Инвестиционная деятельность в Российской федерации

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ИНСТИТУТ ДИСТАНЦИОННОГО ОБРАЗОВАНИЯ ДИПЛОМНАЯ РАБОТА                       На тему: "Инвестиционная деятельность  в                                       Российской федерации "                                  Студент    Прокофьева М.В.   _________________                                  Научный руководитель Филиппова И.А.   _______________                                  Рецензент  Ховрина Л.А.  ______________                                  Консультант  Ивахина Л.А.  ______________                                                                                                  Допустить к защите ГАК                                                                                                   Зав. кафедрой ЭД ИДО                                                                                                   ____________________                                                                                                     "_____"___________2002 г.

План:

Введение.

Глава I. Инвестиции, как экономическая категория.

1.1.  Понятие инвестиции и инвестиционной деятельности.

1.2.  Классификация инвестиций и их источников.

1.3.  Основные факторы, определяющие спрос на инвестиции.

Глава II. Инвестиционный климат, как основа формирования инвестиционной деятельности в РФ.

2.1. Понятие инвестиционного климата и факторы, влияющие на его формирование.

2.2. Оценка инвестиционного климата в РФ.

Глава III. Основные тенденции и перспективы инвестиционной деятельности в РФ.

3.1. Инвестиционная деятельность в РФ.

3.2. Основные проблемы инвестиционной деятельности в РФ и пути их разрешения.

Заключение.

 

Введение

Прошедший год стал рубежом, переходом к новой стадии развития России. Значительные изменения произошли в политической системе: избраны новый парламент и президент, который имел на протяжении года устойчиво высокий рейтинг и доминирующее влияние на все остальные институты государственной власти. Состоялась политическая стабилизация.

В экономической сфере результаты оказались даже лучше оптимистичных прогнозов, так как позитивные тенденции, возникшие осенью 1998 года при девальвации национальной валюты, усилились из-за благоприятной конъюнктуры для российского экспорта на внешних рынках, сбалансированности государственных финансов и макроэкономической стабильности. Рост ВВП превысил 7%, кроме того, в прошлом году произошел долгожданный рост инвестиций (более чем на 17% по сравнению с 1999 годом). Однако инвестиционный механизм в экономике работает неудовлетворительно, если ставить целью достижение устойчивого экономического роста в долгосрочном периоде, так как основным источником инвестиций послужили собственные доходы предприятий. Перелив капитала между отраслями затруднен слабостью и неразвитостью финансовых рынков, банковской системы, непрозрачностью реального сектора.

Несмотря на довольно благоприятный прогноз на 2001 год, рост экономики не станет устойчивым в долгосрочном плане без осуществления модернизации и реструктуризации экономики. Целый ряд негативных тенденций, способных привести экономику в состояние стагнации, уже проявился в 2000 году.

Политика государства в экономической сфере в 2000 году оставляет двойственное впечатление. Прежде всего, позитивным фактором является принятие правительством стратегической программы социально-экономической политики за период 2000-2010 гг. (программа Грефа), где зафиксирован курс на развитие рыночных институтов, создание благоприятного инвестиционного климата, проведение структурных реформ и модернизация экономики, и одновременно предлагается масштабная социальная реформа, что должно в итоге привести страну к устойчивому развитию вне зависимости от меняющихся конъюнктурных факторов. Убедительность данной программе придают планы по параллельному проведению реформ в государственных институтах (судебной системы, армии, системы государственного управления), так как без повышения эффективности работы государственного сектора и приведения в соответствие государственной политики и ресурсных возможностей экономики нельзя рассчитывать на устойчивую динамику социально-экономического развития в долгосрочной перспективе.

Однако, несмотря на довольно насыщенную программу мероприятий на 2000-2001 годы, реализовано из намечавшихся планов пока не много.

Проблема инвестиций в нашей стране настолько актуальна, что разговоры о них не утихают. Эта проблема актуальна, прежде всего, тем, что на инвестициях в России можно нажить огромное состояние, но в то же время боязнь потерять вложенные средства останавливает инвесторов. Российский рынок - один из самых привлекательных для иностранных инвесторов, однако, он также и один из самых непредсказуемых, и иностранные инвесторы мечутся из стороны в сторону, пытаясь не упустить свой кусок российского рынка и, в то же время, не потерять свои деньги. При этом иностранные инвесторы ориентируются, прежде всего, на инвестиционный климат России, который определяется независимыми экспертами и служит для указания на эффективность вложений в той или иной стране.

Российские же потенциальные инвесторы давно уже не доверяют правительству, это недоверие обусловлено, прежде всего, сложившимся стереотипом отношения к власти у россиян – «правительство работает только на себя». Однако государственная инвестиционная политика сейчас направлена именно на то, чтобы обеспечить инвесторов всеми необходимыми условиями для работы на российском рынке, и потому в перспективе мы можем рассчитывать на изменение ситуации в российской экономике в лучшую сторону.

Огромное значение для России имеют не только иностранные, но и внутрироссийские инвестиций, ведь множество людей во время становления рыночной экономики «сколотили» себе огромные состояния, которые в данный момент лежат в европейских и американских банках, иными словами используются для инвестиций в зарубежных странах. Государство всеми силами  пытается  вернуть эти  деньги из-за  рубежа в  российскую экономику, что даст ощутимый толчок развитию российского производства. По данным правоохранительных органов из России было  вывезено,  начиная с  1991 года, около 150 млрд. дол., и не трудно представить себе как эти деньги проявили бы себя в российской экономике.

Такое положение представляется крайне нежелательным для будущего России, так как подобное благоприятное сочетание внешних и внутренних факторов случается нечасто, упустить время для проведения неизбежных и необходимых структурных реформ было бы непростительной ошибкой, ведущей к новым социальным и экономическим потерям.

 Поэтому, задачами данной работы являются проведение исследования инвестиционного климата России, при последовательном рассмотрении всех факторов, влияющих на его изменение и попытка дать оценку его текущего состояния. В задачу данной работы входит также и исследование источников инвестиций, их перспективность и оценка их состояния на сегодняшний момент. Целью же данной работы назовём оценку перспектив изменений инвестиционного климата в России и его активизации на основе существующих тенденций его развития и инвестиционной политики государства, в которой также необходимо выявить наиболее слабые стороны и указать необходимые меры для их устранения.

Глава I. Инвестиции, как экономическая категория.

1.1. Понятие инвестиции и инвестиционной деятельности

Инвестиции (капитальные вложения) - совокупность затрат ма­териальных, трудовых и денежных ресурсов,  направленных на рас­ширенное воспроизводство,  основных фондов всех отраслей народ­ного хозяйства.  Инвестиции - относительно новый для нашей эко­номики термин.  В  рамках централизованной плановой системы ис­пользовалось понятие "валовые капитальные вложения",  под кото­рыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт.  Инвестиции - более широкое поня­тие. Оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близ­кие по содержанию к нашему термину  "капитальные  вложения",  и "финансовые" (портфельные)  инвестиции,  то есть вложения в ак­ции, облигации, другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом  собственника,  дающим  право на получение доходов от собственности. Финансовые инвестиции могут стать  как  дополни­тельным источником капитальных вложений, так и предметом бирже­вой игры на рынке ценных бумаг. Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства - по своей природе ничем не отличаются  от  прямых инвестиций в производство. В журнале "экономист" определены ос­новные направления инвестиционной политики.  Были выделены сле­дующие главные  задачи  инвестиционной  политики:  формирование благоприятной среды,  способствующей  повышению  инвестиционной активности негосударственного сектора, привлечение частных оте­чественных и иностранных инвестиций для реконструкции предприя­тий, а также государственная поддержка важнейших жизнеобеспечивающих производств и социальной сферы при  повышении  эффектив­ности капитальных вложений.

Понятие инвестиция произошло от латинского investire - облачать. В эпоху феодализма инвеститурой назывался ввод вассала во владение феодом. Этим же словом обозначалось назначение епископов, получавших при этом в управление церковные земли с их населением и право суда над ними. Введение в должность сопровождалось соответствующей церемонией облачения и наделения полномочиями. Инвеститура давала возможность инвеститору (или, говоря современным языком, инвестору) не только приобщать к себе новые территории для получения доступа к их ресурсам, но и участвовать в управлении этими территориями через облеченных полномочиями ставленников с целью насаждения своей идеологии. Последняя, с одной стороны, оправдывала интенсивную эксплуатацию населения территорий и позволяла увеличивать получаемый с этих территорий доход, а с другой стороны, выступала в качестве развивающего фактора.

Под инвестициями понимают долгосрочные вложения частного  или государственного капитала в различные отрасли экономики с целью получения дохода. Инвестиции подразделяются на портфельные и реальные.

Портфельные инвестиции представляют собой вложения в акции, облигации и другие финансовые инструменты, выпущенные частными компаниями или государством.

Реальные (прямые) инвестиции – это долгосрочное помещение средств в основной капитал и на прирост материально- производственных запасов.

В данной главе рассматриваются особенности формирования и управления портфелем инвестиций и принципы осуществления инвестиций.

С учетом необходимости преодоления дальнейшего спада произ­водства и ограниченности  финансовых  возможностей  государства инвестиционную политику  в  1995  - 1996 гг.  предусматривается осуществлять на основе следующих принципов:

- последовательная децентрализация инвестиционного процесса путем развития многообразных форм собственности, повышение роли внутренних (собственных)  источников накоплений предприятий для финансирования их инвестиционных проектов;

- государственная поддержка предприятий за счет централизо­ванных инвестиций;

- размещение ограниченных централизованных капитальных вло­жений и государственное финансирование инвестиционных  проектов производственного назначения  строго в соответствии с федераль­ными целевыми программами и исключительно на конкурентной осно­ве;

- усиление государственного контроля за целевым  расходова­нием средств федерального бюджета;

- совершенствование нормативной базы  в  целях  привлечения иностранных инвестиций;

- значительное расширение  практики  совместного  государс­твенно-коммерческого финансирования инвестиционных проектов.

1.2. Внутренние и внешние источники инвестиций

и их классификация

Традиционно в России  финансирование  капитальных  вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников.  Можно предположить, что  и  в  дальнейшем  они  будут играть решающую роль,  несмотря на  активизацию привлечения  иностранного капи­тала.

Каждой семье приходится постоянно решать житейскую пробле­му: какую  часть  своего бюджета направить на текущее потребле­ние, а какую - отложить  на  будущее.  Предположим,  что  члены семьи зарабатывают 100 тыс.руб. в месяц. Часть этих денег можно израсходовать на покупку продуктов питания и одежду и на оплату жилья и коммунальных услуг,  а часть можно отложить.  Допустим, что семья тратит 80 тыс. руб.  в течение месяца, а оставшиеся 20 тыс. помещает в банк или меняет на американские доллары для ин­вестирования будущих расходов.  В этом случае говорят, что уро­вень сбережений семьи составляет 20%.

В масштабе страны общий уровень сбережений зависит от уров­ня сбережений населения,  организаций и правительства. Средства отдельных граждан - не единственный источник сбережений на  бу­дущее. Предположим, что некая компания получила прибыль в разме­ре 1 млн. руб.  Эта прибыль может быть выплачена владельцам, ре­инвестирована (компания  может приобрести на эти средства новое оборудование или производственные площади) или же  положена  на банковский счет.  В любом случае компания сберегает часть своей прибыли, точно так же как семья сберегает часть своего заработ­ка. Правительство тоже может делать сбережения - в тех случаях, когда налоговые поступления в бюджет превышают  правительствен­ное потребление (куда входит зарплата государственных служащих, расходы на оборону,  выплаты пенсионерам и т.п.). При таком по­ложении дел  у  правительства остаются средства,  которые могут быть использованы под инвестиции, скажем, в строительство новых дорог или развитие телефонной связи.

Объем сбережений в стране непосредственно влияет  на  объем инвестиций в стране.  Уже было отмечено,  что инвестиции предс­тавляют собой расходы на приобретение  оборудования,  зданий  и жилья, которые  в  будущем выразятся в подъеме производительной мощи всей экономики.  Когда общество сберегает часть своего те­кущего дохода,  это означает, что часть производства может быть направлена не на потребление, а на инвестиции.

Чаще всего  сберегатели (вкладчики) и инвесторы принадлежат к разным экономическим группам.  Когда семья откладывает  часть своего дохода, она помещает свои деньги в банк. Банк одалживает эти деньги компании,  желающей осуществить капиталовложения.  В этом случае  вкладчики (отдельные граждане) и инвесторы (предп­риятия) связаны через  финансового  посредника  (банк).  Иногда вкладчики и инвесторы представляют собой одно и то же лицо. Ес­ли предприятие сберегает часть своей прибыли и использует ее на покупку нового станка,  оно одновременно и сберегает и инвести­рует деньги.  Иногда компания сберегает свою  прибыль  за  счет увеличения банковских вкладов. Банк затем одалживает эти деньги другой компании,  желающей сделать капиталовложения. В закрытой экономике объем  сбережений точно соответствует объему инвести­ций. Какая часть национального дохода сберегается,  такая часть и может быть инвестирована. Таким образом, можно сказать, что в закрытой стране внутренние инвестиции равны внутренним сбереже­ниям.

Когда страна входит в мировую финансовую систему, складыва­ется не столь однозначная ситуация.  Если некая российская ком­пания желает сделать капиталовложение, она может занять необхо­димые средства как в российском,  так и в зарубежном банке. Се­годня из общей суммы средств,  использованных  предприятиями  и организациями на  развитие  и  совершенствование  производства, направляется 20%  (в 1992 г.  - 23%),  на социальное развитие -8%. Наибольшую  долю  в сумме использованных средств составляли платежи в бюджет - 45%.  В то же время в общем объеме собствен­ных и привлеченных средств предприятий, поступивших в 1993 году основным источником финансовых ресурсов  по  прежнему  остается прибыль 56%, на долю амортизационных отчислений приходится 24%, ассигнования из бюджета и внебюджетных фондов составляют  около 9%, кредиты банков - свыше 11%.

Рассматривая перспективы использования собственных и  прив­леченных средств  предприятий  для  финансирования  инвестиций, можно выделить следующие проблемы.

Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются воспол­нить за  счет повышения цен на свою продукцию.  В 1993 году все увеличение прибыли в народном  хозяйстве  определялось  ценовым фактором. Однако,  увеличивая цены, предприятия сталкиваются со спросовыми ограничениями, приводящими к проблемам с реализацией продукции, и,  как следствие,  к спаду производства.  Это может поставить на грань банкротства многие предприятия.  Например  в сложном положении оказался Волжский автомобильный завод.  Чтобы обеспечить необходимые средства для  инвестиций,  он  постоянно поднимал цены  на  автомашины  "Жигули",  в результате чего они стали дороже многих более качественных иностранных моделей. По­этому сбыт  продукции ВАЗа становится проблематичным,  а судьба завода - неопределенной. Правительством принимаются меры, кото­рые облегчат  предприятиям  формирование необходимых финансовых ресурсов для производственного развития,  тем более что сегодня они являются  одним  из  основных источников капиталовложений в экономику. Расширить возможности предприятий поможет решение  о полном освобождении от налога прибыли, направляемой на инвести­ции, которое действует с 1 января 1993 года. Это могло бы послужить хорошим стимулом к усилению инвестиционной активности. Од­нако в условиях высокого уровня инфляционного  ожидания  и  от­сутствия в большинстве отраслей конкуренции за рынок сбыта про­изводимой продукции,  высвобождение средств для  финансирования капиталовложений само  по себе не оказывает существенного влия­ния на принятие инвестиционных решений.

Растущая инфляция обесценила собственные средства предприя­тий, накопленные  за счет амортизационных отчислений,  и факти­чески девальвировала этот источник капиталовложений.  Чтобы по­высить устойчивость  собственных  накоплений предприятий прави­тельство в августе 1992 г.  приняло решение о переоценке основ­ных фондов  для  приведения их балансовой стоимости в соответс­твие с ценами и условиями воспроизводства.  Рост стоимости  ос­новных фондов  предприятий и их амортизационных отчислений про­порционально темпам  инфляции  позволяет  увеличить   источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Поэто­му одной из важных мер по повышению  внутренней  инвестиционной активности могла бы стать антиинфляционная защита амортизацион­ного фонда путем регулярной индексации балансовой стоимости ос­новных средств.

Резкое увеличение  дефицита госбюджета не позволяет рассчи­тывать на решение инвестиционных проблем за счет централизован­ных источников финансирования. При ограниченности бюджетных ре­сурсов как потенциального источника инвестиций государство  бу­дет вынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирова­ния к кредитованию. Ужесточится контроль за целевым использова­нием льготных кредитов.  Для обеспечения гарантий возврата кре­дита будет внедряться система залога имущества в  недвижимости, в частности земли. Законодательная база этому создана Законом о залоге. Государственные централизованные вложения предполагает­ся направлять  на  реализацию  ограниченного числа региональных программ, создание особо эффективных структурообразующих объек­тов, поддержание  федеральной инфраструктуры,  преодоление пос­ледствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение на­иболее острых социальных и экономических проблем.  На этапе вы­хода из кризиса приоритетными направлениями с точки зрения бюд­жетного финансирования будут:

- выделение государственных инвестиций  для  стимулирования развития опорных сырьевых и аграрных районов, обеспечивающих ре­шение продовольственной и топливно-энергетической проблем;

- поддержание научно-производственного потенциала;

- выделение субсидий на социальные цели слаборазвитым райо­ном с чрезмерно низким уровнем жизни населения, не имеющим воз­можности приостановить его падение собственными силами.

Долгосрочное кредитование,  особенно в условиях зарождающегося предпринимательства, могло бы стать одним из важных источ­ников инвестиций.  Однако инфляция делает  долгосрочный  кредит невыгодным для  банков.  Доля  его  в общем объеме кредитования продолжает сокращаться и составила на 1 июля 1993 г.  лишь 3,6% против  5,2%  в начале года. В первом полугодии  банками (вклю­чая Сбербанк) было выдано  192,375 млрд. руб.  долгосрочных кре­дитов.

Привлечение средств на селения в инвестиционную сферу путем продажи акций приватизируемых предприятий и инвестиционных фон­дов, в частности, могло бы рассматриваться не только как источ­ник капиталовложений, но и как один из путей защиты личных сбе­режений граждан от инфляции.  Стимулировать инвестиционную  ак­тивность населения  можно  путем  установления в инвестиционных банках более высоких по сравнению с другими банковскими  учреж­дениями процентных   ставок   по  личным  вкладам,  привлечение средств населения  на  жилищное  строительство,  предоставление гражданам, участвующим в инвестировании предприятия,  первооче­редного права на приобретение его продукции по заводской цене и т.п. Для притока сбережений населения на рынок капитала необхо­дима широкая сеть посреднических финансовых организаций  -  ин­вестиционных банков  и фондов,  страховых компаний,  пенсионных фондов, строительных обществ и др.  Однако важно по возможности обеспечить защиту тем,  кто готов вкладывать свои деньги в фон­довые ценности,  установив  строгий государственный контроль за предприятиями,  претендующими  на привлечение  средств  населе­ния.

Основным фактором, влияющим на состояние внутренних возмож­ностей финансирования капиталовложений, является финансово-эко­номическая нестабильность.  Инфляция  обесценивает   накопления предприятий и населения,  что существенно снижает их инвестици­онные возможности. Тем не менее, недостаточность внутреннего ин­вестиционного потенциала можно считать относительной.

Традиционно в России финансирование капитальных  вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что  и  в  дальнейшем  они  будут играть решающую роль, несмотря на активизацию привлечения  иностранного капитала. Каждой семье приходится постоянно решать житейскую проблему: какую часть своего бюджета направить на текущее потребление, а какую - отложить  на  будущее.  Предположим,  что  члены семьи зарабатывают 1 млн. руб. в месяц. Часть этих денег можно израсходовать на покупку продуктов питания и одежду и на оплату жилья и коммунальных услуг,  а часть можно отложить.  Допустим, что семья тратит 800 тыс. руб.  в течение месяца, а оставшиеся 200 тыс. помещает в банк или меняет на американские доллары для инвестирования будущих расходов (159.8 трлн. рублей (20.8% всех денежных доходов) было затрачено жителями России в первом полугодии 1997 г. на покупку иностранной валюты...).  В этом случае говорят, что уровень сбережений семьи составляет 20%.

В масштабе страны общий уровень сбережений зависит от уровня сбережений населения, организаций и правительства. Средства отдельных граждан - не единственный источник сбережений на  будущее. Предположим, что некая компания получила прибыль в размере 100 млн. руб. Эта прибыль может быть выплачена владельцам, реинвестирована (компания может приобрести на эти средства новое оборудование или производственные площади) или же  положена  на банковский счет. В любом случае компания сберегает часть своей прибыли, точно так же как семья сберегает часть своего заработка. Правительство тоже может делать сбережения - в тех случаях, когда налоговые поступления в бюджет превышают правительственное потребление (куда входит зарплата государственных служащих, расходы на оборону, выплаты пенсионерам и т.п.). При таком положении дел  у  правительства остаются средства, которые могут быть использованы под инвестиции, скажем, в строительство новых дорог или развитие телефонной связи.

Объем сбережений в стране непосредственно влияет на  объем инвестиций в стране. Уже было отмечено, что инвестиции представляют собой расходы на приобретение оборудования,  зданий и жилья, которые в будущем выразятся в подъеме производительной мощи всей экономики. Когда общество сберегает часть своего текущего дохода,  это означает, что часть производства может быть направлена не на потребление, а на инвестиции.

Чаще всего сберегатели (вкладчики) и инвесторы принадлежат к разным экономическим группам. Когда семья откладывает часть своего дохода, она помещает свои деньги в банк. Банк одалживает эти деньги компании, желающей осуществить капиталовложения.  В этом случае  вкладчики (отдельные граждане)  и  инвесторы  (предприятия) связаны через финансового  посредника  (банк).  Иногда вкладчики и инвесторы представляют  собой  одно и  то же  лицо. Если  предприятие  сберегает часть своей прибыли и использует ее на покупку нового станка, оно одновременно и сберегает и инвестирует деньги. Иногда компания сберегает свою  прибыль за счет увеличения банковских вкладов. Банк затем одалживает эти деньги другой компании, желающей сделать капиталовложения. В закрытой экономике объем сбережений точно соответствует объему инвестиций. Какая часть национального дохода сберегается,  такая часть и может быть инвестирована. Таким образом, можно сказать, что в закрытой стране внутренние инвестиции равны внутренним сбережениям.

Когда страна входит в мировую финансовую систему, складывается не столь однозначная ситуация. Если некая российская компания желает сделать капиталовложение, она может занять необходимые средства, как в российском, так и в зарубежном банке.

Классифицирование инвестиций относительно объекта приложения, характера использования и фактора времени.

·   первичные инвестиции, или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или при покупке предприятия;

·   инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на расширение производственного потенциала;

·   реинвестиции, т. е. использование свободных доходов, полученных в результате реализации инвестиционного проекта, путем направления их на приобретение или заготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия;

·   инвестиции на замену, в результате которых имеющееся оборудование заменяется новым;

·   инвестиции на рационализацию, направляемые на модернизацию технологического оборудования или технологических процессов;

·   инвестиции на изменение программы выпуска продукции;

·   инвестиции на диверсификацию, связанные с изменением номенклатуры изделий, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта;

·   инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе, направляемые на подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;

·   брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.

·   рисковыми инвестициями, или венчурным капиталом называются инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Такие капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии последних в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоемких фирм.

Аннуитет - инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном, это вложения средств в пенсионные и страховые фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы хотят использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем.

• Инвестиции   в  имущество  (материальные  инвестиции).   Под материальными инвестициями понимают инвестиции, которые прямо участвуют в производственном процессе (например, инвестиции в оборудование, здания, запасы материалов).

• Финансовые инвестиции — вложения в финансовое имущество, приобретение прав на участие в делах других фирм и деловых прав (например, приобретение акций, других ценных бумаг).

• Нематериальные инвестиции — инвестиции в нематериальные ценности (например, инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу и др.).

Представляется, что все инвестиции относительно объекта приложения (а именно этот критерий наиболее интересен) можно разделить на два вида:

портфельные и реальные, где:

Портфельные — вложения в ценные бумаги с целью последующей игры на изменение курса и (или) получение дивиденда, а также участия в управлении хозяйствующим субъектом;

Формирование портфеля происходит путем приобретения ценных бумаг и других активов. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховые полисы и др.).

В своей работе я хотела бы поподробнее остановиться на портфельных инвестициях.

То внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору "основных" финансовых  инструментов (иностранная  валюта,  государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых "производных" инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, индексы, свопы и т. д.. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

Центральной проблемой в современной портфельной теории является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет    финансовым    менеджерам    проводить    эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского финансового рынка. Тем более важно проследить этапы формирования этой важнейшей отрасли финансовой теории XX века

Начальный этап развития теории инвестиций, относится к 20-30-м годам ХХ -го столетия и является периодом зарождения теории портфельных финансов как науки в целом. Этот этап представлен, прежде всего, основополагающими работами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. Он доказал, что критерии оценки инвестиций никак не связаны с тем, предпочитают ли индивидуумы настоящее потребление потреблению в будущем. И мот, и скупец единодушны относительно суммы, которую они хотят инвестировать в реальные активы. Поскольку они пользуются одними и теми же инвестиционными критериями, они могут скооперироваться в одном предприятии и передать функции по его управлению профессиональному управляющему-менеджеру. В свою очередь, менеджерам не обязательно знать личные вкусы акционеров предприятия и не следует руководствоваться своими предпочтениями. Их задача – максимизировать чистую приведенную стоимость. Если они добиваются успеха, то могут быть уверены, что действуют наилучшим образом в интересах своих акционеров. Эти теоретические положения во многом были подкреплены бурным расцветом индустрии первых взаимных фондов в США, активно спекулировавших в то время на американском биржевом рынке, и численность которых к концу 20-х годов в США составила свыше 700 единиц.

Важная особенность теоретических работ довоенного периода состоит в выработке гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется процесс принятия финансовых решений. Математические средства, применяемые в анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам фундаментального анализа. Совокупность этих средств, ориентированных на проведение финансовых расчетов в условиях определенности, получила название финансовой математики. Несмотря на господство "детерминированного   подхода", важность   факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Однако лишь применение качественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Именно работы этого направления и получили название "современная теория инвестиций". И этап развития этого направления финансовой теории, который длился с 20-30-х годов до выхода работы Г.Марковица, поэтому можно назвать "первичным", а сам тип портфеля, который формировали финансовые менеджеры - случайным.

Начало современной теории инвестиций можно определить достаточно точно. Это 1952 г., когда появилась статья Г. Марковица под названием "Выбор портфеля". В этой статье впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, и были приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Марковица явилась предложенная в этой небольшой статье теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфелей и точно показал, как инвесторы могут уменьшить стандартное отклонение доходности портфеля, выбирая акции, цены на которые меняются по-разному. С математической точки зрения получающаяся оптимизационная стратегия относится к классу задач квадратической оптимизации при линейных ограничениях. К настоящему времени вместе с задачами линейного программирования это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано большое число достаточно эффективных алгоритмов.

Г. Марковиц не остановился на этом, он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его работы не привлекли особого внимания со стороны теоретиков-экономистов и практиков. Для 50-х гг. применение теории вероятностей к финансовой теории было само по себе весьма необычным делом. К тому же неразвито ль вычислительной техники и сложность предложенных Марковицем алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить фактическую реализацию его идей. Не случайно заслуги Марковица были оценены гораздо позднее выхода его работ, а Нобелевская премия по экономике ему была присуждена только в 1990 году.

В первой половине 60-х годов учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акций. На основе однофакторной модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В простейших случаях, для небольших размерностей, эта задача могла быть решена практически "вручную". Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике.  К 70-м гг. развитие программирования, а также совершенствование статистической техники оценивания показателей "альфа" и "бета" отдельных ценных бумаг и индекса доходности рынка в целом привело к появлению первых пакетов программ для решения задач управления портфелем ценных бумаг.

Выводы У.Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, основанные на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффициенту бета (стандартный измеритель риска). Другими словами, этот экономист развил положения Марковица в плане выбора оптимальных инвестиционных портфелей и его научный вклад в портфельную теорию сжато сформулирован в следующих принципах:

1. Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном  стандартном  отклонении,  называются  эффективными портфелями.

2. Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля.

3. Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.

4. Если инвесторы могут брать займы или предоставлять кредиты по безрисковой ставке процента, тогда им следует всегда иметь комбинацию безрисковых инвестиций и портфель обыкновенных акций. Состав такого портфеля акций зависит только от того, как инвестор оценивает перспективы каждой акции, а не от его отношения к риску. Если инвесторы не располагают какой-либо дополнительной информацией, им следует держать такой же портфель акций, как и у других, - иначе говоря им следует держать рыночный портфель ценных бумаг.

Далее, если каждый держит рыночный портфель и если бета показывает вклад каждой ценной бумаги в риск рыночного портфеля, тогда не удивительно, что прения за риск, требуемая инвесторами, пропорциональна коэффициенту бета. Премии за риск всегда отражают вклад в риск портфеля. Некоторые акции увеличат риск портфеля, и вы приобретете их только в том случае, если они к тому же увеличат и ожидаемый доход. Другие акции снизят портфельный риск, и поэтому вы готовы купить их, даже если они снижают ожидаемые доходы от портфеля. Если портфель, который вы выбрали, эффективен, каждый вид ваших инвестиций должен одинаково напряженно работать на вас. Так, если одна акция оказывает большее влияние на риск портфеля, чем другая, первая должна приносить пропорционально более высокий ожидаемый доход. Если портфель эффективен, связь между ожидаемой доходностью каждой акции и ее предельным вкладом в портфельный риск должна быть прямолинейной.

Верно и обратное: если прямолинейной связи нет, портфель не является эффективным.

Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.).

Влияние "портфельной теории" Марковица значительно усилилось после появления в конце 50-х и начале 60-х гг. работ Д. Тобина по аналогичным темам. Здесь следует отметить некоторые различия между подходами Марковица и Тобина. Подход Марковица лежит в русле микроэкономического анализа, поскольку он акцентирует внимание на поведении отдельного инвестора, формирующего оптимальный, с его точки зрения, портфель на основе собственной оценки доходности и риска выбираемых активов. К тому же первоначально модель Марковица касалась в основном портфеля акций, т. е. рисковых активов. Тобин также предложил включить в анализ безрисковые активы, например, государственные облигации. Его подход является, по существу, макроэкономическим, поскольку основным объектом его изучения является распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной (денежной) и не наличной (в виде ценных бумаг). Акцент в работах Марковица делался не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их следствий и разработке алгоритмов решений оптимизационных задач. В подходе Тобина основной темой становится анализ факторов, заставляющих инвесторов формировать портфели активов, а не держать капитал в какой-либо одной, например налично-денежной, форме. Кроме того, Тобин проанализировал адекватность количественных характеристик активов и портфелей, составляющих исходные данные в теории Марковица. Возможно, поэтому Тобин получил Нобелевскую премию на девять лет раньше (1981), чем Марковиц (1990).

С 1964 г. появляются три работы, открывшие следующий этап в инвестиционной теории, связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (Capital Asset Price Model). Работы Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина (1966) были посвящены, по существу, одному и тому же вопросу: "Допустим, что все инвесторы, обладая одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций. Допустим также, что все они формируют свои оптимальные в смысле теории Марковица портфели акций исходя из индивидуальной склонности к риску. Как в этом случае сложатся цены на рынке акций? Таким образом, на САРМ можно смотреть как на макроэкономическое обобщение теории Марковица.  Основным результатом  САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. При этом важным оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не "весь" риск, связанный с активом (риск по Марковицу), а только часть его, называемую систематическим, или недиверсифицируемым риском. Эта часть риска актива тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представляется коэффициентом "бета", введенным Шарпом в его однофакторной модели. Остальная   часть   (так   называемый   несистематический,   или диверсифицируемый риск) устраняется  выбором  соответствующего (оптимального) портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное практическое правило "большая доходность - значит, большой риск" получает точное аналитическое представление.

В 1977 г. эта теория подверглась жесткой критике в работах Ричарда Ролла. Ролл высказал мнение, что САРМ следует отвергнуть, поскольку она в принципе не допускает эмпирической проверки. Несмотря на это, САРМ остается, пожалуй, самой значительной и влиятельной современной финансовой теорией.  Практические руководства по  финансовому менеджменту в части выбора стратегии долгосрочного инвестирования и по сей день основываются исключительно на САРМ.

С инвестиционной теорией и теорией финансового менеджмента связан еще один цикл исследований по так называемой теории корпоративного рынка. Эта теория посвящена проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько отражают рыночные цены "истинную стоимость" финансовых активов; инвестор, обнаруживший, что рынок систематически недооценивает или переоценивает тот или иной актив, был бы в состоянии извлекать доход достаточно долго и практически без риска. Гипотеза эффективности утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными, никакой инвестор не в состоянии предсказывать будущие цены рынка.

Гипотеза эффективного рынка и связанная с ней модель "случайного блуждания"   рыночных  цен  активов  стимулировали  применение динамических теоретико-вероятностных моделей, основанных на теории случайных процессов. В русле этих идей в 1973 г. Майроном Шоулсом и Фишером Блеком была предложена модель опционов, получившая название модели Блека-Шоулса. Эта модель основывалась на возможности осуществления безрисковой сделки с одновременным использованием акции и выписанным на нее опционом. Стоимость (цена) такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а поскольку цена акции меняется со временем, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающего безрисковую сделку, также должна соответствующим образом изменяться. Из этих предписаний можно получить оценку (вероятностную) стоимости опциона. Работы Блека и Шоулса, а также тесно связанные с ними работы Роберта Мертона сразу же получили широкое признание. Более того, схемы расчетов, приведенные в этих работах, были очень быстро использованы на практике. Следует заметить, что 70-е гг. - это годы чрезвычайно быстрого, "взрывного" роста рынка опционов.

Модель Блека-Шоулса до сих пор остается одной из наиболее часто используемых, хотя со временем появились более сложные модели как опционов, так и других "производных" ценных бумаг. В целом, 70-е гг., составившие третий этап в развитии современной теории инвестиций, характеризуются   стремительным   расширением   и   углублением математических средств финансового анализа. Если в довоенные годы применение даже элементарной алгебры было достаточно редким делом, а портфельная  теория  Марковица-Тобина-Шарпа  использовала  лишь элементарные теоретико-вероятностные и оптимизационные методы, то работы 70-80-х гг. потребовали весьма тонких и сложных средств современной теории случайных процессов и оптимального управления.

Марковиц утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать "лучший" из них, основываясь на соотношении этих двух параметров. Интуиция при этом играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение - как мера риска, связанная с данным портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

Метод, который будет применен для выбора наиболее желательного портфеля, использует так называемые кривые безразличия. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и, таким образом, могут быть представлены как двумерный график, где по горизонтальной оси откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси - вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия: все портфели. лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Инвестор имеет бесконечное число кривых безразличия. Это просто означает, что, как бы не были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор имеет график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Это означает, что инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия.

Это отнюдь не значит, что необходимо проводить оценку всех возможных портфелей. Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска.

2. Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющих этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества.

И, наконец, совмещая графики кривых безразличия и эффективного множества инвестор может приступить к выбору портфеля, расположенного на кривой, находящейся выше и левее остальных. Этот портфель будет соответствовать точке, в которой кривая безразличия касается эффективного множества. Таким образом классическая портфельная теория, по нашему мнению, прошла три этапа своего развития. Первый этап - первичный -разработка математических основ для портфельной теории. Второй этап -создание теории рыночного портфеля в работах Марковица, Тобина, Шарпа. Третий этап - формирование на основе теории рыночного портфеля теории оптимального портфеля в работах Модильяни, Миллера, Блека, Шоулса.

Основные выводы, к которым пришла сегодня классическая портфельная теория можно сформулировать следующим образом:

1. Эффективное  множество  содержит  те  портфели,   которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности.

2. Предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющие эффективное множество.

3. Оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством.

4. Диверсификация обычно приводит к уменьшению риска, так как стандартное отклонение портфеля в общем случае будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения ценных бумаг, входящих в портфель.

5. Соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель.

6. Доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью. Необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели.

7. В соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска.

8. Диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.

9. Диверсификация может значительно снизить собственный риск.

Таким образом, можно сформулировать следующие основные постулаты, на которых построена классическая портфельная теория:

1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами.

2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их по парных ковариаций - степеней возможности диверсификации риска.

3. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.

4. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске.

5. Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Ясно, что на практике строгое следование этим положениям является очень проблематичным. Однако оценка портфельной теории должна основываться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с ее помощью задач управления инвестициями. В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось.   Все  большее  число  инвестиционных  менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую. Присуждение Нобелевских премий по экономике ее создателям и разработчикам является свидетельством этого.

Прямые (реальные) инвестиции - инвестиции - вложения частной фирмы или государства в производство какой либо продукции.

Реальные инвестиции состоят из двух различных компонентов. Первый из них - это инвестиции в основной капитал, то есть приобретение вновь произведённых   капитальных   благ,   таких   как   производственное оборудование, компьютеры и здания производственного назначения. Второй компонент - инвестиции в товарно-материальные запасы (оборотный капитал), которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего  использованию  в  производственном  процессе,  или нереализованных готовых товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе; они столь же необходимы, как и капитал в форме оборудования, зданий производственного назначения.

Также реальные инвестиции можно разделить на внутренние и внешние:

• внутренние — это вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования;

• внешние — это вложение средств инвестиционных институтов в факторы производства, нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта.

К реальным инвестициям имеет смысл отнести также понятия валовые и чистые инвестиции. Собственно чистые инвестиции это валовые инвестиции за вычетом издержек на возмещение основного капитала.

В 1999 году впервые за последние восемь лет динамика инвестиций в основной капитал имела положительную направленность. Если в течение первой половины 1999 года имела место тенденция замедления спада инвестиционной активности, то с июля наблюдается выход на траекторию роста инвестиций в основной капитал. В 1999 году организации и предприятия всех форм собственности инвестировали в основной капитал 598,7 млрд. руб., что на 1,0% превышает уровень предыдущего года. В 1999 году впервые за годы реформ отмечается рост производства в отраслях инвестиционного комплекса.

Инвестиции в жилищное и коммунальное строительство составили примерно 1/3 от общего объема инвестиций в социально-гражданское строительство. В 1999 году после пятилетнего перерыва отмечен прирост инвестиций в жилищное строительство и восстановление положительной динамики ввода жилой площади. В 1999 года предприятиями и организациями всех форм собственности построено 32,0 млн. кв. метров жилой площади, что на 4,3% превышает уровень предыдущего года. В 63 субъектах Федерации объемы построенного жилья превысили уровень 1998 года. Поддержание деловой активности в жилищном строительстве связано как с продолжением ранее начатых строек, так и с расширением объемов работ.

Оценивая влияния инвестиционного процесса на состояние экономики необходимо учитывать специфические особенности этого процесса на всем периоде радикальных преобразований. Отличительной чертой российских реформ   является   беспрецедентное   по   масштабам   свертывание инвестиционной деятельности. В 1999 году инвестиции в основной капитал составляли только 26,3% от уровня предреформенного 1991 года. В то же время, инвестиционный спад в период 1992-1999 года носил структурный характер и определялся совокупным воздействием факторов изменения отраслевых,  технологических  и  воспроизводственных  сдвигов  в национальной экономике.

Изменения структуры ВВП сопровождалось перераспределением потоков инвестиций в основной капитал из сектора производства товаров в сектор услуг. В 1999 году инвестиции в сектор услуг составляли 52,40% от общего объема инвестиций в национальную экономику  против 43,0% накануне реформ. В свою очередь в инвестициях, направляемых в сектор услуг повышалась доля отраслей инфраструктуры. В период 1997-1999 годов в среднем на долю транспорта, связи и торговли приходилась 1/5 часть общего объема инвестиций в основной капитал против 12% в среднем за период 1992-1996 годов.

Динамичное развитие связи и сектора информационных услуг поддерживалось интенсивным процессом инвестирования. Если в 1994 году доля инвестиций в связь составляла менее 1% в общем объеме инвестиций в национальную экономику, то в 1999 году она достигла 3,5%. Повышение инвестиционной активности в отрасли и рост спроса на услуги связи является индикатором экономического оживления. Заметим, что инвестиционная политика в отрасли ориентирована на решение перспективных проблем. Характерной для 1999 года явилась тенденция к расширению рынка и структуры предоставления услуг связи при сдерживании тарифов на услуги. Это позволило компаниям не только сохранить или расширить сегменты

• своего присутствия на рынке услуг связи, но и сформировать определенный потенциал к дальнейшему развитию.

С изменением институциональной структуры экономики и сокращением присутствия государства на рынке капитала доля инвестиций в сельское хозяйство снизилась с 10,8% в 1992 году до 2,5%-3,0% в период 1996-1999 годов. На инвестиции в промышленность в среднем за период 1994-1999 годов приходилась примерно 1/3 общего объема инвестиций в основной капитал.

По мере ослабления темпов спада промышленного производства отмечалось и постепенное замедление темпов свертывания инвестиционной деятельности. Этот процесс довольно существенно дифференцировался и по отдельным периодам, и отраслям промышленности. Так, в 1997 году в результате пересмотра налоговых льгот существенно замедлились темпы сокращения инвестиций в производственное строительство. При уменьшении объема инвестиций в основной капитал в целом по экономике на 5,0%, инвестиции в производственное строительство составили 99,0% от уровня предшествующего год. Однако в 1998 году в условиях кризиса в финансовом секторе экономики эта тенденция не сохранилась, и вновь отмечалось резкое сокращение инвестиционной активности. С изменением экономической конъюнктуры в 1999 году в промышленности зафиксирован прирост инвестиций в основной капитал на 8,8% по сравнению с предыдущим годом.

Следует отметить, что за последние два года произошли существенные изменения в структуре инвестиций по промышлен не­производственным комплексам. Если в 1992-1997 годах систематически повышалась доля инвестиций в топливно-энергетический комплекс при снижении доли инвестиционного комплекса, то в 1999 году ситуация кардинально меняется. По данным Минэкономики РФ, прирост инвестиций в машиностроение по сравнению с 1998 годом составил 36,9%, при снижении темпов инвестиций в топливную промышленность на 2,2% и в электроэнергетику - на 21,4%.

Другой характерной чертой 1998 и 1999 годов является существенное повышение доли инвестиций в отрасли потребительского комплекса. Если в 1997 году на долю инвестиций в пищевую промышленность приходилось 8,2% от общего объема инвестиций в основной капитал промышленности, то в 1999 году - 15,2% году. Рост объемов инвестиций в основной капитал в . пищевой и медицинской промышленности, соответственно, на 35,7% и 94,8%, соответствует политике замещения импорта потребительских товаров продукцией отечественных предприятий.

Изменение структуры инвестиций по отраслям промышленности отражает реакцию российского бизнеса на изменение конъюнктуры внутреннего рынка и рост спроса на отечественную продукцию. Однако, несмотря на рост инвестиций, их объем недостаточен для поддержания устойчивой тенденции экономического роста.

Оценивая ситуацию с привлечением иностранных инвестиций в экономику России, приходится констатировать, что Россия является местом борьбы международных компаний за сбыт своих товаров, а не ареной приложения капитала. Произошло это в результате распахнутости российского рынка и неадекватного инвестиционного климата.

1.3. Основные факторы, определяющие спрос на инвестиции.

Коротко рассмотрим несколько из наиболее важных факторов, определяющих спрос на инвестиции.

Как показал пример со шлифовальным станком, первоначальные расходы на основной капитал вместе с расходами на его техническое обслуживание, текущий ремонт и эксплуатацию очень важны при исчислении ожидаемой нормы прибыли от любого определенного инвестиционного проекта. В той мере, в какой эти расходы будут возрастать, в такой же мере ожидаемая норма чистой прибыли от предполагаемого инвестиционного проекта будет снижаться, и, наоборот, если эти расходы падают, то ожидаемая норма чистой прибыли возрастает.

При принятии инвестиционных решений владельцы предприятий рассчитывают на ожидаемую прибыль после уплаты налогов. Значит, возрастание налогов на предпринимателей приводит к снижению доходности.

Технический прогресс — разработка новой и совершенствование имеющейся продукции, создание новой техники и новых производственных процессов — является основным стимулом для инвестирования. Разработка более производительного оборудования, напри­мер, снижает издержки производства или повышает качество продукции, тем самым увеличивая ожидаемую норму чистой прибыли от инвестирования на данное оборудование. Рентабельные новые виды продукции — такие, как горные велосипеды, персональные компьютеры, новые виды лекарств и т.п.— вызывают резкое увеличение инвестиций, поскольку фирмы стремятся расширять производство.

Точно так же как имеющиеся в наличии потребительские товары оказывают воздействие на принятие решений по поводу потребления и сбережений, так и наличный основной капитал влияет на ожидаемую норму прибыли от дополнительных инвестиций в любой отрасли производства. Если данная отрасль хорошо обеспечена производственными мощностями и запасами готовой продукции, то в этой отрасли инвестирование будет сдерживаться. Причина ясна: такая отрасль достаточно оснащена, чтобы обеспечить текущий и будущий спрос по ценам, которые обеспечивают среднюю прибыль. Если в отрасли имеются достаточные или даже избыточные мощности, то ожидаемая норма прибыли от прироста инвестиций будет низкой, и поэтому инвестирование будет незначительным или его не будет совсем.

Мы раньше отмечали, что основой проекта является ожидаемая прибыль. Основной капитал находится в длительном пользовании, его срок службы может исчисляться 10 или 20 годами, и поэтому доходность любого капиталовложения будет зависеть от прогнозов будущих продаж и будущей рентабельности продукции, производимой;

помощью этого основного капитала. Ожидания предпринимателей могут базироваться   на   разработанных   прогнозах   будущих   условий предпринимательства,  которые  включают ряд  "показателей  пред­принимательства".   Вместе   с   тем   такие   неопределенные   и трудно предсказуемые факторы, как изменения во внутреннем политическом климате, осложнения в международной обстановке, рост населения, условия на фондовой бирже и т. д., должны приниматься во внимание на субъективной и интуитивной основе.

Глава II. Инвестиционный климат, как основа

формирования инвестиционной деятельности в РФ.

2.1. Понятие инвестиционного климата и факторы,

влияющие на его формирование

Инвестиционный климат – это совокупность политических, экономических, юридических, социальных, бытовых и других факторов, которые предопределяют, в конечном счете, степень риска капиталовложений и возможность их эффективного использования.

Понятие «инвестиционный климат» отражает степень благоприятности ситуации, складывающийся в той или иной стране, по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну.

Оценка инвестиционного климата основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат и способствующих экономическому росту (см. схема 1).

Вопрос об инвестиционном климате в России ныне выходит на первый план. От него, возможно, более чем от всех других факторов зависит будущее российской экономики. Суть дела можно объяснить так:

1. Туго затянутый узел социальных, экономических и политических проблем России можно развязать только при условии, что будет обеспечен экономический рост, причем долгосрочный, не менее 4-5% в год в течении 20 лет. Иначе придется продолжать сокращение расходов и отставание страны будет увеличиваться.

2. Эту задачу можно решить только при масштабном притоке инвестиций. Загрузка имеющихся мощностей, учитывая их старение и низкую эффективность, позволит увеличить ВВП не более чем на 8-12%.

3. Есть два принципиально различных пути увеличения инвестиций. Первый – мобилизация ресурсов в руках государства и рост государственных капитальных вложений, что в России сегодня практически невозможно.

4. Второй путь, – привлечение в крупных масштабах частных инвестиций, - более естественен для рыночной экономики. Но для них как раз нужен благоприятный инвестиционный климат, столь благоприятный, чтобы стимулировать сбережения и чтобы Россия получила предпочтение на международном рынке капитала.

5. Между тем инвестиционный климат в России ныне крайне неблагоприятен. Объем инвестиций в основной капитал за последние 12 лет сократился в 5 раз. За эти же годы прямые иностранные инвестиции составили в общей сложности примерно 10-15 млрд. долл., а без кредитов менее половины этой суммы.

Если в первые годы реформ темпы преобразований в России внушали инвесторам определенный оптимизм, то затем темп был потерян, и интерес инвесторов в значительной мере утрачен.

Очевидно, добиться коренного перелома в этой сфере – первостепенная, поистине национальная задача. Работа над ее решением должна дать новый импульс жизненно необходимым реформам.

Схема 1

Структура инвестиционного климата и факторы его формирования

 

 

 

 

 

Понятие «инвестиционный климат» отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране, по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну. Обычно применяются  параметры инвестиционного климата в стране, а также входные параметры, определяющие значения выходных, характеризующие потенциал страны, по освоению инвестиций и  риск их реализации. В их числе:

- природные ресурсы и состояние экологии;

- качество рабочей силы;

- уровень развития и доступность объектов инфраструктуры;

- политическая стабильность и предсказуемость возникновения форс-мажорных обстоятельств;

- макроэкономическая стабильность: состояние бюджета, платежный баланс, государственный, в том числе внешний долг:

- качество государственного управления, политика центральных и местных властей;

- законодательство, полнота и качество в плане регулирования экономической жизни, степень либеральности;

- уровень соблюдения законности и  правопорядка, преступность  и коррупция;

- защита прав собственности, уровень корпоративного управления;

- обязательность партнеров при исполнении контрактов;

- качество банковской системы и других институтов;

-  открытость экономики, правила торговли с зарубежными странами;

- административные, технические, информационные и другие барьеры входа на рынок;

- уровень монополизма в экономике.

Традиционно принято считать, что главные конкурентные преимущества России – это богатые природные ресурсы, высокий уровень образования и сильный интеллектуальный потенциал. Остановимся на некоторых, наиболее существенных факторов.

Когда говорят о неблагоприятном инвестиционном климате в России, то чаще всего упоминают чрезмерность налогового бремени. Проблемы кроются не столько в высоких ставках, сколько в определении налогооблагаемой базы.

Существенны тяжести налогового бремени то, что предприятия не защищены от произвола налоговых и таможенных органов. Значительная неполнота и противоречивость налогового законодательства создают зоны правовой неопределенности. Учитывая, что налоговые отношения могут регулироваться государством, налогоплательщики оказываются под усиленным давлением фискальных служб. При этом ощущение у налогоплательщиков такое, что они всегда не правы.

Объем налоговых изъятий из дохода граждан согласно действующим нормам неадекватен уровню развития их правосознания и оценке допустимого фискального бремени, о чем свидетельствует уклонение от уплаты подоходного налога. В таких условиях снижение реального необлагаемого минимума и увеличение максимальной ставки никак не будет способствовать улучшению сбора налогов. Не отмененное до сих пор увеличение максимальной ставки подоходного налога с 1 января 2000 года до 45% без значительных вычетов на социальные нужды и частные  инвестиции, является завышенной по сравнению со ставками, принятыми в международной практике.

Пеня за просрочку уплаты налогов по своему размеру носит штрафной характер и не является средством обеспечения уплаты налога. Таким образом, можно сделать вывод о приоритете фискальных интересов государства перед задачами частных налогоплательщиков.

Слабость банковской системы – существенный тормоз для инвестиций и один из важнейших факторов инвестиционного риска. Помимо сложности получить кредит по доступной цене, агентами экономики трудно провести расчеты, получить деньги со счета, что замедляет скорость трансакций и увеличивает их стоимость, негативно влияя на рентабельность операций. Это особенно явно стало во время кризиса. В обычаи «черный нал», т.е. операции мимо банков. Значительная часть банков в целях выживания переориентировалась на операции по отмыванию денег, по обналичиванию, на обслуживание других полукриминальных и криминальных ситуаций.

Если не будут решены ключевые вопросы ответственности за банковский сектор в целом, то слабая банковская система еще на протяжении десятков лет будет препятствовать развитию российской экономики.

Еще слабее финансовые институты, ориентированные на долгосрочные инвестиции. Инвестиционные фонды, мобилизирующие ресурсы для инвестиций, также  чрезвычайно слабы и немногочисленны в России. Не государственные пенсионные фонды и страховые компании, вступающие в странах с развитой рыночной в качестве крупнейших  институциональных  инвесторов, в российской действительности в большинстве случаев обслуживают частные интересы финансовых групп, в рамках которых они созданы.

Страховые компании в России в настоящее время в значительной мере ориентируются на выполнение функций институтов, используемых в различного рода схемах ухода от налогообложения, обналичиванию денег и т. д. При такой направленности деятельности страховых компаний, естественно, они не способны играть сколько –нибудь значительную роль на рынке инвестиций.

Эти обстоятельства, а также  отсутствие гарантий прав меньшинства акционеров, обуславливают слабость российского фондового рынка.

Нефтегазовая отрасль России обеспечивает 45% экспорта, 60% валютных поступлений и около 20% ВВП. ТЭК России обладает приблизительно 5% мировых запасов и 34% мировых запасов газа и является ключевым сектором экономики. Однако. Эта отрасль в настоящее время переживает серьезный упадок. За последние десять лет добыча сократилось почти на 50%, с 550 млн. тонн в 1989г. до 300 млн. тонн в 1998г. В этот период, особенно в течении последних двух лет, резко уменьшился объем и внутренних, и иностранных инвестиций. По оценке отраслевых экспертов, через 5-10 лет Россия может стать импортером сырой нефти.

Инвестиции в рамках существующей системы лицензирования нефтегазодобычи в последние годы почти отсутствовали из-за  карательного налогового режима и непрозрачного механизма распределения квот на экспорт сырой нефти.

Внутренние цены на российскую сырую нефть составляют от мировых, а компании в настоящее время могут экспортировать только 30-35% своей продукции. Когда цены на нефть в конце 1998г. и начале 1999г были низкими. Добыча нефти для российского внутреннего рынка была нерентабельной. Даже затем, когда цены в1999г. повысились, нефтедобыча для внутреннего рынка России не является привлекательной. 

Экономическое законодательство России  является одним из самых полных и ограничительным в мире. Обширный массив законов, постановлений и норм служит не как действенная система защиты окружающей среды, а как средство получения доходов.        

Итак, рассмотрев основные факторы, влияющие на инвестиционный климат страны, что входило в задачу научной работы, можно приступить к анализу, а затем и к оценке инвестиционного климата нашей страны.

В рыночной экономике совокупность политических, социально-экономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых и географических факторов, присущих той или иной стране, привлекающих и отталкивающих инвесторов, принято называть ее инвестиционным климатом. Оценить теперешнее состояние инвестиционного климата в России не составляет особого труда, стоит только обратиться к статистике. Начиная с 1991 года, размер капиталовложений в экономику России падает с каждым годом. Такая тенденция, наблюдаемая до сих пор, не обнадёживает. Она говорит о том, что инвестиционный климат в нашей стране пока крайне неблагоприятен для капиталовложений, и даже такие факторы как природные ресурсы России, мощный (хотя технически устаревший и хронически недогруженный) производственный аппарат, наличие дешёвой и достаточно квалифицированной рабочей силы, высокий научно-технический потенциал не привлекают инвесторов, причины чего мы уже пояснили в проделанной работе.

Общее мнение работающих в России иностранных компаний: за годы реформ страна проделала огромный путь по формированию рыночной экономики. Создана достаточно современная законодательная база. Идут, пусть не так быстро как хотелось бы, процессы становления институтов всех рынков, складывается необходимая деловая культура.

Вместе с тем, для решения назревших проблем России, вывода ее из системного кризиса, обусловленного многолетним господством плановой экономики, требуются новые масштабные усилия.

Россия остро нуждается в реструктуризации своей экономики на современной технологической основе, чтобы существенно поднять свою конкурентоспособность и завоевать позиции на рынках. Для этого потребуется  за 20 лет более двух триллионов долларов инвестиций из всех источников.

Сегодня же износ основных фондов российских предприятий более 50%, доля производственного оборудования с возрастом более 15 лет – 46%.

Объем инвестиций в основной капитал снижается вплоть до II квартала 2000 года, а затем наблюдается резкий подъем (см. таблица 1).

Таблица 1

Финансирование инвестиций в основной капитал

 за счет прибыли предприятий в 1999-2000 гг.

	1999 год				2000 год
	I кв.	II кв.	III кв.	IV кв.	I кв.	II кв.
Доля прибыли в финансировании инвестиций за счет собственных средств предприятий, %	19,8	26,4	31,1	37,8	32,1	47,7
Инвестиции за счет прибыли, млрд. руб.	11,2	17,9	27,1	40,8	29,7	52,5
Валовая прибыль в экономике, всего (за исключением убытков), млрд. руб.	71,0	132,2	152,0	221,8	234,8	240,6

Приток прямых частных иностранных инвестиций с 1993 г. составил около 10 млрд. долл. Это примерно 8-10% от объема капитала, вывезенного из страны за эти годы, или минимальная оценка годового капитала.

Внешнее финансирование от международных финансовых организаций и правительств других государств не покрывает потерь от вывоза капитала (всего от МВФ и МБ получено около 25 млрд. долл.).

Таким образом, в настоящее время большую часть основной объем инвестиций в основной капитал производят предприятия (85%), в том числе на 20% за счет привлеченных средств. Более половины этих вложений приходится на федеральные естественные монополии. Так, в 1999 году РАО «Газпром» инвестировало 35,8 млрд. рублей, РАО ЕЭС «Россия» (головная компания) – 2,3 млрд. рублей. Это означает, что обрабатывающая промышленность деградирует, испытывая острейший недостаток инвестиций при отсутствии внутренних источников накоплений. Отсюда – ухудшение структуры российской экономики, способное вывести ее из ряда индустриально развитых стран.

В процессе монетизации экономики объем инвестиций может еще больше сократиться, так как в «живых» деньгах инвестиционные товары могут заметно подорожать по сравнению с расчетами по бартеру или в денежных суррогатах, снизив склонность предприятий к инвестициям.

Сбережения населения, образующие во всем мире основу долгосрочных инвестиций, России весьма низки (см. табл. 2). Показатели сбережений в виде прироста наличных денег, включая валюту, вклады в банках, вложения в ценные бумаги составляют 5-10% доходов населения. Механизмы трансформации сбережений населения в инвестиции в реальную сферу практически не работают.

Таблица 2

Нормы валового сбережения и накопления в ВВП в 1992-2000 гг., %

	1992	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000
Норма валового сбережения	52,7	37,0	30,0	27,9	26,7	21,6	17,1	25,6	31,8
Норма валового накопления основного капитала	23,9	20,4	21,8	21,3	21,2	19,5	17,5	16,3	15,5
Отношение накопления к сбережению	45,4	55,2	72,2	76,4	79,2	90,1	102,8	63,7	48,8

Государственное накопление, определяемое как разность государственных инвестиций и бюджетного дефицита, у нас отрицательно уже, по крайней мере, 12 лет.

Следует также учесть большой внешний долг России. Какими бы не оказались результаты переговоров о его реструктуризации, все равно ежегодные расходы на его обслуживание составят не менее 8-10 млрд. долл. США, сумму, примерно равную половине всех российских инвестиций в основной капитал. Иными словами, долг в течение ближайших 10 лет будет существенно сокращать внутренние источники инвестиций.

Ситуацию может изменить только резкое повышение инвестиционной активности на базе частных инвестиций. А для этого понадобиться радикальное улучшение инвестиционного климата.

Частные инвесторы принимают решения об инвестировании, ориентируясь в основном на два параметра: доходность и риск. Потенциально в России огромные возможности для высокодоходных инвестиций. Не достает грамотно подготовленных инвестиционных проектов специалистов и организаций, способных их разрабатывать с учетом современных требований. Что же касается рисков, то они чрезвычайно высоки.

В настоящих условиях инвестору, российскому или зарубежному, принимающему решения о вложениях в России, приходится учитывать не только высокие налоги и произвол чиновников, но и повышенные расходы на безопасность, иной раз – договариваться с бандитами, давать взятки, нести риски в случаях помещения денег в российские банки, сталкиваться с неспособностью покупателей рассчитываться «живыми» деньгами, бартером или взаимозачетами.

Следует исходить из того, что Россия уже достаточно интегрирована в мировую экономику. Капиталы, необходимые ей для реструктуризации, наша экономика сможет получить только в том случае, если условия для размещения инвестиций в России будут относительно лучше, чем в странах, конкурирующих за привлечение капитала. Это касается и отечественных инвесторов, предпочитающих сегодня вывозить инвестиции преимущественно в развитые страны Запада, и тем более инвесторов иностранных. Оживление мировой экономики после финансового кризиса создает благоприятные условия для возобновления роста иностранных инвестиций в масштабе мировой экономики. Это будет означать постепенное возвращение к характерным для 90-х годов тенденциям расширения иностранных инвестиций в странах с развивающимися рынками.

В области прямых инвестиций сравнительные позиции России выглядят достаточно скромно. По накопленной за период 1989-1999 гг. сумме прямых иностранных инвестиций (ПИИ) на душу населения Россия занимает лишь 21 место среди 25 стран Центральной и Восточной Европы и СНГ. По отношению объема иностранных инвестиций к размеру ВВП ситуация еще менее утешительная. Даже в 1997 году, когда приток ПИИ был максимальным, Россия с показателем 0,8% оказалась на предпоследнем месте в списке стран Центральной и Восточной Европы и СНГ.

Последние месяцы ситуация на рынках стала более благоприятной для России, но в основном за счет стабилизации мирового финансового рынка и появления свободных ресурсов. Внутренние российские условия пока не становятся более привлекательными. Иностранные компании размещают в России производство лишь товаров первой необходимости.

Неурегулированность проблемы государственного долга частным организациям усугубила недоверие рядовых инвесторов к российскому правительству и его гарантиям и обещаниям, а политическая нестабильность, кадровая чехарда и информационные войны привели к тому, что в целом инвесторы предпочли занять выжидательную позицию по отношению к России.

На мой взгляд, ситуация критическая, особенно в стратегическом плане. Кризис доверия губителен, прежде всего, для прямых инвестиций, так как они предполагают специфицированную и менее ликвидную форму капитала. По пальцам одной руки можно пересчитать крупнейшие мировые компании, разместившие свое производство в России, несмотря на популярность их брэндов на российском рынке и высокий потенциальный спрос. Это является важным негативным сигналом для более мелких производителей, идущих на новые рынки в фарватере мировых гигантов.

В рейтинге конкурентоспособности на 1999 год, составляемым International Institute for Management and Development (Швейцария) для 47 стран на основании анализа 288 критериев, Россия занимает «почетное» 47 место. Журнал «Institutional investor» в «Institutional investors 1999 Country Credit Ratings» определяет кредитный рейтинг России в 20 баллов из 100 возможных (максимум символизирует наименьшую вероятность дефолта по суверенному долгу), что ставит ее на 104 место в списке из 133 стран. Это как бы внешняя среда, с которой придется считаться. Чужие рейтинги нам, безусловно, не указ, но они значительно влияют на решения по распределению капиталов на международном рынке. К сожалению, не в нашу пользу.

Хотя создание особого режима для иностранных инвестиций противоречит принципу свободной конкуренции, те страны, которые успешны в конкуренции на мировом рынке капитала, реально предоставляли иностранцам более льготные условия для предпринимательской деятельности.

По методике компании «Procter & Gamble» льготы иностранным инвесторам в разных странах можно сопоставить следующим образом (см. табл.3).

Притоку в инвестиционную  сферу  частного  национального  и иностранного капитала препятствуют политическая нестабильность, инфляция, несовершенство законодательства,  неразвитость произ­водственной и социальной инфраструктуры, недостаточное информа­ционное обеспечение.  Взаимосвязь этих проблем усиливает их не­гативное влияние на инвестиционную ситуацию. Слабый приток пря­мых иностранных инвестиций в российскую  экономику  объясняется разногласиями между  исполнительной и законодательной властями, Центром и объектами Федерации,  наличием межнациональных  конф­ликтов в  самой  России  и войн непосредственно на ее границах, социальной напряженностью  (забастовки,  недовольство   широких слоев общества ходом реформ), разгулом преступности и бессилием властей, неблагоприятным для инвесторов законодательством, инф­ляцией, спадом производства, непрерывным падением курса рубля и его не конвертируемостью и др.

Таблица 3

Сравнительный анализ с вложениями в другие страны

Страны	Льготы (% от вложенных средств)	Комментарии
Польша	100%	Кредит по налогам до 100% инвестированных средств.
Бельгия	100%	Льготы для инвесторов.
Италия	210%	Льготы для инвесторов и налоговые каникулы сроком на 10 лет.
Великобритания	30%	Льготы для инвесторов, создающих рабочие места и обучающих персонал. Ускоренная амортизация и льготы по налогам.
Ирландия	75%	Льготы для инвесторов, создающих рабочие места, и налоговые каникулы сроком на 11 лет.
Китай	60%	Снижение ставки корпоративных налогов и налоговые льготы на реинвестируемую прибыль.
Саудовская Аравия	130%	Налоговые каникулы сроком на 10 лет.
Узбекистан	75%	Налоговые каникулы сроком на 7 лет.
Казахстан	65%	Налоговые каникулы сроком на 5 лет с последующим 50% снижением налогов еще на 5 лет.
Россия	25%	Оценочно, 50% таможенных пошлин на готовую продукцию + региональные и местные льготы.

Российское правительство в последние годы проявляло в отно­шении зарубежных компаний скорее двойственность,  чем  радушие. Официальная политика  предписывает  оказывать  поддержку прямым зарубежным инвестициям, но на практике зарубежные фирмы испыты­вают невероятные трудности,  пытаясь вложить капитал в российскую экономику. Российское законодательство нестабильно, коммер­ческая деятельность  наталкивается на множество бюрократических препон, а кроме того, складывается впечатление, что многие рос­сийские политики  просто  боятся  прямых зарубежных инвестиций. Некоторые в России убеждены,  что иностранные инвестиции -  это не более чем "надувательство", и зарубежные компании откровенно эксплуатируют российскую экономику.

Все эти  факторы  перевешивают  такие привлекательные черты России, как ее природные ресурсы, мощный, хотя технически уста­ревший и хронически недогруженный производственный аппарат, на­личие дешевой и достаточно квалифицированной рабочей силы,  вы­сокий научно-технический потенциал.  В рыночной экономике сово­купность политических,  социально-экономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых  и географических факто­ров, присущих той или иной стране, привлекающих и отталкивающих инвесторов, принято называть ее инвестиционным климатом. Ранжи­рование стран мирового сообщества  по  индексу  инвестиционного климата или обратному ему показателю индекса риска служит обоб­щающим показателем инвестиционной  привлекательности  страны  и "барометром" для  иностранных  инвесторов.  Зависимость  потока иностранных инвестиций от индекса инвестиционного  климата  или его отдельных составляющих носит почти линейный характер.  Например, в 1992 г. общая сумма накопленных инвестиций в мире дос­тигала 1,9   трлн.долл.,   в  том  числе  США  принадлежит  489 млрд.долл., Японии   248   млрд.долл.,    Великобритании    243 млрд.долл. На  долю  этих  трех стран приходится 980 млрд.долл, или около 50% общей суммы иностранных инвестиций. При этом наб­людается тенденция  взаимного  инвестирования наиболее развитых стран, что объясняется  высоким  рейтингом  их  инвестиционного климата. Поток  иностранных  инвестиций  зависит и от отдельных факторов, определяющих инвестиционный климат в  стране.  Сейчас правовые условия для деятельности иностранных инвесторов в Рос­сии являются наихудшими по сравнению с другими государствами на территории бывшего СССР. В итоге Россия в конкуренции за иност­ранные инвестиции начинает уступать не только балтийским  госу­дарствам, но и Казахстану. В сентябре 1993 г. эксперты "Эуромаки" поставили Россию в своем ранжированном перечне на 137 место из 170  стран,  Латвию  на  132-е Литву на 130-е,  Казахстан на 129-е, а Эстонию на 122-е.

Как показывает анализ законодательства стран-республик быв­шего СССР,  при сходстве многих формулировок в  ряде  республик независимо от  декларирующих общих положений принят режим боль­шего благоприятствования иностранным инвесторам по сравнению  с национальными. Это выражается в полном или частичном освобожде­нии от уплаты налога на прибыль в  первый  период  эксплуатации предприятия (Украина,  Казахстан,  Белоруссия, Киргизия, Литва, Туркмения) и снижения его в последующий период (Казахстан, Кир­гизия, Литва,  Украина,  Эстония), таможенных льготах для таких предприятий: тарифных (Украина,  Молдавия,  Россия,  Туркмения, Эстония) и  нетарифных (Молдавия).  Все названные меры призваны компенсировать неблагоприятный  инвестиционный  климат  в  этих республиках и  косвенно подстраховать иностранных инвесторов от избыточного риска.

Сейчас правительство готовит поправки к Закону об иностран­ных инвестициях.  Предполагаются: налоговые "каникулы", освобо­дить предприятия  с иностранными инвестициями от уплаты налогов и импортных  пошлин  на необходимые производственные компоненты и,  что самое  важное для иностранных  инвесторов, предоставить им  право собственности на землю  при создании  новых предприя­тий.

В России  до сих пор отсутствует своя система оценки инвес­тиционного климата и ее отдельных регионов.  Иностранные инвес­торы ориентируются  на  оценки  многочисленных фирм,  регулярно отслеживающих инвестиционный климат во многих странах  мира,  в том числе  и в России.  Однако оценки инвестиционного климата в России, даваемые зарубежными экспертами на их регулярных  засе­даниях, проводимые  вне Российской Федерации и без участия рос­сийских экспертов,  представляются мало достоверными. В связи с этим встает задача формирования на основе ведущихся в Институте экономики РАН исследований Национальной системы мониторинга ин­вестиционного климата в России, крупных экономических районов и субъектов Федерации. Это обеспечит приток и оптимальное исполь­зование иностранных инвестиций,  послужит ориентиром российским банкам в собственной кредитной политике.

2.2. Оценка инвестиционного климата в РФ.

Для оценки инвестиционного климата экономики страны используются различные методы расчета, которые отличаются количеством анализируемых показателей, их качественными характеристиками, способами отбора показателей и др.

Остановлюсь лишь на нескольких методах оценки инвестиционной привлекательности (инвестиционных рисках).

1. Методика оценки предпринимательского риска в России, разработанная агентством ЮНИВЕРС. Она позволяет оценивать инвестиционный климат на основе экспертной оценки уровня предпринимательского риска, составляющими которого являются следующие показатели: социально-политический, внутриэкономический и внешнеэкономический.

Ранжирование показателей проводится по десятичной шкале условий для инвестиций: 1 («лучшие») до 10 («худшие»). Инвестиционный климат рассматривается на макро- и микроэкономическом уровне. На первом определяются показатели экономической, социальной и политической среды для инвестиций.

Для потенциальных инвесторов в России при оценке политической ситуации определяющим является политика государства в отношении иностранных инвестиций, вероятность национализации иностранного имущества, участие РФ в системах международных договоров, прочность государственных институтов, преемственность политической власти, степень государственного вмешательства в экономику и др.

На инвестиционный климат отрицательно влияют в основном прямые ограничения деятельности иностранных фирм, зафиксированные в законодательстве, и нечеткость или нестабильность законодательства принимающей страны.

На микроуровне на инвестиционный климат влияют отношения фирм – инвесторов и конкретных государственных органов, поставщиков, покупателей, банков, профсоюзов и трудовых коллективов фирм принимающей страны. Макро- и микроэкономические уровни в этой методике анализируются как единое целое, и результаты анализа используются для определения оценки инвестиционного риска.

Данная методика позволяет оценить предпринимательский риск из отдельных составляющих. Оценки даются в баллах (от 1 до 10), их определяют независимые эксперты, затем баллы усредняются. Далее производится интеграция нескольких оценок с использованием весовых коэффициентов.

Таким образом, главный недостаток этой системы оценок предпринимательского риска – очевидный субъективизм, который присущ разным группам экспертов.

Однако, справедливости ради, необходимо отметить важное достоинство этой методики – в качестве объекта непосредственного исследования вводится такой показатель, как показатель предпринимательского риска. Он является величиной производной от внутренних и внешних экономико- политических условий, в которых пребывает исследуемая страна или конкретный объект инвестирования.

2. Методика оценки инвестиционного климата Н.П. Мельниковой. Для исследования инвестиционного климата в России определяются группы показателей: потенциал рынка страны - реципиента капитала, ресурсная обеспеченность национальной экономики, ход реформ и состояние экономической конъюнктуры, законодательная база для инвестиций, политический климат. Эти показатели в процессе исследования приводятся к общему знаменателю, и на их основе выводится обобщающий, которым является показатель инвестиционного риска. Чем хуже инвестиционный климат, тем выше инвестиционный   риск – такова концепция этой методики.

Отдельные компоненты инвестиционного климата и предпринимательского риска не коррелируются между собой. Так, размер рынка страны и ресурсная обеспеченность экономики не влияют на величину инвестиционного риска, но являются достаточно важными факторами инвестиционного климата.

Состояние экономической конъюнктуры, законодательная база для инвестиций, политический климат прямо влияют на величину инвестиционного риска. Поэтому достаточно установить корреляционную зависимость между этими факторами и инвестиционным риском, чтобы оценить уровень инвестиционного климата.

Недостатком этой методики считается невозможность исследования с ее помощью отдельных регионов и отраслей промышленности по отдельности.

3. Сравнительные (рейтинговые) методики  оценки. Данные оценки используются для сравнительного анализа инвестиционного климата в России и в государствах Восточной или Центральной Европы. Они являются экспертными и используются для определения темпов проведения реформ в этих странах. Эти методики подготовлены экспертами ряда журналов: «Multinational Bussiness» (приложение к лондонскому «The Economist»), методика «Fortune» (журнал консультационной фирмы «Plan Econ.»), методики «The Wall Street Journal Europe’s» и «Euromoney», и также экспертных агентств «Moody’s», «Standard and Poor’s», «IBCA».

Журнал «The Wall Street Journal Europe’s» провел оценку состояния и перспектив развития инвестиционного климата в странах Восточной и Центральной Европы, а также СНГ, в том числе в России. Оценка проводилась по 10-бальной шкале (0 – худшая оценка, 10 – лучшая), по 10 наиболее важным экономическим и политическим показателям (экономический рост, стабильность цен, производительность труда, стабильность валюты, приватизация, инфраструктура, перспективы торговли, природные ресурсы, политическая стабильность, основы законодательства).

В этом рейтинге Россия занимает высокое место по показателю природных ресурсов в перспективе торговли – 9,3 балла, в области инфраструктуры – 4,9, политической стабильности – 5, но отстает от большинства стран Восточной Европы и Балтии. В целом по итогам рейтинга Россия в 2000 году находилась на 10-м месте (6,2 балла).

Для сравнения отмечу, что средняя оценка Чехии составляет 8,9 балла, Польши – 8,3, Венгрии – 8,0, Словении – 8,0, Словакии – 7,2, Эстонии – 7,0, Латвии – 6,5, Хорватии – 6,4, Литвы – 6,2. Самыми худшими возможностями обладают, по мнению экспертов, те страны СНГ, которые оказались втянутыми в военные конфликты.

Достоинством такой рейтинговой оценки является ее сравнительная дешевизна исследования и наглядность результатов.

4. Инвестиционный рейтинг российских регионов агентства            «Эксперт – РФ». В качестве составляющих инвестиционной привлекательности регионов России были приняты две характеристики: инвестиционный потенциал и инвестиционный риск.

Инвестиционный потенциал учитывает основные макроэкономические характеристики. В том числе наличие факторов производства, потребительский спрос населения и др. Инвестиционный потенциал региона складывается из восьми частных потенциалов, каждый из которых, в свою очередь, характеризуется целой группой показателей:

·   ресурсно-сырьевого (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);

·   производственного (совокупный результат хозяйственной деятельности в регионе);

·   инновационного (уровень развития науки и внедрения достижений НТП в регионе);

·   институционного (степень развития ведущих институтов рыночной экономики);

·   инфраструктурного (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность);

·   финансового (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);

·   потребительского (совокупная покупательная способность населения региона).

Величина инвестиционного риска показывает вероятность потери инвестиций и дохода от них. Рассчитывались следующие виды риска:

·   экономический (тенденции в экономическом развитии региона);

·   финансовый (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий);

·   политический (распределение политических симпатий населения по результатам последних парламентских выборов, авторитетность местной власти);

·   социальный (уровень социальной напряженности);

·   экологический (уровень загрязнения окружающей среды);

·   криминальный (уровень преступности в регионе);

·   законодательный (юридические условия инвестиционной деятельности). При расчете этого риска учитывались как федеральные, так и региональные законы и нормативные акты, а также документы, непосредственно регулирующие инвестиционную деятельность.

Инвестиционный потенциал отличается значительной «консервативностью». В последние годы его относительно быстрое наращивание происходило лишь в узкоспециализированных регионах добычи нефти и газа. В состав первой десятки регионов с наибольшим инвестиционным потенциалом входили: Москва, санкт – Петербург, Московская область, Свердловская область, Красноярский край, Ханты-Мансийский автономный округ, Самарская область, Пермская область, Республика Татарстан и Нижегородская область.

Инвестиционный риск – более динамичная характеристика инвестиционного климата. Это свидетельствует о неустойчивости социально-экономической ситуации в России в целом.

Самый низкий инвестиционный риск имеет Санкт-Петербург, затем следует Москва, Белгородская область, Республика Татарстан, Новгородская область, Саратовская область и т.д. Устойчивость экономики в этих регионах сочетается с авторитетной региональной властью и социальной стабильностью.

Наиболее заметное увеличение интегрального риска отмечено в Республиках Ингушетии, Дагестан, Карачаево-Черкессии, Кабардино-Балкарии. В значительной степени это было обусловлено политическими факторами.

Инвестиционный рейтинг «Эксперт-РФ» показал, что инвестиционный потенциал Москвы и Петербурга значителен и на долю двух столиц приходится около 20% российского потенциала. На фоне спада инвестиционной активности в большинстве регионов России в Москве был зафиксирован инвестиционный бум. Регионы с малым инвестиционным потенциалом не могут обеспечить низкий риск для ведения бизнеса. Отмечается, что нет ни одного региона, в котором все составляющие риска были бы ниже средних по Росси. Выяснилось, что инвесторы больше всего опасаются роста социальной напряженности в регионах. Пропаганда инвестиционной привлекательности региона может привести к полутора кратному росту инвестиций.

Регионы России сильно дифференцированы по соотношению инвестиционного риска и потенциала.

В группировке по критерию «инвестиционный потенциал – инвестиционный риск» к группе с благоприятным инвестиционным климатом («максимальный потенциал – минимальный риск») были отнесены Москва и Петербург. В группу «средний потенциал – минимальный риск» вошли Белгородская область и Республика Татарстан. Это структурно сбалансированные регионы, в которых имеются оптимальные условия инвестирования для относительно консервативных инвесторов.

Регионов с минимальным риском и низким потенциалом (таких как княжество Монако или Багамские острова) в России нет. Это свидетельствует о том, что регионы с незначительным потенциалом при существующей в России политической и финансово-экономической ситуации не в состоянии создать устойчивые условия для инвестирования.

В группу «высокий потенциал – умеренный риск» вошли Московская, Свердловская области и Ханты-Мансийский автономный округ. Группа «средний потенциал – умеренный риск» представлена преимущественно промышленно развитыми территориями (Нижегородская, Пермская, Иркутская области и др.) и наиболее крупными промышленно-аграрными регионами (Краснодарский край, Волгоградская, Саратовская, Ростовская области). При условии существенного снижения экономической, социальной, криминальной и законодательной составляющих инвестиционного риска к ним можно будет отнести Красноярский край.

 В группе умеренного уровня инвестиционного риска и потенциала ниже среднего оказался 41 субъект РФ. Включение в нее регионов РФ обусловлено снижением потенциала у кризисных промышленных регионов (Владимирская, Ивановская, Тульская области), к ним относится часть экономически слабо развитых регионов с достаточно низким инвестиционным риском (Ненецкий и Коми-Пермяцкий АО и др.).

В группу с высоким инвестиционным риском вошли 23 региона. Неблагоприятная ситуация сложилась в Чечне, Дагестане и Ингушетии, в связи с чем эти регионы пока мало привлекательны для инвесторов (см. табл.4).

В результате анализа уровня инвестиционного климата в промышленности РФ по 7-бальной шкале получены следующие результаты: ТЭК – 7, цветная металлургия – 6, черная металлургия – 5, лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность – 5, машиностроение – 4, химическая и нефтехимическая промышленность – 4, пищевая – 3, легкая и строительных материалов – 1.

Диспропорции в их развитии свидетельствуют о том, что вероятно свертывание в России в будущем отдельных отраслей промышленности. Это относится, в частности, к промышленности строительных материалов и легкой. Привлекательными в перспективе будут отрасли ТЭК, цветная и черная металлургия (см. диагр. 1).

Таким образом, можно сделать вывод, что инвестиционная активность в ближайшие 2-3 года не будет сколько-нибудь ощутима для РФ в целом, исключения могут составить лишь отдельные регионы, такие как Москва, или отдельные отрасли промышленности, например, ТЭК, ВПК.

В долгосрочной перспективе западные инвесторы оценивают российский рынок (за счет его большой емкости) как привлекательный.

Таблица 4

Инвестиционный климат российских регионов

 

Максимальный потенциал – минимальный риск	Санкт – Петербург	Москва
Средний потенциал – минимальный риск	Белгородская область	Республика Татарстан
Высокий потенциал – умеренный риск	Московская область Ханты-Мансийский автономный округ	Свердловская область
Средний потенциал – умеренный риск	Нижегородская область Самарская область Краснодарский край Республика Башкортостан Пермская область Алтайский край Новосибирская область Приморский край	Волгоградская область Саратовская область Ростовская область Оренбургская область Челябинская область Кемеровская область Иркутская область
Пониженный потенциал – умеренный риск	Республика Коми Вологодская область Ленинградская область Калужская область Рязанская область Тверская область Ярославская область Кировская область Курская область Пензенская область Ставропольский край Томская область Калининградская область	Архангельская область Мурманская область Владимирская область Орловская область Смоленская область Тульская область Чувашская Республика Воронежская область Липецкая область Ульяновская область Омская область Амурская область
Низкий потенциал – умеренный риск	Республика Карелия Новгородская область Ивановская область Республика Марий Эл Тамбовская область Республика Адыгея Коми-Пермяцкий автономный округ Таймырский автономный округ Еврейская автономная область	Ненецкий автономный округ Псковская область Костромская область Республика Мордовия Астраханская область Кабардино-Балкарская Республика Республика Бурятия
Высокий потенциал – высокий риск	Красноярский край
Средний потенциал – высокий риск	Ямало-Ненецкий автономный округ	Республика Саха (Якутия)
Пониженный потенциал – высокий риск	Брянская область Тюменская область Хабаровский край	Удмуртская Республика Читинская область
Низкий потенциал – высокий риск	Республика Калмыкия Республика Северная Осетия-Алания Республика Алтай Республика Хакасия Усть-Ордынский Бурятский автономный округ Чукотский автономный округ Сахалинская область	Карачаево-Черкесская Республика Курганская область Республика Тува Эвенкийский автономный округ Агинский Бурятский автономный округ Камчатская область Магаданская область
Низкий потенциал – экстремальный риск	Республика Дагестан Чеченская Республика	Республика Ингушетия

Глава III. Основные тенденции и перспективы

инвестиционной деятельности в РФ.

3.1. Инвестиционная деятельность в РФ.

Россия остро нуждается в реструктуризации своей экономики на современной технологической основе, чтобы существенно поднять свою конкурентоспособность и завоевать позиции на рынках.

Объем инвестиций в основной капитал снижается уже 12 лет и  составляет по состоянию на май 1999 22% от уровня 1991 года. В 1998 г инвестиции снизились еще на 6,8% в сравнении с предыдущим годом. Прыжок прямых частных иностранных инвестиций с 1993 года составил около 10 млрд. долл. Это примерно 8-10% от объема капитала, вывезенного из страны за эти годы, или минимальная оценка годового оттока капитала.

В таблице №1 показаны объемы инвестиций в основной капитал по источникам. Таким образом, в настоящее время большую часть основной объем инвестиций в основной капитал производят предприятия (83%), в том числе на 20% за счет привлеченных средств. Более половины этих вложений приходится на федеральные естественные монополии. Так, в 1998 году РАО «Газпром» инвестировало 35,8 млрд. рублей, РАО ЕЭС «Россия» – 2,3 млрд. рублей.  Это означает, что обрабатывающая промышленность деградирует, испытывая острейший недостаток инвестиций при отсутствии внутренних источников накоплений.

Государственное накопление, определяемое как разность государственных инвестиций и бюджетного дефицита, у нас отрицательно уже по крайней мере 12 лет. Следует так же учесть большой внешний долг России. Каким бы ни оказались результаты переговоров о его реструктуризации, все равно ежегодные расходы составят не менее 8-10 млрд. долларов США, сумму примерно равную половине всех российских инвестиций в основной капитал. Иными словами, долг в течении ближайших 10 лет будет существенно сокращать внутренние источники инвестиций.

С учетом  всех этих факторов можно сделать вывод, что перспективы экономического роста в России при сложившихся тенденциях развития весьма сомнительны.

Таблица №1

Объемы инвестиций в основной капитал по источникам финансирования

(млрд. руб., в ценах соответствующих лет с учетом деноминации)

	1996	1997	1998	1999	2000	1996 в %	1997 в %	1998 в %	1999 в %	2000 в %
Инвестиции в основной капитал, всего млрд. руб.	267,0	367,0	408,8	402,4	525,0	100	100	100	100	100
Динамика инв. к пред. году, %	90,0	82,0	95,0	93,3	100
Индекс- дефлятор	272,7	171,8	114,5	105,5	131,0
Предприятия, млрд. рублей	208,8	300,4	324,2	339,7	434,3	78,2	79,4	79,3	84,4	82,7
Собственные средства	167,5	238,1	248,6	243,9	326,0	62,7	63,3	60,8	60,6	62,1
Привлеченные средства, 1)в том числе:	41,3	62,3	75,6	95,8	108,3	15,5	16,6	18,5	23,8	20,6
Население (на жил. строительство)	6,6	12,0	15,4	17,6	24,0	2,5	3,2	3,8	4,4	4,6
Прямые иностранные инвестиции  2)	10,0	11,0	2,2	8,8	11,5	3,7	2,9	0,5	2,2	2,2
Государство в том числе:	58,2	75,6	84,6	62,7	90,7	21,8	20,1	20,7	15,6	17,3
Федеральный бюджет	30,7	37,1	41,5	20,7	36,3	11,5	9,9	10,2	5,1	6,9
Профинансировано с учетом взаимозачетов 3)	12,7	23,4	13,1	4,2	6,7	4,8	6,2	3,2	1,0	1,3
Региональные и местные бюджеты	27,5	38,5	43,1	42,0	54,4	10,3	10,2	10,5	10,4	10,4
Дефицит консолидированного бюджета   4)	-91,2	-184,7	-246,2	-113,7	-93,7
Государственное накопление	-33,0	-109,1	-161,6	-51,0	-3,0	-12,4	-29,0	-39,5	-12,7	-0,6

Примечание к таблице

1. Привлеченные средства - это кредиты или портфельные инвестиции, которые в свою очередь делятся на средства предприятий, населения и иностранных инвесторов.

2. Прямые иностранные инвестиции здесь учитывают только капиталообразующие инвестиции.

3. Показаны объемы инвестиций в утвержденных бюджетах всех уровней.

4. Дефицит рассчитан по методологии МВФ.

По состоянию на 1 июля 1997 г., по оценке, накопленный иностранный капитал в экономике России (без учета органов денежно-кредитного регулирования и банковского сектора) составил около 18 млрд. долларов США (в том числе за 1991 - 1993 гг. поступило 3 млрд. долларов США, за 1994 г. - 1 млрд. долларов США, в 1995 г. - 3 млрд. долларов США)

Наша страна привлекает капитал, в основном, форме прямых и портфельных инвестиций, в виде ссудных капиталовложений и путем размещения облигационных займов на международном рынке капиталов. Несмотря на снижение удельного веса прямых инвестиций в общем размере иностранных капиталовложений в нашу экономику до 27,7 % в первой половине 1996 г., по сравнению с 1991 г., эта форма привлечения капитала остается доминирующей.

Прямые инвестиции (как в свободно конвертируемой, так и в национальной валюте), обеспечивающие иностранным инвесторам право на управление предприятием, представляют собой преимущественно взносы в уставные фонды совместных предприятий и кредиты, полученные от зарубежных совладельцев предприятий.

Анализируя динамику поступления прямых инвестиций за 1993-1997 года (график 2) можно сказать, что, несмотря на ряд проблем, их приток постоянно увеличивается.

График 2. Прямые иностранные инвестиции в экономику России

 (по данным платежных балансов за 1994 -1997 гг.)

Данные платежного баланса за 1-е полугодие 1997 г. свидетельствуют о том, что прямые инвестиции в экономику страны в 1 полугодии 1997 года увеличились по сравнению с этим же периодом 1996 г. в четыре раза и составили 2, 8 млрд. долларов (график 2).

Вместе с тем, по данным Центра экономической конъюнктуры, проблемой является отраслевая и региональная неравномерность их поступления. Так, объем прямых инвестиций в непроизводственные сферы вырос в 1-м полугодии 1997 г. в 12 раз, а в топливную промышленность, наоборот, сократился с 41 % в 1995 г. до 17 % в 1997 г.

Рассмотрим структуру ввозимого капитала в Россию (таблица 1)

таблица 1.

Структура иностранных инвестиций в российскую федерацию В 1 полугодии 1996 г. и 1 полугодии 1997 г.

Период	1 полугодие 1996 г.		1 полугодие 1997 г.
Вид инвестиций	Млрд. долл.	доля %	млрд. долл.	доля %
Прямые	0,7	6	2,8	12
Портфельные	2,0	18	13,0	55
Прочие	8,9	76	7,8	33
Всего	11,6	100	23,6

Исходя из данных таблицы, можно сказать, что структура ввозимого капитала по сравнению с 1996 годом изменилась, о чем свидетельствует увеличение доли портфельных и прямых инвестиций. При этом отмечается снижение значение прочих инвестиций, представленных в основном иностранными кредитами.

Портфельные инвестиции остаются одной из наиболее прибыльных и перспективных форм капиталовложений в отдельные отрасли нашей экономики, прежде всего в связь, телекоммуникации, пищевую, деревообрабатывающую, цементную.

По данным статистики, в первой половине 1997 г. объем зарубежных портфельных инвестиций составил 2,0 млрд. долларов Большая часть валютных инвестиций приходилась на вложения в краткосрочные долговые ценные бумаги, а рублевые инвестиции направлялись преимущественно на покупку акций российских компаний.

На динамику портфельных инвестиций повлиял выход Правительства России и местных органов власти на рынок еврооблигаций. В первом полугодии 1997 г. Министерство финансов осуществило два займа в этой форме, вышли на международный рынок и региона. Так, Москва, в мае 1997 года разместила трехлетние еврооблигации на сумму 500 млн. долларов .

Кризис на мировых фондовых рынках (ноябрь 1997 г.) сорвал планы ряда российских эмитентов по привлечению инвестиций. Помимо МГТС пострадали «Норильский никель», «Татнефть» и «Газпром».

Кризис на мировых фондовых рынках (ноябрь 1997 г.) сорвал планы ряда российских эмитентов по привлечению инвестиций. Помимо МГТС пострадали «Норильский никель», «Татнефть» и «Газпром».

«Норильский никель» еще пару месяцев назад анонсировал свои планы по привлечению инвестиций в 1 млрд. долларов за счет размещения дополнительной эмиссии акций (в размере 100 % от уставного капитала). На внеочередном собрании акционеров 1 ноября полномочия по проведению эмиссии были делегированы совету директоров. Последний, несмотря на продолжающийся кризис, все-таки решил провести эмиссию, хотя и в половинном объеме. На сокращении настоял финансовый консультант эмитента, компания «Ренессанс-Капитал». Упущенная из-за кризиса выгода «Норильского никеля», видимо, будет исчисляться сотнями миллионов долларов.

Компания «Татнефть» отложила запланированное на ноябрь размещение ADR²⁰ третьего уровня (которые могут торговаться на американских фондовых биржах). Фактически речь идет о замораживании процедуры листинга на NYSE и свертывании ряда презентаций эмитента перед институциональными инвесторами и андеррайтерами. Поскольку конвертации в ADR-3 подлежало до 10 % акций «Татнефти», компания недополучила инвестиций как минимум на 300 млн. долларов.

«Газпром» намеревался разместить в ноябре конвертируемые облигации на 1 — 2 млрд. долларов. Теперь же объявлено о переносе размещения до наступления «благоприятной ситуации на фондовом рынке» (не ранее 1 квартала 1998 года). Кроме того, в планы РАО входило и размещение очередного транша ADS. Можно с уверенностью сказать, что и это размещение будет надолго отложено. Не исключено, что планы займов РАО спровоцировали небывалый рост котировок его акций на МФБ и ADS на Лондонской фондовой бирже непосредственно перед кризисом .

Тем не менее появление такой формы привлечения иностранного капитала - выпуск и размещение еврооблигаций (евробондов) - положительный момент в инвестиционной политике. Еврооблигации служат тем же целям, что и Государственных казначейские облигации (ГКО) и Облигации федерального займа (ОФЗ), с их помощью финансируется дефицит государственного бюджета. Привлечение финансовых ресурсов путем эмиссии еврооблигаций значительно выгоднее для России, чем выпуск ГКО и других видов долговых обязательств для внутренних инвесторов. С другой стороны, выпуск еврооблигаций является одним из способов снижения страхового риска для иностранных инвесторов.

Суммарная величина прямых и портфельных инвестиций в экономику России за первую половину 1997 г. составила около 7,7 % к ВВП страны. Если сравнить с соответствующим периодом 1996 г., то отмечается значительный рост (в 1996 г. — около 1,3 % к ВВП). Данный факт говорит о положительном влиянии иностранных инвестиций на макроэкономику страны. При этом считается, что для развитой страны доля иностранных инвестиции должна составлять не менее 10 % от ВВП

В последние годы в мировой экономике прослеживается тенденция к росту привлечения капитала в ссудной форме. Экспорт ссудного капитала осуществляется как по государственной, так и по частной линии, на льготных и коммерческих условиях. Это государственная помощь, кредиты на осуществление конкретных инвестиционных проектов, техническая помощь, экспортные кредиты, облигационные займы и др. Большая часть ссудных инвестиций приходится на международные финансовые организации, крупные банки, национальные фонды экономического сотрудничества с зарубежными странами и др. Более жесткие условия займов и кредитов предлагают частные банки и государственные организации при кредитовании экспортных поставок. С точки зрения коммерческих условий (срок кредита, льготный период, уровень

процентной ставки), наиболее предпочтительны кредиты международных финансовых организаций и двусторонняя помощь развитию. С учетом этого строится привлечение ссудных инвестиций нашим государством.

В июне 1992 г. Россия вступила в Международный банк реконструкции и развития (МБРР). Кредитное сотрудничество МБРР со странами-заемщиками строится на основе утверждаемой для каждой страны стратегии (Country Assistant Strategy - CAS).

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) - единственная международная финансовая организация, членом и одним из учредителей которой был СССР. Официально банк приступил к операциям в апреле 1991 г. Деятельность его направлена на содействие структурной перестройке экономики в государствах Восточной Европы, России и других странах СНГ. К приоритетным направлениям деятельности банка относится содействие приватизации, объединению энергетических, транспортных и телекоммуникационных сетей Европы, реформе банковских систем, защите окружающей среды. Мандат ЕБРР предусматривает преимущественное (не менее 60 %) направление его финансовых ресурсов на поддержку деятельности негосударственных коммерческих структур, причем проекты такого рода должны осуществляться без государственных гарантий. Размер акционерного капитала ЕБРР составляет 10 млрд. экю (свыше 13 млрд. долл.). Квота России определена в 40 тыс. акций, или 4 % оплаченного капитала (около 150 млн. долл.), что позволяет иметь своего представителя в совете директоров банка. Стратегией деятельности банка в отношении России определены: содействие развитию промышленных предприятий; поддержка финансового сектора; разработка энергетических ресурсов; поддержка инфраструктурных объектов. К началу 1995 г, правлением банка одобрен 41 инвестиционный проект с общей суммой капиталовложений в размере 1,2 млрд. долл. С учетом выделения средств другими международными финансовыми организациями, на финансирование этих проектов потребуется в совокупности до 3 млрд. долл.

В Международный валютный фонд (МВФ) Россия вступила в 1992 г., а в 1993 г. получила первый кредит на поддержку экономических реформ в размере 1,5 млрд. долл. Средства были использованы для финансирования дефицита государственного бюджета и создания золотовалютных резервов. В 1995 г, Россия получила от МВФ резервный стабилизационный кредит в размере 6,3 млрд. долл., средства которого также были использованы для финансирования дефицита государственного бюджета и пополнения валютных резервов. В 1996 г. была согласована сумма кредита - 10,2 млрд., долл.

В настоящее время ситуация с привлечением кредитов международных финансовых организаций, в том числе МБРР и ЕБРР следующая:

• Активизирована работа с крупнейшими международными финансовыми организациями. На 1 июля 1997 г. общая сумма средств, заимствованных у МБРР для 29 российских проектов, составляет 7 млрд. долл. США. Из них средства трех займов: Первый и Второй реабилитационные займы (1,2 млрд. долл. США) и заем на структурную перестройку угольного сектора (500 млн. долл. США) израсходованы полностью, а остальные 26 проектов на общую сумму 5308,8 млн. долл. США находятся в стадии интенсивной реализации.

• За последние полгода вступили в силу Соглашения, подписанные Российской Федерацией и Мировым Банком по следующим проектам: медицинское оборудование, передача ведомственного жилья, местная социальная инфраструктура, развитие фондовых рынков.

• Одобрен Советом директоров МБРР займ на структурную перестройку системы социальной защиты объемом 800 млн. долл. США.

Общая сумма средств, израсходованных по осуществляемым проектам, составила 1312,69 млн. долл. США, или 25 % от общего объема зарезервированных средств.

• В ходе обзора портфеля проектов Мирового банка, проведенного МБРР и Минэкономики совместно с заинтересованными министерствами и ведомствами в марте, отмечено улучшение реализации инвестиционных проектов (73 % проектов портфеля имеют рейтинг «удовлетворительно») против 39 % по результатам проведения обзора в феврале 1996 года.

• На рассмотрении в МБРР находятся 19 новых займов общей стоимостью 4550 млн. долл. США, из них 10 займов планируются к реализации во втором полугодии 1997 года.

• Разработана и утверждена Рабочей группой Межведомственной комиссии Российской Федерации по сотрудничеству с международными финансово-экономическими организациями и «Группой семи» программа заимствований России у МБРР на 1997-2000 годы.

Портфель проектов по Российской Федерации, подписанных ЕБРР, составил 6,053 млн. ЭКЮ, в том числе в частном секторе - 5,398 млн. ЭКЮ и государственном секторе - 0,655 млн. ЭКЮ.

• За первое полугодие 1997 г. подписано 4 новых соглашения о займах, из которых 3 являются частными и 1 - под гарантии Правительства Российской Федерации: «Атина-Волга», Волгоград (переработка сельскохозяйственной продукции, производство продуктов питания и комбикормов); «АвтоГАЗ», Нижний Новгород (закупки оборудования и организация производства нового автомобиля); «Черногорнефть», Нижневартовск (добыча нефти, замена частей нефтепроводов, рекультивация загрязненных территорий);

Постприватизационный кредит Российской Федерации (финансирование постприватизационных процессов, реструктуризация приватизированных предприятий и компаний, создание благоприятного инвестиционного климата).

• Совет директоров Банка одобрил еще 8 проектов в Российской Федерации, из которых 3 в финансово-банковском секторе, 2 - в металлообработке, 2 - по производству и разливу напитков и один по муниципальной поддержке г. Санкт-Петербурга.

• Решением Правительства от 26 мая 1997 г. ранее утвержденный Правительством (от 3 апреля 1996 г.) «Порядок работы с проектами, финансируемыми за счет займов МБРР» распространен и на кредиты ЕБРР.

К концу 1996 г. зарегистрированы иностранные инвестиции из 65 стран мира. В Государственный реестр было внесено около 3 тыс. совместных российско-американских компаний, или 17 % общего количества зарегистрированных предприятий с участием иностранного капитала. В 1995 г. американские фирмы вложили в нашу экономику в форме прямых и портфельных инвестиций 813 млн. долл., в первой половине 1996 г. - 510 млн. долл. Накопленный объем американских инвестиций в российскую экономику оценивается в 2,7 млрд. долл. Приоритетными сферами вложения американского капитала служат: добыча и переработка нефти, пищевая промышленность, машиностроение, легкая промышленность, производство стройматериалов, переработка сельскохозяйственной продукции, транспорт. Участвует он также в конверсии предприятий оборонных отраслей, предоставлении информационных и консультационных услуг.

На втором месте - немецкие фирмы, которые вложили в 1995 г. 293 млн. долл., а в первой половине 1996 г. - 132 млн. долл.. Накопленный объем немецких инвестиций оценивается примерно в 1 млрд. долл. У нас зарегистрировано около 1200 совместных предприятий с участием немецкого капитала. Половина совместных фирм расположены в Москве и Санкт-Петербурге, приоритетны для них также Калининград и Краснодар. Большая часть российско-германских СП работает в промышленности (36,9 %), торговле и общественном питании (31,4 %), транспорте (17,2 %), строительстве (6,9 %), сельском хозяйстве (4,2 %). Число занятых достигает 280 тыс. человек На долю совместных предприятий приходится примерно 10 % товарооборота России с Германией. Более 15 % экспорта российско-германских СП направляется в Германию, половина поставок приходится на топливно-сырьевые ресурсы.

Наиболее активными странами-инвесторами в 1-м полугодии 1997 г., по данным Центра экономической конъюнктуры, были Нидерланды - 30 % общего объема иностранных валютных инвестиций, США - 24 %, Швейцария - 17 % и Великобритания - 16,5 %.

Британские инвестиции (прямые и портфельные) в российскую экономику, по данным на 1 июля 1997 года, превысили 1 млрд. долларов США, при этом только в 1997 году британские компании инвестировали около полмиллиарда. По объему инвестиций в российскую экономику Великобританию опережали только США, Швейцария и Нидерланды.

Гораздо сложнее обстоит дело с азиатскими странами.

На первом Российско-Восточном инвестиционном форуме, прошедшем в Гонконге. Американцев и европейцев ликвидность интересует меньше - они готовы в стоящее дело вложить деньги и подождать годик в ожидании отдачи.

Азиаты же говорят: мы не будем инвестировать пока не будем уверены в том, что в любой момент сможем закрыть свои позиции.

Первые инвесторы, пришедшие на российский рынок, вовсе не обращали внимания на состояние финансов компаний, поскольку это состояние заведомо было скверным (убытки, задолженности и т. д.), и оценивали привлекательность того или иного эмитента путем сравнения: у этого производителя энергии киловатт рыночной капитализации стоит столько-то, у того - столько-то - нужно покупать у того, а не у этого. В других секторах российской экономики (продовольствии, услугах, даже металлургии) такой возможности для сравнения не было - слишком сильно различались условия, в которых работали предприятия. Поэтому априори приходилось внимательно смотреть на их финансовое состояние, которое было либо скверным, либо о нем вообще не было известно.

С той поры прошло много времени, и даже в этих секторах уже появились компании, способные представить нормальную финансовую отчетность за три года. И поэтому в сознание азиатских финансистов усиленно внедрялся тезис, что теперь первую скрипку на российском рынке будут играть инвесторы, умеющие хорошо анализировать.

Несмотря на снижение темпов инфляции в 1995 году инвестиционный климат в экономике по-прежнему остается неблагоприятным. Дальнейшее сокращение общего объема инвестиций сдерживало структурные и технологические преобразования производства, усугубляло проблему технологической отсталости и конкурентоспособности отечественной промышленности.

Объем инвестиций в основной капитал, освоенный за 1995 год предприятиями и организациями всех форм собственности, составил 267 трлн. рублей, что на 10% меньше уровня предшествующего года, в производственной сфере — на 11%¹. Доля капитальных вложений в объеме валового внутреннего продукта составила 16,1% против 17,3% в 1994 году и 22% в 1990 году (в ценах соответствующих лет).

Расходы на государственные инвестиции в Российской Федерации профинансированы в объеме 12,3 трлн. рублей, что составляет 65,5% от утвержденного годового лимита, в том числе Федеральная инвестиционная программа — в размере 8,1 трлн. рублей или на 63 %. Объекты, строящиеся за счет средств федерального бюджета на возвратной основе по программе "Конверсия оборонных отраслей промышленности", профинансированы лишь на 21%. Федеральные целевые программы — на 61,4%.

Предусмотренные в Федеральной инвестиционной программе государственные инвестиции по производственным отраслям, размещаемые на конкурсной основе, были профинансированы всего лишь на 25%, что поставило в тяжелое положение частных инвесторов.

Основным источником  финансирования капитального  строительства являлись собственные средства предприятий — 60,4% всех капитальных вложений. Доля инвестиций государственных предприятий и организаций в общем объеме капитальных вложений снизилась до 31,5% против 32,4% в 1994 году и 51% в 1993 году. По смешанным формам собственности эти показатели возрастали и составили 45% (в 1994 году — 42.2%, в 1993 году — 24,6%), а по предприятиям с частной формой собственности достигли 17% против 12% в 1993 году.

В 1995 году за счет всех источников финансирования сдано в эксплуатацию свыше 800 объектов и производственных мощностей в топливно-энергетической, металлургической, химической, пищевой промышленности, промышленности строительных материалов, транспорте, связи и других отраслях экономики.

Уровень выполнения Федеральной инвестиционной программы 1995 года в промышленности, транспорте и связи составил лишь 18%, в том числе по объектам, финансировавшимся на безвозвратной основе — 15%, на возвратной основе — 26%.

Из 206 пусковых производственных объектов приняты в эксплуатацию 38 (15 полностью и на 23 осуществлен частичный ввод мощностей).

Из числа важнейших объектов аграрного сектора экономики, строящихся в соответствии с федеральными целевыми программами, приняты в эксплуатацию 61, в том числе 10 — за счет средств федерального бюджета и 51 за счет фонда финансовой поддержки приоритетных отраслей экономики. Выполнение же пусковой программы не превысило 9 %. На их строительстве освоено 1,1 трлн. рублей капитальных вложений.

Диаграмма 1

Уровень инвестиционного климата

З.2. Основные проблемы инвестиционной деятельности в РФ и пути их разрешения.

После сего сказанного можно сделать несколько основных выводов относительного политики улучшения инвестиционного климата в России:

1. Для обеспечения экономического роста, без которого невозможно решение насущных социальных проблем и сохранение научно-технического потенциала, пока еще позволяющего поддерживать статус России как индустриально развитой страны, благоприятный инвестиционный климат на нынешнем этапе становится главной задачей.

2. Требуется радикальное улучшение инвестиционного климата, ибо ныне он остается весьма непривлекательным.

3. Разумная политика состоит в том, чтобы обеспечить если не быстрое, то постоянное и неуклонное улучшение ситуации. У инвесторов должна сложиться уверенность, что сегодня лучше, чем вчера, а завтра будет лучше, чем сегодня; что эта тенденция не зависит от политической конъюнктуры.

4. Таким образом, требуется долгосрочная стратегия стимулирования сбережений и привлечения инвестиций, в том числе иностранных, закрепленная в государственной экономической политике. Учитывая неустойчивость российской политической ситуации, желательно ее подтверждение всеми основными общественно-политическими силами, которые могут претендовать на власть в стране.

Меры на ближайшую перспективу

1. Необходимой предпосылкой инвестиционной деятельности является низкий уровень инфляции, равно как и предсказуемость поведения цен в экономике. Поэтому важнейшей задачей остается проведение политики, направленной на устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий. Требуется ужесточение контроля за доходами и расходами бюджета.

2. Без серьезных усилий по урегулированию проблемы государственного долга, а  также без введения жестких ограничений на формирование государственного долга невозможно улучшить имидж России в глазах иностранных инвесторов. Жить взаймы Россия больше не может.

3. В области налогов не должно быть политики «собрать налоги любой ценой». Представляется, что простая, понятная система налогообложения удовлетворяла бы чаяниям налогоплательщиков и позволяла бы соблюсти государственные интересы. Должны быть пересмотрены и резко сокращены налоговые и таможенные льготы, а их предоставление должно носить не индивидуальный, а формализованный характер. Но следует учесть, что важное место среди возможных фискальных стимулов предпринимательской деятельности занимают льготы, связанные с преференциальным режимом в отношении поставок импортного оборудования, сырья и комплектующих, используемых в деятельности предприятий с прямыми иностранными инвестициями (полное или частичное освобождение от импортных пошлин), и в отношении экспорта продукции этих предприятий (освобождение от экспортных пошлин, льготы по доходам от экспортных операций или полное освобождение их от налогов). А также необходимо разработать и законодательно закрепить систему налоговых каникул, чтобы составить достойную конкуренцию на международном рынке капиталов.

4. В кротчайшие сроки реализовать программу реструктуризации банковской системы, считая это одной из самых актуальных задач:

·   создание благоприятных условий для увеличения присутствия в России иностранных банков;

·   повышение прозрачности банковской системы, совершенствование системы банковского надзора, предупреждения банкротств банков;

·   стимулирование повышения квалификации банковских менеджеров;

·   завершение введения новой системы бухгалтерского учета, базирующейся на международных принципах.

Центральный Банк должен впредь воздерживаться от выдачи лицензии банкам, возглавляемым бывшими управляющими неплатежеспособных банков (а также банкам, в которых крупный пакет принадлежит владельцам неплатежеспособных банков) до тех пор, пока эти банки не осуществят выплаты по долгам. Также следует более четко регламентировать порядок определения валютного курса при удовлетворении претензий кредиторов по обязательствам в иностранной валюте.

5.  Существенного совершенствования требует валютное регулирование. В этой части необходимы следующие меры:

·   отменить лицензирование ввоза иностранного капитала на территорию России. Для этого необходимо внести поправки в ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле»;

·   ввести уведомительный порядок регистрации иностранных инвестиций (в том числе валютных операций, связанных с движением капитала), кроме изъятий, установленных законодательно;

·   упростить выдачу налоговых кредитов и освобождений тем инвесторам, которые имеют на это право по закону.

6. Для инвесторов не менее важным фактором, влияющим на принятие решения по инвестированию, является защита прав собственности. В этой области необходимо создать претенденты пересечения действий мажоритарных инвесторов и менеджеров компаний по ущемлению прав собственности в отношении меньшинства акционеров, а также внести соответствующие изменения в закон «Об акционерных обществах», исключающие злоупотребления со стороны большинства инвесторов и совета директоров. Подобные случаи необходимо предавать широкой огласке для утверждения норм деловой этики. Также необходимо уделить особое внимание защите прав интеллектуальной собственности. Требуется не только защищать зарегистрированные торговые марки, выданные патенты, осуществлять защиту от подделки продукции, но также и ввести преследование за подражание названию (Panasonic и Panasonix, Aqafresh и Aqarelle), цвету, дизайну (чипсы «Lays» и «Наши чипсы») как это предусмотрено законодательством. Требуется повысить эффективность деятельности правоохранительных органов в этой сфере.

7. Необходимо упростить процедуры по организации бизнеса. В настоящий момент требуется резолюция 20-30 автономных и дислоцированных в разных местах инстанций и от 50 до 90 разрешительных документов. Надо создать технологию, базирующуюся на принципе «одного окна», когда предпринимателю достаточно обратиться в одну инстанцию и за относительно короткий отрезок времени, исчисляемый несколькими днями, он сможет получить разрешение или четко аргументированный отказ. Одновременно требуется создание независимого института для апелляций. Барьеры для входа на рынок должны быть прозрачны, предприниматель должен представлять, сколько ему потребуется инвестировать для того, чтобы открыть дело.

8. Для создания привлекательного имиджа требуется информировать потенциальных инвесторов относительно имеющихся в стране инвестиционных возможностей путем проведения рекламно-информационных компаний в СМИ, организации и участия в инвестиционных выставках, презентациях и семинарах инвестиционных миссий за рубежом.

Информационная поддержка является необходимым элементом работы с международными инвесторами, особенно в тех случаях, когда в принимающей стране происходит изменение общеэкономических либо нормативных условий инвестиционной деятельности. Качество информации играет важную роль в экономическом развитии, так как:

·   полнота и доступность информации определяют уровень конкурентности рынка и влияют на эффективность распределения ресурсов агентами, оценку рисков и уровень требуемой доходности;

·   развитие современных средств коммуникации вызвало лавинообразный рост доступной информации. Критическое значение приобретают актуальность сведений, доверие к источнику информации и уровень затрат по получению данных в нужном формате.

Современный деловой мир перегружен информацией, поэтому многие страны ведут активную и агрессивную политику пропаганды своих преимуществ перед остальными членами мирового сообщества, влияя на формирование нужных стереотипов у той части потребителей информации, решения которых важны. Существуют хорошо разработанные технологии формирования положительного имиджа целой страны и отдельных предприятий. Коррупция, преступность, некомпетентность не являются исключительно российским феноменом, однако «сон разума порождает чудовищ», а отсутствие информации – нелепые домыслы. Учитывая, что за мощными инвестиционными корпорациями стоят простые обыватели-инвесторы, требуется широкая компания в странах, где сосредоточены потенциальные инвесторы.

Широкое распространение в мире получила практика создания специализированных государственных и полугосударственных агентств, ответственных за взаимодействие с иностранными инвесторами. Подобные агентства действуют примерно в 100 странах. Агентства выполняют три основные функции:

1. Создание благоприятного имиджа страны в глазах потенциальных инвесторов.

2. Осуществление целевого привлечения инвестиций.

3. Оказание инвесторам услуг, связанных с осуществлением инвестиций.

Такое агентство было создано в России по инициативе Консультационного Совета по иностранным инвестициям – Российский центр содействия иностранным инвестициям. Однако он не пользуется вниманием со стороны Правительства, в том числе в плане финансирования.

Целевое привлечение инвестиций реализуется путем определения круга компаний, инвестиции которых рассматриваются в качестве наиболее важных для экономического развития страны, и установления прямых контактов с ними с целью заинтересовать перспективами осуществления инвестиций. В рамках конкурентной политики по привлечению инвестиций подобные контакты воплощаются в организацию инвестиционных миссий и семинаров, ориентированных на определенные отрасли, обмен информацией с компаниями – потенциальными инвесторами и организацию встреч представителей агентства с руководством этих компаний.

Крайне желательно создание общенациональной информационной сети с необходимой для инвесторов информацией.

 

Меры на средне- и долгосрочную перспективу

1. В перспективе, для серьезного улучшения инвестиционного климата в России, роста производства и производительности, исключительно важно выравнивание условий конкуренции и дальнейшая либерализация экономики. Неэффективные предприятия не должны поддерживаться государством и местными властями ни прямо, ни косвенно. Должно сокращаться перекрестное субсидирование. Напротив, предпочтение должно оказываться перспективным, сильным, более эффективным компаниям, чтобы ускорить процесс обновления экономики.

Ясно, что этот процесс был и будет болезненным. Именно этим объясняются медленные процессы трансформации. Но отсюда следует, скорее, вывод о том, что структурная перестройка экономики должна сопровождаться реализацией специальных социальных программ типа трудоустройства и переобучения высвобожденных работников, переселения людей из северных регионов, но не дальнейшим торможением роста эффективности.

По сути, важнейшими составляющими структурных реформ являются дальнейшие усилия по:

·   защите прав собственности;

·   укреплению корпоративного управления;

·   усилению дисциплины исполнения контрактов;

·   поддержке малого бизнеса;

·   развитию банковской системы и институтов финансового рынка;

·   реформированию естественных монополий.

Дальнейшие структурные реформы потребуют существенного совершенствования законодательства. В части регулирования инвестиционной деятельности такое совершенствование требуется провести по трем основным направлениям:

·   следует устранить противоречивость и дублирование между тремя основными законами («Об инвестиционной деятельности в РФ», «Об иностранных инвестициях», «Об осуществлении инвестиций в форме капитальных вложений»), регламентирующими инвестиции, для чего, может быть, следует принять единый закон об инвестициях, который следует наполнить реальными правовыми нормами, несущими существенную нагрузку, и освободиться от декларативных норм;

·   также следует устранить противоречия между законодательными актами, регламентирующими различные аспекты хозяйственной деятельности, в частности, необходимо гармонизировать положения ФЗ «О соглашениях о разделе продукции»;

·   в целях защиты прав собственности необходимо законодательно расширить права меньшинства акционеров и аутсайдеров, особенно в вопросах доступа к информации, организации собраний акционеров и представительства в совете директоров. Целесообразно ввести ограничение на количество мест в совете директоров для владельца контрольного пакета. Здесь требуется внесение изменений в действующие законы, в частности, в ФЗ «Об акционерных обществах».

Необходимо содействовать развитию различных форм организации производителей (ассоциаций, союзов), вырабатывающих стандарты и правила корпоративного поведения, формирующих деловой и инвестиционный климат, например, путем расчета и публикации рейтингов компаний, учитывающих их практику корпоративного управления.

Требуется разработка законодательства, полностью регулирующего создание и деятельность холдинговых компаний. Необходимо привести в соответствие с мировыми стандартами систему налогообложения внутри холдингов.

Следует определиться с выбором модели развития финансовой системы. Мировой опыт дал два варианта способа развития финансовой системы: условно называемый американский, предполагающий преобладание в структуре источников финансирования средства многочисленных частных инвесторов, и условно называемый германский, предполагающий опору на собственные средства финансовых групп. Первый способ в наибольшей степени ориентирован на привлечение иностранных инвестиций; он предполагает либерализацию финансового рынка и диверсификации. Собственности. Второй во главу угла ставит накопление банковского капитала и банковский контроль за производством.

Необходимо создать полноценную инвестиционную инфраструктуру, прежде всего распределительную и накопительную систему: банки, страховые компании, паевые и пенсионные фонды, фондовый рынок, и т.д. Необходимо дать инвесторам возможность управлять рисками, для чего требуется предоставить им адекватные финансовые инструменты. Следует стимулировать развитие фьючерсных и опционных рынков, на которых инвесторы могли бы хеджировать рыночные риски.

Необходимо стимулировать опережающее развитие институтов рыночной инфраструктуры. Важнейшей частью инфраструктурного обеспечения инвестиционной деятельности является информационное обеспечение. Необходимо кардинально усилить прозрачность крупнейших эмитентов, прозрачность рынков (в первую очередь рынка долгов предприятий), обеспечить формирование информационных баз данных о потенциальных инвестиционных проектах и потенциальных инвесторах.

Особенно важно стимулировать создание предприятий производственной инфраструктуры, в первую очередь современных каналов и технологий связи, аэропортов, автодорог и иных транспортных артерий и т.д.

2. Исключительно важным также представляется развитие институтов социальной инфрастуктура, прямо влияющих на уровень жизни.

В целях повышения эффективности работы в отраслях социальной сферы, еще слабо затронутых трансформацией, обеспечения их развития при снижении финансовой нагрузки на экономику, требуется осуществление реформ:

·   в области трудовых отношений с целью усиления защиты прав трудящихся при повышении мобильности рабочей силы на рынке труда;

·   жилищно-коммунального хозяйства с целью разгрузки региональных и местных бюджетов и усиления конкуренции в этой отрасли;

·   системы социальной защиты;

·   пенсионного обеспечения;

·   образования;

·   здравоохранения.

В результате этих реформ должны быть созданы предпосылки для устойчивой сбалансированности бюджетов всех уровней, приведение в соответствие социальных обязательств государства с возможностями экономики и роста производительности труда. Скорость и успешность преобразований в экономике напрямую связана с реформами в социальной сфере, так как скорость каравана определяется старым хромым верблюдом.

3. Долгосрочная бюджетная политика должна строится исходя из того, что для достижения высоких темпов развития экономики государственные расходы (расходы расширенного правительства) не должны превышать 25-30% ВВП. При этом будет возможность снижать налоговое бремя, стимулировать частные сбережения и инвестиции.

В начале этого периода необходимо достигнуть долгосрочного и всеобъемлющего урегулирования государственного долга. Жить взаймы для России больше нельзя.

Требуется срочное создание современной системы управления государственным долгом, которая бы учитывала временную структуру обязательств, возможные источники их покрытия, способности экономики обслуживать долг, текущую конъюнктуру рынка, а также оптимизацию соотношения между внутренним и внешним долгом.

Необходима законодательная конкретизация правовых норм, регламентирующих заимствования государства. Требуется установить более жесткие и конкретные, чем в Бюджетном кодексе и законах о бюджете, ограничения по заимствованиям государством, в том числе по объему эмиссии государственных ценных бумаг и выпуску иных обязательств, по объему выдаваемых государственных гарантий; по доходности государственных ценных бумаг; по объему выдаваемых за счет средств бюджетов всех уровней государственных гарантий. Одновременно следует повысить уровень обеспечения государственных ценных бумаг, снизив тем самым риск инвестиций. В этом направлении необходимо создать четкую и эффективную систему обращения взысканий на государственное имущество в случае неисполнения государством своих обязательств по займам.

Участие государства в решении проблемы развития в последующие годы будет необходимо. Однако, вряд ли целесообразно увеличивать государственные инвестиции, финансируемые из текущего бюджета за счет налогов. Следует увеличить эффективность предоставления государственных гарантий по наиболее важным инвестиционным программам.

Учитывая недостаток доверия к российскому правительству со стороны иностранных кредиторов, крайне важно,  чтобы обязательства по этим займам были гарантированы развитыми индустриальными странами и международными финансовыми институтами (например, Brady – bonds). Это позволило бы восстановить доверие к российским государственным и финансовым институтам, привлечь средства по доступным ставкам и серьезно содействовать подъему российской экономики.

Таким образом, основные выводы состоят в том, что России остро необходимо быстрое и существенное улучшение инвестиционного климата. В то же время характер необходимых изменений таков, что многие из них требуют значительного времени. Поэтому работу придется проводить поэтапно, поддерживая постоянную и ощутимую тенденцию развития к лучшему. Это, однако, не означает, что есть возможность что-то отложить и не делать. Напротив, времени для затягивания преобразований нет.

Если говорить о результатах инвестиционной деятельности российских регионов в целом, то она столкнулась с целым рядом проблем и породила ряд типичных ошибок, допускаемых органами власти на местах.

       К числу основных проблем, на мой взгляд. Следует отнести следующие:

1. Крупномасштабная утечка финансовых ресурсов из регионов. В Российской экономике существует ряд механизмов, действие которых приводит к оттоку денег из регионов – производителей в финансовые центры. Так, например, в целях ослабления от налогового пресса предприятия используют такие способы, как теневое обналичиванию денег, взаимозачеты и т.д. Для проведения этих операций деньги перебрасываются этими предприятиями в финансовые структуры. Естественно, в регионы возвращается только часть этих денег, которая необходима для покрытия минимальных расходов.

Например, по данным правоохранительных органов, из Красноярского края ежегодно вывозится примерно 1,5 млрд. долл. которые назад в региональную систему так и не вернулись.  «При  этом, пишет Д.Б. Куванин, если бы региону удалось вернуть хотя бы малую часть ежегодно теряемых средств, то все его основные финансовые проблемы, включая проблему инвестиций, были бы решены полностью».

2. Второй проблемой является острая нехватка коммерчески эффективных инвестиционных проектов. Анализ реальной ситуации показывает, что несмотря на наличие в России богатых природных ресурсов, большого числа первоклассных научно- технических разработок, квалифицированной рабочей силы и других положительных факторов, существует целый ряд проблем, которые значительно снижают финансовую привлекательность большинства проектов. Так, например, эффективность экспортно- ориентированных проектов в сырьевых отраслях подрывалась завышенным курсом рубля, высоким уровнем энергетических и транспортных издержек, значительной налоговой нагрузкой, а экспорт продукции перерабатывающих отраслей чаще сталкивался с проблемами такого рода, например. Как, отсутствие развитой инфраструктуры в виде сервисных сетей, лизинговых компаний и т.д.

Кроме того, на мировых рынках российским производителям приходится сталкиваться и с нерыночными препятствиями, которые воздвигают иностранные конкуренты. Среди них - установление дискриминационных импортных пошлин на российскую продукцию, введение количественных ограничений на ввоз товаров и т.д.

        Что касается инвестиционных проектов, ориентированных на внутренний рынок, для них основными препятствиями  являлись конкуренция со стороны иностранных производителей и ограниченный внутренний спрос.

          Таким образом, в нынешних условиях хронической нехватки оборотных средств у потребителей и значительного количества избыточных производственных мощностей в экономике любые инвестиционные проекты оказываются в заведомо проигрышном положении.

3. В свете всего сказанного не вызывает удивления и еще одна проблема – недостаточной готовности многих регионов и предприятий вести инвестиционную политику в рыночных условиях. Практика показала, что большинство инвестиционных проектов, предлагаемых к реализации в России, по прежнему ориентировано прежде всего на решение производственно – технологических и социальных задач. Вопросы организации сбыта новой продукции коммерческой эффективности, оценки потенциальных рынков полностью остаются за рынком проекта или рассматриваются чисто формально. Поэтому не вызывает удивления то, что даже самые смелые и благожелательные инвесторы часто отказываются приступать к работе, а начатые проекты, как правило проваливаются или как минимум замораживаются (к примеру, создание завода малолитражных автомобилей в Елабуге). С моей точки зрения, именно недостаточные опыт и квалификация региональных властей стали основной причиной ошибок, допускаемых ими в своей инвестиционной политике.

Одним из наиболее отрицательных результатов экономического кризиса последних лет стал резкий спад инвестиционной  деятельности в России. К настоящему времени инвестиции в реальный сектор российской экономики сократились по сравнению с1990г. примерно в 5 раз. Это обстоятельство вызвало к жизни крайне неблагоприятные процессы долгосрочного характера: утерю значительной части производственно- технического потенциала страны, физическое и моральное старение производственного аппарата экономики и т.п. Таким образом, состояние производственно- технической и экономической отсталости страны может растянуться на долгие годы.

         Региональные органы власти в целом значительно лучше, федеральное правительство осознали эту опасность. Поэтому уже в 1992-1994гг., преодолев первоначальный шок, многие регионы начали предпринимать активные меры по противодействию инвестиционному спаду.

         В новых условиях ключевой проблемой инвестиционной политики для всех без исключения регионов стоял поиск источников финансирования в условиях тотальной нехватки денег. В настоящее время из источников заметную роль в инвестиционном процессе играют лишь два, три.

          Прежде всего это собственные средства региональных бюджетов. Хотя в большинстве субъектов Российской Федерации бюджетная ситуация очень напряженная. Одним из регионов, активно инвестировавших собственные деньги в реальный сектор экономики, является Республика Соха (Якутия). Доходы якутского бюджета складываются в основном за счет средств от экспортной деятельности. Причем львиная доля денег поступает а распоряжение региона в результате налогообложения АРС- «Алмазы России – Соха» (в среднем 40-50% доходной части республиканского бюджета). Среди регионов, которые за прошедшие шесть лет активно инвестировали собственные деньги в развитие регионально хозяйства, Москва, Ямало - Ненецкий и Ханты Мансийский автономные округа, в какой то мере  и некоторые другие регионы. Иными словами, в этот список попадают исключительно территории, где промышленность имеет ярко выраженную экспортную ориентацию, а также крупные финансовые центры. Это объясняется тем, что именно эти регионы оказались в выигрыше от новой структуры цен и сложившейся системы перераспределения национальных финансовых ресурсов.

         Но нужно отметить. Что после введения в действия в 1995г. политики валютного коридора и фактического укрепления рубля по отношению к доллару внутренние издержки российских экспортеров стали быстро увеличиваться. Во многих случаях с этим совпало снижение цен мирового рынка на товары российского экспорта. В результате, начиная с 1996-1997гг., Якутия и многие другие регионы с экспортной ориентацией производства оказались не в состоянии продолжить крупно - масштабное финансирование капитальных вложений за счет собственных доходов.

        Еще одним потенциальным источником финансирования региональных инвестиционных проектов является федеральный бюджет. Однако, начиная с 1992г, поступление денег из федерального бюджета на инвестиционные цели неуклонно уменьшалось и к настоящему времени близко к нулю. Например, если в начале 90-х годов объем финансирования строительства Амуро – Якутской  железной магистрали из федерального бюджета измерялся сотнями триллионов (в ценах 1997), то в 1996г. на этот проект федеральные власти выделили всего лишь 30 трил. Рублей, а в 1997-1997гг. строители дороги не получили из Москвы ничего. Фактически финансирование этого общефедерального проекта было полностью преложено на плечи одного региона.

        Таким образом, опыт последних лет показал, что российские регионы практически не могут рассчитывать на финансовую поддержку инвестиционных проектов со стороны федерального бюджета. Едва ли не единственным стабильным источником инвестиций в регион были капиталовложения за счет собственных средств предприятий. Большинство российских предприятий  понемногу продолжало проводить капитальные ремонты, заменять оборудование, развивать инфраструктуру и т.д.

Это можно объяснить рядом причин:

1.Большой удельный вес бартерных сделок приводили к тому, что значительный объем платежей предприятия получали в виде материальных ресурсов (металла, оборудования и т.п.) которые можно применить только для обновления собственного производственного аппарата, что они и делают.

2.Законодательные ограничения на использование корпоративного дохода, налоговые нормативы и некоторые другие обстоятельства нередко делали инвестиции наиболее финансово целесообразным способом употребления денежных средств предприятия. Кроме того, иногда предприятия  прямо поощрялись на инвестиционные действия региональными администрациями, представлявшими корпоративным инвесторам специальные местные налоговые льготы.

3. Довольно часто складывались ситуации, когда основное производство останавливалось из-за  отсутствия спроса при том, что на предприятиях еще оставались определенные запасы финансовых материальных ресурсов, которые использовались в целях модернизации собственных производственных возможностей.

       В то же время не следует забывать, что в России до сих пор сохранилось немало финансовых успешных предприятий, которые в состоянии вести абсолютно нормальную воспроизводственную  деятельность, включающую в себя и современное обновление производственного аппарата, за счет собственных средств. К числу таких предприятий можно отнести, например, Газпром, активно расширяющий материальные и распределительные газовые сети во многих регионах России. Подобное активное инвестиционное поведение характерно так же для ряда металлургических компаний и некоторых других предприятий. Однако несмотря на отдельные положительные результаты. Объем корпоративных инвестиций в регионах по – прежнему  имеет тенденцию к уменьшению.

         В качестве возможного крупномасштабного источника финансирования капитальных вложений в регионах рассматриваются такие прямые частные иностранные инвестиции. При этом, известно, что до сих пор приток в Россию прямых частных инвестиций из-за рубежа невелик. Их суммарный объем составляет примерно 2-3 млрд. долл. В год.

        В качестве основных причин, препятствующих  масштабному притоку иностранных инвестиций, официальные правительственные эксперты называют «несовершенство и нестабильность российского экономического законодательства, большие политические риски, неурегулированность вопросов собственности, высокий уровень налогообложения, трудности с репатриацией прибыли и даже несоответствие российских стандартов бухгалтерского учета международным.

        И все- таки, главной причиной отсутствия интереса иностранных инвесторов к российским проектам, я считаю, является глубокий экономический спад в стране, прежде всего высокотехнологических отраслях промышленности, где сосредоточен основной потенциал российской экономики. Надежды некоторых отечественных экономисты на то, что введение в действие Закона о разделе продукции позволит резко увеличить приток иностранных инвестиций в серьезные отрасли за счет снижения налогообложения, представляются необоснованными. Скорее всего, в краткосрочной перспективе российская добывающая промышленность не будет представлять большого интереса для западных инвесторов. Единственный крупный проект, в реализацию которого вкладываются иностранные деньги- это добыча нефти на сахалинском шельфе. Что касается перерабатывающих отраслей промышленности, то в этом секторе иностранные инвестиции так же не велики. Из наиболее значительных примеров можно назвать строительство иностранными фирмами («Марс», «Кэдбери» и др.) ряда пищевых фабрик в Новгородской области, а также попытки некоторых южно-корейских компаний развернуть в России производство собственных автомобилей («Дэу» в Ростовской области. Все эти инвестиционные проекты финансированы исключительно на  внутренний российский рынок.

        Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что масштабный приток иностранных инвестиций в российские регионы произойдет не столько в результате изменений в законодательстве, сколько вследствие начала общего экономического подъема в стране. Поэтому иностранные инвестиции  станут своего рода «премией» за экономический рост.

Притоку в инвестиционную сферу частного национального и иностранного капитала препятствуют политическая нестабильность, инфляция,     несовершенство     законодательства,     неразвитость производственной   и   социальной   инфраструктуры,   недостаточное информационное обеспечение. Взаимосвязь этих проблем усиливает их негативное влияние на инвестиционную ситуацию. Слабый приток прямых иностранных  инвестиций  в  российскую  экономику  объясняется разногласиями между исполнительной и законодательной властями, Центром и объектами Федерации, наличием межнациональных конфликтов в самой России и войн непосредственно на ее границах, социальной напряженностью (забастовки, недовольство широких слоев общества ходом реформ), разгулом преступности и бессилием властей, неблагоприятным для инвесторов законодательством, инфляцией, спадом производства, непрерывным падением курса рубля и его неконвертируемостью и др.

Российское правительство в последние годы проявляло в отношении зарубежных компаний скорее двойственность, чем радушие.

Официальная политика предписывает оказывать поддержку прямым зарубежным инвестициям, но на практике зарубежные фирмы испытывают невероятные трудности, пытаясь вложить капитал в российскую экономику. Российское законодательство нестабильно, коммерческая деятельность наталкивается на множество бюрократических препон, а кроме того, складывается впечатление, что многие российские политики просто боятся прямых зарубежных инвестиций. Некоторые в России убеждены, что иностранные инвестиции - это не более чем «надувательство», и зарубежные компании откровенно эксплуатируют российскую экономику.

Все эти факторы перевешивают такие привлекательные черты России, как  ее  природные  ресурсы,  наличие  дешевой  и  достаточно квалифицированной рабочей силы, высокий научно-технический потенциал. В     рыночной     экономике     совокупность     политических, социальноэкономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых и географических факторов, присущих той или иной стране, привлекающих и отталкивающих инвесторов, принято называть ее инвестиционным климатом. Ранжирование стран мирового сообщества по индексу инвестиционного климата или обратному ему показателю индекса риска служит обобщающим показателем инвестиционной привлекательности страны и «барометром» для иностранных инвесторов. Зависимость потока иностранных инвестиций от индекса инвестиционного климата или его отдельных составляющих ноет почти линейный характер. Например, в 1992 г. общая сумма накопленных инвестиций в мире достигала 1,9 трлн. долл., в том числе США принадлежит 489 млрд. долл., Японии 248 млрд.долл., Великобритании 243 млрд.долл. На долю этих трех стран приходится 980 млрд.долл, или около 50% общей суммы иностранных инвестиций. При этом наблюдается тенденция взаимного инвестирования наиболее развитых стран, что объясняется высоким рейтингом их инвестиционного климата. Поток иностранных инвестиций зависит и от отдельных факторов, определяющих инвестиционный климат в стране.

Как показывает анализ законодательства стран-республик бывшего СССР, при сходстве многих формулировок в ряде республик независимо от декларирующих   общих   положений   принят   режим   большего благоприятствования  иностранным   инвесторам   по   сравнению  с национальными. Это выражается в полном или частичном освобождении от уплаты налога на прибыль в первый период эксплуатации предприятия (Украина, Казахстан, Белоруссия, Киргизия, Литва, Туркмения) и снижения его в последующий период (Казахстан, Киргизия, Литва, Украина, Эстония), таможенных льготах для таких предприятий: тарифных (Украина, Молдавия, Россия, Туркмения, Эстония) и нетарифных (Молдавия). Все названные меры призваны компенсировать неблагоприятный инвестиционный климат в этих республиках и косвенно подстраховать иностранных инвесторов от избыточного риска.

Таким образом, в настоящее время Россию справедливо относят к государствам с высоким страновым риском. Однако уровень отдельных инвестиционных проектов в России достаточно высок: реальная (с учетом поправок на инфляцию) внутренняя норма рентабельности превышает 60 - 80 % при окупаемости инвестиций в течение 2-3 лет.

Ранжирование стран мирового сообщества по индексу инвестиционного климата или обратному ему показателю риска служит обобщающим показателем инвестиционной привлекательности страны и « барометром» для иностранного инвестора.

Важно отметить, что с ноября 1997 года при расчете сводного инвестиционного индекса Международной финансовой корпорации (IFCI Composite) наряду с показателями 26 стран, рынки которых считаются развивающимися, будут учитываться показатели новичков: России, Израиля, Египта, Марокко, Словакии. Это может дать ощутимый приток инвестиций: ряд международных инвестиционных фондов с суммарными активами около 8 млрд. долларов осуществляет свои вложения в точном соответствии со страновыми пропорциями индекса МФК (эти фонды так и зовут индексными).

Известно много различных методов оценки инвестиционного климата. С одной стороны, это обусловлено сложностью задачи, наличием большого числа переменных. С другой, инвестора могут интересовать не просто общие условия вложения капитала, а вполне конкретная ситуация на инвестиционном рынке. Отсюда могут возникнуть и специфические требования к самому понятию инвестиционного климата.

В экономической литературе описан так называемый универсальный метод оценки инвестиционного климата, которым предполагается охват большого числа экономических стоимостных и натуральных показателей производства, торговли, услуг, характеристик политического состояния общества, инвестиционного законодательства. Число показателей и характеристик может достигать десятков и сотен. Причем не исключается, что одна группа показателей говорит в пользу положительной оценки инвестиционного климата, а другая, наоборот, характеризует инвестиционный климат с отрицательной стороны.

Наибольшим спросом пользуются те способы оценки инвестиционного климата, которые завершаются результирующими численными выражениями. Обычно это достигается путем применения балльных оценок. Этот же способ можно применять и для частных случаев, например, для сопоставления только одного какого-либо фактора инвестиционного климата, допустим, законодательства об иностранных инвестициях. Во Всероссийском научно-исследовательском конъюнктурном институте выполнена работа по сопоставлению действующего законодательства об иностранных инвестициях в России и странах ближнего зарубежья, включая страны Прибалтики.

Чем обусловлены принципиальные особенности оценки инвестиционных рисков при организации сотрудничества с российскими промышленными предприятиями?

Во-первых, превалированием качественных неформализуемых оценок инвестиционных рисков. В условиях динамично меняющегося внешнего окружения (например, налоговой или таможенной системы), отсутствия численных рядов за длительный срок наблюдения (более пяти-семи лет) практическая значимость количественных оценок невелика.

Во-вторых, принципиальной особенностью реализации инвестиционных проектов в России является необходимость учета интересов широкого круга лиц, представляющих предприятие, его основных акционеров, участников кооперации, местных и федеральных органов власти, и выстраивания на этой основе зачастую довольно сложной организационной схемы проекта.

В-третьих, реализация проектов в России имеет существенную специфику вследствие особенностей внешних факторов, определяющих функционирование российских предприятий. Здесь можно выделить нестабильность и несовершенство правовой базы, высокий уровень монополизации отдельных сегментов экономики, неустойчивость финансово-кредитной системы, определенный вакуум в сфере объективной комплексной информации о развитии промышленных предприятий.

Таким образом, исключительно высокие и разнообразные риски, сопутствующие современным инвестициям в России, служат одной их важнейших причин торможения инвестиционной деятельности. Существенное влияние имела неустойчивость политической ситуации, не дававшей гарантии от национализации частной собственности и от изменения курса на развитие рыночной экономики. Этот фактор особенно тяжел, ибо не подлежит страхованию, а государственными гарантиями на обширных просторах страны не запасешься, не говоря уже о крайне ограниченных возможностях их предоставления.

Повышенные риски связаны также с неустойчивостью экономического и, как следствие, социального положения страны. Влияние этого фактора остается значительным, хотя постепенно складываются условия для его ослабления. Сейчас начинается постепенный процесс уменьшения роли, так сказать, глобальных рисков, связанных с общей кризисной ситуацией в стране, и перехода, в основном, к типичному кругу инвестиционных рисков, свойственных любой экономике. Но даже с учетом этого процесса уровень рисков в российском хозяйстве остается исключительно высоким. Система страхования рисков становится одним из решающих условий активизации инвестиционной деятельности как отечественных, так и зарубежных инвесторов.

При прямом финансировании инвестиций финансовыми компаниями, в том числе посредством покупки акций предприятий, инвестор получает определенную гарантию всей собственностью должника. Банки, стремясь усилить защищенность своих кредитов, все в большей мере переходят на залоговые кредиты или кредиты под гарантию, что в значительной мере сближает защищенность их кредитов с прямым финансированием. Однако, как известно, до сих пор долгосрочные кредиты под новое строительство, реконструкцию и серьезное техническое переоснащение производства весьма ограничены и при этом даются нередко непосредственно органам управления (областным администрациям, правительствам крупных городов и т.п.) или под их поручительство. Непосредственно производственно-хозяйственным организациям получить такой кредит практически невозможно.

Одним из решающих условий преодоления сопротивления инвесторов долгосрочному кредитованию является обеспечение перераспределения рисков возврата выданных кредитов. При этом особую актуальность приобретают:

• обеспечение расчетного эффекта кредитуемого мероприятия, что предполагает усиление контроля за оценкой коммерческой привлекательности проекта и реальным исполнением предусмотренных расчетами показателей;

• учет вероятности возникновения риска и оценка ущерба, который может получить кредитуемый объект в случае непредвиденных изменений в макроэкономической или политической ситуации, в случае просчетов или различного рода аварий, связанных со стихийными бедствиями или неисполнением обязательств со стороны партнера (удлинение срока освоения капитальных вложений, непредусмотренное удорожание объекта и т.п.).

Перечисленные виды рисков должны быть распределены между должником, кредитором и страховыми организациями, которые принимают на себя роль посредника. В случае финансирования крупного проекта к страхованию подключаются не только организации первичного страхования, но и перестраховочные компании. Именно этим определяется, что бум страхового дела в разных странах непосредственно связан со стабилизацией и оживлением экономики, в первую очередь с активизацией инвестиционного процесса.

Частное страховое дело, с одной стороны, получает сейчас в России весьма бурное развитие, с другой, переживает сложные времена. Не исключено, в частности, банкротство немалого числа возникших на первой волне недостаточно крепких страховых компаний.

Несмотря на сложные условия, повышение роли страховых и перестраховочных организаций в ослаблении последствий инвестиционных рисков состоит прежде всего в следующем:

• расширение сфер страхования гражданской ответственности организаций, в том числе при осуществлении инвестиционного процесса - страхование риска, возникающего при изменении условий реализации проекта и снижении его эффективности, удлинении сроков реализации проекта, аварий или несчастных случаев;

• распределение риска при инвестировании крупных проектов между страховыми компаниями через механизм перестрахования;

• рационализация порядка распределения страховой премии между страховыми организациями и участниками процесса страхования в пользу страховых организаций, которые могут направлять эти средства на финансирование мероприятий, минимизирующих риск при осуществлении будущих вложений в определенных сферах. Например, страхование грузов, транспортных средств и т.д. часто связано с плохим механическим состоянием технической базы перевозок (дорог, подвижного состава, неразвитостью инфраструктуры).

Страховые компании нередко заинтересованы вложить собственные средства в мероприятия, минимизирующие возникновение риска в будущем.

Самостоятельное значение имеет объединение усилий страховых организаций по реализации таких мероприятий, что может быть успешным только при привлечении общественных организаций страховщиков - Всероссийского союза страховщиков. Комитета по страхованию ТПП РФ и т.п. Первоочередными направлениями совместной работы страховщиков может быть:

• расширение работ по созданию программных продуктов по надежной оценке коммерческой привлекательности инвестиционных проектов применительно к отдельным отраслям и регионам;

• дальнейшая разработка методик оценки вероятности риска реализации различного рода проектов и расчета сумм возникающего ущерба;

• дальнейшая рационализация порядка и условии заключения страхового договора с изменением величины и порядка распределения страховых премий, введения элемента гарантий и поручительства в страховые отношения, существенного расширения границ перестрахования.

Такие мероприятия связаны нередко с изменениями структуры производственно-хозяйственных объектов, в первую очередь созданием зависимых и дочерних компаний, холдинговых образований и развитием инфраструктуры страховой деятельности. При кредитовании инвестиций важное место в защите инвестора должен занять механизм залоговых кредитов и признания производственно-хозяйственных организаций банкротами. Эти условия повышения защищенности инвесторов проверены мировой практикой и в некоторых регионах России, прежде всего в Нижегородской области.

Привлечение инвестиций  (как иностранных,  так и националь­ных) в российскую экономику является жизненно важным  средством устранения инвестиционного "голода" в стране. Особую роль в ак­тивизации инвестиционной деятельности должно сыграть  страхова­ние инвестиций  от  некоммерческих рисков.  Важным шагом в этой области стало присоединение России к Многостороннему  агентству по гарантиям инвестиций (МИГА),  осуществляющему их страхование от политических и других некоммерческих рисков. Важное условие, необходимое для  частных  капиталовложений  (как отечественных, так и иностранных),  - постоянный и общеизвестный набор догм  и правил, сформулированных таким образом, чтобы потенциальные ин­весторы могли понимать и предвидеть, что эти правила будут при­меняться к их деятельности.  В России же,  находящейся в стадии непрерывного реформирования,  правовой режим непостоянен.  Пот­ребность страны  в  иностранных  инвестициях составляет 10 - 12 млрд.долл. в год.  Однако для того, чтобы иностранные инвесторы пошли на такие вложения, необходимы очень серьезные изменения в инвестиционном климате. В ближайшей перспективе законодательная база функционирования  иностранных инвестиций будет усовершенс­твована принятием новой редакцией Закона об инвестициях. Закона о концессиях и Закона о свободных экономических зонах.  Большую роль сыграет также законодательное определение  прав  собствен­ности на землю. Для облегчения доступа иностранных инвесторов к информации о положении на российском рынке инвестиций был обра­зован Государственный  информационный центр содействия инвести­циям, формирующий банк предложений российской стороны по объек­там инвестирования.

Для стабилизации экономики и улучшения инвестиционного климата требуется принятия ряда кардинальных мер,  направленных на формирование в стране как общих условий развития цивилизованных рыночных отношений, так и специфических, относящихся непосредс­твенно к решению задачи привлечения иностранных инвестиций.

Среди мер общего характера в качестве первоочередных следу­ет назвать:

- достижение национального согласия между различными власт­ными структурами,  социальными группами, политическими партиями и прочими общественными организациями;

- ускорение работы Государственной думы над Гражданским ко­дексом и уголовным законодательством,  нацеленным на создание в стране цивилизованного некриминального рынка;

- радикализация борьбы с преступностью;

- торможение инфляции всеми известными в  мировой  практике мерами за исключением невыплаты трудящимся зарплаты;

- пересмотр налогового законодательства в сторону его упро­щения и стимулирования производства;

- мобилизация свободных средств предприятий и населения  на инвестиционные нужды путем повышения процентных ставок по депо­зитам и вкладам;

- внедрение  в строительство системы оплаты объектов за ко­нечную строительную продукцию;

- запуск предусмотренного законодательством механизма банк­ротства;

- предоставление  налоговых  льгот банкам,  отечественным и иностранным инвесторам,  идущим на  долгосрочные  инвестиции  с тем, чтобы  полностью  компенсировать им убытки от замедленного оборота капитала по сравнению с другими направлениями  их  дея­тельности;

- формирование общего рынка республик бывшего СССР со  сво­бодным перемещением товаров, капитала и рабочей силы.

В числе мер по активизации инвестиций надо отметить:

- срочное  рассмотрение  и  принятие Думой нового закона об иностранных инвестициях в России;

- принятие  законов  о концессиях и свободных экономических зонах;

- создание системы приема иностранного капитала, включающей широкую и конкурентную сеть государственных институтов, коммер­ческих банков и страховых компаний,  страхующих иностранный ка­питал от политических и коммерческих рисков, а также информаци­онно-посреднических центров,  занимающихся  подбором  и заказом актуальных для России проектов,  поиском заинтересованных в  их реализации инвесторов  и  оперативном  оформлении  сделок  "под ключ ";

- создание  в кратчайшие сроки Национальной системы монито­ринга инвестиционного климата в России;

- разработка  и принятие программы укрепления курса рубля и перехода к его полной конвертируемости.

Будем надеяться что выше перечисленные меры помогут притоку национальных и иностранных инвестиций.

Заключение

Таким образом, одним из приоритетных направлений государственной инвестиционной политики на 2002 год по- прежнему остается активное привлечение в Россию иностранных инвестиций.

В целях более активного привлечения иностранного капитала в российскую экономику необходимо ускорить формирование благоприятного инвестиционного климата, завершить формирование нормативно- правовой базы регулирования инвестиций для обеспечения иностранным инвесторам условий стабильности, гарантий, включая личную безопасность, защиту вкладываемых средств от некоммерческих рисков, и недискриминации.

Система экономических, правовых и организационных мер, направленных на создание благоприятных условий деятельности западных инвесторов на российском рынке, определена в «Комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации», одобренной постановлением Правительства Российской Федерации от 13 октября 1995г. №1016.

Проект федерального закона «О внесении в законодательные акты Российской  Федерации изменений и дополнений, вытекающих из Федерального закона Российской Федерации», «О соглашениях о разделе продукции» распоряжением Правительства Российской Федерации внесен на рассмотрение в Государственную Думу. Проект федерального закона «О перечне отраслей, видов деятельности и территорий, в которых запрещается или ограничивается деятельность иностранных инвесторов» Правительством Российской Федерации направлен в Администрацию Президента Российской Федерации для рассмотрения и согласования.

На развитие стимулирования иностранных инвесторов направлен проект постановления Правительства Российской Федерации « О перечне приоритетных отраслей и производств, в которых предоставляются льготный режим инвесторам», которое также будет способствовать формированию прогрессивной структуры экономики России.

Будет также рассмотрен вопрос о возможностях и условиях конкурсного привлечения иностранных партнеров к финансированию и строительству «под ключ» конкретных объектов, прежде всего производственной и социальной инфраструктуры. Для повышения привлекательности осуществления такого рода проектов возможно предоставление им права последующей эксплуатации объекта на определенный срок с дальнейшей передачей его в собственность России.

Серьезным стимулом усиления притока зарубежного притока зарубежного капитала в Россию будет совершенствование информационной деятельности и статистической отчетности в сфере иностранных инвестиций.

Приток иностранных инвестиций в российскую экономику должен содействовать решению таких проблем социально-экономического развития страны, как продвижение российских товаров и технологий на внешний рынок; содействие в расширении и  диверсификации экспортного потенциала, развитии импортозамещающих производств; содействие притоку капитала в трудоизбыточные регионы; освоение современных рыночных отношений  в сфере предпринимательства.

Инвестиционное сотрудничество со странами ближнего зарубежья будет на основе согласованной экономической политики, учитывающей специализацию, кооперацию и  производство тех видов продукции, которые необходимы этим странам. Основные формы такого сотрудничества:

- совместное государственно- коммерческое финансирование инвестиционных проектов;

- создание международных финансово-промышленных групп с участием российских предприятий и финансовых институтов, а также- предприятий стран  СНГ, в особенности тех из них, которые являются особо важными поставщиками для российской экономики;

- международный финансовый лизинг;

- создание договорных совместных организаций типа консорциумов для осуществления инвестиционной деятельности.

В реализации инвестиционной политики и осуществления мер по улучшению инвестиционного климата и стимулированию инвестиционной активности,  по мнению специалистов, повысится эффективность инвестиционной деятельности, и возможно, произойдет рост объемов привлечения в инвестиционную сферу средств частных инвесторов, и, прежде всего, крупного корпорационного национального капитала.

Список литературы

1.Айвазян С.А., Мхиталок Прикладная статистика и основы эконометрии. – М.: 1998г.

2.Андрианов В. Государственное регулирование и механизм в рыночной экономике. «Экономист» №5,1996г.

3.Аникин А., Федоров В., Бойко С. Необходимая система гарантирования вкладов в коммерческих банках. «Экономист», №1, 1997.

4. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа М: Финансы и статистика, 1994г.

5.Балацкий эффективность инвестиций в открытой экономике.«МЭ- МО» «10,1996.

6. Банковский портфель. Книга банкира. Книга  клиента. Книга инвестора. М.: СОМИНТЕК, 1994г.

7.Бегер М., Орлов А. Платный обмен мнениями. «Известия» №31, 1990, с.5.

8.Богуславский М.М. Иностранные инвестиции: правовое регулирование.

9. Боссерт Б.Д.  Инвестионные проблемы реформируемой экономики России. – М.: ПСБ, 1994.

10. Бочаров В.В. и др. Финансово- кредитный механизм регулирования инвестиционной деятельности предприятий. Учебное пособие.  С-Пб. 1993.

11. Васильев Л. Свободные экономические зоны России. «Экономика и жизнь», №1,1995.

12. Васильев Л. Свободные экономические зоны в России. «Экономика и жизнь»,№1, 1995.

13. Витин А. Приватизация и инвестиционная активность. «Вопросы экономики» №4,1996.

14.Витин А. привилегии инвестиций на рынке ценных бумаг. «Вопросы экономики» №12, 1996.

15.Внешнеэкономическ4ая деятельность регионов. Сборник, Выпуск 10, М.: 1993.

16. Воскресенский Г. «Дженерал Электрик» инвертирует современные предприятия и технический центр.«Инвестиции в России» №5-6, 1996.

17. Гарантии и компенсации иностранным инвесторам по законодательствам Испании и России. «Инвестиции в России№ №5-6,1996.

18.Голубович А.Д., Колюшин Е.Д. Иностранные инвестиции в России: законодательное регулирование/Под ред. Голубовича А.Д.- М.:Арго,1993.

19.Грабовый П.Г., Петрова С.Н. и др. Риски в современном бизнесе. М.: 1994.

20.Гусева К. Общего оздоровления инвестиционного климата в России в минувшем году не произошло. «Инвестиции в России» №1-2, 1994.

21.Гусева К., Маркова Н. Возможности активизации инвестиционной деятельности. «Экономист» №7,1995.

22.Гутман Г., Даничев О, Иностранные инвестиции в экономике области. «Экономист» №8,1995.

23.Даничев О., Самусова  Р. Результативность инвестиционного процесса региона. «Экономист» №6,1996.

24. Дворецкая А.Е., Никольский Ю.Б. Финансово-промышленные группы. - М.: 1995.

25. Делягин М. Портфельные инвестиции в России: региональные отраслевые предприятия. Российский рынок ценных бумаг №8, 1996.

26.Д6меньтьев В. Активизация структурнорно - инвестиционной политики в финансово- промышленных группах. «Экономист» №9,1996.

27. Долгопятова Т.Г. Российское предприятие в переходной экономике: экономические проблемы и поведение. – М.: Дело ЛТД, 1995.

28.Доронина А.А., Семилютина А.С. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. С –Пб.: Смена,1992.

29.Доронина И.Г. Обзор законодательства об иностранных инвестициях за 1996 год. «Право и экономика» №4,1997.