рассмотреть перспективы повышения эффективности реализации денежно-кредитной политики Банка России
Объектом исследования является денежно-кредитная политика в системе государственного регулирования экономики.
Предметом исследования являются экономические отношения, связанные с реализацией денежно-кредитной политики в процессе государственного регулирования экономики посредством ЦБ РФ.
Информационная база сформирована на основе использования действующих нормативных актов федеральных и региональных органов законодательной и исполнительной власти, официальных материалов Государственного комитета РФ по статистике, комитета государственной статистики, данных статистической отчетности предприятий, изучения опыта работы хозяйствующих субъектов.
Личный вклад автора в работу заключается в систематизации и анализе мер денежно-кредитной политики ЦБ РФ в условиях мирового финансового кризиса.
Объем и структура работы. Работа состоит из введения, 3 глав, заключения, библиографического списка.
Глава 1. Теоретические основы проведения денежно-кредитной политики государства
1.1 Понятие и цели денежно-кредитной политики центрального банка
Во всех общественных системах государство играет весомую экономическую роль, выполняя больший или меньший набор хозяйственных и социальных функций. Поскольку наиболее совершенным образом такая деятельность организована в странах с развитой рыночной экономикой, проблемы государственного регулирования экономики рассматриваются на примере этой группы государств.
По характеру воздействия на процесс экономического развития можно выделить две основные формы государственного регулирования экономики: краткосрочное антициклическое регулирование (конъюнктурная политика) и среднесрочное и долгосрочное целевое регулирование (оно включает структурную политику и политику общего стимулирования экономического роста на определенную перспективу).
Рассмотрим, непосредственно, денежно-кредитное регулирование государством экономики страны.
Сегодня в любой, даже самой маленькой, стране мира есть свой центральный банк. Центральный банк должен обеспечить стабильность функционирования банковской и финансовой систем. В частности, он должен предупреждать возникновение финансовой паники, вероятность которой в финансовой системе с широким набором посреднических институтов весьма велика. При выполнении этой задачи центральный банк играет роль кредитора в последней инстанции.
В России законодательно закреплена двухуровневая банковская система. Банком верхнего уровня также как и в остальных странах является Центральный банк. О центральном банке говорят следующее: в важнейших областях экономики и политики ЦБ действует в соответствии со стратегией и интересами всего общества, а по тактическим вопросам экономического регулирования часто возникают разногласия с правительством. В западной литературе глубокое противоречие вокруг деятельности ЦБ получило название "магического четырехугольника", где в качестве углов выступают экономический рост, проблема занятости, стоимость денег и, наконец, сбалансированность платежного баланса страны.
На втором уровне банковской системе России находятся коммерческие банки и некоторые другие кредитные учреждения. Комбанки многопрофильные кредитные учреждения, выполняющие операции в различных секторах денежно-финансового рынка. Они представляют собой основное звено всей кредитной системы. Основными функциями комбанков считаются:
·прием депозитов
·кредитование заемщиков
·осуществление расчетов.
Первоначально основной функцией центральных банков было осуществление эмиссии наличных денег, в настоящее время эта функция постепенно ушла на второй план. Однако не следует забывать, что наличные деньги все еще являются тем фундаментом, на котором зиждется вся оставшаяся денежная масса, поэтому деятельность центрального банка по эмиссии наличных денег должна быть не менее взвешенной и продуманной, чем любая другая.
Теперь рассмотрим, почему собственно денежно-кредитное регулирование играет большую роль в экономике, и играет ли вообще.
Прежде чем анализировать приемы, с помощью которых осуществляется кредитно-денежная политика, важно четко понять ее цели и знать учреждения, ответственные за разработку и проведение в жизнь этой политики.
Основополагающей целью денежно-кредитной политики является помощь экономике в достижении общего уровня производства, характеризующегося полной занятостью и стабильностью цен. Денежно-кредитная политика состоит в изменении денежного предложения с целью стабилизации совокупного объема производства (стабильный рост), занятости и уровня цен.
С помощью денежно-кредитного регулирования государство стремится смягчить экономические кризисы, сдержать рост инфляции, в целях поддержания конъюнктуры государство использует кредит для стимулирования капиталовложений в различные отрасли экономики страны.
Нужно отметить, что денежно-кредитная политика осуществляется как косвенными (экономическими), так и прямыми (административными) методами воздействия. Различие между ними состоит в том, что центральный банк либо оказывает косвенное воздействие через ликвидность кредитных учреждений, либо устанавливает лимиты кредитования экономики (т.е. количественные ограничения кредита).
Банк России, являясь органом, определяющим и проводящим денежно-кредитную политику в РФ, использует следующие инструменты и методы:
·определение процентных ставок по совершаемым им операциям
·установление резервных требований, для депонирования средств кредитных учреждений
·проведение операций на открытом рынке
·рефинансирование банков и предоставление кредитов
·осуществление валютных интервенций
·установление ценовых ориентиров роста денежной массы
·введение кредитных ограничений.
Банк России может устанавливать одну или несколько официальных процентных ставок с учетом особенностей различных видов операций или проводить процентную политику без фиксации официальной процентной ставки.
В настоящее время процесс установления процентной ставки за кредиты не регулируется нормативными актами. Плата за пользование долгосрочным кредитом определяется банками с учетом продолжительности срока кредитования, предоставленных заемщиками гарантий своевременного возврата кредита, спроса и предложений кредитных ресурсов и их цены, а также наличия кредитного риска. Устанавливаемые банками процентные ставки должны обеспечивать полное покрытие их расходов и получение прибыли от осуществления хозрасчетной деятельности.
Повышенные размеры процентной ставки предусматриваются кредитным договором в случае нарушения нормативных сроков строительства, получения дополнительных кредитов и переуступки банков сроков возврата ссуды.
Процент за пользование кредитом начисляется в размерах и сроки, предусмотренные кредитным договором.
Ответственность за невыполнение заемщиками своих обязательств предусматривается в виде неустойки (штрафа, пени), залога, гарантий, страхования кредитного риска.
Коммерческие банки используют собственные и привлеченные кредитные ресурсы не на инвестиции в техническое развитие предприятий, а главным образом на выдачу им краткосрочных ссуд для производства расчетов и выплаты заработной платы. Такое состояние сказывается на материально-технической базе народного хозяйства страны, вызывая спад производства продукции и углубление других кризисных явлений в экономике страны.
Государственный кредит используется инвесторами для оплаты расходов, связанных со строительством, реконструкцией и техническим перевооружением предприятий, строек и объектов. Погашение государственного кредита начинается через год после окончания нормативного срока строительства (реконструкции, технического перевооружения) объекта кредитования и производится за счет собственных средств инвестора или заемных средств. Кредит на приобретение оборудования, которое не входит в сметы строек, погашается, начиная со следующего за годом его выдачи в течение не более двух лет.
Гарантом погашения государственного кредита выступает министерство, ведомство или другой орган хозяйственного управления.
Средства, поступающие от инвесторов в погашение долга по кредиту, а также значительная часть платы за пользование этим кредитом перечисляются финансирующими банками в доход государственного бюджета. На покрытие расходов по обслуживанию государственного кредита эти банки оставляют 0,4 начисленных процентов за пользование кредитом и 0,3 так называемых "штрафных" процентов.
В принципе, госрегулирование, а в частности денежно-кредитная политика государства, безусловно, доказала свою высокую эффективность. После того, как оно было встроено в хозяйственный механизм капиталистического общества, развитие стран Запада характеризуется высокой экономической динамикой, быстрым ростом эффективности общественного производства, более или менее умеренной безработицей, заметным повышением уровня и качества жизни населения, смягчением противоречий и достаточной социальной стабильностью. Всем этим рыночный, государственно регулируемый, социально ориентированный современный капитализм выгодно отличается от капитализма свободной конкуренции.
Т.о. в современных условиях практически во всех странах центральный банк является главным банком страны, деятельность которого обусловлена развитием экономики, банковского дела и закреплена законодательно. В России деятельность Центрального банка РФ - Банка России - помимо общих федеральных законов, регламентирующих различные экономические отношения, регулирует специальный Закон «О Центральном Банке РФ (Банке России)» № 86-ФЗ от 10 июля 2002 года. Указанным законом в статье 3 перечислены основные цели деятельности главного банка, к которым законодатель относит защиту и обеспечение устойчивости рубля, развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы. В соответствии с целями своей деятельности Банк России осуществляет определенные законом функции и проводит операции по их реализации, что призвано способствовать экономическому росту в стране. Важнейшей из функций центрального банка является проведение денежно-кредитной политики. В отечественных публикациях за последние годы различные авторы дают во многом тождественные определения денежно-кредитной политики, но с некоторыми особенностями при обозначении ее целей, приоритетов и сфер приложения. «Денежно-кредитная политика, являющаяся составной частью государственно-монополистического регулирования экономики, представляет собой совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов. Ее цель - регулирование экономики посредством воздействия на состояние денежного обращения и кредита (совокупного денежного оборота)», -утверждают сотрудники Центрального банка Российской Федерации Поляков В.П. и Московкина Л.А. К их мнению присоединяется и Каримов Р.М. Согласно определения, сформулированного Ожеговым С.И., мероприятие - организованное действие, имеющее целью осуществить что-либо; действие - проявление деятельности, а политика - деятельность органов государственной власти и государственного управления, отражающая общественный строй и экономическую структуру страны, определяемая их интересами и целями. Таким образом, определяя денежно-кредитную политику, цитируемые авторы выделяют цель и направления ее регулирующего воздействия на экономику. Другие сотрудники Центрального банка Российской Федерации, кандидаты экономических наук Голикова Ю.С. и Хохленкова М.А., определяют денежно-кредитную политику как политику государства, воздействующую на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства. Несомненным достоинством этого определения является рассмотрение денежно-кредитной политики именно как «политики» государства, то есть приведенная формулировка предполагает разработку на государственном уровне ее целей, задач и приоритетных направлений. Вместе с тем, сфера воздействия определяемого понятия сужена только денежным обращением и не учитывает другие сферы, прежде всего, валютную и сферу накоплений в экономике в целом. По мнению Иришева Б.К., под денежно-кредитной политикой следует понимать «комплекс взаимосвязанных мер, предпринимаемых монетарными властями в денежно-кредитной сфере с целью регулирования конъюнктуры и воспроизводственного процесса. Характер и содержание комплекса мер предопределяется экономической стратегией общества и общехозяйственной ситуации». Достоинством приведенного определения является указание на связь денежно-кредитной политики с экономической стратегией общества и общехозяйственной ситуацией. Довольно полный ответ на вопрос, что представляет денежно-кредитная политика, находим в работе Бабичевой Ю.А.: «Денежно-кредитная политика на макроуровне представляет собой целенаправленную деятельность центрального банка (при содействии Министерства экономики, Министерства финансов и при необходимости иных центральных ведомств) по выполнению общегосударственных задач. Совокупность мероприятий денежно-кредитной политики центрального банка охватывает сферы денежного обращения и кредита, им прежде всего определяются границы как наличной, так и безналичной эмиссии путем регулирования депозитно-ссудных и других операций банковских учреждений второго уровня. Конечная цель данного регулирования со стороны центрального банка заключается в обеспечении товарно-денежной сбалансированности в хозяйстве, стимулировании экономического роста, достижении стабильности национальной валюты, регулировании государственного долга». Это определение представляется удачным, наиболее полно отражающим содержание денежно-кредитной политики. Профессор Красавина Л.Н. определяет денежно-кредитную политику как «совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов», то есть автор не указывает цели денежно-кредитной политики, ее связь с общей экономической политикой государства. «Денежно-кредитная политика является одним из элементов всей экономической политики государства и определяется его приоритетами. Она воздействует на валютный курс, кредитные ставки и на общий объем ликвидности банковской системы с целью обеспечить стабильный экономический рост при низком уровне безработицы и инфляции», - уточняет определение профессор Колесников В.И. Приведенное определение также представляется удачным, хотя автор не указывает орган государства, осуществляющий денежно-кредитную политику. Более новый подход к пониманию денежно-кредитной политики дан профессором Максимовой Л.М. как «совокупности мер, направленных на расширение или сужение ликвидных средств и объема кредитования банков и других кредитных учреждений, которая и формирует содержание денежно-кредитной политики, проводимой центральным банком с целью регулирования спроса на ссудный капитал». Аналогичное определение дает профессор Жуков Е.Ф. Достоинством приведенного определения является выделение в качестве направления денежно-кредитной политики расширение или сужение объема ликвидных средств кредитных учреждений. По мнению профессора Усоскина В.М., «политика центрального банка служит одной из важных составных частей общеэкономического регулирования государства, направленного на сохранение высокой рыночной конъюнктуры, недопущение кризисных спадов производства и безработицы; при этом главной задачей денежно-кредитной политики центрального банка является сохранение стабильной покупательной силы денежной единицы и обеспечение эластичности системы платежей и расчетов». Приведенная формулировка, без сомнения, является удачной, так как автор определяет место денежно-кредитной политики в системе государственного регулирования экономики, ее направления, главную задачу, но, вместе с тем, не упоминает о наличии определенных инструментов, используемых центральным банком в процессе осуществления регулирующих мероприятий. В западной экономической литературе чаще употребляется термин «монетарная политика» либо используется более широкое понятие «финансовая политика» как совокупность мероприятий, объединяющих регулирование в сфере кредита, денег и финансов. Так, Матук Ж. довольно кратко трактует это понятие: «Денежная (монетарная) политика является комплексом мер, используемых финансовыми властями различных стран для достижения преследуемых ими денежных целей». В приведенной формулировке не вполне определены направления денежной политики, ее место в системе форм государственного регулирования экономики. Питер Роуз дает следующее определение денежно-кредитной политики - «это основная задача Федеральной Резервной системы, которая предполагает контроль за нормальным функционированием банковской и финансовой систем, а также за тем, чтобы уровень предложения денег и кредитных ресурсов способствовал решению общенациональных экономических задач». Таким образом, автор дополняет содержание денежно-кредитной политики контролем за функционированием банковской и кредитной систем, в то время как в отечественной литературе эти понятия разделяются, хотя, несомненно, являются взаимосвязанными. По мнению американских экономистов Эдвина Дж. Долана и Колин Д.Кэмпбелл, денежно-кредитная политика (monetary policy) - «правительственная политика, воздействующая на количество денег, находящихся в обращении». Приведенное определение не совсем приемлемо, так как включает в себя все вышеперечисленные недостатки и носит ограниченный характер. По мнению Савина С.А., Осколковой Н.С., «денежно-кредитная политика, являясь одной из первых форм регулирования экономики, представляет элемент экономической политики государства наравне с финансовой, валютной, структурной, инвестиционной политиками и политикой занятости. Денежно-кредитная политика лишь способствует достижению установленной государством общей цели. Сама по себе она не в состоянии привести к желаемым результатам». Несомненным достоинством приведенного определения является указание авторов на невозможность денежно-кредитной политики самостоятельно реализовывать экономические цели государства и на необходимость ее грамотного сочетания с другими элементами проводимой экономической политики в стране. Обобщая вышеизложенное, предложим следующее определение денежно-кредитной политики. Денежно-кредитная политика - элемент экономической политики государства; форма регулирования экономики с целью обеспечения стабильного экономического роста при низком уровне безработицы и инфляции; совокупность концепции, задач, определяемых приоритетами государства, и мероприятий, направленных на выполнение поставленных задач путем воздействия на валютный курс, процентные ставки и общий объем ликвидности банковской системы, осуществляемых посредством использования центральным банком страны специальных методов и инструментов.
1.2 Методы денежно-кредитной политики и инструменты ее реализации
Методы денежно-кредитной политики - это совокупность приемов и операций, посредством которых субъекты денежно-кредитной политики - Центральный банк как государственной орган денежно-кредитного регулирования и коммерческие банки как «проводники» денежно-кредитной политики - воздействуют на объекты (спрос на деньги и предложение денег) для достижения поставленных целей. Методы проведения повседневной денежно-кредитной политики называют также тактическими целями денежно-кредитной политики.
Современная система методов денежно-кредитной политики столь же разнообразна, как и сама денежно-кредитная политика. Классификацию методов денежно-кредитной политики можно проводить по различным признакам.
Прямое и косвенное регулирование денежно-кредитной сферы
В рамках денежно-кредитной политики применяются методы прямого и косвенного регулирования денежно-кредитной сферы. Прямые методы имеют характер административных мер в форме различных директив Центрального банка, касающихся объема денежного предложения и цены на финансовом рынке. Реализация этих мер дает наиболее быстрый эффект с точки зрения контроля центрального банка за ценой или максимальным объемом депозитов и кредитов, особенно в условиях экономического кризиса. Однако со временем прямые методы воздействия в случае «неблагоприятного» с точки зрения хозяйствующих субъектов воздействия на их деятельность могут вызвать перелив, отток финансовых ресурсов в «теневую экономику» или за рубеж.
Косвенные методы регулирования денежно-кредитной сферы воздействуют на мотивацию поведения хозяйствующих субъектов с помощью рыночных механизмов. Естественно, что эффективность использования косвенных методов регулирования тесно связана со степенью развития денежного рынка. В переходных экономиках, особенно на первых этапах преобразований, используются как прямые, так и косвенные инструменты с постепенным вытеснением первых вторыми.
Общие и селективные методы денежно-кредитного регулирования
Помимо деления методов денежно-кредитного регулирования на прямые и косвенные различают также общие и селективные методы осуществления денежно-кредитной политики Центрального банка.
Общие методы являются преимущественно косвенными, оказывающими влияние на денежный рынок в целом.
Селективные методы регулируют конкретные виды кредита и имеют в основном директивный характер. Их назначение связано с решением частных задач, таких, например, как ограничение выдачи ссуд некоторыми банками или ограничение выдачи отдельных видов ссуд, рефинансирование на льготных условиях отдельных коммерческих банков и т.д. Используя селективные методы, Центральный банк сохраняет за собой функции централизованного перераспределения кредитных ресурсов. Подобные функции несвойственны Центральным банкам стран с рыночной экономикой. Применение в практике Центральных банков селективных методов воздействия на деятельность коммерческих банков типично для экономической политики, проводимой на стадии циклического спада, в условиях резкого нарушения пропорций воспроизводства.
Вместе с тем прямые методы денежно-кредитной политики являются грубыми методами внешнего воздействия на функционирование субъектов денежного рынка, затрагивают основы их экономической деятельности. Они могут противоречить микроэкономическим интересам кредитных организаций, вести к неэффективному распределению кредитных ресурсов, к ограничениям межбанковской конкуренции, затруднениям в появлении новых финансово устойчивых институтов на банковском рынке.
Таким образом, негативные последствия прямых методов денежно-кредитной политики зачастую превалируют над преимуществом их применения в условиях рынка, поскольку деформируют рыночный механизм.
Поэтому Центральные банки стран с развитой рыночной экономикой практически отказались от прямых методов денежно-кредитной политики и прибегают к ним в исключительных случаях, когда необходимо принять «быстрые меры реагирования», например, в условиях резкого развития экономического кризиса.
Практика формирования рыночной экономики и ее развития доказали низкую эффективность прямых методов денежно-кредитной политики. Как следствие, происходит повсеместное вытеснение прямых методов денежно-кредитной политики косвенными.
Выбор типа проводимой денежно-кредитной политики, а соответственно и набора инструментов регулирования деятельности коммерческих банков, Центральный банк осуществляет исходя из состояния хозяйственной конъюнктуры в каждом конкретном случае. Разработанные на основе такого выбора основные направления денежно-кредитной политики утверждаются законодательным органом. При этом необходимо учитывать временной лаг между проведением того или иного мероприятия денежно-кредитного регулирования и проявлением эффекта от его реализации. Эффективность применения различных типов денежно-кредитной политики определяется тем, в какой мере дестабилизация денежного оборота вызвана «чисто» денежными, а не общеэкономическими и политическими факторами.
Центральный банк регулирует экономику не прямо, а через денежно-кредитную систему. Воздействуя на кредитные институты, он создает определенные условия для их функционирования. От этих условий в известной мере зависит направление деятельности коммерческих банков и других финансовых институтов, что и оказывает влияние на ход экономического развития страны. Поэтому национальные особенности кредитной системы определяют степень регулирующего воздействия центрального банка на экономику и влияют на условия функционирования центрального банка. Особенности национальной банковской системы в значительной степени воздействуют на выбор путей и методов денежно-кредитного регулирования центральным банком, на предпочтение им тех или иных инструментов денежной политики.
Функции контролирующих органов в денежно-кредитной сфере нередко переплетаются. Например, в США важным органом, контролирующим деятельность банковского сектора, является наряду с Федеральной резервной системой (ФРС) Контролер денежного обращения. Этот орган был создан задолго до появления ФРС, в 1863 г. в соответствии с Законом «О национальной денежной единице». Контролер денежного обращения наблюдает за деятельностью всех кредитных инструментов, находящихся в ведении организаций федерального уровня.
Кроме этого органа правами по банковскому контролю в США наделены банковские департаменты штатов, а также Федеральная Корпорация по страхованию депозитов, которая выдает лицензии на право совершения банковских операций кредитным институтам на федеральном уровне.
При выдаче лицензии проверяются прежде всего «финансовые тылы» вновь образовавшегося банка, соблюдение нормативов по использованию капитала, компетентность руководства, а также точность маркетинговых исследований в данной местности. Банкам, которым выдана федеральная лицензия, предписывается обязательное участие в ФРС; им придается статус федерального кредитного института и они называются национальными. Банки, получившие лицензию от правительства штата, имеют статус кредитного института, штата и им предоставляется возможность выбора: быть или не быть членом ФРС. Поскольку разные штаты вправе издавать собственные банковские законы, кредитные институты США поставлены в разные условия, что побуждает ФРС к использованию не административных, а рыночных механизмов регулирования.
Специфические условия сложились в денежно-кредитной системе Великобритании. Банк Англии предпочитает организацию контактов с банковской системой через группу специализированных кредитных институтов - через дисконтные дома. Последние представляют собой существенную институционную особенность английской банковской системы, так как играют важную роль в осуществлении денежной политики Банка Англии. К ним относятся восемь институтов, занимающих как бы промежуточное положение между центральным банком и прочими кредитными институтами. Такое особенное положение определяется тем, что только эти кредитные институты в английской банковской системе имеют привилегию рефинансирования в центральном банке. За это дисконтные дома обязаны еженедельно принимать на себя от Банка Англии казначейские векселя в полном объеме, что очень выгодно последнему, так как в Великобритании задача размещения казначейских ценных бумаг возлагается на центральный банк.
1.3 Международный опыт денежно-кредитного регулирования
Основными преимуществами валютной интеграции по сравнению с осуществлением нескоординированного денежно-кредитного регулирования национальными центральными банками являются: сближение темпов инфляции между странами; повышение степени доверия к монетарной политике; частичное высвобождение золотовалютных резервов; сокращение транзакционных издержек при международных операциях.
Однако с точки зрения теории оптимальных валютных зон в 1980-х -1990-х гг. страны Европейского сообщества были не вполне готовы к созданию единого валютного пространства. Создание ЕЭВС было в определенном плане преждевременно, так как не был достигнут достаточный уровень конвергенции экономик стран ЕС. Отсутствие политического союза может привести к конфликтам в рамках ЕЭВС и снизить положительный эффект интеграции. Также возможно ослабление экономического положения отдельных стран вследствие отказа от самостоятельной национальной монетарной политики и потери части эмиссионного дохода и возможности использования плавающего валютного курса как инструмента национальной валютной политики, что может негативно сказаться на платежном балансе.
Основной целью деятельности Европейского центрального банка является обеспечение ценовой стабильности в зоне евро. ЕЦБ сформулировал понятие ценовой стабильности как достижение такого состояния экономики, при котором гармонизированный индекс потребительских цен возрастает не более чем на 2% в средне- и долгосрочной перспективе. Реализация данной цели вполне достижима посредством методов денежно-кредитного регулирования, используемых ЕЦБ и оказывающих положительное влияние на темпы роста экономики в средне- и долгосрочной перспективе. Достижение ценовой стабильности является основной, но не единственной целью денежно-кредитного регулирования Европейского центрального банка. К другим целям относятся: содействие устойчивому экономическому росту, высокой занятости, конвергенции национальных экономических систем, дальнейшему углублению интеграции между странами-членами ЕС.
Одной из важных целей деятельности ЕЦБ является устранение барьеров между ранее сильно сегментированными национальными рынками. Иерархия целей и их детальная проработка позволяет ЕЦБ проводить в целом достаточно эффективную политику регулирования экономики зоны евро.
Анализ места и роли Европейского центрального банка в иерархии институтов зоны евро показал, что монетарная политика ЕЦБ построена на принципе централизованного принятия решений и децентрализованного их осуществления, что позволяет учесть особенности экономики отдельных стран и обеспечить соблюдение интересов всех стран-участниц зоны евро. Особенностью институционального устройства денежно-кредитного регулирования в зоне евро является то, что Европейская система центральных банков не имеет юридически определенного статуса. Все полномочия, которые передаются ЕСЦБ в соответствии с Договором о ЕС, по сути исполняются Европейским центральным банком и национальными центральными банками. В рамках Европейской системы центральных банков в целом осуществляется общая координация в области денежно-кредитного регулирования и консультации.
Следует отметить, что ЕЦБ не подчиняется решениям отдельных государств и подотчетен только демократически избранным органам ЕС, что обеспечивает, с одной стороны, достаточную автономию для осуществления необходимых для экономики стран зоны евро преобразований, с другой стороны, контроль со стороны ЕС за денежно-кредитным регулированием. Европейский центральный банк в рамках зоны евро выступает как координатор денежно-кредитного регулирования, обеспечивая для этого соответствующую инфраструктуру. В результате анализа принципов создания и функционирования Европейского центрального банка становится очевидной преемственность его монетарной политики в вопросах методов денежно-кредитного регулирования. Так, в задачи Европейского валютного института, на основе которого был создан ЕЦБ, входила подготовка национальных центральных банков стран-членов ЕС вне зоны евро к вхождению в структуру Европейской системы центральных банков после принятия страны в Европейский экономический и валютный союз. Осуществление этой функции ЕЦБ играет важную роль в процессе развития экономической интеграции в Европе, так как обеспечивают возникают предпосылки для формирования более тесных экономических взаимосвязей между странами.
Сравнительный анализ механизмов регулирования монетарной политики ЕЦБ с денежно-кредитными политиками США и Японии позволяет выявить, что политика ЕЦБ она во многом близка методам, применяемым в США и Японии, однако есть и ряд существенных отличий:
-операционная структура, применяемая Банком Японии, ФРС США и ЕЦБ в рамках осуществления денежно-кредитной политики, имеет ряд схожих черт. Деятельность ЕЦБ во многом опирается на опыт других центральных банков, в частности, США и Японии, что положительно сказывается на результатах осуществления денежно-кредитного регулирования в зоне евро;
-основным инструментом регулирования для всех трех центральных банков является краткосрочная процентная ставка, которую каждый из них использует в операциях рефинансирования. Таким образом, изменение ставки информирует рынки о намерениях банка в области изменения рыночного тренда;
-операции рефинансирования ЕЦБ, Банка Японии и ФРС США имеют различную продолжительность и периодичность проведения. Для ФРС и Банка Японии характерно регулирование краткосрочных колебаний. Напротив, ЕЦБ ставит своей целью регулирование в среднесрочной перспективе и долгосрочное достижение ценовой стабильности и роста. Наряду с анализом краткосрочных изменений, ЕЦБ наибольшее внимание уделяет недельным колебаниям и долгосрочным тенденциям рынка. Хотя все три центральных банка стремятся достичь одинакового эффекта в результате осуществления операций на открытом рынке, в их подходах к практическому осуществлению регулирования имеется ряд различий. Так, ФРС периодически осуществляет операции в относительно небольших объемах на выбранных ею рынках. В то же время Банк Японии наиболее часто из всех трех центральных банков осуществляет операции и в большем объеме, чем ФРС, а ЕЦБ проводит операции на еженедельной основе, и их объем не зависит от сегмента рынка (страны), что связано с широкими возможностями организаций зоны по предоставлению обеспечения для операций;
-все три центральных банка активно используют политику обязательных резервов для сокращения объема ликвидности в банковском секторе;
-ЕЦБ не использует инструменты краткосрочного регулирования ликвидности, применяемые в Японии, однако включение их в состав инструментов ЕЦБ могло бы обеспечить большую гибкость в управлении рыночным трендом;
-ЕЦБ допускает к участию в операциях на открытом рынке и суточных кредитах и депозитах значительно большее число участников рынка, нежели ФРС и Банк Японии, что способствует усилению интеграционных процессов между рынками стран зоны евро, а также повышению уровня ликвидности и устойчивости рынка;
-ЕЦБ установил самые благоприятные условия с точки зрения возможного обеспечения по операциям на открытом рынке и суточным кредитам и депозитам, стимулируя, таким образом, активное взаимодействие финансового и банковского секторов экономики с национальными центральными банками. Применение единых критериев пригодности ценных бумаг в качестве обеспечения для операций способствует более активному перетоку капитала между странами зоны евро. Одной из составляющих деятельности Европейского центрального банка является обеспечение работы платежной системы TARGET. На основе исследования деятельности системы TARGET в диссертации сформулирован вывод, что основным её преимуществом является эффективность и доступность для коммерческих банков. Этой системой пользуется большее количество организаций, чем платежными системами в США и Японии, что обеспечивает дополнительную стабильность рынку.
В целом денежно-кредитное регулирование, осуществляемое Европейским центральным банком, оказалось достаточно эффективным с точки зрения достижения основной цели регулирования - обеспечения ценовой стабильности в зоне евро. В настоящее время возрастает значение таких целей денежно-кредитного регулирования ЕЦБ, как повышение конкурентоспособности экономики и создание Единого платежного пространства в ЕС. Тем не менее, Европейский центральный банк оказался неспособным в течение ряда лет времени сдерживать рост потребительских цен на целевом уровне прироста в 2%.
Экономисты ЕЦБ отмечают, что ЕЦБ был вынужден отложить достижение этой цели в виду ряда макроэкономических факторов: роста цен на нефть на мировых рынках, снижения темпов роста в мировой экономике в целом, необходимости регулирования валютного курса евро по отношению к доллару.
На протяжении уже почти двух десятилетий во всем мире происходит политическая перестройка денежно-кредитной сферы, сопровождающаяся эволюцией целей и приоритетов центральных банков. На первый план вышла проблема разработки режима денежно-кредитной политики (ДКП), способного при наличии прозрачного и понятного целеполагания обеспечить достижение первоочередных задач монетарного регулирования.
Эволюция целей и задач центральных банков как органов управления денежным обращением во многом была обусловлена развитием финансовых секторов национальных экономик, усилением глобализации и интеграции финансовых рынков и, как следствие, повышением мобильности капитала. Рост доступности финансовых ресурсов, либерализация капитальных потоков и появление ранее несуществовавших инструментов значительно расширили зону регулирования центральных банков, переместив границы управления с национального на глобальный уровень. В начале нынешнего века произошла проинфляционная «денежная волна», спровоцировавшая последующее повышение цен сырьевых и финансовых активов мирового рынка. Их подорожание стало зеркальным отражением того факта, что предложение денег центральными банками мира превышало естественно растущий спрос на них. Как отметил в одном из своих выступлений глава ФРС США Бен Бернанке, мировая финансовая система попала в «ловушку избыточной ликвидности», выход из которой состоит в пересмотре порядка проведения денежно-кредитной политики. Начиная с 2004 года, происходит постепенная корректировка денежно-кредитной политики основными центральными банками мира в направлении ужесточения денежных условий. Рост цен на сырьевые товары при высоком уровне открытости и взаимозависимости экономик перевел проблему поддержания внутренней инфляции на нейтральном уровне в ранг первостепенных задач центрального банка. По мнению бывшего главного экономиста Международного Валютного Фонда Кеннета Рогоффа, именно происходящие тенденции глобализации обусловили необходимость создания номинального якоря в виде целевого уровня инфляции.
Глава 2. Проблемы денежно-кредитной политики РФ на современном этапе
2.1 Кредитно-денежная политика Центрального Банка России
Статьей 75 Конституции Российской Федерации установлен особый конституционно-правовой статус Центрального банка Российской Федерации, определено его исключительное право на осуществление денежной эмиссии (часть 1) и в качестве основной функции - защита и обеспечение устойчивости рубля (часть 2). Статус, цели деятельности, функции и полномочия Центрального банка Российской Федерации определяются также Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и другими федеральными законами.
В соответствии со статьей 3 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» целями деятельности Банка России являются: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы.
В России статья 35 Федерального закона «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)» содержит перечень инструментов и методов денежно-кредитной политики главного банка, к которым относятся:
1)процентные ставки по операциям Банка России;
2)нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);
)операции на открытом рынке;
)рефинансирование кредитных организаций;
)валютные интервенции;
)установление ориентиров роста денежной массы;
)прямые количественные ограничения;
)эмиссия облигаций от своего имени.
Анализируя приведенный перечень, можно сделать вывод о том, что законодатель не разграничивает инструменты и методы и не включает в их число налоговые инструменты. Вместе с тем, среди нормативных инструментов выделяются только нормативы обязательных резервов, хотя на практике Банк России в процессе денежно-кредитного регулирования использует весь спектр существующих инструментов.
Закрепление статуса Банка России (Центрального Банка Российской Федерации) на конституционном уровне (ст.75 Конституции РФ) характеризует его как один из центральных институтов современного российского государства. Как отметил Конституционный суд РФ в одном из своих решений (Определение КС РФ от 14.12.2000 N 268-О, вынесенное в связи с запросом ВС РФ о проверке конституционности части третьей ст. 75 Закона о ЦБ РФ (Банке России) «статус Центрального банка Российской Федерации установлен Конституцией Российской Федерации, в статье 75 которой определены его исключительное право на осуществление денежной эмиссии (часть 1) и в качестве основной функции - защита и обеспечение устойчивости рубля (часть 2). Эти полномочия по своей правовой природе относятся к функциям государственной власти, поскольку их реализация предполагает применение мер государственного принуждения.
Таким образом, не являясь органом государственной власти, Банк России наделен полномочиями схожими по полномочиям с органами государственной власти, и во исполнение своих целей вправе применять меры государственного принуждения. При этом свои полномочия Банк России осуществляет независимо от других федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления (ч.2 ст.1 ФЗ «О ЦБ РФ»).
Как следует из конституционных норм, закрепляющих основные функции Банка России, последний осуществляет защиту и выпуски, национальной валюты. В юридической литературе рассматриваемое конституционное положение подвергается критике. Как отмечает Г.А. Тосунян «конституционная дефиниция содержит изъян. Она не вполне верна, а точнее сказать, устарела в той части, где защита и обеспечение устойчивости рубля обозначены как основная функция Банка России». Профессор Г.А. Тосунян анализируя иностранное законодательство приходит к выводу о том, что основополагающая цель деятельности Банка России - поддержание стабильности национальной экономики либо политической стабильности в стране.
Для достижения этих целей Банк России осуществляет денежно-кредитную политику государства:
процентные ставки по операциям Банка России; нормативы обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Банке России; операции на открытом рынке (купля-продажа Банком России государственных ценных бумаг); рефинансирование банков (кредитование Банком России коммерческих банков), а также учет и переучет векселей; валютное регулирование, в том числе валютные интервенции (покупка-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег);
установление ориентиров роста одного или нескольких показателей денежной массы;
прямые количественные ограничения (установление лимитов на рефинансирование банков, на проведение кредитными организациями отдельных банковских операций) - проводятся в исключительных случаях по согласованию с Правительством Российской Федерации.
Среди основных целей Банка России названы (ст.3 ФЗ «О ЦБ РФ»):
защита и обеспечение устойчивости рубля;
развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации;
обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы.
При этом получение прибыли не является целью деятельности Банка России.
Центральный Банк Российской Федерации является единственным органом, осуществляющим регулирование и надзор за банковской деятельностью. При этом, конечно же, следует помнить, что определенными контрольными полномочиями в отношении кредитных организаций располагают и другие органы - например, министерство РФ по антимонопольной политике в части соблюдения положений антимонопольного законодательства при реорганизации кредитных организаций, приобретении акций (долей участия) кредитных организаций, государственной регистрации кредитных организаций; Комитет по финансовому мониторингу России в части деятельности, направленной на предотвращение отмывания денег. Однако функции этих органов не являются собственно «банковско-надзорными» - в рамках своей компетенции они осуществляют эти функции по отношению ко всем организациям, в том числе и кредитным.
Функции ЦБ РФ перечислены в ст. 4 ФЗ «О Центральном банке». К ним относятся:
) во взаимодействии с Правительством Российской Федерации разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику;
) монопольно осуществляет эмиссию наличных денег и организует наличное денежное обращение;
.1) утверждает графическое обозначение рубля в виде знака;
) является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему их рефинансирования;
) устанавливает правила осуществления расчетов в Российской Федерации;
) устанавливает правила проведения банковских операций;
) осуществляет обслуживание счетов бюджетов всех уровней бюджетной системы Российской Федерации, если иное не установлено федеральными законами, посредством проведения расчетов по поручению уполномоченных органов исполнительной власти и государственных внебюджетных фондов, на которые возлагаются организация исполнения и исполнение бюджетов;
) осуществляет эффективное управление золотовалютными резервами Банка России;
) принимает решение о государственной регистрации кредитных организаций, выдает кредитным организациям лицензии на осуществление банковских операций, приостанавливает их действие и отзывает их;
) осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций и банковских групп (далее - банковский надзор);
) регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями в соответствии с федеральными законами;
) осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства Российской Федерации все виды банковских операций и иных сделок, необходимых для выполнения функций Банка России;
) организует и осуществляет валютное регулирование и валютный контроль в соответствии с законодательством Российской Федерации;
) определяет порядок осуществления расчетов с международными организациями, иностранными государствами, а также с юридическими и физическими лицами;
) устанавливает правила бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы Российской Федерации;
) устанавливает и публикует официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю;
) принимает участие в разработке прогноза платежного баланса Российской Федерации и организует составление платежного баланса Российской Федерации;
) устанавливает порядок и условия осуществления валютными биржами деятельности по организации проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты, осуществляет выдачу, приостановление и отзыв разрешений валютным биржам на организацию проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты;
) проводит анализ и прогнозирование состояния экономики Российской Федерации в целом и по регионам, прежде всего денежно-кредитных, валютно-финансовых и ценовых отношений, публикует соответствующие материалы и статистические данные;
.1) осуществляет выплаты Банка России по вкладам физических лиц в признанных банкротами банках, не участвующих в системе обязательного страхования вкладов физических лиц в банках Российской Федерации, в случаях и порядке, которые предусмотрены федеральным законом;
) осуществляет иные функции в соответствии с федеральными законами
Ключевым элементом правового статуса Центрального банка Российской Федерации является принцип независимости, который проявляется прежде всего в том, что Банк России выступает как особый публично-правовой институт, обладающий исключительным правом денежной эмиссии и организации денежного обращения. Он не является органом государственной власти, вместе с тем его полномочия по своей правовой природе относятся к функциям государственной власти, поскольку их реализация предполагает применение мер государственного принуждения. Функции и полномочия, предусмотренные Конституцией Российской Федерации и Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», Банк России осуществляет независимо от федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления. Независимость статуса Банка России отражена в статье 75 Конституции Российской Федерации, а также в статьях 1 и 2 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».
Нормотворческие полномочия Банка России предполагают его исключительные права по изданию нормативных актов, обязательных для федеральных органов государственной власти, органов государственной власти субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, всех юридических и физических лиц, по вопросам, отнесенным к его компетенции Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и иными федеральными законами. Банк России в соответствии с Конституцией Российской Федерации не обладает правом законодательной инициативы, однако его участие в законодательном процессе, помимо издания собственных правовых актов, обеспечивается также и тем, что проекты федеральных законом, а также нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти, касающиеся выполнения Банком России своих функций, должны направляться за заключение в Банк России.
Банк России является юридическим лицом. Уставный капитал и иное имущество Банка России являются федеральной собственностью, при этом Банк России наделен имущественной и финансовой самостоятельностью. Полномочия по владению, пользованию и распоряжению имуществом Банка России, включая золотовалютные резервы Банка России, осуществляются самим Банком России в соответствии с целями и в порядке, которые установлены Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Изъятие и обременение обязательствами имущества Банка России без его согласия не допускаются, если иное не предусмотрено федеральным законом. Финансовая независимость Банка России выражается в том, что он осуществляет свои расходы за счет собственных доходов. Банк России вправе защищать интересы в судебном порядке, в том числе в международных судах, судах иностранных государств и третейских судах.
Очевидно, что независимость - это лишь средство достижения целей деятельности ЦБ. По закону целью денежно-кредитной политики является стабильность национальной валюты. Стандартные учебники макроэкономики утверждают, что для ограничения инфляции необходима независимость ЦБ от правительства. В противном случае возникает конфликт интересов между денежной и фискальной политикой. Действительно, допустим, что (в соответствии с некоторыми предложенными изменениями в Закон о ЦБ) Национальный банковский совет определяет, например, в оперативном режиме зарплаты руководителей ЦБ. В этом случае Центробанк напрямую зависит от правительства. А оно, в свою очередь, заинтересовано в более высоких темпах инфляции, например, в целях краткосрочного увеличения занятости и промышленного производства или для финансирования бюджетного дефицита. Если такая инфляционная накачка используется регулярно - а соблазн всегда высок, особенно перед выборами, - то высокая инфляция становится хронической. Межстрановые исследования показывают, что в странах с независимыми ЦБ инфляция действительно в среднем ниже. Впрочем, существуют и отдельные контрпримеры: английский Центральный Банк до недавнего времени был формально частью правительства, что никак не сказалось на разнице в инфляции между Великобританией и другими развитыми странами.
Принцип независимости - ключевой элемент статуса Центрального банка Российской Федерации - проявляется прежде всего в том, что Банк России не входит в структуру федеральных органов государственной власти и выступает как особый институт, обладающий исключительным правом денежной эмиссии и организации денежного обращения.
Меры, принимавшиеся Банком России в целях обеспечения стабильности финансовой системы, можно условно разделить на две группы: процентная политика и прочие меры.
Если говорить о процентной политике ЦБ РФ в 2008-2009 гг., то ее можно разделить на два этапа. На первом этапе Банк России четыре раза (12 ноября, 1 декабря 2008 г., 2 и 9 февраля 2009 г.) повышал ставку рефинансирования. При этом до первого повышения ставки в период кризиса ЦБ РФ снизил ставки по ряду инструментов предоставления ликвидности кредитным организациям, не меняя при этом ставки рефинансирования. Данная мера была призвана облегчить банкам доступ к ликвидным ресурсам. В результате четырех повышений ставка рефинансирования выросла с 11 до 13% годовых, а ставки по кредитам ЦБ РФ коммерческим банкам увеличились на сопоставимую величину.
Основной причиной повышения процентных ставок стало желание ЦБ РФ увеличить стоимость ресурсов, привлекаемых у него кредитными организациями и вкладываемых затем в валютные активы. Напомним, что с 23 января 2009 г. ЦБ РФ установил верхнюю границу технического коридора бивалютной корзины на уровне 41 рубль за доллар и объявил о готовности поддерживать курс рубля на данной границе в течение как минимум нескольких месяцев. При этом уже 30 января стоимость бивалютной корзины превысила 40 руб. после окончания периода налоговых выплат и появления у банков свободной рублевой ликвидности. Учитывая, что еще в ноябре 2008 г. стоимость бива-лютной корзины была ниже 30 руб., покупка валюты стала очень выгодным направлением вложений средств для российских экономических агентов. Девальвационные ожидания поддерживались низкими ценами на нефть, способствовавшими снижению валютных поступлений в страну, и оттоком капитала с развивающихся рынков. В такой ситуации Банк России решил ограничить возможности банков по покупке валюты, увеличив для них стоимость привлечения рублевых ресурсов. Одновременно с помощью такой меры Банк России продемонстрировал готовность поддерживать курс рубля на выбранном уровне, что способствовало снижению покупок валюты экономическими агентами и снижению активности спекулянтов на валютном рынке. Учитывая, что средства Банка России играли все большую роль в пассивах российских кредитных организаций, такая политика действительно помогла снизить привлекательность покупок валюты на фоне заявлений руководства ЦБ РФ о том, что резкое сокращение импорта в конце 2008 г. - начале 2009 г. позволило сбалансировать счет текущих операций платежного баланса.
По мере стабилизации ситуации на финансовых рынках Банк России начал постепенно смягчать денежно-кредитную политику. В частности, в апреле-декабре 2009 г. ЦБ РФ семь раз снижал процентные ставки. За этот период ставка рефинансирования была уменьшена с 13 до 8,75% годовых, а ставки по операциям Банка России - на 3,5- 4,5 п.п. Причиной таких действий ЦБ РФ послужило то, что кредитование реального сектора экономики стало резко замедляться на фоне снижения инфляции. Замедление инфляции позволило Банку России снизить стоимость ресурсов, предоставляемых коммерческим банкам, не сильно меняя при этом величину ставок в реальном выражении, так как номинальные ставки поддерживались примерно на уровне инфляции.
Снижению процентных ставок способствовало также восстановление притока валюты в РФ из-за роста цен на основные товары российского экспорта и стабилизации экономической ситуации в мире. В случае дальнейшего замедления инфляции ЦБ РФ может вновь снизить процентные ставки. Однако, на наш взгляд, слишком резкое ослабление денежно-кредитной политики является в текущей ситуации неоправданным, так как может вновь вызвать ускорение инфляции на фоне роста бюджетного дефицита. Кроме того, необходимо помнить, что высокие ставки по кредитам реальному сектору, устанавливаемые банками, являются отражением не только стоимости привлечения ресурсов, но и высоких кредитных рисков, связанных с неопределенностью дальнейшей экономической динамики. Таким образом, оживление кредитования реального сектора станет следствием стабилизации российской экономики и восстановления внешнего спроса.
Отметим также, что в период кризиса процентные ставки ЦБ РФ впервые стали работающим инструментом денежно-кредитной политики. Это оказалось результатом увеличения доли кредитов Банка России в пассивах коммерческих организаций, для которых ресурсы, предоставляемые им ЦБ РФ, в условиях кризиса были практически единственным источником сравнительно недорогих финансовых средств. При этом увеличение денежного предложения в стране за счет покупки Банком России валюты также оказалось невозможным вследствие масштабного оттока капитала из РФ и снижения цен на основные товары российского экспорта. Иными словами, денежно-кредитная политика ЦБ РФ стала больше напоминать действия центральных банков развитых стран, управляющих ситуацией на денежном рынке с помощью процентных ставок. Способность проводить такую политику в дальнейшем будет определяться как ситуацией на валютном рынке РФ (отсутствием значительных колебаний потоков валюты в страну и из нее), так и готовностью ЦБ РФ допустить колебания курса рубля и перейти к режиму таргетирования инфляции.
Что касается непроцентной политики Банка России, то недостаток ликвидных ресурсов в банковской системе осенью 2008 г. заставил ЦБ РФ принять ряд исключительных мер, направленных на недопущение разрастания нестабильности в банковском секторе России.
Так, 10 октября 2008 г. Государственная Дума РФ приняла закон, позволяющий Банку России выдавать российским коммерческим банкам кредиты без обеспечения, которые могут быть предоставлены кредитным организациям, имеющим кредитный рейтинг не ниже установленного уровня, на срок не более 6 месяцев. Данная мера была направлена на поддержку банковского сектора России, оказавшегося в тяжелой ситуации вследствие масштабного оттока частного капитала из России, значительной внешней задолженности (при растущих девальвационных ожиданиях), накопленной в предыдущие годы, и кризиса в реальном секторе экономики. До принятия указанного закона ЦБ РФ мог выдавать кредиты российским коммерческим банкам под залог ценных бумаг, валюты, прав требования по кредитным договорам или поручительства кредитных организаций. Однако вследствие значительной потребности банков в кредитных ресурсах у них не стало хватать активов, под залог которых они могли бы получить кредит у ЦБ РФ. В такой ситуации предоставление ЦБ возможности выдавать кредиты без обеспечения позволило поддержать российские банки, хотя и повысило риски недобросовестного поведения банков, получавших такие ссуды. По мере стабилизации финансовых рынков задолженность кредитных организаций перед ЦБ РФ постепенно сокращалась. На 1 января 2010 г. задолженность по таким кредитам составляла 190 млрд руб., снизившись за 2009 г. на 1,6 трлн руб. Заметим, что для сохранения стабильности банковской системы оказалось возможным поддержать лишь небольшое количество крупных банков. Большинство российских кредитных организаций фактически не занимаются классической банковской деятельностью, а вовлечены в схемы, связанные с оптимизацией налогообложения, что позволяет допустить их банкротство без значительных последствий для финансовой системы страны.
Для поддержания банковского сектора в условиях развивающегося финансового кризиса ЦБ РФ начал заключать соглашения с крупными российскими банками о компенсации части их возможных потерь при межбанковском кредитовании. Банк России также взял на себя обязательство по компенсации банкам части убытков по сделкам с другими банками, у которых впоследствии была отозвана лицензия. На 1 октября 2009 г. ЦБ РФ заключил подобные соглашения о компенсации убытков с 18 банками. Также были предприняты такие меры, как предоставление финансирования РЕПО под залог расширенного списка активов, удлинение сроков кредитования РЕПО, предоставление субординированных кредитов системообразующим банкам, принятие законодательства о гарантиях по кредитам предприятиям. Кроме того, была осуществлена рекапитализация АСВ (Агентство по страхованию вкладов) в целях проведения санации банковской системы.
Заметим, что для ограничения спекуляций на валютном рынке Банк России ввел 25 декабря 2008 г. рекомендации кредитным организациям не наращивать иностранные активы и чистые балансовые позиции по иностранным валютам, выполнение которых учитывалось Банком России при установлении лимитов на участие кредитных организаций в кредитных аукционах. Данные рекомендации не предотвратили массированных покупок валюты во время острой фазы кризиса, однако способствовали снижению ажиотажа на валютном рынке по мере стабилизации финансовых рынков. 2 июля 2009 г. Банк России объявил о том, что в связи со стабилизацией ситуации на внутреннем валютном рынке принял решение не продлевать действие данных рекомендаций. Таким образом, ЦБ РФ продемонстрировал уверенность в том, что масштабный отток капитала и устойчивое снижение курса рубля во второй половине 2009 г. он считает маловероятными.
Наконец, 30 декабря 2008 г. Банк России изменил порядок формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам. В соответствии с действующим порядком кредитные организации обязаны формировать резервы на возможные потери по ссудам в зависимости от оценки кредитного риска. При этом резервирование уменьшает объем средств, доступных коммерческим банкам для осуществления текущих операций.
В соответствии с принятыми изменениями кредитным организациям было дано право до 31 декабря 2009 г. не увеличивать резервы по ссуде в случае:
- увеличения длительности просроченной задолженности по основному долгу или процентам по ссуде на срок не более 30 календарных дней относительно действующих сроков;
- реструктуризации ссуды (например, в случае изменения валюты, в которой номинирована ссуда, изменения срока погашения ссуды (основного долга и (или) процентов), размера процентной ставки) в период с 1 октября 2008 г.;
- использования полученной с 1 октября 2008 г. ссуды на погашение долга по ранее предоставленной заемщику ссуде.
Данная мера Банка России была призвана помочь банкам справиться еще с одной проблемой, с которой они столкнулись по мере развития кризиса в реальном секторе экономики РФ, - ростом просроченной задолженности по выданным кредитам. Несмотря на то что осенью 2009 г. темпы прироста просроченной задолженности снизились, проблема «плохих» активов все еще остается достаточно актуальной и может вновь обостриться в случае ухудшения ситуации в российской экономике.
В 2009 г. механизм предоставления банкам субординированных кредитов достаточно хорошо выполнял функцию рекапитализации, по крайней мере в отношении крупнейших банков. Предоставление капитала первого уровня банкам с государственным участием в определенных на сегодняшний день размерах, по всей видимости, способно удовлетворить их потребность в капитале даже на случай сценария негативного развития ситуации. Что касается системообразующих частных банков, то на случай возникновения у них проблемы нехватки капитала существует механизм введения временной администрации в лице Агентства по страхованию вкладов, на которое возлагается функция санации банка.
Заметим, что без расчистки балансов от проблемных активов процесс восстановления кредитования реального сектора может занять длительное время. В любом случае в ходе решения данной проблемы участие государства позволит существенно упростить процесс. Для поддержания бюджетной стабильности в качестве возможного механизма решения проблемы представляется целесообразным замещение части проблемных активов долгосрочными ценными бумагами, по которым будет предоставлена гарантия государственных органов.
Прочие меры денежно-кредитной политики, реализованные Банком России в течение финансового кризиса и направленные на повышение финансовой стабильности, включают следующие основные шаги.
. Совет директоров Банка России дважды (19 января и 23 апреля 2009 г.) принимал решение о продлении сроков поэтапного увеличения действующих нормативов отчислений в фонд обязательного резервирования (ФОР). Напомним, что Банк России снизил с 15 октября 2008 г. нормативы отчислений в ФОР: по всем видам резервируемых обязательств нормативы были установлены на уровне 0,5%. Тогда же было определено, что нормативы снижаются лишь на определенный срок: с 1 февраля 2009 г. они должны были увеличиться до 1,5%, а с 1 марта 2009 г. - до 2,5%. 19 января Банк России принял решение о переносе сроков повышения нормативов с 1 февраля и 1 марта 2009 г. на 1 мая и 1 июня 2009 г. соответственно. Согласно решениям, принятым в апреле, нормативы должны были быть повышены поэтапно на 0,5 п.п. - 1 мая, 1 июня, 1 июля и 1 августа. Таким образом, к 1 августа 2009 г. размер всех нормативов достиг 2,5%.
ЦБ РФ принял данное решение из-за сложной ситуации в финансовом секторе страны, вызванной мировым финансовым кризисом. В ближайшее время российские кредитные организации могут столкнуться с ростом просроченной задолженности по выданным ими кредитам, что ухудшит их финансовое положение. Изъятие ликвидности у банков в виде отчислений в ФОР способствовало бы росту финансовой нестабильности. Мы полагаем, что в случае отсутствия признаков улучшения ситуации в банковском секторе летом 2010 г. сроки увеличения нормативов обязательного резервирования могут быть вновь перенесены.
Кроме того, Банк России до 1 марта 2010 г. предоставил возможность использования усреднения обязательных резервов1 кредитным организациям независимо от классификационных групп, присваиваемых им в результате оценки экономического положения. Наконец, ЦБ РФ в августе 2009 г. принял решение о переносе начиная с ноября 2009 г. сроков проведения регулирования обязательных резервов таким образом, чтобы окончание периода регулирования не совпадало с периодом наибольшей потребности банков в ликвидности в дни уплаты налоговых платежей в бюджет.
2.19 января 2009 г. совет директоров Банка России принял решение об увеличении срока кредитования банков под залог активов до 365 календарных дней. Ранее максимальный срок таких кредитов составлял 181 день. Кроме того, 15 июня 2009 г. Впервые был проведен аукцион прямого РЕПО на срок 1 год.
Заметим, что весной Банк России постепенно сокращал объемы беззалогового кредитования банков. По мере стабилизации экономики ЦБ РФ переходит к выдаче «длинных» кредитов под залог ценных бумаг. На наш взгляд, этот шаг является правильным и будет способствовать росту финансовой стабильности, а также повышению влияния Банка России на процентные ставки.
3.9 февраля совет директоров Банка России принял решение о расширении ломбардного списка Банка России, т.е. перечня ценных бумаг, под залог которых коммерческие банки могут привлекать средства у ЦБ РФ. В данный список вошли акции и облигации, выпущенные компаниями, попавшими в перечень системообразующих организаций, утвержденный правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики. При этом указанные ценные бумаги должны быть включены в котировальный список как минимум одной фондовой биржи, действующей на территории России. Векселя и кредитные договоры этих организаций стали прини маться ЦБ РФ в качестве обеспечения по предоставляемым кредитам.
Упомянутая мера была направлена на повышение спроса на ценные бумаги данных эмитентов со стороны банковской системы и, следовательно, на расширение возможности указанных компаний по привлечению финансирования. В то же время необходимо помнить о том, что, предоставляя банкам средства под залог таких ценных бумаг, ЦБ РФ берет на себя риски, связанные с возможным ухудшением положения системообразующих предприятий. Кроме того, расширение ломбардного списка улучшит положение кредитных организаций, на балансе которых есть ценные бумаги системообразующих предприятий, ценные бумаги которых ранее не входили в ломбардный список, так как теперь такие банки смогут получить финансирование под залог этих ценных бумаг.
4.27 марта Банк России объявил об изменениях в методике подсчета обязательных нормативов коммерческих банков РФ. В соответствии с принятым решением, во- первых, участие госкорпораций в уставных капиталах юридических лиц не рассматривается в качестве основания для объединения этих юридических лиц в группу связанных заемщиков в целях расчета норматива максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н6). Данный норматив рассчитывается как отношение требований банка к группе связанных заемщиков к капиталу банка. По всей видимости, в результате финансового кризиса и вхождения госкорпораций в капитал многих компаний для ряда банков выполнение норматива Н6 оказалось затруднитель ным. Следовательно, принятое решение можно рассматривать как смягчение регулирования для таких банков.
Во-вторых, Банк России решил, что по кредитным требованиям к открытым акционерным обществам, соответствующим критериям естественных монополий, при условии их включения в раздел 2 Перечня стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ, а также при условии, что ценные бумаги этих обществ включены в Ломбардный список Банка России, устанавливается коэффициент риска в размере 50%. Указанная мера также направлена на смягчение ограничений для банков по кредитованию таких предприятий с точки зрения норматива кредитного риска.
5.10 апреля Банк России принял решение об увеличении кредитных лимитов по кредитам без обеспечения, предоставляемым тем кредитным организациям, которые одновременно соответствуют следующим критериям:
- имеют международный рейтинг долгосрочной кредитоспособности, не ниже B- (по классификации рейтинговых агентств S&P и Fitch) либо не ниже B3 (по классификации Moodys);
- приняли решение о проведении общего собрания участников кредитной организации с включением в повестку дня вопроса о реорганизации кредитной организации в форме слияния или присоединения и предоставили в Банк России информацию об этом;
- имеют договоры, по которым кредиторами предъявлены к указанным кредитным организациям требования по досрочному исполнению обязательств в связи с наступлением событий, обусловленных реорганизацией, и предоставили в Банк России соответствующую информацию.
Таким образом, были расширены возможности ЦБ РФ по финансовой поддержке кредитных организаций, участвующих в процессах слияний и поглощений. Эту меру можно оценить положительно, так как российская банковская система является чрезмерно фрагментированной, а большая часть банков фактически не выполняет классических банковских функций. В данной ситуации стимулирование консолидации в банковском секторе является вполне оправданным шагом со стороны органов денежно-кредитного регулирования.
.26 мая Банк России утвердил изменения в методике расчета капитала кредитных организаций. В соответствии с этими изменениями банки смогут увеличить свой основной капитал (капитал первого уровня) за счет ряда субординированных займов, которые должны удовлетворять условиям долгосрочности (на срок не менее 30 лет), не-кумулятивности (невыплаченный процентный доход по ним не возмещается и не накапливается), а также возможности участия в покрытии убытков кредитной организации. При этом общий объем включаемых в капитал субординированных займов с дополнительными условиями ограничивается 15% от величины основного капитала.
Таким образом, ЦБ РФ фактически смягчил требования к достаточности капитала кредитных организаций. Необходимость в этом возникла из-за роста просроченной задолженности банков и соответственно необходимости создания резервов на возможные потери. При этом важно понимать, что подобные меры не решают самой проблемы роста просроченной задолженности и не дают банкам дополнительных ресурсов по ее преодолению. Скорее, они направлены на недопущение возникновения несоответствия отчетности крупных банков требованиям регулятора, которое способно вызвать негативные системные эффекты на финансовом рынке.
. 19 июня совет директоров ЦБ РФ внес ряд изменений в Инструкцию «Об обязательных нормативах банков», являющуюся одной из ключевых для российских кредитных организаций, так как в ней сформулированы обязательные нормативы, невыполнение которых может повлечь за собой отзыв лицензии. Основные изменения заключались в следующем:
- в целях расчета нормативов достаточности собственных средств (капитала) банка (Н1) и максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н6) установлен коэффициент риска в размере 70% по ипотечным жилищным ссудам, удовлетворяющим в совокупности соответствующим условиям;
- по кредитным требованиям по ипотечным кредитам (займам) военнослужащим, являющимся участниками накопительно-ипотечной системы, установлен понижающий коэффициент риска в размере 10%;
- исключен повышенный коэффициент риска (1,3) при расчете норматива Н1 по требованиям к кредитным организациям, входящим в ту же банковскую группу, что и банк-кредитор;
- на Внешэкономбанк, являющийся в соответствии с Федеральным законом «О банке развития» государственной корпорацией, осуществляющей при выполнении своих функций банковские операции, распространены подходы к оценке рисков (кредитного, ликвидности), используемые в отношении банков - резидентов Российской Федерации;
- кредитные требования к банкам - резидентам Российской Федерации, возникшие по сделкам, совершенным с 14 октября 2008 г. по 31 декабря 2009 г. включительно, в части, подлежащей компенсации Банком России, отнесены к безрисковым активам;
- в расчет норматива мгновенной ликвидности (Н2) включены средства, размещенные в банках - резидентах Российской Федерации сроком на 1 день или до востребования, находящиеся на балансе не более 10 календарных дней, исполнение обязательств по которым в соответствии с договором предусмотрено не позднее чем на следующий день после дня востребования, и при условии, что данные активы признаются ссудами I категории качества;
- для целей расчета норматива текущей ликвидности (Н3) долговые обязательства международных банков развития отнесены к ликвидным активам;
- для целей расчета нормативов Н2, Н3 к категории высоколиквидных и ликвидных активов отнесены требования по получению начисленных процентов по активам II категории качества в соответствии с Положением Банка России от 26 марта 2004 г. № 254-П и по активам I и II категории качества в соответствии с Положением Банка России от 20 марта 2006 г. № 283-П.
В целом изменения носили уточняющий характер и привели законодательство об обязательных нормативах в соответствие с реалиями кризиса. На наш взгляд, данные поправки были направлены, с одной стороны, на стимулирование концентрации в российской банковской системе, а с другой - на некоторое смягчение нормативов в кризисных условиях.
. В соответствии с Федеральным законом от 13 октября 2008 г. № 173-ФЗ «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» Банк России предоставил Сбербанку России субординированные кредиты на сумму 500 млрд руб. по ставке 8% годовых до 31 декабря 2019 г. Кроме того, 410 млрд руб. (средства Фонда национального благосостояния) в соответствии с данным законом могут быть размещены на депозитах Внешэкономбанка для предоставления кредитов российским кредитным организациям. На 1 октября 2009 г. субординированные кредиты были выданы четырнадцати банкам в объеме 267,4 млрд руб., в том числе в 2008 г. - двум банкам на сумму 225 млрд руб., а в 2009 г. - двенадцати банкам на сумму 42,4 млрд руб.
Указанный механизм позволил ряду крупных банков пополнить капитал, оказавшийся под давлением из-за быстрого роста просроченной задолженности. В то же время по мере стабилизации экономической ситуации спрос на данные кредиты значительно сократился.
2.2 Динамика кредитно-денежных показателей российской экономики в период 2008-2009 годов
В процессе формирования рыночной экономики постепенно происходила трансформация целей денежно-кредитной политики. Если в начале пути реформ преобладали монетаристские взгляды и основной целью денежно-кредитной политики был определен последовательный прирост денежной массы, то с 2002 года фокус целевых приоритетов Банка России стал смещаться в сторону борьбы с инфляцией.
Кроме низкой инфляции существуют иные условия нормального функционирования экономики, а также то, что причинами инфляции в России, зачастую, являются немонетарные факторы, борьба с которыми монетарными методами нецелесообразна.
В посткризисный период ( с 1998 года) Банк России продолжает реализовывать политику кредитной экспансии, постепенно снижая ставку рефинансирования.
Финансово-экономический кризис, начавшийся в России во второй половине 2008 г., в первую очередь затронул финансовый сектор экономики страны. В августе кризисные явления на мировом финансовом рынке, усугубленные военной операцией России в Южной Осетии, вызвали значительный отток капитала из страны. Кроме того, замедление экономического роста в крупнейших экономиках мира привело к масштабному ухудшению условий торговли России, вследствие чего приток валюты в РФ также резко сократился. В результате международные резервы страны начали стремительно уменьшаться, так как Банк России расходовал их на поддержание курса рубля. Кроме того, укрепление доллара к евро на мировом валютном рынке вызвало снижение долларовой стоимости части резервов, номинированной в евро.
Быстрое уменьшение объема международных резервов продолжалось вплоть до конца января 2009 г. в результате проведения Банком России политики плавной девальвации рубля. Лишь стабилизация цен на энергоносители и окончание острой фазы мирового экономического кризиса позволили остановить стремительное падение резервов. В феврале-апреле 2009 г. динамика международных резервов носила колебательный характер. При этом минимума резервы достигли в середине марта: на тот момент они составляли 376,1 млрд долл., тогда как их максимальное значение в размере 597,5 млрд долл. фиксировалось в начале августа 2008 г. Следовательно, плавная девальвация «стоила» Банку России порядка трети международных резервных активов (с учетом того, что отчасти снижение резервов было обусловлено ростом курса доллара по отношению к евро). Фактически данная политика позволила экономическим агентам (прежде всего коммерческим банкам) получить прибыль за счет предсказуемого движения обменных курсов. Можно предположить, что в случае одномоментного снижения курса рубля до уровня порядка 35 рублей за доллар равновесие на валютном рынке также было бы достигнуто, однако цена снижения курса для органов денежно-кредитного регулирования оказалась бы меньшей. В то же время плавный характер обесценивания рубля позволил несколько сгладить негативные социальные последствия падения курса национальной валюты.
По мере стабилизации мировых финансовых рынков и некоторого восстановления цен на основные товары российского экспорта объем международных резервов РФ в мае 2009 г. вновь начал расти и в ноябре-декабре превышал уровень 440 млрд долл. (рис. 1). Таким образом, несмотря на значительное сокращение резервов, их объем остается достаточно большим по международным меркам (по состоянию на декабрь 2009 г. международные резервы России были третьими по объему в мире после резервов Китая и Японии). По всей видимости, в случае сохранения цен на нефть в коридоре 60-70 долл. за баррель и выше в среднесрочном периоде будет наблюдаться стабилизация либо некоторый рост международных резервов РФ.
В динамике денежного предложения в течение кризиса также можно выделить несколько подпериодов. Как уже отмечалось выше, во второй половине 2008 г. наблюдалось снижение золотовалютных резервов РФ в результате продажи Банком России валюты для поддержания курса рубля. Однако значительный рост кредитования Банком России коммерческих банков (за июль-декабрь 2008 г. прирост средств, полученных кредитными организациями от ЦБ РФ, превысил 3,3 трлн руб.) все-таки привел к небольшому (+2,9%) приросту денежной базы за вторую половину 2008 г. В январе 2009 г. в условиях масштабного оттока капитала частного сектора произошло наиболее значительное сокращение денежной базы за период кризиса (-22,4%), вызванное прежде всего уменьшением объема наличных денег (-14,5%) и остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России (более чем в 2 раза) в результате снижения золотовалютных резервов на 40,2 млрд долл. (см. табл. 1). Отток ликвидности из банковского сектора в январе был частично компенсирован ростом кредитования ЦБ РФ российских банков. Так, объем выданных ЦБ РФ банкам кредитов за январь 2009 г. вырос на 325,3 млрд руб. (на 8,8%).
В феврале-марте 2009 г. величина денежной базы в широком определении существенно не менялась вследствие некоторой стабилизации ситуации на валютном рынке и оставалась на уровне порядка 4,3 трлн руб. В апреле-декабре 2009 г. в условиях восстановления мировой экономики, роста цен на основные товары российского экспорта и укрепления курса рубля на фоне роста бюджетных расходов объем денежной базы увеличился на 50,4%. Основными источниками увеличения денежной базы было расходование средств Резервного фонда, а также покупки ЦБ РФ валюты. В частности, использование средств Резервного фонда для финансирования бюджетного дефицита привело к увеличению денежного предложения на величину более 2 трлн руб. В то же время сокращение кредитования Банком России коммерческих банков позволило обеспечить менее стремительный рост денежной базы.
Таким образом, использование средств Резервного фонда в 2009 г. начало вносить существенный вклад в увеличение денежного предложения. Если на 1 января 2009 г. совокупный объем Фонда национального благосостояния и Резервного фонда составил 6612,1 млрд руб. (225,1 млрд долл., или 15,9% ВВП) (+2763 млрд руб. по сравнению с 1 января 2008 г.), то на 1 января 2010 г. объем данных фондов равнялся 4599,5 млрд руб. (152,4 млрд долларов США, или 11,8% ВВП). Быстрое наращивание бюджетных расходов может вновь привести к стремительному увеличению денежного предложения: по итогам декабря 2009 г. темп прироста денежной базы в широком определении уже достиг 24% и оказался самым значительным с декабря 2003 г. При этом возможности ЦБ РФ по стерилизации избыточного денежного предложения за счет возврата кредитов, выданных ранее коммерческим банкам, будут меньшими, чем в марте-августе 2009 г.
Таблица 2.1 Динамика денежной базы в широком определении в 2008-2009 гг. (млрд руб.)
Денежная база (в широком определении)1.07.2008 5 422,91.10.2008 5 317,81.01.2009 5578,71.04.2009 4298,81.07.2009 4967,61.10.2009 4803,71.01.2010 6467,3В том числе: наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций4 077,24 285,34372,136583908,13869,24622,9корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России592,4702,91027,6431,7471,4545,4900,3обязательные резервы360,3152,129,933,361,8153,9151,4депозиты кредитных организаций в Банке России369,3154136,6163,4508,8216,9509облигации Банка России у кредитных организаций23,723,512,512,417,518,4283,7
Если проанализировать изменение структуры активов в балансе ЦБ РФ (см. табл. 2.2), то можно заметить, что в острую фазу кризиса (осень-зима 2008-2009 гг.) наибольший прирост продемонстрировали кредиты и депозиты, предоставленные российским кредитным организациям, а средства, размещенные у нерезидентов, наоборот, сокращались. По мере восстановления мировых финансовых рынков весной-летом 2009 г. ЦБ РФ постепенно сокращал кредитование банков. При этом одновременно наблюдалось уменьшение средств на счетах правительства России в ЦБ РФ. Иными словами, в результате кризисных явлений основным источником формирования денежного предложения стали операции ЦБ РФ по рефинансированию кредитных организаций, что соответствует практике, сложившейся в большинстве развитых стран. В такой ситуации значительно большую роль, чем ранее, приобретают процентные ставки по кредитам ЦБ РФ, с помощью которых он может оказывать существенное влияние на ситуацию в денежно-кредитной сфере. В то же время по мере расходования средств Резервного фонда денежное предложение в стране растет, и Банк России не допускает избыточного его увеличения за счет сокращения чистого кредита коммерческим банкам. Однако его возможности по уменьшению кредитования кредитных организаций являются ограниченными. Дальнейшее расходование средств со счетов правительства РФ в Банке России может привести к ускорению темпов роста денежного предложения, которое в случае обострения ситуации на финансовых рынках в виде роста финансовой нестабильности в мире и снижения склонности инвесторов к риску способно создать понижательное давление на курс рубля, а также вызвать увеличение инфляции.
Заметим, что выдача кредитов кредитным организациям осенью 2008 г. (в условиях ожидавшейся девальвации) не позволяла решить ни проблему ликвидности в банковской сфере, ни проблему увеличения кредитования реального сектора, так как Банк России за счет фактически предопределенной плавной девальвации создал очень прибыльный актив - валюту, который оказался значительно более прибыльным и менее рискованным, чем альтернативные направления инвестиций. В результате полученные банками от ЦБ РФ деньги сразу уходили на валютный рынок и возвращались ЦБ, теряющему резервы. Таким образом, плавная девальвация позволила финансовому сектору заработать дополнительную прибыль, что смягчило кризис ликвидности в банковской системе, однако стоила, как мы уже отмечали, Банку России трети международных резервных активов и привело к возникновению ажиотажа на валютном рынке.
денежный кредитный политика банк
Таблица 2.2 Баланс Банка России в 2008-2009 гг.
1.08.20081.01.20091.12.2009млрд руб.% активов / пассивовмлрд руб.% активов / пассивовмлрд руб.% активов / пассивовСредства, размещенные у нерезидентов, и ценные бумаги иностранных эмитентов13653,993,212091,171,312448,280,4Кредиты и депозиты69,20,53871,322,81707,711,0Драгоценные металлы382,22,6450,32,7746,44,8Ценные бумаги4423,04412,6459,73,0Прочие активы103,10,71100,6120,80,8Итого по активам14650,310016963,710015482,6100Наличные деньги в обращении4153,928,44378,225,84024,926,0Средства на счетах в Банке России9729,866,410237,660,48520,755,0кредитных организаций-1097,67,52010,111,812147,8резидентов Средства в расчетах50,30,316,10,152,20,3Выпущенные ценные бумаги40,70,312,50,11110,7Прочие пассивы201,61,4319,21,9823,75,3Капитал474,13,21902,411,21950,112,6Прибыль отчетного года00,097,80,600,0Итого по пассивам14650,310016963,710015482,6100
Денежная масса M2 в национальном определении увеличилась за 2008 г. лишь на 1,7% и составила на 1 января 2009 г. 13493,2 млрд руб., или 32,5% ВВП (на 1 января 2008 г. денежный агрегат М2 равнялся 13272,1 млрд руб., или 40,2% ВВП). Основными причинами столь медленного роста денежного предложения стали продажа Банком России международных резервных активов для поддержания курса рубля, а также снижение кредитной активности банковской системы вследствие кризиса. За 2009 г. денежная масса выросла на 16,3% и достигла к 1 января 2010 г. уровня 15697,7 млрд руб. (40,2% ВВП). Следовательно, в 2009 г. монетизация ВВП РФ вернулась на докризисный уровень. Сжатие денежной массы в 2009 г. наблюдалось лишь в январе, когда по итогам месяца она снизилась на 11,1% в результате масштабных валютных интервенций Банка России. В условиях высокой неопределенности относительно дальнейших трендов экономического развития РФ прирост денежного предложения в среднесрочной перспективе будет во многом определяться внешнеэкономической конъюнктурой, скоростью восстановления экономики и кредитной активностью банковского сектора.
Устойчивость платежного баланса РФ в 2009 г. традиционно поддерживалась за счет экспорта товаров, прежде всего продукции ТЭКа. В то же время мировой финансовый кризис привел к падению цен на основные товары российского экспорта, вследствие чего их экспорт из РФ по итогам года снизился на 35,7% по сравнению с предыдущим годом. Однако восстановление цен на энергоносители и улучшение состояния мировой экономики с весны 2009 г. привели к стабилизации платежного баланса. В результате по итогам года платежный баланс страны выглядит достаточно устойчиво, однако в среднесрочном периоде стабильности платежного баланса может угрожать как углубление мирового кризиса, так и опережающий рост импорта в РФ по сравнению с экспортом из нее.
Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса РФ за 2009 г., положительное сальдо счета текущих операций составило 47,5 млрд долл., т.е. сократилось на 53,6% по сравнению с 2008 г.. В том числе положительное сальдо торгового баланса уменьшилось на 38,5% (со 139,7 млрд до 110,6 млрд долл.), при этом экспорт товаров снизился на 35,7% (с 371,6 млрд до 303,3 млрд долл.), а импорт товаров сократился на 34% (с 291,9 млрд до 192,7 млрд долл.). Доля экспорта нефти, нефтепродуктов и природного газа составила 62,8% в общем объеме экспорта (в 2006 г. - 62,8%, в 2007 г. - 61,7%, а в 2008 г. - 65,8%) (рис. 2.2). Таким образом, как и в предыдущие годы, основным фактором, определяющим величину сальдо по счету текущих операций, являлся торговый баланс, сальдо которого, в свою очередь, в значительной степени зависит от движения цен на энергоносители и другие важнейшие товары российского экспорта на мировых рынках. Из данных, представленных на рис. 4, видно, что связь между мировыми ценами на нефть и сальдо торгового баланса России, наблюдавшаяся в 2002-2008 гг., проявлялась и в течение 2009 г.
Дефицит баланса услуг составил 19,8 млрд долл. и уменьшился (по абсолютной величине) по сравнению с 2008 г. на 20,8%. Экспорт услуг достиг 42,4 млрд долл., снизившись относительно предыдущего года на 8,9 млрд долл. (-17,4%). Импорт услуг за 2009 г. сократился на 18,6% и достиг 62,1 млрд долл.
Баланс оплаты труда в 2009 г. снизился по абсолютной величине и составил -8,7 млрд долл. (в 2008 г. -14,2 млрд долл.). Дефицит баланса инвестиционных доходов в 2009 г. по сравнению с 2008 г. уменьшился на 10,4% и достиг 31,4 млрд долл. Инвестиционные доходы к получению сократились с 55,2 млрд до 30 млрд долл., что определялось существенным снижением показателя по нефинансовым предприятиям (с 28,2 млрд до 14,2 млрд долл.) и органам денежно-кредитного регулирования (с 18,3 млрд до 6,9 млрд долл.). Сокращение доходов к получению объяснялось мировым финансовым кризисом, а также снижением объема инвестиций за рубеж. Уменьшение доходов к выплате по нефинансовым предприятиям с 73,7 млрд до 46,4 млрд долл. определилось сокращением общих доходов к выплате с 90,2 млрд до 61,4 млрд долл.
Баланс текущих трансфертов в 2009 г. составил -3,2 млрд долл. (вырос на 4,2% по сравнению с 2008 г.).
Таким образом, в 2009 г. основным фактором сохранения значительного положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса России стало восстановление достаточно высоких цен на основные товары российского экспорта во II-IV кварталах. Заметим, что, несмотря на опасения по поводу возможных трудностей с обслуживанием внешнего долга частного сектора, вызванных кризисом, задолженность российских банков и нефинансового сектора перед иностранными экономическими агентами сократилась , что стало следствием реструктуризации части задолженности на фоне заметного сокращения привлечения новых долгов. В среднесрочной перспективе можно ожидать восстановления темпов роста внешнего долга, причем как частного, так и государственного сектора экономики, вследствие недостатка и высокой стоимости финансовых ресурсов внутри страны.
В 2009 г. сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами значительно снизилось по абсолютной величине, составив -45,2 млрд долл., что было обусловлено стабилизацией ситуации в мировой экономике. Баланс капитальных трансфертов в 2009 г. сложился в размере -11,7 млрд долл. Таким образом, без учета капитальных трансфертов в 2009 г. дефицит финансового счета равнялся -33,5 млрд долл.
Прирост обязательств российских экономических агентов перед иностранными экономическими агентами по итогам года составил лишь 6,3 млрд долл., что в 14,6 раза меньше показателя предыдущего года (92,4 млрд долл.).
Федеральные органы управления в 2009 г. стали нетто-заемщиками по отношению к нерезидентам. Их внешние обязательства выросли на 0,8 млрд долл., что стало результатом продажи нерезидентам долговых ценных бумаг правительства России. По субъектам Российской Федерации сальдо внешних обязательств практически не изменилось. Рост обязательств органов денежно-кредитного регулирования в 2009 г. достиг 11,6 млрд долл. в основном из-за проведения Банком России операций РЕПО с иностранными контрагентами.
Продолжение мирового финансового кризиса, вызвавшее резкое уменьшение возможностей российских экономических агентов по привлечению иностранных заимствований, а также активная реструктуризация привлеченных кредитов привели к тому, что обязательства банковского сектора перед нерезидентами сократились за год на 43,7 млрд долл. Инвестиции экономических агентов других стран в нефинансовый сектор России составили 37,4 млрд долл. (97,1 млрд долл. в 2008 г.). Таким образом, вложения нерезидентов в нефинансовый сектор в 2009 г. резко снизились по сравнению с 2008 г., однако значительно превысили инвестиции в банковский сектор. При этом объем прямых инвестиций в нефинансовый сектор составил за год 38,2 млрд долл. по сравнению с 63 млрд долл. в 2008 г., а прирост портфельных инвестиций - лишь 4 млрд долл. против их оттока в размере 16 млрд долл. годом ранее. Объем задолженности нефинансового сектора по ссудам и займам перед нерезидентами снизился за 2009 г. на 5,2 млрд долл.
Иностранные активы резидентов (обязательства иностранных экономических агентов перед российскими) выросли за 2009 г. на 39,8 млрд долл. (в 2008 г. - на 228 млрд долл.).
При этом иностранные активы федеральных органов управления сократились на 10,2 млрд долл., а банков - на 11,2 млрд долл. Внешние активы органов денежно-кредитного регулирования практически не изменились.
Вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств по сравнению с 2008 г. уменьшился на 61,8% и составил 61,2 млрд долл. Объем «своевременно не полученной экспортной выручки, не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводов по фиктивным операциям с ценными бумагами» по сравнению с 2008 г. также снизился и составил 26,5 млрд долл. При этом важно отметить, что значительные изменения произошли в динамике статьи «наличная иностранная валюта», которая свидетельствует о том, что в 2009 г. вывоз наличной иностранной валюты в РФ составил 3,9 млрд долл. по сравнению с ввозом 25 млрд долларов в 2008 г. Иными словами, при начавшемся осенью 2008г. ослаблении рубля к бивалютной корзине (как в номинальном, так и в реальном выражении) население и нефинансовый сектор начали вновь - впервые с 1997 г. - активно приобретать валюту. Однако в 2009 г. по мере стабилизации ситуации на финансовых рынках и возобновления укрепления рубля ажиотаж на валютном рынке утих.
Заметим, что во время острой фазы кризиса в ноябре 2008 г. - феврале 2009 г., характеризовавшейся масштабным оттоком капитала и непрерывным понижением цен на энергоносители, Банк России допустил плавное снижение стоимости рубля к бивалют-ной корзине. В ситуации значительного сокращения валютных поступлений в страну поддержание прежнего курса могло быть обеспечено лишь в течение ограниченного промежутка времени за счет расходования международных резервных активов. При этом, так как Банк России осуществлял постепенное снижение курса рубля, покупка валюты экономическими агентами стала сравнительно низкорискованным и высокодоходным инвестиционным инструментом, что приводило ко все возрастающему спросу на валюту и необходимости расходовать все больше средств из международных резервных активов.
На наш взгляд, одномоментное ослабление курса рубля с последующим поддержанием нового объявленного уровня являлось наилучшим вариантом действий в сложившейся ситуации, так как позволило бы ЦБ РФ избежать дальнейшей траты резервов, а также снизить девальвационные ожидания. Вопросы вызывает лишь выбор момента резкого снижения курса рубля. Можно предположить, что в целях экономии золотовалютных резервов на данный шаг можно было бы пойти значительно раньше начала
В результате в целом за декабрь-февраль реальный эффективный курс рубля снизился на 16,3% (см. рис. 2.5). Однако в результате стабилизации на финансовых рынках России и мира, произошедшей весной, и последовавшего за ней роста цен на энергоносители реальный эффективный курс рубля вновь начал расти, отыграв к октябрю больше 40% стоимости, потерянной в результате снижения курса. Курс доллара к евро также начал снижаться, после того как склонность инвесторов к риску вновь выросла. В результате официальный курс доллара к рублю за март-декабрь снизился на 5,48 руб.: к концу декабря 2009 г. курс доллара составил 30,24 руб. по сравнению с 35,72 руб. на 28 февраля 2009 г. При этом рубль вырос по отношению к бивалютной корзине1: стоимость бивалютной корзины снизилась за март-декабрь на 3,90 руб. - с 40,05 до 36,16 руб. В результате курс евро к рублю в конце декабря составил 43,39 руб.
Одной из определяющих тенденций в динамике показателей платежного баланса в 2009 г. наряду с сокращением сальдо счета текущих операций платежного баланса являлась динамика чистого оттока капитала из нефинансового сектора, который достиг по итогам года 55,2 млрд долл. (в 2008 г. вследствие кризиса отток составил 132,8 млрд долл.) (см. рис. 6). В то же время в течение кризиса динамика движения частного капитала была неравномерной. В III квартале 2008 г. - I квартале 2009 г. чистый отток частного капитала равнялся 186,6 млрд долл. Во II квартале 2009 г. наблюдался незначительный приток на уровне 4,2 млрд долл., который вновь сменился оттоком в III квартале (-33,2 млрд долл.). В IV квартале 2009 г. на фоне роста уверенности иностранных инвесторов в стабильности российской экономики (по крайней мере в краткосрочном периоде) и желания заработать на укреплении рубля приток частного капитала составил 11,1 млрд долл.
В 2009 г. неофициальный отток капитала из страны (бегство капитала) (рис. 2.7) также значительно снизился по сравнению с 2008 г. и составил, по нашим оценкам1, порядка 21 млрд долл., что на 38,5 млрд долл. меньше, чем в 2008 г. Соответственно в 2009 г. наблюдалось снижение доли бегства капитала во внешнеторговом обороте с 7,8% в 2008 г. до 4,2%.
Среди других особенностей платежного баланса 2009 г. следует отметить по-прежнему высокую долю доходов от экспорта энергоносителей в экспорте товаров. Снижение цен на энергоносители в конце 2008 г. продемонстрировало уязвимость платежного баланса страны. Восстановление цен на нефть в 2009 г. и снижение курса рубля позволили стабилизировать платежный баланс. Однако по мере улучшения ситуации в российской экономике начал восстанавливаться и импорт. При этом если во II-III кварталах 2009 г. восстановление импорта товаров происходило медленнее, чем их экспорта, то в IV квартале темп прироста импорта практически достиг 24%, а экспорта - лишь 15%. В случае продолжения данной тенденции возможно возобновление снижения положительного сальдо счета текущих операций, что при прочих равных условиях создаст понижательное давление на курс рубля. Впрочем, отметим, что в IV квартале традиционно фиксируется сезонный всплеск импорта и его дальнейший быстрый рост на фоне стагнации в экономике вряд ли будет таким же.
Что касается сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то в среднесрочном периоде динамика потоков капитала будет в значительной мере определяться ситуацией на мировых финансовых рынках. В случае продолжения тенденции плавного восстановления мировой экономики можно ожидать чистого притока частного капитала в РФ по итогам 2010 г.
2.3 Перспективы совершенствования денежно-кредитной политики Банка России
В 2009 году президент России Дмитрий Медведев призвал правительство и Центробанк принять дополнительные меры, направленные на повышение ликвидности на российском рынке. Данный шаг свидетельствует о растущей обеспокоенности российских властей относительно тяжелой ситуации с ликвидностью на рынке, которая уже негативно сказалась на объемах кредитования, инвестиций, экономическом росте и, если не удастся переломить тенденцию, может дестабилизировать финансовую систему в целом.
Беспокоиться действительно есть о чем. Отток средств западных инвесторов с российского рынка с августа составил, по разным оценкам, от 5 до 25 млрд долларов. Причины ухода иностранных инвесторов с российского рынка эксперты видят в усилившемся финансовом кризисе на Западе, а также в недоверии иностранных контрагентов. Еще одной причиной дефицита ликвидности стали так называемые «ножницы Кудрина» - экспортная пошлина на нефть рассчитывается с трехмесячным лагом к текущей спотовой цене нефти. Такое запаздывание приводит к усугублению проблем с ликвидностью, как только цены начинают снижаться. Этот эффект, будет ощущаться еще два с половиной месяца, пока не вступят в силу новые, более низкие экспортные пошлины.
В условиях дефицита ликвидности за последние три-четыре месяца на рынке было зафиксировано несколько технических дефолтов по облигациям. В 99% случаев причиной тому является отсутствие денег у компаний. ОАО «Концерн „Калина» вообще отказалось от размещения третьего выпуска облигаций, объяснив это наличием более дешевых источников средств. Аналитики рынка уверены, что череда дефолтов еще не закончилась.
В качестве реакции на сложившуюся ситуацию с начала августа текущего года Банк России с помощью аукционов репо разместил на рынке наибольшую сумму с начала проведения подобных акций (январь 2007 года), составившую, 2,7 трлн рублей. При этом Центробанк и Минфин готовы еще увеличить предложение ликвидности. Банк России может без труда увеличить объем операций репо с коммерческими банками «в несколько раз». Цифра может достигнуть 1 трлн рублей, исходя из активов на балансе. В настоящее время лимиты по репо составляют 500 млрд рублей, однако, как пояснил первый зампред ЦБ РФ, это технический момент, лимит можно увеличить.
Однако ЦБ боится, что чрезмерное увеличение денег в обращении приведет к росту инфляции. В связи с этим Банк России наряду с увеличением объемов краткосрочной ликвидности, направляемой в банковский сектор, принимает меры, направленные на то, чтобы она не становилась слишком дешевой. За последний месяц процентные ставки по предлагаемым государством кредитам или операциям репо с ЦБ РФ были высокими и составляли около 7,5−8%, то есть, по словам Тихомирова, были сопоставимы со средними ставками по кредитам овернайт, зафиксированным на рынке МБК в момент высокого спроса на ликвидность. При этом Осин считает, что с точки зрения перспективы ближайших лет процентные ставки будут только расти в связи с повышением кредитных, инфляционных рисков в мировой экономике.
Рассуждая о возможном сценарии развития событий, аналитики сходятся на том, что в ближайшее время не стоит ожидать улучшения ситуации с получением внешних кредитов для российских банков. В условиях зависимости нашей банковской системы от иностранных ресурсов «это приводит и будет приводить к тому, что кризис ликвидности на Западе становится кризисом ликвидности наших банков».
Однако аналитики старательно избегают называть сложившуюся в российском банковском секторе ситуацию с дефицитом ликвидности кризисом. Осин аргументирует это тем, что не поступало информации о каких-либо отказах банков в платежах на данный момент. Президент РФ вообще смотрит на последние события оптимистично. По его мнению, сложившаяся сейчас ситуация на фондовом рынке - временное явление: «Она не отражает объективное состояние экономики; российский фондовый рынок остается перспективным для вложений, и серьезные инвесторы это понимают».
Тем не менее, как говорится в программном документе «Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов» в 2009 году и в период 2010 и 2011 годов внешние условия развития российской экономики ухудшатся по сравнению с предшествующим трехлетним периодом. Снижение темпов роста производства товаров и услуг в мире, начавшееся в 2008 году, по прогнозам, продолжится в 2009 году. Ожидаемое в 2009 году замедление роста спроса в группе стран - ведущих импортеров российских товаров, снижение темпов роста потребительских цен в группе стран - ведущих поставщиков товаров в Россию, а также обусловленное тенденциями в мировой экономике возможное снижение цен на сырьевые товары будут воздействовать на российскую экономику в направлении ограничения темпов экономического роста и сдерживания инфляции. В 2010 и 2011 годах темпы роста мировой экономики возрастут, однако по итогам периода 2009-2011 годов они окажутся ниже, чем в 2006-2008 годах. Снижение инфляции в группе стран - ведущих поставщиков товаров в Россию в 2010 и 2011 годах, по прогнозам, продолжится.
В условиях кризиса на финансовых рынках центральные банки ведущих развитых стран осуществили в 2008 году снижение процентных ставок. Соответственно, их среднегодовой уровень в 2009 году будет ниже, чем в предыдущем году. Предполагаемые соотношения между процентными ставками в России и зарубежных странах сохраняют возможность притока капитала в российскую экономику. В то же время остается высоким риск оттока капитала из России вследствие нестабильности на мировых финансовых рынках.
Цена на нефть на мировых энергетических рынках является важнейшим фактором, оказывающим влияние на развитие российской экономики. В этой связи Банк России рассмотрел четыре варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2009-2011 годах, три из которых основываются на прогнозах Правительства Российской Федерации.
В рамках первого варианта, который рассмотрен дополнительно к вариантам прогноза Правительства Российской Федерации, предполагается снижение в 2009 году среднегодовой цены на российскую нефть до 66 долларов США за баррель.
В этих условиях сальдо счета текущих операций может стать отрицательным. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 8,1%, инвестиции в основной капитал - на 10%, а объем ВВП - на 5,7%.
В рамках второго варианта в 2009 году предусматривается развитие российской экономики в условиях снижения на мировом рынке цены на нефть сорта «Юралс» до 90 долларов США за баррель. В этих условиях положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса может сократиться более чем в 2 раза. Прирост валютных резервов замедлится.
По этому варианту в 2009 году реальные располагаемые денежные доходы населения могут увеличиться на 9,9%. Прирост инвестиций в основной капитал ожидается на уровне 14%. Объем ВВП в этом случае может возрасти на 6,4%.
В качестве третьего варианта рассматривается прогноз, положенный в основу проекта федерального бюджета. Предполагается, что в 2009 году цена на российскую нефть снизится до 95 долларов США за баррель.
Экспорт товаров и услуг по этому варианту будет близок к показателю 2008 года, а импорт увеличится значительно. Профицит счета текущих операций платежного баланса будет больше, чем во втором варианте. Прирост валютных резервов замедлится, но в меньшей степени, чем во втором варианте.
По этому варианту предполагается реализация мероприятий по переходу на инновационную модель развития, что будет способствовать сохранению высокой инвестиционной активности - в 2009 году темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 14,5%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти примерно на 10,5%. Темпы экономического роста в этих условиях ожидаются на уровне 6,7%.
Согласно четвертому варианту прогноза предполагается, что цена на российскую нефть в 2009 году составит 115 долларов США за баррель. В этом случае положительное сальдо счета текущих операций и прирост валютных резервов будут больше, чем в третьем варианте.
На фоне значительного улучшения внешних условий темпы роста основных экономических показателей будут выше, чем в третьем варианте. Увеличение реальных располагаемых денежных доходов населения ожидается на уровне 11,1%, инвестиций в основной капитал - 15,2%. Прирост ВВП в этом случае может составить 7,1%.
В соответствии с прогнозом на среднесрочную перспективу предполагается, что цена на российскую нефть в 2011 году может составить: по первому варианту 60 долларов США за баррель; по второму - 75 долларов США за баррель; по третьему - 88 долларов США за баррель; по четвертому - 122 доллара СШАза баррель. Эти условия будут благоприятными для развития российской экономики. В зависимости от варианта ВВП может расти в 2010 и 2011 годах темпами 5,5-7,1%, что выше ожидаемых темпов роста мировой экономики.
Вероятное снижение мировых цен на нефть и продукты ее переработки в 2009 году относительно высоких цен 2008 года отразится на динамике сальдо счета текущих операций. Так, в первом варианте прогноза платежного баланса (при резком снижении среднегодовой цены на нефть до 66 долларов США за баррель) может сформироваться дефицит счета текущих операций в размере 20,3 млрд. долларов США. В условиях меньшего снижения цен на нефть по второму и третьему вариантам прогноза (до 90-95 долларов СШАза баррель) экспорт товаров составит 483,8 и 498,6 млрд. долларов США соответственно. Это, несмотря на наращивание импорта товаров, обеспечит сохранение положительного сальдо торгового баланса и профицита счета текущих операций в объемах 42,6 и 53,1 млрд. долларов США. По четвертому варианту прогноза при повышении мировых цен на основные товары российского экспорта предполагается рост положительного сальдо торгового баланса до 190,1 млрд. долларов США и профицита счета текущих операций до 104,3 млрд. долларов США.
В 2010 году в первом варианте прогноза экспорт товаров и услуг может сократиться на 15,5% и составить 463,2 млрд. долларов США. Как следствие, положительное сальдо баланса торговли товарами и услугами превысит 28,3 млрд. долларов США. В рамках второго и третьего вариантов предполагается, что экспорт товаров и услуг может составить 542,6-557,6 млрд. долларов США, а положительное сальдо торговли товарами и услугами - 93,1-104,6 млрд. долларов США. В соответствии с четвертым вариантом, основанным на предположении о благоприятной экономической конъюнктуре мировых товарных рынков, экспорт товаров и услуг оценивается в 616,9 млрд. долларов США, а активное сальдо торговли товарами и услугами - в 157,4 млрд. долларов США. Дефицит баланса доходов и текущих трансфертов в 2009 году ожидается в диапазоне 48,6-53,1 млрд. долларов США. Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами (с учетом чистых ошибок и пропусков) в 2009 году ожидается положительным - 16,3 млрд. долларов США. Внешние обязательства органов государственного управления сократятся на 2,5 млрд. долларов США, темпы прироста обязательств банков и прочих секторов снизятся. При этом прогнозируется чистый приток в страну иностранного капитала в частный сектор в объеме около 20 млрд. долларов США.
Одним из фундаментальных принципов построения национальных систем управления является выбор основной цели проведения денежно-кредитной политики. Поставленные цели определяют и регулируют действия, представляя собой некий алгоритм поведения управляющего воздействия на ход экономических процессов. Однако в российском законодательстве цель денежно-кредитной политики не обозначена и это является существенным упущением в связи со снижением степени ответственности Банка России за реализованные мероприятия денежно-кредитного регулирования.
Высшая цель денежно-кредитной политики должна способствовать обеспечению стабильного экономического роста и соответствовать стратегической цели государства. Именно степенью продвижения к поставленным конечным целям следует измерять эффективность применяемых мер денежно-кредитной политики как инструмента государственного регулирования экономики.
В процессе реализации денежно-кредитной политики, даже при условии максимальной координации и слаженности всех механизмов, органы денежно-кредитного регулирования способны достигнуть лишь определенной степени совершенства в регулировании денежно-кредитной сферы. Во многом эффективность монетарной политики в системе государственного регулирования экономики определяется условиями институциональной среды, в которой она реализуется. В процессе анализа были выявлены структурные нарушения и несовершенства банковского сектора, создающие неблагоприятные условия для реализации денежно-кредитной политики, а именно:
-региональная неравномерность;
-слабость капитальной базы;
-активная экспансия иностранного банковского капитала.
Для эффективного государственного денежно-кредитного регулирования экономики должно быть реализовано стремление к равномерности распределения ресурсов по стране, чтобы территориальная концентрация банковского сектора не сказывалась на цене кредита реальному сектору экономики. Это становится все актуальнее в связи с установленными данными более активного участия малых и средних банков в кредитовании реального сектора экономики. Поэтому они должны иметь определенную компенсацию в виде льготных условий кредитования. В этой связи необходимо разработать механизмы, способствующие формированию оптимальной институциональной среды развития банковского сектора, в том числе, в рамках его региональной структуры, сочетающей крупные многофилиальные, средние и малые банки.
Таблица 2.3 Обеспеченность регионов России банковскими услугами (на 01.01.2008 г.)
Федеральные округаКоличество кредитных организаций в округе АктивыВаловой региональный продукт (ВРП) за 2007 г.Численность населения ед.в % к итогумлрд руб.в % к итогумлрд руб.в % к итогутыс. чел.в % к итогу123456789Центральный 63255,6314258,666,26963335,213714526,16в т.ч. Москва55548,8612882,359,86631523,08104667,37Северо-Западный 817,131674,67,7826619,73135049,51Южный11810,39844,93,9319777,232282316,07Приволжский13411,801964,69,13431915,793024921,30в т.ч. Татарстан262,29397,71,857432,7237622,65Уральский635,551167,45,42463016,92122368,62Сибирский685,991207,55,61293410,721955413,77Дальне-восточный403,51403,11,8712044,4064874,57Всего:1136100,021520,7100,027358100,0141998100,0
Региональная неравномерность развития банковского сектора проявляется и в неравномерном территориальном размещении кредитных организаций (табл.3.3). Высокая степень централизации активов банковского сектора создает асимметричную структуру распределения кредитных вложений в экономику. Региональные банки зачастую имеют ограниченные возможности доступа на международные, финансовые и межбанковские кредитные рынки пополнения ликвидности. Недостаток финансовых ресурсов делает труднодоступными для них и механизмы рефинансирования. Тем более что российский банковский сектор, лишенный средств пенсионных, социальных фондов и прочих, изъятых из банковского оборота денежных средств, в целом испытывает недостаток в ресурсах.
Совершенствование институциональной среды банковского сектора вызвано также необходимостью повышения реакции банковских ставок к происходящим в экономике процессам. Стратегическим направлением развития банковского сектора должна стать его устойчивая конкурентоспособность в условиях расширения экспансии иностранного капитала, способствующего понижению чувствительности отечественной экономики от использования российскими монетарными властями косвенных инструментов денежно-кредитного регулирования.
Организация денежного обращения, благодаря которому реализуются инвестиционные, торговые, производственные процессы, процессы накопления и вложения капитала - важнейшая функция государства. В рамках денежно-кредитного регулирования Банк России отвечает за организацию денежного обращения, которое проявляется в сбалансированности спроса и предложения денег. Сложность определения спроса и предложения вызвана неоднозначной ролью денежного обращения в рыночной экономике. В одних экономических условиях, например, при гиперинфляции и стагнации, деньги становятся зависимой переменной, теряя свою значимость. В других - при экономическом росте - их роль весьма существенна.
Повышение стимулирующей роли денежного обращения на современном этапе обуславливается особенностями макроэкономического развития Российской Федерации, которые проявляются отсутствием тесной корреляции между денежной массой и инфляцией и наличием зависимости дальнейшего роста ВВП от динамики денежного предложения.
Как видно на рисунке, темпы роста ВВП в последние годы замедлились. Вызвано это, в первую очередь, повышением инвестиционного спроса. Необходимость инвестиций в основной капитал частично удовлетворялась до середины 2007 года притоком иностранного капитала. Это следовало из того, что рост инвестиций наблюдался на фоне замедления темпов расходов на конечное потребление. Однако, в связи с изменениями конъюнктуры мировой экономики, отток иностранного капитала обострил необходимость повышения денежного предложения на внутреннем рынке.
Важнейшим фактором, свидетельствующим об экономическом развитии государства, является поступательный рост ВВП. Анализ показывает, что дальнейшее экономическое развитие возможно лишь при условии наращивания инвестиций. Сейчас в России складывается критическая ситуация в связи с недостаточностью инвестиционных ресурсов для финансирования основного капитала в реальном секторе экономики. Оптимальным способом удовлетворения потребности в предложении денег в условиях сокращения притока иностранного капитала является рыночный механизм процентной ставки, которым денежные власти должны более активно управлять ликвидностью, создавая благоприятные условия для кредитования банковского сектора в целях развития внутренних инвестиционных возможностей России.
Рост реального сектора экономики будет способствовать дальнейшему развитию и закреплению успеха экономического роста. Поэтому эволюционный рост отечественной экономики, активно интегрирующейся в мировое сообщество, необходимо подкрепить действенным инструментом системы государственного регулирования - денежно-кредитной политикой.
Заключение
Результаты проведенного исследования позволяют сделать следующие выводы:
Перспективы развития современной российской экономики связаны с необходимостью повышения роли денежно-кредитной политики в целях обеспечения устойчивого экономического роста. Во избежание тяжелых кризисов необходимо проводить политику стабилизации, стараясь предотвращать не только сильные спады, но и сильные подъемы (поскольку чем сильнее подъем, тем сильнее будет и последующий спад). Иначе говоря, государство своими действиями уменьшает амплитуду колебаний темпов экономического роста, стремится приблизить реальную экономическую динамику к средним темпам экономического роста. Главным способом антициклического регулирования является денежно-кредитная политика, в частности один из ее инструментов - рефинансирование кредитных организаций.
Воздействие на экономику центральный банк осуществляет через коммерческие банки, непосредственно обслуживающие экономических субъектов. Центральный Банк России в соответствии с пунктом 3 статьи 4 закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» является кредитором последней инстанции для кредитных организаций, организует систему их рефинансирования. Под рефинансированием согласно статьи 40 понимается кредитование Банком России кредитных организаций. Формы, порядок и условия рефинансирования устанавливаются Банком России.
На 1 января 2009 г. по сравнению с 1 января 2008 г. международные резервы Российской
Федерации сократились на 10,8% - до 427,1 млрд. долл. США. Однако их общий объем мог обеспечить финансирование импорта товаров и услуг в течение почти 14 месяцев, что превышает критерий минимальной достаточности - 3 месяца.
Политика Банка России в начале 2009 года проводилась с учетом необходимости сдерживания инфляционных процессов и предотвращения неоправданно резких колебаний обменного курса рубля. При этом реализация режима управляемого плавающего валютного курса позволяла смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы при сохраняющейся нестабильности на мировых финансовых рынках.
Во второй половине 2008 года в условиях интенсивного вывода инвесторами средств из российских активов и связанного с ним повышения спроса на иностранную валюту действия Банка России были направлены на недопущение чрезмерного ослабления рубля. В целях создания условий для повышения гибкости курсообразования Банк России с середины 2008 г. последовательно расширял коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики - рублевой стоимости бивалютной корзины.
Стабилизирующее воздействие на российский финансовый рынок в условиях мирового финансового кризиса оказали оперативные и масштабные антикризисные меры Правительства РФ и Банка России. Во время наиболее острой фазы дестабилизации российского денежного рынка (октябрь- ноябрь 2008 г.) ослаблению напряженности на этом рынке способствовало масштабное вливание краткосрочной ликвидности на денежный рынок за счет расширения Банком России операций рефинансирования банков и размещения свободных средств федерального бюджета и институтов развития (госкорпораций) на депозитах в коммерческих банках.
Позитивную роль сыграло также заключение Банком России соглашений с банками о компенсации части убытков по сделкам на межбанковском кредитном рынке. Поддержку фондовому рынку оказали операции по вложению средств Фонда национального благосостояния в акции.
Как говорится в программном документе «Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов» в 2009 году и в период 2010 и 2011 годов внешние условия развития российской экономики ухудшатся по сравнению с предшествующим трехлетним периодом. Снижение темпов роста производства товаров и услуг в мире, начавшееся в 2008 году, по прогнозам, продолжится в 2009 году. Ожидаемое в 2009 году замедление роста спроса в группе стран - ведущих импортеров российских товаров, снижение темпов роста потребительских цен в группе стран - ведущих поставщиков товаров в Россию, а также обусловленное тенденциями в мировой экономике возможное снижение цен на сырьевые товары будут воздействовать на российскую экономику в направлении ограничения темпов экономического роста и сдерживания инфляции. В 2010 и 2011 годах темпы роста мировой экономики возрастут, однако по итогам периода 2009-2011 годов они окажутся ниже, чем в 2006-2008 годах. Снижение инфляции в группе стран - ведущих поставщиков товаров в Россию в 2010 и 2011 годах, по прогнозам, продолжится.
В условиях кризиса на финансовых рынках центральные банки ведущих развитых стран осуществили в 2008 году снижение процентных ставок. Соответственно, их среднегодовой уровень в 2009 году будет ниже, чем в предыдущем году. Предполагаемые соотношения между процентными ставками в России и зарубежных странах сохраняют возможность притока капитала в российскую экономику. В то же время остается высоким риск оттока капитала из России вследствие нестабильности на мировых финансовых рынках.
Список литературы
1.Ахунзянова, Д.Н. Возможности денежно-кредитной сферы в государственном регулировании экономики / Д.Н. Ахунзянова // Вестник Казанского технологического университета. - 2007. - № 3-4. - С. 230-232.
2.Ахунзянова, Д.Н. Институциональные аспекты обеспечения эффективности денежно-кредитной политики в России / Д.Н. Ахунзянова // Экономические науки. - 2007. - № 9. - С. 93-100.
.Ахунзянова, Д.Н. Институциональные аспекты отечественной денежно-кредитной политики / Д.Н. Ахунзянова // Журнал экономической теории. - 2007. - № 4. - С. 164-167.
.Ахунзянова, Д.Н. Денежно-кредитная политика и инфляция: эффективность регулирования современной экономики России / Д.Н. Ахунзянова // Актуальные проблемы экономики и права. - 2007. - № 4. - С. 4-8.
.Ахунзянова, Д.Н. Некоторые вопросы функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в отечественной экономике / Д.Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. - 2007. - № 2. - С. 6-8.
.Ахунзянова, Д.Н. Некоторые современные особенности формирования обязательных резервов коммерческих банков / Д.Н. Ахунзянова // Финансовый потенциал региона: оценка и перспективы развития: Материалы Всерос. науч.-практ. конф. Чебоксары, 22 июня 2007 г. - Чебоксары: Изд-во Чуваш. ун-та, 2007. - с. 35-38.
.Ахунзянова, Д.Н. Объективная необходимость и особенности государственного регулирования в рыночной экономике / Д.Н. Ахунзянова // Денежно-кредитная сфера в экономике России. - Казань: Изд-во Идел-Пресс, 2007. - Гл. 2, п.п. 1. - С. 56-63.
.Ахунзянова, Д.Н. Постановка целей денежно-кредитной политики как путь к повышению ее эффективности / Д.Н. Ахунзянова // Актуальные проблемы экономики и права. - 2007. - № 2. - С. 9-12.
.Ахунзянова, Д.Н. Пути оптимизации денежно-кредитной политики в современных условиях / Д.Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. - 2008. - № 4. - С. 6-9.
.Ахунзянова, Д.Н. Теоретические аспекты и проблемы осуществления в денежно-кредитной сфере РФ банковского регулирования и надзора / Д.Н. Ахунзянова // Денежно-кредитная сфера в экономике России. - Казань: Изд-во Идел-Пресс, 2007. - Гл. 2, п.п. 3. - С. 71-85.
.Беляков А.В., Ломакина Е.В. Регулирование кредитного риска надзорными органами. // Бухгалтерия и банки. - 2008. - № 7. - с. 19-25.
.Блаунт Э. Секьюритизация: экономический VS регулируемый капитал. // Вестник АРБ. - 2008. - № 2. - с. 26-29.
.Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: Все для вас, 2008. - 72 с.
.Бурова М.Е. Влияние налогообложения на деятельность коммерческих банков. // Вестник АРБ. - 2008. - № 3. - с. 67-69.
.Дефицит набирает обороты // «Эксперт», 12 сентября 2008, с.4-15.
.Кудинова, Г.А. Совершенствование процедуры получения ломбардного кредита посредством проведения аукционов [Текст] / Г.А. Кудинова // Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ». - 2008. - № 1 (25).
.Семенюта, О.Г., Кудинова, Г.А. Формирование целей денежно-кредитной политики центрального банка [Текст] / О.Г. Семенюта, Г.А. Кудинова // Финансовые исследования. - 2005. - № 2 (11).
.Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. - 15,5 п.л. 76 с.
.Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики - М.: Экономические науки, 2006.- 56 с.
.Кудинова, Г.А. Теоретические аспекты формирования денежно-кредитной политики [Текст] / Г.А. Кудинова // Материалы II межрегиональной научно-практической Интернет-конференции. - Ростов н/Д, 2006.
.Кудинова, Г.А. Ставка рефинансирования как инструмент денежно-кредитной политики в посткризисной России [Текст] / Г.А. Кудинова // Труды 7-й Международной научно-практической конференции. - СПб., 2006.
.Кудинова, Г.А. Роль механизма денежной трансмиссии в реализации задач государственной экономической политики [Текст] / Г.А. Кудинова // Сб. ст. аспирантов и соискателей. - 2006. - Вып. 4.
.Кудинова, Г.А. Развитие рефинансирования кредитных организаций [Текст] / Г.А. Кудинова // Финансовые исследования. - 2007. - № 4 (17).
.Кудинова, Г.А. Целевая ориентация денежно-кредитной политики [Текст] / Г.А. Кудинова // Вестник Донского государственного технического университета. - 2007. - № 2. - Т. 7.
.Лапин С. Рынок векселей в России. // Финансовый бизнес. - 2008. - № 2. - с.47-49. Ларина Л. Некоторые проблемы внутренних инвестиций в России. // Вестник банковского дела. - 2008. - № 11. - с. 35-37.
.Ларина Л. Проблемы кредитования промышленности: влияние резервирования на стоимость кредита и налогообложение. // Бюллетень финансовой информации. - 2008. - № 4. - с. 98-100.
.Ларина Л. Условия для банковских инвестиций еще не созданы. // Банкир. - 2008. - № 4. - с. 12-17.
.Пашковская И.В. Зарубежная практика рефинансирования коммерческих банков. // Банковские услуги. - 2008. - № 1. - с.3-9. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 192 с.
.Попова Е.М. Развитие деятельности коммерческих банков на фондовом рынке. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2008. -105 с.
.Роль Европейского центрального банка в управлении монетарными процессами в зоне евро. // Москва: Современное управление. - 2006. - №7. - с.65.
.Российская экономика в 2007 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 29) - М.: ИЭПП, 2007. С. 657
.Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) - М.: ИЭПП, 2010. С. 707.
.Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: материалы межвузовской конференции аспирантов 7-8 декабря 2008 г. / Под ред Савинской Н.А. - СПб.: Изд-во СпбГИЭА, 2008. - 316 с. Тосунян Г.А. Государственное управление в области финансов и кредита в России: Учебное пособие. - М.: Дело, 2008. - 304 с.
.Турбанов А.В. Формирование условий для инвестиционной деятельности банков. // Банковское дело. - 2008. - № 5. - с. 7-9.
.Фетисов Г.Г., Лаврушин О.И., Мамонова И.Д. Организация деятельности Центрального Банка: Учебник. - М.: Кнорус, 2006.- 611 с.
.Фетисов Г.Г., Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты,М., 2006.- 433 с.
.Шенаев В.Н., Наумченко О.В. Центральный банк в процессе экономического регулирования. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. - М.: Изд-во АО Консалтбанкир, 2008. - 112 с.
.Шихвердиев А.П. Роль государственного регулирования рынка ценных бумаг в обеспечении экономической безопасности его субъектов. -М.: Изд-во Экономика, 2008. - 319 с. Шустров А. Европейский центральный банк: инструменты денежно-кредитной политики. // Вестник АРБ. - 2008. - № 9. - с. 38-47. Щелов О. Точка опоры. Материалы конференции «Развитие банковской системы в России: современные проблемы и перспективы».// Банкир. - 2008. - № 10 - с. 14-29.
.Обзор финансовой стабильности / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 - 66 с.
.Основные направления денежно-кредитной политики Банка России на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов / Департамент исследований и информации ЦБ РФ, Москва, 2009 - 178 с.