Этапы формирования инвестиционного портфеля
Этапы формирования инвестиционного портфеля
Игорь Ярославович Лукасевич, доктор экономических
наук, профессор, заведующий кафедрой финансового менеджмента Всероссийского
заочного финансово-экономического института.
При
изучении методов оценки долгосрочных финансовых активов — акций и облигаций —
мы рассматриваем их изолированно и предполагаем, что будущие доходы в виде
дивидендных или процентных выплат, а также приростов курсовой стоимости
являются достоверными величинами.
Однако
на практике результаты инвестирования в эти и другие виды финансовых и реальных
активов точно не известны заранее и зависят от многих факторов. Например акции
ОАО «Лукойл» в марте 2004 г. могли обеспечить владельцу доходность10%, то в
апреле по ним можно было получить аналогичный по величине убыток. При этом
средняя месячная доходность по итогам года составила 2% при стандартном
отклонении, равном 6,78%, что свидетельствует о высоком риске данных вложений.
Риск
и доходность большинства подобных операций являются случайными величинами, на
конкретные значения которых оказывает влияние множество факторов. Поэтому на
практике хозяйствующие субъекты редко вкладывают все свои средства в какой-то
один актив, проект или даже бизнес. Руководствуясь житейской мудростью «не
клади все яйца в одну корзину», они стремятся распределять свои вложения в
некоторую совокупность различных активов или видов деятельности, надеясь
компенсировать возможные убытки от одних операций более высокими доходами от
других. При этом в процессе формирования и управления такая совокупность
активов рассматривается как единое целое, т. е. как самостоятельный объект —
инвестиционный портфель.
Под
инвестиционным портфелем в общем случае понимается некоторый набор, или
совокупность, активов (проектов, предприятий), управляемых как единое целое.
В
зависимости от вида и условий осуществляемой деятельности, используемых
активов, требуемого капитала и т. п. инвестиционные портфели могут существенно
различаться по структуре и степени сложности управления. Например, портфель
индивидуального инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоять
всего из двух акций различных предприятий. В то же время портфели
институциональных инвесторов (паевые и пенсионные фонды, банки, страховые
компании и т. п.) включают десятки или даже сотни различных финансовых
инструментов, а многопрофильных корпораций или холдинговых групп реального
сектора — множество отдельных предприятий и направлений бизнеса.
Несмотря
на эти различия, фундаментальную основу современной теории портфеля (Modern
Portfolio Theory — MPT) составляют подходы, методы и модели, разработанные в
результате исследования инвестиционных процессов на рынке капитала. В целях
упрощения принципы и методы формирования инвестиционного портфеля будут
рассмотрены на примере только одного класса рисковых активов — обыкновенных
акций публичных корпораций. Вместе с тем излагаемые подходы могут быть
распространены и на другие виды реальных и финансовых активов.
В
общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем
предполагает реализацию следующих этапов:
Постановка
целей и выбор адекватного типа портфеля.
Анализ
объектов инвестирования.
Формирование
инвестиционного портфеля.
Выбор
и реализация стратегии управления портфелем.
Оценка
эффективности принятых решений.
Первый
этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их
достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует
отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных
экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми
различными:
получение
доходов;
поддержка
ликвидности;
балансировка
активов и обязательств;
выполнение
будущих обязательств;
перераспределение
собственности;
участие
в управлении деятельностью того или иного субъекта;
сбережение
накопленных средств и др.
Независимо
от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать
такие важнейшие факторы как продолжительность операции (временной горизонт), ее
ожидаемую доходность, ликвидность и риск.
Тип
и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В
соответствии с ними выделяют:
портфели
роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста
вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
портфели
дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на
вложенный капитал;
сбалансированные
портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором
допустимом уровне риска;
портфели
ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение
вложенных средств;
консервативные
портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов и др.
Следует
отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие
весь спектр разнообразных целей инвестирования в условиях рынка.
Сущность
второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и
исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени
способствуют достижению преследуемых целей.
Третий
этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения
средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними
в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется
на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются:
соответствие
типа портфеля поставленным целям инвестирования;
адекватность
типа портфеля инвестируемому капиталу;
соответствие
допустимому уровню риска;
обеспечение
управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов
возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления
портфелем) и др.
Независимо
от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами
селективности, выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и
адекватных поставленным целям методов управления риском.
Первая
проблема представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем
размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями
включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности,
ликвидности и риска.
Эффективность
решения следующей проблемы во многом зависит от точности анализа и прогноза
изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем
этапе.
Для
непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация
и различные способы хеджирования.
Сущность
диверсификации состоит в формировании инвестиционного портфеля из различных
активов таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял
заданному соотношению риск/доходность. Формально эта задача может быть
сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном
уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.
Современные
способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании производных
финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов и др.
Четвертый
этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно
связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при
инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и
смешанные.
Активные
стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую
реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры.
Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов,
оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель.
Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением
постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций
купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество
разновидностей активных стратегий.
Пассивные
стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат.
Наиболее простой стратегией этого типа является стратегия «купил и держи до
погашения или определенного срока». Одна из популярных стратегий данного типа —
индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально
возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному
индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии
используются рядом крупных институциональных инвесторов — паевыми,
инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т.
п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в
среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих
активные стратегии.
Смешанные
стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и
пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления
«ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как
правило, рисковой).
Заключительный
этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении
полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом
возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.
Одним
из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение полученных
результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения».
Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке, такие как:
исчисление
специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и
др.);
расчет
и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами
«рыночного портфеля»;
статистические
методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т.
д.);
факторный
анализ;
методы
искусственного интеллекта и др.
В
практике финансового менеджмента важнейшую роль играют второй и третий из
упомянутых этапов портфельного управления.
Список литературы
Для
подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://www.elitarium.ru/