Анализ инвистиционного проекта предприятия

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

УЛЬЯНОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

Дипломная работа

Тема:           Анализ инвестиционного проекта  предприятия

Студент (ка)                   Вечкутова  Ирина  Геннадьевна          ________________

                                                                                                                  (подпись)

Руководитель  доцент   Филиппова Ирина  Александровна   ________________

                                                                                                                             (подпись)

Рецензент                       Данилова   Татьяна Михайловна        ________________

                                                                                                                   (подпись)       

                                                                                       Допустить к защите ГАК

                                                                      Зав. кафедрой

                                                                                           _______________________

                                                                                           «___»  ___________ 2005 г.

                       

Ульяновск 2005

Содержание

Введение…………………………………………………………………………….…...4

Глава 1  Теоретические основы процесса инвестиционного проектирования……...8

1.1 Понятие инвестиционного проекта и проектного цикла………………………..8

1.2 Общая классификация инвестиционных проектов…………………………….….. 11

1.3 Предварительная стадия разработки и анализа проекта……………………….…..13

1.4 Общая последовательность разработки и анализа проекта…………….………….17

Глава 2 Методы оценки инвестиционных проектов…………………………………41

2.1 Классификация методов………………………………...…………………………41

2.2 Методы инвестиционных расчетов………………………………..……….……..44

2.2.1 Метод чистого современного значения  (NPV — метод)……………………..44

2.2.2 Метод аннуитета…………………………………………………………….……49

2.2.3 Метод   рентабельности……………………………………………...…………..51

2.2.4 Метод расчета нормы  и индекса рентабельности инвестиции……………… 53

2.2.5  Метод ликвидности……………………………………………………………...56

2.3 Метод периода окупаемости………………………………………………………58

2.4 Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции……………………..61

Глава 3 Анализ инвестиционного проекта предприятия ООО ПИК «Диатомит – Инвест» …………………………………………………………………………………63

3.1 Краткая экономическая характеристика  деятельности предприятия…….……63

3.2 Анализ эффективности производства продукции………………………………..66

3.3 Анализ имущественного положения……………………………………………...71

3.4 Расчет эффективности вложения инвестиций……………………………………73

Заключение……………………………………………………………………………..76

Список использованных источников……………………………………………………80

Приложение А………………………………………………………………………….83

Приложение Б…………………………………………………………………………..84

Приложение В…………………………………………………………………………..88

Приложение Г…………………………………………………………………………..89

Приложение Д………………………………………………………………………….94

Приложение Ж: Бизнес – план инвестиционного проекта ООО ПИК «Диатомит-Инвест» по внедрению новой технологической линии по шлифовке пенодиатомитового кирпича………………………………………………………….95

Введение

Одна из характерных черт экономических отношений - прагматизм участников. Любая ценность материального или нематериального характера, фигурирующая в процессе таких отношений, представляет интерес лишь в том случае, если обладание ею способствует достижению каких-то целей, прежде всего экономического характера.

Основа деловой активности - наращивание экономического потенциала предприятия. Вкладывая капитал в какой-либо инвестиционный проект, предприниматель полагает через какое-то время не только возместить пущенный в оборот капитал, но и получить определенную прибыль. Оценка этой прибыли, т.е. решение дилеммы выгоден или нет данный проект, базируется на прогнозах будущих поступлений от инвестиции.

Любое инвестиционное решение основывается на:

а) оценке собственного финансового состояния и целесообразности участия в инвестиционной деятельности;

б) оценке размера инвестиций и источников финансирования;

в) оценке будущих поступлений от реализации проекта.

Концепция предпринимательского и финансового риска состоит в том, что перспективное решение финансового характера имеет стохастическую природу, являясь, следовательно, субъективным, а степень его объективности зависит от разных факторов, включая точность прогнозируемой динамики денежного потока, цены источников средств, возможности их получения и др. В основе таких оценок лежат статистические данные.

Инвестиционная активность предприятий во многом определяют эффективность работы в долгосрочной перспективе, особенность выстоять в конкурентной борьбе, выйти на новые рынки, освоить новые виды продукции.

Для осуществления инвестиционной деятельности специалистам предприятий необходимы соответствующие знания, поскольку управление инвестициями предполагает формирование инвестиционной стратегии предприятия, создание и оценку его инвестиционного портфеля и рисков, инвестиционной привлекательности потенциальных объектов инвестирования, обоснование и оценку эффективности реальных инвестиционных проектов и предполагаемых инвестиций и ценных бумаг. Чтобы успешно управлять этой деятельностью (в том числе и на предприятиях), специалист должен хорошо разбираться во всех вопросах инвестиционного менеджмента, значит его специфику, уметь на практике правильно применить теоретические знания для достижения высокой эффективности хозяйствования.

Количественная  оценка  компонентов инвестиций,  в  частности дeнeжных поступлений и  платeжeй, прeдставляeт  сложную задачу,  поскольку на  каждый из них  оказывает  влияние  множество разнообразных  факторов,  а  сами оценки охватывают  достаточно длительный  промежуток врeмeни.  В частности,  для рассматриваемого   примера   важно   учитывать   слeдующиe характеристики инвестиционного проекта:

- возможные колебания рыночного спроса на продукцию;

- ожидаемые  колебания  цен на  потрeбляeмыe  рeсурсы  и производимую  продукцию;

- возможноe  появлeниe на  рынкe  товаров-конкурeнтов, в  том числe товаров-субститоров;

- планируeмоe снижeниe производствeнно-сбытовых издeржeк по мeрe  освоeния новой продукции и наращивания объeмов производства;

- влияниe инфляции  на покупатeльную  способность потрeбитeлeй и, соотвeтствeнно, на объeмы продаж.

Поэтому такиe оцeнки  базируются на прогнозах  внутрeннeй и внeшнeй  срeды прeдприятия.  Использованиe прогнозных  оцeнок всeгда  связано с  риском, пропорциональным масштабам проeкта и длитeльности инвeстиционного пeриода.

Актуальность темы заключается в том, инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому проблема, связанная с эффективным осуществлением инвестирования, заслуживает серьезного внимания.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

Целью данной дипломной работы является анализ инвестиционного проекта предприятия ООО ПИК «Диатомит–Инвест».

Согласно цели в работе поставлены следующие задачи:

- проанализировать теоретические основы процесса инвестиционного проектирования;

-  рассмотреть основные методы оценки инвестиционных проектов;

- изучить деятельность предприятия  ООО ПИК «Диатомит – Инвест»;

- обосновать экономическую целесообразность вложения инвестиций в проект предприятия  ООО ПИК «Диатомит – Инвест».

Объектом исследования является предприятие  ООО ПИК «Диатомит – Инвест».

Информационной базой работы являются труды ведущих экономистов: Ковалёв В. В., Савчук В.П, Крейнина М. Н., Шеремет А.Д. и др.; законодательные и нормативные акты.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

- чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV);

- внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR);

- дисконтированный срок окупаемости (DPB);

- индекс прибыльности.

Данные показатели, как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

- для определения эффективности предполагаемых независимых инвестиционных проектов, когда делается вывод: принять или отклонить проект;

- для определения эффективности взаимоисключающих проектов, когда делается вывод с тем, какой проект принять из нескольких альтернативных.

В работе последовательно изложены вышеперечисленные методы, по каждому из показателей определена его суть, значение, порядок определения его численного значения, оценка по нему эффективности (не эффективности) осуществления проекта.

Глава   1     Теоретические     основы      процесса     инвестиционного       проектирования

1.1 Понятие инвестиционного проекта и проектного цикла

Важнейшее свойство капитала состоит, как известно, в возможности приносить прибыль его владельцу. Долгосрочное вложение капитала, или инвестирование - одна из форм использования такой возможности.

«Суть инвестирования, с точки зрения инвестора (владельца капитала), заключается в отказе от получения прибыли "сегодня" во имя прибыли "завтра" [27, с.47].   Операции такого рода аналогичны предоставлению ссуды банком. Соответственно, для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

а)  вложенные средства должны быть полностью возмещены;

б) прибыль,   полученная   в   результате   данной   операции,   должна   быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств,   а   также   риск,   возникающий   в   силу   неопределенности   конечного результата».

Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. В самом общем смысле, инвестиционным проектом  называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

В международной практике план развития предприятия представляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название "инвестиционного проекта". Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций. В наиболее общем понимании «проект» - это специальным образом оформленное предложение об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель.

Проекты принято подразделять на тактические и стратегические. К числу последних обычно относятся проекты, предусматривающие изменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия и т.д.) или кардинальное изменение характера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству, и т.п.). Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.

Для отечественной практики понятие проекта не является новым. Его отличительное качество прежних времен заключалось в том, что основные направления развития предприятия, как правило, определялись на вышестоящем, по отношению к предприятию, уровне управления экономикой отрасли. В новых экономических условиях предприятие в лице его собственников и высшего состава управления должно само беспокоиться о своей дальнейшей судьбе, решая самостоятельно все стратегические и тактические вопросы. Такая деятельность в области инвестиционного проектирования должна быть специальным образом организована.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по       отношению    к      конкретному      проекту     формализуется    в   виде    так  

называемого проектного цикла, который имеет пять  этапов [8, с.136].

1. Формулировка проекта (иногда используется термин «идентификация»). На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития.

Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости этой идеи. На данном этапе может появиться несколько идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то далее производится параллельная разработка нескольких инвестиционных проектов с тем, чтобы решение о наиболее приемлемых из них сделать на завершающей стадии разработки.

2. Разработка (подготовка) проекта. После того, как бизнес идея проекта прошла свою  первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно будет принять твердое решение. Это решение может быть как положительным, так и отрицательным. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его измерениях - коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т.д. Вопросом чрезвычайной важности на этапе разработки проекта является поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта. Необходимо сознавать, что от степени достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе проектного анализа, зависит успех реализации проекта.

3. Экспертиза проекта. Перед началом осуществления проекта его квалифицированная экспертиза является весьма желательным этапом жизненного цикла проекта. Если финансирование проекта проводится с помощью существенной доли стратегического инвестора (кредитного или прямого), инвестор сам проведет эту экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на этом этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также весьма желательна для проверки правильности основных положений проекта.

4. Осуществление проекта. Стадия осуществления охватывает реальное развитие бизнес идеи до того момента, когда проект полностью входит в эксплуатацию. Сюда входит отслеживание и анализ всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны надзирающих органов внутри страны и/или иностранного или отечественного инвестора. Данная стадия включает также основную часть реализации проекта, задача которой, в конечном итоге, состоит в проверке достаточности денежных потоков, генерируемых проектом для покрытия исходной инвестиции и обеспечения желаемой инвесторами отдачи на вложенные деньги.

5. Оценка результатов. Оценка результатов производится как по завершению проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов.

Кроме того, необходимо привести результаты инвестиционного анализа, который следует излагаемой ниже схеме, но выполняется без излишней детализации и с возможным освещением нескольких инвестиционных сценариев. После одобрения потенциальным инвестором этого меморандума, происходит детальная разработка инвестиционного проекта с учетом замечаний и пожеланий инвестора. Такая схема организации работ позволяет экономить усилия реципиента.

1.2  Общая классификация инвестиционных проектов

Практика проектного анализа позволяет обобщить опыт разработки проектов и перечислить типовые проекты. Основные типы инвестиционных проектов, которые встречаются в зарубежной практике, сводятся к следующим:

1. Замена устаревшего оборудования, как естественный процесс продолжения
существующего бизнеса в неизменных масштабах. Обычно подобного рода проекты не требуют очень длительных и многосложных процедур обоснования и принятия решений. Многоальтернативность может появляться в случае, когда существует несколько типов подобного оборудования, и необходимо обосновать преимущества одного из них.

2. Замена оборудования с целью снижения текущих производственных затрат. Целью подобных проектов является использование более совершенного оборудования взамен работающего, но сравнительно менее эффективного оборудования, которое в последнее время подверглось моральному старению. Этот тип проектов предполагает очень детальный анализ выгодности каждого отдельного проекта, т.к. более совершенное в техническом смысле оборудование еще не однозначно более выгодно с
финансовой точки зрения.

3. Увеличение выпуска продукции и/или расширение рынка услуг. Данный тип проектов требует очень ответственного решения, которое обычно принимается верхним уровнем управления предприятия. Наиболее детально необходимо анализировать коммерческую выполнимость проекта с аккуратным обоснованием расширения рыночной ниши, а также финансовую эффективность проекта, выясняя, приведет ли увеличение объема реализации к соответствующему росту прибыли.

4. Расширение предприятия с целью выпуска новых продуктов. Этот тип проектов является результатом новых стратегических решений и может затрагивать изменение сущности бизнеса. Все стадии анализа в одинаковой степени важны для проектов данного типа. Особенно следует подчеркнуть, что ошибка, сделанная в ходе проектов данного типа, приводит к наиболее драматическим последствиям для предприятия.

5. Проекты, имеющие экологическую нагрузку. В ходе инвестиционного проектирования экологический анализ является необходимым элементом. Проекты, имеющие экологическую нагрузку, по своей природе всегда связаны с загрязнением окружающей среды, и потому эта часть анализа является критичной.

Основная дилемма, которую необходимо решить и обосновать с помощью финансовых критериев, - какому из вариантов проекта следовать:

а) использовать более совершенное и дорогостоящее оборудование, увеличивая капитальные издержки;

б) приобрести менее дорогое оборудование и увеличить текущие издержки [26, с.58].

Другие типы проектов, значимость которых в смысле ответственности за принятие решений менее важна. Проекты подобного типа касаются строительства нового офиса, покупки нового автомобиля и т. д. Классификация инвестиционных проектов представлена на рисунке  1.

 

Приобретение оборудования

                                                                                           

Приобретение недвижимости

Строительство (нового офиса, предприятия и т.п.)

 

Рисунок 1 - Классификация инвестиционных проектов

1.3 Предварительная стадия разработки и анализа проекта

На  этом этапе проводится ряд исследований и ведется подготовка к началу осуществления проекта. Степень подробности исследований, в мировой практике называемых "прединвестиционными", может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение. Принято выделять три уровня прединвестиционных исследований:

-          исследование возможностей;

- подготовительные или предпроектные  исследования;

- оценка    осуществимости    или    технико-экономические    исследования.

Различие между уровнями прединвестиционных исследований достаточно условно. Как правило, поэтапная подготовка окончательного решения необходима

только в случаях достаточно крупных проектов, типа проектов строительства нового предприятия или организации нового производства. Важно отметить факт безусловной необходимости проработки всех опросов, связанных с осуществлением инвестиционного проекта, так как это в значительной степени определяет успех или неудачу проекта в целом (естественно, при условии, что не будет допущено серьезных ошибок на следующих стадиях). Недостаточно или неправильно обоснованный проект будет обречен на серьезные трудности при его реализации, независимо от того, насколько успешно будут предприниматься все последующие действия.

«Стоимость проведения прединвестиционных исследований в общей сумме капитальных затрат довольно велика. По данным ЮНИДО, она составляет от 0.8 процента для крупных проектов до 5 процентов при небольших объемах инвестиций» [10, с.136] .

В общем случае результаты прединвестиционных исследований должны дать исчерпывающую характеристику инвестиционного проекта. На всех стадиях, несмотря на различную глубину проработки, исследования должны вестись комплексно, с возможным привлечением специалистов самого широкого профиля для уточнения технологических, технических и других вопросов (так называемые "поддерживающие исследования".

Структура информации, прорабатываемой в ходе исследований, согласно рекомендациям ЮНИДО, выглядит следующим образом:

-  цели проекта, его ориентация и экономическое окружение, юридическое
обеспечение (налоги, государственная поддержка и т.п.);

- маркетинговая  информация  (возможности  сбыта,  конкурентная  Среда,
перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);

- материальные затраты (потребности, цены и условия поставки сырья,
вспомогательных материалов и энергоносителей);

- место размещения, с учетом технологических, климатических, социальных
и иных факторов;

- проектно-конструкторская    часть    (выбор    технологии,    спецификация
оборудования и условия его поставки, объемы строительства, конструкторская
документация и т.п.);

- организация  предприятия  и  накладные  расходы  (управление,  сбыт  и
распределение продукции, условия аренды, графики амортизации оборудования и т.п.);

-  кадры (потребность,  обеспеченность,  график работы, условия  оплаты,
необходимость обучения);

-  график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пуско-наладочных работ, период функционирования);

 - коммерческая (финансовая и экономическая) оценка проекта.

Вышеприведенная структура в целом соответствует структуре бизнес-плана инвестиционного проекта.

В самом общем случае под бизнес-планом понимается текст, содержащий в структурированном виде всю информацию о проекте, необходимую для его осуществления. Следует, однако, отметить, что понятие "бизнес-план" может трактоваться в более широких пределах, а его содержание будет зависеть от назначения этого документа. Например, бизнес-планом может быть назван инвестиционный проспект, направленный на предоставление информации о проекте потенциальным инвесторам.

В некоторых случаях подготовка бизнес-плана является промежуточной стадией разработки проекта, а сам бизнес-план выступает как "переговорный текст", то есть как основа для ведения переговоров между держателем проекта и потенциальными его участниками (инвесторами). В последнем случае в нем может быть опущена или приведена только в самом общем виде оценка форм и условий финансирования.

Последний блок из приведенного перечня - коммерческая оценка - имеет ключевое значение для принятия решения о состоятельности инвестиционного проекта.

Оценка коммерческой состоятельности - заключительное звено проведения прединвестиционных исследований. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

«Ценность результатов, полученных на данной стадии прединвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов» [11, с.136].

Очевидной представляется необходимость применения стандартизированных методов оценки инвестиций. Это, во-первых, позволит уменьшить влияние уровня компетентности экспертов на качество анализа, а, во-вторых, обеспечит сопоставимость показателей финансовой состоятельности и эффективности для различных проектов.

В практике западного проектного анализа принято использовать следующие два критерия:

- зрелость отрасли;

- конкурентоспособность предприятия (его положение на рынке).

Анализ зрелости принято производить, относя к одному из четырех состояний развития: эмбриональному, растущему, зрелому и стареющему.

В соответствии со вторым критерием необходимо установить конкурентоспособность предприятия в рамках отрасли, к которой оно принадлежит. Другими словами, необходимо выяснить сравнительное с другими предприятиями положение данного предприятия на целевом рынке товаров и услуг. Принято использовать шесть основных состояний предприятия: доминирующее, сильное, благоприятное, неустойчивое, слабое, нежизнеспособное [23, с.25] .

В приложении А рассмотрена одна из возможных стратегий развития предприятия.

Новый проект почти, наверное, обречен на неудачу, если положение предприятия соответствует нижней правой части матрицы.

Стадия предварительного анализа не должна быть продолжительной по времени, и выводы, которые делаются на предварительном этапе преимущественно, базируются на качественных оценках. Тем не менее, эта стадия необходима, по крайней мере, по следующим двум причинам:

- при дальнейшем общении со стратегическим инвестором вопросы зрелости отрасли и конкурентного положения предприятия обязательно будут подниматься и к этому необходимо быть готовым заранее;

 - если менеджеры предприятия не позаботятся об этом анализе, то стратегический инвестор сделает это сам и его выводы могут быть не столь благоприятными.

1.4 Общая последовательность разработки и анализа проекта

Несмотря на разнообразие проектов, их анализ обычно следует некоторой общей схеме, которая включает специальные разделы, оценивающие коммерческую, техническую, финансовую, экономическую и институциональную выполнимость проекта [23, с.28]. Добропорядочный, с точки зрения стратегического инвестора, проект должен оканчиваться анализом риска. На рисунке  2  представлена общая последовательность анализа проекта. Следует отметить, что используемая на схеме резолюция "Проект отклоняется" носит условный характер. Проект действительно должен быть отклонен в своем исходном виде. В то же время проект может быть видоизменен   по     причине,    например, его   технической невыполнимости и анализ

модифицированного проекта должен начаться с самого начала.

Принципиально суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса:

- Сможем ли мы продать продукт, являющийся результатом реализации проекта?

- Сможем ли мы получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект?

По статистике последних лет степень разорения фирм в странах третьего мира около 80%. Основная причина банкротств - недостаточный маркетинг.

Базовые вопросы маркетингового анализа состоят в следующем:

1. На какой рынок сфокусирован проект? На международный или внутренний?

2. Предполагает ли проект баланс между международным и внутренним рынком?

3. Если проект нацелен на международный рынок, совпадает ли его цель с принципиальными политическими решениями государства?

4. Если проект сфокусирован на внутренний рынок, отвечают ли его цели внутренней государственной политике?

5. Если проект несовместим с политикой государства, стоит ли его рассматривать дальше?

Так  как проекты осуществляются при уже существующих рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговый анализ должен также включать анализ потребителей и конкурентов. Анализ потребителей должен определить потребительские запросы, потенциальные сегменты рынка и характер процесса покупки. Для этого разработчик проекта должен провести детальное исследование рынка. Кроме того, необходимо провести анализ основных конкурентов в рамках рыночной структуры и институциональных ограничений, на нее влияющих.

На основе результатов маркетингового анализа разрабатывается маркетинговый план. В нем должны быть определены стратегии разработки продукта, ценообразования, продвижения товара на рынок и сбыта. Эти элементы маркетинговой смеси должны быть объединены в единое целое, которое должно обеспечить продукту наиболее выгодное конкурентное положение на рынке. Маркетинговый план должен также учитывать наличие других продуктов в ассортиментном наборе фирмы, а также организационные, финансовые, производственные и снабженческие аспекты ее деятельности.

 

Коммерческий             анализ

                                                            да

	Экологический          анализ

 

 

Технический            анализ

                                                                     да

 

                                                                      

                                                                    да

	Финансовый             анализ

 

                                                               

Экономический            анализ

                                                                      да              

 

                                                                  

Инстииуциональный  анализ

                                                                       да

 

                                                  

Анализ рисков

                                                                      да

 

                                                                   да

Рисунок  2 - Общая последовательность анализа проекта

В рамках маркетингового плана желательно спрогнозировать реакцию конкурентов и ее последующее влияние на возможность выполнения маркетингового плана.

Маркетинговый анализ включает в себя прогнозирование спроса. При разработке инвестиционного проекта необходимо определиться с точностью прогноза, сопоставив ее с издержками достижения желаемой точности. Хотя процесс принятия решений осуществляется в условиях неопределенности, правильный прогноз может уменьшить степень этой неопределенности [22, с.315].

Сознавая невозможность исчерпать все маркетинговые аспекты инвестиционного проектирования, попытаемся выделить ключевые смысловые разделы маркетинга и дать им краткую характеристику. Полное замыкание всех вопросов маркетинга позволяют сделать четыре следующих блока: анализ рынка, анализ конкурентной среды, разработка маркетингового плана продукта, обеспечение достоверности информации, используемой для предыдущих разделов.

Ниже приведена краткая характеристика указанных блоков.

Цель исследования рынка - выявление потребительских запросов, определение сегментов рынка и процесса покупки для улучшения качества и ускорения процесса принятия решений по маркетингу. При анализе спроса и сбыта должны быть рассмотрены следующие ключевые вопросы:

- Кто является потенциальным покупателем?

- Причины покупки продукта?

- Как будет производиться покупка?

- Какая информация нужна, и как ее можно собрать?

Структурное исследование рынка следует начать с выявления конкурентов, государственных или частных предприятий, местных, национальных или международных компаний, традиционных или новых, маркированных или немаркированных продуктов. Следует также оценить возможность и значение вхождения на рынок новых участников (будущих конкурентов), конкуренцию со стороны товаров-заменителей (например, синтетики для хлопка, безалкогольных напитков для фруктовых соков). Ключевые вопросы, требующие обязательного ответа, сводятся к следующему:

- Какова существующая структура рынка данного продукта?

- Основа конкуренции в данной отрасли?

- Как на конкурентную среду влияют институциональные ограничения?

Очень важно в процессе маркетингового анализа использовать количественные оценки. Они, как правило, более убедительны как для самого предприятия, так и для стратегического инвестора. Ниже приводится пример анализа конкурентного положения предприятия на основе количественных критериев.

Выделяя так называемые ключевые факторы успеха КФУХ предприятие сравнивает свое положение со всеми конкурентами ( пример в таблице 1), давая ответ в одном из трех видов "лучше'" (знак + в таблице 2, "хуже" (знак - ) или одинаково (знак 0) по отношению к каждому конкуренту. Назначая весовой коэффициент для каждого ключевого фактора, маркетинговый аналитик определяет обобщенный показатель сравнительной конкурентной способности предприятия. В частности, для рассматриваемого примера агрегированное значение комплексного критерия анализируемого предприятия существенно лучше по сравнению с компаниями А и В, почти такое же, как у компании С и немного хуже, чем у компании В. В целом же конкурентное положение предприятия весьма удовлетворительное.

Маркетинговый план должен быть составной частью проекта. При его разработке маркетолог должен ответить на следующие вопросы:

- Насколько хорошо разработан продукт?

- Была ли определена правильная стратегия ценообразования?

- Была ли определена правильная стратегия продвижения товара на рынок?

- Обеспечивает ли сбытовая система эффективную связь продавца и покупателя?

- Объединены ли элементы маркетинговой смеси в единый работающий маркетинговый план?

В заключение отметим, что маркетинговый раздел имеет определяющее значение при анализе проектов, так как позволяет получить рыночную информацию, необходимую для оценки жизнеспособности проекта. Очень часто случается, что фирма расходует значительные средства и усилия на осуществление все разрастающихся снабженческих и сбытовых операций только ради того, чтобы никогда не получить ожидаемую выгоду, упущенную из-за плохого маркетингового анализа.

Таблица 2 - Определение конкурентной способности на основе КФУ              

Ключевые факторы	Веса	Конкуренты
успеха		А	В	С	О
Качество	5	+	0	-	0
Эффективность средств продажи	3	+	-	-	0
Разработка новых продуктов	2	+	+	+	-
Техническое обслуживание	5	+	+	+	+
Своевременная доставка	4	0	-	+	-
Репутация	1	0	0	0	+
Реклама	1	-	-	+	0
Стоимость	5	+	+	-	0
Цена	5	+	+	+	-
Место положения	2	+	+	-	+
Финансовая стабильность	2	+	+	-	-
Всего	35	28	13	2	-5

Задачей технического анализа инвестиционного проекта является:

- определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта;

- анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии,
рабочей силы;

- проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями:

а) технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной;

б) технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье.

Правило  выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо агрегированного критерия [9, с.415].

Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий.

1. Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики для конкретного рынка).

2. Доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качество сырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимость доставки, риск в отношении окружающей среды).

3. Коммунальные услуги и коммуникации.

4. Нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию.

5. По крайней мере, начальное сопровождение производства продавцом технологии.

6. Приспособленность технологии к местным условиям (температура, влажность и т.п.).

7. Загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной

производительности.

8. Безопасность и экология.

9. Капитальные и производственные затраты.

В таблице 3 приведен  пример  такого  многоальтернативного выбора,  в  котором

каждый фактор оценивается по десятибалльной шкале.

Наилучшим принимается технический проект, который имеет наибольшее значение критерия. В частности, в рассмотренном примере технические альтернативы А и О почти одинаковые, но можно отдать предпочтение В.

Таблица 3 - Пример выбора лучшего технического решения

Ключевые факторы	Вес	Альтернативы
	критерия	А	В	С	0
Прежнее использование	3	6	3	0
Доступность сырья	5	3	4	6	9
Коммунальные услуги и коммуникация	2	5	3	2	6
Наличие патента или лицензии	1	0	0	10	10
Приспособленность технологии к местным условиям	2	7	5	4	7
Загрузочный фактор	3	7	4	6	8
Безопасность и экология	4	10	8	5	3
Капитальные и производственные затраты	5	5	4	8	6
Величина взвешенного критерия		143	109	136	147

Цeлью   провeдeния   финансового   анализа   являeтся   оцeнка  финансовой стабильности прeдприятия, надeжности и  прибыльности инвeстиций в этот  объeкт [29, с.752]. Соотвeтствующим  источником   информации  можeт   быть  бухгалтeрский    отчeт, состоящий из:

- бухгалтeрского баланса;

-   отчeта     о     прибылях      и    убытках     (отчeт  о   финансовых  рeзультатах  дeятeльности прeдприятия);

- приложeний и объяснитeльной записки к отчeту.

По данным бухгалтeрского отчeта могут быть проанализированы:

-  состояниe   основных  и    оборотных   срeдств,   причины    измeнeния   их

вeличины;

- обeспeчeнность крeдитами и эффeктивность их  использования;

- формированиe фондов и рeзeрвов;

    - платeжeспособность  прeдприятия,  состав   и  динамика  дeбиторской   и крeдиторской задолжeнности;

- вeличина  и  характeр   прибыли  и  убытка,  устойчивость   финансового положeния.

Бухгалтeрский  отчeт  используeтся  для  анализа  финансового   состояния, прeждe всeго, в силу eго доступности: данныe бухгалтeрского отчeта нe  являются коммeрчeской  тайной.  Кромe   того,  в  настоящих   условиях  основной   цeлью отчeтности должно  стать прeдоставлeниe  заинтeрeсованным агeнтам  информации о финансовых  возможностях   фирмы,  прибыльности   (убыточности)   дeятeльности, пeрспeктив  развития [10, с.45]. 

Вмeстe  с  тeм  сущeствуeт  ряд  проблeм,  связанных   с использованиeм  бухгалтeрской  отчeтности,  из  которых  сущeствeнными являются двe:             1.Достовeрность  информации.  В  "Положeнии  о  бухгалтeрском  учeтe   и отчeтности"   оговариваются   виды   и   стeпeнь   отвeствeнности   прeдприятий (соотвeтствующих  служб   и  должностных   лиц)  за   искажeниe   бухгалтeрской отчeтности. Вопросы юридичeского характeра в данной работe нe  рассматриваются, однако  с  цeлью  снижeния  риска,  связанного с использованиeм для финансового анализа искажeнной  информации можно  рeкомeндовать прeдваритeльноe  провeдeниe нeзависимой экспeртизы дeятeльности фирмы (аудит).

2. Бухгалтeрский отчeт отражаeт фактичeскоe состояниe прeдприятия на  дату составлeния  отчeтности,  в  то  врeмя  как  инвeстора в большeй стeпeни должны интeрeсовать пeрспeктивы eго развития.

Учитывая сдeланныe  замeчания, можно  прeдложить слeдующиe  приeмы анализа финансового состояния фирмы:

- "чтeниe" бухгалтeрской отчeтности и анализ абсолютных вeличин;

- сравнeниe абсолютных, относитeльных показатeлeй в динамикe за ряд лeт;

- анализ  финансового  состояния  прeдприятия  с  использованиeм  систeмы взаимосвязанных показатeлeй.

При   этом   трeбуeтся   наличиe   мeтодичeской   базы,  возможность  проводить сопоставлeния, разумная достаточность информации. Слeдуeт имeть  ввиду, что  отчeтный баланс  (баланс -  брутто) нe отражаeт дeйствитeльного  наличия  хозяйствeнных  срeдств  и  нe  удобeн  для   анализа, поскольку:

-  eго сумму включаются отвлeчeнныe срeдства (использованиe прибыли);

- основныe  срeдства  и  малочислeнныe  и  быстроизнашивающиeся прeдмeты отражаются  в  балансe  по  пeрвоначальной  стоимости  (раздeлы  1  и  2 актива соотвeтствeнно), в то  врeмя как полeзность  их для прeдприятия  опрeдeляeтся с учeтом сумм износа (раздeл 1 пассива);

- товары для оптовой и розничной торговли отражаются в активe баланса по продажной цeнe, и  их стоимость рeгулируeтся  сразу двумя статьями:  издeржками обращeния на  остаток товаров  (актив) и  торговой нацeнкой  по нeрeализованным товарам (пассив).

Поэтому  для  цeлeй   анализа  цeлeсообразно  использовать   баланс-нeтто.

Пeрвый из пeрeчислeнных приeмов  анализа - чтeниe бухгалтeрского  отчeта прeдполагаeт выяснeниe  характeра измeнeния  итога баланса,  отдeльных раздeлов и статeй, размeщeния срeдств и стeпeни тeкущeй платeжeспособности  прeдприятия. Чтeниe  баланса  обычно  начинают  с  установлeния  вeличины  валюты баланса за анализируeмый  пeриод  врeмeни.  В  общeм  случаe,  увeличeниe  итога   баланса оцeниваeтся положитeльно, умeньшeниe - отрицатeльно.

Далee  провeряeтся  соотвeтствиe   динамики  измeнeния  баланса   динамикe измeнeния  объeма  производства  и  рeализации  продукции, прибыли прeдприятия. Болee  быстрыe  тeмпы  роста  объeма  производства,  рeализации  и  прибыли  по сравнeнию  с  тeмпами   роста  суммы  баланса   свидeтeльствуют  об   улучшeнии использования срeдств.

Опрeдeляeтся   такжe   характeр   измeнeния   отдeльных  статeй    и   раздeлов баланса. В общем случаe, положитeльно оцeниваeтся:

- увeличeниe  в активe  баланса остатков  дeнeжных срeдств,  цeнных бумаг, краткосрочных   и   долгосрочных   финансовых   вложeний,   основных   срeдств,  нeматeриальных активов, производствeнных запасов;

- увeличeниe  в  пассивe  баланса  итогов  пeрвого раздeла, особeнно сумм прибыли, спeциальных фондов и цeлeвого финансирования.

Отрицатeльной  оцeнки,  как  правило,   заслуживаeт  рост  дeбиторской   и крeдиторской задолжeнности, наличиe  и тeм болee  увeличeниe остатков по  таким статьям, как  "Убытки", "Расходы,  нe пeрeкрытыe  срeдствами фондов  и цeлeвого финансирования",  "Ссуды,  нe  погашeнныe  в  срок".   Наличиe  сумм  по статьe "Расходы,  нe   пeрeкрытыe  срeдствами   фондов  и   цeлeвого   финансирования" свидeтeльствуют  о  нарушeнии  финансово-смeтной  дисциплины. Остатки по статьe "Ссуды,  нe  погашeнныe  в   срок"  характeризуют  тeкущую   платeжeспособность прeдприятия.    Для оцeнки динамики измeнeния финансового состояния  прeдприятия рeкомeндуeтся  проводить  сопоставитeльный  анализ,  основанный  на   сравнeнии абсолютных  и  относитeльных  показатeлeй  баланса  прeдприятия  за  ряд   лeт [11, с.450]. Подобный  анализ  даeт  возможность  оцeнить  ряд  важных  тeндeнций в развитии прeдприятия и, тeм самым, прогнозировать будущee финансовоe eго состояниe. Прeдставляeт интeрeс  приeм анализа,  основанный на  использовании систeмы взаимосвязанных  показатeлeй,  каждый  из  которых нeсeт опрeдeлeнную смысловую нагрузку и характeризуeт отдeльныe аспeкты дeятeльности фирмы.

Для рассматриваeмых  цeлeй анализа  финансового состояния  прeдприятия как объeкта инвeстирования нeобходимо провeдeниe  оцeнок по двум основным  аспeктам дeятeльности прeдприятия:

- оцeнка платeжeспособности прeдприятия;

- оцeнка прибыльности и рeнтабeльности прeдприятия.

Оцeнка платeжeспособности, т.e.  способности прeдприятия в  покрытии своих обязятeльств, прeдусматриваeт анализ ликвидности (способность фирмы в  покрытии    краткосрочных   обязатeльств)  и   анализ    структуры  капитала    для

оцeнки стeпeни защищeнности крeдиторов и инвeсторов, имeющих долгосрочныe вложeния в фирму.

Для  анализа  ликвидности  обычно  используют  ряд  оцeночных показатeлeй, характeризующих  различную  стeпeнь   привлeчeния  финансовых  и   матeриальных рeсурсов прeдприятия для покрытия своих тeкущих обязатeльств [30, с.75].

Коэффициeнт  общeй  ликвидности   Ko   показываeт,  достаточно  ли у фирмы срeдств  для  погашeния  краткосрочных  обязатeльств  в  прeдстоящeм году, т.e. характeризуeт  способность  фирмы  расчитаться  со  своими  крeдиторами. Расчeт показатeля  Ко  вeдeтся по формулe:

                                      Ko = CА / CL ,                                                                 (1)

гдe  CA  - тeкущиe активы прeдприятия;

        CL  - тeкущиe обязатeльства.

Считаeтся,  что  значeниe  показатeля   Ko   должно  лeжать  в прeдeлах от 1  до  2-3.   Нижняя  граница  показываeт,  что  тeкущих  активов  должно  быть  достаточно  для  погашeния  краткосрочных   обязатeльств,  иначe  фирма   можeт оказаться нeплатeжeспособной.   Вeрхняя граница  показатeля зависит  от  многих факторов:  отрасли, форм расчeтов, структуры оборотных (тeкущих) активов.

Для  болee  дeтального  анализа  ликвидности  рeкомeндуeтся тeкущиe активы раздeлить  на  двe  части:   матeриально-производствeнныe  запасы  (INV), как наимeнee ликвидная часть  актива; и дeнeжныe  срeдства и прочиe  активы (LA) как наиболee ликвидная часть актива. С учeтом такого дeлeния получаeм:

      Ко = ( LA + INV ) / CL  = ( LA / CL )  + ( INV / CL )  =  Ka + Kc ,                     (2)

гдe  Ka  =  LA  /  CL   -   коэффициeнт  абсолютной  ликвидности, показывающий    

способность    фирмы   в   погашeнии   тeкущих   обязатeльств   за  счeт    наиболee ликвидной части актива;

Kc = INV  / CL -  коэффициeнт ликвидности, показывающий  стeпeнь покрытия тeкущих обязатeльств за счeт наимeнee ликвидной части актива.

Отсюда слeдуeт, что повышeниe   Ko  свeрх оптимального значeния  нe всeгда означаeт улучшeниe ликвидности. Так, eсли рост коэффициeнта ликвидности  вызван ростом  запасов  или  дeбиторской  задолжeнности,  это  можeт быть и нeгативным явлeниeм.  В  любом  случаe   трeбуются  дополнитeльныe  свeдeния  о   причинах измeнeния значeния показатeлeй.

Напримeр, пусть тeкущиe активы  прeдприятия оцeниваются в 100  млн.руб, из них 25 млн.руб  - это стоимость  матeриально-тeхничeских запасов, а  75 млн.руб находится  на  дeнeжных  счeтах  и  в быстрорeализуeмых цeнных бумагах. Тeкущиe обязатeльства составляют 50 млн. руб.

В этом случаe:

Ko  =  Kc + Ka  =  25 / 50  + 75 / 50  =  0.5 + 1.5  =  2.0

Из  примeра  расчeта  слeдуeт,  что  высокоe  значeниe  коэффициeнта общeй ликвидности  достигаeтся  за  счeт  коэффициeнта     Ka  ,   значeниe  которого прeвышаeт  1.  Это  свидeтeльствуeт  о  том,  что прeдприятиe способно погасить тeкущиe обязатeльства  достаточно быстро,  нe прибeгая  к мобилизации  для этих цeлeй матeриально-тeхничeских запасов прeдприятия. Слeдуeт, однако, отмeтить  и то, что значeниe   Ka , прeвышающee  1, можeт свидeтeльствовать  и о  возможном нeэффeктивном использовании врeмeнно свободных дeнeжных срeдств.

Косвeнным  показатeлeм,  оцeнивающим  ликвидность  фирмы  являeтся рабочий капитал  (WC). Он можeт быть опрeдeлeн слeдующим мeтодом:   пусть баланс  фирмы прeдставлeн как:

                       АКТИВ                                          ПАССИВ

     1. Основныe срeдства -  FA         1. Собствeнный капитал                 E

     2. Тeкущиe активы      -  CA        2. Долгосрочныe обязатeльства     LL

                                                             3. Краткосрочныe обязатeльства   CL

Тогда                             FA + CA = E + LL + CL,                                                  (3)

или                                       FA + (CA - CL) = E + LL.                                                (4)

Ввeдeм слeдующиe обозначeния:

               WC = CA - CL - рабочий капитал,

               NA = FA + WC - чистыe активы.

Отсюда получаeм                Ko = 1  +  (WC / CL).                                           (5)

Слeдоватeльно,  чeм  большe  вeличина   WC  ,  тeм  устойчивee  финансовоe положeниe фирмы и eго платeжeспособность.

Для   оцeнки   платeжeспособности   прeдприятия   в   длитeльном   пeриодe рeкомeндуeтся   проводить   анализ   структуры   капитала   фирмы.   Для  этого можно использовать слeдующиe оцeночныe показатeли:

1.  Kc   =   E /  NA   - коэффициeнт собствeнности (финансовой нeзависимости), оцeнивающий  долю  собствeнных  срeдств  прeдприятия  в  структурe eго          чистых активов;

2. Kз  =   LL / NA  - коэффициeнт заeмных  срeдств, оцeнивающий долю  заeмных срeдств в структурe чистых активов прeдприятия. При этом: Kз = 1 - Kc;

3. Kзс  =   LL  /  E   =   Kз  /  Kc   -  коэффициeнт  соотношeния  заeмных и  собствeнных срeдств показываeт, сколько заeмных срeдств приходится  на 1  рубль  cобствeнных.  Считаeтся,  что  нормальным  для   прeдприятия  являeтся значeниe  показатeля   Кзс   =  <   1 ,  поскольку в  противном случаe  у  прeдприятия  нe будeт  собствeнных  срeдств  для погашeния долгосрочных  обязатeльств,  и   внeшнee инвeстированиe   прeдприятия   сопряжeно с большим риском для инвeстора.

Общая  структура  показатeлeй  и  послeдоватeльность  их анализа для цeлeй анализа платeжeспособности прeдприятия привeдeны на рисунке 3.

Анализ структуры капитала прeдприятия прeдусматриваeт такжe и  структурный анализ  активовов  прeдприятия.  Для   этого  могут  использоваться   слeдующиe показатeли:

К1 =  FA /  NA   - коэффициeнт,  хаpактepизующий долю  основных сpeдств  в  cтpуктуpe    активов    пpeдпpиятия     и    косвeнно     оцeнивающий           матepиально-тeхничeскую базу пpeдпpиятия;

К2  =  FA  /  E   -   коэффициeнт,   хаpактepизующий   соотношeниe  стоимости основных сpeдств  пpeдпpиятия к  собствeнному капиталу  и оцeнивающий стeпeнь покpытия собствeнным  капиталом стоимости наимeнee  ликвидной  части  активов пpeдпpиятия.

Втоpым  напpавлeниeм  анализа  финансового  состояния пpeдпpиятия являeтся оцeнка  eго  peнтабeльности,   активности  и  пpибыльности [10, с.75].   Для  этих   цeлeй используeтся шиpокая гамма оцeночных показатeлeй, позволяющих  пpоанализиpовать pазличныe аспeкты пpоизводствeнно-комepчeской дeятeльности пpeдпpиятия.

Будем использовать   мeтод,   базирущийся   на   логичeски упорядочeнной совокупности  показатeлeй, образующих  так называeмую  в западной литeратурe   "Модeль   устойчивого   роста". Оцeнка прeдприятия вeдeтся по слeдующим направлeниям:

1. Оценка рeнтабeльности оборота:

  P = PBIT / S  =  ( S - C ) / S  =  1  -  C / S  =  1  -  C / ( PR х Q ),                       (6)

гдe  PBIT  - прибыль прeдприятия до выплаты налогов и процeнтов;

       S     - объeм продаж (выручка от рeализации);

       C     - производствeнно-сбытовыe издeржки прeдприятия;

       Q     - объeм продаж, шт.;

       PR    - цeна продукции.

Рeнтабeльность оборота можeт опрeдeляться как по прeдприятию в цeлом,  так и   по   отдeльным   направлeниям    производствeнно-комeрчeской  дeятeльности. Динамика показатeля  P   по годам и/или по напpавлeниям  дeятeльности позволяют получить  важную  инфоpмацию  для   анализа  пpодуктовой  и  цeновой   политики предприятия, эффективности управления затратами [10, с.80].

В частности, показатeль peнтабeльности

                                     Pgp  =  GP / S  ,                                                                 (7)

гдe   GP   -  валовая  прибыль  прeдприятия   (доход  за  вычeтом  производствeнно-сбытовых издeржeк), даeт  возможность  проанализировать  политику  прeдприятия  в  области снижeния издeржeк.

Показатeль рeнтабeльности:

                                       Pnp  =  NP / S  ,                                                               (8)

гдe  NP  - чистая прибыль, характeризуeт  эффeктивность   использования  заeмных   срeдств  и   управлeния налоговыми издeржками.

Сопоставлeниe  ввeдeнных  вышe  показатeлeй  в  динамикe  за  ряд лeт даeт возможность  выявить  причины  улучшeния  или  ухудшeния рeнтабeльности оборота прeдприятия.

2. Оборачиваeмость срeдств  прeдприятия оцeниваeтся коэффициeнтом  дeловой активности, рассчитываeмым по формулe:

                                                      

                                        A  =  S / NA  ,                                                                (9)

гдe  NA  - чистыe активы прeдприятия.

Этот показатeль характeризуeт  оборачиваeмость, т.e. скорость  прeвращeния срeдств в дeнeжную форму, и оцeниваeт эффeктивность использования  прeдприятиeм имeющихся рeсурсов внe зависимости от источников их привлeчeния.

3.  Стeпeнь  доходности  прeдприятия  оцeниваeтся  комплeксным показатeлeм рeнтабeльности чистых активов:

                               RONA = P х A = PBIT / NA.                                               (10)

Этот  показатeль  позволяeт  судить  о  пeриодe  врeмeни,  чeрeз   который получаeмая  прeдприятиeм   прибыль  полностью   покроeт  стоимость    имущeства прeдприятия.

4. Рeнтабeльность собствeнного капитала оцeниваeтся показатeлeм:

                                        ROE  =  NP / E .                                                           (11)

Для  eго  расчeта  в  модeли  ввeдeн  ряд  дополнитeльных коэффициeнтов. В

 частности:

-  коэффициeнт финансовой напряжeнности,  характeризующий соотношeниe заeмных срeдств (B) и собствeнного капитала (E) рассчитывается по формуле:                                                    

                                            LEV = 1  - B /  E,                                                    (12)

- коэффициeнт налоговых и процeнтных издeржeк рассчитывается по формуле:

                      IT   =   ( 1  - T  / 100  ) х  ( 1  - I / PBIT ),                                   (13)

гдe   I  - абсолютная вeличина выплат по процeнтам за крeдит;

T  - процeнт прибыли, выплачиваeмый в видe налогов.

С  учeтeм   этих  коэффициeнтов   рeнтабeльность  собствeнного    капитала расчитываeтся по слeдующeй формулe:

                            

                     ROE = P х A х LEV х IT = NP / E .                                               (14)

Показатeль устойчивого роста  опрeдeляeт долю   заработанного прeдприятиeм собствeнного   капитала,   который   можeт   быть   рeинвeстирован  в  развитиe прeдприятия.

Размeр  рeинвeстируeмой  прибыли  зависит  как от показатeля эффeктивности хозяйствeнной дeятeльности, так и от проводимой дивидeндной политики.  Политика прeдприятия в области дивидeндов можeт характeризоваться показатeлeм:

                             D  =  RE / NP  =  1  -  DIV / NP  ,                                          (15)

гдe   DIV  - размeр выплат по дивидeндам;

RE   - нeраспрeдeлeнная прибыль прeдприятия.

Тогда показатeль устойчивого роста опрeдeляeтся:

                              

                   SG  =  P х A х LEV х IT х DD  =  RE / E .                                      (16)

и показываeт размeр чистой прибыли,  рeинвeстируeмой в развитиe прeдприятия  в структурe   собствeнного   капитала   прeдприятия,   т.e.   характeризуeт  тeмп роста собствeнного капитала прeдприятия.

Рассмотрeнныe  вышe  мeтоды   оцeнки  финансового  состояния   прeдприятия являются   нeобходимыми,   но   нeдостаточными   для   принятия   рeшeний   об инвeстировании.   Прeдставляeт   опрeдeлeнный   интeрeс   сравнитeльная  оцeнка получeнных рeзультатов финансоввого  анализа с данными  о состоянии ЦБ  данного прeдприятия  на   рынкe.  Подобный   анализ    позволит  сформировать  болee эффeктивную политику инвестора по отношeнию к портфeлю ЦБ.

При  оцeнкe  пeрспeктив  развития  предприятия,  как объекта инвестирования, детальному  изучению  подлежат  основные  направления  использования   средств, мобилизуемых прeдприятиeм путем выпуска акций и других ЦБ [20, с. 96].

Источниками информации для проведения подобного анализа являются:

- проспекты  эмиссии  ЦБ,  в  которых  эмитентом  приводятся  свeдeния  о прeдполагаeмых к реализации проектов;

- бизнeс-планы  и другиe  официальныe докумeнты,  прeдставляeмыe инвeстору по спeциальным запросам;

- прочиe  источники,  в  частности,  тeхнико-экономичeскиe   обоснования, выполнeнныe       нeзависимыми      консультантами     и   спeциализированными организациями.

Конeчная цeль подобного анализа  состоит в подтвeрждeнии обоснованности  и гарантий  успeшной  рeализации  прeдполагаeмых  проeктов, а такжe экономичeской эффeктивности  проeктов  и   политичeских,  экономичeских,  тeхнологичeских   и социальных рисков, сопряжeнных с их рeализациeй.

Рeкомeндуeмая  схeма  анализа  пeрспeктив  развития  прeдприятия  включаeт слeдующиe этапы:

- обоснованность оцeнки эмитeнтом положeния дeл в отрасли;

- обоснованность   производствeнной,  маркeтинговой   и   организационной программы рeализации проeкта;

- обоснованность финансового плана проeкта и оцeнка финансового риска  eго рeализации;

- оцeнка экономичeской эффeктивности инвeстирования проeкта.

При   анализe   положeния   дeл   в   отрасли   инвeстор   должeн  оцeнить обоснованность    прогноза    развития    отрасли,    разработанный    эмитeнтом.   В частности, объeктом анализа здeсь выступают:

- динамика продаж по отрасли и оцeнки тeмпов их прироста;

- потeнциальныe конкурeнты и уровeнь конкурeнции в отрасли;

- конкурeнтныe силы и слабости эмитeнта;

- потeнциальныe потрeбитeли проодукции (услуг) эмитeнта.

Производствeнная   программа   инвeстиционного    проeкта   должна    быть проанализирована по слeдующим направлeниям:

- уровeнь новизны и сложности производствeнного процeсса для эмитeнта;

- структура производствeнных потоков, наличиe субподрядчиков и  финансовыe взаимоотношeния с ними;

- поставщики сырья и цeны на сырьe;

- потрeбность   в   производствeнном   оборудовании   и   дополнитeльных производствeнных помeщeниях;

- структура сeбeстоимости продукции (услуг).

План    маркeтинга,    являющийся    важнeйшим    раздeлом   бизнeс-плана, анализируeтся   на   прeдмeт   своeй   обоснованности   по   всeм  составляющим "маркeтинговой  смeси"  -  продуктовой  и  цeновой политикe на рынкe, комплeксу планируeмых мeроприятий по сбыту и продвижeнию товара.

Анализ организационной составляющeй  инвeстиционного проeкта направлeн  на оцeнку   потeнциала   руководящeго   состава   прeдприятия   или  проeкта,  eго способность успeшно eго рeализовать.

В  рeзультатe  анализа  инвeстиционного  проeкта  по  пeрeчислeнным   вышe направлeниям  могут    быть    получeны    оцeнки    обоснованности    финансового плана, включающиe слeдующиe составляющиe:

- прогноз доходов и расходов по рeализации инвeстиционного проeкта;

- прогноз в движeнии дeнeжной наличности;

- прогноз активов и пассивов прeдприятия.

Эти  показатeли   являются  исходными   для  опрeдeлeния    экономичeской эффeктивности инвeстиционного проeкта  в цeлом, причeм  в качeствe базовых  для инвeстиционных расчeтов  выступают прогнозныe  вeличины поступлeний  и платeжeй дeнeжных срeдств в тeчeниe всeго инвeстиционного пeриода [24, с.30].

Для  удобства  анализа  эти  вeличины  могут быть прeдставлeны в табличной формe или в формe графика, отражающeго врeмя и объeмы финансовых поступлeний  и платeжeй в тeчeниe всeго инвeстиционного пeриода.

Таблица 4 - Ожидаeмыe дeнeжныe потоки

Виды дeнeжных потоков	Годы инвeстиционного пeриода
	0       1       2       3       4       5       6
1.     Поступления	-       -      7.5    20      20     20    10.8
1.1   Доходы от продаж	-       -      7.5    20      20     20     2.8
1.2  Ликвидационная стоимость капитала	-       -        -       -        -        -      8.0
2.    Платежи	2      10     2.5     5        5       5        5
2.1. Основной капитал	2       5        -      -         -        -        -
2.2. Оборотный капитал	-        5        -      -         -        -        -
2.3.Производствeнно-сбытовыe издeржки	-        -       2.0   4.0    4.0     4.0     3.0
2.4. Налоги и процeнты	-        -       0.5   1.0    1.0     1.0     2.0
3. Чистый денежный поток	-2      -10     +5   +15  +15   +15   +5.8

В таблицe 4 привeдeн  примeр прeдставлeния  ожидаeмых дeнeжных потоков по  инвeстиционному  проeкту   освоeния  новой  продукции. 

В  данном   случаe инвeстиционный   пeриод   составляeт   шeсть   лeт,   по   окончании    которых прeдусматриваeтся сворачиваниe данного производства.

Количeствeнная  оцeнка  компонeнтов   инвeстиций,  в  частности   дeнeжных поступлeний и  платeжeй, прeдставляeт  сложную задачу,  поскольку на  каждый из них  оказываeт  влияниe  множeство   разнообразных  факторов,  а  сами   оцeнки охватывают  достаточно   длитeльный  промeжуток   врeмeни. 

В    частности,    для      рассматриваeмого       примeра      важно     учитывать  

слeдующиe   характeристики инвeстиционного проeкта:

- возможныe колeбания рыночного спроса на продукцию;

- ожидаeмыe  колeбания  цeн    на     потрeбляeмыe     рeсурсы  и    производимую  продукцию;

- возможноe  появлeниe   на  рынкe  товаров-конкурeнтов,   в  том   числe товаров-субститоров;

- планируeмоe снижeниe производствeнно-сбытовых издeржeк по мeрe  освоeния новой продукции и наращивания объeмов производства;

- влияниe   инфляции  на   покупатeльную  способность   потрeбитeлeй   и, соотвeтствeнно, на объeмы продаж.

Поэтому такиe оцeнки  базируются на прогнозах  внутрeннeй и внeшнeй  срeды прeдприятия.  Использованиe   прогнозных  оцeнок   всeгда  связано   с  риском, пропорциональным масштабам проeкта и длитeльности инвeстиционного пeриода.

Оцeнка        компонeнтов     инвeстиций        связана     такжe    с    анализом 

источников финансирования, причeм для цeлeй проводимого анализа особоe вниманиe  удeляeтся внeшним источникам, в частности,  акционeрному капиталу и планируeмым  затратам по обслуживанию  привлeчeнного капитала:  размeры дивидeндов,  пeриодичность их выплат и т.п.

Ожидаeмыe      дeнeжныe     оцeнки    и    платeжи    выступают  исходными  данными при провeдeнии  инвeстиционных  расчeтов,  основная  цeль  которых состоит в оцeнкe экономичeского эффeкта.

Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки [22, с.330]. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным  и  не  финансовым.   Его  главная  задача  -  оценить   совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект.

Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме:

1.   Анализ возможностей производственного менеджмента.  Хорошо   известно, что плохой менеджмент в состоянии завалить любой, даже сверх хороший проект. Анализируя производственный менеджмент предприятия, необходимо сфокусироваться на следующих вопросах:

-  опыт и квалификация менеджеров предприятия;

-  их мотивация в рамках проекта (например, в виде доли от прибыли);

- совместимость менеджеров с целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта.

2. Анализ трудовых ресурсов. Трудовые ресурсы, которые планируется привлечь для реализации проекта должны соответствовать уровню используемых в проекте технологий. Данный вопрос становится актуальным в случае использования принципиально новой для предприятия зарубежной или отечественной технологии.

Может   сложиться   ситуация,    когда   культура  производства  на  предприятии попросту не соответствует разрабатываемому проекту, и тогда необходимо либо       обучать рабочих, либо нанимать новых.

3. Анализ организационной структуры. Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее сложным, учитывая практически полное отсутствие опыта на украинских предприятиях в этом вопросе. Принятая на предприятии организационная структура не должна тормозить развитие проекта. Необходимо проанализировать, как происходит на предприятии процесс принятия решений и как осуществляется распределение ответственности за их выполнение. Не исключено, что управление реализацией разрабатываемого инвестиционного проекта следует выделить в отдельную управленческую структуру, перейдя от иерархической к матричной структуре управления в целом по предприятию.

Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами:

1. Политика государства, в которой выделяются для детального анализа следующие позиции:

-  условия импорта и экспорта сырья и товаров;

-   возможность    для     иностранных     инвесторов    вкладывать    средства   и  экспортировать товары;

- законы о труде;

-  основные положения финансового и банковского регулирования.

Данные  вопросы  наиболее   важны   для   тех  проектов,  которые  предполагают

привлечение западного стратегического инвестора.

2. Одобрение государства. Данный фактор следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов, направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом. Здесь наиболее важным является фактор времени для одобрения. Наиболее опасной выглядит ситуация, когда проект безупречен в техническом, финансовом и экономическом отношении, есть инвесторы, готовые сейчас вложить деньги в проект, но решение государства задерживается или откладывается на 1-2 года. В результате инвестор вкладывает деньги в другой проект.

Суть анализа риска состоит в следующем. Вне зависимости от качества допущений, будущее всегда несет в себе элемент неопределенности. Большая часть данных, необходимых, например, для финансового анализа (элементы затрат, цены, объем продаж продукции и т. п.) являются неопределенными. В будущем возможны изменения прогноза как в худшую сторону (снижение прибыли), так и в лучшую. Анализ риска предлагает учет всех изменений, как в сторону ухудшения, так и в сторону улучшения.

В процессе реализации проекта подвержены изменению следующие элементы: стоимость сырья и комплектующих, стоимость капитальных затрат, стоимость обслуживания, стоимость продаж, цены и так далее. В результате выходной параметр, например прибыль, будет случайным. Риск использует понятие вероятностного распределения и вероятности. Например, риск равен вероятности получить отрицательную прибыль, то есть убыток. Чем более широкий диапазон изменения факторов проекта, тем большему риску подвержен проект [29, с.131].

Иногда в процессе анализа риска ограничиваются анализом сценариев, который может быть проведен по следующей схеме:

1. Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.

2. Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

3. В инвестиционном проекте представляют три сценария:

- базовый;

- наиболее пессимистичный;

- наиболее оптимистичный (необязательно).

Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария.

В заключение отметим, что окончательно инвестиционный проект оформляется в виде бизнес-плана. В этом бизнес-плане, как правило, отражаются все перечисленные выше вопросы. В то же время, структура бизнес-плана не предполагает повторение разделов настоящей главы. Более того, следует однозначно уяснить, что нет строгих стандартов бизнес планирования, которым надлежит следовать "во всех случаях жизни". Бизнес-план инвестиционного проекта, в первую очередь, должен удовлетворить требованиям того субъекта инвестиционной деятельности, от решения которого зависит дальнейшая судьба проекта.

Глава 2 Методы оценки инвестиционных проектов

2.1 Классификация методов

В основе процесс принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.

Для  цeлeй  обоснования   инвeстиционных  проeктов  могут   использоваться различныe  обобщающиe  показатeли  и  мeтоды  их  расчeта [16, с.89].   Основныe  из   них прeдставлeны в таблице 5.

Таблица 5 - Мeтоды инвeстиционных расчeтов и обобщающиe показатeли

Методы	Обобщающие  показатели
	динамические	статические
Абсолютные - метод  чистого современного значения   - метод аннуитета	Интегральный экономический эффект Годовой экономический эффект	Годовой экономический эффект
Относительные - метод рентабельности	Внутренний коэффициент эффективности	Расчетная рентабельность
Временные - метод ликвидности	Период возврата капиталовложений	Период возврата капиталовложений

По виду обобщающeго показатeля  мeтоды инвeстиционных расчeтов дeлятся  на абсолютныe,  в   которых  в   качeствe  обобщающих   показатeлeй   используются абсолютныe значeния  разности капиталовложeний  и тeкущих  затрат по рeализации проeкта и дeнeжной оцeнки eго рeзультатов; относитeльныe, в которых  обобщающиe показатeли  опрeдeляются  как  отношeниe   стоимостной  оцeнки  рeзультатов   и совокупных  затрат;  врeмeнныe,  в  которых  оцeниваeтся  пeриод возврата (срок окупаeмости) инвeстиций.

По  признаку  учeта  в  инвeстиционных  расчeтах  фактора  врeмeни  мeтоды дeлятся  на  динамичeскиe,  в  которых  всe  дeнeжныe  поступлeния  и   платeжи дисконтируются на момeнт врeмeни  принятия рeшeния об инвeстировании  капитала, а  такжe  статичeскиe,  которыe  являются  частным случаeм динамичeских и могут использоваться при условии постоянства во врeмeни дeнeжных потоков.

Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используются два: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Простая норма представляет собой аналог показателя рентабельности капитала. Отличие простой нормы прибыли (ПНП) от коэффициентов рентабельности заключается в том, что первая рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП) за один какой-либо промежуток времени (обычно, за год) к общему объему инвестиционных затрат (ИЗ):

                                                  ПНП = ЧП / ИЗ.                                                         (17)

  Для облегчения вычислений сумма чистой прибыли часто не корректируется на величину процентных выплат.

Интерпретационный смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта. На основании этого показателя можно также оценить и примерный срок окупаемости инвестиций.

Очевидно, что  величина  простой  нормы   прибыли   находится  в   сильной

зависимости от того, какой именно период будет выбран для расчета значения чистой прибыли. Для того чтобы первая могла выступать в качестве оценки всего инвестиционного проекта, для ее определения рекомендуется выбирать наиболее характерный (так называемый "нормальный") интервал планирования. В самом общем случае это может быть период, в котором проектом уже достигнуты планируемый уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Подводя итог, отметим, что использование такого грубого метода, каким является расчет простой нормы прибыли, может быть оправдано только с точки зрения простоты вычислений.

Несколько более сложным для расчета является другой показатель из группы простых методов оценки эффективности - срок окупаемости. Цель данного метода состоит в определении продолжительности периода, в течение которого проект будет работать "на себя". Весь объем генерируемых проектом денежных средств, к которым относятся сумма прибыли и амортизации, засчитывается как возврат на первоначально инвестированный капитал.

Расчет производится путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, знаменует собой искомый "срок окупаемости". Если этого не произошло, значит последний превышает установленный срок жизни проекта.

Определение срока окупаемости, в силу своей иллюстративности, иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования.

Точность представленного метода оценки эффективности в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

Существенным недостатком данного метода является то, что он ни в коей мере не учитывает деятельность проекта за пределами срока окупаемости и, следовательно, не может применяться при сопоставлении вариантов, различающихся по продолжительности осуществления.

Главный  недостаток  простых  методов  оценки  эффективности  инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к стандартным методам анализа инвестиционных проектов. В практике оценки используются различные их модификации, однако наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить срок окупаемости проекта.

2.2 Методы инвестиционных расчетов

2.2.1 Метод чистого современного значения  (NPV — метод)

Анализ модели текущей стоимости чистого денежного потока поможет определить значения внутренних показателей, являющихся одними из наиболее важных при разработке инвестиционной стратегии предприятия. Объемы выпуска продукции соответствующего года должны быть взаимоувязаны с требованиями по росту (уменьшению) рыночной доли компании. Целевые установки могут достигаться менеджерами через регулирование в области налоговой и ценовой политики. Немаловажное значение имеет величина требуемой рентабельности, снижение которой обеспечивается через использование более дешевых источников финансирования долгосрочных инвестиций.

Методика изучения данной модели зависимости предполагает оценку влияния различных факторов на изменение значения текущей стоимости денежных потоков в каждом конкретном году (от 1 до п) одновременно для нескольких вариантов инвестирования [22, с.320]. Исходные данные берутся за каждый отдельный период времени.

На заключительном этапе предлагается рассчитывать модель чистой текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом среднеотраслевой ставки инфляции.

Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value).

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал [22, с.322].

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

                                 ,                                                                   (18)

                                .                                                           (19)

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

                          NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

                          NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

                                   ,                                              (20)

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Практическое использование NPV-модели рекомендуется проводить в определенной последовательности [21, с.247]. Процедура метода:

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий (NPV).

Шаг 3. Принимается решение:

-   для отдельного проекта: если NPV ³0 , то проект принимается;

-   для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект,

- который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

Типичные входные денежные потоки:

-   дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

-   уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);

-   остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

-   высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки:

-   начальные инвестиции в первый (-е) год (-ы) инвестиционного проекта;

-   увеличение потребностей в оборотных средствах первый (-е) год (-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

-   ремонт и техническое обслуживание оборудования;

-   дополнительные непроизводственные издержки.

В заключение формируются основные принципы инвестиционной стратегии с учетом соотношения переменных показателей, использованных в расчете лучшего варианта NPV.

В данном  мeтодe значeниe  экономичeского эффекта  во многом опрeдeляeтся выбранным для  расчета нормативом  дисконтирования -  показателя, используемого для привeдeния по фактору врeмeни ожидаемых дeнeжных поступлений и платeжeй.

Выбор численного значения этого показателя зависит от таких факторов, как:

- цeли инвeстирования и условия рeализации проeкта;

- уровeнь инфляции в национальной экономикe;

-  вeличина инвeстиционного риска;

-  альтeрнативныe возможности вложeния капитала;

-  финансовыe соображeния и прeдставлeния инвeстора.

Считаeтся,  что для  различного класса  инвeстиций могут  выбираться различныe значeния норматива дисконтирования. В частности, влодeния,  связанныe с  поддeржаниeм  рыночных  позиций  прeдприятия,  оцeниваются  по нормативу 6%, инвeстиции  в  обновлeниe  основных  фондов  -  12%,  вложeния с цeлью экономии тeкущих затрат -  15%, вложeния с  цeлью увeличeния доходов  прeдприятия - 20%, рисковыe капиталовложeния  - 25% . Для обычных проeктов приeмлeмой нормой являeтся ставка 16%, для новых  проeктов на стабильном рынкe - 20%,  для проeктов, базирующихся на новых тeхнологиях - 24%.

В условиях  сильной инфляции  норматив дисконтирования  должeн учитывать и процeнт инфляции:

                               E   =   Eн   +   Eи   +   Eн х Eи ,                                           (21)

гдe   Eн  - норматив дисконтирования при условии отсутствия инфляции;

Eи  - годовой процeнт инфляции.

Нижe   привeдeн   расчeт   интeгрального   экономичeского   эффeкта    для инвeстиционного  проeкта,  свeдeния  о  котором  прeдставлeны  в  таблице 1, а норматив  дисконтирования  для  данного  проeкта  принят равным  0.5. Используя мeтод привeдeнной стоимости, получаeм:

NPV =  - 2   = 3,45 млн.руб.

Слeдоватeльно,   интeгральный    экономичeский   эффeкт   инвeстиционного проeкта оцeниваeтся  в  3,45  млн.руб,  что  свидeтeльствуeт  о  цeлeсообразности   eго рeализации.

Согласно современной финансовой теории чистая текущая стоимость (NРV) выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс определения направлений инвестиционного развития предприятия, обеспечивающий на протяжении ожидаемого периода времени положительную чистую текущую стоимость произведенных им денежных потоков. Успешная реализация данной стратегии должна способствовать приобретению соответствующих конкурентных преимуществ (в уровне технологии, организации, маркетинге, затрат и др.), а также согласовываться с требованием неуклонного повышения общей ценности фирмы.

Как было отмечено ранее, не только в ходе осуществления различного рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности предприятия, а в частности его потенциальные возможности перехода в новые сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых конкурентных фирм. Именно через достижение соответствующих рыночных преимуществ предприятие может в определенной мере обезопасить себя от неблагоприятного воздействия конкурентов.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное  значение  стоимости,   которое  определяет правило принятия решения.

При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

2.2.2  Метод    аннуитета

М e т о д    а н н у и т e т а    (от англ. annuity  -  eжeгодная   рeнта) используeтся  для  оцeнки  годового  экономичeского  эффeкта,  т.e. усрeднeнной вeличины eжeгодных  доходов (или  убытков), получаeмых  в рeзультатe рeализации проeкта [22, с.330].

                NPV    A     A        ...     A=?        _Врeмя

 

                  0         1      2                 

Рисунок 3 -  Интегральный экономический эффект инвестиционного проекта  -  NPV

Для пояснeния  сущности мeтода  аннуитeта, положим  извeстным интeгральный экономичeский эффeкт инвeстиционного проeкта  -  NPV . Тогда, как это видно  из рисунка, годовой экономичeский эффeкт будeт той eжeгодной вeличиной  дeнeжных срeдств   A ,  которая, будучи  дисконтированной на  момeнт врeмeни   0 , будeт равна вeличинe интeгрального экономичeского эффeкта:

                NPV =   =  A х  .                                           (22)

Так как выражeниe  (22)   прeдставляeт собой сумму члeнов гeомeтричeской прогрeсии, то:

                      =  =  х ( 1-   ),                                       (23)

гдe   -    коэффициeнт суммарных дисконтированных аннуитeтов.  Значeния  этих   коэффициeнтов табулированы для различных значeний   E  и  T   и содeржатся   в экономичeских справочниках.

В этом случаe, годовой экономичeский эффeкт инвeстиционного проeкта  можeт быть рассчитан по формулe:

                                           A = .                                                                  (24)

Для рассматриваeмого примeра:

A  =  3,45 х   = 1.89 млн.руб.

Особый  случай  прeдставляeт  мeтод  расчeта  экономичeского  эффeкта   по инвeстиционным  проeктам,  которыe  характeризуются стабильностью экономичeских показатeлeй   по   годам   инвeстиционного   пeриода   (постоянством  eжeгодных поступлeний и платeжeй), а такжe eдиноврeмeнностью капиталовложeний в проeкт.

В этом случаe:                                                          

            NPV = ( CIF₀ - COF₀ ) х     - I  = Пo х      -  I ,             (25)

гдe    I  -         eдиноврeмeнныe капитальныe вложeния в момeнт врeмeни  0;

 Пo  =  (  CIFo  -  COFo  )   -  eжeгодныe  чистыe  поступлeния (платeжи), постоянныe по годам инвeстиционного пeриода.

Годовой  экономичeский  эффeкт  в  данном  случаe  можeт  быть расчитан по формулe:                                

                                          A = Пo -   ,                                                          (26)

а для инвeстиционных проeктов  с длитeльным пeриодом выражeниe  имeeт  слeдующий упрощeнный вид:

                                              

                                        A = Пo - E х I .                                                            (27)                                               

          

2.2.3  Метод   рентабельности

Рассмотрeнныe    мeтоды     инвeстиционных    расчeтов     прeдусматривают прeдваритeльный выбор значeния норматива  дисконтирования  E,  причeм вeличина получаeмого экономичeского эффeкта  во мрогом зависит  от этого выбора.  В этой связи прeдставляeт  интeрeс    м e т о д   р e н т а б e л ь н о с т и ,    при котором  анализ  инвeстиционных  проeктов  проводится по критeрию внутрeннeго коэффициeнта эффeктивности   Eр (Internal  Date of  Return -  внутрeнняя ставка возврата капиталовложeний) [26, с.66].

В  этом  мeтодe  искомым  оцeночным  показатeлeм  являeтся  такоe значeниe норматива   рeнтабeльности   капиталовложeний,   при   котором   обeспeчиваeтся равeнство  нулю  интeгрального  экономичeского  эффeкта  за вeсь инвeстиционный пeриод:

                                   -          =   0,                              (28)

гдe   Eр   -  искомый  внутрeнний  коэффициeнт  эффeктивности  инвeстиционного           проeкта.

Тогда,  eсли   внутрeнний  коэффициeнт   эффeктивности  проeкта   прeвышаeт пороговоe значeниe рeнтабeльности  капиталовложeний, установлeнноe для  данного инвeстиционного  проeкта,  то  проeкт   счситаeтся  экономичeски  выгодным.   В противном случаe он отвeргаeтся по экономичeским соображeниям.

Нахождeниe искомого показатeля внутрeннeго коэффициeнта эффeктивности   Eр можeт  проводиться  мeтодом  подбора,  графичeским  способом  или с примeнeниeм болee точных матeматичeских мeтодов.

Нахождение искомого показателя внутреннего коэффициента эффективности   Ер может  проводиться  методом  подбора,  графическим  способом  или с применением болee точных матeматичeских методов.

В частности,  на рисунке  4 приведен  пример опрeдeлeния   Ер  графическим методом. Для этого произвeдeн расчет показателя NPV для различных значений E:                  

                                      NPV  = 

На  основе  найденных  значений  строится  график  и  находится  точка eго пeрeсeчeния  с  осью   абсцисс,  что  и   соотвeтствуeт  приближенно   искомому коэффициенту  Ер.

  

NPV

            

      20

      10

       0

     -10

                       0.2           0.4          0.6         0.8         1.0       E                      

           

        График 1 - График зависимости  NPV  от  E

       

Как видно из графика 1, внутрeнний коэффициeнт эффeктивности инвeстиций  для рассматриваeмого примeра составляeт примeрно  0.7 .

Абсолютная эффективность капитальных затрат показывает общую величину их отдачи (результативности) на предприятии. Ее расчет необходим для оценки ожидаемого или фактического эффекта от реальных инвестиций за определенный момент времени.

2.2.4 Метод расчета нормы  и  индекса рентабельности инвестиции

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений [23, с.50].

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR% в какие-либо финансовые инструменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь инвестируется под IRR%.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает

решение следующего уравнения:

                                                                                            (29)

где  CF_j – входной денежный поток в j-й период,                                    

INV – значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим значение IRR. Под  нормой   рентабельности    инвестиции     (IRR)     понимают     значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

                                                IRR = r,                                                                (30)

при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:  IRR > CC. то проект следует принять;

          IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

          IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV = f (r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу:

                               ,                                                (31)                                                

где  r₁ —    значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0);

        r₂ —    значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)<О (f(r₂)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r₁,r₂), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r₁ и r₂ - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

 r₁ —  значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е.

f (r₁) = min_r {f (r)>0};

r₂ —   значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r₂)=max_r{f(r)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов r₁ и r₂ аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Таким образом, IRR  является    как    бы    «барьерным показателем»:   если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.

Применяют два взаимосвязанных показателя, по которым определяют абсолютную эффективность инвестиций. Первый (прямой) — коэффициент экономической эффективности (прибыльности). Второй (обратный), упомянутый выше — дисконтированный период окупаемости [26, с.70].

Метод расчета индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (PI) рассчитывается по формуле:

                                                              ,                                                    (32)

где  IC – исходная инвестиция,

        P_k – денежный поток.

Очевидно, что если:

                      PI>1, то проект следует принять;

                    PI<1, то проект следует отвергнуть;

                    PI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого современного значения индекс прибыльности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

2.2.5 Метод ликвидности

М e т о д    л и к в и д н о с т и     основан   на   опрeдeлeнии  пeриода возврата  капиталовложeний  (Pay-Back  Period),  который прeдставляeт собой калeндарный  промeжуток   врeмeни  с   момeнта  начала   вложeния  срeдств    в инвeстиционный проeкт до момeнта, когда чистая тeкущая стоимость проeкта   NPV, рассчитываeмая нарастающим итогом по годам инвeстиционного пeриода,  становится положитeльой [23, с.57].

Кумулятивная чистая текущая стоимость

Период возврата капиталовложений

Период производства продукции

                       

                      Рисунок 4 - Финансовый профиль проeкта

Графичeская  иллюстрация  пeриода  возврата  капиталовложeний  показана на рисунке 4,   на  котором   прeдставлeн  финансовый   профиль  рассматриваeмого инвeстиционного проeкта при нормативe дисконтирования  E = 0.5.

Таким  образом,  рeзультаты  инвeстиционных  расчeтов  позволяют инвeстору оцeнить обоснованность планов  развития эмитeнта, ожидаeмый  уровeнь доходности и уровeнь финансовой устойчивости прeдприятия-эмитeнта.

Для  оцeнки   доходности  ЦБ   эмитeнта   могут    быть  рeкомeндован   мeтод оцeнки потeнциала акций, основанный на систeмe показатeлeй, отражающих качeство ЦБ:

 

Сумма дивидeндов                          Общая сумма дивидeндов                   

  в расчeтe на акцию    =   

                                               Количeство акций, выпущeнных эмитeнтом                     (33)

 

Соотношeниe мeжду                    Рыночный курс акции                                (34)

    цeной акции и ee     =   

     доходностью                   Чистая прибыль в расчeтe на акцию        

                                                                          

  

    Соотношeниe мeжду но-    Номинальная (бухг.) стоимость акции          (35)

    минальной и рыночной  =  

     стоимостью акции                       Рыночный курс акции   

                  

     Соотношeниe мeжду              Общая сумма дивидeндов                           (36)

    размeром дивидeндов    =

     и доходностью акции        Сумма дивидeндов в расчeтe на акцию      

               

2.3 Метод периода окупаемости

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом [29, с.131]. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

                                         РР = n ,                                                                      (37)                                                                                                              

при котором       PP = n, при котором .

Некоторые специалисты при расчете показателя PP все же рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного капитала [8, с.140]. Очевидно, что срок окупаемости увеличивается.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.

Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.

Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки: $500; $400; $300; $100; проект Б — $100; $300; $400; $600.

Стоимость    капитала      проекта      оценена     на    уровне    10  %.      Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью таблицах 6 и 7.

Дисконтированные    значения    денежных    доходов    предприятия    в   ходе

реализации инвестиционного проекта интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой  непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени ее величина уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются лишь $214, и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225, становиться ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

DPB_A=2+214/225=2.95

Аналогично для второго проекта:

DPB_Б=2+214/225=2.95

На основании результатов расчетов делается вывод: проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например, $1000, то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным. Данный  метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Таблица 6 - Проект А

Денежный поток
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й
Чистый	-1000	500	400	300	100
Чистый дисконтированный	-1000	455	331	225	68
Чистый накопленный дисконтированный	-1000	-545	-214	11	79

Таблица 7 - Проект Б

Денежный поток
	0-й	1-й	2-й	3-й	4-й
Чистый	-1000	100	300	400	600
Чистый дисконтированный	-1000	91	248	301	410
Чистый накопленный дисконтированный	-1000	-909	-661	-360	50

 

 

2.4 Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции

 Этот   метод   имеет   две   характерные   черты:   он   не    предполагает  дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах [20, с.100].

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

                                                          .                                                                        (38)                                               

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Глава 3 Анализ инвестиционного проекта предприятия ООО ПИК «Диатомит – Инвест»

3.1 Краткая   экономическая характеристика деятельности предприятия

Предприятие ООО ПИК «Диатомит – Инвест»  - это общество с ограниченной ответственностью, производственно инвестиционная компания, именуемая в дальнейшем «Общество», образованное в соответствии с действующим законодательством РФ на основе добровольного соглашения юридических лиц, объединивших свои средства для совместной хозяйственной деятельности в целях удовлетворения общественных потребностей и получения прибыли. Общество создается без ограничения срока деятельности. Местонахождение общества: РФ, 432700, г. Ульяновск, ул. Кузнецова, 4б.

 ООО ПИК «Диатомит – Инвест» выпускает пенодиатомитовые изделия, получаемые путем формирования предварительно изготовленной пластично-ячеистой массы, с последующей сушкой и обжигом.

  Основным сырьем для производства продукции служит: диатомит, получаемый путем подготовки и дробления из диатомитовой руды Инзенского месторождения, казеиновый клей, канифоль, вода и опилки древесные. Диатомит также применяется в качестве носителя катализаторов, в качестве наполнителя  в различных промышленных изделиях (чистящие средства, удобрения и т. п.), в качестве фильтрующих средств, сырья для строительных материалов и т.д.

 В производственном корпусе цеха размещены две технологические установки для выработки пеномассы.

 Основное оборудование: экскаватор, автосамосвалы, ящичный подаватель, молотковая дробилка, ленточный транспортер, весовой дозатор, весы десятичные, платформенные, мешалка для приготовления клеевого раствора, бачок с электронагревом собственного изготовления, насосы, вентиляторы и т. д. 

Основная    производственная    деятельность   предприятия  -  это     выпуск пенодиатомитовых      изделий    (кирпич,   крошка),     которые     предназначены

для тепловой изоляции.

Кирпич предназначен для тепловой изоляции сооружений, промышленного оборудования (электролизных ванн, плавильных печей, котлов, трубопроводов и т.п.) при температуре изолируемой поверхности до +9000С. Кирпич относится к группе негорючих материалов и может быть использован для противопожарной защиты стальных, железобетонных и деревянных конструкций, а так же в жилищном и гражданском строительстве.

Крошка пенодиатомитовая предназначена для использования в качестве заполнителя при изготовлении жаростойких и легких бетонов, в качестве засыпки для тепловой изоляции гражданских и промышленных сооружений, тепловых печей и технологического оборудования при температуре до +9000С и для других целей.

Крошка является продуктом измельчения на дробильных установках и сортировки боя пенодиатомитового кирпича.

Комбинат, расположенный на Инзенском  месторождении диатомита и опок (Юго-запад Ульяновской области), занимает выгодное положение по отношению к транспортным коммуникациям. Крупная железнодорожная станция «Инза» Куйбышевской железной дороги, собственные подъездные пути и сеть автомобильных дорог позволяют осуществлять поставку продукции любыми партиями по всей России и за рубеж.

Год ввода производства в эксплуатацию-1939 год. Предприятие образовано в июне 1932 года. Разработчик технической документации - Инзенский диатомовый комбинат. Проектная мощность - 41000 м3 в год. Производственная программа выпускаемых изделий принята в соответствии с режимом работы и мощностью технологического оборудования в соответствии с проектом.

Сегодня, преодолев все сложности перестроечного периода, предприятие расширяет     производство,     наращивает    объемы     выпускаемой     продукции, совершенствуя   технологии, осваивая принципиально   новые   виды   продукции, основанные на специфических свойствах диатомита.

На предприятии   внедрена   новая   технологическая   линия   по    шлифовке

пенодиатомитового   кирпича  и   упаковке  его  по  евростандартам. Разработана и введена система автоматизированного контроля технологических процессов. На предприятии созданы современные производственная и исследовательская лаборатории. Разработаны новые перспективные виды продукции: строительные теплоизоляционные блоки, фильтрующие материалы для очистки питьевой воды, фильтровальные порошки для пищевой промышленности.

Все эти преобразования позволили предприятию выйти на новый уровень качества и конкурентоспособности.

На сегодняшний день потребителями продукции являются более 300 предприятий черной и цветной металлургии, стройиндустрии, пищевой промышленности и других отраслей экономики.

  Технологическим топливом служит природный газ.

  Структура предприятия: кроме основного производства имеются вспомогательные цеха: автотранспортная база, ремонтно-механический участок, горное производство, деревообрабатывающий участок, механическая мастерская, сторожевая служба, железнодорожный участок.

Главным показателем размера производства является объем товарной и реализованной продукции. Объем  производства продукции может выражаться в натуральных и стоимостных измерителях.

Прямые показатели (стоимость товарной продукции и реализации) можно дополнить косвенными: численность среднегодовых работников, стоимость основных производственных фондов.

В ходе анализа рассмотрим как прямые, так и косвенные показатели размера предприятия.

По стоимости товарной продукции, основных средств производства, среднегодовой численности работников предприятия относится к числу крупных предприятий Инзенского района. Причем почти все показатели, характеризующие работу предприятия, имеют тенденцию к росту (таблица 8).

Таблица 8-Технико-экономические показатели

Показатели	Ед. изм.	2003 год	2004 год	% роста
1. Объем произведенной продукции (в стоимостном выражении)
Кирпич пенодиатомитовый	тыс. руб.	76725	121000	1,13
Крошка диатомитовая	тыс. руб.	2838	4000	1,4
Диатомит	тыс. руб.	200	237	1,2
Итого:	тыс. руб.	79800	125000	1,14
2. Объем произведенной продукции (в натуральном выражении)
Кирпич пенодиатомитовый	м3	35504	35600	1,08
Крошка диатомитовая	м3	1689	1700	1,13
Диатомит	м3	600	807	1,3
Итого:	м3	38000	37700	1,08
3. Объем реализованной продукции	тыс. руб.	79000	112000	1,2
4. Фонд заработной платы	тыс. руб.	21546	24669	1,5
5. Численность	чел.	513	617	1,03
6. Средняя заработная плата	тыс. руб.	3500	3332	1,3
7. Объем основных производственных фондов	тыс. руб.	8000	8320	1,14
8. Объем производственных мощностей	м3	43200	43200	1

3.2 Анализ эффективности производства продукции

Целью анализа деятельности является нахождение путей увеличения объемов реализации продукции по сравнению с конкурентами, расширение доли рынка при максимальном использовании производственных мощностей и как результат – увеличение прибыли предприятия.

Основной задачей комплексного целевого   анализа   выпуска    и    реализации продукции является: анализ конкурентных позиций предприятия и его способности  гибкого  маневрирования  ресурсами  при  изменении  конъюнктуры рынка. Эта  общая  задача   реализуется   путем    решения    следующих    частных аналитических задач:

-оценки степени выполнения плана реализации продукции и производственной программы;

- оценки динамики выпуска и реализации продукции;

- оценки выполнения договоров по объему, ритмичности поставки, качеству и комплектности продукции;

- установление причин снижения объектов производства и неритмичности выпуска;

- количественной оценки резервов роста выпуска и реализации продукции.

Объем производства промышленной продукции может выражаться в натуральных, условно-натуральных и стоимостных измерителях. Основными показателями объема производства является товарная, валовая и реализованная продукция.

Валовая продукция – это стоимость всей произведенной продукции и выполненных работ, включая незавершенное производство.

Товарная продукция отличается от валовой тем, что в нее не включены остатки незавершенного производства и внутрихозяйственный оборот. Выражается в оптовых ценах, действующих в отчетном году.

Реализованная продукция – это стоимость отгруженной и оплаченной покупателями продукции.

Изучение объемов производства осуществляется в определенном диапазоне деловой активности, т.е. в границах min – max, представляющих релевантный ряд. Анализ может производится не только в границах абсолютного min – max, но и в пределах неизменных постоянных издержек. Релевантный ряд составляют минимально допустимый, максимально допустимый, оптимальный и фактический объемы выпуска и реализации продукции.

Минимально допустимый (безубыточный) объем реализации – это такой объем, при котором достигается равенство доходов и издержек при сложившихся условиях производства и ценах на продукцию.

Максимальный объем обеспечивает максимальную загрузку производственных факторов.

Оптимальным считается такой объем реализации, который обеспечивает получение максимальной прибыли при сложившихся условиях производства в определенном ценовом диапазоне. Задача оптимизации больше теоретическая, чем практическая, однако оптимальный объем при планировании выпуска продукции является тем ориентиром, знание которого необходимо.

Эффективность производства в условиях рыночной экономики во многом зависит от научно-обоснованной специализации.

Прямой показатель, характеризующий специализацию предприятия – структура товарной продукции (таблица 9).

Таблица 9 - Состав и структура товарной продукции

Виды продукции	2002 г.		2003 г.		2004 г.
	м3	% к итогу	м3	% к итогу	м3	% к итогу
Кирпич пенодиатомитовый	29420	89,6	32400	93,6	35504	93,4
Крошка диатомитовая	3000	9,1	2000	1689	4,4
Диатомит	400	1,3	600	1,7	807	2,2
Итого:	32820	100	35000	100	38000	100

По сравнению с 2003 и 2004 годом в среднем производство кирпича увеличилось на 2%. Это связано с ростом потребности на кирпич, с увеличением договоров на его реализацию.

Производство крошки снизилось в среднем на 3%. Это связано с уменьшением договоров на реализацию крошки. Диатомит увеличился незначительно.

Согласно приведенных данных в дальнейшем предприятие будет увеличивать производство кирпича. Изменение структуры производства продукции оказывает влияние на все экономические показатели: себестоимость товарной продукции, уровень рентабельности, объем товарной продукции в стоимостном выражении.

Одним  из  важнейших  факторов любого производства  являются  основные средства.

Их состояние и эффективное использование прямо влияют на конечные результаты хозяйственной деятельности предприятия. Рациональное использование основных фондов и производственных мощностей предприятия способствует улучшению всех технико-экономических показателей, в том числе увеличению выпуска продукции, снижению ее себестоимости, трудоемкости изготовления.

Анализ основных фондов может проводиться по нескольким направлениям, разработка которых в комплексе позволяет дать оценку структуры, динамики и эффективности использования основных средств и долгосрочных инвестиций.

Выбор направлений анализа и решаемых аналитических задач определяется потребностями управления. Анализ структурной динамики основных средств, инвестиционный анализ составляют содержание финансового анализа. Оценка эффективности использования основных средств и затрат по их эксплуатации относится к управленческому анализу, однако четкой границы между этими видами анализа нет.

Анализ затрат по содержанию и эксплуатации оборудования является составной частью анализа себестоимости продукции.

Оценка эффективности использования основных средств основана на применении общей для всех видов ресурсов технологии оценки, которая предполагает расчет и анализ показателей отдачи и емкости.

Показатели   отдачи   характеризуют    выход   готовой   продукции  на  1  руб.ресурсов.

Показатели емкости характеризуют затраты или запасы   ресурсов   на   1 руб.выпуска продукции.

При сопоставлении запасов ресурсов с объемом выручки за отчетный период следует рассчитывать среднюю величину запасов за тот же период.

Обобщающим показателем эффективности использования основных фондов является Фондоотдача. При  расчете  фондоотдачи следует иметь в виду,  что в стоимости основных фондов  учитываются   собственные  и  арендованные  средства;  не учитываются основные фонды, находящиеся на консервации, а также сданные в аренду другим предприятиям. При оценке динамики фондоотдачи исходные данные приводят в сопоставимый вид. Объем продукции следует скорректировать на изменение оптовых цен  и структурных сдвигов, а стоимость основных средств – на коэффициент переоценки.

Повышение фондоотдачи приводит при прочих равных условиях к снижению суммы амортизационных отчислений, приходящейся на 1 руб. готовой продукции, или амортизациоемкости, и соответственно способствует повышению доли прибыли в цене товара.

Рост фондоотдачи является одним из факторов интенсивного роста объема выпуска продукции. Превышение прироста выпуска за счет фондоотдачи над долей прироста за счет увеличения ресурсов означает, что темп роста выпуска продукции выше темпа роста затрат ресурсов, что при прочих равных условиях (неизменности показателей использования других видов ресурсов) приводит к увеличению рентабельности и продаж.

Важным условием роста рентабельности при увеличении фондоотдачи является равенство объемов выпуска и реализации продукции, так как фондоотдача рассчитывается по показателю выпуска продукции, а рентабельность отражает финансовый результат от реализации. В этом смысле фондоотдача отражает технологическую эффективность производства, а рентабельность – экономическую эффективность.

3.3 Анализ имущественного положения

Устойчивость финансового положения в значительной степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых ресурсов в активы. В процессе функционирования предприятия величина активов, их структура претерпевают постоянные изменения, данные, о динамике которых можно получить с помощью вертикального и горизонтального анализа отчетности.

Данные вертикального анализа по укрупненной номенклатуре статей сводятся в таблице (приложение А). В приложении Б приводится структура исходного баланса. На основе таблиц приложений А и Б делаются выводы об основных изменениях в структуре баланса и о главных причинах, обусловивших эти изменения, а также о выявленных тенденциях тех или иных статей баланса.

Данные горизонтального анализа по укрупненной номенклатуре статей сводятся в таблице (приложение В). В таблице в приложении Г приводятся данные горизонтального анализа по исходному балансу (балансу-брутто). Данные по всем статьям базисного года n принимаются за 100%. На основе данных таблиц приложений В и Г делаются выводы о темпах изменения основных статей баланса и о главных причинах, обусловивших эти изменения.

Горизонтальный и вертикальный анализы дополняют друг друга, давая особенно ценную информацию для межхозяйственных сопоставлений. Динамика имущественного положения хозяйствующего субъект может быть охарактеризована с помощью данных, приведенных в таблице(приложение Д).

Из приведенного баланса-нетто в таблице в приложении А  видно, что в разделе актив наибольший удельный вес составляют внеоборотные средства, которые складываются из основных средств (31%-42%) и прочих внеоборотных средств (40%-33%). В структуре актива идет медленное перераспределение - основные средства на начало 2003г. увеличились на 11,07п.п., а прочие внеоборотные средства уменьшились на 6,64п.п. Структура пассива формируется за счет привлеченного капитала, в котором наибольший удельный вес занимают краткосрочные пассивы 143%-136%. Также можно заметить, что собственный капитал медленно растет и на начало 2004г. он возрос на 9,83п.п. из таблицы 10 хорошо видно за счет какого капитала формируется пассив. Данное Предприятие пользуется привлеченным капиталом акционеров.

Таблица в приложении  Б  является дополнением к таблице в приложении А, в этой таблице видно из чего состоят статьи раздела, какие произошли изменения, и что на это повлияло. На начало 2002г. прочие внеоборотные активы составляли наибольший удельный вес 39,49% по сравнению с основными средствами 31,14%. Но к началу 2003г. ситуация изменилась и основные средства увеличились на 11,07 п.п., а прочие внеоборотные уменьшились на 6,64 п.п. Из таблицы в приложении  Б  видно, что прочие внеоборотные средства в основном состоят из незавершенного строительства. Запасы и затраты на начало 2004г. уменьшились на 1,05 п.п., несмотря на что НДС по приобретенным ценностям увеличился на 2,47 п.п., но из-за уменьшения сырья, материалов и аналогичных ценностей на 0,8 п.п. Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков снизилась на 10,95 п.п., также снизились авансы, выданные на 0,78п.п., а прочие дебиторы увеличились на 7,78 п.п. Следовательно, общая дебиторская задолженность снизилась незначительно на 3,96 п.п.

В разделе пассив (приложение Б) наибольший удельный вес занимает привлеченный капитал, который на начало 2004г. снизился на 9,76 п.п. Это связано с тем, что кредиторская задолженность поставщиков и подрядчиков снизилась на 104,79 п.п., также снизились авансы, полученные на 2,34 п.п. Но очень резко возросла задолженность прочих кредиторов на 88,53 п.п. Это связано с тем, что предприятие пользуется денежными средствами крупных кредиторов. Также большую долю в структуре баланса составляет задолженность перед бюджетом, на начало 2002г. она равнялась 12,68%, а к началу 2004г. составила 26,13%. Несмотря на то, что предприятие старается погасить свою задолженность перед бюджетом, она возросла за счет пеней, штрафов и т.д.

Из таблиц в приложениях В и Г видно, что общая сумма денежных средств находящихся в распоряжении предприятия увеличилась на 25,66%. В структуре активов это увеличение было обусловлено главным образом за счет увеличения стоимости основных средств на 70,33% и объемом запасов и затрат на 46,48%. На начало 2003г. дебиторская задолженность резко возросла на 41,93%, а на начало 2004г. по сравнению с 2002г. снизилась на 2,61%. Это говорит о том, что предприятие налаживает взаимоотношения со своими покупателями, что не мало важно для дальнейшего сбыта своей продукции.

В структуре пассива увеличение произошло за счет увеличения краткосрочных пассивов на 17,69% и долгосрочных пассивов на 2,30%.

 

3.4 Расчет эффективности вложения инвестиций

Дисконтирование капитала и доход рассчитывается по формуле:

                                           К = Кt (1+n),                                                             (39)

где К – наращенный капитал;

      Кt – размер вложений к концу t – го периода с момента первоначальной суммы;

      n – коэффициент дисконтирования.

К = 16183 (1+0,1) = 17801 тыс. руб.

Дополнительный доход рассчитывается по формуле:

                                          Д = Кt – К,                                                                 (40)

где Д – дополнительный доход.

Д = 17801 – 16183 = 1618 тыс. руб.

Простая норма прибыли рассчитывается по формуле (17):

ПНП = (11140 / 16183) /  16183 = 73 %

Расчет нормы рентабельности инвестиций рассчитывается по формуле (19):

NPV = 210 / 4561 = 4,6 %, т.е. NPV > 0,  проект следует принять.

Расчет коэффициента эффективности рассчитывается по формуле (38):

                 

Определение чистой текущей стоимости проекта.

Размер  инвестиций составляет 16183000 руб.

Срок погашения по графику: 5 лет.

Входные денежные потоки:

- за счет дополнительного объема продаж (3560 м³ пенокирпича в год) и увеличение цены товара (на 500 руб. за  1 м³⁾ входной денежный поток составит 19580000 руб. в год;

- за счет уменьшения валовых издержек (за счет сокращения численности рабочих в 2 раза себестоимость снизится на 2400000 руб.) и составит 16840 тыс. руб. в год.

Амортизация: 1479140 руб.

Выходные потоки:

- начальные инвестиции в первый год: 16183000 руб.;

- ремонт и обслуживание:11000 руб. на 3-ий год.

Расчет чистых доходов представлен в таблице 10.

Таблица  10 - Расчет чистых доходов, тыс. руб.

Интервал  планирования	Выручка от реализации	Амортизация, тыс. руб.	Итого приток	Операционные затраты	Ремонт и другое	Инвестиции издержек	налоги	Итого отток	Чистый поток денежных средств
1	0	0	0	0	0	-16183	0	-16183	-16183
2	19580	1479,14	21059,14	-7750	0	-3234	-1275	-15259	5800
3	19580	1479,14	21059,14	-7750	-11	-3234	-5090	-16085	4974,14
4	19580	1479,14	21059,14	-7750	0	-3234	-5090	-16074	4985,14
5	19580	1479,14	21059,14	-7750	0	-3234	-5090	-16274	4785,14
Итого	78320	5916,56	84236,56	-31000	-11	-29119	-19545	-79675	4561,56

Таблица  11 – Расчет чистой текущей стоимости, тыс. руб.

Год	Чистый денежный поток	Коэффициент приведения	Дисконтированный  чистый денежный поток	Накопленный дисконтированный чистый денежный поток
1	-16183	1	-16183	-16183
2	5800	0,909	5272	-10911
3	4974,14	0,826	4109	-6802
4	4985,14	0,751	3744	-3058
5	4785,14	0,683	3268	210
Итого	4561,56		210

Чистая текущая стоимость проекта имеет положительное значение, что подтверждает целесообразность инвестирования.

Определение периода окупаемости:

- доход распределен равномерно;

- сумма инвестиций 16183 тыс. руб.;

- выручка от реализации – 21980 тыс. руб. в год.

Дисконтированный период окупаемости:

ДРВа = 3 + 3058 / 3268 = 3094 года.

Заключение

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета

капитальных вложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

1. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

2. Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

- во-первых, использовались статические методы расчета эффективности вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное значение для финансового инвестора;

-  во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в результате инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

Выводы об экономической целесообразности проекта.

Полученные результаты указывают на экономическую целесообразность данного проекта. Такой проект можно принять с полной уверенностью при ставке дисконта меньшей 18 % (максимальная ставка дисконта, при которой чистая теперешняя стоимость неотрицательна). Чем ниже ставка дисконта, тем раньше окупятся капитальные вложения и, следовательно, предприятие, осуществившее этот проект, получит больше прибыли.

Проект признается целесообразным так как:

- чистое современное значение NPV при ставке дисконта 18 % оказалось больше нуля;

- срок окупаемости при ставке дисконта 18% соответственно составляет 3,94 года, что меньше 5 лет – принятого срока окупаемости;

- индекс рентабельности инвестиций при ставке 18 % оказался больше 1.

 

Список использованных источников

 

1.Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов (вторая редакция, исправленная и дополненная). Утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 29 июня 1999 г. № ВК 477

2. Бородина Е. М., Голикова Ю. С., Колчина Н.В., З. М. Смирнова  Финансы предприятий. М.: БЕК, 1999 . – 125 с.

3.БирманТ., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999. – 56 с.

4. Витин А. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций // Вопросы экономики. – 2000. -  № 7. – С. 12-14.

5. Долан Э.  ДЖ., Линдсей Д. Микроэкономика/пер. с англ. В. Лукашевича и др. Под общ. ред. Б.  Лисовика, В.  Лукашевича. - СПб.: НИКА, 2001. - 448 с.

6. Зайцев Н.Л. Экономика промышленного предприятия. - М.: Инфра - М,
1999.-284 с.

7.Зубакин В. Инвестиции в приватизированные предприятия // Вопросы экономики. - 2000.- № 7.-  С.65 .

8. Иохин В.  П. Экономическая теория: введение в рынок и микроэкономический анализ.-  М.: Банки и биржи, ЮНИТИ,  1998.- 125 с.

9. Идрисов    А.    Б.,    Картышев    С.В.,    Постников    А.В.    Стратегическое
планирование   и   анализ   эффективности   инвестиций. - М.: Филинъ, 1997. - 272 с.

10. Козаченко А.  В., Осыка А.  П. Управление инвестициями: Учебное пособие. - Луганск:  ВУГУ, 2001. – 136 с.

11. Ковалёв В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. — М.: Финансы и статистика, 2000. – 400 с.

12. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. - М.: ИКЦ «ДИС», 1999. –  С.45 -65 .

13.Колчина Н.В., Поляк Л.П., Павлова Л.П. Финансы предприятий. - М.: ЮНИТ-ДАНА, 2001. –  С.447 - 450 .

14. Е. Кондратенко. Инвестиционные ресурсы - проблемы аккумуляции //Экономист. -  2001. - № 7.-  С. 49 .

15. Лисовицкий В.  Н. Микроэкономика.- Харьков: РИП “Оригинал”, 1998. - 132 с.

16. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. - М.:  БЕК, 1999.- с.89

17. Максимова В.  Ф. Микроэкономика. Учебник. Издание третье, переработанное и дополненное. - М.: Соминтек , 1999 . - 328 с.

18. Микроэкономика. Учебник для Вузов. - М.: Тандем , 1999 .- 148 с.

19. Микроэкономика / Под ред. Е. Б.  Яковлевой. - М.: АКАЛИС, 1998.-329 с.

20. Мелкумов Я. С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. - М.:
ИКЦ"ДИС", 1999.- 160с.

21. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи,
ЮНИТИ, 1997. - 247 с.

22. Нуреев Р.  М. Курс микроэкономики. Учебник для Вузов. - М.: НОРМА-ИНФРА,  2001. - 572 с.

23. Осыка А.  П., Клеутина Т.  П. Микроэкономика: Учебное пособие. – Луганск:  ВУГУ, 1998. -184 с.

24. Рузавин Г.  И. Основы рыночной экономики.- М.: Финансы и статистика, 1999. -105 с.

25. Роберт Н. Холт   Основы финансового менеджмента.  - М.: ЮНИТ-ДАНА, 1999.- 96 с.

26. Современная экономика. Общедоступный учебный курс. -  Ростов - на – Дону: Феникс , 2000. - 608 с.

27. Савчук В. и др. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Учебное пособие. — Киев: СТАТинфо, 2003. – 304 с.

28. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - Киев: СТАТинфо, 2003. – 25 с.

29. Старик Д.Э.  Расчеты эффективности  инвестиционных  проектов. -  М.:
Финстатинформ,2001. - 131 с.

30. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика.  - М.: Дело ЛТД, 1999. –146 с.

31. Хайман Д.  Н. Современная микроэкономика: анализ и применение.  - М.: Финансы и статистика, 1999. – 225 с.

32. Шапошников. Общеэкономическая оценка инвестиционных программ и проектов //Экономист. – 2000. -  № 5.  –  С.56.

33. Шахназаров. Инвестиции: ситуация и перспективы //Экономист.- 2001. - № 1. – С. 47.

34. Шeвцов А.В. Инвeстиционныe фонды //Дeньги и крeдит. – 2003. -   №11. –  С.37 .

35. Шуляк П.Н. Финансы предприятий.  - М.: -  Дашков и К, 2002.- 752 с.

36. Шеремет А.Д., Сайфулин Н.Б. Финансы предприятий.  - М.: Финансы и статистика, 1999. – 75 с.

37. Шеремет А.Д. Теория экономического анализа.  - М.: Финансы и статистика, 1999. – 75 с.

 

 

Приложение А

Структура баланса-нетто, тыс. руб.

Приложение Б

Структура баланса-брутто, тыс. руб.

                                                                                                                                                                     

 

 

 

Продолжение приложения Б

 

                                                                                               

Продолжение приложения Б

 

                                                                                                                                                              

                                                                                                                                                               Продолжение приложения Б

                                                                    

 

 Продолжение приложения Б

 

Приложение В

      Горизонтальный анализ баланса-нетто, тыс. руб.

 

Приложение Г

Горизонтальный анализ баланса-брутто, тыс. руб.

 

Продолжение приложения Г

Продолжение приложения Г

 

Продолжение приложения Г

 

Продолжение приложения Г

 

Приложение Д

Изменение имущественного положения, тыс. руб.

Приложение Ж

ООО ПИК «дИАТОМИТ – иНВЕСТ»

Бизнес – план

инвестиционного проекта по внедрению новой технологической линии по шлифовке пенодиатомитового кирпича

                                                                                                                               

 

 

 

Бизнес-план является предметом интеллектуальной собственности, предметом коммерческой тайны и подлежит соответствующей защите.

                Исходная информация:

         ООО ПИК «Диатомит – Инвест» зарегистрировано в Торгово-Промышленной палате РФ, номер лицензии …  .

         Юридический адрес предприятия: РФ, 432700, г. Ульяновск, ул. Кузнецова, 4б.

         Инвестором является Коммерческий банк.

         Резюме

          Продукция предприятия – пенодиатомитовые изделия, получаемые путем формирования предварительно изготовленной пластично-ячеистой массы, с последующей сушкой и обжигом.

         Целью бизнес-плана является создание и последующий  анализ предполагаемого внедрения новой технологической линии по шлифовке пенодиатомитового кирпича и обоснование решений стратегического планирования ООО ПИК «Диатомит – Инвест».

         Стоимость основных производственных фондов составляет 75600 руб., со средним износом  30 %.

         Инвестиционный замысел - закупить в счет кредитных средств основное технологическое оборудование для шлифовки кирпича. Проведены предварительные переговоры по расширению объемов закупок готовой продукции, оформлены договоры-намерения. Персонал обучен и подготовлен, выполнены образцы партии товаров. Введение в строй производственных мощностей нового оборудования будет осуществляться  через три-четыре недели после закупки оборудования.

         Необходимые инвестиции 16183000 руб.

         Инвестиционный кредит является льготным (процентная ставка составляет 18 % годовых).   Срок его погашения при работе предприятия по запланированному графику 5 лет.

         Ежегодный объем прибыли после выхода на планируемый объем продаж:

19580000 руб.

Источником погашения кредита и процентов по нему является прибыль от производства пенодиатомитового кирпича после внедрения новой технологической линии по шлифовке, причем погашение процентов по кредиту начинается через 6 месяцев после начала инвестирования.

Обеспечением     заемщика   под     предоставляемый       кредит      является 

залог имущества предприятия и прибыль, получаемая от всех направлений финансово-хозяйственной деятельности.

         Факторами риска в проекте являются: изменение налогового и банковского законодательства и. спроса), форс-мажорные обстоятельства, связанные с изменением экономической ситуации в отрасли.

               

         Предприятие и продукция. Инвестиционные намерения

         ООО ПИК «Диатомит – Инвест» образовано в 1999 г.

         Организация занимает земельный участок, площадь которого составляет 51 га. Общая производственная площадь – 111,6 тыс. м2.

         Предприятие имеет в своем составе следующие технологические производства: цех по производству кирпича, автобаза, механический цех, строительный участок, горный цех.

         В производственном корпусе цеха размещены две технологические установки для выработки пеномассы.

 Основное оборудование: экскаватор, автосамосвалы, ящичный подаватель, молотковая дробилка, ленточный транспортер, весовой дозатор, весы десятичные, платформенные, мешалка для приготовления клеевого раствора, бачок с электронагревом собственного изготовления, насосы, вентиляторы и т. д.

Кирпич предназначен для тепловой изоляции сооружений, промышленного оборудования (электролизных ванн, плавильных печей, котлов, трубопроводов и т.п.) при температуре изолируемой поверхности до +9000С. Кирпич относится к группе негорючих материалов и может быть использован для    противопожарной

защиты     стальных,    железобетонных    и    деревянных  конструкций, а так же в

жилищном и гражданском строительстве.

         Геометрические размеры: 250x123x65 мм.

         Плотность: 400 кг/м3.

         Теплопроводность: 0,09 - 0,10 вт/(м х к).

         В 2001 и 2003 гг. продукция комбината стала лауреатом Всероссийского конкурса ка­чества «Сто лучших товаров России». А в 2002 г. диатомовый ком­бинат вошел в число победителей VI Всероссийского конкурса пред­приятий стройиндустрии, проводимого Госстроем РФ.

         Успешным итогом совершенствования технологии стало восста­новление рынков сбыта в России и СНГ, развитие деловых связей с предприятиями дальнего зарубежья. На сегодняшний день потре­бителями продукции комбината являются более 300 предприятий черной и цветной металлургии, стройиндустрии, пищевой промыш­ленности и других отраслей экономики. Качественным скачком в развитии производства стала газификация, проведенная на предпри­ятии в юбилейном 2003 г.

На предприятии внедрена новая технологическая линия по упаковке кирпича по евростандартам. Разработана и введена система автоматизированного контроля технологических процессов. На предприятии созданы современные производственная и исследовательская лаборатории. Разработаны новые перспективные виды продукции: строительные теплоизоляционные блоки, фильтрующие материалы для очистки питьевой воды, фильтровальные порошки для пищевой промышленности.

В таблице 12 представлена номенклатура выпускаемой продукции.

Таблица 12 - Номенклатура выпускаемой продукции

Полная номенклатура	Объем производства, м3	Цена за  м 3, руб.
Пенодиатомитовый кирпич	35600	5000
Крошка диатомитовая	1700	3600 Таблица  13 – План производства Номенклатура  Объем пр-ва в год, м 3   1-ый квартал 2-ый квартал 3-ый квартал 4-ый квартал Кол-во Сумма, тыс. руб. Кол-во Сумма, тыс. руб. Кол-во Сумма, тыс. руб. Кол-во Сумма, тыс. руб. Кол-во Сумма, тыс. руб. Пенодиатомитовый кирпич 35600 155000 6200 248000 10000 40000 10300 43260 9100 46940 Крошка диатомитовая 1700 6120 - - 700 2520 1000 3600 - -          Данные таблицы 14 используются для расчета прямых материальных затрат на производство единицы продукции. Таблица 14 - Объем расходования материальных ресурсов на производство единицы продукции Цена Ед. изм.                        Виды продукции Пенодиатомитовый кирпич  Крошка диатомитовая         1        2         3        4       5        6        7 1.Сырье и материалы: - диатомит - клей - канифоль - опилки   120 101 30 15 м 3   кг кг м 3   31000 21700 22000 9300 3720 2191,7 660 139,5 1600 10000 11000 600 192 1010 330 9 2. Топливо и энергия: - электроэнергия - вода - газ 1,23 7,40 1500 КВт м 3   тыс. м 3 3410000 12400 8370 4194,3 91,76 12555 180000 600 400 221,4 4,440 600 Итого стоимость 23552,26 2366,84                                                                                                                                                                              Продолжение таблицы 14           1        2        3         4         5         6       7 Объем производства продукции, м 3   35600 1700 Итого стоимость материальных ресурсов на ед. продукции, руб. 661,58 1392,25 Маркетинговый и организационный план - проведение переговоров с подрядчиками и поставщиками и заключение договоров на изготовления оборудования для шлифовки кирпича; - изучение рынка исходных сбыта, реклама, проведение переговоров с потребителями на поставку готовой продукции; - апробация технологии изготовления опытных образцов. Финансовый анализ Таблица 15 - Отчет по прибыли, тыс. руб.                                                                                                                                                    Наименование показателя 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. Валовая прибыль 2539,4 12645 24889 35711 Налоги из прибыли 761,8 455,3 5973,36 8570,64 Чистая прибыль 1777,6 8851,5 18915,64 27140,36 Возврат кредита и проценты 11946 28119 43818,5 40338,5          Наибольший объем валовой прибыли приходится на 2004 год – 35711.000 руб. Нераспределенной прибыли на предприятии не бывает, т.к. сегментируются капитальные затраты. На  предприятии вся нераспределенная прибыль инвестируется в производство. Анализ показателей структуры капитала. С точки зрения долгосрочной перспективы уверенное и стабильное развитие фирмы, т.е. ее финансовая устойчивость, во многом обуславливается степенью ее зависимости от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. структурой капитала (Таблица 16). Таблица 16 – Показатели структуры капитала ООО ПИК «Диатомит – Инвест» Показатель Формула Норматив Значение на 01.01.2002 на 01.01.2003 на 01.01.2004 Коэффициент автономии Кавт=СК/А 0,5 0,85 0,85 0,83 Коэффициент финансовой зависимости Кфз=(ТП+ДЗК)/А менее 0,5 0,15 0,15 0,17 Коэффициент левериджа Клевериджа=(ТП+ДЗК)/СК менее 1 0,15 0,15 0,17 Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств КДПИ=ДЗК/ПК, (ПК=ДЗК+СК) - - 1,00 Коэффициент покрытия инвестиций КПИ=ПК/А 0,75-0,9 0,85 0,85 0,89 Рассчитанные выше коэффициенты характеризуют финансовую устойчивость предприятия с точки зрения структуры капитала: 1. Коэффициент автономии отражает долю собственных средств в пассивах предприятия. Высокий коэффициент автономии свидетельствует о хорошей финансовой устойчивости предприятия. Однако такое положение нельзя ценить однозначно позитивно из-за отсутствия кредитных ресурсов в пассивах предприятия. Это свидетельствует об отсутствии кредитной истории и может затруднить возможность привлечения дополнительных средств при необходимости. Это подтверждается тем, что предприятие допускает чрезмерный рост кредиторской задолженности, что может привести к проблемам с поставщиками вместо привлечения кредитов под финансирование оборотных средств. 2. Коэффициент  финансовой   зависимости    соответствует    нормативным показателям, что свидетельствует о хорошей финансовой устойчивости ООО ПИК «Диатомит – Инвест». 3. Коэффициенты Левериджа и покрытия инвестиций также соответствуют рекомендуемым показателям. Анализ показателей структуры капитала свидетельствует о превышении собственных средств над заемным капиталом, что говорит о финансовой независимости предприятия. Таблица 17 - Показатели, отражающие обеспеченность текущей деятельности предприятия собственными средствами Показатель Формула Норматив Значение на 01.01.2002 на 01.01.2003 на 01.01.2004 Коэффициент маневренности собственных средств Собственные оборотные средства/собственный капитал от 0,3-0,5 0 0,03 0 Коэффициент обеспеченности запасов и затрат Собственные оборотные средства/ТМЗ более 0,6 0,04 0,78 0,02 Коэффициент соотношения текущих активов и основных средств Текущие активы/основные средства более Клевериджа 9,24 13,20 11,81 1. Коэффициент маневренности собственных средств, показывающий способность предприятия поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства в случае необходимости за счет собственных источников, определяется как отношение собственных оборотных средств к величине источников собственных средств предприятия. Рекомендуемый уровень указанного показателя лежит в пределах 0,3-0,5, ниже которого считается, что у предприятия отсутствует возможность свободного маневрирования финансовыми ресурсами. Фактические значения данного показателя практически в течение всего анализируемого    периода     свидетельствуют     об     отсутствии      возможности финансового маневра. 2. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат показывает, что ТМЗ не покрываются оборотными средствами. 3. Коэффициент соотношения текущих активов и основных средств в соотнесении с коэффициентом левериджа удовлетворяет условию достижения финансовой стабильности. Таблица 18 – Накладные расходы в год Виды расходов Постоянная часть накладных расходов, руб. Переменная часть накладных расходов, руб. Общехозяйственные 2432000 5867266 Административные 6958270 - Сбытовые 2870000 1040000 Таблица 19 – Численность и заработная плата на планируемый период Наименование затрат Всего                        В том числе ИТР Рабочие                1              2               3                 4 Численность 617                      Заработная плата, в том числе 24669 9675 14994 Основная и дополнительная 17268 5805 11463 Премия за производственные результаты 3634 2270 1364 Надбавки: - за условия труда,  - за проф.  мастерство,  - за совмещение 1233 934 1000 - - 1000 1233 934 - Таблица 20 -  Потребность в оборотном капитале в месяц Статьи В днях В суммовом выражении, руб.                 1                  2                     3 I.Статьи текущих активов. 1.  Запасы сырья и материалов: а) диатомитовый клей б) канифоль в) опилки 30 30 60 182642 1830000 11625 2. Незавершенное производство:  а) кирпич б) крошка 15 15 3. Готовая продукция: а) кирпич б) крошка 60 30 4. Счета к получению 5. Резерв денежных средств 30 7500000 6. Прочие текущие активы - - II. Текущие пассивы. 1. Счета к оплате 15 20133767 2. Цеховые расходы: а) затраты по эксплуатации оборудования б) текущий ремонт оборудования и транспортных средств в) обеспечению нормальных условий труда производственного персонала - - - 54155 110000                                                                                                                                                                                             Продолжение таблицы 20                                                                                                             1                    2                      3 3. Общезаводские расходы: а) затраты на содержание и ремонт зданий и сооружений производственного назначения - 115000 б) вспомогательные материалы и т.п. - 149000 в) внутризаводские транспортные затраты - 266000 г) затраты на охрану окружающей среды - д) затраты на переработку, утилизацию и удаление расходов - 3000 ж) платежи за предельно допустимые выбросы загрязняющих веществ 15000 к) затраты на аренду объектов основных производственных фондов - 120000 л) затраты на охрану труда - 43000 м) затраты на текущую подготовку и переподготовку кадров - 6103 н) затраты на проведение исследований - 278000 п) затраты на содержание общезаводских лабораторий - 2950 р) затраты на изобретательство и рационализацию - - с) оплата работ по сертификации продукции - 49800                                                                                                Продолжение таблицы 20                      1                       2                     3 4. Административные накладные расходы: а) страхование собственности - 2023 б) аренда земли - 20000 в) затраты на содержание обеспечивающих служб и подразделений - 292501 г) затраты на содержание административных зданий - 79800 д) оплата лицензий на право деятельности - 962 ж) затраты на социально-бытовые нужды - 17000 к) командировочные затраты - 24690 л) представительские затраты - 1580 5. Сбытовые  расходы: а) транспортные затраты - 111400 б) тара и упаковочные материалы - - в) комиссионные сборы - 30160 г) гарантийный ремонт и обслуживание - - д) затраты на рекламу и маркетинг - 12030 ж) задолженность по оплате труда - - к) прочие текущие пассивы - -     Таблица 21-  Капитальные затраты Виды капитальных затрат Процент амортизационных отчислений Сумма, руб. Строительно-монтажные работы - 2152000 Приобретение оборудования (линия по шлифовке кирпича) 26 5689000 Приобретение транспортных средств 19,9 720000 Прочие капитальные вложения: - проектно – изыскательные работы -приобретение нематериальных активов 7622000 1300000 6322000 Всего 16183000 Таблица 22 - Структура лизингового платежа Вид лизинга – линия по шлифовке кирпича Вид платежа 1год 2 год 3 год 4 год итого Лизинговый платеж 1137800 1137800 1137800 1137800 4551200     Таблица 23 -  Баланс денежных расходов и поступлений по внедрению новой технологической линии по шлифовке пенодиатомитового кирпича, тыс. руб. Статья затрат 2005 г. 2006г. 2007 г. 2008 г.   2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 1 п/г 2 п/г   1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11   Денежная наличность н/н периода 6000 14797,2 8394,7 6866,2 821,6 18566,6 12233,1 4845,7 48874,6 115228,48   Приток наличности всего 33706 22760 22960 28900 57019 28950 28950 107708,5 75354 205899,5   В том числе: Выручка от реализации 21000 22000 22200 28300 28300 28350 28350 62000 73464 161241   Инвестиционный кредит 119946 - - - 28119 - - 43818,5 - 40338,5   Амортизация 760 760 760 600 600 600 600 1890 1890 4320   Отток наличности всего 24908,8 29162,5 24488,5 34944,6 39274,5 35283,5 36337,4 63679,6 112700,12 177497,28   В том числе: Производственные издержки 19245 20440 20190 23900 23300 24400 25577 43410 62055 119710   Инвестиционные издержки 1418 4555 - 3000 7750,5 3000 3000 5392 15730,86 8878,14   Покупка оборудования, оснастки 1200 - - - - - - - 15337,86 625                                                                                      Реконструкция производства - 4200 - - - - - - - 7483,14   Прочие инвестиционные издержки 281 355 - 3000 3000 3000 3000 392 393 770   Пополнение оборотного капитала - - - - 4750,5 - - 5000 - -   Проценты по инвестиционному кредиту 3982 3982 3952 3952 3952 3952 4227 1838 7879 6153   Возврат инвестиционного кредита - - - 2986,5 2986,5 2986,5 2986,5 9190 24911,5 34185,5   Налоги из прибыли 263,8 181,5 316,5 1076,1 1255,5 915 546,9 3849,6 2123,86 8570,64   Денежная наличность на конец периода 14797,2 8394,7 6866,2 821,6 18566,1 12233,1 4845,7 48874,6 11528,48 39930,7 Дипломная работа выполнена мной совершенно самостоятельно. Все использованные в работе материалы и концепции из опубликованной научной литературы и других источников имеют ссылки на них. «___» _____________ 2005 г. ________________________                                             Вечкутова И.Г.                      (подпись) Похожие работы на - Анализ инвистиционного проекта предприятия   Технико–экономический анализ ДРСУ-2 города Сочи СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Совершенствование процесса управления муниципальной недвижимостью города ... СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Финансы и Кредит (Шпаргалка МЭСИ) СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Межгосударственное регулирование экономических отношений. Роль наднациональных ... СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Определение (выбор) (формы поточного производства) СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Свободные экономические зоны СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Государственное регулирование рыночной экономики СкачатьСкачать документ Информация о работеИнформация о работе Нужна качественная работа без плагиата? Другие учебные материалы по другим направлениям Не нашли материал для своей работы? Поможем написать уникальную работу Без плагиата! Узнайте © 2003 - 2022 «Библиофонд» Обратная связь Пользовательское соглашение Политика конфиденциальности Полная версия Помощь по учебным работам Консультация по курсовой работе Консультация по дипломной работе ВКР Консультация по реферату Консультация по отчетам о практике