компаний последнего рейтинга 500 американских наиболее растущих компаний получили финансирование КИМБ (данные на ноябрь 2005 года).

Малый бизнес, получающий финансирование КИМБ, в 2005 году трудоустроил примерно 218 000 работников - в среднем по 95 человек на компанию в момент осуществления инвестиций. КИМБ играют важную роль, особенно в производственном секторе экономики, в процессе восстановления американской экономики после последней рецессии. В 2005 году существовало 418 КИМБ, действовавших в 46 штатах США.

6.2    Израиль: Yozma

Другой из наиболее успешных моделей запуска венчурной индустрии и переориентации экономики на инновационно ориентированную модель является модель Израиля Yozma (что на иврите значит «инициатива»), во многом основанная на интеллектуальном потенциале российских ученых-эмигрантов. Модель предполагала создание государственного венчурного «фонда фондов» и последующее развитие 10 частных фондов с участием государства, каждый с капиталом 20 млн. долл. или более. Yozma была создана под руководством министерства промышленности и торговли Израиля.

К фондам предъявлялись требования наличия хотя бы одного израильского партнера и одного американского или европейского партнера с опытом и репутацией в области венчурного инвестирования. При этом зарубежные коллеги обязывались обучать израильских специалистов, в то же время управление фондом должна была осуществлять израильская частная компания.

Создаваемый фонд, прошедший конкурс, получал 8 млн долл. из фонда Yozma (до 40% от общего размера фонда). В случае успеха фонда была предусмотрена возможность выкупа доли государства по первоначальной стоимости инвестиции плюс небольшой доход при низкой процентной ставке.

В рамках программы фонда Yozma было создано 10 венчурных фондов.

Наряду с этим существовал полностью государственный фонд - Yozma 1 Fund - объемом 20 млн долл., напрямую инвестировавший в компании на ранних стадиях развития (стартапы) и действовавший с 1993 года; в 1997 году он был приватизирован. Шесть фондов были сформированы в 1993 году, в том числе Gemini, Star, Concord, Pitango, Walden & Inventec; один в 1994 году - JVP; два в 1995 году - Medica & EuroFund; и один в 1997 году - Vertex.

Конечными результатами реализации программы Yozma стал резкий рост инновационной активности в Израиле и расширение экспорта высокотехнологичной продукции. Общее число ежегодно создаваемых в Израиле компаний, использующих новые технологии, выросло с 300 в 1993 году до 2000 к 2005-му. Объем высокотехнологичного экспорта увеличился с 2,2 млрд долл. в 1991 году до 11 млрд в 2000-м. Благодаря реализации проекта Yozma на сегодняшний день Израиль имеет общепризнанные прочные позиции на мировом рынке венчурного капитала. Ежегодно в Израиле объем сделок в высокотехнологичные компании достигает 1,2 млрд долл. в год.

Критические параметры программы представлены в Приложении 1.

6.3    Финляндия: SITRA

В Финляндии также была выстроена одна из самых эффективных в мире систем венчурного финансирования, основой которой стал Национальный фонд исследований и развития Финляндии (SITRA, рис.4). Фонд был создан в 1967 году государством и в настоящий момент регулируется парламентом Финляндии. Одной из его целей является поддержка инновационных компаний в Финляндии и других странах, в том числе посредством прямых инвестиций и инвестиций через венчурные фонды. Эта модель существенно отличается от модели, сложившейся в США. Главной составляющей финского успеха стало оптимальное взаимодействие государства, науки и частного бизнеса на основе выработки общих правил и согласования интересов.

6.4    Китай

Структура отрасли венчурных инвестиций в Китае во многом уникальна и не имеет аналогов в других развитых и развивающихся странах. Несмотря на то что с момента образования в Китае первого венчурного фонда прошло менее 20 лет, развитие венчурного бизнеса в этой стране впечатляет: по данным на 2002 год, в Китае насчитывается около 86 тысяч высокотехнологических предприятий, на которых трудилось около 5,6 млн работников, совокупная выручка которых составила около 180 млрд долл.

Начало развития инфраструктуры венчурного бизнеса было положено в 1978 году программой «Четырех модернизаций»; в 1979 году последовала легализация иностранной инвестиционной деятельности на территории КНР, а в 1984 году были дополнительно открыты еще 14 специальных экономических зон. В 1992 году местными органами управления в Shenyang, Shanxi, Guangdong, Shanghai, Zhejiang создаются венчурные корпорации развития технологий. Однако к середине 1990-х существовавшая тогда система проявила свою неэффективность. Исследователи Школы экономики и менеджмента Университета Цинхуа (Tsinghua University) выделяют две причины этого: во-первых, это недостаток финансовых ресурсов; и во-вторых - отсутствие эффективной системы конкурсного отбора перспективных проектов. Венчурных фондов, работающих на коммерческих основах, тогда не существовало.

В 1996 году был принят закон, разрешающий создание таких венчурных фондов (Law Promoting the Industrialization of China’s Technological Achievements). В этом же году китайское правительство создает свыше 20 государственных венчурных фондов, финансируемых местным правительством, и отправляет в США делегацию с целью изучения опыта организации венчурных инвестиций. Уже в следующем, 1997 году на рынке венчурных инвестиций появились первые иностранные игроки. Первыми инвестициями этих фондов стали вложения 18 млн долл. в технологическую компанию AsiaInfo и 6,5 млн долл. в первую китайскую венчурную ИТ-компанию, предшественника Sohu.com. В последующие годы был принят ряд законов, облегчающих создание коммерческих и иностранных венчурных фондов в Китае [Пеникас Г., Маленко А., Высшая школа экономики, 2005].

Как уже упоминалось, особенностью Китая была определяющая роль государства в формировании отрасли венчурных инвестиций. Выделим три направления, по которым государство воздействовало на развитие отрасли:

) децентрализация управления;

) предоставление непосредственной финансовой поддержки венчурным проектам;

) создание институциональной среды для развития венчурного бизнеса.

Главным источником финансовых ресурсов для венчурного предпринимателя выступают венчурные фонды - специализированные предприятия, предоставляющие на определенных условиях финансовые ресурсы для венчурных компаний и направленные, как правило, на извлечение прибыли. Все венчурные фонды, оперирующие в Китае, можно подразделить на четыре типа:

государственные венчурные фонды;

университетские венчурные фонды;

корпоративные венчурные фонды;

иностранные венчурные фонды.

Первый венчурный фонд, созданный в Китае министерством финансов совместно Комиссией по науке и технологии в 1985 году, был государственным. Впоследствии, первой половине 1990-х годов, роль и число государственных венчурных фондов заметно возросли, хотя подавляющее большинство из них, в отличие от первого фонда, создавались органами местного самоуправления. Данные фонды, как правило, испытывают дефицит квалифицированных управленческих кадров и ориентированы на прибыль в меньше степени, чем фонды других типов. Хотя формально все фонды данного типа являются коммерчески ориентированными, местные правительства зачастую волнуют цели, отличны от достижения приемлемой отдачи от инвестиций. Все это приводит к тому, что последние несколько лет доля государственных фондов в общем объеме венчурных инвестиций в Китае постоянно сокращается.

Венчурные фонды, созданные при университетах и научно-исследовательские институтах, в значительном количестве стали появляться начиная с 2000 года. Они имеют уникальную возможность взаимодействия и сотрудничества с научной элитой - научными работниками, работающими в университетах и НИИ. Именно эта возможность обеспечила успех таким фондам уже на начальной стадии их появления. Однако для этих фондов были характерны те же проблемы, что и для государственных венчурных фондов; главная из них - недостаток финансовых ресурсов. Возможным решением этой проблемы является сотрудничество фондов при университетах и НИИ с корпоративными и иностранными венчурными фондами в реализации совместных проектов на основе софинансирования.

Корпоративные фонды на сегодняшний день представляют большинство венчурных фондов, оперирующих в Китае. К 2002 году 132 публичных компании, или 11% от общего объема зарегистрированных на бирже корпораций, инвестировали в такие венчурные фонды. Корпоративные фонды, как правило, имеют солидную финансовую базу, поддержку государства и более квалифицированные управленческие кадры, чем государственные и университетские венчурные фонды. Это позволяет фондам инвестировать крупные ресурсы в коммерчески выигрышные проекты. С другой стороны, корпоративные фонды не готовы инвестировать в особо рисковые и долгосрочные проекты по причине необходимости демонстрировать высокие ежегодные финансовые показатели.

Наравне с корпоративными венчурными фондами иностранные венчурные фонды стали с момента своего появления основным источником венчурных инвестиций в Китае. К концу 2001 года 8 из 10 и 14 из 20 крупнейших венчурных фондов, оперирующих в Китае были иностранными. Важнейшими достоинствами иностранных венчурных фондов являются солидная финансовая база, наличие квалифицированных менеджеров с большим опытом работы в венчурном финансировании и готовность брать на себя высокие риски инвестировать в долгосрочные проекты. Недостаток знаний специфики ведения бизнеса в Китае отчасти компенсируется наличием китайских управляющих среди топ-менеджмента большинства иностранных венчурных фондов.

При условии сохранения открытости экономики Китая для зарубежных инвесторов можно прогнозировать рост значимости иностранных венчурных фондов на рынке венчурных инвестиций страны. Так, Intel объявила 8 апреля 2008 года о создании венчурного фонда Intel Capital China Technology Fund II размером 500 млн. долл.

венчурный предпринимательство капитал инвестиции

7. Обобщение практики и рекомендации Организации Объединенных Наций по построению индустрии венчурного финансирования

Ниже приведены несколько рекомендаций ООН, основанных на лучших практиках европейских и других стран и фактически задающих некие правила создания эффективной национальной венчурной индустрии:

В некоторых странах (в Канаде, Дании, Финляндии, Норвегии, Португалии, Испании, Швеции) средства для инвестиций передаются в специальные учреждения, как правило, аффилированные с организациями, занимающимися развитием бизнеса или промышленности, с требованием осуществления прямых инвестиций в новые, малые или инновационные предприятия. Фонды, находящиеся в государственном управлении, могут стать важным первоначальным источником капитала, который мог бы содействовать накоплению инвестиционного опыта и постепенной передаче его в частный сектор. Фонды, специализирующиеся на высокорисковых инвестициях в компании ранней стадии развития, подходят для реализации этой задачи лучше всего.

Когда рыночные механизмы только начинают формироваться, государственные фонды лучше всего использовать в качестве дополнительного элемента и поддержки. В этом отношении программы, задействующие государственные фонды, начали все больше привлекать менеджеров, ранее занимающихся частными инвестициями, - или смещать акцент их деятельности к инвестированию из государственных «фондов фондов» в частные закрытые фонды (Канада, Дания, Финляндия, Норвегия).

Еще одним подходом к обеспечению государственного финансирования венчурных инвестиций стали случаи привлечения менеджеров, занимающихся частными инвестициями, или дополнительных частных средств. Типичный сценарий использования этого подхода выглядит следующим образом: правительство или правительственное учреждение выступает в качестве основного инвестора, предоставляя определенный процент капитала фонда. Такой подход в настоящее время стал особенно популярен в ряде стран: в Канаде, Дании, Финляндии, Франции, Германии, Ирландии, Израиле, Великобритании, США и (недавно) Казахстане, Латвии и России, а также в Европейском инвестиционном фонде. В рамках такого подхода правительство инвестирует как непосредственно в акционерный капитал, так и в субординированные займы.

Опыт реализации программы SBIC в США является наглядным доказательством востребованности структур, стимулирующих инвестиции в компании ранней стадии развития. На начальном этапее реализации этой программы необходимость обслуживания займов, предоставленных SBA участвующим инвестиционным компаниям, делала инвестиции в предприятия, неспособные обеспечивать поступление кассовой наличности, нецелесообразными. Переход от займов к участвующим привилегированным ценным бумагам с отложенной выплатой процентов на ранней стадии в обмен на последующее участие в прибыли явил собой значительное продвижение к посевным инвестициям.

Израильская программа Yozma представляет собой еще один пример методов стимулирования потенциала роста венчурных фондов: каждый фонд получал опцион на покупку правительственных паев на период до 5 лет, начиная с момента основания фонда. Подобным образом недавно запущенные программы в Великобритании («Энтерпрайз Кэпитал Фандз»), Латвии («Латвийское агентство по гарантированию инвестиций») и России («Российская венчурная компания») ограничивают доходность правительственных паев, передавая фактически весь излишек инвестиционным менеджерам и ограниченным партнерам. Такие соглашения обеспечивают асимметричное распределение дохода от успешных инвестиций, делая их более соизмеримыми с высокими рисками инвестирования в компании на ранней стадии развития [United Nations, Economic Commission for Europe, 2007].

Таким образом, можно сделать вывод, что практика использования различных механизмов и институтов действует практически по всей Европе, и наша страна не может не учитывать достижения этой практики для определения уникальной российской модели.

Наряду с рекомендациями в отношении деталей различных моделей важное значение имеют и общие правила построения государственной политики в области создания института венчурного финансирования:

. Цели политики должны быть конкретны: необходимо конкретно указывать типы предприятий, которые должны получить поддержку: инновационные, вновь созданные (стартапы), на стадии роста, успешные и т. д. Каждый тип предприятий предполагает разные перспективы привлечения частных инвесторов.

. Изучение опыта других стран и, следовательно, реализация программ, успешно осуществленных в этих странах, зависит от того, четко ли инвесторы понимают, в чем заключались действия, предпринятые в прошлом, и в чем заключается историческое наследие инновационных возможностей и развития рынка.

. Государственные программы показывают наилучшие результаты тогда, когда они являются вспомогательным элементом, содействующим рыночным механизмам, связанным с финансированием инновационных разработок. Правительствам лучше всего удается формировать параметры, в рамках которых частные инвесторы принимают решения - посредством предоставления соответствующих стимулов, - чем принимать решения самим. Решения правительств о прямом инвестировании бюджетных средств должны приниматься децентрализовано, с привлечением учреждений, тесно связанных с объектами инвестиций, и предпочтительно в отношении проектов на самой ранней стадии развития.

8. Российская модель создания венчурной индустрии

Переход России на инновационный путь развития потребовал формирования в стране института венчурного финансирования. Инвестиционные механизмы в области венчурного предпринимательства в России все еще остаются слабыми, особенно в части комплексных стимулирующих мер, способствующих развитию венчурного бизнеса и снижению венчурных рисков. В настоящее время российские высокотехнологичные инновационные компании, находящиеся на ранней фазе, не вызывают интереса у профессиональных венчурных инвесторов. Не получая финансовой поддержки, новые инновационные проекты не начинаются вовсе или закрываются. Рынок венчурных инвестиций в России находится на этапе становления и требует государственного участия для создания модели венчурного финансирования и комплексного развития венчурной индустрии. Важной задачей является определение путей государственного участия в становлении венчурного инвестирования, а также определение роли частного бизнеса в развитии венчурной индустрии.

В Послании Президента Российской Федерации Федеральному Собранию в 2006 году В.В. Путин определил инновационное направление развития: «В условиях жесткой международной конкуренции экономическое развитие страны должно определяться главным образом её научными и технологическими преимуществами… Нам надо сделать серьезный шаг к стимулированию роста инвестиций в производственную инфраструктуру и в развитие инноваций… Нам в целом нужна сегодня такая инновационная среда, которая поставит производство новых знаний «на поток» [Путин В.В., 2006].

Из таблицы 2 можно сделать вывод, что по мировым показателям объем прямых и венчурных инвестиций составляет всего 0,3% ВВП страны (показатели 2005 года). Таким образом, потенциал роста объема прямых и венчурных инвестиций России составляет до 2 млрд. долл. в год. Объем же формирования фондов прямых и венчурных инвестиций имеет потенциал 5 млрд. долл. в год. Значительное участие государства в создании венчурных фондов как фондов с участием ОАО «Российская венчурная компания» (1,2 млрд. долл.), так и в создании более 20 региональных венчурных фондов должно стать сигналом рынку и обеспечить дополнительный эффект катализатора развития рынка.

8.1 Создание института развития венчурной индустрии

Правительством Российской Федерации (Распоряжение № 838-р от 7 июня 2006 года) учреждено ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов [Сводный план, 2006]. На российскую венчурную компанию возложены две основные функции: отбор лучших венчурных управляющих компаний на конкурсной основе и приобретение паев венчурных фондов, создаваемых этими компаниями.

Текущая капитализация ОАО «РВК» составляет 30 млрд руб. - в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 24 августа 2006 года № 516 и Распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 ноября 2007 года №1694-р. 9 июня 2007 года первый вице-премьер РФ Сергей Иванов, выступая на XI Петербургском экономическом форуме, сообщил, что с участием Российской венчурной компании будет создано 8-12 венчурных фондов с совокупным капиталом порядка 30 млрд руб. Он напомнил, что первые венчурные фонды, созданные с участием РВК, начнут работу уже в конце лета - начале осени 2007 года. По словам С. Иванова, венчурные фонды обеспечат венчурным капиталом до 200 инновационных компаний и станут косвенным катализатором создания еще порядка 1000 предприятий [РосБизнесКонсалтинг, 2007].

8.2 Итоги первого года работы нового института развития российской модели

К основным достижениям 2007 года на пути построения инновационной системы можно отнести следующие результаты инвестиционной деятельности ОАО «Российская венчурная компания»: 1 марта 2007 года был объявлен первый конкурсный отбор с предельной суммой 4,8 млрд. руб. По итогам конкурсного отбора среди 13 управляющих компаний были объявлены 3 победителя. Общий спрос на инвестиционные ресурсы составил более 26 млрд. руб. Столь высокий интерес частного сектора к программе развития новой индустрии оказался неожиданным даже для председателя совета директоров ОАО «Российская венчурная компания» Германа Грефа: «Вместо ожидаемых трех-четырех заявок от участников рынка поступило 13. Мы ошиблись в прогнозах минимум вдвое» [РБК daily, 2007].

В 2007 году создано два венчурных фонда с общей капитализацией 6,061 млрд. руб.:

. ЗПИФ ВИ «ВТБ-Фонд венчурный» с капитализацией 3,061 млрд руб.

. ЗПИФ ВИ «Биопроцесс Кэпитал Партнерс» с капитализацией 3 млрд руб.

Модель российской венчурной компании построена на механизме частно-государственного партнерства - размер инвестиций в отдельный венчурный фонд в обмен на 49% от общего числа инвестиционных паев: от 600 млн. руб. до 1,5 млрд. руб. Остальные 51% общего объема создаваемых венчурных фондов должны привлечь компании, признанные победителями конкурсного отбора, в том числе не менее 1% этих средств должны приобрести венчурные специалисты этих управляющих компаний. Венчурные фонды могут приобретать только ценные бумаги российских инновационных компаний, находящихся на ранней фазе развития, - не менее 80% от общего объема инвестируемых средств фонда. Направления инвестирования создаваемых с участием РВК венчурных фондов ограничены областями приоритетных направлений развития науки, технологий и техники Российской Федерации и списком критических технологий, утвержденных Президентом Российской Федерации.

Для реализации механизма инвестиций в 2007 году была выбрана u1077 единственно доступная в законодательстве форма закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ). Несомненным плюсом указанной формы является наличие: правовой базы25, государственного регулятора ФСФР, инфраструктуры (аудитор, оценщик, специализированный депозитарий), опыта работы на рынке профессиональных управляющих компаний, лицензированных и контролируемых государственным регулятором, которым доверяются средства инвестора. Отсутствует текущее налогообложение инвестиций, так как ЗПИФ не является юридическим лицом, а представляет собой имущественный комплекс. Минусом указанной системы явилось то, что правила создания ЗПИФ обязывают пайщиков (частных инвесторов и РВК) выкупить паи в полном объеме в течение 1 месяца с начала формирования фонда. После формирования фонда деньги поступают на счета специализированного депозитария в банках, а управляющая компания начинает формировать сделки по приобретению пакетов инвестиционных компаний.

Вместе с тем мировая практика показывает, что зарубежные венчурные фонды наполняются живыми деньгами не сразу, как предусматривает форма ЗПИФ, а по необходимости, в момент совершения сделок. До этого момента пайщики предоставляют commitment letter, то есть финансовые гарантии. Второй существенный минус - это зафиксированный в законе об инвестиционных фондах исчерпывающий перечень прав инвестора (пайщика). В соответствии с этим законом, пайщик не принимает участия в процессе управления фондом и не контролирует процесс формирования портфеля фонда. Мировая практика также использует институт инвестиционных комитетов, которые наделены юридическим правом вето на совершение сделок управляющей компанией. В соответствии с российским законодательством, контроль за сделками ведёт специализированный депозитарий, который является агентом ФСФР и не зависит от управляющей компании и пайщиков.

В состав членов совета директоров ОАО «Российская венчурная компания» входят как высокопоставленные чиновники, отвечающие за развитие инновационного сектора экономики, так и профессиональные венчурные капиталисты с мировым именем. В российской венчурной компании действует институт независимых членов совета директоров: Игаль Эрлих - председатель и управляющий партнер венчурной группы Yozma, Израиль; Эско Ахо - президент Государственного фонда развития инновационной деятельности SITRA, Финляндия; Константин Вадимович Ремчуков - издатель «Независимой газеты»; Алексей Валерьевич Коробов (генеральный директор Российской венчурной компании). В 2007 году интересы государства в совете директоров представляли: Герман Оскарович Греф - председатель совета директоров, Игорь Юрьевич Артемьев - руководитель Федеральной антимонопольной службы России, Дмитрий Викторович Ливанов - ректор МИСиС. В 2008 году интересы государства в совете директоров представляют: председатель совета директоров Эльвира Сахипзадовна Набиуллина - министр экономического развития и торговли Российской Федерации, Андрей Александрович Фурсенко - министр образования и науки Российской Федерации, Игорь Юрьевич Артемьев - руководитель Федеральной и антимонопольной службы России.

8.3 Соотношение риск-доходность в рамках российской модели

В России риск, связанный с венчурными инвестициями, выше ожидаемой доходности от них. Государственное вмешательство призвано изменить соотношение риск-доходность для частных инвесторов, чтобы стимулировать приток частных инвестиций. В соответствии с прогнозом Минэкономразвития РФ, уровень инфляции должен снизиться до 5% годовых. Ограничение доходности ОАО «РВК» путем предоставления возможности инвесторам права выкупа принадлежащих ОАО «РВК» инвестиционных паев венчурного фонда - 5% годовых, но не выше среднегодового уровня инфляции, что обеспечивает дополнительный доход инвесторам. ОАО «РВК» (и в ее лице государство) и частные инвесторы в одинаковой степени разделяют инвестиционные и финансовые риски. Это делает привлекательным для инвесторов соотношение риск-доходность.

Доходность ОАО «РВК» складывается из доходностей 8-12 венчурных фондов, финансовая стабильность достигается за счет диверсификации.

.4 Инвестиционная деятельность венчурных фондов с участием ОАО «РВК»

В фондах, сформированных с участием ОАО «РВК», наблюдается высокая динамика инвестиционного процесса, значительно превышающая показатели традиционных венчурных фондов. Инвестиционный комитет «ВТБ - Фонд венчурный» рассмотрел пул из 12 инвестиционных проектов с общим объемом требуемых инвестиций 2134 млн. руб. что составляет 70% от общей капитализации фонда. Проведен первый раунд финансирования семи инвестиционных проектов на общую сумму в 784 млн. руб., что составляет 37% от общей суммы всех проектов, одобренных для финансирования, и 26% от общей капитализации фонда. Инвестиции в остальные проекты, одобренные Инвестиционным комитетом «ВТБ - Фонд венчурный», планируется осуществить во II-IV кварталах 2008 года.

Инвестиционный портфель «ВТБ - Фонд венчурный» распределен между областями приоритетных направлений развития науки, технологий и техники Российской Федерации в следующих пропорциях:

. Информационно-телекоммуникационные системы - 37%.

. Рациональное природопользование - 25%.

. Энергетика и энергосбережение - 19%.

. Транспортные, авиационные и космические системы - 10%.

. Технологии обработки, хранения, передачи и защиты информации - 6%.

. Технологии производства программного обеспечения - 3%.

По приоритетным направлениям инвестиций можно выделить лидирующие сегменты - это информационно-телекоммуникационные системы и рациональное природопользование, инвестиции в которые по отношению к общему объему сделок, одобренных инвестиционным комитетом «ВТБ - Фонд Венчурный», составляют 37 и 25% соответственно.

В планах фонда «Биопроцесс Кэпитал Венчурс» - рассмотреть вопрос финансирования инновационных проектов на общую сумму 1475 млн руб. В 2008 году планируется рассмотреть на инвестиционном комитете пул проектов на сумму, составляющую более 49% от объема венчурного фонда [Круглый стол ОАО «РВК», 25.03.2008].

Важным аспектом является расширение компетенций управляющей компании по увеличению стоимости портфельных компаний за счет привлечения иностранных специалистов и интеграции российских инновационных компаний в мировой рынок. Высокие темпы инвестиций, с одной стороны, можно объяснить высоким спросом на инвестиционные ресурсы российских инновационных компаний; а с другой - тем, что высокие темпы инвестиций оправданны с точки зрения доходности фонда. Существующие фонды при сформировании полностью наполнены денежными средствами и, как следствие, заинтересованы в ускоренном размещении средств в компании, так как иначе они имеют право размещать средства только на депозитных счетах, что приносит минимальных доход.

Обратная сторона ускоренного инвестиционного процесса состоит в потенциальных рисках, связанных с низким качеством подготовленных сделок. Согласно мировой практике, инвестиционный период занимает от 3 до 5 лет. Можно предположить, что для венчурных фондов с участием российской венчурной компании при такой же интенсивности инвестиций, как на текущий момент, инвестиционный период составит всего 1 год. Таким образом, интенсивность инвестиций российских венчурных фондов - в 3-5 раз выше общемировой практики.

8.5 Перспективы развития ОАО «РВК»

Если говорить о российской модели в целом, то создание венчурных фондов - это только первый шаг и запуск механизма; вместе с тем гораздо более серьезной является задача построения партнерских отношений Российской венчурной компании с венчурными фондами и участниками рынка, интенсификация коллективного обучения, создание высококвалифицированного рынка специалистов и наращивание компетенций мирового уровня. Безусловно, частному сектору необходим наглядный кластер историй успеха, чтобы естественным образом началась цепная реакция по дальнейшему развитию рынка.

На круглом столе ОАО «РВК» генеральный директор ОАО «РВК» Алексей Валерьевич Коробов сказал, что планируется расширение функций ОАО «РВК» по следующим направлениям:

. Разработка и внедрение механизма «посевного» инвестирования средств ОАО «РВК» в высокотехнологичные стартапы с реализацией данного механизма через создание сид-фондов (венчурных фондов, имеющих менее жесткие ограничения на максимальный и минимальный размер продаж ценных бумаг инвестируемых компаний по сравнению с существующими правилами ЗПИФ).

. Разработка и внедрение нефинансовых механизмов поддержки венчурного рынка Российской Федерации через реализацию следующих инфраструктурных программ: создание информационной площадки - портала для обеспечения доступа отечественных предприятий к актуальной информации о венчурных рынках, распространения информации о развитии высокотехнологичного и венчурного бизнеса в Российской Федерации и в зарубежных странах; формирование с участием ОАО «РВК» системы дополнительного профессионального образования в сфере инновационной деятельности, обеспечивающей уровень подготовки, соответствующий мировым требованиям; организация образовательных программ, нацеленных на популяризацию венчурного инвестирования среди предпринимателей, инвесторов и представителей региональных администраций.

9. Взаимосвязи в основе инновационного развития и потенциальные риски

Прежде всего, обратимся к основам инноваций и приведем определение инновации: это новое в любой сфере - в производстве, в его организации и управлении, в экономике и финансах, во всем. Примеры успехов показывают, что существенная часть инноваций, которые явно удались, - это инновации технологические. Рынок стал глобальным, и в последние десятилетия конкурентоспособность возникает тогда, когда определенная страна и ее компании в чем-то технологически опережают другие. С другой стороны, технологически опережать других можно только на достаточно коротком промежутке времени, пока компания первой выходит на глобальный рынок с каким-то товаром или услугой, которые не просто предназначены для удовлетворения уже имеющегося спроса, но и формируют новый спрос.

Известно, что развитие инноваций влияет на ускорение роста ВВП. Именно поэтому, еще в 1993 году на встрече министров государств "Большой восьмерки" было принято решение о выделении России трехсот миллионов долларов на развитие венчурного инвестирования в национальные компании. Первые венчурные фонды появились уже в 1994 г.

Для чего создаются венчурные фонды? Инновационное предприятие - это всегда высокий риск. Гарантии прибыли не могут быть предоставлены, т.к. венчурные предприятия создаются на основе слиянии двух факторов - инвестиции денежных средств и интеллектуальные возможности (оригинальные технологии или идеи). Инвестор берет на себя только финансовые риски (что само по себе уже немало), а венчурный бизнесмен - все остальные (рыночные, технические, ценовые риски). Еще одно отличие от классической схемы ведения бизнеса - инвестор не стремится получить контрольный пакет акций венчурного предприятия.

Так как деньги вкладываются в новое и никому не известное предприятие, банковское кредитование бизнеса является невозможным. Тогда и приходит на помощь венчурный фонд - фонд инвестирования инновационный проектов. Обычно для финансирования нового проекта или компании, занимающейся инновационными технологиями, привлекают не государственный капитал, а частный - средства венчурного фонда или какого-либо предпринимателя.

Опыт показывает, что около 90% всех инновационных проектов не выходят на рынок, останавливаясь на стадии опытно-конструкторских и научно-исследовательских работ. Зато оставшиеся 10% рентабельных проектов окупают не только средства, вложенные непосредственно в них, но и в те 90%, которые не вышли на рынок. [8]

Мировая практика показывает, что крупные компании занимаются собственными исследованиями и разработками не по всем возможным направлениям, а лишь по части из них, где у них имеется солидный задел. Однако для того, чтобы такая модель работала, необходимо, чтобы выполнялись два условия: большие компании должны быть заинтересованы в инновациях, а малые - знать об этом и быть уверенными, что впереди в случае успеха их ожидает приз - деньги больших компаний.

Эксперты отмечают следующие риски российской модели: с одной стороны, государство развивает инфраструктуру - поддерживает и технопарки, и инкубаторы, создает новые институты, институт венчурного предпринимательства, выделяет деньги на инновации - через ФЦ НТП и венчурные фонды. С другой стороны, так как нет реального спроса на инновации со стороны больших компаний, государство деформирует рынок, позволяя заниматься инновациями без ориентации на спрос, на коммерциализацию результатов НИОКР, на капитализацию инновационных компаний. На сегодня существуют риски, что инновационным компаниям без разницы, найдет инновация потребителя или нет: государство деньги дает, и хорошо, можно жить, и без капитализации обойдемся.

Понятно, что надо двигать крупные компании к тому, что внедрять инновации необходимо, - вот здесь и должна проявиться роль государства.

Главная задача - это породить, а затем укрепить и развить инициативу масс. И эта инициатива не абстрактная, она всегда выразится в деньгах - в личном успехе. Задача - стимулировать инициативу и творчество масс по всем направлениям, и помочь в становлении малых инновационных компаний. Если просто развивать малый бизнес в той ситуации, которая есть у нас, то это должен быть торговый бизнес, во всяком случае - не технологический. И перевернуть сознание и убедить, что надо заниматься не этим, а инновациями, - достаточно сложно. Простые механизмы стимулирования инноваций, как создание инфраструктуры и раздача денег, по сути инновационность экономики дестимулируют, так как в отсутствие спроса ведут к ложным целям и неэкономическим критериям решений по инвестициям. Существует риск выключения бизнеса из этих процессов, потому что государственные деньги доступнее, легче, их сложнее контролировать, и они просто замещают частные деньги; к тому же нет частного контроля [Экспертный канал «Открытая экономика», 2008].

Мировой инновационный бизнес, его социотехническая парадигма основываются на личном успехе и стремлении к богатству за счет технологий.

10. Развитие венчурного предпринимательства в г.Екатеринбург и Свердловской области

10.1 Общие сведения

В городе Екатеринбурге сложились определенные предпосылки для развития венчурного предпринимательства. С одной стороны, накоплен значительный потенциал инновационных проектов, что подтверждают постоянно проводимые в настоящее время конкурсы и выставки по инновационной и инвестиционной тематикам. С другой стороны, усиливается тенденция вовлечения инвестиционных средств в инновационную сферу. Так, банки города Екатеринбурга продекларировали свое желание участвовать в проектном финансировании инновационно-активных предприятий. Прослеживается интерес к данной области и у других финансовых институтов и частных инвесторов. На этапе становления данных процессов как инноваторы, так и инвесторы сталкиваются с проблемой отсутствия налаженной инфраструктуры венчурного предпринимательства, формирование которой выступает непреодолимым условием развития венчурной индустрии в России. [14]

Об уровне развития венчурного предпринимательства в Екатеринбурге можно также судить по отчету Комитета по развитию малого и среднего предпринимательства Свердловской области об итогах работы за 2008 год: « К началу 2008 года в малом бизнесе Свердловской области работало более 570 тысяч человек, что составило 30% от общей численности занятых в экономике области. Оборот предприятий малого бизнеса превысил 654 млрд рублей - почти 30% общего оборота организаций области. Эти показатели демонстрируют опережающий рост основных показателей развития малого бизнеса в области по сравнению с общероссийской динамикой. По словам председателя комитета по развитию малого и среднего предпринимательства Свердловской области Евгения Копеляна, в 2008 году программа поддержки выполнена полностью. «В 2008 году получили дальнейшее развитие хорошо зарекомендовавшие себя мероприятия и формы поддержки. Условия предоставления некоторых из них были существенно улучшены, что особенно актуально ввиду неблагоприятной экономической ситуации. Мы повышаем доступность банковских кредитов для малого бизнеса, снижаем стоимость инвестиций, предоставляем возможность желающим попробовать свои силы в бизнесе - пройти бесплатное обучение и получить компенсацию стартовых затрат на создание собственного дела», - отметил Е. Копелян. Реализуемые меры поддержки субъектов малого предпринимательства в 2008 году финансировались из средств областного бюджета и частично из средств федерального бюджета: - Свердловский венчурный фонд (Фонд содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Свердловской области) продолжил работу совместно с УК «Ермак» по поиску, отбору и подготовке к финансированию проектов малых предприятий в научно-технической сфере. На 31 декабря 2008 года венчурный фонд рассмотрел более 100 проектов малых предприятий в научно-технической сфере. Зарегистрирована первая компания, созданная при участии фонда под названием ЗАО «Лазерные информационные телекоммуникации», которой перечислено 30 миллионов рублей. По проекту «Распределенный расчетный центр в среде Интернет для учета и начисления платы за ЖКУ» проводятся работы по подписанию соглашения о финансировании. Еще два проекта находятся в высокой степени готовности. - Свердловским венчурным фондом подписано соглашение с Фондом содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (фонд Бортника) по программе «СТАРТ». В рамках соглашения Фонд Бортника и Свердловский венчурный фонд совместно поддерживают проекты по созданию производства наукоемких продуктов на ранних стадиях развития, которые в перспективе могут стать объектом для венчурного инвестирования. Из фонда Бортника предприниматели получают финансирование для завершения исследовательской работы, создания опытного образца и получения патента, а специалисты Свердловского венчурного фонда координируют работу над инновационным проектом, оказывая консультационную и организационную поддержку. Кроме этого, участие венчурного фонда в проекте дает инноваторам возможность увеличить сумму финансирования на НИОКР в два раза. Разработка проекта в связке с венчурным фондом позволяет снизить риски, поэтому Фонд Бортника увеличивает сумму для таких претендентов на финансирование.»[15]

Кроме того немаловажны экспертные оценки инновационного потенциала и состояния рынка венчурного инвестирования:

«Инновационный потенциал Свердловской области - один из самых высоких в России. По данным органов статистики Свердловской области, объем продукции малых предприятий науки и научного обслуживания в расчете на одно предприятие из года в год превышает аналогичный средний российский показатель, такая же ситуация складывается и по показателям рентабельности. Оборот малых предприятий научной сферы в общем обороте всех организаций Свердловской области по этому виду деятельности к 2005 году превысил 1/3. Средний оборот одного малого предприятия рассматриваемого профиля превышает аналогичный средний областной показатель по всем видам экономической деятельности малых предприятий более чем в 1,5 раза. Региональная статистика позволяет положительно оценить состояние инновационного малого бизнеса в сравнении со средним российским уровнем».

Генеральный директор ЗАО «Управляющая компания «Ермак», Алексей Сташков: «Мы пришли не укрепляться, а работать», «Капитал клуб» №62 от 22.5.2007

«Сегодня сложилась такая ситуация, что рынок венчурного инвестирования на Среднем Урале, как, впрочем, и в России в целом, находится в начальной стадии формирования. Его возможности таковы, что если в столицу Урала придут еще 5-10 новых участников, то работы хватит на всех. Инновационный потенциал здесь очень велик. Мы рады, что наряду с нами на этом рынке будут работать и государственные венчурные фонды. Их участие позволит нарастить возможности венчурного рынка, а значит, большее количество хороших проектов смогут найти возможности для своей реализации».

Директор Финансово-промышленного венчурного фонда ВПК. Николай Викторов («Венчурный бизнес Урала: оправданный риск», «Инвестиции <#"537128.files/image002.gif">