Анализ привлекательности инвестиционного проекта заемщика

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: Анализ привлекательности инвестиционного проекта заемщика

Студент               Серединова Наталья Анатольевна         ______________________

Руководитель     Богданова Лариса Степановна      ______________________

Рецензент             Емельянова Елена Ивановна            ______________________

                                                               Допустить к защите ГАК

Зав.кафедрой

______________________

«___»____________2005г.

Ульяновск 2005

Содержание

Введение

Одной из основных проблем, тормозящих экономическое развитие Российской Федерации, является последовавшая за переходом от плановой экономики к рыночному пути развития нехватка финансовых вложений в экономику страны. Вплоть до начала 90-х годов финансирование инвестиций велось из госбюджета, планирование и управление капитальным строительством осуществлялись государством. В период с 1992 г. объем капитальных вложений резко снизился.

В связи с этим инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

При планировании и осуществлении инвестиционной деятельности существенную роль играет экономический анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности потенциального заемщика. При этом существенное место отводится предварительному анализу, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту.

В настоящее время тема определения инвестиционного потенциала и кредитоспособности заемщика является наиболее актуальной. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем объем финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, у любого предприятия ограничен. Поэтому особую актуальность приобретает  задача оптимизации бюджета капиталовложений.     

В качестве объекта исследования выступает Закрытое акционерное общество «Авиастар – СП». Предметом исследования является инвестиционная привлекательность предприятия как среднесрочного заемщика.

Данный дипломный проект преследует собой следующую цель – провести исследование в области оценки инвестиционной привлекательности, оценка инвестиционной привлекательности ЗАО «Авиастар – СП».

Для реализации поставленной цели необходимо выполнить следующие задачи:

1. провести исследование в области оценки платежеспособности заемщика;

2. определить методологические принципы проведения анализа инвестиционной привлекательности заемщика;

3. исследовать практику оценки инвестиционной привлекательности заемщика, используемые иностранными коммерческими банками;

4. оценить инвестиционную привлекательность заемщика ЗАО «Авиастар – СП».

В дипломной работе использовались следующие методы из арсенала средств системы управления, а именно:

- аналитические;

- экономические;

- методы группировки, сравнения, детализации;

- метод балансового обобщения;

- методы системного подхода и системного анализа;

- графические методы.

Глава 1 Общие понятия, виды и цели инвестиционной         деятельности

1.1 Понятие и принципы инвестиционной деятельности

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Производственная и коммерческая деятельность предприятий и корпораций связана с объемами осуществляемых инвестиций. Термин инвестиции происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать».

Инвестиции – относительно новый для экономики России термин. В отечественной экономической литературе понятие инвестиции употребляется как синоним капиталовложений, под которыми понимаются все затраты материальный, трудовых и денежных ресурсов, направленных на воспроизводство основных фондов, как простое, так и расширенное.

А. Ованесов в своей работе «Проблемы портфельного инвестирования» дает следующее понятие инвестиционному процессу [16,c.20]. Инвестиции представляют собой использование финансовых ресурсов в форме долгосрочных вложений капитала (капиталовложений). Инвестиции осуществляют юридические или физические лица, которые по отношению к степени коммерческого риска подразделяются на инвесторов, предпринимателей, спекулянтов, игроков.

Инвестор — это тот, кто при вложении капитала, большей частью чужого, думает, прежде всего, о минимизации риска. Инвестор — это посредник в финансировании капиталовложений.

Предприниматель — это тот, кто вкладывает свой собственный капитал при определенном риске.

Спекулянт — это тот, кто готов идти на определенный, заранее рассчитанный риск.

Игрок — это тот, кто готов идти на любой риск.

В современных рыночных условиях в качестве инвесторов могут выступать государство в лице его органов управления и органов территориального и муниципального управления, акционерные общества физические лица, а также иностранные физические и юридические лица, международные организации и т.д.

В зависимости от государственной принадлежности инвесторов и формы собственности инвестиции делятся на государственные, частные, иностранные и совместные.

К государственным инвестиция относятся вложения финансовых средств из федерального бюджета, внебюджетных фондов, заемные средства в создание и развитие предприятий и организаций государственного сектора экономики; из бюджетов территориальных и местных органов управления – на создание, развитие и поддержание предприятий и организаций, относящихся к муниципальной собственности и собственности территорий – субъектов Федерации; вложения государственных унитарных предприятий и учреждений за счет собственных и заемных средств.

Честные инвестиции включают в себя вложения средств, осуществляемые негосударственными предприятиями и организациями (акционерными обществами, товариществами, компаниями, кооперативами, их ассоциациями и т.д.), а также вложения физических лиц.

Под иностранными инвестициями понимаются вложения средств, осуществляемые иностранными компаниями, а также иностранными государствами в лице уполномоченных ими на то органами управления и международными обществами организациями.

Совместные инвестиции могут быть как внутренними совместными (совместные вложения государства и негосударственных юридических и физических лиц), так и совместными  инвестициями отечественных и зарубежных инвесторов.

Вложения средств и реализация инвестиционных проектов инвесторами могут осуществляться внутри территориальных границ страны или за ее рубежом. Соответственно этому инвестиции делятся на внутренние и зарубежные. При этом зарубежными являются инвестиции, привлекаемые страной из-за рубежа, а также вывозимые за рубеж как в виде прямых в форме инвестиционных проектов, так и в виде косвенного инвестирования (путем покупки акций и других ценных бумаг иностранных компаний и государств)[16, с.10-11].

Разнообразие экономических отношений, которое присуще инвестиционному процессу, предполагает необходимость классификации инвестиций по признаку назначения на финансовые, реальные, инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые инвестиции – это вложения капитала в акции, облигации и другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности, а также банковские депозиты. Финансовые инвестиции могут быть как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг.

В современных условиях одним из основных видов финансовых инвестиций являются портфельные инвестиции – вложения капитала в группу проектов, например приобретение ценных бумаг предприятий. Формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем является главной задачей инвестора и осуществляется посредством операций купли – продажи ценных бумаг на фондовом рынке (рынок ценных бумаг).

Кроме портфельных инвестиции распространение получили кредитно – денежные операции, при которых капитал инвестора помещается в банки в виде депозитных вкладов с последующим использованием их в качестве кредитов. Финансовые инвестиции (вложения в ценные бумаги) оцениваются по приносимому ими доходу. Оценка дохода и есть цена, или курс, ценных бумаг. Движение курса ценных бумаг отражает состояние и ближайшие перспективы экономики в целом и финансовое состояние предприятия – эмитента ценных бумаг. Финансовые инвестиции являются средством перелива капитала из одних сфер экономики в другие, что способствует структурным изменениям в экономической системе.

Реальные инвестиции (прямые инвестиции) – долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства – это вложения в капитала частных фирм или государства в производство продукции и предполагает образование реального капитала (здания, сооружения, товарно – материальные запасы и т.д.)

Реальные (производственные) инвестиции можно подразделить на следующие виды: направляемые на новое строительство, на расширение производственных мощностей, на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства и возмещение выбывшего оборудования, зданий и сооружений (поддержание мощностей).

К новому строительству относится строительство комплекса объектов основного, подсобного и обсуживающего назначения вновь создаваемых предприятий, зданий и сооружений, а также филиалов и отдельных производств, которые после ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе.

Под расширением действующих предприятий понимается строительство дополнительных производств на действующем предприятии (сооружении), а также строительство новых и расширение существующих цехов и объектов. К расширению действующих предприятий относится, кроме того, строительство филиалов и производств, входящих в их состав, которые после ввода не будут находиться на отдельном балансе.

Реконструкция действующих предприятий включает переустройство существующих цехов и объектов основного, вспомогательного и обслуживающего назначения, как правило, без расширения имеющихся зданий и сооружений основного назначения, связанное с совершенствованием производства и повышением его технико – экономического уровня на основе достижений научно – технического прогресса.

К техническому перевооружению действующих предприятий относится комплекс мероприятий по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов и участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, модернизации и замены устаревшего и физически изношенного оборудования новыми, более производительным, а также по совершенствованию общезаводского хозяйства и вспомогательных служб [13, с.12-19].

Итак, другими словами, инвестиции (капитальные вложения) - совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство, основных фондов всех отраслей народного хозяйства. Инвестиции - относительно новый для нашей экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие "валовые капитальные вложения", под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. Инвестиции - более широкое понятие. Оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к термину "капитальные вложения", и "финансовые" (портфельные) инвестиции, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги. Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг. Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства - по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство.

Инвестиционная деятельность представляет собой вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по реализации инвестиций. При этом инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляется в форме капитальных вложений. Экономика переходного периода приводит к постепенному изменению структуры капитальных вложений по формам собственности. Однако доля инвестиций в государственную собственность по-прежнему остается наибольшей.

В инвестиционной деятельности, как и в любом экономическом процессе, выделяют субъект и объект.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные фонды) и другие участники инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. Инвесторы осуществляют вложения собственных, заемных и привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивают их целевое использование [17, с.28].

Заказчиками могут быть инвесторы, а также любые иные физические и юридические лица, уполномоченные инвеститором осуществить реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором (контрактом) между ними. В случае, если заказчик не является инвестором, он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором;

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций. В состав инвестиционной сферы включаются:

- сфера капитального строительства, где происходит вложение инвестиций в основные и оборотные производственные фонды отраслей. Эта сфера объединяет деятельность заказчиков-инвесторов, подрядчиков, проектировщиков, поставщиков оборудования, граждан в индивидуальном и кооперативном жилищном строительстве и других субъектов инвестиционной деятельности;

- инновационная сфера, где реализуются научно-техническая продукция и интеллектуальный потенциал;

- сфера обращения финансового капитала (денежного, ссудного и финансовых обязательств в различных формах).

К субъектам инвестиционной деятельности так же относятся и иностранные инвесторы, деятельность которых не противоречит законодательству РФ.

Объектами инвестиционной деятельности в РФ являются: вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства (рисунок 1) [22, с.18].

откуда берется капитал                                 куда инвестируется капитал                       

Рисунок 1 -  Пути использования инвестиционных ресурсов

Из рисунка 1 видно, что все пути использования инвестиционных средств можно разделить на три категории:

1. Инвестиции в основные средства (техническое перевооружение, вложение средств в развитие собственного производства).

2. Инвестиции в оборотный капитал (приобретение ценных бумаг, целевые денежные вклады и т.д.).

3. Внешние инвестиции (доля участия в имуществе других предприятий, вложения в инвестиционные проекты, не связанные с собственным производством).

1.2 Содержание и сущность инвестиционных проектов

Общее определение инвестиционного проекта можно представить следующим образом: под инвестиционным проектом в условиях рыночного хозяйствования понимается система сформулированных в его рамках целей, комплекс организационно-технической и нормативной документации, совокупность всех используемых ресурсов (трудовых, материальных, финансовых и пр.) для реализации и создания физических объектов, а также управленческих решений по их выполнению [12, с.54].

Инвестиционным проектом может осуществляться широкий диапазон мер – от создания нового или технического перевооружения действующих предприятий до организации нового бизнеса.

В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты можно классифицировать на произ­водственные, научно-технические, коммерческие, финансовые, экологические, социально-экономические.     

Производственные инвестиционные проекты предполагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию действующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер национальной экономики, в том числе жилищной, социально-бытовой и т.д.

Научно-технические инвестиционные проекты направлены на разработку и создание новой высокоэффективной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффективных машин, оборудова­ния, технологий и технологических процессов. Разработка и реализация научно-технических и производственных проектов часто связаны между собой. Осуществление производственных проектов может являться продолжением осуществления научно-технических проектов, а осуществление обоих проектов может также совмещаться во времени [4;6].

Суть коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вложения в результате закупки, продажи и перепродажи какой-либо продукции, товаров, услуг, Поскольку вне материального производства вновь созданная стоимость не образуется, а только перераспределяется, то эффективность коммерческих инвестиционных проектов является результатом изменения перераспределения вновь созданной стоимости (частично вновь созданная стоимость все-таки образуется, но на операциях транспортирования, погрузки и т.п.). Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источников финансового обеспечения производственных или научно-технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты связаны с приобретением, формированием портфеля ценных бумаг и их реализацией, покупкой и реализацией долговых финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг.

В первом случае инвестор-покупатель и держатель ценных бумаг получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовые капитал. Источником увеличения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.

Во втором случае инвестор-покупатель и реализатор долговых обязательств также увеличивает свой финансовый капитал. При этом прироста общего капитала в национальной экономике не происходит, а имеет место перераспределение его в сфере финансового обращения.

В третьем случае реализация финансового инвестиционного проекта непосредственно связана и является составной частью реализации производственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуй проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта [1;7].

К экологическим инвестиционным проектам относятся проекты результатом которых являются построенные природоохранные объекты или улучшенные параметры действующих производств предприятий, служб эксплуатации по вредным выбросам в атмосферу и воздействиям на природу.

Результатом реализации социально-экономических инвестиционных проектов является достижение определенной общественно полезной цели, в том числе качественное улучшение состояния здравоохранения, образования, культуры в стране, регионах.

По срокам реализации особенно выделяют краткосрочные (скоростные) и прочие. Краткосрочные обычно реализуются при производстве новинок различного рода, создание опытных установок для исследований и производства конкурентных новинок, проведении восстановительных работ после различных аварий, стихийных  бедствий или работ по спасению людей. На таких объектах заказчик и исполнитель проекта идут на увеличение его фактической стоимости против аналогичных  проектов, выполняемых в нормальном временном режиме.

По степени ограниченности ресурсов выделяют проекты, для которых заранее не устанавливаются ограничения по ресурсам (например, проекты стратегического характера), устанавливаются ограничения по некоторым ресурсам (по времени исполнения проекта), устанавливаются ограничения по многим ресурсам (по времени, стоимости проекта, его трудоёмкости и т.д.).

В практике встречаются, например, мультипроекты, к которым относятся несколько взаимосвязанных проектов, выполняемых разными подрядчиками для одной производственной фирмы, и монопроекты, что предполагает обычно выполнение отдельных проектов в рамках  одной проектной команды фирмы.

Также можно выделить специфичность международных проектов, отличающихся особой сложностью и стоимостью. Им отводится важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются. Очень часто для их реализации создаются совместные предприятия, объединяющие двух или более партнёров.

Рассмотренная классификация проектов по различным признакам позволяет в каждом случае более конкретно подойти к решению задачи об оценке эффективности производственных инвестиций.

Каждый проект, независимо от его сложности, объема работ, ограничений по ресурсам и т.п., проходит в своем развитии определенный путь: от состояния, когда «проекта еще нет», до состояния, когда «проекта уже нет», что характеризует его начало и конец.

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом) [23,с.187].

В процессе реализации жизненного цикла можно выделить два крупных блока работ. Это основная деятельность по проекту и обеспечение проекта.

К основной деятельности по проекту относятся:

- прединвестиционные исследования;

- планирование проекта;     

- разработка проектно-сметной документации;

- проведение торгов и заключение контрактов;

- строительно-монтажные работы;

- выполнение пусконаладочных работ;

- сдача проекта заказчику;

- эксплуатация проекта и выпуск продукции;

- ремонт оборудования и развитие производства;

- демонтаж оборудования;

- продажа оставшегося имущества (закрытие про­екта).

Основная деятельность по проекту может быть за весь жизненный его цикл разбита на фазы, а те, в свою очередь, — на этапы, как это представлено ниже.

Прединвестиционная фаза проекта

Данный этап может быть разбит на следующие подэтапы: анализ инвестиционных возможностей, предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО), технико-экономическое обоснование и расчет эффективности инвестиционных вложений, доклад об инвестиционных возможностях и резюме о целесообразности перехода к следующей фазе.

Инвестиционная фаза проекта

Включает в себя переговоры и заключение контрактов, проектирование инвестиционного проекта и его строительство, маркетинг, обучение кадров, закупка материальных ресурсов и создание их запасов.

Эксплуатационная фаза проекта

Состоит из приемки и запуска проекта, производства и реализации продукции, ремонта, модернизации и замены оборудования, развития производства, совершенствования выпускаемой продукции (инновация).

Ликвидация проекта

Включает прекращение производственной деятельности, демонтаж оборудования, продажа и утилизация неиспользованных до конца средств проекта, завершение и прекращение проекта.

Прединвестиционная и инвестиционная фазы являются наиболее ответственными и включают следующее.

Разработка концепции проекта — определение конечных целей проекта и путей их достижения, в том числе и альтернативных. В первом приближении должны быть установлены количественные оценки степени достижения целей.

Оценка жизнеспособности проекта — его предварительное технико-экономическое обоснование. Обычно рассматриваются одна-две альтернативы, причем каждая оценивается по показателям издержек, прибыли, валового дохода (вновь созданной стоимости), зарплаты трудового коллектива, рентабельности производства, эффективности капитальных вложений, степени риска вложений, производственной программы самоокупаемости и ряда других показателей. Все это вместе взятое представляет собой предварительную экспертизу проекта с позиций оценки эффективности будущего бизнеса. В результате обосновываются преимущества одной альтернативы перед другой и выносится решение о начале работ по проекту.

Планирование проекта — определенная последовательность этапов работ, ведущих к достижению ком­плекса целей. План проекта становится инструментом для работы и предпосылкой для составления подробного календарного графика этих работ и точной оценки их стоимости.

Разработка технических требований — они должны отражать важнейшие эксплуатационные характеристики объектов проекта (объем работ, производительность труда, материалоемкость производства, экологические показатели и т. д.).

Выбор и оформление земельного участка — проведение геодезических и инженерно-геологических изысканий, подготовка технических условий на инженерное обеспечение участка и получение разрешительных свидетельств на ведение работ.

Эскизное проектирование — определение состава работ по рабочему проектированию, начало проектно-конструкторской деятельности, корректировка и утверждение ТЭО, уточнение оценки затрат по проекту.

Контрактный этап — отбор потенциальных исполнителей проекта и проведение торгов. С учетом конкурсного отбора исполнителей составляется контракт на выполнение проекта, в котором отражается задание на проектирование, график выполнения работ, их стоимость. Затем осуществляется оформление отношений с подрядными организациями на основе контракта.

Реализации проекта — рабочее проектирование и само строительство. Данный этап занимает наибольший удельный вес как по затратам, так и по времени в общих показателях первых двух фаз проекта (прединвестиционной и инвестиционной). Об этом можно судить на основе следующих среднестатистических данных о процентном соотношении этапов проекта: концептуальный - 3%; планирования - 5%; проектирования - 20%; строительства -60%; завершающий - 12% [13;15].

Познания в области структуры жизненного цикла проекта позволяют грамотно оценивать его перспективность, целесообразность и строить систему управления проектами на основе строгой экономической их значимости для конкретного предпринимателя и государства в целом. Причем при выполнении первых двух фаз особенно большое внимание должно уделяться тщательному экономическому обоснованию реализации проекта как на стадии предварительной экспертизы, так и на заключительной стадии точных расчетов, которые должны подтвердить или опровергнуть целесообразность внедрения его в жизнь. И только после получе­ния положительного ответа об экономической эффективности и целесообразности рассматриваемого проекта можно будет приступить к выполнению последующих этапов.

Реализация инвестиционного  проекта.

Реализация любого предпринимательского проекта требует значительного расхода различных ресурсов. Говоря о ресурсах, следует различать их по фазам предпринимательского проекта. В первые две фазы они нужны для создания нового дела, в последующие — для эксплуатации. И здесь имеются существенные различия [28, с.39].

Для эксплуатации созданного дела нужны разнообразное сырье, материалы, комплектующие, топливо, энергия, оборудование, рабочая сила, время и денежные средства. Все эти ресурсы используются непосредственно при производстве продукции, выполнении каких-то определенных работ или оказании конкретных услуг. Их важной особенностью является постоянное потребление и возобновление с каждым новым производственным циклом. И таких циклов в течение всего жизненного бытия проекта может быть очень много. В данном случае экономисты говорят, что расход различных ресурсов в их полной совокупности в течение реализации предпринимательского проекта — это текущие затраты на производство.

Совсем иная особенность у ресурсов, использующихся при создании нового дела (в основном это опять-таки разнообразное сырье и материалы), — разовый характер и единовременность затрат, которые впоследствии в данном проекте не возобновляются. Но от этого они не становятся менее значимы по сравнению с текущими затратами. Как раз наоборот, без них невозможен последующий производственный процесс. Такие затраты экономисты называют единовременными вложениями, или инвестициями. [28, с.57].

Инвестиции — важное условие реализации любого предпринимательского проекта. Обычно (за малым исключением) они выступают в денежной форме, ибо, чтобы приобрести все необходимые ресурсы при созда­нии нового дела, предпринимателю нужны прежде всего деньги, и порой немалые.

Важнейшими направлениями расходования инвестиционных вложений являются:

- покупка земли (при наличии законодательства о ее возможной продаже), на которой будет распо­лагаться будущее новое дело;

- оплата стоимости различных построек, располо­женных на данном участке земли, которые обес­печивают необходимые производственные пло­щади;

- оплата стоимости незавершенных построек, находящихся на этой же территории;

- расходы на геолого-изыскательские работы и разработку проектно-сметной документации;

- стоимость строительно-монтажных работ по возведению объекта;

- приобретение технологического, транспортного, энергетического и прочего оборудования;

- монтаж, наладка и пуск оборудования;

- приобретение лицензий на технологию, на право производства конкретного товара;

- покупка и оплата различных ноу-хау;

- затраты на создание мощностей по охране окружающей среды;

- вложения по приобретению различной информации;

- затраты на создание или пополнение потребных оборотных средств.

Расходы по указанным направлениям и их удельный вес в общей стоимости инвестиционных вложений называются технологической структурой инвестиций. Естественно, что в условиях плановой экономики технологическая структура инвестиций существенно отличается от структуры цивилизованного рынка, так как в последнем земля является предметом купли и продажи. Но этого в России совершенно не было при плановой экономике, нет пока и при рыночной системе хозяйствования. Поэтому в пределах указанного периода наибольший удельный вес расходов приходится на строительно-монтажные работы: от 60 до 70%. Следующая наиболее весомая статья затрат — покупка различного оборудования, инструментов и разнообразного инвен­таря (20-25%) [27, с.83].

Разумеется, технологическая структура по отдельным видам предпринимательской деятельности может и должна существенно отличаться от среднестатистических данных. Так, при создании бизнеса в пивоварении вложения в строительно-монтажные работы и приобретение различного оборудования будут существенно меньше, чем, например, при открытии нового дела в машиностроительном производстве, а вложения в консалтинговый бизнес будут отличаться и от первой, и от второй из отмеченных сфер предпринимательства, как, впрочем, и от среднестатистических данных технологической структуры.

Не следует думать, что технологическая структура весьма консервативна и не зависит от хозяйственного механизма. Можно с уверенностью утверждать, что структура вложений в России будет со временем видоизменяться. Это, очевидно, связано с изменением действующего законодательства и его постоянным совершенствованием. Во всяком случае, как только будет принят закон о продаже земли, так сразу же вложения в земельные угодья станут занимать все больший и больший удельный вес в инвестиционной структуре [20, с.62].

Рассмотрим основные источники финансирования инвестиций, тем более, что они имеют значение для любого предпринимателя, а особенно для начинающего, ведь чтобы начать свое дело, нужны, как уже отмечалось, немалые денежные средства. В планово-директивной экономике источниками финансирования инвестиционных вложений были, во-первых, централизованные (государственные) капиталь­ные вложения, во-вторых, кредиты государственных банков, в-третьих, вложения из прибыли предприятий, в-четвертых, использование амортизационных отчисле­ний предприятия для целей инвестирования. И это все.

Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы решают следующие основные задачи:

1. Рост производственного и экономического потенциала предпри­ятий и организаций в результате эффективной инвестиционной деятельности. Стратегия развития любого предприятия (организа­ции) — как финансовой, так и производственной — с момента ее создания предполагает постоянное увеличение объема производства продукции и оказания услуг, расширение сферы деятельности и позиций на рынках товаров и услуг, отраслевую и региональную диверсификацию. Реализация данной стратегии обеспечивается, прежде всего, путем инвестиционной деятельности. В результат обновляется, качественно совершенствуется и количественно растет производственный потенциал предприятия (организации) основные фонды, повышается технический уровень производств, обслуживания и, в конечном счете, растет экономический потенциал. Это относится как к товаропроизводящим, так и к оказыва­ющим производственные (транспортировка грузов, электроэнергии газа и т.д.), коммунально-бытовые (предоставление в наем офисных помещений, жилья и т.д.), социально-культурные (туристическое, спортивное обслуживание, кино-концертные и т.п. услуги) финансово-хозяйственные (страховое, банковское, биржевое обслуживание и т.п.) услуги предприятиям и организациям.

2. Максимизация финансовой отдачи. Основными итоговыми показателями эффективности всей производственно-хозяйственной деятельности предприятий, в том числе инвестиционной, являются суммы полученного дохода и прибыли. Получение дохода и прибыли - необходимые условия не только для обеспечения фонда потребления (фонд оплаты труда работников, их поощрения), но и фонда накопления, с помощью которого осуществляется развитие и повышение эффективности производственного потенциала Темпы роста указанных фондов полностью зависят от вложенной капитала и эффективности его использования.

3. Оптимизация инвестиционных вложений. Эта задача непосредственно связана с задачей получения максимальной отдачи инвестиций. Отдача инвестиционных вложений в различные сферы производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах страны, в международные проекты и т.д. существенно различается, поэтому особенно важно обеспечить эффективность не только отдельного производственно-инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в развитие экономики регионов, отраслей, страны в целом с учетом международной кооперации производства и хозяйствования. Рассмотренная оптимизация относится в большей мере к государственному сектору экономики, региональным экономикам, экономикам отраслей, а также к круп­ным инвестиционным, финансовым и производственным организациям. Отдача инвестиционных вложений различных юридических и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от политики формирования их портфеля.

4. Минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов. Предпринимательство в рыночной экономике всегда сопряжено с неопределенностью конъюнктуры и перспектив рынка, а значит, с определенной степенью риска. Это в наибольшей степени относится к инвестиционным вложениям, отдача от которых может произойти через несколько лет [24;25].

Дело в том, что рыночная среда характеризуется изменчивостью и непредсказуемостью. Таких примеров можно привести множество: прекращение поставок на рынок дешевых энергоносителей; появление на рынке более дешевых и менее энергоемких автомашин; «выброс» на рынок новых видов электрооборудования, новых типов компьютеров; изменения в налоговой системе и т.д. Иными словами, в условиях рынка риск практически неизбежен.

При осуществлении реальных (капиталообразующих) инвестиций всегда имеется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе осуществления проекта неблагоприятных ситуаций и последствий. Неполнота или неточность информации об объемах и ценах реализации продукции, о ценах приобретения сырья, комплектующих изделий и т.д. при определении объема и сроков осуществления капитальных вложений приводит к увеличению степени риска при осуществлении инвестиционных проектов.

Особенно велик риск, если капитальные вложения направляются на предприятия, которые в своем производственном процессе используют природное сырье и материалы (горно-рудные предприятия, обогатительные фабрики, металлургические заводы и т.п.). В этом случае может стать дороже сам процесс добычи руд (когда потребуется вести глубинные разработки месторождения, изменится положение рудного пласта, твердость пород, обводнение и т.д.), может ухудшиться качество рудного сырья (снижение содержания ценного компонента в рудах, появление сопутствующих компонентов, т.е. изменение вещественного состава). Все это в целом, естественно, приводит к удорожанию продукции и снижению эффективности (против расчетной) капитальных вложений [13;15].

Аналогичная непредсказуемость существует также и в отношении цен на электроэнергию, топливо и другие ресурсы.

Ошибка в отношении цены товара, связанная с определенной непредсказуемостью всего на 1%, ведет к потерям, составляющим не менее 1% выручки от реализации товара. При рентабельности продукции, равной 10- 12%, при ошибке в цене в 1% потери в прибыли могут составить 5—10%.

Поэтому при принятии решений по направлениям инвестиционных вложений, по реализации конкретных инвестиционных проектов необходимы глубокие и всесторонние обоснования, позволяющие существенно снизить степень риска инвестиций и связанные с ним возможные финансовые, имущественные и другие потери.

5. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности фирмы, компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Инвестиционные вложения в реализацию крупных проектов предполагают отвлечение финансовых средств в больших размерах и на достаточно длительный период времени. Это может, приводить к снижению платежеспособности предприятий и орга­низаций по текущим хозяйственным операциям, платежам в бюджет, а, в конечном счете, даже к банкротству. Кроме того, производственные организации при осуществлении крупных инвестиционных проектов, как правило, привлекают кредиты, заемные средства под проценты. А наличие большой доли заемных средств в активах организаций может привести к снижению их финансовой устойчивости в перспективе. В связи с этим при формировании источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проектов необходимо проводить глубокий анализ и осуществлять прогнозирование состояния текущей устойчивости предприятия на всех этапах и фазах их осуществления.

6. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов. Фактор времени в любой экономике, в особенности в рыночной, играет особо важную роль. Сокращение времени реализации инвестиционных проектов ускоряет:

-отдачу вкладываемых инвесторами финансовых средств и других капиталов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации;

-сроки пользования кредитом и другими заемными средствами, а значит, суммы уплаты процентов по ним;

-начисление амортизационных сумм. В результате ускоряется накопление амортизационных средств и прибыли, которые являются источниками дальнейшего развития и технического совершенствования производства.

Кроме того, ускорение реализации инвестиционных проектов существенно понижает степень риска при их осуществлении.

Следует отметить, что основные задачи инвестиционных проектов тесно взаимосвязаны между собой и в целом решают главную задачу - повышение эффективности инвестиционной деятельности [10;12].

Глава 2 Основные критерии и подходы к оценке инвестиционной привлекательности  заемщика

2.1 Общие методологические подходы к анализу инвестиционной привлекательности заемщика

В советской экономической литературе практически отсутствовало понятие "инвестиционная привлекательность". Такое положение объяснялось ограничением использования товарно-денежных отношений в течение длительного времени, а так же тем, что для кредитных отношений, которые преимущественно развивались в форме прямого банковского кредита, были характерны не экономические, а административные методы управления, отличающиеся высокой степенью централизации права принятия окончательных решений. Это исключало необходимость инвестиционной привлекательности заемщиков при решении вопросов о выдаче ссуд. Кроме того, структурные сдвиги в финансовом положении предприятий, вызванные чрезмерными темпами индустриализации, привели к тому, что большинство предприятий в конце 20-х годов оказались некредитоспособными. Длительное время кредитный механизм ориентировался на кредитоемкость предприятий, что отражало общий уровень развития кредитного механизма страны в целом. Происходящие в современной экономике изменения привлекли внимание к необходимости выяснения инвестиционной привлекательности и кредитоспособности предприятий [23, с.67].

Под инвестиционной привлекательностью заемщика следует понимать такое финансово-хозяйственное состояние предприятия, которое дает уверенность в эффективном использовании заемных средств, способность и готовность заемщика вернуть кредит в соответствии с условиями договора. Изучение банками разнообразных факторов, которые могут повлечь за собой непогашение кредитов, или, напротив, обеспечивают их своевременный возврат, составляет содержание банковского анализа кредитоспособности и инвестиционной привлекательности.

При анализе инвестиционной привлекательности и  кредитоспособности инвесторы должны решить следующие вопросы: способен ли заемщик выполнить свои обязательства в срок, готов ли он их исполнить? На первый вопрос дает ответ разбор финансово-хозяйственных сторон деятельности предприятий. Второй вопрос имеет юридический характер, а так же связан с личными качествами руководителей предприятия.

Состав и содержание показателей вытекают из самого понятия инвестиционной привлекательности и кредитоспособности. Они должны отразить финансово-хозяйственное состояние предприятий с точки зрения эффективности размещения и использования заемных средств и всех средств вообще, оценить способность и готовность заемщика совершать платежи и погашать кредиты в заранее определенные сроки.

Способность своевременно возвращать кредит оценивается путем анализа баланса предприятия на ликвидность, эффективного использования кредита и оборотных средств, уровня рентабельности, а готовность определяется посредством изучения дееспособности заемщика, перспектив его развития, деловых качеств руководителей предприятий [10, с.126].

В связи с тем, что предприятия значительно различаются по характеру своей производственной и финансовой деятельности, создать единые универсальные и исчерпывающие методические указания по изучению кредитоспособности и расчету соответствующих показателей не представляется возможным.

Это подтверждается практикой нашей страны. В современной международной практике также отсутствуют твердые правила на этот счет, так как учесть все многочисленные специфические особенности клиентов практически невозможно.

Процесс инвестирования связан с действием многочисленных и многообразных факторов риска, способных повлечь за собой непогашение ссуды в обусловленный срок. Изменения в потребительском спросе или в технологии производства могут решающим образом повлиять на дела фирмы и превратить некогда процветающего Заемщика в убыточное предприятие.      Продолжительная забастовка, резкое снижение цен в результате конкуренции или уход с работы ведущих управляющих - все это способно отразиться на погашении долга заемщиком. Предоставляя ссуды, коммерческий банк должен изучать факторы, которые могут повлечь за собой их непогашение. Такое изучение именуют анализом кредитоспособности [13,с.211].

Методика оценки инвестиционной привлекательности основана на способах и приемах финансового анализа. Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия неплохо бы было использовать вычислительную процедуру, дающую формализованный, однозначный ответ. Необходимо использовать показатель или совокупность показателей, которые давали бы не приблизительную оценку явления, не характер его изменения, а количественно и точно оценивали бы его. Для этой цели используется коэффициент - относительный показатель, характеризующий степень ценности акций: отношение реальной (внутренней) стоимости к рыночной [15, с.69].

                                 (1)

Реальная стоимость (внутренняя стоимость) – объективная оценка стоимости предприятия, которая оценивает потенциал предприятия. Рыночная стоимость – стоимость, сложившаяся на сегодняшний момент на рынке. Различия в этих оценках состоят в том, что первая, во-первых, показывает стоимость предприятия независимо от сегодняшней конъюнктуры рынка, а вторая учитывает ее, и, во-вторых, она действует в течение более продолжительного времени, а рыночная оценка показывает стоимость на конкретную дату.

Реальную стоимость предприятия можно разделить на три элемента: рыночную цену имущества, кредиторскую задолженность в широком смысле и сумму дисконтированного дохода. Причем первая и третья складываются, а вторая вычитается. Вторая и третья составляющие зависят от периода времени. Причем чем более длителен этот период, тем более приблизительны их оценка. Под рыночной ценой имущества предприятия понимается рыночная стоимость основных средств, нематериальных активов, материальных запасов и затрат, финансовых вложений, денежных средств, дебиторской задолженности. Учитывая то, что эта оценка отличается от балансовой, стоимость основных средств и нематериальных активов должна быть дана по ценам возможной реализации, которые обычно ниже балансовых. Учетная стоимость материальных запасов и затрат не значительно отличается от рыночной, поэтому корректировка по этой статье является излишней. Величина финансовых вложений корректируется с учетом получения прибыли от них, а также инфляции (корректировка в обе стороны: увеличения и уменьшения). Величина денежных средств и прочих ликвидных активов остается неизменной. Дебиторская задолженность должна быть также уменьшена на величину безнадежной и незначительно увеличена на величину реальных к получению штрафных санкций.

Под дисконтированным доходом понимается чистый дисконтированный доход (рассчитанный исходя из величины чистой прибыли).

Под третьей составляющей понимаются краткосрочные кредиты и займы, долгосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность. Все отсроченные выплаты (погашение кредитов, оплата процентов) также дисконтируются.

Приведение будущих сумм, как в случае получения дохода, так и в случае погашения кредита производится с применением дисконта в размере среднего банковского процента [9;10].

В данной работе оценка инвестиционной привлекательности предприятия производится на основе второй составляющей как наиболее влияющей на реальную стоимость, а главное более зависящей от результатов деятельности предприятия. Анализ производится на основе показателей рентабельности (доходности) и показателей инвестиционной привлекательности предприятия (показателей финансового состояния).

Для получения такого рода данных инвестору, разумеется, потребуется информация характеризующая финансовое состояние фирмы. Это обуславливает необходимость изучения финансовых отчетов, возможности появления непредвиденных обстоятельств и положения со страхованием [11, с.24].

Инвесторы развитых европейских стран применяют сложную систему большого количества показателей для оценки инвестиционной привлекательности клиентов. Эта система дифференцирована в зависимости от характера заемщика (фирма, частное лицо, вид деятельности), а также может основываться как на сальдовых, так и оборотных показателях отчетности клиентов.

Одна из методик (принятая почти во всех коммерческих банках России, занимающихся кредитованием предприятий и организаций) оценки целесообразности предоставления инвестиций, разработана для определения банками платежеспособности предприятий, наделяемых заемными средствами, оценки допустимых размеров кредитов и сроков их погашения.

Для начала рассматриваются документы заемщика. Основная цель анализа документов на получение кредита - определить способность и готовность заемщика вернуть испрашиваемую ссуду в установленный срок и в полном объеме [12, с.224].

Важнейшей информационной базой анализа является бухгалтерский баланс.

При работе с активом баланса необходимо обратить на следующее: в случае оформления залога основных средств (здания, оборудование и др.), производственных запасов, готовой продукции, товаров, прочих запасов и затрат право собственности залогодателя на указанные ценности должно подтверждаться включением их стоимости  в состав соответствующих балансовых статей.

Остаток средств на расчетном счете должен соответствовать данным банковской выписки на отчетную дату.

При анализе дебиторской задолженности необходимо обратить внимание на сроки ее погашения, поскольку поступление долгов может стать для заемщика одним из источников возврата  испрашиваемого кредита.

При рассмотрении пассивной части баланса самое пристальное внимание должно быть уделено изучению разделов, где отражаются кредиты и прочие заемные средства: необходимо потребовать кредитные договора по тем ссудам, задолженность по которым отражена в балансе и не погашена на дату запроса о кредите, и убедиться, что она не является просроченной.       Наличие просроченной задолженности по кредитам других банков является негативным фактором и свидетельствует о явных просчетах и срывах в деятельности заемщика, которые, возможно, планируется временно компенсировать при помощи кредита. Если задолженность не является просроченной, необходимо по возможности обеспечить, чтобы срок погашения кредита наступал раньше погашений других кредитов. Кроме того, необходимо проконтролировать, чтобы предлагаемый в качестве обеспечения залог по испрашиваемому кредиту не заложен  другому банку.

При оценке состояния кредиторской задолженности необходимо убедиться, что заемщик в состоянии вовремя расплатиться с теми, чьими средствами в том или ином виде пользуется: в виде товаров или услуг, авансов и т.д. В данном разделе отражаются также средства, полученные заемщиком от партнеров по договорам займов; эти договора должны быть рассмотрены аналогично кредитным договорам заемщика с банками.

Потенциальным средством для погашения долгов является дебиторская задолженность, которая при нормальном кругообороте средств должна превратиться в денежную наличность.

Средством для погашения долгов могут служить также имеющиеся у предприятия запасы товарно-материальных ценностей. При их реализации предприятие получит денежные средства.

Иными словами, теоретически погашение задолженности обеспечивается всеми оборотными средствами предприятия. Точно также теоретически можно было бы предположить, что если у предприятия оборотные средства превышают сумму задолженности, то оно готово к погашению долгов, т.е. платежеспособно. Однако, если предприятие действительно направит все оборотные средства на погашение долгов, то в тот же момент прекращается его производственная деятельность, т.к. из средств производства у него останутся только основные средства, а денег на приобретение материальных оборотных средств нет - они полностью ушли на выплату задолженности.

Поэтому платежеспособным можно считать предприятие, у которого сумма оборотных средств  значительно превышает размер задолженности [22, с.98].

Платежеспособность - это готовность предприятия погасить долги в случае одновременного предъявления требования о платежах со стороны всех кредиторов предприятия. Ясно, что речь идет лишь о краткосрочных заемных средствах - по долгосрочным срок возврата известен заранее и не относится к данному периоду.

Показатель, характеризующий уровень платежеспособности,- это отношение ликвидных оборотных средств к сумме краткосрочной задолженности. Ликвидные оборотные средства включают данные оборотных активов баланса предприятия за вычетом расходов будущих периодов и прочих активов, т.к. средства по этим двум статьям не могут быть превращены в деньги для погашения долгов.

Выше мы отметили, что числитель данного показателя должен значительно превышать знаменатель. Соответственно уровень показателя должен значительно выше единицы. Эта качественная оценка уровня показателя платежеспособности  на каждом предприятии должна быть оценена количественно.

В финансовой теории существуют примерные нормативы для этого показателя, который называется общий коэффициент покрытия.

Норматив данного показателя установлен в пределе 2-2,5 [10;22].

Однако, нестабильность экономической ситуации делает невозможным какое-либо нормирование этого показателя вообще. Он должен оцениваться для каждого конкретного предприятия, по его балансовым данным. Для такой оценки надо определить сколько оборотных средств должно остаться в распоряжении предприятия после погашения текущих долговых обязательств на другие нужды - бесперебойное ведение производственного процесса, погашение долгосрочных обязательств и т.п. Кроме того, следует учесть, что при определении общего коэффициента покрытия принималось в расчет источника погашения краткосрочных обязательств всю дебиторскую задолженность. Но среди дебиторов есть и неплатежеспособные покупатели и заказчики, которые по разным причинам не оплатят продукцию данного предприятия. Все эти обстоятельства и определяют, насколько должен быть выше единицы показатель общего коэффициента покрытия [10, с.103].

Инвестиционная привлекательность, т.е. ответ на вопрос о целесообразности вложения средств в данное предприятие, определяется не только показателями, которые будут рассмотрены в этом разделе. Инвестиционная привлекательность зависит от всех показателей, характеризующих финансовое состояние. Однако, если сузить проблему, инвесторов непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходность капитала предприятия, курс акций и уровень дивидендов.

Доходность (рентабельность) капитала определяется как процентное отношение балансовой прибыли предприятия к стоимости его активов. Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли предприятие получает в расчете на рубль своего имущества. От его уровня зависит при прочих равных условиях размер дивидендов на акции.

В показателе рентабельности капитала результат текущей деятельности   данного периода (балансовая прибыль) сопоставляется с имеющимися у предприятия основными и оборотными средствами (активами). С помощью тех же активов предприятие будет получать прибыль и в последующие периоды деятельности. Прибыль же является непосредственно результатом главным образом от реализации продукции, т.е. зависит от объема. Объем реализации - показатель, напрямую связанный со стоимостью активов: он складывается из натурального объема и цен реализованной продукции, а натуральный объем производства и реализации определяется стоимостью имущества предприятия. Рентабельность активов - показатель, производный от выручки от реализации, приходящейся на рубль их стоимости.

Наиболее последовательная политика предприятия, отвечающая целям повышения его инвестиционной привлекательности, состоит в том, чтобы увеличивать объем производства и реализацию продукции, пользующейся спросом на более или менее длительную перспективу. Иными словами, - увеличение производства той продукции, необходимость которой определена путем улучшения рыночной конъюнктуры. [15;17].

В теории финансового анализа содержится оценка оборачиваемости и  рентабельности капитала по отдельным его составляющим: оборачиваемость  и рентабельность материальных оборотных средств, средств в расчетах, собственных и заемных источников средств. Однако, на наш взгляд, сами по себе эти показатели ничего не дают. Чисто арифметически, в результате уменьшения знаменателей при расчете этих показателей по сравнению со  знаменателем показателя рентабельности или оборачиваемости всех активов мы имеем более высокую рентабельность и оборачиваемость отдельных элементов капитала.

Внутренний анализ структуры источников имущества связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их "цена", степень риска, возможные направления использования и т. д.

В общем случае вне зависимости от организационно-правовых видов и форм собственности источниками формирования имущества любого предприятия являются собственные и заемные средства.

В целом информация о величине собственных источников представлена в I разделе пассива баланса. К ним, в первую очередь, относятся: уставный капитал - стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании. Размер уставного капитала определяется учредительными документами и может быть изменен только по решению учредителей предприятия и внесению соответствующих изменений в учредительные документы; резервный фонд - источник собственных средств, создаваемый предприятием, в соответствии с законодательством, путем отчислений от прибыли. Резервный фонд имеет строго целевое назначение - используется на выплату доходов учредителям при отсутствии или недостаточности прибыли отчетного года, на покрытие убытков предприятия за отчетный год и др.; фонды специального назначения - источники собственных средств предприятия, образуемые за счет отчислений от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия; нераспределенная прибыль - часть чистой прибыли, которая не была распределена предприятием по состоянию на дату составления отчета.

Данные о составе и динамике заемных средств отражаются во II и III разделах пассива. К ним относятся: краткосрочные кредиты банков - ссуды банков, находящихся как внутри страны, так и за рубежом, полученные на срок до одного года; долгосрочные кредиты банков - ссуды банков, полученные на срок более одного года; краткосрочные займы - ссуды заимодавцев (кроме банков), находящихся как внутри страны, так и за рубежом, полученные на срок не более одного года; долгосрочные займы - ссуды заимодавцев (кроме банков), полученные на срок более одного года;

кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потреблением услуг и его фактической оплаты;

задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа; долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда; задолженность органам социального страхования и обеспечения, образовавшаяся ввиду разрыва между временем возникновения обязательства и датой платежа; задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

К числу основных показателей, характеризующих структуру источников средств, относятся:

                             (2)

Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку он характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия.

Коэффициент финансовой устойчивости (стабильности):

                    (3)

Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время.

Коэффициент финансирования:

                                               (4)

Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита [9;10].

Далее переходят к анализу изменений, имевших место как в составе собственных, так и заемных средств.

Анализ собственных источников целесообразно начинать с оценки их структуры и состава по данным баланса и расшифровок к нему. Следует изучить, чем представлены источники собственных средств, объем фондов специального назначения, информацию о нераспределенной прибыли.

Затем переходят к поэлементному изучению каждого источника, имея в виду их различную роль в функционировании предприятия.

Так, при анализе уставного капитала прежде всего оценивают полноту его формирования, выясняя, в случае необходимости, кто из учредителей не выполнил (частично выполнил) свои обязательства по вкладу в уставной капитал.

Далее следует убедиться в стабильности величины уставного капитала в течение отчетного периода и её соответствии данным, зафиксированным в учредительных документах. Очевидно, что анализ уставного капитала имеет свою специфику в зависимости от организационно-правовой формы создания предприятия (например, для АО определяется структура уставного капитала - доля обыкновенных и привилегированных акций).

При анализе нераспределенной прибыли предприятия следует оценить изменение её доли в общем объеме собственных источников. Тенденция к снижению этого показателя свидетельствует, как правило, о падении деловой активности и, следовательно, должна стать предметом особого внимания руководителя предприятия и его главного бухгалтера.

Не меньшее значение для оценки эффективности деятельности предприятия имеет динамика величины фондов специального назначения (накопления и потребления). При этом анализ должен учитывать различную функциональную роль указанных фондов в механике финансирования деятельности предприятия. Поэтому анализ следует вести раздельно в части средств, направляемые на производственные нужды (инвестирование и пополнение оборотных средств) и нужды потребления.

Рекомендация: оценку состава и структуры источников собственных средств предприятия следует проводить в динамике за ряд лет с тем, чтобы выявить основные тенденции происходящих изменений.

Анализ состава и структуры заемных средств целесообразно начинать с выяснения роли в деятельности предприятия роли долгосрочных и краткосрочных кредитов. Вполне очевидно, что для предприятие наличие в составе источников его имущества долгосрочных заемных средств является положительным явлением, поскольку это позволяет располагать привлеченными средствами длительное время.

Важным вопросом в анализе структуры источников средств является оценка рациональности соотношения собственных и заемных средств. Финансирование за счет собственных источников связано с выплатой дивидендов по акциям (для предприятий, функционирующих в форме АО). При этом выбор выбор той или иной политики выплаты дивидендов может быть решающим с точки зрения привлекательности предприятия для инвесторов [13, с.57].

Привлечение заемных средств позволяет предприятию оплатить срочные обязательства, а также является способом расширения своей деятельности. При этом следует иметь в виду, что использование отдельных видов заемных средств (ссуды банка, займы, кредиторская задолженность поставщикам ит.д.) имеют для предприятия различную стоимость. В обязательном порядке проценты за пользование заемными средствами выплачиваются по ссудам банка. Плата по банковским процентам относится на себестоимость продукции и на чистую прибыль. Общая сумма уплачиваемых процентов определяется по формуле:

 ,                                                              (5)

где Ki - сумма полученного i-го кредита;

       Ci - процентная ставка i-го кредита;

       Ti - срок представления i-го кредита, дней;

       n -  количество полученных в отчетном периоде кредитов.

При расчетах с поставщиками и подрядчиками плата за временное пользование средствами кредиторов, как правило, не взимается, хотя в случае несвоевременной оплаты предприятию придется заплатить пени (в процентах от суммы договора) за каждый день просрочки. В условиях широко распространенного в нашей стране порядка предварительной оплаты продукции дополнительным бесплатным источником финансирования многих предприятий - товаропроизводителей стали суммы средств, поступающие от их покупателей. При этом практика показывает, что разрыв между временем поступления денег на расчетный счет предприятия и времени отгрузки во многих случаях измеряются месяцами [12, с.62].

В таблице 1 показана сводная характеристика основных показателей финансовой оценки.

Таблица 1 - Сводная характеристика основных показателей финансовой оценки

2.2 Система показателей рентабельности как основа анализа инвестиционной привлекательности заемщика

Относительные показатели финансовых результатов по методике расчета являются показателями эффективности разных видов. Основное их преимущество заключается в том, что они не подвержены влиянию инфляции, так как являются относительными величинами. Все относительные показатели финансовых результатов относятся к прямым показателям эффективности ресурсного либо затратного типа. Поэтому, положительной тенденцией их изменения является тенденция к росту. В качестве эффекта во всех показателях выступают абсолютные показатели финансовых результатов (валовая, чистая прибыль и их со ставные элементы). В связи с этим относительные показатели финансовых результатов иначе называют показателями рентабельности (иногда их классифицируют как разновидность показателей деловой активности).

Рассмотрим содержание этих показателей и методику их расчета по группам показателей рентабельности, каждая из которых в свою очередь характеризует отдельное направление хозяйственной деятельности предприятия. Все показатели рентабельности условно можно объединить в три группы: рентабельность продукции; рентабельность имущества; рентабельность капитала.

I) Рентабельность продукции.

Рентабельность продаж (норма прибыли, маржа прибыли, доходность продукции) – R пр рассчитывается делением прибыли от реализации продукции, работ, услуг или чистой прибыли, или чистого денежного потока на сумму порученной выручки (В):

,             (6)

 где    R пр – рентабельность продаж;

П рп – выручка от реализации продукции, работ, услуг;

В – выручка;

ЧП – чистая прибыль предприятия;

ЧДП – чистый денежный поток.

Характеризует эффективность производственной и коммерческой деятельности: сколько прибыли имеет предприятие с рубля продаж. Рассчитывается на основе "Отчета о прибылях и убытках"

Рентабельность продукции (рентабельность затрат) R затр – исчисляется путем отношения прибыли от реализации (П рп) или чистой прибыли по основной деятельности (ЧП) или суммы чистого денежного потока (ЧДП), включающего чистую прибыль или амортизацию отчетного периода, к сумме затрат по реализованной продукции:

,                              (7)

где     Rз – рентабельность затрат;

П рп – выручка от реализации продукции, работ, услуг;

З – сумма затрат по реализованной продукции;

ЧП – чистая прибыль предприятия;

ЧДП – чистый денежный поток.

Он показывает, сколько предприятие имеет прибыли или самофинансируемого дохода с каждого рубля, затраченного на производство и реализацию продукции. Может рассчитываться в целом по предприятию, отдельным его сегментам и видам продукции.

Рентабельность продаж и рентабельность продукции отражает одно и то же явление: эффективность реализации. Однако они рассчитываются по разным методикам. В хозяйственной практике имеют применение оба показателя, поэтому при оценке эффективности реализации необходимо внимательно оценивать их значения так как показатель рентабельность продукции  всегда дает более высокое значение.

Разновидностью показателя рентабельность продаж является рентабельность индивидуальная или рентабельность конкретного изделия (работ, услуг).

Рентабельность продукции индивидуальная (Ri)

,                                             (8)

где    Ri – рентабельность i-той продукции;

Пi – прибыль от реализации i-той продукции;

Pi – цена i-той продукции;

Зi –затраты на производство i-той продукции.

Является показателем эффективности затратного типа и показывает долю прибыли в составе цены единицы изделия и рассчитывается на основе калькуляций, расчетов цены, данных первичного учета.

Коэффициент чистой выручки (К ч в.)

,                                                             (9)

где     К ч.в. – коэффициент чистой выручки;

Пч – чистая прибыль;

В рп – выручка от реализации;

Ам – сумма амортизации в составе реализованной продукции.

Определяется расчетным путем по аналитическим данным к счетам 20 "Основное производство" и 90 "Продажи".

Сумма чистой прибыли и амортизационных отчислении, возмещающих стоимость основных фондов и нематериальных активов, образуют чистую выручку. Является показателем эффективности затратного типа и отражает, какая часть выручки от реализации продукции остается в денежной форме в обороте предприятия. Чем выше К ч.в. , тем больше степень обеспечения обязательств предприятия платеж­ными средствами. Важен при прогнозном анализе платежеспособности.

2) Рентабельность имущества

Рентабельность активов (рентабельность имущества, вложений в предприятие) - R им.:

,                                                             (10)

где    R им – рентабельность активов (имущества);

П вал – валовая прибыль предприятия;

П чис – чистая прибыль предприятия;

Б акт – балансовая стоимость активов.

Содержит в себе признаки показателя эффективности затратного и ресурсного типа, так как в составе активов есть авансированные ресурсы и затраты потребленных ресурсов. Он отражает доходность каждой единицы стоимости активов. Может рассчитываться как по валовой, так и по чистой прибыли. В первом случае характеризует общую отдачу активов (брутто-показатель), во втором - реальную отдачу (нетто-показатель). Источником информации является "Отчет о прибылях и убытках" (по числителю) и "Бухгалтерский баланс" (по знаменателю).

Данный показатель отражает эффективность финансовой деятельности предприятия. Сопоставление с показателями первой группы дает возможность выбора наиболее эффективного направления этих вложений. Однако, высокое значение показателя всегда сопряжено с высоким риском финансовых вложений.

3) Рентабельность капитала

Рентабельность собственного капитала - Rс соб.:

,                                                                 (11)

где     Rc соб – рентабельность собственного капитала;

П чис – чистая прибыль;

С соб.ср – средняя величина собственного капитала.

Является показателем эффективности ресурсного типа и отражает эффективность использования собственных средств предприятия. Широко используется в финансовом менеджменте при анализе рентабельности имущества и при формировании политики привлечения заемных средств.

Рентабельность инвестиций (перманентного капитала, постоянного и долгосрочного финансирования) - Rинв.:

,                                                    (12)

где    R инв – рентабельность инвестиций;

П вал – валовая прибыль предприятия;

П чис – чистая прибыль;

С соб.ср – средняя величина собственного капитала;

ДКЗ ср.- средняя за анализируемый период величина привлеченных долгосрочных займов и кредитов [23,с.92].

Показатель является показателем эффективности ресурсного типа. В зарубежной практике финансового анализа используется для оценки "мастерства" управления инвестициями. В российской практике ло­гичнее в качестве эффекта использовать показатель чистой прибыли, так как в ней отражается степень использования предприятием налого­вых льгот при направлении собственных средств и привлечении долго­срочных источников для финансирования капитальных вложений.

Для вычисления рентабельности собственного капитала с целью ее дальнейшей экстраполяции на расчетный период необходимо определить эту рентабельность максимально точно и при этом исключить влияние эпизодических факторов, которые имели место в этом году и не повторятся в будущем. Для достижения этой цели необходимо рассчитать несколько показателей рентабельности из разных групп, характеризующих финансовый результат с разных точек зрения, соотнести их между собой, т. е. Рассчитав рентабельность собственного капитала не только по формуле (12), но и через нормативные соотношения других показателей рентабельности с этим. Нормативные соотношения показателей рентабельности могут быть выведены из соотношения заемных и собственных средств, валовой и чистой прибыли, прибыли от реализации продукции и валовой прибыли, т. е. таких связей показателей, которые характерны для данного предприятия. Эти соотношения определяются субъектом анализа на основе данных за предыдущие периоды. При этом для этих расчетов используются не все показатели рентабельности, а 1-2 из каждой группы. Остальные показатели могут быть использованы для более точного и полного анализа, но в пределах данной работы не могут быть рассмотрены.

Из первой группы наиболее подходящим для наших вычислений является рентабельность продаж. Он характеризует деятельность с точки зрения эффективности реализации.

Из второй группы можно взять для анализа два показателя: рентабельность активов и рентабельность текущих активов. Причем второй показатель может дать более точную характеристику, так как текущие активы менее подвержены случайным колебаниям и к тому же они не отражают убытки.

Из третьей группы возьмем непосредственно рентабельность собственного капитала. Следующим этапом  анализа показателей рентабельности будет установление взаимосвязей между ними. Рассмотрим основные пары показателей, которые нам необходимо сопоставить:

1)   прибыль от реализации продукции и прибыль валовая;

2)   прибыль валовая и прибыль чистая;

3)   величина имущества и текущие активы;

4)   собственные средства и величина имущества;

В первом случае нам необходимо установить долю прибыли от реализации продукции (dПрп) в прибыли валовой. d =  Прп : Пвал. Во втором случае устанавливается доля прибыли чистой ( d Пч ) в прибыли валовой (в соответствии с российским законодательством это соотношение составляет 2/3 ) d = Пч : Пвал =  2/3. Далее выводим соотношение текущих активов и величины имущества предприятия d = ТА : Бакт. После этого находим долю собственных средств.

d = Cсоб. : Бакт. Затем устанавливаем взаимосвязь текущих активов и выручки от реализации, находим коэффициент  а. а = ТА : Qрп. На первый взгляд может показаться, что эти показатели мало связаны между собой. Однако на самом деле между ними тесная связь. Qрп как правило зависит от объема производства, а объем производства напрямую зависит от величины оборотных средств. Все эти соотношения устанавливаются по данным  за прошлые 2 - 3 года, не включая отчетного, таким образом, они отражают сложившуюся на предприятии практику хозяйствования [10, с. 231].

2.3 Методики оценки инвестиционной привлекательности, применяемые международными инвестиционными институтами

Инвестиционные институты европейских применяют сложную систему большого количества показателей для оценки кредитоспособности клиентов. Эта система дифференцирована в зависимости от характера заемщика (фирма, частное лицо, вид деятельности) а также может основываться как на сальдовых, так и оборотных показателях отчетности клиентов. Так, ряд американских экономистов описывает систему оценки кредитоспособности, построенную на сальдовых показателях отчетности.

Американские банки используют четыре группы основных показателей:

1.   ликвидности фирмы;

2.   оборачиваемости капитала;

3.   привлечения средств;

4.    прибыльности.

К первой групп относятся коэффициент ликвидности (Кл) и покрытия (Кп). Кл - соотношение наиболее ликвидных средств и долгосрочных долговых обязательств. Ликвидные средства складываются из денежных средств и дебиторской задолженности краткосрочного характера. Долговые обязательства состоят из задолженности по ссудам краткосрочного характера, по векселям, неоплаченным требованиям и прочим краткосрочным обязательствам. Кл прогнозирует способность заемщика оперативно в срок погасить долг банку в ближайшей перспективе на основе оценки структуры оборотного капитала. Чем выше Кл, тем выше кредитоспособность. Кп - соотношение оборотного капитала и краткосрочных долговых обязательств. Кп - показывает предел кредитования, достаточность всех видов средств клиента, чтобы погасить долг. Если Кп менее 1, то границы кредитования нарушены, заемщику больше нельзя предоставлять кредит: он является некредитоспособным.

Показатели оборачиваемости капитала, относящиеся ко второй группе отражают качество оборотных активов и могут использоваться для оценки роста Кпокр. Например, при увеличении значения этого коэффициента за счет роста запасов и одновременном замедлении их оборачиваемости нельзя делать вывод о повышении кредитоспособности Заемщика.

Коэффициенты привлечения образует третью группу оценочных показателей. Они рассчитываются как отношение всех долговых обязательств к общей сумме активов или к основному капиталу; показывают зависимость фирмы от заемных средств. Чем выше коэффициент привлечения, тем хуже кредитоспособность Заемщика.

С третьей группой показателей тесно связаны показатели четвертой группы, характеризующие прибыльность фирмы. К ним относятся норма: доходности, доля прибыли в доходах, норма прибыли на активы, норма прибыли на акцию. Если растет зависимость фирмы от заемных средств, то снижение кредитоспособности, оцениваемой на основе Кпривл, может компенсироваться ростом прибыльности.

Оценка кредитоспособности клиентов французскими коммерческими банками включает три блока:

1) оценка предприятия и анализ его баланса, а также другой отчетности;

2) оценка кредитоспособности клиентов на основе методик, принятых отдельными коммерческими банками;

3) использование для оценки кредитоспособности данных картотеки Банка Франции.

При оценке предприятия банк интересуется следующими вопросами: характер деятельности предприятия и длительность его функционирования, факторы производства (трудовые ресурсы в разрезе руководителей, управленцев и персонала ( образование, компетентность и возраст руководителя, наличие у него преемников, частота передвижения управленцев по рабочим местам, структура персонала, показатели простоя, соотношение оплаты труда и добавленной стоимости (должно быть в пределах 70 %), производственные ресурсы (соотношение амортизации и амортизируемых средств, уровень инвестиций), финансовые ресурсы, экономическая среда ( на какой стадии жизненного цикла находится выпускаемая продукция, является ли предприятие монопольным производителем, условия конкуренции, стадия развития рынка основной продукции предприятия, коммерческая политика фирмы, степень освоения приемов и способов маркетинга) [25;26].

На основе счета результатов деятельности определяются следующие показатели (см. таблицу 2).

Таблица 2 -  Методы определения результатов деятельности заемщика

Продолжение таблицы 2

Баланс и другие формы отчетности используются, во-первых, для оценки соотношения сальдовых показателей и, во-вторых, для расчета коэффициентов кредитоспособности на основе оборотных показателей. Предметом анализа являются такие пропорции, как соотношение долгосрочной задолженности и собственных средств, соотношение стабильных собственных ресурсов и суммы активов, динамика затрат и убытков по сравнению с темпами роста  производства и т.д. Данные отчетности фирмы сопоставляются с данными сводного баланса, который составляется на основе баланса однородных предприятий. Одним из основных направлений анализа данных баланса является определение банковского риска.

Показатели состояния денежной наличности оцениваются с учетом уровня развития предприятия, его рентабельности и качества потребности в оборотных средствах. Последнее изучается на основе показателей скорости оборота остатков сырья и готовой продукции на складе, а также сроков расчетов с поставщиками.

Методика определения класса кредитоспособности заемщика

В основе определения класса инвестиционной привлекательности заемщика лежит критериальный уровень показателей и их рейтинг.

Коэффициенты и показатели на уровне средних величин являются основанием отнесения заемщика ко II классу, выше средних - к I  и ниже средних к III. В качестве примера можно привести следующую модель шкалы для государственных и акционерных предприятий таблица 3.

Таблица 3 - Система оценки классности заемщика

Рейтинг и значимость показателя в системе определяется экономистом индивидуально для каждого заемщика в зависимости от политики данного коммерческого банка, особенностей клиента, ликвидности его баланса, положения на ссудном рынке. Например, высокая доля краткосрочных ресурсов, наличие просроченной задолженности по ссудам и неплатежей поставщикам повышают роль коэффициента ликвидности, который оценивает способность предприятия к оперативному высвобождению денежных средств. Втягивание ресурсов банка в кредитование постоянных запасов, заниженность размера собственных средств повышают рейтинг показателя обеспеченности собственными средствами. Нарушение экономических границ кредита, закредитованность клиентов выдвигают на первое место при оценке кредитоспособности уровень коэффициента покрытия,

Общая оценка кредитоспособности дается в баллах. Баллы представляют собой сумму произведений рейтинга каждого показателя на класс кредитоспособности. I класс присваивается при 100-150 баллах, II класс - при 151-250 баллах и III класс - при 251-300 баллах.

При оценке кредитоспособности клиента коммерческого банка рекомендуется использовать не только основные, но и дополнительные показатели. В их числе могут быть показатели, характеризующие оборачиваемость запасов или средств в расчетах, долю ликвидных активов в общей сумме оборотных средств или соотношение ликвидных активов I класса и задолженности, уровень неплатежей за истекший период, эффективность производственного потенциала, доходность и прибыльность партнеров (например, кредитоспособность заказчика), среднюю продолжительность строительства, равномерность распределения дохода.

Одинаковый уровень показателей и сумма баллов достигаются влиянием разных факторов. Так, увеличение общего размера ликвидных средств за счет товарно-материальных запасов далеко не всегда создает прочную гарантию возврата ссуд. Рост остатков годовой продукции, не имеющей широкого потребителя или связанной с транспортными затруднениями, не гарантирует своевременного возврата ссуды. Рост коэффициента ликвидности и коэффициента покрытия может объясняться сокращением долговых обязательств. Заключение о кредитоспособности клиента будет зависеть от причины этого сокращения. Если, например, задолженность по краткосрочным ссудам уменьшилась из-за срыва поставок сырья, то нельзя рост коэффициента оценивать как укрепление финансового положение клиента. Анализ факторов, изменивших уровень соответствующих коэффициентов и показателей, должен являться обязательным элементом оценки кредитоспособности клиента коммерческого банка. В качестве основных направлений этого анализа можно выделить:

Анализ влияния ликвидных средств в целом и их элементов на коэффициенты ликвидности и покрытия и оценку изменения коэффициента покрытия под влиянием изменения товарно-материальных запасов, изучение изменения структуры долговых обязательств и ее воздействия на коэффициенты ликвидности и покрытия, анализ факторов, определивших рост или снижение показателя обеспеченности собственными средствами, оценку показателя обеспеченности собственными средствами с позиции достаточности собственных средств клиента.

Анализ факторов изменения уровня коэффициентов и показателей кредитоспособности позволяет более точно определить класс кредитоспособности,а также выработать условия по данному классу [9;22].

Глава 3 Анализ кредитоспособности заемщика

ЗАО «Авиастар–СП»

ЗАО «Авиастар – СП» создано на базе самолетного производства ОАО «Авиастар», которое, в свою очередь, было организовано путем приватизации Ульяновского авиационного промышленного комплекса.

Основным предметом деятельности Общества, согласно Устава, является производство и реализация авиационной техники, осуществление ее доработок в соответствии с требованиями заказчика. Кроме того, предприятие осуществляет иную деятельность, связанную с производством товаров, работ, услуг машиностроительного профиля.

ЗАО «Авиастар – СП» является одним из крупнейших в Европе и ведущих в России предприятий по выпуску гражданских самолетов. Предприятие производит два основных вида продукции: семейство среднемагистральных самолетов ТУ-204 и его модификаций и большегрузных самолетов АН -124 «Руслан».

Годы экономического кризиса неблагоприятно отразились на предприятиях высокотехнологичной сферы производства. Кроме того, в связи с особенностью производства (длительный цикл изготовления производства,  высокая потребность в финансовых ресурсах) приводит к тому, что ЗАО «Авиастар – СП» вынуждено привлекать заемные средства и выступать заемщиком в коммерческих банках.

Анализ привлекательности заемщика ЗАО «Авиастар – СП» основана на общих коэффициентах финансового состояния предприятия.

Структура баланса.

За отчетный период произошли следующие изменения в структуре баланса (таблица №4). 

Таблица 4 - Структура баланса ЗАО «Авиастар – СП» за 2004 г.

Продолжение таблицы 4

За отчетный период валюта баланса увеличилась  на 523168 тыс. руб. 

В активе баланса выросла доля  оборотных активов  на 5% или на 661216 тыс. руб. за счет статей «Запасы», «Дебиторская задолженность  платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев)», «Краткосрочные финансовые вложения».

Наибольший рост наблюдается по статье «Запасы». К началу года их стоимость увеличилась на 30%.   Наибольший удельный вес приходится на статью «Затраты в незавершенном производстве». Их доля  в сумме валюты баланса увеличилась с 23% на начало года до 28% на отчетную дату. Существенных изменений в структуре НЗП в отчетном периоде не наблюдается.  Наибольшая доля затрат приходится на   изд. «204» (80% на отчетную дату). Наибольший прирост НЗП  за отчетный период произошел по машинам ТУ-204:

Незначительный рост имеет место по статье оборотных активов «Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются  в течении 12 месяцев после отчетной даты)» - на 10% к началу года, за счет выданных авансов.

По-прежнему значительная доля в краткосрочной дебиторской задолженности приходится на строку «Расчеты по претензиям» ( 397 587 тыс.руб.  или 46% от суммы  дебиторской задолженности), что значительно снижает показатели платежеспособности предприятия.

Структура и динамика оборотных активов представлено на рисунке 2.

Рисунок 2 - Структура и динамика оборотных активов

В пассиве баланса (рисунок 3) наблюдается снижение доли собственных средств и рост заемных источников. К положительным сторонам финансово-хозяйственной деятельности  следует отнести сокращения задолженности по реструктуризированным налогам ( на 41 388 тыс.руб. или 7% к началу года) и текущим налоговым обязательствам  (на 15860 тыс. руб. или  6% к началу года).

В отчетном периоде обязательства ЗАО «Авиастар-СП» выросли по статьям:

- долгосрочные обязательства – статья авансы полученные под  продукцию с длительным циклом производства  на 553905 тыс. руб. или на 94% к началу года;

- краткосрочные обязательства – статья «Кредиты и займы» на 242495 тыс. руб. или 50% к началу года;

- долгосрочные обязательства  увеличились за счет  получения от  ОАО ИФКо аванса в сумме 526223 тыс. руб. на достройку самолетов ТУ-204 №026,038.

Рисунок 3 - Структура и динамика пассива баланса

В I полугодии 2004г. ЗАО «Авиастар-СП» были взяты краткосрочные кредиты банков на сумму 524 749 тыс.руб. из них 364 749 тыс.руб. для достройки самолета ТУ-204 №38 по договору с ОАО ИФКо, компенсация по уплате процентов по которому  гарантированы ОАО ИФКо.

Наращивание заемных средств вызвано потребностью предприятия в значительных финансовых ресурсах  на постройку самолетов. Это снижает показатели финансовой устойчивости и повышает риск хозяйственной деятельности даже при наличии договоров на поставку этой продукции.  

Реализация  самолетов  ТУ-024 №026 038 в текущем году  позволит значительно улучшить показатели платежеспособности на конец года.

Основные показатели, характеризующие структуру баланса имеют значения выше нормативных.

Коэффициент текущей ликвидности предприятия является показателем общей платежеспособности предприятия и рассчитывается как соотношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Динамика коэффициента текущей ликвидности представлена на рисунке 4.

Рисунок 4 - Динамика коэффициента текущей ликвидности

Колебание уровня данного коэффициента в анализируемом периоде было незначительным. Значение данного коэффициента достаточно высокое. Но высокое значение данного коэффициента еще не говорит о хорошей платежеспособности предприятия. Учитывая специфику производства и то, что на сегодняшний день  производство имеет единичный характер, все средства вкладываются в  активы, которые через значительный срок могут быть превращены в готовую продукцию, а затем в денежные средства (сырье, материалы, НЗП,  в авансы выданные на приобретение материалов и ПКИ). Низколиквидные активы (расходы будущих периодов, дебиторская задолженность, сомнительная к востребованию, НЗП по заказам, приостановленным из-за неплатежеспособности заказчиков) составляющие более 15% оборотных активов предприятия снижают данный показатель с 3,0 до 2,5.

Коэффициент срочной ликвидности наиболее объективно отражает  платежеспособность предприятия и рассчитывается как соотношение наиболее ликвидных активов (денежные средства, дебиторская задолженность, готовая продукция) к текущим  пассивам. Рекомендуемое значение данного коэффициента 0,7-1,0.  На отчетную дату значение этого показателя 0,63.  Но учитывая,  что на долю статей  «расчетов по претензиям»  и «авансы выданные» приходится более 80% краткосрочной дебиторской задолженности реальный  коэффициент срочной ликвидности имеет очень низкий показатель – 0,14. Динамика коэффициента
срочной ликвидности представлена на рисунке 5.

Рисунок 5 - Динамика коэффициента срочной ликвидности

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами является показателем доли собственных средств предприятия в обороте и рассчитывается как соотношение собственных средств в обороте к текущим активам. Колебания данного коэффициента  в отчетном периоде  незначительны. Динамика обеспеченности собственными оборотными средствами представлена на рисунке 6.                               

Рисунок 6 -  Динамика обеспеченности собственными средствами

Основные финансовые показатели.

За отчетный период ЗАО «Авиастар-СП» была реализована продукция:

·   доработки самолетов –244738,7 тыс. руб. в т.ч. маш. 0802 –30147,14 тыс.руб.,  маш. 0803- 59190,24 тыс. руб.;

·   продукция по хозяйственным договорам – 57461,11  тыс.руб.;

·   прочая продукция несамолетной тематики – 31135,19 тыс. руб.

Конечным финансовым результатом  итога работы предприятия  за I полугодие  2004г. явилось образование чистой прибыли в размере  3193 тыс. руб. (таблица 5,6).

Таблица 5 - Анализ прибыли от основной деятельности в I полугодие 2004г.

Таблица 6 - Анализ состава прибыли  в I  полугодии 2004г.

Чистая прибыль отчетного периода составила 8%  к аналогичному показателю прошлого года. Основой причиной значительного уменьшения конечного финансового результата послужили:

·   снижение объемов реализации на 19% к аналогичному периоду прошлого года;

·   рост отрицательного сальдо по операционной деятельности на 152 % к аналогичному периоду прошлого года.  Операции с векселями стали основной причиной увеличения отрицательного сальдо.

При сложившихся постоянных затратах в сумме 387451 тыс. руб. и доле коммерческой маржи в объеме выручки за 6 месяцев  0,57  критический объем реализации, покрывающий величину постоянных расходов за 6 месяцев равен:

Вкр=== 679 739 тыс. руб.         (13)

Критический объем продаж  в 2 раза  или на 346 404 тыс. руб. выше полученного дохода.

При сохранении уровня постоянных расходов  до конца текущего года  годовой  критический объем продаж должен быть не менее 1 300 000-1 400 000 тыс.руб.

Срыв сроков оплаты заказчиками своих обязательств перед ЗАО «Авиастар-СП», приводил к дефициту денежных ресурсов. Так, предприятие не получило предусмотренные планами денежные поступления от Сирокко Аэроспейс в размере 864200 тыс. руб. на строительство самолетов для КНР. Отсутствие денежных средств отразилось на сбалансированности  денежных потоков (рис. 7).

Рисунок 7 - Сбалансированность денежных потоков 1 полугодие 2005 г.

Денежные поступления от текущей деятельности только на 62% покрыли текущие производственные и финансовые расходы предприятия.  Поэтому для покрытия дефицита денежных средств предприятие вынуждено привлекать заемные источники.

Рост заемных источников отразился на основных показателях финансовой устойчивости и на отчетную дату они имеют следующую динамику и значения таблица 7.

Таблица 7 - Сводная таблица финансового состояния предприятия

Таким образом, в I квартале 2004г. наблюдается ухудшение финансово-экономического положения  предприятия.

По совокупности  значений показателей, определяющих уровень платежеспособности, предприятие является проблемным, так как наблюдается увеличивается зависимость от заемных источников.

Несмотря на сложное финансовое положение  предприятие своевременно гасило свои обязательства по  выплате основного долга по кредитам и займам, начисленных процентов и уплате налогов.

При сложившемся уровне постоянных затрат минимальный объем продаж в текущем году должен быть не менее 1300 млн. руб., что достижимо только при реализации крупных заказов, в частности реализации ВС.

Так как в рассматриваемом периоде предприятие имеет  значительную долговую нагрузку, то для ее снижения  необходимо добиваться  получения беспроцентных кредитов на пополнение оборотных средств в виде авансов на  изготовление продукции.

Заключение

В связи с этим инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Под инвестиционным проектом в условиях рыночного хозяйствования понимается система сформулированных в его рамках целей, комплекс организационно-технической и нормативной документации, совокупность всех используемых ресурсов (трудовых, материальных, финансовых и пр.) для реализации и создания физических объектов, а также управленческих решений по их выполнению.

При оценки инвестиционной привлекательности заемщика используется полный арсенал средств и методов финансового анализа. Основными критериями, используемые российскими инвестиционными институтами являются показатели ликвидности, обеспеченности собственными средствами и платежеспособности.

Особое место при анализе инвестиционной привлекательности занимаю показатели рентабельности различных элементов бизнеса, которые позволяют просчитать доходность бизнеса и оценить принимаемые управленческие решения.

При проведении исследования были проанализированы основные показатели финансового состояния ЗАО «Авиастар – СП». Проведенный анализ позволяет сделать вывод о нестабильном финансовом положении и тенденции ухудшения финансового состояния предприятия. В связи с этим можно говорить, о рискованности выдаваемых заемных средств, что может быть уменьшено за счет привлечения гарантий третьих лиц и залоговых обязательств.

Список использованных источников

1. Анализ инвестиционных проектов: подход зарубежных инвесторов // ЭКО.-1994. - №10.- С.25-30.

2. Бормвич М.К. Анализ экономической эффективности капвложений.- М.:Мысль, 1994.-239с.

3. Бернс, Хаврвнек Руководство по оценке эффективности инвестиций.- Казань: Изд-во КФЭИ, 1996.-219с.

4. Волков И.М. Грачева М.В. Проектный анализ. - М.: ИО «ЮНИТИ», 1998.-354с.

5. Галанова В.А, Басова А.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Мысль, 1996.-309с.

6. Гитманк, Джонк, Основы инвестирования. -  СПб.: Питер, 1997.-358с.

7. Инвестиционный анализ: теория выбора (оценка инвестиционных проектов) // Инвестиции в России. -1997. -  №1.- С.40-45.

8. Инвестиционное проектирование // Деньги и кредит.-1995.- №1.-С35-40.

9. Ковалев А.И, Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. -М.: Мысль, 1997.-342с.

10.  Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. - М.: Мысль, 1995.-267с.

11.  Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов// Финансы.-1997.- №12.-С.23-35.

12.  Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. - М.:ЮНИТИ, 1997.-305с.

13.  Лиспиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: Методы подготовки и анализа. -М.: БЭК, 1996.-203с.

14.    Мартынов А.Д. Активизация инвестиционной политики // Экономист.- 2002. - № 9.- С. 54 - 61.

15.   Маховиков Г.А., Кантор В.Е. Инвестиционный процесс на предприятии. -СПб: Питер, 2001.-176 с.

16. Ованесов А. Проблемы портфельного  инвестирования // Российская экономика.-1998. - №3.-С.45-50.

17. Проблемы инвестиционной активности // Общество и экономика.-1996.- №7.-С. 26-36.

18. Расчет показателей при оценке эффективности инвестиционного проекта// Экономика строительства.-1995.- №12.- С.15-23.

19.    Розенберг Джерри М. Инвестиции. - М.: Мысль, 2001.- 400 с.

20. Санамов Ю., Хоменко В. Организация региональной инвестиционной деятельности // Экономист.-1996.- №12.-С. 61-64.

21. Сидорова Н. Особенности региональной инвестиционной политики стран Запада // Проблемы теории и практики управления. - 1996.- №6.- С. 60-65.

22.   Справочник финансиста предприятия/ Госуд. академия управления / Руковод. автор. кол-ва д.э.н., проф. А.А. Володин. -М.: ИНФРА-М, 1996.-368 с.

23.   Слепнева Т.А., Яркин Е.В. Инвестиции: Учебное пособие. -М.:ИНФРА-М, 2003.-176 с.

24. Хеннигер, Крюгер. Руководство по изучению учебника Гитмана и Джонка: Основы инвестирования. - СПб.:Питер, 1997.-400с.

25. Холт, Роберт, Баренс Планирование инвестиций. - М.:Мысль, 1998.-237с.

26. Шарп и др. Инвестиции.- М.:ИНФРА-М, 1998.-250с.

27. Штабнова А.А. Инвестиционная деятельность на промышленном приватизированном предприятии в условия экономики переходного периода. -Ростов-на-Дону: РГЭА, 1997.-198с.

28. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. -СПб.: Питер, 1996.-271с.

29.       Шарп Ульям. Инвестиции. - М.: Мысль, 2001.- 1024 с.

30. Экономическая эффективность инвестиций: показатели и методы определения // Экономист.-1993.- №12.-С.38-42.